报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差偏稳，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值中性；全球制造业PMI走强驱动偏多，铜精矿加工费和美元指数驱动偏中性；美联储议息会议表态偏鹰，短期情绪面相对承压，若降息进程推进，市场情绪预计不会明显受抑；产业上铜原料供应维持紧张，旺季需求表现一般，但随着长假临近，下游备货需求增加，为铜价提供强支撑，短期价格或震荡抬升；本周沪铜主力运行区间参考79000 - 81000元/吨，伦铜3M运行区间参考9850 - 10150美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅反弹，粗铜加工费持平，冷料供应偏紧；艾芬豪矿业公司推迟Kakula铜矿未来两年铜产量指引发布时间 [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加1.1万吨，上期所库存增加1.2至10.6万吨，LME库存减少0.6至14.8万吨，COMEX库存增加0.6至28.7万吨，上海保税区库存微降；周五国内上海地区现货升水期货70元/吨，LME市场Cash/3M贴水64.9美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价抬升；2025年8月我国精炼铜进口量30.7万吨，净进口量27.0万吨，环比增加5.4万吨，同比增长10.0%，1 - 8月累计进口量253.0万吨，净进口量207.1万吨，同比减少1.3% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率反弹，现货市场成交氛围一般；废铜方面，国内精废价差缩窄，废铜替代优势下降，再生铜杆企业开工率略微反弹 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价冲高回落，沪铜主力合约周跌1.42%，伦铜周跌0.68%至9996美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同类型铜及铜材在不同时间的价格及价差情况 [23] - 升贴水方面，国内铜价冲高回落，现货成交一般，周五华东地区铜现货对期货升水70元/吨；LME库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水，周五报贴水64.9美元/吨；上周国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价（提单）震荡抬升 [26] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅反弹至 - 40.8美元/吨，华东硫酸价格下滑，对铜冶炼收入有正向提振 [34] - 进出口比值和盈亏方面，未提及具体分析内容，仅展示相关图表；国内铜现货进口亏损先扩后缩 [39] - 库存方面，三大交易所库存加总54.1万吨，环比增加1.1吨，上期所库存增加1.2至10.6万吨，LME库存减少0.6至14.8万吨，COMEX库存增加0.6至28.7万吨，上海保税区库存7.7万吨，环比微降；上期所库存增量来自上海和江苏，广东库存减少，铜仓单数量增加6278至31838吨；LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲仓库，北美仓库库存量微增，注销仓单比例下滑 [42][45][48] 供给端 - 电解铜月度产量方面，2025年8月中国精炼铜产量环比小幅下滑，预计9月产量降幅扩大至4 - 5万吨；国统局数据显示，2025年8月国内精炼铜产量130.1万吨，同比增长14.8%，1 - 8月累计产量989.1万吨，同比增长10.1% [53] - 进出口情况方面，2025年8月我国铜矿进口量276万吨，环比回升，同比增长7.3%，1 - 8月累计进口量2005.4万吨，同比增加7.9%；8月我国未锻轧铜及铜材进口量42.5万吨，环比减少5.5万吨，同比增加1.2%，1 - 8月累计进口量353.6万吨，同比减少2.6%；8月我国进口阳极铜6.2万吨，环比减少2.2万吨，同比减少18.2%，1 - 8月累计进口52.8万吨，同比减少13.1%；8月我国精炼铜进口量30.7万吨，净进口量27.0万吨，环比增加5.4万吨，同比增长10.0%，1 - 8月累计进口量253.0万吨，净进口量207.1万吨，同比减少1.3%；7月我国来自部分国家的进口比例有升有降；8月我国出口精炼铜3.7万吨，环比减少8.1万吨，国内现货铜进料加工出口盈利反弹；8月我国再生铜进口量17.9万吨，环比减少1.1万吨，较去年同期增长5.9%，1 - 