市场总览 - 2025年11月18日上证指数下跌0.81%，沪深300下跌0.65%，科创50上涨0.29%，中证1000下跌1%，创业板指下跌1.16%，恒生指数下跌1.72% [5] - 当日表现最好的行业是传媒（+1.6%）、计算机（+0.93%）、电子（+0.12%）和食品饮料（+0.03%），表现最差的行业是煤炭（-3.17%）、电力设备（-2.97%）、钢铁（-2.85%）、有色金属（-2.8%）和基础化工（-2.67%） [5] - 当日全A总成交额为19460亿元，南下资金净流入74.66亿港元 [5] 佰奥智能公司深度 - 公司是智能制造装备“小巨人”，通过布局火工品（军工+民用）及AI算力设备带来业绩高弹性 [6] - 驱动因素包括赋能国内火工品产线智能化以受益全球弹药产业链景气上行，以及卡位GPU短距高速互连需求并拟出海布局线缆、背板连接器设备 [6] - 预计2025-2027年公司营业收入为1055/1368/1774百万元，归母净利润为122/169/221百万元，每股盈利为1.32/1.82/2.38元 [6] 路维光电公司深度 - 公司凭借G11+G8.6高世代稀缺能力及路芯半导体扩产，受益于IT-OLED放量、半导体复苏与封装多层化趋势 [7] - G8.6首套交付节奏提前，B16一线项目交付速度快于行业预期，LTPO + Tandem工艺升级带来光刻层数与复版频次的结构性增长 [7] - 预计2025-2027年公司营业收入为1164.17/1568.91/2120.63百万元，归母净利润为262.67/366.91/514.29百万元，每股盈利为1.36/1.90/2.66元 [8] 机械设备行业策略 - 行业核心观点为周期反转、成长崛起、出海提速，周期反转领域包括工程机械、工业气体、船舶、光伏设备、锂电设备 [9] - 成长崛起领域包括具身智能、可控核聚变、半导体设备、AIDC、PCB设备，观点变化从强调自主可控转向强调出海提速 [9] - 对美战略乐观，非美行稳致远 [9] 通信行业策略 - 行业核心观点聚焦算力、红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块机会 [9] - 运营商主营业务持续改善，卫星互联网有望打造新成长级，国内商用火箭有望试飞成功成为驱动因素 [9] - 与市场差异在于更聚焦算力投资机会，并重视卫星互联网产业发展趋势 [9] 传媒互联网A股策略 - 行业景气度预计在2026年保持修复态势，短期关注内容周期驱动的情绪改善，中期关注AI赋能下新业务模型的放量 [12] - 观点变化是对行业景气修复的确定性判断增强，源于内容供给的结构性改善和AI应用从降本工具走向创造力增强 [12] - 与市场差异在于更强调AI在内容分发、效率提升与商业闭环重建中的作用，对广告链条和新内容形态的成长性判断更为积极 [12] 计算机行业深度 - 国产算力从单卡到软件算法、超节点实现系统性破局，AI应用从技术突破转向商业化 [14] - 投资机会包括国产算力的系统级创新、AI应用商业化带来的国内业绩兑现，以及信创再提速和鸿蒙生态初成 [14] - 催化剂是国产算力的突破 [14]

核心观点 - 报告认为，在当前经济修复、政策释放效能但内需基础尚不牢固的宏观背景下，债市或延续震荡，而医药生物行业中的特定高增长赛道，如TIDES CRDMO和ADC CRDMO，以及受益于集采政策优化的中药行业，存在结构性投资机会 [5][8][16] 宏观策略 - 国际金价高位震荡，国内轻克重黄金产品及金条受青睐，短期内金价或维持高位 [2] - 1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，支出225825亿元，同比增长2%，证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1% [2] - 截至2024年末，中国城市商业银行总资产规模60.15万亿元，较1995年增长134倍，占银行业比例13.53%，不良贷款率1.76%，拨备覆盖率188.08% [2] - 10月美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，并宣布12月1日结束缩表，但12月是否继续降息存分歧，CME数据显示12月降息25个基点概率为74.7% [3] - 受基数效应等因素影响，10月中国经济多项指标不及预期，内需修复基础不牢，社零增速回落至14个月新低，投资降幅扩大且房地产是主要拖累 [5] - 金融数据显示实体经济与金融市场走势分化，未来流动性总量预计趋势性收敛，居民存款"搬家"现象重现 [5] - 展望后市，多空因素交织或使债市延续震荡，预计10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%区间 [5] 医疗服务行业 - 上周申万医药生物行业上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在31个一级行业中排名第5 [6] - 