报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 恒生生物科技指数含50支成分股，AH股市值占比仅20%，投资稀缺性明显，截止2025年4月基金规模约66.5亿元 [9][11] - 外资掌握指数定价权，截止2025年4月持股占比约70%，生物科技股AH溢价易受外资情绪影响 [9][11] - 指数驱动和AH溢价影响因素包括美债收益率、信用利差、市场流动性，下行风险有美债收益率上升等 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 基础介绍 - 港股医药有三大行业指数，恒生生物科技指数成分股50个，与恒生医疗保健指数重仓股接近，与恒生创新药指数专注业务不同，且每季度调仓更能跟踪龙头走势 [21][25] - 港股医药股有稀缺性，指数成分医药股侧重创新药和医疗器械，与A股上市医药企业类型有差异 [26][33] - 截止2025年4月，指数中AH股13支，占权重约17%-20%，除药明康德外其余AH股溢价率多在1.5-2.0，市场大跌时溢价率常超2.0 [38][42] 定价权探讨 - 香港中介机构席位中，外资和港资在恒生生物科技中占61%-80%有主导权，2023年后外资减持致港股通持股占比上升，截止2025年3月末内资和中资持股占比约30% [51][55] - 港股医药中，外资对多数个股有控股权，典型参与者多为欧美系，2024年美系外资减持，部分股权转至卡塔尔投资集团 [60][64] - 2021-2025年外资机构对医药股定价权强，超半数个股股价与外资持股占比相关性超0.5，2024年后虽减少但正相关性仍显著 [71][75] - 基于外资持股信号对恒生生物科技择时具长期alpha效果，证明外资对股价影响更强 [82][86] 行业轮动 - 恒生生物科技指数与十年期美债利率负相关（-0.84），海外无风险利率升高压制医药估值，2024年以来与中债长端收益率相关性提升 [95][101] - 该指数与茅指数和宁组合走势趋同，因受外资主导、估值挂钩美债利率，在美联储加息时有外资流出压力，且见顶时间一致，最大回撤幅度不同 [108][114] - 横向比较，指数与A股医药指数走势更接近，与美股医药指数2024年后背离，2023年11月后纳斯达克生物技术反弹而该指数磨底，2024年后受中国经济预期影响大 [120][126] - 信用利差扩大时指数表现更好，信用利差扩大代表信用风险提升，隐含降息概率大，流动性宽松推高医药股估值 [133][139] - 美债利率下行时，恒生生物科技指数弹性大于恒科和恒指，加息周期中恒指和恒科超额收益更强；若T月美债利率低于T-3月，T+1月做多该指数做空其他指数，反之相反，该指数整体弱于其他港股指数 [143][147] - 若T月中债利率高于T-1月，T+1月做多该指数做空其他指数，反之相反，中债利率上行时适合超配该指数 [153][158] AH溢价 - 2022年9月-2025年3月，13支AH股AH溢价平均值与指数相关性高达-0.9，原因是生物医药股弹性高、受外资交易影响大 [165][166] - 外资交易行为影响AH溢价：陆股通开通后外资交易A股致AH溢价长期偏离；美债收益率上升时外资风险偏好降低，港股受冲击抬升AH溢价 [174][179] - 用恒生科技权证数据反映外资情绪，其与医药AH溢价负相关，外资情绪高涨时倾向买港股，AH溢价易下行；陆股通打开后外资倾向交易A股，2023年后外资减持港股，AH溢价率中枢抬升 [183][188]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场经历连续强势上涨后需新题材和利多情绪驱动，短期股指上行速度或减缓，宏观关注7月政治局会议通稿及中美第三轮贸易磋商，策略调整为做多为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 虽关税进展预期较好，但市场不确定性仍存且美联储9月有降息预期，金价短期震荡为主 [1] - 国内“反内卷”情绪降温，关注中美贸易谈判及美联储议息会议进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 短期股指上行速度或减缓，策略调整做多为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 银价回归基本面逻辑，震荡为主 [1] - 短期市场情绪偏乐观，但高价抑制下游需求，铜价震荡运行 [1] - 近期电解铝价格走高抑制下游需求，铝价震荡偏弱运行；氧化铝利润走扩，供应及库存双增，价格宽幅震荡 [1] - 市场情绪降温，但仓单注销比例仍较高，挤仓隐忧仍存，短期单边空头需谨慎 [1] - 印尼镍矿升水有下行预期，需求端表现仍偏弱，镍价短期受宏观主导宽幅震荡，中长期一级镍过剩压制仍存，建议观望，关注逢高卖套机会 [1] - 原料镍铁价格偏弱，不锈钢社会库存小幅去化，利润修复后钢厂减产料不及预期，不锈钢期货短期受宏观主导，操作建议观望，逢高卖套，关注期现正套机会 [1] - 锡价短期回归基本面交易，供需双弱格局下驱动较有限 [1] - 西南地区零星复产，多晶硅有减产预期，市场有光伏供给侧改革预期且情绪高，工业硅震荡 [1] - 资源端扰动频发，下游短期补库量大但后续补库空间有限，市场情绪高，碳酸锂看多 [1] 黑色金属 - 期市降温，资金行为可能带来较大波动，螺纹钢、热卷震荡 [1] - 情绪降温，关注焦煤企稳，市场情绪退潮，铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱价格波动剧烈 [1] - 