纯苯、苯乙烯周报 国泰君安期货研究所·黄天圆 投资咨询从业资格号：Z0018016 日期：2025年9月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 本周纯苯、苯乙烯总结：旺季不旺，中期偏弱 | | • | 纯苯国产：8月-9月月均检修损失量6万吨。但是整体新装置投产量较弱，投产压力主要集中在8-9月，8月增量5万吨、9月增量10万吨。 | | --- | --- | --- | | 供应 | | 主营纯苯8月的现货压力逐步显现。 | | | • | 纯苯进口：目前8月进口偏低导致阶段性港口显性化库存不高，目前9月进口维持40-43万吨预期，四季度进口预期抬升，10月维持50万 | | | | 吨进口预期。外盘仍然供应压力偏大。 | | 需求 | • • | 苯乙烯：8月检修量较少，装置目前高开为主。8-10月苯乙烯面临新装置集中投产压力，月均增量2-3万吨左右。高供应压力没有结束。 | | | | 苯乙烯全产业链的胀库压力尤为凸显。 | | | | 己内酰胺：恒逸广西钦州30万吨新装置计划8-9月投产。近期己内酰胺工厂 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周美豆期价先涨后跌，国内豆粕和豆一期价偏弱，预计下周连豆粕和豆一期价或反弹 [1][5] 各部分内容总结 上周美豆及国内期货价格表现 - 上周美豆期价先涨后跌，9月19日当周，美豆主力11月合约周跌幅1.84%，美豆粕主力12月合约周跌幅1.42% [1] - 上周国内豆粕和豆一期价偏弱，9月19日当周，豆粕主力m2601合约周跌幅2.11%，豆一主力a2511合约周跌幅1.39% [1] 上周国际大豆市场基本面情况 - 美豆净销售周环比上升、符合预期，影响中性；2025/26年美豆出口装船约84万吨，同比增幅约88%；累计出口装船约107万吨，同比增幅约41%；当前年度周度净销售约92万吨，下一市场年度约0.23万吨，两者合计约92.2万吨 [1] - 美国大豆优良率周环比下降、符合预期，影响中性偏多，截至9月15日当周，优良率63%，前一周64%，去年同期64% [1] - 截至9月19日当周，11月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比略增，盘面榨利均值周环比下降 [1] - 新作巴西大豆种植推进，仍领先于去年同期，截至9月11日当周，播种进度约0.12%，去年同期0.06% [1] 上周国内豆粕现货情况 - 豆粕成交量周环比下降，截至9月19日当周，日均成交量约13万吨，前一周约17万吨 [2] - 豆粕提货量周环比微增，截至9月18日当周，日均提货量约19.8万吨，前一周约19.76万吨 [2] - 豆粕基差周环比上升，截至9月19日当周，基差周均值约 -30元/吨，前一周约 -42元/吨，去年同期约 -28元/吨 [3] - 豆粕库存周环比上升、同比下降，截至9月11日当周，库存约105万吨，周环比增幅3%，同比降幅约14% [3] - 大豆压榨量周环比上升，下周预计下降，截至9月19日当周，周度压榨量约243万吨，开机率约68%；下周预计约239万吨，开机率67% [3] 上周国内豆一现货情况 - 豆价稳定，东北、关内部分地区及销区大豆净粮收购价格和销售价格均持平前周 [4] - 东北产区新豆零星上市、尚未形成主流价格，天气先雨后晴，新豆收获时间延后 [4] - 国储大豆拍卖暂停，市场等待新豆收获增量 [4] - 销区需求分化，北方走货正常、南方成交缓慢，各地终端豆制品需求恢复情况不一 [4] 下周价格走势预计 - 预计连豆粕和豆一期价或反弹，豆粕因暂无采购迹象，预期变化或反弹修正前期预期；国产大豆期货盘面预计跟随豆类市场情绪波动，关注技术面交易 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；成本支撑，大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：本次中美两国元首通话通稿预示中国11月前不买美豆；美豆主产区天气良好，单产前景预期较高；巴西2025/26年度种植面积预计增加1.8% [5] - 利多因素：生柴政策、中美关系缓和预期等支撑价格；美国大豆平衡表紧平衡；拉尼娜天气可能推迟巴西大豆种植 [5] 市场价格 - 本周美豆价格震荡收低，因中美元首通话未提及农产品采购，预计11月APEC会议前中国缺席美豆出口市场，且美国大豆收割进度加快；下周关注中美谈判进展、美巴主产区天气、生物柴油政策进展 [8] - 本周美豆粕价格下跌，因市场期待中美关系缓和带来更好出口形势，但通话未提及农产品采购 [11][12] - 本周美豆油价格震荡走低，生柴豁免政策意见稿变动，新增豁免选项令市场担忧需求前景 [15] - 截止9月12日当周，美湾港口大豆现货价格10.99美元/蒲式耳；9月12日农场（爱荷华）采购价9.73美元/蒲式耳，略降；9月18日爱荷华州西南地区大豆现货价格9.775美元/蒲式耳；9月18日巴西马托格罗索州现货略跌，至120.32雷亚尔/袋；截止9月18日巴西港口现货略降，至139.81雷亚尔/袋 [17][19][23] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况转差，干旱率58%，上周47%；未来两周美国产区温度偏暖，无早霜威胁，主产区降水多 [28][30][32] - 巴西产区大部分降水略偏少，南部地区偏潮湿，巴西雨季有望月底回归；阿根廷大豆产区降水正常偏多，播种工作预计10月份开始 [34][36] - 截止9月12日当周，美豆优良率63%，上周64%，上年同期64% [39] 需求因素 - 截止9月12日美豆压榨利润3.14美元/蒲式耳，上周为3.08 [42] - 美豆周度出口数量83.71万吨，上周64万吨；周度出口检验检疫80.43万吨，上周46.76万吨 [44][46] - 本年度净销售92.3万吨，上周138.94万吨；美豆下一年度销售0.22万吨，上周107.4万吨 [48][50] - 上周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [52] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.905，进入拉尼娜区间 [55] - 巴西和美国大豆种植成本下降，美国和巴西大豆种植成本同比均下降 [57][59][61] - 截止9月16日，大豆净多1.44万手，上周空0.41万手；豆油净多3.5万手，上周1.75万手；豆粕净空5.94万手，上周净空5.67万手 [63][65][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技仍是主力，近期避险科技白马波动明显加大，固态电池、储能等板块接力走强；中国资产重估仍有空间，但持续性需要宏观政策发力配合，期指逢回调介入 [3] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，而新技术、新消费在推动着经济预期企稳回升 [5] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [6] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指震荡为主，双创维持强势，如创业板指周涨幅2.34%，科创50指数周涨幅1.84%，而大盘指数如上证指数周跌幅1.30% [15][16] - 分行业来看，本周申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、电力设备及电子等行业板块大幅上涨，银行、有色金属及非银金融等板块跌幅居前 [19] 流动性 - 8月社融增速下降，8月新增社融2.57万亿元，同比少增4830亿元，社融存量同比增速降至8.8%，较上月末放缓0.2个百分点 [20] - M1与M2“剪刀差”持续收窄，8月差值为2.8个百分点，体现资金活化程度提升，8月狭义货币M1余额111.23万亿元，同比增长6.0%，增速比上月末提高0.4个百分点 [18][20] - 资金利率（银行间存款类金融机构7天逆回购利率，DR007）维持低位，7月MLF净投放4000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [20] 交易数据及情绪 - 本周两市成交继续放量，两市成交额（MA5）回升至2.5万亿上方，周内单日成交突破三万亿，分歧加剧，股指内部分化加剧 [28][31] - 一月至八月新开户数有波动，八月新开户数为265.03万户 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年9月19日，上证指数最新PE16.36，分位数81.41；上证50最新PE为22.10，分位数84.90，主要股指中估值分位数中证1000、中证500、沪深300接近50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [46][47] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [47] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [47] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [47] 其他海内外政策跟踪 - 美联储利率政策跟踪：美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，截至9月18日，美联储10月再度降息概率近80%，年内仍有两次降息 [52] - 近半年国内重要政策跟踪：2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标为5%，实施适度宽松货币政策和积极财政政策；2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率等，设立5000亿元服务消费与养老再贷款等 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝单边价格、波动率方向、冶炼利润中期看多，虽未如期上破21000关口且受美元指数反弹影响，但宏观环境仍友好，基本面微观指标整体不差，下游消费旺季有回暖迹象[3] - 