报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周中证2000领涨，微盘股延续修复，转债风格适配跟涨，军工板块因商业航天概念火热表现亮眼，金融、消费等临期大盘转债承压，强赎风险回落使偏股转债涨幅好于大盘偏债转债；转债重回前期高点，本轮强势修复后弹性强于前期，若正股活跃，转债跟涨能力增强 [1][4] 各部分总结 转债估值 - 本周正股和转债反弹，百元溢价率上行0.5%至30.7%，逼近2025/8/25高点31.4%，全市场转债百元溢价率单周上行0.5%，分位数处于2017年以来99.8%百分位 [3][5] - 偏股区估值表现好于偏债区，高平价区间中130 - 140元平价区间估值反向压缩，120 - 130元、140元以上平价区间转股溢价率上行；偏债转债估值分化，50 - 60元、80 - 90元平价区间估值上行，其余回落 [3][10] - 高平价区估值回落多为正股活跃使平价上行快的个券，如嘉美、大中、华医等；偏债区和平衡区个券多上行，大盘临期转债估值弱拖累加权表现 [3][17] - 本周转债价格中位数报收133.52元、到期收益率报收 - 7.41%，较上周分别变化 + 1.48元、 - 0.61%，分位数处于2017年以来的99.50、0.00百分位 [3][20] 条款统计 赎回 - 本周4只转债公告赎回，4只公告不赎回，强赎率50%；已发强赎、到期赎回公告且未退市的转债共14只，潜在转股或到期余额41亿元 [23] - 最新处于赎回进度的转债29只，下周有望满足赎回条件的有5只，预计发布有望触发赎回公告的有13只，未来一个月内预计9只转债进入强赎计数期 [27] 下修 - 本周无转债提议下修，本钢转债、锦浪转02下修到底；113只转债处于暂不下修区间，19只因净资产约束无法下修，1只已触发未公告，23只正在累计下修日子，2只已发下修董事会预案未上股东大会 [31] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告；5只转债正在累计回售触发日子，2只正在累计下修日子，3只处于暂不下修区间 [33] 一级发行 - 处于同意注册进度的转债5只，待发规模61亿元；处于上市委通过进度的转债10只，待发规模85亿元 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 政策定向扩容需求，成交放量系年末翘尾与情绪共振，需关注成交活跃度能否在跨越年末时点依然延续，以及量增能否最终带动价格止跌回稳[2] 各部分总结 政策跟踪 12 月 24 日北京四部门联合发文，调降非京籍及多孩家庭购房门槛，放宽非京籍准入，支持多孩家庭，旨在稳定房地产市场[1] 周度成交情况 - 新房成交显著放量，38 城新房成交面积环比大幅增长 29%，同比降幅收窄 12 个百分点至 -19%[3] - 二手房市场高位企稳，15 城二手房成交面积环比小幅增长 4%，同比降幅微幅收窄 1 个百分点至 -22%[3] 月度成交情况 - 新房降幅边际收敛，38 城新房本月累计成交同比下滑 26%，较 11 月收窄 9 个百分点[4] - 二手房景气度短期承压，15 城本月累计成交同比下滑 28%，跌幅较 10、11 月均扩大 8 个百分点[4] 一线城市表现 - 新房成交环比增长 9%，北京领涨环比 79%，广州涨 15%，深圳、上海回落，同比降幅收窄 2 个百分点至 -42%[5] - 二手房成交环比上涨 4%，京沪深合计突破震荡区间，北京环比 +9%，同比跌幅收窄至 -22%，北京最优 -19%[5] 二三线城市表现 - 二线城市新房成交显著放量，环比增长 40%，同比降幅收窄 17 个百分点至 -8%；二手房环比增长 8%，同比降幅小幅收窄 1 个百分点至 -27%[7] - 三线城市新房成交环比增长 20%，同比降幅由 -28% 收窄至 -16%；二手房环比回落 2%，但绝对量处年内高位[7] 房价观察 - 各线城市二手房价延续阴跌态势，环比跌幅 0.17%-0.24%，同比二线回撤最深 -8.62%，一线及三线 6%-7%[8] - 一线城市内部分化，广沪企稳反弹，京深补跌；二线城市房价普遍承压，部分前期强势城市冲高回落[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年12月22 - 26日我国已上市公募REITs二级市场价格整体波浪式修复，结束连续5周下跌行情，不同层面表现有差异，一级市场本周无产品新增上市但有3只产品项目状态更新 [1][4] 各部分内容总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：本周我国公募REITs二级市场价格修复，中证REITs（收盘）和全收益指数回报率分别为1.39%和1.56%，加权REITs指数回报率为1.83%，与其他主流大类资产相比表现一般，回报率排序为黄金>原油>A 股>可转债>REITs>美股>纯债 [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs价格均上涨，回报率分别为2.22%和1.19%；保障房类REITs涨幅最大，回报率排名前三的底层资产类型为保障房类（3.63%）、仓储物流类（2.39%）和园区类（2.19%） [16][18] - 单只REIT层面：67只REITs上涨，11只下跌，涨幅前三为中金重庆两江REIT（7.86%）、华夏基金华润有巢REIT（5.99%）和博时津开产园REIT（5.94%）；跌幅前三为工银蒙能清洁能源REIT（5.04%）、国泰君安济南能源供热REIT（4.39%）和嘉实中国电建清洁能源REIT（3.87%）；年化波动率前三为华夏深国际REIT（45.33%）、中信建投明阳智能新能源REIT（43.48%）和浙商沪杭甬REIT（41.59%） [21] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周成交规模31.4亿元，水利设施类REITs区间日均换手率领先，成交额前三为交通基础设施类（7.03亿元）、消费基础设施类（5.69亿元）、仓储物流类（4.35亿元）；换手率前三为水利设施类（1.56%）、市政设施类（1.22%）、新型基础设施类（1.00%） [23] - 单只REIT层面：成交规模和换手率表现分化，成交量前三为中金湖北科投光谷REIT（0.26亿份）、华夏安博仓储REIT（0.24亿份）、银华绍兴原水水利REIT（0.23亿份）；成交额前三为华夏华润商业REIT（1.95亿元）、华夏安博仓储REIT（1.31亿元）、华夏中国交建REIT（1.09亿元）；换手率前三为华夏安博仓储REIT（19.63%）、工银蒙能清洁能源REIT（12.60%）、嘉实物美消费REIT（10.47%） [24] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额9474万元，市场交投热情增加；不同底层资产REITs中，主力净流入额前三为消费基础设施类（4931万元）、交通基础设施类（2444万元）、仓储物流类（2091万元）；单只REIT中，主力净流入额前三为华夏华润商业REIT（4439万元）、华夏安博仓储REIT（2227万元）、嘉实物美消费REIT（1284万元） [27] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额26442万元，较上周增加，12月26日成交额最高为14919万元；单只REIT中，大宗交易成交额前三为南方润泽科技数据中心REIT（4292万元，折溢价率0.23%）、招商基金蛇口租赁住房REIT（3870万元，折溢价率0.08%）、南方万国数据中心REIT（2713万元，折溢价率0.20%） [30] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年12月26日，我国公募REITs产品78只，合计发行规模2017.49亿元，交通基础设施类发行规模最大（687.71亿元），园区基础设施类次之（329.33亿元） [34] - 本周无REITs产品新增上市 [35] 待上市项目 - 共有20只REITs待上市，15只为首发，5只为待扩募 [39] - 本周华泰三峡清洁能源封闭式基础设施证券投资基金和博时山东铁投路桥封闭式基础设施证券投资基金项目状态更新至“已受理”，中金厦门火炬产业园封闭式基础设施证券投资基金项目状态更新至“已申报” [40]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年债市10年国债收益率或重回2%-3%波动，中枢为2.5% [1][6] - 2026年第一个预期差或是通胀超市场预期回升，政策或重启供给侧结构性改革促进通胀回升，物价趋势性上行或使债券收益率从历史估值区间下限提高到上限，若PPI环比持续为正，债市短端、长端收益率将进一步上行 [5][6] 各部分总结 2025年债市情况 - 2025年债市以估值修复为主，经历三次估值修复，年初短端债券修复，7月长端和超长端债券修复，11月超长端债券修复，目前债市估值基本处于历史正常区间下边界 [3] - 2025年债券估值修复原因包括年初央行暂停买债和资金利率上行修正宽松货币预期，7月后经济预期改善和通胀预期修正，10 - 12月央行买债不及预期和降息落空修正货币宽松预期 [3] 通胀预期情况 - 当前市场对2026年下半年PPI同比预期为0%左右，预期物价水平低位稳定，源于对2025年7 - 10月PPI定基指数横盘震荡的线性外推 [5] - 2025年12月政策或重启供给侧结构性改革，中央经济工作会议多处涉及供给收缩以促进通胀回升 [5] 与2016年对比情况 - 2026年或与2016年类似，GDP增速重要性下降，物价回升是关键，2016年GDP目标下调、增速下降，但物价明显回升带动企业盈利改善、股市平稳上涨和债券收益率上行 [6] 10年国债收益率情况 - 潜在通胀2%或构成10年国债收益率下限，随着通胀回升，10年国债或在2 - 3%区间波动 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周事件扰动因素减弱，中证 REITs 全收益指数先跌后反弹，最终收涨 1.56%，跑输沪深 300 0.39 个百分点、跑赢中证红利 1.01 个百分点。