投资评级与核心观点 - 报告对星宸科技给出“买入”评级，且为上调评级 [1][7] - 报告核心观点认为，星宸科技通过发布机器人、车载等新品以及投资合作开发大算力芯片，正在加速成长 [4][5][6] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为70.74元，总市值为298亿元，流通市值为132亿元 [3] - 公司52周内最高价为89.28元，最低价为48.00元 [3] - 公司资产负债率为31.0%，市盈率为114.10 [3] - 截至报告发布时，公司股价在过去一年内表现呈现上涨趋势，从2025年2月的低点至2026年1月涨幅显著 [2] 业务进展与成长驱动 - 在车载激光雷达领域，公司发布车规级dToF激光雷达SPAD芯片SS905HP（高线数）与SS901（低线数），形成高低搭配，覆盖超1000线至192线分辨率的长距离应用 [5] - 在车载视觉感知与辅助驾驶领域，公司推出12nm工艺SAC8905，定位L2级辅助驾驶，集成32Tops NPU，适配前视一体机、行泊一体场景 [5] - 在边缘计算领域，公司发布SSR670，集成8Tops算力与本地大模型，目标落地高端边侧智能硬件 [5] - 在智能机器人领域，公司发布第三代机器人芯片SSU9366，适配户外、陪伴等机器人，并计划尽快推出面向具身智能机器人大小脑的SoC芯片，算力覆盖16T至128T [5] - 公司参与元川微科技天使轮融资，合作开发的产品预计可实现上千Tops算力，与公司原有产品组合可覆盖从低到高的全算力需求，满足下游机器人和车载等场景 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为29.47亿元、40.27亿元、55.28亿元 [7][9] - 对应营业收入增长率分别为25.20%、36.67%、37.26% [9] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为3.05亿元、5.01亿元、8.03亿元 [7][9] - 对应归母净利润增长率分别为18.95%、64.29%、60.34% [9] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.72元、1.19元、1.90元 [9] - 基于盈利预测，对应的市盈率（P/E）分别为97.87倍、59.57倍、37.15倍 [9] - 报告预测公司毛利率将从2025年的33.7%提升至2027年的37.1%，净利率将从2025年的10.3%提升至2027年的14.5% [11] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的9.3%显著提升至2027年的18.3% [11]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩快报显示盈利大幅改善，归母净利润同比增长21.7%，增速较前三季度提升6.2个百分点，预计处于行业前列 [1][2] - 营收增速环比改善至8%，主要得益于净利息收入的增长，其中贷款和总资产同比增速分别达16.5%和18.1%，扩表动能强劲 [1][2] - 资产质量显著改善，实现不良“双降”，年末不良贷款余额环比减少2.88亿元至38.41亿元，不良率环比下降3个基点至0.97%，拨备覆盖率环比提升22.3个百分点至292.3% [1][3] - 信用成本下降是推动净利润高增长的关键因素，在不良生成率平缓的背景下，拨备计提力度减小 [2] - 大股东青岛国信集团于2025年11月完成增持，持股比例由14.99%提升至19.17%，彰显对公司未来发展信心 [4] - 依托山东省良好的经济发展环境，公司自身资负结构持续优化，净息差表现好于同业且未来降幅有望继续收窄，历史不良包袱出清，信用成本仍有下降空间，有望推动盈利保持较好增长 [4] 财务与业绩表现 - **2025年业绩快报**：实现营业收入145.7亿元，同比增长8%；实现归母净利润51.9亿元，同比增长21.7%；年化加权平均ROE为12.68%，同比提高1.17个百分点 [1] - **营收增长驱动**：四季度青岛区域信贷需求旺盛，公司扩表积极，贷款及总资产增速环比25Q3末分别提升3.2和3.7个百分点；在负债成本改善、行业息差企稳背景下，预计四季度息差总体稳定，全年息差降幅继续收窄 [2] - **非息收入**：预计仍受债券市场调整、投资收益高基数及理财中收减少的影响 [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润增速分别为21.7%、20.4%、20.2%，对应BVPS分别为7.35、8.45、9.75元/股 [4] - **估值水平**：以2026年1月28日收盘价4.63元/股计算，对应2025年PB为0.63倍 [4] 资产质量与风险指标 - **不良状况持续改善**：不良贷款率自2023年末的1.18%累计下降21个基点至0.97%，不良贷款额近两年仅增加3亿元；本轮改善始于2024年一季度，近两年不良生成率降至0.5%左右 [3] - **改善原因**：主要得益于制造业、基建、地产等对公贷款不良率下降 [3] - **拨备安全垫厚实**：拨备余额较2023年末增加32.3亿元，拨备覆盖率累计提升66.3个百分点 [3] - **前瞻性指标健康**：关注贷款率低位平稳（25Q3末为0.55%，较年初下降1个基点），逾期贷款率稳中有降（25H1末为1.24%，较年初下降18个基点），潜在不良生成压力不大 [3] - **不良认定严格**：25H1末90天以上逾期/不良比例为82.2%，显示不良认定标准严格 [3] 业务与战略展望 - **区域优势**：作为深耕山东省的优质城商行，区域经济发展向好为公司快速扩表提供坚实基础 [4] - **战略定位**：公司秉承“创·新金融 美·好银行”的战略愿景，锚定“质效优先、特色鲜明、机制灵活”三大目标，立足青岛、辐射山东、服务全国 [5] - **增长动力**：未来增长动力来自资负结构持续优化、息差降幅收窄、信用成本下降空间以及大股东增持带来的信心支撑 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告符合预期，归母净利润预计为10.5~12亿元，同比增长122%~153% [8] - 公司正从设备供应商向全套解决方案服务商转型，价值量快速提升，中标单价超预期的过渡段订单印证了这一点 [8] - 欧洲海风市场加速放量，公司作为RWE等重要业主的合作伙伴，有望充分受益并获取更大容量订单 [8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润10.5~12亿元，同比增长122%~153%；其中第四季度归母净利润1.6~3.1亿元，同比-15%~+63%，环比-52%~-8% [8] - **盈利预测上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.3亿元、17.9亿元、25.7亿元（原预测为11.0亿元、17.1亿元、25.3亿元），同比增长138%、59%、44% [8] - **收入与利润增长**：预测2025-2027年营业总收入分别为67.52亿元、90.92亿元、118.67亿元，同比增长78.63%、34.66%、30.53%；同期归母净利润分别为11.26亿元、17.87亿元、25.71亿元 [1][9] - **盈利能力提升**：预测毛利率从2024年的29.83%持续提升至2027年的37.81%；归母净利率从2024年的12.54%提升至2027年的21.66% [9] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为35.69倍、22.48倍、15.63倍 [1][9] 业务进展与市场机遇 - **单吨净利维持高位**：2025年第四季度单吨净利预计仍维持高位，出货保持高景气 [8] - **英国海风市场超预期**：英国第七轮海风拍卖（AR7）开标总容量8.4GW，超预期，其中固定式8.25GW，漂浮式193MW；RWE作为业主中标量达6.9GW，占比超80% [8] - **核心客户关系**：公司是RWE最重要的管桩合作伙伴之一，未来有望在英国海风市场获取更大容量订单 [8] - **业务转型成功案例**：2025年11月，公司中标Gennaker项目63套过渡段订单，总量2.52万吨，对应单价达5.3万元/吨；订单包含存储及后道总装，标志着公司向交付安装一站式解决方案商转型 [8] 财务数据与市场表现 - **近期市场数据**：报告日收盘价62.99元，一年股价区间为19.17元至66.50元，市净率（PB）为4.99倍，总市值约401.72亿元 [5] - **基础财务数据**：最新报告期每股净资产12.63元，资产负债率43.42%，总股本6.3775亿股 [6] - **股价走势**：截至2026年1月28日，公司股价表现显著强于沪深300指数 [4]

