报告核心观点 - A股市场三大指数延续反弹态势，整体基础较为扎实，随着前期风险逐步释放，有望进入企稳修复阶段，投资价值将逐步显现，建议重点关注金融、公用事业、消费、TMT、有色金属等板块 [5] 市场表现 - 周五市场全天延续反弹，创业板指领涨，三大指数集体低开后震荡，午盘翻红且小幅上涨，科创50指数涨近2%，午后指数走强，创业板指一度拉升涨逾2%，科创50指数与北证50指数收复4月7日下跌以来的缺口，最终三大指数集体收红 [3] - 上证指数收盘点位3238.23，涨0.45%；深证成指收盘点位9834.44，涨0.82%；沪深300收盘点位3750.52，涨0.41%；创业板收盘点位1926.37，涨1.36%；科创50收盘点位1011.71，涨2.07%；北证50收盘点位1284.14，涨1.48% [2] - 申万一级涨幅前五的板块为电子（3.77%）、汽车（2.20%）、机械设备（1.33%）、国防军工（1.20%）、电力设备（1.11%）；跌幅前五的板块为农林牧渔（-3.18%）、煤炭（-1.18%）、房地产（-0.98%）、商贸零售（-0.98%）、建筑材料（-0.62%） [2] - 热点板块涨幅前五为汽车芯片（6.04%）、MCU芯片（5.92%）、国家大基金持股（5.21%）、存储芯片（4.62%）、中芯国际概念（3.86%）；跌幅前五为转基因（-5.96%）、玉米（-5.84%）、粮食概念（-4.68%）、大豆（-4.13%）、养鸡（-3.89%） [2] 后市展望 - 当天半导体板块爆发，消息面上，中国半导体行业协会4月11日发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》，深交所副总经理唐瑞表示正在制定相关工作方案助力打通中长期资金入市的卡点堵点 [4] - 沪深两市全天成交额1.35万亿，较上个交易日缩量2608亿，沪指处于5日均线上方，技术形态上延续企稳修复的态势 [5] - A股市场在复杂多变的外部环境下展现出更强的韧性与稳定性，我国推出的“稳市”政策组合提振投资者信心，长线资金将持续稳定进入，国内大循环体系日趋完善夯实核心优势 [5]

报告核心观点 - 2025Q1陆股通加仓大制造，北向资金整体流入，结构上流入汽车、电子等行业，流出公用事业等行业；港股南下资金大幅净流入；亚太市场外资流入日本、3月流出印度，美欧市场2月资金流入欧洲和美国 [2][3] A股市场 - 最近一周（2025/4/7 - 2025/4/11）北向资金估算净流出27亿元，前一周估算净流出138亿元；灵活型外资估算净流出39亿元，前一周估算净流出87亿元；贵州茅台、宁德时代、比亚迪成交较为活跃 [6] - 2025Q1北向资金整体流入114亿元，上一季度流出1384亿元，2024年以来累计流出526亿元；截至2025/3/31，陆股通整体持股规模达22382亿元，占A股自由流通市值比重为5.5% [10] - 2025Q1稳定型外资、灵活型外资均流入，分别流入3亿元、63亿元，上一季度分别流出352亿元、881亿元；截至2025/3/31，稳定型外资、灵活型外资、中资托管资金存量资金规模比例约为10：4：1 [10] - 行业层面，2025Q1北向资金流入汽车、电子、机械设备等靠前，流出公用事业、通信、家用电器等靠前；稳定型外资流入电子、汽车、计算机较多，流出公用事业、有色金属、非银金融较多；灵活型外资流入汽车、电力设备、银行较多，流出通信、交通运输、公用事业较多 [12] - 个股层面，2025Q1北向资金整体净流入比亚迪、北方华创、招商银行靠前，净流出长江电力、格力电器、福耀玻璃靠前；稳定型外资流入北方华创、潍柴动力、顺丰控股较多，流出紫金矿业、恒力液压、长江电力较多；灵活型外资流入比亚迪、宁德时代、贵州茅台较多，流出长江电力、立讯精密、海尔智家较多 [13][18] 港股市场 - 最近一周（2025/4/2 - 2025/4/8）各类资金合计流入港股市场420亿港元，其中稳定型外资流出349亿港元，灵活型外资流出50亿港元，港股通流入744亿港元，中国香港或大陆本地资金流入136亿港元 [22] - 行业层面，最近一周外资流入汽车、技术硬件等靠前，南下资金流入ETF、零售等靠前；稳定型外资流入汽车与汽车零部件、食品与主要用品零售、食品饮料与烟草，流出零售业、银行、技术硬件与设备；灵活型外资流入技术硬件与设备、ETF、零售业，流出能源、银行、电信服务；港股通流入ETF、零售业、银行，无流出行业 [23] 其他市场 - 亚太市场：截至3/31最新一周，海外投资者当周净流入日本股市5872亿日元，前一周为流出8495亿日元，2023年以来累计净流入2.3万亿日元；3月海外机构投资者流出印度股市4亿美元，前一月为流出40亿美元，2020年以来累计净流入177亿美元 [32] - 美欧市场：2月全球共同基金资金净流入美国权益市场329亿美元，前一月为497亿美元，2020年以来累计净流入7129亿美元；2月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为 - 17.0亿美元、33.1亿美元、21.8亿美元，前一月分别为 - 16.9亿美元、3.3亿美元、6.9亿美元 [34]

报告核心观点 - 上周新股休整周期受外部风险事件冲击，新股次新板块巨震，周期情绪冰点或提前显现；短期外部事件情绪冲击或结束，市场情绪将重归平稳；虽新股休整周期结束尚需观察、业绩深水区有扰动，但局部修正充分的稀缺性新股或提前活跃，建议适度警惕并关注局部正面变化 [1][2] 各部分总结 新股观点 - 上周外部冲击下新股次新板块震荡调整，2024 年以来上市的沪深新股上周平均涨幅约 -10.4%、正收益占比约 9.5%，较此前交易周大幅下降；近端新股筹码优势难抵市场冲击，二级交投情绪降至冰点，活跃方向围绕外部冲击事件 [12] - 短期大国博弈及市场巨震后，重大事件情绪冲击或已消化，市场情绪重归平稳；新股次新板块虽休整周期未结束，但情绪冰点或提前出现，局部高性价比和稀缺性标的有提前活跃可能 [12] - 关注休整充分、业绩预期稳定的稀缺性近端新股，尤其是自主可控主题标的和受益外部事件走向变化的行业主题；拉长时间关注机器人、算力 AI 等新质生产力主题产业链 [2][12] 上周新股表现 新股发行表现 - 上周 2 只新股网上申购（1 只创业板、1 只主板），平均发行市盈率 11.9X，平均网上申购中签率 0.0230%；2 只新股开展网下询价（1 只创业板、1 只主板），1 只已出询价结果（天有为发行市盈率 13.5X）；1 只主板新股开启招股 [23][24] 新股上市表现 - 上周 3 只 A 股新股挂牌上市（1 只创业板、2 只主板），沪深新股首日平均涨幅 310.3%、换手率 82.3%，首周平均涨幅 221.6%、换手率 189.4% [27] - 打新收益方面，上周沪深新股首日平均涨幅超 300%，较此前交易周抬升，外部冲击下新股首日交投情绪升温，或因新股避险属性受追捧，如中国瑞林首日收盘涨幅近 400%、盘中最大涨幅超 600% [4][27] - 二级市场投资收益方面，上周上市即期新股平均收益 -29.9%，上市短暂交易日波动加剧，可能因首日再定价极致且市场或行业主题风险偏好未显著上行 [4][28] - 2024 年至今 105 只沪深新股、26 只北证新股上市，上周沪深新股平均涨幅 -10.4%（9.5%上涨），北证新股平均涨幅 0.1%（30.8%上涨） [30] - 涨幅居前集中在农化、稀土等反制类和半导体、军工电子等自主可控类主题新股；跌幅居前集中在首日表现极致的即期新股和依赖海外市场或客户的新股 [6][31] 本周即将申购/询价/上市新股 - 截至 4 月 13 日，本周暂无新股公告上市，4 只新股完成网上申购待上市（1 只创业板、2 只主板），假设以 2024 年归母净利润计算，科创创业待上市新股平均发行市盈率 9.7X，建议警惕上市短暂交易日波动风险 [35] - 本周 3 只新股将开启申购（1 只创业板、2 只主板），当前新股发行定价平抑，支撑打新赚钱效应，建议积极关注 [7][35] - 本周暂无新股询价 [8][36] 建议关注沪深新股一览 近端新股 - 筛选具备稀缺性的新兴行业细分小龙头或估值性价比突出的个股；短期休整期叠加业绩深水区需警惕，但情绪冰点或提前出现，局部有望提前活跃，建议布局修正充分的稀缺性标的，关注苏州天脉、托普云农等 [43] 次新股 - 优选市场关注度尚可、涨幅未明显透支的个股；中期投资建议关注纳睿雷达、骏鼎达等个股投资机会 [43]

