投资评级与目标 - 报告对三一重工(600031)给予“买入”评级 [1] - 最新收盘价为19.88元，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为17.3倍、13.2倍和11.1倍 [6] 核心业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入892.3亿元，同比增长14.7% [3] - 2025年实现归母净利润84.1亿元，同比增长41.2% [3] - 2025年综合毛利率为27.5%，同比提升1.1个百分点；净利率为9.5%，同比提升1.68个百分点 [3] - 2025年经营性现金流净额达199.8亿元，同比增长34.8%，远超净利润 [5] - 2025年研发费用为50.3亿元，同比下降6.5% [5] 国际化战略与市场表现 - 2025年公司实现国际化收入558.6亿元，同比增长15.1%，占总营收比重达64% [4] - 分区域看，亚澳洲市场收入238.9亿元(同比增长16.2%)，欧洲市场收入125亿元(同比增长1.5%)，美洲市场收入111.6亿元(同比增长8.5%)，非洲市场收入83.1亿元(同比增长55.3%) [4] - 2025年上半年海外综合毛利率为31.7%，同比提升2个百分点，拉动公司整体毛利率上行 [4] - 分产品看，2025年挖掘机和起重机收入分别同比增长13.7%和29.0% [4] 高质量发展与运营 - 公司通过智能制造降本增效，截至2025年末已建成37座灯塔工厂，并利用工艺智能化和数据流优化生产资源配置 [5] - 公司现金流状况良好，应收款健康，有能力灵活调整销售政策以应对市场波动 [5] 未来盈利预测 - 报告调整了未来盈利预测：预计2026年营业收入为1021亿元(原预测1023亿元)，归母净利润为106.0亿元(原预测112.0亿元)，每股收益(EPS)为1.15元(原预测1.32元) [6] - 预计2027年营业收入为1168亿元(原预测1177亿元)，归母净利润为138.3亿元(原预测136.8亿元)，EPS为1.50元(原预测1.61元) [6] - 新增2028年预测：预计营业收入1324亿元，归母净利润164亿元，EPS为1.79元 [6] - 根据预测，2026-2028年营业收入增长率预计分别为13.8%、14.4%和13.4%；归母净利润增长率预计分别为26.0%、30.5%和18.7% [8] - 预计毛利率将持续改善，2026-2028年分别为29.7%、30.8%和31.1% [8]

投资评级与核心观点 - 报告对芯动联科(688582)给予“买入”评级 [1][6] - 核心观点：公司业绩符合预期，作为高端MEMS惯性传感器龙头，长期受益于国产替代，并看好其在下游多领域的共振成长 [1][3][4][5] 财务业绩表现 - 2025年全年实现营收5.24亿元，同比增长29.5%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长36.6% [3] - 2025年第四季度实现营收1.23亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降23.1% [3] - 2025年毛利率为85.8%，较去年同期小幅提升；净利率为57.9%，较去年同期提升约3个百分点 [3] - 公司长期盈利能力保持高位 [3] 业务与产品分析 - 公司是高端MEMS惯性传感器龙头，主要产品包括MEMS陀螺仪、加速度计、惯性测量单元(IMU) [4] - MEMS陀螺仪收入占比持续超过70% [4] - 公司产品核心性能指标达到国际先进水平，在高性能硅基MEMS陀螺仪领域处于国际先进水平，部分指标可达到光纤陀螺仪和激光陀螺仪精度，且单轴价格较低，体积和重量更优 [4][5] - 公司产品下游应用以高可靠领域为主，收入占比长期超过75%，且主要客户收入占比常年超过80% [5] - 公司正在高端工业及无人系统领域推动多个项目，有望打开成长空间 [5] 增长亮点与未来展望 - 加速度计产品在2025年实现营收0.74亿元，同比大幅增长167%，占收入比重达到14.2% [5] - 在景气度较高的新兴领域，IMU及惯性导航等技术不可或缺，公司有望受益于景气赛道带来高成长 [5] - 公司多领域技术储备深厚，在MEMS、ASIC、封装、测试标定等多领域储备丰富 [5] 盈利预测与估值 - 调整2026-2027年盈利预测：预计2026年营业收入由8.46亿元调整至7.11亿元，归母净利润由4.80亿元调整至4.16亿元；预计2027年营业收入由12.53亿元调整至10.14亿元，归母净利润由6.71亿元调整至5.88亿元 [6] - 