报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以色列与伊朗冲突结束提升投资者风险偏好，A、港、美股权益市场本周均大涨；美国或与10个主要贸易伙伴达成协议，中美协议签署情况需跟踪观察；后市可关注A股结构性机会，黄金或迎短期做多时机 [9][10][11] 各部分总结 权益市场表现 - 过去一周（20250623 - 20250629），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化4.25%、3.44%与3.82%，纳斯达克中国科技股指数上涨5.50%，恒生指数上涨3.20% [2] - 过去一周wind全A指数上涨3.56%，中证A100、沪深300等指数均有不同程度上涨；沪市、深市蓝筹与成长板块均上涨，北证50指数上涨6.84%；30个中信行业仅1个下跌，综合金融领涨，周涨幅大于14%，计算机等行业周涨幅大于5% [3] 债券市场表现 - 过去一周利率债价格微跌，10年期国债期货主力合约较2025年6月20日下跌0.10%，10年国债活跃券收益率提升0.66BP至1.6462%，收益率曲线陡峭化 [4] - 临近月末和季末，资金价格提升，截至2025年6月27日，R007较20日提升32.91BP，DR007提升20.27BP，两者利差走阔；央行过去一周净投放10672亿元 [5] - 债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由20日的8.32万亿元变为27日的7.77万亿元 [6] - 过去一周美债收益率下降，截至27日，10年美债收益率较20日下降9BP至4.29%，各期限品种收益率下降，曲线整体下移 [7] 外汇与黄金市场表现 - 过去一周美元指数下降1.52%，美元兑欧元、英镑、日元及人民币均有不同程度贬值 [8] - 过去一周伦敦金现货价格下跌2.86%至3271.75美元/盎司，COMEX黄金期货价格下跌2.79%至3269.2美元/盎司，国内上海金现、期货价格也下跌 [8] 后市展望 - A股基本收复冲突以来跌幅，处于震荡区间上沿，中美贸易谈判有不确定性，可关注银行、有色等结构性机会；10年国债收益率或在1.60 - 1.65%之间波动；黄金绝对价格偏低，可能迎来做多时机 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度货币政策例会表述调整不代表三季度宽货币可能性消失，“适度宽松货币政策”基调未变，稳增长是央行短期首要目标，若经济压力增大，新一轮宽货币政策有望启动；7月政府债供给规模大且为纳税大月，财政因素干扰资金面，但央行有望延续呵护，跨季后隔夜资金利率在政策利率附近波动，7天资金利率回到1.5%附近，必要时央行或重启国债买卖投放流动性 [1] 根据相关目录分别进行总结 当前情况与未来关注 - 6月23 - 27日央行净投放呵护跨季流动性，资金价格分化，隔夜利率稳定，7天利率上行，流动性分层明显；二季度货币政策例会表述调整，若经济无起色或有新一轮宽货币政策 [1][5] - 7月政府债供给大、纳税影响资金面，但央行有望延续呵护，资金利率有望稳定，必要时或重启国债买卖；预计7月政府债发行2.61 - 2.86万亿元、净融资1.45 - 1.70万亿元；公开市场7月到期1.5万亿元；同业存单供需结构将改善 [1][6] 货币市场利率跟踪 - 6月23 - 27日资金价格分化，DR001稳定在1.37%，R001在1.44 - 1.46%，DR007从1.51%升至1.70%，R007从1.56%升至1.92%，利差超20bp [13] - 同期银行资金融出规模高位上升，国股行净融出余额从4.93万亿升至5.26万亿，货币基金净融出余额从1.27万亿降至1.18万亿，债市杠杆率提升 [17] - 6月23 - 27日票据利率先降后升，3M国股贴现利率从1.01%降至0.97%后升至1%，半年国股转贴利率从1.05%降至1.03%后升至1.15% [22] 公开市场操作跟踪 - 截至6月27日，央行公开市场操作余额116885亿元，质押式逆回购余额20275亿元、买断式逆回购余额48000亿元、MLF余额51500亿元 [23] - 6月23 - 27日央行公开市场净投放12672亿元，质押式逆回购净投放10672亿元；6月买断式逆回购到期1.2万亿元、净投放2000亿元，MLF到期1820亿元、净投放1180亿元；6月30 - 7月4日质押式逆回购到期20275亿元 [27] 政府债跟踪 政府债发行 - 6月23 - 27日，国债发行1110亿元、净融资1110亿元，地方债发行6416.4亿元、净融资5603.93亿元；预计6月30 - 7月4日，国债发行0、净融资 - 801.5亿元，地方债发行721.39亿元、净融资216.76亿元 [33] 政府债缴款 - 6月23 - 