报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业债券市场进行了分析，包括固定收益、房地产、中东信用等市场，指出不同债券的价格变动情况，对NWD旗下债券维持买入评级，分析了美以轰炸伊朗对中东信用市场的影响及不同行业的表现，还介绍了新发行债券情况和近期宏观新闻及企业动态[2][3][7] 各部分内容总结 交易台市场观点 - 上周五SUMITR部分浮动利率债券利差收紧，固定利率债券有不同表现；中国IG领域部分TMT企业债券面临集中抛售利差扩大，AMC领域相对稳定；台湾寿险公司债券利差扩大；香港部分债券走软；中国房地产部分债券价格有涨有跌；东南亚部分债券利差扩大或价格变动；韩国部分债券利差扩大；日本部分银行固定期限债券和保险次级债走弱；浮息票据市场部分有买盘支持[2] - 今日早盘AT1和日本保险次级债下跌，亚洲IG领域先扩大后收复部分利差，小米和台湾寿险公司债券遭抛售，中东债券有双向流动，部分房地产债券价格有变动[3] - LGFV领域整体双向流动平衡，价格基本稳定[4] 上一交易日表现 |分类|表现| | ---- | ---- | |表现最佳|HMELIN 5 1/4 04/28/27价格102.3涨2.1；FTLNHD 11.88 09/30/27价格97.4涨1.8等[5]| |表现最差|VNKRLE 3.975 11/09/27价格44.5跌2.9；VNKRLE 3 1/2 11/12/29价格42.0跌2.6等[5]| 宏观新闻回顾 - 上周五S&P、Dow和Nasdaq指数下跌；美以周末袭击伊朗，伊朗反击；美国1月PPI环比+0.5%高于预期，2月芝加哥PMI为57.7高于预期；上周五美国国债收益率下降[6] 分析员市场观点 - 尽管NWD 26财年上半年业绩较弱，但基于较高的息票支付确定性，维持对VDNWDL 9 Perp的买入评级；NWD确认继续暂停普通股股息和美元永续债息票支付，正在探索资金渠道优化现金流，暂无股权发行或配售计划[7] - NWD 26财年上半年核心运营利润同比下降18%至36.4亿港元，主要因内地交付项目减少和建筑收入下降，部分被G&A费用下降抵消；毛利润同比下降25%，毛利率升至60%，归属净亏损从25财年上半年的66亿港元收窄至37亿港元[8] - 26财年上半年合同销售和非核心资产处置总计138亿港元，有望实现27亿港元的财年目标；现有项目销售势头稳定；26财年下半年香港可售资源包括Pavilia Rosa等；NWD资本分配谨慎，上半年资本支出控制在35亿港元，全年目标低于12亿港元[9] - 截至25年12月，净债务从25年6月的1296亿港元微升至1319亿港元，净负债率从58.1%升至59.7%；25年11月完成美元债券和永续债交换要约，减少未偿还永续债和债券约91亿港元；未来两年到期债务从65亿港元降至36亿港元；26财年上半年总融资成本同比下降11%至23亿港元，平均融资成本从25财年上半年的4.7%降至3.9%[10][11] 美以轰炸伊朗相关分析 - 直接影响：避险情绪下美国国债收益率下降，中东信用利差扩大；今日亚洲市场对中东信用持观望态度，10年期美国国债收益率开盘下降6 - 7个基点后收窄至3 - 4个基点，中东信用利差普遍扩大5 - 10个基点，中东信用有双向流动，银行遭抛售，石油类有买盘[13] - 冲突持续性和升级可能性：此次冲突可能比去年6月美袭击伊朗军事设施的12天战争持续更久、影响范围更广，关键在于伊朗最高领袖及其家人遇害可能促使伊朗及其盟友报复；美伊都有控制冲突的动机，但伊朗及其盟友的报复方式和美国、以色列的应对存在高度不确定性[14] - 对不同领域信用的影响：总体对中东信用不利，对港口运营商、房地产和银行负面影响更大；油价和大宗商品价格上涨有利于石油和矿业公司、准主权和主权国家，但前提是冲突不严重影响霍尔木兹海峡石油运输和海湾合作委员会国家的外国直接投资[15] 离岸亚洲新发行情况 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价[19] - 待发行债券包括Chang Development International、Government of Mongolia、Shaoxing Shangyu State - owned等，有不同期限、票面利率和评级[21] 新闻和市场动态 - 上周五发行36只信用债券，金额210亿元人民币；2月发行1075只信用债券，金额8160亿元人民币，同比下降34.2%[24] - 2月中国新房价格出现三年多来最大跌幅；2月澳门博彩收入同比增长4.5%至206亿澳门元；多家企业有相关动态，如CTF Services计划提前赎回8.5亿港元可转换债券等[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月债券交易相对乐观，节后止盈操作不强，10年国债收益率运行顶部下移，阶段性下行趋势延续，3月有做多驱动，若多重因素共振，交易盘热度或升温，长端收益率有下行机会，建议选择10年期品种 [4][21] 各部分内容总结 节后债券交易逻辑 - 节后债券交易逻辑变化不大，沿节前预设节奏进行，流动性无虞，降息兑现概率不高，债市交易情绪或降温，大行年初负债宽松驱动节前配置盘活跃，3月或松动，超长期政府债发行是关注因素，3月地方债发行计划明细增多或构成压力 [10] - 