报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] - 当前价73.37元 [6] 报告核心观点 - 2026Q2单季度归母净利润创新高，矿服、铜矿业务齐发力 [1] - 业绩增长主要系铜矿业务量价齐升，矿服业务毛利经营改善 [2] - 自有铜矿业务已成为公司第一大收入来源 [3] 业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入76.4亿元，同比增长21.0% [1] - 归母净利润16.1亿元，同比增长45.3% [1] - 扣非归母净利润16.1亿元，同比增长48.1% [1] - 基本每股收益2.59元 [1] - 2026Q2单季度归母净利润10.1亿元，同比+47.0%，环比+68.4% [2] - 2026H1综合毛利率39.6%，同比+5.2pct [2] - 加权净资产收益率13.67%，同比+2pct [2] - 2026Q2单季度毛利率42.40%，归母净利率23.96% [12] 矿服业务 - 2026年上半年矿山服务业务收入34.2亿元，同比+13.1%，占营收44.8% [2] - 海外矿服收入23.0亿元，同比+26.5%，占矿服收入67.3% [2] - 矿服业务实现毛利9.0亿元，同比+15.9% [2] - 新签及续签合同约36亿元，在手合同额约181亿元 [2] 资源开发业务 - 资源开发板块矿产品收入41.3亿元，同比+28.6% [3] - 自有资源项目收入38.7亿元，同比+32.9%，占营收50.6% [3] - 自有矿山铜金属（当量）产量4.70万吨，同比+19.1% [3] - 铜金属销量4.32万吨 [3] - 2026H1 LME铜现货均价约13,100美元/吨，同比+38.7% [3] - 沪铜均价约10.2万元/吨，同比+31% [3] 项目进展 - 哥伦比亚Alacran铜金银矿项目环评已于2026年5月获ANLA正式批准，项目已开启筹备 [3] - 刚果（金）Lonshi铜矿光伏发电项目（71.4MWp光伏+230MWh储能系统）持续推进，主要设备已完成招标采购和发运 [3] - 赞比亚Lubambe铜矿力争于年底完成全部技改工作 [3] 盈利预测与估值 - 以2026/2027/2028年LME铜价13000/13000/13000美元/吨为假设 [4] - 预计2026年归母净利润34.6亿元，较前次预测+23% [4] - 预计2027年归母净利润37.9亿元，较前次预测+13% [4] - 新增2028年盈利预测45.3亿元 [4] - 预计2026/2027/2028年净利润同比增长48%/10%/19% [4] - 对应PE为13X/12X/10X [4] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为173.25亿元/188.99亿元/225.24亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为5.55元/6.08元/7.26元 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予中南传媒“买入”评级，当前价格10.26元，合理价值13.38元 [6] 报告核心观点 - 中南传媒2026年半年报业绩符合预期，公司保持经营韧性与质量 [1] - 出版业务保持能力领先，发行业务相对承压但维持经营韧性 [2] - 公司持续建设数字新业态，数字化服务及媒体传播业务实现高增长 [2] - 公司在手现金充足，股息率具备优势，位居教育出版公司前列 [2] 业绩表现总结 - 2026年上半年，公司总营收58.43亿元，同比下降8.24% [1] - 归母净利润9.33亿元，同比下降8.25% [1] - 扣非归母净利润9.24亿元，同比下降7.15% [1] - 2026年第二季度单季营收29.22亿元，同比下降16.00% [1] - 第二季度归母净利润5.53亿元，同比下降14.71% [1] - 第二季度扣非归母净利润5.5亿元，同比下降12.09% [1] - 收入与利润下滑主要由于外部政策与人口变化，以及2025年第二季度基数相对较高 [1] - 三费率整体平稳，2026年上半年销售费用9.63亿元，费用率16.48%，同比增加2.09个百分点 [1] - 管理费用7.99亿元，费用率13.68%，同比增加0.64个百分点 [1] - 研发费用0.23亿元，费用率0.40%，同比减少0.14个百分点 [1] 业务板块分析 - 出版业务2026年上半年营收18.16亿元，同比增长4.9% [2] - 出版业务毛利率42.3%，同比增加3.32个百分点 [2] - 公司在报告期内在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.50%，位居行业第二 [2] - 新书零售市场实洋占有率为8.20%，居行业第一 [2] - 