报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且为“维持” [2] 报告的核心观点 - 本周大模型行业延续“密集发布+定价重构”的双线节奏 [1] - 供给端，厂商产品快速迭代，并构建从模型层到基础设施层的商业化闭环 [2] - 需求端，付费模式整体趋势指向从订阅/席位制向按实际消耗量迁移，以适配Agent场景下用量波动较大的特征 [2] 国内厂商动态 - **通义（阿里巴巴）**：一周内密集发布三款模型。Qwen 3.6 Plus发布当日平台日调用量突破1.4万亿Token，刷新OpenRuter单日单模型调用纪录 [2]。Qwen3.5-Omni在多项多模态评测中超越Gemini-3.1 Pro [2]。Wan2.7-Image尝试用单一模型覆盖图像生成全链路场景 [2] - **智谱**：发布首个多模态Coding基座模型GLM-5V-Turbo，深度适配Agent工作流 [2]。2025年全年实现收入7.24亿元，同比增长131.9% [2]。其中云端部署收入1.90亿元，同比增长292.6%；本地化部署收入5.34亿元，同比增长102.3% [2]。MaaS平台注册用户突破400万，付费开发者（Coding Plan）达24.2万 [2]。中国前十大互联网公司中已有9家深度集成GLM系列模型 [2]。3月推出的Claw Plan上线2天订阅用户破10万，上线20天破40万 [2]。2026年2月主动上调Coding Plan价格30%，MaaS平台API调用定价较2025年底提升83% [2] - **MiniMax与Kimi（月之暗面）**：本周均未有重要产品发布 [2] 国外厂商动态 - **Anthropic**：自4月4日起调整订阅政策，第三方工具调用权限从订阅中剥离，用户需单独购买额度包或使用API Key [2]。因代码泄露，曝光了包括24小时自主代理KAIROS和AI电子宠物BUDDY在内的多项未发布功能 [2] - **OpenAI**：完成1,220亿美元最新融资，投后估值达8,520亿美元，并首次从个人投资者处筹集资金 [2]。Codex更新定价策略，新增按用量计费并下调团队年费 [2] - **Google**：开源Gemma 4家族，其中31B模型在Arena AI排行榜排名第3，26B模型排名第6 [3]。推出Veo 3.1 Lite视频生成模型，定价为0.05美元/秒（720p），仅为标准版的1/8 [3]。推出Gemini Flex/Priority推理分层，Flex API定价为标准API的50%，Priority API则上浮75–100% [3]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 核心观点为“蓄能兑现电量增长，关注水电投产和分红提升” [1] - 一季度水电电量稳定增长，珠江流域来水偏丰带动电量高增，长江、雅砻江流域通过联合调度稳定电量 [6] - 季末长江、雅砻江蓄能同比略偏低，但丰水期低基数下电量有望增长 [6] - 水电行业迎来新一轮投产高峰，同时关注资产证券化与分红提升 [6] - 在低利率环境下，以长江电力为代表的水电公司估值抬升可期 [6] - 建议关注电量高增、装机增长、分红提升的水电公司 [6] 按报告目录总结 一、Q1 珠江来水偏丰，长江来水略偏枯 - **来水情况分化显著**：2026年第一季度，珠江流域红水河龙滩电站入库流量同比大幅提升75.9%，清江水布垭电站入库流量同比提升102.1% [14][20]。长江流域来水略偏枯，其中溪洛渡电站入库流量同比下降23.5%，但三峡电站入库流量同比增长6.6% [14][20]。雅砻江流域锦屏一级和二滩电站入库流量同比分别下降19.0%和4.1% [14][20]。 - **发电量表现各异**：受益于来水偏丰，测算长江电力2026年第一季度发电量为613.69亿千瓦时，同比增长6.4% [35][36]。其中，3月单月发电量194.56亿千瓦时，同比增长4.5% [35]。雅砻江水电因来水偏枯，测算第一季度发电量约为207.10亿千瓦时，同比下降7.3% [43][47]。桂冠电力和黔源电力在2025年因珠江来水偏丰，水电发电量分别同比增长36%和81% [6]。 二、蓄能：3月末长电、雅砻江蓄能同比偏低 - **季末蓄能同比减少**：截至2026年3月末，测算长江电力六座电站蓄能共计181.42亿千瓦时，同比偏低6.31亿千瓦时，同比下降3.4% [61][62]。雅砻江水电三大调节电站蓄能共计97.24亿千瓦时，同比偏低6.56亿千瓦时，同比下降6.3% [55][56]。 - **全流域蓄能情况**：截至2026年3月底，测算长江上游全流域蓄能为319.87亿千瓦时，同比减少16.33亿千瓦时，同比下降4.9% [68][75]。 三、水电装机投产期来临，高分红保障股东回报 - **迎来投产高峰期**：2026年水电行业进入新一轮投产高峰，主要项目包括国电电力大渡河流域的双江口（200万千瓦）、金川（86万千瓦）等电站，川投能源的金沙江中游银江水电站（39万千瓦）已于2025年底投产，国投电力的印尼巴塘电站（51万千瓦）计划于2026年投产 [76][77]。 - **分红承诺与意愿强劲**：主要水电公司均有明确的高分红承诺，长江电力承诺2021-2025年分红比例不低于净利润的70%，国投电力承诺2024-2026年不低于55%，华能水电承诺2024-2026年不低于50%，川投能源承诺2023-2025年每股分红不低于0.4元 [77][83]。桂冠电力在2025年业绩大增情况下保持了70%以上的分红率 [6]。 - **利率环境利好估值**：长江电力当前股息率约为3.66%，与十年期国债收益率的息差处于2018年以来91%分位的高位 [6]。报告认为，长期利率下行趋势将有助于降低资金成本，从而抬升水电这类稳定分红资产的估值 [86][89]。 四、标的推荐 - **重点推荐公司**：报告建议重点关注**川投能源**（分红有望提升）、**国电电力**（水电装机投产且分红承诺稳定）、**桂冠电力**（电量高增且拟注入资产） [6][93]。 - **建议关注公司**：同时关注**长江电力**、**国投电力**、**华能水电** [6][93]。

