行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 化工品价格和价差处于底部区域，龙头白马企业具备业绩安全边际，中长期性价比凸显，重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工等[3] - 新材料企业进入放量增长阶段，受益于国产替代和需求旺季，重点推荐新宙邦、瑞丰新材等[3] - 轮胎行业估值有望修复，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等[3] - 部分化工品价格超跌修复，春节后旺季涨价预期强烈，重点关注万华化学、华鲁恒升等[3] - 油气开采企业有望维持可观分红，建议关注中国石油、中国海油、中国石化[5] 行业动态 - 美国原油库存下降至2022年4月以来低点，国际油价上涨，WTI期货结算价环比上涨1.7%至77.88美元/桶[8][10] - TDI价格上行，华东地区价格环比上涨6.6%至13700元/吨[9] - 尿素价格上涨，山东地区价格环比上涨1.3%至1600元/吨[9] - 烧碱价格上涨，华北地区32%离子膜烧碱价格环比上涨7.4%至870元/吨[9] - 碳酸锶价格上涨，市场均价环比上涨3.45%至15000元/吨[9] 重点产品价格与价差 - 中国化工品价格指数（CCPI）环比上涨1.0%至4368[13] - 乙二醇价格环比上涨1.5%至4832元/吨，价差环比扩大14%[11] - 顺酐价格环比上涨10.2%至7000元/吨，价差环比扩大372%[11] - 涤纶长丝价格总体稳定，POY、DTY、FDY价格分别环比上涨1.4%、1.8%、1.9%[11] 政策与市场预期 - 政策加码带动地产链化工品修复预期，建议关注MDI、钛白粉、纯碱子行业龙头[4] - 制冷剂价格中长期有望持续景气，建议关注巨化股份、三美股份等[4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 2024年12月银行理财市场存续规模为29.59万亿元，较上月末减少1578亿元，降幅小于季节性规律 [1][6] - 2024年12月银行理财产品发行规模为4856亿元，较上月减少97亿元，其中1年以上产品发行规模占比44.7% [2][15] - 2024年12月银行理财产品业绩比较基准普遍下行，1-3个月产品业绩比较基准为2.52%，较上月下降7bp [2][19] - 2024年12月银行理财产品年化收益率普遍上行，固定收益类理财产品收益率为3.91%，较上月上升37bp [4][29] - 2024年12月银行理财破净率下降，单位净值破净数量占比1.78%，累计净值破净数量占比1.47% [4][36] 存量理财市场概况 - 2024年12月末银行理财市场存续规模为29.59万亿元，较上月末减少1578亿元 [1][6] - 分产品类型看，现金管理类产品占比24.7%，固定收益类产品占比73.0%，混合类产品占比2.0% [6] - 理财产品存续规模前三的机构为招银理财（2.44万亿元）、兴银理财（2.16万亿元）和农银理财（1.97万亿元） [1][6] 理财产品发行市场概况 - 2024年12月银行理财产品发行规模为4856亿元，较上月减少97亿元 [2][15] - 1年以上产品发行规模为2172亿元，占比44.7%，较上月下降 [2][15] - 12月发行的银行理财产品业绩比较基准下行，1-3个月产品业绩比较基准为2.52%，较上月下降7bp [2][19] - 12月发行的理财产品中，固定收益类产品规模4700亿元，占比96.8% [21][24] - 12月发行的理财产品中，银行理财子公司发行规模4308亿元，占比88.7% [25][26] 理财产品净值跟踪 - 2024年12月现金管理类理财产品年化收益率为1.67%，较上月持平 [4][29] - 