投资评级 - 报告给予昆仑万维“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 昆仑万维2026年上半年营收和归母净利润均实现显著增长，其中投资收益是表观利润扭亏为盈的关键驱动因素 [2][5] - AI短剧平台商业化加速，单月流水已超过6500万美元，成为公司重要的增长引擎 [1][11] - 公司仍处于投入期，销售费用率和研发费用率维持高位，但研发费用率同比有所下降 [11] 收入端分析 - 2026年上半年公司总营收为53.6亿元，同比增长43.5% [2][5] - 2026年第二季度营收为27.9亿元，同比增长41.6% [2][5] - **短剧平台业务**：2026年上半年实现收入15.3亿元，同比增长163.3%，占总营收约28.6% [11] - 截至2026年6月底，AI短剧平台业务单月流水超6500万美元，按此计算年化经常性收入（ARR）达7.8亿美元 [11] - DramaWave平台7月上新的剧集中，超过90%的内容为AI生成 [11] - 公司依托SkyProduction构建了“剧本直达成片”的一站式工业化生产体系，形成了前端分发平台（DramaWave和FreeReels）与后端工业化生产体系（SkyProduction）的协同布局 [11] - **AI软件技术业务**：2026年上半年实现收入2.2亿元，同比增长237.4% [11] - 公司持续迭代AI音乐、AI社交、天工超级智能体等AI产品 [11] - AI音乐产品Mureka保持高频迭代，在音乐创作层面升级了Easy Mode（简易模式），推出对话创作功能，在视觉层面落地了Cover Art（动态封面）和音乐视频生成功能 [11] - **Opera业务**：广告业务实现营业收入20.3亿元，同比增长41.9%；搜索业务实现营业收入8.3亿元，同比增长20.1%，贡献了稳健的基本盘 [11] 利润端分析 - 2026年上半年归母净利润为10.9亿元，相较于2025年上半年的-8.6亿元，实现扭亏为盈 [2][5] - 2026年上半年扣非净利润为-4.6亿元，相较于2025年上半年的-8.6亿元，亏损收窄46.7% [2][5] - 2026年第二季度归母净利润为19.75亿元，相较于2025年第二季度的-0.9亿元，实现扭亏为盈 [2][5] - 2026年第二季度扣非净利润为4.3亿元，相较于2025年第二季度的-0.9亿元，实现扭亏为盈 [2][5] - 归母净利润扭亏为盈主要系子公司艾捷科芯对外增资扩股、股权被动稀释导致公司对其丧失控制权，该事件产生投资收益14.79亿元 [11] - 部分投资项目公允价值上升，带动2026年上半年公允价值变动收益为5.1亿元，而2025年同期为-3.8亿元 [11] 费用端分析 - 2026年上半年销售费用为33.4亿元，同比增长82.8%，销售费用率达62.3%，同比增加13.3个百分点，主要由于AI短剧平台的市场推广和渠道手续费增加 [11] - 2026年上半年研发费用为7.9亿元，同比减少1.1%，研发费用率为14.7%，同比下降6.7个百分点 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][8] 报告核心观点 - 巨化股份核心产品氟制冷剂价格高位续涨，利润持续增厚，氟化工原料毛利润增幅显著，含氟聚合物量价齐升 [5] - 制冷剂供需格局向好，产品价格有高位探涨趋势，公司作为国内氟产品领先供应商，将在行业上行周期中实现较为强劲的业绩增长和盈利能力的进一步提升 [8] 公司2026年半年报业绩总结 - 26H1实现营收133.40亿元，同增0.07% [4] - 26H1归母净利润26.50亿元，同增29.23% [4] - 26H1归母扣非净利润26.27亿元，同增29.68% [4] - 26H1销售毛利率为34.03%，同比提升5.31个百分点 [4] - 2026年半年度分红预案：每股派发现金红利0.22元（含税），现金分红占归母净利润的22.4% [4] 各业务板块分析 氟化工原料 - 26H1产量同比下降6.6%，外销量同比下降22.0%，售价同比上涨13.0% [5] - 26H1营收6.0亿元，同比下降11.8% [5] - 26H1毛利润1.04亿元，同比大幅增长188.7% [5] - 26H1毛利率为17.3%，同比大幅提升13.1个百分点 [5] 氟制冷剂 - 26H1产量同比增长3.7%，外销量同比增长0.9% [5] - 26H1单位售价约4.55万元/吨，同比上涨15.6% [5] - 26H1实现营收71.0亿元，同比增长16.7% [5] - 26H1毛利润为37.3亿元，同比增长20.8% [5] - 26H1毛利率同比提升4.9个百分点，达55.3% [5] - 