投资评级 - 维持"买入"投资评级 [3][5] 核心观点 - 复调业务保持稳健 B端复苏及新品推出有望延续增势 轻烹业务C端回暖有望实现双轮驱动 [3] - 25H1实现收入13.80亿元同比+8.39% 归母净利润1.17亿元同比+7.53% [1] - 25Q2实现收入7.11亿元同比+9.54% 归母净利润0.58亿元同比+22.45% [1] - 25H1拟每10股派发现金红利1.4元合计5600万元占归母净利润48% [1] 业务表现 - 25Q2复合调味料收入3.28亿元同比+9% 轻烹解决方案收入3.35亿元同比+15% 饮品甜点配料收入0.33亿元同比-17% [1] - C端空刻意面实现营收5.05亿元同比+11% 净利润889万元实现扭亏 [1] - 25Q2华东区域收入5.6亿元同比+9% 华南0.4亿元同比+47% 华北0.4亿元同比-8% 华中0.2亿元同比-5% 东北0.2亿元同比+21% 西南0.1亿元同比+6% 西北0.04亿元同比+2% 境外0.1亿元同比+165% [2] - 25Q2末经销商503家同比+58家 平均经销商收入22万元/家同比-10% [2] 盈利能力 - 25Q2毛利率34.68%同比+2.58pct 净利率9.22%同比+0.57pct [2] - 25Q2销售费用率16.47%同比+1.41pct 管理费用率2.59%同比+0.10pct 财务费用率0.29%同比+0.51pct [2] - 预计25年毛利率33.55% 26年34.04% 27年34.46% [9][10] - 预计25年净利率8.88% 26年9.24% 27年9.51% [9][10] 财务预测 - 预计25年营收29亿元同比+11% 26年32亿元同比+11% 27年36亿元同比+10% [3] - 预计25年归母净利润2.6亿元同比+12% 26年3.0亿元同比+15% 27年3.4亿元同比+13% [3] - 对应25年PE 22X 26年19X 27年17X [3] - 预计25年EPS 0.65元 26年0.75元 27年0.85元 [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司披露在手订单金额达30.25亿元，连续七个季度保持高位，创历史新高 [8] - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元，较去年第三季度全期大幅增长85.88%，其中AI算力相关订单占比约64% [8] - 拟收购芯来智融97.0070%股权，发行股份价格为106.66元/股 [8] - 收购芯来智融将带来业务、客户、成本三重协同效应，强化AI ASIC设计服务竞争优势 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为30.22/38.22/47.24亿元，归母净利润预期为-0.98/2.04/4.19亿元 [1][9] 财务预测 - 2025E营业总收入30.22亿元，同比增长30.17% [1] - 2026E营业总收入38.22亿元，同比增长26.44% [1] - 2027E营业总收入47.24亿元，同比增长23.60% [1] - 2025E归母净利润-0.98亿元，同比增长83.66% [1] - 2026E归母净利润2.04亿元，同比增长308.06% [1] - 2027E归母净利润4.19亿元，同比增长105.23% [1] - 2025E每股收益-0.19元，2026E每股收益0.39元，2027E每股收益0.80元 [1] - 2025E毛利率40.14%，2026E毛利率41.19%，2027E毛利率40.97% [10] 市场数据 - 收盘价153.00元，一年最低价24.45元，一年最高价174.98元 [6] - 市净率22.33倍，流通A股市值766.30亿元，总市值804.34亿元 [6] - 每股净资产6.85元，资产负债率43.00%，总股本525.71百万股 [7] 收购协同效应 - 业务协同：芯来科技是国内首批RISC-V CPU IP提供商，助力公司实现全栈异构计算平台战略布局 [3] - 客户协同：标的公司客户包括中国移动、兆易创新、安路科技、知存科技等，强化AI、物联网、汽车电子布局 [3] - 成本协同：通过共享晶圆厂、IP维护、实验室与EDA工具等资源降低研发及运营成本 [3] 行业对比 - 博通财报对ASIC业务口径乐观，三大客户需求持续增长，新增一位潜在客户下达100亿美元订单 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025Q2营业收入14.14亿元，同比增长12.16% [2][6] - 2025Q2归母净利润0.81亿元，同比增长24% [2][6] - 2025H1自有品牌收入10.4亿元，毛利率达77%，同比提升5.7个百分点 [12] - 2025Q2毛利率同比提升3.7个百分点，主因高端品牌占比提升 [12] 品牌战略与运营进展 - 高端化战略持续推进，伊菲丹、RV、PA等品牌增长表现优异 [12] - EDB品牌超级面膜二代热销，精华防晒、rich面霜等单品高速增长 [12] - EDB中国区新增8家直营门店，覆盖合肥银泰、武汉SKP等高端商场 [12] - PA品牌在中国区推出4款新产品，完善产品体系 [12] - RV品牌小红书平台用户自发笔记占比80%，获明星自发种草 [12] - 一夜回春油持续位居天猫进口精华油热销榜第一名 [12] 费用结构变化 - 2025Q2销售费用率同比提升1.2个百分点，因加大品牌宣传投入 [12] - 管理费用率同比提升0.9个百分点，研发费用率同比提升0.5个百分点 [12] - 财务费用率同比下降0.1个百分点 [12] - 归母净利率同比提升0.5个百分点 [12] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.6亿元、4.3亿元 [12] - 2025年预测每股收益0.66元，2027年提升至1.11元 [17] - 净资产收益率预计从2025年10.8%提升至2027年13.6% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期公司在新董事长带领下有望步入增长通道 [3][6] 核心观点 - 短期业绩承压 25H1营收21.32亿元同比-18.58% 归母净利润2.57亿元同比-26.56% [1] - 长期发展前景乐观 公司通过产品创新和渠道优化为未来增长奠定基础 [1][2][3] 财务表现 - 25Q2毛利率同比+3.22pct至39.39% 净利率同比-3.52pct至7.38% [2] - 销售费用率同比+4.05pct至18.88% 主要因薪酬、广告宣传费和股权激励费用增加 [2] - 预计25-27年营收49/53/57亿元 同比-11%/+8%/+8% 归母净利润6.9/8.1/9.1亿元 [3] 业务运营 - 酱油品类表现突出 25Q2美味鲜酱油收入6.50亿元同比+6% [1] - 区域表现分化 25Q2南部收入3.88亿元同比-12% 东部/中西部/北部分别+1%/+6%/+7% [2] - 经销商网络快速扩张 25Q2末经销商达2799家净增514家 但平均经销商收入同比下降21%至35万元/家 [2] - 产品创新持续推进 围绕健康战略方向打造简单配料产品矩阵 为餐饮定制开发多款产品 [1] 估值指标 - 当前PE 22X 预计25-27年PE分别为22X/19X/17X [3] - 当前P/B 2.46X 预计25-27年P/B分别为2.46X/2.25X/2.05X [4] - EV/EBITDA预计25-27年分别为12.01X/10.42X/8.60X [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收17.7亿元，同比增长30.8%；归母净利润1.9亿元，同比增长5.2% [2][4] - 单二季度实现营收9.2亿元，同比增长33.5%；归母净利润0.5亿元，同比下滑23.1% [2][4] - 2025年上半年归母净利率同比下降2.6个百分点至10.5% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.06元/股、1.43元/股、1.78元/股 [10] 品牌表现 - 主品牌丸美上半年营收12.5亿元，同比增长34.4%；恋火品牌营收5.2亿元，同比增长23.9% [10] - 