氧化铝在2900关口分歧大，基本面驱动偏下但估值偏低，市场进入资金博弈阶段，现货偏弱但跌势或放缓，库存继续累库[4] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2953，周涨幅0.61%；沪铝主力收盘价20795，周涨幅 -1.07%；LME铝收盘价2676，周涨幅 -0.93%；COMEX铝收盘价2619.75，周涨幅 -0.20% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交316616手，较上周增加75416手，持仓306417手，较上周五增加15474手；沪铝主力成交107063手，较上周减少58654手，持仓245867手，较上周五增加36590手；LME铝成交17011手，较上周减少11930手；COMEX铝成交6804手，较上周增加6370手，持仓395手，较上周五减少40手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存150393，较前周增加11701；沪铝仓单库存71959，较前周减少510；沪铝总库存127734，较前周减少765；铝社会总库存63.6万吨，较前周增加1.8万吨；LME铝库存513900，较前周增加28625，注销仓单占比21.25%，较前周减少1.46%；COMEX铝库存8812，较前周减少25；保税区铝锭库存90800，较前周减少1700 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水本周五为21，上周五为78，变化 -57；上海铝现货升贴水本周五为 -20，上周五为 -40，变化20；LME铝升贴水本周五为5.43，上周五为6.35，变化 -0.92；洋山铝溢价本周五为90，上周五为90，无变化 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差昨日为 -15，前日为 -10，价差变化 -5；近月对连一合约价差百分比昨日为 -0.07%，前日为 -0.05%，价差变化 -0.02% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏本周五为 -1624.3，上周五为 -1216，变化 -408.3；沪铝3M进口盈亏本周五为 -1440.02，上周五为 -1181.28，变化 -258.74 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润本周五为196.7，上周五为269.3，变化 -72.6；电解铝利润本周五为4460.51，上周五为4542.76，变化 -82.25；精废价差本周五为2130元/吨，上周五为2114元/吨，变化16 [5] 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -40元/吨变为 -20元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -100元/吨变为 -70元/吨；本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从78元/吨变为21元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从138元/吨变为96元/吨 [10] - 月间价差：沪铝近月月差波动增大 [12] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回升且处于历史高位，成交量小幅回升 [14] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置 [20] 库存 - 铝土矿：截至9月19日，钢联周度进口铝土矿港口库存累库，环比增加27万吨，港口库存天数基本同频；截至8月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数继续累库；截至8月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加47万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数持稳；截至9月19日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比减少59.38万吨，澳大利亚港口发运量小幅回落，环比减少6.11万吨；几内亚海漂库存小幅回落，环比减少5.43万吨，澳大利亚海漂库存小幅回落，环比减少4.16万吨；截至9月12日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比增加8.93万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量小幅回升，环比增加82.22万吨，SMM口径下铝土矿到港量明显回升，环比增加85.87万吨 [25][30][31][36] - 