报告投资评级 - 对房地产及物业管理行业维持“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 行业基本面底部正逐步临近，政策面更趋积极，叠加供给侧深度出清、行业格局优化，预计优质房企盈利修复将更早、更具弹性 [2] - 当前板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [2] 行业数据总结 - **新房成交量**：上周（3.28-4.3）34个重点城市新房合计成交442.3万平方米，环比上升14.7%，其中一二线城市环比上升14.1%，三四线城市环比上升26.2% [3] - **新房成交月同比**：3月（3.1-3.31）34城新房成交同比下降6%，其中一二线城市同比下降2.6%，三四线城市同比下降39.2% [6][7] - **二手房成交量**：上周（3.28-4.3）13个重点城市二手房合计成交139.2万平方米，环比下降1%；3月累计成交同比下降16.5% [12] - **新房库存与去化**：截至上周末（2026/4/3），15个重点城市合计住宅可售面积为8496.1万平方米，环比下降2.5% [20] - **去化周期**：15城住宅3个月移动平均去化月数为24.1个月，环比下降2.98个月 [20] 行业政策与新闻总结 - **公积金政策放松**：多地出台公积金支持政策，例如杭州将住房公积金贷款最高额度由130万元提高至180万元，深圳调整后个人缴存比例最高不超过12% [26][30] - **因城施策**：上海首例“住房收购置换”项目于静安区签约落地，实现房源收储到保租房筹措的全流程闭环 [26][30] - **土地市场**：保利发展以59.2亿元、溢价率6.4%竞得上海长宁中山公园宅地 [26][31] - **REITs市场**：河南省首单商业物业类REITs成功发行，发行规模4亿元，期限17.8年，优先级票面利率3.2% [26][31] 公司动态总结 - **房企2025年业绩表现分化**：华润置地营收2814.4亿元（+0.9%），归母净利润254.2亿元（-0.5%）；万科A营收2334.3亿元（-32%），归母净利润-885.6亿元（亏损同比扩大79%）；绿城中国归母净利润7098.9万元（-95.6%）；旭辉控股集团归母净利润176.7亿元，同比由亏转盈 [2][33][35] - **物管企业业绩稳健**：保利物业营收171.3亿元（+4.8%），归母净利润15.5亿元（+5.1%）；华润万象生活营收180.2亿元（+5.1%），归母净利润39.7亿元（+10.3%） [2][36][37] - **股份回购**：贝壳-W于3月30日至4月1日共耗资约3100万美元回购股份约623.5万股 [36][37] 板块行情回顾 - **地产板块**：上周SW房地产指数下跌5.37%，相对沪深300指数收益为-4%，表现弱于大市，在31个板块中排名第29位 [2][38] - **物管板块**：上周物业管理板块个股平均下跌1.9%，相对收益为-0.52%，表现弱于大市 [2][44] - **板块估值**：当前主流A/H房企2026/2027年预测PE均值分别为157.5/44.8倍；物管板块2026/2027年预测PE均值分别为15.1/13.6倍 [2][42][49] 投资分析意见与推荐标的 - **推荐优质房企**：建发国际、中国金茂、绿城中国、滨江集团、招商蛇口、保利发展、中国海外发展，关注建发股份 [2] - **推荐商业地产**：新城控股、华润置地、太古地产、嘉里建设、恒隆地产、领展房产基金，关注新城发展、大悦城 [2] - **推荐二手房中介**：贝壳-W，关注我爱我家 [2] - **推荐物业管理**：华润万象生活、绿城服务、招商积余 [2]

报告行业投资评级 - **推荐** 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动，在政策推动下有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击” [4] - “AI+教育”是行业核心投资主线，龙头公司有望受益于“人工智能+教育”战略的深入发展 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 1 教育行业政策动态 - **教育部强调“十五五”攻坚突破**：3月30日，教育部部长怀进鹏强调，“十五五”时期教育强国建设进入攻坚突破关键期 [4][7] - **全面推动“人工智能+教育”**：3月31日，教育部召开部署会，强调以“人工智能+教育”为抓手，推动AI融入教育全要素、全过程、全场景，开创国家教育数字化战略行动2.0新格局，并规划了“AI for学校教育”等六大重点方向 [4][7] - **开展中小学阳光招生专项行动**：4月2日，教育部印发通知，要求全面落实义务教育免试就近入学、普通高中属地招生和“公民同招”等政策，完善均衡编班，规范特定类型招生，以保障教育公平 [4][7] 2 教育个股动态 - **行动教育与钉钉战略合作**：3月30日，双方签订协议，将共同加速“管理+AI”落地，共建“行动钉”和共研“AI课程产品”，旨在打造企业的“AI首席思想官” [4][10] - **科德教育设立子公司**：3月31日，公司决议在深圳设立全资子公司“科德星途(深圳)科技有限公司”，注册资本500万元 [4][11] - **博通股份发布2025年年报**：2025年公司实现营业收入3.00亿元，同比增长4.48%；归母净利润0.44亿元，同比增长36.43%；EPS为0.71元/股，同比增长36.42% [4][11] 3 教育指数及个股表现 3.1 教育行业一周市场表现 - **行业整体跑输大盘**：本周（2026/3/30-2026/4/3）中信教育指数下跌3.69%，同期沪深300指数下跌1.37%，上证综指下跌0.86%，教育行业跑输沪深300指数2.32个百分点，涨跌幅在中信一级行业中靠后 [4][12] - **子板块表现分化**：本周表现最好的是高等及职业教育板块，下跌2.39%，跑输沪深300指数1.01个百分点；表现最弱的是K12培训板块，下跌4.55%，跑输沪深300指数3.18个百分点 [14] - **年初至今子板块表现**：K12培训板块下跌4.32%，高等及职业教育板块下跌5.45%，教育信息化及在线教育板块下跌16.77% [14] 3.2 一周个股表现 - **A股涨幅前三**：行动教育（+5.68%）、方直科技（-1.52%）、科德教育（-2.57%） [4][16] - **A股涨幅后三**：凯文教育（-6.54%）、勤上股份（-7.01%）、博通股份（-7.11%） [4][16] - **港股涨幅前三**：东方甄选（+15.91%）、光正教育（+5.48%）、大地教育（+4.76%） [17] - **美股涨幅前三**：Visionary Holdings（+123.09%）、Classover（+35.89%）、安博教育（+19.00%） [19] - **重点跟踪个股表现**：行动教育本周上涨5.68%，跑赢沪深300指数7.05个百分点，是唯一上涨的重点跟踪个股 [20][21] 4 投资建议 - **三条投资主线**： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 [22] 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 [22] - **重点推荐公司**：凯文教育、行动教育、学大教育、昂立教育，谨慎推荐科德教育 [4] - **重点公司估值数据（截至2026年4月3日）**： - 学大教育：PE(TTM) 16倍，PB(LF) 3.7倍，市值36.79亿元 [23] - 行动教育：PE(TTM) 23倍，PB(LF) 7.3倍，市值65.65亿元 [23] - 凯文教育：PB(LF) 1.3倍，市值29.08亿元 [23] - 科德教育：PE(TTM) 46倍，PB(LF) 6.3倍，市值59.84亿元 [23]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [2] - 报告建议重点关注钢结构、化学工程+实业、洁净室领域的公司，并关注低估值央国企的估值修复机会 [2] 建筑装饰行业市场表现总结 - 上周（2026年3月30日至4月3日）SW建筑装饰指数下跌3.52%，同期沪深300指数下跌1.37%，相对收益为-2.15个百分点 [2] - 周度涨幅最大的三个子行业分别为国际工程（+2.22%）、基建国企（-2.01%）、设计咨询（-3.51%）[2][5] - 对应周涨幅领先的公司包括：中工国际（+10.30%）、安徽建工（+13.12%）、汉嘉设计（+4.66%）[2][5] - 年初至今（截至报告期）涨幅最大的三个子行业分别是钢结构（+12.57%）、专业工程（+10.93%）、生态园林（+4.43%）[2][5] - 对应年初至今涨幅领先的公司包括：东南网架（+48.90%）、志特新材（+121.91%）、汇绿生态（+84.52%）[2][5] - 周度个股涨幅前五名为：国晟科技（+24.7%）、安徽建工（+13.12%）、中工国际（+10.3%）、柏诚股份（+6.45%）、汉嘉设计（+4.66%）[2][8] - 周度个股跌幅前五名为：森特股份（-19.89%）、雅博股份（-19.08%）、圣晖集成（-13.27%）、太极实业（-12.74%）、美丽生态（-12.59%）[2][8] 行业及公司近况总结 - **行业主要变化**： - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，高于临界点 [2][10] - 2026年3月建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升1.1个百分点 [2][10] - 成渝地区双城经济圈2026年重点项目名单发布，共350个项目，年度预计投资4992.4亿元，其中交通基础设施类项目73个 [2][10] - 杭州市提出建筑业发展目标，到2027年总产值力争占全省比重达到24%，到2030年高星级绿色建筑占比要达到70% [11] - 交通运输部等四部门印发《智能航运2030行动计划》，聚焦通信导航等基础设施提升 [11] - 青海省2026年民生实事包含新改建普通省道和农村公路5000公里等交通出行工程 [11] - 内蒙古自治区印发交通主骨架路线方案，目标到2030年主骨架建成3.3万公里，其中铁路约1.3万公里，公路约2.25万公里 [11] - **重点公司主要变化**： - 部分央企2025年业绩下滑：中国铁建营收同比-3.50%，归母净利润同比-17.34%；中国中铁营收同比-5.77%，归母净利润同比-17.91%；中国中冶营收同比-17.51%，归母净利润同比-80.41% [2][12][13] - 部分公司2025年业绩增长：东华科技营收同比+13.12%，归母净利润同比+29.89%；航天工程营收同比+23.67%，归母净利润同比+14.43%；华电科工营收同比+38.26%，归母净利润同比+36.06% [15] - 近期重要合同中标：宏润建设签署3.50亿元光伏EPC合同；浙江建投子公司中标约14亿港元香港公营房屋项目；宁波建工联合中标6.01亿元建设项目 [15] 投资分析意见与重点公司关注 - **重点投资方向与公司**： - **钢结构领域**：重点关注鸿路钢构、精工钢构 [2] - **化学工程+实业领域**：重点关注中国化学 [2] - **洁净室领域**：关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2] - **低估值央国企**：关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2] - **部分重点公司盈利预测与估值（基于2026年4月3日收盘价）**： - 中国中铁：2025年预测EPS 0.93元，对应PE 5.6倍；2026年预测EPS 1.01元，对应PE 5.1倍 [20] - 中国化学：2025年预测EPS 1.05元，对应PE 8.2倍；2026年预测EPS 1.15元，对应PE 7.6倍 [20] - 鸿路钢构：2025年预测EPS 1.07元，对应PE 18.9倍；2026年预测EPS 1.24元，对应PE 16.3倍 [20] - 精工钢构：2025年预测EPS 0.32元，对应PE 12.3倍；2026年预测EPS 0.37元，对应PE 10.6倍 [20] - 安徽建工：2025年预测EPS 0.89元，对应PE 5.9倍；2026年预测EPS 0.88元，对应PE 6.0倍 [20]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 短期资金压制和地缘政治扰动不改非银板块全年向好态势，资金面因素正逐步出清，看好其投资价值 [1][2][4] - 券商板块：短期被视为Beta放大器，连续7周跑输大盘，但“高ROE、低PB”特征被验证，中期向好。2026年作为“十五五”开局之年，有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 保险板块：人身险“反内卷”政策持续推进，分红险演示利率拟下调、银保渠道“报行合一”精细化，旨在引导合理预期、规范竞争，利好行业长期健康发展。板块受“高弹性”标签影响出现超调，但中期价值重估逻辑不变 [2][4] 市场回顾 - 报告期内（2026/3/30-2026/4/3），沪深300指数下跌1.37%，非银指数下跌1.66% [8] - 细分板块表现分化：申万券商II指数下跌2.43%，跑输沪深300指数1.05个百分点；申万保险II指数上涨0.15%，跑赢沪深300指数1.53个百分点；多元金融指数下跌3.03% [4][8] 券商行业分析 - **市场表现与观点**：在中东地缘政治波动等扰动下，券商板块开年至今12周中有10周跑输沪深300，但短期扰动不改中期向好态势 [4] - **3月经营数据**：除自营业务受权益市场疲软扰动外，其余主要业务均呈现同比改善 [4] - **经纪与两融**：3月A股新开户460.14万户，同比增长50.1%，环比增长82.38%；日均股基成交额2.86万亿元，同比增长87%；日均两融余额2.64万亿元，同比增长37% [4] - **投行业务**：股权融资显著回暖。3月IPO承销140亿元，同比增长77%，环比增长232%；再融资承销808亿元，同比增长146%，环比增长457%；债券承销1.47万亿元，同比增长14% [4] - **资管业务**：新发基金回暖，3月新发偏股基金834亿份，同比增长66%。3月末全市场非货基规模21.9万亿元，同比增长16%；股混基金规模8.9万亿元，同比增长21% [4] - **自营业务**：3月权益市场表现疲软，沪深300、科创50、创业板指分别单月下跌5.53%、15.57%、3.79% [4] - **投资主线与推荐标的**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：推荐国泰海通、广发证券、中信证券 2. 业绩弹性较大的券商：推荐华泰证券、招商证券、兴业证券 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 保险行业分析 - **政策动态** [4][10] 1. **分红险演示利率调整**：人身险行业拟将分红险演示利率上限从3.9%进一步调降至3.5%，旨在防范销售误导与利差损风险，引导消费者形成合理预期。 2. **银保渠道“报行合一”精细化**：金融监管总局下发新规，要求险企细化报送银保渠道费用明细（包括佣金、专员薪酬、培训费、固定费用），严禁以“技术服务费”等名义变相支付额外费用，并压实险企主体责任。