张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 降息落地， 产业现状偏弱 锌周报 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 2025/09/20 CONTENTS 目录 01 周度评估 04 需求分析 02 宏观分析 02 宏观分析 05 供需库存 03 供给分析 06 价格展望 01 周度评估 周度评估 ◆ 价格回顾：上周五沪锌指数收跌0.01%至22049元/吨，单边交易总持仓23.69万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期 跌2至2919美元/吨，总持仓21.34万手。SMM0#锌锭均价21990元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-65元/吨，广东基差-80元 /吨，沪粤价差15元/吨。 ◆ 国内结构：据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.85万吨。上期所锌锭期货库存录得5.25万吨，内盘上海地区基差- 65元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得4.88万吨，LME锌锭注销仓单录得1.75万吨。外盘 cash-3S合约基差24.27美元/吨，3-15价 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 商品市场氛围较好，成材价格震荡偏强海外美联储预防式降息，短期市场情绪降温，长期或带动钢材需求国内8月经济数据放缓，刺激政策可能性增加地产销售弱，企稳需时间出口量回落，整体弱势震荡螺纹产量降、表需升、库存压力缓，热卷产量升、表需中性、库存累积卷螺需求弱，旺季不旺钢厂利润收窄，需求难修复钢价有下探风险原料坚挺，需关注四中全会政策动向 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 供应端：本周螺纹总产量206万吨，环比降2.59%，同比升9.86%，累计产量8112.97万吨，同比升0.04%；长流程产量180万吨，环比降2.63%，同比升7.69%，短流程产量27万吨，环比降2.30%，同比升27.04%；铁水日均产量241.02万吨，旺季维持在240万吨以上；华东地区螺纹高炉利润22元/吨，即期利润回升，谷电利润 -33元/吨 [6] - 需求端：本周螺纹表需210万吨，前值198万吨，环比升6.1%，同比降5.4%，累计需求7863万吨，同比降4.5%；进入旺季，受地产需求拖累，实际需求差 [7] - 进出口：7月钢坯进口2.8万吨 [8] - 库存：本周螺纹社会库存485万吨，前值487万吨，环比降0.4%，同比升36.3%，厂库165万吨，前值167万吨，环比降0.9%，同比升20.0%；合计库存650万吨，前值654万吨，环比降0.5%，同比升31.7%；库存小幅去化，当前偏高，矛盾未缓解 [8] - 利润：铁水成本2625元/吨，高炉利润22元/吨，独立电弧炉钢厂平均利润 -130元/吨 [9] - 基差：最低仓单基差28元/吨，基差率0.9% [10] 期现市场 - 基差：01基差9元/吨，05基差 -48元/吨，10基差102元/吨 [20] - 价差：螺纹01 - 05价差 -57元/吨，螺纹05 - 10价差150元/吨，螺纹10 - 01价差 -93元/吨 [22] - 卷螺差：北京卷螺差290元/吨，上周250元/吨，上海卷螺差140元/吨，上周190元/吨，广州卷螺差60元/吨，上周100元/吨 [25] - 南北价差：上海 - 北京价差70元/吨，上周40元/吨，广州 - 上海 -7元/吨，上周 -37元/吨 [28] - 