氧化铝：本周氧化铝总库存继续累库，环比增加4.8万吨，厂内库存小增，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存去库，站台/在途库存小增；截至本周四（9月18日）全国氧化铝库存量371.9万吨，环比增加3.9万吨，厂内库存累库，环比增0.7万吨，电解铝厂氧化铝库存回升，环比增加3.5万吨，港口库存回落，环比降3.7万吨，堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增加3.4万吨 [44][50] - 电解铝：从季节性看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达高点后去库，截至9月18日，铝锭社会库存周度去库1.8万吨至63.6万吨，本周继续累库 [51] - 铝棒：本周下游铝棒现货库存、厂内库存分化 [57] - 铝型材&板带箔：截至8月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升；SMM铝板带箔成品库存比小幅回升，原料库存比小幅回升 [59] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应未见宽松，持稳为主，截至8月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，进口是供应总量增长重要增量；分省份看，8月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少1万吨，SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少13.83万吨；8月钢联口径河南铝土矿产量小幅回升，环比增加12万吨，SMM口径河南铝土矿产量环比减少7.7万吨；8月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少2万吨，SMM口径广西铝土矿产量回落，环比减少7.36万吨 [64][68] - 氧化铝：产能利用率保持稳定，截至9月19日，全国氧化铝运行总产能为9680万吨，周度运行产能环比增加120万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为186.1万吨，环比增加2.2万吨，仍处近几年高位，短期基本面供应宽松格局未扭转，价格或承压 [72] - 电解铝：截至8月，运行产能维持高位，因利润修复产能利用率保持高位；截至9月18日，钢联口径电解铝周度产量为85.24万吨，环比增加0.1万吨，产量处近六年高位；随着消费旺季到来，铝水比例季节性回升，铝锭铸锭量预环比回落，供应压力减小 [75] - 下游加工：本周铝板带箔产量小幅回升，环比增加0.27万吨；再生铝棒产量回升，周度产量环比增加200吨；铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比下降0.03万吨；本周国内铝下游龙头企业开工率小幅回升，环比增加0.1%至62.2%，铝板带开工率小降，铝箔开工率维持高位；再生铝合金开工率增加，铝线缆行业开工率持稳，铝型材开工率增加，原生铝合金开工率小降 [77][79][80][85][86][87][92] 利润 - 氧化铝：本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为196.7元/吨，冶炼利润较好；分省份看，山东、山西、河南三地氧化铝利润稳定，广西氧化铝成本端坚挺，利润好于其他地区 [95] - 电解铝：利润仍处高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治冲突和贸易政策多变增加不确定性，干扰市场预期 [106] - 下游加工：铝棒加工费周度回升，环比增加130元/吨，下游加工利润仍处低位 [107] 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [115] - 出口：2025年8月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少0.8万吨，铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化 [117][121] - 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内纸浆市场维持震荡格局 一方面港口库存高位去库慢需求缺增量，基本面不支持价格大涨；另一方面外盘报价坚挺有成本支撑，人民币汇率波动增加进口成本不确定性，下游纸厂原料库存低或在国庆前逢低补库，下方空间有限 [99][100] - 投资策略为单边逢低试多01、05；跨期观察考虑11 - 1反套转正套；跨品种观察 [102] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年9月18日，中国纸浆常熟港库存50.8万吨，环比涨9.5%；青岛港库存143.2万吨，环比涨1.0%；高栏港库存4.9万吨，环比降15.5%；主流港口样本库存量211.2万吨，环比涨2.4% [5][6] - 智利Arauco公司9月针叶浆银星报价持平700美元/吨，阔叶浆明星报价涨20美元/吨至540美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨 [6] - 晨鸣集团寿光生产基地八厂年产80万吨高档铜版纸生产线开机运行 [7] - 四川仙鹤新材料有限公司公示年产100万吨竹浆纸一体化项目，二阶段含20万吨/年生活用纸产能 [7] 行情数据 行情走势 - 2025年9月19日，银星基差632元/吨，环比降4.24%，同比涨74.59%；俄针基差182元/吨，环比涨1.11%，同比涨306.82%；银星 - 俄针价差450元/吨，环比降6.25%，同比持平 [18] - 2025年9月19日，11 - 01月差 - 298元/吨，环比降3.47%；01 - 05月差 - 18元/吨，环比降80.00% [24] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差缩小 2025年9月19日，银星 - 金鱼价差1430元/吨，环比降2.72%，同比涨7.52%；俄针 - 金鱼价差980元/吨，环比降1.01%，同比涨11.36% [28][30] - 针叶浆进口利润下跌，阔叶浆进口利润下跌 2025年9月19日，针叶浆银星进口利润 - 5622元/吨，环比涨72.98%，同比涨51.58%；阔叶浆明星进口利润 - 170.23元/吨，环比降5433.36%，同比降1046.52% [33][34] - 针叶浆方面，2025年9月19日，银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5650、5800、6050、5800、5200元/吨，银星、凯利普、北木、狮牌环比持平，俄针环比涨0.58% [36] - 阔叶浆方面，新一轮智利阔叶浆外盘报价上调，进口阔叶浆现货价格窄幅偏强 2025年9月19日，金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4220、4250、4200、4150元/吨，金鱼环比涨0.96%，小鸟环比涨0.72%，明星、布阔环比持平 [38][40] - 本色浆、化机浆方面，2025年9月19日，金星价格4900元/吨，环比持平；昆河价格3700元/吨，环比持平 [43] 供给 - 木片价格方面，华东地区纸企木片采购价整体平稳，部分纸业木片采购价格上涨 2025年9月19日，桉木净片 - 联盛浆纸价格1120元/吨，环比持平；杨木净片 - 五洲特纸价格1380元/吨，环比涨6.15% [45][47] - 国产浆方面，本周阔叶浆价格下跌，化机浆、阔叶浆供应下降 2025年9月18日，中国化机浆周度开工负荷率68.00%，环比降6.85%；中国阔叶浆周度开工负荷率70.00%，环比降2.78% [49][51] - 欧洲港口库存与全球纸浆出港量方面，2025年7月31日，欧洲港口纸浆库存152.80万吨，环比降2.05%；2025年6月30日，全球纸浆出港量450.80万吨，环比涨8.50% [54] - 海外针叶浆出口量方面，7月加、芬、智、美四国针叶浆出口量环比增幅明显，8月智利针叶浆出口中国数量环比下降 2025年7月31日，加拿大针叶浆出口中国16.73万吨，环比涨9.98%；2025年8月31日，智利针叶浆出口中国11.26万吨，环比降20.57% [56][58] - 海外阔叶浆出口量方面，7月巴西、印尼、乌拉圭、智利阔叶浆出口环比增加，8月巴西阔叶浆出口中国数量环比季节性下降，乌拉圭出口中国数量环比增加较多 2025年8月31日，巴西阔叶浆出口中国64.73万吨，环比降21.55%；2025年8月31日，乌拉圭阔叶浆出口中国17.27万吨，环比涨29.05% [60][62] - 纸浆进口量方面，8月中国纸浆进口量整体下降，针叶浆环比 - 5.01%，阔叶浆环比 - 6.92%，化机浆大幅下降（环比 - 27.41%） [64] 需求 - 双胶纸方面，本期价格偏弱整理，行业生产小幅增量，下游消费提振动力不足，部分工厂走货慢，企业生产成本压力大，贸易商多随进随出 2025年9月19日，双胶纸70g高白均价4800元/吨，环比降0.39%，同比降9.33% [68][70] - 铜版纸方面，本期均价下降，行业货源供应增量，下游原纸消耗慢，部分工厂走货慢，接单政策灵活，贸易商操盘谨慎 2025年9月19日，双铜纸157g均价4980元/吨，环比降0.40%，同比降9.62% [72][74] - 白卡纸方面，本期价格小幅增长，市场供应面、需求面保持增长趋势，纸厂产销相对平衡，贸易商随行就市，市场价格走势平稳 2025年9月19日，白卡纸250 - 400g均价3969元/吨，环比涨0.13%，同比降7.27% [76][78] - 生活用纸方面，本期市场震荡调整运行，价格暂稳，终端下游需求未见回暖，部分纸企出货压力大，去库存进程放缓，行业开工率偏低，原料纸浆价格区间震荡，对成本端支撑有限 2025年9月19日，木浆生活用纸大轴原纸均价5583.33元/吨，环比持平，同比降11.61% [80][82] - 终端需求方面，8月纸浆终端需求领域零售额整体环比季节性小幅回暖，文化办公用品、日用品和书报杂志同比提升明显 [84] 库存 - 期货库存方面，2025年9月19日，纸浆仓库仓单数量22.64万吨，环比降0.18%，同比降50.25%；厂库仓单数量1.82万吨，环比持平，同比降38.46% [87] - 