发行业务2026年上半年营收46.50亿元，同比下降12.7% [2] - 发行业务毛利率36.1%，同比增加0.36个百分点 [2] - 发行业务主要受到全国性的教辅政策、学龄学生人口减少等外部因素影响 [2] - 数字化服务及媒体传播业务2026年上半年营收4.88亿元，同比增长30.4% [2] - 数字化服务及媒体传播业务毛利率27.1%，同比增加3.19个百分点 [2] - 公司旗下数字教育平台覆盖人群逐步拓宽，数字营销新客拓展 [2] - 8家出版单位实现常态化直播运营 [2] 财务与估值分析 - 截至2026年上半年期末，公司账上共有货币资金142.52亿元 [2] - 交易性金融资产15.02亿元 [2] - 买入返售金融资产15.14亿元 [2] - 按照2025年累计分红与2026年8月25日收盘价算得股息率为5.36% [2] - 预计2026-2028年公司营业收入为119.78/121.02/123.85亿元 [3] - 预计归母净利润为16.02/16.77/17.55亿元 [3] - 参考可比公司，给予公司2026年15倍的PE估值 [3] - 2024年营业收入134.29亿元，增长率-1.35% [5] - 2025年营业收入126.01亿元，增长率-6.16% [5] - 2024年归母净利润13.72亿元，增长率-26.0% [5] - 2025年归母净利润15.94亿元，增长率16.2% [5] - 2024年毛利率44.0%，2025年毛利率44.4% [11] - 2024年净利率11.1%，2025年净利率13.4% [11] - 2024年ROE为8.8%，2025年ROE为9.9% [11] - 2024年资产负债率40.1%，2025年资产负债率35.7% [11] - 2024年每股收益0.76元，2025年每股收益0.89元 [12] - 2024年每股净资产8.70元，2025年每股净资产9.00元 [12]

公司投资评级 - 报告给予凯文教育“推荐”评级，维持评级 [1] - 当前股价为4.57元 [1] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩显著改善，AI+教育持续推进落地 [1] - 公司减亏节奏清晰，AI+教育智能体平台落地有望打开第二增长曲线，看好公司业绩持续修复 [8] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入1.84亿元，同比增长7.19% [8] - 归母净利润99.93万元，同比增长35.95% [8] - 扣非归母净利润72.13万元，同比增长266.69% [8] - 2026年第二季度单季营业收入8,693万元，同比增长7.92% [8] - 2026年第一季度归母净利润19.29万元，第二季度归母净利润80.64万元，第二季度环比大幅提升，同比增长202.39% [8] - 2026年第二季度单季扣非归母净利润66.09万元，同比增长395.14% [8] - 相较2025年全年-1,703.90万元的亏损额，公司上半年已实现正盈利 [8] 盈利能力与费用控制 - 2026年上半年销售期间费用率为21.68%，较去年同期的23.57%下降1.89个百分点 [8] - 2026年上半年财务费用同比减少359.87万元，随有息负债压降持续回落 [8] - 主业盈利质量显著提升 [8] 现金流与资产负债表 - 2026年上半年经营活动现金流净额3,873.86万元，同比大幅增长63.82% [8] - 2026年第二季度单季经营活动现金流由负转正（第一季度为-2,016.54万元） [8] - 资产负债率为25.73%，较年初的27.51%下降1.78个百分点，较去年同期的28.58%下降2.85个百分点 [8] - 财务结构稳健向上，有息负债持续压降 [8] AI+教育业务进展 - 公司控股子公司智启文华推出智启教育智能体一体化平台 [8] - 2026年上半年已在海淀区几十所学校试用并获得积极反馈 [8] - AI+教育业务实现从0到1的落地 [8] - 公司背靠海淀国资，深耕北京核心教育资源聚集区，区域教育场景卡位优势显著 [8] - “K12学校运营+素质教育+AI+教育+职业教育”多元业务矩阵初步成型 [8] - AI+教育有望成为公司第二增长曲线，打开长期成长天花板 [8] 公司业务定位 - 公司系海淀国资旗下国际学校运营平台 [8] - 为海淀凯文学校、朝阳凯文学校提供K12国际学校运营管理服务 [8] - 两所凯文学校办学成果持续凸显，“凯文”品牌力持续强化 [8] - 公司积极响应国家职业教育政策，开展产教融合与专项培训 [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为4.15亿元、4.67亿元和5.22亿元 [8] - 预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为0.21亿元、0.36亿元和0.57亿元 [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.03元、0.06元和0.10元 [8] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为19.8%、12.3%和11.8% [7] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为221.8%、73.1%和59.6% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为29.3%、30.6%和32.9% [9] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为5.0%、7.7%和11.0% [9] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为132倍、76倍、48倍 [8]

投资评级 - 报告给予农夫山泉“强烈推荐”投资评级，维持该评级[3][6] - 目标价为55.00港元[3] - 当前股价为43.14港元[1] 核心观点 - 农夫山泉2026年上半年业绩表现亮眼，收入与归母净利润均实现双位数增长，符合预期[1][6] - 东方树叶延续高速增长，包装水增速有所放缓[1][6] - 产品结构提升及糖价下行推动毛利率提升，费用率基本稳定[1][6] - 公司经营韧性凸显，在行业需求承压下仍交出高速增长答卷[6] 业绩表现 - 2026年上半年实现收入297.2亿元，同比增长16.0%[1][6] - 归母净利润88.9亿元，同比增长16.6%[1][6] - 期末合同负债34.4亿元，同比增长18.7%[1][6] - 业绩符合此前预期[1][6] 分产品表现 - 包装饮用水收入96.4亿元，同比增长2.1%[6] - 茶饮料收入131.2亿元，同比增长30.1%，占收入44.2%，成为第一大品类[6] - 功能饮料收入33.5亿元，同比增长15.5%[6] - 果汁饮料收入29.2亿元，同比增长14.0%[6] - 其他产品收入6.8亿元，同比增长8.7%[6] - 包装水增速放缓，主要受5-6月天气扰动、行业需求偏弱及地方低价品牌竞争影响，但仍实现正增长[6] - 期内新增云南轿子雪山、海南雷琼海口火山群两处水源地[6] - 东方树叶延续较快增长，白茶产品新增335ml、900ml规格[6] - 功能饮料推新电解质饮料[6] 分部利润率 - 水产品分部利润率33.8%，同比下降1.7个百分点[6] - 即饮茶类分部利润率48.8%，同比上升0.5个百分点[6] - 功能饮料分部利润率44.7%，同比下降2.4个百分点[6] - 果汁饮料分部利润率36.1%，同比上升4.8个百分点[6] - 即饮茶类维持较高盈利水平，水产品、功能饮料有所下降[6] 盈利能力与费用 - 2026年上半年销售毛利率60.9%，同比上升0.6个百分点[6] - 净利率29.9%，同比上升0.2个百分点[6] - 毛利率提升主要受产品结构改善及果汁、糖等原材料采购价格下降影响，PET采购价格上涨形成部分抵消[6] - 销售费用率19.7%，同比上升0.1个百分点[6] - 管理费用率3.8%，同比下降0.4个百分点[6] - 广告及促销开支增加，但产品销售结构变化带动物流费率下降，销售费用率基本稳定[6] - 收入增长摊薄管理费用率[6] - 毛利率改善及管理费用率下降形成支撑，部分抵消汇兑亏损增加的影响，推动净利率小幅提升[6] 财务预测与估值 - 预测2026年至2028年营业总收入分别为60402百万元、67962百万元、75438百万元，同比增长14.9%、13%、11.0%[2] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为17964百万元、20289百万元、23186百万元，同比增长13.2%、13%、14.3%[2] - 预测2026年至2028年每股收益分别为1.60元、1.80元、2.06元[2] - 当前股价对应2026年PE为23倍[6] - 给予55元港币目标价[6] 经营展望 - 7-8月预计动销层面仍延续了双位数的增长，以及东方树叶的高速增长[6] - 展望下半年，预计销售层面依旧可维持较好表现[6] - PET原材料成本上行致使毛利率承压[6]

