报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价格：24.80元/股 [1][6][12] - 核心观点：2025年第四季度利润继续保持较快成长，期待2026年公司收入利润继续良好表现 [2][12] 财务预测与业绩表现 - **营收预测**：预计营业总收入将从2024年的1,555百万元增长至2027年的2,066百万元，2025-2027年同比增速分别为8.1%、11.2%、10.5% [4][13] - **净利润预测**：预计归母净利润将从2024年的121百万元增长至2027年的290百万元，2025年预计同比大幅增长54.3%至187百万元，2026年、2027年预计分别增长27.2%和21.8% [4][12][13] - **每股收益预测**：2025-2027年每股净收益（EPS）预测分别为0.98元、1.24元、1.51元，较原预测（1.06/1.24/1.53元）有所下修 [12] - **盈利能力指标**：销售净利率预计从2024年的7.8%提升至2027年的14.0%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的6.5%提升至2027年的12.8% [4][13] - **25Q4业绩预告**：公司预计2025年全年归母净利润为1.78-1.91亿元（同比增长46.89%-57.62%），对应第四季度归母净利润为0.31-0.44亿元（同比增长6.10%-50.17%） [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为20.39倍、16.04倍、13.17倍，市净率（P/B）为1.9倍 [4][8] - **目标价依据**：给予公司20倍的2026年预测市盈率，得出目标价24.8元/股 [12] - **可比公司估值**：所选可比公司2026年预测市盈率平均值为19.87倍 [14] - **交易数据**：公司当前股价为19.17元，总市值为3,670百万元，52周股价区间为14.28-22.05元 [7][12] 增长驱动因素 - **成本控制与采购优势**：2025年公司通过聚焦高端制造提升、能源优化利用及精益管理实现降本增效，管理团队有效降低了非转基因大豆采购成本，当前CBOT大豆价格处于阶段性底部，有利于2026年盈利能力保持良好趋势 [12] - **新产能释放**： - 3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目预计于2026年12月达到预定可使用状态 [12] - “5000吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目”变更为“万得福工业园高端大豆分离蛋白生产线改造项目”，建设工期19个月，预计项目建成后正常年运营期收入为2.6亿元 [12] - 新产能持续释放将驱动公司营收继续保持稳健成长 [12]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价29.87元 [5][7][15] - **核心观点**：海信视像作为全球领先的显示解决方案提供商，凭借“技术立企、稳健经营”的发展战略，在LCD、激光显示和LED三大技术路线全面布局，并通过“多场景大显示”战略构建了从家庭、商业到车载的立体化业务矩阵[1] 公司在中国市场通过线上Vidda品牌与线下高端化战略持续扩大竞争优势，在全球市场通过“大头在海外”战略、研产销本地化及体育营销强势冲击全球第一，市场份额快速提升[2][3] 混合所有制改革和股权激励计划进一步激发了公司活力与效率，为长期发展注入动力[4] 公司概况与战略布局 - **公司定位**：世界一流的显示解决方案提供商，以“多场景大显示”为核心，横向覆盖家庭、商业、车载场景，纵向深耕显示技术、芯片、云服务、AI[1] - **技术布局**：国内唯一在LCD、激光显示和LED三大互补性技术全方面布局的显示企业[1] - **产业结构**：推进“1+（4+N）”产业结构升级，“1”为智慧显示终端业务，“4”为激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心新显示业务，“N”为其他前沿新型显示业务[25][33] - **财务表现**：2024年实现营业总收入585亿元，归母净利润22亿元[1] 2025年上半年营业收入272亿元，同比增长7%，归母净利润10.6亿元，同比增长26.6%[43] 中国市场表现与竞争优势 - **整体市占率**：2025年上半年，海信系电视中国内地零售额市占率达30.0%，位居第一[1] 2025H1线上/线下零售量市占率分别为24.1%/29.6%，较2019年提升11.9/10.1个百分点[2] - **线上策略**：2019年推出Vidda品牌，主打年轻化和“高质价比”，2024年线上零售量市占率达11%，有效牵制了竞争对手并为主品牌创造了定价空间[2][78][84] - **线下高端化**：在大屏和高端市场优势显著，在≥12000元的高端价格区间，2025年1-7月海信线下渠道销售量在其总销量的比例维持在73%左右[2][84] 2024年海信系Mini LED产品线上/线下零售量市占率分别为34.6%/36.1%，领跑行业[2] - **行业趋势**：2021-2024年，中国市场Mini LED电视销量年复合增长率高达310%，大屏化和MiniLED技术引领产业升级[2] 全球化进展与市场地位 - **国际化战略**：2006年提出“大头在海外”战略，海外营业收入从2013年的58亿元增长至2024年的280亿元，2024年海外收入占比达48%[3][106] - **全球市场份额**：海信电视全球出货量市占率从2020年的8.0%大幅上升至2025年上半年的14.9%，同期第一名三星的市占率为17.9%[1][3] - **全球化举措**：在北美、欧洲、东南亚、中东、日本等地区前置研发能力，优化海外供应链，通过本地化布局提升市场响应速度[3] 通过收购东芝电视（TVS）获取技术并提升品牌，借助赞助欧洲杯、世界杯等顶级体育赛事进行整合营销，大幅提升全球品牌知名度[106][115][118] 公司治理与激励机制 - **混合所有制改革**：2020年混改落地，青岛新丰增资后，“海丰系”持有海信电子控股27%股份，公司由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人，引入了灵活的市场机制[4] - **股权激励**：2021年及2024年相继推出股权激励和员工持股计划，其中2024年计划覆盖400余人，通过深度绑定股东、企业与员工利益，为提升全球竞争力注入长效动力[4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.4亿元、26.7亿元、29.6亿元，同比增速分别为+8.8%、+9.1%、+10.9%[5][15] 预计同期营业收入分别为632.04亿元、685.04亿元、742.77亿元[6] - **估值基础**：相对估值方面，给予公司2026年14.6倍市盈率，对应目标市值约389.82亿元，每股股价29.87元[15] 绝对估值敏感性分析显示每股价值区间为25.34-43.72元[15] - **分红记录**：2021-2024年公司现金分红比例均稳定达到归母净利润的50%，累计现金分红30.4亿元[5] 关键业务假设 - **智慧终端显示业务**：预计2025-2027年显示产品销量分别为3069万台、3161万台、3256万台，产品均价分别为1643元、1726元、1812元，主要受益于全球化推进及产品大屏化、高端化趋势[11] - **新显示业务**：预计2025-2027年新显示业务收入分别为73.9亿元、83.1亿元、93.5亿元，同比增速分别为9.1%、12.5%、12.6%[12] 2025年上半年该业务收入34.3亿元，占总收入12.6%[12] 行业趋势与公司机遇 - **中国彩电行业**：行业正从价格竞争转向价值竞争，大屏化和Mini LED技术是引领均价提升的核心驱动力[58][60][65] 2025年第三季度，Mini LED电视线上/线下零售量市占率已分别达27%/35%[67] - **全球彩电行业**：中国品牌凭借在Mini LED等技术的突破以及成本优势，正在全球市场持续抢占韩系品牌份额，海信与TCL的份额提升尤为明显[92][102] - **公司创新与催化**：长期专注显示产业并坚持“大头在海外”战略是公司核心竞争力[13] 短期股价催化剂为2026年彩电行业国内外景气度超预期，长期催化剂为全球化战略深入推进及产业协同突破[14]

投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年业绩预增强劲，归母净利润预计为14.3-15.1亿元，同比增长331.0%至355.9%，主要受益于AI服务器及交换机PCB业务规模及占比大幅提升 [1] - 2025年第四季度业绩环比下滑，归母净利润中值为3.6亿元，环比下降38.8%，主要源于下游算力大客户AWS拉货节奏放缓、新增产能折旧增加及汇兑损失影响 [6] - 展望2026年，AWS新架构产品有望在第二季度切换并放量，公司有望迎来新一轮增长拐点，同时吉安二期和泰国基地新产能预计于2026年年中将投产，并积极向Meta、谷歌等ASIC客户以及NV进行打样认证，有望进一步提升在AI服务器及高速交换机市场的份额 [6] 财务数据与业绩预测 - **营收预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为98.4亿元、152.6亿元、221.2亿元，同比增长率分别为110%、55%、45% [1][6][10] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为14.8亿元、25.4亿元、40.8亿元，同比增长率分别为344%、72%、61% [1][6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的22.7%持续提升至2027年的36.0%，净利率从2024年的7.1%提升至2027年的18.4% [10] - **估值水平**：基于预测，2025年至2027年对应的市盈率分别为48.8倍、28.3倍、17.6倍 [1][6][10] 业务与运营分析 - **业务驱动**：2025年业绩高增长主要源于公司聚焦高端市场，AI服务器及交换机PCB业务需求旺盛，带动业务结构和盈利能力大幅改善 [1][6] - **产能扩张**：公司高端产能正在快速扩充，吉安二期和泰国基地的产能预计在2026年年中投产，以支持未来增长 [6] - **客户拓展**：除现有大客户外，公司正积极导入国产算力订单、高速交换机订单，并向Meta、谷歌等ASIC客户以及NV进行打样认证，以对冲单一客户风险并开拓新增长点 [6] 市场表现与基础数据 - **股价表现**：截至报告发布，公司股价在过去12个月绝对上涨135%，相对基准指数表现超越115个百分点 [4] - **公司基础数据**：总股本为8.32亿股，总市值720亿元，每股净资产6.2元，ROE为24.4%，资产负债率为54.0% [2]

