报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 报告关注中药工业高质量发展方案，并提示关注相关标的 [1][2] - 报告认为创新药及CXO板块业绩亮眼，仍重点推荐 [2] 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨0.14%，同期上证指数下跌1.27%，万得全A（除金融石油石化）下跌1.8% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第15 [2][3] - 各二级板块涨跌幅：生物制品（-1.8%）、医疗服务（+1.3%）、化学制药（-0.6%）、医疗器械（-0.1%）、医药商业（+0.6%）、中药（+2.6%） [4] - 各三级板块涨跌幅：原料药（+0.6%）、化学制剂（-0.8%）、中药（+2.6%）、血液制品（-0.5%）、疫苗（-1.4%）、其他生物制品（-2.4%）、医疗设备（+0.1%）、医疗耗材（+0.4%）、体外诊断（-1.3%）、医药流通（+0.3%）、线下药店（+1.2%）、医疗研发外包（+2.0%）、医院（+0.3%） [2][4] - 当前医药板块整体估值29.6倍，在31个申万一级行业(2021)中排名第13 [2][4] 行业动态 - 工业和信息化部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》 [2][11] - 方案目标到2030年，中药工业全产业链协同发展体系初步形成 [2][11] - 具体任务目标包括：培育60个高标准中药原料生产基地；建设5个中药工业守正创新中心；新培育10个中成药大品种；制修订10项中药工业数智技术相关行业标准；建设20个智能工厂；培育10个绿色工厂 [2][12] 公司动态 - 礼来的GIP/GLP-1受体激动剂替尔泊肽2025年销售额合计达365.07亿美元 [2][15] - 其中降糖版Mounjaro销售额229.65亿美元，同比增长99% [2][15] - 减重版Zepbound销售额135.42亿美元，同比增长175% [2][15] - 勃健与卫材联合开发的阿尔茨海默病药物仑卡奈单抗(Leqembi)在2025年第四季度实现全球销售额1.34亿美元，同比增长54% [2][17] - 和铂医药发布2025年度正面盈利预告，预计全年盈利介于8800万美元至9500万美元之间，而2024年全年盈利约为270万美元 [16] - 康众医疗增资7000万元参股人工智能医疗科技企业脉得智能，增资完成后持有其7.37%的股权 [2][17] 新药授权与合作动态 - 圣因生物将一款RNAi疗法的全球独家开发和商业化权利授权给基因泰克，交易总额达15亿美元，其中首付款2亿美元 [2][18] - 济川药业获得普祺医药JAKi鼻喷雾剂普美昔替尼在中国大陆及港澳台地区的独家商业化授权，交易总额达1亿元，其中首付款4000万元 [2][18] - 英矽智能在MEN2501项目完成I期临床试验首例患者给药后，获得美纳里尼集团支付的3900万港币里程碑付款 [19] - 百奥泰将帕博利珠单抗注射液在沙特与中东及北非地区市场的商业化权益授权给Avalon，总金额最高至700万美元，包括200万美元首付款 [20] - 复宏汉霖将PD-1单抗H药汉斯状®在日本的权益授权给卫材，交易总额达3.88亿美元，包括7500万美元首付款 [2][20] - 云顶新耀获得麦科奥特MT1013在中国及亚太区（日本除外）的独家商业化授权，交易总额达10.4亿元，包括2亿元首付款 [2][21] IPO动态 - 脑机接口企业博睿康于2026年2月4日在上海证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市 [22] 投资分析意见 - 中药工业高质量发展方案提示关注相关标的，包括佐力药业、羚锐制药、华润江中、天士力、以岭药业、济川药业、白云山、云南白药、特一药业等 [2] - 创新药板块提示关注：恒瑞医药、百济神州-U、诺诚健华-U、艾迪药业、微芯生物等 [2] - CXO板块提示关注：药明康德、康龙化成、凯莱英、皓元医药、百奥赛图、泰格医药、诺思格、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 春节假期时长9天，为史上最长，受此影响各类出行市场景气度高，文旅出行市场景气度良好 [1][6] - 春节因素较大地促进了出行需求的集中释放，建议关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司 [4][43] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2026年1月26日至2026年2月6日），社会服务板块下跌3.44%，在申万一级31个行业中排名第24位，跑输沪深300指数2.18个百分点 [1][6][13] - 同期，上证综指累计下跌1.71%，报收4075.92点；沪深300指数累计下跌1.25%，报收4670.42点 [6][13] - 社会服务子板块中，仅酒店餐饮板块上涨0.64%，其余板块下跌，跌幅由高到低分别为：旅游及景区（-0.88%）、旅游零售（-1.04%）、专业服务（-5.25%）、教育（-6.26%） [6][17] - 个股方面，前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为-2.33%，75家公司中有22家上涨，ST开元涨幅最大（+16.43%），西安旅游跌幅最大（-20.48%） [20] - 截至2026年2月6日，社会服务行业PE（TTM）调整后为38.02倍，处于历史分位43.86%；沪深300 PE（TTM）调整后为13.34倍，处于历史分位63.32% [21] 行业动态与数据 - **出行数据**：2026年1月26日至2月1日，全国民航执行客运航班量111,270架次，环比增长3.60%，是2019年同期水平的104.85%；其中国际航班量13,075架次，恢复至2019年的85.59%，环比增长0.97% [6] - **春运预测**：据交通运输部综合研判，2026年春运全社会跨区域人员流动量预计将达到95亿人次，创历史新高，其中自驾出行占比达八成左右 [6][33] - **春节旅游预测**：据携程《2026马年春节旅游市场预测》，在多重因素叠加下，今年春节有望刷新“最热春节”纪录 [6] - **免税数据**：2026年1月，海南离岛免税购物金额45.3亿元，同比增长44.8%；购物人数56.0万人次，同比增长21.0% [30] - **酒店预订**：飞猪数据显示，春节假期节中入住酒店预订量同比增长71% [30] - **外卖市场**：中国外卖价格战开始降温，肯德基1月将外卖价格平均提高0.8元人民币，库迪咖啡和瑞幸咖啡也调整了低价促销策略 [32] - **政策动态**：文化和旅游部宣布将于近期恢复上海居民赴金门、马祖旅游 [30]；体育总局表示将多措并举释放赛事经济发展潜力，今年将举办第六届亚洲沙滩运动会、世界女排联赛等一系列赛事 [34] 公司动态与业绩 - **中青旅**：2025年营业总收入113.39亿元，同比增长13.88%；归属于上市公司股东的净利润8,388.72万元，同比下降47.72% [37] - **科锐国际**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润在26,695.50万元至33,369.37万元之间，同比增长30.00%至62.50% [37] - **众信旅游**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为500万元，较上年同期下降95.28% [37] - **锋尚文化**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为-1,800万元至-1,200万元，上年同期为盈利4,177.25万元 [37] - **岭南控股**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润同比下降50.05%-53.38%，但扣非后净利润预计同比增长0.05%-9.97% [37] - **陕西旅游**：获准公开发行A股1,933.3334万股，发行后注册资本由5,800万元变更为7,733.3334万元，公司类型拟变更为股份有限公司（上市） [37] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司，包括：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等 [4][43] - 建议关注受益于商旅客流复苏及市占率有望提高的连锁酒店品牌，如：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等 [4][43] - 建议关注受益于促就业政策推动的人力资源公司：科锐国际、外服控股、北京人力 [4][43] - 建议关注跨境游恢复有望推动的免税板块：中国中免、王府井 [4][43] - 建议关注承接餐饮宴会需求复苏的同庆楼、本地生活消费老字号豫园股份 [4][43] - 建议关注受益于商务复苏的会展品牌：米奥会展、兰生股份 [4][43] - 建议关注演艺演出产业链公司：锋尚文化、大丰实业 [4][43]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 分子胶作为新兴治疗模式在海外市场已催生多个表现优异的公司及重大BD交易，国内企业在该领域已有较多布局但关注度较低，存在较大认知差，有望在肿瘤及自身免疫病等广阔市场中催生新一代重磅药物[3] - 报告看好创新药、科研服务、CXO、中药、医疗器械、药店等子行业，并按此顺序进行排序[3][9] 根据相关目录分别总结 1. 市场行情回顾 - **A股医药指数表现**：本周涨幅为0.14%，年初至今涨幅为3.28%；本周相对沪深300的超额收益为1.41%，年初至今超额收益为0.85%[3][8] - **港股生物科技指数表现**：恒生生物科技指数本周涨跌幅为-1.31%，年初至今为7.34%；本周相对恒生科技指数跑赢5.20%，年初至今跑赢10.41%[3][8] - **子板块表现**：本周中药板块上涨2.56%，医疗服务上涨1.31%，原料药上涨0.64%，医药商业上涨0.57%；生物制品下跌1.82%，化学制药下跌0.62%，医疗器械下跌0.13%[3][8] - **个股表现**： - A股本周涨幅居前：广生堂（+29.83%）、海翔药业（+18.64%）、美迪西（+18.04%） - A股本周跌幅居前：常山药业（-15.78%）、双鹭药业（-13.95%）、康众医疗（-12.71%） - H股本周涨幅居前：亿腾嘉和（+14%）、科迪-B（+10%）、联邦制药（+10%） - H股本周跌幅居前：MIRXES-B（-30%）、药捷安康（-15%）、维亚生物（-11%）[8] - **估值水平**：医药指数市盈率为37.3倍，较历史均值低1.1倍[5] 2. 分子胶行业深度分析 - **技术原理**：分子胶是一类小分子药物，通过改变E3泛素连接酶表面性质，促使其与致病靶蛋白结合并诱导其被蛋白酶体降解，是攻克“不可成药”靶点的核心利器[15] - **海外市场动态**： - **BMS**：其两款在售多发性骨髓瘤分子胶药物合计销售峰值预计超160亿美元，并将两款在研迭代分子胶列为重磅产品[3][17] - **KYMR Therapeutics**：其STAT6分子胶在特应性皮炎上的疗效数据不输生物制剂度普利尤单抗，2025年12月8日股价单日上涨超40%[3][17] - **Monte Rosa Therapeutics**：其NEK7分子胶的1期临床数据显示CRP炎症指标下降85%，2026年1月7日单日股价上涨超45%；该公司与诺华达成的BD交易总包金额超过80亿美元[3][17][24] - **Revolution Medicines (RVMD)**：布局pan-RAS(ON)分子胶等[3][17] - **国内企业布局**： - **苑东生物**：通过控股上海超阳布局分子胶、Protac及DAC技术，其IKZF1/3分子胶HP-001在小鼠模型中降解效率优于BMS的同靶点分子胶CC-92480[3][47] - **劲方医药**：其pan-RAS(ON)分子胶GFH276在临床前研究中显示低剂量起效及多重抗耐药潜力[3][50] - **奥赛康**：通过BD引进阿诺医药的pan-RAS(ON)分子胶AN9025的中国权益，支付3500万元人民币首付款及最高约16亿元人民币的里程碑款项，预计2026年第一季度开展1期临床[3][53] - **达歌生物**：拥有两款First-in-Class分子胶，已与武田达成最高可达12亿美元的合作协议，并与默沙东签署合作意向书[3][58] 3. 