投资评级与目标 - 报告对统联精密给予“买入-A”的投资评级 [4][6] - 设定6个月目标价为68.09元/股，当前股价（2025年12月4日）为54.25元，存在上行空间 [4][6] - 公司总市值为87.8084亿元，总股本为1.6186亿股 [6] 核心观点与投资逻辑 - 公司发布可转债预案，拟募集资金不超过5.76亿元，其中4.65亿元将用于新型智能终端零组件（轻质材料）智能制造中心项目，旨在强化轻质材料应用的先进制造工艺能力 [1] - AI技术驱动智能终端产品形态多元化演进，轻量化成为硬件厂商核心创新方向之一，AI手机、AIPC、AI眼镜等新型终端加速渗透，轻便性与便携性成为消费者关键决策要素 [2] - 轻质材料（如钛合金、镁铝合金、碳纤维）与先进制造工艺（如3D打印、半固态压铸）相结合的技术解决方案，是行业头部企业实现“减重不减配”的首选 [2] - 公司正推进越南工厂、湖南工厂等新生产基地的投产，加快半固态压铸、3D打印及碳纤维相关产线建设，以增强供应保障能力和柔性化生产交付能力 [3] - 公司当前处于投入期和准备期，业绩短期承压，但随着新业务需求转化为实际订单及新增产能规模效益释放，盈利能力有望逐步改善 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11.02亿元、14.80亿元、20.25亿元，同比增长率分别为35.4%、34.3%、36.8% [4][11][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.88亿元、1.88亿元、3.05亿元，同比增长率分别为18.1%、112.8%、62.5% [4][11][12] - 预计净利润率将从2025年的8.0%提升至2027年的15.1%，净资产收益率（ROE）将从2025年的6.5%显著提升至2027年的20.0% [11][12] - 采用PS估值法，考虑到公司作为MIM龙头及新增产能带来的规模效益，给予2025年10倍PS，对应目标价68.09元/股 [4] - 基于2025年预测每股收益0.54元，其对应市盈率（PE）为99.6倍，预计到2027年将降至28.8倍 [11][12]

投资评级与目标价格 - 首次覆盖富维股份，给予“增持”评级 [4][10] - 目标价格为14.10元，基于2026年15倍市盈率（PE）估值 [4][10][20] 核心观点与投资逻辑 - 公司核心汽车零部件业务与一汽系等大客户关系稳固，预计主业将保持稳健增长 [10][14] - 公司积极布局人形机器人和低空经济新赛道，与北京达奇月泉等合作开发机器人应用，并正在进行EVTOL（电动垂直起降飞行器）全内饰舱开发，有望开辟新增长曲线 [10][20] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现持续增长，增速分别为23.8%、10.9%和10.9% [3][10] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为196.36亿元，同比下降5.4%；预计2025年将恢复增长至208.72亿元，同比增长6.3% [3][10] - 2024年归母净利润为5.09亿元，预计2025年将增长至6.30亿元 [3][10] - 盈利能力持续改善，预计销售毛利率将从2024年的10.9%提升至2027年的11.3% [11] - 净资产收益率（ROE）预计将从2024年的6.0%提升至2027年的8.1% [3][11] 分业务预测 - **汽车内饰业务**：为公司核心业务，预计2025年收入115.89亿元，占总收入比重超过55%，毛利11.10亿元 [14][17][19] - **汽车保险杠业务**：预计2025年收入46.71亿元，毛利5.24亿元 [15][17][19] - **车灯类业务**：增长较快，预计2025年收入同比增长15%至14.81亿元，毛利1.77亿元 [15][17][19] - **冲压件业务**：预计2025年收入同比增长15%至14.43亿元，毛利2.12亿元 [15][17][19] - 其他业务包括汽车后视镜、车轮等，预计整体将保持平稳增长 [16][17][19] 估值分析 - 采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司科博达和继峰股份2026年平均PE为20.95倍 [20][21] - 基于公司稳健的主业增长和新业务布局，给予其2026年15倍PE，低于行业平均 [20] - 当前股价为9.69元，对应2025年预测市盈率为11.43倍 [3][5]

