核心观点 - 报告核心观点为：基于2025年12月及全年外贸数据，中国出口展现出超预期的韧性，特别是对东盟出口增长强劲，机电与高科技产品出口表现突出；同时，多个产业呈现积极信号，包括PCB产业链因覆铜板涨价盈利改善、券商行业受益于市场活跃预期、电力设备行业受北美电网增容及数据中心需求驱动、锂电行业迎来新一轮扩产周期，以及消费龙头公司通过双重上市拓展全球布局 [3][4][5][6][9][10][12][13][15] 宏观经济：中国外贸数据分析 - **12月外贸数据超预期**：以美元计，中国12月出口同比增速为**6.6%**，远高于Wind预期的**2.2%**；进口同比增速为**5.7%**，也远高于Wind预期的**-0.3%**；12月贸易顺差为**1141亿美元**，高于预期的**1054亿美元** [4] - **对主要贸易伙伴出口分化**：以美元计，12月对东盟出口同比增速从11月的**8.2%**回升至**11.2%**；对欧盟出口从**14.8%**回落至**11.6%**；对美出口从**-28.6%**回落至**-30%**；对日本出口从**4.3%**回升至**5.3%** [4] - **2025年全年贸易表现强劲**：以美元计，2025年全年贸易总额增长**6.2%**，其中出口增长**5.5%**，进口增长**0%**；全年累计贸易顺差达**11890亿美元**，同比**2024年**的**9926亿美元**增长**19.8%** [5] - **重点产品出口结构优化**：2025年1-12月，机电产品出口增速为**8.4%**，高科技产品出口增速为**7.5%**；细分行业中，集成电路出口金额同比**26.8%**，汽车（包括底盘）同比**21.4%** [5][6] 产业综合：公司业绩与行业展望 - **浙江华正新材 (603186.SH) 扭亏为盈**：公司预计2025年实现归母净利润**26,000万元到31,000万元**，实现扭亏为盈；主要受土地搬迁补偿款（增加税后利润**1.9亿元**）影响，剔除该非经常性损益后，预计扣非净利润为**6,000万元到9,000万元**；2025年第四季度扣非净利润中值为**0.25亿**，为季度最高值；公司前三季度收入净利**80%**来源于覆铜板，覆铜板涨价覆盖了原材料上涨，增加了盈利 [9] - **中信证券 (600030.SH) 业绩超预期**：公司2025年实现营业收入**748.30亿元**，同比增长**28.7%**；实现归母净利润**300.51亿元**，同比增长**38.5%**，高于市场一致预期的**277亿元**；2025年第四季度扣非净利润**72.8亿**，同比增长**50.9%** [10] - **行业观点**：尽管交易所提高融资保证金比例以调控市场，但在人民币升值和反内卷政策预期下，A股市场大概率仍有较好表现，看好券商行业业绩高增长 [10] 先进制造：电力设备与锂电行业 - **北美电力需求与变压器景气度**：北美电力紧约束强化，人工智能数据中心(AIDC)具有大体量、集中化、高可靠性要求特征，推高电网侧增容需求；近期变压器爆炸事件放大了对电网可靠性的关注；美国电价自2022年以来持续上涨至2026年；AIDC的长期稳定负荷仍需依赖变电站扩容及输配电增容，国内大型电力变压器产业链有望受益于北美电网增容及数据中心集群接入带来的景气度上行 [12] - **锂电行业开启新一轮扩产**：根据行业调研，2026年锂电新增预计扩产已突破**1TWh**，大部分锂电设备厂商在2026年的新增订单有望创历史新高；头部厂商已锁定材料厂的巨额订单及新增产能；锂电设备行业将率先受益；材料端，六氟磷酸锂和隔膜已在电池厂端实现大幅涨价，若春节后排产回升且供给偏紧，价格谈判可能在Q1末及Q2初重新强化 [13] 消费：公司上市与战略布局 - **东鹏饮料赴港上市**：公司于1月14日通过港交所聆讯，迈入"A+H"双地上市通道，市场预期募资约**10亿美元**；公司是国内功能饮料绝对龙头，近年收入与利润保持**30%+**高增速；赴港上市有助于夯实"高增长消费龙头+全球化软饮公司"定位 [15] - **募资用途与未来看点**：募资主要投向"产能+供应链"、"品牌+渠道"、"东南亚出海+潜在并购"，并配套数字化、研发及补充营运资金；旨在保障国内主业供给与渗透，并为东南亚等区域的本地化产能、仓储和品牌推广提供支持；后续需跟踪H股发行节奏与定价、募投项目落地进度及海外收入占比是否实质提升 [15]

核心观点 - 交易所上调融资保证金比例释放了明确的监管降温信号 旨在控制市场节奏而非彻底转向 在近期市场连续上涨、杠杆资金活跃度显著提升的背景下 监管层有意识地引导市场适度降温 防范非理性炒作风险 [1][2][9] - 市场在经历短期震荡整固后 仍有可能在业绩支撑与政策呵护下走出新一轮上行行情 建议投资者摒弃盲目追高思维 适当获利了结、控制仓位 并选择有业绩支持的标的逢低布局 [3][9][10] A股市场整体表现 - 2026年1月15日周三 沪深三大指数早盘震荡走高 沪指盘中快速拉升并创下本轮反弹新高 创业板指涨超2% 但午后在交易所宣布调整融资保证金比例的消息影响下 指数全线跳水 三大指数集体翻绿 尾盘有所回升 [1][5] - 截至收盘 上证指数报4126.09点 下跌12.67点 跌幅0.31% 总成交额16070.41亿元 深证成指报14248.60点 上涨79.20点 涨幅0.56% 总成交额23344.43亿元 创业板指报3349.14点 上涨27.25点 涨幅0.82% 总成交额11651.57亿元 科创50指数报1500.91点 上涨31.34点 涨幅2.13% 总成交额1238.81亿元 两市合计成交额39415亿元 [6] - 行业板块方面 互联网服务、软件开发、文化传媒、采掘、通信设备、贵金属等板块涨幅居前 能源金属、保险、银行、航空机场、汽车整车等板块跌幅居前 [5] - 概念股方面 Kimi、AI语料、国资云、web3.0等概念股涨幅居前 同步磁阻电机、锂矿、钛白粉、机器人执行器等概念股跌幅居前 [5] 重要政策动态 - 2026年1月14日 经中国证监会批准 沪深北交易所发布通知 将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%上调至100% 此次调整仅适用于新开融资合约 存量合约及其展期仍按原规定执行 [2][9] 板块与主题分析 - **AI概念股**：周三AI概念再度活跃 Kimi、AI语料、Sora、智普AI、AIGC、AI智能体等概念股大涨 报告认为人工智能引领新一轮科技革命 将催生众多“AI+”投资机会 国产AI算力发展进步较快 催化产业链硬件革命 同时算力提升扩展了AI的场景化应用 AI应用迎来拐点 