市场行情 - A股尾盘翻红，上证指数涨0.15%报3370.03点，深证成指涨0.07%，创业板指涨0.01%；港股震荡后急涨，恒生指数涨0.91%报23905.56点，恒生科技指数涨1.72%，恒生中国企业指数涨1.24%；外盘方面，欧洲三大股指小幅下跌，美国三大股指全线收涨，道指涨1.42%，标普500指数涨1.76%报5767.57点，纳指涨2.27%[1] 政策动态 - 特朗普将在未来几天宣布汽车关税，暗示下周对等关税或给予部分国家减免，还计划“未来”推出针对木材和半导体等特定行业关税措施，自4月2日起对从委内瑞拉购买石油的其他国家征收25%关税[11] - 中国央行3月起中期借贷便利（MLF）采用多重价位中标方式开展操作，周二一年期MLF操作金额为4500亿元人民币，本月净投放长期资金630亿元[11] - 中国完善反外国制裁法中的反制措施，明确禁止或限制进出口、投资等措施[11] 企业动态 - 小米集团-W拟折让4.2% - 7.4%配股，融资最多53亿美元（约412亿港元）[13] - 比亚迪去年销售额突破1000亿美元，收入超特斯拉，净利润同比增长34%至403亿元人民币，今年以来港股股价上涨约51%[13] - “女股神”Cathie Wood旗下两只ARK基金买入百度集团-SW美股ADR，ARKQ买入44623股，ARKW买入84828股[13] - 王兴3月四度减持理想汽车-W共650万股，套现6.98亿元，持股量由21.3%降至20.94%[13] - 王琳减持优必选13万股，持股量降至8.86%[13] - 联邦制药与诺和诺德订立独家许可协议，涉及UBT251，联邦生物科技可获2亿美元预付款和最高18亿美元潜在里程碑付款[13] - 复宏汉霖去年纯利升50.26%至约8.2亿元人民币，不派息，建议股全流通[13] - 东方甄选去年7月25日至昨日累斥9119万元人民币回购股份并注销[13] 经济数据 - 美国3月制造业采购经理指数初值报49.8，陷入萎缩区间；3月综合指数初值上涨3点至52.4[11] - 美国多项经济数据公布，如2月FHFA房价指数月环比0.4%，2月新建住宅销量年率657k等[16]

市场表现 - 海通大盘100指数日涨跌0.76%、周涨跌 -0.16%、年涨跌 -3.13%，小盘200指数日涨跌 -1.11%、周涨跌 -3.63%、年涨跌7.92%[3] - 表现最好前五行业为有色金属、旅游服务、家电器具、金融指数、煤炭指数，表现最差为综合行业、信息服务、造纸指数、纺织服装、房地产[3] 公司点评 - 中国石化2024年营收30745.62亿元，同比降4.29%，归母净利润503.13亿元，同比降16.79%，预计2025 - 2027年EPS分别为0.41、0.46、0.50元[9][10] - 莱特光电新产品放量助力2024年营收和归母净利润快速增长，预测2024 - 2026年归母净利润为1.67、2.82、4.28亿元[22][23] - 比亚迪2月新能源车销量32.3万辆，同比+164%，预计2024 - 2026年营收分别约为7651、9967、1198亿元[25][27] 行业热点 - 医药行业2024年基本医保基金收入支出稳定增加，3月月度组合关注创新药/CXO、医疗服务、互联网医疗相关机会[6][15] 宏观分析 - 央行自3月起MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，3月25日开展4500亿元1年期MLF操作[12] - 短端利率向OMO政策利率回归是大概率，长端利率或逐步下行[5][12]

股票市场 - 周一美股三大指数大涨，纳指涨幅居前，道指升1.42%，标指弹1.76%，纳指涨2.27%；欧洲股市走势分歧；港股低开高走，恒生指数涨0.91%；A股探底回升，沪指涨0.15%[3][10][12][16] - 美光毛利率及指引低于预期，但业绩仍处上行周期，上调2025年HBM整体潜在市场预测至350亿美元[9] - 比亚迪2024财年营收及净利润分别同比增长29%和34%，单车利润处于市场预期低端；比亚迪电子净利润同比增长6%，营收同比增长36%[14] 外汇/商品市场 - 特朗普拟收紧对委内瑞拉制裁，周一国际油价上涨超1%，纽约期油涨1.2%，布伦特原油期货涨1.2%；报道指特朗普对等关税更具针对性，铜价受提振，金价靠稳[4][27] 固定收益市场 - 周一美国国债下跌，16家公司发债总筹资金额近250亿美元；亚洲债券情绪坚挺，中国IG利差收窄1 - 2个基点[5] - 美国2年期国债收益率上涨8.7个基点，报4.03%；5年期上涨9.2个基点，报4.09%；10年期上涨8.8个基点，报4.33%；30年期上涨7.37个基点，报4.66%[30] 关税政策 - 4月或将是特朗普关税政策落地密集时间点，“对等关税”存在预期差，落地节奏或缓和；特朗普今年已对华加征20%关税[7] - 特朗普表示将宣布汽车、药品关税，暗示对等关税可能给予多国减免，威胁4月2日起对购买委内瑞拉石油或天然气国家征收25%“二次关税”[7] 行业要闻 - 春糖会白酒行业表现平稳，建议在行业底部区间增加优质资产配置，重点推荐山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台[19] - 土耳其和印度尼西亚政治动荡影响日本涂料行业，日本涂料、AGC、关西涂料受影响较大[23] - 三星火灾海上保险承保业务或面临挑战，但投资收益预计保持韧性，未来股本回报率约13%[23]