投资评级 - 报告给予先惠技术“买入”评级，且评级由之前状态上调[1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超市场预期，归母净利润预计为3.5亿元，同比增长56.93%，扣非净利润预计为3.4亿元，同比增长64.07%[8] - 业绩超预期主要得益于高毛利的海外项目确认收入，带动盈利能力提升，2025年第四季度归母净利润预计为1.45亿元，同比大幅增长314.29%，环比增长173.58%[8] - 公司作为模组/Pack设备及结构件龙头，有望充分受益于下游动力与储能电池持续高景气度，以及固态电池从0到1的产业化进程[8] - 海外业务拓展与固态电池设备布局成效显著，是驱动公司未来增长的关键因素[1][8] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至3.48亿元、4.48亿元、5.21亿元，原预测值为3.0亿元、3.7亿元、4.5亿元[8] - 营收增长预测：预计2025-2027年营业总收入分别为28.99亿元、36.46亿元、43.70亿元，同比增长率分别为17.64%、25.80%、19.86%[1][9] - 净利润增长预测：预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为55.84%、29.00%、16.27%[1][9] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为2.75元、3.55元、4.12元[1][9] - 估值水平：基于当前股价87.09元，对应2025-2027年动态市盈率（P/E）分别为32倍、25倍、21倍[8] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2024年的25.25%提升至2025年的31.00%，并在此后几年维持在30%以上；归母净利率预计从2024年的9.05%提升至2025年的11.99%[9] 业务驱动因素 - **海外业务高速增长**：海外项目毛利率较高，成为业绩核心拉动因素，截至2024年末，海外在手订单达20.6亿元，占总在手订单比重68%[8] - **海外收入占比持续提升**：2024年海外营收占比达18.2%，同比提升15.0个百分点，2025年上半年进一步提升至21.9%[8] - **下游行业景气度回升**：2025年以来动力电池厂产能利用率不断提升，头部电池厂重启招标，锂电设备商迎来订单与业绩双重修复[8] - **储能与动力电池扩产**：展望2026年，公司有望充分受益于海外动力电池与国内储能电池的扩产需求[8] - **结构件业务协同放量**：子公司东恒的结构件业务与公司自动化产线协同互补，跟随储能和动力电池需求快速放量[8] 固态电池设备布局 - **辊压设备**：全固态电池对前道辊压机的用量和性能要求提升，公司已于2024年7月与清陶能源联合研发，相关设备已通过验证[8] - **模组/PACK设备**：固态电池需要加压模组pack以保障性能，公司掌握模组堆叠、激光焊接等关键工艺，作为该领域龙头有望充分受益[8] - **整线设备布局**：公司与清陶能源组建了固态电池先进工艺装备联合实验室，深度布局固态电池整线设备[8] - **电驱系统（EDS）产线**：公司EDS产线已打通电机、控制器、变速箱装配全流程，客户覆盖国内外主流企业[8] 市场与基础数据 - 当前股价87.09元，一年内股价区间为33.50元至96.69元[6] - 公司总市值与流通A股市值均为110.11亿元[6] - 最新市净率（P/B）为5.16倍[6] - 最新每股净资产为16.88元，资产负债率为54.55%[7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润10.5~12亿元，同比增长122%~153%，业绩符合预期[8] - 欧洲海风市场加速放量，公司作为RWE最重要的管桩合作伙伴之一，有望在英国海风获取更大容量订单，充分受益[8] - 