报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计11月市场整体不确定性或下降，机构加仓概率提升，建议对11月市场环境乐观 [1][7] - 历史上11月转债市场风险偏好较强，11月小额、低评级胜率赔率均高，12月或出现风格切换，大额、高评级转债占优 [2][17] - 市场持续突破10年“收敛三角形”上沿，趋势更乐观，后市行情值得期待 [3][7] - 历史上11月转债兼具高胜率赔率，高景气度主要来源于正股推动，估值表现一般 [3][8] - 量化方面，延续建议关注凸性、低估策略 [3][22] - 11月十大转债为亿纬、冠宇、利扬、奕瑞、神通、博俊、中特、阿拉、和邦、本钢 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 市场趋势突破后，今年年末配置行情值得期待 - 10月机构参与转债市场热情整体偏低，险资转债持仓降至2023年以来最低水平，转债高估值使机构投资者谨慎参与 [7] - 11月市场整体不确定性或下降，机构加仓概率提升，中美谈判有序推进，历史上险资11月更偏好入场配置 [7] - 10月末上证指数突破4000点，连续多日收于“收敛三角形”构型以上，趋势上形成向上突破态势，后市行情值得期待 [3][7] 历史上11月胜率赔率兼具，关注股性、资质下沉 - 2018 - 2024年，每年11月中证转债指数上涨概率约71%，月均涨幅1.3%，万得转债等权重指数结论类似，指向11月高景气概率高 [3][8] - 历史上11月转债市场高景气度主要来源于正股推动，估值表现一般，2018 - 2024年，每年11月百元溢价率平均变化为 - 0.4%，超50%概率下跌 [12] - 2020年以来，11月低评级相对高评级转债超额收益平均10.4%，小额相对大额转债超额平均8.6%，均为各月最高，11月小额、低评级转债存在正超额概率约80% [17] 量化：择时信号月末走强，关注低估、凸性 - 10月末模型看多信号增强，11月模型看多概率相对偏高 [20] - 深度学习低估 + 凸性策略和传统高凸性策略10月均取得正超额，MLP低估策略近一个月超额近1.8%，近一年超额超15% [3][22] 个券：11月十大转债 - 11月十大转债延续科技 + 周期内需的哑铃型搭配，科技关注亿纬、冠宇、利扬、奕瑞、神通转债，绩优关注博俊，周期 + 内需关注中特、阿拉、和邦、本钢转债 [26] 10月市场复盘：中美扰动、股性为主线 - 10月中证转债指数震荡，呈现“V”型走势，中美博弈是主要影响因素，表现强于国证2000、中证1000，弱于国证价值、上证指数 [28] - 10月百元溢价率延续高位震荡，月末收于28.8%，全月高于28% [28] - 10月转债下修概率环比下降，不强赎概率上升，仅蓝帆、东时、晶能三家提议下修，9家上市公司公告强赎 [30] - 10月转债净退出，新券受理速度大幅上升，后市转债一级市场供给或持续加快 [32] - 10月险资或持续降仓转债，公募基金转债仓位坚挺，一般机构投资者、银行系资金均有明显转债减持 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美元首会谈后达成双赢结果，关税交易市场已提前定价，中美股指在会谈前创新高，会谈后回调 [3][6][7] - 风险资产因会谈期待和美联储降息等提前定价，周期品依旧弱势，需求侧对周期板块有压力 [3][9][13] - 债市做多逻辑中筹码交易占主导，当下虽性价比不高，但有对冲和筹码交易价值，利差有交易空间 [3][14][21] - 权益方面要注重结构均衡和绝对仓位控制，可选择与科技弱相关且滞涨板块对冲 [3] 根据相关目录分别进行总结 关税交易：中美双赢但市场提前定价 - 中美元首会谈后中美取得双赢结果，贸易摩擦阶段性缓和，美方取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续推迟征收，中方相应调整反制措施，双方延长部分关税排除措施 [6] - 今年美方实际加征综合税率为20%，与美国对部分亚太国家税率持平，关税“替代效应”可能失效，市场对加征关税损害中国出口的担忧逻辑可证伪 [7] - 市场提前交易，中美股指在会谈前（10月29日）创出新高，会谈后回调 [7] 