盘螺溢价：北京盘螺溢价150元/吨，上周140元/吨，上海盘螺溢价130元/吨，上周130元/吨，广州盘螺溢价160元/吨，上周160元/吨 [30] - 螺坯差、内外差：唐山方坯3130元/吨，北京螺纹钢3170元/吨，中国螺纹钢FOB出口价471美元/吨，东南亚CFR进口价470美元/吨，美国CFR进口价985美元/吨，欧盟CFR进口价605美元/吨，中东阿联酋产CFR进口价640美元/吨 [33] - 螺焦比、螺矿比：螺纹现货最低价3156元/吨，焦炭现货最低价1438元/吨，铁矿现货最低价936元/吨 [36] 利润 - 电炉利润：-130元/吨，较上周升21元/吨 [39] - 高炉利润：22元/吨，较上周升36元/吨 [39] - 成本：废钢到厂2257元/吨，铁水成本3335元/吨，64家钢厂铁水平均成本2625元/吨 [47] 供给端 - 周度产量：本周螺纹总产量206万吨，长流程产量180万吨，短流程产量27万吨 [6] - 产能利用率：本周高炉产能利用率90%，前值90%，电炉产能利用率54%，前值55% [53] - 铁水产量：本周日均铁水产量241万吨，前值241万吨 [58] - 分区域产量：北方大区螺纹产量40万吨，前值45万吨，南方大区螺纹产量83万吨，前值80万吨；华东螺纹产量83万吨，江苏35万吨，山东8万吨，安徽18万吨；广东23万吨，广西8万吨 [61][64][67] 需求端 - 成交量：建材成交量117741吨，上周105098吨，上海18400吨，上周18400吨；北方大区主流贸易商20465吨，北京8120吨；华东主流贸易商35531吨，上海4970吨，杭州4900吨；南方大区主流贸易商31840吨，广州5000吨；成都2620吨，重庆5000吨，西安2300吨 [70][72][73][75][76] - 消费量：螺纹钢周度消费量210万吨，华东87万吨，西南34万吨，华南26万吨，华北11万吨，华中19万吨，东北17万吨，西北13万吨 [78][80][81][83] - 相关价格：杭州水泥P.O42.5汇总价465元/吨，上海455元/吨 [85] 库存 - 总体库存：本周螺纹社会库存485万吨，前值487万吨，环比降0.4%，同比升36.3%，厂库165万吨，前值167万吨，环比降0.9%，同比升20.0%；合计库存650万吨，前值654万吨，环比降0.5%，同比升31.7%；唐山钢坯库存122万吨，前值129万吨 [88][90] - 分区域库存：132城螺纹社会库存690万吨，华东329万吨，杭州96万吨，上海37万吨；华南72万吨，华北99万吨，广州18万吨，北京46万吨；华中51万吨，西北50万吨，武汉20万吨，西安22万吨；西南62万吨，东北59万吨，成都23万吨，重庆17万吨 [93][96][99][102] 交易策略建议 报告暂无交易策略建议 [13]

港口库存再创新高， 盘面增仓下跌 甲醇周报 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 刘洁文（能源化工组） 2025/09/20 目录 01 周度评估及策略推荐 05 需求端 02 期现市场 06 期权相关 03 利润库存 07 产业结构图 04 供给端 周度评估及策略推荐 周度总结 | 行情回顾 | 本周盘面延续下行，周五在伊朗限气消息影响下价格有所反弹，港口库存再度创出新高，周四1-5价差大跌后周五收回，基差 有所走强，目前高库存下价格表现偏弱，市场上涨靠消息驱动，整体仍难有趋势性行情。 | | --- | --- | | |  本周开工79.91，环比-5.52%。 供应  海外开工69.71%，环比回落。市场传伊朗将在10月限制甲醇工厂工业天然气供应。  港口煤炭价格企稳回升。 | | |  港口烯烃装置回归，本周开工83.24%，环比+18.55%，开工回到高位。 需求  传统需求甲醛、醋酸开工小幅回落，其余走高，需求小幅回暖 | | 基本面 |  盘面下跌，基差走强，1-5价差大跌后收回，同比低位。  现货走 ...

