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中长期维度的投资框架补充(1):消费正在多样化,品牌和产品是走出内卷的重要砝码
申万宏源证券· 2025-07-22 10:14
报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 中国人口结构的老龄化与家庭小型化重塑汽车消费底层逻辑,车市正从“第三、四消费时代”向“第五消费时代”过渡,形成需求分层 [2] - 价格战虽刺激短期销量,但侵蚀品牌信任,行业NPS创新低,部分品牌守住高NPS,未来竞争关键是“心智迁移” [2] - 品牌净推荐值(NPS)是销量持续性先行指标,2025上半年行业NPS跌至54.9,低价区间用户贬损严重,部分品牌高NPS形成正循环 [2] - 完成“品牌心智迁移”可将高NPS转化为市占率,如问界、理想等成功案例 [2] - 反内卷大潮下,推荐具备品牌价值企业,中高端品牌推荐理想汽车、华为系、小米、蔚来,中低端产品市场需观察,建议关注比亚迪、吉利、长城汽车 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费习惯变迁 中国人口结构变迁 - 中国经历四次婴儿潮,第一次(1949 - 1957)新增约1亿人,第二次(1962 - 1973)新增超3亿人,第三次(1986 - 1990)新增约2亿人,第四次(2016 - 2017)小幅度回升后快速下降 [5] - 60岁以上人口占比持续上升,21世纪后增速加快,结婚登记对数先升后降,离婚率长期攀升,中国进入低生育率时代 [6] - 一人户占比持续上升,二人户占比趋于稳定,三人户及以上占比持续下降,家庭呈现小型化、多元化趋势 [12] 消费趋势变迁中,多种形态并存 - 中国处于多个消费时代并存时期,参考日本“五个消费时代”框架,各时代对中国车市有不同潜在映射 [16] - 第一消费时代(1912 - 1937),中国车市早期汽车主要作公务用车,私人消费极少 [16] - 第二消费时代(1945 - 1974),中国车市发展中期,消费者倾向大尺寸、多座位车型 [16] - 第三消费时代(1975 - 1997),中国车市消费者对个性化需求凸显,豪华品牌和小众车型受青睐 [17] - 第四消费时代(1998 - 2020),中国车市追求性价比,阶段性去品牌化,本土品牌市场份额扩大 [22] - 第五消费时代(2021 - 2043),中国部分一线城市有初步迹象,消费者更关注汽车品牌价值观和情感内涵 [23] 管中窥豹:中产车市蓬勃发展 - 中国居民人均可支配收入提高,中等收入群体规模扩大,中产车市以家庭用户为主,自驾游诉求突出 [27][32] - 多孩家庭与自驾游助推中产车市消费大车化、多功能化和多座化,2023年已购和预购相关车型占比上升 [33][36] - 中产购车用户集中在大城市,以男性、高学历、80后、90后为主,选择电动车意愿和对强势品牌关注更高 [37][39] - 汽车消费市场从政策驱动转向用户端需求分层竞争,车企需“读懂用户” [41] 品牌将成为破局内卷的重要武器 口碑与服务是激励因素,而价格战冲击用户信任 - 约45%用户曾主动推荐所购品牌,约20%推荐成单,行业平均推荐效率约2.3人次 [44] - 自2021年以来,行业NPS指数波动下滑,2025H1跌至54.9,推荐者比例降至64.7%,贬损者比例升至9.8%,低价区间用户NPS降幅明显 [46] - 理想汽车NPS达79.1居首,销量稳定和服务基础设施提升支撑其表现;问界NPS为74.8保持领先,小米汽车NPS处高位,比亚迪NPS降至51.0低于行业均值 [47][53] - 新能源用户推荐动因中产品体验占主导,口碑推荐权重走高,非推荐用户首要顾虑是“价格管理”,产品体验与售后服务也是核心顾虑 [52][54] 存量竞争时代,品牌是重要突围手段之一 - 品牌竞争核心是用户心智优先级,心智迁移是品牌穿越周期关键,如理想、小米等案例 [56] - 心智迁移需保留旧信任、响应新张力、具备迁移能力、有清晰叙事逻辑和产品兑现,产品体验对心智迁移关键 [56][58]
房地产行业第29周周报:本周新房二手房成交同比降幅均收窄,中央城市工作会议将“城市更新”写入总体要求-20250722
中银国际· 2025-07-22 09:57
报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周新房二手房成交同比降幅均收窄 中央城市工作会议将"城市更新"写入总体要求 [1] - 预计未来城市更新相关政策支持力度进一步加大 7月政治局会议表态或更积极 带动板块政策博弈行情机会 [2][3] - 建议关注基本面稳定、"小而美"、经营有变化房企及受益二手房市场修复的经纪公司四条投资主线 [3] 根据相关目录分别总结 1 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交面积环比由负转正 同比降幅收窄 二手房成交面积环比由负转正 同比降幅收窄 新房库存面积同环比均下降 去化周期环比上涨 同比下降 [17] 1.1 重点城市新房成交情况跟踪 - 40个城市新房成交套数环比降5.2% 同比降13.9% 成交面积环比升4.7% 同比降16.4% [18] - 一、二、三四线城市新房成交套数环比增速为0.1%、 -19.2%、19.1% 同比增速为 -16.4%、 -17.6%、0.7% [18] - 