报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分板块给出了具体的“推荐”和“建议关注”标的 [1][2][3] 报告核心观点 * **AI算力与电力设备需求共振**：DeepSeek新一代大模型降低算力成本，亚马逊自研芯片降低AI模型训练和运行成本**40%**，驱动数据中心电力需求，利好相关电力设备公司 [1][55][56] * **电网建设与数字化提速**：攀西特高压交流工程获核准，总投资**231.77亿元**，配电网数字化评价指标发布，推动电网升级和数字化 [1][58][59] * **储能行业维持高景气**：2025年11月共发布储能相关政策**77项**，多个省份在“十五五”规划中明确推动新型储能建设 [2] * **海风产业链全球化布局**：大金重工发布滚吊一体多功能运输船，并与德国公司合作提供欧洲海上风电母港服务，支撑产业链出海 [2][64][67] * **机器人产业获政策关注**：特朗普政府计划加速推进机器人技术发展，全球机器人发展加速 [3][73] * **光伏贸易环境边际改善**：美国将太阳能制造设备等产品的**301条款关税豁免期延长至2026年11月10日** [3][75] 行业动态与数据总结 AI算力与数据中心 * DeepSeek-V3.2大模型在公开推理类Benchmark上已达到GPT-5水平，旨在降低算力成本与用户等待时间 [1][54] * 亚马逊推出第三代自研AI芯片Trainium3，采用3纳米工艺，性能较上一代提升**4倍**，与同等GPU系统相比可将AI模型训练和运行成本降低**40%** [1][55][56] * 搭载Trainium3的服务器可提供**362 PFLOPs**的AI算力峰值（FP8精度） [57] * **相关公司**：AI数据中心推荐思源电气、四方股份、伊戈尔，建议关注联德股份、科士达、中恒电气 [1] 电网建设与特高压 * 四川省发改委核准攀西特高压交流工程，总投资**231.77亿元**，新建两座1000千伏变电站，安装**5组300万千伏安主变**，新建输电线路总长约**1006千米** [1][58] * 《配电网数字化评价指标（2025）》发布，围绕生产运行与营销服务数字化构建评价体系 [1][59] * **相关公司**：电力设备持续推荐东方电气、神马电力，建议关注哈尔滨电气、特变电工 [1] 可控核聚变 * 新奥聚变“玄龙-50U”装置实现基于强化学习的等离子体位形实时智能控制新突破 [61] * ITER项目完成三套“冷阀箱”交付，并成功吊装第五个真空室扇段 [62][63] * **相关公司**：可控核聚变推荐许继电气，建议关注海陆重工、国光电气、赛晶科技、合锻智能 [1] 风电 * 大金重工发布全球首艘滚吊一体多功能运输船，总长**188米**，载重量**2.4万吨**，配备两台**800吨**重吊机，协同作业最大起重量达**1600吨** [2][64][66] * 大金重工与德国Briese Schiffahrt公司建立合作，将在库克斯港占地逾**20公顷**的新建码头提供海上风电母港服务 [2][67] * **相关公司**：风电板块推荐大金重工、金风科技、中天科技、东方电缆，建议关注运达股份、海力风电、德力佳、金雷股份 [2] 储能 * 2025年11月共发布储能相关政策**77项**，其中**8个**省份/直辖市在“十五五”规划中明确提出大力发展新型储能建设 [2] * **相关公司**：储能行业推荐阳光电源、亿纬锂能、宁德时代、欣旺达、鹏辉能源、华宝新能，建议关注通润装备、海博思创、阿特斯、中创新航 [2] 电动车与电池 * **11月销量**：国内9家新能源主流车企11月共交付**77.49万辆**，同比增长**1.51%**，环比增长**6.35%**；1-11月累计交付**668.98万辆**，同比增长**18.69%** [10] * 比亚迪交付**48.02万辆**，同比**-5.25%**，环比**+8.71%** [13] * 零跑交付**7.03万辆**，同比**+75.08%**，环比**+0.05%** [13] * 蔚来交付**3.63万辆**，同比**+76.31%**，环比**-10.20%** [13] * **电池材料价格**： * 方形磷酸铁锂电芯（动力型）价格**0.405元/Wh**，环比上涨**13.13%** [25] * 隔膜价格环比上升，7μm湿法基膜价格**0.78元/平米**，环比上涨**4.00%** [33] * 电解液价格环比上升，电解液（磷酸铁锂用）价格**3.43万元/吨**，环比上涨**15.71%** [33] * 钴价环比上升，电解钴报价**41.4万元/吨**，环比上涨**2.61%** [26] * **产业链合作**： * 龙蟠科技与欣旺达动力签订长期协议，2026-2030年计划销售**10.68万吨**磷酸铁锂正极材料，预计合同金额**45亿至55亿元** [68] * 亿纬锂能与中国燃气达成战略合作，共拓储能与清洁能源应用 [69] * **相关公司**： * 消费电池推荐珠海冠宇、豪鹏科技、欣旺达，建议关注芳源股份 [2] * 电动车板块推荐恩捷股份、特锐德，建议关注天赐材料、湖南裕能、华盛锂电 [2] * 固态电池板块推荐当升科技、三祥新材，关注泰和科技、宏工科技、海目星 [2] 机器人 * 特朗普政府计划加速推进机器人技术发展，考虑明年发布相关行政令，美国交通部或年底前成立机器人工作组 [3][73] * 特斯拉Optimus人形机器人发布新的慢跑视频，展示稳定性提升 [74] * 冠盛股份跨界联合开发国内首创智能仿生机械臂，并成立机器人子公司 [72] * **相关公司**：人形机器人板块推荐优必选、五洲新春、兆威机电、科达利，建议关注浙江荣泰、汉威科技、新坐标 [3] 光伏 * **美国政策**：美国延长包括太阳能制造设备在内的**301条款关税豁免期至2026年11月10日** [3][75] * **产业链价格**： * 硅料价格持平，致密复投料价格**49-55元/kg** [36] * 硅片价格略降 [36] * 