报告核心观点 - 报告旨在跟踪并展示一系列基于ETF构建的量化投资策略的表现，这些策略覆盖了风格轮动、量化选基、全球配置和大类资产配置等多个方向，长期来看多数策略均显著超越了其设定的业绩基准，体现了ETF作为资产配置工具的有效性 [3] 市场概况总结 - 2026年2月，国内股票市场主要指数表现分化，中证1000指数上涨3.71%，而科创50指数下跌1.42% [2] - 今年以来（截至2026年2月28日），中证500指数表现强势，累计上涨15.98%，沪深300指数相对较弱，上涨1.74% [2] - 市场风格上，2月份中小盘股表现优于大盘股，价值股表现略优于成长股 [2] - 行业层面，2月份表现最好的三个中信一级行业为钢铁（+9.52%）、建材（+7.72%）和机械（+7.56%），表现最差的三个行业为传媒（-4.22%）、非银行金融（-3.48%）和消费者服务（-3.37%） [2] - 债券市场方面，2月份中债国债总财富指数上涨0.26%，中债企业债总财富指数上涨0.23% [2] - 商品市场方面，2月份南华农产品指数上涨0.23%，南华黄金指数下跌1.17%；今年以来南华黄金指数大幅上涨17.11% [2] - 海外市场方面，2月份日经225指数表现突出，上涨10.37%，而恒生科技指数表现较差，下跌10.15%；今年以来日经225指数累计上涨16.91% [2] ETF策略表现总结 - 报告共跟踪7个ETF组合策略，分为风格轮动、量化选基、全球配置和多元配置（大类资产配置）四大类 [3] - 所有策略自建仓以来均实现了正收益，并大幅超越其业绩基准 [3] - **风格轮动系列**：风格轮动组合自建仓以来累计收益达104.86%，超越业绩基准（中证全指）53.29个百分点，年化波动率19.24%，最大回撤-22.20% [3] - **风格轮动系列**：二八轮动组合自建仓以来累计收益达66.89%，超越业绩基准17.31个百分点，年化波动率11.26%，最大回撤-16.39% [3] - **量化选基系列**：估值选ETF组合自建仓以来累计收益表现最为突出，达190.69%，超越业绩基准（国证价值指数）141.54个百分点，年化波动率20.37%，最大回撤-21.42% [3] - **全球配置系列**：全球配置组合自建仓以来累计收益达73.57%，超越业绩基准35.07个百分点，年化波动率13.56%，最大回撤-28.69% [3] - **多元配置系列**：动态久期策略组合自建仓以来累计收益20.44%，超越业绩基准（中国债基指数）3.32个百分点，年化波动率1.71%，最大回撤-2.38% [3] - **多元配置系列**：资产轮动策略组合自建仓以来累计收益78.61%，超越业绩基准54.43个百分点，年化波动率10.73%，最大回撤-12.17% [3] - **多元配置系列**：资产轮动策略2.0组合自建仓以来累计收益75.02%，超越业绩基准50.83个百分点，年化波动率7.44%，最大回撤-7.95% [3] - 从2026年以来的表现看，二八轮动组合（+8.95%）、资产轮动策略组合（+8.80%）和资产轮动策略2.0组合（+7.16%）年内收益领先 [13]

核心观点 - 中东地缘政治局势紧张导致原油供应中断风险上升，推动油价在2月27日至3月6日当周内涨幅接近30%，年内涨幅突破50%，成为表现最强的主要资产[1][4] - 油价飙升推升全球通胀预期，压制了美联储降息预期，导致美元走强，并压制了全球风险偏好，使得全球权益市场普遍承压[4][8] - 全球资产表现呈现显著分化：商品（尤其是原油）大幅跑赢；债券市场呈现“中债牛陡、美债熊陡”格局；权益市场则表现为“发达市场跌幅低于新兴市场，北美市场跌幅低于亚洲市场”[4][7] 跨资产比较 - 在2月27日至3月6日期间，商品资产大幅跑赢其他资产类别，其中原油WTI期货价格周度涨幅达35.6%，布伦特原油上涨27.9%[4][57] - 地缘风险导致风险偏好下降，全球主要股指普遍下跌，MSCI全球指数下跌3.7%[4][22] - 资产间相关性发生变化：A股与商品间的1年滚动正相关系数从0.46边际下降至0.31，而美股与日股间的正相关系数从0.43边际增强至0.45[4][12] - 