投资评级 - 对宇通客车的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 宇通客车2025年11月销量表现强劲，总销量4058辆，同比增长9%，环比增长33%，主要受益于国内“以旧换新”政策拉动公交市场需求 [8] - 公司采用以销定产模式，11月产量5188辆，主动增加库存1130辆，1-11月累计加库1636辆，为后续订单交付做储备，预示后续放量 [8] - 出口业务在25Q4进入加速期，10月在巴基斯坦建设KD工厂并获400辆大单，近期在比利时世界客车博览会获奖，预计12月出口销量有望创新高 [8] - 维持公司2025年至2027年盈利预测，营业收入分别为436.39亿元、499.41亿元、566.83亿元，归母净利润分别为49.44亿元、59.19亿元、70.31亿元，对应市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [1][8] 销量与业务分析 - 2025年11月大中客销量占比提升，大客销量1838辆（同比+23%，环比+23%），中客销量1613辆（同比+29%，环比+67%），中客销量占比达39.75%，同比提升6.24个百分点，大中客车合计占比85.00%，同比提升11.60个百分点 [8] - 轻客销量607辆，同比下降39%，环比上升5% [8] 财务预测与估值 - 盈利预测显示公司收入与利润持续增长，2025E至2027E年营业收入同比增速分别为17.25%、14.44%、13.50%，归母净利润同比增速分别为20.11%、19.71%、18.79% [1] - 每股收益（EPS）持续提升，2025E至2027E年预测值分别为2.23元、2.67元、3.18元 [1] - 估值方面，基于最新股价33.11元，2025E至2027E年对应的市盈率（P/E）分别为14.53倍、12.14倍、10.22倍，市净率（P/B）分别为4.77倍、4.07倍、3.36倍 [1][9] - 关键财务指标向好，预计2025E至2027E年毛利率维持在23.50%至24.00%，归母净利率从11.33%提升至12.40%，ROE（摊薄）维持在32.92%至33.54%的高位 [9]

投资评级 - 报告对精测电子（300567.SZ）维持“买入”评级，目标价为75.39元 [3][6][9] 核心观点 - 公司持续推动先进制程前道量测设备突破，14nm明场缺陷检测设备已正式交付，膜厚系列、OCD设备、电子束设备等部分主力产品已完成7nm先进制程的交付及验收，更先进制程产品正在验证中 [8] - 子公司武汉精鸿拟增资5,000万元，以完善长效激励机制，其存储器高速老化测试系统获重复批量订单，DRAM老化设备成功导入多个客户，晶圆探测自动测试设备完成首款产品交付验收 [8] - 受益于OLED产线投资持续，特别是京东方G8.6 OLED项目投建及IT类产品逐步采用OLED屏幕，公司显示检测业务有望稳步发展 [8] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、3.60亿元、5.64亿元（原2025-2026年预测为3.23亿元、4.11亿元），主要调整了营业收入、毛利率与费用率 [3][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为3,175百万元、3,917百万元、4,983百万元，同比增长率分别为23.8%、23.4%、27.2% [5] - 预计毛利率将从2024年的40.0%提升至2027年的48.3%，净利率从2024年的-3.8%提升至2027年的11.3% [5] - 每股收益预计从2024年的-0.35元增长至2027年的2.02元 [5] 估值分析 - 采用DCF估值法，假设永续增长率3.00%，WACC为8.06%，得出目标价75.39元 [10] - 敏感性分析显示，在WACC为8.06%和永续增长率3.00%的基准假设下，估值为75.39元 [10] 业务进展 - 半导体前道量测设备占公司整体营收和订单比例有望不断增加，成为业绩核心驱动力 [8] - 半导体后道电测业务稳定发展，武汉精鸿增资有望推进该业务成长 [8] - 显示检测业务受益于OLED产线投资持续，公司保持高研发投入以支持业务发展 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司11月销量实现同环比双增长，大中客车型表现尤为强劲，公司维持全年销量目标，并期待12月份交付高峰期放量 [2][4][12] - 国内市场受益于“以旧换新”政策及新能源公交自然换车周期，海外市场通过全球化、高端化战略推进，出口业务凸显盈利水平，支撑业绩持续提升 [2][12] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [12] 销量表现 - 2025年11月销售客车4058辆，同比增长8.6%，环比增长33.5% [2][4][12] - 11月大中客车销量3451辆，同比增长25.8%，环比增长40.2% [2][4][12] - 2025年1-11月累计销售客车4.1万辆，同比增长6.1%，大中客累计销量3.3万辆，同比增长0.7% [2][4][12] - 11月出口总量约1000辆，环比持平，新能源出口约120辆，环比有所下降 [12] 市场与战略 - 国内市场：座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码催动公交换车需求，叠加公交车自然更换周期，支撑新能源客车销量预期 [2][12] - 海外市场：公司为全球领先电动客车龙头，在“一带一路”背景下出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆，预计2025年底竣工投产 [12] - 公司持续推进直营服务模式，提升服务质量和效率，向服务2.0阶段升级 [12] - 2025年在美洲、欧洲等地迎来“开门红”，287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，涵盖旅游客车、公交车和城间车等车型，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [12] 财务与分红 - 2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率4.7% [12] - 2025年中期分红每股0.5元，当期分红比例约57.2% [12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为48.2亿元、56.2亿元，对应PE分别为14.7倍、12.7倍 [12] - 公司资本开支放缓，现金流充足，保障高分红能力 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年11月总销量达48.0万辆，环比增长8.7%，其中出海销量13.2万辆，同比大幅增长297%，创历史新高并超预期 [2][4][11] - 分品牌看，海洋王朝/方程豹/腾势销量分别为42.4/3.7/1.3万辆，环比分别增长7.2%/20.5%/30.8%，高端品牌仰望销量703辆，同比大幅提升 [2][11] - 2025年1-11月公司累计销量418.2万辆，同比增长11.3%，出海累计销量91.7万辆，同比翻倍以上增长 [2][11] - 公司通过海外市场开拓、高端车型投放及智能化战略推进，有望实现量价齐升，预计2025年归母净利润350亿元，对应市盈率25倍 [11] 销量表现 - 11月整体销量48.0万辆，同比下滑5.3%，环比增长8.7%，乘用车销量47.5万辆，同比下滑5.8%，环比增长8.7% [2][4][11] - 出海业务表现强劲，11月出口销量13.2万辆，同比激增297%，环比高速增长 [2][11] - 1-11月累计总销量418.2万辆，同比增长11.3% [2][11] 分品牌表现 - 海洋王朝系列11月销量42.4万辆，同比下滑12.7%，环比增长7.2% [2][11] - 方程豹品牌11月销量3.7万辆，同比大幅增长339.0%，环比增长20.5% [2][11] - 腾势品牌11月销量1.3万辆，同比增长32.5%，环比增长30.8% [2][11] - 仰望品牌11月销量703辆，同比大幅提升 [2][11] 业务展望与战略 - 海外市场加速拓展，已形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，并新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 [11] - 高端化战略持续推进，Z9GT、Z9、豹8、N9等车型密集投放，有望进一步释放业绩 [11] - 智能化战略坚定，推行“智驾平权”，将高速NOA功能下探至10万级别车型，有助于积累数据并提升智驾水平 [11] - 超级e平台发布强化纯电技术优势，腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场 [11] 财务预测 - 预计2025年公司归母净利润为350亿元 [11] - 基于预测净利润及当前股价，对应2025年预期市盈率为25倍 [11]

投资评级 - 报告对长城汽车维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 长城汽车2025年11月总销量达13.3万辆，同比持续增长，出口销量再创历史新高，公司加速全球化布局并坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善 [2][11] - 短中期看，公司出海加速、国内新能源转型深化及坦克等高价值车型占比提升是核心驱动力；长期看，四大拓展战略与智能化转型将打开长期增长空间和全产业链盈利空间 [11] 2025年11月销量表现 - **整体销量**：11月总销量13.3万辆，同比+4.6%，环比-6.9%；2025年1-11月累计销量120.0万辆，同比+9.3% [11] - **新能源销量**：11月新能源销量4.0万辆，同比+11.4%，环比-13.1%；新能源乘用车销量占比达34.2%，同比+2.0个百分点；1-11月新能源累计销量36.5万辆，同比+30.5%，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比+5.5个百分点 [11] - **分品牌销量**： - 哈弗品牌销量75,383辆，同比-3.8%，环比-14.6% [11] - 