投资评级与核心观点 - 报告对索宝蛋白（603231）给予“增持”评级，目标价格为24.80元/股 [1][6][12] - 核心观点：公司2025年第四季度利润继续保持较快成长，预计2026年公司收入利润将继续有良好表现 [2][12] 财务表现与预测 - **营收预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为16.81亿元、18.69亿元、20.66亿元，同比增长率分别为8.1%、11.2%、10.5% [4][13] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为1.87亿元、2.38亿元、2.90亿元，同比增长率分别为54.3%、27.2%、21.8% [4][13] - **每股收益预测**：2025年至2027年每股净收益（EPS）预测分别为0.98元、1.24元、1.51元 [4][12][13] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2024年的12.0%提升至2027年的18.8%，净资产收益率（ROE）将从2024年的6.5%提升至2027年的12.8% [4][13] - **估值指标**：基于2026年预测每股收益，给予公司20倍市盈率（PE）以确定目标价，当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20.39倍、16.04倍、13.17倍 [4][12][13] 近期业绩与驱动因素 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年实现归母净利润1.78-1.91亿元，同比增长46.89%-57.62%，扣非归母净利润1.71-1.82亿元，同比增长56.03%-66.07% [12] - **2025年第四季度业绩**：预计第四季度实现归母净利润0.31-0.44亿元，同比增长6.10%-50.17%，扣非归母净利润0.29-0.40亿元，同比增长3.26%-42.18% [12] - **成本控制与原料采购**：2025年利润表现亮眼主要得益于公司通过聚焦高端制造提升、能源优化利用及精益管理实现降本增效，同时管理团队有效把握采购时机，降低了非转基因大豆采购成本 [12] - **大豆价格环境**：当前CBOT大豆价格处于阶段性底部震荡，有利的原料成本环境预计将支持公司2026年盈利能力继续保持良好趋势 [12] 产能扩张与成长前景 - **在建项目**：公司“3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目”预计于2026年12月达到预定可使用状态 [12] - **项目变更与新增产能**：公司拟将“5000吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目”变更为“万得福工业园高端大豆分离蛋白生产线改造项目”，建设工期19个月，预计项目建成后正常年运营期收入为2.6亿元 [12] - **成长驱动**：随着新产能持续释放，预计将驱动公司营收继续保持稳健成长 [12] 公司概况与市场数据 - **所属行业**：食品饮料/必需消费 [6] - **当前股价**：19.17元 [12] - **市值与股本**：总市值36.70亿元，总股本1.91亿股，流通A股1.06亿股 [7] - **近期股价表现**：过去12个月绝对升幅为21%，相对指数升幅为-4% [10][11] - **资产负债表摘要**：最新报告期股东权益为19.64亿元，每股净资产10.26元，市净率（现价）为1.9倍，净负债率为-40.28% [8]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025年业绩预告高增，但Q4业绩环比下滑，主要受新产能爬坡及费用增加影响 预计2026年上半年业绩将实现环比高增长 [1][7] - 公司正积极把握AI算力、存储市场及汽车电动智能化三大增长机遇 通过产品结构优化和数字化转型推动营收与利润增长 [7] - AI算力业务是核心增长引擎 公司在海外及国产算力供应链中均具备技术、产能和客户卡位优势 产品结构持续优化将打开新的业绩增长空间 [7] - 载板业务景气度高 BT载板持续涨价且稼动率满载 ABF载板技术突破并有望承接AI芯片外溢需求 [7] - 公司产能持续扩张 南通四期、泰国基地及无锡新产能规划有望在2026-2027年逐步投产释放 支撑中长期成长 [7] 财务数据与业绩预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润31.5-33.4亿元，同比增长68.0%～78.0% 扣非归母净利润29.9-31.7亿元，同比增长72.0%～82.0% [1] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润中值9.2亿元，同比增长136.2%但环比下降4.5% 扣非归母净利润中值9.0亿元，同比增长146.7%但环比下降1.9% [7] - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为238.2亿元、321.5亿元、434.1亿元 同比增长率分别为33%、35%、35% [2][7] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为32.6亿元、55.9亿元、81.1亿元 同比增长率分别为74%、71%、45% [2][7] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为4.78元、8.20元、11.90元 [2][7] - **盈利能力提升**：预测毛利率将从2024年的24.8%持续提升至2027年的35.0% 净利率从10.5%提升至18.7% ROE从13.5%提升至32.3% [14] 