中国通胀情况 - 3月CPI降幅收窄至0.1%，未转正，受消费品价格低迷和能源食品拖累[2][6][7] - 3月核心CPI同比反弹至0.5%，食品环比降1.4%拖累0.24个百分点，非食品环比降0.2%拖累0.16个百分点[7] - 3月PPI同比-2.5%，环比降0.4%，受国际油价、能源需求季节性下降和原材料行业回落影响[11] 美国通胀情况 - 3月CPI同比2.4%，超预期回落，一半动力是能源价格回调，能源项贡献减少0.2个百分点，另一半是核心服务价格回落[2][16] 中美通胀对比 - 相似处是受国际油价波动带来的能源影响，分化处一是中国通胀反弹受消费品价格压制，美国通胀回落关键在核心服务价格；二是中国期待通胀回升，美国期待通胀回落[2][21] 通胀影响及展望 - 中美通胀分化本质是结构性矛盾，货币政策“非同步”，美国倾向维持利率，中国降准降息需综合考虑，二季度或加快落地[2][22] - 基准情形下，中国今年累计CPI或在0%至1%区间，猪价或弱势运行，服务与实物消费平缓修复[23] - 中国对美国“对等关税”反制对PPI影响更显著，CPI影响相对可控[26] - 4月外部经贸环境变数大，内需紧迫性提高，或加快降准降息落地[26] 风险因素 - 地缘政治风险，国际油价上涨超预期[27]

3月美国通胀情况 - 3月美国通胀超预期降温，CPI同比+2.4%低于预期+2.5%及前值+2.8%，核心CPI同比+2.8%低于预期+3.0%及前值+3.1%[2][4] - 3月能源价格同比增速自-0.2%降至-3.3%，环比增速自+0.2%降至-2.4%；核心商品价格同比增速持平于-0.1%，环比增速自+0.2%降至-0.1%；住房价格同比增速降至+4.0%，环比增速降至+0.2%；交通服务价格同比增速降至+3.1%，环比增速降至-1.4%[5][6][7] 关税影响 - 4月美国对华高额关税生效，叠加对其他国家征收10%基础关税，预计平均有效关税税率大幅上升26个百分点，对应通胀上升近1.7个百分点[5][8] - 激进关税政策或带来价格一次性上涨，引发通胀预期脱锚，3月对未来5 - 10年通胀预期升至4.1%，一季度企业对未来5 - 10年单位成本预期较2024年四季度上升0.2个百分点至2.8%[3][9] 美联储态度 - 基于贸易政策不确定性，短期内美联储或保持观望，4月5日鲍威尔称当下调整货币政策“为时过早”[3][10] 风险提示 - 美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变[22]

这

通胀数据情况 - 2025年3月美国CPI同比上升2.4%，环比下降0.1%；核心CPI同比上升2.8%，环比上升0.1%，回落幅度均超市场预期[2][12] - 3月能源项同比下降3.3%，降幅较2月扩大3.1个百分点；食品项同比上升3.0%，较2月上升0.4个百分点[3] - 3月核心服务同比上升3.68%，较2月下降约0.44个百分点；超级核心服务通胀3月同比、环比增速分别较2月下降0.92、0.46个百分点[3][30] 通胀趋势分析 - 美国通胀连续2个月回落，核心通胀同步回落，但随着特朗普关税政策生效，通胀继续向下不确定性提升[3][13] - 能源与粮食项短期内对通胀难有较大拖累，核心通胀受关税扰动，下行趋势不确定性大[23][29] 对美联储决策及市场影响 - 3月CPI超预期下行，但关税政策生效，美联储或谨慎行动，后续降息幅度可能超25bp[5][37] - 美股市场可能还有下跌空间，因关税税率提高冲击经济基本面，且美联储或难提前降息[5][40] 预测与风险提示 - 基准情形下，2025年美联储或有2 - 3次降息，节奏先慢后快，下次降息可能在6月或之后[6][40] - 风险包括国际局势紧张引发通胀超预期和美国经济超预期衰退[6][41]

