投资评级 - 首次覆盖江瀚新材，给予“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司是全球功能性硅烷细分领域头部企业，全球市场占有率近20%，截至2025年上半年，市场占有率稳居全球前三、国内第一 [3] - 在新能源、光伏及半导体新兴需求助推下，功能性硅烷需求提升有望拉动价格筑底回升 [3] - 公司凭借低成本优势、优质客户资源、强研发实力、新产能增量及充裕现金流构筑全方位竞争力 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.50、5.95、6.98亿元，EPS分别为1.2、1.59、1.87元/股，当前股价对应PE分别为23.6、17.9、15.2倍 [5][6] 国内规模最大功能性硅烷生产企业 - 公司专注主业，具备20余年的产品研发经营经验，持续稳居国内市占率第一 [3][11] - 公司建立了涵盖14个系列100多个品种的完整绿色循环产业链，产品品类丰富，销售市场遍布全球多个区域 [3][25] - 截至2025年上半年，公司外销占比达49.45%，产品覆盖80余个国家和地区，全球化布局降低了单一市场波动风险 [36][40] - 2024年功能性硅烷产量为11.78万吨，同比增长13.01%，销量达11.71万吨，同比增长12.19% [32] - 2025年上半年公司毛利率达27.91%，优于同业其他可比公司 [4][39] 新兴需求拉动增长，新能源、光伏、半导体贡献消费增量 - 2025年1-10月国内新能源汽车销量为833万辆，同比+15.37%，有望带动电池系统相关硅烷偶联剂需求量提升 [3][52] - 光伏新增装机量CAGR（2024-2028）预计为14%，有望带动组件封装胶膜及背板材料用高端硅烷量提升 [3][52] - 半导体销售额同比回暖，带动先进封装、晶圆级封装工艺中的界面处理对硅烷偶联剂的需求 [3][52] - 国内橡胶轮胎外胎产量逐年提升，绿色轮胎的推广有望带动含硫硅烷需求量提升 [3][51] 低成本优势、优质客户资源、强研发实力、新产能增量及充裕现金流构筑公司竞争力 - 公司凭借规模化生产与氯元素闭环循环工艺实现极致成本控制，具备强大的成本优势 [4][69] - 公司已与全球前十大轮胎企业建立深入战略合作伙伴关系，与多位客户签订长期框架协议，锁定价格以保障订单稳定 [4][76] - 截至2025年上半年，公司研发费用为3122.38万元，占营业收入的比例为3.30%，研发支出比例较上年同期提升0.18个百分点 [4][80] - “功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目”于2024年12月达产，2025年上半年投入进度已达58.96%，已实现效益8492.82万元 [4][82] - 公司具备高质量的盈利能力和稳健的资产效率，近乎零有息负债的资本结构下财务成本极低 [4][90] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年主营收入分别为23.48亿元、26.80亿元、29.56亿元，增长率分别为6.0%、14.1%、10.3% [6][100] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.95亿元、6.98亿元，增长率分别为-25.3%、32.4%、17.3% [6][100] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.20元、1.59元、1.87元 [6][100] - 预测公司2025-2027年ROE分别为8.8%、11.1%、12.4% [6][100]

投资评级与核心观点 - 报告对中草香料（920016 BJ）的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 报告核心观点是看好公司募投项目与二期投产带来的业绩贡献，二期日化香料项目将成为新的盈利增长点 [2][4][5] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1.72亿元，同比增长10.01% [4] - 2025年前三季度归母净利润为1657.35万元，同比下滑49.58% [4] - 2025年第三季度单季表现显著改善，实现营收7017.71万元，同比增长16.05%；扣非归母净利润680.30万元，同比增长53.58% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.38亿元、0.47亿元、0.62亿元，对应每股收益（EPS）为0.49元、0.61元、0.80元 [4] - 基于当前股价，报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为45.0倍、36.1倍、27.5倍 [4][8] 产能与项目进展 - 公司募投项目一期产能正逐步释放，腈类等核心产品产能爬坡取得积极进展 [5] - 2025年9月，公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目（二期）”生产设备已完成安装调试，并开始投料进入试生产阶段 [5] - 二期项目设计产能包括醇类产品190吨/年、酯类产品50吨/年、酮类产品100吨/年、醛类产品100吨/年、盐类产品150吨/年 [5] - 二期项目投产后将丰富公司产品种类，特别是用于日化行业的醛类、醇类等香料产品，提升日化产品配套能力 [5] 行业市场前景 - 根据行业数据，2023年中国香料香精行业市场规模为439亿元，同比增长2.6% [6] - 预计到2026年，中国香料香精行业市场规模有望突破500亿元 [6] - 中国居民生活水平提高与消费结构升级，推动日化、食品等下游行业发展，为上游和中游香料香精企业提供广阔市场空间 [6]