研发进展与企业动态 - **重要研发里程碑**： - **辉瑞**：于2月6日启动其PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的II/III期临床研究，头对头评估其联合化疗对比纳武利尤单抗联合化疗[3] - **诺华**：其BAFF-R单抗伊利尤单抗于2月6日在华申报上市，适应症为干燥综合征及免疫性血小板减少症[3] - **艾伯维**：于2月4日启动其Bcl-2抑制剂维奈克拉单药治疗日本复发或难治性华氏巨球蛋白血症及淋巴浆细胞淋巴瘤患者的II期临床研究[3] - **创新药/改良药申报情况**：报告期内有多款药物获批上市或申报上市，涉及靶点包括VEGFR、PD-L1、PCSK9、CD20、TROP2、MEK、IL-36R、RET、BAFF-R等[62][63][64][65] 4. 投资建议与关注标的 - **看好的子行业排序**：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店[3][9] - **具体关注标的思路**： - **CXO及上游科研服务**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、百奥赛图、百普赛斯、纳微科技[3][11] - **中药基药**：佐力药业、方盛制药、盘龙药业[3][11] - **PD-1 PLUS**：三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药[3][11] - **ADC**：映恩生物、科伦博泰、百利天恒[3][11] - **小核酸**：前沿生物、福元医药、悦康药业[3][11] - **自身免疫**：康诺亚、益方生物-U、一品红[3][11] - **创新药龙头**：百济神州、恒瑞医药[3][11] - **医疗器械**：联影医疗、鱼跃医疗[3][11] - **AI制药**：晶泰控股[3][11] - **GLP-1**：联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物[3][11]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 核心观点 - 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手 [2] - 关注企稳后的布局机会 [1] 行业及市场表现 - 上周（2月6日当周）SW有色金属指数下跌8.51% [14][17] - 上周SW有色金属表现弱于大盘指数（深证成指跌2.11%，上证综指跌1.27%，沪深300跌1.33%）[17] - 子板块中，上周金属新材料表现最好（跌3.59%），工业金属表现最差（跌17.38%）[19] 贵金属 - **黄金**：上周价格巨震，SHFE黄金下跌8.92%至1090.12元/克，COMEX黄金上涨5.13%至4988.60美元/盎司，伦敦金现上涨1.46%至4966.61美元/盎司 [8][26] - 价格调整主因：美国科技股回调、财长强美元表态及美联储缩表预期导致市场风险偏好下行，叠加前期交易拥挤 [5] - 支撑因素：1月中国央行继续购金，黄金储备增至7419万盎司（连续15个月增持），以及2025年黄金ETF持仓份额上升 [5][8] - 库存：COMEX金库存较前周减少10.73吨至1003吨，SHFE金库存增加1.02吨至104吨 [8][27] - 持仓：COMEX金非商业净多头持仓减少3.98万张，SPDR黄金持仓量减少34.93万盎司 [8][57] - **白银**：上周价格巨震，SHFE白银暴跌37.17%至18799元/千克，COMEX白银下跌1.28%至77.53美元/盎司，伦敦银现下跌8.77%至77.78美元/盎司 [9][26] - 库存：COMEX银库存较前周大幅减少322.49吨至11184吨，SHFE银库存减少105.17吨至350吨 [9][27] - 持仓：COMEX银非商业净多头持仓增加0.22万张，SLV白银持仓量增加2146.81万盎司 [9][61] - 需求展望：随着经济企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银工业需求 [9] 工业金属 - **铜**： - 价格：上周SHFE铜下跌3.45%至100100元/吨，LME铜下跌1.24%至12994.0美元/吨 [10][24] - 宏观压力：特朗普提名鹰派人士任美联储主席，强化缩表与强美元预期，铜价承压 [5] - 支撑因素：国内研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心向上游延伸；AI算力基建驱动电网改造，提供刚性需求 [5] - 供给扰动：英美资源因矿石品位下降，显著下调2026-2027年产量目标 [10] - 需求与库存：上周精铜杆开工率69.07%，环比下降0.47个百分点；全球显性库存合计114.34万吨，较前周增加0.40万吨 [10][25] - **铝**： - 价格：上周SHFE铝下跌5.07%至23315元/吨，LME铝下跌1.88%至3085.0美元/吨 [10][24] - 宏观多空交织：美国1月ISM服务业PMI重回扩张区间，但ADP就业人数低于预期 [5] - 基本面：受春节假期及铝价高位影响，需求走弱，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [5][10] - 库存：进入淡季社会库存累库趋势不改，SMM社会铝锭库存83.6万吨，周增1.9万吨 [10] - 盈利：吨铝盈利约6902.34元 [10] - **锡**： - 价格：上周SHFE锡暴跌12.71%至357000元/吨，LME锡下跌10.08%至46718美元/吨 [24] - 下跌原因：受海外宏观压制及资金减持影响 [5] - 供需变化：印尼交易所锡锭成交活跃，叠加缅甸复产推进，供应或边际宽松；锡价下跌触发下游补库，需求边际增加，价格下方有支撑 [5] 能源金属 - **碳酸锂**： - 需求旺盛：上周碳酸锂连续4周去库，在产量上升背景下需求保持旺盛 [5][11] - 需求前置预期：因电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [5] - 供给扰动：江西重要矿山复产存在扰动，市场对其能否如期复产有分歧 [5][11] - **钴**： - 市场状况：上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎 [5][11] - 产业趋势：钴业公司多向电新下游延伸，构建钴-镍-前驱体-三元一体化成本优势 [5] 稀土与战略金属 - **稀土**： - 价格：上周氧化镨钕价格上涨1.20%至75.75万元/吨；氧化镝价格下跌0.36%至140.0万元/吨；氧化铽价格上涨0.82%至617.5万元/吨 [11][100] - 