2024年12月固定收益类理财产品收益率为3.91%，较上月上升37bp [4][29] - 2024年12月混合类理财产品收益率为6.37%，较上月上升305bp [4][29] - 2024年12月每日开放型理财产品年化收益率为1.97%，较上月上升6bp [30][32] 行业动态 - 2024年末银行理财存续规模为29.95万亿元，较年初增加11.75% [4][41] - 2024年累计新发理财产品3.08万只，累计募集资金167.31万亿元 [4][41] - 2024年理财产品平均收益率为2.65% [4][41]

行业评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 地产贝塔因素更为积极，建议积极布局零售建材先手 [7] - 关注水泥行业底部改善，淡季提价稳利润，底部信号出现 [8] - 建议关注高股息品种的配置价值 [9] - 2025年度策略：盈利底部，供需拐点将至 [10] 行业表现 - 本期市场表现（250113-250117）：3.61% 4.07% 3.63% 4.12% 5.33% 3.18% 1.35% 2.31% [12] 建材价格变化 - 水泥（250113-250117）：价格变化0.1%，库存变化57.44%，库存率变化0.13 pct，库存天数变化9.06 pct [17] - 浮法+光伏玻璃（250113-250117）：库存变化76.11%，库存率变化0.63pct，库存天数变化78.77%，库存率变化0.2pct [19] - 玻纤（250113-250117）：2400tex价格变化19.07%，库存变化0.62 [24] 重点公司跟踪 - 山东玻纤：2024年度业绩预告，预计净利润为-7,811.74万元至-11,717.61万元，同比下降174.16%至211.24% [43] - 四方新材：2024年度业绩预告，预计净利润为-15,293.70万元至-22,940.56万元，营业收入约141,251.72万元，同比下降28.92% [43] - 中旗新材：2024年度业绩预告，净利润3250万元~4015万元，同比下降59.09%~49.46% [43] - 东方雨虹：2024年度业绩预告，净利润9864万元～14745万元，同比下降95.66%-93.51% [43] - 南玻A：2024年度业绩预告，净利润20900万元到31000万元，同比下降81.28%到87.38% [43] - 三棵树：拟投资福建省三棵树新材料有限公司高新材料综合产业园项目（一期二阶段），总投资78,058万元 [43] - 万年青：回购股份价格不超过8.06元/股，回购金额不低于10,000万元，不超过20,000万元 [43] 行业要闻 - 上海市加快城市更新步伐，推进“两旧一村”改造，实施商务楼宇更新提升行动 [46] - 国家统计局局长康义表示，2024年房地产业增加值占GDP的比重为6.3%，比2023年下降0.5个百分点，房地产市场在政策组合拳作用下产生积极变化 [46]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 政治局会议和中央经济工作会议均强调对房地产市场的政策支持，包括降低存款准备金率、降息、优化存量、提高质量等，预计后续将有更多促进房地产市场平稳健康发展的政策出台[3][42][43] - 政策力度空前，推荐超配地产及物管板块，具体推荐公司包括华润置地、中国海外发展、绿城中国、越秀地产、龙湖集团等[3][44] - 香港本地股具有独特的配置吸引力，主要优势包括低财务杠杆、业务多元化、融资成本下行预期以及稳健的派息政策[42] 市场表现 - 本周香港本地股表现较好的公司包括恒隆地产（+4 2%）、九龙仓置业（+4 0%）、嘉里建设（+3 3%）[4][5] - 本周房地产板块表现较好的公司包括融创中国（+19 2%）、绿景中国地产（+7 9%）、中国海外发展（+7 2%）[8][9] - 