行业投资评级 - 标配（维持）[1] 核心观点 - 机器人领域特斯拉Optimus Gen3处于最终定型阶段 灵巧手单臂执行器增至26个 灵活度提升 叠加AI大模型优化 加速产业化落地和多应用场景拓展[4][43][45] - 工程机械领域8月挖掘机国内销量同环比双增 延续淡季不淡趋势 非洲需求相对较高 欧洲及北美需求偏弱 中长期看好国内主机厂商海外布局提升全球渗透率[4][45] - 人形机器人产业高速发展 2025年销量预计突破1万台 同比增长125% 市场规模达82.39亿元 占全球约50%[43] 行情回顾 - 申万机械设备行业双周上涨2.46% 跑赢沪深300指数0.57个百分点 在申万31个行业中排名第8[2][13] - 本月至今上涨2.42% 跑赢沪深300指数1.28个百分点 排名第8 年初至今上涨33.57% 跑赢沪深300指数17.98个百分点 排名第6[2][13] - 二级板块双周表现 自动化设备涨幅最大达5.52% 通用设备上涨2.24% 专用设备上涨1.40% 轨交设备Ⅱ上涨0.91% 工程机械上涨0.78%[2][16] - 个股表现 双周涨幅前三为开创电气52.80% 沃尔德50.24% 必得科技48.24% 跌幅前三为磁谷科技-23.16% 三川智慧-17.90% 锐科激光-15.02%[2][18][19][20] 板块估值情况 - 申万机械设备板块PE TTM为31.47倍 接近近一年最大值31.52倍 较近一年平均值26.93倍高16.83% 较最小值20.50倍高53.53%[3][22] - 细分板块PE TTM 自动化设备54.11倍 通用设备41.24倍 专用设备31.62倍 工程机械22.11倍 轨交设备Ⅱ17.91倍[3][22] - 自动化设备估值较近一年平均值43.30倍高24.98% 专用设备较平均值25.35倍高24.73% 通用设备较平均值33.44倍高23.31%[22] 数据更新 - 8月高技术产业销售收入同比增长14.50% 工业机器人制造增长12.60% 特殊作业机器人制造增长52.90% 服务消费机器人制造增长64.20%[43] 产业新闻 - 工信部表示我国人形机器人具备全产业链制造能力 国家标准已发布30项 正在制定84项[43] - 杭州市计划2027年实现具身智能机器人整机企业工业总产值超200亿元 产业链工业总产值超300亿元[43] - 特斯拉Optimus V3将搭载复杂手部设计和AI思维 单臂执行器增至26个[43] 公司公告 - 山河智能股东计划减持 长沙经济技术开发集团拟减持不超过1.80% 何清华拟减持不超过1.00%[42] - 固高科技股东光远自动化和固丰拟分别减持不超过1.10%和0.41%[46] - 凯尔达获美国专利"基于通用计算机的机器人控制系统"[46] - 天永智能中标上汽集团发动机装配线项目 金额2030万元[46] - 万讯自控股东尊威贸易拟减持不超过0.8614%[46] 建议关注标的 - 汇川技术(300124) 通用伺服及细分产品市占率名列前茅 国产化率提升助力业务增长[47] - 绿的谐波(688017) 谐波减速器龙头企业 国内市占率排名第二且呈上升趋势[47] - 三一重工(600031) 挖掘机行业龙头 内销回暖拉动业绩增长[47] - 恒立液压(601100) 油缸业务成熟 挖机油缸市占率持续保持50%以上[47]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块持续出清，内部业绩分化，高端白酒如贵州茅台表现稳健，次高端及区域白酒部分企业业绩承压，需关注中秋国庆旺季动销反馈[8][51] - 大众品板块优选高景气细分领域，包括餐饮供应链相关、政策催化（如育儿补贴带动乳品需求）及成本优化赛道，内部业绩分化延续，部分子板块Q2业绩改善[8][51] - 建议关注标的：白酒领域聚焦贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）等；大众品领域关注海天味业（603288）、伊利股份（600887）等[8][51][54] 行情回顾总结 - SW食品饮料行业指数上涨3.54%，跑赢沪深300指数1.65个百分点，涨幅居申万一级行业第六位[8][15] - 细分板块中白酒涨幅最高（4.52%），其他酒类跌幅最大（-0.89%），约71%个股录得正收益，欢乐家（+23.38%）涨幅居前[8][17][19] - 行业估值PE（TTM）为21.86倍，低于近五年均值（33倍）；相对沪深300 PE为1.63倍，低于近五年中枢（2.7倍）[22][23] 行业数据跟踪总结 - **白酒板块**：飞天茅台批价下降25元/瓶至1785元/瓶，普五批价下降20元/瓶至840元/瓶，国窖1573价格持平[26] - **调味品板块**：黄豆价格同比增1.28%，豆粕价格同比下降0.84%，白砂糖价格同比下降7.82%，玻璃价格同比降4.78%[29] - **啤酒板块**：大麦价格同比增1.36%，铝锭价格同比增8.10%，瓦楞纸价格同比增3.73%[34] - **乳品板块**：生鲜乳价格同比降3.50%，环比微增0.33%至3.03元/公斤[39] - **肉制品板块**：猪肉批发价同比下降26.59%，生猪存栏量同比增长2.20%至4.24亿头[41] 行业新闻与公告总结 - 酒类出口1-7月累计额68.50亿元，白酒出口额40.91亿元，回流货值17.80亿元[45] - 2025年1-6月酒类市场景气指数为47.14（微弱不景气），1-8月酒类价格同比下降2.0%[46][47] - 白酒企业业绩分化：泸州老窖净利润同比下降4.54%，古井贡酒净利润同比增长2.49%，贵州茅台获控股股东增持1亿元[49] - 海天味业净利润同比增长13.35%，调味品龙头改革成效显现[50]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 太空算力是AI算力体系从地面向轨道空间延伸的全新范式，通过卫星搭载计算硬件在轨处理数据，具备自治智能、实时响应、分布式协作、无需消耗能源及高运算效率等特性[1][12] - 地面算力面临能源与散热瓶颈：2030年全球AIDC电力需求预计达347GW（Rand数据），100万张GPU集群热流密度超250W/㎡，工程实施难度大且水资源浪费严重[2][80] - 太空算力优势显著：太空太阳能效率较地面高2-3倍，晨昏轨道可实现24小时光照供电；真空环境散热效率高（背阳面-270℃），无需水资源且结构简化[14][74][81] - 国内外项目加速落地：Starcloud计划构建千兆瓦级轨道数据中心；中国ADA Space“三体计算星座”已发射12颗AI卫星，总算力达5POPS（目标1000POPS）；北京轨道辰光完成首轮融资[3][15][17] - 巨头布局印证趋势：英伟达、亚马逊、微软等通过卫星项目或合作推进太空算力，如英伟达与Starcloud合作发射搭载H100芯片的卫星[3][49] 分章节总结 太空算力定义与技术原理 - 太空算力是部署于地球轨道的模块化服务器节点，形成“轨道数据中心”，通过星间激光通信实现数据协同处理，超越传统卫星“感知+回传”模式[17] - 技术核心包括抗辐射算力模块（如GPU集群）、液冷散热系统、太阳能供电及星间激光链路，需解决太空辐射、极端温度等挑战[33][41] - 与地面边缘计算本质区别：轨道级分布式AI架构支持复杂任务（如星载大模型训练），而非仅降低延迟[20][27] 应用与商业化进展 - 云厂商布局： - 英伟达计划2025年发射搭载H100的卫星（算力为国际空间站100倍）[49] - 亚马逊Project Kuiper已发射27颗卫星，拟结合AWS部署轨道AI节点[49] - 微软Azure Space与SpaceX合作提供卫星互联网接入，支持边缘计算[49] - 国内进展： - ADA Space“三体计算星座”首批12颗卫星总算力5POPS，第二批计划提升至20POPS，长期目标2800颗卫星组网[57] - 轨道辰光计划2025年底发射晨昏轨道算力星座[57] - 下游应用：遥感AI实时处理（如灾害监测）、深空探测及月球数据中心（Lonestar公司）[58][62] 能源与散热需求驱动 - 