风险资产或已提前定价，周期品仍然弱势 - 风险资产提前定价原因包括对中美元首会谈的期待和9月以来美联储降息后各类科技叙事、超预期业绩等催化 [9] - 9月初美债市场提前定价降息预期，10Y美债利率中枢下降，10月受贸易摩擦扰动下行后随中美关系缓和回升 [9] - 美股及A股科技板块景气，但提前定价导致本周宏观+财报季叠加的超级周，公募重仓科技龙头增量资金参与度不高，科创50指数本周下跌3.2% [9] - 周期品依旧弱势，除“反内卷”概念龙头焦煤外，其他品种因宏观交易暂停回归下跌通道，如玻璃主力合约一度逼近前低 [10] - 需求侧对周期板块有压力，三季度GDP增速转弱，10月制造业PMI延续回落，地产和基建尚未大幅改善，1 - 10月TOP100房企销售额同比下降16.3%，财政前置降低债券发行量和财政想象空间 [13] 债市：如何理解低性价比和FOMO？ - 债市做多逻辑中筹码交易占主导，券商自营做多节奏强于公募 [14] - 四季度保险、银行有开门红需求，前期财政前置使后续债市供给少，截止10月政府债已发行83% [19] - 公募债基久期三季度回落，四季度有久期博弈需求，纯债基金久期上升，30 - 10利差和二永利差有做窄空间 [19] - 公募债基赎回费率政策消息利好，降低年底赎回担忧，央行恢复国债买卖刺激市场情绪，10月出现利好影响更强、利空影响更弱的变化 [21] - 债市点位性价比不高，10年和30年活跃券增值税后点位偏低，新老券利差可压缩空间有限，国开 - 国债利差中短期限仍处历史较高水平，长期限永续债利差有可压缩空间 [21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月28日，央行加大公开市场净投放力度，资金面有所改善整体均衡平稳；央行重启买债利好兑现后债市震荡偏弱，10年期国债收益率小幅上行；华夏幸福“20幸福01”持有人会议未有效召开，融信集团6只公司债停牌，防城港文旅集团涉超7000万元合同纠纷案；转债市场指数随股市回落，个券多数下跌；海外各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率持平 [1] 相关目录总结 债市要闻 国内要闻 - “十五五”规划明确经济社会发展主要目标，包括经济增长合理、全要素生产率提升等，还提出发展战略性新兴产业、推动关键核心技术攻关等举措 [3] - 要提升宏观经济治理效能，发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性，加强财政科学管理等 [4][5] - 中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书，拓展新兴领域合作，促进区域贸易便利化 [7] 国际要闻 - ADP推出《ADP全国就业报告》每周初步估算数据，首份报告显示截至10月11日四周内美国私营部门就业岗位平均增加14,250个，新报告每周二公开，现有月度报告照常发布 [8][9] 大宗商品 - 10月28日，WTI 12月原油期货收跌1.89%，布伦特12月原油期货收跌1.86%，COMEX黄金期货跌1.25%，NYMEX天然气价格收跌4.30% [10] 资金面 公开市场操作 - 10月28日，央行开展4753亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日有1595亿逆回购到期，单日净投放3158亿元 [12] 资金利率 - 10月28日，资金面改善整体均衡平稳，DR001上行1.58bp至1.469%，DR007下行2.38bp至1.558% [13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势方面，10月28日债市震荡偏弱，10年期国债活跃券250016收益率上行1.80bp至1.813%，10年期国开债活跃券250215收益率上行1.75bp至1.8805% [16] - 债券招标情况展示了多只债券的相关信息，如25国开02（增17）发行规模60亿等 [18] 信用债 - 二级市场成交异动方面，10月28日“H0宝龙04”涨超37% [18] - 信用债事件包括融信集团6只公司债停牌、华夏控股“20幸福01”持有人会议未有效召开、阳光城到期未支付债务本金654.56亿元等 [19] 可转债 - 权益市场三大股指集体收跌，沪指一度突破4000点，转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.24%、0.30%、0.16% [20] - 转债跟踪涉及转债价格变动、公司业绩及相关事件，如江苏中兴评级撤销、防城港文旅涉合同纠纷案等 [22] 海外债市 - 美债市场除3年期收益率不变，其余各期限普遍下行，2年期下行1bp至3.47%，10年期下行2bp至3.99% [24] - 欧债市场主要欧洲经济体10年期国债收益率均保持不变 [27] - 中资美元债展示了部分债券每日价格变动情况，如中芯国际债券日变动12.5%等 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于对上市银行业绩拆分、信贷收支表跟踪，复盘银行2025年前三季度行为并对四季度展望，认为四季度银行配债支撑扩表、同业存单发行有期限差异、兑现浮盈对债市影响平缓 [4]。 根据相关目录分别进行总结 从2025半年报看今年银行自营投资表现 - 市场关注银行是否缩表、配债力度、业绩压力应对及负债压力问题 [19] - 金融投资业绩贡献分已确认和未确认部分，2023年以来投资收益和公允价值变动损益占比波动提升，2025年上半年卖老券兑现浮盈贡献提升 [20][23][26] - 2024年以来金融投资同比增速走高、占比提升，OCI账户占比提升，政府债占比边际提升，2025年6月末金融投资同比增速14.9% [31] - 2025年上半年银行计息负债成本率降29BP，存款成本率降25BP，核心因存款集中到期重定价 [86][89] - 2025年银行有“存款搬家”压力，二季度以来央行投放充裕，同业存单余额三季度下降 [94][115] 如何展望今年四季度银行行为 - 四季度信贷增量弱，金融投资驱动扩表，负债成本下行打开配债空间，大行配债空间释放，中小行资金向债券倾斜 [118][121][128][131] - 银行或在四季度预防性发行同业存单，11、12月有到期滚续需求，大行期限偏长，中小行偏中短 [136][138] - 四季度银行有业绩平滑需求，金融投资有卖老券压力但对债市影响平缓，兑现浮盈需求有限，OCI、AC账户浮盈兑现有限 [142][143][151]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 将“十五五”规划建议稿同“十四五”规划比较，在科技、传统产业、医药、文化、新能源等方向找到增量表述并梳理相关个券 [5] - 科技关注自主可控、新兴产业&未来产业、人工智能三类新内容 [5] - 传统产业聚焦八大重点产业，关注老牌传统大型企业创新与发展机会 [5] - 文化关注“文化+”新内容，聚焦网络文学、网络游戏、网络视听三类产业机会 [5] - 医药关注创新药、人口高质量发展、“医疗+AI”等新内容 [5] - 新能源风光水核并举，关注智能电网、新型储能等新内容 [5] 根据相关目录分别进行总结 科技 - 科技自立自强列为“十五五”主要目标，有三类新内容 [9] - 国产自主可控聚焦集成电路、工业母机等六大方向，给出各方向关注重点及相关转债一览 [9] - 新兴产业&未来产业新增低空经济等内容，给出相关转债一览 [15] - 人工智能更突出，关注“AI+”方向发展及相关转债 [20] 传统产业 - “十五五”关注传统行业，聚焦矿业等八大产业，关注老牌企业机会并给出相关转债一览 [22] 文化 - “十五五”强调文化科技融合，关注网络文学等三类新型文化产业机会及相关转债 [25] 医药 - “十五五”规划在医药方面有创新药等增量内容，给出创新药和“医疗+AI”相关转债一览 [26] 新能源 - “十五五”新能源体系建设为重点，风光水核并举，关注智能电网等新内容及相关转债 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月新增托管规模为年内最低，债券托管余额同比增速下滑；政府债、信用债为供给主力，同业存单偏弱；银行、保险增持，非法人产品减持；预计11 - 12月供给平稳，银行配债中性至略强，保险维持较强配债力度，资管户买入力量预计增强 [3] 根据相关目录分别进行总结 9月债券新增托管规模情况 - 