27日政府债净缴款7898.1亿元，其中国债3310亿元、地方债4588.1亿元；预计6月30 - 7月4日政府债净缴款 - 59.4亿元，其中国债 - 801.5亿元、地方债742.1亿元 [39] 同业存单跟踪 同业存单一级市场 - 6月23 - 27日同业存单发行7264亿元、净融资 - 4115亿元；6月30 - 7月4日到期2767亿元，压力减轻；城商行发行规模最高，3M期限发行规模最高 [42] - 整体发行成功率94%，国有行和其他银行100%，3M期限95%；各类型银行和各期限发行利率均下行 [42][43] 同业存单二级市场 - 6月23 - 27日资金面分层收紧，各期限存单收益率小幅上行，收益率曲线局部倒挂 [60] 超储率跟踪 - 2025年5月末超储率0.52%；6月23 - 27日央行公开市场净投放12672亿元，政府债净缴款7898.1亿元，超储规模增加4773.9亿元 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 跨季后信用债利差压缩行情将延续，中长久期信用债行情短期内也将延续，产业债有配置价值，但市场乐观情绪发酵后信用债有回调风险，超长信用债可少量仓位参与 [5][8] - 上证指数开启新一轮行情带动市场风险偏好上升，转债市场配置逻辑长期成立，当前可跟随行情适当加仓 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 信用债与可转债观点：利差压缩行情或延续 - 跨季后信用债利差压缩行情延续，季初市场乐观情绪或助推，原因是季末扰动消除后利率季节性向下、资金面平稳、资管产品拉长久期博取资本利得风险偏好提升，中长久期信用债行情将延续，期限利差或进一步压缩 [8] - 可关注产业债配置价值，市场或追逐绝对收益偏高主体，下沉动力或加强，目前建筑地方国企、煤炭国企等利差偏厚板块后续票息收益偏厚主体有望被挖掘 [5][10] - 市场乐观情绪发酵后信用债有回调风险，超长信用债策略有胜率但赔率不高，可少量仓位参与，信用债 ETF 助力流动性溢价压缩 [5][13] - 上证指数开启新一轮行情带动市场风险偏好上升，源于基层治理能力提升带来民众信心增长，转债市场配置逻辑长期成立，当前转债资产欠配、风格右侧，权益市场走强将刺激增量资金入场，估值到绝对高点叠加权益上行小行情是窗口期，切换至中报逻辑前可适当加仓 [5][13][14] 信用债回顾：市场继续追逐绝对票息收益 负面信息监测 - 2025.6.23 - 2025.6.29 无债券违约与逾期，蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司等 2 家企业主体评级或展望下调，无债项评级调低债券，延锋国际汽车技术有限公司等 4 家企业海外评级下调，旭辉集团股份有限公司等 6 家企业有重大负面事件 [17][18][19] 一级发行：发行缩量，中高等级融资成本略有下行 - 上周信用债发行量环比缩量至 3000 亿元，到期规模环比持平，融入偿还规模基本持平，统计到 6 只取消/推迟发行信用债，规模合计 40 亿元 [19][21] - 上周 AAA、AA+级平均票息分别下行 1bp、4bp，新发 AA/AA - 级新债频率仍低 [21] 二级成交：中低估值、中长久期相对跑赢 - 除 AAA 级外信用债估值几乎全面下行，无风险利率下行，中低等级信用债利差明显收窄，各等级期限利差以收窄为主，3Y - 5Y 部分跑赢，长期限等级利差大幅压缩 [25][27] - 上周各省城投债信用利差多数走阔 2bp 左右，产业债窄幅波动略跑赢城投，房地产行业利差继续走阔 59bp [29][31] - 信用债流动性稍有减弱，换手率环比下降 0.06pct 至 2.25%，换手率前十基本为央国企，统计到 3 只折价超过 10%的信用债 [34] - 单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，产业方面利差走阔幅度前五主体均为房企 [36] 可转债回顾：转债大幅跟涨，右侧窗口开启 市场整体表现：股市持续上行，转债强势跟涨 - 6 月 23 日至 6 月 27 日，上证指数等宽基指数上涨，计算机等行业领涨，领涨转债表现强于正股，三羊、奥飞、海泰转债涨幅居前，天阳、恒帅、欧通转债成交活跃 [39] 转债强势跟涨，把握右侧机会 - 本周转债显著上行，日均成交额下行至 579.07 亿元，中证转债指数上行 2.08%，平价中枢上行 3.7%至 98.0 元，转股溢价率中枢下行 2.8%至 25.9% [43] - 中低评级、小盘、高价转债表现较好，高评级、双低转债相对偏弱，转债市场配置逻辑长期成立，当前可跟随行情适当加仓 [43]