电池片价格略降，183N、210RN与210N均价分别为**0.285元/W**、**0.275元/W**与**0.285元/W** [40] * 组件价格持平，TOPCon国内集中式项目价格**0.64-0.70元/W**，210N高功率组件部分报价达**0.72-0.75元/W** [40] * 光伏玻璃价格下降，预计2.0mm镀膜玻璃主流报价**12.00元/平方米**左右，环比下降**2.04%** [47] * 辅材：白银银浆价格环比增长约**8%**，EVA胶膜单价环比下降 [50] * **相关公司**：光伏板块推荐协鑫科技、通威股份、迈为股份、爱旭股份，建议关注微导纳米、海优新材、聚和材料 [3] 市场行情 * 本周（截至2025年12月5日）中信电力设备指数涨跌幅为**1.35%**，创业板指涨跌幅为**1.86%**，上证综指涨跌幅为**0.37%** [77]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][11][103] 报告的核心观点 - 短期来看，美联储降息预期升温，铜价强势，带动铝价再度冲高；而铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现 [11][103] - 氧化铝方面，国内氧化铝运行产能持续回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平 [11][103] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11][103] 根据相关目录分别进行总结 价格 - **原铝价格**：截至12月5日，LME3个月铝收盘价为2900.5美元/吨，周环比增加1.2%；沪铝活跃合约收盘价为22345.0元/吨，周环比增加3.4%；长江有色A00铝均价为22150.0元/吨，周环比增加3.4% [24] - **期货升贴水**：截至12月5日，LME铝升贴水为-29.2美元/吨，周环比下跌3.3美元/吨；A00铝升贴水为-80.0元/吨，周环比下跌40.0元/吨；南华金属指数为6612.1点，周环比增加1.7% [28] - **废铝及铝合金价格**：截至12月5日，佛山破碎生铝均价为18750.0元/吨，周环比增加2.7%；ADC12均价为21700.0元/吨，周环比增加1.6% [31] - **原料价格**：截至12月5日，氧化铝均价为2810.1元/吨，周环比下降0.7%；预焙阳极均价为6186.5元/吨，周环比增加5.1%；中硫石油焦均价为3805.0元/吨，周环比增加0.8%；铝土矿均价为550.0元/吨，周环比持平；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为800.0元/吨，周环比下降2.9% [34][43] - **加工费**：截至12月5日，铝棒加工费(广东，φ90)为330.0元/吨，周环比下降25.0%；铝杆加工费(山东，1A60)为50.0元/吨，周环比持平；铝板带加工费(山东，1100装饰板)为700.0元/吨，周环比持平；锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，周环比持平 [52] 生产 - **产量**：2025年11月，电解铝产量为363.7万吨，月环比减少2.8%；氧化铝产量为743.9万吨，月环比减少4.4% [56] - **原料产量**：2025年11月，废铝产量为87.6万吨，月环比增加11.5%；铝土矿产量为469.8万吨，月环比下降1.6%；2025年10月，预焙阳极产量为201.9万吨，月环比增加2.1%；石油焦产量为267.0万吨，月环比增加2.9% [63] - **开工率**：截至12月4日，国内铝下游加工龙头企业周度开工率为61.9%，周环比下降0.4个百分点；其中，铝型材开工率为52.0%，周环比下跌0.5个百分点；铝线缆开工率为62.4%，周环比下跌0.6个百分点；铝板带开工率为65.0%，周环比下跌1.4个百分点；铝箔开工率为70.4%，周环比持平 [7][67] 进出口 - **原铝进出口**：2025年10月，原铝进口量为24.8万吨，月环比增加1.8%；原铝出口量为2.5万吨，月环比下降15.2% [71] - **氧化铝进出口**：2025年10月，氧化铝进口量为18.9万吨，月环比增加215.6%；氧化铝出口量为18.0万吨，月环比下降28.0% [71] - **铝土矿到港**：截至11月28日，铝土矿周度到港量为513.9万吨，周环比增加149.8% [71] - **其他产品进出口**：2025年10月，废铝进口量为15.8万吨，月环比增加1.9%；预焙阳极出口量为21.3万吨，月环比增加3.1%；铝板带出口量为24.0万吨，月环比下降7.7%；铝箔出口量为10.6万吨，月环比下降6.6% [71][80] 库存 - **铝锭及铝棒库存**：截至12月4日，国内主流消费地电解铝锭库存为59.6万吨，周环比持平；铝棒库存为12.1万吨，周环比下降1.0万吨（降幅7.6%） [7][89] - **交易所库存**：截至12月4日，LME铝库存为52.8万吨，周环比下降2.0%；截至12月5日，SHFE铝库存为12.4万吨，周环比增加7.2% [89] - **出库量**：截至12月1日，铝锭周度出库量为14.2万吨，周环比增加1.5%；铝棒周度出库量为5.1万吨，周环比下降5.3% [92] - **原料库存**：截至12月4日，氧化铝厂铝土矿库存为5321.2万吨，周环比减少8.66万吨；电解铝厂氧化铝原料库存为336.5万吨，周度增加1.9万吨；氧化铝总库存为490.1万吨，周环比上升3.3万吨 [9][94] - **库存天数**：截至12月5日，电解铝库存天数为4.65天，周环比下降4.1% [92] 本周市场表现 - **行业与板块表现**：本周（12月1日-12月5日）有色金属行业上涨2.4%，在申万行业中排名第一；铝板块上涨7.6%，表现优于大盘 [96][98] - **个股表现**：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为闽发铝业(22.8%)、宏创控股(21.5%)、中孚实业(18.8%) [103] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11][103] - 重点公司盈利预测与估值（截至2025年12月5日）： - **中国宏桥(1378.HK)**：股价30.67元，2025E EPS为2.54元，2025E PE为12.1倍，投资评级为“买入” [5] - **天山铝业(002532.SZ)**：股价14.07元，2025E EPS为1.00元，2025E PE为14.0倍，投资评级为“买入” [5] - **神火股份(000933.SZ)**：股价27.20元，2025E EPS为2.13元，2025E PE为12.8倍，投资评级为“买入” [5] - **中国铝业(601600.SH)**：股价11.40元，2025E EPS为0.84元，2025E PE为13.5倍，投资评级为“买入” [5] - **云铝股份(000807.SZ)**：股价28.31元，2025E EPS为1.88元，2025E PE为15.0倍，投资评级为“买入” [5]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7] 报告核心观点 - 短期来看，动力煤与炼焦煤价格在12月仍有上涨动能，主要支撑因素包括年末生产减量预期、电厂日耗季节性攀升以及港口与坑口库存同比显著偏低 [4][5][14] - 长期来看，煤炭行业供应端约束逻辑未变，人工、安全、环保等成本刚性上涨将驱动煤价呈现震荡向上趋势，头部煤炭企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”的特征 [7] - 在市场寻求稳健资产的背景下，煤炭板块的高股息与现金奶牛属性值得关注，同时多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显行业信心并增厚企业成长性 [7] 根据相关目录分别总结 1、动力煤市场 - **价格表现**：截至12月5日，北方港口动力煤价格为785元/吨，周环比下降31元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口价格周环比分别下降32元/吨、38元/吨、31元/吨 [4][14][15] - **供应情况**：截至12月3日，三西地区样本煤矿产能利用率为90.69%，周环比下降0.61个百分点，供应因部分煤矿完成年度任务检修而略有收紧 [4][14][21] - **运输与进口**：大秦线日均发运量周环比增加2.26万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列；进口煤价格延续弱势，性价比下降 [4][14] - **需求情况**：截至12月4日，沿海八省与内地17省电厂日耗周环比分别上升7.3万吨和35.3万吨，日耗仍在季节性攀升中；非电需求中，化工耗煤周环比上升0.73%，铁水产量周环比下降1.59万吨至234.62万吨，水泥开工率周环比小幅上升0.11个百分点 [4][14][23][24] - **库存情况**：截至12月4日，沿海与内陆25省电厂库存总量为13612.1万吨，较去年同期下降11.5万吨；北方港口库存周环比提升120.20万吨，但同比仍下降195.7万吨 [4][14][29] - **后市展望**：发运已至高位，年末生产有减量预期，电厂日耗上升通道距离顶点尚远，在港口与坑口库存同比显著较低的支撑下，预计12月煤价仍有向上动能 [4][14] 2、炼焦煤市场 - **价格表现**：截至12月5日，港口主焦煤价格为1630.00元/吨，周环比下降40.00元/吨；CCI柳林低硫主焦煤价格周环比下降60.0元/吨 [5][40][41] - **供应情况**：11月26日至12月3日，样本煤矿产能利用率环比下降0.17个百分点至84.5%，部分煤矿因完成年度任务等因素停减产；蒙煤进口维持高位，甘其毛都口岸周均通关量环比上升203车至1346车 [5][40][44] - **需求与库存**：铁水产量维持季节性下滑，焦企采购积极性尚未明显改善；焦煤生产企业库存周环比提升26.1万吨，独立焦化厂炼焦煤库存周环比下降6.6万吨 [5][40][48] - **后市展望**：年末供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化后12月仍有补库预期，预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能 [5][40] 3、焦炭市场 - **市场概况**：焦炭市场转弱，本周落实首轮提降；日照港一级冶金焦平仓价周环比下降50.0元/吨至1630元/吨 [6][53][54] - **供需与库存**：原料焦煤价格下跌带动生产积极性，焦企产能利用率周环比小幅提升0.13个百分点至74.53%；铁水产量周环比下降1.59万吨；独立焦化厂焦炭库存周环比提升 [6][53][65] - **后市展望**：价格短期或偏弱整理，后续需关注冬储补库及上游煤价情况 [6][53] 4、无烟煤市场 - **市场概况**：产地供应整体偏紧，下游按需补库，本周无烟煤价格环比持平，阳泉小块出矿价为930元/吨；尿素价格周环比上涨60.0元/吨至1700元/吨 [69][71] 5、投资建议与重点关注公司 - **投资逻辑**：建议把握低位煤炭板块的价值属性，关注其高股息与现金奶牛特性，以及央国企增持与资产注入带来的利好 [7] - **标的分类**： - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7] - **个股关注逻辑**：报告详细列出了对15家重点公司的关注逻辑，涵盖业绩稳健性、资源禀赋、估值水平、分红政策及成长性等多个维度 [79] - **盈利预测**：报告提供了15家重点公司截至2025年12月5日的股价、2024A至2026E的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测，并给出了具体的投资评级（如买入、增持）[8][80]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 