估值与市场表现 - **当前股价与估值**：当前股价232.38元 对应2025-2027年预测PE分别为48.6倍、28.3倍、19.5倍 对应PB分别为9.2倍、7.2倍、5.6倍 [2][3][7] - **市值数据**：总股本6.81亿股 总市值158.3亿元 流通市值154.5亿元 [3] - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅为119% 相对沪深300指数超额收益为98个百分点 [6] 业务与增长驱动力 - **AI算力需求驱动**：海外AI算力需求旺盛 国产算力预计在2026年放量增长 公司在国内外算力PCB供应链中占据核心位置 [7] - **载板业务表现强劲**：BT载板持续涨价且稼动率保持满载 ABF载板技术能力持续突破并顺利通过客户打样认证 [7] - **技术升级路线**：公司在未来AI PCB技术升级路线中处于靠前位置 如从高阶HDI向CoWoP技术下的SLP升级 [7] - **产能扩张计划**：泰国工厂和南通四期工厂已投入运营 无锡新产能正在规划中 新增产能有望快速爬坡并贡献利润弹性 [7]

投资评级 - 报告对裕太微(688515)维持“增持”评级 [1][4][8] 核心观点 - 报告认为公司业绩“同比减亏，拐点将至”，主要受益于全球半导体市场增长及多款产品线销售放量 [2] - 公司2.5G以太网物理层芯片产品已在中国移动供应链中实现从试点到规模供货的跨越，并在全国多省通信网络中部署应用，解决了该领域长期依赖海外品牌的“卡脖子”痛点 [3] 业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年实现归母净利润为-16,800.00万元到-10,500.00万元，与上年同期相比将减少亏损3,367.84万元到9,667.84万元 [2] - 预计2025年扣非归母净利润为-19,600.00万元到-12,500.00万元，与上年同期相比将减少亏损3,599.18万元到10,699.18万元 [2] - 报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为5.9亿元、9.0亿元、13.1亿元 [4] - 报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.3亿元、-0.1亿元、1.0亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [4] 关键产品进展 - 公司2.5G以太网物理层芯片传输速率可达2.5Gbps，具备自协商功能和出色兼容性，广泛应用于万兆光网设备、企业网关等设备 [3] 详细财务数据与预测 - 2024年营业收入为3.96亿元，同比增长44.86% [6][9] - 预测2025/2026/2027年营业收入分别为5.91亿元、9.04亿元、13.11亿元，对应增长率分别为49.12%、52.99%、44.99% [6][9] - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.27亿元、-861万元、1.04亿元，对应增长率分别为37.19%、93.20%、1310.98% [6][9] - 预测2025/2026/2027年每股收益(EPS)分别为-1.58元、-0.11元、1.30元 [6][9] - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为42.0%、43.0%、44.5% [9] - 预测2025/2026/2027年净利率分别为-21.4%、-1.0%、8.0% [9] - 预测2025/2026/2027年资产负债率分别为36.3%、52.3%、60.4% [9] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为114.15元 [7] - 公司总股本为0.80亿股，流通股本为0.50亿股 [7] - 公司总市值为91亿元，流通市值为57亿元 [7] - 公司52周内最高/最低价分别为128.87元/86.20元 [7] - 公司最新资产负债率为7.8% [7] - 公司最新市盈率为-45.12 [7] - 公司第一大股东为史清 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品（605338）维持“强推”评级，目标价为35.6元，对应2026年26倍市盈率，当前股价为31.10元 [2][4][8] - 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度因外卖补贴退坡导致单店收入回落，但应着眼于2026年新店加速贡献，公司中长期有望“再造一个巴比” [2][8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入18.59亿元（1,859百万），同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元（273百万），同比下降1.30% [2][4] - 2025年扣非净利润为2.45亿元（245百万），同比增长16.49%，对应全年扣非净利率为13.2%，同比提升约0.6个百分点 [8] - 归母净利润下降主要因持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益和投资收益较2024年同期合计减少9382万元，扣非利润增长反映主营业务盈利能力提升 [8] - 2025年第四季度收入同比增长约9%，增速环比略有放缓，主要受外卖平台补贴退坡导致单店回落、以及并购青露带来的高基数影响 [8] - 