短空近月或反套 生猪周报 2025/09/20 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 王 俊 （农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 需求端 02 期现市场 05 成本和利润 03 供应端 06 库存端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 现货端：供大于求下市场悲观情绪蔓延，上周国内猪价加速下跌，周内集团出栏进度完成一般，散户加速出栏，供应端压力颇大，需求消化 一般，养殖端被迫降价，南方市场尤为明显，周内出栏均重继续上升，肥标价差维持稳定且同比偏大；具体看，河南均价周落0.5元至12.96 元/公斤，周内最低12.9元/公斤，四川均价周跌0.84元至12.36元/公斤，周内最低12.36元/公斤，广东均价周跌1.2元至13.36元/公斤；集 团计划出栏偏大且销售进度一般，散户大体重猪亦积极出栏，供应端压力暂无缓解空间，需求短期乏善可陈，但在价格临近重要关口或节日 附近时存在支撑，整体供大于求背景下未来现货走势依旧悲观。 ◆ 供应端：7月官方母猪存栏为4042万头，环比小落1万头，仍比正常母 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周不锈钢社会库存延续下降，因下游刚需采购及头部钢厂到货资源有限，降库支撑市场行情；需求端平淡，传统旺季不及预期，下游以刚需补库为主；成本上原料价格高企，成本支撑坚实，厂家挺价意愿强；预计社会库存延续去化，供需结构有改善空间，操作建议逢低布局多单 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：9月19日无锡不锈钢冷轧卷板均价13100元/吨，环比-0.38%；山东7%-10%镍铁出厂价955元/镍，环比+0.53%；废不锈钢均价9200元/吨，环比持平；不锈钢主力合约收盘价12875元/吨，环比+0.04% [11][17] - 供给：9月国内冷轧不锈钢排产151.56万吨；8月粗钢产量290.28万吨，环比+7.87万吨，1-8月累计同比6.48%；8月300系不锈钢粗钢产量预计143.36万吨，环比+2.12%；9月300系冷轧产量78.39万吨，环比-1.21% [11][27][30] - 需求：2024年1-8月商品房累计销售面积57303.92万㎡，同比-4.70%；8月单月商品房销售面积5744.15万㎡，同比-10.98%；8月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-1/2.5/12.3/-1.6%；8月燃料加工业累计同比+19.3% [11][40][43] - 库存：本周不锈钢社会总库存98.71万吨，环比-2.51%；期货仓单库存8.97万吨，环比-7217吨；200/300/400系社库分别为16.81/61.79/20.11万吨，300系库存环比-0.93%；海漂量6.66万吨，环比+14.26%，卸货量9.92万吨，环比+43.22% [11][50][53] - 成本：本周山东7%-10%镍铁出厂价965元/镍，环比+10元/镍，福建地区铁厂当前亏损71元/镍 [11][60] - 交易策略：单边和套利均建议观望 [13] 期现市场 - 价格：9月19日无锡不锈钢冷轧卷板均价13100元/吨，环比-0.38%；山东7%-10%镍铁出厂价955元/镍，环比+0.53%；废不锈钢均价9200元/吨，环比持平；不锈钢主力合约收盘价12875元/吨，环比+0.04% [17] - 升水：佛山德龙市场报价参照主力合约升水约25元（+8）；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约25元（-42） [20] - 持仓：盘面持仓27.8734万手，环比-2.16% [20] - 月差：连1-连2价差报-50(+25)，连1-连3价差报-115(+5) [23] 供给端 - 国内产量：9月国内冷轧不锈钢排产151.56万吨；8月粗钢产量290.28万吨，环比+7.87万吨，1-8月累计同比6.48%；8月300系不锈钢粗钢产量预计143.36万吨，环比+2.12%；9月300系冷轧产量78.39万吨，环比-1.21% [27][30] - 印尼情况：7月印尼不锈钢月度产量38万吨，环比+5.56%；我国自印尼不锈钢进口量7月达4.62万吨，环比-46.09% [33] - 进出口：7月不锈钢净出口量34.32万吨，环比+22.37%，同比+20.57%；1-7月累计净出口108.09万吨，较去年同期+65.78% [36] 需求端 - 房产：2024年1-8月商品房累计销售面积57303.92万㎡，同比-4.70%；8月单月商品房销售面积5744.15万㎡，同比-10.98% [40] - 