报告核心观点 - 主题投资数据库旨在筛选优秀量价形态的主题机会，把握热门主题见顶节奏与龙头股调整程度，通过偏量化方式为投资者提供客观参考，把握主题投资行情节奏 [2][8] 各目录总结 主题数据库的两个目的：寻找机会，预警见顶 - 构建主题投资的数据追踪体系，专注4种形态量化筛选高赔率主题机会，构建交易热度指标把握热门主题见顶节奏，并增加龙头股调整程度观察，后续将定期更新数据体系 [2][8] 筛选优秀量价形态的主题机会 - 本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数数量分别为17、21、0、5只，17只见底形态主题指数多数属下游消费板块，21只突破形态主题指数聚焦下游消费板块中农林牧渔行业，5只加速形态主题指数聚焦泛“免税”概念 [11] 热门主题监控、对应龙头股位置 - 截至2025/4/11，人形机器人、Deepseek主题交易热度降温，对应龙头股调整至低于MA60位置，人形机器人交易热度回落至50%，长盛轴承收盘价高于MA60幅度为 -1.8%；Deepseek交易热度回落至43%，每日互动收盘价高于MA60幅度为 -12.5% [3][16]

报告核心观点 - 通过公式测算A股申万一级子行业对美出口依赖程度，家电、电子等行业受美国关税影响大，若关税政策持续，相关行业短期内出口收入和经营或受冲击；债市政策预期与关税扰动共振，短期可优先配置短端利率债；股市关税扰动未散，或震荡蓄势，关注内需消费、高股息、国产替代深化的科技板块；海外市场有二次探底风险 [3][4][11] 重要事件回顾与点评 - 4月7日特朗普威胁若中国不撤销34%关税，将对中国商品额外征50%关税；4月9日中国再度反制，将美进口商品加征关税税率提至84%，特朗普表示降低多国关税但提高中国进口商品关税至125%；4月11日中国将美进口商品加征关税税率提至125%，若美继续加征中方将不理会 [10][11] - 用公式测算各行业对美出口依赖程度，家电、电子、轻工制造、机械设备、纺织服饰等行业受美国关税影响大，出口业务对美市场依赖高，关税政策持续或冲击出口收入和经营 [3][11] 周度行情回顾 - 债市前半周受美“对等关税”政策落地影响长债上涨，后半周内需政策预期升温叠加股市回暖抑制长端表现，但全周仍小幅回暖 [15] - A股因中美贸易关税博弈升级回落，后受“国家队”入场增持消息提振修复部分失地 [15] - 美股周三大涨，特朗普宣布对多国实施90天关税暂停缓解投资者担忧 [15] 市场展望 - 债市政策预期与关税扰动共振，降准降息政策落地将释放流动性使短端利率债收益率下行，长端利率随之下行；未落地则关税与经济弱预期或打开利率中长期下行空间，短期优先配置短端利率债 [3][18] - 股市关税扰动未散，或震荡蓄势，趋势扭转需内需刺激政策信号催化，短期维持震荡格局，指数回前期低位有阶段性配置价值，关注内需消费、高股息、国产替代深化的科技板块 [4][18] - 海外市场有二次探底风险，特朗普政策反复无常及不确定性影响经济前景和市场风险偏好，关税政策加剧二次通胀风险，美联储面临货币政策两难选择 [18] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [22] - 资金价格整体维持在偏高水平 [23] - 股债性价比处于高位，本周成长股调整程度更高，红利性价比小幅下降，成长性价比小幅提升 [23] - A股有所回落，估值分位数随之回落 [24] - 受“国家队”入场增持消息提振，A股市场情绪显著修复，换手率较前一周大幅提升 [24] - 两市日均成交额上升至16123.82亿元，较上周上升4756.31亿元，市场情绪大幅提升 [24] - 行业轮动速度快速下降，资金转向防御板块 [25] 下周重点关注 - 4月14日中国3月进出口数据 [26] - 4月16日中国3月经济数据（固定资产投资、社会消费品零售额、工业增加值、第一季度GDP）以及美国零售销售数据 [26] - 4月17日4月12日初请失业金人数 [27]