坦克品牌销量24,135辆，同比+19.5%，环比+8.2%，受益于新坦克400上市贡献新增量 [11] - WEY品牌销量12,763辆，同比+81.1%，环比+0.5% [11] - 欧拉品牌销量4,821辆，同比-17.0%，环比-14.6% [11] - 长城皮卡销量16,011辆，同比+1.0%，环比+13.6% [11] - **海外销量**：11月实现海外销量57,309辆，同比+32.7%，环比+0.3%，连续创历史新高，销量占比达43.0%，同比+9.1个百分点；1-11月海外累计销售44.9万辆，同比+8.9%，销量占比达37.4% [11] 公司战略与未来展望 - **国内战略**：公司在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多品牌新车未来有望贡献重要增量 [11] - **全球化布局**：公司推行“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，拥有超过1400家销售渠道，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，并拥有多家KD工厂，未来将加速推动销量增长 [11] - **智能化转型**：公司积极推动销量与车型智能化发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势，未来智能化实力有望不断加强 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.7亿元、163.7亿元、202.2亿元 [11] - **估值水平**：对应A股市盈率（PE）分别为15.7倍、11.6倍、9.4倍；对应港股PE分别为9.5倍、7.0倍、5.7倍 [11] - **基础数据**：当前股价22.12元，总股本85.5787亿股，每股净资产10.06元 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对淮河能源维持“买入”投资评级 [1][5][7] - 基于2026年预测市净率（PB）1.55倍，目标价为5.28元人民币 [5][7] - 核心观点认为淮河能源在当前煤价波动上行、2026年电力市场化交易带来盈利不确定性的环境下，因其高保底股息承诺、煤电一体化带来的成本优势以及集团资产注入预期，具备相对稳健的投资吸引力 [1] 高股息承诺与吸引力 - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于75%，且每股股利（DPS）不低于0.19元 [1][4] - 以2025年12月3日收盘价3.63元计算，最低DPS对应的保底股息率为5.2% [1][4] - 报告认为5.2%的股息率在A股市场具有高吸引力，其保底承诺有助于减轻市场对盈利波动可能影响股息率的担忧 [4] 集团资产注入预期 - 公司于2025年4月17日以11.94亿元受让国开基金持有的电力集团10.7%股权 [2] - 2025年11月21日，公司发行股份及支付现金购买淮南矿业集团持有的电力集团剩余89.3%股权的交易已获证监会批复 [2] - 此次资产注入的估值对应电力集团2024年财务数据的市盈率（PE）为12.4倍，市净率（PB）为1.1倍 [2] - 资产注入完成后，预计将使公司在运权益煤电装机增长231%至11929MW，在运权益煤矿年产能增长67%至504.30万吨 [2] - 电力集团2023年及2024年的摊薄净资产收益率（ROE）分别为10.4%和9.0%，高于淮河能源同期的7.7%和7.5%，注入有望提升公司盈利能力 [2] 煤电一体化与成本优势 - 2025年以来煤价先降后升，秦皇岛5500大卡市场煤价从7月上旬的620元/吨上涨至12月3日的810元/吨 [3] - 淮河能源及电力集团背靠淮南矿业集团，其控股燃煤电厂享有高比例长协煤保障 [3] - 在煤价波动上行阶段，公司因煤电一体化及高比例长协煤覆盖，燃料成本上涨压力显著小于长协煤采购比例低的纯电力公司 [1][3] 区域电价与盈利预测 - 公司及电力集团绝大多数煤电装机位于安徽省 [4] - 2025年安徽省年度长协电价为约0.413元/千瓦时，较2024年下降2.35分/千瓦时，但较安徽省燃煤基准电价仍溢价2.84分/千瓦时 [4] - 报告维持对公司2025-2027年归母净利润预测分别为8.75亿元、8.92亿元和9.08亿元（该预测暂未考虑资产注入） [5] - 预测2025-2027年每股净资产（BPS）分别为3.17元、3.40元和3.64元 [5] 估值与可比公司 - 报告采用市净率（PB）估值法，给予公司2026年目标PB 1.55倍，高于可比煤电一体化公司2026年预测PB的Wind一致预期均值1.47倍，主要考虑公司分红水平相对较高 [5] - 可比公司估值数据显示，淮河能源2025年预测PE为16.1倍，2026年预测PE为15.8倍，略高于行业平均值 [13]