公司正从设备供应商向全套解决方案服务商转型，价值量快速提升，中标单价超5万元/吨的过渡段订单标志着转型成功[8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润10.5~12亿元，同比增长122%~153%，对应25Q4归母净利润1.6~3.1亿元，同比-15%~+63%，环比-52%~-8%[8] - **盈利预测上调**：预计2025~2027年归母净利润分别为11.3亿元、17.9亿元、25.7亿元（原预测为11.0亿元、17.1亿元、25.3亿元），同比增长138%、59%、44%[8] - **收入预测**：预计2025~2027年营业总收入分别为67.52亿元、90.92亿元、118.67亿元，同比增长78.63%、34.66%、30.53%[1][9] - **盈利能力提升**：预计毛利率从2024年的29.83%提升至2027年的37.81%，归母净利率从2024年的12.54%提升至2027年的21.66%[9] - **每股收益**：预计2025~2027年EPS分别为1.77元、2.80元、4.03元[1][9] - **估值水平**：基于最新股价62.99元，对应2025~2027年PE分别为35.69倍、22.48倍、15.63倍[1][8][9] 业务进展与市场机遇 - **单吨净利维持高位**：预计2025年第四季度单吨净利仍维持高位，出货保持高景气[8] - **英国海风市场超预期**：英国第七轮海风拍卖（AR7）开标总容量8.4GW，超预期，其中固定式8.25GW，漂浮式193MW，RWE作为业主中标量达6.9GW，占比超80%[8] - **重大订单突破**：2025年11月，公司中标Gennaker项目63套过渡段订单，对应2.52万吨，单价达5.3万元/吨，订单包含存储及后道总装，价格远超市场预期[8] - **战略转型**：上述订单标志着公司从单纯的风机基础设备供应商向交付安装一站式全套解决方案服务商转型[8] 关键财务数据与市场数据 - **最新股价**：62.99元[5] - **市值**：总市值401.72亿元，流通A股市值397.42亿元[5] - **历史股价区间**：一年最低价19.17元，最高价66.50元[5] - **财务指标**：最新每股净资产12.63元，资产负债率43.42%[6] - **预测净资产**：预计2025~2027年每股净资产分别为13.12元、15.71元、19.25元[9] - **回报率指标**：预计2025~2027年ROE（摊薄）分别为13.45%、17.83%、20.94%[9]

报告投资评级 - 维持对鼎捷数智的“买入”评级 [3][75] 报告核心观点 - 鼎捷数智作为国内领先的数智方案提供商，其自主研发的PLM/MES/ERP等核心系统源代码与算法完全自主可控，有望充分受益于工业软件国产替代浪潮 [5][75] - 公司积极探索AI企业级应用，构建了数十款AI Agent创新应用并在多个行业落地，AI相关业务收入增长显著，驱动公司成长新范式 [3][5][75] - 预计公司2025至2027年EPS分别为0.63元、0.75元、0.93元，对应PE分别为89倍、75倍、61倍 [5][76] 公司基本面与业务概览 - 公司是国内领先的数据和智能方案提供商，业务覆盖研发设计、生产控制到运营管理的全方位数智化转型服务，历经43年发展，累计服务客户超50000家 [5][12] - 2025年前三季度，公司实现营收16.14亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长2.40% [5][21] - 分地区看，2025年前三季度大陆地区营收7.34亿元，同比微降0.15%；非大陆地区营收8.80亿元，同比增长5.06%，主要受AI驱动及东南亚市场开拓推动 [24] - 分业务看，2025年前三季度研发设计类/数字化管理类/生产控制类/AIoT类业务营收分别为0.91亿元、8.77亿元、2.47亿元、3.90亿元，占总营收比重分别为5.61%、54.33%、15.28%、24.14% [15][18] - 生产控制类业务营收同比增长13.28%，主要得益于PLM+AI产品落地及伙伴方案规模化销售 [28] - 工业富联为公司第一大股东，持股14.73%，双方在智能制造、工业互联网领域发挥互补优势 [20][23] 工业软件国产替代机遇 - 