报告核心观点 - 特朗普2.0关税落地加剧美国短期“滞胀”风险及衰退担忧，A股关注国内对冲政策落地；中国宏观政策可对冲关税对经济的影响；全球股市受关税影响多数下跌，债市收益率下行；中美贸易摩擦升级下中国半导体对美依存度可控，国产替代或迎机遇，消费电子产业链影响可控 [2][6][7][8][9][11][12][14] 4月金股组合 - 4月金股组合包括中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3342.01，跌0.24%；深证成指收盘价10365.73，跌1.40%；沪深300收盘价3861.50，跌0.59%；中小100收盘价6453.32，跌1.62%；创业板指收盘价2065.40，跌1.86% [1] 行业表现（申万一级） - 农林牧渔、公用事业、食品饮料、房地产、社会服务涨幅分别为1.81%、1.41%、1.28%、1.03%、0.89%；家用电器、电子、汽车、电力设备、机械设备跌幅分别为2.65%、2.48%、2.09%、2.04%、1.95% [1] 策略研究 - 特朗普“对等关税”落地，4月5日凌晨0时01分对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”生效，4月9日凌晨0时01分对贸易逆差最大国家征个性化更高“对等关税”生效，25%汽车关税4月3日生效 [6] - 关税推升美国经济短期“滞胀”风险及中长期不确定性，抑制企业和居民需求，增加衰退风险，各国反制、谈判进程及美国政策应对增加基本面不确定性 [7] - 国内内需对冲政策必要性和可能性提升，稳增长政策有望加码，财政发力提速，货币宽松可能性增加，短期关注必需消费品及地产链政策预期，海外基本面走弱打开货币政策空间 [7] - 风险资产短期面临调整压力，美股调整压力增加，黄金避险配置需求延续；A股短期调整，企稳关注政策节点，短期内需消费品或成避险方向，中期关注科技成长机会 [8] 宏观经济 “对等关税”对中国经济的影响测算 - 若54%新增关税全由中国出口商承担，出口增速降4.9个百分点，GDP增速降1.5个百分点；若承担一半，出口影响约2.5个百分点，GDP增速约0.76个百分点 [2][9] - 中国出口价格涨1%，出口数量降0.62%，若54%关税全由中国承担，对美出口降33.5%，2024年对美出口占比14.7%，将使出口总额降4.9个百分点 [9] - 加征关税使2025年出口损失4.9个百分点，对GDP直接影响1.25万亿元，间接影响8000亿元左右，综合影响约2.05万亿元，影响增速1.53个百分点；承担一半影响增速约0.76个百分点 [10] - 2024年最终消费支出实际增速3.9%，低于2012 - 2019年及2020 - 2023年平均水平；资本形成总额实际增速3.1%，仅高于2022年 [10] - 若2025年最终消费支出增速恢复到2020 - 2023年平均5.2%，对GDP增速贡献达2.93个百分点；恢复到2019年5.96%，贡献达3.36个百分点；资本形成总额增速提升至2019 - 2021年4%左右，对GDP贡献达1.65个百分点，内需扩大可对冲关税冲击 [11] 周度金融市场跟踪 - 本周A股缩量走弱，面对美国超预期“对等关税”表现出韧性，大盘股和小盘股跌幅差异不大，中证2000指数跌1.1%、中证1000指数跌1.0%、沪深300指数跌1.4%、上证50指数跌0.7%，微盘股涨1.6%；港股连续四周下跌，恒生指数跌2.5%，恒生科技指数跌3.5% [3][12] - 本周31个一级行业中10个行业收涨，公用事业、农林牧渔和医药生物领涨，汽车、电力设备和家用电器领跌 [3][12] - 周一延续上周跌势，下午反弹；周二、周三缩量震荡，4月2日交易额不足1万亿元；周四美国宣布“对等关税”，A股整体表现出韧性，万得全A仅下跌0.8%；美股在美宣布“对等关税”及中国宣布对美产品征收34%关税后2个交易日大幅下跌，标普500和纳斯达克100指数累计下跌均超10%；全周全球股市明显下跌，MSCI全球指数跌7.9%，MSCI发达国家指数跌8.5%，新兴市场指数跌3.0% [3][12] - 本周成交量继续萎缩，日均成交1.14万亿元，较上周降9.8%，周三成交不足万亿；全A周度换手率1.3%，换手率ZScore较上周降0.4至0.2；中证1000换手率1.9%，换手率ZScore - 0.3，为24年10月以来最低水平；沪深300换手率0.43%，换手率ZScore - 0.3，较上周小幅上升0.05；银行、非银、美容护理和医药生物4个行业换手率ZScore上升超0.3，计算机行业换手率ZScore降至0.1；恒生指数换手率ZScore从上周的1.4升至2.0，放量下跌 [12] - 截至周四收盘，沪深300市盈率12.4，2015年以来市盈率ZScore等于 - 0.3，中证1000市盈率38.1，ZScore - 0.4；本周美股快速下跌，纳斯达克100和标普500市盈率ZScore均降至0以下 [12] - 本周债市总体向暖，收益率全期限下行，利率曲线走平；周一季末资金偏紧，DR007升至2.30%，中短端偏弱；周二收益率曲线继续走平，中短券收益率小幅上行；周三资金面转松，DR007午后回落至1.91%，国债各期限收益率下行；周四美国关税政策落地，市场避险情绪升温，债市情绪高涨，早盘各期限收益率大幅下行，DR007下行至1.74%，带动收益率继续下行，1年期中债国债到期收益率单日下行5.7BP至1.48%，10年期中债国债到期收益率单日下行7.1BP至1.72%，30年期中债国债到期收益率单日下行7.5BP至1.91% [12] - 本周美元指数小幅下跌1.1%收102.9，美元兑人民币离岸汇率上涨0.4%收7.30，周日振幅明显放大；黄金冲高回落，全周伦敦现货黄金下跌1.5%收至3037美元/盎司，周四上午最高涨至3168美元/盎司；原油受美国“对等关税”和OPEC增产新闻影响，周四、周五两天快速下跌，本周布伦特原油下跌10%，WTI原油下跌9.7%；伦敦铜下跌10.6%；国内商品市场截至周四下午收盘波动不大，南华商品指数下跌0.4% [13] 电子 中美关税政策对电子行业影响点评 - 中美贸易摩擦或将长期化，4月2日美国宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，4月4日中国宣布反制措施，预计本轮加征关税引发的贸易紧张态势更持久 [14] - 中国半导体对美依存度处于可控水平，2024年中国进口总额约30042亿美元，自美进口约1786亿美元，依存度约5.9%；半导体设备进口总额约335亿美元，自美进口约32亿美元，依存度约9.6%；集成电路进口总额约3856亿美元，自美进口约118亿美元，依存度约3.1% [15] - 国产替代或迎来产业机遇期，美国企业在半导体设备、CPU、GPU、SoC、模拟、射频等领域话语权强，中国对美加征34%关税将削弱美国企业价格竞争力，为国产厂商提供产品升级机遇 [16] - 消费电子产业链影响可控，2018年苹果曾获豁免，2025年2月苹果表示未来4年在美投资5000亿美元或再次获豁免；中国消费电子产业链具备集群优势，果链企业毛利率10 - 15%，关税涨幅预计由苹果公司和消费者承担；2023年苹果在美销量约0.67亿部，占全球销量29%，2024年在印度产能占全球产量14%，预计2025年达23%，极端情况下实际产能缺口仅6%左右 [17]