投资评级 - 维持中芯国际A股（688981.SH）"买入"评级 [4] - 维持中芯国际港股（0981.HK）"买入"评级 [4] 核心观点 - 3Q25业绩全面超预期，收入、毛利率及净利润均超过公司指引和市场预期 [1] - 强劲需求由AI和国产替代驱动，公司预计2026年产能扩产有望加速 [1][3] - 存储芯片涨价对手机等终端厂商的逻辑电路出货节奏产生短期扰动，但不影响整体需求 [1][2] 3Q25业绩表现 - 3Q25收入23.82亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，超过公司指引上限和市场预期的23.47亿美元 [1] - 3Q25毛利率22%，同比提升1.5个百分点，环比提升1.6个百分点，超过公司指引上限和市场预期的19.6% [1] - 3Q25归母净利润1.92亿美元，同比增长28.9%，环比增长44.7%，高于市场预期的1.81亿美元 [1] - 3Q25非控制性权益为1.24亿美元，同比增长66.1%，环比大幅增长771.6% [1] - 4Q25收入指引为环比增长0%至2%，对应23.8亿至24.3亿美元，毛利率指引为18%至20% [1] 业务细分表现 - 按应用划分：3Q25智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占晶圆收入比例分别为21.5%、15.2%、43.4%、8.0%、11.9% [1] - 消费电子和工业与汽车领域表现优异，营收占比分别环比提升2.4和1.3个百分点 [1] - 按尺寸划分：3Q25 12英寸晶圆收入占比77%，环比提升0.9个百分点 [1] - 按地区划分：3Q25中国区、美国区、欧亚区收入占比分别为86.2%、10.8%、3% [1] 需求与产能分析 - 整体需求强劲，AI需求持续旺盛，其他领域温和增长，当前订单相对产线供不应求 [2] - 国产替代趋势推动中芯国际客户订单和市场份额提升，模拟芯片、存储器、CIS等产业链积极向国内切换 [2] - 3Q25稼动率达95.8%，同比提升5.4个百分点，环比提升3.3个百分点 [3] - 3Q25晶圆出货量（折合8英寸）为249.95万片，3Q25约当8英寸月产能达102.28万片 [3] - 3Q25资本开支23.9亿美元，环比增长27%，2025年资本开支指引为同比持平或略高 [3] 盈利预测与估值 - 上调中芯国际（0981.HK）2025-2027年归母净利润预测至7.4亿、11.0亿、13.2亿美元，较上次预测分别上调5%、26%、10% [4] - 上调中芯国际（688981.SH）2025-2027年归母净利润预测至49.3亿、76.0亿、91.0亿人民币，较上次预测分别上调5%、26%、10% [4] - 港股股价对应2025-2026年PB为3.5倍、3.4倍，A股股价对应2025-2026年PB为6.2倍、5.9倍 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，多领域广泛布局共同驱动未来成长 [1][5] 财务业绩总结 - 2024年前三季度实现营业收入375.90亿元，同比增长19.25% [1][5] - 2024年前三季度实现归母净利润19.41亿元，同比增长37.66% [1][5] - 2024年前三季度扣非后归母净利润为15.03亿元，同比增长26.67% [1][5] - 2024年单第三季度实现营业收入139.65亿元，同比增长12.91% [1][5] - 2024年单第三季度归母净利润为10.12亿元，同比增长39.28% [1][5] - 2024年单第三季度扣非后归母净利润为8.97亿元，同比增长46.47% [1][5] - 报告期内公司毛利率为16.61%，同比提升0.74个百分点 [12] - 单三季度毛利率为19.20%，同比提升1.99个百分点，环比提升4.19个百分点 [12] - 报告期内公司研发费用为17.85亿元，同比增加27% [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.39亿元、34.38亿元、44.35亿元 [12] 业务分项表现 - 三季度AI终端产品相关收入同比增长12.68% [12] - 汽车及低空经济业务收入同比增长38.09% [12] - 其他业务收入同比增长205.73% [12] - 海外收入同比增长55.06% [12] - 单三季度电池电源业务收入增长超20% [12] - 单三季度散热业务收入同比增长超30% [12] 多领域业务布局 - 