能源需求激增：2030年全球AIDC电力需求预测分歧较大（Rand：327GW、CSIS：美国84GW、麦肯锡：171-219GW），美国电网建设滞后导致弗吉尼亚州数据中心需等待7年供电[13][67][69] - 太空能源优势：无大气层衰减，太阳能效率提升2-3倍；晨昏轨道24小时光照，能源成本降低[74][77] - 散热优势：真空环境通过辐射散热，无需水资源（对比Meta数据中心日耗水600万加仑），简化散热结构[14][81] 产业链与核心公司 - 上游（基础设施）： - 卫星制造（Maxar、Thales）、发射服务（SpaceX、Rocket Lab）、抗辐射硬件（英伟达、Intel）[83] - 中游（运营与网络）： - 星座运营（SpaceX星链、OneWeb）、在轨算力服务（Axiom Space、Loft Orbital）[83] - 下游（应用）： - 地球观测（Planet Labs）、通信（铱星）、新兴领域（自动驾驶、科研）[84][88] - 核心公司： - Starcloud：计划构建5GW轨道数据中心，获1100万美元融资[86][91] - Rocket Lab（RKLB）：为美国太空发展局建造18颗卫星，提供星间激光通信[98] - 亚马逊：Project Kuiper已投资数十亿美元部署3236颗卫星[92] - A股相关公司：顺灏股份、杭钢股份、普天科技、中国卫星等[4][15][102]

行业投资评级 - 超配 行业指数评级 [1] 核心观点 - 公募费改第三阶段正式启动 销售费率全面优化 每年为投资者让利超500亿元 [3][6] - 认申购费率上限调降 股票型 混合型 债券型分别降至0.8% 0.5% 0.3% 混合型基金调整压力较大 超标规模占比达52% [4][8] - 赎回费安排优化 费率简化至三档 7日 30日 6个月持有期赎回费率分别不低于1.5% 1% 0.5% 且全额计入基金资产 [5][10] - 销售服务费率上限大幅降低 股票+混合型 指数+债券型 货基分别调降至0.4%/年 0.2%/年 0.15%/年 货币市场基金超标规模占比达52% [6][9] - 尾佣比例差异化设置 个人客户维持50%上限 机构投资者非权益类基金尾佣比例由30%降至15% 引导资源向个人投资者和权益类基金倾斜 [6][7] - 支持FISP平台发展 基金投顾不得双重收费 推动行业向财富管理导向转型 [7] - 三阶段降费规模分别为140亿元 68亿元 300亿元 合计超500亿元 2025H1交易佣金45亿元 同比下滑34% 佣金费率降至万分之3.69 [6][8] 费率调整影响分析 - 认申购费率调整 股票型 混合型 债券型基金超标只数占比分别为26% 52% 37% 超标规模占比分别为33% 52% 40% [4][8] - 销售服务费率调整 货币市场基金超标只数占比47% 超标规模占比52% 受影响最大 [6][9] - 赎回费计入基金资产比例调整 由分档不低于25%/50%/75%/100%改为全额计入 提升基金运行稳定性 [5][10] 政策效果与行业展望 - 交易佣金同比下滑34% 2025H1全市场非货币开放式基金交易额12.1万亿元 [6][8] - 政策引导长期投资行为 非货基销售服务费仅首年收取 推动权益类基金发展 [6][7] - 对券商业务增长形成正向刺激 建议关注并购重组 财富管理转型 创新牌照展业和ROE提升逻辑主线 [7]

根据提供的文档内容，报告的核心信息如下： 报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][5][6][7][8][9][10] 报告核心观点 - 报告未提供具体的行业分析、投资观点或结论性内容 [1][2][5][6][7][8][9][10] 分析师信息 - 报告分析师为张琦，系非银行业分析师，拥有2年非银行业研究经验，对外经济贸易大学博士，2020年12月加入中国银河证券研究院 [6] - 分析师承诺独立、客观地出具报告，薪酬与报告推荐或观点无直接或间接关联 [5] 其他信息 - 报告提供机构为中国银河证券股份有限公司研究院，列明了深圳、上海、北京地区的机构销售联系方式 [10]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为推荐（首次）[7] 核心观点 - 纳斯达克向SEC提交代币化交易规则提案 目标是在不破坏现有国家市场体系的前提下引入代币化证券结算合规通道[2] - 代币化证券与传统证券在CUSIP 股东权利和撮合优先级上完全一致 仅在清算层面采用链上方式 体现同权同质原则[3] - 提案通过DTC完成链上清算与结算 预计2026年三季度上线链上结算功能 或将开启证券代币化时代[4] - 全球监管与交易所预计加快跟进 中国香港地区或成为最早响应的离岸市场 建议关注香港证监会 港交所及本地主要券商的政策与技术跟进[4] 实施机制与技术安排 - 基础设施通过DTC完成链上清算与结算 需进行技术改造[4] - 交易环节代币化证券与传统证券共用同一订单簿 享有同等撮合优先级[4] - 操作方式为成员下单时勾选"tokenization flag" 指示以代币化形态完成结算 交易所传递信息至DTC 由DTC完成代币铸造与账户对账[4] - 安全设计为DTC将参与者记账头寸转入控制账户 铸造对应代币并发送到注册链上钱包 并与控制账户对账[4]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 2025年9月预计有7款重磅新车/换代车型上市，其中比亚迪、吉利、蔚来、上汽、赛力斯、理想新车对其相关标的股价潜在影响或较大，建议重点跟踪关注上市情况及市场预期变化[7] - 9月新品有望给整车投资带来新催化，建议关注比亚迪（方程豹钛7）、吉利（银河M9、极氪9X）、蔚来（ES8换代）、上汽（尚界H5）、赛力斯（问界M7换代）、理想（i6）新品热度[7] - 投资上，继续重点推荐江淮汽车，S800需求稳定且持续、9月交付有望大幅攀升[7] - 油车逻辑下推荐上汽集团（+尚界）、长城汽车（+新平台车型）[7] - 此外建议关注北汽蓝谷（逻辑修复）以及理想汽车（i6的波段机会）[7] 9月新车型一览 - 2025年9月预计将有7款重磅全新/换代车型上市，包含新势力的尚界H5、理想i6、问界M7换代、蔚来ES8换代，以及传统车企电动车的比亚迪方程豹钛7、吉利银河M9、极氪9X[10] - 方程豹钛7：B级插混SUV，9月9日上市，支持"灵鸢"智能车载无人机系统，搭载比亚迪天神之眼高阶智能驾驶辅助系统[10] - 银河M9：B级插混六座SUV，预售价19.38-25.88万元，预计9月17日上市，搭载全新一代雷神EM-P AI电混系统，配备Flyme Auto 2车机系统和高通骁龙8295P芯片[10] - 蔚来ES8换代：大型六座纯电SUV，预售41.68-45.68万元，BaaS方案30.88万元起，预计9月20日上市，车长增加181毫米，宽度增加21毫米，高度增加50毫米，轴距增加60毫米，搭载全新Aquila天鹰座超感系统[10] - 尚界H5：B级增程/纯电SUV，预售价16.98-20.98万元，预计9月23日上市，全系标配鸿蒙座舱，高配车型搭载华为ADS4辅助驾驶系统[10] - 问界M7换代：B级增程/纯电家用SUV，预计9月23日上市，基于全新平台打造，轴距达3030mm，提供5座/6座灵活布局[10] - 理想i6：B级纯电SUV，预计9月上市，基于800V高压纯电平台打造，全系标配车顶瞭望塔式激光雷达，车机采用高通骁龙8295芯片[10] - 极氪9X：大型六座插混SUV，预计9月上市，搭载全栈900v高压架构，支持6c超快充（20%-80%电量仅需9分钟），智能驾驶依托双thor芯片、5激光雷达及1400tops算力[10] 9月重点新车详细分析 方程豹钛7 - 15-20万B级插混SUV，9月9日上市，预计月销0.3-0.5万辆[12][20] - 市场主要为15-25万元硬派越野约为40万辆/年，此外还包括15-25万元SUV约170万辆/年的部分市场[20] - 空间：5米车长，2.9米轴距带来更大车内空间[20] - 动力：四驱长续航版本电池包容量为35.6kWh，CLTC续航最高达180km，满油满电综合续航超1300km[20] - 