3月CPI数据解读 - 环比小于季节性主因天气转暖+油价下行，鲜菜、猪肉等价格下降，国际油价下行影响CPI环比下降约0.12个百分点[4] - 食品烟酒、交通通信和文教娱乐是环比下行核心掣肘项，拉动率分别为 -28.2%、-18.3%和 -8.9%，生活服务是核心支撑项，拉动率为27.6%[5] - 同比降幅收窄0.6个百分点，食品价格同比下降1.4%，降幅收窄1.9个百分点，核心CPI明显回升，同比由降转涨[6] 3月PPI数据解读 - 环比小于季节性主因原油价格下跌、煤炭等能源需求季节性下行、部分原材料行业价格下行[10] - 同比来看，高技术产业、消费品制造业和装备制造业是中长期主要支撑[10] 2025年展望 - CPI方面，走出“低价”关键是推动核心CPI回升，房地产市场“止跌回稳”是物价和内需修复核心[7] - PPI方面，从需求和供给两大维度跟踪，国内关注煤炭价格，产业关注“铜金比”，供给关注“螺石比”，4月PPI或维持低位[12][13][14] 关税影响 - 特朗普政府对中国加征关税合计达104%，中国对美进口商品加征84%关税，预计出口增速全年下滑3%左右，对应PPI下滑0.20个百分点，CPI上涨1.30个百分点[14] 政策建议 - 政策端实施扩内需政策，加大对房地产和消费支持力度[11] - 改革端挖掘需求潜力，注重供给牵引需求，改善营商和消费环境[11]

通胀数据 - 3月核心CPI通胀率环比下滑0.17个百分点至0.06%，低于预期0.3%；整体CPI环比增速从0.22%转负至 -0.05%，低于预期0.1% [1] - 同比看，整体CPI和核心CPI分别下降0.4和0.3个百分点至2.4%和2.8% [1] 就业数据 - 3月新增非农就业人数回升至22.8万人，远超预期14万人 [1] - 失业率几乎维持不变，3月为4.15%，2月为4.14% [1] 细分数据 - 核心商品价格环比增速3月下滑0.31个百分点至 -0.09%，医疗护理商品环比通胀率下滑最多至 -1.13% [2] - 住房价格环比增速3月继续小幅回落至0.22%，外宿价格环比通胀率大幅回落至 -3.54% [2] - 超级核心服务价格环比CPI增速转负至 -0.06%，运输和娱乐服务CPI下滑拖累明显 [2] 关税政策 - 特朗普公布“对等关税”政策，10%“最低基准关税”维持，对中国进口商品关税增至125% [3] - 特朗普上任后美国加权平均关税税率增加20.5%至25.9%，或拉高通胀率1.1 - 2.3个百分点；若“对等关税”全面兑现，影响或升至1.4 - 2.7个百分点 [3] 利率预测 - 维持全年2 - 3次25个基点降息预测，降息不确定性因关税政策上升 [4][5] - 若“对等关税”全面兑现，美联储政策或偏向稳增长，降息幅度或高于基本预测 [5]

通胀数据表现 - 3月核心CPI环比从2月的0.23%降至0.06%，同比为2.8%；CPI环比从2月的0.22%降至 -0.05%，同比降至2.4%，均低于预期[1] - 核心服务环比从2月的0.25%降至0.11%，核心服务ex住房环比增速转负，下降0.26pp至 -0.06%[6] - 核心商品环比从2月的0.22%转负至 -0.09%，能源分项环比增速放缓2.58pp至 -2.39%，食品价格环比增幅走阔0.27pp至0.44%[6] 市场反应与趋势 - 市场对3月通胀数据反应平淡，联储降息预期变化不大，长端收益率延续上行，美股开盘后回落[1] - 特朗普反复拉动关税“手风琴”，中长期或加剧全球资产配置“去美元”趋势，美元资产估值相对压缩[1] 联储决策与风险 - 关税是当下市场和联储决策的核心变量，降息节奏高度依赖关税对硬数据影响的显现时间[3] - 若4月就业数据不恶化、金融条件不收紧，联储前置降息概率较小，5月降息不是基准情形[3] - 风险提示为联储鸽派超预期、美国金融条件大幅收紧[4] 分项数据详情 - 住房分项回落0.06pp至0.22%，受学校住宿及酒店分项拖累，房租和等价租金环比增速上行[6] - 运输服务加速降温，较前月的 -0.81%降至 -1.41%，汽车保险与航空服务走弱；娱乐服务下行0.75pp至0.05%；医疗分项上行0.2pp至0.51%[6] - 二手车价格环比增速转负，放缓1.57pp至 -0.69%，家具和服装价格环比增速分别放缓0.17pp、0.23pp至0.02%、0.37%[6]

