特朗普胜选原因 - 精准回应选民需求，承诺对外加征10%-20%关税促进制造业回流、对内减税，解决通胀和移民问题，获广泛支持[2][12][13][14] - 两类关键支持者群体助力，“MAGA基本盘”长期支持，倒戈民主党选民因经济问题转投[2] - 在关键摇摆州和部分传统民主党州表现出色，经济不安全感促使选民摇摆[26][28][31] 执政支持率变化 - 上任后工作认可率从50.5%降至47.5%，百日新政期间支持率呈两极化反应[5][37] 内政隐患 - 经济政策未达预期，失业率升至4.2%，制造业PMI降至49.0%，GDP预计萎缩2.4%[39][44] - 共和党内部对关税政策存在异议，财政部长考虑辞职[50][51] - 民主党强烈反对关税和移民政策，计划抵制和挑战[53][54][55] 风险提示 - 全球地缘政治冲突加剧、美国二次通胀压力抬升、政府债务问题失控、经济衰退风险升温[2][56]

市场表现 - 4月14日港股延续反弹，恒生、国企、恒生科技指数分别涨2.4%、2.11%、2.34%，美股三大股指齐涨，道指、纳指、标普分别涨0.78%、0.64%、0.79%，日股日经225指数收涨1.18%[4][10] - 大型科技股港股多数上涨，美股涨跌不一，中概股多数收涨，金龙指数涨逾3%[10] - 黄金股上涨，建材水泥等部分股票走低，日元兑美元升值0.67%压制日股出口型权重股[10] 中概股退市 - 约230只中概股在美总市值4600亿美元，较2021年末1.1万亿美元大幅下降，香港部分市值占比提升30个百分点至约60%[14] - 退市或影响融资、流动性和估值，未双重上市的大型ADR二次上市可缓冲冲击[14] 其他新闻 - 美国对半导体等发起调查，特朗普将宣布进口半导体关税税率，或豁免汽车零部件关税[14] - 高盛预计金价上探4000美元，英伟达将在美国造人工智能超级计算机，计划生产5000亿美元基础设施[14][15] - 美团外卖计划三年向餐饮业投入1000亿元[15] 评级与披露 - 公司和行业评级参考香港恒生指数，评级区间6至12个月[27][35] - 报告作者及国信证券（香港）无相关财务权益和投资银行关系等[28][29][37] - 报告不构成投资建议，资料来自公开信息，未经授权不得传播[33][34][40]

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关税政策动态 - 4月2日特朗普宣布对185个贸易伙伴加征10%-50%不等关税，4月9日暂停部分定制对等关税，保留10%基准关税，中国除外，当前美国对华关税达145%[3] - 4月11日美国豁免20余类电子产品对等关税，4月13日威胁1 - 2个月内推出新半导体关税方案[4] 政策反转原因 - 4月2日对等关税落地后美国市场股债汇同步下跌，4月8日3年期国债拍卖惨淡，4月11日10年期美债收益率较4月4日上行47bps，美债关键买主抛售美债[5] - 美国国债超36万亿美元，占GDP的125%，每年国债利息支出占财政收入30%，2025年6月约6万亿美元美债到期[5] 已生效关税政策 - 对等关税方面，中国面临125%对等关税，其他国家调整为10%，原10%-50%对等关税延期90天执行[7] - 重点商品关税方面，钢铁和铝、汽车已落地25%全面关税，铜、半导体等特定商品关税实施方案推进中[7] - 芬太尼关税方面，美国对中国20%、对墨西哥和加拿大各25%的芬太尼关税持续生效[7] 政策展望 - 中长期不宜低估特朗普关税政策变化空间及对华关税影响上限，当前拟定的一系列对华关税政策未实施，特定商品关税中期或落地[8] - 短期内特朗普再次高举关税大棒风险或放缓，但仍有升级或反复的不确定性[8]

3月出口情况 - 3月出口同比12.4%，较1 - 2月提升10.1个百分点，主要因出口商提前出货[5] - 3月进口同比 - 4.3%，降幅较1 - 2月收窄4.1个百分点，但仍负增长，或因内需不振[10] 已生效关税影响 - 3月对美新增关税20%，但对美出口增速上升，近两月对美出口占比跌破13%，为2015年以来首次[12] - 对东盟出口占比提升至18.8%，接近2015年以来最高值，出口流向或转向东盟[12] 二季度出口压力 - 一季度出口同比5.7%，考虑提前出货回落效应，二季度出口压力大[19] - 3月新增20%关税已影响出口，4月更高关税生效，对美出口增速和份额或加速回落[19] 出口流向变化 - 3月对美出口占比下滑、对东盟占比提升，后续转口力度可能更大[26] - 美国对约75个国家暂缓“对等关税”90天，二季度中国对美出口可能经周围关税暂缓地转口[26] 风险因素 - 稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期[1][29]

经济运行与政策 - 3月经济运行平稳，内需偏弱，抢出口支撑总需求，美国对等关税落地使出口减速压力增加，稳增长政策成二季度经济重要变量，4月底政治局会议值得期待[2][14] - 4月PPI环比和同比增速或下行，年底PPI同比转正概率小；3月CPI同比-0.1%，较上月回升0.6个百分点，低通胀惯性强，企业盈利或维持偏低水平[4][6][7] - 3月社融同比8.4%，较上月上升0.2个百分点，政府债券发行推升社融；信贷有回落风险，央行降息降准时机待观察[8][10] 市场表现与展望 - 权益市场恐慌修复后转向基本面定价，全年机遇大于风险，但二季度需留意出口下滑幅度与稳增长政策力度，存在震荡可能[2][16][18] - 二季度央行货币政策有转松可能，债券市场总体环境有利[21] 美国经济情况 - 美国3月CPI同比2.4%，较上月回落0.4个百分点；PPI同比2.8%，较上月回落0.4个百分点；消费者信心指数为50.8，较上月大幅回落6.2，经济基本面降温延续[23][25][27] - 特朗普关税政策反复冲击美元信用体系，全球资本市场震荡，上周10年期美债利率大幅上行47BP至4.48%，美元指数回落3.1%至99.7，美股短期或承压[28]