新增2028年盈利预测：预计实现营业收入13.59亿元，归母净利润7.78亿元 [6] - 调整后每股收益(EPS)预测：2026年为1.04元，2027年为1.46元，2028年为1.94元 [6] - 以2026年4月3日收盘价60.32元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为58.2倍、41.2倍和31.1倍 [6]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 黑芝麻智能2025年业绩符合市场预期，公司正加速从智驾领军者向端侧AI全栈供应商转型，新业务场景持续突破，未来增长动能来自产品迭代、出海及外延并购 [8] - 2025年公司实现营业总收入8.22亿元，同比增长73.39%；归母净利润为亏损14.25亿元，同比转亏；经调整净亏损为10.8亿元，同比收窄18% [1][8] - 分析师上调公司2026-2027年收入预期至16.16亿元和24.85亿元，并预期2028年收入达36.23亿元；同时上调2026-2027年归母净利润预期至亏损7.82亿元和2.21亿元，预期2028年接近盈亏平衡（亏损0.11亿元）[1][8] 财务表现与预测 - **营收高速增长**：2025年营收8.22亿元，同比增长73.39%。预测2026-2028年营收分别为16.16亿元、24.85亿元、36.23亿元，同比增速分别为96.57%、53.73%、45.79% [1][9] - **净利润处于投入期**：2025年归母净利润亏损14.25亿元。预测亏损将逐年大幅收窄，2026-2028年归母净利润分别为亏损7.82亿元、2.21亿元、0.11亿元 [1][9] - **毛利率保持较高水平**：2025年整体毛利率为40.99%。预测2026-2028年毛利率分别为40.00%、45.00%、44.00% [9] - **现金流与资产负债**：2025年经营活动现金流净流出9.85亿元，预测未来三年仍为净流出但有所改善。资产负债率从2025年的56.21%预测上升至2028年的99.18% [9] 业务分析 - **基本盘（辅助驾驶产品）稳健增长**：辅助驾驶产品及解决方案业务2025年实现营收6.9亿元，同比增长57%，毛利率稳定在37.4% [8] - **增长动能明确**：1) 华山A1000系列在乘用车持续放量，并成功进入奇瑞、一汽商用车及德赛西威无人车等L2-L3商用车及L4物流场景 [8]；2) 武当C1200系列已完成从定点到量产的推进，在头部车企新车型进行量产验证 [8] - **第二增长曲线（端侧AI）爆发**：具身智能解决方案2025年实现营收1.0亿元，毛利率达48.7%，超预期。SesameX平台已在四足机器人、智能巡检等场景规模化交付 [8] - **智能影像解决方案表现强劲**：该业务2025年实现营收0.4亿元，同比增长8%，毛利率维持84.7%的高位，并已为理想汽车首款AI眼镜Livis提供算法进入量产 [8] 未来增长驱动力 - **产品迭代**：华山A2000（全景通识高算力芯片）预计2026年内实现多个头部车企项目量产落地 [8] - **出海拓展**：公司将依托其美国相关审查的准入优势加速海外应用 [8] - **外延并购补齐产品矩阵**：公司拟收购亿智电子60%股权，将产品线向下拓展至2T-10T算力区间，覆盖扫地机器人、行车记录仪等增量市场，实现高中低算力全矩阵覆盖 [8] 估值数据 - **股价与市值**：报告日收盘价15.30港元，港股流通市值约91.30亿港元 [5] - **市销率（P/S）**：基于2026年4月3日收盘价，对应2026/2027/2028年PS分别为6.0倍、3.9倍、2.7倍 [8] - **市净率（P/B）**：报告日市净率为7.44倍，每股净资产为1.81元 [5][6]

投资评级 - 报告对思特威-W（688213.SH）维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩持续高增，营业收入同比增长51.32%至90.31亿元，归母净利润同比增长154.94%至10.01亿元 [8] - 公司提出“3+AI”发展战略，旨在构建“视觉AI-AI互联-端侧AI ASIC”全链路技术生态，为长期发展确立方向 [8] - 公司三大基本盘业务（智慧安防及AIoT、智能手机、汽车电子）均保持高速增长，共同驱动营收大幅提升 [8] - 分析师看好公司长期发展，预计2026-2028年收入将分别达到112.85亿元、142.11亿元、173.31亿元，归母净利润将分别达到13.04亿元、17.73亿元、23.81亿元 [8] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入90.31亿元（同比增长51.3%），归母净利润10.01亿元（同比增长154.9%）；第四季度营收27.14亿元（同比增长54.16%，环比增长7.24%），归母净利润3.02亿元（同比增长152.54%） [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为112.85亿元、142.11亿元、173.31亿元，对应增长率分别为25.0%、25.9%、22.0% [2][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为13.04亿元、17.73亿元、23.81亿元，对应增长率分别为30.3%、36.0%、34.3% [2][8] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.24元、4.41元、5.92元，对应市盈率（PE）分别为28倍、20倍、15倍 [2][8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的23.7%持续提升至2028年的26.1%；归母净利润率将从2025年的11.1%提升至2028年的13.7% [9] - **回报率**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的19.17%持续提升至2028年的24.65% [9] 业务分析 - **“3+AI”发展战略**：公司以AI为核心驱动，拓展视觉AI技术产品应用，2025年AI智视生态收入为7.45亿元，同比增长38.12%，占主营收入8.25% [8] - **智能手机业务**：2025年收入46.75亿元，同比增长43.03%，营收占比51.77%；增长主要得益于基于Lofic HDR 2.0技术的高阶5000万像素主摄产品及中端HS系列产品出货量大增 [8] - **智慧安防及AIoT业务**：2025年收入24.88亿元，同比增长52.38%，营收占比27.55%；公司在高端安防及智能家居安防应用份额持续提升 [8] - **汽车电子业务**：2025年收入11.22亿元，同比增长113.02%，营收占比12.43%；增长源于与主流车厂合作深化，应用于智能驾驶和座舱的新一代产品出货量大幅提升 [8] - **市场地位**：根据TSR数据，2024年公司在无人机CIS市场份额达46.2%，蝉联全球第一；在全球XR Headset CIS市场排名全球第三 [8] - **技术生态布局**：在视觉AI领域已构建完整产品矩阵；通过全资子公司飞凌微构建以“AI ASIC+Sensor”为核心的端侧视觉方案；未来计划布局边缘计算芯片、SerDes芯片等关联业务，与CIS业务形成协同 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年全年业绩承压，但第四季度已呈现强劲复苏，且2026年营收指引稳健增长，彰显了公司在赛道中的比较优势 [1][6][12] 2025年业绩回顾 - **全年业绩下滑**：2025年实现营收463.31亿元，同比减少3.23%；归母净利润6.34亿元，同比减少26.27%；扣非归母净利润2.94亿元，同比减少62.81% [2][6] - **第四季度显著复苏**：25Q4实现营收234.19亿元，同比增长6.82%，环比大幅增长165.71%；归母净利润5.26亿元，同比大幅增长292.42%，环比巨幅增长3152.42%；扣非归母净利润2.26亿元，同比增长107.19%，环比增长661.65% [2][6] - **分业务收入**：航空发动机及衍生产品业务收入434.76亿元，同比下滑3.37%；外贸出口转包业务收入19.51亿元，同比下滑5.94%；非航空产品及其他业务收入2.32亿元，同比增长17.83% [12] - **分子公司收入**：公司本部收入133.94亿元，同比下降16%；黎明公司收入259.60亿元，同比下降5%；南方公司收入74.73亿元，同比下降3%；黎阳动力收入69.92亿元，同比增长37% [12] - **盈利能力处于低位**：2025年销售毛利率为9.12%，同比降低0.94个百分点；销售净利率为1.59%，同比降低0.46个百分点 [12] - **分子公司净利率**：公司本部净利率为3.1%，黎明公司净利率为1.3%，南方公司净利率为0.2%，黎阳动力净利率为-1.6%，后者亏损或与新产品成熟度有关 [12] - **费用与负债影响**：带息负债规模增加导致利息费用增加，汇率变动导致汇兑损失增加，税收优惠政策调整导致税金及附加增加 [12] 经营与财务状况 - **经营目标完成度**：2025年总收入完成预算指引的97.2%，其中航空发动机及衍生产品业务完成预算指引的97.6% [12] - **资产负债表关键项目变动**： - 存货余额321.96亿元，相比期初增长1.57% [12] - 应收账款及票据余额494.77亿元，相比期初增长21.84% [12] - 预付款项余额21.54亿元，相比期初减少30.4% [12] - 在建工程余额22.64亿元，相比期初增长1.95% [12] - 固定资产余额234.1亿元，相比期初增长3.87% [12] - 合同负债余额54.99亿元，相比期初增长22.59% [12] - **经营现金流转好**：报告指出公司经营现金流转好 [12] 2026年业绩指引与未来展望 - **2026年营收指引**：预计2026年营收为499.5亿元，其中航空发动机及衍生产品业务为472.2亿元，同比增长8.6% [12] - **2026年归母净利润指引**：预计2026年归母净利润为5.24亿元 [12] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.1亿元、8.1亿元、11.5亿元，同比增长率分别为-4.1%、+33.5%、+40.9% [12] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为218倍、163倍、116倍 [12] 公司基础数据 - 当前股价为49.80元（2026年4月2日收盘价） [8] - 总股本为266,559万股 [8] - 流通A股为266,512万股 [8] - 每股净资产为15.08元 [8] - 近12月最高/最低价分别为63.78元/30.00元 [8]

投资评级 - 投资评级为 **买入**，评级为 **维持** [9] 核心观点 - 报告核心观点为：**景气比较优势显著，军贸业务拓展可期** [1][6] - 2025年公司业绩实现快速增长，下游景气延续，且军贸业务取得实质性进展，外销收入与毛利率显著提升，未来增长可期 [2][6][12] 财务业绩与经营表现 - 2025年全年（2025A）实现营收 **14.1亿元**，同比增长 **17.09%**；归母净利润 **2.47亿元**，同比增长 **24.09%**；扣非归母净利润 **2.26亿元**，同比增长 **24.42%** [2][6] - 2025年第四季度（2025Q4）实现营收 **6.35亿元**，同比增长 **44.14%**，环比增长 **77.39%**；归母净利润 **1.04亿元**，同比增长 **109.43%**，环比增长 **57.38%**；扣非归母净利润 **1.00亿元**，同比增长 **97.29%**，环比增长 **55.32%** [2][6] - 2025年销售毛利率为 **33.78%**，同比降低 **0.63** 个百分点；期间费用率为 **16.38%**，同比提升 **1.44** 个百分点；销售净利率为 **17.61%**，同比提升 **0.47** 个百分点 [12] - 2025Q4销售毛利率为 **29.35%**，同比降低 **0.15** 个百分点，环比降低 **6.9** 个百分点；期间费用率为 **13.17%**，同比提升 **5.93** 个百分点，环比降低 **2.83** 个百分点；销售净利率为 **16.45%**，同比提升 **4.92** 个百分点，环比降低 **2.18** 个百分点 [12] - 公司盈利韧性充足，2025年毛利率稳定，期间费用率受研发投入增大有所提升，但受益于部分信用减值损失冲回及其他收益增加，净利率仍实现提升 [12] 业务分部与增长驱动 - 营收增长主要来自**弹药装备**与**固体发动机动力模块**业务 [12] - 分子公司看：先锋公司营收 **4.83亿元**，同比增长 **41%**；九江国科营收 **2.96亿元**，同比增长 **2%**；星火军工营收 **1.21亿元**，同比增长 **254%**；新明机械营收 **1.40亿元**，同比下降 **37%**；航天经纬营收 **4.55亿元**，同比增长 **21%** [12] - 引信及智能控制装备、导弹安全与控制模块业务较为平稳 [12] 军贸业务进展 - 公司长期承担军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药的研制批产任务 [12] - 2025年与多家军贸公司建立合作意向，推动现有型号产品出口，开发多场景适配新型弹药，推广低成本制导火箭弹等装备 [12] - 2025年新签 **4.66亿元** 某军贸产品发动机装药年度订货合同，将在2026年交付 [12] - FL系列、BK系列等引信中标客户军贸项目，在弹药装备领域军贸市场取得实质性进展 [12] - 2025年实现外销收入 **3亿元**，同比增长 **484.38%**，毛利率达 **41.45%**，显著高于内销业务 [12] 产能与项目建设 - 上市以来持续推动产能扩张，统筹规划建设的A区、B区、C区已投入使用，提升了生产效率和产品质量一致性 [12] - 经纬公司2025年实现 **30%** 生产能力提升，目前正积极对动力模块现有产能进行改造优化，力争再提升 **30%** 以上产能 [12] - 动力模块扩能项目已通过行业主管部门核准，正稳步推进实施，项目建成后将提升推进剂装药工艺的自动化、智能化水平，实现智能制造 [12] 财务预测与估值指标 - 报告预测公司2026-2028年营收分别为：**17.09亿元**、**22.02亿元**、**27.93亿元** [17] - 预测2026-2028年归母净利润分别为：**2.96亿元**、**4.30亿元**、**5.68亿元** [17] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为：**1.42元**、**2.06元**、**2.72元** [17] - 基于当前股价，预测2026-2028年市盈率（PE）分别为：**46.26倍**、**31.87倍**、**24.11倍** [17] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的 **10.2%** 提升至2028年的 **20.9%** [17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 帝尔激光在光伏多条技术路线上取得进展，经营体现较强韧性，同时泛半导体业务稳步推进，有望打造业绩新增长极 [1][2][6] 财务业绩与经营韧性 - 2025年实现营业收入20.33亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润5.19亿元，同比下降1.59% [6] - 受益于BC等技术扩产及单GW设备价值量提升，公司整体经营显示较强韧性 [2][13] - 2025年公司存货为15.69亿元，同比下降8.9%；合同负债为14.13亿元，同比下降19.8% [13] - 公司已签订的重大销售合同中，某客户12.29亿元、客户A 3.04亿元合同仍未履行，预计主要为光伏新技术订单，后续履约将优化营收结构 [13] 光伏业务进展 - 应用于背接触电池（BC）的激光设备持续迭代并推出新工艺设备，保持技术领先 [2][13] - 在TOPcon电池上，公司开发的激光选择性减薄（TCP）设备已获得量产订单，激光隔离钝化（TCI）设备量产导入推进顺利 [2][13] - 组件端研发的激光新焊接工艺已实现交付，该工艺可简化生产、减少电池片损伤、提高焊接质量和组件效率，兼容BC、TOPCon等多种技术路线 [2][13] 盈利能力与费用控制 - 2025年销售毛利率为46.57%，同比下降0.36个百分点；销售净利率为25.53%，同比下降0.65个百分点 [13] - 2025年共计计提资产减值损失和信用减值损失1.20亿元，同比增加1311万元，一定程度影响净利率表现 [13] - 2025年期间费用率为15.13%，同比下降1.87个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.27、-0.17、-2.75、+1.32个百分点 [13] 泛半导体业务拓展 - 应用于半导体先进封装及显示面板等领域的TGV设备，已经完成晶圆级和板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和板级TGV封装激光技术的全面覆盖 [2][13] - 结合PCB行业对高密度多层板的需求，公司开启了PCB行业激光技术的应用开发，主要方向为激光钻孔技术 [2][13] 盈利预测与估值 - 预计2026-2027年公司实现归母净利润7.01亿元、10.22亿元，对应市盈率（PE）分别为28倍、19倍 [13] - 根据财务报表预测，2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为2.56元、3.73元、5.10元 [18]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [8] 核心观点 - 报告认为航材股份海外市场拓展成效显著，并正在积极备产以迎接行业景气度的释放 [1][6] - 尽管2025年全年营收和利润同比下滑，但第四季度营收环比增长显著，呈现改善趋势 [2][6] - 公司通过拓展海外市场（特别是对赛峰的销售）部分抵消了国内主要客户需求波动的影响 [13] - 公司盈利能力整体稳定，经营现金流良好，并加大资本开支力度为未来需求增长做准备 [13] - 基于对行业景气的预期和公司备产措施，报告给出了2026-2028年积极的盈利预测 [13] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营收28.58亿元，同比减少2.53%；归母净利润5.36亿元，同比减少8.75%；扣非归母净利润4.89亿元，同比减少4.82% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营收8.19亿元，同比增长11.23%，环比增长20.61%；归母净利润1.36亿元，同比减少10.24%，环比增长13.55%；扣非归母净利润1.30亿元，同比减少0.87%，环比增长22% [2][6] 分业务与分客户分析 - **分业务收入**： - 基础材料：收入11.3亿元，同比减少7.7% - 航空成品件：收入14.4亿元，同比增长6.8% - 非航空成品件：收入1.2亿元，同比减少31.5% - 加工服务：收入1.4亿元，同比减少9.8% [13] - **分业务毛利率**： - 基础材料：毛利率33.9%，同比下降1.05个百分点 - 航空成品件：毛利率29.9%，同比上升1.31个百分点 - 非航空成品件：毛利率8.3%，同比下降2.80个百分点 - 加工服务：毛利率20.3%，同比下降0.36个百分点 [13] - **分客户收入**： - 赛峰：收入1.55亿元，同比大幅增长59.1%，成为公司第三大客户 - 航空工业：收入11.4亿元，同比微降1.2% - 航发集团：收入9.4亿元，同比减少3.9% - 航天科工：收入0.4亿元，同比减少57.2% [13] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力指标**： - 销售毛利率为30.55%，同比提升0.91个百分点 - 期间费用率为10.7%，同比提升1.44个百分点 - 净利率为18.8%，同比下降1.02个百分点 [13] - **费用增加原因**：为拓展销售市场及发展需求，同时银行存款利息及理财管理收益减少 [13] 运营与财务状况 - **关键资产负债表项目变动（2025年末 vs 期初）**： - 存货余额：13.92亿元，增长8.08% - 应收账款及票据余额：21.06亿元，减少0.27% - 预付款项余额：0.68亿元，增长10.84% - 在建工程余额：2.57亿元，大幅增长42.63% - 固定资产余额：6.55亿元，增长9.72% [13] - **现金流**：2025年经营活动现金流量净额为4.75亿元，相比2024年明显好转 [13] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**： - 2026年：6.05亿元，同比增长13% - 2027年：7.28亿元，同比增长20% - 2028年：8.78亿元，同比增长21% [13] - **每股收益（EPS）预测**： - 2026年：1.34元 - 2027年：1.62元 - 2028年：1.95元 [20] - **市盈率（PE）估值**：基于2026年3月31日收盘价59.10元，对应2026-2028年预测PE分别为44倍、37倍、30倍 [13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年业绩持续高增，营业收入达90.31亿元，同比增长51.32%，归母净利润达10.01亿元，同比增长154.94% [8] - 公司提出“3+AI”发展战略，旨在构建“视觉AI-AI互联-端侧AI ASIC”全链路技术生态，AI智视生态收入7.45亿元，同比增长38.12% [8] - 公司三大基本盘业务（智慧安防及AIoT、智能手机、汽车电子）均保持高速增长，为未来发展奠定坚实基础 [8] - 分析师看好公司长期发展，预计2026至2028年收入及利润将持续增长，对应估值具有吸引力 [8] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实际为90.31亿元（9,031百万元），同比增长51.3%。预计2026-2028年分别为112.85亿元、142.11亿元、173.31亿元，增长率分别为25.0%、25.9%、22.0% [2][8][9] - **归母净利润**：2025年实际为10.01亿元（1,001百万元），同比增长154.9%。预计2026-2028年分别为13.04亿元、17.73亿元、23.81亿元，增长率分别为30.3%、36.0%、34.3% [2][8][9] - **盈利能力**：毛利率从2025年的23.7%预计提升至2028年的26.1%。