本周物管板块表现较好的公司包括绿城管理（+5 6%）、华润万象生活（+5 1%）、建发物业（+4 1%）[11][12] 港股通持股情况 - 地产物管板块中，碧桂园服务、华润万象生活和华润置地的港股通持股占比分别增加0 85、0 33和0 20个百分点[13][14] - 香港本地股中，长实集团、电能实业和太古股份公司A的港股通持股占比分别增加0 26、0 13和0 06个百分点[16][17] 卖空交易情况 - 地产物管板块中，建发国际、龙湖集团和中国海外发展的卖空股数/成交量分别达到33 8%、26 4%和26 3%[19][20] - 香港本地股中，九龙仓集团、长实集团和恒基地产的卖空股数/成交量分别达到35 1%、27 2%和26 0%[22][23] 宏观观察 - 截至本周末，美国十年期国债收益率为4 61%，一年期国债收益率为4 21%，美元指数为109 3792[25][26] - 中国十年期国债收益率为1 6593%，USDCNH即期汇率为7 3410[30][32] 行业动态 - 2024年全国新建商品房销售面积同比下降12 9%，其中住宅销售面积下降14 1%，新建商品房销售额同比下降17 1%，其中住宅销售额下降17 6%[37][38] - 2025年1月累计销售面积456万平米，同比增长5 1%[34][35] 公司公告 - 本周重点公司公告包括贝壳、越秀服务、绿城服务、太古股份公司A、太古地产等公司的回购信息[40]

行业投资评级 - 房地产行业评级为“强于大市”，预计未来6-12个月内表现将强于基准指数 [1][20] 核心观点 - 2024年12月70个大中城市新房房价环比下降0.1%，二手房房价环比下降0.3% [1][3] - 2024年全年新房房价同比下跌4.5%，二手房房价同比下跌7.4%，创下2011年有数据统计以来的最大跌幅 [3] - 一线城市新房房价环比增速转正，二手房房价连续三个月正增长，市场信心有所修复 [3] - 二线城市新房房价环比止跌，部分重点城市如成都、厦门、武汉等新房与二手房房价环比上涨 [3] - 三线城市房价环比跌幅收窄，但下跌幅度仍大于高能级城市 [3] - 刚需和改善型产品房价环比跌幅收窄，市场对房价的预期有所改善 [3] 投资建议 - 短期关注政策落地后基本面数据的修复情况及修复效果的持续性，中长期关注旧改、收储等工作推进带来的行业机会 [3] - 建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企；2）2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企；3）经营或策略上有增量或变化的房企及受益于地方政府化债逻辑的公司 [3] 相关研究报告 - 《"旧改为主、收储为辅"贯穿2025年地产行业主线——房地产行业2025年年度策略》（2024/12/13） [2] - 《住房交易税收政策调整，体现政府让利意愿及稳定房地产市场的决心》（2024/11/14） [2] - 《房贷利率机制调整超预期，沪深广松绑行政政策；看好地产板块行情延续！》（2024/09/30） [2] - 《央行拟于近期降准并引导LPR及存量房贷利率下降；北京拟适时取消普宅与非普分类标准》（2024/09/27） [2] - 《政治局会议首提"促进房地产市场止跌回稳"，地产拐点已至》（2024/09/26） [2]