我国工业软件市场规模从2019年的1720亿元增至2023年的2824亿元，年均复合增长率13.20%，显著高于全球5.18%的增速 [32] - 工业软件核心环节国产化率较低，其中研发设计类软件国产化率仅约10%，生产控制类为50%，经营管理类为70%，国产替代空间广阔 [38][40] - 外部技术封锁事件频发，倒逼国内工业软件加速发展，自主可控需求紧迫 [42] - “十五五”规划聚焦科技自立自强，政府将工业软件纳入“两新”政策支持范围，行业有望迎来快速发展期 [43][45][46] - 鼎捷数智的PLM、MES、ERP等核心产品源代码与算法完全自主可控，满足国产替代适配要求 [5][48] 公司核心产品市场地位 - **PLM产品**：2024年国内PLM软件市场规模35.1亿元，同比增长21.6%；鼎捷PLM软件收入增长率达22.8%，增速第一 [49] - 在装备制造行业PLM市场份额位列第一，占比6.2%；在高科技电子行业位列第三，占比5.7% [49][50] - **MES产品**：2024年中国MES解决方案总市场规模159.1亿元，同比增长11.4%；其中软件市场规模62.9亿元，同比增长16.3% [53] - 鼎捷MES在高科技电子行业市场份额位列第三，占比8.2%；在汽车零部件和装备制造行业均位列第四，分别占比4.2%和4.5% [53][55] - **ERP产品**：根据2021年前三季度数据，公司在制造业ERP市场以14.8%的销售份额位居本土厂商首位 [57][60] AI驱动与公司AI业务进展 - AI与工业软件加速融合，IDC预测2024-2029年中国AI+工业软件细分市场复合增速将达41.4%，远超核心工业软件19.1%的增速，到2029年渗透率将从9%提升至22% [61] - 政策推动AI赋能工业软件创新升级，2027年目标形成特色行业大模型并推出1000个高水平工业智能体 [66][67] - 公司早在2015年提出“智能+”战略，于2022年发布“鼎捷雅典娜数智原生底座”PaaS平台 [5][68] - 2025年6月，公司基于雅典娜底座发布智能数据套件和企业智能体生成套件，后者包含AI Agent平台（IndepthAI） [71] - 公司已推出数十款AI Agent创新应用，覆盖研发设计、生产制造、质量管控、经营管理、服务售后五大领域，并在汽配、装备、电子等行业形成可复制标杆案例 [5][74] - 截至2025年上半年，公司AI相关业务收入同比增长125.91%，商业化进展顺利 [5][74]

报告投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][3][60] 报告核心观点 - 公司是中国煤制烯烃行业领军企业，内蒙一期项目投产后产能规模跃居首位，新技术新项目助力成本下降、竞争力提升，丰富的项目储备保障持续成长，自有煤矿及产品创新进一步巩固成本优势和盈利潜力 [3][10][41][45][46][55][60] 公司业务与战略定位 - 公司以煤制烯烃为发展主线，2024年烯烃产品收入为192.7亿元，占营收比例为58.4%，该占比持续提升 [11] - 公司发展战略包括：大力发展“风光氢储”与煤化工融合的新能源产业；巩固煤制烯烃行业领先地位；建立化工新材料和高端精细化学品基地 [11] - 公司推进新能源与煤化工融合发展，构建“绿电—绿氢—绿色化工”链条，内蒙一期项目配套全球首个规模化绿氢耦合制烯烃项目，规划绿氢设计产能达31亿标准立方米/年，可年产145万吨绿色甲醇和50万吨绿色烯烃 [15][17] 产能规模与行业地位 - 截至2025年6月末，公司内蒙一期烯烃项目全面达产，是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，公司烯烃总产能达到520万吨/年，产能规模跃居中国煤制烯烃行业首位 [3][10][41] - 2025年前三季度，公司聚烯烃产量达362.6万吨，同比大增119.9% [3][41] 成本优势与盈利能力 - 依托区位和技术优势，内蒙一期项目单位烯烃成本低于宁东项目，产品成本比宁东项目下降约300元/吨 [3][45] - 2025年前三季度，公司毛利率为37.3%，同比提升3.6个百分点 [3][45] - 煤制工艺相比油制工艺具有显著成本优势，截至1月23日当周，煤制聚乙烯成本为5962元/吨，远低于油制聚乙烯的7802元/吨 [36][37] - 