有色金属行业指数本周涨幅5.12%，领跑行业板块，铜铝锡等细分板块涨幅较高 [1] - 宏观层面，市场预期下周美联储降息25个基点的概率超过80%，看好2026年降息周期下的有色金属普涨行情 [1] - 报告持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属，预计价格仍有上涨空间 [1] - 建议重视贵金属板块的机会 [1] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金收于4197.6美元/盎司，环比-0.49%；COMEX白银收于58.3美元/盎司，环比+3.31% [2] - **宏观驱动**：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，低于预期，就业市场疲软；市场对美联储12月降息预期延续 [2] - **核心逻辑**：预计美联储降息进程难以停止，央行和ETF资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - **白银看点**：伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推，看好白银价格弹性 [2] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [3] 工业金属 铜 - **价格表现**：本周LME铜收报11665美元/吨，环比+3.85%；沪铜收报92720元/吨，环比+6.29% [3] - **供给端**：铜精矿长单谈判中市场预期TC报价为-15美元/吨；LME出现大量注销仓单需求；嘉能可下调2026年铜产量预期至81-87万吨，幅度约10% [3] - **需求与库存**：本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为62.62%、67.12%，分别环比-3.79个百分点、+0.22个百分点；高价对下游采购有一定抑制 [3] - **库存数据**：截至12月5日，铜社会库存15.89万吨，环比上周-1.46万吨；LME铜库存16.25万吨，环比+2.0%；COMEX库存39.54万吨，环比+2.1% [3] - **核心观点**：持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [3] - **建议关注公司**：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [4] 铝 - **价格表现**：本周LME铝收报2900.5美元/吨，较上周五+0.43%；沪铝收报22330.0元/吨，较上周五+3.96% [4] - **宏观与基本面**：美联储12月降息预期提振金属价格；供应端国内运行产能小增；高价与淡季临近使下游需求承压，SMM周度铝水比例较上周-0.26个百分点至76.6% [4] - **库存数据**：本周铝锭社会库存稳定在59.6万吨；LME库存52.83万吨，较上周五-1.99%；SHFE库存6.68万吨，较上周五-0.15% [4] - **核心观点**：持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性 [4][9] - **建议关注公司**：南山铝业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、中孚实业、神火股份、中国宏桥、中国铝业等 [10] 锡 - **价格表现**：截止12月5日，沪锡主力合约316950元/吨，环比+5.63% [10] - **核心逻辑**：降息预期下宏观情绪较好，叠加佤邦、刚果金、委内瑞拉等地的供给问题持续发酵，短期矿端紧张 [10] - **风险与机遇**：短期锡价超31万元/吨可能刺激缅甸佤邦后续放储，对价格有所压制，但难以改变整体供应紧张态势；在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现，中长期锡板块值得布局 [10] - **库存数据**：三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8012吨，环比+2.4% [10] - **建议关注公司**：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [11] 战略金属 稀土 - **价格表现**：截止12月5日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为58.35、639万元/吨，环比分别+0.8%、-0.5% [11] - **供给端**：经历2个多月库存去化，预计磁材厂与贸易商库存较低；受指标管控影响，12月稀土冶炼分析迎来严格调整，指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改 [11] - **需求端**：一些头部磁材厂已获得通用出口许可证，未来出口需求或加速恢复；近日主流磁材厂已开始补库，带动现货价格上涨 [11] - **核心观点**：供应阶段性短缺概率较大，后续若白名单进一步落实，可能推动稀土新一轮涨价周期 [11] - **建议关注**： - 稀土标的：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [12] - 磁材标的：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [12] 钴 - **价格表现**：电钴价格本周在41.4万元/吨附近，价格震荡偏强 [12] - **供给端**：刚果金出口审批仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，市场延续“有价无市”格局，最快到港时间或将在2026年3月；刚果金出口禁令于10月16日结束后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧 [12] - **需求端**：电钴下游需求维持刚需采购，市场成交有所回暖；硫酸钴冶炼厂挺价意愿强烈，下游厂商对高价位新货接货意愿有所增强；四氧化三钴终端消费电子领域需求平稳 [12] - **核心观点**：看好钴价持续上行 [12] - **建议关注公司**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [13] 行业表现数据 - **指数表现**：有色金属指数本周收于8689.0点，周涨幅5.1% [14] - **相对收益**：近1个月、3个月、12个月相对收益分别为7.3%、15.6%、55.6% [6] - **绝对收益**：近1个月、3个月、12个月绝对收益分别为6.3%、18.4%、72.5% [6] - **主要商品期货周涨跌幅**： - 沪铜连续：+6.29% [14] - 伦铜主连：+3.85% [14] - 沪铝连续：+3.96% [14] - 伦铝主连：+0.43% [14] - 沪锡连续：+5.63% [14] - 伦锡主连：+2.38% [14] - 沪金连续：+1.06% [14] - 纽约金连续：-0.49% [14] - 沪银连续：+8.90% [14] - 纽约银连续：+3.31% [14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 黑色星期五及网络星期一线上销售额创纪录，消费呈现分化趋势，线上增速显著高于线下，清洁电器表现尤为亮眼 [2][3][11][12] - iRobot面临严重的财务危机与潜在的破产风险，若其退出市场，将有助于海外扫地机市场格局优化，利好中国扫地机龙头企业 [4][5][13][15][16] 根据相关目录分别总结 1.1 黑五销售额创纪录，消费分化趋势显著 - **线上销售创纪录且增速强劲**：网络购物周（感恩节至网络星期一）总线上销售额达442亿美元，同比增长7.7% [3][11]。其中，黑色星期五线上销售额创纪录达118亿美元，同比增长9.1%；网络星期一线上销售额达142.5亿美元，同比增长7.1% [3][11] - **线上渠道增速远超线下**：美国黑五当天零售总销售（剔除汽车）同比增长4.1%，其中电商渠道增长10.4%，线下门店销售仅增长1.7% [3][11] - **消费呈现分化趋势**：黑五期间美国消费者购买商品数量同比下降2%，但平均销售价格上涨7%，显示关税推动消费品涨价，消费者价格敏感度提升 [12]。同时，奢侈品、珠宝及高端服饰表现强势，表明高收入人群消费韧性较强 [12] - **AI购物助手应用激增**：黑五期间美国零售网站的AI驱动流量同比增长805%，消费者倾向于通过智能助手比较价格和寻找折扣 [12] - **热门品类与品牌**：玩具、电子产品及运动用品领跑热卖榜单，乐高、宝可梦卡牌、任天堂Switch、PS5、AirPods、KitchenAid等传统节日热销商品表现抢眼 [3][11] - **清洁电器表现突出**：根据石头科技战报，欧洲市场扫地机全渠道销量达39万台，同比增长41%，洗地机销量同比增长361%，吸尘器销量同比增长96%，扫地机在欧洲亚马逊市占率达42% [3][12]。北美市场扫地机全渠道销量21万台，同比增长58%，洗地机销量同比增长257% [3][12] 1.2 iRobot面临破产，扫地机海外格局持续优化 - **iRobot陷入严重财务危机**：其主要制造商Picea杉川的子公司收购了iRobot总额1.91亿美元的未偿还贷款，成为其主要债权人 [4][15]。财务契约宽限期被延长至2026年1月15日，若届时无法获得豁免，将触发违约 [4][15] - **应付账款逾期，供应链风险极高**：截至2025年11月24日，iRobot对Picea的应付账款达1.615亿美元，其中9090万美元已逾期 [4][15]。公司依赖Picea作为唯一合同制造商，若Picea因未收款终止协议，iRobot的产品制造和业务运营将受到重大干扰 [4][15] - **破产风险高企**：报告认为，在破产程序外达成交易的可能性较低 [5][16]。若进入破产程序，股东可能面临投资损失 [5][16] - **对行业格局的影响**：iRobot面临的破产危机，被认为有助于扫地机海外市场格局进一步优化 [5][16]。报告建议关注国产扫地机龙头石头科技、科沃斯 [5][16] 2 行情数据 - **家电板块表现**：本周家电板块涨跌幅为+1.7%，细分板块中白电涨跌幅+2.0%，黑电+0.1%，小家电-0.3%，厨电-2.6% [6][17] - **原材料价格**：LME铜、LME铝价格环比上周分别上涨5.83%、1.38% [6][17] - **纺织服装板块表现**：本周纺织服装板块涨跌幅为-1.60%，其中纺织制造涨跌幅-0.39%，服装家纺涨跌幅-2.66% [6][19] - **纺织原材料价格**：本周328级棉现货价格为15,022元/吨，上涨0.85%；美棉CotlookA价格为74.20美分/磅，下跌1.00%；内外棉价差为1142元/吨，扩大18.46% [6][19] 3 各板块跟踪 - **白电板块销售数据（25M09）**：海尔冰箱线下销额同比下滑33%，线上下滑31%；美的空调线下销额同比下滑55%，线上下滑37%；格力空调线下销额同比下滑43%，线上下滑22% [26] - **小家电板块销售数据（25M09）**：科沃斯扫地机线下销额同比增长47%，线上增长94%；石头科技扫地机线下销额同比增长18%，线上增长27% [27] - **厨电板块销售数据（25M09）**：老板油烟机线下销额同比下滑23%，线上与去年同期持平；火星人集成灶线下销额同比下滑5%，线上下滑25% [28] - **黑电板块销售数据（25M09）**：海信彩电线下销额同比下滑26%，线上下滑27%；小米彩电线下销额同比下滑60%，线上下滑61% [29] 4 行业新闻 - **小米米家与博世家电达成合作**：双方将共同推进智能家电互联互通，博世家电多款产品将接入米家App及小爱同学语音控制系统 [30]。