通胀数据表现 - 3月CPI同比下滑0.1%，降幅较前值收窄0.6个百分点，环比下滑0.4%，降幅小于近十年同期平均0.2%的水平，累计同比下滑0.1%，降幅与上月持平[9] - 3月核心CPI当月同比增长0.5%，较上月提升0.6个百分点，环比与上月持平，增速较上月提升0.2个百分点，累计同比增长0.3%，增速较上月持平[14] - 3月PPI同比回落2.5%，降幅超市场预期的2.3%，较上月回落0.3个百分点，环比降幅为0.4%，较上月有所扩大[17] 价格影响因素 - 能源价格下行成CPI主要拖累，3月交通工具燃料价格同比回落5.7%，增速较上月下行4.5个百分点，累计同比增速为2.5%，增速较上月下行1.6个百分点[10] - 部分商品和服务价格受政策支撑表现较好，家用电器及通信工具价格累计同比增速分别较上月提升1和0.2个百分点，衣着等价格累计同比增速较上月提升0.1个百分点[14] - PPI回落受油价及季节性因素拖累，原油价格下跌受美国经济预期影响，煤炭价格下跌有季节性因素影响[17][21] 关税情况及影响 - 4月2日特朗普宣布对贸易伙伴征收对等关税，美国对中国加征关税提高到125%，中国对原产于美国的所有进口商品加征84%的关税[29] - 截至4月2日，美国对中国出口商品平均关税为42.1%，中国对美国出口平均关税提高到22.6%，关税覆盖范围达63.0%，若关税博弈无变化，4月10日起美国对中国出口商品关税将达167.1%，中国对美国出口商品关税达106.6%[29] - 关税博弈有输入通胀、加大内生通缩双重作用，预计会带来约2万亿损失，给通胀带来巨大压力[29][30] 应对建议 - 需尽快出台逆周期调节政策，做好对冲，保障国民经济平稳运行[1][8][30]

通胀数据 - 3月整体CPI环比下跌0.1%，核心CPI上涨0.1%，分别较上月回落0.3和0.1个百分点；同比来看，整体CPI上涨2.4%，核心CPI上涨2.8%，较上月回落0.4和0.3个百分点[3] - 3月核心CPI同比向下突破3%，降至2021年3月以来最低水平[4] 通胀结构 - 3月食品通胀回升，环比上涨0.4%，较上月回升0.2个百分点；家用食品和在外用餐价格环比分别上涨0.5%和0.4%，高于近12个月平均水平；今年以来鸡蛋价格平均每月环比上涨10%[8] - 3月能源价格环比下跌2.4%，较上月大幅回落2.6个百分点；能源商品通胀单月环比大幅下跌6.1%，能源服务单月环比上涨1.6%，高于近12个月平均水平[9][11] - 3月核心商品价格单月环比下跌0.1%，连续6个月正增长后再度转负，其中二手车价格单月环比下跌0.7%；核心服务价格3月上涨0.1%，涨幅降至近12个月最低水平，住房价格单月环比上涨0.1%，交运价格单月环比下跌1.4%，较上月回落0.6个百分点[11] 贡献程度 - 3月核心服务和食品是CPI环比贡献最大的分项，分别贡献0.07%和0.06%的增长，核心服务贡献度较上月大幅回落0.08个百分点；能源分项贡献了CPI环比 -0.15%的增长[19] - 3月超级核心部分贡献了CPI环比 -0.01%的增长，自2024年6月以来再次负增长；交运服务贡献了CPI环比 -0.09%的增长[22] 前瞻与风险 - 特朗普全面加征关税增加通胀走势不确定性，或增加通胀“失控”风险[29] - 风险包括美国关税及移民措施调整、国际地缘政治形势紧张超预期[36]

通胀数据表现 - 3月美国CPI环比增速转负至 -0.1%，同比增速大幅回落至2.4%，核心CPI同比降至2.8%，为2021年3月以来新低[1][9] 各分项通胀情况 - 3月CPI能源项同比增速录得 -3.3%，较上月大幅下行3.1个百分点，短期内能源价格或保持低位，能源项通胀趋于下行[5][12] - 3月核心商品同比增速录得 -0.1%，环比增速转负至 -0.1%，4月关税生效后核心商品通胀存在上行风险[5][17] - 3月核心服务同比增速为3.7%，较上月下降0.4个百分点，环比增速降至0.1%，服务项通胀压力将继续缓解[5][20] 关税政策影响 - 若实施全面10%关税，在无报复情形下，美国年内通胀或上升0.6%，年内通胀有反弹风险但影响节奏可能靠后[3][26][29] 市场预期变化 - 3月密歇根消费者1年通胀预期升至5%，较上月上行0.7个百分点，5年通胀预期升至4.1%[25] - 3月通胀大幅降温，市场对美联储全年预期降息次数略升至3.5次[5][26] 风险提示 - 存在美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期、美国关税政策超预期的风险[4][31]