报告核心观点 - 对等关税最大影响是冲击全球关税与贸易体系，对中国GDP拖累或达1.5%，中美谈判将更波折；以银行资产调整后收益率衡量配置性价比可指示利率拐点；鼎龙转债预计上市首日价格122.25 - 135.94元，建议申购；工程机械对美出口风险可控，推荐相关企业；虚拟货币市场规模增长，A股未来或尝试开放相关ETF；算力租赁需求有望边际向上；多公司业绩有不同表现，部分调整盈利预测并维持评级 [1][20][23][24][25][28] 宏观策略 - 特朗普宣布对等关税，4月5日生效全球额外10%基准关税，9日生效对等关税，对中国累计加征54%，美国平均关税税率达64.66%，结束小额进口关税豁免 [18] - 对等关税或重构全球贸易秩序，使多边转向双边或区域贸易，拖累中国GDP约1.5%，全球贸易或收缩25.1%，中国对美出口预计下滑31.5% [18][19] 固收金工 - 以银行各类资产调整后收益率衡量配置性价比，3M同业存单调整后收益率上行至企业贷款调整后收益率或指示利率下行拐点，10年期利率债调整后收益率下行至贷款调整后收益率或指示利率上行拐点 [1][20][21] 固收点评 - 鼎龙转债4月2日申购，规模9.1亿元，债底估值98.54元，转换平价99.23元，条款中规中矩，预计上市首日价格122.25 - 135.94元，中签率0.0039%，建议申购 [2][22][23] 行业 - 工程机械主机厂对美敞口小，总体风险可控，海外工厂布局可降低关税风险，推荐三一重工、中联重科等企业 [24][25] - 全球虚拟货币市场规模增长，美股、港股有相关ETF，A股未来或尝试开放，新发行代币基金有发展驱动因素和代表性基金 [4][25] - 算力租赁与IDC互补，云厂商算力需求高，供给端受限使算力租赁有涨价空间，相关标的有润建股份等 [7][26][28] 推荐个股及其他点评 南网储能 - 2024年营收和归母净利润增长，抽水蓄能业务受政策影响，2025年将进入投产期，下调25 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8][29][30] 阜博集团 - 2024年收入和经调整净利润大增，拓展AI领域服务能力，上调25 - 26年经调整净利润预测，维持“买入”评级 [9][31][32] 祥源文旅 - 布局景区资产，打造新模式，内生外延拓展释放业绩弹性，预测24 - 26年归母净利润，首次覆盖给予“增持”评级 [9][10][33] 丰光精密 - 2024年营收增长利润下滑，谐波减速器进入小批量量产，下调25 - 27年归母净利润预测，维持“增持”评级 [11][34] 海天味业 - 2024年业绩符合预期，成本红利和改革红利释放，下调25 - 26年收入预期，调整归母净利润预期，维持“增持”评级 [12][35] 应流股份 - 2024年营收增长，归母净利润下降，燃气轮机订单高增，调整25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [36][37] 贵州茅台 - 2024年营收和归母净利润增长，25年总营收目标增长9%，更新25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [13][38][39] 森马服饰 - 24年未达考核目标，提高分红比例，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [15] 海尔生物 - 2024年业绩符合预期，营收微增，归母净利润下降，降本增效 [16] 固生堂 - 2024年收入和经调整净利润增长，门店扩张和AI布局推进，下调25 - 26年经调整净利润预测，维持“买入”评级 [17]

核心观点 外部不确定性暂时落地，市场卖压充分释放，若国内经济政策有效释放，基本面预期将扭转，行情有望触底回升，可关注消费、有色金属、家用电器、银行、公用事业等行业投资机会 [3][4] 市场回顾 - 近5个交易日（3月28日 - 4月3日）重要指数收跌，上证综指跌0.94%，创业板指跌3.72%，沪深300跌1.80%，中证500跌1.88% [3] - 成交量缩量，两市成交5.58万亿元，日均成交1.12万亿元，较前五日减少2039.95亿元 [3] - 申万一级行业跌多涨少，公用事业、医药生物、银行涨幅居前，电力设备、汽车、家用电器跌幅居前 [3] 政策方面 - 4月2日两办发布《关于完善价格治理机制的意见》，推动价格改革深化，“稳物价”是现阶段调控重点 [3] - 《意见》指出加强价格总水平调控，增量稳物价举措或协同发力，产能端调控或强化 [3] - 《意见》对价格形成、引导和监管机制重点部署，完善价格治理机制有助于缓解行业竞争压力，推动盈利能力企稳 [3] 策略方面 - 外部风险加速释放，成交缩量，市场卖压充分释放，看点在于管理层对冲外部风险的节奏和力度 [4] - 关注消费板块政策博弈性机会、有色金属行业投资机会、家用电器和银行行业防御性投资机会、公用事业行业投资机会 [4]

核心观点 - 报告围绕宏观经济、固定收益、行业与公司、金融工程等多领域展开分析，指出债券市场短期盘整，美国加征关税使经济面临不确定性，各行业表现分化，投资需关注内需主导板块和低协方差稳定红利行业等 [9][11][29] 宏观与策略 宏观专题 - 3月资金面紧张缓解，利率债和信用债走势分化，海外美国服务业景气回升、通胀有变化，国内1 - 2月GDP同比增速约5.1%，内需回暖外需有韧性，货币政策适度宽松，预计短期债市盘整，10年期国债波动区间【1.7%，1.9%】 [9][10] 宏观快评 - 美国宣布加征关税，部分国家征收较高对等关税，部分商品可豁免，加征后美国对中国累积关税达54%，美国经济滞胀风险加大，中国经济“以内补外” [11] 宏观周报 - 高技术制造业国信周频扩散指数继续回升，部分产品价格上升或不变，行业景气度有变化，还涉及政策动向和前沿动态 [11][12] - 高频指标表现弱于季节性，但投资景气继续上升，预计3月CPI同比回升、PPI同比持平上月，预测下周十年期国债利率上行、上证综合指数下行 [13][14][15] 策略专题 - ESG领域全球政策和投资推进，中国从区域和顶层设计发力构建发展格局，一季度ESG基金购买规模增加，3月国内ESG基金普遍正收益 [31][32] - 价格治理发布意见，3月流通领域产品价格有涨有跌，上中下游行业价格变化不同，各行业价格景气数据有差异 [33][34][36] - 美股“盈利预喜”行业分化，小盘股、高波动个股占比高但阿尔法效应和超预期概率有变化，经济周期、政策与地缘因素影响盈利预期差，金融与医疗结构性占优 [37][38] - AI赋能金融有变革潜力，但面临“不可能三角”挑战，在投研中扮演“增强型工具”角色，不同大模型需协同发力 [39][40][41] - 近一周海外市场指数整体下跌、估值承压，A股核心宽基估值收缩，一级行业股价和估值涨跌不一，低协方差稳定红利行业凸显估值性价比，新兴产业估值涨跌互现 [42][43][45] 策略快评 - 美国对中国输美商品加征“对等关税”，中国宣布对原产美国进口商品加征34%关税 [46] 策略月报 - 流动性重回宽松区间，4月股市或波动、可博弈长债避险属性、人民币短期震荡、看好黄金长期走势，给出国内资产配置建议，成长和逆周期板块景气回升，减配全球权益资产 [46][47][48] 固定收益 固定收益快评 - 梳理私募EB项目情况，本周新增多个项目获交易所受理，包括蜀道投资、江苏盛虹等公司 [15][16] 固定收益月报 - 3月债市走势分化，中短期限信用债收益率下行显著，地产债、商业银行普通债存在正α，交运债、10年期以上利率债存在负α，短期纯债基金平均涨跌幅领先 [17][18][19] 固定收益周报 - 一季度政府债净融资4.1万亿，国债、地方债等各类型债券融资有不同进度和规模，二季度部分发行计划已披露 [20][21][22] - 本周中证REITs指数小幅回调，保障房领涨，供给再提速，首单“商改保”REITs发行，首单保租房REITs扩募项目获批 [23][24][26] - 上周超长债因美国“对等关税”和资金面宽松暴涨，交投活跃度上升，期限利差缩窄、品种利差走阔，投资需关注利差保护度 [26][27][28] - 上周股市震荡调整，债市表现较佳，转债个券超半数下跌，建议调仓至内需主导板块，中期可逢低分批建仓/加仓转债 [28][29][30] 行业与公司 海外市场专题 - 港股大盘受贸易战情绪压制，股价下跌，风格上小盘＞中盘＞大盘，资金转向医药与防御性板块，业绩预期显著下修 [50][51] - 美股贸易战升级全行业下跌，科技行业领跌，资金大幅流出，业绩预期上修中止 [52][53][54] 港股投资策略 - 特朗普关税政策终结美股牛市，二季度需观察原油价格，国内经济指标好转，A股将从情绪驱动转向业绩驱动，港股受冲击有限，看好云计算、新消费与红利方向 [54][55] 纺服行业 - 全棉时代315风波有望化危机为机遇，3月品牌热度分化，全棉时代关注度大幅提升，小红书平台阿迪达斯涨粉速度领先 [57][58] 其他行业 - 银行业关注零售贷款不良生成拐点，电新行业欧洲电车需求向好、电网投资内需强劲等，计算机行业关注信创产业，公用环保重视防御属性，农业板块看多 [7] 公司财报点评 - 多家公司财报点评，如湖北宜化归母净利润同比增长44%，中国中免业绩探底等 [7] 金融工程 金融工程周报 - 热点追踪由创新高个股看市场投资热点，主动量化策略成长稳健组合有超额收益，多因子选股非流动性冲击因子表现出色，港股投资精选组合有涨幅和超额收益，基金中央汇金持有ETF规模超万亿 [8] 金融工程日报 - 两市低开收跌，科技股承压回调、红利风格坚挺 [8]

报告核心观点 报告围绕全球宏观关税政策、主要指数表现、商品及外汇价格、多家公司业绩及展望等方面展开分析，指出关税政策存在不确定性，部分公司业绩表现良好且有明确发展目标，同时展示了各类指数和价格的变动情况[1][7][9]。 全球宏观 关税政策 - 新一轮关税包括10%全球关税和差异化国别关税，为累加方式，在已生效关税上加征[1][2] - 按贸易逆差与美国相应进口比值估计，对华关税已达60%+，冲击可能到位[2] - 10%基础关税预计4月5日落地，对等关税4月9日执行，对等关税有谈判转机，但被加征关税国报复概率大，局势不确定[3] - 对所有进口商品加征10%基础性关税，此前钢铁及汽车关税（25%）不在此范围；对等关税幅度超预期，涉及60多个国家和地区；特朗普列出的贸易国“对美征收关税税率”不符事实，贸易顺差国也按10%征收；25%汽车关税4月2日落地，终止800美元以下小额关税豁免，未来还将对医药、半导体及铜等商品加征关税[6] 主要指数表现 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|22,850|0.01|13.86| |国指|8,420|0.00|15.50| |上A|3,502|0.00|-0.31| |上B|267|0.00|0.04| |深A|2,084|0.00|1.79| |深B|1,217|0.00|0.32| |道指|38,315|-5.50|-9.94| |标普500|5,074|-5.97|-13.73| |纳指|15,588|-5.82|-19.28| |英国富时100|8,055|-4.95|-1.44| |法国CAC|7,275|-4.26|-1.43| |德国DAX|20,642|-4.95|3.68|[4] 主要商品及外汇价格 |商品或外汇名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|70.21|-8.23|-5.86%| |期金|3,012.00|13.88|14.56| |期银|31.34|5.11|8.42| |期铜|9,829.00|12.96|12.90| |日圆|145.53|8.16|7.99| |英镑|1.29|4.31|3.32| |欧元|1.10|6.80|6.12| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.01|-12.72|0.91|[5] 经济数据公布 |国家|日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|4月10日|CPI (同比) (3月)||2.8%| |中国|4月9日|CPI (同比) (3月)|| -0.7%| |中国|4月9日|PPI (同比) (3月)|| -2.2%| |中国|4月11日|社融||22300亿|[12] 公司研究 海尔智家 - 2024年业绩符合预期，收入/净利润同比增长9.4%/17.0%至2860亿/196亿元，净利润率6.8%，同比提升0.4个百分点，分红率提升至48%[7] - 