报告核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、多个行业及公司展开分析 宏观经济上狭义财政支出更“用力”，固定收益方面城投净融资边际回暖 各行业和公司有不同发展态势与投资机会，如海上风电有望快速发展，部分农林牧渔企业猪价中枢或上移、肉鸡价格承压等，银行存款成本有望下移，多家公司业绩有不同表现并给出相应投资建议 [2][4][9] 总量研究 宏观经济 - 2025 年首两月财政收入较上年同期下滑，税收与非税收入失衡有望纠正 公共财政收入 4.4 万亿元，同比下滑 1.6%，多数税种持平或负增，但非税收入退坡初步验证，后续税收收入有望改善 [4] - 1 - 2 月财政支出强度高于季节性水平，公共财政支出 45096 亿元，同比增长 3.4%，民生类支出强度高于基建类支出，2025 年一季度基建支出增速或边际放缓 [5] - 当前财政狭义支出发力强于广义支出，卖地收入改善持续性不佳，3 月专项债发行提速，二季度广义财政支出有提升空间，财政支出方向将以“惠民生、促消费”为主 [6][7] 固定收益 - 2025 年以来全国城投债净融资额同比增长 7.6%，截至 3 月 24 日，发行规模 13331.0 亿元，净融资规模 1918.0 亿元 从发行主体、审批机构、募集资金用途有不同表现，大部分区域净融资额为正且同比上升 [9][10][11] - 城投公司市场化转型进度加快推动净融资额边际回暖，截至 3 月 24 日，全国有市场化经营主体 402 家，2024 年至今新增 340 家，其净融资额合计 885.7 亿元 [14] - 需持续观测二季度城投净融资边际变化，2025 年全国城投债到期规模大，偿债高峰在 3 月和 4 月 [15] 行业公司 电力设备与新能源 - 政府工作报告首次提及深海科技，海上风电是其重要应用领域，在政策支持下深远海海上风电有望快速发展，2025 年或是海上风电装机大年 [17] - 多地发布海洋产业中期规划，助力提升深海新质生产力，海洋经济发展提速 [18] - 海上风电探索与产业融合，“海上风电 + 海洋牧场”成趋势，近期海风项目订单频传，产业链业绩清晰度提升 推荐海缆、海工装备、铸锻件相关受益标的 [19][20][21] 农林牧渔 肉鸡行业 - 供强需弱致肉鸡价格承压，白羽鸡 2 月养殖利润亏损加剧，祖代和父母代种鸡存栏处于近 5 年来相对高位；黄羽鸡 2 月价格低迷，供给充足需求疲软；蛋鸡供强需弱致蛋价下行，期待五一和端午需求回暖提振价格 [22][23][24] - 2 月白羽肉鸡苗、鸡肉、黄羽鸡销量、收入、均价环比有不同变化 [24][25][26] 生猪行业 - 生猪供给压力减弱需求边际向好，猪价中枢有望逐步抬升，2025Q2 - Q3 存在阶段供给缺口且是季节性猪价上行期 [28] - 年后生猪出栏均重偏大但仍处正常区间，标肥价差季节性收窄对猪价压制有限 [29] - 大猪供给恢复，存出栏占比环比均提升 [30] - 2 月上市猪企生猪出栏均价环比下降，出栏均重环比上升 [31][32] 银行 - 2025 年 3 月部分银行存款利率期限倒挂，反映银行负债压力和主动引导存款短期化策略 [34] - 部分银行阶段性提价短期限存款补充负债缺口，因存款增长承压、流动性趋紧等因素 [35] - 银行主动优化存款结构，隐含存款利率继续下调预期，看好 2025 年银行存款成本整体下移 [36][37][38] - 投资建议：若经济复苏放缓，推荐港股中信银行，受益标的农业银行；若复苏逻辑证实，推荐苏州银行，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行 [39] 家电（TCL 电子） - 公司 2024 年业绩超预期，营收 993 亿港元（+26%），归母净利润 17.6 亿港元（+137%），上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [40] - 2024 年内外销彩电均量价双升，中小尺寸业务瘦身后营收和盈利均有改善，盈利端费用率改善明显带动利润率提升 [41] - 北美渠道结构调整收效显著，继续看好公司长期利润率提升 [42][43] 农林牧渔（巨星农牧） - 公司 2024 年营收 60.78 亿元（yoy + 50.43%），归母净利润 5.19 亿元（yoy + 180.36%），上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [45] - 生猪出栏稳步增长成本优势显著，2025 年出栏目标 400 万头，2025M2 完全成本 13.26 元/公斤，产能储备充足 [46] - 皮革业务拓展客户稳健经营，公司资金充裕扩张无忧 [47] 轻工（布鲁可） - 公司 2024 年收入 22.4 亿元（同比 + 155.6%），经调整利润 5.85 亿元（yoy + 702.1%），上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [49] - 收入拆分来看，线下及海外渠道高增，核心 IP 依赖程度降低，看好未来收入延续高增 [50][51] - 规模效应下毛利率显著提升、销售及研发费用率下行 [52] 海外（英伟达） - 英伟达是全球 AI 算力龙头，下一代 GPU 产品 B 系列放量在即，预计 FY2026 - 2028 年 GAAP 净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [54] - 打造“三芯”战略，实现数据摩尔定律，深化网络互联技术布局，静待 10 万卡集群时代 [55][56] 食品饮料（舍得酒业） - 舍得酒业 2024 年主动降速，营收 53.6 亿元，同比 - 24.4%，归母净利 3.5 亿元，同比 - 80.5%，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“增持”评级 [59] - 2024 年二季度开始主动控货去库存，收入降低幅度逐季扩大，产品结构下滑，省外下降幅度高于省内 [60][61] - 毛利率下降以及税收支出增加，盈利能力承压 [62] 食品饮料（金徽酒） - 公司 2024 年增速靓丽，营收 30.2 亿元，同比 + 18.6%，归母净利 3.9 亿元，同比 + 18.0%，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“增持”评级 [64] - 产品结构持续提升，次高端产品增速靓丽，省内份额持续扩大，省外更加聚焦 [65][66][67] - 公司处于市场投入期，盈利能力潜力有待释放 [68] 海外（康耐特光学） - 考虑公司镜片结构升级和 XR 布局，预期 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [69] - 公司是全球领先树脂镜片供应商，定制化、高折射率等高端产品占比提升，驱动产品单价及毛利率提升 [70] - 与美国头部消费电子公司合作，拥抱 XR 产业显著打开成长空间 [71] 煤炭开采 上海能源 - 公司 2024 年煤价下跌致全年业绩承压，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“买入”评级 [73][74] - 煤炭价格下跌致盈利能力下滑，电力盈利改善或受煤价下滑影响 [75] - 煤炭成长性和煤电一体化兼具，关注 PB 破净修复与提分红 [76] 中煤能源 - 公司 2024 年年报发布，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“买入”评级 [78] - 成本管控效果显著对冲煤价下跌影响，装置大修致煤化工产销量下滑 [79][81] - 煤炭和煤化工业务产能仍有增量，业绩稳定突出高分红潜力 [82] 金能科技 - 公司 2024 年烯烃及炭黑盈利下滑拖累业绩，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“买入”评级 [83] - 丙烷价格上涨致烯烃成本提升，炭黑产品售价下降致盈利有所回落 [84] - 两大基地聚焦循环化工，青岛二期下半年全面投产 [86] 中国神华 - 公司 2024 年年报发布，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“买入”评级 [88] - 煤价小跌拖累全年业绩，电力业务量增价减 [89] - 煤炭产能成长、高比例长协打造业绩地基，2024 年分红比例同比继续提升 [90]

报告核心观点 本周信用债市场短期情绪提振利差整体下行，公用环保行业水价调整推进企业盈利有望改善，传媒行业全民阅读立法进程加速，各公司业绩表现不一且有不同发展机遇与挑战，部分公司如中国电力、和黄医药等具备投资价值 [2]。 固定收益 - 本周信用债一级市场发行量和偿还量环比大幅增加，净融资额上升，各券种发行只数增加，不同品种发行成本涨跌互现；二级市场成交量、换手率环比上升，中短端收益率下行，信用利差整体压缩，12 个重点省份利差压缩幅度大，0.5 - 1Y、1 - 3Y 和 5 - 10Y 城投信用利差处于较高历史分位；有山西美锦能源、江苏中南建设、上海世茂股份负面舆情 [9]。 - 25Q1 货币政策委员会例会重申实施适度宽松货币政策，本周资金面边际转松，央行净投放 3785 亿元，DR007 周内下行 16BP，市场对货币政策预期边际改善，各品种信用债收益率整体下行，利差普遍收窄，但 25Q2 债市或维持震荡，信用利差大幅收窄可能性较低 [10]。 - 建议负债端久期较长的机构适度选取发达地区优质城投主体配置 5 - 10Y 城投债；负债端稳定的机构拉长久期，择优配置 5Y 及以上期限产业债；适度采取下沉策略配置 AA + 级别的 >3Y 二级资本债以及 AAA -、AA + 级 >3Y 银行永续债，同时密切关注资金面变化对不同券种信用利差的扰动 [11]。 公用环保 深圳水价调整 - 深圳市自来水价格调整听证会将于 4 月 11 日举行，综合水价拟由 3.449 元/立方米调至 3.8991 元/立方米，涨幅 13.05%，城镇供水价格按“准许成本 + 合理收益”原则制定，三年调一次 [13][14]。 - 2021 年新政后多地启动水价听证会，本次深圳是近 8 年来首次调整，水价调整或为当地供水企业带来盈利弹性，省内其他市区有望同步调价，建议关注广东省内地市级国有企业及其他存在水价上调可能的公司 [15][16]。 公用事业一季度前瞻 - 火电受益于煤价下跌预计一季度点火价差扩大，但因暖冬等因素利用小时数不乐观；水电一季度来水不佳但持续好转，大水电蓄水维护电量数据，不同水电公司利润可能分化；绿电 2025 年加速入市，区域来风分化，一季度新能源电价承压，长期新能源回报率确定性有望提升 [32][33][34]。 - 建议关注水电长江电力，风电龙源电力（H）、新天绿色能源（A + H）等，火电华润电力、华电国际（H）等 [35][36]。 中国电力 - 公司 2024 年营收 542.13 亿元，同比增长 22.48%，权益持有人应占利润 38.62 亿元，同比增长 25.2%，业绩低于市场预期，主要因新能源折旧超预期及减值约 5 亿元，年末拟派息 0.162 元/股 [40]。 - 2024 年业绩大增主要由水电与煤电贡献，新能源增收不增利或与折旧、利用小时有关；公司为国电投集团电力旗舰平台，红筹控 A 持续推进，当前估值处于历史较低水平 [41][42][44]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别约为 38.7、42.0、45.7 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9、8、7 倍，2024 每股分红对应股息率为 6%，维持“买入”评级 [44]。 