全球股市表现 - 上周全球股市涨跌参半，美股三大指数表现分化，纳指上涨0.3%，标普500和道指分别下跌0.6%和1.8%[3] - 欧洲三大主要市场股指表现分化，德国DAX小幅上涨0.1%，英国富时100和法国CAC40分别下跌0.1%和0.2%[3] - 亚太地区表现分化，韩国综合指数领涨全球主要市场，涨幅为2.7%，日经225、恒生指数、印度SENSEX30和恒生科技指数均有所上涨[3] 美国通胀与货币政策 - 美国11月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，PPI同比上涨3.0%，环比上涨0.4%，均高于市场预期[4] - 市场押注12月18日FOMC会议降息25bp的概率上升至97%以上，预计降息后将进入“鹰派降息”阶段[4] - 若12月FOMC会议降息25bp，本轮美联储降息周期合计降息将达到100bp[5] 市场影响与配置策略 - 降息后，通胀预期反弹，美债利率和美元指数可能二次冲高，美股大盘存在回调风险[5] - 长端美债、XBI、ARK等美股小盘成长股可能在短期内回调，但底部布局机会值得期待[5] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能导致美欧央行收紧流动性，冲击权益市场估值[57] - 全球经济景气度不及预期，若全球经济进入下行周期，市场将面临负面冲击[57] - 地缘政治局势超预期，如巴以、伊朗或俄乌冲突升级，可能引发全球避险情绪升温，导致市场剧烈波动[57]

ECI指数 - 周度ECI供给指数为50.56%，与上周持平；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.01%[1] - 周度ECI投资指数为49.99%，较上周回落0.02%；ECI消费指数为49.50%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为50.49%，较上周回落0.02%[1] - 月度ECI供给指数为50.56%，较11月回升0.05%；ECI需求指数为49.91%，较11月回升0.02%[2] - 月度ECI投资指数为50.00%，较11月回升0.01%；ECI消费指数为49.49%，较11月回升0.02%；ECI出口指数为50.50%，较11月回升0.07%[2] ELI指数 - 周度ELI指数为-1.24%，较上周回升0.02%[3] - 11月金融机构新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元；社融口径新增人民币贷款5223亿元，同比少增5897亿元[3] - 11月社融口径政府债券融资新增1.31万亿元，同比多增1589亿元，部分冲销了贷款少增的影响[3] - 11月非金融企业存款增加7400亿元，同比多增4913亿元；M2同比增速为7.10%，M1同比增速为-3.70%，剪刀差从13.60%回落至10.80%[3] 消费与出口 - 12月初乘用车零售有所回暖，以旧换新政策对商品零售的刺激仍在延续，服务消费相关高频数据仍偏弱[2] - 出口方面，海运价格指数有所回升，预计短期内我国出口增速仍将保持韧性[2] - 11月居民部门新增贷款2700亿元，同比少增225亿元；居民中长期贷款增长3000亿元，同比多增669亿元，表明地产政策效应显现，居民提前还贷诉求降温[4] 风险提示 - 短期出现“抢出口”现象[4] - 政策出台力度低于市场预期[4] - 房地产改善的持续性待观察[4]

周度报告-黄金 [Table_Title] 美国通胀压力增加，黄金先扬后抑 [走Ta势bl评e_级Ra：nk] 黄金：看跌 报告日期：2024年12月15日 [★Ta市bl场e_综Su述mm：ary] 伦敦金涨 0.3%至 2643 美元/盎司。10 年期美债收益率升至 4.4%，通 胀预期升至 2.35%，实际利率升至 2.05%，美元指数涨 0.89%至 107， 标普 500 指数跌 0.64%，人民币走势震荡，沪金折价收窄。 金价先涨后跌，在欧美降息交易以及国内刺激预期的推动下，金 价一度反弹至 2700 美元/盎司以上，沪金也回到 630 元/克的前高 附近，但随后数据显示美国 11 月 CPI 如期反弹，PPI 超预期反弹， 市场对 2025 年的降息预期下降，风险偏好回落，叠加多头获利了 贵 金 属 结，黄金连续两日显著回调。此外，伦敦金和 COMEX 金价差一 度因担心美国对金银加税而走阔，但已经通过 COMEX 金下跌回 归了正常的价差水平 11 月美国通胀如期反弹，CPI 同比从 2.6%升至 2.7%，环比 0.3%， 核心 CPI 维持在 3.3%，环比 0.3%，住房成本略有放缓，但 ...