座舱：支持"灵鸢"智能车载无人机系统，支持车速25km/h状态下的无人机动态起降、全向主动避障、随动跟拍等[20] - 智驾：搭载比亚迪天神之眼高阶智能驾驶辅助系统[20] 银河M9 - 15-20万插混六座SUV，预售价19.38-25.88万元，预计9月17日上市，预计月销0.8-1.0万辆[22][28] - 市场主要为15-25万元六座SUV约为50万辆/年[28] - 动力：搭载全新一代雷神EM-P AI电混系统，综合功率300千瓦，综合扭矩605牛·米[28] - 尺寸：5.2米车长、3米轴距，六座布局[28] - 座舱：搭载Flyme Auto 2车机系统，内置高通骁龙8295P芯片，支持端到端AI语音大模型和流动记忆AI大模型[28] - 智驾：搭载千里浩瀚H5智驾驶系统，支持无图NOA、智慧泊车等功能[28] 蔚来ES8换代 - 30-60万级六座纯电SUV，预售价41.68-45.68万元，BaaS方案30.88万元起，预计9月20日上市，预计月销0.6-0.8万辆[30][33] - 市场主要为30-60万元六座SUV市场约为40万辆/年[33] - 动力：采用全域900伏架构，系统综合输出功率520千瓦，综合扭矩700牛米，0-100公里/小时加速时间为3.97秒[33] - 续航：标配100千瓦时电池组，CLTC工况续航里程为635公里，支持最高600千瓦充电功率[33] - 智驾：搭载全新的Aquila天鹰座超感系统，配备神玑NX9031芯片与NWM蔚来世界模型，以及三激光雷达与4D毫米波雷达[33] 尚界H5 - 15-20万B级增程/纯电SUV，预售价16.98-20.98万元，预计9月23日上市，预计月销1-1.5万辆[35][38] - 市场主要为15-20万元SUV约为150万辆/年[38] - 动力：提供150千瓦和180千瓦两种功率电机可选，配备64.6千瓦时和80千瓦时电池组，CLTC纯电续航分别为535km和655km[38] - 尺寸：轴距2840mm，采用5座布局，后备厢常规容积601L[38] - 智驾：搭载华为ADS4，标配1颗192线激光雷达、11个摄像头共27个传感器，支持高速/城市领航辅助驾驶[38] 问界M7换代 - 25-30万增程/纯电家用SUV，预计9月23日上市，预计月销1.5-2.0万辆[40][45] - 市场主要为25-30万元SUV约为100万辆/年[45] - 平台：基于全新平台打造，轴距达3030mm，提供5座/6座灵活布局[45] - 续航：增程版综合续航突破1600km，纯电版标配100度电池[45] - 智驾：搭载华为ADS 4智驾系统，依托华为途灵平台与乾崑智驾能力[45] 理想i6 - 20-25万中型家用SUV，预计9月上市，预计月销1.0万辆[47][51] - 市场主要为20-25万元SUV约为90万辆/年[51] - 平台：基于800V高压纯电平台打造，车长4950mm、宽1935mm、高1655/1670mm，轴距达3000mm[51] - 动力：全系标配87.3kWh磷酸铁锂电池组，后驱车型工信部续航里程分别为710km和720km，四驱车型为660km，支持5C超充技术[51] - 智驾：车顶瞭望塔式激光雷达全系标配，适配理想ADMax3.0系统，配备双Orin-X芯片[51] 极氪9X - 40-60万大型六座SUV，预售47.99-56.99万元，预计9月上市，预计月销0.5万辆[53][56] - 市场主要为40万元以上六座SUV约为30万辆/年[56] - 动力：纯电续航超800公里，零百加速达3秒级，配备四电机混动系统[56] - 尺寸：轴距3169mm，可提供4座、6座、7座等多种座椅布局选择[56] - 智驾：依托双thor芯片、5颗激光雷达及1400tops算力，实现高阶L3级辅助驾驶功能[56]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - IMO净零法案即将提交审核，绿色甲醇或成为船用燃料最优解，法案预计2025年10月提交，2027年生效，受管辖船舶需核算燃料温室气体强度值，不达标船舶需支付排放费用，第一/二档分别为100/380美元每吨CO₂eq[8] - 