从相对价值看，沪深300相对10年期中国国债的风险溢价边际上涨至5.27%，而标普500相对10年期美债的风险溢价边际下降至-0.57%[16] - 金属与原油比价方面，金油比下降16.7至55.7，而金铜比和金银比分别上涨22.3至888.4和上涨4.9至61.2[16] 权益市场 - 全球主要股指在报告期内均下跌，跌幅最小的是俄罗斯RTS指数（-0.5%），跌幅最大的是韩国综合指数（-10.6%）[4][22] - 发达市场整体跌幅（MSCI发达市场指数）低于新兴市场（MSCI新兴市场指数），北美市场跌幅低于亚洲市场[4][22] - 具体来看，发达市场中：美股道琼斯工业指数下跌3.0%，标普500指数下跌2.0%，纳斯达克指数下跌1.2%；欧洲STOXX50和法国CAC40指数均下跌6.8%，德国DAX指数下跌6.7%；日本日经225指数下跌5.5%[4][22] - 新兴市场中：A股万得全A指数下跌2.3%，中小盘股跌幅更明显，中证500、中证1000和国证2000指数跌幅均超过3.4%；港股恒生指数下跌3.3%，恒生科技指数下跌3.7%[4][22] - 行业表现分化：在A股市场，石油石化、煤炭、公用事业成为领涨行业；而在美股市场，能源是唯一上涨的行业[31][32] 债券市场 - 中国国债收益率曲线整体下移，呈现“牛陡”特征，其中3个月期收益率下行6.9个基点至1.23%，10年期收益率下行0.7个基点至1.78%，10年期与2年期期限利差扩大1.4个基点至0.44%[34] - 美国国债收益率曲线整体上移，呈现“熊陡”特征，其中3个月期收益率上行2个基点至3.69%，10年期收益率上行18个基点至4.15%，10年期与3个月期期限利差扩大16个基点至0.46%[35] - 市场对美联储降息预期推迟，根据CME FedWatch数据，截至3月9日，预计首次降息时点从6月推迟至7月，概率为44.2%，第二次降息从9月推迟至10月，概率为36.8，预计合计降息空间为50个基点[4][35] 商品与汇率 - 商品指数继续上涨且涨幅扩大：南华商品指数上涨6.4%，CRB商品指数上涨12.6%，年初以来累计涨幅分别为14.1%和17.9%[4][57] - 原油价格领涨全球商品：WTI原油年内累计涨幅达58.3%，布伦特原油年内累计涨幅达52.3%[57] - 贵金属表现强劲但周内受美元压制：COMEX黄金和白银年内累计涨幅分别为18.8%和19.4%，但报告期内COMEX白银价格下跌9.6%[4][57] - 关键库存变化：COMEX黄金库存连续第6周下降，最新周降幅0.7%；白银库存连续第9周下降，最新周降幅3.1%；铜库存在连续上涨51周后首次下跌，周降幅0.6%[4][57] - 美元指数延续涨势，周度涨幅扩大至1.3%，年初以来累计上涨0.7%[4][67] - 主要非美货币兑美元贬值：人民币（CFETS）兑美元贬值0.6%，欧元、英镑、日元兑美元分别贬值1.7%、0.5%和1.1%[4][67]

核心观点 - 市场整体呈现结构性行情，主要指数分化，成交活跃但个股跌多涨少，板块轮动效应明显，资金从高估值科技板块流向调整后的低估值新能源板块 [1][2][7] - 地缘政治不确定性（美伊冲突）与宏观经济数据（外贸向好）共同影响市场，短期风险偏好尚未提振，预计权益市场短期仍有反复，债市维持震荡，商品市场保持高波动 [7][11][16] 市场行情分析 股票市场 - 主要指数表现分化：上证指数收于4133.43点，微涨0.25%；深证成指收于14465.41点，上涨0.78%；创业板指收于3349.53点，上涨1.31%；科创50指数收于1401.08点，下跌1.37% [2] - 市场成交活跃但呈结构性：全市场成交额约2.53万亿元，较上一交易日放量4.6%；上涨个股2055只，下跌个股3284只 [2] - 新能源赛道全面爆发：光伏逆变器指数大涨5.30%，锂电电解液指数大涨4.60%，储能指数上涨3.22%；宁德时代股价大涨近6%，收于396.8元/股，总市值达1.83万亿元；首航新能20%涨停，海博思创、阳光电源等涨幅超8% [5] - 传统能源与化工板块上涨：煤炭、基础化工、石油石化板块分别上涨2.56%、2.03%、1.15% [5] - 科技板块承压回调：国防军工、传媒、计算机、电子板块分别下跌1.51%、1.20%、0.79%、0.71%，与OpenClaw概念调整及相关部门风险提示有关 [5] 债券市场 - 国债期货小幅调整：30年期主力合约TL2606收于111.250元，下跌0.19%；10年期主力合约T2606收于108.260元，下跌0.04%，成交额647.29亿元；5年期和2年期合约分别下跌0.03%和0.01% [11] - 央行净回笼资金：央行开展265亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，当日有405亿元逆回购到期，净回笼140亿元 [11] - 资金利率小幅上行：隔夜Shibor上行4.9BP至1.367%，7天期上行2.8BP至1.460% [11] - 外贸数据向好施压债市：2026年1-2月我国进出口总值10995.4亿美元，同比增长21%；其中出口增长21.8%，进口增长19.8% [11] 商品市场 - 商品指数上涨，品种分化显著：南华商品指数收于3077.03点，上涨0.79% [9] - 航运与化工品领涨：烧碱涨7.82%，集运指数（欧线）涨7.15%，瓶片涨6.99%，PVC涨5.63%，丁二烯橡胶涨5.51% [9] - 能源与部分金属领跌：原油跌9.61%，碳酸锂跌5.14%，燃油跌4.87% [9] - 集运指数大涨逻辑：受美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运中断风险影响，集运指数（欧线）收于1192.7点，涨7.15% [15] - 原油大跌逻辑：受国际能源署（IEA）提议释放超过1.82亿桶战略石油储备以应对供应中断的预期压制 [15] 交易热点追踪与核心思路 近期热门品种梳理 - 科技成长领域：关注AI应用（如阿里千问、谷歌GEMINI）、商业航天、核聚变、量子科技、脑机接口、机器人等，核心逻辑在于技术突破、政策支持与产业化加速 [13] - 金融与周期领域：关注券商（逻辑在于A股成交额高位运行）、贵金属（逻辑在于央行增持与美联储降息）、有色金属（逻辑在于供给约束） [13][16] - 大消费领域：关注政策推动下的消费升级 [13] 近期核心思路总结 - 权益市场：板块轮动明显，风险偏好未提振，短期需持续关注中东局势变化 [16] - 债券市场：外贸数据彰显经济韧性，利率债市场短期预计维持震荡格局，关注后续央行货币政策 [16] - 商品市场：受美伊冲突不确定性及IEA释放原油储备预期影响，市场分化明显，短期或维持高波动 [16]

核心观点 2026年政府工作报告及经济主题记者会明确了“更加积极”的财政政策与“适度宽松”的货币政策双宽松组合，旨在为金融市场提供充裕流动性、稳定市场预期、引导金融资源精准支持重点领域，并筑牢风险防线，从而赋能我国金融市场行稳致远 [2][4][6][7] 财政政策要点 - **政策基调**：延续“更加积极”的财政政策基调 [2] - **赤字安排**：2026年赤字率拟按4%左右安排，与2025年持平，对应赤字规模为5.89万亿元，较上年增加2300亿元 [2] - **政府债券发行**：拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，并计划发行1.3万亿元超长期特别国债 [2] - **支出与转移支付**：全国一般公共预算支出首次突破30万亿元，中央对地方转移支付安排规模为10.42万亿元 [2] - **政策力度**：新增政府债券规模达到11.89万亿元，为近年来最高 [2] - **政策协同**：创新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，旨在撬动万亿元级别的信贷投放以促进内需 [3] 货币政策要点 - **政策基调**：坚持“适度宽松”的总基调，核心目标是促进经济稳定增长与物价合理回升 [4] - **政策工具**：将灵活、高效运用降准、降息等多种政策工具，保持流动性合理充裕 [4] - **结构性支持**：优化并创新结构性货币政策工具，适度扩大规模、完善实施方式，重点聚焦支持扩大内需、科技创新和中小微企业三大领域 [4] - **未来展望**：整体宽松取向保持不变，降准、降息依然可期，但受外部环境制约，降息节奏可能相应调整 [4] - **调控机制**：未来将更注重发挥利率调控作用，逐步淡化数量型中介目标，并完善基础货币投放机制 [5] 对金融市场的影响 - **提供流动性支持**：财政与货币双宽松组合为金融市场提供明确的流动性支持预期，财政支出超30万亿元和政府债券发行11.89万亿元将注入流动性，货币政策承诺保持流动性充裕，有助于维持市场利率在合理偏低水平，降低综合融资成本 [6] - **提振市场信心**：清晰且力度不减的政策定调有效回应了市场对政策连续性的关切，区间经济增长目标（4.5%-5%）的设定有助于稳定宏观预期，政策细节的阐释增强了透明度和可信度 [6] - **引导结构性机会**：政策明确将金融资源引导至扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域，千亿财政金融协同专项资金将激励银行加大信贷投放，对科创和中小微企业的定向支持利好科创板、创业板及专精特新企业的融资环境与估值 [7] - **增强市场稳定性**：政策高度重视风险防控，央行明确将维护金融市场平稳运行、防范外部冲击外溢，并提及将实施支持资本市场的结构性货币政策工具，以及支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，这有助于抑制非理性波动，同时有序化解债务风险和推动金融机构改革有助于降低系统性风险概率 [7]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心内容是对2026年3月11日A股市场表现的回顾，指出当日市场主要指数涨多跌少，但个股分化明显，成交额显著放量，新能源、化工、煤炭等板块表现强势[1][2][10][11] 市场回顾 - **指数表现**：A股主要指数涨多跌少，上证指数涨0.25%，收于4133.43点；深证成指涨0.78%，收于14465.41点；创业板指涨1.31%，收于3349.53点；科创50指数下跌1.37%，收于1401.08点[1][10] - **个股表现**：市场呈现分化，全市场2055只个股上涨，3284只个股下跌，145只个股收平，上涨个股数量少于下跌个股[1] - **市场成交**：沪深两市合计成交额达25084亿元，较前一交易日放量1105亿元[1] - **行业板块**：申万一级行业中，煤炭、电力设备、基础化工、公用事业涨幅居前，分别上涨2.53%、2.43%、2.08%、1.67%；综合、国防军工、传媒跌幅居前，分别下跌1.98%、1.37%、1.17%[1][10] - **概念板块**：涨幅居前的概念板块主要集中在新能源与材料领域，包括光伏逆变器、锂电电解液、化学原料精选、化学纤维精选、动力电池、钠离子电池、储能、锂电负极、固态电池、锂电池等，此外大基建央企、央企煤炭、高送转、培育钻石、煤炭开采精选板块也表现强势[2][11]

核心观点 - 全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%，占全球GDP比例从1.89%上升至2.01% [4] - 中国2026年国防支出预算为1.91万亿元，较2025年增长7%，增速略降0.2个百分点，占GDP比例约1.3%，远低于世界平均水平 [4] - 2027年建军百年奋斗目标节点在即，将为今明两年行业整体发展加上新动能，装备研制进度将加快 [4] - “十五五”规划重点投入方向判断在无人化智能化、航天、低成本弹药等领域 [4] - 军技民用和军贸为军工企业打开新市场空间，重点推荐关注商飞商发、商业航天、军贸、低成本方向 [4] 历史行情和业绩回顾 - 军工板块行情回顾：2017-2019年军改影响板块低迷；2020-2021年板块大幅跑赢主要指数；2022-2024年因订单交付延迟陷入调整；2025年至今景气有所反转，2026年1月中旬后处于调整阶段 [8] - 2025年前三季度业绩：国防军工板块实现营业收入5405.7亿元，同比增长16.2%；归母净利润243.3亿元，同比增长6.2%，收入端率先触底回升 [14] - 细分板块营收表现（2025Q1-Q3）：海洋板块同比+50.4%，卫星板块同比+29.0%，地面兵装同比+22.9%，导弹板块同比+11.8%，航空板块同比-0.8%，发动机板块同比-5.8% [16][17] - 