行业投资评级 - 电子行业投资评级为"推荐(维持)" [2] - 电子行业近1月、3月、12月相对沪深300超额收益分别为5.5%、11.7%、41.1% [3] 政策与行业动态 - 国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，强调人工智能与各领域深度融合 [5] - 国家网信办约谈英伟达，要求其就H20算力芯片安全漏洞问题进行说明 [6] - 燧原科技发布L600芯片，存储容量144GB，带宽3.6TB/s，已建成万卡推理集群 [8] - 沐曦发布曦云C600芯片，采用HBM3e显存，累计销量超2.5万颗 [8] - 华为展出昇腾384超节点，实现384个NPU大带宽互联 [8] 技术突破与供应链 - 英诺赛科成为英伟达800V直流电源架构唯一中国供应商，能效提升5%，铜缆用量减少45% [10][12] - 英伟达可能在2026年Rubin平台采用CoWoP封装技术，推动PCB向"封装载体"演进 [15] - 燧原科技S60芯片已出货7万颗，覆盖国内五大智算集群 [8] 海外云服务巨头动态 - Meta Q2营收475.2亿美元(同比+22%)，资本开支上调至660-720亿美元 [14] - Microsoft Azure年度营收突破750亿美元(同比+39%) [14] - Google Q2营收964亿美元(同比+14%)，云业务收入136亿美元(同比+32%) [14] - 亚马逊AWS营收309亿美元(同比+17.5%)，年化资本支出超1180亿美元 [14] 市场表现与估值 - 电子行业周涨0.28%，市盈率56.09，位列申万一级行业第三 [4] - 细分板块中印制电路板周涨9.65%表现最佳 [4] - 模拟芯片设计、LED、数字芯片设计板块估值居前 [4] 重点公司推荐 - 半导体制造：中芯国际(PE 133.77)、华虹半导体(PE 145.55) [9][17] - AI芯片：寒武纪(2025E EPS 3.87) [9][17] - 先进封装：通富微电(PE 32.69)、甬矽电子(PE 60.86) [9][17] - PCB：胜宏科技(2025E EPS 5.44)、鹏鼎控股(PE 23.84) [15][17]

行业投资评级 - 证券行业投资评级为"推荐"，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [6] 核心观点 - 港股IPO市场表现强劲：2025年1-7月港股IPO募资总额达1275亿港元，同比增长604%，已超过2022-2024年各年全年水平，其中宁德时代募资410亿港元占比32 1% [2] - A股IPO受理加速：2025年6月A股IPO受理量达148家，占1-7月总量的84%，显著高于2024年同期的29家，主要因企业需在6月30日前提交申请以避免财务数据更新 [3] - 科创板与创业板标准调整：科创板第五套标准重启及创业板第三套标准启用，有望拓宽未盈利科技企业融资渠道，加速IPO进程 [3] 市场数据 - 港股IPO数据：2025年1-7月共52只新股上市，同比增长30%，募资额创2021年以来新高 [2] - A股IPO数据：2025年6月受理量同比激增410%（148家 vs 2024年6月29家） [3] - 两融数据：截至7/31市场两融余额19848亿元，7/28-7/31期间融资净买入372亿元 [9] 重点公司分析 - 广发证券：2025年预测EPS 1 45元，PE 13 36倍，PB 1 17倍，评级"推荐" [5] - 中信证券：2025年预测EPS 1 82元，PE 15 76倍，PB 1 53倍，评级"推荐" [5] - 华泰证券：2025年预测EPS 1 91元，PE 10 38倍，PB 1 04倍，评级"推荐" [5] 板块表现 - 券商板块估值：截至2025/8/1，PE TTM 21 21x（近5年50 5%分位），PB 1 52x（近5年62 6%分位） [9] - 相对表现：券商板块近12个月绝对收益42 8%，跑赢沪深300指数24 3个百分点 [7] 投资建议 - 配置方向：建议围绕行业供给侧改革与整合布局，推荐顺序为广发、中金H、中信、华泰、东财、国泰海通 [9]

行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 核心观点 - 人形机器人概念指数周度下跌0.97%，但跑赢沪深300指数0.78pct，年初至今累计上涨46.07%，大幅跑赢沪深300指数39.93pct [2][13] - 政策端：国家地方共建人形机器人创新中心设立300万元开放基金，工信部提出完善人形机器人产业发展政策 [3][21] - 产品技术迭代：逐际动力发布15.8万元起售的全尺寸人形机器人LimX Oli，松延动力7月交付量环比增长176%至105台 [3][23][24] - 投融资活跃：零次方机器人半年内完成三轮亿元级融资，天链机器人启动科创板IPO辅导 [3][26][27] 行情与市场表现 - 