此举短期或对渠道发展有阶段性影响，但长期利于规范竞争和头部公司合作。 - **渠道表现**：在个险转型、银行客户需求抬升等因素下，银保渠道迎来发展机遇期，A股险企2025年合计新单与NBV增速分别达44.3%和116.8% [4] - **投资观点与推荐标的**：中期看好板块价值重估，推荐中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿(H)、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [4] 多元金融及其他 - **行业资讯**：香港首批合规稳定币发行人牌照推迟发放，金管局正全力推进；第二批牌照申请已启动，富途证券、OSL集团等为主要意向机构 [11][12] - **推荐标的**：港股金融/多元金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] 重点公司公告（2025年业绩） - **华泰证券**：归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [13] - **广发证券**：归母净利润137.02亿元，同比增长42.18% [14] - **中信证券**：归母净利润300.8亿元，同比增长39% [27] - **中国银河**：归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [20] - **方正证券**：归母净利润39.70亿元，同比增长79.85% [23] - **中泰证券**：归母净利润14.35亿元，同比增长53.07% [15] - **西部证券**：归母净利润17.54亿元，同比增长24.97% [17] - **国投资本**：归母净利润32.79亿元，同比增长21.71% [18][19] - **瑞达期货**：归母净利润5.47亿元，同比增长42.95% [22] - **弘业期货**：归母净利润0.40亿元，同比下降86.61% [21] 行业重点数据跟踪（截至2026年4月初） - **交投活跃度**：截至4月3日，月度日均股票成交额为18,506.85亿元 [32] - **两融余额**：截至4月2日，两融余额为25,986.73亿元 [34] - **股权融资**：2026年4月（1-3日），IPO首发募资12.37亿元，再融资完成72.55亿元 [37][38] - **市场指数**：报告期内，沪深300指数下跌1.37% [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 光互联与PCB行业正受益于AI算力爆发，底层技术革新与龙头扩产共同驱动行业进入高景气新周期 [1] - 光互联领域，CPO技术产业化加速并进入商业化元年，OCS技术获政策支持且市场前景广阔，两者共振驱动算力互联革命 [1][2] - PCB领域，龙头公司大规模扩产高端产能，叠加英伟达新一代芯片架构的催化，行业结构向高附加值升级，需求增长确定性高 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 光互联：CPO技术产业化加速 - CPO已成为光互联核心增长极，英伟达将其作为破解AI算力集群功耗与带宽瓶颈的关键路线 [1] - 台积电宣布硅光整合平台COUPE于2026年内量产，标志CPO正式进入商业化元年 [1] - 海外厂商加速推进，Lightmatter发布适配CPO规模化量产的可拆光纤阵列，Coherent推出采用标准化插槽设计的6.4T CPO方案 [1] - 国内产业链同步推进，罗博特科斩获约6亿元硅光耦合设备订单，星钥光子项目开建全国首条8英寸90nm硅光芯片量产线 [1] 光互联：OCS技术成为关键增量 - 工信部于2026年4月2日发布普惠算力专项行动，明确推动全光交换技术部署 [2] - OFC 2026期间，Lumentum、Coherent、新易盛等龙头集中展示OCS整机，新易盛自研MEMS微镜阵列实现亚微秒级光路切换 [2] - Lumentum披露OCS积压订单超4亿美元，并预计2027年实现年化收入超10亿美元 [2] - Coherent将2030年全球OCS市场预期从200亿美元上修至400亿美元 [2] - Cignal AI预测，2029年全球OCS市场将突破250亿美元，2025–2029年复合增速达58% [2] - OCS正从传统AI网络的Spine层向Scale-up/Scale-out场景扩展 [2] PCB：龙头扩产聚焦高端产能 - AI算力爆发驱动PCB行业进入史上最强扩产周期 [3] - 2026年，三大龙头合计规划资本开支超544亿元：胜宏科技年度总投资不超200亿元（固定资产投资180亿元），鹏鼎控股资本开支168亿元，沪电股份累计投资总额超170亿元 [3] - 此轮扩产全面聚焦18层以上高多层板、高阶HDI、类载板、高频高速板等AI刚需高端品类，低端产能几无扩张 [3] PCB：新一代芯片架构催化需求 - 英伟达Rubin Ultra架构有望于2027年下半年落地，成为2026-2027年PCB行业最强需求催化 [4] - 该架构采用正交背板设计，推动PCB层数跨越式提升，线宽线距持续缩小，带动单机柜PCB价值量显著增长 [4] - CoWoP技术将应用于其增强版计算板，省去传统封装基板，需MSAP/SLP精密工艺（线宽线距小于20μm），单块PCB价值量为传统PCB的2-3倍 [4] - 新一代AI芯片的严苛要求推动高多层、高频高速产品需求爆发 [4]