丸美品牌持续深化大单品策略，上新重组双胶原洁水乳、小金针面霜、小金针面膜等产品 [10] - 恋火品牌强化底妆心智，核心单品迭代升级，618线上GMV突破3.5亿元 [10] 渠道表现 - 上半年线上渠道营收15.7亿元，同比增长37.9%；线下渠道营收2.0亿元，同比下滑7.1% [10] 费用结构 - 2025年上半年销售费率提升3.4个百分点，管理费率优化0.5个百分点，研发费率优化0.4个百分点 [10] - 单二季度销售费率提升4.8个百分点，管理费率优化0.9个百分点，研发费率优化0.1个百分点 [10] 未来展望 - 公司坚持大单品策略，两大品牌延续增势，新品有序接力，品类逐步延拓 [10] - 管理及研发费用管控良好，销售费用率提升虽导致利润率阶段性承压，但有望蓄势后续增长 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][7] 核心观点 - 2025年第二季度业绩环比明显改善，归母净利润同比下降10.5%，较第一季度降幅(-29.5%)显著收窄 [1] - 公司专注于散杂货装卸堆存业务，区位优势突出，经济腹地广阔，持续压缩及剥离非主营业务以聚焦主业经营 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19亿元、19.5亿元、20.1亿元，对应2025年PE为12.3倍，PB为1.1倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.9亿元，同比下降12.9%；归母净利润8.9亿元，同比下降19.8% [1] - 2025年第二季度营业收入13.6亿元，同比下降9.2%；归母净利润5亿元，同比下降10.5% [1] - 2025年上半年毛利率45.2%，同比下降4.8个百分点；第二季度毛利率45.9%，同比下降2.5个百分点 [7] - 预计2025年营业总收入5689百万元，同比下降1%；归母净利润1901百万元，同比下降4% [2][13] 业务运营 - 2025年上半年完成货物吞吐量1.2亿吨，与去年同期基本持平 [7] - 分货种表现：矿石吞吐量0.6亿吨（同比下降9.4%）、煤炭吞吐量0.3亿吨（同比增长10.1%）、钢材吞吐量703万吨（同比下降27.7%）、砂石吞吐量444万吨 [7] - 营业收入下降主要因转让拖轮公司股权后拖轮业务不再并表，以及货种结构变化导致港口作业包干收入减少 [7] - 分板块收入：散杂货板块24.3亿元（同比下降12.9%）、商品销售板块0.8亿元（同比下降19.4%）、物流及服务板块0.6亿元（同比下降8.9%）、其他业务0.2亿元（基本持平） [7] 成本与费用管控 - 2025年上半年营业成本14.2亿元，同比下降4.5%，主要因转让拖轮公司股权后相关成本减少 [7] - 管理费用1.8亿元，同比下降22.2%，主要由于公司及子公司修理费用减少 [7] - 投资收益2.3亿元，同比下滑25.7%，其中唐港铁路投资收益1.5亿元，同比下滑10% [7] 财务预测与估值 - 2025-2027年预测每股收益分别为0.32元、0.33元、0.34元 [2][13] - 当前股价3.96元，对应总市值23.5十亿元，流通市值23.5十亿元 [3] - 每股净资产3.5元，ROE（TTM）8.6%，资产负债率9.2% [3] - 主要股东唐山港口实业集团有限公司持股比例44.88% [3] 股价表现 - 近期股价表现：1个月-4%、6个月+2%、12个月-16% [5] - 相对市场表现：1个月-12%、6个月-12%、12个月-55% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 25Q2业绩环比显著改善 收入同比增长21.93%至7.49亿元 归母净利润同比增长62.72%至1.15亿元 [1] - 公司通过产品聚焦、渠道补强、品牌势能和外部增长四方面推动全年目标达成 [3] - 利润率有望随收入增长和规模优势而提升 长期看好弱势渠道补充和区域性单品增长潜力 [3] 财务表现 - 25H1收入13.91亿元（同比-5.24%）归母净利润1.90亿元（同比-23.01%） [1] - 