2025年第四季度扣非净利率为13.9%，同比基本持平，预计因储备新店导致相关费用率有所提升 [8] 业务运营与增长驱动 - 2025年公司通过并购青露、馒乡人实现门店净增“大几百家”，第二、三季度显著受益于外卖平台补贴，单店收入提升较多 [8] - 2026年1月，公司新开“手工小笼包”门店数量接近20家，环比2025年提速明显，加盟商大会明确2026年将全面铺设该新店型 [8] - 报告认为，公司“从1到10”的开店阶段即将开始，2026年起开店有望边际加速，新模式门店具备稳定性、持续性及可复制性 [8] - 基于中期1500-2000家门店的假设，公司报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比” [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为18.61亿元（1,861百万）、20.84亿元（2,084百万）、25.15亿元（2,515百万），同比增速为11.4%、12.0%、20.7% [4][8] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.73亿元（273百万）、3.24亿元（324百万）、4.07亿元（407百万），同比增速为-1.3%、18.5%、25.8% [4][8] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.35元、1.70元 [4][8] - 估值水平：基于2026年2月3日收盘价，对应2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为27倍、23倍、18倍 [4][8] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的26.7%持续提升至2027年的29.3%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的11.7%提升至2027年的15.3% [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“增持”评级 [1][4][6] - 报告将目标价下调至2.11港币，较前值2.97港币下调，对应2026年12倍市盈率 [4][6] - 核心观点：公司2025年国内业务因新生儿人口减少而承压，但海外业务表现亮眼，预计2026年随着海外业务高利润率贡献及国内费用优化，公司利润弹性有望显现 [1][2][3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年收入为74.82亿元人民币，同比增长1.1%，净利润为2.39亿元人民币，同比增长1.3% [1][9] - 预计2025年下半年收入同比下滑3.4%，净利润同比下滑35.4% [1] - 下调盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.16元、0.18元，较前次预测分别下调25%、20%、17% [4] - 预计2025-2027年收入同比增速分别为+1.1%、+4.7%、+4.6% [4][9] - 估值基于2026年12倍市盈率，参考可比公司2026年平均市盈率水平 [4][10] 业务表现分析：收入端 - **国内业务承压**：2025年中国新生人口数量为792万人，同比净减少162万人，对国内婴幼儿配方奶粉行业需求形成压力 [1][2] - 据尼尔森数据，2025年国内婴配粉行业销售额小幅下滑，其中销量同比小幅下滑 [1][2] - 预计公司2025年下半年国内羊奶粉与牛奶粉业务单元的收入均未恢复增长 [1][2] - **海外业务亮眼**：预计海外业务延续较好收入成长，2025年上半年佳贝艾特在海外市场收入同比增长65.7% [2] - 海外增长动力包括：激励机制梳理提升团队积极性、国内成熟打法（如会员模式）在海外效果显著、市场竞争压力相对较小、拥有美国FDA配方批文及荷兰奶源等差异化优势 [1] - 2026年海外业务增长点包括：中东新市场开发、东南亚新市场拓展、沙特等已有市场的深度精耕（如与医院合作）、美国线下沃尔玛渠道的持续合作 [2] 业务表现分析：利润端 - **2025年利润承压**：由于新生儿数量减少，2025年下半年行业销售承压、竞争加剧，部分企业增加补贴等促销力度，预计公司毛利率同比承压 [3] - 预计2025年下半年利润率同比承压 [3] - **2026年利润率有望修复**：预计海外市场婴配粉业务竞争延续缓和趋势，且海外业务利润率显著高于国内业务，区域结构优化将带动公司整体利润率提升 [3] - 预计公司国内业务调整完成后，2026年的费用投入有望同比减少，共同促进利润弹性显现 [3] 关键财务数据与指标 - 截至2026年2月3日，公司收盘价为1.96港币，市值为34.85亿港币 [6] - 2024年公司营业收入为74.02亿元人民币，归属母公司净利润为2.36亿元人民币 [9] - 预测2025年毛利率为40.47%，净利润率为3.20% [16][17] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为4.08% [9][17]