报告核心观点 - 信用加久期仍占优，跨季后理财规模季节性回暖将增强信用债配置力量，带动信用利差收窄，二季度信用品种或占优，建议继续增配 [3][19][21] 信用加久期仍占优 二永追久期 - 信用债收益率整体下行，短普信、超长二永、超长城投表现突出，短普信因资金和存单利率回落，后半周信用利差被动走阔；超长二永受踏空机构青睐，基金增持 5 年期以上超长二永，7 年期左右收益率大幅下行 5 - 7bp，信用利差收窄 [1][10][13] - 部分中高等级超长城投债前半周收益率及信用利差下行幅度大，多为票息 2.3%以上的票息资产；机构对超长普信债购入力度加大但仍谨慎，城投和产业债成交久期无显著抬升 [2][15] 还要继续加久期吗 - 跨季后理财规模回暖将增强信用债配置力量，带动信用利差收窄；当前一年内中高等级信用利差低于去年 8 月极值点，短端博弈空间有限，部分中低等级城投债有下沉空间但卖盘难寻 [19] - 下周市场情绪或释放，利率或调整但幅度可控，为信用拉久期提供基础，3 - 5 年区间票息丰厚品种可参与；超长品种信用利差小幅压缩但仍处高位，可适度参与并结合负债端评估仓位 [3][19][21] 一级发行：民企融资改善？ 整体情况 - 当周普信债发行 3014 亿元，偿还 2184 亿元，净融资 830 亿元，加权发行期限 3.54 年，较上周增加 0.90 年，加权发行票面 2.09%与上周持平，长端及超长端发行成本下行明显，有效认购倍数 0.95 倍，中长端认购情绪稍高，无普信债取消发行 [25] - 当周 23 只超长信用债发行，合计 255 亿元，章丘控股等主体超长债票面在 2.5%以上 [34] 城投债 - 当周城投债净融入 230 亿元，净融资转正，AAA 高等级地市主体为净融入主力；加权发行期限 3.80 年与上周基本持平，4 月超长端发行占比提高；加权发行票面 2.10%，较上周下降 22bp，有效认购倍数 1.08 倍，较上周下降 [37] - 河南、江西等 14 个省份融资为正，中高等级省级主体为融入主力；浙江、湖北等 10 个省份融资为负 [37] 产业债 - 当周产业债净融入 600 亿元，较上周增加 229 亿元，央企及民企债为主要增发力量；加权发行期限 3.27 年，较上周提高 1.56 年，5 年期以上债项占比接近 10%；加权发行票面 2.06%，较上周提高 6bp，有效认购倍数 0.88 倍，较上周提高 [43] 金融债 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行 1234 亿元，融资 663 亿元，银行、证券主力融入，江苏银行发行 200 亿元永续债 [48] 二级成交：普信谨慎加久期？ 整体情况 - 当周公募信用债成交 5337 亿元，日度成交 1067 亿元，与上周基本持平；加权成交期限 2.42 年，与上周基本持平 [51][52] 城投债 - 当周公募城投债成交规模 2538 亿元，日均成交规模 508 亿元，较上周小幅下降；加权成交期限 2.33 年，与上周基本持平，期限结构变化不大 [59] 产业债 - 当周公募产业债成交规模 2798 亿元，日均成交规模 560 亿元，较上周增加；加权成交期限 2.50 年，与上周基本持平 [66]

报告核心观点 - 对等关税宣布后一周内全球资金流向变化显著，中国权益市场资金流入比例靠前，美国国债资金大幅流出；全球资产价格受关税余波影响，美债收益率走高，美股超跌反弹；中国 ERP 历史分位数上升，美国股指风险调整收益开始回升；全球资产风险指标有不同表现，美国市场信用利差上升、利率曲线变化等，中国市场债券信用利差有变动、股市波动率等有表现，商品市场黄金涨原油跌；美国 CPI 增速边际回落，中国制造业和服务业 PMI 改善 [5][11][30] 本周聚焦：关税余波下，中国权益市场资金流入比例靠前，美国国债资金大幅流出 - 国家与地区层面，全球资金流出货币基金、新兴市场债券和投资级企业债，美国、中国和新兴市场权益基金流入明显，美国和发达欧洲固收基金大幅流出，美国流出 122.8 亿美元，发达欧洲流出 27.9 亿美元 [11] - 风格与行业层面，美股基金资金流入科技和消费行业，流出金融、能源和房地产等行业；中股基金资金流入科技、医疗保健和消费，流出金融、材料和能源 [11] - 投资中国的基金方面，海外主动和被动均流出中国股市，被动流出更多，主动流出 9.8 亿美元，被动流出 28.7 亿美元；内资大幅流入中国市场，本周流入 257.5 亿美元 [11] - 从资金流动占 AUM 比重指标看，中国资产权益流入比例靠前，4 月 2 日 - 4 月 10 日中国权益市场流入比例 2.6%，固收市场流入比例 0.7%，成为拉动新兴市场和亚洲市场主要力量 [12] - 