公司拥有自有煤矿，产能为820万吨/年，自产精煤的单位成本比外购精煤价格下降超50%，有助于大幅降低焦化业务总成本 [3][56][60] 项目储备与成长性 - 宁东四期项目于2025年4月开工建设，计划于2026年底建成，投产后将增加烯烃产能50万吨/年 [3][46] - 公司正在推进新疆项目（烯烃产能400万吨/年，已上报国家发改委审核）和内蒙二期项目（烯烃产能100万吨/年），项目储备丰富 [3][46] 研发创新与产品矩阵 - 公司高度重视研发，2024年研发人员数量为3426人，占公司总人数的16.8% [50] - 2025年上半年，公司开发3个焦炭新产品以及10个煤种新配方，聚烯烃产品5502S和V30G成功通过FDA和ROHS认证 [3][53][54] - 公司拥有茂金属聚乙烯、EVA等高端产品的生产能力，宁东二期项目可产茂金属聚乙烯，宁东三期项目具备年产25万吨EVA的能力 [3][55][60] 经营业绩与盈利预测 - 公司预计2025年实现归母净利润110亿-120亿元，同比大增73.6%-89.3% [3][18][60] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为1.60元、1.80元、1.97元，对应PE估值分别为15倍、13倍、12倍 [3][60] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为501.18亿元、541.64亿元、586.14亿元，归母净利润分别为117.18亿元、132.21亿元、144.37亿元 [62] 行业背景与发展动力 - 我国原油对外依存度高，超过70%，发展现代煤化工符合国家战略安全需要 [22] - 国家政策推动现代煤化工产业在内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东4个示范区集聚发展 [24][25] - 2025年中国煤制聚乙烯产量达到689万吨，同比增长21%；截至2025年底，产能达到744万吨，同比增长17% [38] - 煤制烯烃与油制烯烃产品市场价格相近（1月28日均为6900元/吨），但因煤炭热值单价（0.18美元/万大卡）远低于原油（0.49美元/万大卡），煤制工艺具备成本领先优势 [30][33][36]

投资评级与核心观点 - 报告对开特股份维持“买入”评级 [1][3] - 核心观点：公司执行器类和传感器类产品未来需求巨大，同时积极开拓新市场并布局六维力传感器领域，业绩增长可期 [3] 公司财务与业绩表现 - 2024年营业收入为8.26亿元，同比增长26.50%，2020至2024年CAGR为31.29% [4][33] - 2024年归母净利润为1.38亿元，同比增长21.24%，2020至2024年CAGR为45.25% [4][33] - 2025年前三季度营业收入为7.96亿元，同比增长43.84% [4][33] - 2025年前三季度归母净利润为1.30亿元，同比增长37.24%，扣非后归母净利润为1.28亿元，同比增长50.98% [4][33] - 公司毛利率维持在30%以上，2024年为32.65%，2025年前三季度为32.43% [39] - 公司净利率从2020年的11.12%上升至2023年的17.35%，2025年前三季度为16.37% [39] - 期间费用率持续下降，2024年为7.91%，2025年前三季度进一步降至7.59% [41] - 2025年前三季度研发投入0.38亿元，同比增长49.60%，研发费用率为4.74% [43] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.34亿元、3.10亿元，对应PE分别为31倍、24倍、18倍 [3][59][63] 业务构成与增长 - 执行器类产品销售收入从2020年的0.67亿元增长至2024年的3.27亿元 [4][34] - 执行器类产品收入占比从2020年的24.03%大幅提升至2025年上半年的44.91% [4][34] - 传感器类产品销售收入从2020年的1.28亿元增长至2024年的2.95亿元，但占比从2020年的46.16%下降至2025年上半年的30.67% [4][34] - 控制器类产品销售收入从2020年的0.73亿元增长至2024年的1.99亿元，占比从2020年的26.30%微降至2025年上半年的23.23% [4][34] 