目前已有三菱电机、云鲸、西门子、大金、雷士照明、松下、索菲亚、日立、当贝等多个品牌接入米家生态系统 [30][31] 5 上游跟踪 - **房地产数据**：报告包含累计及当月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积、施工面积以及30大中城市成交面积等跟踪图表，用于分析地产后周期对家电需求的影响 [41][42][44][45][47][55][56] - **原材料与海运价格**：报告跟踪了铜、铝、塑料、钢材等家电原材料价格走势，美元兑人民币汇率，海运运价指数以及面板价格走势 [32][35][36][37][38][40] - **纺织原材料价格**：报告跟踪了328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤、涤纶短纤、长绒棉价格及内外棉价差走势 [58][59][62][65]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][27] 核心观点 - 当前市场情绪相对悲观 但随着12月美联储降息临近 对短期市场表现持乐观态度 [1][4][27] - 期权市场指示未来一个月币价上涨概率更高 结合情绪指标与期权市场 认为当前情绪过于悲观 对未来1个月反弹的判断相对乐观 [1][12] - 市场预测2026年1月和3月大概率不降息 因此对2026年1月之后的加密市场预期表现相对谨慎 [4][27] - 公司方面 随着加密矿场持续转型AI数据中心 建议关注与谷歌有合作或潜在股权关系的加密挖矿公司 以及有较多电力储备的公司 [4][27] 本周行情回顾 - 加密货币总市值为3.11万亿美元 环比上周持平 [1][10] - 比特币收盘价为89,388美元/枚 环比上周下滑1.7% [1][10] - 以太坊收盘价为3,024美元/枚 环比上周下滑0.3% [1][10] - 芝商所FedWatch预计12月美联储降息25个基点的概率略降至86.2% Polymarket预计该概率上升至93% [1][10] - 当前BTC持仓均价约为56,354美元/枚 当前币价低于短期投资人持仓成本 高于长期投资人持仓成本 [1][11] - 加密货币恐惧贪婪指数为21 周内情绪先升后降 处于恐惧区间 [1][11] - Binance未来1个月的比特币期权最大痛点呈上升趋势 未来7天和30天若币价上涨 则累计空单清算强度更大 [1][12] - 全球加密货币本周累计成交0.81万亿美元 环比上周下滑14.6% 抄底资金流速趋弱 [1][18] - 本周Coinbase现货累计成交169亿美元 环比上周下滑20.6% 交投情绪偏淡 [1][18] 全球政策及产业新闻 - 中国互联网金融协会等七家协会提示涉虚拟货币等非法金融活动风险 强调虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位 不得在境内参与相关活动 [2][20] - 美国GENIUS法案进入实施阶段 目标2026年完成规则制定 本月预计提出发行人申请流程相关的规则草案 [2][21] - 英国通过法律正式承认加密货币为财产 [2][22][24] - 俄罗斯央行计划2026年推出全面的加密货币监管政策 预计放宽投资者准入范围 [2][20] - 俄罗斯第二大银行VTB计划允许投资者通过经纪账户买卖加密货币 目前该银行仅提供加密货币衍生品投资服务 [2][20] - 委内瑞拉房地产市场正加速采用BTC等加密资产进行地产买卖交易 [2][21] - 去中心化AI网络Cocoon上线TON链 旨在解决传统AI服务隐私问题 [2][21] 公司新闻 - Strategy宣布设立14.4亿美元的储备 以支付优先股股息和未偿债务利息 公司提及若公司的mNAV低于1 则有可能出售比特币或比特币相关的衍生品 [3][26] - Twenty One Capital预计与Cantor Equity Partners合并 将于12月9日开始在纽约证券交易所以"XXI"代码交易 Twenty One Capital持有43,514枚比特币 为持有比特币第三多的上市公司 [3][25] - IREN成功募集36亿美元资金 包括20亿美元可转债及16亿美元股票增发 其中增发所得的16亿美元用于回购之前发行的高利率可转债 [3][25] - 汇丰推进代币化存款业务 未来或涉及公链技术 [3][25]

事 保险行业 超配（维持） 监管引导"耐心资本" ，险资入市空间再释 保险行业事件点评 2025 年 12 月 7 日 分析师：李嘉俊（SAC 执业证书编号：S0340525040001） 电话：0769-23320072 邮箱：lijiajun@dgzq.com.cn 件 点 评 事件： 12 月 5 日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称《通 知》）。进一步优化险资长线长投、优化资产配置，降低相关业务资本占用，从而有望支持资本市场长期 稳定。 点评： 《通知》背景："一揽子金融政策支持稳市场稳预期"的政策靴子落地。5月，金融监管总局在国新 办新闻发布会上提出，为巩固经济回升向好的基本面，推出八项增量政策，其中包括（1）调整优化 监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场；（2）制定实施银行 业保险业护航外贸发展系列政策措施。本次《通知》为调降保险公司股票投资风险因子及护航外贸发 展政策的正式落地。 行 业 研 究 《通知》内容：一系列结构性宽松政策。（1）对保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、 中证红利低波动100指数成分股的 ...