医疗服务II板块上涨1.81%，中药II上涨4.08%，化学制药II上涨4.51%，生物制品II上涨2.65%，医药商业II上涨5.66%，医疗器械II上涨1.77% [6] - 截至上周末，医疗服务板块PE（ttm）为33.47X，较前一周提升0.51X，PB（lf）为3.37X，较前一周提升0.05X [7] - TIDES CRDMO（多肽及寡核苷酸）和ADC CRDMO（抗体偶联）是高增长赛道，具备确定性机会 [8] - 驱动TIDES和ADC CRDMO成长的共性特点包括：对应制剂市场规模持续高增、生产难度高促使药企选择外包、行业进入门槛高导致龙头护城河深 [8] - 全球TIDES CRDMO市场规模从2018年21亿美元增至2023年55亿美元，复合年增长率20.9%，预计到2032年达373亿美元，复合年增长率23.8% [9] - 中国TIDES CRDMO市场规模从2018年2亿美元增至2023年8亿美元，复合年增长率37.1%，预计到2032年达62亿美元，复合年增长率25.5% [9] - 美国TIDES CRDMO市场规模从2018年5亿美元增至2023年15亿美元，复合年增长率26.2%，预计到2032年达120亿美元，复合年增长率25.9% [9] - 建议关注高成长方向如ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO相关公司药明康德、药明生物、药明合联，以及预期改善方向如第三方检验医学实验室和消费医疗中的爱尔眼科、迪安诊断等 [10] 中药行业 - 上周中药II板块上涨4.08%，涨幅在医药二级子板块中位居第三 [12] - 上周中药板块PE（ttm）为29.25X，环比上升1.14X，PB（lf）为2.47X，环比上升0.1X [13][14] - 中药材周价格总指数为225.47点，较前一周下跌0.2%，市场行情波动快，产新到货增加致整体供过于求 [15] - 全国中成药第四批集采启动，京津冀"3+N"联盟启动200种中药配方颗粒带量联动接续采购 [16] - 中成药集采中穿心莲、归脾组等竞争激烈，而高集中度组别如活血止痛组(外用)、银杏叶提取物组(注射)等竞争相对温和 [16] - 集采政策核心导向是将企业竞争转向成本控制、质量标准和临床证据，推动行业高质量发展，行业集中度有望提升 [17] - 投资建议关注三大主线：价格治理下的具备竞争优势的品种及企业、消费复苏下的品牌中药龙头企业、国企改革带来的提质增效 [18][19] - 具体建议关注具有较强研发实力和独家品种的企业、受集采影响较小的企业、"医保+非基药+独家"品种、品牌力强的龙头企业，重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [19]

宏观策略 - 2026年中国财政政策展望：假设赤字率维持在4%，超长期特别国债和新增地方政府专项债务额度分别增长2000亿元，地方政府特殊再融资债发行2万亿元，据此测算全国狭义赤字规模预计达5.94万亿元（同比增长约2765亿元），广义赤字规模预计达14.54万亿元（同比增长约1670亿元），广义赤字率约为9.8%，同比小幅下降0.4个百分点[1][13] - 2026年财政支出结构变化：预计全国财政支出同比增长3.2%至43.54万亿元，广义财政支出同比增长1.9%至46.56万亿元，实物广义财政支出同比增长2.1%至41.62万亿元，显示总量增速放缓但实物支出占比提高[13] - 2026年中国出口展望：预计全年出口增速为3%-4%（2025年预计为4.5%-5%），韧性延续主要得益于欧美财政货币双宽松、AI投资周期开启带动相关需求、对非洲东盟等新兴经济体出口保持较高增长以及企业出海东盟形成正反馈[2][14][15] - 美国货币政策与经济数据：美联储官员鹰派表态导致12月降息预期回落，11月非农数据成为12月FOMC会议关键变量；预计特朗普干预下2026年宽货币周期将延续，降息幅度可能超预期[2][18] - 国内高频经济指标：截至2025年11月16日当周，ECI供给指数为49.97%（较上周回落0.01个百分点），ECI需求指数为49.87%（较上周回落0.02个百分点），显示需求延续降温，工业生产超季节性回落[16][17] - 实体经济流动性：10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%（同比下降约40个基点），个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%（同比下降约8个基点），实际贷款投放利率继续下行[17] 金融市场与产品 - A股市场行情展望：2025年11月万得全A指数可能短期调整但空间有限，小微盘表现相对较好；每日成交额维持在2万亿元左右，医药板块（尤其是恒生创新药指数）触发局部底右侧信号，后续机会较大[3][4][21] - 基金配置建议：预计市场处于宽幅震荡行情，结构性行情持续涌现，建议进行均衡型ETF配置[4][21] - 城投公募REITs价值研判指标：包括运营指标（当期营业收入、可供分配金额）、估值指标（预期分红率、中债估值收益率、P/FFO倍数）、流动性指标（日换手率）和成交价指标（日涨跌幅）[5][22][23] - 