2025年9月债券托管余额同比增速14.2%，较8月下滑0.75个百分点，新增托管规模1.1万亿元，为年内最低，同比少增约0.9万亿 [3][4] 分券种情况 - 政府债、信用债为供给主力，国债、地方政府债、公司信用债分别较季节性多增1372亿元、308亿元、3023亿元；政金债较季节性少增1343亿元，或因5000亿元新型政策性金融工具融资集中在8月；同业存单较季节性少增7479亿元，延续偏弱态势 [3][7] - 9月国债新增供给7612亿元，地方债新增供给4551亿元，环比均回落，二者合计1.2万亿，同比回落3519亿元 [11] - 9月同业存单净供给 - 4075亿元，金融债净供给171亿元，均较8月下滑；公司信用债净供给2693亿元，环比增加1158亿元，主要由央企信用债支撑 [17] 分机构情况 - 银行增配9812亿元（加回买断逆），配置力度处于中性略偏低水平，增持规模占新增政府债托管规模比重为68%，低于过去12个月的78% [20][24] - 保险增持2528亿元，较季节性多增1242亿元，主要增持地方政府债和信用债，处于超配状态，增持规模/新增政府债托管比重约为18%，高于过去12个月的8% [20][28] - 资管户减持2366亿元，较季节性少增3313亿元，主要减持信用债、同业存单、金融债等持仓占比高的券种，9月理财存续规模季节性回落 [30] - 外资减持449亿元，较季节性少减152亿元，主要减持同业存单，减持主因无风险套息交易难以持续；券商增持227亿元，较季节性少增358亿元，主要增持地方政府债 [34] 债券供给和机构行为展望 - 债券供给：预计11 - 12月国债和专项债净融资规模在1.0万亿和9300亿元，供给较为平稳 [3][40] - 银行：考虑央行买债重启及贷款增速仍在低位，预计配债保持中性至略强的水平 [3][42] - 保险机构：保费充裕，收益率回升至有配置吸引力的水平，预计维持较强配债力度 [3][44] - 资管户：负债端回流，债市回暖，买入力量预计增强，但需关注基金负债端可能受公募收费新规的潜在利空影响，观察基金赎回情况 [3][47]

报告核心观点 - 2025年三季度企业资产支持证券发行规模同比小幅上升、成本下行、二级市场交易活跃度显著提升 [5] 发行情况 - 2025年三季度发行437单，规模4101.77亿元，数量增33单，规模升5.27%，9月发行单数和规模最高 [6] - 上交所发行307单，规模3141.19亿元，占比76.58%；深交所发行130单，规模960.58亿元，占比23.42% [8] - 中铁资本发行规模居首，前五大原始权益人发行规模合计844.03亿元，占比20.58% [8] - 新增管理规模前五管理人新增规模合计2022.06亿元，占比49.30% [11] - 债权类ABS产品优势明显，规模占比77.38%，不动产类产品平均发行规模最高 [15] - 基础资产涉及个人消费金融等，发行规模增加较多的有CMBS等，下降的有类REITs等 [21] - 单笔发行规模在(5,10]亿元区间产品发行单数和规模最多，期限在(1,3]年的产品发行单数和规模最多 [24][26] - AAAsf级证券占比89.93%，1年期左右AAAsf级证券利率中位数为1.81%，同比降约33BP，环比降约20BP [29][31] 发行利差统计分析 - 与同期限国债和AAA级企业债相比，2025年三季度1年期和3年期AAAsf级企业资产支持证券发行利差平均值较上年同期收窄 [39][45] - 个人消费金融等产品与1年期国债和AAA级企业债相比，风险溢价同比有不同程度变化 [48] - 2025年三季度发行的1年期个人消费金融等资产支持证券平均发行利率同比下降 [49] 备案情况 - 2025年三季度360单产品在基金业协会完成备案，总规模3280.49亿元，数量减少3单，规模下降2.17% [54] 二级市场交易及持仓情况 - 2025年三季度交易所市场成交11887笔，金额2860.99亿元，交易笔数增加3855笔，规模上升66.88%，9月交易规模最高 [57][59] - 二级市场交易主要涉及类REITs等基础资产类型 [59] - 2025年三季度末沪深两所投资者持有资产支持证券规模较上年末上升7.26% [61] 2025年四季度到期情况分析 - 截至2025年9月末，存量企业资产支持证券预计四季度到期539支，规模1238.15亿元，应收账款类占比最高 