投资评级与核心观点 - 报告给予极米科技“增持”评级，目标价格为153.19元 [4][10] - 报告核心观点：公司内销格局改善，外销（出海）及新业务（车载投影）快速增长 [2][10] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：2025Q1-Q3实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99%，实现归母净利润0.8亿元，同比扭亏；2025Q3单季度实现营业收入7亿元，同比增长2.9%，归母净利润为-0.09亿元，同比减亏 [10] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.16亿元、3.57亿元、5.01亿元，同比增速分别为-3.1%、207.1%、40.1% [10] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为36.44亿元、49.47亿元、59.76亿元，同比增速分别为7.0%、35.8%、20.8% [10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.66元、5.11元、7.16元 [10] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将稳定在31%以上，净资产收益率将从2025年的3.9%提升至2027年的13.4% [10][11] - **估值指标**：基于2026年预测，给予公司30倍市盈率估值，相较于同行业可比公司给予溢价，因新业务发展潜力较高 [10] 业务进展与战略 - **内销产品创新**：2025年上半年公司推出便携投影Play6、家用旗舰RS20系列、轻薄投影Z6XPro三色激光版等新品，夯实了入门级DLP投影份额优势，并完善了中高端激光投影产品矩阵 [10] - **海外市场拓展**：公司坚定实施品牌出海与全球化布局，产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域的主要线下渠道 [10] - **新业务布局**：公司布局车载投影新业务，已获得多个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，并已交付上车问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型 [10] 市场与估值数据 - **当前股价与市值**：当前价格为91.33元，总市值为63.95亿元 [5] - **历史股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-18%、-18%、-19%，相对指数升幅分别为-21%、-21%、-44% [9] - **估值比较**：报告参考的可比公司（如萤石网络、石头科技、倍轻松）2026年预测市盈率均值为30.93倍 [12] - **财务比率**：当前市净率为2.2倍，净负债率为-39.28%，显示公司财务状况稳健 [6]

投资评级与目标价 - 报告对比亚迪A股维持“强推”评级，目标价为113.8元，对应当前价87.37元有约30%的潜在上行空间 [4][7] - 报告对比亚迪港股维持“强推”评级，目标价调整至116.3港元，对应当前价90.00港元有约29%的潜在上行空间 [4][7] - 报告给予公司2026年1.1倍市销率（PS）估值，维持目标市值1.04万亿元 [7] 核心观点与投资建议 - 报告认为公司2026年1月批发销量的大幅调整是为控制终端库存、清理旧车并为新品上市做准备，并非需求端根本性恶化 [7] - 报告看好公司作为行业龙头的综合竞争力和应变能力，尤其是在面对原材料价格波动和市场竞争时，凭借垂直自供的商业模式和规模效应调节经营质量 [7] - 报告核心投资逻辑是看好公司中期的全球份额扩张，预计2026年总销量有望突破500万辆，其中海外销量有望达到150万辆，且高价格车型占比提升将带动盈利质量增长 [7] 2026年1月销量表现 - 2026年1月新能源总销量为21.0万辆，同比大幅下降30%，环比下降50% [7] - 分动力类型看，纯电动车（BEV）销量8.3万辆，同比下降34%，环比下降56%；插电混动车（PHEV）销量12.2万辆，同比下降29%，环比下降45% [7] - 海外市场表现亮眼，1月销量约10.0万辆，同比增长51%，环比下降25%（主要受季节性因素影响） [7] - 分品牌看，王朝和海洋系列合计销售17.8万辆，方程豹销售2.2万辆，腾势销售0.6万辆，仰望销售413辆 [7] - 锂电出货量为20.2 GWh，同比增长30%，环比下降26% [7] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为352亿元、470亿元、600亿元 [7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为8,056亿元、9,436亿元、10,705亿元，同比增速分别为3.7%、17.1%、13.5% [2][8] - 预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为3.86元、5.16元、6.58元 [2][8] - 基于2026年2月3日收盘价，对应的2025-2027年市盈率（P/E）分别为23倍、17倍、13倍 [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为18.2%、18.2%、18.8%，净利率分别为4.5%、5.1%、5.8% [8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.5%、15.9%、17.5% [8] 行业与公司前景展望 - 报告指出，以旧换新及新能源购置税政策落地后，并未有效拉动消费情绪，1月终端需求较为低迷 [7] - 公司2026年的新品周期有望在2月春节后逐步开启 [7] - 随着新能源渗透率增长放缓，市场将由高速增长向高质量增长过渡 [7] - 公司中长期坚持在高端化和出海两个方向寻求突破 [7]