中国神华 - 2024 年归母净利润 586.7 亿元，同比 - 1.7%，扣非归母净利润 601.3 亿元，同比 - 4.4%；煤炭业务量增价跌本降，毛利小幅承压；电力业务量增本降，对冲电价及利用小时数下行压力 [54][55][56]。 - 2025 年完成收购杭锦能源，增加在产矿井产能 1570 万吨和在建矿井产能，煤炭产能有望稳定增长；2024 年分红率为 76.5%，同比提升 1.3pct，规划 2025 - 2027 年度分红率不低于 65% [57]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 530.65、550.37、566.26 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.9、13.4、13.0 倍，维持“买入”评级 [58]。 交运 长江和记海外港口资产交易 - 2025 年 3 月 4 日，长江和记拟将和记港口集团 80%控股权出售给财团，交易港口资产估值约 228 亿美元，MSC 收购后将成全球第一大港口运营商 [17][18]。 - 和记黄埔曾与中国大陆公司磋商港口交易，因要价过高未成交；国务院港澳办转载文章凸显海外港口资产战略价值；美国对华海事敌意渐起，中国海外港口资产价值或将重估，建议关注招商港口、中远海运港口、珠海港 [19][20]。 中远海控 - 2024 年营收 2339 亿元，同比增长 33.3%，归母净利润 491 亿元，同比增长 105.8%，创历史第三，集装箱航运业务和码头业务收入均增加 [50]。 - 红海事件突显集运供应链脆弱，2024 年集运市场景气度回升；2025 年红海复航短期内无望，中长期运力过剩，但行业高集中度支撑运价下限和盈利 [50][51]。 - 公司发布未来三年股东分红回报规划，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 267.02、213.23 与 217.25 亿元，对应 PE 分别为 8.73、10.93、10.73 倍，维持“增持”评级 [52]。 传媒 - 3 月 21 日国家新闻出版署征求《全民阅读促进条例（征求意见稿）》意见，“全民阅读”连续 12 年写入政府工作报告，表述从倡导转向实践，立法进程加速 [22][25]。 - 《促进条例》在制度保障、数字化、内容、渠道方面为出版行业创造结构性增长空间，推动出版企业数字化转型和渠道创新，建议关注读客文化、读者传媒等公司 [24][25]。 机械/建材建筑 中西部基建投资 - 国家持续加大对中西部地区政策支持，2024 年多数中西部省份固定资产投资增速为正，国家战略腹地建设加快，各地基建投资扩大，重点项目落地，中西部基建有望持续提速 [27][28]。 - 本周上证指数等下滑，申万建筑装饰指数下滑 0.24%，申万建筑子板块中装修装饰等涨幅居前，个股中建艺集团等涨幅前五 [30]。 中国中铁 - 中国中铁是全球领先综合建设集团，在铁路等建设领域优势显著，虽 2024 年新签订单同比下降，但订单规模充足，未完合同额增长 [64]。 - 基建主业短期承压，政策支持下有望修复；新兴业务拓展加速，资源开发成新增长引擎；稳定分红增强信心，央企市值管理推动估值修复；海外业务增速高于国内，参与“一带一路”项目，未来在新能源基建有望突破 [65][66]。 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 312 亿元、323 亿元、337 亿元，对应当前股价 PE 为 4.6、4.5、4.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [67]。 中国建筑 - 中国建筑是全球领先投资建设集团，长期居 ENR 榜首，2013 - 2023 年营收和归母净利润增长，2024 年建筑业务新签合同额增长 [69]。 - 房建业务市占率逆势提升，基建业务受益政策红利，地产开发业务凭借优势布局优质地块；强化市值管理，股东回报水平提升；参与“一带一路”建设，海外业务增长 [70][71]。 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 524 亿元、546 亿元、573 亿元，对应当前股价 PE 为 4.3、4.1、3.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [72]。 东方雨虹 - 东方雨虹是防水行业领军者，历史上多次逆境变革成长，近年来受行业下行影响长期逻辑受质疑，但新一轮蝶变正在酝酿 [74]。 - 近两年业务转型去地产化、去施工化，渠道变革强调零售优先、合伙人优先，2024 年大地产相关业务占比降低，零售渠道占比提升；跨品类扩张精准化，特种砂浆有望成第二增长曲线 [75][76]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.25 亿元、21.30 亿元、27.71 亿元，对应 3 月 24 日股价 PE 为 21、15、12 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [77]。 医药 和黄医药 - 2024 年净利润 3770 万美元，现金结余 8.361 亿美元，核心品种呋喹替尼全球销售超预期，其他管线拓宽并取得进展，业绩收入端符合预期，提前实现财务自给自足 [46]。 - 2025 年肿瘤/免疫业务综合收入指引为 3.5 - 4.5 亿美金，未来催化包括呋喹海外放量、赛沃出海等；预计 2025 - 2027 年公司总收入为 6.94、8.44、9.96 亿美元，维持“买入”评级 [47][48]。 博雅生物 - 2024 年营业收入 17.35 亿元，同比下滑 34.58%，归母净利润 3.97 亿元，同比增长 67.18%，扣非归母净利润 3.02 亿元，同比增长 110.77% [60]。 - 采浆量稳步增长，血制品收入端稳定，其他血制品快速增长，研发产品管线即将丰富；公司是华润旗下唯一血制品平台，未来战略地位重要 [61][62][63]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.1/6.0/6.8 亿元，同比增长率分别 29.6%、17.4%、11.7%，当前股价对应 PE 分别为 27、23、21 倍，维持“买入”评级 [63]。