行业投资评级 - 报告对人形机器人传感器行业持积极态度，认为随着人形机器人产业的逐步落地，传感器需求将显著提升，相关产业链标的有望受益 [5] 核心观点 - 传感器是机器人感知世界的核心部件，尤其是视觉、力觉、触觉三个方向，未来将成为人形机器人传感器领域的重点关注方向 [1][2][3][4] - 3D视觉传感器具有高精度、信息量大、集成度高等优势，有望成为未来人形机器人的主流方案 [2] - 力觉传感器在人形机器人中具有高壁垒和高价值，尤其是六维力矩传感器，能够实现精确的力控操作 [3] - 触觉传感器（电子皮肤）是实现机器人精细交互的关键技术，视觉+触觉的方案有望成为未来的主流 [4] 视觉传感器 - 3D视觉传感器是机器人视觉感知的主流方案，具有高精度、信息量大、集成度高等优势，适用于复杂、精密的识别需求 [2][18] - 目前主流机器人厂商的视觉方案尚未统一，波士顿动力、特斯拉、小米、优必选等厂商分别采用不同的3D视觉方案 [2][24] - 3D视觉传感器的壁垒在于硬件（芯片设计、模组设计）和软件（算法研发），国内厂商如奥比中光在部分技术指标上已超过海外头部厂商 [2][27][30] - 预计2025年全球3D视觉感知市场规模将达到150亿美元，机器人产业的进展将进一步打开市场空间 [21] 力觉传感器 - 人形机器人的手腕、脚踝等末端执行机构需使用六维力矩传感器，其他关节则使用单轴力矩传感器 [3][37] - 六维力矩传感器的壁垒在于核心材料应变片的质量、生产工艺和检测设备，单个产品的价值量较高，价格在4000-8000美元之间 [3][57] - 海外厂商如ATI在六维力矩传感器领域技术领先，国内厂商如柯力传感、坤维科技等正在逐步突破技术壁垒，未来有望进入人形机器人产业链 [3][64][67] 触觉传感器 - 电子皮肤是机器人实现精细交互的关键技术，能够感知压力、剪切力、接触力等多种类型的力 [4][68] - 特斯拉Optimus Gen2和国内厂商帕西尼的灵巧手在触觉传感器技术上取得显著进展，特斯拉Optimus Gen2已实现抓鸡蛋等精细操作 [4][79][81] - 触觉传感器的核心壁垒在于敏感材料的制造和算法，国内厂商如帕西尼在视觉+触觉方案上技术领先，成本较低，有望成为未来的主流方案 [4][77][78] 编码器 - 编码器是测量位移、角度的高精度传感器，人形机器人的旋转关节、线性关节和手部关节均需使用编码器进行精准控制 [93][99] - 光电式编码器精度高、抗电磁干扰强，占据70%的市场份额，是主流选择 [96] - 预计2028年国内编码器市场规模将达到7.4亿美元，海外厂商如多摩川、海德堡占据主要市场份额，国产替代空间广阔 [100][107] 投资建议 - 报告建议重点关注视觉、力觉、触觉三个方向，推荐奥比中光、柯力传感等公司 [109] - 奥比中光是国内3D视觉传感器领域的头部公司，具有全栈式技术能力，与人形机器人厂商的合作进展顺利 [112][121] - 柯力传感是力觉传感器领域的头部厂商，收入长期稳定增长，未来有望在人形机器人领域实现突破 [122]

行业投资评级 - 报告对计算机行业持积极态度，认为AI应用和自主可控将是未来投资主线 [1] 核心观点 - AI应用加速落地，算力建设持续加码，国产AI芯片有望崛起 [3] - 信创产业景气度有望回升，华为链引领生态发展 [3] - 出海机会显著，工业软件等领域加速"走出去" [4] 行业回顾 市场表现 - 截至2024年12月31日，申万计算机指数较年初累计上涨4.42%，跑输沪深300指数的14.68% [2] - 互联网金融、华为链和低空经济相关个股表现突出 [2] 业绩表现 - 2024年前三季度，计算机行业上市公司总营收达8581.38亿元，同比增长5.72% [2] - 归母净利润同比下降29.8%，盈利能力承压 [2] 基金持仓 - 2024Q3计算机行业基金重仓持股比例为2.21%，处于历史低位 [21] AI应用 技术趋势 - 海外大模型从纯文本向多模态、复杂推理模型演变，国内大模型加速追赶 [3] - AI agent、端侧AI成为新的技术演进方向 [3] 商业化落地 - AI应用商业化落地加速，美股AI应用公司业绩端已有体现 [3] - 2025年国内AI应用有望全面爆发 [3] 算力建设 - 中央到地方均出台智算中心建设支持政策，国产算力市场将持续高景气 [3] - 国产AI芯片与英伟达的差距主要体现在训练端，推理算力需求增加将缩小差距 [3] 信创 