美债收益率大幅上行，国债资金明显流出，4 月 7 日开始美国国债基金资金流出 60.44 亿美元，市场资金持续流出美债可能与地缘政治因素和美债到期结构有关，2025 年美债到期额超 8 万亿美元 [18][21] 全球资产价格回顾：关税余波持续影响市场，美债收益率大幅走高，美股超跌反弹 - 本周全球股市先交易中国关税反击，4 月 10 日特朗普宣布对 75 个国家进行 90 天关税暂缓，美股随后反弹，当天标普 500 上涨 9.52% [30] - 利率方面，美十年国债收益率上升 47BPs 来到 4.48%，美元指数跌破 100 来到 99.8，鲍威尔对特朗普关税持被动态度 [30] - 权益方面，随着特朗普暂缓关税，美股大幅反弹，标普 500 涨幅靠前，中国股市因上周五休市本周补跌，标普 500(5.70%)＞发达市场(4.36%)>日经 225(-0.58%)>欧洲斯托克 600(-1.92%)>沪深 300(-2.87%)>新兴市场(-3.90%)＞恒生指数(-8.47%) [30] - 商品方面，黄金上涨 3.72%，布伦特原油价格下跌 7.48%，美股波动率指标 CBOE 本周下跌 17.10%，恐慌情绪有所下降 [30] 全球资产性价比：中国 ERP 历史分位数上升明显，美国股指风险调整收益开始回升 - 全球股市 ERP 方面，本周 A 股的 ERP 分位数有所回升，中国资产的 ERP 历史分位数上升，恒生指数和恒生国企的 ERP 历史分位数分别为 28%和 17%，标普 500、纳斯达克和道指的 ERP 分位数明显下降，分别下降 5.7%、5.7%、7.6% [38] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年维度上，本周标普 500 和纳斯达克的风险调整收益分位数上升明显，标普 500 从 10%上升到 25%，纳斯达克从 8%上升至 15%；沪深 300 和恒生指数则有所下降，分别从 42%下降至 41%和 88%下降至 76%；商品方面，贵金属的风险调整后收益分位数从 93%继续上升到 95% [38] 全球资产风险警示指标：标普 500 散户看多比例大幅下降，CBOE 波动率大幅提升 美国市场 - 债券市场，信用利差方面，4 月 10 日美国投资级企业债利差相比 4 月 3 日上升 7BPs，高收益债利差上升 32BPs；收益率结构方面，本周美债利率曲线相比上周有所上升，期限越远的美债收益率提升越明显；期限结构方面，到 4 月 11 日，10Y 美债收益率高于 1Y 美债收益率约 44 BPs，美债期限利差自 12 月以来持续转正，利率曲线结束倒挂 [44] - 股票市场，趋势指标方面，标普 500 指数回到 20 日滚动均线下方，CBOE 波动率本周有所回落；期权市场方面，CBOE 的认沽/认购比例下降，期权市场情绪转为乐观；散户观点方面，4 月 10 日美国个人投资者的看涨比例为 28.52%，本周上升 6.76 pct，目前位于历史低位 [44] 中国市场 - 债券市场，信用利差方面，4 月 11 日 AAA 企业和 AA+信用利差环比上涨；收益率结构方面，中债利率曲线保持基本稳定；波动率方面，中债指数的年化波动率略有上升 [59] - 股票市场，波动率方面，A 股股指趋势下降，而波动率触底回升；期货升贴水方面，本周沪深 300 主力基差显著低于 2024 年 6 月以来的平均水平；期权方面，4 月 11 日 3850 点以上多数价位的看涨期权持仓量下降，期权市场资金转向谨慎，沪深 300 本周下跌明显，4 月 10 日隐含波动率结构上单边上行结构，期权市场开始逐步对市场进行乐观定价 [59] 商品市场 - 黄金上涨 3.72%，布伦特原油价格下跌 7.48%，特朗普关税降低全球资金风险偏好，关税带来的衰退预期持续发酵，本周商品价格多数下跌 [74] 全球经济数据：美国 CPI 增速边际回落 - 美国方面，3 月 CPI 同比增长 2.4%，相比 2 月同比增长 2.8% 边际下降，核心 CPI 为 2.8%，前值 3.1% 也边际下降，物价温和有利于美联储降息，市场 5 月降息概率为 39.8%，6 月降息概率为 68.7%，鲍威尔对特朗普关税持被动态度 [97] - 中国方面，制造业和服务业 PMI 均出现改善且回到荣枯线上方，新订单 PMI 录得 51.8，相比上月继续走强；CPI 同比减少 0.1%，核心 CPI 同比增长 0.5% [97] - 下周重点关注数据：中国的 3 月进出口金额，美国 3 月进口价格指数，中国一季度 GDP 增长 [97]