核心观点 - 2025年3月24 - 25日A股探底回升三大指数收红，市场有望在波动中缓慢爬升，投资者可逢高卖出业绩差的概念股，坚守基本面好、业绩增长的上市公司穿越短期波动 [1][2][3] 市场回顾 - 3月24日市场全天探底回升尾盘翻红，三大指数微涨，大小指数走势分化，微盘股指数跌超4%，沪指、深成指、创业板指分别涨0.15%、0.07%、0.01% [3] - 3月25日早盘市场震荡走低，午后开盘后加速下跌，尾盘快速回升，沪指、深成指、创业板指分别涨0.15%、0.07%、0.01%，沪深两市成交额约1.5万亿，较上周五小幅缩量，上涨股票数量不到1500只，微盘股下跌幅度较大 [1] 资金面 - 3月24日上证净流入31.87亿元，深证净流入16.59亿元，主力资金流入前三的板块为专用设备、工业金属、消费电子，流出排名前三的板块为IT服务、汽车零部件、通用设备 [4] 消息面 - 北京金融监管局提及四方面重点工作，包括推进中小金融机构改革化险、防范化解重点领域金融风险、推动首都经济回升向好、聚焦主业转型发展 [5][6] - 王一鸣表示以服务业为重点推进制度型开放，缩减负面清单，优化跨境服务贸易负面清单，推动清单合并，营造市场化、法治化、国际化营商环境 [7] - 央行上海总部回顾2024年上海跨境人民币业务工作，2024年上海跨境人民币收付总额合计29.8万亿元，同比增长30%，继续保持全国第一，货物贸易结算量持续增长，人民币融资货币职能发挥良好，境内人民币资产吸引力持续提升 [8][9] 行业动态 - 2025年全球智能眼镜市场预计出货1205万台，同比增长18.3%，其中不具备显示功能的音频眼镜及音频拍摄眼镜预计出货547万台，同比增长101.9%，全球智能眼镜市场呈现一家独大竞争格局，截至2024年第四季度，Meta占到全球智能眼镜市场83.8%的市场份额 [10] - 湖南省拟为智能农机企业提供人工智能算力平台、人机交互平台等公共服务，建设智能农机创新研发中心 [11] - 河南省将构建大模型创新发展体系，推动基础和垂直大模型融合创新，培育融合行业数据集的垂直大模型，推动更多大模型完成国家网信办备案 [12] 基金动态 - 公募造星时代落幕，团队作战渐成主流，今年卸任基金经理的人数高达84人，为历年同期之最，投研从个人主义驱动转向集体智慧驱动 [13] - IMF副总裁表示亚洲继续繁荣的关键在于持续推进改革，需注重创新和改善资源配置 [14][15] 买方观点 - 富国基金认为军工板块基本面和估值过去两年承压，当前国证军工指数近10年市净率分位数约处于历史中枢位置，军工ETF基金份额持续流入，2025年强需求恢复预期下，新增订单落地预期走强将带动板块估值修复 [16]

报告核心观点 - 实际利率偏高并非降息充分条件，当前货币政策对实体经济支持力度大，若2025年无重大意外冲击，资金利率或回归合理水平，债券收益率上行；各行业公司有不同发展态势与投资机会，如中小盘自动驾驶行业进展加速，社服行业清明出游预订良好等 [6][13] 总量研究 固定收益 - 市场有人认为国内利率偏高，为刺激实体经济应大幅降息，但实际利率偏高并非降息充分条件，当前货币政策对实体经济支持力度大 [6] - 与美国危机后相比，中国当前贷款利率更低，且国内货币政策向实体经济传导效率更高，实际利率更多是学术概念，影响有限 [7][9] - “择机降准降息”等或为储备政策，若无外部冲击，2025年资金利率或回归合理水平，对应债券收益率上行，维持2025年国债收益率上行“三步走”观点，10年国债收益率目标将上行至2.5%以上 [13] 行业公司 中小盘 - 本周（3月17 - 21日）上证综指、深证成指、创业板指均下跌，大小盘指数也下跌，2024年以来大盘指数累计涨幅高于小盘指数，日联科技等本周涨幅居前 [15] - 比亚迪发布兆瓦闪充站等，问界M8小订突破7万台等，3月18日比亚迪发布员工持股计划，业绩指标为2025 - 2027年目标营收同比增长率均不低于10% [16] - 理想、鸿蒙智行等车企密集发布自动驾驶进展，乘用车从L2到L3跨越有望在2025年内实现，如理想MindVLA7月上车，鸿蒙智行ADS4.0三季度推送等 [17] - 重点推荐智能汽车、高端制造等主题及相关个股 [20] 社服 - 2024Q4同程业绩超预期，清明假期民航出行预订同比增势良好，非一线旅游中高端消费和大众旅游主题多元化趋势显著 [22] - 教培公司2024年业绩亮眼，中国服务消费平台出海，2024年中国居民人均服务性消费支出占比46.1%，2030年有望超50%，美团加速国际化布局 [23] - 上美2024年营收和净利润大幅增长，主品牌韩束表现亮眼，多品牌布局孕育新机遇 [24] - 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘，推荐长白山等标的，受益标的众多 [25] 化工 - 本周有机硅价格整体上涨，厂家挺价意愿强，后续供不应求趋势或体现，价格仍有上涨可能，推荐合盛硅业等标的 [27] - 本周尿素行情先抑后扬，价格重心窄幅上移，受期货、库存等因素影响，推荐华鲁恒升等标的 [28] - 盛虹新材料项目EVA装置预计3月底试生产 [29] - 推荐及受益标的涵盖化工各细分领域 [30] 传媒 - 阶跃星辰、腾讯混元等模型迭代，头部大模型发展将驱动AI应用商业化加快，拉动推理算力需求，建议布局AI相关领域 [32][34] - 新游供给持续释放，AI赋能驱动游戏板块成长，一季报季临近，建议布局游戏板块 [35] - 国家电影局支持虚拟现实电影发展，放映该类电影或拓展观影人群，带来收入增量，建议关注 [36] 商贸零售（爱美客） - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，单Q4有所下滑，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [38] - 大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升带动盈利能力上行，费用率有变化 [39] - 产品、渠道、研发多管齐下巩固核心竞争力，助力未来增长，如2025年嗨体稳健增长，收购韩国公司开启全球化布局 [41] 地产建筑（绿城服务） - 公司2024年营收利润增长，各业务毛利率提升，在管面积双位数增长，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [42] - 营收利润增长，管理效率提升，毛利率和净利率增加，管理费用率下降，经营性净现金流增长，每股派息 [43] - 物业服务收入和毛利率提升，在管面积增长，储备面积下降；园区、咨询、科技服务协同发展，毛利率均增长 [44][45] 医药（信达生物） - 公司是创新药平台型企业，全领域深度布局，具备持续成长潜力，有望2025年迎来盈利拐点，首次覆盖给予“买入”评级 [48] - 通过自研+BD扩充管线，与国际大药企合作开拓全球市场，拥有研发和商业化团队保障发展 [49] - 在肿瘤、自免、代谢、眼科等领域深度布局，多款产品成为行业领先 [50] 地产建筑（建发合诚） - 公司2024年营业收入和归母净利润同比大幅增长，毛利率受施工业务占比提升影响下降，维持盈利预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [52] - 收入利润高增，施工业务占比提升稀释毛利率，经营活动现金流量净额增长 [53] - 工程咨询新签订单增长，施工业务新签订单收缩 [55] 计算机（卓易信息） - 考虑投资收益和摊销影响，下调盈利预测，在固件和IDE业务驱动下，成长前景值得期待，维持“买入”评级 [57] - 子公司艾普阳与DCloud达成合作，DCloud推广SnapDevelop产品，双方将深化前沿技术合作 [58][59] - SnapDevelop已有稳定试用用户，潜在市场空间大，有望为IDE业务带来收入增量 [60] 电力设备与新能源（途虎-W） - 公司2024年营业收入和经调整净利润增长，综合毛利率提升，现金储备充裕，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [62] - 途虎工场店数量增加，开启“万镇万店”计划，下沉战略巩固龙头地位 [63] - 探索新服务机会，AI赋能提质降本增效，如轻美容和快修业务发展，部署AI模型 [64] 食品饮料（有友食品） - 公司2024年营收和归母净利润增长，Q4表现好于预期，维持盈利预测并新增2027年预测，维持“增持”评级 [65] - 积极拥抱新产品和新渠道，核心主业和其他休闲食品稳步增长，多元化渠道红利释放 [66] - 基地市场增长稳定，加速省外区域开拓，华东和华南地区增速较快 [67] - 成本下行叠加费用率下降，盈利能力提升明显 [68]

报告核心观点 - 对中通快递-W，2025年将重点提升份额，虽预计行业价格竞争加剧致短期利润增速下降，但公司龙头地位稳固，维持“强烈推荐”评级 [2][3][4] - 对安道麦A，虽2024年业绩承压，但“奋进计划”已取得初期成效，产品差异化战略有望驱动长期发展，维持“强烈推荐”评级 [7][8][9] - 对房地产行业，多种政策工具协同发力有望推动市场逐步企稳，推荐关注相关企业 [17][21] - 对市场行情，回归基本面，重视海洋经济，市场仍处牛市震荡阶段，未来向上趋势未改 [23][24] 中通快递-W相关要点 业绩情况 - 2024年四季度单季完成业务量96.65亿件，同比增长11.0%，市场份额下降1.6pct至18.8%；调整后净利润27.33亿元，同比增长23.4%；全年归母净利润88.17亿元，调整后净利润101.5亿元，同比增长12.7% [2] 业务重心与预期 - 2024年低价值电商包裹比例上升挑战市场份额增长，2025年首要任务是业务量增速超越行业均值以提升份额，预计业务量408 - 422亿件，同比增长20 - 24% [3] 单票收入与成本 - 2024年四季度单票收入1.31元，同比增长10.4%，散件业务高增长及直客结构优化抵消负面影响；单票成本0.93元，较去年同期提升11.1%，若不考虑直客增长，单票核心成本较去年同期下降约5分钱 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为99.1、116.2与131.3亿，对应PE分别为12.0X、10.2X和9.0X，维持“强烈推荐”评级 [4] 安道麦A相关要点 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入294.88亿元，YoY - 10.04%，归母净利润 - 29.03亿元，产品销量同比持平，但价格下降8%致业绩下滑 [7] 战略举措与成效 - 2024年初启动“奋进计划”，已取得初期成效，经营与自由现金流改善，调整后毛利与EBITDA及其利润率同比增长 [8] 产品战略 - 持续推进产品差异化发展战略，2024年新产品导入率达22%，有望夯实竞争优势，驱动长期发展 [8] 盈利预测与评级 - 调整2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为0.79、1.03和1.76亿元，对应EPS分别为0.03、0.04和0.08元，当前股价对应P/E值分别为181、140和81倍，维持“强烈推荐”评级 [9] 重要公司资讯要点 - 创业环保2024年营业收入及利润总额增速落后于天津市国资监管企业整体水平 [11] - 大博医疗大股东拟受让俊莱昕全部股权，间接持有施爱德股权比例将变更 [11] - 永鼎股份控股子公司东部超导拟增资扩股，公司放弃优先认购权，不影响控制权 [11] - 尤夫股份海水聚酯工业丝产品销售收入占比低，2024年度预计亏损，业绩预告无修正 [11] - 国药现代全资子公司盐酸格拉司琼注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价 [11] 经济要闻要点 - 李强提出实施积极宏观政策，推进全国统一大市场建设，从多视角分享中国经济观察思考 [12][13] - 财政部2025年提高财政赤字率，安排更大规模政府债券，支持扩大国内需求 [13][15] - 台积电2nm工艺下半年量产，iPhone 18全系列将首发搭载 [13] - 人社部将小微企业主等个人纳入稳岗扩岗专项贷款支持范围，提高授信额度 [14] - 宁波允许符合条件缴存人提取住房公积金支付二手住房首付款 [15] 房地产行业要点 成交情况 - 新房与二手房成交持续回稳，二手房成交强于新房，30城新房、14城二手房、13城新房及二手房相关销售面积和同比增速有具体数据体现 [17][18][19] 行业要闻 - 广州成为首个推出配售型保障房的一线城市，启动首批申购意向预登记 [21] 投资建议 - 多种政策工具协同发力有望推动市场企稳，推荐保利发展等企业，“白名单”对优质房企有信用支持作用 [21] 市场行情要点 回归基本面 - 市场上周突破后震荡下行，受资金面和业绩因素影响，4月应关注基本面，远离业绩差和有退市风险个股，市场仍处牛市震荡阶段 [23] 重视海洋经济 - 海洋经济是两会重要新方向，可对标2024年低空经济行情，各地出台政策，深海科技方向投资价值有望体现 [24] 投资建议 - 以基本面配置高股息红利公司，关注人工智能和机器人产业进度，短期关注海洋经济及军工、消费等行业 [24]

报告核心观点 - AWE2025展现全场景智慧生活，家电行情有望迎强势期，建议关注白电、黑电、清洁等[2][52] - 食品饮料板块短期有去库存压力，关注估值和基本面修复，推荐不同主线酒企及大众品投资主题[3][60] - 港股中概财报季验证盈利韧性，科技与消费龙头业绩亮眼，持续看好[3] - 永辉超市组织与供应链重塑，聚焦核心区域，有望改善业绩与盈利能力[9] - 中煤能源和中国神华净利润稳定，重视股东回报，考虑煤价风险调整盈利预测[10][16][17] 家电行业 《家电|周观点：AWE2025：AI与产业共振，高端化+创新趋势凸显——25W12周度研究》 - AWE2025以“AI科技、AI生活”为主题，展现全场景智慧生活，推动行业融合发展[2][52] - 智能化方面，AI驱动产业跃迁，提升家电产品智能化水准[53] - 高端化方面，黑电领域有前沿显示技术产品，如海信、TCL的新品[54] - 创新化方面，展会有三筒洗衣机、机械臂扫地机等顺应需求的产品[55] - 投资建议重视分红与业绩确定性，内销旺季将至，关注白电、黑电、清洁等[2][56] 《家电|周观点：2025年消费政策新动态——25W11周度研究》 - 2024年12月中央经济工作会议重视消费领域，强调加力扩围“两新”政策[8][68] - 多项政策促进农村消费、推进设备更新和消费品以旧换新等[68][69][70] - 《提振消费专项行动方案》提出多项行动和完善支持政策[8][71] 食品饮料行业 《食品饮料|食品饮料周报：糖酒会反馈平稳，关注估值修复机会》 - 本周食品饮料板块下跌，白酒板块跌幅靠前，部分龙头酒企跌幅明显[3][60] - 白酒行业短期有去库存压力，但主流单品批价走势预期积极，关注估值修复[3][60] - 啤酒和饮料受春节错位影响，成本红利释放，关注业绩会交流指引[62] - 大众品板块回调，关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大投资主题[62] - 投资建议关注不同主线酒企及大众品相关板块[63] 海外市场（港股） 《海外|港股周报（2025.3.17 - 2025.3.21）——财报季验证盈利韧性，持续看好港股中概》 - 受美联储利率政策影响，市场风险偏好受挫，南向资金单周净流入214.68亿元[3] - 1 - 2月经济基本面温和复苏，社会消费品零售总额等数据增长[3] - 科技与消费龙头业绩亮眼，如腾讯、小米等公司[3] 商贸零售行业 《商社|永辉超市：名创优品CEO领衔组织重塑，供应链重塑+区域聚焦打开盈利拐点》 - 3月17日永辉超市股东大会相关议案通过，名创优品CEO叶国富任改革小组组长[9][57] - 组织端压缩运营层级，运营端学习胖东来模式，供应链端推动裸价直采等[57][58] - 2025年关键词“减亏”，计划调改和关店，过渡到小型超市，探索到家业务[58] - 退出黑吉市场，聚焦核心区域，有望改善业绩与盈利能力[9][58] 能源开采行业 《能源开采|中煤能源（601898）：净利润稳定性较高，对股东回报重视度较高》 - 2024年公司营业收入、营业成本、归母净利润等有小幅度变动[10][45] - 煤炭业务稳定增长，成本控制能力强，煤化工业务受煤价下跌影响[45][46] - 公司重视股东回报，现金分红金额高，考虑煤价风险调整盈利预测[16][46][47] 《能源开采|中国神华（601088）：业绩稳定性强，重视股东回报》 - 2024年公司营业收入和归母净利润略有下降，煤电运一体化提升业绩稳定性[17][49] - 煤炭板块成本控制强，长协比例高，电力板块发电量增长但小时数回落[49][50] - 分红比例持续提升，考虑煤价风险调整盈利预测[17][50][51] 其他公司 华润电力（00836） - 2024年权益持有人应占利润同比增长30.8%，新并网新能源7.8GW，25年风光装机目标10GW[30] - 