受政策补贴影响，4季度纯家电收入同比增长12.8%，利润率提升1.2个百分点至9.7%，高端品牌卡萨帝4季度收入增速达30%；海外收入4季度提速，全年同比增长5%，泰国市场份额达15%，东南亚和南亚收入增速接近40%[7] - 面对北美关税风险，采取产品组合优化、产能调整及供应商谈判等措施，确保2025年北美盈利不受拖累；内销目标2025年卡萨帝收入增长22%，全年力争实现中高个位数/双位数的收入增长/利润增长[8] - 2025年1季度表现优于管理层全年目标，微调2025/26年盈利预测，基于15倍2025年市盈率，调整目标价至36.52港元/34.33元人民币，维持买入评级[8] 恒基地产 - 2024年收入同比下跌8.4%至252.6亿港元，香港及内地物业开发税前利润同比下降46%至23.1亿港元，因出售及赔偿收益核心净利润大致持平；约有已售未结销售金额115.3亿港元，其中约105.3亿港元将在2025年结转入账[9] - 写字楼租金下滑被零售及车位部分增长抵消，2024年总租金收入同比上升1.7%至约70亿港元，预计2025 - 27年租金年复合增长率约13%[9] - 更新2025 - 26年物业开发收入及利润预测，相信2026 - 27年利润会回升，股息维持稳定水平[10] - 稳定股息分派政策和高股息率可抵御股价下行风险，但物业开发周期有不确定性，调整目标价至23.02港元，较估算每股资产净值折让60%，维持中性评级[11] 恒生指数成份股及国企指数成份股 报告列出恒生指数成份股和国企指数成份股的相关信息，包括公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等[14][15]。

报告核心观点 - 25 年内需提振，看好线上消费领跑社零总额增长，推荐阿里巴巴、拼多多、美团、京东等电商平台；Letsvan 有较高成长性和投资价值，建议关注名创优品、量子之歌；推荐有持续稳定分红能力的出版企业，如长江传媒、中南传媒等；复盘美股 AI 板块，分析各细分领域投资机会；特朗普关税政策对市场和各行业有不同影响，需关注后续变化；部分公司业绩表现良好，如孩子王归母净利润高增 [2][8][10][14] 指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘 3342 点，1 日跌 0.24%，5 日涨 0.76%，1 月跌 0.94%；深证综指收盘 1992 点，1 日跌 1.1%，5 日跌 1.95%，1 月跌 2.55% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现跌 0.53%，1 个月表现跌 0.71%，6 个月表现跌 3.67%；中盘指数昨日表现跌 1.26%，1 个月表现跌 1.76%，6 个月表现跌 2.02%；小盘指数昨日表现跌 1.04%，1 个月表现跌 1.04%，6 个月表现涨 7.78% [1] 行业涨幅 - 动物保健Ⅱ昨日涨 5.32%，1 个月涨 15.15%，6 个月涨 12.75%；旅游及景区昨日涨 2.19%，1 个月涨 10.06%，6 个月涨 3.02%；休闲食品昨日涨 2.16%，1 个月涨 3.41%，6 个月涨 14.45%；酒店餐饮昨日涨 1.88%，1 个月涨 2.3%，6 个月跌 8.11%；养殖业昨日涨 1.86%，1 个月涨 6.09%，6 个月跌 10.9% [1] 行业跌幅 - 消费电子昨日跌 6.06%，1 个月跌 11.1%，6 个月涨 0.1%；小家电Ⅱ昨日跌 6%，1 个月跌 3.01%，6 个月跌 6.4%；元件Ⅱ昨日跌 5.7%，1 个月跌 2.62%，6 个月涨 10.53%；摩托车及其它昨日跌 4.23%，1 个月跌 1.07%，6 个月涨 30.07%；厨卫电器昨日跌 3.26%，1 个月涨 0.22%，6 个月涨 9.14% [1] 互联网电商行业 消费情况 - 24Q4 社零总额 13.4 万亿元，同比增长 4.03%；全国网上零售额 4.6 万亿元，同比增长 4.04%，快递业务量增速达 20.33%，高于实物商品网上零售额约 16.87pct；25 年 1 - 2 月社零增速 4%，全国网上零售额增速 7.3% [8] 科技创新 - 2024 年 12 月 26 日，DeepSeek 发布全新系列模型，降低训练成本，每百万输出 tokens 约为 GPT - o1 的 3.65%；阿里未来三年在云 + AI 硬件基础设施投入 3800 亿元；腾讯 24Q4 资本开支超预期，25 年资本开支收入比例仍为低双位数 [8] 行业格局 - 24 年电商平台专注 GMV 增长，直播电商从高速增长向稳定增长转变，24 年抖音 GMV 增幅约 30%，快手 24 全年/24Q4 GMV 增速 17.3%/14.4%；预计 25 年直播电商份额挤占能力降低，阿里等平台市场份额逐步稳定 [8] 平台表现 - 24Q4 阿里 CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为 9.4%/14.7%/17.1%/33.3%/18.9%；24Q4 阿里巴巴/京东/美团/拼多多净利润为 511/113/98/299 亿元，同比 +6.0%/+34.3%/+125.1%/+17.2% [8] 潮玩行业 公司情况 - Letsvan 成立于 2020 年，旗下有 "WAKUKU"、"又梨 ZIYULI" 等爆款 IP；具备领先的 IP 开发与运营能力，24 年围绕又梨 IP 推出约 8 个产品系列；25 年 3 月 24 日，量子之歌完成对其投资并购 [10] 销售渠道 - 终端销售全渠道覆盖，线下与经销商合作铺货，产品成为名创优品、TOP TOY 重点流量产品，线上在天猫、抖音等平台开设官店，重视小红书等社交平台官号运营；出海主攻东南亚市场，参加泰国、越南等地线下潮玩展会 [10] IP 情况 - WAKUKU 于 24 年 5 月推出，虞书欣、丁禹兮等明星种草，构建 IP 文化认同；围绕该 IP 推出普通款、限定款、明星同款三个产品系列，限定款胖哒哒引爆粉丝消费热情 [10] 出版行业 政策影响 - 经营性文化事业单位所得税免征优惠延续，预计 2025 年国有出版利润总额口径延续稳健，考虑税率变化后利润迎来低基数下的增长 [10] 资产负债 - 截至 24Q3，中文传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值超 100%，长江传媒和皖新传媒约为 70%，多家公司超过或等于 65%，山东出版、凤凰传媒约为 55% [10] 股息情况 - 地方国有出版公司主营教辅教材业务，现金流好，盈利能力稳定，有持续、稳定分红能力；2020 - 2022 年分红/归母，2023 