汽车销量 - 5月第3周（5/12 - 5/18）新势力终端销量前三为理想0.92万辆（环比12.2%）、零跑0.75万辆（环比 - 3.8%）、问界0.75万辆（环比0.0%）[2][9] - 5月第3周（5/12 - 5/18）品牌终端销量前三为比亚迪5.57万辆（环比 - 19.4%）、大众2.94万辆（环比 - 35.9%）、丰田2.54万辆（环比 - 19.4%）[2][9] 新车发布 - 5/17 - 5/23发布新车比亚迪e7（定价10.38 - 11.58万）、深蓝S09（定价23.99 - 30.99万）[2][10] 锂电资讯 - 5月23日电池级碳酸锂均价报6.30万元/吨，供需过剩格局下短期仍将承压运行[3][11] 投融资事件 - 2025年5月17 - 23日智能汽车相关投融资事件3起，费曼科技完成千万元天使轮融资，海姆霍兹完成C轮融资，适宇科技完成A轮融资[4][18][19][20] 风险提示 - 新能源车销售不及预期、排产计划变动、产品研发不及预期等[4][23]

电池技术发展 - 液态锂电池存在能量密度上限等不足，固态电池与氢燃料电池降本趋势持续，是解决现有技术瓶颈的关键路径[2][14] - 2030年全球固态电池出货量将达614.1GWh，全固态电池市场规模或达172亿元，中创新航全固态电池预计2028年量产，鹏辉能源预计2026年批量生产[16][21] - 目前半固态电芯单位总成本为0.85元/Wh，中期降至0.50元/Wh，远期全固态电芯单位总成本或达0.78元/Wh[27] - 2024年中国燃料电池车销量7097辆，同比减少7.3%，完成2025年目标的56.5%，当前燃料电池乘用车成本约54万元，2030年或将降至约33万元[40][46] 北交所企业情况 - 北交所共有11家固态电池产业链企业、13家氢能产业链企业[2][48] 股价与估值表现 - 2025年5月19 - 23日，北交所科技成长产业146家企业区间涨跌幅中值为 - 5.38%，上涨公司17家（占比12%），北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为 - 3.68%、 - 0.18%、 - 1.47%、 - 0.88%[5][53] - 电子设备产业市盈率TTM中值由58.5X升至60.5X，机械设备、信息技术、汽车、新能源产业市盈率TTM中值均下降[5][62][67][74][83][90] 企业公告 - 海泰新能拟在印尼建设“2GW光伏电池片及1GW组件项目”，总投资约6亿元；瑞奇智造取得1项实用新型专利证书[3][100] 风险提示 - 存在宏观经济环境变动、市场竞争、资料统计误差风险[4]

全球股市表现 - 上周全球股市涨少跌多，美股三大指数集体回调，道指、纳指和标普500涨跌幅分别为 -2.5%、 -2.5%和 -2.6%[2] - 欧洲市场三大主要指数表现分化，英国富时100上涨，德国DAX和法国CAC40回调；亚太地区仅越南VN30指数和恒生指数上涨[2] 美国经济与美债情况 - 美国5月Markit制造业、服务业、综合PMI均好于预期且录得扩张，但5月消费者信心指数比上月下降2.7%[5] - 穆迪调降美国主权信用评级后，三大评级机构均将美国主权信用评级降为AA+；5月21日20年期美债面临发行窘境，中长端美债利率上行，截至5月23日，30年期美债最高突破5.15%，10年期美债最高接近4.63%，2年期美债最高突破4.0关口[5] - 特朗普提议自6月1日起针对欧盟商品征收50%关税，威胁对苹果等非美制造企业加征25%关税，暂时止住美债利率进一步飙升，但美债利率仍在高位运行[5] 应对策略与风险提示 - 策略上左侧布局美债，配置侧重短债，交易偏向长债；权益市场做好高抛低吸，商品市场做好波动应对[5] - 风险包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][61] 重要数据前瞻 - 2025年5月26 - 30日，美国将公布5月谘商会消费者信心指数、第一季度实际GDP、4月核心PCE、5月密歇根大学消费者信心指数等；欧洲将公布法国5月CPI、第一季度GDP、德国5月CPI；日本将公布4月失业率[45]