机器人业务：拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等核心技术，与国内多家机器人公司深度合作，获得国内行业头部客户百余台整机组装订单，摆线针轮减速器已向海外头部客户送样 [12] - AI眼镜业务：立足铰链结构件、软质功能件、注塑件、散热、充电器等硬件领域，与终端品牌深度合作 [12] - 折叠屏业务：与国内头部大客户深度合作，提供碳纤维屏幕支撑层、中框、VC均热板、石墨散热片等关键部件，并为多个国内外大客户提供碳纤维/钛合金屏幕支撑层 [12] - 服务器业务：散热领域已进入多个大客户供应链，液冷板、CDU、管路、风冷模组等产品进展顺利；电源领域已形成AC/DC、DC/DC等系列AI服务器电源解决方案能力 [12] 战略收购与协同 - 公司以24.04亿元现金收购浙江向隆合计96.15%股权 [12] - 收购完成后，汽车业务将实现从Tier2向Tier1的进一步转型 [12] - 交易完善了从动力电池结构件到新能源汽车饰件、动力传动系统轴件的产品布局 [12] - 汽车业务与机器人业务存在多维度的产业协同效应 [12]

投资评级 - 报告对海博思创的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点是看好海博思创在国内独立储能和海外市场突破的增长逻辑 [1] - 公司与宁德时代签订3年200GWh电芯供应协议，被视为强强联合，有助于公司锁定优质电芯供应、巩固行业优势地位并有效降低电芯成本 [8] - 国内独立储能商业模式跑通，需求持续性超预期，公司凭借强大的电网背景和一站式解决方案能力深度受益 [8] - 海外市场成为新增长点，公司已成功突破欧美澳等市场，预计未来出货量将显著提升 [8] 战略合作与供应链优势 - 海博思创与宁德时代签订战略合作协议，约定在2026年1月1日至2028年12月31日期间，累计采购电量不低于200GWh [8] - 合作采用滚动式更新目标机制，宁德时代将优先保障公司储能需求量，并提供有竞争力的价格支持 [8] 国内市场前景与公司定位 - 国内已有超7个省份出台容量电价补偿或峰谷套利政策，储能项目内部收益率提升至6%-12% [8] - 预计2025年国内锂电储能装机量为150GWh，同比增长35%；2026年预计达225GWh，同比增长50% [8] - 公司助力甘肃首个GWh级独立储能电站交付运营，预计2025年国内大储出货27GWh，2026年达60GWh [8] - 公司拥有交易平台和大数据分析能力，能提供从项目开发到技术保障的一站式解决方案，并向资方承诺最低收益率 [8] 海外市场拓展 - 2025年美国储能市场加速发展，受法案影响出现抢装潮；欧洲及新兴市场在建项目众多 [8] - 公司海外业务实现从0到1的突破，已成功进入欧洲、东南亚、北美市场，预计2026年海外出货10GWh [8] 财务业绩预测 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计归母净利润分别为9.11亿元、19.02亿元、30.91亿元 [1][8] - 净利润同比增长率预计分别为40.62%、108.80%、62.51% [1] - 预计营业收入2025年为119.90亿元，2026年为192.52亿元，2027年为280.81亿元，同比增速分别为44.99%、60.57%、45.86% [1] - 预计毛利率将从2025年的17.83%提升至2027年的20.21%；归母净利率从2025年的7.60%提升至2027年的11.01% [9] - 预计2025年至2027年每股收益分别为5.06元、10.56元、17.16元 [1] - 对应市盈率分别为74.92倍、35.88倍、22.08倍 [1]

投资评级 - 报告对蓝思科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [10] 核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年前三季度及第三季度营收与利润均实现同比增长，展现出稳健增长态势 [2][7] - 公司在智能手机与电脑、智能汽车及其他创新业务等多元新兴领域进行全面布局，各业务线均呈现增长潜力，未来有望深度拥抱AI端侧发展浪潮 [14] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%；实现归属于母公司所有者的净利润28.43亿元，同比增长19.91%；扣除非经常性损益的净利润27.03亿元，同比增长28.72% [2][7] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入207.02亿元，同比增长19.25%；实现归属于母公司所有者的净利润17.00亿元，同比增长12.62%；第三季度毛利率为19.09%，同比下滑2.34个百分点；归母净利率为8.21%，同比下滑0.49个百分点 [2][7] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年可实现归属于母公司所有者的净利润分别为50.70亿元、69.56亿元、81.82亿元 [14] 分业务领域总结 - **智能手机与电脑业务**：iPhone 17销量大幅提升，公司作为苹果供应链玻璃盖板核心龙头，竞争格局稳固，其中框业务贡献核心业绩增量；公司在外观件加工能力上具备优势，积极布局未来iPhone折叠机相关的UTG玻璃、铰链材料等领域 [14] - **智能汽车业务**：公司凭借消费电子领域的精密加工及规模交付能力，顺利拓展至智能汽车领域，产品矩阵新增无线充电模组、车载通讯模组及域控制器；超薄夹胶车窗玻璃已成功导入国内头部车企新车型量产体系 [14] - **其他创新业务**：公司作为智能终端全产业链平台型龙头，依托“结构件-功能模组-整机组装”垂直整合能力，覆盖智能头显、AI眼镜、具身智能等新兴领域；在AI眼镜领域已实现与灵伴科技合作产品的规模化量产，在具身智能领域与头部企业合作取得进展并实现核心部件批量交付 [14] 公司基础数据 - 当前股价为27.90元（2025年11月14日收盘价），总股本为528,433万股，每股净资产为10.19元 [11]