年分红/扣非利润比例超 50%的有长江传媒、凤凰传媒等 [10][12] 美股 AI 投资 板块分类 - 将美股 AI 板块分为互联网平台、AI 硬件、算力基础设施、AI 应用四大类，聚焦业务与 AI 强相关 + 市值大于 200 亿美元的企业 [13][14] 牛市原因 - 2022 年 11 月 30 日 OpenAI 发布 Chat - GPT 拉开 AI 投资浪潮，当时美国宏观经济处于谷底，随着通胀回落和财政发力，宏观预期转折叠加 AI 带来的风险偏好提升，使四大互联网平台估值扩张 [14] 各细分领域表现 - 算力基础设施弹性最大，英伟达领涨，行情扩散后部分硬件股上涨，2024 年与英伟达绑定的超微电脑股价加速上涨；AI 硬件估值扩张而非业绩驱动，面临中国企业挑战；AI 应用中垂直应用弹性最大，其次是云安全，2024 下半年部分企业业绩超预期引发投资"硬切软" [14][17] 策略市场分析 关税影响 - 特朗普对等关税极限施压后，市场可能先出清基本面回落担忧，全球衰退交易可能扩散，25Q2"债强股弱"或加速演绎；A股盈利能力向上拐点大概率推后至 2026 年；长期看，中国外循环构建和经济结构转型加速 [18] 市场反应 - 本周四市场行情有韧性，周五海外调整投资者转向悲观，市场第一反应方向可能正确但时机稍早；后续市场将迎来边际改善窗口，若短期市场加速出清，可能迎来中周期低点 [18][19] 触发因素 - A 股重拾强势的触发因素包括特朗普政策掣肘显现、一带一路国家城镇化支持外需及国内政策发力、科技产业趋势突破 [21] 投资建议 - 短期防御思维占优，看好高股息相对收益，反击资产（农产品）和对冲资产（房地产、建筑装饰、消费刺激）现阶段占优；维持 2025 年科技结构牛判断，推荐国内 AI 算力和应用、具身智能、低空经济 [21] 商贸零售行业 行业表现 - 2025 年 3 月 31 日至 4 月 3 日，社会服务指数上升 0.49%，相较于沪深 300 上升 1.86pct；商贸零售指数下降 0.52%，相较于沪深 300 指数上升 0.85pct [24] 关税政策 - 4 月 2 日，特朗普政府宣布自 2025 年 4 月 5 日起对全球加征 10%基准关税，对中国加征 34%关税；5 月 2 日起，中国输美 800 美元以下包裹需缴纳 30%或每件 25 美元关税，6 月上调至每件 50 美元 [24] 行业挑战 - 关税豁免取消推高运营成本，物流成本上升约 20% - 30%，清关效率下降，清关周期从 1 - 3 天延长至 2 周以上，依赖直邮小包模式的卖家和贸易商面临成本压力和履约效率下降 [24] 企业策略 - 跨境电商企业调整策略，Temu 将全托管爆品迁移至海外仓，拓展欧洲、拉美市场；SHEIN 在美国布局 3 个配送中心，推进"本对本"半托管模式；1688 转向干线运输及越南、哈萨克斯坦海外仓部署 [24] 投资建议 - 看好坚定投入 AI 的电商板块、聚焦国内消费需求的百货超市板块、重视内需的酒旅免税板块 [24] 孩子王公司 业绩情况 - 24 年营收 93.4 亿元，同比 +6.7%；归母净利润 1.8 亿元，同比 +72.4%；24H2 营收 48.2 亿元，同比 +4.9%，归母净利润 1 亿元，同比 +185.4%；24 年末派息 0.5 元/股，共分红 0.8 亿元，分红比例达 47% [23] 财务指标 - 24 年毛利率 29.7%，同比上升 0.2pct；净利率 2.2%，同比上升 0.8pct；销售费用率 20.2%，同比降 0.5pct；管理费用率 5.5%，同比降 0.3pct；研发费用率 0.4%，同比降 0.2pct [26] 业务情况 - 母婴商品营收 81.58 亿元，同比 +7.69%，占营收 87.37%；供应商服务营收 6.59 亿元，同比 +8.9%，占营收 7.06%；母婴服务营收 2.75 亿元，同比 - 11.48%，占营收 2.95%；线下营收 81.23 亿元，同比 +6.8%，占营收 87%，北方地区营收同比增长 74.9%；线上营收 12.14 亿元，同比 +6%，占营收 13% [26] 发展战略 - 24 年开放加盟业务，截至 12 月直营门店超 1200 家，会员 9400 万，当年活跃付费会员超 120 万；24 年进行多项并购，开展家庭电商直播零售业务，打通母婴到美护通路；23 年推出 KidsGPT，25 年完成底座升级，3 月成立全资子公司布局 AI，携手火山引擎发布"BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器" [26] 国防军工行业 关税影响 - 美"对等关税"及中国反制政策对军工行业影响整体正向，短期对部分军民融合企业有有限影响，中长期有利于国产自主可控，加大行业关注度和成长性 [27] 订单情况 - 十四五"收官在即，订单逐渐落地兑现，未来几年军工预计保持高速增长，2024 年底至今多家上市公司公告大额合同或关联交易 [27] 发展趋势 - 军工主题逻辑持续，新质战斗力将成为增长新引擎，低轨卫星、低空经济、军用 AI、军用机器人等逻辑将与传统军工列装逻辑形成闭环 [27] 投资建议 - 建议加大军工关注度，关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等弹性/主题品种，给出高端战力组合和新质战力组合重点关注标的 [29] 农业板块 投资机会 - 超预期关税政策下，生猪养殖产能去化有望加速，肉鸡养殖供给端或见顶回落，宠物食品国产品牌市占率有望提升，种业产业化兑现有望加速，推荐关注牧原股份等公司 [29] 生猪养殖 - 4 月 6 日全国外三元生猪销售均价 14.6 元/kg，周环比 +0.3%，商品猪出栏均重 128.89kg/头，周环比 +0.25kg/头；3 月能繁母猪存栏 977 万头，环比 - 0.25%，断奶仔猪数环比 +0.07%；本周自繁自养生猪盈利 47 元/头；建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报，二季度猪价或加速下跌，板块左侧投资机会或将到来 [29] 肉鸡养殖 - 本周白羽肉鸡苗销售均价 2.75 元/羽，周环比 - 3.17%；白羽肉鸡毛鸡棚前成交均价 3.66 元/斤，周环比 +0.55%；鸡肉分割品综合售价 8939.98 元/吨，环比 +0.01%；短期鸡苗、毛鸡价格超跌反弹渐缓，中期关注消费端需求改善情况，板块估值底部，供给端存见底回落预期，建议关注圣农发展等公司 [29]

