报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期地缘扰动引发原油局部物流中断、供应缩量，使原油价格快速上涨，中东局势不稳定性放大原油向上脉冲，短期地缘扰动是油品核心主导因素，盖过沥青自身基本面 [1] - 供应端主营炼厂开工率下滑，原料紧缺带来预防性减产，远期重油贴水报价走强提升沥青远期估值；需求端整体需求无亮眼表现，走货偏弱呈现有价无市状态 [1] - 四月中东局势大概率有定论和结果，短期快速上涨后，资金多单止盈或宏观消息会对盘面造成较大波动 [1] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑包括美国同以色列对伊朗军事打击、伊朗反击封锁霍尔木兹海峡注入地缘溢价；中东局势不可控使主产国被动减产、需求国主动降负荷；短期沥青需求萎靡，波动靠成本端原油带动；“十五五”需求脉冲旺季不旺，资金短缺未明显改善 [6] - 远端交易预期围绕成本端原油波动、产业政策、“十五五”规划对需求带动、地缘局势和大国制裁等焦点 [8] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位部分未更新；基差、月差及对冲套利策略建议因合规要求暂停更新；近期策略回顾部分暂停更新 [11] 1.3 产业客户操作建议 - 沥青主力合约价格区间预测月度为4000 - 5000元/吨，当前波动率20日滚动为68.43%，当前波动率历史百分位3年为99.21% [12] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沥青期货bu2606锁定利润，卖出看涨期权bu2605C5500降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入沥青期货bu2606提前锁定采购成本，卖出看跌期权bu2605P4000收取权利金降低采购成本 [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为中东局势升级放大原油价格向上弹性 [13] - 趋势研判偏强震荡，技术分析关注BU2606支撑位表现，基差策略关注BU06基差逢低多配机会，月差策略基差偏强月差季或走强，对冲套利策略沥青与原油crack短期偏弱驱动 [14] - 国内沥青市场综述显示本周西南地区价格持稳，其他地区上涨75 - 215元/吨，南方主力炼厂停产开工水平降至低位，成本支撑价格上涨但需求疲软成交稀少，北方地炼供应低位，下游按需采购，价格上涨带动成交重心上移 [18] - 现货市场后市展望认为4月市场需求将释放，供应量维持低位利好价格，但采购成本高限制成交量 [19] 2.2 下周重要事件关注 - 关注地缘局势变化、中东原油发货和到货物流情况、霍尔木兹海峡通航情况及美国伊朗反击程度 [22] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势和资金动向显示本周沥青盘面价格震荡，市场情绪偏谨慎，重点盈利席位净空持仓降低，部分机构对后市看法转乐观 [23] - 基差结构本周走弱，盘面升水，因地缘扰动频繁，靠低价合同资源支撑基本活跃度 [25] - 月差结构沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构维持走弱的C结构，符合步入淡季特征 [41] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 本周山东焦化料价格上涨100至4775元/吨，国际油价冲高成本端支撑坚挺，部分炼厂惜售，贸易商出货价格走高，但需求低迷，价格推涨后观望情绪增加，短期库存可控支撑价格坚挺 [45] - 山东重交沥青主流成交价上涨145至4420 - 4570元/吨，油价高位盘整成本端提振市场，部分地炼释放合同，终端用户补货利好出货，炼厂供应低位，可流通现货资源偏低，但终端动工项目少，期货盘面价格回落加重观望情绪，短期价格或有松动 [45] - 山东沥青与焦化料价差缩小至300元/吨左右，沥青价格走高带动企业生产积极性回升，但多数炼厂原料供应不稳定，沥青整体低产，支撑价格坚挺 [45] 4.2 进出口利润跟踪 - 韩国市场沥青船货华东到岸价预估615 - 625美元/吨，人民币完税价4890 - 4980元/吨，原油价格高位盘整，国产沥青价格上涨带动4月船货估价上涨，炼厂受原油供应紧张影响低产或停产，4月无新招标船货到国内 [54] - 新马泰市场新加坡沥青船货华南到岸价预估670 - 700美元/吨，人民币完税价5260 - 5500元/吨，东南亚国家沥青低产或停产，仅个别品牌4月零星前期长约合同交付，海南地炼4月出口量增加，出口价格高于国内销售价格 [54] - 进口沥青市场综述与展望指出受成本上涨和供应紧张支撑，4月进口及出口船货价格较高 [54] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 2026年1 - 4月中国沥青产量预计726万吨左右，同比减少125万吨，同比下跌15%；4月预计127万吨，同比减少98万吨，同比下跌44% [57] - 中石油炼厂4月排产计划23万吨左右，环比减少13万吨，同比减少18万吨，部分炼厂停产，受地缘冲突影响成本增加，炼厂生产积极性下降 [57] - 中石化炼厂4月排产计划12万吨左右，环比减少23万吨，同比减少47万吨，受中东战争影响原油供应，油价走高炼油成本抬升，炼厂效益及汽柴油保供优先，沥青排产减少或停产 [58] - 中海油炼厂4月产量排产计划18万吨左右，环比减少2万吨，同比减少2万吨，泰州石化4月下旬起计划性检修2个月，其他炼厂生产平稳 [58] - 地炼4月排产计划74万吨左右，环比减少17万吨，同比减少31万吨，受美以伊战争影响原料供应不稳，多数地炼产量预期收紧，个别炼厂检修，原料成本高，利润空间受限，排产积极性受压制 [58] 5.2 需求端及推演 - 华东及华中地区降雨天气影响需求释放，改性出货受阻，改性厂开工率下降 [88] 5.3 库存端及推演 - 华北及西北地区需求释放缓慢，华北部分社会库入库进口资源，库存水平上升；华东、华中及西南地区需求逐步释放，消耗社会库资源，库存水平下降；华南地区有入库船运资源，且个别库出口部分船货，社会库存水平整体变化不大 [103] 5.4 天气展望 - 未来10天（4月6 - 15日），江汉南部、江淮、江南、华南北部和东部以及重庆、贵州东部、西藏东南部等地累计降水量有50 - 90毫米，部分地区有100 - 150毫米；四川大部累计降水量有20 - 40毫米，局地50毫米以上；上述大部地区降水量较常年同期偏多3 - 7成，局地偏多1倍以上 [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周外汇市场受地缘和原油价格影响大，G10货币组和亚洲货币组大多对美元低估，打分偏高，美元受地缘 - 油价影响基本面偏离加剧，关注美元伴随油价和风险情绪波动震荡偏强，中长期维持宽幅区间震荡 [29][30] - 预计4月10日中美通胀数据出炉，美国CPI数据环比预期反弹1.0%，同比预期反弹至3.4%，中国通胀绝对水平仍旧偏低，通胀冲击下的宏观经济政策区间或优于境外 [16] - 美伊战事第六周局势升级，但主要资产表现较稳定，4月停火概率滑落至26%，霍尔木兹海峡仍处实质性封锁状态，船只通行数量缓慢攀升 [11][14] - 美股继续破位下跌时黄金企稳反弹，黄金中期以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入性价比，金银比处于向上修复通道 [30] 各目录总结 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 周度海外宏观要点 - 第六周美伊战事升级，4月停火概率滑落至26%，原油价格相对稳定在110美元附近，权益市场仍旧偏弱，周二是关键节点，特朗普要求伊朗无条件开放霍尔木兹海峡，否则将打击伊朗 [11] - 周末美伊战事再度升级，伊朗反击力度扩大，美军损失上升，美国、伊朗及地区斡旋方正在就一项可能的45天停火协议讨论相关条件，但未来48小时内达成协议可能性不大 [12] - 霍尔木兹海峡仍处实质性封锁状态，船只通行数量缓慢攀升，但油运船只、以及新进波斯湾船仍旧未有改善，Citrini海峡调研报告为海峡通行提供一丝偏乐观预期 [14][15] 周度经济数据前瞻 - 预计4月10日中美通胀数据出炉，美国CPI数据环比预期反弹1.0%，同比预期反弹至3.4%，Bloomberg Nowcast预计3月CPI同比反弹至3.43%，掉期计价3.31%，克利夫兰联储实时CPI读数3.25%，汽油价格飙升将成为对CPI上行冲击的直接驱动，中国通胀数据市场预期CPI同比依旧偏弱，但PPI同比将从 - 0.9%转正至0.4% [16] 周度海外宏观要点（Charts of the Week） - 美国4月份除通胀外经济数据仍旧维持韧性，非农数据单月新增好于预期，但薪资增速仍旧下行 [18] - 按照70%服务业PMI、30%制造业PMI制作的周期指标明显反弹，显示战争之前美国经济周期扩展态势 [20] - 就业、零售销售、商业周期调查类数据好于预期，推动美国硬经济惊喜指数反弹，“滞胀”中“滞”的逻辑尚未有效开启 [22] - 从美、欧、日10y通胀预期来看，美债长端通胀预期极为克制，欧元区和日本上行幅度较大 [24] 周度货币组评分 - 通过货币组打分模型追踪潜在机会，本周外汇市场受地缘和原油价格影响，G10货币组中打分全线对美元低估，打分偏高，挪威克朗、澳元和瑞典克朗打分较高，亚洲货币组亦大多对美元低估，印度卢比打分偏高 [29] FICC资产观点 |资产|周度观点|中长期观点| | ---- | ---- | ---- | |美元|油价冲击 + 关键数据走弱共同影响，地缘存在超预期可能性，关注美元伴随油价和风险情绪波动震荡偏强，预计美元支撑99.0，上方目标较上周下调至102|维持宽幅区间震荡，年度震荡区间预计96 - 108，偏向上行风险，2026年1Q震荡区间97.7 - 102，1Q关注美国经济动能，2H关注非农经济弹性 [30]| |非美汇率|G10货币组中打分全线对美元低估，打分偏高，挪威克朗、澳元和瑞典克朗打分较高，亚洲货币组亦大多对美元低估，印度卢比打分偏高，本期打分凸显美元上涨受地缘因素而非基本面因素影响，长期视角关注地缘从强化到反转计价|均衡理论汇率与即期汇率偏差维度看，欧元、英镑兑美元相对平衡，日元即期汇率被明显低估，其他汇率组种，关注存在升息预期的加拿大、澳大利亚和新西兰货币表现 [30]| |USD/CNH|中国央行远期售汇业务的外汇风险准备金率对当前人民币升值趋势给予一定缓冲，当前适逢地缘风险推升美元，关注国内资产反馈|贡献经常账户顺差延续高位使得人民币在中长期汇率估值模型中偏低估，风险溢价平复，中美目前仍旧维持对话通道，剧烈脱钩转向缓慢脱钩，利差端，国内逆周期转向财政及价格改善趋势使得中债利率震荡，美债整体亦持震荡判断 [30]| |10年期美债收益率|10y美债收益率目标4.45%已经触及，美债短期情绪有所平复，但油价上行和通胀传到逻辑并未结束，美债配置意义暂不大，考虑4.35%支撑后继续偏强，关注本周通胀数据对美债影响|长端美债收益率趋势有限，10y美债利率中枢或在4.20%，下方支撑3.95 - 4.00区域，上方第一目标4.35%，第二目标4.65%，全年倾向于利率上行风险，或在2H [30]| |2年期美债收益率|2y美债收益率短期情绪有所平复，但油价上行和通胀传到逻辑并未结束，仍旧对美债偏空观点，可再度考虑利差走平，10 - 2利差55bp附近或有阻力，初步目标30bp|2y美债收益率下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%，预计2026年短端利率较长端利率稳定，不确定在于新主席任期下美联储“政治性压力”几何，保持追踪，1H美联储降息逻辑仍旧存在，但对曲线形成“牛陡”的助推相对有限，2H随着美联储接近降息尾声，或是计价2027年年中开启升息周期，则需要预防美债曲线出现“熊陡” [30]| |伦敦金现|本周美股继续破位下跌的情况下黄金企稳反弹，第一波流动性冲击后黄金重新回到“最优资产”地位，尽管仍然警惕地缘政治延续悲观预期不减，但第二波破位下跌逐渐成为小概率事件，中期黄金以区间震荡为主，下跌风险未能完全出清，但已具买入性价比 [30]|无| |金银比|白银方面承担了更大的弹性与波动，但金银比处于向上修复通道，白银单边可作为黄金的风险对冲工具，否则不具备交易价值 [30]|无| 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 各期限美债收益率周度变化：3M美债收益率3.68%，周度变化 - 0.28bp；2年美债收益率3.85%，周度变化2.41bp；10年美债收益率4.35%，周度变化0.43bp；30年美债收益率4.92%，周度变化0.72bp；10年期TIPS收益率1.98%，周度变化 - 5.8bp [33] - 主要发达国债收益率周度变化：10年期德债收益率2.99%，周度变化 - 10.2bp；10年期英债收益率4.83%，周度变化 - 14.1bp；10年期日债收益率2.40%，周度变化3.7bp；10年期意大利债收益率3.85%，周度变化 - 13.3bp；10年期西班牙债收益率3.47%，周度变化 - 9.1bp [33][34] - 美国信用债ETF周度表现：Aaa级ETF周度涨幅0.98%，高收益ETF周度涨幅0.81% [33] - 彭博全球国债集合指数为223 [33] 汇率市场 - 主要汇率周度表现：美元指数100.1520，周度变化 - 0.36%；欧元1.1523，周度变化0.51%；日元159.5600，周度变化 - 0.09%；加元1.3938，周度变化0.10%；瑞士法郎0.8006，周度变化0.15%；澳元0.6909，周度变化0.82%；挪威克朗9.7726，周度变化0.28%；在岸人民币即期6.8818，周度变化 - 0.43%；离岸人民币即期6.8847，周度变化 - 0.46% [68][69] - 中国货币政策框架演进：银行间7天逆回购做为“政策利率”，SLF作为顶部、超额储蓄金率作为底部形成中国“利率走廊”，当前区间较宽，传统工具依赖MLF作为政策指引利率 [78] - 人民币汇率月频指标：包含中国央行黄金与外汇储备、中国进出口同比、银行结售汇、人民币月度压力指数等数据 [83][88] - 人民币汇率高频指标：包含DR007、HIBOR 7、人民币无本金交割12月远期、人民币无本金交割3月远期、离岸人民币与在岸人民币1个月点数、中美10年期和3个月国债收益率利差、人民币中间价与彭博中间价预期价差、人民币日度压力指标及CNH 