绿色甲醇需求快速增长，短期供需或难以匹配，目前全球已投入运营甲醇燃料船舶50艘次（载重吨约304万吨），新船订单250艘次（载重吨约2277万吨），运营船舶对甲醇燃料需求约93万吨，新船订单需求约679万吨，远期至2050年全球航运燃料消费预计稳定在2.6亿吨油当量，绿色航运燃料比例将达80%[8] - 全球绿色甲醇产能建设处于起步阶段，2024年全球产能仅约70万吨，但项目储备丰富，截至2025年8月全球已收录255个相关项目，预计2030年总产能达5190万吨，中国占比55%，欧洲26%，北美11%，中国项目推进最快，多数预计2026-2028年投产，国内已签约/备案项目173个，规划产能合计5346万吨/年，2025年上半年新增项目51个，年内预计65万吨/年产能投产[8] - 政策利好推动绿色甲醇发展，国家能源局于2025年9月5日批准9个绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目，其中5个为绿色甲醇项目，合计规划产能约80万吨[8] 建议关注企业 - 报告建议关注复洁环保、金风科技、嘉泽新能、吉电股份等[7]

报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为"强于大市" [2] 报告核心观点 - 九月份建议关注"反内卷"对供给端影响、自主可控背景下的电子材料公司、低估值行业龙头及分红稳健的能源企业 [2] - 中长期推荐三大投资主线：原油价格中高位延续带动油气开采高景气、新材料领域下游快速发展、政策加持需求复苏下龙头业绩弹性及高景气子行业 [2][10] - 推荐中国石油、中国海油等19家公司，建议关注中海油服、彤程新材等11家公司 [2][10] - 9月金股为桐昆股份和雅克科技 [2][6] 行业估值与数据 - SW基础化工市盈率25.10倍（历史74.71%分位数），市净率2.19倍（历史51.87%分位数） [2][10] - SW石油石化市盈率11.93倍（历史28.18%分位数），市净率1.18倍（历史24.04%分位数） [2][10] - 跟踪的100个化工品种中，本周29个价格上涨、39个下跌、32个稳定，月均价环比上涨占46%、下跌占42%、持平占12% [9][34] 大宗商品价格变动 - WTI原油期货收于61.87美元/桶，周跌幅3.34%；布伦特原油收于65.50美元/桶，周跌幅3.85% [9][35] - NYMEX天然气期货收于3.05美元/mmbtu，周涨幅1.67% [9][35] - 碳酸锂电池级参考价74,366.67元/吨，较9月1日下降4.21% [9] - 醋酸华东均价2,261元/吨，周涨幅2.12%，较年初下降17.81% [36] - TDI华东均价13,788元/吨，周跌幅6.45%，较年初上涨6.88% [37] 细分领域动态 - 电子材料：半导体材料关注人工智能、先进封装、HBM等方向，OLED材料渗透率提升与国产替代加速 [2][10] - 新能源材料：固态电池等新方向带动产业链发展，吸附分离材料在医药、新能源领域需求旺盛 [2][10] - 氟化工：配额约束叠加需求提振，景气度持续上行 [2][10] - 维生素：需求改善与供给格局集中，景气度有望维持高位 [2][10] - 轮胎企业：加码全球化布局，出海空间广阔 [2][10] 重点公司分析 **桐昆股份** [11][12][13][14][15] - 2025H1营收441.58亿元（同比-8.41%），归母净利润10.97亿元（同比+2.93%） - 涤纶长丝销量595.26万吨（同比+1.34%），POY/FDY/DTY均价同比下跌9.99%/15.90%/9.07% - 毛利率6.76%（同比+0.57pct），净利率2.50%（同比+0.27pct） - 布局吐鲁番5亿吨储量煤矿，500万吨/年开采规模，预计2026年底打通油头、气头、煤头全链条 - 预计2025-2027年归母净利润23.46/31.70/38.28亿元 **雅克科技** [17][18][19][20][21] - 2024年营收68.62亿元（同比+44.84%），归母净利润8.72亿元（同比+50.41%） - 前驱体业务收入19.54亿元（同比+71.79%），毛利率41.14%；光刻胶业务收入15.35亿元（同比+17.72%），毛利率22.59% - LNG保温绝热板材收入16.35亿元（同比+89.18%），毛利率31.08% - 通过收购SKC-ENF股权扩大湿化学品业务，国内市占率显著提升 - 预计2025-2027年归母净利润11.83/15.36/19.40亿元 行业要闻与公告 - 中国海油海上稠油热采累计产量突破500万吨，2025年产量已超130万吨 [23] - 西北油田采油三厂原油日产量同比提升20%，天然气提升22% [23] - 国家管网完成甲醇管道输送试验，攻克复杂地形管输技术瓶颈 [24][25] - 万华化学匈牙利MDI装置（40万吨/年）于9月6日恢复生产 [31] - 湖北宜化20万吨/年烧碱搬迁项目满负荷生产 [29] - 中国石化实施每股0.088元现金分红，总派发85.55亿元 [33]

投资评级 - 电气设备行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 锂电材料行业基本面低点或已越过 新周期有望开启 [4][5][6][9] - 2025Q2行业归母净利润同比增速+27% 连续2个季度转正 盈利继续边际改善 [5][13] - 2025年1-7月我国动力和其他电池累计销量为786.2GWh 累计同比增长60.6% [5] - 反内卷政策后续深入 有望强化产业供给侧"负反馈" [5][9] - 建议关注锂电板块的机会 包括电池板块（格局较好 储能电池板块更占优）、固态产业（设备、固态电解质等环节）和负极板块（硅碳负极降本带来的消费电池市场渗透率提升） [5] 供给侧四要素分析 - 盈利能力：2025Q2行业归母净利润同比增速+27% 连续2个季度转正 净利率从2025Q1的7.7%提升至2025Q2的8.0% [5][13] - 资本开支：从25Q1开始连续2个季度同比增长 尤其电池在25Q2加速 25Q2全行业资本开支同比增速3% [5][27] - 现金流：25Q2首次同比增速转正为+22% 但结构性特征明显 宁德时代占据全行业大部分现金流 [5][20][23] - 政策：2025年7月中央财经委员会第六次会议提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [9] 各子行业经营状况 - 电池：2025Q2净利率11.7% 资本开支24Q4开始连续三个季度正增长 25Q2同比增速40% [5][13][27][33] - 负极：2025Q2净利率8.0% 资本开支截止25Q2为负增长 [5][13] - 结构件：2025Q2净利率7.4% 资本开支截止25Q2为正增长 [5][13] - 三元前驱体：2025Q2净利率3.8% [13] - 电解液：2025Q2净利率3.1% 资本开支截止25Q2为负增长 [5][13] - 铁锂正极：呈现总体亏损 受碳酸锂价格下行和加工费承压影响 [13][17][19] - 隔膜：呈现总体亏损 受价格竞争压力导致盈利承压 [13][17][19] - 铜箔：2025Q2资本开支截止25Q2为负增长 [5] 行业指标详情 - 库存：24Q4起全行业库存/总资产同比增速连续3个季度为正 25Q2全行业存货/总资产值约0.09 [5][37] - 现金流：截至2025H1 三元正极、电池环节"在手现金-短期负债"同比增速分别为+13%、+21% 宁德时代同比增速为+26% [25] - 资本开支：宁德时代25Q1/25Q2资本开支分别约为103/99亿元 同比增速均为46% [33] 重点关注领域 - 固态电池产业关键环节在设备、固态电解质等 全固态电池厂产线的搭建有望带动设备厂后续出货 [5] - 固态电解质环节涉及硫化物、卤化物材料等 [5] - 硅碳负极的降本 建议关注其在消费电池市场渗透率的提升 [5]