报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在地缘政治冲突影响下国内股债跷跷板效应显著，债市彰显避险属性，债券ETF优势凸显，资金选择仍以防御为主，短久期信用债类ETF净流入较多，长久期产品性价比逐步显露 [2][5] - 短久期信用类ETF受偏好，可转债类ETF以审慎博弈为主，市场对后市信心尚未完全修复 [2][6] - 建议维持短端防御并逐步摸底长端，以短久期信用债ETF为防御底仓，逐步布局长久期ETF产品，关注债券ETF净流入和升贴水率异动 [2][7] 各部分总结 各类债券ETF资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类ETF净流入资金分别为30.98亿元、80.58亿元、 -3.22亿元，债券ETF市场合计净流入108.34亿元，本月累计净流入271.84亿元，本年累计净流入 -736.83亿元 [2][5] - 截至2026年4月3日，债券ETF基金规模7585.61亿元，较前周收盘 +1.40%，较年初 -8.52%，在全市场ETF规模中占比15.21%，环比前周末 +37bp [2][5] - 上周城投债ETF、国债类ETF、科创债ETF净流入金额排名前三，分别为 +30.99亿元、 +21.69亿元、 +19.04亿元 [2][6] 各类债券ETF份额走势 - 截至2026年4月3日收盘，仅可转债类ETF遭遇净赎回，国债类、政金债类等各类债券ETF份额较2026年3月27日收盘有不同变化，债券类ETF份额合计变化2.3%；较上月底收盘也有不同变化，合计变化0.3% [15][22] 各基准做市信用债ETF份额及净值走势 - 现存8只信用债ETF，截至2026年4月3日收盘，信用债ETF广发份额领涨，较2026年3月27日收盘变化7.49% [24] - 截至2026年4月3日收盘，公司债ETF南方净值领涨，8只信用债ETF较2026年3月27日收盘和上月底收盘均有不同程度变化 [27] 各科创债ETF份额及净值走势 - 现存24只科创债ETF，上周份额净流入18.94百万份，份额较前周 +0.69%，科创债ETF嘉实净申购份额连续两周靠前 [30] - 截至2026年4月3日收盘，科创债ETF嘉实、汇添富、广发份额净流入排名前三，分别为15.72百万份、10.83百万份、2.80百万份 [30] - 截至2026年4月3日收盘，24只科创债ETF中净值排名居前的为科创债ETF万家、科创ETF景顺、科创债ETF华泰柏瑞，第一批、第二批科创债ETF净值中位数较前周收盘分别变化 +0.13%、 +0.13%；跟踪不同指数的产品净值中位数较前周收盘也有不同程度变化 [37] 上周单只债券ETF市场表现情况 - 上周债券ETF产品净值多数上涨，可转债ETF博时、可转债ETF海富通和30年国债ETF鹏扬、30年国债ETF博时净值下跌，分别较前周 -1.53%、 -0.95%、 -0.07%、 -0.16% [45] - 城投债ETF海富通、国债ETF华夏、政金债ETF富国升水率领先，分别为 +0.044%、 +0.022%、 +0.013% [45] - 城投债ETF海富通（ +30.99亿元）、短融ETF海富通（ +17.18亿元）、科创债ETF嘉实（ +15.80亿元）净流入规模居前 [45] 基准做市信用债和科创债ETF的PCF清单边际变化 - 上周基准做市信用债ETF中，部分产品PCF清单新增债券，新增债券有不同平均修正久期，21深投02等5只债券被重复剔除，26粤环GK1等2只债券被多只产品纳入 [47][48] - 上周科创债ETF嘉实、南方、易方达的PCF全周新增债券数量分别为32只、25只、16只，23圆融K1等3只债券被重复剔除，26招创K1等23只债券被多个科创债ETF纳入 [50][54] 债券ETF基金运营管理规则变更汇总 - 上周基准做市信用债ETF和科创债ETF的现金替代标志无特殊变化 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月TL或有新低或新低附近的位置作为“拐点”备选，TL可能还会有一段下跌，之后可关注左侧机会 [1][10][11] - 现阶段看好配置价值或拉长久期优先选择7 - 10年品种，对30年拐点的讨论主要为2月未博到资本利得的账户提供交易思路 [8] - 债市“小概率”风险未发生时才讨论30年国债“拐点”，当前需关注股份行4月额度落地后同业存单发行情况 [9] 根据相关目录分别进行总结 4月会有TL的拐点吗 - 越来越多投资者关注30年国债是否充分定价风险及迎来“拐点”，当前收益曲线极端陡峭化定价后期预期交易风险，3月下旬后30年国债现券弱势但TL行情回暖 [7] - 讨论“拐点”前提不建议30年左侧交易，30年交易难度大，利差关系难定价，银行配置盘难大规模增配，供给压力持续，看好配置价值或拉长久期优先选7 - 10年品种 [8] - 讨论“拐点”另一前提是债市“小概率”风险未发生，全年债市最大风险“熊平”大概率不会发生，短期“熊平”小概率风险需关注股份行4月额度落地后同业存单发行 [9] - 从月线级别看，TL处于弱势状态，动量指标偏弱，2026年3个月下跌幅度收窄但仍弱于10年国债期货 [9] - 从周线级别看，TL今年未形成明确涨跌结构，近两周上涨不能确认前期下跌结束，动量指标下跌弱化信号易失真 [10] - 从日线级别看，4月TL可能有新低或新低附近位置作“拐点”备选，3月23日以来反弹不强势，后续可能再跌完成周线下跌段确认，低点或成上涨拐点 [10] - 结合基本面和政策面，特别国债发行计划公布后5个交易日附近收益率或上行调整，3月PMI价格分项上行，4月通胀数据或扰动债市，4月下旬重要会议或影响宽松预期交易，4月超长期国债再跌一段或形成“利空出尽”效应，4月后TL摆脱中性偏弱态势才能上涨，4月低点后小级别上涨值得相对收益账户关注 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年债市有两大变化，票息类资产从防御型转为进攻型资产，二永债“票息化”趋势增强，票息资产稀缺局面强化，与利率债形成反差 [1][51] - 各类信用债收益率逼近年内低点，后市需警惕二永债与利率债收益价差、筹码拥挤、票息资产脆弱性三方面风险 [2][52] - 追涨需满足久期策略以稳定负债端为基础和正视行情反转风险两个条件，不同负债端账户有不同投资建议，二季度银行次级债供给影响其向票息资产演化，超长信用债适合负债端稳定、持有期长的机构 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 两个临界点 - 债市受地缘政治、通胀预期、PMI 读数、央行操作和信用隐忧等因素影响，但因跨季前资金面宽松和权益市场震荡未陷入单边弱势，利率债区间震荡，信用债表现“稳” [9] - 信用债微观结构脆弱，部分指标现收益率拐点信号，基金对票息资产追逐或使资产变脆弱，需辨别信用债“跌不动”原因 [10] - 二永债与普通信用债利差维持高位，5 年 AAA 中票收益率逼近去年低点，显示普通信用债行情拥挤，二永债利差价值凸显，其利差压缩取决于普通信用债表现 [10][11] - 二永债与普通信用债利差受利率债定价掣肘，当前 5 年 AAA - 二级资本债与 10 年国债利差接近历史低位，5 年附近国股行二级资本债收益率下破经验下限，交易拥挤度偏高，银行次级债行情推进需利率端配合 [12][13] - 市场对票息类资产追逐延续，3 - 5 年信用债成交收益率维持低位，5 - 10 年中高等级产业债成交收益逼近年内低点，银行次级债低估值成交且“跌不动”，但低利差状态不可线性外推 [18][20] - 票息策略“由守转攻”，中高等级票息资产稳定性强、回撤小，积累可观收益，不同久期信用策略组合跑赢利率债和类利率债组合 [23][26] - 4 月理财资金回流和债券发行节奏慢的预期被市场前置交易，投资者对利差压缩容忍度提升，交易端对票息资产承接延续，但低利差、低波动组合依赖负债端稳定 [29][34] 追逐票息的力量为何 - 基金对 3 - 5 年期信用债净买入偏好上升，增持规模逐周扩张，原因是负债端稳定、资金面宽松和申购资金流入，机构通过下沉资质和拉长久期提升票息收益，3 - 5 年期高票息城投债净买入主力为基金 [35][38] - 基金在二永债上“拉久期”，3 - 5 年期国股行二级资本债被作为替代票息资产配置，对 5 - 10 年期二级资本债追买升温，但历史经验显示该交易有代价，基金拉久期使二永债定价对负债稳定性等依赖上升 [42][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美伊冲突对全球市场尤其是债市的影响展开，分析了冲突以来全球市场的交易逻辑、国内债市定价变化、资金宽松原因及走势，并给出债市投资策略，指出中东局势不确定大，短期债市聚焦通胀传导，需关注不同油价情形对通胀和债市的影响，同时把握小波段交易与超额利差挖掘机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 美伊冲突以来，全球在交易什么 大类资产表现看美伊冲突以来市场运行的主逻辑 - 战前“强科技 + 弱美元”叙事主导全球资本市场，AI 技术进步和《大美丽法案》减税条款刺激风险偏好，标普 500 市盈率分位数超 80%，弱美元支撑黄金上涨超 20% [8][10] - 战后再通胀叠加供给冲击下股债金汇“四杀”，战前受益资产受冲击大，美伊冲突使油价暴涨，石油进口国抛售美债，冲击全球流动性 [11][15] - 与俄乌冲突对比，美伊冲突冲击更快、反应更大，从避险到再通胀逻辑切换时间短，对能源和权益市场冲击更明显，但对国内债市冲击有限 [20][24][27] 美伊冲突时间表：避险→再通胀→关注“滞”的影响 - 第一阶段（2 月 28 日 - 3 月 6 日）市场倾向冲突较快结束，交易呈“紧急避险特征”，黄金高位，纳斯达克指数受冲击有限 [30] - 第二阶段（3 月 9 日 - 3 月 23 日）战争长期化担忧主导，“再通胀”成主线，10 年期美债收益率上行约 20bp，布伦特原油价格上涨 [30] - 第三阶段（3 月 24 日 - 4 月 3 日）海外资产定价重心由“胀”转“滞”，担心经济放缓，风险偏好回落，原油高位震荡，美债回落，黄金反弹 [31] 国内债市定价：冲击避险→通胀担忧→海外担忧“滞”+ 国内资金宽松 - 第一阶段（2 月 28 日 - 3 月 6 日）美伊冲突爆发，海外风险偏好回落，国内债市定价“避险逻辑”，长端收益率下行 [33] - 第二阶段（3 月 9 日 - 3 月 23 日）冲突升级、油价波动、通胀数据超预期，债市转向“通胀担忧”，“固收 +”赎回拖累长债，长端收益率上行 [34] - 第三阶段（3 月 24 日 - 4 月 3 日）海外关注“滞”，国内债市受益资金宽松、赎回缓和、风险偏好回落，收益率温和下行 [35][37] 展望：中东局势不确定性仍大，短期债市聚焦通胀传导 - 国内通胀关注不同油价情形对通胀的传导，假设油价中枢对应 80/100/120/150 美元/桶，若油价维持 100 美元/桶以上，PPI 同比全年中枢将突破 1.5%，CPI 同比全年中枢突破 1.2% [45][49] - 债市影响短期聚焦通胀预期、货币政策，长期或聚焦经济走势，通胀预期传导和货币政策变化影响债市，高油价下债市通常从“胀”到“滞”，长期高油价或带来不同经济后果 [52][56][59] 一季度资金宽松的状态缘何形成，后续怎么看 什么因素支持当前的宽松状态 - 4 月理财规模季节性增长，高息活期存款压降使非银资金外溢，驱动短端行情 [64] - 3 月信贷增长弱于预期，季末财政支出支持，4 月上旬资金面充裕 [70] 后续走势：短期整体水位偏高，4 月下旬或向上边际抬升 - 3 月起央行操作克制，买断式逆回购净回笼，4 月 MLF 到期规模上升，资金缺口或在 4 月下旬显现，不排除资金价格边际上行 [72][73][76] 债市策略：“钱多”主线下，把握小波段交易与超额利差挖掘 短端：1y 品种利差压缩较为极致，或向 3 - 5y 转移 - 存单下限 1.45%或为相对下限，监管影响释放，资金价格宽松空间有限 [77][78] - 通胀隐忧下资金偏好短端，1y 品种利差压缩至低位，资金或向 3 - 5 年期限迁移，3 - 5 年国开与 1y 存单利差有压缩机会 [80][83] 长端：震荡格局延续，“钱多”或驱动利差压缩行情 - 10y 国债短期在 1.75 - 1.85%区间波动，建议按票息思路布局 [85] - 30y 国债 30 - 10y 利差核心区间 40 - 50bp，关注超长特别国债发行后利差压缩机会，配置盘在 2.3%以上可介入 [89] - 二永债关注 5 - 7y 品种交易机会，快进快出 [90] - 票息挖掘关注 4 - 5y 国开、10y 国开、15 - 20y 国债、20y 政金债利差挖掘价值 [93] 利率债市场复盘：资金宽松和潜在的供给担忧，债市窄区间震荡 