一、二、三四线城市新房成交面积环比增速为20.0%、 -7.2%、15.5% 同比增速为 -22.6%、 -15.5%、 -7.5% [18] 1.2 重点城市新房库存情况跟踪 - 12个城市新房库存套数环比降0.1% 同比降17.5% 库存面积环比降0.005% 同比降16.4% [31][42] - 一、二、三四线城市新房库存套数环比增速为 -0.4%、0.1%、 -0.2% 同比增速为 -16.5%、 -24.1%、 -0.8% [31] - 一、二、三四线城市新房库存面积环比增速为 -0.2%、0.2%、 -0.1% 同比增速为 -15.9%、 -20.6%、0.6% [42] - 12个城市新房库存套数去化周期环比升0.1个月 同比降5.4个月 库存面积去化周期环比降0.2个月 同比降0.6个月 [32][42] - 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期环比增速为 -0.05、0.3、1.5个月 同比增速为 -6.0、 -3.8、 -21.7个月 [32] - 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期环比增速为 -0.02、0.4、1.1个月 同比增速为 -1.2、 -0.1、 -16.2个月 [42] 1.3 重点城市二手房成交情况跟踪 - 18个城市二手房成交套数环比升6.0% 同比降14.4% 成交面积环比升5.8% 同比降13.8% [50] - 一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速为1.2%、9.7%、0.3% 同比增速为 -14.7%、 -14.5%、 -13.2% [50] - 一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速为 -0.4%、11.6%、 -1.3% 同比增速为 -14.2%、 -16.0%、 -8.2% [50] 2 百城土地市场跟踪 - 土地市场环比量价齐跌 同比量跌价涨 一线城市环比量涨价跌 同比量价齐跌 二线城市环比量价齐跌 同比量跌价涨 三线城市同环比均量跌价涨 [66] 2.1 百城成交土地(全类型)市场情况跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积环比降40.3% 同比降26.8% 成交土地总价环比降55.7% 同比降21.6% 楼面均价环比降25.8% 同比升7.1% 溢价率环比升4.0个百分点 同比升4.8个百分点 [67] - 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积环比增速为5.6%、 -66.5%、 -8.3% 同比增速为 -68.3%、 -16.5%、 -24.8% [77] - 一、二、三线城市成交土地总价环比增速为 -30.0%、 -74.6%、11.1% 同比增速为 -75.4%、3.9%、36.6% [77] - 一、二、三线城市平均楼面价环比增速为 -33.8%、 -24.1%、21.1% 同比增速为 -22.3%、24.4%、81.7% [77] - 一、二、三线城市平均土地溢价率环比增速为 -2.0%、 -0.5%、6.3% 同比增速为8.9%、 -0.2%、6.6% [77] 2.2 百城成交土地(住宅类)市场情况跟踪 - 百城成交住宅土地规划建筑面积环比降27.2% 同比升90.6% 成交住宅土地总价环比降47.1% 同比升21.2% 楼面均价环比降27.4% 同比降36.4% 溢价率环比升1.9个百分点 同比升1.6个百分点 [91] - 一、二、三线城市住宅类成交土地建筑面积环比增速为31.4%、 -59.7%、43.5% 同比增速为 -59.3%、82.6%、129.4% [92] - 一、二、三线城市住宅成交土地总价环比增速为171.4%、 -70.6%、27.1% 同比增速为 -60.6%、39.6%、221.8% [92] - 一、二、三线城市住宅类平均楼面价环比增速为106.5%、 -27.1%、 -11.4% 同比增速为 -3.4%、 -23.5%、40.3% [92] - 一、二、三线城市平均住宅类成交土地溢价率环比增速为40.7、 -1.2、1.0个百分点 同比增速为28.6、 -0.9、1.8个百分点 [92] 3 本周行业政策梳理 - 住建部就9项工程建设强制性国家规范、6项国家标准公开征求意见 [112] - 中央城市工作会议7月14 - 15日在北京举行 部署城市工作7个方面重点任务 [112] - 辽宁大连实施高层次人才公积金贷款支持 山东青岛出台"12条"楼市新政 湖北武汉硚口区实施房地产新政 湖北鼓励多子女家庭购房补贴 湖南长沙优化房地产发展措施 四川成都上线保租房租金公积金直付服务 浙江杭州调整住房公积金缴存比例 福建福州发布非居住存量房屋改建细则 山东青岛调整住房公积金缴存基数 [113][114][115] 4 本周板块表现回顾 - 上证指数、创业板指、沪深300指数较上周上升 涨幅分别为0.7%、3.2%、1.1% [118] - 申万一级行业涨跌幅前三为通信、医药生物、汽车 涨跌幅靠后为传媒、房地产、公用事业 [118] - 房地产行业绝对收益为 -2.2% 较上周降8.3pct 相对收益为 -3.3% 较上周降8.6pct 板块PE为24.88X 较上周降0.31X [118] - A股涨跌幅靠前为滨江集团、万科A、保利发展 靠后为金地集团、绿地控股、新城控股 