投资评级 - 报告对歌尔股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度收入及利润增速表现良好，主要受益于北美大客户新品发布前备货 [2][6][12] - 公司未来将深度受益于端侧AI浪潮，特别是AI眼镜、AR/VR等智能终端需求的升级，全球智能眼镜市场正进入快速发展期 [12] - 公司在XR光学、AI眼镜及智能穿戴等新兴领域的持续研发投入和战略布局，以及与领先科技大厂的深度绑定，为其长期增长注入动能 [12] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：报告期内公司实现总收入681亿元，同比微降2%；归母净利润26亿元，同比增长10%；扣非净利润21亿元，同比增长1% [2][6] - **2025年单第三季度业绩**：单季度收入306亿元，同比增长4%，环比大幅增长44%；单季度归母净利润12亿元，同比增长5%，环比增长23%；单季度扣非净利润10亿元，同比增长20%，环比增长39% [2][6] - **盈利能力提升**：单第三季度毛利率为12.85%，净利率为3.78%，盈利能力提升主要源于内部运营管理加强、降本增效以及新品备货带来的产品结构优化 [12] 行业趋势与公司定位 - **AI智能终端高增长**：2025年第三季度全球智能眼镜出货量达到165万台，同比增长370%，其中Meta-Rayban智能眼镜销量达112万台 [12] - **未来展望**：考虑到四季度为海外销售旺季及Meta眼镜新品发布，全球智能眼镜市场在四季度有望继续保持高速增长，2026年行业将进入快速发展期 [12] - **公司战略与研发**：公司坚持“精密零组件+智能硬件整机”战略，2025年前三季度研发投入40亿元，占营业收入比重为5.84%，重点投入XR光学、AI眼镜及智能穿戴等领域 [12] - **核心合作伙伴**：公司深度绑定Meta、小米、三星等国内外领先科技大厂 [12] - **收购强化竞争力**：子公司歌尔光学通过增发股份取得上海奥来100%股权，此举将增强歌尔光学在晶圆级微纳光学领域的自主权及核心竞争力，助力卡位AI眼镜、AR等高增长赛道 [12] 盈利预测 - 报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为32.16亿元、42.63亿元、51.61亿元 [12]

投资评级 - 对景嘉微维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，营收同比大增230.65%，归母净利润同比大增246.66% [2][4] - 公司积极推动GPU应用场景落地，JM11系列产品推广取得有效进展，并与多家企业达成深度战略合作以加速商业化 [10] - 公司通过对外投资控股诚恒微，进军边端侧AI芯片领域，拓展新的增长曲线 [10] - 图形显控基石业务技术壁垒高，竞争格局稳固，随着信创市场加速和AI算力需求增长，公司芯片业务有望加速成长 [10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度：实现营收3.01亿元，同比增加230.65%；实现归母净利润0.15亿元，同比增加246.66%；毛利率为46.18%，同比减少11.09个百分点 [2][4] - 2025年前三季度：累计实现营收4.95亿元，同比增加12.14%；归母净利润为-0.73亿元，同比减少403.81%；毛利率为45.73%，同比减少8.12个百分点 [2][4] - 业绩预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润0.42亿元、1.26亿元、2.35亿元，对应当前股价市盈率为908倍、304倍、163倍 [10] 业务进展与战略布局 - **GPU应用落地**：JM11系列图形处理芯片通过软件适配和性能优化，已形成覆盖云桌面、CAD工业设计、BIM、3D地理信息渲染、工业数字孪生等场景的完整解决方案 [10] - **生态合作**：公司与安超云、吉大正元、苍穹数码达成深度战略合作，聚焦党政、央国企、智慧城市、低空经济等行业，以“三融合”模式推动GPU产品深度适配 [10] - **对外投资**：公司拟以自有资金2.2亿元参与诚恒微增资，交易完成后将合计取得目标公司64.89%的表决权并实现控股，切入具备高算力、低功耗特点的边端侧AI芯片市场 [10] - **产品拓展**：公司推出面向AI训练、AI推理、科学计算等应用的景宏系列高性能智算模块及整机产品，以把握AI算力需求增长机遇 [10]