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国产高端豪华乘用车市场需求超预期且竞争格局良好，随着产品矩阵拓展，业绩有望迎来放量[7] - 汽车零部件行业在反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高[7] 行业重点新闻总结 - 鸿蒙智行“五界十车”产品矩阵总交付量突破百万辆，仅用时43个月，创中国新势力最快纪录，月交付峰值达81,864辆，品牌月成交均价近39万元[13] - 极氪汽车官宣进入韩国市场，与四家经销商完成签约，2024年已进入全球超40个国际主流市场[14] - 魏牌全新蓝山智能进阶版开启预订，首搭长城汽车VLA辅助驾驶技术，算力达700TOPS[15] - 曹操出行升级Robotaxi战略，发布“十年百城千亿”目标，计划未来十年将服务推广至100座城市，累计实现1,000亿元人民币GTV[16] - 我国发布汽车转向新国标GB17675-2025，删除机械连接强制要求，适配线控转向等新技术[17][18] - 鸿蒙智行尊界S800轿车11月交付超2,000台，连续三个月位居70万级以上豪华车销量榜首，该车型上市175天大定突破1.8万台[19] - 2025年人形机器人行业订单与IPO竞速，优必选全年订单达13亿元，宇树科技完成IPO辅导，立讯精密预计2025年出货3,000台[20][21][22] - 消费电子企业加速布局人形机器人，2024年全球市场规模不足500亿美元，预计2029年超2,000亿美元[23] - 百胜智能拟以1亿元现金收购中科深谷51%股权，加码智能机器人领域[24] - 我国将建立具身智能行业准入退出机制，该产业正以超50%增速发展，预计2030年规模达千亿元[25] 板块市场表现总结 - 本周（2025年12月1日-12月5日）沪深300指数涨幅1.28%，汽车板块涨幅1.27%，涨跌幅位居A股一级行业第10位，未跑赢大盘[6][26] - 本年度A股汽车板块涨跌幅在一级行业中排名第14位[28] - 乘用车Ⅱ指数本周涨幅0.20%，领涨公司为小米集团-W（周涨4.3%）和上汽集团（周涨3.2%）[6][31] - 商用车指数本周涨幅2.24%，领涨公司为宇通客车（周涨5.9%）和中国重汽（周涨4.2%）[6][32] - 汽车零部件Ⅱ指数本周涨幅1.56%，领涨公司为福赛科技（周涨21.4%）和航天科技（周涨12.7%）[6][33] - 汽车零部件细分板块中，传感器涨幅最高达4.92%，Tier1涨幅4.35%，减速机/齿轮类涨幅3.62%，轻量化&结构件涨幅3.38%，电控系统涨幅0.90%，直线传动部件涨幅0.86%，轴承跌幅-0.20%，电机跌幅-0.87%[6][36] 板块估值与上游数据总结 - 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块的市盈率（PE TTM）均有所上升[46] - 上游原材料价格跟踪显示：钢材价格指数、铝锭价格、浮法平板玻璃价格略有上升；天然橡胶价格、聚丙烯价格略有下降；碳酸锂价格保持平稳[51][52][53][54][55][58][59][61] - 集装箱运价指数方面，中国/东亚-北美西海岸航线与中国/东亚-北欧航线运价指数均略有下降[63][64][68] 投资建议总结 - **乘用车领域**：推荐江淮汽车、赛力斯、小鹏汽车-W，受益标的为吉利汽车[7][66] - **零部件领域**：推荐德赛西威、浙江仙通、美力科技，受益标的包括潍柴动力、博俊科技、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原安全[7][66]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市”，并予以维持 [3] 报告核心观点 - 特斯拉Optimus与Figure 03近期展示的流畅奔跑姿态超预期，标志着人形机器人运动控制技术取得显著突破 [2][7] - 人形机器人产业化加速将催生对核心传动部件“丝杠”的巨大需求，丝杠是机器人硬件中价值量占比最高的核心零部件，占比达19% [2][21] - 汽车零部件企业凭借技术同源、供应链共享等优势，正积极切入丝杠新赛道，有望开辟第二增长曲线并把握规模化放量机遇 [2][26][27] 根据相关目录分别总结 1. 人形机器人催生丝杠需求，汽车零部件厂商乘势而上 - **丝杠的核心地位与分类**：丝杠是将旋转运动转化为直线运动的核心线性驱动部件，在人形机器人中主要使用滚动丝杠，包括应用于灵巧手的微型滚珠丝杠和应用于肢体关节的行星滚柱丝杠 [11][12][16] - **巨大的市场增长潜力**：报告测算，受益于人形机器人产业化放量，全球人形机器人丝杠市场空间将从2025年的4.59亿元高速增长至2030年的82.19亿元和2035年的715.95亿元，2025-2030年复合年增长率达78.09% [23][24] - **汽车零部件企业的跨界优势**：新能源汽车市场增速放缓，促使零部件企业寻求第二增长曲线，人形机器人领域因技术同源（精密加工、自动化控制）和供应链复用成为理想选择，呈现明显的产业协同趋势 [26][27] - **国内厂商积极布局**：恒立液压、震裕科技、双林股份、五洲新春、北特科技、贝斯特等多家上市公司已切入丝杠赛道，其中以汽车零部件企业为主 [27][28] - **具体案例**：以双林股份为例，公司基于汽车座椅水平驱动器的技术同源性，于2023年启动滚珠丝杠项目，2025年已建立年产12000套行星滚柱丝杠的试制产线并向客户送样 [29] 2. 本周行情回顾 - **指数表现**：2025年12月1日至5日，人形机器人指数上涨1.41%，领先沪深300指数0.13个百分点；前一周（11月24日至28日）上涨4.78%，领先沪深300指数3.14个百分点 [1][32] - **板块表现**：本周机器人细分板块中，电机板块涨幅最大，上涨9.2%；年初至今，加工设备板块涨幅最高，达122.0%，丝杠板块上涨110.4% [34][40] 3. 行业与企业新闻摘要 - **技术进展**：特斯拉Optimus实现从慢走到流畅奔跑的进化；Figure 03展示高速奔跑及急转弯能力，速度估测达每小时4至6英里；国内首个全尺寸人形机器人真机数据集LET开源 [7][9][45][46] - **政策与标准**：工信部公示人形机器人标准化技术委员会委员名单，产业链主力阵容基本覆盖 [46] - **企业动态**：优必选人形机器人再获1.43亿元订单，2025年总订单金额达13亿元；东风汽车人形机器人计划明年上岗；立讯精密预计2026年开始出货人形机器人 [47][48] - **融资活跃**：松延动力完成近2亿元Pre-B+轮融资，为年内第五次融资；灵心巧手完成数亿元A+轮融资 [48] 4. 投资建议 - **关注主机厂**：建议关注同时拥有“大脑”（AI）及硬件迭代能力的整车厂，如小鹏汽车、小米集团、赛力斯、长安汽车等 [4][50] - **关注核心零部件供应商**：建议关注具备人形机器人零部件产业化能力的公司，包括拓普集团、三花智控、双林股份、五洲新春、贝斯特等丝杠、总成件厂商，以及绿的谐波、鸣志电器等动力及能源部件供应商 [4][50] - **关注固态电池**：建议关注宁德时代、国轩高科等在固态电池领域有布局的公司 [4][50]