港股涨跌幅靠前为美的置业、碧桂园、中国海外发展 靠后为融创中国、越秀地产、中国金茂 [124] 5 本周重点公司公告 - 金地集团、华夏幸福、绿地控股等多家公司公布经营数据及业绩预告 [130][136] - 绿地控股、光大嘉宝等公司出现股票交易异常波动 新城控股等公司有其他重要公告 [131][138] 6 本周房企债券发行情况 - 房企国内债券总发行量同环比均下降 总偿还量环比降、同比升 净融资额为 -31.2亿元 [139] - 发行量最大为深圳市大鹏安居、越秀房托2012、临港集团、陆家嘴集团 偿还量最大为中金公司、信达投资、建发房产 [139] 7 投资建议 - 预计7月政治局会议表态积极 带动板块政策博弈行情 城市更新政策支持力度或加大 [3][148] - 建议关注四条主线 包括基本面稳定房企、"小而美"房企、经营有变化房企、受益二手房市场修复的经纪公司 [3][148]
雅下水电梯度大与输电远,激活投资机遇
东方证券· 2025-07-22 09:53
报告行业投资评级 - 看好(维持)[6] 报告的核心观点 - 建议关注雅下水电投资启动,其梯度大与输电远激活投资机遇 [4] - 雅下水电建设容量约 6000 - 7000 万千瓦,相当于 3 个三峡水电工程体量,总投资约 1.2 万亿元,约为 6 个三峡水电工程体量,带动水电产业链景气度提升 [7] - 雅下水电水势梯度大,水位落差为三峡工程的 20 倍,单一电站梯度处于 400 - 500 米区间,带动相关环节投资强度提升 [7] - 雅下水电输电距离远,最大距离可能在 2500 - 3000 公里,约为三峡工程的 2 - 3 倍,带动相关电网环节投资提升 [7] - 建议关注项目设计施工、发电设备投资强度提升带来的机会,如东方电气等;关注长距离输配电带动电网环节投资提升带来的机会,如国电南瑞等 [7] 根据相关目录分别进行总结 建设容量与投资体量 - 雅下水电工程建设容量约 6000 - 7000 万千瓦,相当于 3 个三峡水电工程体量,总投资约 1.2 万亿元,约为 6 个三峡水电工程体量,带动水电产业链景气度提升 [7] 水势梯度与投资强度 - 雅鲁藏布江下游大拐弯地区水位落差大,雅下水电整体项目水位落差为三峡工程的 20 倍,单一电站梯度处于 400 - 500 米区间,对项目各环节要求提升,带动相关环节投资强度提升 [7] 输电距离与电网投资 - 雅下水电工程输电最大距离可能在 2500 - 3000 公里,约为三峡工程的 2 - 3 倍,带动相关电网环节投资提升 [7] 投资建议 - 关注项目设计施工、发电设备投资强度提升带来的机会,水轮发电机关注东方电气等;水电施工关注中国电建、中国能建等 [7] - 关注长距离输配电带动相关电网环节投资提升带来的机会,关注国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、思源电气、安靠智电等 [7]
次高端业绩筑底,加速探索新渠道
平安证券· 2025-07-22 09:42
报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市(维持),预计6个月内,行业指数表现强于市场表现5%以上 [1][24] 报告的核心观点 - 白酒行业次高端业绩筑底,加速探索新渠道,关注高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、主力产品位于扩容价格带的地产酒三条主线 [6] - 食品行业需求分化带来新机遇,重申饮料和零食的投资机会,推荐三只松鼠、东鹏饮料 [6] 涨跌幅数据 白酒行业 - 本周白酒指数(中信)累计涨跌幅+1.30%,涨跌幅前三为泸州老窖(+4.79%)、洋河股份(+4.37%)、酒鬼酒(+3.64%),后三为皇台酒业(-3.58%)、*ST岩石(-3.80%)、金种子酒(-4.35%)[6] 食品行业 - 本周食品指数(中信)累计涨跌幅-0.13%,涨跌幅前三为百合股份(+5.73%)、煌上煌(+5.12%)、安琪酵母(+3.16%),后三为立高食品(-5.20%)、欢乐家(-6.12%)、甘源食品(-6.43%)[6] 食品饮料行业 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅+1.02%,涨幅TOP3为皇氏集团(+15.53%)、百合股份(+5.73%)、煌上煌(+5.12%),跌幅TOP5为金种子酒(-4.35%)、桂发祥(-4.48%)、立高食品(-5.20%)、欢乐家(-6.12%)、甘源食品(-6.43%)[8][9] 酒类数据跟踪 高端白酒批价 - 截至2025年7月18日,茅台22年整箱批价2050元/瓶,环比上周持平,22年散装批价1930元/瓶,环比上周持平;截至2025年7月21日,五粮液京东价格939元/瓶,环比上周持平;国窖1573京东价格904元/瓶,环比上周下降6元 [15] 酒水饮料产量 - 2025年6月,我国白酒产量为33.00万千升,同比下滑6.5%;啤酒产量为412.00万千升,同比下滑0.2%;软饮料产量1,842.85万千升,同比上涨3.2%;葡萄酒产量为0.90万千升,同比下滑18.20% [17] 原材料数据跟踪 - 7月11日数据显示,我国生鲜乳主产区平均价为3.04元/公斤,同比下降6.20%,环比持平,原奶价格处于下行通道,乳制品生产企业原料成本压力缓解 [20] 重点公司盈利预测 - 报告对贵州茅台、五粮液等19家公司给出了7月18日收盘价、2024A-2027E的EPS、PE以及评级,均为推荐 [23]