归母净利润率从2025年的11.1%预计提升至2028年的13.7% [9] - **每股收益**：2025年实际为2.49元，预计2026-2028年分别为3.24元、4.41元、5.92元 [2][9] - **估值指标**：对应2026年4月3日股价90.27元，2025-2028年预测PE分别为36倍、28倍、20倍、15倍；预测PB分别为7.0倍、5.8倍、4.7倍、3.8倍 [2][9] 业务分析 - **“3+AI”发展战略**：公司以三大业务为基本盘，以AI为方向拓展视觉AI技术应用。AI智视生态2025年收入占比8.25% [8] - **智能手机业务**：2025年收入46.75亿元，同比增长43.03%，营收占比51.77%。增长得益于基于Lofic HDR 2.0技术的高阶5000万像素产品及中端HS系列产品出货量大增 [8] - **智慧安防及AIoT业务**：2025年收入24.88亿元，同比增长52.38%，营收占比27.55%。公司在高端安防及智能家居安防应用份额持续提升 [8] - **汽车电子业务**：2025年收入11.22亿元，同比增长113.02%，营收占比12.43%。增长源于与主流车厂合作深化，应用于智能驾驶和座舱的新一代产品出货量提升 [8] - **市场地位**：根据TSR数据，2024年公司在无人机CIS市场市占率达46.2%，蝉联全球第一；在全球XR Headset CIS市场排名全球第三 [8] - **技术生态布局**：在视觉AI领域已构建完整产品矩阵。通过全资子公司飞凌微布局以“AI ASIC+Sensor”为核心的端侧视觉方案。未来计划布局边缘计算芯片、SerDes芯片等关联业务，与CIS业务形成协同 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 看好公司未来围绕**全球化、数字化与可持续化**三大核心方向加速布局 [2] - 供应链赋能小菜园品牌继续加密现有城市、进驻新城市 [2] - “菜手”品牌顺应消费趋势，已成为公司第二大品牌 [2] - 公司定位契合当下餐饮行业消费趋势，在行业复苏下，有望凭借**科学的标准化管理、完备的供应链、优越的单店模型**抢抓发展机遇 [2] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年，公司实现**营业收入53.45亿元**，同比增长**2.6%** [2][6] - 实现**归母净利润7.15亿元**，同比增长**23.16%** [2][6] - 公司净利率同比提升**2.24个百分点**至**13.38%** [9] 门店运营情况 - 2025年公司**净增门店146家**，门店总数达**819家** [9] - 其中小菜园门店达**807家**，同比增长**21%** [9] - 门店堂食业务收入同比增长**2.2%**，主要系门店数量增长带动 [9] - 外卖业务收入同比增长**3%**，受益于门店增长及平台吸引力增强 [9] - 2025年7月，小菜园实现高铁冠名列车首发与香港首店装修启动，推动品牌迈上新台阶 [9] 经营效率与消费数据 - 2025年公司整体翻台率为**3.0次/天**，同比持平 [9] - 堂食**人均消费56.1元**，同比下滑**5.24%** [9] - **同店销售额同比下滑9.4%**，主要系公司2025年下半年优化外卖战略、聚焦堂食体验及调整菜品价格所致 [9] - 同店翻台率同比下滑**0.2次/天**至**2.9次/天** [9] 成本结构与盈利能力分析 - **原材料及消耗品成本占比29.6%**，同比下滑**2.3个百分点**，主要得益于门店增长带来的集中采购规模效应及供应链管理优化 [9] - **员工成本占比25.7%**，同比下滑**1.6个百分点**，主要得益于门店管理效率及人效提升 [9] - 使用权资产折旧与其他租金及相关开支合计占比**6.83%**，同比提升**0.12个百分点**，基本保持稳定 [9] 近期公司动态与未来展望 - 2025年11月，公司董事会采纳了**股份激励计划**，为可持续发展筑牢人才根基 [9] - 2026年1月，公司订立合作协议成立合资公司，覆盖**全域电商与本地生活、供应链业务、品质生活站（小店）、第四方经销商业务**四大领域 [9] - 预计公司**2026-2028年**实现归母净利润分别为**6.37亿元、7.3亿元、8.41亿元** [9] - 对应当前股价（2026年4月1日收盘价6.84港元），**2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、8倍** [9]