节后第一周收益率波动加大，10年期国债收益率先上后下，30年国债收益率波动更大，表面因一线城市房地产政策放松，实际是交易性止盈驱动，节后收益率相对配置价值弱化、供给端发力及货币宽松预期交易降温使止盈动机抬升 [10] 地缘冲突对债券的影响 - 短期看风险偏好和资产比价，2月28日银行间债券市场开市，地缘冲突引发避险情绪，长端收益率下行1个BP以上，投资者预期风险情绪短期内有压力，权益市场板块切换加速，黄金和债券等避险资产或受益，但国内债券收益率波动幅度有限，人民币汇率升值，央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，汇率变动非国内利率近期趋势主要影响因素 [13] - 中期看原油价格和通胀传导，俄乌冲突曾使原油价格大幅波动，影响海外通胀和国内CPI能源分项，当前国内债市投资者对通胀有疑虑，今年初大宗品种上涨和股票板块上行加剧疑虑，地缘冲突爆发及原油价格上行或引发通胀预期共振，预期交易可能成主线 [15][16] 两会前后债券情况 - 任何房地产或消费领域政策增量可能落地到超长期国债压力上，涉及财政政策的政策增量可能以特别国债扩容形式实现，会加大超长期政府债券供给压力，引发超长期利率债负面定价 [17] - 降息落地概率不高，不排除率先降准情景，单独降准给短端带来的增量有限，对长端有利于宽松预期博弈，会压缩期限利差，使收益率曲线小幅度走平 [17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月指数走势高位震荡，中证转债指数全月涨约0.89%，明显低于1月5.82%涨幅，进入高位震荡，转债市场整体仍处系统性高估且高波动区间，价格中枢较25Q4明显上移，2月中旬后出现估值挤泡沫和情绪降温 [3][7] - 分风格看，偏股转债估值自春节后大幅压缩5.91pct，超其他风格，或因春躁获利盘、拥挤度高和风偏收敛止盈压力，也受临强赎风险前置化影响 [3][11] - 行业配置2月风格切换，传媒等出现较强弹性，前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡 [3][12] - 供需方面，再融资新规下供给端或逐步改善，2月转债净退出，但新券受理速度为2023年“827”新政、2024年新“国九条”以来同期最高，资金方面，2月部分投资者持有面值环比回落较大，年金和保险持有规模回落或解释2月末估值压缩与调整 [3][15][18] - 3月预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券，短期环境复杂，高估值与地缘冲突叠加，风偏阶段性收缩概率不低，历史经验显示中东冲突或使权益和转债经历“先回调、后修复”震荡过程，可“先等一跌”，待估值回落后择机做多 [3][21][22] - 建议关注利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝十大转债 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 2月转债市场复盘 - 指数走势：2月中证转债指数全月涨约0.89%，2月27日收于525.2点，明显低于1月5.82%涨幅，进入高位震荡，节前升至526.44点，阶段涨幅约+3.61%，节后回落至525.20点，微跌约–1.05%，与主流股指对比，跑输小盘，强于宽基 [7] - 估值情况：转债市场整体仍处系统性高估且高波动区间，截至2026/2/27，百元溢价率约36.6%，对应2018年以来约97%分位，收盘价中位数约142.7元，价格中枢较25Q4明显上移，2月中旬后全口径转股溢价率中位数和隐含波动率自局部高点回落，分风格看，偏股转债估值压缩幅度超其他风格 [10][11] - 行业配置：2月内部风格切换，传媒、家电等出现较强弹性，前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡，金融特别是非银行金融明显偏弱，消费大盘表现中性略弱，高股息防御整体稳健但缺乏弹性 [12] - 资金方面：2月沪市可转债+可交债保险、QFII&RQFII等持有面值环比回落较大，年金和保险持有规模回落或解释2月末估值压缩与调整，在权益慢牛+资产荒背景下，转债市场或震荡趋平 [15] - 供给方面：2月转债净退出，新券受理速度为2024年以来最高水平，再融资新规下供给端或逐步改善，12月全月转债市场净供给-66.53亿元，月末转债规模5236亿元，2月3只转债上市，上市规模15.45亿元，两所受理7只转债发行预案，面值规模共68.99亿元 [18] 3月，转债波动中做结构 - 3月转债预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券，短期环境复杂，高估值与地缘冲突叠加，风险偏好阶段性收缩概率大，春季行情进入“下半场”，两会与一季报使行情从“预期驱动”转向“业绩验证”，有盈利弹性与业绩支撑的方向有望获资金青睐，中期国内“宽财政+宽货币”格局未逆转，转债仍具配置价值 [21] - 短期需重视高估值与外部地缘冲突叠加下的波动与回撤风险，中东冲突或使权益和转债经历“先回调、后修复”震荡过程，当前转债估值对权益市场波动和条款变化高度敏感，可“先等一跌”，待估值回落后结合两会政策和一季报精选个券做多 [22] - 3月转债策略建议“防守优先、兼顾结构”，仓位上控制回撤，风格与配置上从偏重高弹性转向平衡低估与均衡配置，防御端以中价、大盘等平衡/偏债转债为主，进攻端在科技成长、涨价驱动的资源/顺周期等主线少量配置基本面扎实、估值不过分、条款温和的新老券，关注中高价、临期和高赎回进度品种条款风险 [23] 个券：3月十大转债 - 防御端关注银行、公用事业等对应转债，利用股息与债底保护平滑组合波动，进攻端在科技成长、涨价驱动的资源/顺周期等主线选择估值未完全透支、条款/股东行为可控的个券，利用顺周期复苏+高股息价值对冲科技成长高波动，延续成长+价值哑铃配置，建议关注利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝 [24] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于4162.88点，一周上涨1.98%，中证转债收于525.20点，一周下跌0.23%，股市行业涨幅前三为钢铁、有色金属、基础化工，跌幅前三为传媒、消费者服务、食品饮料 [26] - 本周艾为转债上市，两市169只转债上涨，占比46%，涨跌幅居前五和后五的转债分别有对应名单，59只转债转股溢价率抬升，占比16%，估值变动居前五和后五的转债也有对应名单 [28] 重要股东转债减持情况 - 本周帝欧水华发布转债减持公告，还列出大股东转债持有比例较高的发行人相关情况，包括减持人、配售持有比例、现持有比例及是否减持 [35][36] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏一般，本周奥普特、申菱环境股东大会通过，佐力药业、震裕科技交易所受理 [37] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [38] 风格&策略：小额低评级偏债占优 - 采用月末调仓方式回测并剔除A-以下评级和已公告强赎标的，本周转债市场小额低评级偏债风格占优，截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.57pct，大额转债相对小额转债超额收益-0.03pct，偏股转债相对偏债转债超额收益-0.04pct [39] 一周转债估值表现：转债百元溢价率震荡 - 本周转债市场百元溢价震荡上行，截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于36.59%，较节前最后一个交易日上涨0.69%，处于近半年以来98.3%历史分位，近一年以来99.2%历史分位，同期全口径转债转股溢价率中位数下降4.86pct至29.17%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降3.28pct至41.5% [46] - 偏股转债转股溢价率中位数收于16.76%，较节前最后一个交易日下跌4.09pct，处于近半年以来74.7％历史分位，偏债转债纯债溢价率中位数收16.97%，较前周下降0.37pct，处于近半年以来91.5%历史分位 [46] - 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值、债底、YTM大于3的转债个数分别为1只，数量分别处于2016年以来11%、20.7%、4%历史分位，银行转债YTM中位数-5.69%，低于3年企业债AAA到期收益率7.51pct，AA-至AA+偏债转债YTM中位数-4.89%，低于3年企业债AA到期收益率6.9pct [51] - 调整百元溢价率震荡上行，剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平-0.01%，处于近半年以来的19.1%历史分位，2018年以来35.3%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来98.2%历史分位，2018年以来98.4%历史分位 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股节后首周市场情绪回暖，科技与资源品双线行情受不同逻辑驱动，两会政策基调偏向“结构优化”，市场分化延续，科技、资源品与公用事业等板块有不同投资机会 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 春节后首周A股市场情绪回暖，中证1000与中证500指数涨幅超4%，算力产业链等板块活跃，人民币汇率走强，但“AI吞噬应用”使A股软件及恒生科技等板块受冲击，全球HALO交易策略成外资主导方向 [5] - 科技与资源品双线行情是同一市场逻辑的“一体两面”，资源品受美伊局势、PPI回升和“反内卷”政策影响，科技板块中算力硬件与存储是主线，AI应用与大模型概念回撤 [5] - 春节至两会期间是政策预期密集期，本轮政策基调强调“稳预期、防风险、提质量”，偏向“结构优化型”，科技创新是政策强化方向，公用事业市场化定价改革或加速 [5][8] - 科技板块景气度在但分化延续，人工智能等领域有中期配置价值，AI应用与大模型概念短期有筹码松动压力；算力基础设施和商业航天基本面支撑扎实；资源品与公用事业配置逻辑下周有望强化；公用事业兼具需求增量与改革预期，防御与改革弹性特征值得重视 [8] 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，中证1000涨幅最大为4.34%；材料和能源指数表现较好，电信服务和金融指数表现较弱；30个申万一级行业中24个上涨，钢铁、有色金属和基础化工涨幅较大，传媒、商贸零售和食品饮料跌幅较大 [9][15][18] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为24402.93亿元，处于历史较高位置（三年历史分位数92.80%水平） [21] - 估值跟踪：截至2026/2/27，万得全A估值（PE_TTM）为23.71，较上周上升0.24，处于近5年历史分位数的99.90%；30个申万一级行业中有23个行业估值（PE_TTM）出现修复 [25] 经济日历 - 本周需关注国内2月官方制造业PMI，海外美国2月ISM制造业PMI、有效联邦基金利率、ISM服务业PMI及2月28日初请失业金人数等经济数据 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周可转债市场显著调整，转股溢价率中位数和百元溢价率均下行，下跌主因是市场对部分高平价转债估值偏离基本面的担忧，而非资金面利空、获利了结和再融资政策供给压力等猜测因素，长期适度增加供给对市场健康发展有利，后续走势取决于正股表现，慢牛预期和配置需求逻辑未改，持续大幅杀估值风险小 [6][9] - 此次调整是情绪面短期回调，先于权益市场预先调整，为权益市场波动提供缓冲垫，正股上涨时转债有望快速跟涨，预计估值调整不会持续太久，短期回调机会大于风险，交易性机会可能大于配置性机会 [6][10] - 年后首周权益指数震荡上行、成交放量、板块分化，周期资源领涨，消费成长分化，行情受国际局势升温、商品价格上涨、两会稳增长政策预期升温、春季开工春耕需求启动、地产政策放松等因素推动，内稳外乱环境利好国内资产，慢牛格局不改，中盘蓝筹将成中流砥柱，看好有色金属、化工、农业等板块，增量需求集中于上游工业品 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债逆势回撤，调整而非反转 - 上周可转债市场显著调整，转股溢价率中位数下行5.5个百分点，百元溢价率下行约2个百分点，市场猜测调整原因包括资金面利空、获利了结和再融资政策供给压力，但报告认为下跌主因是市场对部分高平价转债估值偏离基本面的担忧，长期适度增加供给对市场健康发展有利，后续走势取决于正股表现，慢牛预期和配置需求逻辑未改，持续大幅杀估值风险小 [6][9] - 此次调整是情绪面短期回调，先于权益市场预先调整，为权益市场波动提供缓冲垫，正股上涨时转债有望快速跟涨，预计估值调整不会持续太久，短期回调机会大于风险，交易性机会可能大于配置性机会 [6][10] - 年后首周权益指数震荡上行、成交放量、板块分化，周期资源领涨，消费成长分化，行情受国际局势升温、商品价格上涨、两会稳增长政策预期升温、春季开工春耕需求启动、地产政策放松等因素推动，内稳外乱环境利好国内资产，慢牛格局不改，中盘蓝筹将成中流砥柱，看好有色金属、化工、农业等板块，增量需求集中于上游工业品 [6][10] 可转债回顾：转债成交回落，估值显著下行 市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额放量 - 上周权益市场震荡上行，中小盘表现强劲，上证指数、深证成指、中证500等多数指数上涨，钢铁、有色金属、基础化工领涨，传媒、商贸零售、食品饮料领跌，日均成交额上行3310.78亿元至2.44万亿元 [14] - 上周涨幅前十转债为优彩转债、双良转债等，百川转2、双良转债等成交较为活跃 [14] 转债成交下行，高价、大盘转债跌幅居前 - 上周转债大幅调整，高平价转债估值显著下挫，日均成交额下行至681.38亿元，中证转债指数下行0.23%，平价中位数上行3.3%至111.0元，转股溢价率中位数下行5.5个百分点至29.3%，中低评级转债表现较好，高价、大盘转债表现较弱 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 2 月 9 日沪深北三大交易所联合推出《优化再融资一揽子措施》，引导资本市场资源向科技创新和新质生产力聚集，相应板块转债发行有望加速恢复，自 2025 年四季度以来转债发行规模已非季节性恢复，各环节审批时间快速缩短，预期年内发行转债规模期望值为 916.6 亿元，今年三季度发行或相对密集 [1][8][9][25] - 3 月权益市场波动或放大，避险板块有望获短期交易窗口，可关注估值低位的医药消费、交运公用等板块，科技成长仍是今年主线，PPI 超预期修复可关注化工、有色等涨价表现；转债市场估值处历史极高位，消化压力待释放，交易思路以抓权益结构性机会为主，仓位回归审慎中性，规避高估值次新券和双高转债 [3][37][42] - 2 月转债市场震荡走强，小盘风格领先，估值整体环比抬升 2.01pct，行业板块不同程度走强，制造及周期相对热度居前，金融地产偏弱；新券发行延续清淡，预案节奏放缓，沪深两所持有者继续缩量，公募基金表现相对积极 [4] 根据相关目录分别进行总结 转债审批在加速，今年发行预测怎么看 - 2026 年 2 月 9 日沪深北三大交易所联合推出《优化再融资一揽子措施》，将“轻资产、高研发投入”标准从科创板引入沪深主板，缩短未盈利科创企业再融资时间间隔，放宽破发公司再融资渠道，拓宽募集资金投向，旨在引导资源向科技创新和新质生产力聚集，相应板块转债发行有望加速恢复 [8][9] - 自 2025 年四季度以来转债发行规模非季节性恢复，除同意注册至转债上市平均用时稳定外，其余环节 2024、2025 