细分板块利润表现（2025Q1-Q3）：海洋板块归母净利润同比+93.0%，导弹板块同比+47.7%，主机厂同比+31.8%，卫星板块同比+3.7%，地面兵装同比+4.5%，航空板块同比-19.4%，发动机板块同比-54.8% [16][17] - 资产负债端：2025年三季度末板块存货总额为3666.5亿元，较2024Q3末增长16.1%；预收款项总额4058.8亿元，较2024Q3末大幅增长165.3%，反映下游订单需求旺盛 [21] - 现金流：2025年前三季度经营性现金流量净额为-301.1亿元，较上年同期的-657.1亿元有所改善 [28] 全球局势与军费投入 - 世界局势呈现大国博弈与局部冲突长期化态势，如俄乌战争已持续5年，以伊冲突在2026年2月开启新一轮冲突 [33] - 多国增加军费投入：美国签署2026年9010亿美元国防法案；北约国防开支达到GDP的2%并可能继续增长，德国2026年国防预算占GDP的2.8%；日本2026财年防卫预算为9.0万亿日元（约580亿美元），GDP占比约2%，军事装备展现攻击性扩张姿态 [4][35] 中国国防建设与政策方向 - 政府工作报告强调打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战，聚焦新域新质作战力量发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设 [41] - 政策支持打造航空航天、低空经济等新兴支柱产业 [41] - 中国国防预算保持长期稳定增长，2026年预算增速为7%，过去数十年增速稳定在6%以上 [38] 重点推荐板块分析：航空航发 - 中国航空制造业建立在军机发展的基础上，“十五五”期间新的型号研发是关注焦点 [44] - 国产大飞机C919已在国内运营，安全载客突破400万人次，并已获得密集订单，含意向订单在内达千架以上规模 [44][49] - C919目前采用进口LEAP-1C发动机，是主要产能瓶颈；国产CJ1000发动机的替代将是放量关键，商飞目标2029年C919年产达到200架 [49] - 相关投资标的包括中航机载、航亚科技、火炬电子、华秦科技等 [49] 重点推荐板块分析：商业航天 - SpaceX快速发展，其星链（Starlink）已在轨约9500颗卫星，拥有全球900万用户，并推出军用“星盾”（Starshield）系统，与美军深度合作 [53][57] - 中国2025年火箭发射次数为90次，位居全球第二 [59] - 国内政策力度空前，首次将建设“航天强国”纳入“十五五”规划重点任务，并加快发展卫星互联网 [64] - 可回收火箭是解决运力瓶颈的关键，国内多家公司（如蓝箭航天、天兵科技、中科宇航等）的多款可重复使用火箭计划在2026年执行首飞或试飞任务 [66][68] - 卫星互联网未来需求或来自6G天地互联和手机直连卫星 [72] - 投资关注制造端（如航天电子、信科移动）、运营端（如上海瀚讯）和应用端（如海格通信、电科芯片） [72] 重点推荐板块分析：军贸 - 全球武装冲突数量处于高位，军品国际需求旺盛 [76] - 中国装备在国际上认可度提升，例如在2025年印巴冲突中，中国出口的J10CE战机配合PL15导弹取得实战成果 [76] - 中国先进战机（如歼-35A）、无人机（如彩虹系列）等装备积极参与国际航展，展示全谱系产品 [76] - 关注无人机（如航天彩虹）、制导武器（如高德红外、国科天成）、雷达（如国睿科技）及主力机型（如中航沈飞、中航西飞）等相关领域 [79] 重点推荐板块分析：低成本武器 - 局部冲突“长期化”背景下，低成本武器是打赢消耗战的重点 [81] - 关注无人装备、反无人装备以及低成本弹药领域 [81] - 军事智能化成为国际军事竞争焦点，多国大力推动无人装备研发部署 [81] - 相关投资标的包括晶品特装（无人/反无）、北方导航、长盈通（低成本弹药）等 [81]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场将呈现“新旧共舞”格局，既不是科技（“新”）压倒性占优周期（“旧”），也不是周期压倒性占优科技，相较于基于终局思维的“HALO”交易更为理性务实 [2][3][4] - 