公司概况与产品 - 公司成立于1996年，初期以汽车温度传感器为核心，2023年9月在北交所上市 [11] - 公司主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售 [4][11] - 传感器类产品主要包括温度传感器、光传感器及其他传感器（如方向盘转角传感器、踏板位置传感器等） [20] - 执行器类产品主要包括空调直流/步进电机执行器、AGS进气格栅电机执行器、水阀电机执行器等 [24] - 控制器类产品主要包括车身控制器、各类调速模块、电动管柱/踏板控制器等 [29] - 公司客户覆盖大众、奥迪、宝马、丰田、比亚迪、上汽、广汽、一汽、吉利、长城、长安等传统整车厂，以及蔚来、理想、小鹏等造车新势力 [4][14] - 公司实际控制人为郑海法，直接持股25.31%，与一致行动人合计持股38.92% [15] 行业与市场前景 - 全球汽车销量从2021年的8363.84万辆恢复增长至2024年的9531.47万辆 [4][48] - 2024年中国汽车产量占全球总产量32.98%，预计2025年中国汽车销量约3440万辆，同比增长约9.43% [4][48] - 全球新能源汽车销量有望在2025年和2030年分别达到2239.70万辆和4405.00万辆，2030年渗透率有望超50% [51] - 中国汽车电子市场规模预计从2020年的8085亿元增长至2025年的12783亿元，CAGR为9.59% [52] - 2024年中国汽车传感器市场规模达4061.2亿元，同比增长11.43%，预计2026年将增长至5042.4亿元 [54] - 2024年中国六维力传感器市场规模为2.71亿元，预计2025年将增长至3.24亿元，市场随机器人产业发展而蓄势待发 [58] 新业务布局 - 公司通过子公司武汉市开特具身智能装备有限公司布局具身智能领域，已完成六维力传感器、电子机械制动力传感器的样品开发，正在与潜在客户接洽送样 [4][14]

投资评级与核心观点 - 报告对南方航空(600029.SH)首次覆盖，给予“买入”评级 [4] - 核心观点：公司枢纽网络优势巩固，有望充分受益于行业上行周期，业绩复苏弹性有望释放 [4][7] 行业与公司经营状况 - 行业处于周期上行阶段，公司作为行业龙头有望引领修复 [7] - 截至2025年12月，公司机队规模达972架，居行业首位 [7] - 2025年公司客座率达85.7%，同比提升1.36个百分点 [7] - 2025年公司国际线可用座位公里(ASK)同比增长18.5%，增速居三大航之首 [7] - 2025年夏航季，公司在全行业时刻份额达20.4%，为最高航司 [7] - 公司在广州、北京的时刻份额分别高达55.4%和21.2%，双枢纽协同效应持续增强 [7] - 公司平均运距达1907公里，已恢复至2019年的101.5%，长航线优势显著 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司营收1376.65亿元，同比增长2.2%；归母净利润23.07亿元，同比增长17.4% [7] - 2025年全年，公司旅客运输量达1.74亿人，同比增长5.5%，其中国际旅客同比增长19.53% [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.32亿元、49.50亿元、83.45亿元 [7] - 预计归母净利润同比增速：2025年为131.35%，2026年为830.92%，2027年为68.58% [5][7] - 预计营业收入：2025E为1781.86亿元，2026E为1886.65亿元，2027E为2029.95亿元 [5] - 预计每股收益：2025E为0.03元，2026E为0.27元，2027E为0.46元 [5] - 预计净资产收益率：2025E为1.51%，2026E为12.31%，2027E为17.19% [5] - 预计市盈率：2025E为248倍，2026E为26.65倍，2027E为15.81倍 [5][7] 公司战略与举措 - 运力投放重点向国际航线倾斜 [7] - 协同新疆、东北、海南等传统优势区域，巩固航线网络 [7] - 正在消化对四川航空增资的影响、退出经济性较差的飞机、优化客舱布局，为未来业绩释放奠定基础 [7]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.24亿元、55.88亿元、65.22亿元，对应市盈率分别为14.61倍、12.61倍、10.81倍[8] 核心观点总结 - 宇通客车作为中国客车行业龙头，正处于国内周期复苏与海外高端化爆发的经营共振期，具备显著的中长期配置价值[66] - 公司已成功实现从“规模驱动”向“效益驱动”的转型，呈现出净利润增速大幅跑赢营收、资产负债表稳健及高分红回报的优质特征[66] - 在海外市场，公司凭借技术护城河与全球服务网络，实现了从“产品输出”到“方案输出”的跨越，带动出口业务“量价齐升”[66] - 在国内市场，受益于“大规模设备更新”及新能源公交置换政策红利，公司作为市占率超30%的绝对龙头，存量替换需求将持续释放[66] 根据相关目录分别总结 1 客车龙头高质量发展，各项指标行业领先 - **行业地位与产品矩阵**：宇通客车是国内客车行业首家上市公司，截至2025年，大中型客车销量已连续23年稳居国内第一，国内市占率超30%[8][16]。公司产品覆盖公路、公交、校车、机场摆渡及自动驾驶微循环车等全细分市场，并具备全系列新能源适配能力[8][16] - **财务表现与转型成功**：2025年前三季度，公司实现营收263.7亿元，同比增长9.5%；归母净利润32.9亿元，同比增长35.4%，利润增速显著高于营收，验证了向“效益驱动”转型的成功[8][21]。2025年前三季度净利率达到12.76%的高水平[8][26] - **盈利能力行业领先**：2022年以来，公司毛利率保持在20%以上，净利率快速提升，综合毛利率和净利率持续领先同业企业[26][32]。截至2025年第三季度，公司ROA和ROE分别达到10.53%和24.53%，进一步拉开了与同业的差距[32] - **财务结构稳健**：截至2025年三季度末，公司资产负债率为56.99%，流动比率达1.58，位居行业前列，体现了“低杠杆、高周转”的经营特色[35] - **高分红回报**：公司是A股市场稀缺的高分红标的，2021-2024年股利支付率持续领跑行业[36]。截至2025年半年报，公司账面未分配利润积累至62亿元[36] 2 客车市场步入景气区间，公司凭借自身优势量价齐升 - **行业进入新景气周期**：客车行业已走出调整期，步入以“盈利修复+全球化”为特征的新景气区间[8][40]。2025年中国客车行业累计销售57.4万辆，同比增长12.3%[41]。其中，大中型客车销售13.72万辆，同比增长8.80%[41] - **政策驱动国内需求**：国内受益于“大规模设备更新”政策及新能源公交置换补贴，存量需求集中释放[8][45]。政策提高了新能源公交车及动力电池的更新补贴标准，驱动新能源客车进入置换大周期[45] - **全球市场空间广阔**：全球新能源客车尚处爆发前夜，2023年全球客车电动化渗透率仅为3%，替代空间巨大[46]。Fortune Business Insights预测，全球电动客车市场将从2024年的27.9万辆飙升至2032年的106.4万辆，期间年复合增长率高达18.2%[46]。2025年我国客车累计出口近10.6万辆，同比增长近30%[46] - **核心技术构筑护城河**：公司拥有全球商用车行业规模最大、体系最完善的研发团队，研发人员占比稳定在20%以上，研发费用率连续多年超过营业收入的4%[8][48][49]。截至2025年6月30日，公司拥有国内外有效专利及软件著作权2,335件[48] - **睿控E平台技术领先**：公司自主研发的“睿控E平台”集成了跨域融合C架构与车机操作系统YOS，实现车辆算力提升200%、控制效能提升100%，优化了全生命周期成本[8][52] - **高端出海战略兑现**：公司坚定推进“高端出海”，拒绝低端价格战，成功打入欧洲等严苛的高端市场[8][60]。2025年出口销量达到1.71万辆，同比增长22.5%，出口占比突破34.6%[8][26][60]。公司已升级为“出行解决方案提供商”，通过“一车一策”及全球高密度服务网络（350+家服务站和400+名驻外经理）实现标准与服务的输出[8][60] - **海外业务量价齐升**：出口单车均价与毛利超过国内同行[8]。2024年公司出口单车收入已超108万元，出口单车毛利润为30.9万元，同期国内单车毛利润仅为10.34万元[64]。2025年公司国内单车均价继续保持在50万元以上的高位区间[56]