供需格局：轻稀土供需维持偏紧，节前补库需求支撑价格；重稀土价格小幅震荡 [5][11] - 产量：2026年1月氧化镨钕产量8610吨，环比上升9.07%，同比上升16.27% [100] - 盈利：2月6日镨钕金属单吨净利润为4263元/吨，环比上升2907元/吨 [100] - **战略金属**： - **钨**：市场强势，龙头企业2月长单报价大幅调涨，全产业链价格系统性上移，主因矿端配额偏紧与政策管制，现货紧俏格局短期难解 [5] - **铀**：1月天然铀长协价格创十年来新高，供给刚性及核电发展带来长期供需缺口，铀价有望继续上行 [5] 宏观数据跟踪 - **美国**：12月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79%；1月ISM服务业PMI为52.6，重回扩张区间；12月新增非农就业人口5万人，失业率4.40%；联邦基金目标利率3.8%，10年期国债实际利率4.22%；美元指数上升至97.61 [29][31][37][39][49] - **中国**：12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9%；12月M1同比+3.8%，M2同比+8.5%；12月工业增加值同比+5.2%，利润总额同比+5.3%；1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.80个百分点；1月OMO投放10055亿元，1年期LPR为3% [29][33][35][38][42][46][47] 相关上市公司 - **贵金属**：推荐中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [5] - **铜**：推荐紫金矿业；相关标的洛阳钼业、金诚信、西部矿业 [5] - **铝**：推荐云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的中国宏桥、神火股份 [5] - **锡**：推荐锡业股份；相关标的兴业银锡、华锡有色、新金路 [5] - **能源金属**：碳酸锂推荐藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能；相关标的雅化集团、西藏矿业；钴推荐华友钴业；相关标的格林美 [5] - **稀土**：推荐中稀有色、金力永磁；相关标的北方稀土 [5] - **战略金属**：钨推荐厦门钨业；相关标的佳鑫国际资源、中钨高新、章源钨业；铀推荐中国铀业 [5]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 现制饮品外卖补贴持续，预计春节高景气度；同时行业价格战趋缓，竞争格局优化 [2][3] 行业趋势与市场动态 - 千问上线补贴项目，利好现制饮品销售：2月6日，阿里千问App上线30亿元红包补贴项目，第一波活动（2月6日至12日）用户可获得25元无门槛免单卡，可在全国30多万家奶茶店使用 [3] - 外卖补贴加码，预计一季度现制饮品销售保持高景气度：活动上线不到3小时，用户下单奶茶超过100万单；活动上线仅9个小时，活动订单量已超过1000万单 [3] - 行业价格战趋缓，茶饮竞争格局改善：库迪咖啡自2026年2月1日起，大部分产品恢复11.9-16.9元常规售价，部分核心单品涨幅30%-60% [3] - 茶饮门店数量变化：根据窄门餐眼数据，截至2026年1月12日，现制茶饮最新门店数39.9万家，近一年新开9.2万家，净减少3.5万家 [3] 重点公司推荐与估值 - 报告推荐公司：古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡、茶百道、沪上阿姨 [3] - **蜜雪集团 (2097.HK)**：收盘价400.00港元，市值1,353亿元人民币；归母净利润预测2025E为59.34亿元，2026E为67.79亿元；对应PE 2025E为23倍，2026E为20倍 [4] - **古茗 (1364.HK)**：收盘价30.64港元，市值649亿元人民币；归母净利润预测2025E为22.85亿元，2026E为26.99亿元；对应PE 2025E为28倍，2026E为24倍 [4] - **沪上阿姨 (2589.HK)**：收盘价87.60港元，市值82亿元人民币；归母净利润预测2025E为5.56亿元，2026E为6.24亿元；对应PE 2025E为15倍，2026E为13倍 [4] - **茶百道 (2555.HK)**：收盘价6.80港元，市值90亿元人民币；归母净利润预测2025E为8.31亿元，2026E为8.68亿元；对应PE 2025E为11倍，2026E为10倍 [4] - **瑞幸咖啡 (LKNCY.OO)**：收盘价37.44美元，市值738亿元人民币；归母净利润预测2025E为38.53亿元，2026E为47.13亿元；对应PE 2025E为19倍，2026E为16倍 [4]

行业投资评级 - **优于大市** [1][3][5] 核心观点 - **2026年看多食品饮料板块** 建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - **板块基本面延续分化** 排序为白酒 > 食品 > 饮料 [2] - **近期催化因素** 包括贵州茅台市场化改革、春节旺季催化、预制菜政策 [3] 细分板块观点总结 白酒 - **春节动销渐起，整体下滑幅度收窄** 截至春节前1周，全国范围动销下滑10-15%，预计整体下滑幅度收窄到10%以内，其中茅台动销表现较好，预计增长双位数 [10] - **区域与品牌表现分化** 四川、河南、山东下滑幅度较少，安徽、江苏政商务承压明显，茅台飞天增长最快，五粮液在品牌力强势区域需求同比增长，大众价位剑南春、郎酒表现较优 [10] - **投资建议首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖** 同时建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][10] 啤酒 - **行业库存良性，静待需求回暖** 2025年行业库存管理良好，目前库存水平良性，主要龙头估值回落至25倍PE以下 [11] - **餐饮场景复苏有望带动销量与结构双改善** 2026年餐饮场景复苏是潜在催化 [11] - **优先推荐燕京啤酒** 因其大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强，同时推荐华润啤酒、珠江啤酒 [2][11] 饮料 - **淡季去库为主，春节备货平稳** 