25Q2毛利率36.96%（同比+3.63pct）净利率16.42%（同比+4.00pct） [2] - 销售费用率10.02%（同比-0.67pct）管理费用率6.03%（同比-0.83pct） [2] - 调整后盈利预测：25-27年营收35/39/42亿元 归母净利润6.2/6.9/7.7亿元 [3] - 对应PE估值21X/19X/17X [3] 产品表现 - 25Q2火锅调料收入2.55亿元（同比+29%）菜谱式调料收入4.62亿元（同比+18%） [1] - 推出"争鲜抢厚"系列产品 明确厚火锅定位并优化核心卖点 [1] - 深化大健康战略 推出鲜松茸、鲜番茄、鲜参老母鸡等不辣汤火锅汤料 [1] 渠道表现 - 25Q2线上渠道收入2.04亿元（同比+67%）线上占比提升7.5pct至27.4% [2] - 线下渠道收入5.39亿元（同比+10%） [2] - 区域表现：东部收入2.10亿元（同比+52%）南部0.77亿元（同比+22%）西部2.68亿元（同比+24%） [2] - 经销商数量净增101家至3251家 平均经销商收入23万元/家（同比+17%） [2] 子公司表现 - 食萃25H1收入1.38亿元（同比+21%）净利润2366万元（同比+31%） [2] - 加点滋味25H1收入1.33亿元 净利润708万元 [2] 财务预测 - 预计25-27年营收增长率1.55%/9.55%/8.92% [4] - 预计归母净利润增长率-0.72%/11.27%/11.17% [4] - 毛利率预计维持在39.89%-40.27%区间 [11] - ROE预计从13.56%提升至16.14% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入77.1亿元，同比增长14.0%，归母净利润16.9亿元，同比增长16.8% [2][4] - 单二季度实现收入45.5亿元，同比增长11.4%，归母净利润8.9亿元，同比增长20.8% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.99元、1.21元 [10] 业务板块表现 - 市场经营业务实现收入23.8亿元（同比增长5%），利润总额18.5亿元（同比增长3%） [5] - 贸易服务业务实现收入5.3亿元（同比增长43%），利润总额3.0亿元（同比增长127%） [5] - 义乌2025年上半年出口3586亿元（同比增长24.6%），进口472亿元（同比增长28.3%），对共建"一带一路"国家进出口占比67.5% [5] 新业务进展 - 义支付2025年1-6月跨境收款金额超25亿美元（同比增长47%），利润总额超4000万元（同比增长50%） [5] - CG平台经营主体（大数据公司）营收2.57亿元，净利润1.55亿元（同比增长110%） [5] - 物流仓储联营公司智捷元港提供6.5万TEU国际物流服务（同比增长77%），净利润72万元（去年同期亏损2518万元） [5] - 完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，实现试点销售2600单 [6] 运营与成本控制 - 二季度销售/管理/财务/研发四项期间费用合计1.9亿元（同比减少8%） [10] - 上半年经营性净现金流同比增加13亿元 [10] - 全球数贸中心时尚珠宝行业招商带动现金流优化 [10] 发展前景 - 2025年6-8月全球数贸中心招商有序推进，中标均价表现较优 [10] - 六区带动一至五区数字化升级，提升整体经营效率 [10] - 商业街租售、公寓出租和超高层写字楼销售将贡献利润增量 [10] - 进口新模式、义支付和CG平台等新业务具备持续增长潜力 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 继续重点推荐 [9][12] 核心观点 - 2025Q2业绩环比逐步改善 财报表现与当前交付节奏匹配 [2][12] - IDC交付规模创新高 上架速度加快 能耗指标在能评审批收紧背景下仍增长约30% [2][12] - AIDC收入结构优化 业务盈利能力与稳定性显著提升 技术行业领先 [2][12] - 液冷交付经验丰富 