年用时明显增长，2025 年下旬开始恢复，董事会预案至转债上市各环节审批时间快速缩短 [9] - 假设审批速度恢复至 2023 年及以前水平，以 2018 - 2023 年及 2025Q4 至 2026 年 2 月上市转债发行数据为样本，董事会预案、股东大会通过等环节 2026 年内可完成概率分别为 39.5%、69.7%等，对应环节待发预案规模计算期望值，2026 年可转化为转债上市规模约为 1065.9 亿元 [24] - 考虑各环节批复后中止实施概率、年内完成上市概率和待发预案规模，预期年内期望发行转债 916.6 亿元，发行时序分布较平均，今年三季度或相对密集 [25][29] 3 月推荐重点关注个券 - 2 月转债组合涨幅为 2.81%，跑赢基准指数 3.66pct，华辰、星球、华医涨幅明显 [30] - 3 月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、三峡 2、易瑞等 12 只转债，择券策略包括自上而下和自下而上，择券要求包含持仓、评级、流动性等方面 [32][35][36] 策略展望：估值消化进行时，回归审慎中性 - 3 月权益市场波动或放大，避险板块有望获短期交易窗口，可关注估值低位的医药消费、交运公用等板块，科技成长仍是今年主线，PPI 超预期修复可关注化工、有色等涨价表现 [37] - 转债市场年初抢配置力量春节后放缓，4、5 月有结构性压力，节后止盈诉求强化，估值以消化为主，当前转债估值处 39%的历史极高位，消化压力待释放，交易思路以抓权益结构性机会为主，仓位回归审慎中性 [42] - 估值消化中，次新券、超高价转债估值回落突出，但仍远离理性区间，后市应规避高估值次新券和强赎预期不明的双高转债，平价结构配置回归均衡，重点挖掘正股 [43] 市场回顾：转债与正股延续偏强，估值震荡抬升 行情表现：宽基指数普遍上涨，周期表现亮眼 - 2 月转债市场震荡走强，小盘风格领先，万得全 A 指数涨 2.34%，中证转债指数涨 0.89%，估值整体环比抬升 2.01pct，沪深 300 涨 0.09%，中证 500 涨 3.44%，中证 1000 涨 3.71%，中证 2000 涨 4.80% [49] - 2 月权益市场整体热度延续，制造及周期相对热度居前，节前资金有止盈及避险情绪，节后上海地产放开管控、重要会议提及经济建设，春节至两会日历效应强化市场预期，两融余额快速增加，权益市场风偏积极 [52] 资金表现：权益及转债成交热度降温，两融余额节后快速增长 - 2026 年 2 月 1 日至 27 日，中证转债日均成交额 754.23 亿元，较 1 月减少 18.04%，万得全 A 日均成交额 23,107.23 亿元，较 1 月减少 24.11%，权益市场日成交额降温 [53] - 2 月两融余额节后快速增长，截至 2 月 26 日，沪深融资融券余额合计约 2.66 万亿元，较 1 月底减少 480.13 亿元，26 日较 13 日增长 787.03 亿元；2 月大部分行业遭融资净卖出，仅传媒等少数行业融资净买入 [56] 转债估值：估值整体抬升，小盘、科技更强 - 分行业看，截至 2 月 28 日，多行业转股溢价率抬升，金融板块斜率明显，家电、农牧等行业转股溢价率均值分别抬升 14.37、1.40 等 pct，国防军工等行业转股溢价率下降；从大类板块看，科技、金融等板块拟合溢价率上升，消费板块相对偏弱 [58] - 多数评级及规模转债估值抬升，截至 2 月 28 日，AAA/AA + 等高评级转债拟合溢价率抬升 1.59pct 等，不同规模转债拟合溢价率均有上升 [66] 供需情况：新券发行延续清淡，预案节奏放缓 2 月份 1 只转债发行，3 只转债新券上市 - 2 月转债新券发行仅海天转债，规模 8.01 亿元；艾为转债、龙建转债、尚太转债上市，合计规模 46.35 亿元，发行延续清淡，环比规模降低 [67] - 2 月网上新券发行申购减少，平均有效申购金额 8.79 万亿元，环比 - 81.38%，网上中签率 0.0009%，环比减少 0.0018pct [73] - 待发规模合计约 1,383.75 亿元，截至 2 月 28 日，5 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 43.87 亿元，7 家转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模 69.66 亿元，2 月 5 家新增董事会预案，合计规模 124.20 亿元，预案规模环比减少 54.55%，同比持平 [74][78] - 2026 年 3 月退市转债数量及规模增加，截至 2 月 27 日合计余额为 164.59 亿元，14 只转债将摘牌 [81] - 4 只转债董事会提议下修，4 只转债公告下修结果，2 月 10 只转债公告不下修，15 只转债公告预计下修；12 只转债公告提前赎回，多只转债公告不提前赎回或预计满足赎回条件 [84][88] 1 月沪深两所持有者继续缩量，公募基金表现相对积极 - 1 月沪深两所合计持有可转债面值为 5588.32 亿元，较 1 月底减少 80.60 亿元，降幅 1.46%，上交所减少 39.54 亿元，降幅 1.17%，深交所减少 41.06 亿元，降幅 1.91% [92] - 1 月沪深两所公募基金持有可转债面值合计 2400.76 亿元，环比 + 6.88%，占比 44.08%，环比抬升 