无糖茶、能量饮料、大包装增长红利延续，年初至今白砂糖、PET成本红利明显 [15] - **龙头目标积极，挤压式扩容下业绩分化加大** 东鹏饮料2026年收入抓手充分，成本红利明显 [15] - **持续推荐农夫山泉、东鹏饮料** 并建议关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 乳制品 - **春节备货有序推进，优先推荐龙头** 2025年以来需求平稳复苏，龙头乳企受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩呈现弹性 [14] - **2026年需求预计延续改善，供给端或迎拐点** 预计春节后奶价或进一步走低，上半年加速去化，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] - **重点推荐具备估值安全边际的伊利** 并关注低温奶景气增长 [2][14] 食品（零食与餐饮供应链） - **零食：优选alpha型个股，关注魔芋零食品类红利** 魔芋零食景气度高，龙头卫龙美味、盐津铺子产品创新活力足，竞争优势突出，2026年成长确定性较强 [2][12] - **餐饮供应链：预制菜国标征求意见，行业供给端或将加速出清** 国标征求意见稿界定清晰、要求严格（如不添加防腐剂、保质期最长不超过12个月），预计将推高行业门槛，加速中小作坊淘汰，集中度向龙头集中 [13] - **推荐复调龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、安井食品** 并关注千味央厨、立高食品等 [2][13] 行情回顾与数据跟踪 - **本周板块表现强势** 食品饮料板块（A股和H股）累计上涨4.48%，其中A股（申万食品饮料指数）上涨4.44%，跑赢沪深300约5.77个百分点，H股（恒生港股通食品饮料）上涨4.99%，跑赢恒生消费指数0.69个百分点 [1] - **涨幅前五个股** 分别为皇台酒业（13.50%）、海欣食品（11.90%）、日辰股份（11.36%）、东鹏饮料（10.25%）和麦趣尔（10.25%）[1] - **白酒批价数据** 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [34] 重点公司更新与推荐组合 - **下周推荐组合** 为安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - **安井食品核心看点** 包括竞争格局优化与需求复苏共振、增长驱动力层次清晰、产业政策形成有利催化 [17] - **东鹏饮料核心看点** 包括特饮收入增长、第二曲线新品表现（如果之茶目标上修至7-8亿元）、渠道数字化及营销能力 [17] - **泸州老窖核心看点** 包括高度国窖价格领先战略、38度国窖全国化空间、短期超跌后具备中长期弹性，当前股价对应2026年市盈率15.0倍 [17] - **卫龙美味核心看点** 包括魔芋品类快速成长、有序培育新增长极（如海带、豆制品新品），当前股价对应2026年市盈率16倍 [18]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 分子胶作为新兴治疗模式，在海外市场已催生多个表现优异的公司并获得重大BD交易，而国内企业在该领域已有较多布局但关注度较低，存在较大的认知差和投资机会，分子胶有望在肿瘤及自身免疫病等广阔市场中催生出新一代重磅炸弹级药物[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - 截至报告期，A股医药指数本周和年初至今涨幅分别为**0.14%**和**3.28%**，相对沪深300的超额收益分别为**1.41%**和**0.85%**[3][8] - 恒生生物科技指数本周和年初至今涨跌幅分别为**-1.31%**和**7.34%**，相对于恒生科技指数分别跑赢**5.20%**和**10.41%**[3][8] - 本周子板块表现分化，中药（**2.56%**）、医疗服务（**1.31%**）、原料药（**0.64%**）、医药商业（**0.57%**）涨幅靠前，而生物制品（**-1.82%**）、化学制药（**-0.62%**）、医疗器械（**-0.13%**）等板块下跌[3][8] - 医药指数市盈率为**37.3倍**，较历史均值低**1.1倍**[5] 2. 分子胶：海外风起，国内管线蓄势破局 - **分子胶定义与优势**：分子胶是一类能促使E3泛素连接酶与致病靶蛋白结合，从而诱导靶蛋白降解的小分子药物，是攻克“不可成药”靶点的核心利器[15] - **海外市场表现活跃**： - BMS两款在售多发性骨髓瘤分子胶药物合计销售峰值预计超**160亿美元**，并将两款在研迭代分子胶列为重磅产品[3][17] - Kymera Therapeutics的STAT6分子胶在特应性皮炎上的数据不输生物制剂度普利尤单抗，其股价在2025年12月8日单日上涨超**40%**[3][17] - Monte Rosa Therapeutics的NEK7分子胶1期临床数据显示CRP炎症指标下降**85%**，股价在2026年1月7日单日上涨超**45%**，且与诺华达成的BD交易总包金额超过**80亿美元**[3][17][24] - C4 Therapeutics的IKZF1/3分子胶被公司预计具备**25-40亿美元**的峰值销售潜力[2] - Revolution Medicines的pan-RAS(ON)分子胶已开展4个3期临床，预计2026年上半年读出二线胰腺导管腺癌的3期数据[2][45] - **国内企业布局**： - **苑东生物**：通过控股上海超阳布局IKZF1/3分子胶HP-001等，其在小鼠模型中对IKZF1/3的降解效率（~80%和~70%）优于BMS的CC-92480（~35%和~16%），且无脱靶效应，同时布局Protac及DAC（抗体偶联分子胶）[3][47] - **劲方医药**：其pan RAS（on）分子胶GFH276在临床前研究中显示低剂量起效及多重抗耐药潜力，在胰腺导管癌小鼠模型中，**1 mg/kg**剂量的药效优于**10 mg/kg**剂量的RMC-6236[3][50] - **奥赛康**：通过BD引进阿诺医药的pan-RAS(ON)分子胶AN9025的中国权益，交易首付款为**3500万元人民币**，总里程碑付款最高可达**约16亿元人民币**，预计2026年第一季度开展1期临床[3][53] - **达歌生物**：拥有两款First-in-Class分子胶，并与武田（潜在里程碑最高**12亿美元**）及默沙东建立了研发合作[3][58] 3. 