报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮M1增速回升与以往周期成因不同，存在基数因素，企业与居民部门均有贡献，核心是低利率下的再配置效应，对资本市场流动性的启示比经济活性更值得关注 [1] - 短期债市处于预期改善阶段，缺乏明确主线，十年期国债运行区间在1.6 - 1.8%之间，资金面宽松利好短端，长端和超长端受股市和内需政策扰动，长端利率以波段机会看待，建议把握普通信用债、二永债、存单票息机会，曲线小幅陡峭，波段 + 票息 > 杠杆 > 久期 > 信用下沉，权益从资产配置角度仍强于债，但短期波动增大 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周策略观点：M1增速回升的意义 - 上周资金面偏松，股市、商品表现偏强，收益率震荡，10年国债、国开债活跃券收益率较前一周基本持平，30年国债收益率上行2BP，10 - 1年期限利差基本持平，信用利差小幅收窄 [9] - 本周金融数据将披露，上半年M1同比增速回升较快，新口径M1同比从去年12月的1.2%上升至4.6%，历史上M1回升通常是经济回暖前兆，但本轮有口径调整和基数效应影响 [10] 实体经济观察 - 展示高炉开工率、江浙织机开工率、30大中城商品房成交面积、百城土地成交面积、进出口运价指数、粗钢日均产量等数据图表 [42] 通胀 - 展示猪肉、蔬菜、原油、焦煤、动力煤、螺纹钢、阴极铜、水泥等价格及大宗商品价格指数数据图表 [51] 流动性跟踪 - 展示公开市场操作与到期、未到期资金期限结构、政策利率、质押式回购成交量、汇率与中美利差、外汇储备环比变动、货币基金与银行理财收益率、票据贴现利率、实体融资利率等数据图表 [67] 债券及衍生品 - 展示国债收益率走势、利率债双周涨跌、期限利差、国开债隐含税率、信用利差、中美利差、利率互换、国债期货等数据图表 [85] M1对宏观经济领先性的来源与演变 - 历史上M1对价格、名义增长和企业利润等经济变量有领先性，源于其变动主要受企业活期存款影响，能反映微观主体资金活化程度，过去十几年经济周期靠地产，M1领先性更显著 [2] - 近年来M1对经济领先性大幅弱化，与经济增长模式转型和数据本身波动降低有关，今年1月起央行启用新修订M1统计口径，增加居民活期存款与第三方支付平台余额，新旧M1总趋势基本一致 [2] 本轮回升的主因：基数效应与低利率下再配置 - M0和备付金上半年变化不大，单位活期存款可很大程度解释M1增速上升，原因包括去年手工补息带来的基数效应、低利率下对公定期存款再配置、财政支出加速与化债改善企业现金流、中小企业账款周期缩短 [3] - 居民部门活期存款快速上升，对M1同比绝对贡献更高，原因是存款利率走低带来的再配置效应和政策带动居民消费增长，当前居民存款定期化程度仍较高，存款总量定期化有季节性特征，能解释6月M1回升幅度 [26] 本轮M1的拉动成因和特征迥异于前 - 过去几轮M1上行基本来自企业活期存款增长，背后是基建和地产周期，如2009年“四万亿”刺激、2015年棚改货币化、2020年疫情期间政策宽松 [28] - 本轮回升特征为大概率由居民和企业端共同带动，核心是低利率下的再配置效应；因去年基数低，M1同比高增趋势可能至少持续到10月，之后走势取决于经济内生动能；M1回升对资本市场流动性意义重于经济活性 [29] 对市场的启示 - M1回升引发经济活力讨论，但需更多证据，股市业绩底可期，但业绩驱动有难度 [5] - 股市流动性环境较好，热点和主题性机会较多 [5] - M1增速回升成因使低利率下再配置效应超基本面回升效应，对债市影响不大，若基数效应后超预期，可能是经济回升早期信号，引发债市调整 [5] 本周债市策略 - 经济基本面呈总量韧性 + 结构分化 + 波浪式运行特征，债市缺乏明确主线，处于上有顶、下有底震荡格局，十年期国债运行区间在1.6 - 1.8%之间 [39] - 资金面宽松利好短端，长端和超长端受股市和内需政策扰动，曲线阶段性小幅走陡，建议中短端挖掘息差杠杆机会，长端超长端逢调整增持 [39] - 增值税新规对新券影响可控，老券性价比更好，建议适度把握普通信用债、二永债、存单等机会，自营和资管产品账户根据新老券利差配置，国债期货交易构建跨期套利组合 [40] - 操作思路为波段 + 票息 > 杠杆 > 久期 > 信用下沉，权益从资产配置角度强于债，但权益波动短期增大，转债更多是β机会 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债市场呈现"利差压缩尾声、流动性分层加剧、政策扰动初现"特征，市场在政策预期与资金面波动中震荡，机构行为从交易盘主导转向配置盘托底，策略上建议把握"鱼尾"行情，关注2 - 3年AA/AA - 级城投债下沉机会与钢铁行业短端品种，可博弈3 - 5Y大行资本债资本利得 [5] 根据相关目录分别进行总结 政策动态和市场热点 - 央行8月4 - 8日逆回购操作先净回笼后转向宽松，前半周净回笼4100亿元抑制短期过热，周五开展7000亿买断式逆回购，转为全周净投放1635亿元，为后续政策工具创新预留空间 [2] 信用债发行与成交情况 - 一级发行：8月4 - 8日普信债发行额3667亿元，较上周环比增加1880亿元；净融入2404亿元，环比增加1860亿元。其中城投债发行额1408亿元（占比38%），环比增加605亿元；净融入810亿元，环比增加769亿元；产业债发行额2259亿元（占比62%），环比增加1274亿元，净融入1593亿元，环比增加1090亿元。本周普信债加权发行期限为3.36年，环比减少0.75年；加权发行利率为1.65%，环比下降0.29pct [2] - 二级成交：本周普信债换手率环比下降，1年以下普信债换手率小幅提升，其他期限明显下降；银行二永债换手率整体较上周下降，或因部分机构转向AA及以下等级二永债 [3] 利差跟踪情况 - 信用债收益率整体环比下行，1Y期中短票据各等级信用债收益率下行3 - 5BP；3Y期AA + 等级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4 - 5BP；5Y期各等级信用债收益率下行2 - 3BP。信用利差全线压缩，1Y期各等级信用利差下行3 - 5BP；3Y期各等级信用利差下行1 - 4BP；5Y期各等级信用利差下行2 - 3BP [3] - 银行二永债收益率全线下行，中低等级品种表现略强，3 - 5年高等级品种利差降幅较小。1Y期各等级二永债收益率下行2 - 5BP；3Y期AAA - 级二永债收益率下行2 - 3BP，利差压缩1 - 2BP，AA + 和AA等级二永债收益率下行4 - 5BP，利差压缩3 - 4BP。5Y期AA + 及以上等级二永债收益率下行1 - 2BP，利差压缩0 - 1BP；AA等级二永债收益率下行4 - 5BP，利差压缩3 - 4BP [4] - 分区域来看，各省城投债利差多数下行2 - 3BP，内蒙古、辽宁和青海下行幅度最大，为6 - 7BP。分期限来看，1Y期各等级信用利差下行1 - 4BP；3Y期各等级信用利差下行1 - 2BP；5Y期各等级信用利差下行1 - 2BP [4] - 产业债方面，本周多数行业利差小幅走阔，其中钢铁行业AA级产业债利差走阔幅度最大，为5.5BP。AAA级产业债中，汽车行业利差走阔幅度最大，为4.1BP，化工行业利差收窄0.5BP。AA + 级产业债中，除机械设备行业利差小幅收窄1BP外，其他行业利差均走阔 [4] 信用策略 把握票息与利差压缩的"鱼尾"行情，关注2 - 3年AA/AA - 级城投债下沉机会与钢铁行业短端品种，当前3 - 5Y大行资本债流动性较好，可博弈资本利得 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 物价增长依然偏弱，政策托底效应初显，7 月价格环比修复呈现“消费强于生产，政策驱动带动修复”特征，价格数据边际改善，或与“反内卷”和扩内需政策有关 [2][9][86] - 7 月 CPI 环比转正、核心 CPI 同比创新高，反映消费领域价格修复动能增强；PPI 环比降幅收窄，显示工业品价格下行压力边际缓解，其降幅收窄或依赖政策对供给端竞争秩序的规范，需求端影响需持续观察 [2][9][86] - 债市做多是当前阻力最小的方向，8 月 10Y 国债收益率或回到 1.65%左右，5Y 国股二级到 1.9%以下，阶段性全面看多债市，推荐相关债券投资机会 [3][11][88] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 