家电：8月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-1/2.5/12.3/-1.6% [43] - 燃料加工：8月燃料加工业累计同比+19.3% [43] - 其他：8月电梯、自动扶梯及升降机产量11.9万台，环比+3.48%，同比-7.03%；8月汽车销量285.66万台，环比+10.15%，同比+16.44% [46] 库存 - 总体库存：本周不锈钢社会总库存98.71万吨，环比-2.51%；期货仓单本周库存8.97万吨，环比-7217吨 [50] - 分型号库存：本周不锈钢200/300/400系社库分别为16.81/61.79/20.11万吨，其中300系库存环比-0.93% [53] - 到港情况：本周不锈钢海漂量6.66万吨，环比+14.26%，卸货量9.92万吨，环比+43.22% [53] 成本端 - 镍矿：7月镍矿进口量500.58万湿吨，环比+15.44%，同比+45.19%；目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿56.0美元/湿吨，港口库存1400.11万湿吨，环比+1.01% [57] - 镍铁：本周山东7%-10%镍铁出厂价965元/镍，环比+10元/镍，福建地区铁厂当前亏损71元/镍 [60] - 铬铁：本周铬矿报价56.5元/干吨，环比持平；高碳铬铁报价8500元/50基吨，环比持平；8月高碳铬铁产量81.38万吨，环比1.55% [63] - 毛利利润率：当前自产高镍铁产线毛利为-623元/吨，利润率达-4.54% [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旺季国内需求维持高位，碳酸锂库存连续八周下跌，上游盐厂库存较去年同期低30.7%，下游企业国庆假期前后有备货需求释放，在宁德时代枧下窝矿山复产前，国内碳酸锂现货市场或维持偏紧状态，锂价底部支撑较强，多空资金谨慎，等待方向驱动，后续建议关注资源端供给持续性和需求强预期兑现，以及权益市场氛围 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 9月19日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报72987元，周涨2.46%，其中电池级碳酸锂均价为73250元，同日广期所LC2511收盘价73960元，周内涨3.93% [12] - 9月18日，SMM国内碳酸锂周度产量20363吨，环比增2.0%，锂辉石提锂周产量上升带动国内碳酸锂周产量创新高，2025年8月国内碳酸锂产量85240吨，环比增4.6%，同比增39.5%，前八月累计同比增40.4%，2025年7月、8月智利碳酸锂出口数量为2.09万吨和1.69万吨，出口到中国为1.36万吨和1.30万吨，分别同比减少13%和增长6.9% [12] - 2025年8月，全球新能源汽车销量约170万辆，1 - 8月累计同比增23.7%，8月份我国新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%，1 - 8月，我国新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%，1 - 8月国内磷酸铁锂产量累计同比增46.2%，同期国内三元材料产量同比增13.1%，9月预计磷酸铁锂排产环比继续增加 [12] - 9月18日，国内碳酸锂周度库存报137531吨，环比 - 981吨（ - 0.7%），9月19日，广期所碳酸锂注册仓单39484吨，仓单周增2.2% [12] - 矿价跟随锂盐价格调整，9月19日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为810 - 850美元/吨，周涨3.75%，非洲高成本硬岩矿供给压力近期开始缓解，西澳矿企前期惜售精矿将释放，预计后续锂矿进口补充明显 [12] 期现市场 - 9月19日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报72987元，周涨2.46%，其中电池级碳酸锂均价为73250元，同日广期所LC2511收盘价73960元，周内涨3.93% [20] - 交易所标准电碳贸易市场贴水均价约为 - 200元，碳酸锂合约主力持仓净空头约12万手 [23] - 电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2250元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差550元，9月碳酸锂期货下跌，氢氧化锂现货报价调整滞后，价差倒挂 [26] 供给端 - 9月18日，SMM国内碳酸锂周度产量20363吨，环比增2.0%，锂辉石提锂周产量上升带动国内碳酸锂周产量创新高，2025年8月国内碳酸锂产量85240吨，环比增4.6%，同比增39.5%，前八月累计同比增40.4% [31] - 8月锂辉石碳酸锂产量53330吨，环比上月 + 19.0%，同比增83.3%，前八月累计同比增71.1%，8月锂云母碳酸锂产量13700吨，环比上月 - 23.9%，前八月累计同比增17.5% [34] - 8月盐湖碳酸锂产量环比减11.5%至10920吨，1 - 8月累计同比增10.8%，部分盐湖减产或停产，盐湖碳酸锂产量旺季出现同比回落，8月回收端碳酸锂产量7290吨，环比增14.3%，1 - 8月累计同比增21.3% [37] - 2025年7月中国进口碳酸锂13845吨，环比减少21.8%，同比减少42.7%，其中从智利进口碳酸锂8584吨，从阿根廷进口3950吨，1 - 7月中国碳酸锂进口总量约为13.2万吨，同比增加0.8%，2025年7月智利碳酸锂出口数量为2.09万吨，环比增加43%，同比增加4%，其中出口到中国1.36万吨，环比增33%，同比减少13%，8月智利碳酸锂出口16903吨，环比减少19.2%，其中向中国出口12982吨，环比减少4.8%，同比增6.9% [40] 需求端 - 电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力，陶瓷玻璃、润滑剂、助熔粉末、空调和医药等领域用锂占比仅有5% [44] - 2025年8月，全球新能源汽车销量约170万辆，1 - 8月累计同比增23.7%，8月份我国新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%，1 - 8月，我国新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5% [47] - 1 - 7月欧洲新能源汽车总计销量208.1万辆，同比去年增25.8%，1 - 7月美国新能源汽车总计销量89.6万辆，同比去年增6.9% [50] - 8月，我国动力和其他电池合计产量为139.6GWh，环比增长4.4%，同比增长37.3%，1 - 8月，我国动力和其他电池累计产量为970.7GWh，累计同比增长54.3% [52] - 1 - 8月国内磷酸铁锂产量累计同比增46.2%，同期国内三元材料产量同比增13.1% [55] 库存 - 9月18日，国内碳酸锂周度库存报137531吨，环比 - 981吨（ - 0.7%），9月19日，广期所碳酸锂注册仓单39484吨，仓单周增2.2% [62] - 正极材料库存周期一周左右，动力电池库销比处于近期中值，因抢出口储能电池库存位于近年低位 [65] 成本端 - 矿价跟随锂盐价格调整，9月19日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为810 - 850美元/吨，周涨3.75% [73] - 7月国内进口锂精矿57.6万吨，同比 + 4.8%，环比 + 34.7%，1 - 7月国内锂精矿进口338万吨，累计同比 + 0.6%，1 - 7月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增7.3%，非洲来源锂精矿进口同比降13.7%，高成本硬岩矿供给压力近期开始缓解，西澳矿企前期惜售精矿将释放，预计后续锂矿进口补充明显 [76]

消费不振叠加商品走 弱，郑棉震荡下跌 棉花周报 2025/09/20 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 杨泽元（农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 03 国内市场情况 02 价差走势回顾 04 国际市场情况 01 周度评估及策略推荐 ◆ 市场回顾：外盘方面，本周美棉花期货价格冲高回落，截至周五美棉花期货12月合约收盘价报66.3美分/磅，较之前一周下跌0.46美分/磅， 跌幅0.69%。价差方面，美棉12-3月差小幅走弱，报-2美分/磅，较之前一周下跌0.09美分/磅。国内方面，本周郑棉价格下跌，截至周五郑 棉1月合约收盘价报13720元/吨，较之前一周下跌140元/吨，跌幅1.01%。中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15319元/吨，较之前一周下跌 71元/吨。基差走强，报1528元/吨，较之前一周上涨161元/吨。郑棉1-5月差小幅走弱，报15元/吨，较之前一周下跌25元/吨。 ◆ 行业信息：据Mysteel最新公布的数据显示，截至9月19日当周，纺纱厂开机率为66.6%，环比 ...