研发进展与企业动态 - **跨国药企重要进展**： - 辉瑞于2月6日启动了其PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的II/III期临床研究，旨在头对头评估其联合化疗对比纳武利尤单抗联合化疗[3] - 诺华的BAFF-R单抗伊利尤单抗在华申报上市，用于治疗干燥综合征和免疫性血小板减少症[3] - 艾伯维启动其Bcl-2抑制剂维奈克拉单药治疗日本复发或难治性华氏巨球蛋白血症及淋巴浆细胞淋巴瘤患者的II期临床研究[3] - **本周国内创新药/改良药申报情况**：报告列表显示了多项药品的上市及临床申请进展，涉及恒瑞医药、信达生物、豪森药业等多家企业[62][65] 4. 具体投资思路与标的建议 - **看好的子行业排序**：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[3][9] - **具体标的思路**： - **CXO及科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、百奥赛图、百普赛斯、纳微科技等[3][11] - **创新药（按技术平台）**： - PD-1 PLUS：建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[3][11] - ADC：建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[3][11] - 小核酸：建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[3][11] - 自免：建议关注康诺亚、益方生物-U、一品红等[3][11] - 创新药龙头：建议关注百济神州、恒瑞医药等[3][11] - GLP-1：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[3][11] - **中药**：建议关注佐力药业、方盛制药、盘龙药业等[3][11] - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[3][11] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[3][11] - **本周建议关注组合**：报告列出了包含恒瑞医药、科伦药业、东诚药业等公司的详细数据表，涵盖EPS、归母净利润、市值及本周涨跌幅等信息[10][12][13][14]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 快递物流：电商快递需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨释放盈利弹性，行业迎来良性竞争机会[12] - 航空：把握春运提前布局和业绩预告期两条投资主线，需求修复、供给紧张、成本改善及“反内卷”共识形成明确趋势[12] - 航运：看好原油运输、散运市场复苏及亚洲内集运需求成长性，相关市场景气度有望持续或提升[12] - 船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气与绿色更新是核心驱动，船厂订单饱满且企业将进入利润兑现期[12] - 供应链物流：关注物流园转型与化工物流整合机会，龙头企业在需求改善下具备盈利弹性[12] - 港口：作为陆海枢纽，经营模式稳定且现金流强劲，建议关注板块红利属性和枢纽港成长性[13] 行业动态跟踪总结 快递物流 - 中通快递2025年业绩预告：预计全年营收485至500亿元，同比增长9.5%至12.9%；毛利121.5至125.5亿元，同比增长8.5%至11.4%；全年包裹量385.2亿件，同比增长13.3%[5] - 中通快递2025年第四季度业绩：预计营收139至154亿元，同比增7.7%至19.3%；毛利35.6至39.6亿元，同比-5.3%至+5.3%；包裹量105.6亿件，同比增长9.3%[5] - 中通快递拟发售15亿美元可转换优先票据，募集净额约14.04亿美元，用于再融资、股份回购及一般企业用途[6] - 宏川智慧将“宏川转债”转股价格由14.00元/股向下修正为12.65元/股，自2026年2月9日起生效[6] 航空机场 - 国际机场协会预测2026年全球航空客运量将达到102亿人次，同比增长3.9%，并预计到2045年将翻番至188亿人次，年复合增长率3.4%[7] - 预计2026年春运全国民航旅客运输量将达到9500万人次，同比增长约5.3%，日均保障航班1.94万班次，同比增长5%[7] - 国际航协数据显示，2025年全球航空客运需求同比增长5.3%，其中国际需求增7.1%；亚太航空公司国际客运量同比增长10.9%，客座率上升0.5个百分点至84.4%[8] 航运船舶港口 - 美印达成贸易协议，印度或停止购买俄罗斯石油并转向美国采购，若实现有望提振合规油轮（VLCC）市场运力需求[9] - 美伊核谈判前景不明朗，后续发展存在不确定性，若局势恶化或达成协议均可能利好合规VLCC市场[9] - 本周（报告期）集装箱运价指数（SCFI）为1267点，环比下降3.8%；上海至欧洲、地中海、美西、美东、东南亚运价分别环比变化-1.1%、-5.5%、-3.5%、-2.9%、-4.6%[10] - 本周原油轮运价上涨：BDTI指数1690点，环比涨2.09%；VLCC TCE环比上涨24.4%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+43.2%、+26.7%、+4.1%[10] - 本周成品油轮运价指数（BCTI）903点，环比上涨1.6%[10] - 本周散货船运价指数（BDI）2011点，环比上涨1.1%[11] - 本周新造船价指数183.73点，环比下降0.57点[11] - 本期（1月24日至30日）中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1195点，环比下跌61点，跌幅4.86%[11] - 2026年1月26日至2月1日，中国港口货物吞吐量28160万吨，环比增长9.63%；集装箱吞吐量741万TEU，环比增长12.41%[12] 公路铁路 - 2026年1月26日至2月1日，全国货运物流有序运行，其中国家铁路运输货物7610.9万吨，环比增长2.27%；全国高速公路货车通行5683万辆，环比增长4.75%[12] 市场回顾总结 - 2026年2月1日至2月6日，上证综合指数环比下跌1.27%，A股交运指数环比增长1.84%，跑赢大盘3.11个百分点[17] - 