自主可控 - 海外科技制裁升级，IT产业自主可控是大势所趋 [3] - 华为产业链与信创共振，鲲鹏/鸿蒙/昇腾引领国产基础软硬件生态发展 [3] 政策支持 - 特别国债、化债等财政政策有望缓解财政压力，促进G端IT支出扩张 [3] 出海 市场空间 - 中国数字经济高速发展为计算机企业提供出海机遇，新兴市场数字化前景广阔 [4] - 计算机行业出海公司海外收入占比持续提升，盈利能力改善 [4] 投资建议 - 围绕AI，建议关注海光信息、科大讯飞、虹软科技、熵基科技等 [4] - 围绕信创，建议关注中国长城、智微智能、法本信息等 [4] - 围绕出海，建议关注道通科技、协创数据、中控技术、中望软件、锐明技术、新国都等 [4] 行业估值 - 截至2024年12月31日，申万计算机板块PE-TTM为46.75，低于历史中位值48.51 [13] 基金持仓 - 2024Q3计算机行业基金前十大重仓股主要集中在AI及信创板块，包括金山办公、海康威视、科大讯飞等 [21] 算力投资 - 国内互联网厂商资本开支回暖，腾讯、阿里巴巴等加大AI基础设施投入 [112] - 三大运营商加大智算投入，国产芯片服务器采购比率逐步提升 [118] 国产AI芯片 - 国产AI芯片与英伟达的差距主要体现在训练端，推理算力需求增加将缩小差距 [3] - 华为昇腾、寒武纪、海光信息等国产算力产品性能逐渐可与英伟达主流芯片对标 [129]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持[9] 核心观点 - 境外债重组采取削、转、展多措并举，偿债条件下限逐步降低[1][3] - 境内债重组从展期到削债，二次重组或向境外债方案看齐[1][4] - 金科与华夏幸福创新"置换带"解决方案，为出险房企债务化解提供新思路[1][5] - 债务重组短期降低房企资金压力，但长期走出困局仍需行业筑底与自身努力[1][6] 境外债重组 - 境外债重组模式包括新发债券置换、原债券展期、股权债转股等，核心在于债务本金削减与长期低息展期[3] - 削债幅度逐步提高：融创预期总削债比例41%+，旭辉预期总削债比例48%-58%，碧桂园预期总削债比例70%+[3] - 展期时长逐步延长：融创新票据最长期限9年，旭辉新贷款最长期限9年，碧桂园最长债务展期时长达11.5年[3] - 远期票息逐步走低：融创新票据利率5.0%-6.5%，旭辉新贷款票息2.75%-3%，碧桂园加权平均借贷成本降低至每年约2%[3] 境内债重组 - 过往境内债重组多以展期为主，如融创2023.01对近160亿元境内债进行整体展期，加权平均展期期限3.51年[4] - 部分房企陷入境内债二次重组，如融创2024.11境内债二次重组方案与境外债方案更为相似，预期总削债比例上限约57%[4] - 境内债重组方案或逐渐向境外债看齐[4] 创新解决方案 - 金科债务重整引入产业投资人及财务投资人，合计支付投资款26.28亿元，受让标的股份30亿股[5] - 华夏幸福创新"置换带"方案，引入廊坊市属国企参与，偿债主体从民营开发商变为国有企业[5][18] - 金科与华夏幸福的创新实践为出险房企债务化解打开新的大门[5] 债务重组影响 - 债务重组短期降低房企资金压力，使其更快回归经营逻辑[1][6] - 长期来看，出险房企走出困局仍需更强的政策催化行业尽快触底，以及房企自身优质资产挖掘与经营管理加倍努力[1][6] 具体公司案例 - 融创中国境内债务首次重组方案：2023.01对近160亿元境内债进行整体展期，加权平均展期期限3.51年[19] - 融创中国境外债务重组方案：2023.03新票据最长期限9年，远期票息5.0%-6.5%[3] - 华夏幸福境外债务重组方案：2023.02新债券1存续期限8年，票息2.5%/年[15] - 旭辉控股集团境外债务重组方案：2024.09新债券票息2.75%-3%，展期时长6+1+1+1年[23] - 