7 月 CPI 同比持平，受食品价格影响，核心 CPI 同比+0.8%且涨幅连续扩大，环比+0.4%高于季节性水平，由服务和工业消费品价格上涨带动 [12] - 7 月 PPI 同比-3.6%，降幅与上月相同，环比-0.2%，降幅较上月收窄 0.2pct，为 3 月以来首次收窄，生产资料价格修复主要在 7 月 [15] - 2025 年前 7 个月我国货物贸易进出口总值 25.7 万亿元，同比+3.5%，出口同比+7.3%，进口同比-1.6%且降幅收窄；7 月进出口总值同比+6.7% [3][17] 中观高频 消费 - 截至 7 月 31 日，乘用车厂家日均零售数量同比-0.8%，日均批发数量同比+1.3%；截至 8 月 8 日，近 7 天全国电影票房收入同比+98.5% [20] - 截至 8 月 1 日，三大家电零售总量同比-3.7%，零售总额同比+2.7% [22] 交运 - 截至 8 月 3 日，港口完成集装箱吞吐量同比-7.0%，邮政快递揽收量同比+14.6%，铁路货运量同比+6.5%，高速公路货车通行量同比+2.8% [25][27][31] - 截至 8 月 7 日，一线城市地铁客运量同比-1.3% [25] 开工率 - 截至 8 月 6 日，全国主要钢企高炉开工率同比+3.4pct；截至 8 月 7 日，沥青平均开工率同比+2.0pct，纯碱开工率同比-4.8pct，PVC 开工率同比+0.1pct [34][37] - 截至 8 月 8 日，PX 平均开工率为 82.0%，PTA 平均开工率为 76.8% [37] 地产 - 截至 8 月 7 日，30 大中城市商品房成交面积同比-17.8%，成交套数同比-15.5% [41][43] 价格 - 截至 8 月 8 日，猪肉、蔬菜、6 种重点水果批发价同比分别-21.2%、-16.9%、-4.3%，较 4 周前分别-0.8%、+4.1%、-4.5% [48] - 北方港口动力煤、WTI 原油、螺纹钢、铁矿石、玻璃现货价同比分别-21.7%、-11.9%、+4.23%、-0.9%、-11.9%，较 4 周前分别+7.8%、-3.3%、+6.5%、+5.7%、+8.2% [51][56] 债市及外汇市场 - 8 月 8 日，隔夜 Shibor、R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007 较 8 月 4 日有不同幅度变动 [62] - 8 月 8 日，国债收益率多数下行，国开债、地方政府债、同业存单到期收益率较 8 月 1 日有不同变动 [66][72] - 截至 8 月 8 日，美、日、英、德十年期国债收益率较 8 月 1 日有不同变动，美元兑人民币中间价和即期汇率较 8 月 1 日下降 [77][80] 机构行为 - 2025 年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升，近两周下降，8 月 8 日估算久期平均数约 5.2 年，较上周下降约 0.12 年 [83] - 2025 年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近三周快速上升后震荡，8 月 8 日估算久期中位数约 2.7 年，平均数约 2.6 年，较上周减少约 0.03 年 [84] 投资建议 - 债市做多阻力小，8 月 10Y 国债收益率或回 1.65%左右，5Y 国股二级到 1.9%以下，阶段性全面看多债市，看多相关债券，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注部分资本债机会 [3][11][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对转债市场下半年相对乐观的观点，原因包括供需失衡、“债不弱、股不强”格局下中低价高评级转债的重要性以及转债中枢价格被动抬升等 [1] - 后市权益慢牛格局下，银行转债仍存在机会 [1] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为合兴转债、广大转债、浦发转债、希望转债、烽火转债、利群转债、和邦转债、首华转债、希望转2、恩捷转债 [1] 各部分总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业上涨 - 本周（8月4日 - 8月8日）权益市场整体上涨，全指数上涨，两市日均成交额较上周缩量约1121.60亿元至16748.23亿元，周度环比下降6.28% [6][8] - 31个申万一级行业中25个行业收涨，其中14个行业涨幅超2%；国防军工、有色金属、机械设备、纺织服饰、煤炭涨幅居前 [12] 转债市场整体上涨，多数行业下跌 - 本周（8月4日 - 8月8日）中证转债指数上涨2.31%，29个申万一级行业中4个行业收涨，汽车、社会服务、医药生物涨幅居前 [15] - 本周转债市场日均成交额为895.48亿元，大幅放量72.55亿元，环比变化8.82% [15] - 约92.46%的个券上涨，约10.78%的个券涨幅在0 - 1%区间，51.72%的个券涨幅超2% [15] - 本周全市场转股溢价率出现回升，本周日均转股溢价率41.62%，较上周上升了0.98pct [22] - 本周20个行业转股溢价率走阔，其中5个行业走阔幅度超2pcts；石油石化、钢铁、非银金融、通信、传媒等行业走阔幅度居前 [28] - 本周17个行业平价有所走高，其中7个行业走阔幅度超2%；机械设备、计算机、家用电器、社会服务、基础化工等行业走阔幅度居前 [33] 股债市场情绪对比 - 本周（8月4日 - 8月8日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大 [34] - 本周转债市场成交额环比上升5.07%，正股市场成交额环比减少6.84% [34] - 本周约94.62%的转债收涨，约79.84%的正股收涨；约48.92%的转债涨跌幅高于正股 [34] 后市观点及投资策略 - 本周（0804－0808）转债市场等权、加权指数涨幅均超过2%，风格上低价弱于中价弱于高价，大盘弱于中盘弱于小盘 [1][38] - 银行板块出现反弹，后市权益慢牛格局下，银行转债机会尚存 [1][38] - 对待转债市场下半年保持相对乐观，可适当进行高低切换，防止风格漂移 [1][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债ETF自7月大幅扩容，投资者借被动工具分享权益市场收益，在权益市场带动和固收资金流入下，转债指数创新高 [1][2][7] - 价格和估值处于高位时，转债抗跌和保护性趋弱 [1][2][8] - 转债指数创新高后，建议以结构调整代替加仓指数，可从反内卷、正股弹性、红利配置三条线索挖掘 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 1 转债周度思考 - 过去一周，权益和转债市场调整后上涨，上证指数重回3600点以上，中证转债指数创新高，万得可转债等权指数涨2.73%，可转债正股等权指数涨3.00%，转债价格中位数突破130元，股性和平衡性转债估值扩展 [2][7] - 7月以来，2只可转债ETF份额环比增27%，规模超572亿元，指数化投资工具规模预计超650亿元，持有人以银行、保险等绝对收益资金为主，目的是分享权益市场上涨行情，增强收益 [2][7] - 上证指数突破3600点，权益市场高点不明，转债价格中枢抬升，部分120 - 130元个券转股溢价率中位数40%，抗跌性和保护性趋弱 [2][8] - 建议绝对收益资金部分止盈或保持仓位进行结构调整，可从“反内卷”关注落后产能出清行业、正股成长高波低溢价率的偏股和平衡型转债、红利资产配置三条思路挖掘 [2][9] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、7月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [12] 2.2 转债个券方面 - 未提及具体内容 2.3 转债估值方面 - 未提及具体内容 2.4 转债价格方面 - 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，预计下期继续大幅下降；新增地方债发行降速，累计发行进度高于2024年同期但低于2023年同期 [2] - 2025年8 - 9月计划发行地方债规模合计16388亿元，新增专项债为9693亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债403亿元，置换隐债特殊再融资债发行0亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达94.1% [2] - 本期10Y地方债减国债利差走阔，30Y收窄，周度换手率环比下降；云南、安徽、四川等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债挖利差行情或接近尾声 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.8.4 - 2025.8.10）地方债合计发行1654.59亿元，净融资828.48亿元；上期分别为3371.75亿元和2430.62亿元；下期（2025.8.11 - 2025.8.17）预计发行914.32亿元，净融资 - 137.36亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.23年，较上期的14.39年缩短 [2][10] - 截至2025年8月8日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为68.2%和63.5%，考虑下期预计发行为71.9%和63.9%；2024年同期分别为56.1%/46.2%和58.3%/49.2%，2023年同期分别为68.7%/66.7%和70.4%/67.7% [2][13][16] - 已有31个地区披露2025年8 - 9月计划发行地方债规模合计16388亿元（8 - 9月分别为9633亿元和6755亿元），新增专项债为9693亿元 [2][22] - 截至2025年8月8日，特殊新增专项债累计发行7954亿元（本期发行403亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行18818亿元（本期发行0亿元），发行进度达94.1%，25个地区已全部发完（本期无新增地区） [2][20] 本期地方债减国债利差10Y上行、30Y下行，周度换手率环比下降 - 截至2025年8月8日，10年和30年地方债减国债利差分别为13.09BP和14.00BP，较2025年8月1日走阔0.68BP和收窄0.10BP，分别处于2023年以来历史分位数的14.90%和55.10% [2][26][31] - 本期地方债周度换手率为0.57%，较上期的0.69%环比下降 [2][37] - 云南、安徽、四川等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近；当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖利差行情或接近尾声 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市整体运行平稳，十年国债小幅下行至1.69%，资金利率维持在1.42%附近，5年期AAA中短票到期收益率下行至1.91% [3][11] - 大行持续买入短债，长债买入量不多，6月以来曾多周买入长久期地方政府债，可能与平衡久期、收益诉求相关 [3][4][12] - 本周基金加大信用债、二永债买入，资金面宽松使债市杠杆率攀升，信用利差可能进一步压缩 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评：资金宽松下，债市技术面的三个特征 - 收益曲线：国债收益率整体下行，1Y收益率下行2bp，3Y收益率下行3bp等；国开债收益率短端下行，长端上行，1Y收益率变动不足1bp，10Y收益率上行2bp [14] - 期限利差：国债息差上升，利差整体走阔，1Y - DR001息差上升6bp；国开债息差平稳，利差中端走阔，7Y - 5Y利差走阔约2bp [16][17] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：降至107.51%，8月4 - 8日先降后升，8月8日较上周五下降0.07pct [21] - 