数据利空， 郑糖破位下跌 白糖周报 2025/09/20 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 杨泽元（农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 03 国内市场情况 02 价差走势回顾 04 国际市场情况 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 市场回顾：外盘方面，本周原糖价格下跌，截至周五ICE原糖3月合约收盘价报16.18美分/磅，较之前一周下跌0.35美分/磅，跌幅2.12%；价 差方面，原糖3-5月差震荡，报0.41美分/磅，较之前一周上涨0.01美分/磅；伦敦白糖3-5月差走弱，报0.4美元/吨，较之前一周下跌0.4美 元/吨；3月合约原白价差震荡，报93美元/吨，较之前一周上涨2美元/吨。国内方面，本周郑糖价格下跌，截至周五郑糖1月合约收盘价报 5461元/吨，较之前一周下跌79元/吨，跌幅1.43%。广西现货报5840元/吨，较之前一周下跌60元/吨；基差震荡，报379元/吨，之前一周上 涨19元/吨；1-5价差震荡，报15元/吨，较之前一周下跌8元/吨；配额外现货进口利润上涨，报 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期带动黑色板块表现渐强，铁合金继续跟随黑色板块波动；短期黑色板块尤其国庆长假后有回调风险，但后续或逐渐具备多配性价比，关键时间节点在十月中旬附近；锰硅基本面不理想，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低 [15][93] 各目录总结 周度评估及策略推荐 锰硅 - 周度要点：天津6517锰硅现货报价5820元/吨，环比+40元/吨；期货主力收盘报5964元/吨，环比+132元/吨；基差46元/吨，环比-92元/吨，基差率0.77%；测算即期利润内蒙-251元/吨，环比+113元/吨，宁夏-338元/吨，环比+114元/吨，广西-548元/吨，环比+120元/吨；测算内蒙锰硅即期成本5981元/吨，环比-33元/吨，宁夏6038元/吨，环比-14元/吨，广西6298元/吨，环比-20元/吨；钢联口径锰硅周产量20.88万吨，环比-0.54万吨，周产累计较上年同期降约1.57%；螺纹钢周产量206.45万吨，周环比-5.48万吨，截至本周周产累计同比增约0.04%；日均铁水产量241.02万吨，环比+0.47万吨，周产累计同比增约3.67%；测算锰硅显性库存51.89万吨，环比+2.99万吨 [14] - 基本面评估：基差环比回落，仍处偏中性水平；生产利润有所回升；螺纹维持弱势，铁水维持240万吨以上水平；显性库存维持同期高位；河钢集团2025年9月招标量17000吨，环比+900吨，同比+6500吨，招标价6000元/吨，环比-200元/吨；上周锰硅盘面价格震荡上行，周度涨幅132元/吨或+2.27%，关注上方6000元/吨附近压力及右侧下行趋势线对价格阻力，行情关键时间节点在十月中下旬附近 [15] 硅铁 - 周度要点：日均铁水产量241.02万吨，环比+0.47万吨，周产累计同比增约3.67%；2025年1-8月金属镁累计产量54.41万吨，累计同比-3.31万吨，同比-5.73%；2025年1-7月我国累计出口硅铁23.6万吨，同比-1.22万吨或-4.93%；测算硅铁显性库存15.82万吨，环比+0.29万吨；天津72硅铁现货报价5800元/吨，环比+100元/吨，期货主力合约收盘价5736元/吨，环比+128元/吨，基差64元/吨，环比-28元/吨，基差率1.10%；硅铁测算即期利润内蒙-363元/吨，环比+67元/吨，宁夏-259元/吨，环比+57元/吨，青海-346元/吨，环比+37元/吨；主产区测算生产成本环比基本持稳，内蒙5713元/吨，环比+3元/吨，宁夏5609元/吨，环比+43元/吨，青海5716元/吨，环比+83元/吨；钢联口径硅铁周产量11.31万吨，周环比基本持稳，周产累计同比增约1.42% [92] - 基本面评估：基差处于历史统计值相对中性水平；利润环比小幅修复；产量环比基本持稳；铁水恢复至阅兵前水平，出口、金属镁需求一般；库存仍维持同期高位；河钢集团2025年9月75B硅铁合金招标量3151吨，环比+316吨，同比+650吨，招价5800元/吨，环比-230元/吨；上周硅铁盘面价格震荡上行，周度涨幅150元/吨或+2.69%，关注上方5800元/吨附近压力情况 [93] 期现市场 锰硅 - 截至2025/09/19，天津6517锰硅现货市场报价5820元/吨，环比+40元/吨；期货主力收盘报5964元/吨，环比+132元/吨；基差46元/吨，环比-92元/吨，基差率0.77%，处于历史统计值相对中性水平 [20] 硅铁 - 