报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年H1公司预计归母净利润1.8 - 2.4亿元，同比增长43.8% - 91.8%；扣非归母净利润1.6 - 2.1亿元，同比增长51.1% - 98.3%；单Q2预计归母净利润1.4 - 2.0亿元，同比增长41.4% - 91.8%，环比增长227.3% - 369.8%；扣非归母净利润1.3 - 1.8亿元，同比增长23.6 - 71.0%，环比增长342.2% - 511.6% [1] - 互联网数据中心交换机加速交付叠加经营改善，Q2净利润同环比高增，锐捷网络数据中心交换机订单加速交付，运营商侧中标集采，公司在高速数据中心交换机领域领先，且费用管控有成效 [2] - 子公司升腾资讯全系支付终端支持数字人民币，探索跨境支付应用，是全球领先的金融零售整体解决方案提供商 [3] - 公司围绕“ICT与AI应用方案”战略转型升级，探索多个AI应用场景，如升腾资讯探索多元AI应用，星网视易布局元宇宙领域 [4] - 公司数通交换机需求强劲，发力全场景AI应用方案，预计25 - 27年归母净利润为5.5/7.2/8.8亿元，对应PE分别为26/20/16倍，对应PB分别为2.0/1.9/1.7倍，低于近五年PB均值 [4] 财务指标总结 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为167.58亿、205.68亿、249.24亿、301.20亿元，增长率分别为5.35%、22.73%、21.18%、20.85%；EBIT增长率分别为40.09%、81.66%、31.26%、22.15%；净利润增长率分别为 - 4.76%、36.76%、29.20%、22.66% [9][10] 盈利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为34.07%、33.82%、34.06%、34.28%；净利润率分别为2.41%、2.69%、2.87%、2.91%；总资产收益率ROA分别为2.45%、2.83%、3.27%、3.54%；净资产收益率ROE分别为6.06%、7.81%、9.41%、10.67% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年流动比率分别为1.69、1.64、1.68、1.72；速动比率分别为0.96、0.90、0.94、0.97；现金比率分别为0.44、0.42、0.44、0.46；资产负债率分别为42.35%、46.50%、46.81%、47.34% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为68.05、67.00、66.00、65.00天；存货周转天数分别为147.68、160.00、155.00、150.00天；总资产周转率分别为1.05、1.14、1.20、1.29 [9][10] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.69、0.94、1.21、1.49元；每股净资产分别为11.35、12.04、12.91、13.96元；每股经营现金流分别为0.56、1.19、2.29、3.00元；每股股利分别为0.25、0.34、0.44、0.54元 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为35、26、20、16倍；PB分别为2.1、2.0、1.9、1.7倍；EV/EBITDA分别为17.37、11.37、8.88、7.30；股息收益率分别为1.04%、1.41%、1.83%、2.24% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 中国中车发布2025年半年度业绩预增公告，Q2业绩超预期，公司经营持续向上，铁路市场景气有望迎招标旺季，2025年动车组业务将继续增长，机车业务有望改善，叠加城轨和新产业发展，公司经营持续向好 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国中车预计2025年半年度归母净利润67.22 - 75.62亿元，同比增60% - 80%；扣非净利润62.16 - 70.56亿元，同比增85% - 110% [6] 事件评论 - Q2业绩再超预期，预计25Q2归母利润36.7 - 45.1亿元，同比增15% - 41%；扣非净利润34.1 - 42.5亿元，同比增27% - 58% [11] - 公司经营持续向上，国铁集团采购招标项目多，动车组、机车等Q2基本完成集中交付确收，带动铁路收入和利润释放 [11] - 铁路市场景气，有望迎招标旺季，今年1 - 5月全国铁路固定资产投资2421亿元，同比增5.9%；发送旅客18.6亿人次，同比增7.3%，预计Q3有招标，城轨市场今年招标也将释放 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表等数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目及对应指标，如预计2025 - 2026年营业总收入分别为2744.86亿元、2878.04亿元 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025H1业绩预增98%-119%，在手订单兑现超市场预期，南北船合并发挥协同效应，中国造船产业链综合竞争力将持续增强 [3] - 资产整合持续推进，“南北船合并”进展更进一步，看好中船集团内部效率提升带来的利润释放弹性 [4] - 存量+环保更新中长期逻辑不改，船舶制造上行周期仍将持续，造船市场情绪面、订单面有望修复 [4] - 业绩预增超市场预期，全球造船业领先地位稳固，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为74/99/124亿元，当前市值对应PE分别为21/16/13x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月10日，公司发布2025年半年度业绩预增公告 [2] 业绩情况 - 2025年上半年中国船舶归母净利润28 - 31亿元，同比增长98% - 119%，扣非归母净利润26 - 29亿元，同比增长120% - 145%，对应单Q2归母净利润17 - 20亿元，同比增长65% - 95% [3] - 中国重工2025年上半年实现归母净利润15 - 18亿元，同比增长182% - 238% [3] 订单与产能 - 截至2025年5月，中国船舶手持民船订单322艘、2461万载重吨，产能已排期至2029年 [3] - 合并完成后公司手持订单占全球总量约15%，造船完工量占全球总量超14%，新签订单量全球占比超16% [4] 资产整合 - 2025年7月4日，中国船舶吸收合并中国重工暨关联交易事项获上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过 [4] - 沪东中华将在三年内剥离不宜注入上市公司资产并提议注入中国船舶，黄埔文冲、重庆川东等同业竞争问题将陆续解决 [4] 行业数据 - 截至2025年6月底，新造船价格指数为187，同比 - 1%维持高位，全球船厂在手订单量3.9亿载重吨，同比 + 20%，较2025年初下降0.1% [4] - 2025上半年船舶新签订单下滑54%，2025年6月中国船厂新签订单64.4亿美元，占全球新签订单量61%，环比 + 38pct [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|74,839|78,584|89,317|101,414|114,167| |同比（%）|25.81|5.01|13.66|13.54|12.57| |归母净利润（亿元）|2,957|3,614|7,417|9,918|12,414| |同比（%）|1,614.73|22.21|105.23|33.72|25.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|0.81|1.66|2.22|2.78| |P/E（现价&最新摊薄）|52.58|43.03|20.97|15.68|12.53|[1] 财务预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（亿元）|流动资产|137,928|147,817|164,282|182,529| | |货币资金及交易性金融资产|63,681|72,425|80,473|90,252| | |经营性应收款项|24,508|25,213|28,185|31,379| | |存货|35,815|38,301|42,749|47,541| | |合同资产|6,414|7,145|8,113|8,563| | |其他流动资产|7,510|4,732|4,762|4,794| | |非流动资产|44,049|43,096|41,701|39,704| | |长期股权投资|15,533|15,533|15,533|15,533| | |固定资产及使用权资产|20,871|20,868|19,915|18,214| | |在建工程|997|299|90|27| | |无形资产|3,733|3,500|3,267|3,034| | |商誉|144|144|144|144| | |长期待摊费用|103|103|103|103| | |其他非流动资产|2,668|2,649|2,649|2,649| | |资产总计|181,977|190,913|205,983|222,233| | |流动负债|110,875|114,819|122,381|129,240| | |短期借款及一年内到期的非流动负债|6,104|6,325|6,325|6,325| | |经营性应付款项|30,217|32,432|36,201|40,260| | |合同负债|70,860|72,347|76,061|78,775| | |其他流动负债|3,694|3,715|3,795|3,880| | |非流动负债|15,835|15,317|15,317|15,317| | |长期借款|10,034|10,034|10,034|10,034| | |应付债券|0|0|0|0| | |租赁负债|56|56|56|56| | |其他非流动负债|5,745|5,227|5,227|5,227| | |负债合计|126,710|130,136|137,698|144,557| | |归属母公司股东权益|50,900|55,937|62,812|71,410| | |少数股东权益|4,367|4,840|5,473|6,266| | |所有者权益合计|55,266|60,777|68,285|77,676| | |负债和股东权益|181,977|190,913|205,983|222,233| |利润表（亿元）|营业总收入|78,584|89,317|101,414|114,167| | |营业成本(含金融类)|70,565|76,602|85,498|95,082| | |税金及附加|231|268|304|343| | |销售费用|59|59|59|59| | |管理费用|3,097|3,252|3,415|3,586| | |研发费用|3,610|3,971|4,368|4,805| | |财务费用|(1,576)|(1,468)|(1,452)|(1,498)| | |加:其他收益|707|893|1,014|1,142| | |投资净收益|747|893|1,014|1,142| | |公允价值变动|(6)|0|0|0| | |减值损失|(32)|(25)|(25)|(25)| | |资产处置收益|(8)|0|0|0| | |营业利润|4,004|8,394|11,225|14,049| | |营业外净收支|95|0|0|0| | |利润总额|4,099|8,394|11,225|14,049| | |减:所得税|241|504|673|843| | |净利润|3,858|7,891|10,551|13,206| | |减:少数股东损益|243|473|633|792| | |归属母公司净利润|3,614|7,417|9,918|12,414| | |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.81|1.66|2.22|2.78| | |EBIT|1,700|6,926|9,773|12,551| | |EBITDA|3,869|9,660|12,669|15,547| | |毛利率(%)|10.20|14.24|15.69|16.72| | |归母净利率(%)|4.60|8.30|9.78|10.87| | |收入增长率(%)|5.01|13.66|13.54|12.57| | |归母净利润增长率(%)|22.21|105.23|33.72|25.16| |现金流量表（亿元）|经营活动现金流|5,235|9,302|11,745|13,620| | |投资活动现金流|1,005|1,895|(486)|142| | |筹资活动现金流|(9,248)|(2,335)|(3,211)|(3,983)| | |现金净增加额|(3,039)|8,744|8,048|9,779| | |折旧和摊销|2,170|2,733|2,896|2,996| | |资本开支|(1,633)|(1,800)|(1,500)|(1,000)| | |营运资本变动|599|(223)|(855)|(1,608)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|11.38|12.51|14.04|15.97| | |最新发行在外股份（亿股）|4,472|4,472|4,472|4,472| | |ROIC(%)|2.14|8.76|11.35|13.20| | |ROE - 摊薄(%)|7.10|13.26|15.79|17.38| | |资产负债率(%)|69.63|68.17|66.85|65.05| | |P/E（现价&最新股本摊薄）|43.03|20.97|15.68|12.53| | |P/B（现价）|3.06|2.78|2.48|2.18|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年半年度业绩预增，收入符合预期，第二曲线持续发力，虽单Q2净利率和扣非净利率中枢同比回落，但短期增速回落不改长期增长势头，维持2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现营业收入106.3 - 108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30.1%～38.3%；25Q2预计实现营业收入57.8 - 59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3 - 14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6 - 14.0亿元，同比+16.5%～29.4% [8] 收入分析 - 25Q2收入预告同比增长中枢约+34%，公司坚持动销为先推进全国化战略，预计全年网点数突破400余万家，加大冰冻化建设拉动终端动销；补水啦网点规模扩大、动销提速，果汁茶新品铺货网点近200万个、日销爬坡 [8] 净利率分析 - 单Q2净利率/扣非净利率中枢分别约23.8%、22.6%，同比回落，主因费用端刚性；成本端25Q2白砂糖成本同比下降约 - 5.9%，主业毛利率有望稳定但新品毛利率与整体有差距；费用端24年同期低基数，25Q2冰柜正常投放且营销费用投放增加 [8] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润为46.5/60.2/73.5亿元，同比+40%、29%、22%，当前市值对应PE为32、25、21倍，维持“买入”评级 [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、营业成本等项目；还给出重要财务与估值指标，如毛利率、归母净利率、收入增长率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司25H1营收和归母净利润同比大幅增长，Q2收入保持高增长态势，扣非净利率受产品结构和费投节奏扰动但有韧性，下半年收入有望延续高增长，全年业绩兑现能力强，看好多元化、国际化路径打开收入天花板，规模效应释放后利润率有上行空间 [2][3] - 预计公司25 - 27年利润分别为46.1/58.5/73.3亿元，分别同比+39%/+27%/+25%，对应PE分别为33/26/21x [4] 相关目录总结 业绩情况 - 25H1预计实现营收106.3 - 108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30.1%～38.3% [2] - 单Q2预计实现营收57.8 - 59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3 - 14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6 - 14.0亿元，同比+16.5%～29.4% [2] 增长原因 - 特饮基本盘稳健，预计增速保持在25%以上，贡献主要增量 [2] - 公司积极探索多品类发展，补水啦、果汁茶持续扩张网点，大包装+一元乐享提升复购，新品带来多元增量贡献 [2] - 借助冰冻化、数字化优势进行终端建设，新品一元乐享中奖率倾斜，预计动销表现亮眼 [2] 净利率情况 - 以中枢计算，25Q2归母净利率为23.8%，同比 - 0.50pct；扣非净利率为22.6%，同比 - 2.04pct [3] - 差异原因包括冰柜费用集中Q2投放、新品规模效应偏低、补水啦毛利率仍在爬坡、25Q2非经收益约7kw且投资收益增幅可观 [3] 未来展望 - 持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理加强渠道运营能力，加强冰冻化建设，预计下半年收入延续高增长 [3] - 成本红利支撑，冰柜费用前置、重点赛事投放较少，有助于释放利润潜力，全年业绩兑现能力强 [3] 财务预测 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,132|26,472|32,244| |营业收入增长率|33.42%|25.27%|21.80%| |归母净利润(百万元)|4,612|5,851|7,330| |归母净利润增长率|38.62%|26.87%|25.28%| |摊薄每股收益(元)|8.868|11.251|14.096| |每股经营性现金流净额|10.17|15.57|19.24| |ROE(归属母公司)(摊薄)|42.94%|39.20%|35.96%| |P/E|32.68|25.76|20.56| |P/B|14.03|10.10|7.39| [7] 市场报告评级比率 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|9|17|53|139| |增持|0|2|6|17|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.18|1.26|1.24|1.00| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖弘景光电，给予买入评级 [8][9][140] 报告的核心观点 - 弘景光电专注差异化和高端光学需求，卡位全景/运动相机、智能家居、智能汽车等领域优质客户，积极布局AI硬件等创新曲线 募投项目达产后产能将翻倍 预计2025 - 2027年归母净利润为2.26/3.01/3.67亿元，YOY+37%/+33%/+22% 2025/26E PE为34/26X，较可比公司26E平均PE 31X有21%空间 [8][9][140] 根据相关目录分别进行总结 1. 弘景光电：3+N布局，小而美的高端光学供应商 - 深耕光学技术，专注差异化和高端领域 2012年成立，在多领域成重要供应商，形成客户、技术、制造差异化优势，实施“3+N”战略 [20][23][25] - 业绩规模增长，盈利能力提升 营收和归母净利润快速增长，2020 - 2024年CAGR分别达47%和82% 毛利率提升，运营费用率控制在12% - 14% [34][36] - 募投年产3,500万颗镜头及模组，较当前翻倍 分别在广东中山和湖北仙桃设生产基地，产能利用率高 拟投资2.9亿元扩产，截至2025年3月10日，中山和仙桃项目有一定投资进度 [41][42][45] - 实控权稳固，战略股东有望带来资源协同 实控人赵治平控制表决权57.01% 德赛西威等产业股东持股，有望带来资源协同 [46][47] 2. 全景/运动相机：与影石创新共成长 - 影石引领全景/运动相机品类创新 手持智能影像设备崛起，全景相机和运动相机出货量有望增长 影石创新在全景相机和运动相机领域领先 [54][55] - 影石供应链穿透：弘景模组+索尼CIS+安霸DSP 影石消费级全景产品主要成本为摄像模组、CIS和DSP 摄像模组主要供应商为弘景光电等，CIS主要为索尼，DSP主要为安霸 [60][66][71] - 核心工艺+定制设备构筑门槛，有望维持高份额地位 弘景占影石采购份额74%，旗舰主力X3/X4独供 掌握核心技术和工艺，有定制设备，能提供一体化解决方案，具较强竞争力 [78][80][82] 3. 智能家居视觉：受益亚马逊IoT高端光学需求 - 智能家居海外市场空间大，价值量高 全球智能家居摄像头及智能门铃出货量和市场规模有望增长 中、美为出货量主力区域，海外发达地区定价高 市场格局分散，生态/渠道为核心竞争要素 [88][94][97] - 全球份额逾10%，Ring/Blink镜头核心供应商 产品以光学镜头为主，客户结构优质 全球市占率逾10%，有望凭借多方面优势持续扩大份额 [103][104][107] 4. 车载视觉：增量来自智驾光学镜头 - 车载摄像头加速渗透，远期空间2.5倍 全球车载摄像头出货量有望从2025年3.4亿颗增长至2040年8.7亿颗 智能驾驶光学镜头技术迭代方向为高像素、大视场角、远探测距离 [117][120] - 全球份额约4%，卡位领先车载Tier1客户 客户结构优质，获德赛西威战略投资 2024年全球车载光学镜头市场占有率3.7%，排名第7 预计增量来自智能驾驶光学镜头，在手订单支撑业绩增长 [121][127][128] 5. 投资分析意见 - 盈利预测与关键假设 预计2025 - 2027年营业收入15.56/21.01/25.31亿元，YOY+42%/+35%/+20%；归母净利润2.26/3.01/3.67亿元，YOY+37%/+33%/+22% 对智能汽车光学镜头等业务给出收入和毛利率假设 [134][135][138] - 估值与评级 选择舜宇光学科技等可比公司 弘景光电有估值空间，首次覆盖给予买入评级 [140]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩预增略超预期，25Q2单季度归母净利润预计同比大增，主要因制冷剂格局优化、需求增长、价格走高、盈利能力提升 [6] - “黄金赛道”业绩持续兑现，制冷剂价格和盈利同环比大增，Q3维修及出口市场发力有望带动价格和盈利保持向上趋势，公司制冷剂配额多、涨价弹性大，行业格局向好 [6] - 25年R141b/R142b配额大幅削减，公司独享R141b配额，R141b价格持稳 [6] - 公司投资建设四代制冷剂项目，推进氟化工上下游产业链一体化布局，多个项目预计2025年下半年完成 [6] - 考虑制冷剂内外贸价格持续上行，上调公司2025 - 