核心观点 - 本次对等关税幅度和范围大超预期，拖累中国出口和GDP，新的增量政策有望加速出台；美国对等关税拖累其GDP、推升通胀，美联储陷入两难；部分市场指数确认日线级别下跌但中期牛市刚开始；部分周期行业进入强趋势 - 低拥挤区域；债市预计继续走强；多家公司业绩有不同表现且给出投资建议 [4][5][7][14][15] 宏观 - 本次对等关税美国对华整体关税税率达65.7%，预计拖累2025年中国出口7 - 9个百分点、GDP超1.0个百分点，可选项政策有降准降息、财政刺激加码、更大力度扩内需 [4] - 美国3月非农就业数据超预期但前两月下修幅度大，失业率微升至4.2%，市场预期2025年降息4次、首次在6月；4月2日特朗普公布的对等关税预计拖累美国2025年GDP 0.8 - 2.0个百分点、推升通胀1.0 - 1.3个百分点，美联储陷入两难 [5] 金融工程 - 本周大盘横盘震荡，上证指数全周收跌0.28%，深证成指、科创50、TMT确认日线级别下跌，市场大概率进入日线级别调整阶段，但中期牛市刚开始，建议短期警惕风险、中期逆势布局 [7] - 择时雷达六面图从多维度指标刻画市场，生成综合择时分数 [12] - 2025年基于景气度 - 趋势 - 拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，部分周期行业如化工、有色和钢铁等处于“强趋势 - 低拥挤”区域，TMT板块中通信、计算机和传媒拥挤度偏高；电子、新能源和有色等行业处于“高景气 - 强趋势”区域且拥挤度不高，值得长期关注 [14] 固定收益 - 利率下行大趋势决定债市继续走强，长债利率有望创新低，长久期策略占优；政策节奏可能改变曲线形态，货币及时宽松利率曲线可能牛陡，政策迟滞或力度不足则可能牛平 [15] - 美国加征关税拉低中国出口6.5个百分点、拖累2025年GDP增速1.2个百分点，凸显内需重要性；关注货币政策“适度宽松”和财政政策增量落地情况，债市预计继续走强 [17] - 跨季后资金价格明显下行，央行公开市场业务净回笼资金，存单到期收益率大幅下行，存单净融资增加、发行利率下行、1Y期限占比上升，下周7只国债发行，地方债净发行小幅下降，机构继续加杠杆 [18][19][20] 银行 - 关税政策或短期冲击出口，中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益，顺周期策略关注宁波银行等，红利策略关注上海银行等 [22] 有色金属 - 钨行业利润分配呈“微笑曲线”，具备资源保供 + 精深加工的企业有望受益于行业景气周期，相关标的有中钨高新等 [24] 电子&计算机 - 乐鑫科技深耕软硬云协同打造物联网生态，2024年营收20.1亿元、同比增长40%，归母净利润3.4亿元、同比增长149%；预计2025 - 2027年营业收入分别为26.4/34.5/44.7亿元，归母净利分别为4.6/6.2/8.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [25][26] 计算机 - 外部环境变化，自主可控是趋势，财政政策或更积极，信创有望成投资修复领军，建议关注国产算力和国产软硬件相关公司 [28][29] 煤炭 - 截至2025年4月4日，原油、天然气、部分煤炭价格有不同幅度涨跌；2024年全球煤电装机净增1.88万兆瓦，中、印主导新建项目；清洁能源替代不足且区域差异明显；投资建议关注相关公司及平煤股份回购 [29][30][31] 商贸零售 - 孩子王围绕相关策略定位发展，2024年推进加盟模式等；预计2025 - 2027年营业收入107.0/126.8/146.1亿元，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元，维持“买入”评级 [33] - 爱婴室优化门店运营、拓展新业态；预计2025 - 2027年营业收入分别为36.9/38.8/41.0亿元，归母净利润分别为1.28/1.46/1.70亿元，维持“买入”评级 [34] 医药生物 - 凯莱英2024年业绩有下滑，但Q4营收和净利润同比增长；预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.90亿元、12.95亿元、15.09亿元，维持“买入”评级 [35][36] 海外 - 小米集团2025年手机出货量和毛利率有望改善，IoT业务有望保持增速，汽车有望冲刺35万台交付目标；预计2025 - 2027年收入为4523/5928/7136亿元等，给予合理目标价60港元，重申“买入”评级 [38] - 天工国际高端工模具钢国产替代，应用领域拓展；预测2025 - 2027年收入分别为56/60/63亿元，归母净利润分别为4.7/6.0/7.2亿元，给予目标价2.75港元，维持“买入”评级 [39] 房地产 - 越秀地产2024年业绩下滑，受行业调整、结转结构和计提资产减值影响；已售未结金额1701亿元，业绩有望企稳；预计2025 - 2027年营收分别为901.3/922.1/901.6亿元等，维持“买入”评级 [40][41] 家用电器 - 石头科技2024年营收119.4亿元、同比增长38.0%，归母净利润19.8亿元、同比下降3.6%，收入增长因国补和海外策略，盈利下滑因毛利率和销售费率因素；预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.8/27.0/31.6亿元，维持“增持”评级 [44]

核心观点 - 清明假期前最后一个交易日A股三大指数集体收跌，沪深两市成交额1.14万亿元，申万行业和概念板块有涨跌表现，港股和海外市场指数也多数收跌 [2][7] - 国务院关税税则委员会将对原产于美国的所有进口商品加征34%关税 [2][8] - 今年一季度我国消费市场持续升温，消费潜力加速释放 [3][9] - 2025年清明档票房表现有望稳中向好，福瑞达核心业务表现稳健、毛利率提升明显 [4] 市场回顾 - A股三大指数集体收跌，沪指收跌0.24%，深成指收跌1.4%，创业板指收跌1.86%，沪深两市成交额1.14万亿元，农林牧渔等行业领涨，家用电器等行业领跌，中韩自贸区等概念领涨，同花顺果指数等领跌 [2][7] - 港股恒生指数收跌1.52%，恒生科技指数收跌2.09% [2][7] - 海外市场上周五美国三大指数集体收跌，道指收跌5.5%，标普500收跌5.97%，纳指收跌5.82% [2][7] 重要新闻 - 2025年4月2日美国宣布对中国输美商品征“对等关税”，4月10日12时01分起国务院关税税则委员会对原产美国进口商品加征34%关税，现行保税等政策不变，特定时间内启运并进口的不加征 [2][8] - 今年一季度我国消费市场在促消费政策带动下持续升温，线下消费热度指数同比增14.2%，小商品市场经营热度指数一季度同比增16.3%，生活服务消费热度指数同比增18.3%，休闲娱乐业、餐饮业同比分别增长67.6%、14.5% [3][9] 