城投公募REITs配置建议：交通基础设施类推荐浙商沪杭甬REIT和中金安徽交控REIT；园区基础设施类推荐中金湖北科投光谷REIT与易方达广开产园REIT；保障性租赁住房类推荐国泰君安城投宽庭保租房REIT和中金厦门安居REIT[5][23] 行业分析 - 2025年双十一电商数据复盘：全网GMV达16,950亿元，同比增长14.2%；综合电商平台销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%；即时零售销售额达670亿元，同比增长138%，表现亮眼[6][25] - 双十一热门品类：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高，其中国补带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘，宠物类销售额达92亿元，同比增长59%[25] - 2026年煤炭行业投资策略：预计煤炭供需弱均衡导致煤价在670-870元/吨区间震荡，常态预期770元/吨；投资逻辑关注“能源安全”主题（推荐广汇能源、昊华能源等）和高股息标的（中国神华、陕西煤业股息率预计从2025年4.5%降至2026年中3.5%）[7][8][26][27] 公司个股点评 - 零跑汽车2025年第三季度业绩：收入194.5亿元（同比+97.3%，环比+36.7%），归母净利润1.5亿元（去年同期亏损6.9亿元）；销量17.4万辆（同比+107.3%），毛利率14.5%（同比+6.4个百分点）；新品周期强势，Lafa5、D19、A10等车型陆续亮相[9][28] - 大名城收购佰才邦19%股权：交易价格6.94亿元，布局4G/5G/6G通信解决方案领域，有望打开第二增长曲线；基于此上调2025-2026年归母净利润预期至2.80亿元和2.49亿元[9][28] - 迈为股份业务进展：半导体前道刻蚀&ALD设备、后道先进封装设备交付多批客户；HJT技术目标组件功率突破760-780W；钙钛矿整线设备进展迅速[10][29][30] - 吉利汽车2025年第三季度业绩：营收891.9亿元（同比+26.5%），归母净利润38.2亿元（同比+59.3%）；销量76.1万台（同比+42.5%），单车盈利0.53万元（同比+19.1%）；极氪9x等新车上市表现出色[11][31] - 腾讯控股2025年第三季度业绩：营收1929.0亿元（同比+15%），Non-IFRS归母净利润706亿元（同比+18.0%）；网络游戏收入636.0亿元（同比+22.8%），其中国际游戏收入208.0亿元（同比+43%）；广告收入362亿元（同比+21%），AI驱动转化率提升[12][32][33]

市场策略核心观点 - 报告认为指数高度有限，市场将维持“有涨有跌，横盘震荡，略微走强”的格局，投资机会集中在制造、消费和周期板块的中盘蓝筹[7] - 时隔四年中盘蓝筹有望再次崛起，行情特征主要来自风格与交易层面的变动[7] - 建议关注相关ETF包括中证500ETF（159922）和中证1000ETF（512100）[7] 全球风险资产格局与行业配置 - 当前全球风险资产呈现“内稳外荡”格局，海外“AI泡沫”隐忧导致科技类资产普遍回调，AI产业链因预期不再上调且交易拥挤而股价承压[7] - 非银金融、钢铁、基础化工、机械、部分消费品等行业三季度资本回报出现明显改善，但未获投资者青睐甚至被减配[7] - 随着消费、周期、制造等领域景气度恢复及市场风险评价下行，投资者风险偏好向中间收敛，建议重点关注相关行业的中盘蓝筹[7] - 推荐ETF包括消费ETF(159928)、基建50ETF（516970/159635）、工程机械ETF（159542）、深成长ETF(159906)等[7] 化工行业展望 - 美联储降息预期强化带来全球流动性边际改善，化工大宗品有望进入主动补库周期[7] - 海外化工产能因成本高企、设备老旧等因素持续退出，欧洲化工品销售额占全球约13%，但受能源成本高企、碳税加重及盈利压力影响持续削减产能[7] - 韩国头部石化企业启动产业重组削减产能，海外产能集中出清推动全球供给收缩预期升温[7] - 国内行业投产进度明显放缓，叠加“反内卷”政策落地，化工行业有望迎来新一轮景气周期[7] - 相关标的包括万华化学(600309，买入)和化工ETF(159870/516020)[7] 金融科技主题策略 - 香港金管局在“香港金融科技周2025”发布“金融科技2030”战略，标志香港金融科技从注重应用的2.0时代迈入以系统性、前瞻性和生态化为特征的3.0时代[7] - 新战略通过数据、AI、韧性和代币化四大支柱协同发展，为香港金融科技演进指明方向，并为内地金融科技高质量发展提供参考[7] - 推荐关注金融科技ETF（159851/515720/159103）和香港证券ETF（513090）[7]