截至2025/09/19，天津72硅铁现货市场报价5800元/吨，环比+100元/吨；期货主力合约收盘价5736元/吨，环比+128元/吨；基差64元/吨，环比-28元/吨，基差率1.10%，基差处于历史统计值相对中性水平 [98] 利润及成本 锰硅 - 生产利润：截至2025/09/19，锰硅测算即期利润维持低位，内蒙-251元/吨，环比+113元/吨，宁夏-338元/吨，环比+114元/吨，广西-548元/吨，环比+120元/吨 [25] - 生产成本：截至2025/09/19，南非矿报34.3元/吨度，环比+0.3元/吨度，澳矿报40.2元/吨度，环比+0.3元/吨度，加蓬矿报40元/吨度，环比持稳，市场等外级冶金焦报价1135元/吨，环比-55元/吨；主产区电价中，内蒙地区环比下调0.005元/度，宁夏及广西环比持稳；测算内蒙锰硅即期成本5981元/吨，环比-33元/吨，宁夏6038元/吨，环比-14元/吨，广西6298元/吨，环比-20元/吨 [27][30] - 锰矿进口：7月份，锰矿进口量274万吨，环比+5.97万吨，同比+45.65万吨；1-7月累计进口1720.3万吨，累计同比+94.17万吨或+5.79%；其中，南非7月份进口137万吨，环比-21.32万吨，澳洲进口40.68万吨，环比+18.25万吨，加蓬进口48.62万吨，环比+29.54万吨，加纳进口22.3万吨，环比-23.74万吨 [33] - 锰矿库存：截至2025/09/12，锰矿港口库存回落，报452.5万吨，环比+9.3万吨；其中，澳洲锰矿港口库存合计58.3万吨，环比+13.4万吨，高品锰矿港口库存合计115.8万吨，环比+2.2万吨 [36][39] 硅铁 - 生产利润：截至2025/09/19，硅铁测算即期利润，内蒙-363元/吨，环比+67元/吨，宁夏-259元/吨，环比+57元/吨，青海-346元/吨，环比+37元/吨 [103] - 生产成本：截至2025/09/19，西北地区硅石报价210元/吨，环比持稳，兰炭小料报价700元/吨，环比+10元/吨；主厂区中，内蒙电价环比下调0.005元/度，青海电价环比上调0.005元/度，宁夏电价环比持稳；主产区测算生产成本环比基本持稳，内蒙5713元/吨，环比+3元/吨，宁夏5609元/吨，环比+43元/吨，青海5716元/吨，环比+83元/吨 [106][109] 供给及需求 锰硅 - 总产量：截至2025/09/19，钢联口径锰硅周产量20.88万吨，环比-0.54万吨，周产累计较上年同期降约1.57%；2025年8月份，钢联口径锰硅产量90.93万吨，环比+8.96万吨，1-8月累计同比-26.28万吨或-3.82% [44] - 主产区产量：未详细提及各主产区产量变化情况 [45] - 钢招：河钢集团2025年9月锰硅招标量17000吨，环比+900吨，同比+6500吨；招标价6000元/吨，环比-200元/吨 [55] - 消费：截至2025/09/19，钢联口径锰硅周表观消费量12.14吨，周环比-0.09万吨；螺纹钢周产量206.45万吨，周环比-5.48万吨，截至本周周产累计同比增约0.04%；日均铁水产量241.02万吨，环比+0.47万吨，周产累计同比增约3.67%；2025年8月份，统计局口径下我国粗钢产量7737万吨，环比-233万吨，同比降53万吨，1-8月份统计局口径粗钢累计产量6.66亿吨，累计同比-1143万吨或-1.69%；钢厂盈利率环比-1.30pct，报58.87% [58][61][62] 硅铁 - 总产量：截至2025/09/19，钢联口径硅铁周产量11.31万吨，周环比基本持稳，周产累计同比增约1.42%；2025年8月份硅铁产量49.33万吨，环比上月+4.66万吨，1-8月累计同比上年同期+2.8万吨或+0.78% [114] - 主产区产量：未详细提及各主产区产量变化情况 [115] - 钢招：河钢集团2025年9月75B硅铁合金招标量3151吨，环比+316吨，同比+650吨；河钢9月钢招价5800元/吨，环比-230元/吨 [120] - 钢铁消费：截至2025/09/19，日均铁水产量241.02万吨，环比+0.47万吨，周产累计同比增约3.67%；2025年8月份，统计局口径下我国粗钢产量7737万吨，环比-233万吨，同比降53万吨，1-8月份统计局口径粗钢累计产量6.66亿吨，累计同比-1143万吨或-1.69% [123] - 非钢消费：2025年1-8月，金属镁累计产量54.41万吨，累计同比-3.31万吨，同比-5.73%；截至2025/09/19，金属镁府谷地区报价16750元/吨，环比持稳；2025年1-7月，我国累计出口硅铁23.6万吨，同比-1.22万吨或-4.93%；截至2025/09/19，硅铁测算出口利润为-12元/吨，环比延续小幅回升，仍处在同期相对低位水平；2025年1-7月份，海外粗钢产量合计4.89亿吨，累计同比-400万吨或-0.81% [126][129][130] 