27年预测，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为40.40亿、65.69亿、78.22亿、87.70亿元，同比增长率分别为21.2%、62.6%、19.1%、12.1% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.79亿、22.12亿、29.84亿、37.23亿元，同比增长率分别为178.4%、184.1%、34.9%、24.7% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.28、3.62、4.89、6.10元/股，毛利率分别为29.8%、48.6%、53.7%、58.8%，ROE分别为12.1%、25.7%、28.4%、26.2%，市盈率分别为36、13、9、7 [2] 市场数据 - 2025年7月11日收盘价45.38元，一年内最高/最低为51.00/25.80元，市净率4.0，股息率0.99%，流通A股市值277.04亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产11.25元，资产负债率11.84%，总股本/流通A股均为6.10亿股 [3] 财务摘要 - 详细列示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等各项财务指标的情况 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利大幅增长，电解铝业务受成本下降影响利润同比增长，但25Q2伦铝价格低于沪铝价格，铝加工出口利润压缩或致盈利收窄 [1][2] - 2025年公司推出员工持股计划和三年分红回报计划，彰显发展信心 [3] - 公司作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显资源和成本优势，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现归母净利6.8 - 7.2亿元，同比增长53.35% - 62.37%；扣非归母净利6.2 - 6.6亿元，同比增长46.04% - 55.47% [1] - 25Q1归母净利2.3亿元，预计25Q2归母净利4.5 - 4.9亿元，同比增长13% - 23%，环比增长96% - 113% [1] 电解铝业务 - 量：2025年3月完成中孚铝业股权收购，电解铝权益比例达100%，权益产能提升至75万吨，较2024年提升12万吨左右 [1] - 价：25Q2沪铝价格2.02万元/吨，同比减少1.6%，环比减少1.2%；伦铝价格17604元/吨，伦沪铝价差 - 2597元/吨；氧化铝价格3057元/吨，同比减少16%，环比减少20% [2] - 成本：25Q2河南电解铝含税发电成本0.21元/度，同比减少26%，环比减少12%；四川220KV（平时）含税电价0.51元/度，同比减少1%，环比减少17% [2] - 利润：25Q2电解铝利润3378.6元/吨，同比增长11%，环比增长42% [2] 公司计划 - 2025年2月发布员工持股计划草案，拟筹集资金不超12.5亿元，以2.79元/股授予2.6亿股股票，占总股本6.47%，股份转让款7.24亿元，参与人数不超6500人 [3] - 2025年4月发布2025 - 2027年分红回报规划，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的60% [3] 财务指标预测 |财务指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26332|27422|28090| |增长率yoy（%）|15.7|4.1|2.4| |归母净利润（百万元）|1800|2334|2658| |增长率yoy（%）|155.8|29.6|13.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.45|0.58|0.66| |净资产收益率（%）|10.4|11.9|11.9| |P/E（倍）|10.1|7.8|6.8| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.8| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国巨石发布2025年中报业绩预告，上半年预计归母净利16.5 - 17.0亿元，同比增长71.65%至76.85%，扣非归母净利润16.5 - 17.0亿元，同比增长162.59% - 170.55%，业绩超预期 [6] - Q2行业均价环比回落，公司吨净利逆势提升，主要因头部产品结构优势，普通缠绕直接纱降价受新增产能影响，而公司中高端产品价格稳健，风电纱景气度高带动价格中枢抬升 [6] - 4月巨石九江2线10万吨产能点火，埃及巨石8万吨产线技改扩产至10万吨、巨石成都20万吨高性能玻纤纱等项目陆续规划建设，公司巩固粗纱领域竞争优势，还积极开发低介电产品，研发推广超薄、极薄电子布产品 [6] - 上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为33.5、38.6、44.2亿元（前值30.8、35.9、39.1亿元），对应估值15、13、11倍，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月11日收盘价12.17元，一年内最高/最低13.25/8.80元，市净率1.6，股息率1.97%，流通A股市值487.18亿元，上证指数3510.18，深证成指10696.10 