投资方向有望向AI应用端持续扩散 [5][7] - **AI产业链展望**：过去两年多 AI产业链投资机会主要在硬件和算力方向 2024年下半年以来 AI应用端产品落地加速 呈现出国内外共振的产业趋势 展望后市 软件开发作为AI重要的应用方向 在算力热度外溢后将率先受益 同时在AI赋能下 软件不仅在开发效率上迎来提升 也将成为新的收入增长极 [7] - **贵金属板块**：周三贵金属板块继续上涨 受黄金、白银期货震荡上行利好刺激 过去一年贵金属价格显著上涨 主要受五大因素驱动：美联储降息周期开启、地缘政治摩擦增加避险需求、全球央行大规模购金、美元走弱与通胀压力、市场情绪与资金流向变化及科技用金需求增长 [8] 投资策略建议 - 建议投资者摒弃盲目追高思维 市场降温信号已现 涨幅过大、估值过高的板块可能面临调整压力 适当获利了结、控制仓位是理性选择 [3][10] - 尽量选择有业绩支持的标的逢低布局 远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 可关注科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等）、顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等）以及红利股（银行、公用事业、“大象股”等） [3][10]

核心观点 报告认为，尽管地缘政治紧张（如伊朗局势）为部分商品（如原油、贵金属）提供了短期情绪支撑，但多数大宗商品的核心矛盾在于基本面供需结构，特别是供应过剩或需求季节性走弱，限制了价格上行空间，市场整体呈现高位震荡或偏弱格局，部分品种因成本支撑或政策预期而表现偏强 [1][2][3][4] 能源化工 - **原油**：EIA数据显示美国商业原油库存意外大增，2026年第一季度全球原油供需结构显示库存压力显著，供应过剩是限制油价上行的主要因素，地缘冲突（伊朗局势）未落地前，油价短期上涨空间有限 [1] - **燃料油**：高硫燃料油市场关注美国对委内瑞拉行动后的重质原油供应前景，若出现断供，可能推动国内炼厂增加燃料油作为沥青生产替代原料，预计相关进料需求可能在2月中旬春节后启动，为市场提供支撑 [21] - **沥青**：伊朗局势动荡导致的原油反弹对沥青影响有限，沥青跟涨幅度小，裂解价差自高位回落，盘面已计价委内瑞拉原油发运至中国预期收紧的情形，后期需密切关注委内瑞拉原油到港情况 [22] - **甲醇**：伊朗地缘冲突加剧，甲醇期货盘面偏强运行，海外装置开工负荷持续偏低，沿海到港大幅减少，港口呈现去库，但未来沿海多家MTO装置存在检修计划，需求端有弱化迹象 [24] - **纯苯**：地缘因素影响下成本端支撑明显，但供应充足，江苏港口持续累库，后续检修装置预期重启，春季计划检修量同比减少，中长期来看纯苯去库阻力较大 [25] - **苯乙烯**：油价上涨带来成本端支撑走强，苯乙烯供需紧平衡持续，港口库存小幅下降，出口市场向好，但下游成交一般 [26] - **聚烯烃**：国际油价延续涨势，利好市场心态，丙烯供应存继续缩量预期，下游刚需买盘支撑尚可，聚乙烯市场部分现货偏紧张，聚丙烯行业检修装置数量增多，开工率同步下滑，供应规模收缩 [27] - **PVC与烧碱**：PVC震荡偏强，2026年有望去产能，期价重心预计上抬，烧碱弱势运行，液碱继续累库压力较大，氧化铝未来有减产预期，预计氯碱一体化继续压缩利润 [28] - **PX与PTA**：PX短期上行驱动减弱，加工差承压，中线强预期格局不变，PTA主要驱动在原料，新年度加工差适度修复 [29] - **乙二醇**：国内新装置投产，海外装置因效益问题停车增加，中东地缘因素引发进口担忧，预期供应内增外降，港口延续累库，现实有压力，二季度有集中检修及需求回升预期，供需或阶段性改善 [30] - **短纤与瓶片**：短纤企业库存低位，但下游订单弱，1月中旬后将陆续放假，需求持续走弱，瓶片开工下降，库存下降，价格坚挺，利润回升 [31] - **尿素**：盘面强势上涨，工厂整体收单向好，复合肥企业开工提升，储备需求持续推进，随着春季需求临近以及宏观利好影响，行情预计偏强震荡 [23] 有色金属 - **贵金属**：美国11月PPI录得3%为7月以来新高，零售销售月率略高于预期，美联储官员对短期内降息持否定态度，伊朗局势高度紧张，贵金属整体维持强势 [2] - **铜**：LME0-3月现货升水缩至44美元，市场关注地缘风险 [3] - **铝**：沪铝连续三日在历史高点冲高回落寻求突破，吨铝利润8000元以上，铝厂考虑参与卖出保值 [4] - **铸造铝合金**：废铝依然偏紧，税务调整令部分地区成本面临上调，宏观驱动下其与沪铝价差季节性表现将持续弱于往年 [5] - **氧化铝**：国内运行产能维持在9500万吨附近，平衡持续处于显著过剩，晋豫平均现金成本降至2600元附近，现货继续承压 [6] - **锌**：资金拥挤度进一步提升，低TC之下资金多头情绪亢奋，但高价对消费端负反馈明显，锌价已收复2025年全部跌幅，市场对矿紧计价再次接近充分，回调压力增加，倾向2.48万元/吨上方空单介入 [7] - **铅**：SMM1铅对期货盘面贴水125元/吨，精废价差150元/吨，交仓有利可图，海外高库存，进口窗口持续打开，海外过剩压力向国内传导，沪铅价格区间暂看1.7-1.78万元/吨 [8] - **镍及不锈钢**：隔夜沪镍暴力拉升，持仓继续抬升，金川升水9000元，高镍铁报价在943元每镍点，上游价格开始出现反弹传导，镍库存增2000吨至5.9万吨，不锈钢库存降1.8万吨至85.5万吨 [9] - **锡**：刚果（金）东部暴雨引发Alphamin矿区所在区域发生山体滑坡事故，但实际以情绪交易为主，沪锡VIX指标继续走高，市场持续交易长线叙事，高价抑制需求 [10] 新能源材料 - **碳酸锂**：上游锂盐厂散单出货意愿增强，长协订单交付量收缩，正极材料厂加工费谈涨落地，市场总库存增300吨在11万吨，下游库存降2400吨在3.7万吨，贸易商增2000吨至5.5万吨，澳矿最新报价2085美元，矿端报价维持强势 [11] - **工业硅**：基本面供需双弱，北方主产区减产叠加西南枯水期减量，有机硅联合减排控产，多晶硅1月需求预计进一步下调 [12] - **多晶硅**：N型复投料报价51000-58500元/吨，退税取消，抢出口预期下挺价态度较坚定，1月产量因头部企业关停影响，预计下修至10.3万吨，价格重心持续下移并寻求成本支撑 [13] 黑色金属 - **螺纹钢与热卷**：淡季螺纹表需继续下滑，库存开始累积，热卷需求回落，库存缓慢去化，钢厂利润边际修复，高炉逐步复产，铁水短期继续回升，12月钢材出口再创新高，供需矛盾不大，盘面短期延续区间震荡 [14] - **铁矿**：全球发运环比季节性回落，同比继续偏强，国内到港量增加，港口库存继续保持累增趋势，钢厂进口矿库存连续增加但仍处于低位，冬储补库预期仍存，基本面较为宽松 [15] - **焦炭**：焦炭成交价格零星上涨，焦化利润一般，日产略微抬升，碳元素供应充裕，下游铁水大概率触底回升，目前对原材料需求保持淡季水平 [16] - **焦煤**：昨日蒙煤通关量1586车，炼焦煤矿产量略微下降，元旦后矿山复产情况较好，现货竞拍成交持续改善，成交价格小幅抬升，碳元素供应充裕 [17] - **锰硅**：受盘面反弹带动，锰矿现货价格有所抬升，硅锰周度产量小幅下降，库存小幅下降 [18] - **硅铁**：受相关政策文件影响，价格相对强势，硅铁供应大幅下行，库存小幅下降 [19] 农产品 - **大豆与豆粕**：我国2025年1-12月大豆进口11183.3万吨，年度进口量创历史新高，近期国内油厂开机率增加，豆粕产量增量，为旺季需求备货，拉尼娜影响逐步消退，美豆库存及南美丰产预期重回主要交易逻辑 [35] - **豆油与棕榈油**：2026年美国EPA设定的可再生燃料总义务量同比增加，对RIN的需求同比增加，RIN价格走强利于带动美豆油走强，2026年预计美国生柴边际上转好概率偏大，美豆油相对抗跌，印尼在没收非法种植园，预计会对棕榈油话语权掌控力度增强 [36] - **菜粕与菜油**：美国农业部报告预期菜籽供需宽松程度仍将延续，国际菜籽价格承压，市场对中加关系缓和存在预期，菜系本周将承压于此种预期，但若未改善，因国内菜粕与菜油库存持续下滑，期价存在触底反弹可能 [37] - **国产大豆**：价格冲高后高位获利了结，政策端增加粮源供给，目前供应端基层粮源偏紧，高蛋白大豆货源更紧，市场优质优价，但价格上涨后需求端采购积极性受抑制 [38] - **玉米**：全国玉米现货小幅波动，政策性粮源投放逐步增多，抛压仍在，但全国整体售粮进度快，余粮质量相对偏高，粮源持有方有挺价意愿，下游用粮企业开始春节备货 [39] - **生猪**：盘面增仓上行，03合约突破前期整理平台创下新高，近期宏观及商品市场的强势在向生猪市场传导，但从产能及仔猪供应数据看，在出栏压力增加之下，预计明年上半年猪价仍有一个低点 [40] - **鸡蛋**：卓创数据显示8~12月鸡苗补栏同比降幅均在10%左右，低补栏将使得2026年上半年新开产蛋鸡数量处于低位，蛋鸡存栏预计持续下降，叠加春节前备货需求，供给缩量叠加需求回升，预计现货蛋价具备走强动能 [41] - **棉花**：美农报告偏多，美棉产量预估下调35万包至1392万包，期末库存预估下修30万包至420万包，截至12月底全国棉花商业库存为578.47万吨，国内新疆种植面积减少的政策落实，纺企成品库存不高 [42] - **白糖**：印度产糖量同比大幅增加，泰国生产进度较慢，产糖量不及预期，国内广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但25/26榨季增产预期较强，预计郑糖反弹力度有限 [43] - **苹果**：客商开始为春节备货，冷库成交量有所增加，今年苹果质量较差但收购价格较高，贸易商和果农惜售情绪较强，可能会影响去库速度 [44] 其他工业品 - **集运指数（欧线）**：航司陆续降价，YML放出W5特价舱位1375/2250，表明面对春节前的揽货与囤货压力，航司已开启降价争抢货源策略，市场对“抢运”效应的兑现程度产生疑虑，现货运价仍面临压力，北欧严冬天气导致港口拥堵可能对2月底至3月初运力供给形成阶段性扰动 [20] - **玻璃**：沙河近期现货走弱，目前三种燃料产线均亏损，产能继续压缩至15.01万吨，加工订单延续低迷态势，需求不足，长期回调后可关注低多机会 [32] - **橡胶**：青岛地区天然橡胶总库存继续增加至56.82万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新增加至1.51万吨，中国丁二烯港口库存重新增加至4.46万吨，需求缓慢恢复，天胶供应下降，合成供应增加 [33] - **纯碱**：博源产量提升，后续湖北新都也面临量产压力，供给压力较大，下游对高价有抵触情绪，浮法和光伏继续去产能，纯碱仍面临供需过剩压力 [34] - **木材**：外盘报价下调，国内现货价格维持弱势，需求进入淡季，港口出库量减少，但港口原木库存维持低位，库存压力相对较小 [45] - **纸浆**：截至2026年1月8日，中国纸浆主流港口样本库存量为200.7万吨，较上期累库1.0万吨，库存连续两周累库，针阔价差不断缩窄给针叶浆一定支撑，近期外盘报价均有所上调 [46] 金融期货 - **股指**：昨日A股冲高回落，三市成交量再创新高，沪深北交易所宣布将融资保证金比例由80%提至100%，对两融加杠杆情绪形成一定降温，监管目标更偏向于在慢牛格局中防范情绪和杠杆共振过热，大中华区权益大概率仍维持震荡偏强、成长与周期阶段性占优，但指数节奏正从流畅快速上攻转向震荡消化 [47] - **国债**：国债期货表现分化，30年期小幅下跌，其余期限收涨，曲线走凹，当前性价比较好策略仍为做平曲线，10-30Y利差处在近年来极高水平，中期走平行情值得期待 [48]

核心观点 本晨报核心观点认为，美国通胀压力温和，对市场及货币政策扰动有限；量化模型建议1月超配小盘风格，均衡配置价值与成长；海底捞创始人重任CEO有望提振公司士气与投资者信心，公司经营稳健且多品牌战略稳步推进 [1] 宏观研究 - **美国12月通胀反弹不及预期，整体压力温和**：12月美国CPI同比增速维持2.7%，环比增速维持0.3%，均未出现市场预期的补偿性反弹 [2] - **核心通胀低于预期**：核心CPI同比为2.6%，低于市场预期的2.7%；核心CPI环比为0.2%，低于市场预期的0.3% [2] - **通胀结构分化**：核心商品通胀偏弱，12月环比增速为0%，其中二手车是主要拖累；核心服务通胀偏强，居住分项环比由9月的0.2%反弹至0.4%，医疗服务、交通运输服务、休闲娱乐服务分项环比增速均高于9月 [3] - **通胀前景与市场预期**：短期内通胀或继续维持温和状态，市场预期美联储初次降息时点仍维持在2026年6月，通胀数据对市场情绪及货币政策决定扰动有限 [3] 金融工程研究 - **大小盘风格轮动**：12月底量化模型信号为0.17，指向小盘风格，建议1月超配小盘；截至12月底，该模型收益为27.56%，相对等权基准的超额收益为0.71% [4] - **价值成长风格轮动**：1月量化模型信号为0，建议等权配置成长和价值风格；截至12月底，该模型收益为22.72%，相对等权基准的超额收益为1.93% [6] - **风格因子表现跟踪**：在8个大类因子中，本月动量、价值因子正向收益较高，红利因子负向收益较高；本年以来，波动率、成长因子正向收益较高，流动性、大市值因子负向收益较高 [6] - **因子协方差矩阵更新**：报告更新了截至2025年12月31日的最新一期因子协方差矩阵，该矩阵是股票组合风险预测的核心 [7] 批零社服研究（海底捞） - **公司事件**：海底捞董事会主席兼执行董事张勇获委任为公司首席执行官，自2026年1月13日起生效；同时有多位董事辞任及新任 [9] - **人事调整的积极影响**：创始人重任CEO有望提升员工积极性、提振投资者信心；辞任高管将继续在集团担任重要管理职能，推动运营智能化与自动化；新任四位执行董事均长期在海底捞体系内成长，具有完整的一线经营与管理经验 [10] - **经营表现稳健**：2025年12月31日至2026年1月1日，全国海底捞火锅门店累计接待顾客超450万人次，跨年夜时段客流旺盛 [11] - **多品牌战略推进**：“红石榴计划”下的海底捞大排档火锅于2025年12月在广州、青岛、上海、武汉陆续落地，采用“自选自取、一人一锅”模式，提供超过200款产品 [11] - **盈利预测与投资建议**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为42.36亿元、47.41亿元、52.69亿元，同比变化分别为-10%、+12%、+11%；给予公司2026年20倍PE，目标价19.10港元，维持“增持”评级 [9] 策略观察 - **中观景气表现分化**：上周（01.05-01.11）景气线索主要集中于AI带动的科技、供给受限的周期品以及政策支撑的服务消费 [16] - **下游消费**：服务消费景气延续，2026年第一周上海迪士尼乐园拥挤度指数环比+10.9%；12月29日至1月4日海南旅游价格指数环比+11.7%；生猪价格环比+2.6%；地产销售同比继续下滑，30大中城市商品房成交面积同比-38.9%；2025年12月乘用车零售同比-14.0%，但新能源车零售同比+2.6%，渗透率达59.1% [17] - **科技与制造**：AI产业高景气，2025年11月我国半导体销售额同比+22.9%；截至01月09日当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+8.3%/+6.6%；电新原料碳酸锂价格环比+17.2% [18] - **上游资源**：煤价环比+2.5%；国际工业金属价格因供给扰动及降息预期大幅上涨 [18] - **人流物流**：节后客运需求回落，10大主要城市客运量环比-5.5%；货运需求反弹，全国高速公路货车通行量环比+17.3% [19] 金融工程周报（绝对收益策略） - **固收+产品业绩**：截至2026年1月9日，全市场固收+基金规模为21740.25亿元，产品1150只，其中569只上周净值创历史新高；上周新发4只产品，各类型基金业绩中位数表现分化 [24] - **大类资产配置与行业ETF轮动**：2025年第四季度逆周期配置模型给出的宏观环境预测为“Slowdown”；2026年1月行业ETF轮动策略建议关注煤炭、钢铁、证券、银行等行业ETF [25] - **绝对收益策略表现**：股债混合策略中，宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略上周收益0.55%；量化固收+策略中，小盘价值风格在股债20/80组合内表现突出，年内收益率1.01% [26]

港股市场回顾 - 周三港股市场震荡走强，恒生指数收涨0.56%，报26999.81点；恒生科技指数上涨0.66%；恒生中国企业指数上涨0.32% [1][5] - 当日市场成交额为3403.93亿港元，恒生指数成分股中49只上涨，35只下跌 [1][5] - 部分个股表现突出：阿里健康上涨18.96%，海底捞上涨9.15%，农夫山泉上涨6.02% [1][5] - 另一交易日港股走势偏软，恒指收报23831点，下跌145点或0.61%；国指收报9656点，下跌47点或0.49% [1][5] - 该日大市成交额进一步减至827.99亿港元，港股通录得净流入资金4.84亿港元 [1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前；黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场动态 - 美股周三连续第二个交易日下跌，科技股受压，纳指领跌，收市下跌238点或1%至23,471点 [2][5] - 标普500指数下跌37点或0.5%至6,926点，道指跌42点或0.1%至49,149点 [2][5] - 晶片股表现尤其疲弱，博通急跌4.2%，英伟达跌1.4%，美光科技同跌逾1% [2][5] - 美国9月份新屋销售环比增长3.8%，低于之前的20.5% [2][5] 市场展望与投资主线 - 报告强调科技自立自强及AI应用仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，建议关注四大方向 [3] - 方向一：“科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块 [3] - 方向二：“扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费等板块 [3] - 方向三：仍属较低估值和较高股息的各细分行业的央国企龙头公司板块 [3] - 方向四：受益于2026年美联储降息预期且今年一季报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] - 近年以来港股通南下资金保持规模净流入，其中2025年年度净流入规模高达14048亿港元 [3][5] - 2026年1月初至本周三，南下资金已累计净流入达442亿港元 [3] 市场热点与政策 - 上海市印发《上海高级别自动驾驶引领区“模速智行”行动计划》，目标到2027年高级别自动驾驶应用场景实现规模化落地，关键技术和产业规模达到国际领先水平 [9] - 报告建议关注智能网联汽车相关公司：小鹏汽车、比亚迪 [9] - 国家发展改革委将牵头制定循环经济发展“十五五”规划，部署传统再生资源、稀贵金属、“新三样”固体废物等回收利用重点举措 [9] - 报告建议关注电力、环境保护及再利用等公用事业公司：光大环境、绿色动力环保 [9] 本周荐股：中国联通 - 报告推荐中国联通，目标价9.0港元，止损价7.2港元 [10] - 公司2025年上半年算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26% [10] - 