1M隐含波动率、北向资金净流入/出、离岸人民币与在岸人民币价差等数据 [92][94][95][98][99][104] 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现：沪金周度涨幅3.44%；沪铜周度涨幅0.33%；沪铝周度涨幅3.03%；PTA周度涨幅1.63%；铁矿石周度涨幅 - 1.54%；碳酸锂周度涨幅 - 6.82%；布伦特原油周度涨幅1.54%；伦敦金现周度涨幅4.03%；LME铜周度涨幅1.75%；LME原铝周度涨幅6.12%；CBOT大豆周度涨幅0.11% [109][110] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱：包含金银比与通胀预期、金铜比与美债10 - 2利差、金油比与通胀预期、能化及黑色金属产业链下游/上游相对强弱等数据 [112][113][115][117][118][119] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射：包含大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱、彭博大宗商品指数与10年期Breakeven、1年期通胀swap走势、上游彭博大宗商品和下游权益周期板块滚动相关性、主要大宗商品与其对应权益板块指数走势对比等内容 [121][124] - 宏观商品高频数据：包含OPEC + 原油产量配额、总产量及预测产量、美国能源部原油总产量及原油天然气钻井数、全球原油和铜库存变化、黄金ETF和标普ETF资金流量高频数据等内容 [130][133] 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现：标普500指数周度涨幅1.63%；纳斯达克综合指数周度涨幅2.20%；道琼斯工业平均指数周度涨幅1.18%；欧洲Stoxx600指数周度涨幅2.72%；日经225指数周度涨幅3.59%；MSCI新兴市场指数周度涨幅0.26%；iShares新兴市场除中国ETF周度涨幅1.88%；恒生指数周度涨幅1.05%；沪深300周度涨幅 - 1.37%；MSCI全球指数周度涨幅2.88% [137][138] - 标普指数分行业周度表现：标普材料指数周度涨幅3.06%；标普工业指数周度涨幅1.55%；标普必选消费指数周度涨幅1.46%；标普可选消费指数周度涨幅 - 0.40%；标普能源指数周度涨幅 - 3.57%；标普通讯指数周度涨幅4.00%；标普信息技术指数周度涨幅2.50%；标普金融指数周度涨幅0.98%；标普医疗保健指数周度涨幅0.68%；标普公用事业指数周度涨幅2.22%；标普房地产指数周度涨幅3.36% [140][141] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪：美国大盘成长周度涨幅1.87%；美国大盘价值周度涨幅1.19%；美国小盘成长周度涨幅2.05%；美国小盘价值周度涨幅0.49%；Magnificent7周度涨幅2.55%；标普ESG Index周度涨幅1.92%；彭博股债60 - 40配置指数周度涨幅2.27% [144][145] - 全球主要指数估值：标普500指数估值20.34，五年平均21.61，10年平均20.70；纳斯达克综合指数估值24.08，五年平均32.04，10年平均29.77；道琼斯工业平均指数估值20.54，五年平均19.84，10年平均19.54；欧洲Stoxx600指数估值15.04，五年平均14.53，10年平均15.56；日经225指数估值21.40，五年平均20.39，10年平均20.62；MSCI新兴市场指数估值11.99，五年平均13.32，10年平均13.50；恒生指数估值11.21，五年平均10.68，10年平均11.32；沪深300估值17.08，五年平均14.06，10年平均13.88；MSCI全球指数估值17.77，五年平均18.34，10年平均18.05 [146] - 全球主要指数盈利（EPS）同比：标普500指数EPS同比14.0%；纳斯达克综合指数EPS同比28.8%；道琼斯工业平均指数EPS同比20.5%；欧洲Stoxx600指数EPS同比5.8%；日经225指数EPS同比26.3%；MSCI新兴市场指数EPS同比15.6%；恒生指数EPS同比 - 4.2%；沪深300EPS同比5.4%；MSCI全球指数EPS同比15.8% [147] - 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比、美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示了美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动以及现价PE与EPS坐标变动 [148][150] - 盈利周期定位 - 主要指数EPS季度同比趋势：展示了标普指数、纳斯达克、日经指数、MSCI新兴市场指数EPS同比趋势 [153][154][155][157][158] - 波动率与风险情绪指标：包含芝加哥标普波动率VIX指数与ICE债券波动率MOVE指数、CBOE期权PUT/CALL比例、S&P 500 90 - 110%偏度、CME E - Mini S&P 500期货非商业净持仓等数据 [160][161][162][164][165][166] - Tracking Factors：美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 [168] 加密货币 - 包含比特币期货主力合约与非商业净持仓、加密货币相关股票表现、比特币、以太坊、黄金与美元、主要比特币ETF与其资金流量追踪等内容 [172][174] BOJ后YCC时代 - 包含日本投资者购买海外债券&股票净额（周度）、美元 - 日元Carry回报指数、日元和权益市场指数、USDJPY 1年期汇率对冲成本、日元3M波动率和2Y利差、CFTC CME日元对冲基金和资产管理机构日元净持仓等数据 [179][181] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 包含美联储名义及实际实时GDP模型（季环比折年率）、美国GDP及各板块分项、美欧中经济体增长经济惊喜指数（Bloomberg口径）、美国经济各板块经济惊喜指数等内容 [189][193] 金融条件 - 包含美联储资产负债表及周度环比变化、G4国家央行资产负债表占GDP比重、美国金融条件指数（高盛 & 美联储模型）、欧元区金融条件指数与美国金融条件指数对比等内容 [197][200] 财政政策 - 包含美国联邦政府财政支出分项（月度）、美国联邦政府财政收入分项（月度）、美国政府各