投资评级与市场数据 - 报告对东方电缆维持“买入”评级 [1][6] - 截至2025年11月14日，公司收盘价为60.77元，一年内股价最高达73.94元，最低为45.22元 [1] - 公司市净率为5.5倍，流通A股市值为417.92亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，单季度实现营收30.66亿元，同比增长16.55%，归母净利润4.41亿元，同比增长53.12%，环比大幅增长129.63% [6] - 海缆交付确认提速是业绩增长主因，第三季度海底电缆与高压电缆收入达15.9亿元，环比增长97.3%，预计主要受益于青洲五、七及帆石一等海缆项目进入交付周期 [6] - 公司盈利能力显著提升，第三季度毛利率达到22.6%，同比提升0.85个百分点，环比提升6.35个百分点 [6] 财务状况与未来预测 - 公司2025年前三季度实现营收74.98亿元，同比增长11.93%，归母净利润9.14亿元，同比小幅下降1.95% [6] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为14.28亿元、20.05亿元和24.44亿元，对应每股收益分别为2.08元、2.92元和3.55元 [5][6] - 预计公司毛利率将从2025年的21.0%提升至2027年的23.5%，净资产收益率（ROE）将从2025年的17.2%提升至2026年的19.5% [5] 在手订单与增长基础 - 公司截至2025年10月23日在手订单总额高达195.51亿元，其中海底电缆与高压电缆订单为117.37亿元，海洋装备与工程运维订单为39.28亿元 [6] - 2025年第三季度末，公司合同负债和存货分别达到15.7亿元和36.3亿元，同比大幅增长83.1%和105.0%，为未来业绩增长奠定坚实基础 [6] 估值比较与行业地位 - 基于盈利预测，公司2025年至2027年的市盈率分别为29倍、21倍和17倍 [5][6] - 与可比公司中天科技和亚星锚链相比，东方电缆预计在2025年至2027年间的净利润复合增长率高达31%，高于可比公司18%的平均水平 [7] - 报告指出，公司在深远海风电涉及的海底电缆等高端产品领域具有稀缺性，与亚星锚链在行业方向和成长性方面一致性较高 [7]

投资评级 - 报告对国电南瑞维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合市场预期，前三季度营业收入385.77亿元，同比增长18.45%，归母净利润48.55亿元，同比增长8.43% [6] - 业务结构调整导致毛利率有所下滑，但费用管控能力提升，合同负债大幅增长53.67%至82.26亿元，新增订单354.32亿元，海外业务拓展迅速，营收同比增长139.18% [6] - 基于电网行业部分产品招标价格下降，下调2025年盈利预测，新增2026-2027年预测，预计归母净利润分别为83.54亿元、93.44亿元、101.97亿元，对应市盈率23倍、20倍、19倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入385.77亿元，同比增长18.45%，单三季度收入143.33亿元，同比增长16.65% [6] - 2025年前三季度归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%，单三季度净利润19.03亿元，同比增长7.81% [6] - 2025年前三季度销售毛利率26.47%，同比下降2.79个百分点，单三季度毛利率26.50%，同比下降3.13个百分点 [6] - 2025年前三季度销售、管理、研发和财务费用率分别为3.91%、2.49%、5.98%和-0.41%，四项费用率总体同比下降1.2个百分点 [6] 业务进展 - 截至2025年第三季度，合同负债82.26亿元，同比增长53.67%，上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46% [6] - 海外业务在19个国家和地区设立分支机构，产品销往全球140多个国家和地区，上半年海外营收19.87亿元，同比增长139.18% [6] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入645.67亿元，同比增长12.5%，2026年720.31亿元，同比增长11.6%，2027年799.00亿元，同比增长10.9% [5] - 预计2025年归母净利润83.54亿元，同比增长9.8%，每股收益1.04元，2026年93.44亿元，同比增长11.8%，每股收益1.16元，2027年101.97亿元，同比增长9.1%，每股收益1.27元 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.5%、26.5%、26.3%，净资产收益率分别为14.5%、14.0%、13.2% [5] 估值比较 - 当前股价23.80元，总市值1912亿元，市净率3.9倍，股息率2.45% [1] - 可比公司2025年平均市盈率28倍，国电南瑞2025年预测市盈率23倍，低于行业平均水平 [7]