8月累计进口量151.5万吨，同比微降 [56][59][62][65][68][71] 需求端 - 消费结构方面，未提及具体分析内容，仅展示相关图表；中国8月官方和财新制造业PMI均回升，财新制造业PMI回升至荣枯线以上，海外主要经济体制造业景气度边际改善 [78] - 下游行业产量数据方面，8月份汽车、空调等产量同比增长，彩电、洗衣机等同比下跌；1 - 8月发电设备、空调等累计产量同比增长，彩电和冷柜累计产量下降 [81] - 房地产数据方面，1 - 8月国内地产数据偏弱，新开工等均同比下跌且跌幅扩大，8月国房景气指数下滑 [84] - 下游企业开工率方面，8月精铜杆、漆包线、铜板带、铜箔企业开工率有不同表现，预计9月部分企业开工率继续回升、持稳或改善；8月废铜制杆、铜管、黄铜棒企业开工率下调，预计9月部分企业开工率反弹或企稳回升；8月电线电缆开工率稍好于预期，预计9月开工率持稳且低于去年同期 [87][90][93][96] - 精废价差方面，国内精废价差缩窄，周五精废价差报1752元/吨 [99] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少86984至958062手（双边），近月2510合约持仓233104手（双边） [104] - 外盘基金持仓方面，截至9月16日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例抬升至12.6%；LME投资基金多头持仓占比反弹（截至9月12日） [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 联储议息会议结束，降息25bp符合市场预期，纯苯 - 石脑油（BZN价差）上涨，EB非一体化装置利润下降，整体估值中性偏低 [11] - 苯乙烯供应端压力较大，需求端或将迎来旺季，下游三S开工季节性反弹，供需双弱背景下，强宏观预期与弱现实博弈，盘面价格或将低位盘整 [11] - 本周预测纯苯（BZ2603）参考震荡区间（5900 - 6200），苯乙烯(EB2510)参考震荡区间（6900 - 7200），推荐策略为观望 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 政策端：联储议息会议结束，降息25bp符合市场预期 [11] - 估值：苯乙烯周度涨幅（期货＞成本＞现货），基差走弱，BZN价差上涨，EB非一体化装置利润下降 [11] - 成本端：上周华东纯苯价格上涨0.68%，纯苯开工高位震荡 [11] - 供应端：EB产能利用率75%，环比下降 - 5.90%，同比去年上涨9.17%，较5年同期下降 - 3.85%；三季度投产计划较少，全年最大投产压力在四季度，高开工率背景下供应端或将承压 [11] - 进出口：7月国内纯苯进口量为507.88万吨，环比6月上涨43.24%，同比去年上涨45.27%；7月EB进口量22.10万吨，环比6月上涨0.26%，同比上涨18.45%；本周纯苯港口库存及江苏港口EB库存高位震荡 [11] - 需求端：下游三S加权开工率45.44%，环比上涨1.03%；PS开工率62.50%，环比上涨0.97%，同比上涨12.71%；EPS开工率61.50%，环比上涨0.79%，同比上涨11.52%；ABS开工率71.00%，环比上涨1.43%，同比上涨8.50%；季节性旺季或将来临，下游需求小幅好转 [11] - 库存：EB厂内库存21.56万吨，环比去库 - 2.12%，较去年同期累库30.68%；EB江苏港口库存15.90万吨，环比去库 - 9.92%，较去年同期累库386.24%；港口库存高位持续累库 [11] - 本周预测：纯苯（BZ2603）参考震荡区间（5900 - 6200）；苯乙烯(EB2510)参考震荡区间（6900 - 7200） [11] - 推荐策略：建议观望 [11] 期现市场 - 展示苯乙烯现货价格、主力合约价格、基差、活跃合约持仓量、成交量、注册仓单量、连1 - 连2价差、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等数据的历史走势 [17][19][22][25][27] 利润库存 - 苯乙烯华东港口库存、工厂库存、纯苯港口库存、苯乙烯港口库存等数据的历史走势 [35][37] - 乙苯脱氢工艺利润、POSM工艺利润小幅反弹 [41] - 苯乙烯生产工艺占比：乙苯脱氢法85%，PO/SM联产法12%，C8抽提法3% [43] - 苯乙烯前十家生产企业产能占比44% [46] 成本端 - 纯苯产业链产能预测、中国纯苯构成、原油 - 石脑油 - 纯苯 - 苯乙烯 - PS产业链利润等数据 [51][53] - 2025年纯苯维持去库，尤其是三季度缺口大增，给出纯苯及下游投产计划情况 [56][57] - 纯苯美 - 韩价差随美国汽油裂解价差震荡上行，展示纯苯价差（中国 - 韩国、美国 - 韩国）、BZN价差、纯苯进口利润、美国汽油裂解价差、石脑油裂解价差等数据的历史走势 [63][65][72] - 己内酰胺厂库高位震荡，展示纯苯下游需求各自占比、纯苯月度进口量等数据 [92][95][99] 供给端 - 2025年苯乙烯三季度开始短缺，缺口或将逐渐缩小，给出苯乙烯与纯苯投产情况、苯乙烯及下游投产情况 [103][106][109] - 9月计划检修较多，苯乙烯产量同期高位回落，展示苯乙烯日度产量、出口量、周度开工、进口量等数据的历史走势 [115][116][118] 需求端 - 展示苯乙烯下游3S（PS、EPS、ABS）产能、产量及增速等数据 [127][128][129] - EPS和PS开工季节性好转，展示EPS开工、生产利润、PS开工、生产利润等数据的历史走势 [131][135][137] - ABS开工低位反弹，展示ABS利润、开工、PS周度厂内库存、EPS周度厂内库存、ABS生产企业周度权益库存等数据的历史走势 [139][141][144][147] - 苯乙烯下游需求占比：PS占比35%，EPS占比21%，ABS占比15% [149] - 展示家用冰箱月度销量、冰箱产量、冰箱库存当月、中国冰箱产量当月同比、中国洗衣机内销量、洗衣机月度产量、中国洗衣机月度库存、中国洗衣机产量当月同比、中国空调月度销量、中国空调月度排产计划、中国家用空调库存、中国空调产量当月同比等数据的历史走势 [152][156][158][161][165][167]

报告行业投资评级 - 短空，中期区间震荡 [1] 报告的核心观点 - 国内供应现实压力较大，买船已覆盖至12月，大豆库存处历年最高水平，成本端未有明确利好，容易引发短期回落行情 [9][10][11] - 中期来看，全球大豆供应宽松奠定了反弹抛空的大方向，不过因美豆估值偏低，南美种植、天气仍有变数，豆粕市场仍以区间震荡为主 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际大豆本周美豆维持震荡，全球大豆供应压力暂未明显缓解，巴西升贴水报价本周小幅下调，美豆夜盘从日内高点下跌逾2%，国内大豆进口成本继续下降空间有限，上方空间也受供应端限制 [9] - 国内双粕本周国内豆粕现货偏弱，基差稳定，期货盘面跟随成本下行，成交一般，提货偏高水平，饲料企业库存天数9.42天略高于去年同期，买船进度预示国内大豆库存可能在9月底左右下降，国内豆系基差有支撑，后期预计先因美国大豆进口预期引发榨利回落，而后企稳，再进入南美种植季节进行底部反弹，行情随南美种植季节发展而定 [9] - 交易策略单边震荡，因国内供应现实压力大、库存高、成本端无明确利好易引发短期回落行情，中期全球大豆供应宽松奠定反弹抛空方向，但美豆估值偏低、南美种植和天气有变数，豆粕市场以区间震荡为主 [11] - 公布美国、全球、巴西、阿根廷大豆供需平衡表数据及变动情况 [12][13][14][15] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，主力合约基差，豆粕不同合约价差，美豆和豆粕管理基金净多持仓情况图表 [18][21][23][26][28] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、开花率、优良率情况图表 [31] - 提及拉尼娜有可能在2025年10 - 1月发生，展示相关气候影响图表 [35][37] - 展示美国大豆压榨利润、伊利诺伊中部1号黄大豆现货价、美国大豆月度压榨量、NOPA豆油库存情况图表 [45][48] - 展示美豆出口进度相关数据图表，包括对华已签出口合约总额、本年度销售完成率、已签出口合约总额、对华出口装船累积值 [50] - 展示中国油料进口（大豆、菜籽月度进口及预估）、油厂压榨情况（大豆、菜籽压榨量）图表 [53][55] 利润及库存 - 展示油料库存（大豆港口、主要油厂油菜籽库存）、蛋白粕库存（沿海主要油厂豆粕、菜籽粕库存及预估）情况图表 [59][62] - 展示蛋白粕压榨利润（广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润）情况图表 [64] 需求端 - 展示主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费情况图表 [66] - 展示自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润情况图表 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周三大油脂震荡，外资席位净多仓位震荡，棕榈油因出口数据弱走势一般，9月马棕高频产量下滑但出口未放量，近期供需平衡且四季度有偏紧预期；豆油因国内库存高、成本端大豆价格下行跟随棕榈油震荡；菜油走势较强，或交易加拿大菜籽难进口后期库存下降预期 [11] - 印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足以及印尼生柴消费不断增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢，油脂现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前中期震荡偏强看待，当前估值较高，暂以回落企稳买入思路为主 [11][12][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 市场综述：本周三大油脂震荡，外资席位净多仓位震荡，棕榈油因出口数据弱走势一般，9月马棕高频产量下滑但出口未放量，近期供需平衡且四季度有偏紧预期；豆油因国内库存高、成本端大豆价格下行跟随棕榈油震荡；菜油走势较强，或交易加拿大菜籽难进口后期库存下降预期 [11] - 国际油脂：USDA9月月报维持美国2025/2026年度增加约150万吨豆油工业需求，菜油进口预估同比增26万吨，印度8月进口约162万吨植物油，库存累积至187万吨，全球新作菜籽增产，USDA9月月报环比调高菜籽产量138万吨，同比增产约520万吨 [11] - 国内油脂：本周豆油成交一般、棕榈油成交较弱，现货基差小幅下跌，国内油脂总库存高于去年约50万吨，未来两个月大豆压榨量将维持高位小幅下滑趋势，棕榈油进口预计维持中性略低水平进而库存稳定，菜油价格高导致去库进度放缓，国内油脂总库存短期维持高位中期有下降趋势 [11] - 观点小结：印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足以及印尼生柴消费不断增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢，油脂现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前中期震荡偏强看待，当前估值较高，暂以回落企稳买入思路为主 [11] - 基本面评估：基差方面，P为01 - 100元/吨，Y为01 + 200元/吨，OI为01 + 110元/吨；利润及生柴价差方面，近月马棕到港成本9540元/吨，棕榈油现货9250元/吨，生柴价差高位；马来西亚/印尼棕榈油供需方面，马棕9月前15日产量环比下滑8%，出口持平或微增，中期印尼 + 马来棕榈油可出口量偏紧；其他植物油供需方面，大豆北美减种植面积、南美即将播种，菜籽全球丰产，葵籽全球预计增产300万吨；中国、印度库存方面，国内油脂库存较高，印度库存同比略低 [12] - 交易策略建议：单边操作建议偏强，核心驱动逻辑为印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足以及印尼生柴消费不断增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢，油脂现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前中期震荡偏强看待，当前估值较高，暂以回落企稳买入思路为主 [13] 期现市场 - 展示了马棕FOB - 马棕2510、马棕10基差季节性、棕榈油01合约基差及季节性、豆油01合约基差及季节性、菜籽油01合约基差及季节性的相关图表 [18][20][22][24] 供给端 - 马棕产量及出口：展示马棕月度产量、月度出口、印度尼西亚棕榈油 + 棕榈仁油月度产量、月度出口、大豆周度到港、大豆港口库存、菜籽月度进口、菜油月度进口的相关图表 [27][28][29][30] - 棕榈产区天气：展示印尼产区加权降水叠加预报、马来西亚产区加权降水叠加预报、NINO 3.4指数、拉尼娜现象对全球气候影响的相关图表 [32][33] 利润库存 - 展示国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存、棕榈油近月进口利润、棕榈油商业库存、广东进口大豆现货榨利、豆油主要油厂库存、菜籽沿海现货平均榨利、华东菜油商业库存、马来西亚棕榈油库存、印尼棕榈油 + 棕榈仁油库存的相关图表 [39][42][44][45][47] 成本端 - 展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、马来西亚棕榈油进口成本价、CNF进口价:菜油、中国:油菜籽(进口):进口成本价的相关图表 [50][53] 需求端 - 油脂成交：展示棕榈油作物年度累积成交、豆油作物年度累积成交的相关图表 [56] - 生柴利润：展示POGO价差（马来棕榈油 - 