交运子板块周涨跌幅：航空(+7.79%)、快递(+3.83%)、铁路(+1.47%)、公路(+0.60%)、机场(+0.47%)、航运(-0.33%)、港口(-0.48%)、物流综合(-1.49%)[17] 子行业数据跟踪总结 快递物流 - 2025年12月，全国快递业务量182.1亿件，同比增长2.3%；业务收入1388.7亿元，同比增长0.7%[22] - 2025年12月主要快递公司业务量：圆通28.84亿票（同比+9.04%）、申通25.01亿票（同比+11.09%）、顺丰14.76亿票（同比+9.33%）、韵达21.48亿票（同比-7.37%）[27] - 2025年12月主要快递公司单票收入：圆通2.25元（同比-1.43%）、申通2.33元（同比+15.35%）、顺丰13.81元（同比-5.09%）、韵达2.15元（同比+5.91%）[27] 航运船舶 - 报告期克拉克森综合运价33123美元/日，环比增长0.42%；新造船指数183.73点，环比下降0.57点[45] - 报告期航运指数：BDTI 1690点（环比+2.09%）、BCTI 903点（环比+1.65%）、BDI 2011点（环比+1.09%）、CCFI 1122.15点（环比-4.55%）[45] 航空机场 - 2025年12月，民航完成旅客运输量约0.61亿人次，同比增长6.4%；完成货邮运输量92.90万吨，同比增长9.8%[56] - 2025年12月，三大航整体客座率83.86%，较11月下降1.70个百分点；春秋航空客座率91.46%，持续领跑[58] - 2025年12月主要机场吞吐量同比增速：深圳机场（旅客+9.49%）、上海机场（旅客+8.02%）、白云机场（旅客+12.27%）、厦门空港（旅客+2.79%）[62][64] 公路铁路 - 2025年12月，公路客运量9.61亿人，同比-2.60%；货运量37.97亿吨，同比+0.62%[65] - 2025年12月，铁路客运量3.23亿人，同比+8.52%；货运量4.47亿吨，同比-2.60%[65] 港口 - 2026年1月26日至2月1日，中国港口货物吞吐量28160万吨，环比增长9.63%；集装箱吞吐量741万TEU，环比增长12.41%[73]

报告行业投资评级 - 看好机械行业 [2] 报告核心观点 - 机械行业2025年报业绩稳中向好，科技引领价值反转 [1] - 2026年工程机械有望迎来内外需共振 [7] - 太空光伏、机床刀具、机器人零部件、激光、叉车、轨交设备等多个细分领域存在结构性机会 [4][7] 细分领域核心观点与数据总结 太空光伏 - 商业航天进入规模部署和能力升级新阶段，为太空光伏带来新增需求 [4] - 我国超20万颗卫星的申报意味着未来十年将迎来卫星制造与发射的超级周期，直接锁定对卫星能源系统（太空光伏）的长期、规模化需求 [4] - SpaceX等巨头推动“太空算力”构想，计划部署由数百GW太空光伏供电的轨道AI数据中心 [4] - 太空光伏技术路线将从砷化镓（GaAs）多结电池迭代到P型HJT电池，再到远期的钙钛矿及叠层电池 [4] - 重点关注关键设备供应商：迈为股份、奥特维、高测股份、帝尔激光、捷佳伟创、晶盛机电、海目星等 [4] 机床与刀具 - **机床**：2025年全国金属切削机床产量86.83万台，同比增长9.7%；金属成形机床产量17.9万台，同比增长7.2% [4] - 机床行业将朝高端化、数控化、智能化发展，核心零部件自主可控需求迫切 [4] - 利好定位中高端、通过自研核心零部件实现自主可控的机床厂商，推荐关注：豪迈科技、科德数控、纽威数控、海天精工、华中数控、秦川机床、拓斯达、国盛智科 [4] - **刀具**：在钨矿大幅涨价背景下，刀具价格跟随原材料传导，专业化刀具厂在原材料低价时提前备货，利润弹性可期 [4] - 国内刀具企业持续进行产品高端化突破及下游领域拓展，看好高端刀具整体解决方案市场开拓，以及刀具在机器人丝杠、减速器等零部件的加工机遇 [4] - 推荐关注：鼎泰高科、中钨高新、华锐精密、欧科亿、新锐股份、沃尔德 [4] 机器人及零部件 - 人形机器人产业化进程持续推进，2025年进入新阶段 [4] - 关注三条主线：1）特斯拉人形机器人产品迭代、国产供应链变化和产业化落地节奏；2）全球巨头陆续布局机器人赛道；3）各种形态的机器人在具体应用场景落地放量 [4] - 建议关注：绿的谐波、鸣志电器、兆威机电、卧龙电驱、双环传动、中大力德、埃斯顿、凯尔达、天准科技、拓斯达、优必选、越疆、极智嘉、伟创电气、汇川技术、美湖股份 [4] 激光 - **通用激光**：高功率、管/坡等工艺迭代+海外出口增量，带来需求快速增长 [7] - **专用激光**：AI PCB超快钻孔、光伏BC电池、固态电池、新型显示等新技术迭代带来增量需求 [7] - 推荐柏楚电子、联赢激光、杰普特、大族数控、帝尔激光；建议关注锐科激光、英诺激光、华工科技、德龙激光、金橙子等 [7] 工程机械 - 2026年有望迎来内外需共振 [7] - **国内**：房地产需求触底，国家战略性基建项目频出，对大型设备、电动化设备拉动明显，设备更新周期已经开启 [7] - **海外**：特朗普“美丽大法案”生效，美元进入降息周期，全球资本开支增加；欧盟及其主要成员实施财政扩张 [7] - 重点推荐：三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压，建议关注：柳工、山推股份、艾迪精密等 [7] 叉车 - 2025年我国叉车总销量145.18万台，同比增长12.9%，其中国内销量90.68万台，同比增长12.6%，出口销量54.50万台，同比增长13.4% [7] - 行业电动化趋势明显，国产品牌积极出海；同时向自动化、智能化转型，智能物流成为发展趋势 [7] - 推荐关注：杭叉集团、安徽合力、中力股份、诺力股份 [7] 轨交设备 - 2025年全国铁路固定资产投资完成9015亿元，同比增长6.0%，创历史新高 [7] - 2025年全国铁路投产新线3109公里，其中高铁2862公里 [7] - 2025年全国铁路客运量46.01亿人次，同比增长6.7% [7] - 重点推荐：中国中车、思维列控，建议关注时代电气、时代新材、中国通号、今创集团、康尼机电、祥和实业等 [7] 重点公司2025年第四季度业绩预测摘要 - 对21家重点跟踪机械公司25Q4业绩增速进行了预测，部分公司归母净利润同比增速预测如下 [4]： - 中联重科（183%）、鼎泰高科（179%）、卧龙电驱（82%）、华锐精密（76%）、伟创电气（60%）、三一重工（41%）、汇川技术（34%）、安徽合力（28%）、华峰测控（27%）、徐工机械（23%）、豪迈科技（20%）、锐科激光（19%）、日联科技（18%）、杰瑞股份（16%）、恒立液压（13%）、苏试试验（12%）、杭叉集团（3%）、中钨高新（-24%）、中控技术（-89%）、高测股份（扭亏）、欧科亿（扭亏） - 