2026年二代氟制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂生产配额总体保持稳定，在供给侧约束和需求端韧性支撑下，制冷剂竞争格局持续改善，价格高位续涨，后市高景气有望延续 [5] 含氟聚合物 - 26H1产量同比增长10.7%，外销量同比增长16.1%，售价同比增长14.0% [5] - 26H1营收11.6亿元，同比增长32.3% [5] 含氟精细化学品 - 26H1产量同比增长34.3%，外销量同比增长41.6%，产品售价同比增长7.9% [6] - 26H1实现营收2.8亿元，同比高增52.8% [6] 食品包装材料、石化材料、基础化工品及其他 - 26H1食品包装材料销量同比增加9.0%，售价同比上涨9.1%，收入同比增加18.8% [6] - 26H1石化材料销量同比减少27.3%，售价同比上涨12.1%，收入同比减少18.5% [6] - 26H1基础化工产品及其他销量同比减少11.7%，售价同比下降0.7%，收入同比减少12.3% [6] - 三块业务收入合计约33.9亿元，同比下降12.7% [6] 行业供需分析 - 供给端：制冷剂产量受配额刚性约束，工厂优先保供长协客户，行业开工负荷维持在6-7成，市场供给偏紧 [8] - 需求端：今年多地暑热强度高，冷链高景气，刺激空调、冰箱等制冷设备售后需求，整体需求支撑偏强 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司有望实现归母净利润53.05亿元、60.74亿元、70.35亿元 [8] - 对应2026年8月25日收盘价PE分别为19.3倍、16.9倍、14.6倍 [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为314.30亿元、339.65亿元、361.76亿元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为30.5%、31.8%、33.9% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为16.9%、17.9%、19.4% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为22.2%、21.8%、21.6% [7] - 预计2026-2028年EPS分别为1.97元、2.25元、2.61元 [7]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 泸州老窖2026年上半年业绩阶段性承压，公司主动进行库存出清和战略调整，修炼内功，为后续发展蓄力 [4][5][6] 业绩表现 - 2026H1总营收104.72亿元，同比减少36% [4] - 2026H1归母净利润43.39亿元，同比减少43% [4] - 2026H1扣非净利润42.91亿元，同比减少44% [4] - 2026Q2总营收24.47亿元，同比减少66% [4] - 2026Q2归母净利润6.31亿元，同比减少79% [4] - 2026Q2扣非净利润6.08亿元，同比减少80% [4] - 2026H1经营活动现金流净额20.82亿元，同比减少66%，系销售商品收到的现金减少和票据贴现减少共同影响 [5] 盈利能力与费用 - 2026H1毛利率同比减少2个百分点至85.4% [5] - 2026Q2毛利率同比减少4个百分点至83.8%，系产品结构变化所致 [5] - 2026H1销售费用率同比增加3个百分点至12.7% [5] - 2026Q2销售费用率同比增加16个百分点至26.3% [5] - 2026H1管理费用率同比增加1个百分点至3.7% [5] - 2026Q2管理费用率同比增加5个百分点至8.2% [5] - 2026H1净利率同比减少5个百分点至41.8% [5] - 2026Q2净利率同比减少17个百分点至26.4% [5] - 2026H1仓储和物流费0.64亿元，同比减少37%，系白酒销售收入减少 [5] 产品与市场表现 - 2026H1中高档酒产品营收92亿元，同比减少38.9% [6] - 中高档酒销量1.39万吨，同比减少42.5% [6] - 中高档酒吨价66.37万元/吨，同比增长6.4%，呈现量跌价升 [6] - 其他酒产品营收12.11亿元，同比减少10.3% [6] - 其他酒销量2.24万吨，同比减少9.8% [6] - 其他酒吨价5.41万元/吨，同比减少0.6% [6] - 2026年春节以来，国窖1573销量稳守基本盘，52度国窖1573终端价格企稳 [6] - 公司将持续深耕核心市场，精细化管控渠道库存，优化产品结构与市场营销策略 [6] 行业背景与公司战略 - 白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，体现为“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化” [7] - 公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调 [7] 盈利预测 - 调整2026-2028年EPS分别为4.91元、5.33元、5.98元（前值分别为6.82元、7.37元、8.15元） [9] - 当前股价对应PE分别为17倍、16倍、14倍 [9] - 预测2026年主营收入177.91亿元，同比减少30.9% [11] - 预测2027年主营收入190.65亿元，同比增长7.2% [11] - 预测2028年主营收入211.04亿元，同比增长10.7% [11] - 预测2026年归母净利润72.22亿元，同比减少33.3% [11] - 预测2027年归母净利润78.43亿元，同比增长8.6% [11] - 预测2028年归母净利润88.07亿元，同比增长12.3% [11] - 预测2026年ROE为14.1% [11] - 预测2027年ROE为14.8% [11] - 预测2028年ROE为16.1% [11]

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2026 08 25 年 月 日 平煤股份（601666.SH） 下半年有望量价齐升，业绩弹性值得期待 公司发布 2026 年半年报业绩公告。2026 年上半年实现营收 122.80 亿 元，同比+21.34%；归母净利润 3.17 亿元，同比+22.84%；扣非归母净 利润 3.02 亿元，同比+6.85%。2026Q2 实现营收 59.42 亿元，同比 +25.89%；归母净利润 1.97 亿元，同比+85.33%；扣非归母净利润 1.58 亿元，同比+48.20%。 下半年有望量价齐升，业绩弹性值得期待 焦炭、十三矿亏损拖累业绩，下半年预期业绩有望减亏 ➢ 2026H1 汝丰炭材焦炭 55.69 万吨、营收 10 亿元、净亏 2293 万元； 十三矿净亏 5546 万元，两者拖累公司业绩释放。考虑到十三矿正修 建己四下延采区，焦炭第一轮提涨已经落地，预计下半年两者有望实 现减亏，带动业绩修复。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价仍处于上涨趋势，我们维持 2026-2028 年盈利预测。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 266.1 ...

报告公司投资评级 - 报告对迈信林的投资评级为“增持”（下调）[1] - 此前评级为“买入”，因算力业务业绩兑现尚需时间而下调[8] 报告核心观点 - 迈信林2026年上半年业绩阶段性承压，但Q2单季盈利环比显著修复，主业经营节奏逐步恢复[8] - 公司深耕航空航天精密制造，同步推进算力业务布局，短期订单逐渐释放，长期受益于航天与算力国产化逻辑[8] - 考虑到上半年算力硬件销售收入减少及新增设备尚处采购交付阶段，下调2026-2027年归母净利润预测，并下调评级至“增持”[8] 业绩表现总结 2026年上半年整体业绩 - 2026年上半年，迈信林实现营业收入2.68亿元，同比下降6.72%[1][8] - 归母净利润1076.65万元，同比下降73.79%[1][8] - 扣非归母净利润542.98万元，同比下降85.12%[8] - 经营活动产生的现金流量净额为1.10亿元，同比下降37.18%[8] - 业绩下滑主要系算力硬件销售业务收入减少所致[8] 2026年第二季度单季表现 - 2026年Q2实现营收1.46亿元，同比增长47.46%[1][8] - 归母净利润814.33万元，同比增长1292.13%[1][8] - 盈利端环比Q1（归母净利润262.32万元）显著修复[8] 业务布局与进展 航空航天精密制造 - 迈信林是专业制造和销售飞机核心零部件的企业，产品类别包括发动机部件、起落架部件、中大型结构件、精密壳体件和紧固件等[8] - 是国内少数具有起落架主架体研发、制造能力的民营企业[8] 算力业务布局 - 2026年6月29日，迈信林披露与A公司签署《设备采购合同》，拟斥资约8.9亿元（含税）采购算力服务器相关设备，最晚不迟于2026年9月底前完成全部交货，以保障进一步拓展算力租赁服务[8] - 2026年8月19日，迈信林签订4.03亿元不动产转让合同，有望进一步盘活资产、加快资金周转，为算力业务投入提供现金流支撑[8] 短期与长期发展逻辑 短期订单释放 - 