投资要点 - 报告日期为2025年11月18日，涵盖公用环保、海外科技、建筑装饰、传媒互联网等多个行业的研究观点 [1][2] 公用环保行业 - 垃圾焚烧发电企业2025年三季度盈利大幅增长，军信股份归母净利润同比增长47.6%，瀚蓝环境增长28.1%，永兴股份增长25.6%，绿色动力增长24.2%，三峰环境增长23.9%，旺能环境增长13.4% [7] - 盈利增长主要源于产能扩张、项目投产及资产收购，企业通过掺烧陈腐垃圾和提质增效提升产能利用率，拓展供热业务使单吨垃圾供热利润增量约80元 [7] - 经营活动现金流量净额改善，主因产能增长、产能利用率提升及国家补贴回款增加，例如绿色动力Q3国补回款理想，信用减值冲回0.13亿元 [8] - 水务企业盈利分化，创业环保和首创环保Q3归母净利润分别下滑10.4%和78.4%，而洪城环境增长2.1%，重庆水务增长2.7%，兴蓉环境增长13.1% [9] - 生物燃料企业量价齐升，UCO出口价格达1050-1100美元/吨，较去年同期上涨150-200美元/吨，涨幅16.7%-22.2%，山高环能Q3扣非归母净利润转盈至0.1亿元，朗坤科技增至1亿元 [10] - 生物柴油企业卓越新能因新生产线投产及成本控制，前三季度归母净利润同比增长81%，Q3实现0.5亿元；SAF端嘉澳环保Q3销售量增加，欧盟SAF价格从1850美元/吨涨至2630美元/吨，涨幅42.16%，归母净利润转盈至0.5亿元 [10][11] - 推荐方向包括高股息和成长性的垃圾焚烧发电企业（如光大环境、瀚蓝环境）、受益海外降碳政策的生物燃料企业（如山高环能、嘉澳环保），以及水务板块高股息资产（如北控水务集团、兴蓉环境） [12] 海外科技行业 - 美国政府关门43天后重新开门，但经济数据中断对四季度GDP造成负面影响，市场风险偏好下降 [2] - AI景气度和降息预期可能被过度定价，后续市场泡沫化依赖联储实质性"放水"动作，地缘局势动荡支撑黄金价格 [2] - 美国能源部贷款项目办公室将资金重点投向核电厂建设，以应对AI与超大规模数据中心的电力需求增长，核电地位提升 [13] - 科技股本周先涨后跌，恒生科技指数下跌0.4%，费城半导体指数下跌2.0%；涨幅居前公司包括小鹏汽车（+12%）、思科（+10%），跌幅较大公司涉及NUSCALEPOWER（-26%）等 [14] - 加密资产现货ETF本周净流出11.12亿美元，政府开门后市场恐慌情绪加剧，加密核心资产价格跌至9.5万美元以下，全球加密货币总市值达3.35万亿美元 [15][16] - 加密相关标的多数下跌，仅OSL集团上涨1%，跌幅较大公司包括BitDeerTechnologiesGroup等 [17] 建筑装饰行业 - 2025年1-10月狭义基建（不含电力）累计完成14.91万亿元，同比下降0.10%，广义基建累计达20.38万亿元，同比增长1.51%；10月单月狭义基建同比下降8.91%，广义基建同比下降12.11% [19] - 细分领域中，交运、仓储和邮政累计同比增长0.10%，铁路投资累计增长3.00%；电、热、气、水投资累计增长12.50%；水利、环境和公共设施投资累计下降4.10% [19] - "十五五"规划期内重大项目（如雅江电站、新藏铁路）有望支撑投资韧性，广义基建增速处于过去五年次低水平，期待政策刺激企稳回升 [19] - 本周申万建筑装饰指数上涨0.35%，园林工程、装修装饰及钢结构涨幅居前，分别为+5.21%、+5.18%、+2.39%；个股中国晟科技上涨60.98% [20] - 投资主线围绕"红利"组合（高股息、低估值个股如四川路桥）和"建筑+"转型（新能源、智能制造等方向如上海港湾、宏润建设） [21][22] 传媒互联网行业 - 苹果与微信达成小程序合作计划，抽成比例降至15%，打破AppStore 30%支付壁垒，小程序生态有望加速发展，推动游戏/短剧/生活服务迁移至微信端 [24] - 腾讯25Q3总收入1929亿元，同比增长15%，NonGAAP归母净利润706亿元，同比增长18%；细分业务中海外游戏收入208亿元（+43%），国内游戏收入428亿元（+15%），网络广告收入362亿元（+21%），金融科技及企业服务收入582亿元（+10%） [25] - 电影市场供给驱动，《鬼灭之刃》累计票房突破2.83亿元，进口影片表现亮眼；电视剧行业受政策支持，长视频平台和剧集制作方受益 [26] - 游戏行业大DAU产品（如《王者荣耀》）通过内容更新强化优势，AI+游戏化范式探索可能推动价值重估 [27] - AI漫剧重构内容生产，效能提升且成本降低，关注IP版权和生产方（如中文在线、阅文集团）及技术平台（如快手、哔哩哔哩） [28] - 团播模式推动行业升级，相关公司包括直接布局者（如网龙）、平台公司（如快手）及服务商（如奥拓电子） [29] - 泡泡玛特25Q3整体收益同比增长245%-250%，海外收益增长365%-370%，维持高增长趋势 [30] - 国有出版公司强化分红和并购整合，建议关注皖新传媒、南方传媒等 [31] - 市场方面，传媒(申万)指数本周下跌1.36%，行业要闻包括小程序支持虚拟支付、Steam游戏定档等 [32] - 公司动态涉及世纪华通摘帽、腾讯音乐收入增长20.6%、哔哩哔哩净利润同比增长233%等 [33] 个股研究：环球新材国际 - 公司通过收购韩国CQV和德国默克表面解决方案业务（SUSONITY），成为全球珠光颜料行业龙头，2017-2024年营业收入CAGR达36.58%，毛利率提升至53.34% [35][36] - 