投资评级 - 对永泰能源维持“增持-A”投资评级 [4][7] 核心观点 - 海则滩煤矿工程进度提前，矿建工程已于2024年6月进入井下二期工程施工，四条井筒已全部贯通，主要硐室已掘进达19,000余米，地面土建主体工程已基本结束 [4][5] - 海则滩煤矿计划于2026年6月底首采工作面完成安装、7月初开始试采出煤、年底形成第二个工作面，2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，出煤后有望改善公司业绩 [5] - 公司发布新股份回购计划，拟回购金额不低于人民币30,000万元，不超过人民币50,000万元，回购价格不超过人民币2.50元/股，回购期限为12个月，用于注销以减少注册资本，此举彰显公司信心 [4][5] - 公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，近期被纳入中证A500指数，且重视股东合理回报 [7] 财务数据与业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.78亿元、7.57亿元、16.60亿元，同比增长率分别为-75.8%、100.4%、119.4% [7][10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为226.85亿元、238.19亿元、309.65亿元，同比增长率分别为-20.0%、5.0%、30.0% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益（摊薄）分别为0.02元、0.03元、0.07元 [10] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为0.9%、1.8%、3.9% [10] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.01元，每股净资产为2.39元，净资产收益率为0.75% [3] 市场与估值数据 - 截至2025年12月3日，公司收盘价为1.65元/股，年内最高价/最低价为2.14元/1.25元 [2] - 公司总股本及流通股均为218.18亿股，总市值及流通A股市值均为359.99亿元 [2] - 基于盈利预测，公司2025-2027年预计市盈率（P/E）分别为97.1倍、48.4倍、22.1倍，市净率（P/B）均为0.8倍（2027年为0.7倍） [10]

投资评级 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [4] - 6个月目标价为126.71元，当前股价（2025年12月3日）为96.50元 [4] 核心观点 - 公司业务与国家“十五五”规划重点领域高度协同，将受益于高端仪器、集成电路等领域的超常规技术攻关 [1] - 高端显微镜业务占比持续提升，预计2025年下半年将迎来恢复性增长 [2] - 光学业务多元化布局，尤其在半导体光学领域取得突破，有望成为新的增长引擎 [3][4][7] - 公司业绩增长预期强劲，预计2025-2027年归母净利润将实现显著增长 [8] 战略规划与政策协同 - 公司积极参与国家“十五五”规划重大专项，战略规划与国家战略同频共振 [1] - 公司将加速推进高端科学仪器和高端医疗设备的国产替代进程，并加快全球化布局 [1] 显微镜业务 - 2025年上半年高端显微镜销售占比已提升至40%以上 [2] - 公司牵头国家重大仪器专项，攻关亚2nm超分辨成像技术，并顺利通过眼科手术导航显微镜专项的中期验收 [2] - 已获取潜在项目数千万元，随着设备更新资金落地，意向订单将快速转化，预计下半年业务将恢复性增长，高端占比进一步提升 [2] 光学元件业务 - **条码扫描及机器视觉**：2025年上半年业务稳步增长，与Zebra、Honeywell等客户的复杂模组业务推进顺利 [3] - **人工智能新应用**：用于虚拟货币终端配套设备的虹膜识别光学元组件已开始批量出货并呈加速态势 [3] - **车载激光雷达**：2025年上半年激光雷达光学元组件出货量近百万套，预计下半年出货量将实现同比数倍增长，同时产品盈利能力同步提升 [3] - **AR-HUD项目**：进展顺利，终端产品将应用于头部车企 [3] - **医疗光学**：2025年上半年业务同比大幅增长，国产化替代加速，海外需求激增；复杂模组产品批量出货，并与数家头部企业在手术显微镜核心部件上达成合作 [3] 半导体光学业务 - 公司依托技术优势，获得头部企业半导体核心制造装备所需的多个光学元组件及模组项目 [4][7] - 在光学量检测设备方面，公司在前、后道量检测环节均有布局，关键技术领先，并已获得多家头部客户的订单 [7] - 相关项目预计从2025年下半年开始逐步转化，有望带来显著的业务增量 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.90亿元、13.98亿元、17.83亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.70亿元、3.67亿元、4.80亿元 [8] - 基于2025年预计每股收益2.43元，采用52倍市盈率进行估值，得出目标价 [8]