联通云收入376亿元，同比增长18.6%；数据中心收入144亿元，同比增长9.4%；AIDC签约金额同比增长60% [10] - 公司构建了30+可信数据空间及上百个AI智能体，推动AI在多个领域规模化应用 [10] - 2025年上半年研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人 [10] - 公司近五年平均股息率超过6%，2025年中期派息每股0.2841元（含税），同比增长14.5% [10] - 公司去年上半年实现归母净利润145亿元，同比增长5% [10] - 当前估值水平在Wind一致预期的10倍PE左右，且PB仍然低于0.7倍 [10] 重点公司信息 - 腾讯于1月14日回购100.6万股，回购金额6.36亿港元 [12] - 阿里巴巴旗下阿里云提出2026年目标拿下中国AI云市场增量的80% [12] - 中国市监总局依法对携程立案调查，涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为 [12] - 中信证券2025年净利润300.51亿元，同比增长38.46% [12] - 长城汽车2025年1-11月营收3112.71万元，同比增11.4% [12] - 国泰航空拟以69.69亿港元回购卡塔尔航空所持股份 [12] - 赛晶科技预计去年纯利按年升30% [12] - 越秀地产2025年累计合同销售金额占全年目标的88.1% [12] 新股资讯 - 龙旗科技正在招股，招股价31港元，每手100股，招股截止日为2025年1月19日，预计上市日期为2025年1月22日 [13] 重点公司股价表现（截至2026年1月14日） - 恒生指数近一个月上涨6%，近一年上涨39% [16] - 恒生科技指数近一个月上涨7%，近一年上涨36% [16] - 阿里巴巴近一个月上涨12%，近一年上涨111% [16] - 腾讯控股近一个月上涨5%，近一年上涨75% [16] - 小鹏汽车近一个月上涨10%，近一年上涨73% [16] - 石药集团近一个月上涨28%，近一年上涨124% [16] - 英伟达近一个月上涨3%，近一年上涨40% [16]

宏观策略 - 2025年12月美国总体CPI环比+0.31%，持平预期，同比+2.68%，持平预期；核心CPI环比+0.24%，不及预期的+0.3%，同比+2.64%，不及预期的+2.7% [8] - 核心CPI不及预期主要受短期扰动影响：二手车价格环比下跌1.11%，拖累CPI增速0.03%；电信商价格战导致教育通讯商品价格环比大跌2.05%，拖累CPI增速0.01%；此外还有季节性因子影响 [8] - 居住通胀环比显著提升至+0.4%，是核心服务CPI环比回升的最大贡献项，其中租金环比由10-11月平均的+0.06%提升至+0.26%，自住房折算OER环比由+0.13%提升至+0.31% [8] - 展望2026年第一季度，在财政脉冲（测算对GDP拉动为2.79%）、货币宽松脉冲（2025年9月以来累计降息75bps）及季节性因素影响下，美国增长与通胀数据存在超预期偏强的风险，这可能进一步压缩市场对3/4月的降息预期 [8][9] 固收金工 - 回溯2016-2018年债市，系统性熊市由政策收紧驱动，表现为短端利率先显著上行，随后长端利率在经济韧性支撑下跟随上行 [2][10] - 当前环境与历史不同，由于“经济复苏预期”，长端利率率先抬升，而央行维持流动性宽松背景下短端利率抬升不明显，因此不能简单类比认为会重演2017年熊市 [2][11] - 历史案例显示，仅凭复苏预期可驱动长端利率阶段性上行，例如2020年4月至2021年初，DR007一度低于2.2%，但10年期国债收益率从2.5%上行至3.3%以上，持续近9个月，结果主要表现为收益率曲线陡峭化，而非系统性熊市 [2][11] - 当前宏观环境下，短端利率仍处低位，经济修复动能有限（2025年前三季度GDP当季同比逐季下滑，PPI同比为负），政策收紧条件不具备，预计货币型基金与债券型基金收益率倒挂问题将改善，收益率曲线陡峭化，可采取加杠杆策略获取收益 [2][11] 行业及公司点评：富临精工 - 公司拟向宁德时代定向发行2.3亿股，发行价13.62元/股，募集31.75亿元资金，发行后宁德时代持股12%，双方将从子公司层面合作升级为上市公司股权及业务的全面战略合作 [3][12] - 宁德时代入股将加快公司高压实密度磷酸铁锂产能建设，并助力其在新能源汽车电驱动系统、储能热管理及机器人等领域的业务拓展 [12] - 预计公司2025年磷酸铁锂出货量约25万吨，2025年底产能达30万吨，预计2026年4月产能达35万吨，定增新增50万吨产能预计于2026年9月投产，预计2026年有效产能80万吨，年底总产能将达120万吨 [12] - 盈利方面，公司2025年第三季度磷酸铁锂单吨利润维持0.1万元/吨，由于产能打满且高端产品供不应求，预计2026年加工费有望上涨，单吨利润可提升至0.2万元/吨以上 [12] - 在机器人领域，公司积极拓展头部客户，自制减速器、编码器、电机电控等部件，一体化生产关节模组，并与智元成立合资公司深度绑定，定增后将新增50万台机器人关节产能 [12] - 基于对铁锂子公司持股比例提升及高压实密度产品渗透率快速提升的预期，报告将公司2025-2027年归母净利润预测由5.4/10/13.7亿元上修至5.4/20/28亿元，同比增长37%/273%/36%，对应市盈率分别为59/16/12倍 [3][12] 行业及公司点评：容百科技 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润为-1.9亿元至-1.5亿元，但2025年第四季度单季实现扭亏为盈，归母净利润为3000万元 [5][13] - 预计2025年第四季度三元正极材料销量为2.5-2.6万吨，环比增长15%以上，预计2025年全年出货约9.6万吨，同比减少约20%，主要因产品处于换档期；预计2026年出货将恢复至12万吨左右，同比增长25% [13] - 钠电正极产业化加速，公司与宁德时代签订合作协议，被约定为钠电正极一供，且宁德时代保证每年采购不低于其需求的60%，预计2026年公司钠电正极可达万吨出货规模，实现扭亏为盈 [13] - 在新产品方面，磷酸锰铁锂预计2025年第四季度销量1800吨，2026年有望实现上车量产；富锂锰基在全固态领域已实现吨级以上出货；固态电解质（硫化物）中试线预计2026年初竣工并上半年投产 [13][14] - 基于第四季度销量盈利修复及钠电正极放量预期，报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调为-1.7/4.6/8.5亿元（原为-1.9/4.5/8.1亿元），对应2026-2027年市盈率为57.5倍和30.9倍 [5][14] 行业及公司点评：潮宏基 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润为4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%，中枢为4.84亿元；若剔除第三季度对女包业务计提的1.71亿元减值，珠宝主业全年归母净利润中枢约为6.55亿元 [6][14] - 2025年第四季度增长提速，归母净利润中枢约1.67亿元，剔除2024年同期减值影响后，同口径同比增长116%-292% [14] - 公司战略聚焦珠宝主业并加速渠道扩张，截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1,668家，全年净增163家，其中第四季度单季净增69家，超额完成年初净增150家的规划 [14] - 产品方面，公司精准切入IP文化，推出的“黄油小熊”等联名产品采用小克重、一口价策略，深受年轻消费者欢迎，强化了品牌年轻化、潮玩的印记 [14] - 考虑到渠道结构持续改善，报告将公司2025-2027年归母净利润预测从4.3/6.6/7.9亿元上调至4.8/6.7/8.1亿元，同比分别增长147%/41%/20%，对应市盈率分别为23/17/14倍 [6][14] 行业及公司点评：东土科技 - 工信部于2026年1月7日印发《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，核心目标包括到2028年推动不少于50,000家企业实施新型工业网络改造升级 [15][16] - 该《行动方案》要求加快工业网络开放智能升级，构建满足人工智能应用需求的新型工业网络，这与公司TSN芯片、AUTBUS总线芯片等核心产品的技术定位相匹配 [16] - 《行动方案》同时强调提高工业互联网平台智能化水平及推动工业控制系统智能化升级，与公司自主工业操作系统及工业控制体系业务相契合 [16] - 该政策明确了2026-2028年的发展目标与量化指标，有望直接带动工业网络、工业控制等赛道的市场需求，为公司核心业务带来确定性增长空间 [16] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为0.86/1.52/2.02亿元 [7][16]

核心观点 - 市场短期受融资保证金比例上调政策影响出现波动，但慢牛格局未变，市场将更多回归价值[8][9] - 操作上建议保持原有节奏，中期继续关注高景气度行业，对缺乏业绩支撑的高位品种需做好风险保护[9] 宏观与政策动态 - 沪深北交易所将投资者融资买入证券的融资保证金最低比例从80%提高至100%[5] - 工信部提出将加快突破全固态电池、高级别自动驾驶等技术，并进一步扩大汽车消费[5] 行业动态与机会 - 铜价创历史新高，沪铜价格突破10万元/吨，提及洛阳钼业、江西铜业等相关公司[6] - 国产大模型进入系统化布局与生态构建阶段，AI应用有望加速，提及科大讯飞、中科创达等相关公司[6] - 上市公司正竞相布局银发经济蓝海，提及爱朋医疗、悦心健康等相关公司[6] - 中期建议继续关注有色、半导体、储能等高景气度行业[9] 上市公司动态 - 帝尔激光已完成面板级玻璃基板通孔设备出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖[7] - 中科信息将联合生态合作伙伴在低空智能交通管控模型、无人机适航认证技术等领域进行技术攻关[7] - 蓝思科技已构建起从具身智能核心部件到整机组装的垂直整合制造平台，并已成为北美头部机器人客户的首批供应商[7] - 金海通2025年净利润同比预增104%至168%，因半导体封装领域需求增长带动测试分选机产品销量大幅提升[7] 市场表现回顾 - 1月14日市场早盘低开后震荡上行，午后受融资保证金比例上调影响指数快速跳水，尾盘跌幅收窄[8] - 三大指数涨跌不一，沪深两市成交额达3.94万亿元，较上一交易日放量2904亿元，连续第3个交易日突破3.5万亿元[8] - 上涨个股超2700只，涨停个股达110只，显示短线资金活跃[8] - 互联网服务、软件开发、文化传媒、通信设备、贵金属等板块涨幅居前，AI应用保持活跃[8] - 能源金属、保险、银行、航空机场等融资仓位较大的权重板块回调幅度较为明显[8]

核心观点 - 恒生指数短期上升动能不足，预计受制于2025年11月高位27,188点 [2] - 市场预期内地第一季度政策发力，落实扩内需、科技自主自强、反内卷等重点工作，并可能降准降息 [2] - 港股对全球流动性变化敏感，在地缘政治不稳下外资或减慢流入，同时北水自去年第四季以来显著减慢流入 [2] 市场回顾与展望 - 恒指周三收升151点或0.6%，报26,999点，大市全日成交3,404亿元 [7] - 美股三大指数周三下跌，道指跌0.1%，标普500指数跌0.5%，纳指跌1.0% [7] - 美联储2025年12月宣布减息0.25厘，符合预期，点阵图显示2026年及2027年分别减息1次 [4] - 美联储上调对2026年GDP预测0.5个百分点至2.3%，2026年通胀预测则下调0.2个百分点至2.4% [4] - OPEC+ 2026年第一季暂停增产，但供过于求格局料限制国际油价上行空间 [4] 宏观焦点 - 中国去年12月以美元计出口升6.6%，优于市场预期升3.1%，进口升5.7%，远优于市场预期升0.9%，贸易顺差1,141.4亿美元 [9] - 2025年全年，以美元计进出口总值6.35万亿美元，按年增3.2%，其中出口3.77万亿美元增长5.5%，进口2.58万亿美元按年持平，全年贸易顺差1.19万亿美元 [9] - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [3][9] - 工信部等部门召开新能源汽车行业企业座谈会，要求坚决抵制无序“价格战” [3][9] - 财政部布置推进财政金融协同促内需一揽子政策工作 [9] - 内地换楼退税优惠延长至2027年底 [9] - 美国对特定半导体等加征25%关税 [3] - 据报中国海关指示不许英伟达H200人工智能芯片入境 [10] - 据报中国禁止企业使用美国和以色列网络安全产品 [10] 行业动态 - 生物医药股：内地去年创新药对外授权交易额创新高，料需求持续 [8] - 芯片股：国产GPU企业登陆港股 [8] - 新能源汽车行业在经历“反内卷”整治后，2025年告别超过3年的恶性价格战，新能源车渗透率突破50% [9] - 2025年全球智能手机出货量达到12.6亿部，按年增长1.9% [9] - 