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.69元，资产负债率40.17%，总股本/流通A股4003百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15856|4479|18178|19517|21144| |同比增长率（%）|6.6|32.4|14.6|7.4|8.3| |归母净利润（百万元）|2445|730|3349|3856|4423| |同比增长率（%）|-19.7|108.5|37.0|15.1|14.7| |每股收益（元/股）|0.61|0.18|0.84|0.96|1.10| |毛利率（%）|25.0|30.5|29.8|31.7|34.1| |ROE（%）|8.1|2.4|10.0|10.7|11.2| |市盈率|20|/|15|13|11| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|14876|15856|18178|19517|21144| |减：营业成本|10710|11888|12764|13338|13925| |减：税金及附加|222|229|262|281|305| |主营业务利润|3944|3739|5152|5898|6914| |减：销售费用|173|199|212|223|231| |减：管理费用|703|344|646|712|772| |减：研发费用|519|528|549|610|667| |减：财务费用|232|218|185|128|254| |经营性利润|2317|2450|3560|4225|4990| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-17|21|-33|-10|-12| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-5|-25|0|0|0| |加：投资收益及其他|531|297|400|361|340| |营业利润|3776|3005|4027|4677|5369| |加：营业外净收入|-68|-2|0|-13|-20| |利润总额|3708|3003|4027|4664|5349| |减：所得税|550|474|574|689|789| |净利润|3157|2529|3453|3975|4560| |少数股东损益|113|85|104|119|137| |归属于母公司所有者的净利润|3044|2445|3349|3856|4423| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年上半年业绩预增公告，业绩符合预期，25Q2单季度归母净利润预计同环比增长，主要因制冷剂价格和盈利上涨，积层箔与化成箔产能释放，成本结构改善 [7] - 员工持股计划发布，总额不超5.38亿元，彰显发展信心，将调动员工积极性，促进公司长期健康发展 [7] - 三代制冷剂涨价趋势不改，Q3维修及出口市场有望发力，公司配额5.27万吨且结构好，有望受益于长景气 [7] - 携手中际旭创，打造一体化液冷解决方案，公司具备相关技术和生产能力，是头部企业 [7] - 联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现收入，获首批订单，为新增长曲线打下基础 [7] - 受益于行业需求提升，1H25公司积层箔与化成箔产能释放，规模效应渐显，成本结构改善 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，对应EPS为0.47、0.59、0.71元，当前市值对应PE为29X、23X、19X，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月11日收盘价13.42元，一年内最高/最低14.10/6.20元，市净率4.4，流通A股市值40,281百万元，上证指数3,510.18，深证成指10,696.10 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.02元，资产负债率65.18%，总股本3,010百万，流通A股3,002百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,199|3,347|13,854|15,405|16,965| |同比增长率（%）|12.4|18.3|13.6|11.2|10.1| |归母净利润（百万元）|375|278|1,415|1,782|2,137| |同比增长率（%）|-|181.5|277.2|26.0|19.9| |每股收益（元/股）|0.13|0.10|0.47|0.59|0.71| |毛利率（%）|14.6|20.3|21.1|22.3|23.6| |ROE（%）|4.1|3.1|13.4|14.4|14.8| |市盈率|108|-|29|23|19| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,854|12,199|13,854|15,405|16,965| |营业成本（百万元）|9,648|10,419|10,932|11,966|12,963| |税金及附加（百万元）|80|79|83|108|119| |主营业务利润（百万元）|1,126|1,701|2,839|3,331|3,883| |销售费用（百万元）|194|193|180|216|238| |管理费用（百万元）|620|434|485|539|594| |研发费用（百万元）|429|514|526|585|645| |财务费用（百万元）|365|339|305|274|256| |经营性利润（百万元）|-482|221|1,343|1,717|2,150| |信用减值损失（百万元）|48|2|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-161|-43|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|172|198|271|309|309| |营业利润（百万元）|-321|388|1,613|2,024|2,460| |营业外净收入（百万元）|-20|-20|0|0|0| |利润总额（百万元）|-341|368|1,613|2,024|2,460| |所得税（百万元）|-1|-7|146|183|227| |净利润（百万元）|-339|375|1,467|1,841|2,233| |少数股东损益（百万元）|-45|0|52|59|96| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-294|375|1,415|1,782|2,137| [9]