产权 REITs 整体微涨 0.12%，经营权 REITs 仍下跌 3.61%。沪深交易所项目申报/受理节奏明显提速，为 2026 年供给端增长奠定项目储备基础。本周首发和扩募公募 REITs 均有新进展，市场流动性有所提升，保障房、仓储物流等板块表现较好 [3]。 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周共 4 单首发公募 REITs 取得新进展，包括新申报/受理 3 单（华泰三峡清洁能源 REIT、中金火炬产业园 REIT、博时山东铁投路桥 REIT），华夏中核清洁能源 REIT 募集结束，网下、公众有效认购倍数分别为 340、392 倍 [3]。 - 本周共 2 单扩募公募 REITs 取得新进展，中航京能光伏 REIT 扩募完成，国泰君安东久新经济 REIT 扩募份额上市 [3]。 - 当前审批流程中，已申报 13 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 1 只，注册生效待上市 1 只；扩募方面，已申报 3 只，已问询并反馈 0 只，通过审核 0 只 [3]。 二级市场 行情回顾 - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1014.80 点，涨幅 1.56%，跑输沪深 300 0.39 个百分点、跑赢中证红利 1.01 个百分点。年初至今涨幅 4.85%，跑输沪深 300 13.51 个百分点、跑赢中证红利 6.06 个百分点 [3]。 - 分项目属性来看，本周产权类 REITs 上涨 1.95%，特许经营权类 REITs 上涨 0.61%。分资产类型来看，保障房（+3.14%）、仓储物流（+2.20%）、园区（+2.11%）、数据中心（+1.80%）板块表现占优 [3]。 - 分个券来看，本周共 63 只上涨、15 只下跌，中金重庆两江 REIT（+7.86%）、华夏基金华润有巢 REIT（+5.99%）、博时津开科工产业园 REIT（+5.94%）位列前三，工银蒙能清洁能源 REIT（-5.04%）、国泰海通济南能源供热 REIT（-4.39%）、嘉实中国电建清洁能源 REIT（-3.87%）位列末三 [3]。 流动性 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.51%/0.60%，较上周 +12.26/+18.43BP，周内成交量 5.09/2.02 亿份，周环比 +33.57%/+43.95%。环保水务板块活跃度最高 [3]。 估值 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 4.08%/5.04%，交通（6.20%）、仓储物流（5.61%）、园区（4.82%）板块位列前三 [3]。 本周要闻和重要公告 - 本周要闻包括上海地产集团启动商业不动产 REITs 项目招标、郑州城发安居公募 REITs 项目启动二次比选、国家发改委等支持光热发电项目发行 REITs 等 [33]。 - 重要公告涉及多只 REITs 的分红、运营数据、解禁提示、扩募份额上市等情况，如工银河北高速 REIT 2025 年度第三次分红，国泰海通东久新经济 REIT 扩募份额上市等 [33][34]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月22日至26日信用债发行量环比上升，各行业信用利差涨跌互现，二级市场交易量环比上升 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债共发行267只，规模4277.02亿元，环比增15.42%；产业债发行117只，规模2192.58亿元，环比增34.26%，占比51.26%；城投债发行110只，规模713.64亿元，环比减18.87%，占比16.69%；金融债发行40只，规模1370.80亿元，环比增14.92%，占比32.05% [1][11] - 本周信用债平均发行期限2.74年，产业债2.36年、城投债3.25年、金融债2.35年 [1][14] - 本周信用债平均发行票面利率2.26%，产业债2.12%、城投债2.41%、金融债2.23% [2][19] 取消发行统计 本周有5只信用债取消发行，包括25三峡GN010等 [2][23] 二级市场 信用利差跟踪 - 申万一级行业中，AAA级医药生物信用利差上行最大（5.1BP），房地产下行最大（1.3BP）；AA+级家用电器上行最大（6.4BP），纺织服装下行最大（9.8BP）；AA级建筑材料上行最大（11BP），商业贸易下行最大（1BP） [3] - 煤炭信用利差涨跌互现，钢铁整体上行；各等级城投和非城投、国企和民企信用利差整体上行；区域城投信用利差涨跌互现 [25][26][27] 交易量统计 - 本周信用债总成交量17827.47亿元，环比升28.47% [4][28] - 