当前“科技+出海”与资源品板块之间的“共生相伴”关系因油价暴涨和“二次通胀”叙事而出现平衡打破，“科技+出海”板块现阶段表现失意 [2] - 投资策略上，现阶段不适合单方面押注或反复横跳，组合管理是胜负手，短期仓位核心在于“四大金刚”板块，并需把握“四个再均衡”过程 [4] 市场格局与板块关系分析 - “科技+出海”与资源品板块在过去几年属于共生相伴关系，但近期因美以-伊军事冲突引发油价暴涨，“二次通胀”宏观叙事打破了这种平衡 [2] - 当前全球AI科技自身正处于竞争与分化的发展阶段，此时采取终局思维的“HALO”交易定价可能导致资产价值与基本面脱钩 [3] - 所谓“HALO”交易在A股已创历史新高，但其背后更务实的驱动因素是资源品涨价带动PPI企稳回升，而非AI的创造性破坏，这约束了科技与顺周期的分化 [3] - 由于PPI企稳回升缺乏国内外经济周期共振向上的持续支持，且2026年不适合作出全年弱美元假设，资源品价格在高位后内生波动性较大 [3] - 结合“只要经济弱复苏，TMT就不会输”的逻辑，2026年周期品也很难相较科技获得压倒性优势 [3] - “科技+出海”板块目前是A股机构配置大本营，机构持仓占比已达到70% [6] 关键交易概念解读 - **HALO交易**：指“重资产、低淘汰率”的配置框架，在AI冲击与地缘不确定加剧的环境中，从追逐成长转向拥抱确定性与稀缺性，精选难被AI替代、进入壁垒高、建设周期长、现金流稳定、以实物资本为锚的行业，其本质是对“实物稀缺性”的重新定价 [7] - **TACO交易**：源于特朗普关税等政策表态反复带来的事件驱动波动，被市场视为“短期威胁不代表终局、后续往往缓和”的谈判博弈型行情，典型做法是在恐慌下跌中逢低布局风险资产 [7] - 历史数据显示，特朗普的TACO交易模式通常表现为：先以极端税率制造恐慌，再在市场与衰退压力下明显退让，例如2025年4月的一轮交易中，标普500在恐慌后单日上涨9.52%，纳斯达克指数上涨12.02% [14] 2026年配置策略 - 结构配置的底色是从2025年的“新胜于旧”走向“新旧共舞” [15] - “新旧共舞”的短期仓位核心在于“四大金刚”：资源品（有色）、周期品（化工）、AI应用和电力设备、出海（工程机械与专用设备） [4][15] - 组合管理过程中需把握“四个再均衡”：1) 新旧再均衡；2) AI科技向下游走；3) 出口出海向中上游走；4) 资源品商品属性回归，金融属性下降 [4] - 当前“科技+出海”定价面临的最大风险在于油价暴涨可能引发二次通胀，从而导致全球经济硬着陆 [16]

核心观点 - 报告认为，在人工智能投资上行周期及中国制造业成本优势支撑下，2026年中国商品出口将保持韧性，但增速可能小幅放缓[2] - 全球市场风险偏好回升，亚太股市显著反弹，科技与半导体板块领涨，而大宗商品价格因地缘政治局势缓和预期普遍下行[4] - 对蔚来的分析指出，其第四季度控费成效显著并实现单季盈利，但2026年仍面临市场竞争与盈利可持续性的挑战[5][6] 宏观与市场观察 - **中国经济与出口**：2026年前2个月，以美元计中国出口同比增长21.8%，录得2136亿美元的贸易顺差[2][4]。出口增长得益于春节时间较晚、低基数及全球半导体行业上行周期[2]。对美出口跌幅自2025年第二季度以来首次显著收窄，进口大幅反弹受人工智能相关需求（如铜基材料和集成电路）推动[2]。预计2026年商品出口增速将从2025年的5.2%放缓至4%，进口增速从-0.5%反弹至2%[2]。美元兑人民币汇率可能先升值至6月的6.8，随后在下半年贬值至6.9[2] - **全球股市表现**：周二中国股市大幅反弹，创业板指数大涨3.04%，算力硬件（CPO、PCB、光通信、半导体）领涨[4]。恒生科技指数上涨2.40%，成交额放量至3309亿港元，“龙虾热”（OpenClaw）推动信息科技板块领涨[4]。日本日经225指数收涨2.88%，欧洲斯托克600指数收涨1.7%[4]。美国标普500指数收跌约0.2%，纳斯达克指数基本持平[4] - **大宗商品与汇率**：国际油价经历疫情以来最大单日跌幅之一，WTI原油周二重挫约6.7%至88美元/桶附近[4]。现货黄金一度跌至5100美元附近[4]。10年期美债收益率从4.20%上方回落至4.10%附近，美元指数冲高回落[4]。