行情复盘 - 5月23日北证A股成交金额271.8亿元，较上一交易日下跌100.1亿元，指数收跌-1.4%，换手率5.4%位于各版块第一[1][13] - 北证50指数盘中冲高回落，全天收跌1.4%，成交额环比缩量26.9%，北证50 PE TTM为72.77倍，位于历史较高水平[6][21] - 当日北交所266家公司中57家上涨，1家平盘，208家下跌，涨幅前五为辰光医疗（15.0%）等，跌幅前五为科创新材（-9.0%）等[1][24] 重要新闻 - “国家网络身份认证”7月15日起正式实施，《管理办法》共16条，保护公民个人信息权益[5][28] 重点公司公告 - 5月23日远航精密拟使用不超过2亿元闲置募集资金购买理财产品[5][29] 投资建议 - 短期关注核聚变设备招标等事件驱动型机会，布局并购重组与新消费细分领域；中长期深耕科技成长主线[6] 风险提示 - 存在政策监管、北交所政策不及预期、行业竞争加剧等风险[7][30][34]

景气向上 - 截至5月16日当周，水泥发运率为41.5%，较上周+2.2个点，持平去年同期[1] - COMEX黄金收于3351美金/盎司，上涨5%[1] 景气向下 - 截至5月18日，华创宏观WEI指数为5.03%，较5月11日的5.15%下行0.12%[1] - 5月前21天美国从中国进口同比大幅降至 - 8%，4月30天同比为9.9%[5] - 截至5月24日的15天内，从中国发往美国载货集装箱船数量同比进一步降至 - 37.5%，截至4月30日同比为 - 23.1%[5] - 截至5月24日当周，东盟主要国家港口停靠船舶数量环比前一周 - 6.3%，5月前24天同比降至4.5%，4月30天同比为8.3%[5] - 截至5月18日当周，百城土地溢价率为1.37%，4月28日 - 5月18日三周平均为5.5%，4月为9.69%[5] - 山西产动力末煤、京唐港山西主焦煤等煤炭及地产相关价格下跌，幅度在0.5% - 2%[5] 债券发行 - 截至5月23日，今年新增专项债已发行1.68万亿，发行进度为38.3%，去年1 - 5月进度为29%[5] - 截至5月23日，一般国债净融资进度39.4%，特别国债净融资进度为42.1%，去年1 - 5月分别为28.6%和8%[5]

市场表现 - 北交所全部A股日均成交额达359.5亿元，环比3.6%；北证50收跌3.7%，日均换手率4.6%[4][13][14] - 环保行业涨6.7%，交通运输、公用事业、有色金属跌幅前三，分别为-19.0%、-10.5%、-8.7%[4][16] - 涨幅前五个股为宁新新材（+29.1%）、五新隧装（+24.4%）等；跌幅前五为七丰精工（-23.9%）、国航远洋（-22.1%）等[4][26] 政策动态 - 三部门推进IPv6规模部署，目标2025年活跃用户8.5亿，物联网连接数11亿，固定网络流量占比27%[20] - 八部门支持小微企业融资，打通新三板 - 北交所转板通道[7][20][31] - “国家网络身份认证”7月15日起实施[6][21] 投资建议 - 节前防御为主，规避高换手率及高估值标的，指数回踩企稳可分批布局强稀缺性、低估值品种[7][34] - 中期关注科技成长及政策驱动主线，警惕流动性分层及外围流动性扰动风险[7][34] 风险提示 - 存在政策监管、北交所政策不及预期、行业竞争加剧等风险[8][51]

政策分析方法 - 构建两套量化方法，一是AI直接理解政策文本情绪，2025年4月政治局会议政策力度指数达0.68（满分为1）；二是结合国信宏观政策力度指数度量政策强度，该会议AI宏观政策力度指数录得2.75[8][10] - 设计提示词体系让AI逐期提炼政策原文表述，构建二维政策库[57][59] - 定性分析采用“感 - 标 - 锚”三步法，将政策强度分为五档[63][65] 政策分析结果 - 2025年4月政治局会议政策强度划分至第4档“显著加力”，文本出现“更加积极有为”“超常规逆周期调节”等表述[10] - AI自主定量分析中，财政与货币政策力度评分与国信指数走势高度一致，趋势识别能力突出[87] - 2025年4月会议内需政策力度环比提升明显，总基调、财政、货币、地产和外贸政策评分同比上升[108] 风险提示 - 存在模型过拟合风险、数据口径调整风险、AI推理的不稳健性[8][170]