高层会议提及“反内卷”，盘面空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保，焦炭宏观情绪降温后，警惕盘面从强预期转交易为交易产地增产及国内累库等弱现实 [1] 农产品 - 美豆优良率有所下调，政策对饲料原料利空，资金有多油空粕倾向，棕榈油短期偏强，观察前高压力 [1] - 棉花短期增仓上行，近月逼仓逻辑主导，01合约高度有限，关注7月底8月初时间窗口及滑准税配额释放 [1] - 白糖偏强运行，原糖底背离反弹叠加旺季需求，但高度有限，关注5600 - 6000区间震荡 [1] - 旧作供需趋紧对C09下方形成支撑，但短期市场流通谷物相对充足，下游需求支撑力度不足，仓单压力较高，C09反弹空间预期有限，新季玉米种植成本下降，长势良好，目前盘面估值仍偏高，建议逢高做空C01 [1] - 国内近月买船基本覆盖，豆粕处于累库周期，近月基差预期仍然承压，MO9预期偏震荡，MO1基于进口成本抬升预期建议回调做多，关注中美政策 [1] - 纸浆受商品偏强情绪出现明显反弹，目前阔叶浆基差走弱至 - 1400元/吨，不建议继续追多 [1] - 原木期货近期受宏观影响较大，周五夜盘多商品下跌，周一原木回落可能性较大 [1] - 近月合约受现货拖累较为疲软，下半年存栏逐步恢复关注体重降重及消费情况，关注远月合约的上方空间 [1] 能源化工 - 中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC + 超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑，原油、燃料油震荡 [1] - 短期供需矛盾不突出跟随原油，成本扰动与需求回暖制衡，沥青波动有限 [1] - 短期产区降雨扰动，库存去化速度缓慢，盘面宏观情绪偏多，沪胶震荡 [1] - 成本端丁二烯尚有支撑，合成胶基本面宽松维稳，需求回淡，现货价格震荡运行，后续丁二烯部分装置检修且船货补充有限，预计BR盘面阶段性盘整，后续关注中美关税政策 [1] - PTA供给有所收缩，但原油价格保持强势，聚酯下游负荷在降负预期下仍维持在90%的水平，7月份瓶片和短纤即将进入检修周期，PTA港口小幅去库，聚酯补货意愿不高，PTA看多 [1] - 煤炭价格小幅上涨，商品情绪整体表现亢奋，海外乙二醇装置检修延期，供给端有收缩，市场预期后市到港减少，乙二醇看多 [1] - 短纤仓单注册量较少，短纤工厂检修增加，在高基差有效的情况下，短纤成本跟随紧密 [1] - 纯苯价格小幅回落，苯乙烯出货积极，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯基差明显走弱，纯苯苯乙烯涉及老旧产能较少 [1] - 供给收缩预期，国内需求进入淡季，尿素震荡 [1] - 宏观情绪消退，回归基本面，检修较多，需求维持刚需为主，PE价格震荡偏弱 [1] - 检修支撑力度有限，订单维持刚需，反内卷激起热潮，PP盘面价格震荡偏强 [1] - 宏观情绪消退，回归基本面，检修较前期有所减少，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，PVC盘面震荡偏强但看空 [2] - 检修接近尾声，现货跌至低位，烧碱交割替代品升水增加 [2] - 原油支撑不足，国际基本面宽松，港口丙烷库存高企，CP - FEI价差收窄，LPG燃烧需求季节性淡季，化工需求一般，工民价差收窄，内盘液化气价格弱势运行，关注后续关税政策调整 [2] - 运价见顶信号显现，欧洲港口仍旧拥堵，8月加班船较多 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普威胁缩短俄乌停火观察期并制裁采购俄油国家，但未来制裁存在不确定性，或成短期市场炒作话题 [2] - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 9月交货的纽约轻质原油期货价格涨1.55美元，收于66.71美元/桶，涨幅2.38%；伦敦布伦特原油期货价格涨1.60美元，收于70.04美元/桶，涨幅2.34%；SC原油主力合约收涨2.06%，报516元/桶 [1] - 欧盟与美国达成贸易协议，汽车和医药行业关税统一定为15%，烈酒领域未做决定，协定细节将在未来几周公布 [1] - 也门胡塞武装将升级海上封锁行动，袭击与以色列港口合作的船只 [1] - 俄罗斯对石油公司汽油出口实施临时禁令至8月31日，以稳定国内市场和保障农民燃料供应 [1] - 伊朗扎黑丹司法机构遭袭，造成6死20伤，“正义军”宣布负责，3名袭击者被打死 [1] - 欧佩克+联合部长级监督委员会会议重申遵守配额重要性，未提政策建议，下次会议10月1日举行 [1] 投资逻辑 - 特朗普威胁制裁采购俄油国家，但未来制裁不确定，或成短期市场炒作话题 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕方面美豆期价有支撑预计短期震荡运行，连粕期价回落但豆粕价格下调空间有限；油脂方面中长期油脂价格中枢将缓慢上移 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内期货市场 - 前日收盘价豆油主力8144、棕榈油主力8936、菜油主力9457、豆粕主力3021、菜粕主力2670、花生主力8844 [1] - 涨跌豆油主力 -22、棕榈油主力 -168、菜油主力 -35、豆粕主力 -4、菜粕主力 -1、花生主力26 [1] - 涨跌幅豆油主力 -0.27%、棕榈油主力 -1.85%、菜油主力 -3.15%、豆粕主力 -0.13%、菜粕主力 -0.04%、花生主力0.29% [1] - 部分价差现值Y9 - 1为40、P9 - 1为8、OI9 - 1为56、Y - P09为 - 792、OI - Y09为1313、OI - P09为521 [1] - 部分比价 - 价差现值M9 - 1为 - 38、RM9 - 1为270、M - RM09为346、M/RM09为1.13、Y/M09为2.70、Y - M09为5123 [1] 国际期货市场 - 前日收盘价BMD棕榈油/林吉特/吨为4258、CBOT大豆/美分/蒲氏耳为1022、CBOT美豆油/美分/磅为56、CBOT美豆粕/美元/吨为282 [1] - 涨跌BMD棕榈油/林吉特/吨为14、CBOT大豆/美分/蒲氏耳为 - 3、CBOT美豆油/美分/磅为 - 0、CBOT美豆粕/美元/吨为 - 2 [1] - 涨跌幅BMD棕榈油/林吉特/吨为0.33%、CBOT大豆/美分/蒲氏耳为 - 0.32%、CBOT美豆油/美分/磅为 - 0.71%、CBOT美豆粕/美元/吨为 - 0.53% [1] 国内现货市场 - 部分现货价格现值天津一级大豆油8290、广州一级大豆油8340、张家港24°棕榈油9100、广州24°棕榈油9000、张家港三级菜油9540、防城港三级菜油9460 [1] - 部分现货价格涨跌幅天津一级大豆油0.12%、广州一级大豆油0.12%、张家港24°棕榈油 - 0.55%、广州24°棕榈油 - 0.55%、张家港三级菜油0.00%、防城港三级菜油0.00% [1] - 部分现货基差现值南通豆粕 - 151、东莞豆粕 - 151、南通菜粕 - 95、东莞菜粕 - 105、临沂花生米 - 538、安阳花生米 - 588 [1] - 部分现货价差现值广州一级大豆油和24°棕榈油 - 670、张家港三级菜油和一级大豆油1350、东莞豆粕和菜粕240 [1] 进口压榨及利润 - 部分进口压榨利润现值近月马来西亚棕榈油 - 526、近月美湾大豆 - 249、近月巴西大豆 - 76、近月美西大豆84、近月加拿大毛菜油657、近月加拿大菜籽305 [1] 仓单 - 仓单现值豆油21495、棕榈油0、菜籽油3487、豆粕40504、菜粕0、花生0 [1] 行业信息 - 马来西亚独立检验机构Amspec称7月1 - 25日棕榈油出口量896484吨，环比减少15.22%；船运调查机构ITS称同期出口量1029585公吨，减少9.2% [2] - 截至7月20日当周美国大豆优良率68%，低于预期，前一周70%，与上年同期持平 [2] 评论及策略 - 蛋白粕夜盘偏弱运行，美豆期价有支撑预计短期震荡运行，连粕期价回落但下调空间有限 [2] - 油脂夜盘偏弱运行，印尼基本面数据利好，预计中长期油脂价格中枢缓慢上移 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，认为国债期货难有趋势行情应谨慎；看好中国权益资产长期表现可做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑强可做多黄金期货；部分品种如螺纹、热卷、铁矿石等可关注回调后低位机会，焦煤焦炭暂时观望，铁合金关注多头离场或低位支撑区间机会，原油和燃料油关注做多机会，合成橡胶等待企稳参与反弹，天然橡胶、PVC 偏强震荡，尿素短期震荡中期偏多，PX 震荡调整，PTA、乙二醇、短纤、瓶片、纯碱等震荡运行，玻璃关注现货贸易和去库情况，烧碱利好支撑有限，纸浆价格波动整理，碳酸锂多看少动，铜有上涨基础，锡、镍震荡运行，豆油、豆粕、棕榈油、菜粕、菜油关注相关做多机会，棉花建议分批逢高做空远月，白糖区间震荡，苹果、生猪、鸡蛋观望，玉米低位有支撑，原木盘面回归现货实际 [6][10][13][15] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，央行开展逆回购操作，国家公布育儿补贴制度 [5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，经济平稳复苏，中美贸易协议有进展，预计难有趋势行情，保持谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一 [8] - 全国工业和信息化主管部门会议强调落实内需战略等，国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，资金面待改善，但资产估值低且经济有韧性，近期市场情绪升温，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [10][11] 贵金属 - 上一交易日黄金、白银主力合约收盘价及涨幅情况，美国与欧盟达成关税协议，欧盟将增加对美投资、购买军事装备和能源产品 [12] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，若美国经济增速放缓美联储有望降息，贵金属中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [13][14] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货大幅回落，现货价格情况 [15] - 政策预期主导行情，产业供需格局次要，焦煤是风向标，钢材价格随焦煤波动，关注钢铁产业政策变化，地产下行和产能过剩压制螺纹钢价格，热卷走势与螺纹钢一致，期货高位遇阻短期或调整，投资者可关注回调后低位做多机会，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货大幅回落，PB 粉和超特粉现货价格 [17] - 7 月政策预期影响大，价格随焦煤波动，铁水日产量增加、供应下降、港口库存平稳且低于去年同期，供需格局偏强，期货高位遇阻短期或调整，投资者可关注回调后低位买入机会，轻仓参与 [17][18][19] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货跌停，大商所实施限仓措施，国家能源局开展煤矿生产核查 [20] - 期货下跌因涨幅大且速度快透支利多因素，核查通知使供给收缩政策落地，产业供需逻辑变化，后期关注政策对供应实际影响，期货短期内或剧烈波动，投资者可暂时观望 [20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅、硅铁主力合约收跌，天津锰硅和内蒙古硅铁现货价格 [22] - 7 月 25 日当周加蓬锰矿发运量回升、澳矿供应放量，港口锰矿库存回升，报价企稳回升，建材钢厂螺纹钢产量低位回升，铁合金产量低位回升但需求偏弱、供应偏高，仓单高位有压力，转入淡季后需求见顶，短期或供应过剩，成本低位支撑渐强，可关注多头离场或低位支撑区间机会 [22][23] 原油 - 上一交易日 INE 原油高开低走受 40 日均线支撑，CFTC 数据显示基金经理减持净多头头寸，贝克休斯报告美国石油和天然气钻机总数减少，OPEC 称 JMMC 对产量无决策权，OPEC+小组不太可能改变增产计划 [24] - 美国石油活跃钻机数下降支撑油价，但 CFTC 净多头寸减少显示资金看淡后市，欧美贸易协议利好原油，临近 OPEC 会议受关注，主力合约关注做多机会 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行跌破均线组，日本燃料油库存有增有减，新加坡残渣燃料油库存上升 [27] - 中东和俄罗斯燃料油涌入亚洲使供应充足，现货贴水走阔，美与日、欧贸易协定利好航运市场利多燃料油价格，主力合约关注做多机会 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌，山东主流价格下调，基差持稳 [29] - 原料回升开工仍小幅亏损，盘面随整体情绪回落，原料丁二烯价格回调加工回正，供应产能利用率回升，需求产能利用率小幅提升，库存厂家去库、贸易商累库，等待盘面企稳参与反弹 [29][30][31] 天然橡胶 - 上一交易日天胶和 20 号胶主力合约收跌，上海现货价格下调，基差持稳 [32] - 供应受海内外产区强降雨干扰，原料采购价格上涨，成本支撑走强，需求产能利用率小幅提升，库存去库，预计后市偏强震荡 [32][33] PVC - 上一交易日主力合约收跌，现货价格下调，基差持稳 [34] - 供过于求基本面延续，但大幅向下空间有限，短期石化行业稳增长推动盘面，供应产量和产能利用率下降，需求下游制品企业需求下降，出口受影响，成本利润好转，预计盘面偏强震荡 [34][35][38] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌，山东临沂价格下调，基差持稳 [39] - 大宗情绪回落，尿素自身供需近期走弱，供应装置停车与恢复并存，开工小幅下降但供应仍高位，需求复合肥秋季肥生产启动、三聚氰胺开工提升，短期跟随现货波动，中期偏多 [39][40] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约上涨，PXN 价差和 PX - MX 价差情况，PX 负荷下降，部分企业有检修、降负、重启等情况，6 月中国大陆 PX 进口总量环比下降、同比增长 [41] - 短期供需平衡偏紧，成本原油有支撑，新 PTA 装置有刚需采购，向下空间有限，受宏观因素影响略有回升，后市或震荡调整，谨慎参与，关注成本端原油和宏观政策变化 [41][42] PTA - 上一交易日主力合约下跌，华东现货现价和基差率 [43] - 供应装置变化不大，负荷维持在 79.7%，需求短纤和长丝部分装置重启，聚酯开工上升，江浙终端开工回升，原料备货投机性增加，效益上下游错配利润向上游集中，加工费承压后略回升，后续或超预期检修，下方支撑强，短期供需变化不大，成本端原油有支撑，宏观情绪释放后供需缺持续驱动，需谨慎对待上方空间，或震荡运行，区间参与 [43] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌 [44] - 供应整体开工负荷上升，部分企业重启，库存华东主港地区下降，需求下游聚酯开工调整，终端织机开工回升，近端煤制装置重启增多供应压力增加，库存去化且处低位有驱动，短期谨慎对待上方空间，区间参与，关注港口库存和进口变动 [44][45] 短纤 - 上一交易日主力合约下跌 [46] - 供应装置负荷上升，需求涤纱销售一般、库存累加，高温限产，江浙下游负荷情况，终端工厂原料备货投机性增加，坯布销售分化，布价稳定，6 月出口增加，6 月纺服零售额同比、环比上升，短期供应偏高，需求环比偏弱，持续累库，盘面有压力，但“反内卷”政策有落地预期或有阶段性驱动，跟随成本震荡运行，关注成本变化和宏观政策调整 [46] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌 [47] - 供应装置检修增多，负荷下滑，需求下游软饮料消费回升，瓶片出口维持高位增长，近期原料价格震荡调整，装置检修库存去化，盘面有支撑，主要逻辑在成本端，预计跟随成本端震荡运行 [47] 纯碱 - 内容与瓶片重复，情况同瓶片 [48] 玻璃 - 上一交易日主力收盘下跌，现有产线 222 条，去库速度提振，山东金晶科技淄博五线引板，华北、华东、华中、华南市场价格和出货情况 [49] - 前期受宏观情绪带动盘面走高，昨日因风险提示和持仓限制情绪回落，盘面与现货基本持平，后期关注现货贸易和地区去库情况，中长期关注老旧产线产能出清落实 [49][50] 烧碱 - 上一交易日主力收盘下跌 [51] - 基本面本周样本企业产量环比、同比增加，厂库库存环比、同比增加，7 月 25 