人民币汇率受到贸易数据支撑，从6.89升值至6.87[4] 公司点评 (蔚来) - **第四季度业绩超预期**：蔚来4Q25收入同比增长76%至347亿元人民币，毛利率环比上升3.6个百分点至17.5%[5]。实现non-GAAP经营利润12.5亿元人民币，高于盈利预告[5]。研发和销管费用分别较预期低约5亿元和16亿元，是业绩超预期主因[5]。首次实现季度净利润1.22亿元人民币[5] - **2026年展望与挑战**：管理层将扭亏为盈列为4Q25最高优先级，可能导致极低的研发及销管费用不可持续[5]。略微下调2026年销量预测1万台至46万台（仍符合公司40-50%增长指引），主要因为乐道L90销量骤降[5]。管理层指引1Q26整车毛利率将环比持平，主要得益于ES8贡献，但新车型销量波动可能导致后续毛利率充满不确定性[5]。预测2026年毛利率将提升至16.3%，净亏损收窄至38亿元人民币[6] - **投资评级与估值**：维持“持有”评级，将美股/港股目标价微调至6美元/47港元（前值：6.4美元/50港元），估值基于0.8倍2026财年预期市销率[6]。认可蔚来品牌价值构建的竞争优势，但品牌建设（如换电技术）以牺牲公司利润为代价，导致其总体盈利能力低于大部分同行[6]

核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘事件持续时间可能超预期，由此催生的涨价需求仍集中在化工、有色、农业等周期板块，看好周期中盘蓝筹的相对表现[7][34] 同时，北美“AI电荒”加剧为中国电力设备企业带来出海机遇[7][16] 从交易层面看，A股市场整体风险可控，农林牧渔行业趋势转强[7][34] 预期层面：周期中盘蓝筹相对占优 - **滞胀预期升温，有色波动加大**：中东事件导致油价大幅上涨，叠加美国2月非农就业人数净减少9.2万人，市场对海外滞胀预期骤升[10] 短期降息空间压缩压制金属金融属性，但通胀抬升意味着贵金属和工业金属在蓄势中[7][10] 工业金属方面，节后下游采购力度不强，旺季需求成色待检验，需关注复工后的去库速度[7][10] 数据显示，截至2026年3月6日，上海期货交易所（SHFE）主要工业金属库存周度普遍增加，如铜库存周增8.59%，铝库存周增10.82%[11] - **中东局势加速石化化工产业格局重塑**：各国因能源安全担忧调整进出口政策，炼厂和化工企业根据原料库存调整开工[12] 在中东局势实质性缓解前，石化化工板块波动可能加大[12] 投资角度，短期关注原料国内自主可控的煤化工、PVC和MDI/TDI[12] 中期关注行业格局好、能充分顺价、油价回调后价差有望扩大的聚酯[12] 长期看好粮食安全与能源安全关注度提升带来的机会[12] - **成本传导与能源替代推动种植链中枢上移**：大宗商品涨价已传导至农业，化肥、农药等农资成本与油价高度相关[13] 以玉米为例，化肥价格大幅上涨可能直接推升其种植边际成本，进而抬升新作价格中枢[13] 长期看，高油价将提升玉米乙醇、生物柴油等生物能源的需求吸引力，欧洲天然气短缺可能加速清洁能源转型[13] 当前粮价上行趋势已确立，种植和种业板块配置机会凸显[13] - **北美“AI电荒”加剧，看好中国电力设备出海**：北美“AI电荒”加剧，区域电网运营商750亿美元电网建设项目获批，七大科技巨头签署自主供电承诺，大幅拉动变压器等电力设备需求[16] 供给端北美本土变压器产能有限，供应商排产已至两年后，为中国相关电力设备企业提供了出海机遇[7][16] 交易层面：农业趋势转强，中盘风险可控 - **风格配置：中盘风险可控**：受地缘扰动影响，近一周A股各指数短期波动抬升，但中期不确定性相对平稳，风险整体可控[18] 具体来看，沪深300、中证1000、国证2000指数中期不确定性平稳，中证500指数中期不确定性略上行[19][21] - **行业轮动：农业趋势转强**：从收益隐含的交易行为看，市场热点整体以退潮为主，仅少数行业出现趋势信号[22] 其中，农林牧渔趋势转强[22] 电力设备、石油化工趋势仍强[22] 有色金属趋势转弱[22] 从波动看行业情绪，中东事件直接影响的石油石化、有色金属短期情绪快速抬升，且中期不确定性上行[26] 中盘蓝筹相关行业中，基础化工、农林牧渔中期不确定性平稳[26]