火电业务因煤价下行利润提升，可再生能源业务受资源影响业绩有波动[30][32] - 分拆华润新能源上市获受理，考虑相关因素下调盈利预测[32] 布鲁可（00325） - 2024年公司收入和利润大幅增长，深耕拼搭角色玩具赛道[32][33] - 产品、IP、渠道、海外多维度成长，预计出海提速[33][34][35] - 维持盈利预测和“买入”评级[35] 九兴控股（01836） - FY24年收入和出货量增长，毛利率提升，经营利润和股息增加[36][37] - 扩大客户组合，优化产能配置，有望完成三年规划目标[37][38] - 更新盈利预测，维持“增持”评级[38] 中国石化（600028） - 2024年归母净利润同比下降，上游油气勘探板块受益于成本降低[40] - 炼化板块下游利润有望在2025年地炼整顿后修复，资本开支持续放缓[40][41] - 调整盈利预测，维持“买入”评级[41] 卓越教育集团（03978） - 2024年公司收入和净利大幅增长，素质转型成果显著，AI赋能教育[43] - 深化AI应用，加速异地扩张，调整盈利预测，维持“买入”评级[44] 九华旅游 - 2024年公司营收和净利润增长，24Q4表现亮眼，客运业务拉动增长[65] - 毛利率提升，成本控制得当，2025年展望积极，推进基础设施建设[66] - 构建区域旅游综合体，拓展多元收入来源[66] 宏观策略 《中观景气度高频跟踪及运用：中观景气度数据库和定量模型应用》 - 本周部分行业呈上行趋势，部分呈下行趋势，预测未来4周表现较优的申万二级行业[23] - 截至3月23日，各行业有不同的景气度数据变化[23][24] - 根据经济复苏与市场流动性，投资主线有科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起[24] 金融固收 《金融工程：大模型总结和解读行业研报（2025W12）》 - 利用大模型对分析师行业报告进行智能总结和整合，衡量行业景气度[26][27] - 对2025年3月17 - 23日行业研报分析，半导体行业景气度较高，房地产相关行业较低[27][28]

核心观点 - 周一 A 股主要指数小幅上涨，上证综指涨 0.15%，深成指涨 0.07%，创业板指涨 0.01%，北证 50 指数涨 0.94%；全市场成交额 14744 亿元，较上日减少 1053 亿元；全市场超 3800 只个股下跌；旅游及酒店、保险、化工、工业金属板块涨幅居前，脑机接口、算力租赁、军工、机器人概念股跌幅居前 [2][6] 重要新闻 - 3 月 23 日中国发展高层论坛 2025 年年会在北京开幕，中央财经委员会办公室、工信部、财政部等部门相关负责人集中发声，释放综合施策扩大消费、加快发展新质生产力、有效防范化解重点领域风险等多重政策信号 [3][7] - 3 月 24 日财政部发布 2024 年中国财政政策执行情况报告，2025 年财政政策要更加积极，体现在提高财政赤字率、安排更大规模政府债券、优化支出结构、防范化解重点领域风险、增加对地方转移支付五个方面 [3][7] 市场表现 国内市场 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3,370.03 | 0.15% | | 深证成指 | 10,695.49 | 0.07% | | 沪深 300 | 3,934.85 | 0.51% | | 科创 50 | 1,045.94 | 0.29% | | 创业板指 | 2,152.55 | 0.01% | | 上证 50 | 2,693.33 | 0.67% | | 上证 180 | 8,611.85 | 0.53% | | 上证基金 | 7,043.25 | 0.25% | | 国债指数 | 222.40 | -0.02% | [4] 国际市场 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | | 道琼斯 | 42583.32 | 1.42% | | S&P500 | 5767.57 | 1.76% | | 纳斯达克 | 18188.59 | 2.27% | | 日经 225 | 37608.49 | -0.18% | | 恒生指数 | 23905.56 | 0.91% | | 美元指数 | 104.31 | 0.15% | [4]

报告核心观点 - 3400 - 3500点区间存在去年套牢盘压力，近期成交萎缩，美联储维持利率不变、国内3月LPR报价不变及业绩验证敏感期来临，加大短期市场不确定性，谨防调整压力；市场跌破3400点后，若提前减仓可等待企稳机会，中长期市场向好有支撑，短期调整不改中期慢牛格局；操作上避免盲目追涨杀跌，关注业绩超预期方向、科技主线及相关板块，逢低布局大金融等板块，保持仓位灵活性 [3][17][18] 总量研究 - A股大势研判 上周五市场综述 - 周五早盘沪深三大指数集体低开低走，午后继续走低，尾盘跌幅略有收窄但均超1%，大盘失守3400点；船舶制造等海洋经济概念股爆发，中药股活跃，人形机器人等科技股回调；行业中船舶制造等板块涨幅居前，电机等板块跌幅居前；题材股中可燃冰等涨幅居前，人行机器人等跌幅居前；个股涨少跌多，市场情绪低迷，两市成交额15509亿元 [6][7] 上周市场回顾 - 上周市场震荡回撤，沪指周跌幅1.60%，深证成指周跌幅2.65%，创业板周跌幅3.34%，科创50指数周跌幅4.16%；周一指数涨跌不一，大消费板块强势有分化，科技板块放缓；周二指数震荡回升收红，成交额萎缩，板块轮动加快；周三指数窄幅震荡小幅收跌，成交额不足1.5万亿元，高股息率个股走强；周四指数集体收跌，船舶制造板块逆势上涨，市场热点轮动快，成交额连续不足1.5万亿元；周五指数集体大跌，船舶制造等海洋经济概念股逆势上涨，多数板块下跌，科技股领跌 [8] 上周盘面点评 - 海洋经济概念股大涨，今年《政府工作报告》重视深海科技和海洋经济，上海市将出台相关规划和意见，提醒注意节奏 [9][10] - 