周度个股表现：瑞可达涨幅最高达29.13%，丰茂股份跌幅最大为-12.63% [2][19] - 长期趋势：人形机器人指数年内涨幅显著，较机械设备行业和沪深300指数呈现明显超额收益 [16] 重点公司动态 - 长盈精密已与多家人形机器人头部品牌合作并进入量产阶段 [4][27] - 裕太微以太网产品在人形机器人领域实现应用并产生营收 [4][27] - 宇树科技同日与巨星传奇、涛涛车业签署战略合作协议，加速商业化布局 [4][28] - 道氏技术联合能斯达电子、芯培森技术开发人形机器人关键材料 [4][28] 行业热点事件 - 2025世界人工智能大会(WAIC)吸引30.5万人次线下参观，100余款创新产品首发，多家企业发布具身智能相关技术 [5] - Skild AI推出通用AI模型"Skild Brain"，智元机器人发布开源操作系统"智元灵渠 OS" [3][23][24]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为"超配"，表明未来6个月内行业指数相对沪深300指数有望强于10%以上 [1] 核心观点总结 券商板块 - 政治局会议明确增强资本市场吸引力和包容性，上证指数2025年涨幅达6.21%，较4月低点增长17% [4] - 期货经纪业务监管趋严，协会出台新规禁止"零手续费"等恶性竞争手段，推动业务高质量发展 [4] - 券商中报业绩超预期，上半年利润增长显著，下半年交投活跃度持续高涨可能进一步催化业绩 [4] - 资本市场新"国九条"明确培育一流投行方向，建议关注并购重组、财富管理转型等主线 [4] 保险板块 - 新发国债恢复征收增值税，以10年期国债收益率1.7%测算将产生9.6bps收益影响 [4] - 保险资金约49.5%配置于债券资产，但资产久期7-8年使得新增再配置影响有限 [4] - 惠民保迎高质量发展指引，监管要求突出普惠性质、禁止低价无序竞争，推动从粗放增长向精细运营转型 [4] - 新"国十条"聚焦强监管框架下的高质量发展，建议关注大型综合险企 [4] 市场数据表现 行情回顾 - 上周非银指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.6个百分点，其中证券指数下跌3.2%，保险指数微跌0.1% [8][9] - 年初至今非银金融行业涨幅4.0%，保险板块表现最佳达9.2%，证券板块仅上涨0.8% [9] 交易数据 - 上周市场股基日均成交额22156亿元，环比下降0.8% [17] - 两融余额1.98万亿元，环比增长1.7%，其中融资余额1.97万亿元 [17] - 股票质押市值2.79万亿元，环比下降2% [17] 个股表现 - A股券商中华泰证券市值1791亿元居首，周跌幅0.3% [13] - 保险股中新华保险周涨幅2.1%表现最佳，中国太保下跌1.0% [14] - 港美股方面，平安好医生周涨19.0%表现突出，富途控股下跌13.4% [16] 政策动态 - 政治局会议强调防范化解金融风险，增强资本市场吸引力 [34] - 财政部公告自8月8日起新发国债恢复征收增值税 [34] - 金监总局发布惠民保高质量发展通知，禁止低价无序竞争 [34] - 期货业协会出台经纪业务反不正当竞争规则征求意见稿 [34]

行业投资评级 - 钢铁/有色行业评级为"增持"(维持) [5] 核心观点 - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复 [194] - 工信部出台《钢铁行业规范条件(2025年版)》推动落后产能退出 [194] 流动性分析 - 6月M1-M2增速差为-3.7个百分点，环比扩大1.9个百分点 [1] - 7月BCI中小企业融资环境指数46.09，环比下降6.16% [1] - 伦敦金现价格3363美元/盎司，环比上涨0.79% [1][10] 基建地产链条 - 7月钢铁PMI新订单指数51.9%，创9个月新高 [1] - 螺纹钢价格3350元/吨，环比下降2.90% [1][9] - 水泥价格指数环比下降1.37%，开工率63.40% [1][9] - 1-6月房地产新开工面积累计同比-20.00% [21] - 石油沥青开工率34.91%，环比上升3.0个百分点 [34] 工业品链条 - 7月PMI新订单指数49.40%，环比下降0.8个百分点 [2] - 电解铝价格20490元/吨，环比下降1.49% [2][9] - 半钢胎开工率74.45%，环比下降1.42个百分点 [2] 细分品种表现 - 钨精矿价格195500元/吨，续创2011年以来新高 [2][9] - 石墨电极价格18000元/吨，毛利润1357.4元/吨 [2][9] - 电解铜价格78440元/吨，环比下降1.43% [2][9] 比价关系 - 中厚板与螺纹钢价差90元/吨 [3] - 冷轧与热轧价差390元/吨，环比扩大20元/吨 [3] - 小螺纹与大螺纹价差150元/吨 [3] 出口链条 - 7月PMI新出口订单47.10%，环比下降0.6个百分点 [3] - CCFI综合指数1232.29点，环比下降2.30% [3] 