新加坡低硫柴油）、BOHO价差（豆油 - 取暖油）的相关图表 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面整体变动不大，供需两端双增，社会库存持续去库 [2] - 受宁德时代召开与旗下关键矿复产相关会议影响，市场情绪消极，再度讨论930是否会出现8大矿山同时停产的情况 [2] - 从基本面看，若停产对供给端总量影响有限，其余来源可形成补充；从情绪面看，若停产会刺激市场多头情绪 [2] - 短期内，预计期价或震荡运行，留意月底的时间节点 [2] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂价格 - SMM电池级碳酸锂平均价73450元，较之前上涨300元；SMM工业级碳酸锂平均价71200元，较之前上涨300元 [1] - 期货合约中，碳酸锂2510收盘价72620元，涨跌幅 -0.9%；碳酸锂2511收盘价72880元，涨跌幅 -0.74%；碳酸锂2512收盘价72980元，涨跌幅 -0.79%；碳酸锂2601收盘价72940元，涨跌幅 -0.84%；碳酸锂2602收盘价72820元，涨跌幅 -0.84% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价858美元（1120·5 5%-6%） [1] - 锂云母（Li20:1.5%-2.0%）价格1105美元；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）价格1815美元；磷锂铝石（Li20:6%-7%）价格6025美元；磷锂铝石（Li20:7%-8%）价格7125美元 [2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价33620元，较之前上涨80元 [2] - 三元材料811（多晶/动力型）平均价146850元，较之前上涨150元；三元材料523（单晶/动力型）平均价119850元，较之前上涨150元；三元材料613（单晶/动力型）平均价124450元，较之前上涨200元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2250元；电碳 - 主力合约产价差570元；近月 - 连一价差 -260元，较之前变化 -120元；近月 - 连二价差 -360元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）137531吨，较之前减少981 - 1757吨；冶炼厂（周，吨）库存34456吨；下游（周，吨）库存59495吨，较之前增加1216吨；其他（周，吨）库存43580吨，较之前减少440吨；注册仓单（日，吨）39354吨，较之前增加120吨 [2] 生产利润情况 - 外购锂辉石精矿现金成本75430元，利润 -3049元；外购锂云母精矿现金成本77345元，利润 -6951元 [2] 政策情况 - 工业和信息化部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》，提出推动智能网联技术产业化应用、规范汽车产业竞争秩序等内容 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期现货市场稳中偏弱，供应端波动明显，需求端表现稳健，库存有结构性变化，市场维持内外盘倒挂格局，外盘报价形成成本支撑且国内库存去化，虽处需求淡季但旺季临近且盘面估值偏低，建议11合约逢低布局旺季预期，短期外盘高报价与国内弱现货抑制进口，港口出库量维持去库，低库存下供需边际改善但旺季需求未启动，建议暂时观望 [22] 根据相关目录分别进行总结 原木策略 原木11合约在800元/立方区间震荡 [6] 原木2511合约走势回顾 未提及 基本面分析 - 山东3.9米中A辐射松原木现货价750元/方，月环比涨20元/方；江苏4米中A辐射松原木现货价780元/方，月环比涨20元/方 [10] - 新西兰4米中A级辐射松CFR报价114美元/JAS方，较上周回落2美元，进口利润收窄；主流交割品3.9米30 + 辐射松，日照港现货价750元/立方米，江苏市场报价780元/方，较上周持平，两地区价差30元/方 [13] - 2025年7月，新西兰预计发运原木195.5万方，环比增13.19%；预计发运船只47条，环比减5艘 [15] - 截至8月30日，中国原木库存317万方，月环比降3万立方米，其中山东195万方，江苏96万方；辐射松库存256万方，云杉原木库存20万方，北美材原木库存20万方 [18] - 截至8月31日，13港原木日均出库量6.42万方，月度日均出库量环比增0.11万方，其中山东3港日均总出库量3.57万方，江苏3港日均总出库量2.32万方 [20] 交易策略逻辑 - 