报告公司投资评级 - 报告给予小马智行（PONY.O/2026.HK）“优于大市”评级，并维持该评级 [1][4][6][32] 报告核心观点 - 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，主营业务包括Robotaxi自动驾驶出行服务、Robotruck自动驾驶卡车服务和智能解决方案三部分 [7] - 2026Q2 Robotaxi收入同比增长691%，商业化运营加速推进 [1][10] - 公司维持盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为1.39/2.41/5.69亿美元，归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元 [4][32] 2026Q2财务表现总结 整体营收与利润 - 2026Q2公司实现营收3622万美元，同比增长68.8%，环比增长5.8% [1][18] - 2026Q2净利润为-5984万美元（2025Q2为-5310万美元，2026Q1为-5041万美元） [1][18] - 2026Q2调整后净利润为-4436万美元（2025Q2为-4418万美元，2026Q1为-4086万美元） [1][18] - 2026H1公司实现收入7047万美元，同比增长98.9% [18] - 2026H1净利润为-1.1亿美元（2025H1为-9609万美元），调整后净利润为-8522万美元（2025H1为-7364万美元） [18] 分业务收入 - 2026Q2 Robotaxi服务收入为1207.3万美元，同比增长691.2%，其中乘客车费收入同比增加超过800% [1][19] - 2026Q2 Robotruck服务收入为1332.9万美元，同比增长40.0% [1][19] - 2026Q2智能解决方案收入为1081.8万美元，同比增加3.9% [1][19] 毛利率与费用率 - 2026Q2毛利率为17.5%，同比+1.4pct，环比+1.3pct [2][27] - 2026Q2净利率为-125.2%，同比+123.0pct，环比+31.0pct [2][27] - 2026Q2费用率为199.0%，同比-102.7pct，环比+12.5pct [2][31] - 2026Q2研发费用率为155.3%，同比-73.3pct，环比+15.5pct [31] - 2026Q2销售一般及管理费用率为43.8%，同比-29.4pct，环比-3.0pct [31] Robotaxi业务总结 规模化运营加速 - 自动驾驶出租车车队规模达1,975台，朝着年底突破3,500台的目标推进 [3][10][12] - 中国区注册用户数已突破150万 [3][10][12] - 第七代自动驾驶出租车（基于北汽集团、广汽集团及丰田车型）均已投入日常运营 [12] 中国市场拓展 - 在广州将服务拓展至市中心，运营范围涵盖海珠区、天河区、黄埔区及番禺区 [12] - 运营面积较年初拓展了超过300平方公里（截至2026年8月16日数据），覆盖超过700万人口 [13] - 在深圳将服务网络延伸至宝安国际机场、深圳湾口岸及蛇口邮轮母港三大交通枢纽 [13] 全球业务拓展 - 已在海外市场锁定多个共建车队模式合作伙伴，包括与Uber订立合约在欧洲部署超过2,000台自动驾驶出租车 [3][13] - 国际市场上正处于协议洽谈阶段的车辆总数增至逾4,000台 [3][13] - 在卢森堡继续与Bolt及Stellantis合作推进自动驾驶出租车部署 [13] - 在新加坡公众可通过ComfortDelGro旗下Zig应用程式使用自动驾驶出行服务 [13] - 2026Q2中国及海外共建车队模式带来的收入贡献环比增长 [13] 技术效率提升 - PonyWorld 2.0持续提升研发效率，使公司能够更快在新的国家及城市进行部署 [3][14] - 技术带来的自动驾驶出租车车队运营优化持续提升运营效率 [14] Robotruck业务总结 收入增长与量产 - 2026Q2自动驾驶卡车服务收入同比增长40.0%，得益于货运服务增长及与中国外运合作的支持 [17][19] - 第四代自动驾驶卡车已按期进入量产，为更大规模的商业化部署提供有利支持 [3][17] 商业化部署 - 与招商港口合作，在深圳妈湾港启动第四代无人自动驾驶卡车的商业化部署 [3][17] - 自动驾驶卡车在港口物流作业中与有人驾驶车辆混合运营 [3][17] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为1.39/2.41/5.69亿美元，同比增长率分别为54.9%/72.6%/136.6% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为20%/27%/32% [35] - 预计2026-2028年EBIT Margin分别为-182.5%/-91.2%/-23.5% [5] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为-15.0%/-15.0%/-10.0% [5]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[5] - 目标价格为28.40元[5][11] - 当前价格为18.69元[5] 报告核心观点 - 公司26H1归母净利同比+26%，海外营收占比超四成，AI+全球化驱动成长，持续分红+回购注销彰显股东回报[2] - 核心产品运营稳定，新游《Last Asylum: Plague》表现出色，前期产品投入有望在2027年实现盈利释放[11] 财务表现总结 - 26H1实现营收72.75亿元，同比-14.28%[11] - 26H1归母净利润17.66亿元，同比+26.14%[11] - 26H1扣非归母净利润10.16亿元，同比-26.74%[11] - 26Q2实现营收35.54亿元，同比-16.23%，环比-4.47%[11] - 26Q2归母净利润8.93亿元，同比+4.92%，环比+2.25%[11] - 26Q2扣非归母净利润4.06亿元，同比-52.22%，环比-33.35%[11] - 报告期投资收益达10.16亿元，占利润总额比例45.22%，主要源于联营企业智谱华章上市带来的公允价值变动及理财收益[11] 海外市场表现 - 26H1境外实现营收30.21亿元，同比+10.90%[11] - 境外营收占总营收比重提升至41.53%[11] - 出海战略持续兑现[11] 业务与产品分析 - 上半年移动游戏实现营收71.15亿元，同比-13.65%[11] - 营收下滑主要系《寻道大千》等成熟期长线产品流水自然回落，叠加《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》等新品尚处引入期、流水贡献未完全释放所致[11] - 公司同步优化投放策略，减少对长线产品流量投入，销售费用同比-14.64%、营业成本同比-17.10%，部分对冲收入下滑[11] 股东回报与分红 - 2026年半年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）[11] - 计划将前期已回购的3亿元股份注销并减少注册资本[11] - 持续分红与回购注销并举，彰显股东回报诚意[11] 财务预测 - 预计2026-2028年公司EPS预测值分别为1.42/1.61/1.77元[11] - 预计2026-2028年营业总收入分别为18,377/19,421/20,546百万元[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3,134/3,571/3,924百万元[4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为21.6%/22.6%/22.9%[4] - 预计2026-2028年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为13.19/11.58/10.54[4] 估值与可比公司 - 参考可比公司，考虑到公司游戏长周期运营能力强，且持续高分红回馈股东，给予公司2026年20倍动态PE[11] - 可比公司2026年PE平均值约为14倍[13]

报告公司投资评级 - 报告对禾赛科技的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][6] 报告核心观点 - 禾赛科技正加速从激光雷达公司转型为面向机器人与物理AI的全栈基础设施平台，覆盖“感知-理解-执行”全链路[22][36] - 2026年第二季度是公司具有里程碑意义的转折点，战略增长业务（SGI）首度贡献营收，公司已进化为面向机器人与物理AI的全栈基础设施平台[22][30] - 激光雷达业务作为“现金牛”业务，在ADAS和机器人领域多点开花，在手订单充沛[2][22] - 战略增长业务（SGI）包含Kosmo空间智能平台与机器人动力模组，商业化进展超预期，2026年SGI营收指引由人民币1亿元上调至人民币2-3亿元区间[3][30] 财务表现总结 2026年第二季度财务数据 - 2026Q2公司实现收入8.61亿元，同比增长21.9%，环比增长26.5%[1][7] - 2026Q2净利润为0.71亿元（2026Q1为0.18亿元，2025Q2为0.44亿元）[1][7] - 2026Q2调整后净利润为1.01亿元（2026Q1为0.48亿元，2025Q2为0.73亿元）[1][7] - 2026H1公司实现收入15.41亿元，同比增长25.1%，净利润为0.89亿元（2025H1为0.27亿元）[7] - 2026H1调整后净利润为1.49亿元（2025H1为0.82亿元）[7] 盈利能力指标 - 2026Q2毛利率为40.1%，同比-2.4pct，环比+1.0pct[1][18] - 2026Q2净利率为8.2%，同比+2.0pct，环比+5.5pct[1][18] - 2026H1毛利率为39.7%，同比-2.5pct[13] - 2026H1净利率为5.8%，同比+3.6pct[13] - 毛利率同比下降主要是由于利润率相对较低的产品收入贡献增加所致[18] 费用率情况 - 2026Q2三费率为40.4%，同比-2.8pct，环比-3.5pct[20] - 2026Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.8%/7.8%/26.9%，分别同比变动-0.2/-1.2/-1.3pct[20] - 