报告投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 油轮市场正进入由区域价差驱动的第三轮行情 第一轮行情（招商轮船市值达800亿）由产能利用率驱动 第二轮行情（市值800-1200亿）由竞争格局（长锦商船大举收购）驱动 当前不同区域原油和成品油库存不均衡 在非战争状态下 原本的生产运输逻辑被价差带来的“贸易”套利逻辑替代 如果关键海峡通行量不恢复至战前水平 主要消费国和工业国的原油库存将持续下降 区域价差有望进一步扩大 近期海峡日均通过数量约14艘 虽较前期改善 但仍远低于正常阶段的日均100艘 无论海峡通行量维持低位还是恢复 都将支撑油轮市场逻辑 继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油 同时建议关注苏伊士型和阿芙拉型船队占比较高的美股公司及成品油轮公司 船舶板块与油轮共振 建议关注中国船舶的底部机会 [6][28] - 航空机场板块面临前所未有的飞机制造链困境 全球飞机老龄化趋势延续 供给高度受限 考虑到客座率已达历史高位 客运量增速因供给限制已降至历史低位 同时出入境旅客量增长趋势确定 更多运力将分配至国际航线 尽管近期地缘冲突导致油价上涨给航司短期经营带来压力 但不改变行业长期供需向好趋势 建议关注底部布局机会 [6][48] - 快递行业末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升 单票价格进入修复通道 企业盈利弹性将逐步释放 看好行业高质量发展下头部企业利润和份额双集中的趋势 [6][51] - 铁路公路板块中 铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性 保持稳健态势 高速公路板块的两大投资主线——传统的高股息投资和潜在市值管理催化的破净股投资——有望贯穿全年 [6][54] 航运与造船子行业 - **油轮市场**：苏伊士型（Suezmax）和阿芙拉型（Aframax）原油轮的高运价反向支撑VLCC运价 未来市场定价或由美湾、西非航线主导 本周VLCC加权平均运价环比小幅下滑0.3%至203,370美元/天 其中美湾-远东航线运价环比上涨6.5%至165,478美元/天 苏伊士型油轮运价环比下滑8.8%至303,159美元/天 阿芙拉型油轮运价环比下滑5.4%至270,496美元/天 [6][29] - **成品油轮市场**：本周LR2-TC1运价环比小幅上涨0.2%至178,240美元/天 MR平均运价环比上涨6.3%至65,424美元/天 大西洋一揽子运价环比上涨1.9%至102,684 区域价差错位支撑跨区贸易 但高昂运费也挤压套利空间 运力西行支撑太平洋市场供给偏紧 东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨6.8%至35,833美元/天 [6][30] - **干散货市场**：BDI指数于4月2日录得2,066点 环比上涨1.7% 各船型运价均小幅上涨 海岬型船（Capesize）5TC运价环比上涨1.8% TCE录得27,991美元/天 巴拿马型船（Panamax）BPI止跌回升 运价环比上涨1.6% 5TC录得16,056美元/天 超灵便型船（Supramax）BSI-11TC运价环比上涨1.5%至15,476美元/天 [6][30][32] - **集装箱航运市场**：4月3日SCFI指数录得1,854.96点 环比上涨1.5% 欧线运价回落 西北欧航线运价环比下跌3.1%至1,650美元/TEU 地中海线环比下跌2.9%至2,684美元/TEU 美线运价温和上涨 美西航线环比上涨0.3%至2,359美元/FEU 美东航线环比上涨2.8%至3,354美元/FEU 中东波斯湾航线运价环比上涨6.7%至3,977美元/TEU 亚洲区域运价涨跌不一 [6][33] - **造船市场**：截至26年4月4日 新造船价指数收报182.26点 周环比上涨0.10% 较26年初下跌1.30% 其中油轮船价环比上涨0.05% 集装箱船价环比上涨0.42% [6][34] 航空机场子行业 - 4月国内航线燃油附加费大幅上调 800公里（含）以下航段每位旅客收取60元（原10元） 800公里以上航段收取120元（原20元） [49] - 部分航司披露2025年年报 南方航空实现营业收入1,822.56亿元 同比增长4.61% 归母净利润8.57亿元 同比扭亏为盈 中国东航实现营业收入1,399.41亿元 同比增长5.92% 归母净利润为-16.33亿元 较上年大幅减亏近70% [49] - 上周人民币兑美元中间价升值0.31% 本周七天移动平均油价为109.16美元/桶 环比上涨3.8% [50] - 推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [6][50] 快递子行业 - 山东地区多家快递公司（中通、圆通、申通、韵达、极兔）宣布自4月1日起上调收件价格 3kg以内每单上调0.15元 3kg以上续重每公斤上调0.05元 并拟增设燃油附加费 [51] - 顺丰控股2025年实现营业收入3,082亿元 同比增长8.4% 归母净利润111亿元 同比增长9.3% 顺丰同城2025年收入229亿元 同比增长45% 净利润2.8亿元 同比增长110% 极兔速递2025年实现营业收入121.6亿美元 同比增长18.5% 调整后净利润4.25亿元 