珠光颜料行业具备高成长性（2016-2023年CAGR 13.99%）、低价格敏感性和深品牌护城河，高端市场由国际巨头把控 [36] - 成长驱动力包括跨国收购突破高端市场、产能规划扩至4.87万吨，以及合成云母产能从1.2万吨再扩产10万吨，巩固供应链安全 [37] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.91/5.29/10.05亿元，同比增速-21.11%/+176.78%/+89.97%，当前PE分别为41/15/8倍，首次覆盖给予"买入"评级 [38] 个股研究：瑞幸咖啡 - 2025Q2门店数达26206家，环比净新增2109家，自营门店同店增长13.4%，月均交易客户数同比增长32% [40] - 公司通过数字化能力提升消费频次，25Q2新增交易客户2870万人次，出海和联名活动可能成为未来催化剂 [41] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/50/62亿元，同比增速36%/25%/23%，当前PE分别为19/15/12倍，首次覆盖给予"买入"评级 [42]

报告核心观点 - 银行行业10月社融增速继续下降至8.5%，信贷需求偏弱，预计年末增速将进一步回落至8%左右，但银行板块基本面具有韧性，看好其估值修复行情[6][7][10] - 威胜信息作为能源物联网领先企业，经营稳健，海外业务增长强劲（2024年境外营收同比增长85.40%），有望成为第二增长曲线，首次覆盖给予“推荐”评级[11][12][13] 宏观经济与政策动态 - 1—10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入增长1.7%，证券交易印花税同比增长88.1%至1629亿元[2][2][2] - 广东省出台养老金融专属政策，已落地养老项目总投资额超240亿元，引导金融资源优先配置[2] - 年内新发基金规模突破万亿元，权益类基金发行规模5173.38亿元，大幅超越2024年全年[2] - 中德财金对话联合声明支持中德资本市场互联互通，欢迎在对方市场发行存托凭证[2] 银行行业数据分析 - 10月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速环比下降0.2个百分点，单月新增8142亿元，同比少增5978亿元[6][7] - 政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元，人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元[7] - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，企业中长期贷款新增300亿元，同比少增1400亿元，票据融资新增5006亿元形成支撑[8] - 居民贷款减少3604亿元，中长期贷款减少700亿元，同比少增1800亿元，反映地产销售转弱及降杠杆意愿[9] - M1同比增速回落1个百分点至6.2%，M2同比增长8.2%，非银存款新增1.85万亿元，延续“非银化”趋势[9][10] 公司研究：威胜信息 - 公司2024年实现营业总收入27.45亿元，同比增长23.35%，归母净利润6.31亿元，同比增长20.07%[11] - 境外业务表现突出，2024年营收4.21亿元，同比增长85.40%，2025年上半年营收13.68亿元，净利润3.05亿元，均保持双位数增长[11] - 公司具有能源物联网全产业链布局优势，产品在国网、南网集中采购中份额名列前茅，并积极拓展智慧水务等新业务[12] - 海外市场加速拓展，获得多项国际认证，印尼工厂已开业，沙特技术中心启用，重点布局东盟、中东及非洲市场[12][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.12、8.01、9.25亿元，对应PE分别为26X、23X、20X[13] 重要公司动态 - 立昂微拟投资22.62亿元建设年产180万片12英寸重掺衬底片项目[5] - 紫光股份旗下紫光国际拟以1.28亿美元收购新华三股份[5] - 珠免集团拟以55.18亿元出售格力房产100%股权[5] - 华银电力拟定增募资不超过15亿元[5]

佳驰科技 (688708) - 隐身材料领军企业 - 航空航天装备放量进度加快，带动隐身材料需求快速提升，公司作为核心供应商业绩有望持续增长 [1][2] - 预计公司2025~2027年归母净利润为5.35/7.73/9.94亿元，EPS分别为1.34/1.93/2.48元，目标价83.68元 [1][2] - 公司研制的战机"两代"隐身材料已批量应用于第四代、第五代战机等重大重点型号工程 [3] - 据futuremarketinsights预计，隐形材料和涂层市场将在2035年增长至2.867亿美元，复合年增长率为6.3% [3] - 公司特种产品持续向下游超材料结构件及其他军兵种需求拓展，积极开拓舰船、航天、兵器等领域市场 [3] - 公司依托特种领域先进技术，拓展新一代电波暗室等民用领域高端市场，开辟民品新增长极 [3] 公用事业 - 电力政策与市场展望 - 核电等能源行业鼓励民企进入，电力市场逐渐完善，国企逐渐退出光伏制造业 [5][30] - 江苏广东呼吁电力交易签约减少恶性竞争，政策引导有利于市场化，预计估值有望提升 [1][5][30] - 《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》要求全国每年新增2亿千瓦以上新能源装机以满足消纳需求 [6][31] - 内蒙风光储新政明确2026年独立储能电站放电补偿标准为0.28元/度，单站日全容量充电不超过1.5次 [8][32] - 江苏、海南、福建、陕西2025年新增新能源机制电价竞价通知发布，江苏海风10亿度电价0.25～0.391元/度，其他风光120亿度 [8][33] - 浙江电力市场化交易方案要求中长期电量不低于90%，零售套餐封顶价不超当月零售市场总体参考价的0.6% [7][32] 皖通高速 (600012) - 业绩增长与股息确定 - 2025年Q1收购集团路产显著增厚业绩，Q3宣广改扩建完工释放通行需求，驱动盈利加速增长 [1][9] - 2025前三季度公司归母净利润14.8亿元，追溯调整前同比增长21%；Q3追溯调整后业绩同比增长8.2%呈现加速增长趋势 [10] - 25Q3宣广高速整体通行费收入同比增加超三倍，较改扩建前2022年同期增加6%，驱动公司Q3通行费同比大增16% [10] - 公司拟收购山东高速7%股权，交易对价8.92元/股，有望年化增厚投资收益约2亿元 [10][11] - 公司承诺2025-27年现金分红比例不低于归母净利润60%，按此计算2025-27年股息收益率为4.7%、4.4%、4.2% [11] 建筑工程业 - 财政与地产数据 - 截至2025年11月11日样本建筑工地资金到位率为59.76%，周环比-0.1pct，同比-5.1pct [15] - 全国地方政府新增专项债第46周新发行48只，发行额1394.0亿元，环比208.3%，同比2628.0%；11月前3周累计发行额3395.1亿元，环比841.5%，同比322.5% [15] - 30大中城市2025年第46周新房成交面积160.5万平方米，环比20.1%，同比-27.5%；14城二手房成交面积190.5万平方米，环比9.7%，同比-11.3% [16] - 中国建筑2025年1-10月新签订单36065亿元，同比1.0%；单10月新签订单3129亿元，同比-3.6%，增速环比9月下降8.2个百分点 [18] 机械制造业 - 可控核聚变进展 - 重点关注磁体、电源、偏滤器等可控核聚变关键环节核心厂商，磁体相关公司为联创光电、西部超导、永鼎股份等 [19] - 聚变燃料循环公司已在加拿大正式启动UNITY-2聚变燃料循环设施建设，为全球首个全回路运行的集成化氚燃料循环系统测试平台 [20] - 星能玄光完成近3亿人民币Pre-A轮融资，由蚂蚁集团领投；翌曦科技2025年内完成第三轮融资 [21] - 中科院合肥物质院等离子体所、聚变新能更新多项采购信息，累计预算金额超20亿元，其中氚工厂相关项目累计采购预计达13.45亿元 [22] 家用电器业 - 零售数据与双十一表现 - 2025年10月家电社零891亿元，同比-14.6%，年累计9753亿元，同比+20.1%；预计2025年家电零售总额11153-11386亿元，同比+8~10% [24] - 2025年双十一全网电商销售总额16950亿元，同比+14%；家电类目销售额2668亿元，同比+38%，销额占比16.5% [25] - 美的系维持全网销售第一地位，海尔占据单一品牌份额第一；美的COLMO套购+40%，海尔套系销售额超40亿元 [25] - 石头科技和科沃斯龙头地位进一步强化，双十一期间双龙头份额合计提升超12 pcts [26] 计算机行业 - AI在金融领域的应用 - 金融行业作为数据、信息、决策密集型产业，其数智化转型需求与大模型技术特性高度契合，AI应用落地拐点已至 [34][36] - DeepSeek R1的发布助推通用模型推理能力跃迁和成本锐减，成为金融机构本地化部署AI的行业拐点 [34][36] - AI与金融结合主要有两条技术路径：通用模型结合金融语料训练，以及开发金融垂类大模型 [36] - 建议关注金融信息服务、第三方支付、银行IT、证券IT、保险IT等细分领域，相关标的包括同花顺、恒生电子、宇信科技等 [35] 其他公司季报点评摘要 - 科德数控2025年前三季度营业收入4.00亿元同比+5.01%，归母净利润0.64亿元同比-11.53%；深耕航空航天领域，积极拓展低空经济、新能源汽车等新兴领域 [38][40] - 恒立液压2025Q1-3营业收入77.90亿元yoy+12.31%，归母净利润20.87亿元yoy+16.49%；线性驱动器业务快速放量，墨西哥工厂正式投产 [44][45] - 海尔智家2025Q1~3实现营业收入2340.54亿元同比+9.98%，归母净利润173.73亿元同比+14.68%；空调产业三季度单季度收入增长超30% [42][46] - 中科创达2025年前三季度营收51.48亿元yoy+39.34%，归母净利润2.29亿元yoy+50.72%；AIoT业务收入同比大增136.14%，首次超越智能汽车业务成为最大收入来源 [56][58]