2026H1三费率为42.0%，同比-6.2pct[20] 分业务收入 - 2026Q2产品收入为8.6亿元，同比增长22.9%，环比增长26.5%，增长主要受ADAS及机器人激光雷达产品交付量增加驱动[7] - 2026Q2服务收入为110万元，同比减少84.3%，环比增长22.2%，减少主要是由于非经常性工程服务收入减少[7] 激光雷达业务进展 出货量数据 - 2026Q2激光雷达总出货量为62.83万台，同比增长78.4%，环比增长33.2%[8] - 2026Q2 ADAS激光雷达出货量为48.59万台，同比增长60.1%，环比增长37.5%[8] - 2026Q2机器人领域激光雷达出货量为14.24万台，同比增长193.4%，环比增长20.4%[8] 市场地位 - 根据盖世汽车研究院数据，2026年6月禾赛在中国车载主激光雷达市场份额达44%，为第二名的两倍，连续17个月稳居首位[29] - 根据高工产业研究院(GGII)数据，禾赛于中国人形及四足机器人激光雷达细分领域市场份额位列第一[29] 车载激光雷达客户与定点 - 禾赛高阶超远距ETX激光雷达获长城汽车全新定点，计划于2026年底实现量产[2][29] - 多激光雷达方案由理想L9、L8扩展至25万元级L6车型，最高支持4颗禾赛激光雷达[2][26] - 公司斩获大众集团全球定点，覆盖旗下中国合资品牌多款车型[2][29] - 广汽丰田继铂智3X后再获铂智7车型定点，持续拓展与日系汽车品牌合作[29] 机器人激光雷达客户 - 公司与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图和原力灵机等全球逾50家具身智能企业建立合作，加速推动JT128规模化落地[2][29] 技术进展 - 6D全彩超感光SPAD-SoC芯片“Picasso”已完成量产准备，从技术研发迈入产品集成阶段[2][29] - 搭载Picasso的高阶超远距ETX激光雷达正处于客户验证阶段，并与领先的Robotaxi运营商及全球车企推进RFI及RFQ[2][29] 战略增长业务（SGI）进展 整体进展 - 2026Q2是SGI业务首度贡献营收，主要得益于机器人动力模组的强劲早期商业化突破[3][30] - 受益于SGI业务超预期的商业化进展和市场需求，以及Kosmo按计划将于2026Q3开始贡献收入，公司将2026年SGI营收指引由人民币1亿元上调至人民币2-3亿元区间[3][30] - 公司预计SGI业务将于2027年实现约1亿美元营收，并在2027年达到盈亏平衡[3][30] Kosmo空间智能平台 - Kosmo是集AI空间相机、AI算法、3D空间资产及云服务于一体的空间智能平台，为机器人、文旅文博、影视制作、游戏开发、广告营销等领域构建高质量数据底座[31] - Kosmo产品已于2026年7月交付首批样机，并获得包括银河通用在内的多家领先人形机器人公司订单[3][33] - 与超200家跨行业潜在合作伙伴接洽，预计于2026年第三季度开始贡献收入[33] 机器人动力模组 - 基于第一性原理重构机器人动力模组，相较市面领先产品，禾赛动力模组在体积缩小约37%的同时，扭矩密度与功率密度均提升至约3倍，传动效率超过95%[33] - 公司向AI机器人全球领军企业Sharpa提供动力模组，Sharpa计划于2026年8月在Dairy Queen上海门店进行全球首个“零改造”部署[33] - 动力模组产线已全面投产，截至2026年第二季度末已交付超过1万套[3][33] - 产品范围正由灵巧手模组向全身关节模组扩展，预计2027年动力模组出货量将增长至六位数水平[3][33] 盈利预测与估值 盈利预测调整 - 考虑到下游客户产销波动，下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为42.47/58.57/75.67亿元（原预计43.47/60.37/77.27亿元）[4][36] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.74/8.14/11.36亿元（原预计5.13/8.81/11.96亿元）[4][36] 财务预测关键数据 - 2026E/2027E/2028E营业收入增长率分别为40.3%/37.9%/29.2%[5] - 2026E/2027E/2028E归母净利润增长率分别为8.8%/71.6%/39.7%[5] - 2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.38/0.65/0.90元[5] - 2026E/2027E/2028E毛利率分别为41%/40%/39%[38] - 2026E/2027E/2028E EBIT Margin分别为8.3%/11.6%/12.8%[5] - 2026E/2027E/2028E净资产收益率（ROE）分别为5.0%/7.9%/10.0%[5] 估值对比 - 