报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收13.20亿元，同比增长10.58%，归母净利润1.30亿元，同比下降13.96%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长8.24% [2][5] - 行业需求下行，公司积极调整策略，推动渠道融合，深耕营销，拓展海外市场，实现营收逆势增长 [11] - 2025年一季度公司毛利率36.81%，同比降1.70个百分点；销售费用率等有不同变化，经营性利润1.51亿元，同比增长2.78%，经营活动现金流净额同比增长131.53% [11] - 公司有较高品牌认知度和创新机制，预计2025 - 2027年归母净利润为3.41、3.82和4.25亿元，对应PE分别为20.86、18.60和16.75倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度公司实现营业收入13.20亿元，同比增长10.58%，在行业下行环境下逆势增长 [11] - 奥维云网推总数据显示，2025年第一季度部分产品线上线下累计销量有不同变化，如电饭煲线上同比 - 1.37%，线下同比 - 6.39%等 [11] 费用与利润情况 - 2025年一季度公司毛利率36.81%，同比下降1.70个百分点；销售费用率15.30%，同比下降2.55个百分点；管理费用率4.35%，同比增长0.42个百分点；研发费用率3.81%，同比增长0.68个百分点；财务费用率 - 0.01%，同比下降0.20个百分点 [11] - 2025年一季度公司经营性利润1.51亿元，同比增长2.78%，经营性利润率为11.44%，同比下降0.87个百分点，主要系存货跌价准备计提增加 [11] - 2025年一季度公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别同比 - 13.96%/+8.24%，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速因政府补助等减少 [11] 现金流情况 - 2025年一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增长131.53%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加 [11] 投资建议 - 公司具有较高品牌认知度和创新机制，有望在创意小家电市场打开增长机会，提升市场份额，通过数字化优化流程和管理效率，有望提升经营效率 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.41、3.82和4.25亿元，对应PE分别为20.86、18.60和16.75倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E各期的相关财务数据，如营业总收入、营业成本、货币资金等 [15] - 基本指标包括每股收益、每股经营现金流、市盈率等各期数据及变化情况 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][10] 报告的核心观点 - 公司以优异产品性能及一致化能力获下游客户认可，客户结构多元化，向多优质客户拓展，线束龙头趋势初现；人形机器人项目首套样线于2025年4月24日成功下线，后续机器人行业加速放量，机器人线束有望开启公司第二成长曲线；预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.44、11.23、14.44亿元，对应PE分别为15.73X、11.82X、9.19X [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营业收入79.14亿元，同比增长97.70%；归属于上市公司股东的净利润6.7亿元，同比增长1139.15%；2025年一季度实现营业收入15.43亿元，同比增长0.64%；归母净利润9310.35万元，同比下降7.63% [4] 事件评论 - 2024年公司营收快速增长，盈利能力大幅改善，营收高增长系下游核心客户放量所致，毛利率提升，控费成果显著，归母净利润和净利率大幅增长 [10] - 2025Q1主要客户产销承压，公司业绩短期波动，营收和归母净利润同环比有不同程度变化，盈利能力短期承压，随着下游客户销量回升，Q2业绩有望高增长 [10] - 线束龙头加速兑现，机器人业务开启第二成长曲线，公司客户结构多元化，产品线向上游拓展，人形机器人项目首套样线下线，机器人线束有望带来新增长 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7914|10490|13214|16573| |营业成本（百万元）|6530|8528|10638|13341| |毛利（百万元）|1384|1962|2577|3232| |％营业收入|17%|19%|20%|20%| |营业税金及附加（百万元）|46|58|73|91| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|28|37|46|75| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |管理费用（百万元）|216|315|396|497| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|258|399|727|912| |％营业收入|3%|4%|6%|6%| |财务费用（百万元）|60|14|6|6| |％营业收入|1%|0%|0%|0%| |营业利润（百万元）|734|993|1321|1699| |％营业收入|9%|9%|10%|10%| |利润总额（百万元）|732|993|1321|1699| |％营业收入|9%|9%|10%|10%| |所得税费用（百万元）|62|149|198|255| |净利润（百万元）|670|844|1123|1444| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