原奶及牧业调研报告:肉奶周期共振,牧业弹性释放
国盛证券· 2025-07-22 09:03
报告行业投资评级 - 增持(维持) [6] 报告的核心观点 - 当前中国原奶及牛肉均处于周期底部,奶牛行业逐步出清迈向供需平衡,肉牛行业牛肉价格回升 [1] - 原奶周期底部确认,产能出清可期,预计本轮奶牛周期至暗时刻 1.5 年内结束;肉牛进入补栏上行周期,短期内牛肉供应紧张推动价格回升 [1][2] - 优然牧业、现代牧业、中国圣牧、天润乳业等公司受原奶和牛肉价格波动影响,后续奶价及肉价提升有望带动业绩向好 [3][4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 原奶情况 - 当前中国原奶处于周期底部,7 月 10 日生鲜乳价格 3.04 元/kg,同比 -6.17%,奶价经历 3 年下行,牧业亏损面超 90% [1] - 2024 年奶牛存栏同比减少 4.5%,2025 年奶价下行推动产能出清,25H1 原奶价格降幅收窄,喷粉量减少,预计 25H2 好于 25H1 [1] 肉牛情况 - 23H2 肉牛养殖亏损,2023 年牛只存栏增速收窄,2024 年同比 -4.4%至 10047 万头,出现 6 年首次负增长 [2] - 2025 年 2 月起活牛及市场均价回升,6 月较 2 月低点分别回升 8.3%、7.4%,短期内牛肉供应紧张推动价格回升 [2] 优然牧业情况 - 2024 年营收 201.0 亿元,同比 +7.5%,生鲜乳产量同比 +24.1%至 374.7 万吨,年末存栏同比 +6.7%至 62.2 万头 [3] - 生鲜乳平均单价同比 -5.9%至 4.1 元/kg,原奶毛利率同比 +4.1pct 至 32.7%,2024 年全年亏损 6.9 亿元 [3] - 后续奶价回升带动生鲜乳销售收入及利润提升,牛肉价格上涨带动淘汰牛减亏,肉奶共振支撑生物资产公平值提升 [3] 现代牧业情况 - 2024 年营收同比 -1.5%至 132.5 亿元,生鲜乳产量 289.3 万吨,同比 +13.6%,牛只存栏同比 +9.0%至 49.1 万头 [4] - 单产同比 +1.6%至 12.8 吨/年,生鲜乳销售单价同比 -10.3%至 3.6 元/kg,2024 年合计亏损 14.7 亿元 [4] - 后续奶价及肉价提升带动主业生鲜乳销售及公平值变动向好发展 [4] 中国圣牧情况 - 2024 年奶牛存栏同比 +5.8%至 14.4 万头,肉牛育肥牛存栏同比 +5.0%至 1.2 万头 [7] - 营收同比 -7.6%至 31.3 亿元,生鲜乳销售单价同比 -6.1%至 4.5 元/kg,原奶产量同比 -1.6%至 70.0 万吨,全年亏损 0.6 亿元 [7] - 后续肉价提升,圣牧具备快速扩群肉牛实力,直接受益于肉牛周期上行红利 [7] 天润乳业情况 - 2023 年收购新农乳业后原奶自给率提升至 92.4%,预计后续自给率进一步提升,具备牧业属性 [8] - 2024 年营收 28.0 亿元,同比 +3.3%,归母净利润同比 -69.3%至 0.4 亿元,主因牛只处置和存货减值 [8] - 25Q1 牛只存栏 5.6 万头,后续季度牛只处置减少有望走出经营底部,牛肉价格提升带动淘牛减亏,奶价企稳提升带动乳制品市场竞争趋缓及吨价提升 [8]
25Q2非银板块公募持仓分析:公募持仓观察:非银板块景气度持续上行,细分行业均获增持
东吴证券· 2025-07-22 08:48
报告行业投资评级 - 增持(维持)[1] 报告的核心观点 - 2025年二季度末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓提升,低配幅度收窄,非银板块景气度持续上行,行业配置价值逐步凸显,后续有望受益于市场环境改善,重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等 [4] 相关目录总结 非银金融行业整体持仓情况 - 2025年二季度末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓1.93%(含同花顺),环比2025Q1提升1.10pct,相比沪深300行业流通市值占比低配8.48pct,环比2025Q1低配幅度收窄0.95pct [4] - 非银行业前五大重仓股为中国平安、中国太保、华泰证券、中信证券和新华保险,持仓市值分别为77.59亿元、40.71亿元、21.04亿元、17.24亿元、15.97亿元 [4] 保险板块持仓情况 - 截至2025年Q2末,保险板块持仓为1.10%,较Q1末大幅提升0.53pct,Q2末保险动态估值为0.67x PEV,较Q1末提升0.07pct [4] - 除国寿外均获增持,人保、平安增持较多,分别为7109万股、5178万股,太保增持3675万股;从持仓比例上看,平安、太保、新华和人保分别较Q1末提升0.26pct、0.14pct、0.08pct、0.05pct,国寿基本持平,2025年Q2末国寿、平安、太保、新华、人保的持仓分别为0.02%、0.59%、0.31%、0.12%、0.06% [4] 券商及互金板块持仓情况 - 截至2025年上半年末,公募基金股票投资中券商及互金板块持仓0.73%,较2025年一季度末增加0.26个百分点,同比增加0.43个百分点,其中传统券商持仓占比0.53%,较2025年一季度末增加0.23个百分点,同比增加0.32个百分点,2025年上半年末券商行业(中信II指数)估值为1.41xP/B(静态),2025年一季度末为1.4xP/B [4] - 东方财富持仓占比0.11%,较2025年一季度末增加0.05个百分点,同比增加0.05个百分点;同花顺持仓占比0.06%,较2025年一季度末减少0.03个百分点,同比增加0.04个百分点 [4] - 截至2025年上半年末,公募基金大中型券商持仓为0.5%,较2025年一季度末增加0.21个百分点,同比增加0.3个百分点,传统券商中机构持仓仍集中在大中型券商,中信、华泰、国泰海通、银河、广发、申万宏源、东吴、兴业、光大、东方获机构增持,中信建投、招商、浙商、国信遭减持 [4] 市场环境情况 - 自2024年9月24日以来,增量政策持续推出,市场交投情绪大幅回升,25H1日均股基成交额达到15703亿元,同比提升63% [4]
AI应用与稳定币创新正当时
长江证券· 2025-07-22 07:30
报告行业投资评级 - 看好,维持 [7] 报告的核心观点 - 当前市场需同时关注AI应用与稳定币相关投资机遇,海外和国内AI应用落地虽有差异,但随着大模型性能提升,落地趋势将加速,AI应用迎来落地拐点,应重视相关投资机遇;随着相关法律出台,RWA等金融创新逐步落地,传统金融与区块链技术融合有望推动金融市场创新发展,重塑市场格局 [6][63] 根据相关目录分别进行总结 上周复盘:计算机板块持续上涨 - 上周大盘持续上涨,上证综指震荡上涨0.69%,周五报收3534.48点;计算机板块持续上涨2.23%,在长江一级行业中排名第6位,两市成交额占比为11.19%,AI相关题材活跃 [2][4][12] - 热点板块及个股方面,熙菱信息、延华智能、托普云农等涨幅居前,涉及AI智能体、工业软件、AI+农业等概念 [14][15] 上周关键词:Kimi K2、AI Agent 月之暗面开源Kimi K2 - 7月11日月之暗面发布并开源最新MoE架构基础模型Kimi - K2,包括基础模型Kimi K2 - Base与微调后模型Kimi - K2 - Instruct,均可商用,上线并更新API,定价16元人民币/百万token输出 [8][17] - Kimi - K2是首个开源万亿参数模型,总参数1T,使用MoE架构推理时激活参数32B,未配备专门“推理模块”,但在编程、工具调用、数学推理等维度比肩顶级闭源推理模型,实现SOTA [20] - 训练方法和技术实现三项突破,包括预训练引入Muon Clip优化器、采用大规模Agentic数据合成策略、后训练阶段采用通用强化学习;能力泛化与实用性增强,主打真实生产场景,Agent工作流“一次完成” [24][25] - 定价具备极高性价比,API输出价$2.50/百万tokens(≈16元RMB),仅为Claude 4 Sonnet的1/5,叠加MIT开源协议和超大规模使用条款,有望加速AI应用商业化落地,建议关注AI Agent相关厂商、中国推理算力产业链、云服务厂商、IDC [27] OpenAI发布Agent模式 - 7月18日凌晨OpenAI介绍即将推出的Agent模式,集成于ChatGPT,已向OpenAI Pro、Plus和Team计划的订阅用户开放,Pro用户每月400次调用,Plus和Team用户每月40次,企业版与教育版预计本月底前上线 [8][29] - 产品本质是能够执行复杂、多工具任务的统一AI Agent,由Operator工具和Deep Research工具Agent化封装而来,可自动利用多种工具进行规划,帮助用户完成多种复杂任务 [30] - 性能在四项“真实任务”上达SOTA,能力逼近或超越人类;训练与技术侧在沙盒化虚拟计算机中处理任务,强化学习使智能体动态学习优化,强调安全性;能力形成“自主思考 - 工具选择 - 行动执行 - 动态优化”的完整闭环,有望加速AI Agent商业化落地与规模化推进,建议关注AI Agent相关厂商、中国推理算力产业链、云服务厂商、IDC [31][34][37] 重点推荐:AI应用+稳定币 AI应用 - 近期海外大模型密集更新,性能持续提升,如Grok - 4多项基准测试超越对手;GPT - 5或近期发布,有望提升行业天花板 [38][39][42] - 海外大模型调用量呈爆发式增长,谷歌AI Token月均调用量一年增长50倍,截至7月13日,OpenRouter平台大模型整体调用量较年初大幅增长388.32%;国产应用保持增长,但增速相对缓和,2025年6月部分国内AI应用MAU有不同变化;随着国产大模型迭代升级,国产AI应用落地有望加速 [45][47][51] - 推荐关注中国特色infra(数据 + 算力调优 + 适配,重点关注IDC及国产算力产业链)和AI应用落地大场景(如教育、司法、医疗医药等领域) [6][63] 稳定币 - 今年8月1日香港《稳定币条例》生效,互联网巨头加快布局稳定币市场和RWA等创新方向;RWA代表区块链技术与传统金融体系深度融合,解决传统资产交易难题 [54] - RWA链上资产大幅增长,2024年全球RWA市场规模达157亿美元,同比增长82.83%,截至2025年6月25日为243亿美元,预计2025年末到500亿美元,2030年突破2万亿美元 [58] - 政策密集发布,金融科技有望重塑金融体系,产业端有相关事件印证;建议关注具有发币资格的相关企业、在区块链等关键技术上有技术积累的企业、具有相关牌照的企业、金融IT相关标的 [60][63]
化工专题:反内卷,机会何在?