现货库存方面，整体来看港口库存处于年内中位水平，本期国内主流港口样本库存呈现累库走势 2025年9月19日，青岛港库存143.20万吨，环比涨0.99%，同比涨32.84%；常熟港库存50.80万吨，环比涨9.48%，同比降4.51%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存17.20万吨，环比降4.44%，同比涨13.91%；五港总计211.20万吨，环比涨2.42%，同比涨19.93% [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸向下交易价值不高，震荡运行为主，当前盘面贴水较多，已充分计价长周期悲观预期，现货市场供需或维持偏软，但盘面利空题材交易相对充分，后续供需面存在短期边际改善可能，整体盘面估值偏低，价格走势震荡为主，可关注低点做多与高位抛空机会 [54] 相关目录总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升1.01%，增幅环比扩大0.14个百分点，市场需求暂无明显好转，经销商提货谨慎，中下游原纸库存消耗缓慢，纸厂库存攀升 [6] - 本周双胶纸开工负荷率在50.78%，环比上升0.66个百分点，增幅环比收窄1.24个百分点，山东和江苏部分产线恢复生产，部分中小型产线仍有停产或转产情况 [6] - 智利Arauco公司公布9月木浆外盘报价，针叶浆银星700美元/吨，本色浆金星590美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至540美元/吨 [6] 行情走势 - 主流市场70g高白双胶纸9月19日均价4800元/吨，周同比 -18.75% [9][11] - 不同市场不同纸种价格有变动，如山东市场70g天阳纸从4550元/吨降至4525元/吨 [12] - 成本利润方面，含税收入、税前毛利、不含税收入、税后毛利均有下降，含税成本、不含税成本有变动 [12] - 期货方面，OP2601收盘价4226元/吨，OP2603收盘价4238元/吨，1 - 3价差 -12元 [12] - 基差方面，不同市场不同纸种基差有变动，如山东市场天阳 - 01基差从326降至299 [12] 供需数据 - 行业产能持续投放，当前整体偏过剩，2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比 +7%，产量约947.8万吨，产能利用率57% [17][21] - 本周国内双胶纸行业产量170.6千吨，产能利用率50.8% [27] - 本周国内双胶纸行业销量167.0千吨，周度企业库存359.0千吨 [32] - 7月国内双胶纸进口量约1.2万吨，出口量约6.2万吨 [39] - 8月社会库存和企业库存出现小幅累库 [45] - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [51] 行情研判 - 供应方面，国产本周产量170.6千吨，产能利用率50.8%，进口7月约1.2万吨，延续低进口量 [54] - 需求方面，内需本周销量167.0千吨，出口7月约6.2万吨 [54] - 观点认为上周盘面震荡，周五夜盘收于4234元/吨，因现货波动不大，盘面贴水多已计价悲观预期，后续现货供需或偏软，但盘面利空交易充分，有短期边际改善可能，向下交易价值不大 [54] - 估值方面，按现货价格无交割利润，按即期浆价贴近部分企业生产成本，盘面估值偏低 [54] - 策略是价格走势震荡为主，关注低点做多与高位抛空机会 [54]

螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色高级分析师：李亚飞 投资咨询号：Z0021184 日期：2025年09月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 螺纹&热卷观点：需求表现平淡，关注电炉节奏 ◼ 逻辑：需求表现平淡，关注电炉节奏； | 2025/9/19 | | 供应 | | （万吨） | | | 需求 | | | （万吨） | | | | | 库存 | | | | 现货 | 主力 | 10-01 | 现货 | 盘面 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 当周值 | | | 环差 | | 同差 | 当周值 | | 环差 | | 同差 | | | 当周值 | | 环差 | 同差 | | 价格 | 基差 | 价差 | 利润 | 利润 | | 铁水 | 241 | ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 21 日 国债期货周报 （正文） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 | 唐立 | 投资咨询从业资格号：Z0021100 | Tangli2@gtht.com | | --- | --- | --- | | 虞堪 | 投资咨询从业资格号：Z0002804 | yukan@gtht.com | 报告导读： ◼ 摘要： 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 ◼ 国债期货上周持续回调，超长端表现较弱。 ◼ 维持中期大方向看震荡偏空的观点。 期货研究 1. 周度聚焦与行情跟踪 国债期货合约周度持续回调，超长端表现较弱。 期货研究 2. 流动性监控与曲线跟踪 图 4：流动性监控与曲线跟踪 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 1：活跃合约走势 图 2：活跃合约周度涨跌幅 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 100 105 110 115 120 125 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 ...

报告行业投资评级 - 本周天然橡胶观点为震荡偏弱 [85] 报告的核心观点 - 供应旺季中原料上涨动力减弱，下游轮胎厂节前补库基本完成，国庆前资金避险情绪增强，预计RU震荡偏弱 [86] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年8月中国橡胶轮胎外胎产量为10295.4万条，同比增加1.5%，1 - 8月产量较上年同期增1.6%至7.95467亿条 [5] - 2025年前8个月中国橡胶轮胎出口量达650万吨，同比增长5.1%；出口金额为1142亿元，同比增长4.6% [5] - 八部门联合印发方案，2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20% [6] - 尼日利亚目标是至少贡献全球橡胶产量的12% [7] 行情走势 - 本周内外盘先涨后跌，日本烟片下跌最多，标胶次之 [9] - 截至2025年9月19日，RU2601收盘价15535元/吨，环比上期 - 1.80%；NR2601收盘价12395元/吨，环比上期 - 1.98%；新加坡TSR20:2601收盘价171.70美分/千克，环比上期 - 1.83%；东京RSS3:2601收盘价306.80日元/千克，环比上期 - 2.88% [11] 基差与月差 - 截至2025年9月19日，全乳 - RU01基差为 - 835元/吨，环比上期 - 1.83%；01 - 05月差为5元/吨，环比上期125.00% [15] 其他价差 - RU01 - NR01、RU01 - BR01、NR01 - TSR20 01价差减小，RU01 - 东京RSS3 01价差增大 [17][19] - 本周进口胶市场报盘下跌，国产天然橡胶现货市场重心下调 [20] - 全乳 - 泰混的价差减小、3L - 泰混的价差增大 [23][25] 替代品价格 - 本周期，顺丁橡胶装置供应面提振作用有限，市场交投重心持续承压，下游观望情绪浓厚且维持择低采购 [28] 资金动向 - RU虚实盘比小幅上升，沉淀资金小幅上升；NR虚实盘比延续回落，沉淀资金延续回落 [31] - 截至2025年9月19日，RU虚实盘比为12.18，环比上期5.20%；NR虚实盘比为29.90，环比上期 - 0.52%；RU沉淀资金为58.48亿元，环比上期3.86%；NR沉淀资金为32.86亿元，环比上期 - 6.04% [33] 供给 - 泰国南部降雨同比稍低位，泰国东北降雨季节性高位 [36] - 云南海南仍处雨季 [38] - 原料价格分化，泰国杯胶价格下跌，泰国胶水价格上涨，云南胶水价格下跌 [40] - 泰国水杯价差增大，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差增大 [48] - 泰国橡胶加工利润普遍修复，海南浓乳利润承压 [49] - 7月泰国天胶出口环比增加，标胶出口数量同比下降较多，乳胶出口数量同比低位 [52] - 7月泰国天胶出口中国数量环比小幅增加，烟片出口中国数量同环比大增 [55] - 8月印尼天胶出口中国数量继续保持高增长，标胶、混合胶出口中国数量同环比大增 [58] - 7月越南天胶出口数量季节性增长，同比偏高位，出口中国标胶、乳胶数量大幅增长 [62] - 8月科特迪瓦天胶出口同比高位，出口中国数量同比高位 [66] - 8月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口52.08万吨，环比 + 9.68%，同比 + 5.39% [69] 需求 - 周期内样本企业产能利用率整体窄幅波动，轮胎库存轻微反弹 [72] - 8月全钢胎、半钢胎出口环比下降，同比仍处于较高位；7月重卡销量同环比继续修复；8月乘用车销量同环比增长 [75] 库存 - 截至9月12日天然橡胶库存继续降库，幅度较上期扩大，其中RU期货小计降幅最大，青岛库存继续小幅降库 [78] - 截至2025年9月19日，天然橡胶期货库存上期所为15.49万吨，环比上周2.10%；期现库存上期所为19.68万吨，环比上周2.54%；20号胶期货库存上海国际能源为4.46万吨，环比上周 - 3.07%；期现库存上海国际能源为4.97万吨，环比上周0.00% [82] 本周观点总结 - 供应旺季中原料上涨动力减弱，下游轮胎厂节前补库基本完成，国庆前资金避险情绪增强，预计RU震荡偏弱 [86] - 策略上，单边RU观望或逢高偏空思路，跨期和跨品种观察 [86]