报告核心观点 - 市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复，4月市场从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，海外关税冲击超预期，操作应谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息、消费、贵金属、部分出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [5] 分组1：A股行情回顾 - 上周（4.7 - 4.11）上证指数跌3.11%收3238.23点，深证成指跌5.13%收9834.44点，中小100跌4.32%，创业板指跌6.73% [5][8] - 行业板块中农林牧渔、商贸零售、国防军工涨幅居前，沪深两市日均成交额15742.36亿元，较前一周升41.00%，沪市升44.49%，深市升38.35% [5][8] - 风格上大盘股占优，上证50跌1.60%，中证500跌4.52%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.3245，涨幅0.28% [5][8] - 商品方面，ICE轻质低硫原油连续跌0.73%，COMEX黄金涨7.23%，南华铁矿石指数跌4.71%，DCE焦煤跌10.53% [5][8] 分组2：近期策略观点 - 未来3个月海外关税战对市场情绪的短期最大冲击或已过去，中美经贸上中方反制使美方加征关税无实际意义，海外经贸上90天暂缓期谈判推进或使关税影响消退 [5][16] - 后续关注中美制裁领域是否拓展、90天暂缓期后关税战是否升级、其他经济体关税谈判是否出台对华不利条款三个风险 [5][16] - 特朗普关税战目的是增加财政收入和推动制造业回流，但美国推动制造业回流困难，关税战将长期延续，削弱全球多边贸易机制，区域联盟将成外贸重点 [17][18] - 短期关注6月谈判窗口期，一是有达成协议可能，二是美债集中到期财政压力或推动合作 [18] - 资本市场上，“国家队”出手化解海外关税战冲击，二季度市场转向“经济基本面驱动”，关注估值与业绩匹配度，控制风险偏好 [19] - A股中长期具备配置价值，短期自主可控及扩内需方向表现强，物价数据有改善空间期待政策发力，我国维护全球多边贸易体制，美国短期物价回落但中长期不确定 [19][20][23] - 警惕美债收益率大幅波动风险，其波动为全球资产价格增加不确定性，后续关注美债风险外溢和美联储表态 [25] - 投资建议为4月操作谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息、消费、贵金属、部分出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [5][26] 分组3：行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数、焦煤焦炭期货结算价、煤炭库存、主要有色金属期货结算价、电子产品销量增速等数据图表 [7][35] 分组4：市场估值水平 - 展示万得全A指数市盈率和市净率走势图表 [7][38] 分组5：市场资金跟踪 - 包含两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等数据图表 [7][46]

报告核心观点 - 关税税率超60%后边际影响减弱，国内稳市政策和外贸对冲政策预期升温，中央政治局会议前市场有望延续震荡缓慢上涨，配置机会主要体现在消费品轮动行情，可关注汽车、家电、出行链、医药，以及银行、保险、贵金属 [2] 市场观点：关税影响边际走弱，对冲政策预期升温 市场热点1：如何看待对等关税落地后市场风险偏好的变化 - 美对华加征关税税率超60%后边际影响弱，后续提高难对市场形成更大冲击，国内政策对冲预期再起，4月9日座谈会提出推出新增量政策应对外部不确定性，政策落地概率提升使市场对政策预期再起，提振风险偏好 [3][14] - 