供需情况 - 建筑开工方面，基建水泥用量持平2024年同期，石油沥青装置开工率等季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][16] - 工业生产端开工保持季节性中高位，化工链开工率处于历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱[2][26] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车销售同比回升，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回落，主要家电线上销售高于2024年同期，线下低于2024年同期[2][3][36][39][47] 商品价格 - 国际大宗商品中原油与铜铝上行，黄金下行，原油价格先升后降均值回升，铜、铝价格均值回升，金价回落[3][50] - 国内工业品边际转强，螺纹钢价格震荡运行，焦炭等多数化工品及建材中沥青价格回升[3][54] - 食品价格震荡下行，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[3][72] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升14%，较2023、2024年同期分别变动 -37%、 -7%，一线城市成交面积仍有韧性，较2023、2024年分别变动 -16%、 +22%[3][76] - 二手房延续以价换量，截至5月12日二手房出售挂牌价指数有所回落，最近两周北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比 +12%、 +21%、 +26%[4][78] 出口情况 - 高频数据尚未大幅回升，据截至5月24日数据，5月出口同比或在 -1.3%左右[4][81] 流动性 - 资金利率震荡运行，截至5月23日，R007为1.63%，DR007为1.59%，央行实现货币投放1099亿元，质押式回购成交量共为62.9万亿元[4][96][99][102] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[4][109]

关税政策 - 5月23日特朗普威胁6月1日起对欧盟商品征50%关税，后推迟至7月9日[13] 财政法案 - 美国国会众议院以215票赞成、214票反对、1票弃权通过财政和税改“和解法案”，未来十年将使政府债务增加2.4万亿美元，当前债务超36万亿美元[14] 市场表现 - 上周美元指数走弱，贬值阶段权益资产表现好，非美股市优于美股，大宗商品呈上涨趋势[14] 本周数据与事件 - 涉及美联储、欧洲央行、日本央行官员讲话及多项经济数据公布，如美国4月耐用品订单月率等[27][28][29] 美联储观点 - 多位联储主席认为货币政策状态良好，需平衡通胀与失业，关注关税对经济影响，部分认为未来可能降息[30][32][33][34][35][39][40] 风险提示 - 美国削减赤字超预期，财政前景改善[44]

研究所 宏观研究 5月经济高频数据环比回暖 投资要点 (1)5月经济景气度环比回升,稳增长政策效果仍需释放 从高频数据来看,5月经济景气度环比有所回暖,稳增长政策效 果显现,工业需求环比回升,消费具有季节性回升特点,面对外部高 不确定性,短期市场微观主体情绪趋于谨慎,生产表现为以订单驱动 的特点,生产表现相对平稳,但整体表现为供过于求的态势,有效需 求不足仍是制约经济的核心矛盾,带来要素市场景气度回落,PPI 同 比增速跌幅或进一步扩大,符合我们在报告《4月经济呈现供给驱动 特征,应超前关注科技产业对投资的补充》的基准假设。在此情境下, 基于避险和对政策不确定性的恐慌,在美国对我国加征关税的 90天 豁免期内,美国或加大进口,以避免未来不确定性影响,这或支撑短 期我国出口韧性,亦维持短期生产稳定。但因市场微观主体偏于谨慎, 企业生产或以订单驱动,投资扩产意愿下降:以内需为主的企业或担 忧外贸转内需的潜在影响,其投资扩产亦受一定冲击:市场微观个体 对就业和收入预期或有所下降,居民预算约束趋严,进而对消费形成 收缩压力。在此背景下,国内稳增长政策可对冲部分外部冲击影响, 但 PPI 同比增速跌幅进一步扩大,或指向 ...