2026年航天正式进入“量产元年”，叠加处于十五五规划开局之年，航空航天零部件配套环节有望随下游放量兑现订单[8] 长期成长空间 - 低轨卫星星座规模化组网持续拉动航天零部件需求[8] - 算力服务作为算力产业核心赛道之一，有望随国产AI算力基础设施建设推进打开成长空间[8] 盈利预测与估值调整 - 迈信林2026-2028年营业总收入预测分别为460.82百万元、533.59百万元、613.42百万元，同比分别增长0.18%、15.79%、14.96%[1] - 2026-2028年归母净利润预测分别为39.45百万元、75.25百万元、124.26百万元，同比分别增长124.43%、90.74%、65.14%[1] - 2026-2028年EPS（最新摊薄）预测分别为0.27元/股、0.51元/股、0.85元/股[1] - 对应PE（现价&最新摊薄）分别为146.85倍、76.99倍、46.62倍[1] - 公司将2026-2027年归母净利润预测由1.9/2.4亿元下调至0.4/0.8亿元，新增2028年预测为1.2亿元[8]

投资评级 - 报告给予中宠股份“买入(维持)”评级 [7] 核心观点 - 中宠股份2026年上半年收入延续较快增长，但成本、销售投入、汇兑损失及减值压力共同拖累利润表现，短期利润承压不改长期成长动能，维持买入评级 [1][12] 业绩概览 - 2026年上半年中宠股份实现收入32.81亿元，同比+34.9%；实现归母净利润1.27亿元，同比-37.6%；扣非归母净利润1.24亿元，同比-37.7% [1] - 2026年第二季度中宠股份收入17.47亿元，同比+31.3%；归母净利润0.54亿元，同比-52.1% [1] 产品结构分析 - 2026年上半年中宠股份宠物零食收入20.55亿元，同比+34.4%，毛利率23.64%，同比-6.99个百分点 [2] - 2026年上半年中宠股份宠物主粮收入9.98亿元，同比+27.3%，毛利率34.68%，同比-1.95个百分点 [2] - 零食仍是中宠股份最大业务，但毛利率下滑幅度明显高于主粮，产品结构优化带来的盈利改善仍需时间兑现 [2] 内外销业务分析 - 2026年上半年中宠股份境内收入11.42亿元，同比+33.2%，毛利率38.06%，同比+0.38个百分点，自主品牌高增拉动收入与毛利率优化 [3] - 2026年上半年中宠股份境外收入21.38亿元，同比+35.8%，毛利率19.37%，同比-8.58个百分点 [3] - 境外收入占比65.2%，全球化产能和客户基础支撑收入快速增长，但海外业务毛利率下行，汇率与原材料成本变化对利润的影响加大 [3] 费用与盈利能力 - 2026年上半年中宠股份营业成本24.32亿元，同比+45.7%，高于收入增速 [4] - 2026年上半年中宠股份销售费用4.35亿元，同比+46.3%，销售费用率13.26%，同比+1.04个百分点，主要系境内外自主品牌宣传投入增加 [4] - 2026年上半年中宠股份研发费用0.60亿元，同比+28.2% [4] - 2026年上半年中宠股份财务费用0.32亿元，去年同期为0.02亿元，主要系本期汇兑损失增加；其中汇兑损益为损失0.27亿元，去年同期为收益0.09亿元 [4] - 综合影响下，中宠股份毛利率25.88%，同比下降5.50个百分点，归母净利率3.86%，同比下降4.49个百分点 [4] 现金流与营运资本 - 2026年上半年中宠股份经营活动现金流净额为-1.93亿元，去年同期为2.35亿元 [5] - 2026年上半年中宠股份投资活动现金流净额为-2.88亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金2.81亿元 [5] - 截至2026年6月底，中宠股份应收账款9.21亿元，较年初增长45.4%；存货8.20亿元，较年初增长18.4%；短期借款15.84亿元，较年初增长60.2% [5] - 规模扩张对资金占用上升，后续需关注库存消化、回款效率和经营现金流修复 [5] 产能与成长战略 - 中宠股份已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰和柬埔寨等地的全球生产布局，并持续推进北美项目、产业园项目和新西兰项目建设 [6] - 2026年上半年末中宠股份在建工程余额4.39亿元，其中北美项目1.89亿元、产业园项目1.37亿元、新西兰项目0.41亿元 [6] - TOPTREES领先智能烘焙粮工厂已于2026年4月投产 [6] - 随着海外产能和高端主粮产能逐步释放，中宠股份有望改善供应链响应能力、产品结构和自主品牌承接能力，但产能爬坡及前期投入也会对短期利润形成压力 [6] 盈利预测 - 预计中宠股份2026-2028年实现营收66/80/95亿元，分别+26%/21%/18% [7] - 预计中宠股份2026-2028年实现归母净利润3.0/4.3/5.8亿元，分别-17%/+41%/+37% [7] - 对应PE 31/22/16倍 [7] - 根据财务摘要，2025年实际营收52.21亿元，归母净利润3.65亿元；2026年预计营收66.03亿元，归母净利润3.03亿元；2027年预计营收80.13亿元，归母净利润4.26亿元；2028年预计营收94.61亿元，归母净利润5.84亿元 [14]