传媒行业（清明档电影） - 2025年清明档共上映7部重点影片 [10] - 多部影片定档，清明档票房有望稳中向好，历年清明档票房有波动，2025年现实题材影片和动画电影有望注入活力 [11][12] - 影片结构丰富满足不同需求，预测2025年清明档票房前三为《向阳·花》《不说话的爱》《我的世界大电影》，总票房达7.14亿元，《向阳·花》预计票房2.7亿元 [12] - 建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司 [12] 福瑞达（600223） - 2024年公司营收39.83亿元（同比-13.02%），归母净利润2.44亿元（同比-19.73%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+54.54%），Q4营收11.80亿元（同比-0.33%），归母净利润0.72亿元（同比+10.72%），剔除地产业务后核心业务收入基本持平 [14] - 2024年公司毛利率同比+6.19pct至52.68%，净利率同比-0.56pct至7.44%，销售费用率同比+5.14pct至36.73%，管理费用率同比-0.28pct至4.59%，研发费用率同比+0.84pct至4.19% [15] - 化妆品2024年收入24.75亿元（同比+2.46%），颐莲收入9.63亿元（同比+12.36%），瑷尔博士收入13.01亿元（同比-3.48%），珂谧品牌胶原品线加速孵化；医药收入5.12亿元（同比-1.41%），加速渠道拓展；原料及添加剂收入3.43亿元（同比-2.43%），加快向高端化转型 [16] - 预计2025 - 2027年EPS为0.28/0.31/0.35元，对应2025年4月2日收盘价PE为28/25/22倍，维持“增持”评级 [17]

报告核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新等内容 财经要闻涉及关税调整、交易监管及人口数据 宏观策略分析A股市场走势并给出投资建议 行业公司研究聚焦AI算力芯片、电气设备、新材料等多个行业 重点数据更新包含限售股解禁、活跃个股及新股申购等信息[5][8] 财经要闻 - 自2025年4月10日12时01分起对原产美国进口商品加征34%关税 现行保税、减免税政策不变[5][8] - 沪深北交易所出台程序化交易监管实施细则 重点监控四类异常行为[5][8] - 27个省份公布2024年常住人口数据 24个省份公布出生人口数据 广东、河南、山东出生人口数量位居前三[5][8] 宏观策略 全国要闻与数据跟踪 - 本周A股市场走势各异 各交易日不同行业领涨 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平 适合中长期布局 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方[8][9][12] - 2025年财政政策预计更积极 央行可能择机降准降息 两会后政策聚焦新质生产力与AI产业立法 4月市场从预期驱动转向基本面验证[8][9][12] - 建议投资者把握结构性机会 兼顾防御与成长 短线关注不同交易日领涨行业投资机会[8][9][12] 其他跟踪 - 涉及河南经济与政策、债券市场、股票市场、券商板块周行情跟踪 但文档未详细展开[10] 行业公司 AI算力芯片 - AI算力芯片是“AI时代的引擎” 全球算力规模预计从2023年的1397 EFLOPS增长至2030年的16 ZFLOPS 2023 - 2030年复合增速达50%[14] - 以GPU为主流 2023年全球GPU市场规模436亿美元 预计2029年达2742亿美元 2024 - 2029年复合增速33.2% 数据中心定制ASIC芯片市场高速成长 预计2023 - 2028年复合增速达45%[16] - DeepSeek有望推动国产AI算力芯片加速发展 建议关注相关企业[17][18] 算力产业（河南） - 算力含计算、传输、存储能力 我国实施“东数西算”工程和建设“一体化算力网络” 算力产业链中服务器核心设备是芯片 AI大发展下GPU成芯片需求主导[19] - 2023年以来算力爆发性增长 AI服务器、液冷、国产AI芯片是未来智算产业核心增长点[20] - 河南运载力和计算力水平领先 形成“一核四极多点”架构 企业布局在上游服务器和硬件端优势明显[20][21] 电气设备 - 3月电气设备指数上涨0.86% 跑赢沪深300指数0.21个百分点 制造业PMI重回景气区间 有色金属价格上行带动成本提升[22][23] - 板块估值有所修复 维持“同步大市”投资评级 估值修复源于机器人技术迭代和电网建设加速[22][24] 新材料 - 3月新材料指数上涨1.67% 跑赢沪深300指数0.58个百分点 基本金属价格普遍上涨 半导体销售额同比增长[26][27] - 维持“强于大市”投资评级 新材料未来将持续发展 国内板块或迎景气周期[28] 光芯片（河南） - 算力基础设施支撑AI发展 全球算力规模持续提升 光芯片是AI服务器数据传输核心组件 市场增速高 我国高速率激光器芯片国产化率低[29][30] - 河南大力支持算力产业 重点发展光芯片 仕佳光子是领先供应商 形成完整产业链[30][31] 航空航天及卫星应用（河南） - 我国航空航天及卫星应用产业链涵盖多方面 形成特色发展路径和产业聚集区[33] - 河南发展该产业有基础和优势 构建产业布局 细分领域有骨干企业 多颗遥感卫星发射运行[34] 机械 - 3月中信机械板块上涨3.27% 跑赢沪深300指数2.52个百分点 起重运输等设备涨幅靠前 锂电等设备跌幅靠前[34] - 建议4月配置传统工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头 关注人形机器人及风电抢装行情[35][36] 光伏 - 3月光伏板块震荡盘整 个股走势分化 政策刺激抢装 企业开工率预计回升 产业链下游价格短期反弹[37][38][39] - 建议中期关注主辅材领域头部企业[40] 风电 - 3月电力及公用事业指数上涨3.57% 跑赢沪深300指数2.48个百分点 前两月用电量微增 发电量同比下降 风电增速加快[41] - 煤炭量增价跌 库存增加 天然气生产稳定 进口增速下降 国际气价上涨 国内平稳 三峡水情出入库流量同比增长[42][43] - 河南2月用电量和发电量有变化 风光储装机合计占比47.2% 维持“强于大市”投资评级 建议关注大型水电、核电企业[44] 券商 - 2月券商指数横向窄幅震荡 重心提高 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.22% 跑赢沪深300指数0.31个百分点[45] - 预计3月上市券商自营业务投资收益总额小幅波动 经纪业务景气度高位 两融业绩贡献度高 投行业务总量增长 整体经营业绩环比波动收敛[46] - 建议关注头部、低估值、财富管理突出及权益敞口大的券商[47] 重点数据更新 限售股解禁 - 多只股票近期有解禁安排 如普源精电解禁占总股本比例65.95% 中复神鹰占比50.77%等[48] 沪深港通前十大活跃个股 - 2025年4月3日A股十大活跃个股成交金额、收盘价及涨跌幅公布 如贵州茅台成交金额55.57亿 涨0.65% 立讯精密成交金额80.04亿 涨0.97%等[50] 今日新股申购及IPO信息 - 文档列出相关表格但未填充具体内容[52]