本周质押式回购日均成交额8.1万亿元，日均隔夜占比89.87%，较上周上升1.46万亿元 [27][28] - 资金面：银行融出震荡上升，8月8日大行与政策行资金净融出为5.22万亿元；DR007震荡上升，R007震荡下降 [31] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至2.81年，8月8日较上周五下降0.02年 [45] - 利率债基久期降至3.92年，较上周五上升0.04年；信用债基久期降至2.89年，较上周五下降0.07年 [48] 类属策略比价 - 中美利差：普遍收窄，1Y收窄8bp，2Y收窄10bp [54] - 隐含税率：整体走阔，国开 - 国债利差1Y走阔2bp，3Y走阔2bp [55] 债券借贷余额变化 - 8月8日，10Y国债活跃券借贷集中度上升，10Y国债次活跃券等借贷集中度走势下降，分机构看均下降 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度债市环境友好，债基加杠杆、拉久期、挖掘信用票息，债市拥挤度提升；货基规模创新高，配置偏好转向银行存款 [3][5] - 后续债市交易进入“hard模式”，10y国债或小幅上台阶，需关注赎回潮和把握小波段操作机会 [4][166] 根据相关目录分别进行总结 债券基金 - **资产规模**：二季度规模增加8615亿至10.93万亿元，做市信用债ETF推动指数基金扩容，纯债基金贡献份额增长，可转债基金略有下降 [11][15][17] - **申购赎回**：纯债基金申购明显改善，混合债基申购意愿有所下降，短债基金净申购占比最高 [31][35] - **业绩表现**：债基回报上行至4.10%，“固收+”债基表现好于纯债债基，二级债基业绩差异较大，短债基金业绩差异不明显 [36][37] - **杠杆率**：资金放松推动品种回归“正carry”，债基杠杆率上行至119.94%，各类债基杠杆率均有所回升 [43] - **重仓债加权平均久期**：上行至3.44年，各类债基积极拉久期，机构普遍拉久期博取收益 [46][47] - **资产配置**：重回“债券时间”，挖利差思路下信用债占比明显提高，大类资产配置集中增持债券，债券类别资产配置信用债占比提高、利率债占比下降，纯债基金向AAA级集中，混合债基信用下沉 [62][87][106] 货币基金 - **传统货币基金**：规模突破14万亿，申购意愿明显提升，零售端、渠道端均为净申购，7日年化收益率均值下降，加杠杆、拉久期，负偏离风险明显回落，资产配置减少资金融出、主要增持银行存款和同业存单 [121][127][136][144][148] - **浮动净值型货币基金**：规模小幅下行，减持存单和买入返售、增持存款，收益率表现好于传统货基 [153][156]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场权益收涨、美元收跌、美债收益率和黄金上涨、原油下跌，美联储降息预期上升，特朗普政策聚焦关税和俄乌谈判，海外基本面总体景气度有变化、就业疲软、需求有回暖迹象、生产维持较高景气度、航运运价下行、价格通胀担忧略升、金融条件边际收紧，下周关注美国通胀数据和零售销售增速等[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益本周普遍收涨，美股三大股指集体上涨，纳指涨幅居前创历史新高，苹果大涨超13%，欧洲股市受财报季推动上涨；外汇方面美元呈波动走势小幅收跌；利率方面美债收益率上行；商品方面原油下跌，黄金上涨[1][10][11] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 本周美联储降息预期上升，联储官员表态偏鸽，特朗普任命“鸽派”米兰担任美联储理事；市场预期9月降息25bp的概率从8月1日的80.3%升至8月9日的88.9%，预计年内降息3次[2][24] 特朗普政策跟踪 - 