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 黄金关注流动性收缩与避险交易的切换，白银金银比继续修复，黄金和白银均呈震荡态势，黄金价格区间为990 - 1100元/克，白银价格区间为15000 - 20000元/千克 [3] - 此前贵金属下跌受上涨时呈风险资产特性致流动性收缩“挤水分”，以及央行购金进入价值兑现阶段、中东国家抛售黄金影响，短时间冲突未解决金价或仍有压力 [3] - 第一波流动性收缩较充分，若美股加速下跌、全市场资产共同抛售，黄金或二轮抛售，下方支撑位分别为4000美元、3750美元、3500美元，周五晚美股破位下跌但金银反弹或暗示避险情绪回归，黄金已具备第一波抄底价值，前低暂难破 [3] - 地缘政治“最差情形”成小概率事件，不必再押注黄金因流动性收缩下跌，可通过白银、原油等资产对冲，黄金高波动下可博反弹，但趋势上涨需时间消化高波动才更稳健，中期黄金以区间震荡为主，下跌风险未完全出清但已具买入性价比，白银弹性与波动更大，金银比处于向上修复通道 [3] 根据相关目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **价格表现**：本周伦敦金涨幅3%，伦敦银涨幅4.71%，金银比从前周66回落至65，10年期TIPS回落至1.99%，10年期名义利率回落至4.31%（2年期3.79%），美元指数录得100.19 [3] - **期货成交及持仓变动**：沪银2606成交953,748手，较前周减少71019手，持仓229,939手，较前周增加4257手；沪金2606成交362,861手，较前周增加31221手，持仓174,544手，较前周增加5461手 [4] - **Comex及ETF持仓变动**：Comex白银期货及期权非商业净多持仓增加22812手至8867手，SLV白银ETF持仓减少144.97吨至15,264.49吨；Comex黄金期货及期权非商业净多持仓减少638手至43935手，SPDR黄金ETF持仓减少1.71吨至1,050.99吨 [4] - **库存变动**：沪银库存338,774千克，较前周减少33025千克；沪金库存108,153千克，较前周增加1509千克，注册仓单占比增加3820.40% [4] - **国内期现价差变动**：白银现货对期货主力价差为 -40元，较前周减少18元；黄金现货对期货主力价差为1.79元，较前周增加8元 [4] - **国内月间价差变动**：沪银12月合约对6月合约价差绝对值为114元，较前周增加63元；沪金12月合约对6月合约价差绝对值为8.44元，较前周增加0.2元 [4] - **内外价差变动**：未给出有效本周数据，白银T+D对伦敦银前周五价差为 -38元，黄金T+D对伦敦金前周五价差为 -5.87元 [4] - **外汇表现**：美元指数本周收盘价100.19，周涨幅0.02%；美元兑人民币（CNY即期）本周收盘价6.89，周跌幅0.15%；美元兑人民币（CNH即期）本周收盘价6.89，周跌幅0.48%；欧元兑美元本周收盘价1.15，周涨幅0.06%；美元对日元本周收盘价159.67，周跌幅0.38%；英镑兑美元本周收盘价1.32，周跌幅0.53% [4] 海外期现价差 - **黄金海外期现价差**：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 -25.84美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为30.7美元/盎司 [8][9] - **白银海外期现价差**：本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 -0.156美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 -0.315美元/盎司 [15] 国内期现价差 - **黄金国内期现价差**：本周黄金期现价差为1.79元/克，处于历史区间下沿 [19] - **白银国内期现价差**：本周白银期现价差为 -40元/克，处于历史区间上沿 [21] 月间价差 - **黄金月间价差**：本周黄金月间价差为8.44元/克，处于历史区间上沿 [25] - **白银月间价差**：本周白银月间价差为114元/克，处于历史区间下沿 [29] 金银近远月跨月正套交割成本 - **买TD抛沪金**：合计成本20.41元/克 [31] - **买沪金12月抛6月**：合计成本6.01元/克 [32] - **买TD抛沪银**：合计成本346.13元/千克 [33] - **买沪银12月抛6月**：合计成本351.91元/千克 [34] 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [35] 金银库存及持仓库存比 - **COMEX黄金库存**：本周减少10吨，注册仓单占比回升至52.4% [37] - **COMEX白银库存**：本周减少27吨至10211吨，注册仓单占比回落至23.2% [39] - **期货库存**：本周黄金期货库存增加1.51吨，白银期货库存减少33吨至371吨 [41] CFTC金银非商业持仓 - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓和白银非商业净多持仓均小幅反弹 [43] ETF持仓 - **黄金ETF持仓**：本周黄金SPDR ETF持仓减少1.71吨，国内黄金ETF增加6.6吨 [47] - **白银ETF持仓**：本周白银SLV ETF持仓减少144吨 [50] 金银比 - 本周金银比从前周的62回升至66 [52] COMEX黄金交割量及金银租赁利率 - 本周黄金3M租赁利率为 -0.188%，白银3M租赁利率为2.03% [54] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱走势核心矛盾在于浮法玻璃现实与预期博弈、纯碱估值弹性有限且过剩预期不变、玻璃中游高库存待消化及纯碱产能扩张周期未结束 [1][2] - 近端玻璃关注冷修和点火预期变化及中游高库存风险，纯碱跟随成本波动且有一定正反馈空间 [3] - 远端关注供应预期、需求证伪、能源成本抬升逻辑 [4][6][7] - 目前玻璃纯碱暂无独立驱动逻辑，05合约临近交割以高空为主 [9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 浮法玻璃现实与预期博弈，日熔下滑但供给下行无法独立驱动价格，中游高库存是风险点，供应回归预期和高库存限制玻璃高度 [1] - 纯碱估值弹性有限，过剩预期不变，跟随成本而动，价格变动需看上游累库或供应、成本“故事” [2] - 现实中玻璃中游高库存需消化，纯碱产能扩张未结束，无法脱离过剩预期 [2] 近端交易逻辑 - 玻璃日熔加速下滑，关注冷修和点火预期变化，中游高库存是风险点 [3] - 纯碱跟随成本波动，高库存和高产量预期压制价格，中游低价补库有正反馈空间 [3] 远端交易预期 - 关注供应预期变化，包括玻璃冷修和点火预期及产业政策变化 [4] - 关注需求证伪，玻璃需求回归情况可通过上中游库存博弈 [4] - 存在能源成本抬升逻辑，2026年玻璃产线煤改气和湖北石油焦改气及纯碱原盐价格需关注 [7] 交易型策略建议 - 趋势研判：玻璃需求偏弱，有冷修和点火预期，中游高库存，供需双弱；纯碱高产量压制，价格弹性有限 [9] - 策略建议：05合约玻璃纯碱临近交割，以高空为主 [9] 基础数据概览 - 玻璃现货价格：各厂家及各区域价格大多持平，沙河大板价格微降 [12] - 玻璃盘面价格/月差：各合约价格下跌，月差有变化 [12] - 玻璃日度产销情况：不同地区产销率有波动 [13][14] - 纯碱现货价格/价差：各地区重碱和轻碱价格大多持平，沙河重碱价格下降 [14] - 纯碱盘面价格/月差：各合约价格下跌，月差有变化 [15] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：盘面上涨时玻璃和纯碱期现正反馈有空间，整体估值不高可能被其他版块带动 [15] 下周重要事件关注 - 关注部分玻璃产线冷修和点火预期兑现情况 [18][19] - 关注产业政策指示、玻璃产销、现货价格、库存走势及纯碱现货成交情况 [19][20] 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约走向交割，近端现货压力大且中游高库存，远月有成本抬升预期但需求不乐观 [21] 基差月差结构 - 玻璃近端冷修加速，05合约走向交割现实，有不确定性因素 [31] - 纯碱保持C结构，产业矛盾累积，远期过剩格局不变 [31] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦成本提升，煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘 [45] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本1200 - 1220元/吨，联碱法（华中）现金成本950 - 1000元/吨 [45] 进出口分析 - 玻璃浮法玻璃月均净出口6 - 8万吨，占表需1.4%，部分玻璃制品出口良好 [52] - 纯碱月均净出口保持高位，占表需6%左右，1 - 2月累计出口40.18万吨，同比增11.28万吨，增幅39.03% [52] 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃浮法玻璃冷修加速，日熔下滑至14.3万吨附近，后续有冷修和点火产线待兑现，冷修节奏预计更快 [58] - 纯碱日产高位，周产维持在75 + 万吨，关注厂家春季检修及产能情况 [61] 需求端及推演 - 玻璃产销偏弱，中游高库存，下游订单未好转，终端刚需采购，需求现实疲弱 [64] - 纯碱刚需偏弱，中下游低价补库为主，浮法和光伏玻璃日熔合计22.94万吨，光伏玻璃库存高位 [78] 库存分析 - 玻璃全国浮法玻璃样本企业总库存7364.8万重箱，环比+0.03%，同比+12%，折库存天数33.9天 [90] - 纯碱厂家总库存188.61万吨，环比+3.42万吨，厂家+交割库合计库存223.08万吨，环比+6.45万吨 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美对伊朗打击或升级，局势变换使风险资产短期表现波动性上升，海内外股指宽幅震荡，国内A股相对保持一定韧性，临近业绩期，基本面相关性上升，更偏向于走出分化行情，观点偏中性弱震荡，单边和期权策略均以观望为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货指标 - 期指方面，本周四大期指主力合约随指数回调，IF、IH分别累计下跌1.49%、0.44%，IC、IM分别累计下跌2.51%、2.57%；从前20席位持仓变化来看，本周IF、IH、IC、IM净持仓空头分别下降1656手、1352手、2659手、1492手；展期方面，截至本周五，IF、IH、IC和IM的最优展期合约均为2605合约 [10] - A股方面，本周沪深300指数累计下跌1.37%，上证50指数下跌0.24%，中证500指数下跌2.62%，中证1000指数下跌2.71% [11] - 跨品种比值方面，本周，中证1000/沪深300、中证500/沪深300的期货合约比值、PE比值、PB比值下降，大盘指数体现韧性 [12] - 基差方面，四大期指主力合约基差受分红预期影响逐渐明显，多空比稳定，IF、IH、IC、IM主力合约当前基差分别为-78.59点、-26.20点、-182.94点、-165.0点 [13] - 行业板块表现方面，风险偏好仍脆弱，仅医药行业上涨，本周Wind一级行业指数除医疗保健行业上涨2.15%外全部下行，跌幅居前的板块包含公用事业、房地产、工业，分别下跌8.37%、5.35%、4.42% [14][15] - 期货成交持仓方面，四大期指交易量明显收缩 [17] - 期现价差走势方面，基差震荡回落，季节性逐渐显现 [22] - 跨期价差走势方面，展示了IF、IC、IH、IM的跨期价差情况 [27] - 跨品种比值方面，大盘韧性更强 [34] - 前二十席位持仓与行情走势方面，多空比有所回升 [43] - 空头展期成本方面，下季合约年化空头展期成本最低 [51] 宏观基本面跟踪 - 国内高频宏观经济跟踪观点为年初投资消费数据开门红，对外贸易方面，1 - 2月出口（以美元计价）同比增21.8%，进口增19.8%，贸易顺差2136.2亿美元，对美贸易差额208.62亿美元 [58][59] - 金融方面，央行发布1月金融数据，M1、M2同比增长4.9%、9.0%，增速较前月加快1.1、0.5个百分点，企业部门信贷同比显著增加 [60] - 地产方面，2026年前两个月，全国固定资产投资同比上升1.8%，全国房地产开发投资同比下降11.1%，降幅明显缩小，房屋施工面积累计下降11.7%，房屋新开工面积累计下降23.1%，房屋竣工面积累计下降27.9%；2月，全国70个大中城市房价总体呈现止跌回升趋势，新建住宅环比微跌0.04%，二手住宅环比下跌0.54%，市场分化明显，一线城市同比上涨，二三线城市降幅收窄 [60][72] - 消费及物价数据方面，2月份，受春节因素影响，CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%；受国际大宗商品价格上行，国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响，全国PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%，降幅连续收窄；1 - 2月社会消费品零售总额同比2.8%，预期2.5%，前值0.9%，春节消费效应明显 [60] - 制造业及汽车产销方面，3月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月上升1.4个、0.6个和1.0个百分点；生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，比2月上升1.8个和3.0个百分点，均升至扩张区间，制造业企业生产活动加快，市场需求明显改善；汽车生产及消费方面，本周全钢胎和半钢胎较上周分别下降0.04%、0.58%；2月中汽协汽车销量较上月下降54.13万辆，同比下降15.20%，环比下降23.07%；2月乘联会汽车销量较上月下降51.09万辆，同比下降25.37%，环比下降33.07%；1 - 2月规模以上工业增加值同比增加6.3%，预期5%，前值5.2% [60] - 3月土地成交数据较年初有所上升 [61] - 地缘冲突推升原油价格，但CPI暂未跟上PPI修复 [73] - 汽车产销方面，钢胎开工率环比上周下降，汽车销量2月下滑 [77] - 对外贸易方面，1 - 2月外贸开门红，全球制造业周期向上 [84] 流动性跟踪 - 流动性指标跟踪方面，4月3日，SHIBOR隔夜利率为1.24%，环比上周下降7.9bp；贷款市场报价利率不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%；本周央行开展了3040亿元逆回购操作，因有4742亿元逆回购到期，全周净回笼1702亿元；本周，A股资金累计净主动卖出3931.5亿元，沪深两市A股日均成交额持续收缩至1.89万亿元，融资余额下降、融券余额上升，股票型ETF基金净流出235亿元 [93] - 政策利率不变，资金环境整体稳定宽松 [94] - 货币市场操作方面，央行本周公开市场净回笼1702亿元 [96] - A股市场资金流动方面，交易量持续收缩，ETF呈净流出 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管欧元区PMI及消费信心指数均大幅走弱，但从EPMI出口订货分析指数看二季度整体货量有所保证 4月底前后或进入旺季改善通道有望带动运费上行 下半年面对潜在的需求衰退及地缘缓和风险能见度较差 地缘方面中东地区战事局势不明朗 霍尔木兹海峡通航小幅改善但航运恢复时间晚于战争缓和时间 本次封锁超四周 随着二季度旺季到来预计带来航线重构及全球供应链紊乱并利于运费上涨 当前04合约扣除燃油附加费后运费端与去年同期水平接近 远月各大合约扣除燃油附加费后 旺季6/7合约期价小幅低于去年交割价 淡季10合约仍高于去年交割价 在近端旺季支撑明确 远端不确定较大情况下 可进行做多旺季6/7合约 空配10合约正套配置 单边受地缘情绪影响较大建议观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 走势回顾与价格 - 走势回顾：04围绕交割弱势定价，06合约补跌挤出升水 [9] - 现货运费：Scfi欧线报1650点（-53），scfis欧线报1752.54（+59.28），4月欧美即期运价分化，欧线整体仓位充沛，即期揽货压力较大，运费报价整体弱势 [12] - 运费报价：26年春节位于2月中下旬 年初旺季时间持续较长 1月供需两旺运费高位运行 1月下船东降价揽活 2月运价平稳 3月初船东提涨并加收燃油附加费 但因淡季需求不足及附加费审批问题 整体报价波动大 与25年同期相比 26年1季度运费趋势更强 春节前走势符合季节性 3月因地缘冲突和油费大涨运费逆季节性走强 4月运费报价走低 [15] - 基差：04合约贴近现货小幅贴水，其他合约期价升水收窄 [17] 2. 供应 2.1 供给 - 船期及装载率 - 4月新增3个班次停航，周均运力从35.1万T下修至34万T，5月周均运力31.9万T，共统计到11艘空班，分布较为平均 [28] - 3月海湾地区战争升级，霍尔木兹海峡通行基本停滞，部分船司发布替代方案 上周伊朗拟分级管理，通行小幅回暖 中东集装箱运输量约占全球总运力5% 战事短期使运输停滞运力外溢 中长期加剧供应链不稳定 利多远洋航运价格 短期红海与波斯湾航运保险费率上行 船司收取燃油附加费 中长期船公司或持续采取海陆联运及绕行好望角等方式 港口及供应链紊乱和燃油成本上行将支撑集运运价 [33] 2.2 供给 - 集装箱船运力、订单及交付 - 截至4月5日，全球集装箱总运力3399.7万T，同比增加6.14%，1季度新增运力24.65万T，新船交付速度较24 - 25年有所下滑 [35] - 红海危机后船司自25年加大新船订购，截至26年2月，全球集装箱船订单量约共1198万T，1 - 2月新增订单75.3万T，交付18.2万T [36] 2.3 供给 - 运力部署 - 26年一季度跨大西洋与跨太平洋运力部署削减，跨欧洲运力部署增加 截至4月5日，跨大西洋运力部署同比-7.28%至16.5万T/日，跨太平洋运力部署同比-4.92%至52.6万T/日，欧洲运力部署同比+9.68%至53.3万T/日 [45] - 分船司运力方面，MSC与达飞持续扩张运力，欧线其余主要船司总运力相对稳定 [45] 2.4 供给 - 准班率 - 展示了分航线到离港准班率、分航线收发货服务准班率、各航司到离岗准班率、各航司收发货准班率、欧美主要港口准班率、其他海外主要港口准班率等数据图表 [47][49][51][54][56] 3. 需求 3.1 需求 - 1 - 2月出口持续强势 - 2026年1 - 2月，以美元计价，出口同比21.8%（2025年12月同比6.6%），进口同比19.8%（2025年12月同比5.7%） [59] - 从贸易伙伴看，东盟是中国第一大出口市场，1 - 2月出口额1126.3亿美元，同比增长29.4%；欧盟是第二大出口市场，出口额1010.0亿美元，同比增长27.8%；出口美国总金额672.41亿美元，同比下降11% [59] 3.2 需求 - 3月EMPI指数偏强 - 3月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比大幅上行13.0个点至57.6，超过季节性均值和上限 主要因2月超长假期低基数，3月绝对景气水平也较好，显示新兴产业开工旺季高景气 [66] - 3月出口订货环比上行15.6个点，小幅弱于24、25年，大幅高于22、23年同期 从历史经验看，EMPI出口订货指数对5 - 6月货量有前瞻指引作用，26年出口旺季货量值得期待 [66] 3.3 需求 - 欧元区经济复苏进程大幅放缓 - 欧洲经济复苏受地缘冲突与能源安全影响大幅放缓，滞涨风险“初现” [69] - 受美以伊战事冲击，欧元区3月综合PMI录得50.5，环比下降1.4 服务业PMI环比大降1.8至50.1，创去年5月以来新低，服务业新订单8个月来首次下降 制造业PMI环比升0.6至51.4，延续“制造业走强，服务业走弱”格局 [69] - 欧元区3月消费者信心初值录得-16.3，为2023年10月以来最低点，此次下跌是自2022年3月以来最大降幅 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花期货短期内维持强势，市场聚焦新作供应，远期12月合约势头强于近月合约；国内棉花期货短期内维持区间震荡走势，市场焦点转向新年度种植，需关注未来3年目标价格补贴政策发布和新疆棉花播种情况[16] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 |合约名称|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（手）|成交量变化（手）|持仓量(手）|持仓量变化（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ICE棉花主连|69.48|71.38|68.60|70.88|1.41|2.03%|173053|-1670|117691|-21321| |郑棉主连|15390|15540|15170|15255|-140|-0.91%|1370117|-31655|431810|-99364| |棉纱主连|21415|21800|21325|21705|270|1.26%|36152|-21678|7352|-2152|[5] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周再创年内新高，5月合约最高上冲至71.38美分/磅，美国农业部种植面积意向报告使期货冲高回落，后逢低买盘推动回升，美棉周度出口数据良好构成支撑[1][5] - 