4月3日美方宣布“对等关税”，我国反制，截至4月11日，美国对中国产品额外关税达145%，中国对美国出口商品加征关税125%，超60%关税对双边贸易冲击大，加征关税风险边际走弱，国内政策预期因外部压力再起，对冲政策落地概率提升有望提振市场风险偏好 [15] 市场热点2：如何看待即将公布的一季度宏观经济数据 - 一季度GDP大概率在5.2%左右，3月通胀数据延续负增长，内需偏弱，外部关税扰动下经济增长压力加大、政策发力概率提升，若政策近期落地，二季度经济环比动能可能好于预期 [4][16] - 3月CPI同比 -0.1%，跌幅收窄，核心CPI同比0.5%改善，整体偏低，食品烟酒中猪肉同比改善，鲜菜同比下行幅度收窄，教育文化和娱乐由负转正，家用器具跌幅收窄与“以旧换新”政策有关；3月PPI同比下降2.5%，降幅扩大，环比延续下降，受原油等大宗价格回落、国内煤价下行及“抢出口”效应透支影响，关税扰动预计对CPI影响有限，会加剧PPI下行压力 [16][17] 行业配置：消费继续轮动，关注有催化剂和补涨逻辑的行业 配置热点1：本轮消费板块中还有哪些行业未经历轮动 - 本周部分消费行业在经贸形势升级和政策预期提振下涨幅靠前，3月下旬起消费板块内部开始轮动，二季度投资策略判断正在兑现，从2月以来和本周最大涨幅两个维度筛选，食饮、医药、纺服、家电中的白电、轻工制造中的造纸包装等板块相对滞涨 [6][18] - 本周（4月7 - 11日）部分消费板块领涨，农林牧渔、商贸零售、食品饮料分别上涨3.3%、2.9%、0.2%，细分子行业中种植业等涨幅靠前，消费板块行情以主题性催化的估值阶段性修复为主，轮动机会多但时间短、幅度不强，消费板块轮动支撑在于促消费政策等，轮动逻辑在于消费行情受经济信心和收入预期影响，基本面支撑不足，Q2有望出现消费催化剂 [20][21] - 从2月启动消费行情和本周反弹行情最大涨幅看，前期和本轮反弹中涨幅靠后的一级行业有食品饮料等，二级行业有造纸等，食饮、家电中的白电等板块安全边际高，有望轮动补涨 [22][23] 配置热点2：本轮成长科技调整是否到位，大反攻时机何时到来 - 2月至今电子、计算机、传媒、通信最大跌幅分别为23%、25%、21%、24%，和此前三轮历史可比跌幅看，计算机和传媒预计最多还有5 - 10%跌幅空间，通信和电子调整基本到位，泛TMT板块继续下跌空间有限，但配置时机未到，因新一轮成长科技重大催化事件未出现、后续市场缓慢震荡上涨、缺乏市场交投热烈环境，成长科技主线级行情时机未至 [8][30] - 复盘2023年6月以来泛TMT 3次较大调整，电子、通信跌幅相对小，传媒、计算机调整幅度大，调整时间无明显规律，核心在于重磅催化剂出现，本轮跌幅显示计算机和传媒还有一定跌幅空间，通信和电子调整基本到位 [31] - 4月8日市场底部反弹后，电子等板块反弹幅度靠前，但主要是市场整体反弹带动，超额收益不明显，成长科技板块再次步入主线行情需重磅催化剂事件、交投情绪热烈加政策催化、市场系统性大涨三个条件之一，目前短期内无重大突破性事件、科技方向政策刺激力度有限、市场风险偏好难趋势性抬升，不具备成为主线级行情条件 [32][33] 消费继续轮动，关注有催化剂和补涨逻辑的行业 - 4月第2周市场呈深V走势，美国对等关税和国内稳市措施稳外贸预期是影响市场走势和行业表现的核心矛盾，农牧、内需表现领先，市场反弹时成长科技表现靠前，后续市场有望震荡缓慢上涨，行业主线不明，机会体现在消费品行业轮动和有催化事件的其他行业，成长科技难成主线，建议关注三条主线 [5][34] - 第一条主线是政策支持和有事件催化的部分消费品，关注汽车、家电、出行链、医药，汽车和家电源于以旧换新政策，出行链因临近五一假期和地方政策发力，医药有望阶段性估值修复 [34] - 第二条主线是震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险，后市震荡缓慢上涨，银行保险等权重股有流动性优势和高股息特性，相关实施方案提升其投资价值 [35][37] - 第三条主线是继续看好中长期贵金属价格和股价表现，对等关税冲击全球贸易和经济，增加黄金储备价值，美国经济下行、美元指数走弱利于金价 [37]