资金面：央行 OMO 净回笼，资金面均衡宽松 本周央行 OMO 净回笼 1702 亿元，资金面宽松，DR001、DR007 加权价格低，1y 国股行存单发行价下行 [7] 一级发行：国债、地方债、同业存单净融资增加，政金债净融资减少 国债、地方债、同业存单净融资增加，政金债净融资减少 [109] 基准变动：国债、国开债期限利差走扩 国债、国开债期限利差走扩，短端品种表现好于长端 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20260330 - 20260403）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债；二级资本债周成交量合计约1979亿元，较上周增加200亿元；二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交的比例大于溢价成交，折价成交的幅度大于溢价成交 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 本周（20260330 - 20260403）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债 [1] 二级市场成交情况 - 成交量：本周（20260330 - 20260403）二级资本债周成交量合计约1979亿元，较上周增加200亿元，成交量前三个券分别为25中行二级资本债02BC（126.05亿元）、25中行二级资本债03A(BC)（95.34亿元）和25广发银行二级资本债01BC（71.65亿元） [2] - 地域分布：分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、贵州省和黑龙江省，分别约为1498亿元、131亿元和124亿元 [2] - 到期收益率：截至4月3日，5Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 2.95BP、 - 4.00BP、 - 5.00BP；7Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 5.56BP、 - 5.57BP、 - 5.57BP；10Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 2.50BP、 - 3.31BP、 - 3.31BP [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 折价个券：折价率前二的个券为25晋商银行二级资本债01（ - 0.6253%）、25江苏长江商行二级资本债01（ - 0.5214%），其余折价率均在 - 0.40%以内；中债隐含评级以AAA -、AA、AA +评级为主，地域分布以北京市、天津市、广东省居多 [3] - 溢价个券：溢价率前三的个券为21兴业银行二级03（0.1796%）、22盛京银行二级资本债01（0.1425%）、23口行二级资本债02A（0.0870%），其余溢价率均在0.03%以内；中债隐含评级以AAA -、AA、AA +评级为主，地域分布以北京市、浙江省、广东省居多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024 年货币政策框架改革后，2025 年初存单收益率现阶段性低点，按 OMO 利率+5bp 考量，存单是否降至下限需综合判断；监管影响弱于上轮，资金状态更宽松，存单 1.45%或为相对下限，短期存单等短端资产或低位运行，后续需重点关注资金价格运行状态 [3][50] 相关目录总结 供给：净融资继续走扩，期限结构进一步收窄 - 本周（3 月 30 日至 4 月 5 日）存单发行规模 3334.4 亿元，净融资额 1821.1 亿元，较上周 738.2 亿元增加 [3][6] - 供给结构上，本周国有行发行占比由 30%升至 47%，股份行发行占比由 34%降至 16% [3][6] - 存单发行加权期限缩短至 7.16 个月，前值 7.86 个月 [3][6] - 下周（4 月 6 日至 4 月 12 日）存单到期规模 5306.6 亿元，周度环比增加 3793.3 亿元，到期集中在国有行、股份行和城商行，1Y 