近期现货稳中偏弱，山东3.9米中A级原木报价750元/立方米，江苏4米中A级报价770元/立方米，国内现货价格承压 [22] - 供应端波动明显，9月12日当周实际到港量47万立方米，环比增24.6万立方米，本周预计到港量回落至21.5万立方米左右 [22] - 需求端表现稳健，同期日均出货量6.29万立方米，环比增0.17万立方米 [22] - 库存有结构性变化，针叶原木整体累库，当周库存环比增8万立方米，其中辐射松累库8万立方米，北美材去库1万立方米；山东港口库存183万立方米，累库1.7万立方米，江苏港口库存91.78万立方米，累库0.24万立方米 [22] - 市场维持内外盘倒挂格局，外盘报价坚挺形成成本支撑，国内库存连续多周去化，虽处需求淡季但“金九银十”临近且盘面估值偏低，建议11合约逢低布局旺季预期；短期外盘高报价与国内弱现货抑制进口，港口日均6万方以上出库量维持去库，低库存下供需边际改善但旺季需求未启动，建议暂时观望 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本年度国际棉花市场供应趋紧推动棉价偏强运行，国内新棉上市带来供应压力使棉价面临季节性下行压力 [4][5] 各部分总结 交易策略逻辑 - 国际上美联储降息25bp符合预期，2025/26年度全球棉花市场有25万吨供需缺口，巴西棉花采收超六成、加工进度20%，美国新棉吐絮率40%、周环比加速12个百分点但较去年同期低4个百分点，采摘进度8%同比略增1个百分点，9月初美棉出口签约量环比锐减2.62万吨、装运量下降0.53万吨，乌兹别克斯坦拟补贴棉纺业，国际棉价偏强 [4] - 国内进入新棉采收关键期，价格中枢下移，新疆等主产区新棉集中吐絮，部分区域人工采摘，机械化采收预计下周全面展开，主流机构预测2025年产量突破700万吨，截至9月11日全国新棉采摘进度0.3%，陈棉库存支撑现货报价但纺织企业采购意愿低，下游需求承压，8月纺织服装出口额同比下滑5%，1 - 8月累计出口同比微降0.2%，国内棉价短期有下行压力 [5] 合约走势与持仓 - 截止2025年09月09日当周，非商业多头70,171张，空头121,505张，净持仓 - 51,334张，较上一周减少3,122张，非商业净持仓较近五年处于较低水平 [9] USDA全球棉花供需预测 - 2025/26年度全球棉花产量环比调增、消费环比调增、进出口贸易量环比微增，因期初库存调减，期末库存环比再度减少；2024/25年度总产预期环比调增、消费预期调增，期末库存下降 [13] USDA美国棉花供需平衡 - 2025/26全美种植面积5642.7万亩，环比调增11.5万亩；收获面积4472.9万亩，环比调增7.9万亩，弃耕率20.7%，单产预期64.3公斤/亩，环比微减，产量预期287.9万吨，环比调增0.2万吨，消费量预期37.0万吨，出口量预期261.3万吨，期末库存维持78.4万吨不变 [14] 基本面分析 - 至9月14日全美棉花吐絮率50%，较去年同期落后3个百分点，较近五年均值领先1个百分点；采摘进度9%，较去年同期落后1个百分点，较近五年均值领先1个百分点 [16] - 近期全美多个棉区晴朗干燥、高温少雨，截至9月9日全美干旱区域面积占比35.9%，较前一周增加1.2个百分点，约32%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加2个百分点 [19] 国内棉花情况 - 国内新疆地区新棉即将收购，全疆棉花全部吐絮且大部进入吐絮盛期 [22][23] - 国内新棉种植面积增加，期初库存下调11万吨至613万吨，产量上调52万吨至742万吨，进口量保持140万吨不变，纺棉消费预期上调12万吨至802万吨，其他消费和出口分别保持38万吨和2万吨不变 [26] 美棉出口情况 - 截至2025年9月11日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花92.5万吨，达到年度预期出口量的35.40%，累计装运棉花18.8万吨，装运率20.27%，中国累计签约进口1.7万吨，累计装运363吨 [28] 纺企与库存情况 - 中小纺企开机率偏低，大中纺企有稳定订单的开机率偏高，但纱线价格难涨，企业盈利困难，各地区纱厂开机率基本平稳，不同纱线有相应报价 [30] - 截止2025年08月，中国国内棉花商业库存为148.17万吨，环比减少33.85万吨，位于历史较低水平 [32]