财政收支总体情况 - 2025年1 - 2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%；支出45096亿元，同比增长3.4%[1][9] - 2025年1 - 2月广义财政收入同比 - 2.9%，支出同比2.9%[2][4][10][19][27] - 2025年1 - 2月广义财政收入预算完成17.8%，支出预算完成13.4%[2][4][10][19][27] 财政收支支撑因素 - 新增一般债、结转结余资金支撑年初一般财政支出，2025年1 - 2月一般财政收支差 - 0.1万亿元，2020 - 2024年同期平均为0.5万亿元[2][12] 地方债发行情况 - 2025年1 - 2月新增地方债及特殊再融资债发行规模近1.8万亿元，2月发行近1.3万亿元[15] - 特殊再融资专项债发行较快，前两月发行9542亿元，进度约48%；新增专项债发行慢，前两月发行5968亿元，进度约14%[3][15] 财政收入分项情况 - 2025年1 - 2月政府性基金收入同比 - 10.7%，一般财政收入同比 - 1.6%[4][19] - 2025年1 - 2月税收收入同比 - 3.9%，非税收入同比11%[24] 财政支出分项情况 - 2025年1 - 2月一般财政支出同比3.4%，政府性基金支出同比1.2%[4][27] - 2025年1 - 2月一般财政支出中科学技术、教育、社保支出增速较高，分别为10.6%、7.7%、6.7%[31] 风险提示 - 经济变化超预期，海内外形势使内需修复偏慢[39] - 政策变化超预期，稳增长政策影响内需修复斜率[39]

财政收入 - 2025年1-2月公共财政收入4.4万亿元，同比下滑1.6%，处于近5年同期偏低水平[3] - 税收收入同比下降3.9%，非税收入增速从12月的94%降至11%[3] - 增值税收入15128亿元同比增长1.1%，企业所得税9113亿元同比下降10.4%[3] - 个人所得税同比增长27%，主要因2024年春节较晚导致基数较低[3] 财政支出 - 1-2月公共财政支出45096亿元，同比增长3.4%，支出强度高于季节性水平[4] - 民生类支出增长显著：教育+8%，社保就业+7%，科技类+11%[4] - 基建类支出偏弱：农林水事务-10.5%，城乡社区事务-7%[4] 政府性基金 - 1-2月政府性基金收入6381亿元，同比下降10.7%，为3年来同期最低[4] - 土地出让金收入4744亿元，同比下降16%，改善持续性不佳[4] - 政府性基金支出11358亿元，同比增长1.2%，进度完成全年目标的9.1%[5] 专项债与展望 - 一季度新增专项债发行9148亿元，完成全年目标的1/5，3月发行明显提速[5] - 二季度超长期特别国债有望发行，广义财政支出将大幅扩张[5]

财政收入情况 - 1 - 2 月全国一般公共预算收入 43856 亿元，同比下降 1.6%，税收收入 36349 亿元，同比下降 3.9%，非税收入 7507 亿元，同比增长 11%[4] - 1 - 2 月个人所得税同比增速 26.7%，为近 10 个月以来最大值，高增速受春节错位扰动[4] 税种影响分析 - 拉动财政收入的有证券交易印花税和增值税，证券交易印花税连续 5 个月两位数以上正增长[5] - 拖累财政收入的有企业所得税（同比增速 -10.4%）、与大宗消费和进口相关税种、地产相关税（同比增速 -11.4%）及地方土地使用权出让收入（增速 -15.7%）[5] 财政支出方向 - 2025 年 1 - 2 月基建相关财政支出力度减弱，2024 年 1 - 2 月基建类支出同比增速 17.9%，2025 年为 -6.2%[6] - 1 - 2 月科技、教育、社保和就业支出录得高增速，依次为 10.5%、7.7%、5.5%，2024 年 1 - 2 月依次为 10.0%、7.6%、3.7%[6] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[6]