证券研究报告：固定收益报告 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 《7 月利率会破新低么？——流动性周 报 20250629》 - 2025.06.30 固收周报 中长久期城投债流动性继续上升 ——流动性打分周报 20250630 ⚫ 核心解读 本周报以 qb 的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块 个券的流动性得分情况。 城投债方面，分区域看，江苏、山东、四川高等级流动性债项均 有所增加，天津、重庆整体维持。分期限看，短久期和中长期债项流 动性均有所上升；其中 1 年以内和 1-2 年期高等级流动性债项有所增 加，2-3 年期有所减少，3-5 年期和 5 年期以上债项继续增加。从隐 含评级看，中高等级债项流动性增加，低等级债项流动性整体维持； 其中隐含评级为 AAA、AA+、AA、AA(2)的高等级流动性债项数量均有 所增加，隐含评级为 AA-的高等级流动性债项整体维持。 产业债方面 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月地方债预计净供给8959亿，报告对近期地方债发行情况进行复盘和预告，并展示特殊债发行进展[1][2][6][7] 各目录总结 地方债实际发行与预告发行 - 6月23日 - 6月29日地方债净供给5604亿元，6月30日 - 7月6日地方债预告净供给216亿元[14] - 展示6月和7月地方债计划与实际发行对比情况[16][20] 地方债净供给 - 截至6月29日新增一般债发行进度55.68%，新增专项债发行进度48.02%[26] - 展示截至6月29日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[26] 特殊债发行明细 - 截至6月29日，第四轮特殊再融资债共披露41653.80亿元，2025年已披露17768.55亿元；2025年特殊新增专项债共披露4407.33亿元，2023年以来共披露16312.46亿元[8] - 展示截至6月29日特殊再融资债和特殊新增专项债分地区统计情况[30][33] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况[37] - 展示分区域二级利差情况[40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债项目投向逐月统计情况，最新月份统计只考虑已发行新增债[42]

市场跟踪 房地产行业 作者: 中诚信国际 企业评级部 蒋 螣 0755-82969261 tjiang @ccxi.com.cn 应治亚 0755-82969261 zyying@ccxi.com.cn 其他联络人 贺文俊 027-87339288 wjhe @ccxi.com.cn "降准降息、公积金贷款利率下调"三箭 齐发，金融政策协调巩固行业企稳态势— —2025年 5月房地产市场跟踪 楼市"小阳春"如期而至，"好房子"时 代来临——2025年4月房地产市场跟踪 政府工作报告首提"稳住楼市"，坚持在发展 中逐步化解风险——2025年3月房地产市场 跟踪 法拍房成交率有望提升，助力新房市场企 稳——2025年1月房地产市场跟踪 市场交易明显升温，政策薪火持续加力 ——2024年12月房地产市场跟踪 重启货币化安置和土储专项债：止跌回稳 转向信号下的老路新履——2024 年 10 月房 地产市场跟踪 美联储降息与房地产新政：市场活力的新 希望——2024年 9月房地产市场跟踪 "地王"久违重现，保障房收储提速 ——2024年 8月房地产市场跟踪 www.ccxi.com.cn 专项债土地收储加速，行业延续止 ...

监测周报 2025 年 6 月 16 日—2025 年 6 月 22 日 总第 346 期 2025 年第 22 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府债与城投行业 审计署披露超千亿专项债违规使用 广西举全区之力支持柳州化解债务 ——地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 22 期 本期要点 要闻点评 作者： 中诚信国际 研究院 闫彦明 ymyan01@ccxi.com.cn 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 20 期】发改委"376 号文"细化 PPP 新机 制，福建明确专项债资金回收五类情形 2025-06-12 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 19 期】浙江首发用于收购存量商品房的 专项债，城投债净融资规模已连续五周为 负，2025-06-05 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 18 期】加大专项债对国家经开区建设支 持力度，今年地方债置换进度已超八成 202 ...