中药行业逆势活跃，国办印发意见推动中药产业高质量发展，中药饮片行业或迎升级机遇，2025年医药板块具备配置价值，看好消费复苏相关医药品种 [11] - 风电设备等新能源赛道走强，2022 - 2024年调整充分，2025年有技术性反弹需求，基本面需求持续，值得逢低关注 [12] - 电力板块上涨，3月18日五部门发布促进绿证市场发展意见，提高绿色电力消费比例 [13] - 煤炭等高股息率个股走强，2025年有逢低配置价值，择低配置不追高，挑选时排除低供给壁垒等行业资产 [14] - 贵金属板块一度活跃，2月CPI数据增速降温，市场对美联储降息预期升温，特朗普关税政策使贸易冲突风险上升，推动资金流向避险资产，提醒注意回调风险 [15] - 人脑工程概念股一度活跃，某大学团队发布成果，国家医保局为脑机接口新技术立项，中长期看好，短期高抛低吸 [16] 后市大势研判 - 同报告核心观点，强调市场跌破3400点后的应对策略和操作建议 [17][18] 晨早参考短信 - 内容与报告核心观点一致，提醒市场风险和操作建议，仅供参考 [19]

报告核心观点 - 节能降碳需求推动我国氢能需求加速，随着技术突破或补贴规模扩大，应用规模有望提升；21家上市券商2024年业绩20家预增，自营投资、财富管理业务有望驱动业绩增长；2024H2基金销售百强机构非货基、权益基金、股指基金保有金额环比增幅分别为7.6%、2.6%、25.3%，券商基金销售弹性凸显 [2][5][9][13] 3月金股组合 - 极兔速递 - W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、山推股份（000680.SZ）、当升科技（300073.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、岭南控股（000524.SZ）、兆易创新（603986.SH） [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3370.03，涨0.15%；深证成指收盘价10695.49，涨0.07%；沪深300收盘价3934.85，涨0.51%；中小100收盘价6661.32，涨0.34%；创业板指收盘价2152.55，涨0.01% [3][4] 行业表现（申万一级） - 有色金属涨1.14%、家用电器涨0.95%、银行涨0.88%、煤炭涨0.42%、食品饮料涨0.35%；计算机跌1.92%、房地产跌1.77%、国防军工跌1.68%、纺织服饰跌1.68%、轻工制造跌1.26% [3] 电力设备（氢能行业） - 欧洲立法确定减碳，2025年FEU正式执行，2026年CBAM正式执行，钢铁等领域减碳需求提升 [5] - 我国节能减碳推动氢能在多领域应用提速，有望成为新应用场景 [6] - 绿氢在工业应用场景中具备溢价条件，海外政策下竞争优势明显 [6] - 绿电成本下降、用氢能力提升，我国氢能产业化有望在2025 - 2026年迎来突破 [7] 非银金融（证券行业2024年年报前瞻） - 21家上市券商预披露2024年业绩，20家预增，预计中性假设下行业净利润同比增长9.8% [2][9] - 主营业务中，财富管理和自营业务有望显著修复，经纪、两融、投行业务、资管业务、自营业务各有表现 [10] - 低基数与市场回暖背景下，2024年行业整体有望实现业绩增长 [11] 非银金融（2024H2基金销售保有量数据点评） - 2024H2基金销售百强机构非货基、权益基金、股指基金保有金额环比增幅分别为7.6%、2.6%、25.3% [2][13] - 偏债型基金驱动整体保有量环比增长，股指基金保有规模环比维持高增 [13] - 基金销售回暖，券商业务弹性凸显，蚂蚁和天天基金头部地位稳固，银行发力股指基金，入围险企保有量环比增长 [14][15]

报告核心观点 - 短期市场大概率维持震荡调整格局，投资者应控制仓位，关注有业绩支撑和成长潜力的行业及个股 [11] 国内金融市场 - 上证指数收盘3370.03，涨0.15%；深证成指收盘10695.49，涨0.07%；创业板指收盘2152.55，涨0.01% [2] - 上证当月连续收盘2692.8，涨0.71%；沪深当月连续收盘3924.0，涨0.50%；恒生期货指数收盘30723.70，涨1.55% [2] 宏观消息 - 我国将实施更积极有为宏观政策，推进全国统一大市场建设 [4] - 国家鼓励促进全民阅读的新技术开发，支持数字阅读发展 [4] - 2025年财政政策要更积极，持续用力、更加给力 [4] 行业动态 - 2025年全球智能眼镜市场预计出货1205万台，同比增长18.3%，相关个股有博士眼镜、明月镜片等 [6] - 腾讯投资在具身智能领域首次出手，智元机器人再获融资，相关个股有卧龙电驱、龙旗科技等 [6] - 必和必拓预测未来十年全球铜缺口达1000万吨，推动铜价上涨，相关个股有电工合金、北方铜业等 [6] 上市公司聚焦 - 卧龙电驱与上海智元新创技术有限公司完成战略投资签约，成战略股东 [8] - 星云股份为充放电测试设备提供技术支持，助力客户发布“闪充Ultra电池” [8] - 中国石化2024年营业总收入30745.62亿元，同比降4.29%；扣非净利润480.57亿元，同比降20.82% [8] - 海光信息新一代C86 - 4G处理器修复AMD 1044漏洞 [8] 市场回顾及展望 - 3月24日A股三大指数震荡走弱尾盘翻红，沪指涨0.15%，深成指涨0.07%，创业板指涨0.01%，个股跌多涨少，两市成交1.45万亿，较上日缩量约千亿 [10] - 盘面上大小指数走势分化，微盘股指数跌超4%，市场热点切换快，呈现结构性分化，资金风险偏好降低，涨停个股39只，封板率52.70% [10] - 旅游及酒店板块领涨，铜概念股拉升，化工等周期股活跃，深海科技概念午后探底回升，科技股方向延续调整 [10] - 短期市场缩量回升有承接动能但仍偏谨慎，受政策、业绩、美国关税新政影响，大概率维持震荡调整格局 [11]