时政热点聚焦关税、俄乌谈判、美联储人事；关税方面特朗普预告将对芯片和半导体征约100%关税，对印度再加征25%关税；俄乌冲突取得进展，特朗普将与普京于8月15日在阿拉斯加州会晤；美联储人事方面选定米兰接替理事席位，团队重新审视主席人选名单；特朗普净满意度下降[3][27][29] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - Polymarket网站对2025年美国经济衰退押注降至12%，美国经济活动回升、德国经济活动降温，彭博预期2025年美国、欧元区实际GDP增速分别为1.5%和1.0% [4][33][38] 就业 - 失业金领取人数显示就业疲软迹象，每周初请失业金人数升至22.6万人，持续领取失业金人数升至197.4万人[4] 需求 - 美国零售回升，机场安检持续好于去年同期，房地产市场活动小幅回暖，抵押贷款利率下降，申请活动指数周环比上涨[4][47] 生产 - 美国生产端景气度稳健，粗钢生产、炼油厂开工均持续高于去年同期[4][53] 航运 - 国际运费多数下跌，中国港口出口集装箱价格继续回落[6][56][58] 价格 - 美国零售汽油价格略降，掉期市场显示美国通胀预期本周略升[6][60] 金融条件 - 本周美国金融压力上升，信用利差上升[6][62] 下周海外重要事件提醒 - 下周（2025年8月11日 - 8月15日）关注美国通胀数据（周二公布CPI、周四公布PPI、周五公布进口物价指数）、美国7月零售销售增速等[6][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持8 - 10月债市逆风期判断 目前进入下半年债市三步走第二段起点 8月为赎回后情绪缓和的震荡调整期 中期债市交易难度增加 需提高账户流动性 [3][26] - 8月上半月或有小波段做多窗口 可抓住情绪修复期操作 交易盘及时止盈和关注利差机会 配置盘等待新券调整后介入 关注老券曲线凸点 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 一、增值税新规一周，市场百态 - **情绪冲击阶段：利好老券**：8月1日和4日 增值税政策“新老划断”使老券有税收减免优势 机构抢筹老券致10y国债活跃券收益率从1.715%下行3.5bp至1.68% 后交易盘止盈和股市走强使收益率回升至1.7%附近 [13] - **银行收券阶段：从利好老券到定价利空**：8月5 - 7日 周二银行积极收券 债市反应钝化 10y国债活跃券低点触及1.6965% 周三银行买债力度衰减 农发和口行抢发免税债券 招标结果开始定价利空 [16] - **新券发行阶段：首批地方债落地，利空冲击未超预期**：8月8日 河北和湖北地方债招标 河北债上调幅度大、票息高或吸引投资者参与湖北债招标 湖北债招标结果改善 新券收益率上行 整体影响可控 [22][24] 二、债市策略：抓住8月上半月的情绪修复期，及时止盈和提高流动性 - **季度维度**：维持8 - 10月债市逆风期判断 进入下半年债市三步走第二段起点 8月为震荡调整期 需提高账户流动性 [3][26] - **短期8月上半月**：或有小波段做多窗口 原因包括新券发行压力不大 增值税政策利好老券 大行配债力量强；资金宽松 央行延续呵护思路；下周金融数据发布 信贷偏弱或提供止盈窗口；季节性上政策窗口期通常在8月下半月 [28][33][36] - **交易盘策略**：抓住8月前半段情绪修复期参与小波段博弈 在1.65%左右及时止盈或调仓提升流动性 关注增值税政策带来的利差机会 [45][47] - **配置盘策略**：新券等待后市调整后介入 老券关注曲线凸点择机配置 如6y国开、7y农发、10y国开、15y国债等品种 [48] 三、利率债市场复盘：央行呵护以及增值税新政影响有限，长债窄幅震荡 - **整体表现**：8月第一周 月初资金面宽松 央行买断式逆回购靠前操作 资金价格走低 增值税新政对老券定价影响有限 对信用债利好显现 长债窄幅震荡 信用利差压缩 曲线陡峭化 [9] - **资金面**：央行OMO净回笼5365亿元 月初资金面宽松 DR001、DR007加权价格处于低位 买断式逆回购靠前操作 资金预期平稳宽松 [10] - **一级发行**：国债、政金债、同业存单净融资增加 地方债净融资减少 [69] - **基准变动**：国债和国开期限利差均走扩 国债10Y - 1Y利差走扩0.6BP至33.85BP 国开债10Y - 1Y利差走扩1.87BP至28.32BP [63]