核心观点 - 报告核心观点为对2025年10月及1-10月中国财政收支数据的点评，以及叉车行业、钠电池产业、割草机器人等领域的投资机会分析 [2][3] 宏观经济组 - 10月中国一般公共财政收支状况改善，收入增加而支出减少，1-10月全国一般公共财政收入同比增长0.8%，较1-9月回升0.3个百分点，支出同比增长2.0%，较1-9月回落1.1个百分点 [5] - 政府性基金收入表现不佳，1-10月同比下降2.8%，其中地方国有土地使用权出让收入同比下降7.4%，政府性基金支出增速为15.4%，较1-9月回落8.5个百分点 [5] - 税收收入改善，1-10月全国税收收入同比增长1.7%，证券印花税收入增速最高达88.1%，个人所得税增长11.5%，国内增值税增长4.0%，而土地增值税同比下降17.5%，反映房市情况 [5][6] 产业综合组 - 叉车行业销售加速，2025年10月销售各类叉车114,250台，同比增长15.9%，其中国内销量增长16.2%，出口增长15.4%，1-10月累计销售1,220,656台，同比增长14.2% [8] - 中日外交冲突在文旅领域显现，进口日本影片暂缓上映，但半导体作为双方最大贸易领域，若冲突持续可能加速相关半导体设备和材料的国产替代进程 [9] 先进制造组 - 容百科技与宁德时代签订合作协议，成为其钠电正极粉料第一供应商，采购量不低于该品类总采购量的60%，协议锁定了供应商地位并为大规模出货预留成本下降空间 [11] - 钠电池产业化加速，甘肃金车储能18GWh项目转向钠离子电池，多地新增产能累计超过20GWh，钠电产业正从示范应用向产业化建设阶段过渡 [11] 消费组 - 欧盟可能对割草机器人发起反倾销调查，但对九号公司、科沃斯等头部企业实质影响有限，因其产品定位中高端，与反倾销针对的低价产品形成差异化 [13] - 割草机器人全球渗透率仅6%-8%，正处于智能化升级驱动的渗透率快速提升阶段，叠加锂电化趋势与技术迭代，长期成长空间明确 [13][14]

核心观点 - 电子行业呈现复苏态势，中芯国际三季度业绩显示产能利用率与平均销售单价双增长，百度发布AI芯片五年路线图，行业建议关注AI算力、半导体设备及存储涨价等结构性机会 [5] - 全球资产配置需关注反内卷政策成效与科技赋能驱动，国内经济数据虽部分放缓但存在结构性亮点，如半导体销售额创新高，配置建议适当均衡 [11][12][13] - A股市场技术面短期走弱，主要指数均出现调整，需观察关键均线支撑，但长线趋势尚未改变 [20][21][22] 电子行业周报要点 - 中芯国际第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%，归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%，毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点 [6] - 公司第三季度折合8英寸月产能达102.28万片，产能利用率95.8%，环比上升3.3个百分点，平均销售单价环比增长3.8% [6] - 按应用分类，消费电子占比43.4%，环比增长15%，公司预计四季度营收环比持平至上升2%，毛利率在18%-20%，全年营收将超90亿美元 [6] - 百度发布文心大模型5.0，参数规模超2.4万亿，并公布昆仑芯五年路线图，M100芯片2026年初上市，M300芯片2027年初上市 [7] - 百度同时发布天池256和天池512超节点产品，天池512支持512卡互联，单节点可完成万亿参数大模型训练 [7] - 电子行业本周跑输大盘，申万电子指数下跌4.77%，沪深300指数下跌1.08，建议关注AIOT、AI算力芯片、半导体设备及存储等细分领域投资机会 [8][9] 资产配置周报要点 - 全球股市涨跌不一，法国CAC40、德国DAX30等欧洲股指表现相对占优，A股主要指数普遍调整 [11] - 当周国内权益市场风格表现为消费>金融>周期>成长，日均成交额20248亿元，综合、纺织服饰、商贸零售行业涨幅靠前 [12] - 9月全球半导体销售额达695亿美元，创历史新高，同比增长25.1%，行业景气向上 [13] - 国内10月经济数据中PPI出现改善，建议关注反内卷成效及涨价方向，重点推荐化工及有色板块 [12][13] - 资金面预计无忧，债市延续震荡格局，人民币对美元汇率预计在7.10-7.20区间 [13] 财经要闻 - 中德高级别财金对话联合声明发布，支持提升全球存托凭证和中国存托凭证流动性，进一步提高资本市场互联互通水平 [15] - 10月全国一般公共预算收入2.26万亿元，同比增长3.2%，1-10月累计收入18.65万亿元，增长0.8% [16] - 1-10月税收收入15.34万亿元，增长1.7%，其中计算机通信设备制造业税收增长12.7%，科学研究技术服务业税收增长14.8% [16] - 日本三季度实际GDP年化季环比初值降1.8%，略好于预期的下降2.4% [17][19] A股市场技术评述 - 上交易日上证指数下跌0.46%，收于3972点，跌破20日均线，日线KDJ与MACD形成死叉共振，技术条件走弱 [20] - 深成指与创业板指分别下跌0.11%和0.20%，日线技术指标同样走弱，短期均线系统呈空头排列 [21] - 上证指数周线跌破5周均线，若周线MACD死叉成立，技术条件或需较长时间修复 [21] - 能源金属、IT服务、软件开发等板块表现活跃，而生物制品、医药商业等板块调整居前 [22]