同比增长112.3% [52] - 关注中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、顺丰控股 [6][53] 铁路公路子行业 - 根据交通运输部数据 3月23日—3月29日国家铁路运输货物7,906.5万吨 环比下降1.55% 全国高速公路货车通行5,529.1万辆 环比增长1.29% [6][54] - 部分高速公路公司发布2025年年报 浙江沪杭甬实现营业收入197.55亿元 同比增长9.4% 归母净利润53.25亿元 同比减少3.21% 宁沪高速实现营业收入202.89亿元 同比下降12.54% 剔除建造收入影响后营业收入为121.34亿元 同比下降1.61% 归母净利润45.94亿元 同比下降7.13% 山东高速实现营业收入239.25亿元 同比下降16.03% 归母净利润32.06亿元 同比增长0.3% [54] - 关注大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、粤高速、深高速等标的 [55] 市场表现与高股息标的 - 上周（截至2026年4月3日）交通运输行业指数下跌0.20% 跑赢沪深300指数1.18个百分点 航运子行业涨幅最大 为5.14% 公交板块跌幅最大 为-6.93% [7][14] - 自2025年初以来 航运子行业累计涨幅最大 为42.32% [11][13] - 上周超额收益最大的交运子行业为航运 超额收益为6.51% 个股中招商轮船一周涨幅达20.6% 自月初以来涨幅达24.8% [14] - 2026年A股涨幅前十的交运公司中 油运公司表现突出 招商轮船、中远海能、招商南油涨幅分别为127.06%、112.76%、68.54% [16] - 报告列举了A股及港股通中的高股息交运标的 包括股息率较高的航运、铁路、高速公路、港口等公司 例如A股的中谷物流（股息率TTM 10.69%）、渤海轮渡（8.73%） 港股的中远海控（7.54%）、东方海外国际（6.42%）、海丰国际（6.66%）等 [24][26]

报告行业投资评级 - 增持 [4] 报告核心观点 - 宇航电源是航天器在轨运行的“能量心脏”，是商业航天高确定性赛道，具备“刚性需求+确定性扩容”的双重成长逻辑 [1] - 行业在低轨星座规模化组网、新兴场景拓展、国产替代提速、政策红利释放四大核心驱动力下，迎来确定性扩容机遇 [2][3] - 行业具有技术、资质、客户粘性三重高壁垒，竞争格局长期稳定 [4][5] - 投资机遇应沿产业链布局，重点关注系统集成、核心材料与器件、检测服务三大核心赛道的龙头企业 [6][7][8] 根据目录总结 一、核心定位：航天器在轨运行的“能量心脏”，商业航天高确定性赛道 - 宇航电源系统由供电及配电系统组成，是决定卫星平台功率与在轨寿命的必不可少的核心部件 [1] - 商业航天时代，电源产品的规模化交付、批次一致性与成本控制能力直接决定低轨星座组网建设进度 [1] - 作为刚性核心部件，其价值量随航天器功能复杂度提升持续走高，叠加我国航天发射端持续高景气，赛道兼具刚性需求与确定性扩容逻辑 [1] 二、成长逻辑：四大核心驱动力，行业迎来确定性扩容机遇 - **低轨星座规模化组网**：据Industry Research预测，全球高通量卫星市场规模将从2026年的170.12亿美元增长至2035年的602.92亿美元 [2] - **低轨星座规模化组网**：我国已申请20.3万颗卫星的频轨资源，预计2026年入轨航天器超1000颗，单星刚性配套叠加约5年的补网替换需求，将带动行业需求持续高增 [2] - **新兴场景持续拓展**：太空算力、星间激光通信等发展对电源提出更高要求，搭载AI算力芯片的“轨道数据中心”卫星功耗将跃升至数十千瓦至百千瓦级，远超传统通信卫星的数百瓦至数千瓦水平 [2] - **新兴场景持续拓展**：技术端，电源控制器从S3R向MPPT演进，可使太阳阵利用率提升15%-25%，技术升级与功率需求双轮驱动单星价值量上行 [2] - **国产替代全面提速**：此前市场由海外巨头主导，国内存在进口依赖，目前三结砷化镓太阳电池、空间锂离子蓄电池等关键品类已实现自主可控，本土企业迎来份额跃升窗口 [3] - **政策红利持续释放**：商业航天已上升为国家战略，《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》将先进卫星平台与载荷技术列为前沿攻关方向，宇航电源作为核心子系统获重点扶持 [3] 三、行业壁垒：三重门槛构筑深厚护城河，行业格局长期稳定 - **技术壁垒**：核心竞争力集中在能量转化效率、极端环境适应性、在轨长期可靠性，需要持续技术积淀与工程验证 [4] - **技术壁垒**：以三结砷化镓太阳电池为例，国际主流产品在AM0标准下批量转化效率已超30%，国内龙头企业核心参数达国际领先水平，研发投入大且需在轨验证，门槛极高 [4][5] - **资质壁垒**：需通过严苛的航天级产品资质认证，认证周期长、投入大，且产品需经长期地面模拟与在轨验证，国家级工程配套经验形成难以复制的壁垒 [5] - **客户粘性壁垒**：航天客户对可靠性要求严苛，供应商进入核心供应链后因高转换成本（复杂审核验证、型号延期风险）通常不会被轻易更换，行业结算周期长也促使客户偏好长期合作 [5] 四、投资机遇：沿产业链布局，聚焦核心赛道龙头 - **系统集成-太空能源的“总装者”**：具备电能源全产业链布局与整星电源系统集成能力、深厚航天工程配套经验与规模化交付能力的企业是核心受益标的 [6] - **系统集成-太空能源的“总装者”**：电科蓝天作为国内行业龙头，拥有发电、储能、控制和系统集成全套解决方案，2024年国内市场覆盖率超50%，是千帆星座、国网星座主力供应商 [6] - **核心材料与器件-太空能源的“核心基石”**：上游核心材料与芯片环节是国产替代核心方向 [7] - **核心材料与器件-太空能源的“核心基石”**：乾照光电是国内砷化镓太阳电池外延片龙头，6英寸外延片已实现量产并批量交付 [7] - **核心材料与器件-太空能源的“核心基石”**：复旦微电是国内领先的FPGA供应商，其抗辐射FPGA产品广泛应用于宇航电源控制等领域 [7] - **核心材料与器件-太空能源的“核心基石”**：天奥电子是国内时频产品龙头，2025年上半年已获电源模块批量订单，并推进宇航级电源芯片市场 [7] - **检测服务-太空能源的“安全屏障”**：电源检测是保障系统性能与可靠性的关键环节，伴随星座组网加速，检测需求将迎来刚性增长 [8] - **检测服务-太空能源的“安全屏障”**：西测测试是航空航天高可靠性产品服务领域龙头，提供电装、元器件检测筛选、环境与可靠性试验等全服务链条 [8] 图表信息补充 - 空间锂离子蓄电池技术持续发展，单体比能量从2009年第一代的100~125 Wh/kg，预计提升至2030年下一代固态+锂体系的350~500 Wh/kg [14] - 宇航电源应用场景广泛，涵盖从20公里的临近空间飞行器到2.25亿公里的深空探测器 [14]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - **白酒**：贵州茅台核心大单品提价改革，有助于托底并稳住行业价格体系，提振行业信心，龙头有望率先探底，静待需求修复 [1][3] - **大众品**：聚焦餐饮复苏与成长双主线，啤酒消费税新规影响有限，餐饮复苏趋势确立，龙头业绩表现亮眼；量贩零食等成长赛道扩店与精耕空间广阔 [1][4][7][8] - **节日消费**：清明假期旅游市场全面回暖，出行、旅游及零售数据同比大幅增长，节令食品、即时消费高峰显现，酒饮、零食等板块受益 [2] 分板块核心内容总结 白酒板块 - **贵州茅台价格调整**：自2026年3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶（上涨8.55%），自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶（上涨2.67%），渠道利润率从22.01%降低至17.54% [3] - **改革意义**：此次提价是构建价格动态调整机制的再度落地，有助于托底并稳住价格体系，未来价格策略或转向“小步快跑” [3] - **行业影响**：茅台作为龙头供给改革实现领先行业改善，其价格稳定利好行业整体价格带稳定甚至向上修复 [1][3] - **投资建议**：短期关注一季报反馈，中期把握配置机遇，首推行业龙头贵州茅台，并关注供给出清阶段的五粮液、山西汾酒等 [1] 啤酒饮料板块 - **啤酒消费税新规**：自2026年4月1日起，以生产企业出厂价格与关联销售单位对外销售价格孰高者作为确定消费税单位税额的依据，甲类啤酒（≥3000元/吨）消费税250元/吨，乙类啤酒（<3000元/吨）消费税220元/吨，预计整体税额上升幅度小，影响有限 [4] - **燕京啤酒业绩**：2025年实现营收153.33亿元，同比增长4.54%，归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%；2026年第一季度预计归母净利润2.56亿元至2.73亿元，同比增长55%至65% [4][7] - **高端化进程**：燕京啤酒2026年第一季度加速推进高端化，高端新品A10上市，大单品燕京U8保持双位数高增速 [7] - **行业展望**：餐饮修复趋势确立，啤酒从淡季向旺季过渡，2026年第二季度在餐饮低基数下消费场景有望改善 [7] - **饮料公司业绩**： - 东鹏饮料2025年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [7] - 华润饮料2025年实现营业收入110.02亿元，同比下降18.63%；归母净利润9.85亿元，同比下降39.80%；现金分红比例为90.21%，股息率约4.13% [7] 食品板块 - **安井食品业绩**：2025年实现营收161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46% [8] - **季度表现**：2025年第四季度营收同比增长19.05%，扣非净利润同比增长5.12%，表现亮眼 [8] - **量贩零食**：鸣鸣很忙2025年营收同比增长68.2%至661.7亿元，经调整净利润同比增长195.0%至26.9亿元，2025年第四季度经调整净利率同比提升1.5个百分点至4.5% [8] - **行业趋势**：量贩业态全国扩店空间充足，精细化运营构建长期能力；肉牛周期上行叠加疫情，有望加速周期进程 [8] 清明假期消费数据 - **出行数据**：2026年清明假期前2天（4月4-5日）全社会跨区域人员流动量预计达5.6亿人次，同比增长4.9% [2] - **旅游数据**：4月1-6日全国机票、火车票预订量同比增长44%；玩乐、酒店、门票订单量分别同比增长134%、62%、61% [2] - **零售消费**：传统小吃青团销量同比增长超30%，应季春菜、水产及饮品消费环比提升，消费呈现健康化、场景化、即时化特征 [2]