|670|844|1123|1444| |EPS（元）|1.53|1.93|2.57|3.31| |经营活动现金流净额（百万元）|387|2545|922|692| |投资活动现金流净额（百万元）|-533|-503|-351|-199| |筹资活动现金流净额（百万元）|163|-769|-6|-6| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|486|17|1273|565| |每股收益（元）|1.53|1.93|2.57|3.31| |每股经营现金流（元）|0.89|5.83|2.11|1.58| |市盈率|21.33|15.73|11.82|9.19| |市净率|6.40|4.27|3.14|2.34| |EV/EBITDA|14.85|9.48|7.92|6.25| |总资产收益率|9.5%|10.5%|11.2%|11.5%| |净资产收益率|30.1%|27.1%|26.5%|25.4%| |净利率|8.5%|8.0%|8.5%|8.7%| |资产负债率|68.6%|61.3%|57.8%|55.0%| |总资产周转率|1.12|1.31|1.32|1.31| [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收27.86亿元，同比+25.90%，归母净利润1.80亿元，同比+16.84%，扣非后归母1.64亿元，同比+16.25%；若剔除股权激励费用影响，归母和扣非后归母分别同比+34.04%和+34.88% [2][6] - 2025Q1公司营收8.64亿元，同比+22.46%，归母净利润7377万元，同比+47.00%，扣非后归母5883万元，同比+27.92%；若剔除股权激励费用影响，归母和扣非后归母分别同比+49.67%和33.75% [2][6] - 预计2025 - 2027归母净利润分别为2.6/3.4/4.3亿元，对应PE分别为25/20/15X [2][13] - 看好公司作为一对一个性化教育龙头，享受市场格局红利，增加网点提升份额，凭借多维能力保障业务稳中有进；随着新网点成熟，释放规模效应，业绩兑现增长弹性；看好公司加速布局科技赋能教育，构建核心竞争力，拓展细分领域业务 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价54.19元，总股本12186万股，流通A股11780万股，每股净资产7.00元，近12月最高/最低价69.30/40.25元（2025年4月30日收盘价） [10] 收入端 - 2024年以华东区域为主要目标市场，拓网点、招老师，业务成长步伐稳健 [13] 产能方面 - 2024年个性化学习中心从240余所增至超300所，同比增速25%+，覆盖100余座城市，专职教师超4000人 [13] 收入分地区 - 2024年东/中/西部收入分别为16.67/2.68/8.50亿元，分别同比+31.39%/+27.66%/+15.92%，占比分别为59.84%/9.63%/30.53% [13] 盈利能力方面 - 2024年新开店多，租金/人工先行，拖累毛利率，费率优化抵消部分影响；综合毛利率34.56%，同比-1.95pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/+0.06/+0.03/-0.75pct，合计同比-1.30pct，销售费用率下滑因老校区靠口碑招生，营销投放集中新网点，财务费用率下滑因归还借款后利息支出减少，净利率同比-0.56pct [13] - 2025Q1收入增长稳健，毛利率基本持平略下滑，费用率持续优化，叠加收回减值股权款带来的投资收益增加，带动业绩增长；毛利率32.02%，同比-0.40pct，期间费用率同比-0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.75/-0.71/-0.20/-0.32pct，Q1投资收益增加1394万，带动净利率同比+1.31pct，达到8.51% [13] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如2024 - 2027年营业总收入分别为2786/3485/4350/5430百万元等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入1.31亿元，同比降7.21%，归母净利润0.28亿，同比增17.80%，扣非后归母净利润0.23亿，同比降9.53%，合同负债10.48亿，相对期初10.80亿略下滑2.97% [2][6] - 一季度是经营淡季，对全年影响有限，随着内需崛起等，公司经营指标有望改善，带动合同负债及收入、业绩同比增长 [10] - 盈利能力上，毛利率提升，费用率因销售费用率提高而增加，公允价值变动收益增加647万带动归母净利润增长，2025Q1综合毛利率73.77%，同比增1.99pct，销售等费用率合计同比增2.95pct，净利率21.99%，同比增4.31pct [10] - 看好公司开展“三大增长、六项任务”战略，坚持大客户战略，2025年目标开发500家新大客户，从人数和人效维度落地增长目标，提升美誉度和忠诚度，升级品牌反哺收入业绩增长 [10] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.2/3.8/4.4亿，对应PE分别为14/12/10X [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价37.42元，总股本11925万股，流通A股11925万股，每股净资产8.30元，近12月最高/最低价54.99/30.16元（2025年4月30日收盘价） [8] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为783、860、964、1095百万元，营业成本分别为188、187、210、238百万元等 [16] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为1427、608、977、1406百万元，交易性金融资产分别为503、500、510、522百万元等 [16] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为400、 - 826、360、418百万元，取得投资收益收回现金分别为18、9、9、12百万元等 [16] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为2.27、2.68、3.15、3.66元，每股经营现金流分别为3.35、 - 6.93、3.02、3.51元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收增长但扣非归母净利润下降，业务表现分化，期间费用率持续下降，看好激励计划促进公司稳定发展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.61/6.34/6.9亿元，对应当前股价PE分别为16/14/13X，维持“买入”评级 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入10.46亿元，同比增长3.34%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降29.86% [2][6] 分业务情况 - 食品制造业务表现分化，餐饮服务稳健增长，2025年一季度食品制造业务收入同比增长0.11%，月饼系列产品同比下降19.25%，速冻食品同比下降3.33%，其他产品同比增长4.09%；餐饮服务业务收入同比增长10.1%，其他商品销售业务同比下降13.11%，主营业务收入同比增长3.76% [12] - 食品制造业务营收增长主要系直销渠道增长带动，一季度直接销售收入同比增长4.28%，经销与代销收入同比下滑1.85% [12] 分地区情况 - 2025年一季度食品制造业务经销商与代理商净减少18家至995家，广东省内新增37家并减少11家，一季度末数量增长至533家；境内广东省外新增13家并减少55家，一季度末数量下降至430家；境外数量减少2家至32家 [12] - 收入层面广东省内同比下滑，省外市场布局深化显成效，一季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别同比 - 4.65%/+15.85%/-0.34%，未来会搭建灵活多元渠道体系，开拓新兴渠道促进业绩增长 [12] 盈利能力情况 - 2025年一季度公司毛利率同比下滑4.45pct至25.36%，期间费用率同比下降1.04pct至18.3%，达到历年一季度最低水平，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10.39%/7.26%/-0.74%/1.39%，同比分别+0.59/-1.17/-0.04/-0.42pct [12] - 叠加投资收益大幅增长以及信用减值损失同比转正，净利率同比下滑2.01pct至5.95%，下滑幅度小于毛利率 [12] 盈利预测与投资建议 - 看好公司股票期权与限制性股票激励计划促进稳定发展，公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”战略，打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮拓新店进新市场，食品多管齐下迈向长远目标，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.61/6.34/6.9亿元，对应当前股价的PE分别为16/14/13X，维持“买入”评级 [2][12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标数据，如2025 - 2027E营业总收入分别为56.66/62.38/68.07亿元，归母净利润分别为5.61/6.34/6.9亿元等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司收入167.46亿元，同比-10.96%，归母净利润19.38亿元，同比-15.98%，扣非后归母19.36亿元，同比-15.81% [2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润42.96/43.83/45.24亿元，对应当前股价PE分别为30.53/29.92/28.99X [2][12] - 收入端海南离岛免税销售趋势向好，出入境口岸门店有序修复；盈利能力方面毛利率和费用率整体维持平稳；受益于旅游业发展前景，免税行业有望迎来新机遇，中国中免作为龙头可期 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价63.40元，总股本206,886万股，流通A股195,248万股，每股净资产27.54元，近12月最高/最低价84.92/53.52元 [10] 收入端情况 - 2025年Q1海南离岛免税销售额同比-11%，购物人次同比-28%，客单价同比+23%，购物人次下滑压力主要来自购物转化率下行；二三季度海南离岛免税销售额基数较低，若购物人次修复，销售额同比表现有望迎来拐点 [12] - 2025Q1全国移民管理机构累计查验出入境人员1.63亿人次，同比上升15.3%，客流带动下，口岸店收入预计稳步增长 [12] 盈利能力情况 - 毛利率同比-0.33pct，期间费用率同比-0.20pct，主要系财务费用率-0.55pct，净利率同比-0.67pct [12] 行业发展情况 - 免税和旅游零售是旅游业“购”的重要一环，受益于旅游业发展前景，免税行业有望迎来新机遇；旅游业是我国经济重要组成部分，政策支持下有望实现量价齐增 [12] 公司优势及展望 - 中国中免是我国免税行业领军企业，积累了多维度核心竞争优势，未来在多方面发力有望实现收入业绩稳健增长 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为528.15亿、549.15亿、571.56亿元等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和扣非归母净利润同比增长 