报告核心观点 - 美债市场大幅波动，10Y美债利率一度急剧上行30bp至4.5%，30Y美债利率一度上冲至4.8%，引发美国市场股、债、汇三杀；美国货币市场流动性充裕，问题或出在资产市场端；美债飙升可能因对冲基金基差交易爆仓和日元套息交易平仓；未来美债收益率若进一步上行，可能引发资金外逃、赎回潮和机构再配置风险，若导致流动性危机，美联储预计会采取措施缓解 [3][11][19] 各部分总结 如何观察美国流动性 - 美国货币市场未呈现类似2020年的紧张信号，价格指标如SOFR - ONRRP、SOFR - OIS和量能指标纽约联储RDE显示美元流动性充裕 [4][13] - 美国货币市场流动性分充裕、略显稀缺和极度紧缺三阶段，不同阶段资金供给方优先顺序不同，当前处于充裕阶段，货币市场基金是主要资金供给者 [5][17] - 综合分析美国货币市场指标，美元资金流动性充裕，不存在类似2020年的流动性危机，问题或出现在资产市场端 [19] 美债利率飙升原因 - 特朗普关税政策使投资者担忧美国国债“安全资产”地位，对等关税落地后美元黄金齐跌预演了流动性紧张 [20] - 美债本轮飙升可能是对冲基金基差交易爆仓引发抛售，该交易杠杆高，美债利率短期大幅上行会导致多头爆仓并引发螺旋下跌 [6][20] - 美债收益率飙升可能与日元套息交易有关，美债收益率上升使套息交易吸引力减弱，投资者平仓推动美债收益率上升，美元兑日元汇率走低，投资者买欧元或日元避险 [6][21] 美债未来走势 - 若美债收益率进一步上行至4.50%，可能引发系统性资金外逃和债券型基金赎回潮；30年期收益率若持续维持在5%以上，将刷新1980年代以来长期利率天花板，引发机构再配置风险 [7][23] - 若美债收益率飙升导致流动性危机，美联储预计会停止QT并酌情重新开启QE，美元流动性危机会在较短期缓解 [7][23] 资产&板块表现 - 权益市场：本周A股多数下跌，上证指数全周下跌3.11%，主要宽基指数多数下跌，商贸零售和农林牧渔领涨，煤炭、石油石化和非银金融领跌 [25] - 债券市场：4月11日央行开展285亿元7天期逆回购操作，单日净投放285亿元；本周1Y以上国债收益率下行，1年期下降8.5bp，10年期下行6.1bp，30年期下行4.3bp [28] - 商品市场：黄金、白银、铜和铝价格上涨，黑色系和油价下跌 [30] - 外汇市场：美元指数下跌，周跌幅3.06%，美元兑离岸人民币下跌0.21%，欧元兑美元上涨3.58%，美元兑日元下跌2.37% [31] 跨市场分析 - 资产相关性：A股股指和10Y美债呈负相关，与10Y国债呈正相关但相关性减弱；Wind全A与人民币呈正相关；A股与美元股指走势相反，标普500与美元指数相关性弱；A股与黄金走势呈负相关，与银、铜相关性弱，与原油长期负相关但短期不显著 [33] - 股债性价比：创业板指和万得全A(除金融、石油石化)当前性价比相对较高，适合高风险投资者；上证综指、沪深300现阶段性价比较低；美股三大指数当前较高的PE - Bond可能意味着未来股市面临回调风险 [34][36] 资金流动 - 市场投机者持仓变化：截至4月11日，VIX指数持仓上涨，贵金属黄金、银、铜持仓量下降，外汇美元指数持仓量下降，2年期美债持仓上升，长久期债券持仓量下降 [38] - 各类资产仓位变化：本周利率债呈上升趋势，股票、信用债和转债仓呈下降趋势；农林牧渔等板块表现强劲，通信等行业回调；非银金融等ETF资金流入量大，消费和医药类ETF流出较多 [40][42][45] 市场情绪分析 - 4月7 - 4月11日，两融余额占A股流通市值比例呈下降趋势，融资买入占比减小，市场投资意愿消极 [47] - 4月11日，全A周度成交额80,619.08亿元，较上周上升，换手率9.9%，较前两周有上升趋势 [48] 技术分析 - ADX指标：文档展示了上证指数、标普500、黄金等资产的ADX指标情况 [52][54][57] - 腾落指标：上证指数和恒生指数市场腾落指数长期短期走势相同，稍有向下趋势，标普500、道琼斯工业指数走势基本一致，略有向上趋势 [63] - 均线偏移指标：行业、商品类资产偏离度较高，权益类资产中恒生科技、A股相关股票指、计算机行业等偏离度较高，大宗商品除原油外价格高于200日均线，利率全部低于均值，外汇中欧元兑美元偏离度最高 [65] 下周关注事件 - 2025年4月16日10:00公布中国GDP，14:00公布英国核心CPI，17:00公布欧盟核心CPI；4月18日7:30公布日本核心CPI [66]