苹果2025年出货量达2.48亿部，占有率19.7%，连续第三年稳居全球第一 [9] - 三星2025年出货量为2.41亿部，占有率19.1% [9] - 2025年中国智能手机市场出货量约2.85亿部，按年下降0.6% [9] 企业消息 - **百度集团(9888)**：传考虑将其香港上市地位升级为主要上市 [3][11] - **阿里巴巴(9988)**：传旗下AI助手千问将于1月15日发布重磅产品迭代，其C端月活跃用户数已突破1亿 [3][11] - **药明合联(2268)**：发盈喜，预计截至去年底年度净利润按年增长超过38%，收入上升超过45% [3][12] - **药明合联(2268)**：提出以每股4元现金全面收购东曜制药(1875)，较停牌前报价溢价60%，最高代价约27.9亿元 [3][12] - **康龙化成(3759)**：折让8.5%配售5844.08万股新H股，每股22.82元，集资13.34亿元 [3][12] - **澜起科技**：传为其香港上市引入阿里巴巴和摩根资产管理等作为基石投资者，此次上市可能筹资约9亿美元 [11] - **东鹏饮料**：通过港交所上市聆讯，2024年按销量计在中国功能饮料市场份额为26.3%排名第一，去年首9个月收入168.38亿元人民币 [11] - **快手(1024)**：传通过首发离岸债券筹资约20亿美元 [11] - **携程集团(9961)**：因涉嫌垄断遭国家市场监管总局立案调查，调查涉及一款名为“调价助手”的改价工具 [11] - **赛晶科技(0580)**：发盈喜，预计2025年度收入约22.5亿元人民币按年增约40%，纯利按年增约30% [12] - **中信证券(6030)**：2025年度股东应占盈利300.51亿元人民币，按年增长38.46% [12] - **中信银行(0998)**：2025年度股东应占盈利706.18亿元人民币，按年增长2.98% [12] - **智谱(2513)**：联合华为开源新一代图像生成模型“GLM-Image”，是首个在国产芯片上完成全程训练的SOTA多模态模型 [12]

报告核心观点 - 报告为一份日期为2026年1月15日的每日晨报，汇总了全球主要股指表现、国际国内重要新闻、公司动态，并重点推荐了一份关于低空经济及“天马-1000”无人运输机的交通运输行业周报 [1][5][7][19] 一、国际股市概况 - **全球主要股指表现**：近一交易日，美股三大指数收跌，道琼斯工业指数跌0.09%至49,149.63点，纳斯达克指数跌1.00%至23,471.75点，标普500指数跌0.53%至6,926.6点 [1][7][13] - **欧洲市场**：英国富时100指数涨0.46%至10,184.35点，德国DAX指数跌0.53%至25,286.24点，法国CAC40指数跌0.19%至8,330.97点 [7][13] - **亚太市场**：日经225指数涨1.48%至54,341.23点，恒生指数涨0.56%至26,999.81点，韩国综合指数涨0.65%至4,723.10点，科创50指数涨2.13%至1,501点 [1][7][13] 二、国际新闻 - **美国经济**：美联储褐皮书显示，其12个辖区中有八个整体经济活动呈小幅至温和增长，情况相比前三个报告周期有所改善，主要归功于假日购物季 [7][11] - **美国签证政策**：美国国务院将暂停办理75个国家的所有签证，受影响国家包括索马里、俄罗斯、阿富汗、巴西、伊朗等 [7][11] - **日本政治**：日本首相高市早苗已正式向执政联盟高层传达将于1月23日解散众议院、提前举行大选的决定 [7][12] 三、国内新闻 - **房地产政策**：财政部等部门公告，延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策至2027年12月31日，符合条件者可享受退税优惠 [7][14] - **资本市场政策**：沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，此次调整仅限于新开融资合约 [7][15] - **汽车产业**：2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，连续17年稳居全球第一，其中新能源汽车产销量均超1600万辆，在国内新车销量占比突破50% [7][16] - **自动驾驶产业**：上海多部门印发行动计划，推动自动驾驶技术创新向产业竞争力加速转化，目标到2027年高级别自动驾驶应用场景实现规模化落地，形成具有国际竞争力的产业集群 [7][17] 四、重要公司情况 - **中概股行情**：1月14日，纳斯达克中国金龙指数跌0.23%，个股中比特小鹿涨超15%，哔哩哔哩涨逾6%，携程集团跌超17%，拼多多跌逾4% [7][18] - **SpaceX**：旗下“星链”已向伊朗用户提供免费互联网接入服务 [7][18] - **特斯拉**：宣布FSD一次性永久买断方案将于2月14日正式下架，未来该功能将仅通过月度订阅方式提供 [7][18] - **智谱**：联合华为开源新一代图像生成模型GLM-Image，是首个在国产芯片上完成全程训练的SOTA多模态模型 [7][18] - **宏达电子**：拟投资10亿元人民币在无锡建设“特种器件晶圆制造封测基地”，项目分两期实施 [7][18] - **紫光国微**：拟通过发行股份及支付现金方式收购瑞能半导体科技股份有限公司100%股权 [7][18] - **彩讯股份**：拟向不特定对象发行可转债，募集资金总额不超过人民币4.6亿元，用于智算中心建设等项目 [7][18] 五、研报推荐（低空经济/交通运输） - **板块行情**：本周低空经济指数涨7.40%，相对涨幅4.61%，日均成交额4354亿元，成交额较上周上升 [19] - **行业动态**：“天马-1000”无人运输机成功完成首次飞行试验，民航局强调2025年低空经济安全有序发展，全国首批邮政无人机“飞手”在河南起航 [19] - **政策动态**：珠海市发布《低空数据管理办法（公开征求意见稿）》，毕节市发布《低空经济场景应用培育工作方案（2026-2027年）（征求意见稿）》 [19] - **公司动态**：英国Skyfly公司发布英国首款全移动电动垂直起降（eVTOL）飞行模拟器VRM‑2，瑞立科期获得飞行汽车公司定点开发通知书，首次进入飞行汽车供应链，兴民智通与青岛地铁集团签署战略合作协议，核心合作包括无人机物流场景运营等 [19]