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度短期纯债基金基本情况 - 债基个数：截至2025年三季度末，发行在外的短期纯债基金共338只，占全基金市场的2.74%；三季度发行3只，较去年同期回落[1][10] - 债基规模：截至2025年三季度末，已披露季报的短期纯债基金总资产和净资产分别为9907亿元和8901亿元，较上季度末分别减少2439亿元和1869亿元；平均总资产和净资产分别为29亿元和26亿元，较上季度末分别回落8亿元和6亿元；335只老基金中，73只净资产规模正增长，262只下滑，交银稳利中短债净资产减少最多，达88.8亿元[1][11] - 杠杆率：2025年三季度末，整体法口径下短期纯债基金平均杠杆率为1.11，较上季度末下降0.04；平均法口径下为1.12，较上季度末下降0.04[1][17] - 净值增长率：2025年三季度债券市场收益率上行，呈“熊陡”特征，10年国债收益率在1.64%-1.92%间运行，三季度末收于1.88%；三季度短期纯债单季平均净值增长率为0.18%，较上季度回落；披露业绩的342只基金中，298只净值增长率为正，占比87.1%，较上季度下降；净值增长率主要分布在[-1,0)和[0,1)之间，占比分别为86.5%和12.9%[1][20][23] 2025年三季度短期纯债基金资产配置 - 大类资产配置：截至2025年三季度末，短期纯债基金总资产9907亿元，其中债券资产9474亿元，较上季度减少2614亿元，银行存款、买入返售资产和其他资产分别变动42亿元、150亿元和 -17亿元；债券资产占比95.6%，较上季度回落2.3%，买入返售资产占2.7%，较上季度回升1.7%，银行存款和其他资产分别占1.3%和0.4%，占比分别较上季度变化0.6%和 -0.1%[2][28] - 券种配置：截至2025年三季度末，主要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的15.7%、16.8%和64.4%，同业存单、资产支持证券和其他债券分别占2.3%、0.4%和0.2%；与上季度末相比，利率债、金融债和企业发行的债券占比分别变化1.7%、 -2.4%和1.6%，同业存单占比变化 -0.8%，其他债券占比变化 -0.1%，资产支持证券占比变化0.1%；持仓占比较高的细分券种中，中票、短融、金融债和政策性金融债分别占债券资产30.6%、25.6%、16.8%、14.4%，企业债券、同业存单、国债、资产支持证券、地方政府债和其他债券分别占比8.2%、2.5%、1.2%、0.4%、0.0%和0.2%；与上季度末相比，中票、短融、金融债和政策性金融债占比分别变化0.1%、0.8%、 -2.4%和2.6%，企业债、同业存单、国债、资产支持证券、地方政府债和其他债券分别变动0.7%、 -0.8%、 -0.8%、0.1%、 -0.1%和 -0.1%[2][31][35] 2025年三季度表现优异的基金分析 - 净值回报第一的A基金重仓信用债：A基金聚焦企业发行的债券，三季度重仓并取得0.6%的净值回报，在10亿规模以上短期纯债型基金中排名第一；资产配置策略偏防御，债券配置约90.5%，买入返售资产配置约8.7%；在企业发行的债中配置79.8%；杠杆率三季度小幅增加至103.9%，杠杆率较低[43] - 净值增长第二的B基金本季度也以防御为主：B基金三季度重仓企业发行的债券，采取防守策略，取得0.5%的净值回报，在10亿规模以上短期纯债型基金中排名第二；三季度久期和杠杆均下降，减配债权资产、增配买入返售资产[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着政策利率步入中性利率区间，美联储官员分歧加剧，Powell对12月降息预期的打压反映了这种分歧 [2][4] - 尽管劳动力市场降温渐近，但劳动力市场下行风险上升以及对通胀下行趋势的乐观态度为继续降息提供支撑 [2][4] - 虽然分歧使12月降息门槛显著抬高，但9月点阵图隐含的年内三次降息仍是基准情形，12月降息仍有较大可能 [4] 根据相关目录分别进行总结 如何理解“12月降息远非板上钉钉” - 