财政收入情况 - 2025年1 - 2月全国一般公共预算收入4.4万亿，同比 - 1.6%，中央、地方本级收入增速分别为 - 5.8%、2%，税收、非税收入增速分别为 - 3.9%、11%，公共财政收入完成度为19.9%，低于过去5年均值水平（20.7%）[6][7] - 1 - 2月个人所得税同比增长26.7%，拉动财政收入2pct；企业所得税同比下降10.4%，拖累财政收入2.4pct；国内增值税、国内消费税分别同比1.1%、0.3%，分别拉动财政收入0.4、0.03pct；地产类各税种合计降幅扩大至 - 11.4%，合计拖累财政收入0.8pct[7] 财政支出情况 - 2025年1 - 2月全国一般公共预算支出4.5万亿，同比3.4%，公共财政支出进度为15.2%，高于过去5年均值水平（14.4%）[7] - 1 - 2月社保就业、教育、卫生健康等民生支出合计占比约为43.1%，较去年同期提升0.8pct，同比增长5.4%，合计拉动财政支出2.5pct；基建相关支出占比20.2%，较去年同期回落1.9pct，同比下降5.6%，合计拖累财政支出1.2pct；债务付息支出同比增长19.7%，支出占比较去年同期提升0.5pct[7] 政府性基金情况 - 2025年1 - 2月全国政府性基金收入0.6万亿，同比下降10.7%，土地出让收入同比下降15.7%，较2024年降幅有所收窄，收入完成度为10.2%，与过去5年均值水平基本持平[7] - 1 - 2月全国政府性基金支出1.1万亿，同比增长1.2%，累计支出进度为9.1%，低于过去5年均值水平（9.7%）[7] 财政整体形势与应对 - 2025年1 - 2月广义财政收入、支出增速分别为 - 2.9%、2.9%，与全年预算目标（0.2%、9.3%）有差距，常规收入部分有下行压力，债务收入将发挥逆周期调节作用，广义财政支出增速或低于预期，财政或需择机加码发力[7] - 2025年狭义赤字率4%，广义赤字规模达11.86万亿，对应广义赤字率约为8.4%；截至3月23日，1 - 3月政府债同比多增2.5万亿；若2025年第二本账收入下滑10%、年末约有1万亿资金结转下年继续使用，广义财政支出增速将下调至5.1%左右[7] 风险提示 - 地产修复速度不及预期，压制政府性基金收入以及地产相关税种收入修复[6][41] - 实际执行与年初预算存在差异，最终实际执行结果与年初预算或有不同[41] - 预算执行数与决算数存在差异，2024年最终决算数或与执行数不同[41]

一般公共预算 - 2025年1 - 2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比 - 1.6%，税收收入36349亿元，同比 - 3.9%，非税收入7507亿元，同比11%[2] - 四大税种除个人所得税同比26.7%外增速均下滑，企业所得税同比 - 10.4%，增值税同比增速至1.1%，消费税同比0.3%[3] - 1 - 2月一般公共支出45096亿元，同比3.4%，民生类支出同比增速5.4%，基建相关支出同比增速 - 5.6%，债务付息支出同比19.7%[2][3] 政府性基金预算 - 1 - 2月政府性基金收入同比 - 10.7%，土地出让收入同比 - 15.7%，政府性基金支出同比1.2%，土地出让收入相关支出下滑 - 19.2%[4][18] 财政政策力度 - 1 - 2月广义支出增速2.9%，广义收入增速 - 2.9%，财政政策力度指数继续提升[4][22]

政策更新 - 郑州市政府召开2025并购重组高质量发展大会，鼓励上市公司并购优质资产，推进设立并购基金等[7] - 上交所发布行动计划，支持上市公司运用并购重组等方式转型升级和培育新兴产业[7] - 上海市经信委启动2个500亿基金支持实体经济，落地一批重大项目[7] 并购事件统计 - 3.17 - 3.23，上市公司为竞买方的并购事件中1例失败，剔除后共73例并购重组，24例重大并购重组，完成8例并购重组，0例重大并购重组[9] 重大并购重组 - 3.17 - 3.23，上市公司为竞买方且竞买方为国央企的重大并购重组共9例[13] 并购失败事件 - 3.17 - 3.23，合肥城建因外部市场和标的业绩问题终止收购交易集团100%股权[16] 实控人变更 - 3.17 - 3.23，12家上市公司披露控制权变更，宝利国际、瑞联新材国资入主[17] 市场表现 - 3.17 - 3.23，重组指数跑赢万得全A，超额为0.74%，中期重组指数与万得全A滚动20个交易日收益差在正值区间震荡[21] 风险提示 - 国内经济复苏节奏不及预期、海外降息及特朗普政策不确定、地缘政治风险、行业基本面不确定[24]

会议信息 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度例会于3月18日召开[2] 政策解读 - 二季度我国货币政策力度有望维持“宽松”，但边际或趋于稳定甚至略有收敛[3] 定性分析 - 2025年第一季度例会在总体基调、利率管理方面相对2024年第四季度例会更宽松，政策工具、降准降息、外汇管理方面表述相差不大[4][5][6] 定量分析 - 2025第二季度货币政策力度指数同比为0.030，在高位区间边际趋稳、略有回落，整体仍维持“宽松”[7] 风险提示 - 海外市场波动，海外政策调整滞后[11]