3.44pct；企业年金持有可转债面值合计 838.43 亿元，环比 - 4.64%，占比 15.39%，环比 - 0.51pct；券商持有沪深两所转债规模缩量 [94][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债券 ETF 受股市行情牵制，利率与信用债类 ETF 基本面修复预期与配置需求共振，两会前夕超长端品种具备博弈价值；可转债类 ETF 受权益牛市驱动估值扩张，行业结构化差异影响 ETF 弹性表现 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 1.1 各类债券 ETF 资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类 ETF 净流入资金分别为 -32.93 亿元、-62.10 亿元、+9.30 亿元，债券 ETF 市场合计净流入金额 -85.73 亿元，本月累计净流入 78.18 亿元，本年累计净流入 -1005.29 亿元 [5] - 年后第一周 A 股强势及上海出台地产新政，短期内牵制债市情绪，利率债类、信用债类 ETF 净流入转负，可转债类 ETF 受股市驱动净流入金额小幅回升 [2][5] - 年后资金大量流出短融 ETF，上周合计净流出 29.38 亿元，科创债 ETF、国债类 ETF 净流出规模也较多，分别为 -29.82 亿元、-20.34 亿元 [6] 1.2 各类债券 ETF 份额及代表产品净值走势 - 多数债券 ETF 份额回落，截至 2026 年 2 月 27 日收盘，国债类、政金债类等各类债券 ETF 份额较 2 月 13 日收盘和上月底收盘有不同变化，债券类 ETF 份额合计分别变化 -0.2% 和 3.2% [22] - 主要债券 ETF 中 30 年国债 ETF 净值跌幅领先，截至 2026 年 2 月 27 日收盘，30 年国债 ETF 等产品净值较 2 月 27 日收盘和上月底收盘有不同变动 [25] 1.3 各基准做市信用债 ETF 份额及净值走势 - 份额小幅波动，易方达与博时实现份额逆势增长，截至 2026 年 2 月 27 日收盘，8 只信用债 ETF 份额较 2 月 13 日收盘有不同变化 [29] - 净值延续上行态势，大成、南方及海富通领涨，截至 2026 年 2 月 27 日收盘，8 只信用债 ETF 净值较 2 月 13 日收盘和上月底收盘有不同变动 [31] 1.4 各科创债 ETF 份额及净值走势 - 份额整体小幅回落，永赢实现逆势吸筹，现存 24 只科创债 ETF 上周份额净流入 -31.73 百万份，份额较前周 -1.15%，部分产品有不同的份额净流出或净流入情况 [34] - 净值延续上行，截至 2026 年 2 月 27 日收盘，24 只科创债 ETF 中部分产品净值排名居前，不同批次和跟踪不同指数的产品净值中位数较前周收盘有不同涨幅 [42] 1.5 上周单只债券 ETF 市场表现情况 - 净值普遍下跌，30 年国债 ETF、30 年 ETF 博时、可转债 ETF 海富通领跌，分别较前周 -0.67%、-0.63%、-0.47% [45] - 升贴水率方面，可转债 ETF 博时、30 年国债 ETF、国债 ETF 华夏升水率领先，分别为 +0.05%、+0.02%、+0.02% [45] - 规模变动上，科创债 ETF 永赢（+4.64 亿元）、可转债 ETF 博时（+5.86 亿元）、可转债 ETF 海富通（+3.44 亿元）净流入规模居前 [45] 1.6 基准做市信用债和科创债 ETF 的 PCF 清单边际变化 - 上周基准做市信用债 ETF 修正久期估计值全线下行，部分产品 PCF 清单有新增和剔除债券，新增债券平均修正久期不同 [48][49] - 上周科创债 ETF 修正久期估计值普遍缩短，天弘、大成修正久期缩短较多，各科创债 ETF 对 PCF 清单调整不大，新增债券修正久期普遍在 2 - 5 年，部分产品剔除债券修正久期均值较长 [51][52] - 上周甬通商 K1 被科创债 ETF 重复剔除 PCF 清单，因其即将到期；26 蜀道 K2、26 节能 K1、26 节能 K2 等债券被多个科创债 ETF 纳入，为上市新券 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债券市场有回调压力，10年期国债收益率在1.8%附近拉锯，多空博弈加剧，走势印证前期判断，短期内债市或呈震荡格局 [2][85][86] - 交易型机构操作方向和期限偏好分化，中小行和券商能否形成合力是打破震荡格局的重要变量 [2][86] - 展望后市，维持短期内债市震荡走势看法，受机构行为分化、市场偏好变化、供给放量预期及信贷投放挤占等因素影响，10年国债收益率突破前低概率不高，但地缘政治局势恶化或提升该概率 [2][87] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 2月MLF净投放3000亿元，央行大量净投放1年期MLF或为补充国股行同业存单净融出导致的流动性常规缺口 [5] - 2月28日美以联合袭击伊朗，中东局势急剧升级 [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 2月24日至2月28日，央行7天逆回购操作投放16410亿元，到期22524亿元，净投放-6114亿元；3月3日至3月6日，预计基础货币到期回笼15250亿元 [10] - 跨春节后资金面转松，2月24日至2月28日，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%；截至2月28日收盘，R001、R007、DR001、DR007较2月14日收盘分别变化1.11BP、16.27BP、0.68BP和18.23BP，利率中枢较上周分别变化约-0.18BP、-0.25BP、-0.14BP和-0.18BP [14] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模4543.50亿元，较节前变化-2585.70亿元，到期规模6667.60亿元，较节前变化-2805.90亿元，净融资规模-2124.10亿元，较节前变化220.20亿元；截至2025年第9周，同业存单全年发行规模累计达3.40万亿元 [20] - 发行规模最大的机构是股份行，净融资规模-609.60亿元；国有行、股份行、城商行、农商行发行规模占比分别为19.1%、39.4%、35.6%、6.0%，净融资规模分别为-1627.10亿元、-609.60亿元、-449.90亿元、-201.60亿元 [23] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较节前降低；二级市场方面，受流动性宽松支撑，各期限同业存单整体下行，AAA级1月至1年期同业存单收益率均有下行，1Y - 3M利差所处分位数水平为47.59% [25][29] 债券市场 一级市场 - 上周利率债发行46只，实际发行总额7874.20亿元，到期总额4098.32亿元，净融资额3775.88亿元；2026年2月国债和地方债发行节奏高于历史均值，截至2月28日，国债累计净融资约0.83万亿元，地方债约1.77万亿元 [31] - 长期政府债券发行方面，截至2月28日，2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为3790.00亿元和17199.60亿元；上周利率债净供给规模环比提升，国债、地方债、政金债净融资额分别为3700.00亿元、1952.28亿元、-1876.40亿元 [37][39] - 特殊再融资债方面，截至上周已发行0.80万亿元，截至2月28日，2026年发行规模达0.80万亿元，10年及以上发行规模约0.48万亿元，占比约94.58%，发行规模靠前地区占比约58.45% [40] 二级市场 - 上周债市在中小行止盈和券商止损压力下面临回调压力，长债及超长债整体上行；上周五至周六，在大行买盘支撑下，利率稍有修复 [31][43] - 各期限国债和国开债收益率有不同变化，10Y - 1Y国债到期收益率由节前47.54BP变为45.85BP，10Y - 1Y国开债到期收益率曲线由节前38.18BP变为39.31BP，上周五10年期国开债隐含税率较节前小幅提升 [43] - 上周10年国债活跃券日均换手率回落，10年国开债活跃券换手率提升；10年国债活跃券与次活跃券平均利差为0.12BP，10年国开债活跃券与次活跃券利差或可关注压缩投资机会 [45][48] - 10 - 1年国债期限利差达45.85BP，30 - 1年国债期限利差走扩至95.58BP；长期国地利差上周走扩，超长期国地利差上周整体收窄 [52][53] 机构行为跟踪 - 2026年1月机构杠杆率季节性环比回落，银行和券商杠杆率有明显回升，银行间市场所有机构杠杆率约为119.30% [58][59] - 现券市场成交规模方面，上周大行对5 - 10年国债增持力度回落，对5年以内国债增持力度回暖；中小行止盈10年以内国债，加仓10年以上国债和5 - 10年政金债；保险买入力度回落；券商对5 - 10年国债净买入力度大幅回落，卖出10年以上国债；基金减持10年以上国债和5 - 10年政金债 [58][66] - 从补仓情况看，中小银行减持7 - 10年国债，补仓意愿弱；券商是7 - 10年国债主要买入机构；基金减持7 - 10年国债 [58][69] - 主要交易盘加仓10年国债成本有差异，中小银行、券商、基金和其他机构/产品加仓成本分别约为1.816%、1.806%、1.802%和1.806% [69] - 配置盘方面，因地方债和国债利差较高，商业银行和保险公司投资地方债收益更高 [76] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜期货结算价格和南华玻璃指数较节前环比上涨，线材期货结算价格、水泥价格指数、CCFI指数、猪肉和蔬菜批发价、布伦特和WTI原油期货结算价格较节前环比下跌，BDI指数较节前环比上涨，美元兑人民币中间价录得6.92 [83] 后市展望 - 维持短期内债市震荡走势看法，受机构行为分化、市场偏好变化、供给放量预期及信贷投放挤占等因素影响，10年国债收益率突破前低概率不高，但地缘政治局势恶化或提升该概率 [2][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年春节后复工复产节奏快于去年农历同期，黑色上游及化工行业开工表现较好，但黑色下游及建材开工一般，需关注地产市场好转对上游产业链带动及原油价格波动对化工产业的影响 [2][14] - 春节假期居民出行消费表现不错，观影热度不及去年同期，后续需关注消费热度延续及两会促消费政策情况 [5][12] - 