报告投资评级 - **推荐** 维持评级 [5][12] 报告核心观点 - 公司以“AI+”推进场景落地，在党政、金融等国产替代领域市场份额居第一梯队，并通过中标多个重要客户项目持续拓展市场 [3] - 公司通过布局“智算中心+OS+服务器”三大自主支柱产品体系及“天璇MaaS”企业级模型服务平台，构建全栈AI能力，有望实现从软件服务到全栈智能的重要转型 [3][4][12] - 公司硬件与“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件及AI平台的布局已正式形成，稀缺性凸显，有望在AI时代开启全新成长之路 [9][12] 业务发展及市场进展 - **算力与硬件业务**：公司算力业务持续取得进展，中标中直机关、全国人大机关2026年服务器框架协议采购项目，其鲲鹏和昇腾相关的4个框架全部入围 [9] - **企业级业务**：围绕信创布局鲲鹏、海光等多技术路线，推出业界首款侧端AI推理四卡液冷工作站，可支持70B大模型，能耗显著低于传统风冷 [9] - **PC终端业务**：形成信创、通用、创新三大产品线。信创终端覆盖六大国产CPU路线；通用终端优化X86架构；创新终端布局鸿蒙生态与AI终端 [9] - **机械革命品牌**：2025年高性能笔记本出货量已突破**150万台**，稳居国产电竞PC第一阵营，并推出“恒悦”商用品牌 [11] 全栈智能产品与技术体系 - **智算基础设施**：以京津冀智造基地为基石，构筑“智算中心+OS+服务器”三大自主支柱产品体系，推出“天元智算调度平台”、基于开源鸿蒙和开源欧拉的自有操作系统发行版（软通天鸿、软通天鹤）以及全线智算硬件产品 [3] - **天璇MaaS平台**：作为“1+4+N”能力矩阵的核心，是公司全栈AI能力体系的关键枢纽，旨在成为多模型接入、可完成行业模型微调与训练的“AI生产工厂” [4] - **平台技术优势**：依托AISE（AI软件工程）与AutoAgent技术，攻克通用大模型难以匹配行业核心需求的痛点，在制造、金融、能源等场景中充当“能力转化器” [4] - **开源平台进展**：自研的Efflux开源平台实现多厂商模型聚合管理等功能，获得了**GitHub 600+Star**的关注 [4] - **软件与终端生态**：以“OS+大模型”驱动终端进化，布局从信创PC、AI PC到AIoT及具身智能机器人的全栈产品线 [11] - **开源鸿蒙进展**：子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育行业推出发行版，发布天鸿操作系统软硬一体化解决方案，打造“通用底座+行业发行版”模式 [11] - **具身智能业务**：推出天汇系列K1、C1、G1复合机器人，迭代第二代特种环境作业机器人，并发布天擎S1（双足）、天擎A2（轮式）自研人形机器人产品 [11] 财务预测 - **营业收入**：预计从2024年的**31,316百万元**增长至2027年的**52,649百万元**，2025-2027年增长率分别为**20.4%**、**19.1%**、**17.3%** [12] - **归母净利润**：预计从2024年的**180百万元**增长至2027年的**952百万元**，2025-2027年增长率分别为**148.2%**、**57.7%**、**34.8%** [12] - **每股收益（EPS）**：预计从2024年的**0.19元**增长至2027年的**1.00元** [12] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PE分别为**102X**、**65X**、**48X**；对应PB分别为**4.2X**、**4.0X**、**3.7X** [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 核心观点 - 公司近期首次获得高新技术企业认定，自2025年至2027年可享受15%的企业所得税优惠税率，预计将显著增厚报表利润 [2][7][13] - 公司核心产品“兰亭”和“气泡黄酒”在2025年持续迭代，包括推出600ml规格的兰亭以及易拉罐装和其他口味的气泡黄酒，预计这些产品在2025年均将取得不错增长 [2][7][13] - 2025年气泡黄酒销售已突破江浙沪区域，拓展至山东、广东、四川等全国重点市场 [13] - 2026年气泡黄酒规划积极，计划销售目标为2亿元，并将进入更多二、三线城市，以提升全国市场渗透率，推动公司年轻化、全国化战略 [2][7][13] - 预计在2025年底春节备货拉动下，公司收入业绩有望保持较好增长，中长期看，高端化、年轻化新品有望持续放量，省外市场亦有望贡献增长 [13] 财务数据与预测 - **当前股价**：21.70元（截至2026年1月30日收盘价）[10] - **总股本**：47,946万股 [10] - **每股净资产**：7.59元 [10] - **近12月股价区间**：最高27.49元，最低9.93元 [10] - **税收优惠影响**：若参考2024年利润总额，并假定所得税率降至15%，将增厚利润约2300万元 [13] - **盈利预测**： - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为2.28亿元（对应EPS 0.48元）[13][19] - 预计2026年归属于母公司所有者的净利润为2.72亿元（对应EPS 0.57元）[13][19] - 预计2027年归属于母公司所有者的净利润为3.40亿元（对应EPS 0.71元）[19] - **收入预测**： - 预计2025年营业总收入为18.65亿元 [19] - 预计2026年营业总收入为21.53亿元 [19] - 预计2027年营业总收入为25.31亿元 [19] - **估值水平**： - 对应最新股价，2025年预测市盈率（PE）为46倍 [13] - 2026年预测市盈率（PE）为38倍 [13] - **财务比率预测（2025E/2026E）**： - 毛利率：53% / 54% [19] - 净利率：12.2% / 12.6% [19] - 净资产收益率（ROE）：6.1% / 7.2% [19]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [8] 核心观点 - 东鹏饮料与印尼三林集团结盟，海外业务有望加速发展，计划通过共同持股的香港路径公司在印尼开展总额不超过**3亿美元**的投资合作，用于功能饮料的市场拓展、工厂建设及相关业务 [2][6] - 合作方三林集团在东南亚渠道覆盖广泛，旗下印多超市在印尼拥有**2.3万个门店**，有望帮助东鹏饮料打开东南亚市场，实现从0到1的突破 [13] - 公司国内产能布局持续优化，拟投资**11亿元**建设成都生产基地，截至2024年年报，公司共拥有9大生产基地，设计产能超过**480万吨/年** [13] - 公司推新能力增强，渠道稳固，预计“补水啦”产品成长空间充足，奶茶、果之茶等货架型产品将有效增厚收入，海外业务未来或有亮眼贡献 [13] - 基于以上，报告预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为**8.56元**、**10.61元**、**12.71元**，对应市盈率（PE）分别为**29倍**、**24倍**、**20倍** [13] 公司基础数据与财务预测 - 当前股价为**250.14元**（2026年1月30日收盘价），总股本为**52,001万股**，每股净资产为**16.92元**，近12月最高/最低价分别为**338.92元**/**208.80元** [9] - 财务预测显示，公司营业总收入预计将从2024年的**158.39亿元**增长至2027年的**311.66亿元** [20] - 归属于母公司所有者的净利润预计将从2024年的**33.27亿元**增长至2027年的**66.10亿元** [20] - 预计毛利率将保持在**43%-45%**的区间，销售费用率预计从2024年的**17%**逐步下降至2027年的**15%** [20] - 净资产收益率（ROE）预计将从2024年的**43.3%**逐步调整至2027年的**27.2%** [20]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 核心观点 - 宏和科技2025年第四季度业绩环比高增，显示以low-CTE及低介电系列电子布为代表的高性能电子布需求高景气，对公司利润表产生积极影响 [9] - 公司是稀缺的AI端侧（如手机等消费电子）与AI云侧（如AI服务器）核心上游材料供应商，预计需求高景气有较好持续性 [9] - 公司正推进定向增发以加快高性能电子布产能建设，巩固在高端电子布领域的领先地位 [9] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年实现归母净利润1.93-2.26亿元，同比增长745%-889%，中值为2.09亿元，同比增长817% [9] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润中值为7,029万元，同比增长366%，环比增长37%；扣非归母净利润为7,248万元，同比增长823%，环比增长53% [9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为10.25亿元、15.96亿元、24.23亿元，同比增长22.9%、55.7%、51.8% [4][9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、3.24亿元、5.16亿元，同比增长782.7%、60.9%、59.3% [4][9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.37元、0.59元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为237倍、147倍、92倍 [4][9] 业务与市场分析 - **产品量价齐升**：2025年前三季度，公司电子布销量同比增长8.8%至1.6亿米，平均销售价格（ASP）同比增长34%至4.97元/米，预计第四季度延续量价齐升态势 [9] - **价格驱动因素**：价格提升受高性能电子布（如low-CTE电子布）占比提升及常规电子布价格上涨共同驱动 [9] - **市场价格参考**：据行业数据，2025年第四季度7628电子布市场均价为4.24元/米，同比上涨6.4%，环比上涨8.8%；截至2026年1月29日价格涨至4.63元/米，月环比上涨4.3%，年同比上涨16.8% [9] 资本运作与产能扩张 - **定向增发**：公司于2025年4月公告定增预案，拟募集资金不超过9.95亿元，用于高性能玻纤纱产线建设、研发中心建设及补充流动资金等项目 [9] - **募投项目详情**：高性能玻纤纱产线建设项目投资总额7.20亿元，达产后预计年产高性能电子纱1,254吨，项目税后内部收益率预计为14.4%，静态投资回收期8.26年（含建设期） [9] - **项目进展**：定增方案已于2025年10月获交易所审核通过，2025年11月获证监会同意注册 [9] 财务指标预测 - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的17.4%显著提升至2025-2027年的31.1%、35.4%、36.5% [10] - **归母净利润率提升**：预计归母净利润率将从2024年的2.7%提升至2025-2027年的19.6%、20.3%、21.3% [10] - **回报率增长**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的1.57%大幅提升至2025-2027年的12.14%、16.34%、20.66% [10] - **息税折旧摊销前利润（EBITDA）**：预计2025-2027年EBITDA分别为3.19亿元、5.25亿元、7.68亿元，增长率分别为123.4%、64.7%、46.5% [10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为信维通信作为全球领先的一站式泛射频解决方案提供商，正加速迈向“消费电子+卫星通信+智能汽车+N”的多业务发展阶段，多领域布局有望打开未来成长空间 [1][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为96.5亿元、110.5亿元、130.0亿元，归母净利润分别为7.8亿元、9.8亿元、12.9亿元 [4] 公司业务与战略布局 - 公司是全球领先的一站式泛射频解决方案提供商，主要生产与射频相关的各类电子元器件及模组，产品应用涉及消费电子、汽车、物联网、卫星通信、数据中心等多个领域 [1][16] - 公司核心竞争力体现在技术研发能力、优质的全球大客户平台以及产业实现能力，已加入多个国际行业协会并拥有先进的测试实验室 [17] - 公司正加速国际化产能布局，越南、墨西哥产能显著提升，深圳新总部基地也在加速建设，截至2025年上半年已在全球拥有26家子公司、11个研发中心和5个主要生产基地 [16] 消费电子业务 - 消费电子是公司目前主要的下游应用市场，产品包括天线系列、被动元件、无线充电、精密连接器等，可应用于手机、电脑、平板、VR/AR设备等 [2][20] - 公司自主研发的LCP天线模组已服务北美大客户，天线业务保持市场领先 [2] - 无线充电业务受益于智能手机、可穿戴设备及智能汽车对无线充电模块的快速渗透有望快速增长，公司具备从磁性材料到线圈模组的一站式能力 [2][93] - 精密结构件业务随着客户新机型导入及大客户订单持续拉动，轻薄耐腐不锈钢电池壳等业务形成持续订单 [2][94] - 消费电子行业持续回暖，2024年全球智能手机出货量12.4亿部同比增长6.4%，AI技术创新（如AI手机、AI眼镜）有望推动行业进入新一轮发展阶段 [48][52] - 5G手机普及推动天线需求增加和价值量提升，5G手机天线数量可达10根甚至更多，对LCP等高频低损耗材料需求提升 [59][65] 商业卫星通信业务 - 商业航天市场空间广阔，2024年全球市场规模约4780亿美元，中国市场规模约2.3万亿元，且有望保持20-30%的年均增速 [96] - 