禾赛科技2025/2026E/2027E的PS分别为6.91/4.93/3.57倍[37] - 可比公司（速腾聚创、Mobileye、优必选、兆威机电）2025/2026E/2027E平均PS分别为9.19/6.07/4.51倍[37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 天士力2026年上半年核心品种经营稳健，创新管线持续推进，整体业绩符合预期 [7] - 公司核心品种基本盘稳固，毛利率进一步提升，工业板块毛利率同比提升2.40个百分点至73.51% [7] - 创新管线进展顺利，逐步迈入收获期，截至26年中报拥有在研创新药33项 [7] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年，天士力实现营业收入42.01亿元，同比下降2.03% [7] - 归母净利润8.93亿元，同比增长15.23% [7] - 扣非归母净利润8.70亿元，同比增长36.00% [7] - 单Q2季度，公司实现营收20.36亿元，同比下降8.82% [7] - 单Q2季度归母净利润5.22亿元，同比增长13.48% [7] - 单Q2季度扣非归母净利润5.06亿元，同比增长25.33% [7] 核心品种与业务板块分析 - 上半年医药工业收入38.22亿元，同比下降1.47% [7] - 医药商业收入3.58亿元，同比下降7.43%，商业板块延续主动收缩、聚焦主业的策略 [7] - 工业毛利率同比提升2.40个百分点至73.51%，核心制剂产品结构持续优化，盈利能力稳步提升 [7] - 复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长 [7] - 注射用丹参多酚酸和益气复脉受到中药针剂行业性下滑影响，营收有所下降 [7] - 感冒发烧类品种受到发病率下降影响，营收有所下降 [7] - 公司10款产品新纳入《国家基本药物目录》（2026年版），包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒 [7] - 8个产品进入19项指南与共识，为后续放量奠定准入基础 [7] 创新管线进展 - 截至26年中报，天士力拥有在研创新药33项 [7] - NDA/Pre-NDA阶段3项、临床II/III期18项 [7] - 上半年达成重要研发里程碑9项，其中6项进度超前于年度计划 [7] - 创新中药方面，中药1.1类创新药枣仁宁心滴丸（安神滴丸）于2026年6月获批上市，为今年国内首款获批的中药1.1类创新药 [7] - 枣仁宁心滴丸立足张伯礼院士“虚劳失眠”理论，切入需求持续走高的失眠赛道，有望成长为全新核心大单品 [7] - TCM2219已申报NDA [7] - 青术颗粒（TCM0117）完成Pre-NDA沟通交流 [7] - TCM0013、TCM1207均提前完成III期全部病例入组 [7] - 生物药方面，核心品种普佑克（注射用重组人尿激酶原）拓展卒中发病4.5-24小时超时间窗适应症于2026年7月获批IND并直接进入III期临床 [7] - 全球首创治疗腓骨肌萎缩症1A型药物CMI1808已提交发补资料 [7] - 前沿领域方面，3款CGT产品（B2278人脐带间充质干细胞、B2065脂肪间充质细胞、B2172双靶点CAR-T）I期临床入组中 [7] - 联合开发的HiCM-188已进入确证性临床 [7] - 上半年新申报IND 2项，小核酸管线稳步推进 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.47亿元、14.39亿元、16.57亿元 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为89.39亿元、98.53亿元、107.66亿元 [1] - 预计2026-2028年EPS分别为0.83元、0.96元、1.11元 [1] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为18倍、15倍、13倍 [7] - 2025年实际归母净利润为11.05亿元，同比增长15.63% [1] - 2025年实际营业总收入为82.36亿元，同比下降3.08% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 煤价上行利润释放，电力业务放量电价韧性十足 [4] - 上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为28.59/33.52/38.21亿元 [4] 煤炭业务总结 - 2026H1原煤产量1133.13万吨，同比+1.20% [5] - 2026H1商品煤产量1025.43万吨，同比+3.19% [5] - 2026H1商品煤销量1012.00万吨，同比+7.27% [5] - 2026Q2商品煤销量532.50万吨，环比+11.05% [5] - 