截止3月26日当周，2025/26美陆地棉周度签约8.43万吨，环比增84%，较四周平均水平增加85%；2026/27年度美陆地棉周度签约2.66万吨；2025/26美陆地棉周度装运8.09万吨，环比下滑11%，较四周平均水平增8%；2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量233.26万吨，占年度预测总出口量（261万吨）的89%；累计出口装运量142.91万吨，占年度总签约量的61%[6] - 印度国内棉花价格上涨，成交量高，印度棉花公司已停止收购，2025/26年度棉花累计收购量约为1050万包[6] - 土耳其下游订单改善，棉花进口采购活跃，但国内皮棉销售缓慢，预计下一季棉花种植面积将减少[7] - 孟加拉棉花进口采购活跃，但担忧能源成本和供应稳定性[7] - 巴基斯坦播种进展顺利，棉花进口需求一般，旁遮普省政府出台补贴激励政策，部分企业因美棉期货走高观望[8][9] - 截至4月3日当周，印度纺织企业开机率为67.5%，越南为72%，巴基斯坦为64%[9] 国内棉花情况 - 4月3日当周棉花期货、现货价格略有下跌，现货交投好于上周但整体仍一般，纺企对当前棉价接受度一般，棉花现货销售基差重心略有下移[10] - 截至4月3日，一号棉注册仓单12427张、预报仓单459张，合计12886张，折54.1212万吨[10] - 纯棉纱市场报价普遍持稳，新增订单少，品种分化明显，纺企生产成本逐步抬升，多数纺企仍保持较高开机水平，棉纱实际成交价格重心小幅下移，全棉坯布市场交投气氛不及3月初，织厂现货库存逐渐累积，全棉坯布价格稳中下滑，织厂对后市谨慎，棉纱采购以随用随买为主[11] 基础数据图表 包含棉花销售进度、商业库存、纺企棉花库存、织企纱线库存、纺纱企业棉纱库存、棉布企业棉布库存、棉纱企业开机率、棉布企业开机率、纯棉纱利润、纯棉布CGC32利润、棉花5 - 9价差、棉花进口利润、棉花基差、郑棉仓单等图表[13][14][15] 操作建议 - ICE棉花期货短期内维持强势，关注伊朗局势及美棉产区干旱情况，市场聚焦新作供应，远期12月合约势头强于近月合约[16] - 国内棉花期货短期内维持区间震荡走势，缺乏上涨驱动，市场焦点转向新年度种植，关注未来3年目标价格补贴政策发布和新疆棉花播种情况[2][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国生物燃料掺混政策按预期落地无额外刺激，棕榈油产地结构走弱需警惕，4月产量恢复程度是全年行情首个重要锚点 [6] - 期待战争溢价消退油价回落后，4 - 5月能有压力释放期，棕油或完成筑底进入基本面引领上涨周期并进入2027年 [4][6] - 短期战争溢价及多头情绪仍在，需关注能源涨势并注意仓位及风控操作 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油：中东地缘局势升温和B50喊话节奏主导走势，开斋节后产地节奏转弱暗示基本面修复慢和出口需求疑虑压制油脂投机情绪，周涨幅2.93%，多头情绪仍在，需关注能源涨势 [1] - 豆油：原油主导油脂盘面，中美元首会见推迟，南美大豆收割天气转好，美豆意向面积利空压制盘面，周涨0.44% [1] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 能源价格主导油脂盘面，开斋节后产地结构走弱，若因复产良好则需重新考量上涨节奏和持续性风险 [2] - 下周MPOB报告3月数据，预计库存降至220万吨左右，4月印尼加税，印马价差上行，马来4月出口或不差，4月产量恢复速度是全年行情重要锚点 [2] - 若产量快速增至155 - 160万吨，中国或增大9月船采购力度，压制9 - 1价差；若仅增至150万吨左右，除地缘风险缓释外无更多利空，等待产地转结构刺激国内洗船带动单边上行 [2] - 印尼印马价差在加税下表现不弱，果串和CPO价格高位，精炼利润回落，印度棕榈油精炼利润回升，3月进口超预期达68万吨，印马3月总出口环比下滑40万吨，4 - 5月产地棕油需求不乐观 [2] - POGO倒挂下，印尼生柴用量月度最多增3 - 4月每月10万吨额外需求，欧洲每月有10 - 20万吨替代需求，国际豆棕价差回升，需南美豆油价格中枢上移带动棕油需求上涨，长期POGO价差低位下B50提前实施值得期待 [2][4] 豆油 - 美国生物燃料掺混义务终案符合预期，无意外利多刺激，美豆油与巴西牛油、中国25.5%关税下成本性价比打平，基本面计价基本完成，北美豆油 - 马棕 - 南美豆油价差将回归 [5] - 巴西南部地区有望降水缓解干旱损失，阿根廷未来两周降水正常略偏多，南美洲产区天气利于作物生长 [5] - 美豆意向面积提升，全球大豆推算高库存，美豆成本端有压力，需关注中美贸易磋商结果 [5] - 中国大豆到港虽有推迟但推进迅速，月差以海关故事和收储为主，大供给确定，对印度豆油出口常态化成与国际豆棕联动桥梁，短期仍由国际油价及豆棕单边弹性主导 [5] 盘面基本行情数据 |品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅|成交量|成交变动|持仓量|持仓变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连|9,800|10,192|9,668|9,938|2.92%|2,421,499|402,744|187,313|-101,101| |豆油主连|8,746|8,818|8,582|8,694|0.44%|2,018,755|193,914|353,398|-184,270| |菜油主连|9,890|10,000|9,679|9,765|-0.74%|2,865,276|30,347|170,998|-42,004| |马棕主连|4,670|4,918|4,646|4,838|4.49%| - | - | - | - | |CBOT豆油主连|67.81|69.68|66.74|69.00|2.65%| - | - | - | - | |菜豆05价差|1,071|1,189|-9.92%| - | - | - | - | - | - | |豆棕05价差|-1,244|-1,080|-15.19%| - | - | - | - | - | - | |棕榈油59价差|-50|44|-213.64%| - | - | - | - | - | - | |豆油59价差|20|58|-65.52%| - | - | - | - | - | - | |菜油59价差|72|97|-25.77%| - | - | - | - | - | - | |棕榈油仓单|720|0|720| - | - | - | - | - | - | |豆油仓单|14,950|24,690|-9,740| - | - | - | - | - | - | |菜油仓单|765|765|0| - | - | - | - | - | - | [8] 油脂基本面核心数据 - 马来3月产量抬升速度可能不大，马棕3月可能快速去库至210万吨左右 [10] - 印尼年末库存有望恢复至中性偏宽水平，印马价差近期高位 [11] - 北苏果串价格处于高位，印尼精炼利润快速回落 [11] - ITS显示马来西亚3月1 - 31日棕榈油出口量为1,658,021吨，较上月同期增加44.3%，POGO价差下跌 [11] - 印度棕榈油精炼利润快速修复，印度豆棕CNF价差回升 [12] - 棕榈油（华南）对05基差 - 80，豆油（江苏）基差震荡走弱 [12] - 欧盟2026年棕榈油进口量累计减1万吨，四大油脂进口量累计增10万吨 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观驱动主导，纽约原糖总体持震荡偏强判断，国内市场盯紧原油，长期持震荡偏强思路 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 国际市场美元指数 100.19（前值 100.17），美元兑巴西雷亚尔 5.16（前值 5.24），WTI 原油价格 112.06 美元/桶（+10.75%），纽约原糖活跃合约价格 14.96 美分/磅（-5.02%）；截至 3 月 31 日，基金净多单同比增加 27206 手至 -49564 手；25/26 榨季巴西中南部累计产糖 4025 万吨，同比增加 28 万吨，印度食糖产量为 2618 万吨（+246 万吨），泰国产糖 1157 万吨，同比增加 153 万吨 [1] - 国内市场广西集团现货报价 5450 元/吨，环比上周上涨 20 元/吨，郑糖主力报 5464 元/吨，环比上周上涨 25 元/吨；2026 年 2 月进口食糖 24 万吨，25/26 榨季累计进口食糖 228 万吨（+74 万吨），2026 年 1 - 2 月进口糖浆和预拌粉合计 14.2 万吨，25/26 榨季累计进口糖浆和预拌粉 44.2 万吨（-30.5 万吨）；CAOC 预计 25/26 榨季国内食糖产量为 1170 万吨（前值 1120），消费量 1570 万吨（前值 1590），进口量 500 万吨 [2] 下周市场展望 - 国际市场宏观驱动主导，中东战火持续 5 周，原油价格震荡上行，通胀预期走高，流动性收紧预期上升；市场处于弱预期格局，25/26 榨季全球食糖市场预计恢复性增产并累库偏空，但 ISMA 下调印度产量数据，26/27 榨季巴西中南部 MIX 下降预期，基本面边际改善，原油上涨有拉升作用，纽约原糖总体震荡偏强，需关注巴西生产和出口节奏、印度产量和相关产业政策 [3] - 国内市场盯紧原油，长期震荡偏强；25/26 榨季国内食糖产量预计继续增加，郑糖跟随原糖，围绕进口节奏交易，常规进口维持较高水平，非常规进口减量，配额外进口成本低于国内生产成本，定价锚点博弈激烈；截至 2 月底，广西混合产糖率 12.28%，同比下降 1.01 个百分点，生产成本上升；短期商品涨价情绪推高郑糖价格，需关注进口政策变化 [3] 宏观数据 - 汇率方面，美元指数 100.19（前值 100.17），美元兑巴西雷亚尔 5.16（前值 5.24） [6] - 原油方面，WTI 原油价格 112.06 美元/桶（+10.75%） [6] 行业数据 市场价格与交易数据 - 纽约原糖活跃合约价格 14.96 美分/磅（-5.02%）；广西集团现货报价 5370 元/吨，环比上周下跌 80 元/吨，郑糖主力报 5338 元/吨，环比上周下跌 126 元/吨，主力合约基差环比上周小幅走高；CAOC 预计 25/26 榨季国内食糖产量为 1170 万吨（前值 1120），消费量 1570 万吨（前值 1590），进口量 500 万吨 [15] - 截至上周末，郑州白砂糖仓单为 16862 张；截至 3 月 31 日，基金多单减少 12622 手，基金空单减少 39828 手，净多单同比增加 27206 手至 -49564 手 [16] 行业供需数据 - 全球供需方面，ISO 预计 24/25 榨季供应短缺 346 万吨（前值短缺 292 万吨），25/26 榨季供应过剩 122 万吨（前值过剩 163 万吨） [19] - 巴西方面，截至 3 月 16 日，25/26 榨季巴西中南部累计入榨甘蔗 6.04 亿吨，比上年同期减少 2.21%；产糖 4025 万吨，比上年同期增加 0.71%；产酒精 329.6 亿升，比上年同期减少 4.21%；累计产糖用蔗比 50.61%，上年同期为 48.08% [20] - 印度方面，截至 3 月 15 日，25/26 榨季印度食糖产量为 2618 万吨（+246 万吨）；ISMA/NFCSF 预计 25/26 榨季印度总糖产量为 3240 万吨（前值 3435），其中乙醇耗糖 310 万吨，食糖净产量为 2930 万吨；24/25 榨季为 2950 万吨（其中食糖净产量为 2610 万吨）；印度额外批准出口 50 万吨食糖，前期已批准 150 万吨出口配额 [20] - 泰国方面，截至 3 月 31 日，25/26 榨季泰国产糖 1157 万吨，同比增加 153 万吨 [21] - 中国方面，CAOC 预计 25/26 榨季国内食糖产量为 1170 万吨，消费量 1570 万吨，进口量 500 万吨；2026 年 2 月进口食糖 24 万吨，25/26 榨季累计进口食糖 228 万吨（+74 万吨）；2026 年 1 - 2 月进口糖浆和预拌粉合计 14.2 万吨，25/26 榨季累计进口糖浆和预拌粉 44.2 万吨（-30.5 万吨） [21] 操作建议 - 国际市场宏观驱动主导，纽约原糖总体持震荡偏强判断，关注巴西生产和出口节奏、印度产量和相关产业政策 [25] - 国内市场盯紧原油，长期持震荡偏强思路，关注进口政策变化 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪现货和期货价格均弱势运行，预计4月生猪现货价格或延续下跌走势，期货市场LH2605合约短期阴跌持续，需注意止盈止损 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾（3.30 - 4.6） - 现货市场：河南20KG仔猪价格22.9元/公斤，河南生猪价格9.13元/公斤，全国50KG二元母猪价格1408元/头，全国出栏平均体重125.85KG，出栏均重环比下降0.03%，供应端集团企业出栏增量、社会面压栏情绪松动，需求端宰量上升超季节性、被动分割入库量级扩大 [2] - 期货市场：生猪期货LH2605合约最高价10080元/吨，最低价9370元/吨，收盘价9380元/吨，主力合约基差为 - 250元/吨 [2] 下周市场展望（4.7 - 4.12） - 现货市场：3月企业主动出栏去库但体重未降、被动累库仍在发生，存栏体量远超预期，4 - 5月产能和库存双重压力兑现，供应压力边际高位，3月宰量高位、鲜销率下降、入库积极性提升，4月集团出栏计划增量、社会面有投机行为、库存支撑力量透支，预计现货价格延续下跌 [2] - 期货市场：LH2605合约4月3日收于9380元/吨，4月企业出栏计划增量、现货均价破9元/公斤、社会面资金压力扩大、清明后或恐慌出栏，需求承接力有限，阴跌持续，5月合约升水驱动加强，短期支撑位8000元/吨，压力位9500元/吨 [3] 行情数据 - 基差与月差：本周基差 - 250元/吨，LH2605 - LH2607月差 - 1020元/吨 [8] 供给 - 出栏均重：本周均重为125.85KG [11] - 猪肉产量与进口：1月猪肉产量536万吨，环比下降1.7%；2月猪肉进口5.21万吨，环比下降22.77% [11]