通信卫星是在轨卫星的主体，截至2024年占比达74.8%，地面设备收入在产业链中占比较大（2023年约占53%），其中高速高频连接器技术壁垒高、重要性突出 [103][111] - 公司自2021年开始服务于北美大客户，并连续多年独供其卫星地面终端产品高频高速连接器，合作品类和规模持续扩大 [3][124] - 2025年公司成功新增另一家北美商业卫星客户，提供包括天线、连接器等产品解决方案并已实现出货 [3] - 公司已成为国内头部卫星客户的核心供应商，实现了从零组件到整机供应的跨越 [3] - 受益于全球商业卫星连接需求增加、低轨卫星星座快速部署及技术创新，公司相关业务未来有望高速增长 [3] 智能汽车业务 - 公司持续深化与国内外主流主机厂及Tier1供应商的合作，于2025年上半年成功新增多项核心供应商资质，并获多个量产供货定点项目 [4] - 车载雷达、大功率无线充电模块、USB Hub及定制化线束、连接器等核心产品取得显著进展，新型电磁屏蔽器件、散热器件及精密结构件也获得了客户认可 [4] 财务表现与预测 - 公司营业收入保持增长态势，从2019年的51.3亿元增长至2024年的87.4亿元，复合年增长率达11.2% [35] - 2025年前三季度实现营业收入64.6亿元，归母净利润4.9亿元 [35] - 国外地区是公司主要营收来源，收入占比始终高于60% [38] - 公司研发投入强度高，研发费用率始终保持在7%以上，销售毛利率和净利率于2021年触底后回升，2025年前三季度分别为22%和7% [39] - 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为96.5亿元、110.5亿元、130.0亿元，同比增长10.37%、14.51%、17.65%；归母净利润分别为7.8亿元、9.8亿元、12.9亿元，同比增长17.57%、26.51%、31.58% [4][5]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖优刻得，给予 **“增持”** 评级 [3][5] - 报告核心观点：**全栈云计算布局，AI智算平台为新增长点**，公司通过公有云、混合云、私有云的稳健发展，并结合AI智算中心与海外拓展双轮驱动，战略布局清晰 [1][2] 业务运营分析 - 公有云业务构建了涵盖计算、网络、存储、数据库、云安全等类别的完善产品矩阵，客户覆盖互联网及传统行业，并通过创新专属云与专有云商业模式吸引多元客户群体 [1] - 私有云核心产品UCloudStack基于公有云框架演进，强化IaaS并拓展PaaS，适配国产虚拟化替代、双活容灾、私有化AI算力调度等场景，服务金融机构、央国企等客户 [1] - 混合云通过“公有云+私有部署+专线网络”模式整合资源，满足金融、政府等行业合规要求，其多云管理平台UCMP支持全域统一管理，作为过渡方案帮助客户降低IT架构转型试错成本 [1] - AI智算平台方面，“孔明”智算平台作为多元异构一站式算力管理平台，支持国际及国产各类GPU卡型，兼容IB、RoCE等组网方式，具备分布式训练和断点续训能力 [2] - 模型服务平台UModelVerse无需客户关注底层资源调度，可快速搭建AGI应用，集成模型全景库、智能调优引擎等核心模块，提供各类大语言模型，适配智能问答、文本分析等场景 [2] - 并行文件存储产品UPFS全面支持IB/RoCE网络，提供百微秒级访问速度和TB/s级读写吞吐，支持软硬一体化交付，广泛应用于AIGC、EDA仿真等场景 [2] - 公司在乌兰察布和青浦建设了两个自建数据中心，机柜托管业务收入显著增长，数据中心已覆盖22个地域、30个可用区，在东南亚地区布局全面 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为**18.40亿元**、**22.26亿元**、**26.61亿元**，同比增长率分别为**22.42%**、**21.00%**、**19.52%** [3][4][9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为**-0.76亿元**、**0.28亿元**、**0.95亿元** [3][4] - 预计2026-2027年对应的市盈率（PE）分别为**621.47倍**、**180.93倍** [3][4] - 预计2025-2027年毛利率持续改善，分别为**21.3%**、**22.0%**、**22.9%**；净利润率预计在2026年转正，分别为**-4.1%**、**1.2%**、**3.6%** [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为**-0.17元**、**0.06元**、**0.21元** [4][9] - 