日氯碱利润和山东信发液氯价格情况，需求氧化铝价格坚挺，部分厂复产积极性增加，市场预期供应宽松，当前下游电解铝行业利润高，对原材料压价意愿不明显，供给相对充足，氧化铝有利润空间预期，前期受大宗情绪影响盘面多头情绪强，但供需无显著矛盾，产能增速将放缓，盘面价格接近现货，主力下游刚性支撑，非铝仍处淡季，利好支撑有限，近期受宏观情绪扰动多 [51][52] 纸浆 - 上一交易日主力收盘下跌 [53] - 供给有扩张倾向，维美德向山东太阳纸业供货，瑞丰纸业项目开工，下游多个产品开工产量下行，行业淡季原纸出货不畅，实仓需求萎缩，巴西发运预期抵港，供应压力加剧，针叶浆和阔叶浆现货区间，产能淘汰细则若落地或强化供应收缩预期，但需求疲软，浆价预期波动整理，港口库存高位和国际高发运压制信心，生活用纸市场价格弱势整理，主力纸企无消息指引，业者随行就市，原料纸浆价格区间波动，交投未改善，成本对纸价支撑弱，下游需求采购意愿不强，部分纸企订单少，贸易氛围清淡，前期宏观情绪主导但现货抑制上行空间，目前供需僵持，关注政策动向和现货成交情况 [54][55] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘大跌，投机情绪降温，矿企换证事件有不确定性 [56] - 基本面供需格局未改，资源端供应坚挺，本周因部分大厂停产检修供应量下滑但总体仍高位，消费端好转，下游七月排产增长因储能需求支撑，但下游采购畏高、库存充裕，观望情绪浓，交投冷清，供需过剩格局未扭转，矿端供应有不确定性，宜多看少动 [56] 铜 - 上一交易日沪铜震荡下行，上海金属网 1电解铜报价和升贴水情况，现货升水延续下滑，下游消费情绪弱，货源补给紧缺缓解，预计升水维持偏弱 [58] - 美国对铜单独增加关税执行日期临近，运往美国的精炼铜回流，铜精矿短缺局面未大变化，对中国政策加码预期仍在，有上涨基础 [58] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行下跌，矿端偏紧，佤邦复产会议召开提升四季度复产预期，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低于正常水平，印尼出口恢复正常但总体供应仍紧缺，消费光伏行业有政策但交投清淡，传统消费进入淡季，海内外库存去库，海外库存低位，矿端偏紧传导至冶炼端，预计锡价震荡运行 [59] 镍 - 上一交易日沪镍下跌，交易情绪消退回归基本面，矿端价格走弱，因不锈钢压力传导，下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本厂停产检修，不锈钢盘面坚挺但现货跟涨有限，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处高位，一级镍过剩，预计镍价震荡运行 [60] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕和豆油主连收跌，连云港豆粕和张家港一级豆油现货价格下跌，基差偏弱 [61] - 主产区天气适宜，美豆优良率回升，市场丰产预期好，7 月 25 日当周主要油厂大豆压榨量下降但仍高位，油厂豆粕和豆油库存累升，6 月餐饮收入同比增长低，食用油消费或受抑制，25 年 2 季度末生猪存栏和 6 月能繁母猪存栏同比微升，6 月全国蛋鸡存栏量为近三年同期最高，饲料需求预计小幅增长，国内大豆到港量高位，油厂榨利回暖，后续供应偏宽松，巴西大豆到岸价上行，进口成本走高，豆系商品下方支撑增强，前期高位有压力，豆粕调整后关注下方支撑区间多头机会，豆油关注回落后支撑区间看涨期权机会 [61][62] 棕榈油 - 马棕收跌，投资者担心产出和库存增加，马来西亚 7 月 1 - 25 日棕榈油产品出口量较上月同期减少，印尼 5 月棕榈油库存环比下降，6 月国内进口棕榈油同比、环比增长，棕榈油累库，库存处近 7 年同期第 3 高水平，6 月全国餐饮收入同比、环比增长，现货广东棕榈油价格下跌 [63] - 考虑关注棕榈油回调后的做多机会 [64] 菜粕、菜油 - 加菜籽走弱，因部分竞争性植物油价格下跌和加拿大天气好，2025 年 6 月我国进口菜籽、菜油、菜粕情况，中国菜籽、菜粕、菜油去库情况，库存处于不同水平，广西菜粕和菜油现货价格下跌 [65] - 考虑关注菜系的做多机会 [65][66] 棉花 - 上一日国内郑棉高位震荡，隔夜外盘棉花反弹，因美国与欧盟达成贸易协议且原油价格上涨，7 月 27 日特朗普表示达成协议，美国农业部公布棉花优良率、出口销售报告等情况，本周中美将举行经贸会谈，美国农业部 7 月供需报告显示美国和全球棉花产量和期末库存预估上调，国内 2025 年棉花实播面积增加，预计总产量增加 [66][67] - 全球供需宽松预期，7 月供需报告偏利空，国内产业下游纱线和坯布累库，纺纱利润低迷，企业原料采购随用随采，新年度增产预期强烈，供给偏宽松，建议分批逢高做空远月 [67][68] 白糖 - 上一日国内郑糖偏强震荡，隔夜外盘原糖上涨，因油价上涨利于生产乙醇，巴西甘蔗中的含糖量和单产减少，中国 6 月食糖进口量同比大幅增长，1 - 6 月同比减少，巴西中南部地区 6 月下半月甘蔗压榨量和糖产量同比下滑，印度本榨季糖库存和 2025/26 榨季产量预计情况 [69][70][71] - 国外巴西产量不及预期，但泰国印度预期丰产，国内库存低，进口量偏高，10 月份前进口多，短期基差修复后估值中性，建议观望，区间震荡运行 [71][72] 苹果 - 上一日国内苹果期货大幅冲高回落，2025 - 2026 产季苹果呈小幅增产趋势，陕西和山东减产，山西和河南增产，截至 7 月 23 日全国主产区苹果冷库库存量环比减少，走货速度与上周相差不大，同比基本持平，7 月 24 日山东栖霞产区苹果库内价格情况 [73] - 盘面主力合约代表新年度开秤收购价格，减产被证伪，全国小幅增产，近期“反内卷”声音对农产品有支撑，建议观望 [74][75] 生猪 - 昨日生猪全国均价下跌，北方猪价回暖后动力不足，供应充裕，需求一般，月末个别省份受出栏量缩减影响，其余市场弱势，南方猪价下跌，个别市场微调，月中前期出栏进度慢，月底猪源供应充足，消费市场低迷，无明显利好，2024 年 6 月全国能繁母猪存栏环比、同比增长，7 月规模场计划出栏量或环比下降，出栏体重环比下降，冻品库存库容率增加，集团养殖成本低位小幅震荡，上一交易日主力合约下跌，基差情况 [76][77] - 月末集团场出栏量缩量，但仍处夏季消费淡季，后续出栏恢复后需求支撑弱，降重缓慢推进，考虑前期空单持有 [77] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价下跌，鸡蛋单斤成本同比下降，窄幅震荡，单斤饲料成本和养殖利润情况，6 月全国在产蛋鸡存栏量环比、同比增长，存栏量处近 9 年偏高水平，按补苗趋势 7 月存栏量或继续增长，同比或到近 10 年最高水平，近期北方淘汰鸡情绪放缓，上一交易日主力合约下跌，基差情况 [78

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标情况总结 期货价格 - BU主力合约7月28日价格为3569，日度变化-46，间序变化-86 [4][22] - BU06合约7月28日价格为3378，日度变化-43，间序变化-26 [4][22] - BU09合约7月28日价格为3569，日度变化-46，间序变化-86 [4][22] - BU12合约7月28日价格为3441，日度变化-43，间序变化-39 [4][22] - BU03合约7月28日价格为3382，日度变化-45，间序变化-42 [4][22] 成交量与持仓量 - 成交量7月28日为343979，日度变化21845，间序变化114105 [4][22] - 持仓量7月28日为445041，日度变化-5611，间序变化-36992 [4][22] 现货价格 - 山东市场低端价7月28日为3580，日度变化-10，间序变化10 [4][22] - 华东市场低端价7月28日为3670，日度变化0，间序变化0 [4][22] - 华南市场低端价7月28日为3550，日度变化0，间序变化-30 [4][22] - 华北市场低端价7月28日为3700，日度变化-10，间序变化-50 [4][22] - 东北市场低端价7月28日为3850，日度变化-50，间序变化-50 [4][22] - 京博（海韵）7月28日价格为3690，日度变化-10，间序变化-10 [4][22] - 54.运7月28日价格为3670，日度变化-30，间序变化-40 [4][22] - 墓海（鑫渤海）7月28日价格为3700，日度变化-10，间序变化-50 [4][22] 区域价差 - 山东 - 华东7月28日为-90，日度变化-10，间序变化10 [4][22] - 山东 - 东北7月28日为-270，日度变化40，间序变化60 [4][22] - 华东 - 华南7月28日为120，日度变化0，间序变化30 [4][22] 基差与月差 - 山东基差7月28日为11，日度变化36，间序变化96 [4][22] - 华东基差7月28日为101，日度变化46，间序变化86 [4][22] - 华南基差7月28日为-19，日度变化46，间序变化56 [4][22] - 03 - 06 7月28日为7，日度变化-2，间序变化-16 [4][22] - 06 - 09 7月28日为-191，日度变化3，间序变化60 [4][22] - 09 - 12 7月28日为128，日度变化-3，间序变化-47 [4][22] - 12 - 03 7月28日为56，日度变化2，间序变化3 [4][22] - 连一连二7月28日为27，日度变化3，间序变化-22 [4][22] 裂差与利润 - 沥青Brent裂差7月28日为-1，日度变化29，间序变化58 [4][22] - 沥青马瑞利润7月28日为-70，日度变化26，间序变化53 [4][22] - 普通炼厂综合利润7月28日为448，日度变化13，间序变化8 [4][22] - 马瑞型炼厂综合利润7月28日为59，日度变化17，间序变化25 [4][22] - 进口利润（韩国 - 华东）7月28日为-149，日度变化0，间序变化8 [4][22] - 进口利润（新加坡 - 华南）7月28日为-1000，日度变化0，间序变化-17 [4][22] 相关价格 - Brent原油7月28日价格为68.4，日度变化-0.7，间序变化-0.8 [4][22] - 汽油山东市场价7月28日为7756，日度及间序变化分别为-96、-66 [5][23] - 柴油山东市场价7月28日为6745，日度及间序变化分别为-55、-107 [5][23] - 渣油山东市场价7月28日为3650，日度变化0，间序变化-50 [5][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债拍卖疲软，外盘原油走强，国内外经贸事项有新进展，各重点品种呈现不同走势及特点，受政策、供需、国际形势等多因素影响 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：德国政府将于周三批准2026年预算草案，含1267亿欧元投资用于基础设施和国防 [6] - 国内新闻：农业农村部强调围绕“三新”推动农业转移人口市民化，维护其权益，以县域推动城乡融合，强化乡村建设和服务供给 [7] - 行业新闻：广东省造纸行业协会发布“反内卷”倡议书，抵制低价无序竞争和不正当市场行为 [8] 外盘每日收益情况 - 标普500、欧洲STOXX50、富时中国A50期货等多个品种有不同涨跌表现，如标普500涨0.02%，欧洲STOXX50涨0.05%等 [9] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数涨跌不一，上一交易日股指震荡反弹，国防军工领涨，煤炭调整，成交额1.77万亿元，预计中长期资金占比增加，A股投资性价高，中证500和中证1000成长回报高，上证50和沪深300具防御价值 [2][11][12] - 国债：显著反弹，10年期国债活跃券收益率回落至1.715%，央行加大操作力度，资金面收敛缓解，受政策等因素影响，短期价格波动将加大 [13] 能化 - 原油：SC夜盘涨2.06%，美欧达成新贸易协议，欧佩克部分成员国将开会决定9月产量，ING预计9月底前恢复额外供应削减，关注增产情况 [4][14] - 甲醇：夜盘下跌1.23%，国内煤制烯烃装置开工负荷环比上升，甲醇整体装置开工负荷环比下降，沿海库存上升，预计7月25日至8月10日进口船货到港量较多，短期偏多 [15] - 聚烯烃：期货回落，夜盘整理运行，中石化和中石油现货平稳，关注基本面修复过程 [16] - 玻璃纯碱：玻璃和纯碱期货跌停，库存下降，处于存量消化过程，市场热度下降，盘面走弱释放调整压力 [17] - 橡胶：周一天胶走势回落，产区降雨影响割胶支撑原料胶价，下游需求淡季，需求端支撑弱，青岛库存增长，短期延续回调 [18] 金属 - 贵金属：贸易谈判进展使美元指数走强，黄金走弱，白银回调，避险情绪降温，关注9月降息及本周非农表现，金银长期有支撑但或震荡 [19] - 铜：夜盘铜价收涨，精矿加工费低考验冶炼产量，下游需求有好有坏，多空交织，关注多因素变化 [20] - 锌：夜盘锌价收涨，精矿加工费回升，市场预期供应改善，短期宽幅波动，关注多因素变化 [21] - 碳酸锂：涨幅后回落大，产量环比小幅增加，需求旺季延续但终端销量放缓，库存增加，关注仓单库存和海外矿山财报 [22][23] 黑色 - 铁矿石：原料端需求有韧性，铁水产量回落但预计有限，全球发运减量，港口库存去化快，中期供需失衡压力大，关注钢厂生产进度，后市震荡偏强 [24] - 钢材：钢厂盈利率持平，铁水高位回落，供应压力体现，库存去化，出口面临影响但钢坯出口强，市场供需矛盾不大，后市震荡偏强 [25] - 焦煤焦炭：日均铁水微降，钢厂盈利率上升，焦炭产量改善，库存回升和下降，短期市场情绪回落，回调后区间震荡 [3][26] 农产品 - 豆菜粕：夜盘偏弱震荡，美豆优良率低于预期，长势良好但出口前景堪忧，四季度豆系价格预计抬升，豆粕下调空间有限 [27] - 油脂：夜盘震荡收涨，印尼数据利好，预计下半年对欧盟出口增长，马棕产量增加、出口减少，中长期价格中枢预计上移 [28][29] 航运指数 - 集运欧线：EC震荡，10合约下跌1.84%，SCFIS欧线下调3.5%，反映7月下旬运价下调，关注后续运价回调 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航运衍生品行情近弱远强，近月受航司8月上旬价格阴跌影响，美国与欧中关税会谈或成情绪端支撑，但中美会谈结果预计难好于市场预期，推迟或大于20%关税概率更大 [7] - 现货价格在7月底见顶，后续预计7月底8月初见顶后缓跌至8月下旬，之后下跌斜率加剧，10合约主要博弈8月至10月的运价下跌斜率 [8] - 投资策略为逢高空10，12 - 4正套持有 [9] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1593，前值1647，涨跌幅 - 3.30%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1261，前值1304，涨跌幅 - 3.23% [5] - SCFI - 美西现值2067，前值2142，涨跌幅 - 3.50%；SCFIS - 美西现值1284，前值1301，涨跌幅 - 1.31%；SCFI - 美东现值3378，前值3612，涨跌幅 - 6.48%；SCFI - 西北欧现值2090，前值2079，涨跌幅0.53% [5] - SCFIS - 西北欧现值2316，前值2400，涨跌幅 - 3.50%；SCFI - 地中海现值2418，前值2528，涨跌幅 - 4.35% [5] 合约情况 - EC2506现值1493.6，前值1518.0，涨跌幅 - 1.61%；EC2508现值2183.2，前值2212.6，涨跌幅 - 1.33%；EC2510现值1502.8，前值1527.5，涨跌幅 - 1.62% [5] - EC2512现值1737.8，前值1720.2，涨跌幅1.02%；EC5602现值1541.0，前值1518.8，涨跌幅1.46%；EC2604现值1370.0，前值1361.7，涨跌幅0.61% [5] 持仓情况 - EC2606持仓现值832，前值788；EC2508持仓现值7369，前值8358；EC2410持仓现值50694，前值49977 [5] - EC2412持仓现值8，前值8520；EC2602持仓现值4456，前值4479；EC2604持仓现值5242，前值5525 [5] 月差情况 - 10 - 12月差现值680.4，前值685.1，涨跌值 - 4.7；12 - 2月差现值 - 235.0，前值 - 192.7，涨跌值 - 42.3；12 - 4月差现值367.8，前值358.5，涨跌值9.3 [5] 现货价格情况 - GEMINI马士基wk32开舱2900，后涨至3000，加班船开舱价2700 [8] - 7月下旬报价均值3500，8月上旬整体沿用，CMA 3450，EMC 3500，OCCL 3500（预计OA再调降200） [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月28日，沪金期货主力合约收跌0.33%至774.78元/克，沪银期货主力合约收跌1.71%至9212元/千克。