行业投资评级 - 报告对生物医药Ⅱ行业维持“领先大市-A”的投资评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，国家医保局发布的《商业健康保险创新药品目录（2025年）》有望改善高价值创新药支付难的问题，在基本医保支付之外新增一个支付路径，从而打破既往销售天花板，为支付端带来新增量 [3][24] - 报告认为创新药板块后续仍有多个催化值得期待，包括学术会议、数据读出、多个BD（业务发展）交易兑现等 [2] 本周新药行情回顾 - 2025年12月1日至12月7日，新药板块涨幅前五的公司及涨幅分别为：北海康成 (+13.94%)、迈博药业 (+11.32%)、嘉和生物 (+8.38%)、君圣泰 (+7.14%)、诺思兰德 (+6.27%) [1][16] - 同期，新药板块跌幅前五的公司及跌幅分别为：圣诺医药 (-15.18%)、首药控股 (-9.06%)、博安生物 (-8.62%)、腾盛博药 (-8.05%)、宜明昂科 (-7.72%) [1][16] 本周建议关注标的 - 建议关注已获跨国药企（MNC）认证、未来海外放量确定性高的品种，相关公司包括三生制药、联邦制药、科伦博泰等 [2][22] - 建议关注存在海外数据催化的品种，相关公司包括贝达药业、和黄医药、映恩生物等 [2][22] - 建议关注下一个可能向MNC进行海外授权的重磅品种，相关公司包括复宏汉霖、石药集团、益方生物等 [2][22] - 建议关注新的创新药技术突破领域，包括小核酸、体内CAR-T、减脂增肌、自免CAR-T/双抗、基因疗法等 [2][22] 本周新药行业重点分析 - 2025年12月7日，国家医保局发布《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，共纳入19款既往价格昂贵的创新药 [3][24] - 目录中包括市场关注度高的5款CAR-T药物以及2款针对阿尔茨海默病的新药 [3][24] - 目录提出了多项利于目录内药品放量的措施，主要包括：1）目录内药品的挂网、配备工作原则上参照医保谈判药品执行 [22]；2）目录内药品医保基金不予支付，不计入相关考核指标，并支持探索药店配备和价格监测 [23]；3）推动多层次医疗保障体系建设，支持商保机构根据目录设计新产品，鼓励探索医保与商保“一站式”结算 [23] 本周新药上市申请情况 - 本周国内有1个新药或新适应症的上市申请获批准 [4][28] - 本周国内有16个新药或新适应症的上市申请获受理 [4][28] - 获批的药品为瑞米布替尼片，由北京诺华制药有限公司申请，批准日期为2025年11月25日 [29] - 受理的申请中包括石药集团提交的司美格鲁肽注射液（化药，新药，注册分类2.2）以及上海君实生物提交的偌考奇拜单抗注射液（治疗用生物制品，新药，注册分类1）等 [29][30] 本周新药临床申请情况 - 本周国内有44个新药的临床申请获批准 [5][31] - 本周国内有40个新药的临床申请获受理 [5][31] - 获批的临床申请涉及多种创新疗法，例如阿斯利康的AZD0486（靶向CD19/CD3，用于B细胞急性淋巴细胞白血病）、赛诺菲的Fitusiran注射液（用于血友病预防治疗）、以及歌礼药业的CH006注射液（用于晚期实体瘤）等 [32] - 受理的临床申请包括信达生物的IBI3035（治疗用生物制品）、恒瑞医药旗下公司的多款ADC药物（如SHR-A2102、SHR-A2009）、以及多家公司提交的司美格鲁肽片剂申请等 [36][37] 本周国内市场重点事件 - **歌礼**：于11月30日宣布选定其首款口服GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂ASC37口服片作为临床开发候选药物，计划于2026年第二季度向美国FDA递交治疗肥胖症的IND申请，该药在非人灵长类动物中的平均表观半衰期约为56小时 [11][40] - **先声药业**：于12月3日宣布与旺山旺水公司就氢溴酸氘瑞米德韦订立许可协议，获得该药在大中华区用于抗RSV及抗HMPV感染适应症的独家许可权益，该药是一款口服广谱抗RNA病毒核苷类药物 [11][40] - **信达生物**：于12月5日宣布与武田的全球战略合作满足所有交割条件并正式生效，合作旨在加速其下一代肿瘤免疫及ADC疗法（包括IBI363和IBI343）的全球开发与商业化 [11][41] 本周海外市场重点事件 - **Generate:Biomedicines**：于12月2日宣布计划启动两项全球3期临床试验（SOLAIRIA-1和SOLAIRIA-2），评估其TSLP靶向疗法GB-0895在约1600名严重哮喘患者中的疗效，主要终点为52周内降低哮喘急性加重次数 [12][42] - **Cosmo Pharmaceuticals**：于12月4日宣布其用于治疗男性雄激素性脱发的在研疗法clascoterone 5%外用溶液在两项关键3期试验中取得积极主要结果，计划在2026年春季完成安全性随访后在美国和欧洲提交监管申请 [12][42] - **Pharvaris**：于12月4日宣布其用于缓解遗传性血管性水肿发作的在研疗法deucrictibant在3期关键研究（RAPIDe-3）中达到主要终点，治疗组中位症状缓解起效时间为1.28小时，公司计划在2026年上半年提交上市申请 [12][43]