碧桂园境外债务重组方案：2025.01目标减少116亿美元债务，展期最长延长至11.5年，加权平均借贷成本降至每年约2%[24][25]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“领先大市-A”（维持）[1] 核心观点 - 拜登政府发布《人工智能扩散框架》临时性最终规则，对先进计算集成电路和封闭式 AI 模型的出口实施新管制，新规按国家或地区的重要性与风险水平分为三个层级，并对不同层级实施不同的配额条款[3][5] - 新规为国产 AI 芯片创造新需求市场，芯片国产化替代进程有望加速，国内互联网大厂海外数据中心的 AI 芯片采购将受限，第二层级国家的主权 AI 需求可能无法得到满足[6] - 国产 AI 芯片第一梯队厂商（如华为昇腾、海光信息、寒武纪、昆仑芯）正加速追赶英伟达，新一代主力产品有望对 H20 形成替代[6] 行业政策点评 - 高性能 AI 芯片出口管制趋严，新增对大参数 AI 模型的管控，第一层级国家（如美国及其盟友）可不受限制获得 AI 芯片，第二层级国家（如新加坡、马来西亚、巴西、印度）在 2025-2027 年总 GPU 进口量被限制在大约 5 万块等效 H100，第三层级国家（如中国、俄罗斯、伊朗、朝鲜）被完全禁止进口高性能 AI 芯片[5] - 封闭式 AI 模型训练量不小于 10²⁶次运算且使用美国受控成分的硬件、软件、技术时，需获得许可才能在海外服务器上部署[5] 投资建议 - 推荐国产 AI 芯片第一梯队的海光信息，关注寒武纪、景嘉微等[6]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“看好/维持” [1] 核心观点 - 未来三年新能源行业将进入向上周期，行业升级将导致龙头公司之间的差异拉大，新技术和新市场领先的公司将持续受益 [4] - 新能源汽车产业链中，铁锂材料供需结构向好，2024年磷酸铁锂总产量为238万吨，同比增长50.2%，后续需求有望继续超预期 [5] - 光伏产业链中期底部将逐步确认，硅片报价持续上行，龙头企业业绩有望走出低谷 [6] - 风电产业链中，辽宁7GW省管项目全部启动竞配，深远海海风项目规划有望出台 [7] 新能源汽车产业链 - 铁锂材料供需结构向好，2024年磷酸铁锂总产量为238万吨，同比增长50.2%，后续需求有望继续超预期 [5] - 电动车下游实现结构性升级优化，2024年我国新能源汽车销售超过1286.6万辆，同比增长35.5%，智能化生态领先的龙头公司有望受益 [5] - 特斯拉计划在春节期间暂停上海超级工厂部分生产线约三周，以优化设备并为焕新Model Y的生产做准备 [5] 光伏产业链 - 硅片报价持续上行，硅片去库进度较好，单月供需紧张，报价上涨动能强劲 [6] - 多家龙头公司公布2024年业绩预告，部分企业出现较大亏损，但随着产业链价格反转，行业盈利与龙头企业业绩有望走出低谷 [6] 风电产业链 - 辽宁7GW省管项目全部启动竞配，预计在2026-2027年建设 [7] - 深远海海风项目利息好消息不断，已有6省市发布较为明确的深远海海风项目规划，国家层面的深远海风电规划有望出台 [7] 产业链价格 - 新能源汽车产业链中，碳酸锂价格上涨，电池级碳酸锂价格为7.740万元/吨，周涨幅为1.57% [25] - 光伏产业链中，硅片报价上涨，182mm硅片报价为1.18元/片，210mm硅片报价为1.55元/片 [43] - 风电产业链中，废钢价格上涨2.14%，10mm造船板、齿轮钢、铸造生铁价格持平 [55] 行业新闻跟踪 - 新能源汽车行业中，磷酸铁锂材料开启全面迭代，2.55g/cm³或成磷酸铁锂动力电池新标准线 [62] - 光伏行业中，四川多个光伏项目节能报告获批，通威股份硅片厂获批，四川20GW硅片、30GW电池产线即将投产 [63][64] - 风电行业中，辽宁丹东3.5GW海上风电项目竞配，河北建投祥云岛250MW海上风电项目招标 [68][69]