报告 苹果期货一周简评 证监许可【2011】1288号 2025年09月20日 更多精彩内容 请关注 格林大华期货 官方微信 研究员：王子健 联系方式：17803978037 期货从业资格证号：F03087965 期货交易咨询号：Z0019551 苹果期货一周简评 我国苹果产区呈现早熟富士收尾与晚熟富士推迟上市的阶段性。西部产区早富士交易已基本结束， 剩余货源以质量稍差的货品为主，成交价格呈现分化，好货难寻使得实际成交价显乱，部分客商开始 提前订购甘肃晚富士，价格承接早富士水平。山东产区库存富士交易疲软，剩余多为果农存货，质量 参差不齐导致走货不畅，果农持续让价出货。值得注意的是，受多雨天气影响，西部产区晚富士卸袋 普遍推迟，仅陕西铜川、咸阳及甘肃平凉等地零星开展，延安、渭南等主产区卸袋进度明显滞后。当 前市场呈现双节备货与新旧季交替的复杂局面，客商采购重心转向早熟红将军，但受上色不佳影响， 红货供应有限且成交价普遍不高。据Mysteel数据显示，截至9月17日全国苹果冷库库存环比下降4.59 万吨至16.32万吨，反映出假日需求对库存的消化作用。整体来看，新季晚富士上市推迟与库存质量 分化形成市场主要矛盾， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期RU、NR中性偏多，短期割胶受阻不改增产预期，供给端待天气转好正常上量，需求端短多长空，且RU供应更紧、浅色去库优于深色，RU强于NR [4] - 中长期RU、NR偏空，轮胎需求方面，全钢胎四季度或受开工和收款影响，半钢胎四季度大概率较弱 [4] - 国内需求中性，汽车需求有政策和基建支撑，但整体缺少驱动，需关注需求旺季兑现情况和半钢出口转移 [4] - 国外供应中性偏空，极端天气概率小，旺产季原料上量预期强，除印尼、越南外主要产胶国产量增长，预计整体增0.5%至1489.2万吨 [4] - 社会库存中性偏空，去库缓慢，9月底前未大去库后续或累库 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计39.51万吨，同比+9.42%，预计全年同比+6%至93.28万吨，今年物候好且浓乳新增产能投产，但后续预备产能不足，割胶率预计稳定 [17][24] - 进口方面，2025年1 - 7月共166.7万吨，同比累计35.54%，EUDR推迟使各产胶国出口格局恢复，且不发达国家零关税使老挝、缅甸等进口增加 [29] - 库存方面，云南库存高企去库慢，社会库存去库始于7月中旬且缓慢，9月底前未大去库或累库 [33][44] - 下游需求方面，手套厂三季度新增订单9月转好但不如去年，发泡厂“金九”回暖；半钢胎1 - 7月产量和出口有增长，但产能过剩、累库严重，四季度需求或走低；全钢胎1 - 8月产量和1 - 7月出口有增长，整体产销平衡，四季度消费或受抑制；乘用车和商用车对轮胎配套市场有支撑，但替换市场需求或承压 [49][56][60][64] 泰国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计230.62万吨，同比+2.83%，开割季推迟使5月产量低，四季度正常预计产160.58万吨，极端气候下为152.42 - 158.54万吨，ANRPC预计全年同比+1.2%至484.66万吨 [77][83] - 出口方面，受美国关税政策影响，东南亚存在轮胎抢出口现象 [86] - 政策方面，我国从泰国进口标胶有暂定税率和增值税，泰国橡胶管理局启动零进口税出口计划 [89][90] 印尼天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计137.36万吨，同比-1.56%，受树龄老化限制产量逐年走低，虽部分胶园复割但产能2027年后释放，ANRPC预计全年同比-9.8%至204.04万吨 [99][102] 越南天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月为51.17万吨，同比-8.89%，开割上量不及预期，四季度预计下降，ANRPC预计全年同比-1.3%至127.97万吨，长期供应增量空间有限 [117] 科特迪瓦天然橡胶市场 - 产量方面，单产有提升空间，预计2025年产量在177.5 - 203万吨之间 [124] - 政策方面，中国对部分非洲国家实施零关税，科特迪瓦零关税政策待落地，落地后出口中国总量或增加 [127]

报告行业投资评级 | 品种 | 操作评级 | 代表含义 | | --- | --- | --- | | 棉花 | ★★★ | 更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 纸浆 | ★★★ | 更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 白糖 | ★★☆ | 持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] | | 苹果 | ★☆☆ | 偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] | | 木材 | ☆☆☆ | 短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] | | 天然橡胶 | ★★★ | 更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 20号胶 | ★★☆ | 持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] | | 丁二烯橡胶 | ☆☆☆ | 短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] | 报告的核心观点 - 各品种期货市场表现不一，需关注各品种产量、供求、价格及宏观因素变化，操作上多建议暂时观望 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 棉花&棉纱 - 郑棉继续下跌，期货破位下行，棉花现货销售差多数暂稳，关注下旬新棉收购情况 [2] - 新疆棉花产量丰产概率大，或突破700万吨，市场预估新棉预售量大或引发轧花厂抢收，但影响可控 [2] - 关注机采棉开秤价格，预期在6.2 - 6.5元/公斤 [2] - 纯棉纱市场交投一般，市场心态谨慎，下游订单需求不理想，关注后续需求表现 [2] - 宏观上关注中美贸易谈判细节，操作上暂时观望 [2] 白糖 - 隔夜美糖继续下跌，短期巴西产糖量同比下降，供应压力小于去年同期 [3] - 中期糖醇比价虽下跌幅度大但仍处历史震荡区间上沿，若维持此比价明年巴西制糖比例或较高，美糖上方有压力 [3] - 郑糖弱势下行，今年销售节奏快，库存同比减少，现货压力相对较轻 [3] - 市场交易重心转向进口和下榨季估产，今年糖浆进口量大幅减少，国产糖销售压力小，但25/26榨季产量预期不确定，关注天气和甘蔗长势 [3] 苹果 - 期价震荡，早熟苹果需求良好，客商采购积极，现货市场对10月晚熟苹果开秤价格期望较高 [4] - 从套袋数据看，25/26季度苹果产量同比变化不大，供应端缺乏利多驱动 [4] - 陕西地区果农看涨热情高，留果量增加，预计10月晚熟苹果下树后入库量增加，新季度冷库库存或高于市场预期 [4] - 资金认为新季度冷库苹果入库量高于预期，预计短期期价继续下行，操作上维持偏空思路 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU&NR&BR均震荡，期货市场情绪谨慎，国内天然橡胶现价下跌，合成橡胶现价稳中有涨，外盘丁二烯港口价下跌，泰国原料市场价格跌多稳少 [6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，第19号台风将登陆广东沿海，本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落，上游丁二烯装置开工率明显回落 [6] - 本周国内轮胎开工率微升，轮胎企业正常生产，轮胎产成品库存增加 [6] - 本周青岛地区天然橡胶总库存降至58.66万吨，青岛保税区库存下降，一般贸易库存略增；中国顺丁橡胶社会库存回落至1.26万吨，上游中国丁二烯港口库存回落至2.31万吨 [6] - 需求稳定，天胶供增库降，合成供降库降，国庆长假临近风险偏好走低，策略上观望 [6] 纸浆 - 纸浆期货窄幅震荡，针叶浆月亮现货报价5350元/吨持稳，江浙沪俄针报价5200元/吨，阔叶浆金鱼报价4220元/吨持稳 [7] - 截至2025年9月11日，中国纸浆主流港口样本库存量为206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%，库存同比仍处高位，仓单消化缓慢，布针仓单对近月有压制，关注仓单变化 [7] - 2025年8月纸浆进口量为265.3万吨，环比减少22.7万吨 [7] - 国内8月CCPI数据同比 - 0.4%，环比持平，预计年内通胀偏弱；8月PPI数据边际改善，大宗商品价格对PPI拉动回升，但产能过剩集中在中下游，传导不畅 [7] - 国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，需求一般，操作上暂时观望或按区间震荡思路对待 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [8] - 上周到港量环比明显减少，9月新西兰辐射松报价环比下跌2美元，国内现货价格弱势，贸易商进口意愿下降，外盘报价高，国内现货价格难改弱势，贸易商压力增加，预计短期内不会大幅增加进口，国内供应量或维持低位 [8] - 需求进入旺季，但港口出货量未明显增加，淡季日均出库量维持在6万方以上，去库顺畅 [8] - 原木库存总量偏低，库存压力较小，基本面供需情况好转，现货价格偏低，但旺季需求未启动，短期上涨动力不足，操作上暂时观望 [8]