长江证券· 2025-07-22 07:30
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2024 年以来政府多次提及整治“内卷式”恶性竞争,2025 年 7 月中央财经委第六次会议强调推进全国统一大市场建设,治理企业低价无序竞争,引导企业提升产品品质,推动落后产能有序退出 [2][6] - 符合产能增速放缓、高开工率、高集中度、龙头成本差距较小且产品景气位于底部的化工子行业,更易形成默契、自律,摆脱恶性内卷困境,带来产品价格上涨弹性 [8][9][60] - 建议重点关注景气位于底部的子行业,如有机硅、光引发剂、涤纶长丝、草甘膦、工业硅、味精/氨基酸等;关注非常底部或面临出清的行业,如纯碱;持续推荐制冷剂行业 [8][9][60] 根据相关目录分别进行总结 为何当前时点关注化工行业反内卷投资机会 - 2024 年 7 月中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争,12 月升级为综合整治;2025 年全国两会期间总书记强调深化供给侧结构性改革,政府工作报告将综合整治“内卷式”竞争纳入关键任务;7 月 1 日中央财经委第六次会议强调推进全国统一大市场建设,治理企业低价无序竞争 [2][6][16] 哪些子行业有望受益于反内卷 - 综合链:铬盐行业集中度高,龙头成本差距小;工业硅价格触及历史低位,但 2025 年有新产能投放;有机硅价格处于历史低位,近两年无新增产能,龙头成本差距小 [7][27] - 大农业链:草甘膦行业集中度高,2025 年新增产能增速低,开工率高,需求景气,龙头成本差距小;尿素和甲醇格局类似,新增产能增速平缓,开工率高;三氯蔗糖和安赛蜜受联合减产影响,开工率低,但安赛蜜价格处于低位;味精行业集中度高,开工率高,价格处于底部;苏/赖氨酸产能集中,价格分位数不高 [7][29] - 大地产链:PVC 行业景气触底,开工率高,但集中度低,有少量新增产能;纯碱行业集中度尚可,开工率高,价格处于下跌通道;钛白粉行业集中度低,2025 年有较多新增产能;MDI/TDI 行业集中度高,但龙头成本优势大 [7][29] - 电子电器链:光引发剂受供给端扰动,价格上行;制冷剂 R134a 及 R32 受配额管控,集中度高,下游需求旺盛,价格上涨 [7][29] - 纺服链:活性染料和分散染料集中度高,装置老旧,产品景气位于底部;粘胶短纤行业集中度高,连续 2 年无新增产能,开工率高,但需求增长乏力;氨纶行业集中度高,下游需求旺盛,开工率高,但龙头成本差距大,有新增产能;粘胶长丝行业格局优越,开工率高,近年无新增产能,批复新产能难度大;涤纶长丝行业格局集中,开工率高,成本曲线平缓,新增产能少,自律潜力大 [7][29] - 汽车链:涤纶工业丝行业集中度高,但产能过剩,开工率低 [7][29] - 满足产能增速放缓、高开工率、高集中度、龙头成本差距较小且产品景气位于底部的子行业,主要有有机硅、涤纶长丝、光引发剂、草甘膦、工业硅、味精/氨基酸等;制冷剂产品供给格局好,集中度高,景气度高,未来仍有上行空间 [8][34] 投资建议 - 关注“反内卷”后续政策,重点推荐有望景气上行的子行业,如有机硅(兴发集团/新安股份/合盛硅业)、光引发剂(久日新材)、涤纶长丝(桐昆股份/新凤鸣)、草甘膦(兴发集团/新安股份)、工业硅(合盛硅业/新安股份/兴发集团)、味精/氨基酸(梅花生物/阜丰集团)等 [9][60] - 关注非常底部或面临出清的行业,如纯碱(博源化工) [9][60] - 持续推荐政策制约、行业自律的制冷剂行业,标的有巨化股份/三美股份/东岳集团/永和股份/昊华科技等 [9][60]
农林牧渔行业周报:看好生猪长期价值重估机会-20250721
国海证券· 2025-07-21 23:39
报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][8][64] 报告的核心观点 - 生猪板块震荡,禽板块基本面改善,动保板块有望估值修复,宠物板块仍处快速发展阶段 [64] 根据相关目录分别总结 本周行业观点 生猪 - 7月17日生猪均价14.6元/公斤,周环比降0.42元/公斤;15公斤仔猪价格542元/头,周环比涨1元/头;50公斤二元母猪价格1628元/头,周环比涨6元/头;前三等级白条均价19.31元/公斤,周环比降0.43元/公斤;商品猪出栏体重128.83公斤,周环比降0.20公斤 [14] - 2025年五月末能繁殖母猪存栏4042万头,环比升0.1%,同比升1.2%;5月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3216万头,同比增20.6% [14] - 2025年春节后猪价淡季不淡,在14 - 15元/公斤区间震荡近四个月,均重持续向上显著高于近年水平,短中期供应压力下猪价或下行;行业经历去化后有望明年迎来周期上行,看好低成本、扩张快、财务稳健猪企,推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、神农集团,关注德康农牧 [4][15] 家禽 - 7月12日白羽鸡父母代鸡苗综合售价46元/套,周环比降4元/套;7月19日白羽鸡商品代鸡苗1.55元/只,周环比涨0.15元/只;毛鸡主产区价格3.20元/斤,周环比不变;鸡肉综合售价8371元/吨,周环比降7元/吨 [27] - 7月12日祖代场盈利约27元/套,周环比降4元/套;7月19日父母代场盈利约 - 1.1元/羽,周环比涨0.2元/羽;养殖户盈利约 - 4.8元/只,周环比不变;屠宰厂盈利约 + 60元/吨,周环比降7元/吨 [27] - 2025年6月祖代雏鸡更新4.31万套;2024年祖代雏鸡更新150.07套,进口占比45%,自繁占比55%;2025上半年祖代雏鸡更新44.95万套,进口占比33%,自繁占比67%,进口品种从法国引进哈伯德、AA、罗斯祖代;禽价格低迷,关注周期边际变化,推荐圣农发展、立华股份 [5][28] 动保 - 2025Q2动保企业业绩有望延续修复趋势,二季度以来商品猪平均价格多在14 - 15元/公斤震荡,生猪养殖行业持续盈利为动保企业业绩修复奠定基础;主要动保企业一季度业绩分化,研发实力强、新产品迭代快的企业业绩率先修复 [6][38] - 2024年国内宠物行业市场规模3002亿元,宠物医疗市场规模约840亿元,占比28%,是仅次于宠物食品的第二大细分赛道,宠物医疗行业处早期阶段,看好长期发展趋势,推荐科前生物、瑞普生物、回盛生物,关注金河生物、普莱柯、生物股份 [7][38] 种植 - 2025年7月18日全国玉米现货价2330元/吨,周环比降0.9%,月环比降0.2%,同比降2.2%;全国小麦现货均价2440元/吨,周环比降0.2%,月环比持平,同比降2.6%;全国豆粕现货均价2966元/吨,周环比涨1.4%,月环比降1.1%,同比降4.7%;全国猪粮比价6.17 [44] - 2025年6月进口谷物及谷物粉186万吨,同比降53.7%,其中进口玉米16万吨,同比降82.6%,进口小麦35万吨,同比降70.6%,进口大麦63万吨,同比降23.2%,进口高粱44万吨,同比降52.7% [44] - 转基因种子商业化进程持续推进,利好转基因研发布局早储备多的公司,建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [44] 饲料 - 2025年7月18日育肥猪配合饲料价格3.35元/公斤,月环比降10元/吨,同比降110元/吨;肉鸡配合料价格3.40元/公斤,月环比涨50元/吨,同比降300元/吨;蛋鸡配合料价格2.72元/公斤,月环比降20元/吨,同比涨20元/吨 [47] - 2025年6月全国工业饲料产量2767万吨,环比降0.1%,同比增6.6%,配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长6.6%、3.4%、8.7%;畜禽配合饲料和浓缩饲料产品出厂价格同比涨幅均在3%以上,水产饲料略涨,配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主;饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比36.3%,同比增2.5个百分点,配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.7%,同比持平 [48] - 2025年上半年全国工业饲料总产量15850万吨,同比增长7.7%,配合饲料、添加剂预混合饲料产量分别为14807万吨、342万吨,同比分别增长8.1%、6.9%,浓缩饲料产量为614万吨,同比下降1.5%;主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格同比呈下降趋势 [48] - 饲料行业集中度有望持续提升,推荐海大集团,关注禾丰股份 [50] 宠物 - 2024年中国城镇宠物(犬猫)消费市场规模达3002亿元,同比增长7.5%,宠物犬消费市场规模1557亿元,同比增长4.6%,宠物猫消费市场规模1445亿元,同比增长10.7%;2024年宠物犬猫数量1.24亿只,宠物猫7153万只,宠物犬5258万只,犬猫数量均上涨;单只犬年消费2961元,同比上升3%,单只猫年消费2020元,同比上升8% [55] - 2025年6月头部宠物品牌增速分化,乖宝宠物品牌麦富迪同比降8.5%,弗列加特同比增178%;中宠股份品牌顽皮同比降3.8%,领先Toptrees同比增12%,ZEAL同比降16%;佩蒂股份品牌爵宴同比降14% [55] - 2025年6月,天猫宠物食品品类同比降8.3%,京东同比降25%,抖音同比增27%,三平台合计同比降5.4% [56] - 国内宠物处于品牌快速发展阶段,行业盈利能力持续改善,推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份,宠物医疗板块的瑞普生物 [58] 大宗农副产品 肉类 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |自繁自育盈利(元/头)|90.89|19.40|438.58|368.38%|-79.28%| |外购仔猪盈利(元/头)|-18.66|-186.79|383.42|-90.01%|-| |仔猪成本(元/头)|31.92|32.48|38.43|-1.72%|-16.94%| |白羽肉鸡(元/千克)|6.40|7.12|7.57|-10.11%|-15.46%| |肉鸡苗(元/羽)|1.37|1.86|2.81|-26.34%|-51.25%| |海参(元/千克)|90.00|90.00|130.00|0.00%|-30.77%| [62] 大宗农副产品 