库存 锰硅 - 显性库存：截至2025/09/19，测算锰硅显性库存51.89万吨，环比+2.99万吨，仍处于同期高位水平；其中，钢联口径63家样本企业库存19.89吨，环比+3.21万吨 [68][71] - 钢厂库存：9月份，锰硅钢厂库存平均可用天数15.93天，环比+0.95天，仍处于历史同期偏低水平 [74] 硅铁 - 显性库存：截至2025/09/19，测算硅铁显性库存15.82万吨，环比+0.29万吨，库存水平维持在同期高位 [137] - 钢厂库存：9月份，硅铁钢厂库存平均可用天数15.52天，环比+0.85天，钢厂原材料库存环比延续小幅回升，仍处于历史同期相对低位 [140] 图形走势 锰硅 - 上周锰硅盘面价格震荡上行，周度涨幅132元/吨或+2.27%；日线级别，价格周中向上触及6000元/吨附近后有所回落，短期沿小时级别上升趋势震荡向上，但总体仍维持在震荡区间之内；建议关注上方6000元/吨附近压力情况以及右侧下行趋势线对价格阻力，行情关键时间节点在十月中下旬附近 [77] 硅铁 - 上周硅铁盘面价格震荡上行，周度涨幅150元/吨或+2.69%；日线级别，价格短期沿小时级别上升趋势震荡向上，但总体仍维持震荡区间之内；建议关注上方5800元/吨附近压力情况 [145]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储开启新一轮降息周期，定调“风险管理式”降息，金银价格冲高回落，“预防式降息”令海外衰退预期缓和，驱动金银比价下行，白银表现将强于黄金 [11] - 新任理事米兰货币政策表态极为鸽派，驱动白银价格收回此前跌幅，应关注米兰成为新一任联储主席的可能性，贵金属当前策略建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间823 - 850元/克，沪银主力合约参考运行区间9799 - 10800元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周金银价格表现强势，沪金涨0.93%报838.26元/克，沪银涨2.34%报10204.00元/千克，COMEX金涨1.05%报3719.40美元/盎司，COMEX银涨1.60%报43.37美元/盎司，10年期美债收益率报4.14%，美元指数涨0.03%报97.65 [11][29] - 美联储降息25个基点，表态不及市场预期鸽派，金银价格短线承压，鲍威尔定调“风险管理式”降息，缓解海外经济衰退预期，利多白银价格，“特朗普派系”理事表现挫伤市场鸽派预期 [11] - 金银比价与海外制造业PMI反方向变动，海外经济衰退预期回落，全球制造业PMI将复苏，金银比价回落，白银价格表现强于黄金 [11] - 米兰表态极为鸽派，内外盘白银价格受宽松货币政策预期影响表现强势，沪银主力合约价格再创历史新高 [11] - 沪金指数处于历史新高附近盘整，在上升基础趋势母线附近获支撑且持仓量回升，预计价格仍将强势；沪银指数本次回落幅度有限，米兰讲话后再创历史新高且持仓量增加，预计后续延续上行格局 [13][17] 市场回顾 - 本周内外盘黄金持仓量上升，沪金总持仓量涨1.33%至44.89万手，COMEX黄金总持仓量升1.29%至51.62万手；内外盘白银持仓量同样上升，周五夜盘沪银总持仓量升至91.1万手，COMEX白银总持仓量升3.99%至16.3万手 [32][35] - 截至9月16日，COMEX金银管理基金净持仓回落，COMEX黄金管理基金净持仓降4548手至15.89万手，COMEX白银管理基金净持仓降49手至3.58万手 [37] - 路透统计口径内，9月19日黄金ETF总持仓量为2229.7吨，外盘白银ETF总持仓量为27681.17吨 [40] 利率与流动性 - 本周美国财政部TGA账户余额回补1395.57亿美元至8071.42亿美元，存款准备金余额下降1305.5亿美元至3.02万亿美元 [61] 宏观经济数据 - 美国8月CPI同比2.9%符合预期高于前值，季调后环比0.4%高于预期和前值；未季调核心CPI同比3.1%，季调后核心CPI环比0.3%符合预期及前值 [66] - 美国至9月13日当周初请失业金人数23.1万人，低于预期和前值 [69] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7低于预期，非制造业PMI为52高于预期和前值 [72] - 美国7月新屋开工总数年化值142.8万户高于预期和前值，营建许可总数年化值135.4万户低于预期和前值 [75] 贵金属价差 - 外盘黄金基差、内盘黄金基差、内盘白银基差下跌，外盘白银基差上涨 [12] 贵金属库存 - COMEX黄金库存、LBMA黄金库存、SHFE黄金库存上涨，COMEX白银库存、LBMA白银库存、SHFE白银库存下跌 [12]