黄金建议逢低做多为主，白银短期或偏空运行，建议观望为主 [3] - 美欧达成关税协议、中美举行新一轮经贸会谈、市场避险需求温和、市场预期美联储7月大概率按兵不动、美元指数反弹，对贵金属价格构成压制。但关税政策不确定，美联储9月有降息预期，金价中期或有支撑。后续关注美联储利率决议、美国二季度GDP和7月PCE、6月数据 [3] - 美联储年内有降息概率，全球地缘不确定性持续、大国博弈加剧和去美元化浪潮下全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [3] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2025年7月28日，伦敦金现3340.32美元/盎司、伦敦银现38.33美元/盎司、COMEX黄金3340.10美元/盎司、COMEX日银38.45美元/盎司、AU2508为772.00元/克、AG2508为9190.00元/千克、AU (T+D)为771.11元/克、AG (T+D)为9185.00元/千克 [3] - 较2025年7月25日，涨跌幅分别为-0.5%、-1.9%、-0.6%、-2.2%、-0.3%、-1.9%、-0.3%、-1.9% [3] 价差/比跟踪 - 2025年7月28日，黄金TD - SHFE活跃价差-0.89元/克、白银TD - SHFE活跃价差-5元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差3.60元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差-678元/千克、SHFE金银主力比价84.00、CONEX金银主力比价86.87、AU2512 - 2508为5.00元/克、AG2512 - 2508为44元/千克 [3] - 较2025年7月25日，涨跌幅分别为-41.8%、66.7%、84.6%、-1.2%、1.6%、1.6%、7.8%、-4.3% [3] 持仓数据 - 2025年7月25日，黄金ETF - SPDR为957.09吨、白银ETF - SLV为15230.42858吨、COMEX黄金非商业多头持仓数量311949张、非商业空头持仓数量58911张、非商业净多头头寸持仓数量253038张、COMEX白银非商业多头持仓数量85678张、非商业空头持仓数量25058张、非商业净多头头寸持仓数量60620张 [3] - 较2025年7月24日，涨跌幅分别为0.00%、0.15%、15.44%、3.15%、18.73%、0.77%、-2.02%、1.97% [3] 库存数据 - 2025年7月28日，SHFE黄金库存30258.00千克、SHFE白银库存1208269.00千克；2025年7月25日，COMEX黄金库存37762394金衡盎司、COMEX白银库存500320749金衡盎司 [3] - 较2025年7月25日和24日，涨跌幅分别为0.00%、1.77%、0.39%、0.51% [3] 利率/汇率/股市数据 - 2025年7月28日，美元/人民币中间价7.15；2025年7月25日，美元指数97.67、美债2年期收益率3.91、美债10年期收益率4.40、VIX为14.93、标普500为6388.64 [3] - 较2025年7月25日和24日，涨跌幅分别为0.07%、0.19%、0.00%、-0.68%、-2.99%、0.40% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品情绪转弱，国内PTA产能供给收缩、港口库存回落、仓单被注销，PX与石脑油价差扩张、与MX价差维持稳定，7月瓶片和短纤进入检修周期，市场港口库存去化、聚酯补货转好，PTA基差回升，PX和浙江重整装置检修延期，主流PTA工厂提前检修提振市场 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据变动 - PTA现货价格从4895元降至4800元，收盘价从4936元降至4812元 [2] - MEG内盘价格从4582元降至4499元，收盘价从4545元降至4436元 [2] - 1.4D直纺涤短从6705元降至6675元，短纤基差从160降至102 [2] - 8 - 9价差从22变为24，涤短现金流从240变为246 [2] - 1.4D直纺与仿大化价差从955元降至925元 [2] - 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片均降81元，外盘水瓶片降1元 [2] - 瓶片现货加工费从364变为392，T32S纯涤纱价格不变 [2] - T32S纯涤纱加工费从3715变为3745，涤棉纱65/35 45S价格不变 [2] - 棉花328价格从15280元降至15220元，涤棉纱利润从1079变为1121 [2] - 原生三维中空（有硅）从7045元变为7070元，中空短纤6 - 15D现金流从125变为259 [2] - 原生低熔点短纤价格不变 [2] 市场成交情况 - 涤纶短纤华东市场主流成交价格参考6430 - 6750元/吨，较上一交易日下跌10元/吨，成交清淡 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈在5980 - 6100元/吨，均价较上一工作日跌65元，商谈气氛好转 [2] 负荷与产销数据 - 直纺短纤负荷从92.30%变为93.00%，涤纶短纤产销从74.00%降至48.00% [2][3] - 涤纱开机率从66.00%变为65.00%，再生棉型负荷指数从51.50%变为46.00% [2][3]