2026Q2吨价574.47元，环比+6.10% [5] - 2026Q2吨成本350.64元，环比+8.01% [5] - 2026Q2吨毛利223.83元，环比+3.22% [5] - 新集二矿、刘庄矿已产出1/3焦原煤，刘庄矿选煤技改已初步具备焦煤试洗选能力 [5] - 煤价整体中枢上移，叠加焦煤销售改善煤种结构，煤炭板块利润进一步释放 [5] 电力业务总结 - 2026H1发电量123.02亿千瓦时，同比+84.55% [6] - 2026H1上网电量116.24亿千瓦时，同比+85.15% [6] - 2026H1平均上网电价0.3655元/千瓦时，同比-1.64% [6] - 2026Q2发电量63.46亿千瓦时，环比+6.55% [6] - 2026Q2上网电量59.82亿千瓦时，环比+6.03% [6] - 2026Q2平均上网电价0.3722元/千瓦时，环比+3.71% [6] - 2026Q2度电成本0.3305元/千瓦时，环比-0.02% [6] - 受益于上饶、滁州及六安机组于2026H1集中投产，发电量显著提升 [6] - 江西上饶电厂投产优化整体电价，彰显电力业务α韧性 [6] 财务摘要与估值指标 - 2026H1营业收入78.92亿元，同比+35.82% [4] - 2026H1归母净利润12.17亿元，同比+32.27% [4] - 2026Q2营业收入42.86亿元，同比+47.71% [4] - 2026Q2归母净利润6.69亿元，同比+72.22% [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为173.69/193.44/213.66亿元 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.59/33.52/38.21亿元 [8] - 预计2026-2028年EPS分别为1.10/1.29/1.48元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为9.5/8.1/7.1倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司2026H1营收同比增长17.7%，归母净利润实现扭亏，高铁红利释放有望持续驱动客流增长 [5] - 公司积极推进景区全域资源平台化整合，多元文旅IP加快培育，定增项目火山温泉二期建设持续推进，有望为后续带来业绩增量 [5][7] 2026H1业绩表现 - 2026H1实现营收2.77亿元，同比+17.7% [5] - 2026H1归母净利润0.01亿元，2025H1为-0.02亿元，实现扭亏 [5] - 单2026Q2营收1.21亿元，同比+13.4% [5] - 单2026Q2归母净利润-0.07亿元，2025Q2为-0.06亿元 [5] 各业务营收及盈利能力 - 2026H1客运收入1.69亿元，同比+7.4% [6] - 2026H1酒店收入0.72亿元，同比+27.3% [6] - 2026H1旅行社收入0.08亿元，同比+50.8% [6] - 2026H1客运/酒店/旅行社毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6pct [6] - 2026H1景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.1% [6] - 2026Q2综合毛利率13.9%，同比-0.6pct [6] - 2026Q2销售/管理/财务费用率3.3%/18.6%/0.6%，同比分别-0.9/+3.5/-0.3pct [6] 多元文旅IP及新增项目 - 7月以来，长白山主景区单日接待游客突破3万人次，外籍游客总量同比上涨38% [7] - 8月举办“书舟拾年”8·17系列活动，借助新媒体矩阵开展精准内容营销 [7] - 公司围绕“长白山不止天池”核心品牌，推动酒店、市集、商业园区多元业态提质发展 [7] - 创新打造婚恋文旅IP，培育“甜蜜经济”差异化业态 [7] - 新增长白山麓角村项目托管，推动景区客流和变现能力提升 [7] - 定增项目火山温泉二期建设持续推进，预计2026年12月可投运，增加亲子客房供给，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS为0.59/0.72/0.79元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE为64.1/52.8/48.3倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入为8.64/9.50/10.13亿元 [8] - 预计2026-2028年毛利率为39.1%/41.1%/41.5% [8] - 预计2026-2028年净利率为18.7%/20.7%/21.2% [8] - 预计2026-2028年ROE为9.8%/10.8%/10.6% [8]