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农产品批发价格总指数|112.91|112.51|121.52|0.36%|-7.09%| |菜篮子批发价格指数|112.98|112.5|122.76|0.43%|-7.97%| |寿光蔬菜价格指数|104.67|98.85|116.31|5.89%|-10.01%| |DCE玉米(元/吨)|2320|2409|2394|-3.69%|-3.09%| |DCE大豆(元/吨)|4199|4259|4516|-1.41%|-7.02%| |CZCE白糖(元/吨)|5839|5720|6135|2.08%|-4.82%| |CZCE棉花(元/吨)|14185|13495|14715|5.11%|-3.60%| [67] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/07/18股价|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |牧原股份|002714.SZ|46.04|3.3|3.04|2.99|11.65|15.14|15.40|买入| |温氏股份|300498.SZ|17.16|1.39|1.43|1.25|11.86|12.00|13.73|买入| |巨星农牧|603477.SH|20.31|1.02|1.81|1.75|17.42|11.22|11.61|买入| |圣农发展|002299.SZ|16.06|0.59|0.87|1.27|24.65|18.46|12.65|买入| |益生股份|002458.SZ|8.34|0.46|0.64|0.76|20.89|13.03|10.97|买入| |立华股份|300761.SZ|18.75|1.84|1.85|2.15|10.59|10.14|8.72|买入| |海大集团|002311.SZ|56.18|2.71|2.99|3.61|18.1|18.79|15.56|买入| |瑞普生物|300119.SZ|21.52|0.65|1.07|1.21|28.12|20.11|17.79|买入| |中宠股份|002891.SZ|54.54|1.34|1.52|1.88|26.64|35.88|29.01|买入| |佩蒂股份|300673.SZ|15.64|0.75|0.72|0.92|23.64|21.72|17.00|买入| |乖宝宠物|301498.SZ|91.18|1.56|1.82|2.43|50.21|50.10|37.52|买入| [9][65]
电子行业周报:英伟达H20恢复对华供应,台积电中期业绩超预期-20250721
东海证券· 2025-07-21 23:22
报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 电子板块短期内国内市场算力短缺问题将得到阶段性缓解,长期看国内AI芯片自主可控进展提速仍是大势所趋;台积电中期业绩超预期,预计2025全年营收同比增速近30%;2025Q2全球智能手机出货同比增长1%,中国智能手机出货同比下滑4%;电子行业需求处于温和复苏阶段,建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - 英伟达H20、AMD MI308将恢复对华销售,意味着中美博弈短期内出现缓和,可填补国产芯片产能空窗期,缓解市场算力短缺问题,同时国内AI芯片自主可控进展提速仍是长期趋势 [6][12] - 台积电2025Q2营收超300亿美元,同比增长44.4%,净利润同比大涨60.7%,7nm及以下制程营收占比74%,高性能计算营收环比增长14%,预计2025全年营收同比增速近30% [6][12] - ASML 2025年第二季度净销售额处于预测区间高位,但因地缘政治等因素影响,对三季度和2025年营收目标低于市场预期,2026年展望存在不确定性 [13] - OpenAI发布ChatGPT Agent,具备自主思考与行动能力,可完成各类超复杂任务 [13] - IDC数据显示2025Q2全球智能手机出货同比增长1%,中国智能手机出货同比下滑4%,全球增长得益于AI技术创新与新机发布,中国市场受“国补”政策拉动有限,下半年或延续弱复苏格局 [6][7][14] - 英伟达官宣CUDA将全面支持RISC - V架构 [15] - 新思科技完成对Ansys的收购,收购总价值约为350亿美元 [15] - 三星1c DRAM良率突破50%,HBM4下半年量产 [15] - 兆易创新与RT - Thread睿赛德达成战略合作,深化在嵌入式系统生态建设领域的协同 [16] - 美国ITC裁决三星胜诉,京东方OLED将遭禁售 [16] 上市公告重要公告 上市公司重要公告 - 晨丰科技向全资子公司北网智算增资9000万元,打造电算融合一体化新生态 [18] - 芯联集成收购控股子公司少数股权,交易价格为58.97亿元 [18] - 达瑞电子实施股权激励,授予57名激励对象共167.30万股 [18] - *ST恒久收购上海憬芯部分股权 [18] - 南亚新材实施股权激励,向42名激励对象首次授予68.00万股限制性股票 [18] - 智动力拟实施股权激励,授予权益总计不超过1,100.00万股 [18] - 东微半导拟实施股权激励,授予权益总计183.80万股 [18] - 茂硕电源解除限售部分股票,数量为0.82亿股,占公司总股本的23.08% [18] - 茂莱光学拟发行可转债,数量不超过562.5万张 [18] - 紫光国微清算注销全资子公司唐山捷准芯测信息科技有限公司 [18] 上市公司2025年半年度业绩预告 - 中微公司等多家公司发布2025年半年度业绩预告,多数公司预计营收和净利润实现不同程度增长 [20] 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨1.09%,申万电子指数上涨2.15%,行业整体跑赢沪深300指数1.06个百分点,涨跌幅在申万一级行业中排第7位,PE(TTM)54.38倍 [7][21] - 截止7月18日,申万电子二级子板块涨跌不一,电子元器件涨幅最大,为+9.36% [23] - 海外方面,台湾电子指数上涨4.27%,费城半导体指数上涨0.64% [23] - 本周半导体细分板块涨跌幅各异,印制电路板涨幅最大,为+11.05% [27] 行业数据追踪 - 存储芯片价格方面,DRAM现货价格自2025年2月中旬部分回升,7月顶部震荡;NAND Flash合约价格2025年1月回升,涨势延续至5月 [31] - 面板价格方面,TV面板价格小幅回升后企稳,近期下跌,IT面板价格逐渐稳定 [35]