股票表现 - 沪深300指数本周下跌1.75% [4] - 周期板块中商用载货车表现最佳(-0.51%) [4] - 普钢板块PB相对沪深两市比值分位46.36% [4] - 工业金属PB相对比值分位64.79% [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 2025年7月暑运期间全国铁路累计发送旅客4.41亿人次，同比增长4.3%，日均1421.3万人次，铁路部门通过增开临客、优化服务等措施提升客运能力[3] - 铁路部门保障重点物资运输，7月发送电煤1.2亿吨，同时落实防汛措施确保汛期安全[4] - 根据《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》，2025年铁路营业里程目标为16.5万公里（高铁5万公里），2035年目标为20万公里（高铁7万公里），2026-2035年需年均建成铁路3500公里（高铁2000公里），为轨交装备行业创造广阔市场空间[5] 建议关注公司 - 中国中车：全球轨交装备收入第一的供应商[5] - 中国通号：全球领先的轨道交通控制系统提供商[5] - 时代电气：牵引变流系统国内市场连续多年领先[5] - 思维列控：高铁综合监测领域核心供应商[5] - 神州高铁：覆盖国铁、城轨等客户的智能运营检修装备企业[5] - 辉煌科技：轨交运维设备及解决方案提供商[5] 行业数据与政策 - 2025年铁路营业里程目标16.5万公里（高铁5万公里），2035年目标20万公里（高铁7万公里）[5] - 2026-2035年需建成铁路3.5万公里（高铁2万公里），年均铁路投产新线3500公里（高铁2000公里）[5]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 医药生物板块本周表现强劲，整体上涨2.95%，显著跑赢大盘（全部A股下跌1.01%）[1] - 化学制药子板块领涨（+5.01%），中药（+3.12%）、生物制品（+2.69%）和医疗服务（+2.68%）紧随其后 [1] - 当前医药板块市盈率39.10x，处于近5年历史估值的80.69%分位数 [1] 2025 AAIC大会重点内容 阿尔茨海默病治疗进展 - Roche的Trontinemab： - 采用BrainShuttle技术增强血脑屏障穿透能力，3.6 mg/kg剂量组28周时91%患者达到Aβ斑块清除 [12][14] - ARIA-E发生率低于5%，安全性良好 [17] - 已启动TRONTIER 1/2两项III期临床，主要终点为CDR-SB评分变化 [19] - Lilly的Donanemab： - 三年扩展研究显示认知衰退减缓幅度从18个月的0.6分扩大至36个月的1.2分（CDR-SB评分） [22] - 早期治疗可使疾病进展风险降低27% [26] - Biogen/Easai的Lecanemab： - 四年随访数据显示CDR-SB评分改善持续扩大，四年时认知衰退减缓1.75分 [25] 行业趋势 - 海外药企密集布局CNS领域，Aβ抗体成为战略重点 [2] - 下一代药物聚焦血脑屏障穿透技术，如AbbVie以14亿美元收购Aliada获取BBB穿透平台 [2] 市场表现 A股市场 - 医药子板块涨幅：化学制药（+5.01%）>中药（+3.12%）>生物制品（+2.69%）>医疗服务（+2.68%） [1][28] - 个股涨幅前三：南新制药（+78.01%）、利德曼（+46.45%）、辰欣药业（+40.88%） [32] 港股市场 - 医疗保健板块上涨1.82%，跑赢恒生指数（-3.47%） [29] - 制药子板块表现最佳（+3.63%），医疗服务下跌1.43% [29] 重点公司分析 医疗器械领域 - 迈瑞医疗：预计2025年归母净利润124.1亿元，对应PE 22.2x [4] - 惠泰医疗：迈瑞成为控股股东后有望加速国际化，2025年预测PE 45.0x [4][38] 创新药及CXO领域 - 药明康德：2025年预测PE 23.9x，一体化平台优势显著 [4] - 康方生物：双抗龙头，依沃西全球临床推进中，2025年预测PE 4406.1x（扭亏预期） [4][39] 生物制药领域 - 三生制药：2025年预测PE 28.0x，在肾科/皮肤科领域优势稳固 [4][41] - 科伦博泰生物：ADC管线与默沙东合作，2025年后进入放量期 [40] 估值情况 - 医药生物板块PE 39.10x，显著高于全部A股（19.93x） [33] - 子板块估值：化学制药（48.99x）>生物制品（46.03x）>医疗器械（37.27x）>中药（29.58x） [33]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 江西及青海矿端扰动叠加8月排产环比提升9月传统旺季涨价带动板块上涨可期[7] - 关注中矿永兴赣锋天齐雅化国城盛新江特及融捷等标的[7] 澳洲 Mt Marion 锂辉石矿（MRL 50%/赣锋 50%） - 