节后新房、二手房销售有所回暖，土拍数据表现一般，需关注土拍数据变化、上海地产新政效力及其他城市政策跟进情况 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 金融市场 - 本周利率债指数走弱，权益指数全线上行，南华贵金属指数涨幅明显，金铜比上行、金银比震荡下行，黄金价格上行、白银价格大幅回升 [15][17][19] 工业生产 - 发电：南方八省电厂煤炭日耗量回升，动力煤价格上涨 [21][22] - 炼焦：焦化企业开工率快速上行，双焦价格均下跌，主要港口煤炭库存连续下行、进口焦煤库存边际回落，独立焦企全样本焦炭库存大幅回升、炼焦煤总库存大幅下行 [23][24][26] - 钢铁：高炉开工率上行，铁矿石、螺纹钢期现货价格均下行，螺纹钢产量与前值持平，钢铁建材日均产量、板材日均产量下行，主要钢材品种库存大幅上行，北方六港铁矿石到港量回落 [26][28][32] - 建材：水泥价格窄幅波动，玻璃、纯碱价格下行，铜、铝期货价格边际上行，铝和阴极铜库存大幅上涨，水泥熟料产能利用率波动下行，浮法玻璃开工率明显低于季节性水平 [32][35][43] - 化工：甲醇开工率波动上升、纯碱开工率边际下行，江浙地区涤纶长丝开工率反弹、PTA开工率继续下行，原油价格波动上升、天然气价格上涨 [44][45][49] - 汽车：汽车半钢胎、全钢胎开工率均大幅下行 [48][49] 复工复产 - 全国10692个工地开复工率农历同比增加1.5个百分点，工地资金到位和工人复工情况好于去年，非地产项目资金到位率同比修复明显 [2][50][51] 物流交通 - 货运：公路物流运价指数、铁路运输及邮政揽收量均震荡下行 [52][53][55] - 客运：地铁客运量有所回升，国内航班架次大幅上行，国际航班架次也上行 [58] 终端需求 - 信贷：转贴现与存单负利差收窄，半年国股票据转贴现利率有所上升 [57][59][62] - 房地产：新房、二手房成交面积季节性回升，二手房挂牌价指数涨幅走阔，百城成交土地占地面积和溢价率均下降 [63][64][71] - 建筑施工：螺纹钢表观需求大幅回落，盈利钢厂比例边际回升 [75][77] - 消费：春节游客人数和花费创历史新高，电影票房不及同期，乘用车厂家批发、零售销量同比回升，猪肉平均批发价下行、蔬菜价格下跌、水果平均批发价高于去年同期 [76][79][86] - 出口：CCFI运价下行，港口货物吞吐量大幅下行，SCFI指数边际回升，CCFI环比多数下行仅南美航线上升，波罗的海干散货指数波动上升 [88][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周长端债券收益率先升后降短端略有上行，货币政策宽松基调不变，宏观经济修复进度仍偏缓，通胀压力有限，债券供给压力阶段性缓释，资金价格处于相对低位，后续需关注两会政策、货币政策变化、政府债发行节奏及地缘政治影响 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 债券收益率情况 - 上周长端债券收益率先升后降，短端略有上行，周中 10 年期国债收益率较节前上升 4BP 至 1.829%，周五下降 4BP 回落至 1.788%；1 年期国债收益率较节前提高 1BP 至 1.33% [3] - 债券收益率上行受节后资金集中到期、权益市场走强、交易盘集中止盈三因素影响，周五长端收益率受央行释放流动性、地缘政治等因素影响下行 [3] 政策面 - 央行通过公开市场操作对冲资金到期，节后首周 OMO 市场资金回笼量达 2.3 万亿元，投放量 1.57 万亿元，资金回笼规模 7200 亿元，周末资金投放高于回笼 [4] - MLF 超额续作，央行投放 6000 亿元应对 3000 亿元到期，实现净投放 3000 亿元 [4] - LPR 维持不变，2 月 24 日 1 年期与 5 年期 LPR 分别维持在 3.0%和 3.5% [4] 基本面 - 经济呈现弱复苏、慢复工特征，高频数据显示经济复苏温和，价格延续低位 [5] - 生产端开工率逐步回升但五年维度仍处季节性低位，复产平缓生产承压 [5] - 价格方面，猪肉批发价格维持低位，生产资料价格指数同比基本持平，CRB、南华工业品指数窄幅波动，CPI 和 PPI 上行压力不足 [5] - 投资端，水泥发运率、开工率低位回升，价格偏弱，全国挖掘机日均开工小时数环比回升但仍处季节性低位，基建和地产投资修复偏弱 [5] - 消费端，受春节效应影响线下服务偏强，商品消费仍偏弱 [5] 供给面 - 债券市场整体供给压力持续减轻，节后第一周债券到期规模略高于发行规模 [7] - 结构上，利率债发行净增，国债发行净增 3700 亿元，地方政府债发行净增达 1894 亿元；信用债净融资额为负，降低 4527 亿元 [7] - 下周债券市场到期规模高达 1.3 万亿元，有助于减轻供给压力并为政府债集中发行提供空间 [7] 资金面 - 上周货币市场资金面呈现“先紧后稳”特征，周初受税期顺延等因素影响短期资金供需偏紧，DR007 上行至 1.55%；周中 MLF 操作落地后资金面逐步宽松，DR007 回落至 1.50%-1.51% 区间 [7] - 全周 DR001 与 DR007 分别维持在 1.37%与 1.50%左右，R001 与 R007 分别处于 1.45%与 1.58%左右，短端资金利率锚定效应显著，市场流动性分层现象不明显，流动性整体合理充裕 [7]