核心观点 - 报告认为，监管上调融资保证金比例至100%是逆周期调节信号，旨在引导市场降杠杆，有助于平抑短期波动，推动市场向更健康、可持续的中长期行情演化 [2] - 报告指出，伊朗紧张局势若升级可能扰动全球原油及部分化工品供应，导致油价进入高波动阶段，并可能造成全球尿素与甲醇出现局部缺口 [3] - 报告数据显示，受AI产业链需求推动，2025年12月中国出口同比增速从11月的5.9%上升至6.6%，高于市场预期，全年出口保持韧性，贸易顺差达1.2万亿美元 [4] - 报告预测，在居民和长线资金入市推动下，2026年A股市场有望实现净资金流入1.6万亿元 [5] 证券行业 - 2026年1月14日，沪深北交易所将融资买入最低保证金比例由80%上调至100% [2] - 此次调整体现了监管逆周期调节的政策取向，旨在通过提高门槛引导市场适度降杠杆 [2] - 开年以来，融资余额和融资交易占比持续走高，融资是当前市场重要的增量资金来源之一 [2] - 对比2015年类似调整，报告认为本次调整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期 [2] - 对证券行业而言，短期两融增速或趋缓，但整体业务环境更稳 [2] - 建议关注资本实力和风控能力更强的头部券商配置机会，推荐中信AH、国泰海通AH、广发AH、中金H [2] 石油天然气与基础化工行业 - 伊朗国内抗议活动可能引发外部博弈，若紧张局势升级，或将引发市场对该国及所在地区原油供应风险的担忧 [3] - 2026年1月13日，WTI和Brent原油期货价格分别收于61.15美元/桶和65.47美元/桶，较月初上涨6.5%和7.6% [3] - 伊朗是全球重要的尿素与甲醇供应国，若冲突持续时间延长，可能扰动该国天然气供应，导致气头化工原料削减 [3] - 全球尿素与甲醇可能出现局部缺口 [3] - 具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源寡头、尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益 [3] - 推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）、华谊集团、中海石油化学 [3] 宏观经济 - 海关总署数据显示，以美元计价，2025年12月出口金额同比增长6.6%，高于11月的5.9%和彭博一致预期的3.1% [4] - 2025年12月进口金额同比增长5.7%，高于11月的1.9%和彭博一致预期的0.9% [4] - 2025年12月贸易顺差为1,141亿美元，同比增长90亿美元 [4] - 2025年全年出口增速为5.5%，较上年的5.8%略回落，但维持较强韧性 [4] - 2025年全年贸易顺差达1.2万亿美元，同比增加1,974亿美元 [4] - AI产业链需求进一步推高了12月出口 [4] A股市场策略 - 报告从资金需求和供给侧两个视角进行测算 [5] - 在居民和长线资金入市推动下，预计2026年A股市场资金有望净流入1.6万亿元 [5] - 2025年和2024年的净流入规模分别为1.3万亿元和1.1万亿元 [5] 重点公司分析：安琪酵母 - 安琪酵母是全球酵母行业龙头企业，2024年国内和全球市占率分别为55%和22%（按产能），分别位列第一和第二 [5] - 国内传统酵母、酵母衍生品和海外市场将构成公司未来收入增长的核心驱动 [5] - 国内需求具备韧性，海外市场大有可为 [5] - 报告判断公司短期利润率已处于周期低点 [5] - 在2025/2026榨季糖蜜价格下行的背景下，2026年公司利润率有望延续改善趋势 [5] - 长期来看，公司定价权彰显、成本控制能力强化、资本开支高峰期已过等因素有望支撑其利润率波动性弱化 [5] 重点公司分析：中银航空租赁 - 2025年第四季度，公司自有飞机数量达到451架，环比提升9架，同比提升16架 [6] - 第四季度公司交付了16架飞机，同时出售了8架飞机（7架自有+1架代管） [6] - 上游波音和空客的产能正在逐步修复，2025年12月可能合计交付了200架飞机，相比去年同期的153架有所提升 [6] - 上游OEM的产能改善有利于公司的资本开支投放和机队扩张 [6] - 2025年全年，公司融资额超过40亿美元，可能创下2020年后的新高 [6] - 2026年1月，公司发行了票面利率4.375%的5亿美元债券，相比之前的成本高点有所下降 [6] - 预计2026年美联储或有望进一步降息，有望缓解公司负债成本的上行压力 [6] - 预计公司2025年和2026年核心ROE有望达到11%和12%，在2024年10.5%的基础上逐步改善 [6] 重点公司分析：361度 - 2025年第四季度，361度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长 [7] - 2024年第四季度，主品牌和童装品牌同比增速分别为10%和10-15% [7] - 2025年第四季度，电商平台整体流水实现同比高双位数的正增长 [7] - 2024年第四季度，电商流水同比增长30-35% [7] - 公司以高质价比创新产品和营销赋能提升品牌势能，以“超品店”新业态引领渠道升级提效 [7] - 公司在海外开设首家超品店以深化国际化布局 [7] - 公司2026年预期股息率为6.2% [7] 重点公司分析：布鲁可 - 公司在“全人群+全价位+全球化”三全战略引领下，持续扩充IP矩阵并推动新品商业化 [8] - 2025年在传统玩具消费整体景气偏弱的背景下，公司传统主业经营弱于市场预期 [8] - 但9.9元星辰版产品、成人向、出海等新业务线表现突出，有望带动2025年下半年收入环比提速 [8] - 2026年收入有望延续快速增长趋势 [8] - 2025年为配合新品推广和区域开拓，公司加大模具和人力等成本投入，阶段性扰动盈利能力，2026年亦有望迎来修复 [8] - 展望后续，伴随积木车、出海等业务线模式跑通，2026年收入有望保持快速成长 [8] 评级变动 - 钧崴电子（301458）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价42.10元，预测2025-2027年EPS分别为0.53元、0.78元、1.10元 [9] - 文远知行（WRD）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价20.00美元，预测2025-2027年EPS分别为-4.62美元、-4.56美元、-4.31美元 [9] - 文远知行-W（800）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价52.00港元，预测2025-2027年EPS分别为-1.54港元、-1.52港元、-1.44港元 [9]