临近中性利率区间，美联储内部分歧强烈，当前两大目标风险均等，政策需处中性水平，政策利率已进入估算区间，内部有呼声认为应观察效果，官员对经济预测和风险厌恶程度存在差异，本次会议出现双向异议投票，9月点阵图显示部分官员预计今年降息情况，进一步集体妥协门槛较高 [2] - 数据停摆的不确定性中应谨慎行事，政府数据停摆影响美联储获取信息完整性，Powell暗示数据不确定性高是暂缓行动理由 [2] - 高频就业数据尚稳，没有崩盘紧迫性，可获得数据显示市场“基本稳定”“非常渐进的降温”，为决策者提供“舒适度”，但会议声明指出就业下行风险上升，高频数据仅恶化速度边际改善 [2] - 鲍威尔对通胀未来趋势的乐观态度或支撑未来降息持续，关税是商品通胀主要驱动因素，影响温和，剔除关税后核心PCE通胀接近目标，住房通胀回落，经济与就业市场放缓有助于服务通胀回落 [2] 美联储停止缩表有哪些细节值得关注 - 银行准备金规模略高于“充足储备”水平时应停止缩表，近期货币市场出现准备金达标的“明确迹象”，如回购利率上升、资金压力、SRF使用量增加、有效联邦基金利率上行 [2] - 资产负债表规模稳定下重塑持仓结构，12月1日缩表结束后，到期国债本金展期，MBS本金再投资于短期国债，推动资产负债表向以美债为主结构调整及投资组合加权平均期限接近国债市场存量期限结构 [2] - 未来将重新启动扩表，冻结规模后非准备金负债增长会使准备金余额下降，未来需让准备金余额逐步增长以匹配银行体系与经济规模扩大，资产负债表结构向“贴近国债市场的久期分布”调整，过程漫长且不扰动市场 [6] 美联储如何看待当下其他经济热点 - 消费强劲与就业走弱的分歧归结于消费的K型结构，高收入和高财富群体增加支出，低收入消费者减少购买并转向便宜商品，Powell认为股市波动对整体消费冲击有限 [6] - AI投资是经济增长重要动力，但消费支出是核心支撑，即便AI投资收缩整体经济仍有韧性，需关注AI裁员风险但目前未反映在就业数据中，AI投资对利率不敏感，当前情况与90年代科网泡沫不同 [6] - 次级信贷违约率上升已持续，部分次级汽车信贷机构出现亏损且反映在银行账目上，目前未演变为广泛信贷风险，美联储会持续监测 [6]

报告行业投资评级 - 看好债市 [2] 报告的核心观点 - 从2025Q3季报看利率债基规模缩减、配置比例下降、收益率降低 9月债市走势偏离基本面当前配置价值突出 预判年内部分债券收益率走向特定数值 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率债基整体情况 - 截至25Q3利率债基资产总值3.1万亿元 较25Q2下降0.44万亿元 主动型和被动型分别为2.2万亿和0.9万亿元 较25Q2分别降0.23万亿和0.22万亿元 [2] - 25Q3利率债基主要配置债券 规模约3.0万亿元 占比96.39% 其次是现金 规模约0.03万亿元 占比0.92% 规模占比较上季分别降0.90pct和升0.02pct [2] - 利率债基当季平均年化收益率从25Q2的3.96%降5.80pct至25Q3的 - 1.84% 同期信用债基从4.13%降4.93pct至 - 0.8% 25Q3信用债基防守能力更强 [2] 主动型利率债基情况 - 25Q3主动型利率债基政金债、国债、商金债和地方政府债规模占比分别为89.9%、8.8%、0.5%和0.5% 相较Q2增配国债、减配政金债 占比分别升0.7pct和降0.4pct [2] - 利率债基整体减配长久期债券 主动型大幅增配1年及以下国债 持续增配30年国债 25Q3主动型利率债基重仓国债平均久期回落至8.61年 [2] - 从25Q2至25Q3 基于重仓券测算的利率债基久期从3.95年降至3.38年 主动型利率债基重仓券平均久期从4.37年降至3.59年 重仓利率债平均久期降0.61年 国债降0.73年至8.61年 [2] - 主动型利率债基减配发行期限10年以上债券 规模占比从25Q2的45.4%降至41.2% 但增配30年国债 占比从27.1%升至28.4% [2] 投资建议 - 全面看多债市 债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债 预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右 30Y国债看1.9% 5Y大行二级资本债走向1.9% [2]