社融与信贷 - 2024年1-11月社会融资规模增量累计为29.4万亿元，比上年同期少4.24万亿元[10] - 社融存量同比持平至7.8%，结束了此前连续3个月的回落[10] - 11月新增社融2.34万亿元，同比少增1197亿元，降幅较前两月收窄[10] - 11月人民币贷款新增5800亿元，同比少增5100亿元[10] - 11月投向实体的人民币贷款新增5223亿元，同比少增5897亿元[11] 政府债与企业债 - 11月政府债净融资1.3万亿元，同比多增1589亿元，继续支撑社融[10] - 11月地方政府专项债基本发行完毕，特殊再融资专项债发行规模约1.3万亿元[10] - 11月企业债净融资额同比多增1040亿元[10] - 11月企业信贷新增2500亿元，同比少增约5700亿元，主要受地方化债加码影响[16] 居民贷款与房地产 - 11月居民中长贷新增3000亿元，同比多增669亿元，连续两个月出现同比改善[20] - 11月30大中城市商品房成交面积同比增长19.8%，较10月的-3.7%继续走高[20] - 房地产销售持续回暖，支撑居民中长期贷款表现[20] 货币供应 - 11月M1同比明显反弹，较10月抬升2.4个百分点至-3.7%[26] - 11月M2同比回落至7.1%，政府债发行加速对M2形成一定拖累[26]

国内经济与政策 - 11月制造业PMI为50.3%，环比上升0.2个百分点，连续3个月上升，且连续2个月处于扩张区间[3] - 央行11月通过买断式逆回购操作投放8000亿元，净买入债券面值2000亿元，维护银行体系流动性合理充裕[3] - 市场利率定价自律机制强调存款利率不得违规手工补息，贷款利率需符合风险定价原则[4] 债市动态 - 旭辉集团87.36%债权人签署或加入境外债重组协议，中骏集团控股与债权人小组就境外债重组关键条款达成共识[1] - 11月29日，10年期国债活跃券收益率下行1.00bp至2.0250%，10年期国开债活跃券收益率下行1.50bp至2.1000%[15] - 6只产业债成交价格偏离幅度超10%，其中"H1碧地04"跌超55%，"21远洋控股PPN001"涨超104%[17] 资金面与利率 - 11月29日，央行开展4790亿元7天逆回购操作，单日净回笼资金1561亿元[11] - 主要回购利率均下行，DR001下行0.31bp至1.321%，DR007下行9.92bp至1.642%[12] 海外市场 - 欧元区11月调和CPI同比升至2.3%，重回欧洲央行2%目标上方[7] - 11月29日，各期限美债收益率普遍下行，10年期美债收益率下行7bp至4.18%[25] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国10年期国债收益率下行3bp至2.09%[28]

宏观经济与政策 - 中共中央政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险[3] - 11月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%；PPI同比降2.5%，环比上涨0.1%，为6月份以来首次转正[4] - 国务院总理李强强调加大逆周期调节力度，推动经济持续回升向好，全面深化改革，加快建设全国统一大市场[5] 资金面与债市 - 12月9日，资金面延续收紧态势，主要回购利率均上行，DR001上行3.12bp至1.525%，DR007上行11.64bp至1.779%[14] - 10年期国债收益率创新低，10年期国债活跃券240011收益率下行5.00bp至1.9050%[17] - 12月9日，央行开展471亿元7天逆回购操作，单日净投放资金138亿元[12] 信用债与企业动态 - 世茂股份股东上海世茂投资管理所持公司2.65亿股被冻结，占公司总股本7.0645%[1] - 碧桂园地产因未能按时披露2023年年度报告，收到上交所及深交所自律监管措施处分决定[1] - 新城控股11月实现合同销售额25.14亿元，同比减少49.74%；1-11月累计实现合同销售额约369.63亿元，同比减少48.11%[23] 海外市场与大宗商品 - 美国11月通胀预期上升，一年期通胀预期上升至3%，三年期通胀预期上升至2.6%，五年期通胀预期上升至2.9%[9] - 国际原油期货价格转涨，WTI 1月原油期货收涨1.74%，报68.37美元/桶；布伦特2月原油期货收涨1.43%，报72.14美元/桶[10] - 各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行5bp至4.20%[28]