战略布局领先 率先完成单机柜百千瓦级超节点国产液冷智算集群部署 [2][12] 财务表现 - 2025H1实现营业收入24.96亿元 同比增长15.3% [6][12] - 2025H1归母净利润8.82亿元 同比下滑8.7% [6][12] - 单25Q2实现收入12.98亿元 同比+10.2% 环比+8.4% [12] - 单25Q2归母净利润4.52亿元 同比-8.2% 环比+5.1% [12] - 2025H1 EBITDA 15.15亿元 同比增长7.8% [12] - 预计2025-2027年归母净利润为25.9、30.5、35.4亿元 同比增长45%、18%、16% [12] - 对应PE为32x、28x、24x [12] IDC业务 - 2025H1实现IDC收入16.1亿元 同比增长6.15% [12] - IDC毛利率46.9% 同比下降4.4个百分点 [12] - 新增交付约220MW算力中心 交付规模达历史较高水平 [12] - 廊坊(40MW)、平湖(100MW)、佛山(40MW)、惠州(40MW)园区各新增交付1栋算力中心 [12] - 预计年底可实现较好上架率 [12] AIDC业务 - 2025H1实现AIDC收入8.8亿元 同比增长36.95% [12] - AIDC毛利率53.9% 同比下降16.7个百分点 [12] - 收入结构从早期一次性"引流"业务为主升级为"稳盈利、长合作、强粘性"智算服务为主 [12] - 业务重心从"客户拓展"升级为"高质量运营" [12] 技术优势 - 率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产液冷智算集群部署 [2][12] - 2021年初即与终端客户合作布局液冷业务 [12] - 2023年已规模化交付行业内首例整栋液冷智算中心 [12] - 廊坊B区单体200MW智算中心项目已按液冷标准规划设计 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收372.9亿元(同比增长1.9%) 归母净利润41.2亿元(同比下降29.8%) 其中Q2营收194.9亿元(同比增长6.3%) 归母净利润15.4亿元(同比下降45.2%) [1] - 煤炭运量表现偏弱 上半年完成煤炭发送量2.6亿吨(同比下降10.3%) 大秦线完成运量1.9亿吨(同比下降2.2%) 但Q2大秦线运量1亿吨(同比增长1.4%) 呈现环比改善 [6] - 成本结构变化导致毛利率承压 上半年营业成本320.7亿元(同比增长10.8%) 毛利率14.0%(同比下降6.9个百分点) 主要因非煤货物运输增量导致货运服务费支出大幅增长37.7% [6] - 公司公告2025年半年度利润分配预案 拟每股派现0.08元 合计派发现金红利16.1亿元 占半年度归母净利润39.2% [6] - 中长期看好"三西"地区煤炭外运地位 随着宏观经济好转及山西产量恢复 大秦铁路运量有望恢复 [6] 财务表现 - 营收预测持续下调 预计2025-2027年营业总收入分别为707.98亿元/671.65亿元/637.19亿元 同比变化-5%/-5%/-5% [2][12] - 盈利能力承压 预计2025-2027年归母净利润分别为70.08亿元/75.78亿元/79.66亿元 同比变化-22%/8%/5% [2][12] - 估值水平变化 2025年预测PE为17.6倍 PB为0.8倍 [2][6][13] 业务结构 - 货运业务实现营收260.9亿元(同比下降1.7%) 主要受运量下滑影响 [6] - 客运业务表现稳健 实现营收50.4亿元(同比增长2.6%) 受益于出行需求增长 [6] - 其他业务增长显著 实现营收56.6亿元(同比增长22.3%) [6] 成本费用 - 人员费用97.8亿元(同比增长2.3%) 折旧费用23.7亿元(同比基本持平) [6] - 销售费用0.23亿元(同比下降68.2%) 主要因销售人员转岗为生产人员 [6] - 管理费用3.6亿元(同比增长37.9%) 主要因本期计提费用增加 [6] 投资收益 - 投资收益保持稳定 上半年实现14.3亿元(同比基本持平) [6] - 联营企业朔黄铁路贡献投资收益14.1亿元 浩吉铁路贡献0.21亿元 [6]