成交量前三为商业银行债（6308.94亿元，环比增38.88%，占比35.39%）、公司债（5213.09亿元，环比增15.93%，占比29.24%）、中期票据（3476.36亿元，环比增40.63%，占比19.50%） [4][28] 本周交易活跃债券 提供本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供参考 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周事件扰动因素减弱，中证 REITs 全收益指数先跌后涨，最终涨幅 1.56%，但未完全回补前期跌幅；产权 REITs 整体微涨 0.12%，经营权 REITs 仍下跌 3.61%；沪深交易所项目申报/受理节奏明显提速，为 2026 年基础设施 REITs 供给端增长奠定了项目储备基础 [3] 各部分总结 一级市场 - 共 4 单首发公募 REITs 取得新进展，包括华泰三峡清洁能源 REIT、中金火炬产业园 REIT、博时山东铁投路桥 REIT 新申报/受理，华夏中核清洁能源 REIT 募集结束，网下、公众有效认购倍数分别为 340、392 倍 [3][15] - 2 单扩募公募 REITs 取得新进展，中航京能光伏 REIT 扩募完成，国泰君安东久新经济 REIT 扩募份额上市 [3][16] - 当前审批流程中 REITs，已申报 13 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 1 只，注册生效待上市 1 只；扩募方面，已申报 3 只，已问询并反馈 0 只，通过审核 0 只 [3] 二级市场 行情回顾 - 中证 REITs 全收益指数收于 1014.80 点，涨幅 1.56%，跑输沪深 300 0.39 个百分点、跑赢中证红利 1.01 个百分点；年初至今涨幅 4.85%，跑输沪深 300 13.51 个百分点、跑赢中证红利 6.06 个百分点 [3][17] - 分项目属性来看，本周产权类 REITs 上涨 1.95%，特许经营权类 REITs 上涨 0.61%；分资产类型来看，保障房（+3.14%）、仓储物流（+2.20%）、园区（+2.11%）、数据中心（+1.80%）板块表现占优 [3] - 分个券来看，本周共 63 只上涨、15 只下跌，中金重庆两江 REIT（+7.86%）、华夏基金华润有巢 REIT（+5.99%）、博时津开科工产业园 REIT（+5.94%）位列前三，工银蒙能清洁能源 REIT（-5.04%）、国泰海通济南能源供热 REIT（-4.39%）、嘉实中国电建清洁能源 REIT（-3.87%）位列末三 [3] 流动性 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.51%/0.60%，较上周 +12.26/+18.43BP，周内成交量 5.09/2.02 亿份，周环比 +33.57%/+43.95%；环保水务板块活跃度最高 [3][27] 估值 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 4.08%/5.04%，交通（6.20%）、仓储物流（5.61%）、园区（4.82%）板块位列前三 [3][29] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 2025/12/19，上海地产集团启动商业不动产 REITs 项目招标 [35] - 2025/12/22，郑州城发安居公募 REITs 项目启动二次比选 [35] - 2025/12/23，国家发改委等两部门支持符合条件的光热发电项目发行 REITs；南疆能源集团基础设施 REITs 基金管理人招标结果发布 [35] - 2025/12/25，四川证监局做好商业不动产 REITs 试点启动准备，对有意向发行的企业开展走访；央行等八部门统筹运用好 REITs 等多元化融资渠道支持西部陆海新通道建设 [35] - 2025/12/26，证监会黄建山表示正稳步推进商业不动产 REITs 试点 [35] 重要公告 - 多只 REITs 发布分红、运营数据、解禁提示、扩募份额上市、扩募公告等，如工银河北高速 REIT 2025 年度第三次分红，华夏南京交通高速公路 REIT 公布 2025 年 11 月运营数据等 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年12月22日至26日绿色债券周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行、二级市场成交及估值偏离度前三十位个券情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行28只绿色债券，规模约227.61亿元，较上周增加16.51亿元 [1] - 发行年限多为3年，发行人性质多样，主体评级多为AAA、AA +级，地域涉及多个省市，债券种类丰富 