报告公司投资评级 - 华泰研究维持森麒麟“买入”投资评级 [1][5] - 目标价为20.76元人民币（前值20.20元） [4][5] 报告核心观点 - 摩洛哥工厂放量有望驱动业绩修复 [1] - 2026年上半年公司产销保持较快增长，但受人民币升值、欧美关税、产品价格及成本压力影响，毛利率和净利率同比下降 [2] - 海外双反紧逼下，摩洛哥区位优势有望进一步体现，帮助公司灵活承接欧美订单 [3] - 考虑轮胎行业短期成本压力及摩洛哥基地产能爬坡阶段，下调2026-2028年归母净利润预测 [4] 2026年半年报业绩总结 - 2026年H1实现营收44.22亿元（yoy+7.33%），归母净利4.20亿元（yoy-37.47%），扣非净利4.03亿元（yoy-39.63%） [1][5] - 2026年Q2实现营收23.39亿元（yoy+13.37%，qoq+12.34%），归母净利2.10亿元（yoy-32.26%，qoq+0.34%） [1][5] - Q2归母净利与华泰前瞻预期一致（2.1亿元） [1][5] 产销与盈利分析 - 2026H1完成轮胎产量1713万条（同比+10.03%），实现销量1664万条（同比+11.89%） [2] - Q2综合毛利率约为19.0%，环比下降约1.2个百分点 [2] - 摩洛哥工厂实现收入7.28亿元、净利润0.12亿元，较2025年实现扭亏，但仍处于产能爬坡阶段，单位固定成本较高 [2] - 泰国工厂实现收入23.39亿元、净利润4.11亿元，仍为公司核心盈利来源 [2] 海外市场与区位优势 - 2026年7月，欧盟对中国乘用车及轻卡轮胎正式征收4.3%-45.3%的反倾销税，反补贴调查仍在进行 [3] - 在满足原产地规则前提下，摩洛哥产能有望帮助公司灵活承接欧美订单，海外产能区位价值与稀缺性进一步提升 [3] - 公司已取得雷诺、Stellantis全球供应商资质，预计2027年有望实现摩洛哥本地化原装配套，长期或推动公司由替换市场向高端配套市场延伸 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调2026-2028年归母净利润至10.7/17.9/21.0亿元（前值17.5/24.1/28.2亿元，下调39%/26%/26%） [4] - 对应EPS为1.03/1.73/2.03元 [4][9] - 下调2026-2028年营业收入预测至108.28/117.20/123.95亿元（前值115.98/124.90/130.55亿元，下调6.64%/6.16%/5.06%） [20] - 下调2026-2028年毛利率预测至20.1%/23.2%/24.7%（前值22.6%/27.1%/29.0%） [20] - 青岛基地因国内竞争加剧，开工率下滑，下调收入及毛利率预测 [20] - 参考可比公司2027年Wind一致预期10倍PE，考虑摩洛哥工厂区位优势及放量预期，给予公司2027年12倍PE，目标价20.76元 [4] 可比公司估值 - 可比公司包括玲珑轮胎（2027E PE 9倍）、赛轮轮胎（2027E PE 8倍）、通用股份（2027E PE 13倍），平均2027E PE为10倍 [10] 经营预测指标 - 2026E/2027E/2028E营业收入分别为108.28/117.20/123.95亿元，同比增长25.73%/8.24%/5.76% [9] - 2026E/2027E/2028E归母净利润分别为10.68/17.90/20.99亿元，同比增长-5.04%/67.62%/17.22% [9] - 2026E/2027E/2028E ROE分别为7.55%/11.79%/12.56% [9] - 2026E/2027E/2028E PE分别为13.69/8.17/6.97倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告对家家悦（603708.SH）维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司26Q2收入微降但毛利率同比提升，业绩下滑主要因利息收入降低所致，整体经营稳定且符合预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 