宏观经济与政策 - 2024年中央经济工作会议表示经济社会发展主要目标任务即将顺利完成，尽管面临困难，但经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变[6] - 政策定力体现为取消“超常规”字眼，实施更加积极有为的宏观政策，但不再强调“超常规逆周期调节”[7] 财政政策 - 财政政策更加积极，预计2025年财政赤字率可能提高至3.5%以上，特别国债增加至1.5-2万亿，地方专项债新增4.7万亿以上[8] 货币政策 - 货币政策由稳健灵活适度转变为适度宽松，明确提及适时降准降息，加大了后续降准或降息幅度预期，同时强调保障汇率基本稳定[9] 消费提振 - 提振消费方面，强调推动中低收入群体增收减负，提高退休人员基本养老金以及医保财政补助标准，扩大消费品以旧换新范围，重点领域提及文化旅游、首发经济、冰雪经济、银发经济等[10] 投资与外贸 - 投资方面，更大力度支持“两重”项目，及早谋划“十五五”重大项目，特别国债发行增加会提升“两重”项目支持力度，保证基建投资高增长[12] - 外贸方面，加快推进海南自由贸易港核心政策落地，预计2025年海南岛封关有望落地[13] 地产与风险 - 地产风险出现两个新变化：止跌回稳与处置存量商品房，城中村改造重点变为释放刚需与改善型需求，货币化安置可能大范围推行[14] 科技创新 - 新质生产力方面，2024年只提到一个具体行业——人工智能，开展“人工智能+”行动，赋能各行各业[15]

投资者情绪 - 个人投资情绪有所回升，机构投资情绪先上行后明显回落，市场阶段或偏弱走势[3] - 多数板块情绪显示下行信号，非银、传媒板块未来短期或上行，电子板块有所改善[9] 市场参与者 - 市场整体参与者数量继续减少，计算机、商贸零售、电子等板块参与者数量上升较明显，消费者服务、传媒、食品饮料等板块参与者数量下降较明显[12] 个人投资者关注度 - 个人投资者对化工、传媒、食品饮料、金融、家电、农林牧渔等板块的相对关注度上升较明显，对机械、计算机、电新、商贸零售、通信、医药等板块的相对关注度下降较明显[15] 市场联动性 - A股与其他大类资产联动性变化不大，仍距离临界值较远（90%历史分位数），表明A股近期并未受到明显的外部宏观因素的影响[19]

信贷与社融 - 11月新增信贷5800亿，同比少增5100亿，少增幅度较10月更深[2] - 11月企业新增贷款仅2500亿，同比少增5721亿，缺口较10月扩大近2000亿[2] - 11月居民户新增贷款2700亿，同比小幅少增225亿[2] - 11月新增社融2.3万亿，同比小幅少增1197亿[2] - 11月社融存量同比持平于7.8%，小幅高于预期0.2个百分点[2] 政府债务与化债 - 11月新增政府债券1.2万亿，同比仅小幅多增1589亿[2] - 11-12月地方政府化债置换债集中发行，预计至2025年一季度隐债置换速度可能逐月加快[2] - 11月财政存款同比多增4693亿，隐债置换导致的企业贷款偿还可能进一步加快[2] 货币供应与市场趋势 - 11月M2同比回落0.4个百分点至7.1%，股市增量资金流入明显放缓[2] - 11月M1同比跌幅大幅收窄2.4个百分点至-3.7%，回升至近7个月以来最小跌幅[2] - 预计2025年贷款增速将进一步下行，社融在政府债务融资的支撑下小幅回落[2]

2024 年 12 月 14 日 策略研究 "春季躁动"何时开启？ ——策略周专题（2024 年 12 月第 2 期） 要点 本周 A 股小幅收跌 本周 A 股小幅收跌，主要宽基指数跌多涨少。本周 A 股主要宽基指数跌多涨少， 中证 500 小幅上涨，科创 50、创业板指等指数跌幅相对较大。从市场风格来看， 中盘成长小幅上涨，而小盘成长、大盘成长跌幅相对较大。分行业来看，申万一级 行业走势分化，商贸零售、纺织服饰、传媒等行业涨幅靠前，非银金融、电力设备、 房地产等行业跌幅靠前。 "春季躁动"何时开启？ 政策积极发力，叠加市场交易活跃，市场或逐步定价来年的经济基本面和企业盈利。 12 月 11 日至 12 日，中央经济工作会议在北京举行，会议强调要实施更加积极的 财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力，要实施适度宽松 的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动 性充裕。政策传递积极信号，预计未来政策仍将持续发力，市场预期有望持续改善， 市场或逐步定价来年的经济基本面和企业盈利。 多因素叠加，2025 年 A 股"春季躁动"行情或将逐步开启：1）历史来看，A 股市 ...