存单到期金额最高为 3902 亿元 [3][6] 需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率基本维持 - 二级配置方面，中小银行周度净买入由 447.75 亿元升至 1481.49 亿元，大型银行由净买入 501.19 亿元变为净卖出 563.3 亿元，货基周度净卖出由 812.5 亿元降至 568.47 亿元，理财周度净买入从 210.71 亿元降至 82.44 亿元，其他类周度净买入 101.55 亿元，较上周 205.35 亿元减少 103.8 亿元 [3][19] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在 89%；三农行与国有行募集率不变，分别为 93%和 96%，股份行募集率由 94%降至 93%，城商行募集率由 87%升至 88% [3][19] 估值：存单一二级定价延续低位震荡 - 一级定价方面，1y 股份行存单加权发行利率 1.49%；3M 存单较上周下行 7bp，9M 下行 4bp，1y 品种定价低位震荡且下行至 1.49%不变；股份行 1Y - 3M 期限利差 7bp，处于历史分位数 20%位置；1Y 期城商行与股份行利差 7.75BP，利差分位数在 6%附近，农商行与股份行利差 6.58BP，利差分位数在 10%附近 [3][21] - 二级收益率方面，AAA 等级品种存单收益率全线下行，1M、6M 品种较上周均下行 4bp，9M 下行 6bp，3M 和 1Y 均下行 5bp，1Y 品种收益率 1.48%；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差 6.5bp，处于 20%的历史分位数水平 [3][30] 比价：存单与国债、国开利差小幅下行 - 1yAAA 等级存单收益率与 DR007:15DMA 资金价差从 8.38BP 收窄至 5.12BP，与 R007:15DMA 资金价差从 2.53BP 收窄至 0.75BP [3][35] - 存单与国债价差从 27.32BP 收窄至 23.88BP，分位数下行至 25%；存单与国开价差从 6.48BP 小幅下行至 6.30BP，分位数维持在 7%附近 [3][35] - AAA 中短票与存单价差由 6.70BP 走扩至 8.29BP，分位数上升至 60%附近 [3][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面持续宽松，DR007降至政策利率以下，3月财政支出大、政府债净融资规模不大及央行积极投放支撑资金面，跨季后资金价格进一步走低 [1][11] - 降息预期不高，央行或将延续净回笼使资金价格回升至均衡状态 [1][12] - 4月地方债计划发行规模同比增加，叠加4月为传统缴税大月、逆回购和MLF到期，对资金面有所冲击 [2][16] - 市场利多增多，但利率下行空间有限，长端或难走出震荡趋势，短端确定性更高，但需关注短端交易拥挤度 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周受PMI超预期、二季度供给安排落地及美伊局势扰动等因素压制，债市情绪转弱，10Y、30Y国债收益率分别上行0.3bp、2bp [10] - 周一受中东地缘冲突和资金面宽松影响，收益率下行；周二受PMI和国债发行安排影响，收益率宽幅震荡；周三受美伊冲突降温影响，收益率震荡上行；周四受特朗普讲话影响，债市偏空震荡；周五受资金面偏松和避险情绪影响，收益率先下后回调 [10][11] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行公开市场净回笼1702亿元，3月30日 - 4月3日投放3040亿元，逆回购到期4742亿元，下周逆回购到期3040亿元 [19] - 资金利率下行，3月30日 - 4月3日，R007、DR007较3月27日分别下行11bp、10bp至1.39%、1.34%；3M存单发行利率先上后下再震荡回升，FR007 - 1Y互换利率持续下行；截至4月3日，3M国股银票转贴现价为0.92%，较3月27日下行38bp [20] 二级走势 - 本周收益率波动加剧，曲线延续走陡，除3y、10y和30y外，其余关键期限国债利率均下行；除5Y - 3Y、50Y - 30Y外，其余关键期限国债期限利差均走阔 [25] - 截至4月3日，10Y、30Y国债收益率较3月27日分别上行0.3bp、2bp，至1.82%、2.37%；二者期限利差上行2bp至55bp，处于历史高分位数水平 [25] - 本周10Y国债、10Y国开债新老券利差均小幅走阔；30Y国债25特国02与25特国06间利差由正转负 [27] 债市情绪 - 截至4月3日，30Y国债周换手率持平于31%，50Y - 30Y国债利差较3月27日走窄3.5bp，30Y - 10Y国债利差较3月27日走阔2bp至55bp [32] - 银行间杠杆率降至107.2%、交易所杠杆率升至121.6%；中长期纯债型基金久期中位数较3月27日增加0.02年至2.63年，其中利率型债基久期中位数本周增加0.06年；10年国开债隐含税率走窄 [32] 债券供给 - 本周利率债净融资额小幅上升，3月30日 - 4月3日为2733亿元，环比增加144亿元，国债净融资额增加，地方债净融资额减少，政金债净偿还额增加 [39] - 本周国债发行量上升，周内财政部公布二季度国债发行计划，4月1日续发10Y附息国债902亿，4月3日续发30Y附息国债240亿，4月8日与4月10日预计分别发行3Y国债1700亿、7Y国债1320亿 [44][45] - 本周地方债发行规模明显减少，下周发行规模有所增加，3月30日 - 4月3日发行地方政府债19只，规模1184亿元，环比减少1901亿元，下周发行规模为1899亿元，较本周增加715亿元 [47] - 本周同业存单净融资额扩大，平均发行利率下降1.0bp至1.51%，3月30日 - 4月3日发行总额为3334亿元，净融资额为1891亿元，环比增加1061亿元 [48] 经济数据 - 3月制造业PMI超季节性回升，3月制造业PMI 50.4%，前值49.0%；非制造业PMI 50.1%，前值49.5%；综合制造业PMI 50.5%，前值49.5% [51] - 4月以来，地产成交同比转正，运价指数延续上涨，新房成交环比增幅扩大且同比转正，13城二手房成交环比增幅放缓但同比转正，百城土地成交面积环比同比均转负；消费方面，汽车消费低迷，电影消费环比回落但强于去年同期，出行略强于季节性；出口方面，港口货物吞吐量、CCFI指数环比增幅扩大，港口集装箱吞吐量、SCFI指数同比增幅放缓；工业生产边际走弱，高炉开工率环比上升，其余开工率指标环比下降 [51] - 近期基建与物价高频数据显示，沥青开工率企稳，原油、沥青价格回落，磨机运转率环比升同比降，螺纹钢库存环比降同比升，LME铜与LME铝价格环比上升，其余价格指标环比均降 [55] 海外债市 - 美国3月非农就业数据大超预期，新增就业人数17.8万人，失业率小幅回落至4.3%，就业数据打压降息预期，市场预计美联储今年大概率按兵不动 [59] - 美债上涨，日本债市下跌，本周2Y美债利率下行4bp至3.84%，10Y美债利率下行9bp至4.35%，10Y - 2Y美债利差收窄5bp至51bp；英国、法国债市上涨；日本债市下跌，韩国债市上涨；新兴市场中，南非长债利率上行，印度、巴基斯坦债市下跌，其余国家债市上涨 [60] - 中美10Y国债利差收窄，截至4月3日，中美10Y国债收益率倒挂约253bp，较3月27日收窄约9bp [62] 大类资产 - 沪深300指数本周调整，截至2026年4月3日收报4440.8点，较3月27日下跌1.37% [63] - 本周沪金上涨，南华生猪指数下跌，大类资产表现为沪金>中资美元债>沪铜>中债>美元>螺纹钢>沪深300>可转债>原油>中证1000>生猪 [63] 债市日历 - 4月7日有8000亿3M买断式逆回购投放、3020亿7D逆回购到期，湖南地方债发行297亿；4月8日有11000亿3M买断式逆回购到期，3Y国债续发1700亿，福建5Y新增专项债发行66亿；4月9日有700亿21天国库现金定存到期，贵州、黑龙江地方债发行，宁夏新增专项债发行；4月10日7Y国债续发1320亿，浙江地方债发行424亿 [69] - 4月7日公布中国3月外汇储备、美国3月纽约联储1年通胀预期；4月8日公布欧元区2月PPI、零售销售数据；4月9日公布美国至4月4日当周初请失业金人数、美国2月核心PCE、个人支出等数据；4月10日公布中国3月通胀数据、金融数据，美国3月CPI，德国3月CPI终值 [69] - 4月8日美国EIA公布月度短期能源展望报告，新西兰联储公布利率决议；4月9日美联储公布货币政策会议纪要 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突升级冲击国内资本市场，创业板和小微盘下跌，转债估值震荡，中低价支撑下转债较正股有抗跌性但高价转债跌幅超正股；估值结构性特征突出，高平价和新券次新券估值压缩大，其他区间相对韧性；东时到期违约致局部信用风险扩散；后续转债市场定价逻辑或取决于权益对外部冲击的定价，需关注可转债相对权益的潜在超调机会 [3][6] 各部分总结 周观点及展望 - 美伊冲突冲击下，创业板和小微盘下跌，转债估值震荡，中低价转债抗跌但高价转债跌幅超正股 [3][6] - 本周估值整体收平但结构特征明显，亿纬超预期强赎冲击高平价和新券次新券，中低平价、中短久期估值相对韧性 [3][6] - 东时到期违约使局部信用风险扩散，龙大控股股东违约被下调评级，三房转债受冲击 [3][6] - 后续转债市场定价或取决于权益对外部冲击的定价，关注可转债相对权益的潜在超调机会 [3][6] 转债估值 - 美伊冲突冲击下，转债估值震荡，中低价支撑下较正股有抗跌性，去除异常点后本周百元溢价率小幅上行 0.1 个百分点至 35.7%，处于 2017 年以来 98.3 百分位 [5][7] - 估值结构性特征突出，高平价和新券次新券估值压缩幅度大，中低平价、中短久期估值相对韧性，1 年以内临期转债估值偏弱 [5][9] - 120 元以上高平价区间估值变动剧烈的多为新券次新券，因强赎或正股下跌大幅压缩估值的有美诺、锦浪转 02 等；其他平价区间估值整体韧性偏强，估值弱的多为新券次新券、临期转债等，龙大已跌破百元面值，强的多为中间期限偏债型品种 [5][14] - 分平价看，偏债区估值超前期高点，平衡和偏股区持平或略高于去年底，70 - 110、140 元以上核心平价区间估值分位数在 95%以上；分期限看，5 年以下估值介于去年底和前期高点之间，5 年以上略低于去年底，1 年以内、2 - 3 年估值分位数相对偏低 [5][17] 条款跟踪 赎回 - 本周金宏、亿纬、振华、阿拉 4 只转债公告强赎，天源转债公告不强赎，强赎率 80% [5][20] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 20 只，潜在转股或到期余额 81 亿元 [20] - 最新处于赎回进度的转债 32 只，下周有望满足赎回条件的 9 只，预计发布有望触发赎回公告的 12 只，未来一个月内预计 19 只转债进入强赎计数期 [23] 下修 - 本周无转债提议下修和公布下修结果 [5][27] - 截至最新，77 只转债处于暂不下修区间，19 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价低于下修触发价但未出公告，51 只正在累计下修日子，2 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [27][28] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [5][31] - 截至最新，1 只转债已发布有条件回售公告，10 只正在累计回售触发日子，其中 8 只处于暂不下修区间，1 只正在累计下修日子，1 只提议下修但未公布下修结果 [31] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债 9 只，待发规模 99 亿元；处于上市委通过流程的转债 10 只，待发规模 120 亿元 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至4月3日1年期同业存单利率降至1.475%创历史新低，今年以来存单利率持续下行，是供给端和需求端多因素共振的结果，后市资金或由宽松转至正常均衡，同业存单短期难大幅上行，存单利率下行会打开10年国债利率下行空间，但通胀不明朗时需对30年国债保持谨慎 [7][8][13] 根据相关目录分别进行总结 本周债市点评 - 截至4月3日1年期同业存单利率降至1.475%创历史新低，今年以来持续下行。