核心观点 - 报告认为，受地缘政治冲突影响，市场避险情绪浓厚，港股市场本周整体收跌，但国内政策基调积极，经济数据呈现修复迹象[5][42] - 展望后市，国内经济仍处于筑底期，政策重点在科技创新和扩大内需，但资金面因南向资金转为净流出及外部避险情绪而承压[5][42] - 配置建议关注三条主线：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、受益于政策利好的低估值国央企红利板块、以及受益于降息周期的香港本地红利股（银行、电信、公用事业）[5][42] 港股市场表现回顾 - **整体市场表现**：受美伊冲突影响，市场避险情绪强烈，本周港股整体收跌[5][14]。恒生综合指数、恒生指数、恒生科技指数本周分别下跌3.79%、3.28%和3.7%[5][14]。中小盘股跌幅最深，大盘股、成长股相对抗跌[5][14] - **行业板块表现**：本周一级行业中仅能源业、公用事业、电讯业上涨，分别上涨3.74%、0.5%和0.08%，其余行业均收跌[5][14]。美伊冲突导致全球原油供应紧张，是能源板块大涨的主要原因[14] 港股市场估值水平 - **估值分位**：截至本周末，恒生综合指数的5年市盈率（TTM）估值分位点为82.87%，估值水平接近5年均值向上一个标准差[4] 港股市场回购统计 - **整体回购情况**：本周回购市场热度较上周升温，总回购金额为7.35亿港元，但较上周减少2.47亿港元[26]。本周进行回购的公司数量为15家，较上周减少24家[26] - **重点公司回购**：吉利汽车本周回购金额最大，达2.70亿港元；小米集团-W和医渡科技分别以2.00亿港元和0.86亿港元的回购金额排在第二、三位[26] - **行业回购分布**：从回购金额看，可选消费行业回购金额最高，达3.93亿港元[29]。从回购公司数量看，可选消费行业有7家公司发起回购，数量最多；信息技术和日常消费行业分别有4家和2家公司进行回购[29] 南向资金统计 - **整体流向**：本周南向资金净流出80.94亿港元，环比减少147.99亿港元[5][42] - **净买入前十**：本周南向资金净买入金额最大的公司包括盈富基金（137.34亿元）、南方恒生科技（88.50亿元）、恒生中国企业（61.68亿元）、腾讯控股（48.86亿元）和小米集团-W（26.02亿元）[33] - **净卖出前十**：本周南向资金净卖出金额最大的公司包括阿里巴巴-W（-64.38亿元）、中国人寿（-28.47亿元）、中国太保（-15.94亿元）、快手-W（-15.78亿元）和华虹半导体（-14.67亿元）[34] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - **国内基本面与政策**： - **经济数据**：2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，创近两年新高；核心CPI同比上涨1.8%[42]。2月PPI同比下降0.9%，降幅收窄0.5个百分点，环比连续5个月上涨[42]。2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，连续两个月位于收缩区间；非制造业PMI为49.5%，环比微升0.1个百分点[42] - **政策动态**：《政府工作报告》及《十五五规划纲要（草案）》出台，2026年经济增长目标设定为4.5%-5%[38][42]。政策强调科技创新和扩大内需，包括鼓励保险资金支持前沿科技、促进光伏组件综合利用、支持资本市场政策工具等[38][39] - **海外资金面**： - **美国经济数据**：美国2月非农就业人数减少9.2万人，远低于预期的增加5.5万人，且12月和1月数据累计下修6.9万人[40][42]。美国2月失业率为4.4%，为2025年12月以来新高[40] - **美联储动态**：多位美联储官员表态，如果通胀降温，今年晚些时候可能降息，但在通胀缓解前不会提前大幅降息[40][41]。地缘冲突（美伊）可能加剧通胀担忧，影响货币政策[41] - **香港资金面**：香港于2026年2月底官方外汇储备资产为4,392亿美元，前值为4,356亿美元[40]