宏观及策略研究：2025年10月金融数据点评 - 10月社会融资规模同比少增近6000亿元，主要拖累项为政府债券融资的高基数效应和表内信贷融资疲弱，主要支撑项为企业表外融资和直接融资，其中委托贷款新增1654亿元，远高于近年月均水平，主要受5000亿元新型政策性金融工具带动，企业债券融资同比多增超1000亿元，可能与10月债市情绪好转有关 [2] - 10月人民币贷款同比少增2800亿元，总量偏弱源于实体融资需求不足及金融机构“反内卷”，结构上企业票据融资冲量特征明显，短贷和中长贷偏弱，居民部门降杠杆特征显著，房地产销售再度降温且加杠杆消费意愿下降 [2] - 10月M2同比增速小幅回落0.2个百分点至8.2%，M1同比增速回落1个百分点至6.2%，增速回落主要受基数抬升及“贷款创造存款”规模减少拖累，私人部门存款继续向非银金融机构存款转化 [3] 宏观及策略研究：A股市场投资策略专题 - 并购重组被视为支持经济转型升级的重要市场工具，2024年“新国九条”及“并购六条”等政策出台后，市场显著活跃并延续至2025年，当前正经历新一轮并购重组浪潮 [4] - 美国并购重组市场自19世纪末以来经历7轮浪潮，呈现从横向兼并到纵向、多元化及跨境并购的特征，规模逐轮扩张，中国在2014-2015年也经历一轮浪潮，当时制造业、IT、能源及矿业、金融、互联网五大行业交易规模居前 [5] - 2014-2015年并购重组对上市公司业绩呈现正向作用，以并购重组完成当年为基准，次年ROE改善的公司个数达626个，占比超七成，此后两年该比例均达67% [6] 宏观及策略研究：2025年10月经济数据点评 - 2025年10月经济数据显示规上工业增加值当月同比增长4.9%，低于预期的5.5%，社会消费品零售总额当月同比增长2.9%，略高于预期的2.8%，固定资产投资累计同比增速为-1.7%，低于预期的-0.8% [7] - 10月工业生产受工作日减少和出口回落影响走弱，服务业生产指数受高基数影响小幅下降但景气度维持高位，社零增速在高基数和补贴效果减弱影响下小幅放缓，餐饮消费在节假日带动下明显回升 [8] - 固定资产投资累计同比降幅走扩，制造业投资同比增速下降4.7个百分点至-6.7%，基建投资同比增速下降约4.1个百分点至-12.1%，房地产投资同比降幅扩大1.7个百分点至-23.0% [10] 基金研究：公募基金周报 - 上周（2025年11月10日至14日）权益市场主要指数多数下跌，科创50跌幅最大达3.85%，仅上证50微涨，行业方面31个申万一级行业中20个上涨，涨幅前五为综合、纺织服装、商业贸易、美容护理和医药生物 [12] - 受市场回撤影响，权益类基金多数下跌，量化基金平均下跌0.73%，固收+基金平均上涨0.05%，纯债型基金平均上涨0.06%，养老目标FOF平均上涨0.07%，QDII基金平均上涨1.06% [13] - 上周ETF市场整体资金净流入244.26亿元，跨境型ETF净流入规模最多达94.97亿元，整体ETF市场日均成交额达4518.76亿元，日均成交量达1620.28亿份，日均换手率达8.02% [13] 行业研究：医药生物行业周报 - 上周（2025年11月7日至13日）SW医药生物指数上涨2.76%，跑赢大盘，子板块全部上涨，医药商业涨幅最大达5.37%，截至11月13日行业市盈率为54.17倍，相对沪深300估值溢价率为281% [16] - 行业近期进入流感高发期，北方流感样病例占比达近4年新高，高于2022-2024年同期水平，建议关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性投资机遇 [17] - 创新药头部企业如百济神州三季报数据亮眼，国际认可度提升，行业景气度向上，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [17] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报 - 2025年“双11”全网零售额同比增长超10%，服饰成为拉动增长的重要引擎，10月社会消费品零售总额中服装、鞋帽、针纺织品类同比增长6.3%，较9月提升1.6个百分点 [19] - 包装纸价格延续强势，上周瓦楞纸、箱板纸、白板纸均价环比分别上涨64.44元/吨、9.29元/吨、25.00元/吨，多家大型纸企发布停机检修计划，覆盖瓦楞纸、牛卡纸等多个纸种，对供给端产生扰动 [20] - 元旦、春节等假期临近预计对包装纸需求形成支撑，价格将延续偏强走势，行业维持“中性”评级，对欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰等公司维持“增持”评级 [20]