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额645亿元，较上周减少156亿元 [2] - 分券种成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债；分期限3Y以下成交量最高，占比约83.66%；分行业成交量前三为金融、公用事业、房地产；分地域成交量前三为北京市、广东省、湖北省 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [3] - 折价率前三为24华发集团GN001（ - 1.3148%）、22富源绿色债02（ - 0.5836%）、22广东债10（ - 0.5390%）；溢价率前三为25濮资G1（0.5703%）、24临沂财金GN001（0.4715%）、25鄂东（0.4642%） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场继续上涨，部分个券波动大，后续走势或进一步分化，建议结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券，关注政策催化相关行业和景气度较高行业新券机会 [4] 各部分总结 市场行情 - 本周（2025 年 12 月 22 日至 26 日）中证转债指数涨跌幅为+1.64%（上周+0.48%），中证全指变动为+2.78%（上周-0.18%）；2025 年以来中证转债涨跌幅为+18.98%，中证全指涨跌幅为+25.00% [1] - 分评级看，中评级券（AA）本周涨幅最高，为+2.52% [1] - 分转债规模看，小规模转债（余额小于 5 亿元）本周涨幅最高，为+2.84% [2] - 分平价看，涨跌幅有所分化，中高平价券（转股价值在 110 至 120 元之间）涨幅为+2.68% [2] 转债价格、平价和转股溢价率情况 - 截至 2025 年 12 月 26 日，存量可转债共 397 只（上周 405 只），余额为 5533.36 亿元（上周 5554.29 亿元） [3] - 转债价格均值为 132.97 元（上周 130.35 元），分位值为 98.75% [3] - 转债平价均值为 102.08 元（上周 100.65 元），分位值为 89.75% [3] - 转债转股溢价率均值为 32.34%（上周 32.57%），分位值为 40.30% [3] 可转债表现和配置方向 - 本周转债市场继续上涨，当前部分个券波动大，后续走势或进一步分化 [4] - 建议结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券，关注政策催化相关行业和景气度较高行业新券机会 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债中，嘉美转债涨幅最高，为 37.67%，正股嘉美包装涨幅 61.29% [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年12月22日至12月26日二级资本债周度数据进行跟踪分析，涉及一级市场发行、二级市场成交、估值偏离等情况[1] 各部分总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行8只二级资本债，规模531.50亿元，发行年限10Y [1] - 发行人性质包括地方国企、民企、其他企业、中央金融企业，主体评级有AA+、AA -、A+、AAA，地域涵盖四川、浙江、江苏、北京、湖南 [1] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量约2729亿元，较上周减少10亿元，成交量前三券为25中行二级资本债03A(BC)、25建行二级资本债03BC、25中行二级资本债01BC [2] - 分地域成交量前三为北京、上海、广东，分别约2171亿元、193亿元、100亿元 [2] - 截至12月26日，5Y二级资本债中AAA -、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为1.19BP、0.00BP、0.00BP；7Y对应评级涨跌幅为 - 1.05BP、 - 1.52BP、 - 1.52BP；10Y对应评级涨跌幅为 - 1.92BP、 - 0.95BP、 - 0.95BP [2] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价幅度大于溢价成交 [3] - 折价率前三为22盛京银行二级资本债券01（ - 0.5385%）、24长安银行二级资本债01（ - 0.4596%）、25吉林银行二级资本债01（ - 0.3868%），中债隐含评级以AAA -、AA、AA+为主，地域以北京、天津、广东居多 [3] - 溢价率前三为23华兴银行二级资本债01（0.3868%）、22建行二级资本债02B（0.2792%）、23中行二级资本债01B（0.2319%），中债隐含评级以AAA -、AA、AA -为主，地域以北京、上海、四川居多 [3]