26H1公司实现收入89.66亿元，同比减少0.5% [6] - 26H1归母净利润1.86亿元，同比增长1.8% [6] - 26H1实现经营净现金流11.15亿元，同比增长15.8% [6] - 26Q2营业总收入39.17亿元，同比减少3.7% [6] - 26Q2归母净利润0.34亿元，同比减少16.2% [6] - 26Q2毛利率24.38%，同比提升0.7个百分点 [6] - 26Q2财务费用0.45亿元，同比大增0.22亿元 [6] - 26Q2利息收入0.06亿元，同比减少0.30亿元，是归母净利润下滑的核心原因 [6] 分品类与分区域收入 - 26H1生鲜产品收入同比增长4.9%，毛利率同比增加1.0个百分点 [6] - 26H1食品化洗产品收入同比减少3.7%，毛利率同比下降0.5个百分点 [6] - 26H1百货收入同比减少17.0%，毛利率同比增加2.6个百分点 [6] - 26H1山东省内区域收入同比减少1.5% [6] - 26H1山东省外区域收入同比增长6.0% [6] 门店规模 - 至26H1期末公司门店总数1041家，环比26Q1减少30家 [6] - 直营门店895家，环比26Q1减少8家 [6] - 加盟门店146家，环比26Q1减少22家 [6] 股东回报 - 26年8月20日公司通过董事会议案，注销公司回购账户中1923万股公司股份 [6] - 该股份主要用于股权激励以及可转债转股 [6] - 1923万股占注销前公司总股本的3%，有助于增厚EPS [6] 盈利预测调整 - 报告略下调盈利预测，预计26/27/28年公司归母净利润2.27/2.86/3.47亿元 [6] - 此前预测归母净利润为2.56/3.17/3.83亿元 [6] - 对应PE为26.1/20.7/17.1倍 [6] - 预测26/27/28年营业收入分别为18,170/18,590/18,720百万元 [3] - 预测26/27/28年归母净利润增长率分别为13%/26%/22% [3] - 预测26/27/28年每股收益分别为0.36/0.45/0.54元 [3] - 预测26/27/28年净资产收益率分别为9%/11%/12% [3]

公司投资评级 - 报告给予稳健医疗“买入”评级 [4][7] - 当前价格29.85元，合理价值35.39元 [7] - 前次评级为买入 [7] 核心观点 - 26H1公司业绩稳健增长，全棉时代多点开花，汇兑拖累医疗板块利润 [1] - 全棉时代盈利能力提升，棉柔巾、成人服饰、婴童服饰均实现双位数增长 [2] - 医疗业务收入小幅增长，经营利润率受汇率拖累下降 [3] 业绩总览 - 26H1公司实现收入54.86亿元，同比+3.59% [1] - 26H1归母净利润5.13亿元，同比+4.37% [1] - 26H1扣非归母净利润4.62亿元，同比+0.37% [1] - 26Q2实现收入28.07亿元，同比+4.31% [1] - 26Q2归母净利润2.62亿元，同比+7.63% [1] - 26Q2扣非归母净利润2.35亿元，同比+3.95% [1] - 26H1拟每股分红0.5元，分红比例达55.98% [1] 全棉时代业务分析 - 26H1全棉时代实现营收28.44亿元，同比+3.60% [2] - 毛利率58.86%，同比+0.23pct [2] - 经营利润率14.2%，同比+0.2pct [2] - 分品类：棉柔巾收入8.98亿元，同比+10.42% [2] - 卫生巾收入4.78亿元，同比-10.34% [2] - 成人服饰收入5.77亿元，同比+10.83% [2] - 婴童服饰收入5.21亿元，同比+12.08% [2] - 分渠道：电商收入17.8亿元，同比+4.1% [2] - 线下门店收入7.2亿元，同比持平 [2] - 商超收入2.8亿元，同比+12.2% [2] - 截至期末，全棉时代门店508家，其中直营387家，加盟121家 [2] 医疗业务分析 - 26H1医疗业务实现营收25.88亿元，同比+2.89% [3] - 毛利率38.72%，同比+1.34pct [3] - 经营利润率7.1%，同比-1.5pct，主要因出口业务受人民币升值影响 [3] - 核心品类：手术室耗材收入8.0亿元，同比+7.7% [3] - 高端敷料收入4.9亿元，同比+2.8% [3] - 渠道端：海外收入14.6亿元，同比+2.5% [3] - 国内医院收入4.4亿元，同比+6.0% [3] - 消费C端收入4.5亿元，同比持平 [3] 财务指标分析 - 26H1毛利率49.00%，同比+0.66pct [3] - 净利率9.94%，同比+0.15pct [3] - 扣非归母净利率8.43%，同比-0.27pct [3] - 销售费用率24.06%，同比+0.36pct [3] - 