产销：25Q2生产精矿12.4万吨同环比-30%/-11%平均品位提升至4.6%同环比+0.4/+0.2pct销售SC4.6精矿13.4万吨（折合SC6约10.4万吨）同环比-30%/-2.9%[3] - 售价：实现销售价格480美元/吨（SC4.6）同比-40%环比-24%折合SC6为607美元/吨25财年实现销售价格562美元/吨（SC4.4）折合SC6为771美元/吨[3] - 成本：25Q2生产成本（FOB）717澳元/吨（SC6）25财年SC6 FOB成本为902澳元/吨处于870-970澳元/吨指引范围内[3] 澳洲 Wodgina 锂辉石矿（MRL 50%/ALB 50%） - 产销：25Q2精矿产量16.6万吨环比+16.7%同比+31.7%平均品位5.4%环比+0.1pct销量13.6万吨SC5.4精矿（折合SC6约12.2万吨）同环比+13%/+17.3%[4] - 售价：25Q2实现销售价格607美元/吨（SC5.4）折合SC6为674美元/吨25财年实现销售价格724美元/吨（SC5.5）折合SC6为793美元/吨[4] - 成本：25Q2生产成本（FOB）641澳元/吨（SC6）环比-17%25财年成本849澳元/吨（SC6）处于800-890澳元/吨指引范围内[4] 澳洲 Bald Hill（MRL 100%） - Bald Hill二季度未复产仍处于维护状态[5] 业绩点评 - Mt Marion 25财年实际产量20.3万吨SC6精矿超出18.5-20万吨指引量实际SC6 FOB成本902澳元/吨符合指引[6] - Wodgina 25财年实际产量21.4万吨SC6精矿符合21-23万吨指引实际SC6 FOB成本849澳元/吨符合指引[6]

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 2025年8月1日国家发改委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制 促进行业高质量发展的指导意见》，针对省内天然气管道运输价格机制提出新规[4] - 新规推动省内天然气管道运输价格从"一线一价"、"一企一价"向分区定价或全省统一价格过渡，实现与跨省天然气管道运输价格机制衔接，助力形成"全国一张网"[4] - 《意见》提出的有效资产收益率上限（6.21%、5.71%）低于当前各省7%/8%的水平，预计带来管输费下降[4] - 天然气管道资产折旧年限原则上按40年确定、最低负荷率原则上不低于50%、监管周期原则上为3年[4] - 政策通过压缩供气环节减少层层加价，降低下游用气成本，促进下游城燃价差修复（居民用户）和气量释放（非居民用户）[4] - 2022~2025年7月全国64%（187个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方[4] 投资建议 - 政策降低天然气运输成本，利好下游城燃企业[4] - 重点推荐标的包括新奥能源（25年股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（25年股息率4.7%）、中国燃气（25年股息率6.1%）、佛燃能源（25年股息率4.6%）[4] - 建议关注深圳燃气、港华智慧能源[4] 行业走势 - 燃气Ⅱ行业相对沪深300指数表现数据区间为2024年8月5日至2025年7月31日[3]

行业投资评级 - 投资建议维持"强于大市"评级 [6][11] - 轻工制造板块相对沪深300指数表现优异 2025年7月累计涨幅达40% [6] 核心观点 - AI眼镜市场迎来爆发期 2024年全球销量234万副 预计2026年突破1000万副 [8][27][28] - 国内2000元以上眼镜市场零售量达千万级 AI眼镜潜在替换需求空间大 [8][34] - 小米新款AI眼镜采用双芯片架构 续航提升至45分钟 开售12小时销量破万台 [7][16][19] - 光波导+Micro LED成为消费级AR最佳光学方案 最接近普通眼镜形态 [42][43] 技术路径分析 - 主流厂商采用三种芯片方案：SoC方案(高通AR1)、MCU+ISP方案和SoC+MCU方案 [39][41] - 续航解决方案包括外接增程环(闪极6500mAh)和充电盒设计(Meta 2940mAh) [37][38][40] - 端侧轻量化+云端强赋能成为主流算力实现路径 [42] 产业链布局 - 明月镜片与小米达成合作 覆盖400家线下配镜门店 [46][47][53] - 康耐特光学引入歌尔股份为战略股东 共同布局XR设备 [55][60][61] - 博士眼镜与雷鸟创新成立合资公司 已铺设100余家智能眼镜专柜 [62][67][68] - 英派斯投资李未可科技 聚焦运动垂类AI眼镜开发 [69][76] 市场空间测算 - 中国镜片市场2018-2023年零售额CAGR 4.4% 零售量CAGR 2.5% [30][33] - 2025年2000元以上眼镜市场规模预计达1174.6万副 [34] - AI眼镜可覆盖34亿近视人群和智能穿戴设备替代需求 [32]