预计2025-2027年经营活动净现金流量持续为正且增长，分别为**3.37亿元**、**5.23亿元**、**6.31亿元** [9] 市场表现与公司概况 - 截至2026年1月30日，公司股票收盘价为**37.52元**，总市值为**171.21亿元**，总股本为**4.56亿股** [5] - 过去12个月，公司股价绝对收益为**171%**，相对收益为**148%** [7] - 公司所属行业为计算机设备/计算机 [5]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [3][8] - **目标价格**：给予公司2026年每股净资产9倍PB，对应目标价78元，较2026年1月30日收盘价57.82元有约34.9%的上涨空间 [3][5] - **核心观点**：报告认为上海港湾主业（岩土工程）聚焦出海稳健增长，同时通过投资伏曦与晶晧公司，前瞻性布局商业航天领域的卫星能源系统业务，有望打造强劲的第二成长曲线 [1][3][16] 主业分析：岩土工程与海外布局 - **主营业务**：公司聚焦勘察、设计、施工、监测的一站式岩土工程综合服务，工程足迹遍布全球，已完成境内外800余个岩土工程项目 [1][16] - **海外市场地位**：公司深耕海外市场十七年，截至2024年底，境外业务收入为10.76亿元，占总营收比例约83.0%，同比提升9个百分点 [1][32][104] - **核心增长区域**：东南亚与中东市场构成新增长引擎，市场份额持续扩大，在印尼、沙特、阿联酋等地项目表现突出，例如印尼的Kalibaru Port Project合同金额达2.85亿元 [1][32] - **财务表现**：2024年公司实现营业收入12.97亿元，同比增长1.51%，归母净利润0.93亿元；2025年上半年营业收入8.16亿元，同比增长29.34% [29][32] - **技术优势**：公司拥有高真空击密系列技术、真空预压系列技术等专利矩阵，能为复杂地质条件提供差异化解决方案 [21] 行业分析：商业航天与太空光伏市场 - **市场空间**：测算2032年太空光伏市场空间有望达到600亿元 [2][85] - **行业爆发期**：商业航天进入大规模发射阶段，卫星频率和轨道资源稀缺，国际电联（ITU）采取“先到先得”机制，驱动卫星发射数量阶段性爆发 [2][70] - **主要参与者**： - SpaceX自2016年起向ITU提交共4.2万颗卫星计划，加速占据频轨资源 [2][70] - 我国国网星座（星网）、千帆星座（G60）分别于2020年、2023年申报1.3万颗、1.5万颗卫星，并于2024年开始正式组网 [2][77] - **技术趋势**：卫星功能复杂化带动功耗需求大增，太阳翼尺寸呈持续扩大趋势，例如SpaceX的Starlink V1太阳翼面积约26.32平米，而V2 mini扩大至104.96平米，后续规划进一步扩大至300平米 [2][81] - **技术路线**：太空光伏技术路线百花齐放，砷化镓、晶硅、钙钛矿各有千秋 [2][85] - **砷化镓**：优势为转换效率高（多结电池理论效率可达50%）、抗辐照性能强，但工艺复杂、原材料（镓、锗）稀缺昂贵 [48][57] - **钙钛矿**：优势在于转化效率高（单结理论效率33.7%）、能质比高（10-30W/g）、柔性好，符合卫星减重诉求，且太空真空环境有利于解决其地面水氧衰减痛点 [58][64][67] - **P型异质结（HJT）**：兼具轻薄、抗辐照等特性，是太空光伏降本的良好选择 [69] 公司新业务：卫星能源系统布局 - **业务矩阵**：公司通过直接控股80%上海伏曦炘空科技，间接参股75%江阴晶皓新能源，打造卫星能源业务矩阵 [22] - **伏曦炘空业务**： - 业务涵盖卫星能源系统（如砷化镓太阳电池阵、钙钛矿电池）和太阳翼机构（如柔性卷轴机构） [3][94] - 技术团队汇集航天院所、中科院人才，拥有15年以上航天工程经验 [94] - 已具备40余套卫星能源系统在轨案例，成功保障15颗卫星发射，产品在轨工作正常 [3][94][95] - 自2023年8月起拥有一条空间级太阳电池生产线及一条柔性太阳阵总装线 [95] - **晶皓新能源业务**： - 聚焦卫星钙钛矿电池，在轨测试进程领先 [3] - 目前已有五颗卫星搭载其钙钛矿电池进行在轨测试 [98] - 关键在轨数据：力箭一号卫星搭载的钙钛矿电池在轨测试一年，输出电压稳定在2.8V~3.0V，几乎无下降 [3][102] - 实验室效率：其30cm*30cm大尺寸超薄柔性钙钛矿组件认证反扫效率突破21.08%，稳态效率达20.6%，达到国际领先水平 [102] - **太阳翼技术**： - 传统刚性太阳翼驱动机构复杂，而柔性太阳翼关键为超弹性记忆复合材料，具有减重（达25%-30%）、高收纳比、低成本等优势 [3][91][92] - 