社融情况 - 2025年3月社会融资规模增加58879亿元，同比多增10544亿元，存量增速8.4%，较前值上升0.2pct[1][8] - 3月政府债券增加14828亿元，同比多增10202亿元，占社融同比增量97%[1][8] - 截至2025年3月底，地方新增专项债9602.4亿元，占全年预算21.8%（2024年前3月占比16.3%）[1][8] 贷款情况 - 3月人民币新增贷款36400亿元，企业端是主力，居民端中长期优于短期[1][11][13] - 3月企（事）业单位贷款增加28400亿元，同比多增5000亿元[13] - 3月居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，中长期贷款同比多增531亿元[13] 货币供应情况 - 3月M2与上月持平为7.0%，M1同比增速回升1.5pct至1.6%[2][15] 整体结论与风险 - 3月金融数据显示政府融资支撑下信用创造有改善迹象，为经济回升奠定基础[2][18] - 存在政策落地效果、经济恢复、中美贸易摩擦等风险[2][18]

一季度进出口总体情况 - 以美元计价，一季度出口同比增长5.8%，进口同比下滑7.0%，贸易顺差2729.7亿美元；以人民币计价，出口同比增长6.9%，进口同比下滑6.0%，贸易顺差19614.2亿元[2] 3月单月进出口情况 - 以美元计价，3月出口同比增长12.4%，进口同比下滑4.3%，贸易顺差1026.4亿美元[2] 主要贸易对手情况 - 3月对东盟进出口总额940.7亿美元，占比17.9%，出口同比增长11.6%，进口同比增长9.8%；对欧盟进出口总额646.1亿美元，占比12.3%，出口同比上涨10.3%，进口同比下滑7.5%；对美国进出口总额525.4亿美元，占比10.0%，出口同比增长9.1%，进口同比下滑9.5%[2] 主要贸易对象对出口增速贡献 - 3月主要贸易对象对出口同比增速贡献4.8个百分点，较2月回升6.7个百分点，欧盟和美国分别较2月改善3.2和2.6个百分点[2] 机电产品出口情况 - 一季度集成电路和自动数据处理设备出口同比增速分别为10.8%和6.8%，汽车产业链延续正增长[4] 3月出口提速因素 - 3月出口当月环比增速46.0%，春节因素消退；海外关税政策不明朗，外贸企业“抢出口”活跃；“一带一路”对进出口贸易支撑显现，一季度对共建“一带一路”国家进出口5.26万亿元，增长2.2%，占比51.1%[4] 宏观政策发力点 - “扩内需”仍将是未来宏观政策主要发力点，4月中共中央政治局会议重要表述值得关注[3] 风险提示 - 欧美经济衰退风险加剧；国际局势复杂化[3]

社融总体数据 - 2025年3月社会融资规模增量为58879亿元，比上年同期多增10544亿元；存量为422.96万亿元，同比增长8.2%[3] 信贷情况 - 3月社融口径新增信贷38278亿元，同比多增5358亿元，较1 - 2月累计同比多增幅度显著扩大[5] - 3月居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，中长期贷款同比多增531亿元，30大中城市商品房成交面积同比7.7%拉动居民中长期贷款[5] - 3月企业新增贷款28400亿元，同比多增5000亿元，短期贷款同比多增4600亿元，中长期贷款同比少增幅度显著收窄[5] 其他融资情况 - 3月政府债券新增规模为14828亿元，当月同比多增10202亿元[5] - 3月表外三项合计上升357亿元，同比少增63亿元[5] 货币情况 - 3月M1、M2同比增速分别为1.6%、7%，M1M2剪刀差缩小至 - 5.4%，M1增速上升与财政支出加速有关[5] 展望与风险 - 预计4月社融规模维持高增，稳增长领域融资需求高，受外部冲击行业融资需求或回落[5] - 存在贸易战升级背景下经济复苏不及预期、海外货币政策超预期紧缩的风险[5]

3月外贸数据情况 - 3月出口3139.1亿美元，进口2112.7亿美元，贸易顺差1026.4亿美元[5] - 3月出口同比增速大幅反弹至12.4%，高于路透4.4%的一致预期，一季度出口同比增长5.8%[8] - 3月进口同比增速回升至 -4.3%，低于路透 -2%的预期，一季度进口同比增长 -7%[8] 出口情况分析 - 一般贸易是推动3月出口同比增速回升主力，同比增速大幅反弹至12.8%，加工贸易同比增速小幅回落至3.4%[8] - 重点产品3月同比增速均回升，高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品出口同比增速分别回升至7.3%、13.4%、9.1%[8] - 对美、欧、日、英等发达经济体3月出口同比增速均回升，对新兴市场出口中，对东盟3月出口额589.8亿美元，同比增速回升至11.6%[8] - 出口商品延续以价换量模式，出口改善主要由“量增”推动，多数商品价格对出口额是负贡献[8] 美国关税政策 - 后续或延续三条主线：一是对大多数国家实行10%基准关税，静态估算将带来约3345亿美元财政收入；二是以关税为谈判筹码争取利益；三是针对特定行业加征关税促进产业回流[2][8] 国内应对措施 - 国内已积极应对，如强调构建周边命运共同体、推进内外贸一体化等，货币、财政政策仍有充足空间[8] 风险提示 - 美国关税政策不确定性强，对我国出口影响尚不完全明确[7][39]