供给端方面，1 - 3月存单净融出，低于往年同期，因贷款需求偏弱和银行存款端流出好于预期，银行不缺负债；同时银行间资金面宽松，4月3日DR001与DR007分别降至1.23%与1.34% [7][13] - 需求侧方面，银行今年对存单投资占比明显提升，出现银行发存单自己买的情况，原因是资金面宽松、信贷需求偏弱，且中小银行长债与超长债交易难做；而货基配置存单力度减弱，规模从年初15.01万亿元降至4月3日的14.98万亿元，7日年化收益率中位数为1.196%，货基做超额收益难，银行委外收益不如直接投资存单，货基拉长久期买1Y存单会使同业存单利率陷入“恶性循环” [7][14] - 目前博弈二季度资金面收紧、存单利率反弹较激进，1Y期限存单 - 7天OMO利率利差接近历史新低，1Y存单利率 - DR001利差处于2024年以来中性水平，且DR001偏离7天逆回购利率下方 [15] - 后市资金或由宽松转正常均衡，同业存单短期难大幅上行，关键转变节点待货币政策信号，存单利率下行打开10年国债利率下行空间，通胀不明朗时对30年国债需谨慎 [8][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突升级冲击国内资本市场，创业板和小微盘下跌，转债估值震荡，中低价支撑下转债较正股抗跌，但高价转债跌幅超正股 [3][7] - 本周估值整体收平但结构性特征突出，高平价转债和新券次新券估值压缩幅度大，其他区间估值相对韧性 [3][7] - 东时到期违约导致局部信用风险扩散，龙大控股股东违约被下调评级，三房转债受冲击 [3][7] - 转债市场微观结构企稳后，定价逻辑将取决于权益如何定价外部冲击，需关注可转债相对权益的潜在超调机会 [3][7] 各部分总结 周观点及展望 - 美伊冲突升级影响资本市场，创业板和小微盘下跌，转债估值震荡，中低价转债抗跌，高价转债跌幅超正股 [3][7] - 估值结构性特征突出，亿纬超预期强赎冲击高平价、新券次新券，中低平价、中短久期估值相对韧性 [3][7] - 东时违约致局部信用风险扩散，龙大转债跌破面值，三房转债受冲击 [3][7] - 后续转债市场定价逻辑或取决于权益对外部冲击的定价，需关注可转债超调机会 [3][7] 转债估值 - 去除异常点，本周百元溢价率小幅上行0.1个百分点至35.7%，处于2017年以来98.3百分位，周内估值波动剧烈，最新水平略高于250日均值+1倍标准差 [6][8] - 估值结构性特征明显，高平价转债和新券次新券估值压缩大，中低平价、中短久期估值相对韧性，1年以内临期转债估值偏弱 [6][11] - 120元以上高平价区间估值变动剧烈的多为新券次新券，美诺、锦浪转02等因强赎或正股下跌压缩估值；其他平价区间估值韧性强，龙大已跌破百元面值，中间期限偏债型品种估值表现强 [6][14] - 分平价看，偏债区估值超前期高点，平衡和偏股区估值持平或略高于去年底，70 - 110、140元以上核心平价区间估值分位数在95%以上；分期限看，5年以下估值介于去年底和前期高点之间，5年以上略低于去年底，1年以内、2 - 3年估值分位数偏低 [6][18] 条款跟踪 赎回 - 本周金宏、亿纬、振华、阿拉4只转债公告强赎，天源转债公告不强赎，强赎率80% [6][22] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共20只，潜在转股或到期余额81亿元 [22] - 最新处于赎回进度的转债32只，下周有望满足赎回条件9只，预计发布有望触发赎回公告12只，未来一个月内预计19只转债进入强赎计数期 [25] 下修 - 本周无转债提议下修和公布下修结果 [6] - 截至最新，77只转债处于暂不下修区间，19只因净资产约束无法下修，1只已触发且股价低于下修触发价但未出公告，51只正在累计下修日子，2只已发下修董事会预案但未上股东大会 [29][30] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [6] - 截至最新，1只转债已发布有条件回售公告，10只正在累计回售触发日子，其中8只处于暂不下修区间，1只正在累计下修日子，1只提议下修但未公布下修结果 [33] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债9只，待发规模99亿元；处于上市委通过流程的转债10只，待发规模120亿元 [35]