全球空间电源供应市场预计从2025年的34.6亿美元增长至2032年的57.7亿美元，年复合增长率7.4% [92] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为13.92亿元、17.75亿元、22.83亿元，同比增长7.39%、27.51%、28.61% [3][104][109] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、2.27亿元、3.01亿元，同比增长63.18%、50.48%、32.33% [3][112] - **业务拆分假设**： - 地基处理工程：2025-2027年收入增速假设为10%、25%、20% [109] - 桩基工程：2025-2027年收入增速假设为5%、20%、15% [109] - 卫星能源系统：作为新业务，2025-2027年收入预测分别为0.34亿元、1.00亿元、3.00亿元，2026-2027年增速高达194.12%和200% [109] - **利润率趋势**：预计综合毛利率从2024年的29.59%逐步回升至2027年的31.19% [109][112] - **估值基准**：给予公司2026年9倍市净率（PB）进行估值，对应目标价78元 [3][113]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖道恩股份，给予“增持”评级 [3][8] - 报告核心观点：公司以改性塑料为业绩支撑，通过EPDM、DVA等新材料提供外延增量，并在机器人、航天材料等领域取得突破，展现了产品结构优化与多元业务协同发展的决心 [8] 公司近期重大事项 - 2025年11月，公司在业绩说明会上披露了DVA项目推进及机器人材料TPE、SiTPV等多项进展 [1] - 2025年12月，公司公告拟以5.16亿元收购SK香港持有的宁波爱思开80%股权 [1] 新材料DVA的技术优势与产业化进展 - 公司自主研发的DVA材料，其气密性较传统丁基橡胶提升7-10倍，可减重80%，并能显著降低轮胎滚动阻力 [7] - 该材料国内仅有公司一家具备相关技术和研发平台，已通过批量路跑测试 [7] - 公司现有5000吨中试线，并已着手建设2万吨DVA专用产线以匹配未来需求 [7] 拟收购宁波SK的战略意义与财务影响 - 收购宁波SK将帮助公司切入EPDM赛道，该市场受反倾销政策保护，高端牌号由跨国巨头主导，进入壁垒高 [7] - 据公司公告，2025年上半年，宁波SK净利润为1.07亿元，是道恩股份2025年上半年净利润的1.15倍 [7] - 收购完成后，公司不仅能解决原材料供应问题，还能切入高壁垒、竞争格局良好的细分赛道，提升盈利能力 [7] 机器人仿真皮肤材料的研发突破 - 公司研发的超软人工肌肉TPE，邵氏硬度可达0A，具有超软、优异弹性、表面干爽无滑腻感等特点 [7] - 人工皮肤SiTPV肤感强、强度高，能提升人机交互舒适度 [7] - 导电TPE电阻率低至10Ω·m，有望在机器人上直接印刷电路，减少甚至取消电缆使用 [7] - 温感变色和光感变色TPE可实现机器人面部表情变化的仿真 [7] 高端聚酯及其他材料产能建设 - 公司正建设2万吨PCTG产线，以填补国内空白，并重点开发电子烟、医疗领域客户 [7] - PBAT装置已完成柔性化改造，用于生产高品质PETG产品 [7] - 公司正稳步推进10万吨TPU及6万吨多元醇项目，以强化高端材料竞争力 [7] 财务数据与盈利预测 - 截至2026年1月30日，公司总市值为13,974.02百万元，52周股价涨幅为151.81% [5] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为64.75亿元、73.71亿元和85.07亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.83亿元、2.48亿元和3.52亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.38元、0.52元和0.73元，对应PE分别为76.34倍、56.29倍和39.76倍 [8]