证券研究报告 | 固定收益研究*周报 2025 年 07 月 01 日 固定收益研究 债市周观察（6.23-6.29）——谜团仍在持续 临近跨季，资金面虽有小波动但整体宽松格局没变。上周，股市创了年内 新高，加上外部风险有所缓解（比如伊朗以色列达成了脆弱停火协议）， 这些对债市行程一定压制。不过在基本面还是偏弱——通胀和金融数据都 走软，地产投资继续下滑，pmi 也仍在收缩区间，这些因素共同构成债市 的支撑核心，市场整体窄幅震荡，回调幅度不大。具体看利率表现，10 年 国债收益率微升 1BP 到 1.65%，临近月末市场博弈买卖国债，2 年期国债 降了 4BP 至 1.36%，收益率曲线更趋陡峭。 中国人民银行货币政策委员会召开了 2025 年第二季度例会。关于货币政 策方面，会议虽然保留了"关注长期收益率""防范资金空转"等这些说 法，但和一季度的通稿相比有个明显变化——"择机降准降息"改成了 "灵活把握政策力度和节奏"。部分市场投资者觉得这可能暗示货币政策 进入观望状态，可能央行三季度更倾向结构性精准调控而非全面宽松。不 过我们认为，一方面，这个表述不是新改的，其实在 5 月初发布的一季度 货政报告里就已 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月流动性或仍宽松，市场担忧消退过程中利率有下行空间，推荐持有长久期利率债品种 [5][8][11] - 上周股市上涨压制债市情绪，但央行维稳资金态度尚可，短端与长端利率分化 [5] - 高频数据显示生产端开工率分化，需求端乘用车批发零售增速分化、商品房成交面积增速下滑，价格端原油价格下行、铜铝价格上行等 [5][51][52] 各目录总结 利率观点 - 7月流动性季节性压力减弱，政府债供给压力减轻，财政加速支出助平稳流动性，固收资管产品有望扩张带动宽松 [8][9][11] - 6月利率平均值下行幅度显示市场不相信6月流动性宽松能维持，但7月流动性有边际宽松动力，债券利率有下行动力 [5][11] 固定收益市场展望 - 本周关注中国6月PMI等、欧元区6月制造业PMI等、美国6月ISM制造业PMI等数据 [15][16] - 本周预计发行3421亿利率债，处于同期低位，其中国债预计1200亿，地方债721亿，政金债1500亿 [16][17][18] 利率债回顾与展望 - 央行逆回购大幅放量，公开市场操作合计净投放12672亿，资金面量跌价升，存单利率多上行 [21][22][28] - 股市上涨压制债市情绪，短端与长端利率分化，6月27日各期限国债收益率有不同变动，3Y农发债下行幅度最大，7Y国债上行最多 [39][42] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉开工率持平，半钢胎、PTA开工率下滑，石油沥青开工率上行，6月上旬日均粗钢产量同比增速为负 [51] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速分化，商品房成交面积同比增速下滑，出口指数表现分化 [51][52] - 价格端原油价格下行，铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材指数下滑，螺纹钢产量微幅抬升、库存下滑，下游消费端蔬菜价格持平、水果和猪肉价格下行 [52]

[Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 2025 年 7 月十大转债 ---东北固收转债分析 报告摘要： [Table_Summary] 7 月十大转债如下： 中证转债指数 [Table_Report] 相关报告 《【东北固收】原油地缘溢价消退，提振消费扩 内需继续发力——政策及基本面周度观察 （20250628）》 --20250629 《甬矽转债定价：首日转股溢价率 23%~28%》 --20250626 《华辰转债定价：首日转股溢价率 22%~27%》 --20250623 《社零超预期改善，油价涨幅收窄——政策及 基本面周度观察（20250621）》 --20250622 《锡振转债定价：首日转股溢价率 29%~33%》 --20250622 首席分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：薛进 执业证书编号：S0550522120002 13916677156 xuejin@nesc.cn 风险提示：转债回调风险。 请务必阅读正文后的声明及说明 [Table ...