管理费用率7.82%，同比-0.41pct [3] - 研发费用率3.51%，同比-0.16pct [3] - 财务费用率1.12%，同比+1.42pct，主要因汇兑损失7646.78万元，去年同期汇兑收益404.64万元 [3] 盈利预测 - 预计26-28年EPS分别为1.61/1.96/2.28元/股 [4] - 参考可比公司，给予26年22倍PE估值，对应合理价值35.39元/股 [4] - 预计26-28年营业收入分别为119.49/131.03/144.13亿元，增长率分别为9.1%/9.7%/10.0% [6] - 预计26-28年归母净利润分别为9.37/11.43/13.30亿元，增长率分别为22.0%/22.0%/16.3% [6] - 预计26-28年毛利率分别为48.2%/48.8%/49.4% [12] - 预计26-28年净利率分别为8.3%/9.2%/9.8% [12] - 预计26-28年ROE分别为7.8%/9.2%/10.2% [6][12]

投资评级 - 报告给予登康口腔“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 登康口腔2026年上半年实现收入与利润的较优增长，市场份额持续提升，盈利能力稳步改善，公司通过多渠道驱动增长，并展望未来通过产品创新、渠道拓展及国际化战略实现“十五五”规划中“营业收入和利润总额双翻番”的目标 [10] 业绩表现 - 2026年上半年，登康口腔实现营业收入9.61亿元，同比增长14%；归母净利润1.01亿元，同比增长19%；扣非净利润0.92亿元，同比增长32% [2][4] - 2026年第二季度，登康口腔实现营业收入4.66亿元，同比增长13%；归母净利润0.50亿元，同比增长18%；扣非净利润0.45亿元，同比增长33% [2][4] 收入分析 - 分渠道看，2026年上半年经销模式收入同比增长17%，电商模式收入同比增长14%，公司贯彻“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举”的策略 [10] - 分区域看，2026年上半年东部/南部/西部/北部区域收入分别同比增长17.0%/10.0%/2.8%/18.1% [10] - 分产品看，2026年上半年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷收入分别同比增长15.0%/14.8%/1.6%/-6.5%/81.5%，电动牙刷收入实现高增长，智能口腔是公司向口腔大健康生态升级的重要战略支点 [10] 盈利能力分析 - 2026年上半年毛利率为52.7%，同比提升0.1个百分点 [10] - 分产品看，成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷毛利率同比变动-0.68/+6.45/-2.81/+6.71/+2.02个百分点 [10] - 分区域看，东部/南部/西部/北部区域毛利率同比变动+3.30/+1.50/-0.56/+3.18个百分点 [10] - 分模式看，经销模式/电商模式毛利率同比变动+2.31/-1.80个百分点，经销模式毛利率提升，电商毛利率下降主要是产品结构变化导致 [10] - 2026年第二季度毛利率为52.8%，同比提升3.3个百分点 [10] - 2026年第二季度销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.7/+0.9/+0.1/+0.1个百分点，四项费用合计同比增加0.4个百分点 [10] - 2026年第二季度归母/扣非净利率同比提升0.4/1.4个百分点 [10] 未来展望 - 公司“十五五”规划目标为“全力实现‘营业收入和利润总额’双翻番” [10] - 产品层面，公司将持续深耕医研平台，打造高端爆品矩阵，此前7天修护系列形成爆品，2025年推出角蛋白系列产品 [10] - 智能口腔为公司第二增长曲线的核心支柱，“十五五”期间将建成覆盖智能电动牙刷、冲牙器等完整的产品矩阵，通过打造多个战略级爆品实现销售规模量级跃升 [10] - 渠道层面，公司将持续推进线上线下一体化销售，电商仍将是推新品的重要渠道，并将布局口腔院线、口腔诊所、OTC等渠道，提供口腔医疗器械、口腔消毒产品、口腔功效护理专业产品矩阵 [10] - 国际化作为公司“十五五”规划中的重要战略，目前公司正式进军越南市场，完成海外供应链试点体系搭建 [10] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为2.17/2.62/3.15亿元，对应PE为23/19/16倍 [10] - 2025年公司分红率为80.8%，若维持此分红比例，则对应2026年股息率为3.5% [10]