报告投资评级 - 给予华光新材“增持”评级 [3][5] 报告核心观点 - 华光新材是AI服务器液冷板焊接材料的稀缺标的，其业绩正逐步释放 [1] - 公司凭借在钎焊材料领域的技术积淀，成功进军AI服务器液冷领域，该业务已成为电子领域营收超倍增长的核心驱动力，并有望成为长期业绩增长的新引擎 [2] - 公司下游应用多元发展，前瞻性布局光模块及机器人等先进领域 [3] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年度实现归母净利润16,500.00万元到19,500.00万元，同比增加8,438.26万元到11,438.26万元，同比增长104.67%到141.88% [1] - **非经常性损益贡献**：良渚厂区土地征收带来约7,500万元税后资产处置收益，直接增厚净利润 [2] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为25.00亿元、32.74亿元、41.21亿元 [3] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.69亿元、1.96亿元、2.56亿元 [3] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为28.41倍、24.54倍、18.72倍 [3] AI液冷业务分析 - **技术基础**：公司自2008年进入电力电气领域，积累了多品类焊带和焊片生产与技术能力，为快速产业化奠定基础 [2] - **业务进展**：2025年，公司铜基精密焊片产品开始进入AI液冷服务器领域，并在行业峰会上获得“数据中心最佳热管理材料供应商奖” [2] - **营收贡献**：2025年，AI液冷业务占总营业收入约5%，较中报时的2.4%占比实现翻倍式增长，是驱动电子领域营收同比增长超100%的核心动力 [2] - **竞争优势**：公司液冷板用焊接材料性能达国际先进水平，已切入海外客户供应链，技术与客户壁垒构筑了核心竞争优势 [2] - **未来展望**：看好AI算力高增带动液冷散热需求，公司凭借技术积淀、产能提升及客户拓展，该业务将持续放量，未来营收规模与利润贡献有望进一步提升 [2] 其他业务与前瞻布局 - **光模块领域**：公司参股的苏州联结科技依托陶瓷基板切入AI核心光模块领域，产品已获得国内部分客户认可并实现批量供货 [3] - **机器人领域**：公司深入开展机器人感应钎焊、激光钎焊、激光熔覆、真空钎焊等先进焊接技术研究，具备异质金属和有色金属的高效焊接能力 [3] 历史市场表现 - **股价表现**：过去12个月（截至报告发布时）绝对收益达156%，相对收益达133% [7][9]

投资评级 - 报告对华图山鼎维持“优于大市”评级 [1][4][6][16] 核心观点与业绩表现 - **2025年业绩预告高增长**：2025年华图山鼎预计实现归母净利润2.8-4.2亿元，同比增长428%-693%，区间中值为3.5亿元，同比增长约560% [1][9]；预计扣非后归母净利润2.58-3.87亿元，同比增长955%-1483%，区间中值为3.23亿元，同比增长约1244% [1][9] - **业绩增长驱动因素**：业绩快速增长主要受益于招录类考试培训行业市场需求持续旺盛，以及公司通过区域运营及“考编直通车”产品巩固了行业领先定位 [2][10] - **核心业务表现强劲**：2025年公司非学历培训业务预计实现净利润3.1-4.5亿元，区间中值为3.8亿元，同比增长约396% [2][10] - **达成股权激励目标**：2025年业绩已确认达成员工持股计划及限制性股票计划第一个解锁期的触发值目标（扣非净利润触发值2.56亿元）[3][12][14]；本年度因实施股权激励产生的股份支付费用约为6750万元 [3][14] 业务发展与战略 - **产品创新与市场拓展**：2025年是公司“考编直通车”产品改革元年，该产品助力公司巩固行业领先地位 [4][16]；展望2026年，公司计划继续在下沉市场推广“直通车”大单品及推进基地建设，以进一步提升市占率 [4][16] - **AI转型升级**：公司于2026年1月召开“AI转型升级发布会”，2025年已在工具化筑基（如AI排课系统、AI质检销售）与产品化创收（如AI面试点评、AI申论批改）方面取得落地成功 [2][15] - **战略合作**：公司与线上公考龙头粉笔已签订战略合作框架协议并互相派驻董事，预计后续将在AI业务端有进一步合作 [2][15]；粉笔在2025年1-10月期间AI产品付费用户已达238万人，验证了公考行业用户对AI产品有较高的付费意愿 [2][15] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.5亿元、4.3亿元、5.6亿元 [4][16]；预测同期营业收入分别为33.71亿元、39.58亿元、46.75亿元 [5] - **估值水平**：基于最新市值，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为44倍、35倍、27倍 [4][16] - **关键财务指标预测**：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.76元、2.20元、2.84元；净资产收益率（ROE）分别为75.1%、63.8%、58.4%；毛利率稳定在55%左右 [5][18]