报告核心观点 - 美国“对等关税”幅度超预期，加征关税对改善贸易逆差收效甚微，市场短期需防范流动性风险，后续走势取决于关税落地和对冲政策力度，行业配置建议重视恒生互联网；量化择时显示市场缩量或迎反弹，建议分批加仓；多个行业和公司有不同发展态势和投资机会[2][21][23][26] 宏观策略 《策略|行业比较周报——特朗普“对等关税”落地解析》 - 对等关税幅度超预期，今年累计加征 54%，短期关税空间定格，后续关注非美反制力度；加关税对改善美国贸易逆差收效甚微，不会带来制造业回流；行业配置建议重视恒生互联网[2] 《策略|A股策略周报——波动率放大：疫情冲击与特朗普“对等关税”冲击》 - 2020 年疫情冲击下，大类资产经历交易基本面政策、流动性风险等阶段；市场短期防范流动性风险，后续方向取决于关税和对冲政策；其他更高关税 4 月 9 日生效，博弈仍在继续；行业配置建议重视恒生互联网[2][21][23] 《汇添富上海地产住房 REIT 上市：周观 REITs》 - 3 月 31 日汇添富上海地产租赁住房 REIT 上市，其询价倍数和公众认购倍数创新高，盘活存量扩大保障性租赁住房供应；本周 REITs 市场上行，成交活跃度上升[24][25] 金融固收 《金融工程：量化择时周报：缩量信号已现，建议分批加仓》 - 择时体系显示市场重回震荡，当前处于美国关税政策窗口期压制风险偏好，成交萎缩显示调整进入尾声，下周市场或大幅波动后反弹，建议逢低分批加仓；中期推荐困境反转型板块，关注消费、新能源、科技、国产替代/军工，短期大市值板块有望稳定市场；绝对收益产品建议仓位至 60%[26][27][28] 《金融工程：基金风格配置监控周报：权益基金连续三周下调小盘股票仓位》 - 通过基金季报和企业报告信息模拟持仓，刻画公募基金风格；截止 2025 - 04 - 03，普通股票型和偏股混合型基金仓位中位数下降，大盘组合仓位上升，小盘组合仓位下降；公募基金在电子等行业配置权重高，本周偏股投资型基金在部分行业仓位有调整[30][31][32] 《金融工程：因子跟踪周报：换手率、季度毛利率因子表现较好 - 20250405》 - 因子 IC 跟踪显示不同时间段部分因子表现有差异；因子多头组合跟踪也显示不同时间段部分因子表现不同[34][35][36] 《金融工程：沪深 300 增强本周超额基准 1.57%》 - 戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深 300 增强组合在不同阶段有不同收益表现，沪深 300 增强组合本年、本周、本月均有超额收益[37][38] 《金融工程：哪些行业进入高估区域？——估值与基金重仓股配置监控 2025 - 04 - 05》 - 从市场主要指数估值看，创业板指 PE、PEG 估值较低；中证 500 指数基金重仓股配置比例处于历史较高位置，上证 50 处于较低位置；中信一级行业中部分行业 PE、PB 估值和基金重仓股配置比例处于历史不同位置[39][40][41] 行业公司 《华天科技（002185）：销售放量推动 24 年营收利润双增，技术创新 2.5D 产能释放助力 25 年持续发展》 - 2024 年公司营收 144.62 亿元，净利润 6.16 亿元，同比分别增长 28.00%和 172.29%；把握集成电路复苏机遇，深化客户管理，境内外销售增长，新开发客户 236 家；先进封装技术研发量产成果显著，完成多项技术开发与量产；推进生产自动化，降本增效，新基地投产；上调盈利预测，维持“买入”评级[43][44][46] 《中航机载（600372）：装备需求节奏影响业绩；紧握大飞机&低空发展机遇》 - 2024 年公司营收 239 亿元，净利润 10.4 亿元，同比分别下降 17.7%和 44.8%，受装备需求释放不及预期影响；飞机产品毛利率下滑，国外收入增长；费用管控能力提升，货款回收滞后影响现金流；聚焦装备主业，参与大飞机项目，发展低空经济；调整盈利预测，维持“买入”评级[47][48][49] 《石头科技（688169）：内外销快速增长，利润端静待改善》 - 2024 年公司营收 119.45 亿元，同比增长 38.03%，净利润 19.77 亿元，同比下降 3.64%；优化销售结构，内外销收入快速增长；关税增加影响利润，加大品牌投入；启动股份回购；调低毛利率预期，维持“买入”评级[50][51][54] 《布鲁可（00325）：产品迭代 + 会员运营，构建护城河》 - 公司提出“产品生态”概念，创新研发体系、丰富 IP 与产品矩阵等构成完整生态；经典系列升级，拓展全新系列；深化 BFC 品牌文化，坚持用户驱动；维持盈利预测，维持“买入”评级[55][56][57] 《中航西飞（000768）：如期完成经营计划；看好公司大飞机业务长期发展》 - 2024 年公司营收 432.2 亿，净利润 10.2 亿元，同比分别增长 7.2%和 18.9%；Q4 净利润大增，净利率稳中有升；重视研发投入，销售回款改善现金流；一期股权激励解锁，大飞机业务发展；调整盈利预测，维持“买入”评级[59][60][61] 《中国电信（601728）：净利润实现良好增长，持续加大算力投入》 - 2024 年公司营收 5294.17 亿元，净利润 330.12 亿元，同比分别增长 3.1%和 8.4%；基础业务和产数业务增长；加快数字信息基础设施升级，算力投入增长；天翼云迈向智能云，赋能产业创新；重视股东回报，提高分红派息[62][63][64] 其他行业研究 《通信|行业深度：AI 算力系列之 CPO：光电融合渐成熟，规模化应用加速》 - CPO 市场空间广阔，预计到 2033 年规模达 26 亿美元；海外大厂引领发展，国内厂商积极布局；建议关注中际旭创等公司[8] 《能源开采|石油石化——油煤联动与背离，及对化工启示》 - 油煤比价已向上修复，2025 年中国煤炭市场宽松，2026 年国际煤价或下行；能源主导化工，无需担忧烯烃利润保护；未来 5 年化工用煤消费占比预计达 11 - 13%[9]