部分公司2025年第四季度收入及归母净利润预测数据（单位：亿元） [5][8]： - 锐科激光：收入8.9，同比增长5%；归母净利润0.17，同比增长19% - 日联科技：收入3.1，同比增长37%；归母净利润0.45，同比增长18% - 豪迈科技：收入30.2，同比增长24%；归母净利润7.12，同比增长20% - 鼎泰高科：收入6.4，同比增长42%；归母净利润1.53，同比增长179% - 中钨高新：收入52.4，同比增长16%；归母净利润5.54，同比下降24% - 高测股份：收入7.7，同比下降26%；归母净利润0.41，扭亏 - 华锐精密：收入2.3，同比增长31%；归母净利润0.53，同比增长76% - 欧科亿：收入3.8，同比增长62%；归母净利润0.52，扭亏 - 杭叉集团：收入40.3，同比增长7%；归母净利润4.61，同比增长3% - 安徽合力：收入40.7，同比增长4%；归母净利润2.79，同比增长28% - 杰瑞股份：收入48.8，同比下降8%；归母净利润11.92，同比增长16% - 卧龙电驱：收入42.3，同比增长4%；归母净利润2.81，同比增长82% - 汇川技术：收入156.4，同比增长34%；归母净利润12.46，同比增长34% - 伟创电气：收入5.6，同比增长16%；归母净利润0.55，同比增长60% - 三一重工：收入229.0，同比增长14%；归母净利润15.64，同比增长41% - 徐工机械：收入218.4，同比下降5%；归母净利润8.23，同比增长23% - 中联重科：收入128.4，同比增长16%；归母净利润10.80，同比增长183% - 恒立液压：收入27.1，同比增长10%；归母净利润8.13，同比增长13% - 华峰测控：收入4.1，同比增长45%；归母净利润1.53，同比增长27% - 中控技术：收入23.5，同比下降16%；归母净利润0.43，同比下降89% - 苏试试验：收入6.7，同比增长8%；归母净利润0.93，同比增长12%

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [41] 报告的核心观点 - 央行2026年信贷市场工作会议释放明确信号，资金将精准流入实体经济关键领域，结构性货币政策与财政政策协同、消费金融扩容升级以及融资平台风险化解将为“十五五”开局提供金融支撑，科技、绿色、消费等领域的信贷红利值得关注 [4][13] - 监管明确虚拟资产（RWA）监管框架，境内原则上禁止相关活动及服务，仅允许主管部门同意、依托特定金融基础设施开展，并建立中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制 [5][18] - 国家金融监督管理总局发布《银行保险机构许可证管理办法》，以金融特许经营为核心，规范许可证管理，统一银行保险牌照标准，防范非法经营风险 [6][21] 重点聚焦：2026年信贷市场工作会议 - 会议于1月30日召开，部署落实结构性货币政策，推动金融“五篇大文章”，强化对科技创新、消费及重点领域金融支持 [4][13] - 强化消费领域金融支持，从精准滴灌重点场景（如健康产业、文旅、养老）、提升居民消费能力、优化金融基础服务三个维度入手 [13] - 支持融资平台债务风险化解，截至2024年末约有40%的融资平台通过市场化转型等方式降低经营性债务规模，较2023年年初下降25%左右，2024年第四季度新发行债券平均利率为2.67%，较2023年第一季度降低超过2个百分点 [13] 重点聚焦：明确RWA监管框架 - 2月6日，多部门联合发布通知，明确虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，相关业务活动属于非法金融活动 [5][17] - 明确现实世界资产（RWA）代币化定义，境内原则上禁止相关活动及服务，仅允许主管部门同意、依托特定金融基础设施开展 [5][18] - 对境内主体赴境外开展相关业务实行严格监管，建立中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制，保持高压态势 [5][18] 重点聚焦：银行保险机构许可证管理办法 - 国家金融监督管理总局发布《办法》，自6月1日起施行，核心原则是金融特许、持证经营 [6][21] - 核心调整之一是取消保险许可证，统一为金融许可证，实现银行、保险机构牌照管理标准统一，现有保险机构需在2026-2028年完成换证 [6][22] - 从压实机构主体责任、细化行政处罚标准、优化服务与流程三方面规范许可证管理，防范非法经营风险 [21][23] 行业数据：市场表现 - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动+1.70%、-0.65%、-0.71%、-0.57%，同期沪深300指数下跌1.33% [11][24] - 银行板块中，厦门银行涨幅最大，为+11.29%；证券板块中，华林证券涨幅最大，为+11.41%；保险板块中，中国平安涨幅为+0.22% [24][27][28] 行业数据：银行 - 公开市场操作实现净回笼7560亿元 [11][30] - 截至2月6日，隔夜SHIBOR利率环比上周下降5.1BP至1.28%，7天SHIBOR利率环比上周下降14.5BP至1.44% [30] 行业数据：证券 - 周度股基日均成交额为3.2万亿元（31622亿元），环比上周下降17.8% [11][32][33] - 截至2月5日，两融余额为26809亿元，环比上周下降2.14% [31] - 截至2月6日，股票质押规模为30636亿元，环比上周下降3.24% [31][35] 行业数据：保险 - 十年期国债到期收益率环比上周下行0.10bps [11][38] - 截至2月6日，十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.810%、1.993%、1.965%、2.328% [38] 投资建议 - 银行：资金流向变化推动板块估值修复，被动指数扩容带来稳定资金流入，板块低波高红利特征易获险资等中长期资金青睐，股息配置价值吸引力将持续 [40] - 保险：居民储蓄需求旺盛，2026年人身险行业有望保持供需两旺，预计资负两端业绩稳健增长，看好长期配置价值 [40] - 证券：市场交投活跃度维持高位，板块业绩和估值具备投资属性，资本市场投融资功能不断健全完善，头部券商将更为受益 [40]