看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造等利好实现收入业绩稳增 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.54/3.93/4.36亿元 对应PE分别为24/22/20X [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度 公司实现营业收入4.03亿元 同比增长19.79% 实现扣非归母净利润0.35亿元 同比增长55.79% [2][6] 事件评论 - 2025年起资源有偿使用费纳入上市公司报表内 影响公司营收与成本 预计试行期内年度利润总额约减少5000万元/年 [11] - 2025年一季度公司毛利率受资源有偿使用费影响同比下降0.23pct至39.24% 期间费用率管控优秀 同比下降1.88pct至21.06% 净利率同比增长1.11pct至9.74% [11] - 2025年一季度黄山景区接待进山游客101.2万人 同比增长22.34% 门票减免政策收紧 景区业务收入提升 叠加费用率下降 利润增长 二季度进山人次环比有望提升 北海宾馆改造项目预计2025年9月完工 有望带来新业绩增量 [11] 盈利预测及投资建议 - 看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造等利好实现收入业绩稳增 2024年池黄高铁开通 未来进山客流有望增长 山上山下酒店改造升级 量价有望提升 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.54/3.93/4.36亿元 对应PE分别为24/22/20X 维持“买入”评级 [2][11] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E年公司利润表、现金流量表、资产负债表等多项财务指标数据 如营业总收入、营业成本、净利润等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 安琪酵母2025Q1营业总收入37.94亿元（同比+8.95%），归母净利润3.7亿元（同比+16.02%），扣非净利润3.37亿元（同比+14.37%） [2][4] - 主业稳定增长，海外布局延续下收入继续高增，国内业务处于调整期收入维稳，国外业务推进顺利 [8] - 糖蜜成本优化逐步兑现，单季度归母净利率上行，利润释放逐季增强 [8] - 利润率拐点如期而至，公司盈利能力进入新一轮上行期，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.02/18.44/20.77亿元，对应EPS分别为1.84/2.12/2.39元，对应PE分别为20/17/15倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 分产品看，2025Q1酵母及深加工产品收入27.73亿元（同比+13.17%）；制糖产品收入1.57亿元（同比-60.68%）；包装类产品收入0.95亿元（同比-4.37%）；食品原料及其他收入7.58亿元（同比+44.1%） [8] - 分区域看，国内收入20.99亿元（同比-0.26%），国外收入16.84亿元（同比+22.94%），海外经销商Q1末6179个，环比+151个，同比+12% [8] 财务指标 - 2025Q1归母净利率同比提升0.59pct至9.75%，毛利率同比+1.31pct至25.97%，期间费用率同比-0.47pct至12.77%，其中销售费用率同比+0.74pct、管理费用率同比-0.2pct、研发费用率同比-0.54pct、财务费用率同比-0.48pct [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15197|16803|18732|21122| |营业成本（百万元）|11622|12640|13935|15659| |毛利（百万元）|3575|4163|4797|5463| |归母净利润（百万元）|1325|1602|1844|2077| |EPS（元）|1.55|1.84|2.12|2.39| |经营活动现金流净额（百万元）|1650|2125|2278|2598| |投资活动现金流净额（百万元）|-1765|-1736|-1731|-1774| |筹资活动现金流净额（百万元）|211|557|574|588| |总资产收益率|6.1%|6.6%|6.8%|6.8%| |净资产收益率|12.2%|12.8%|12.8%|12.5%| |净利率|8.7%|9.5%|9.8%|9.8%| |资产负债率|47.8%|46.0%|44.6%|43.4%| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司收入利润表现稳健，盈利能力继续提升，中长期玻汾青花双轮动格局成型，全国化稳步推进，随着行业需求逐步修复，长期发展逻辑有望延续，预计2025/2026年EPS为11.05/12.12元，当前股价对应PE分别为18/17倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司收入利润情况 - 2024年营业总收入360.11亿元（同比+12.79%），归母净利润122.43亿元（同比+17.29%），扣非净利润122.46亿元（同比+17.24%）；2024Q4营业总收入46.53亿元（同比-10.24%），归母净利润8.93亿元（同比-11.32%），扣非净利润8.94亿元（同比-12.1%）；2025Q1营业总收入165.23亿元（同比+7.72%），归母净利润66.48亿元（同比+6.15%），扣非净利润66.56亿元（同比+6.31%） [2][7][12] - 2024年营业总收入+△合同负债为376.54亿元（同比+17.49%），其中2024Q4营业总收入+△合同负债为78.45亿元（同比+11.42%）；2025Q1营业总收入+△合同负债为136.69亿元（同比-1.66%） [12] - 2024年销售商品及提供劳务收到的现金流366.09亿元（同比+21.5%），其中2024Q4销售商品及提供劳务收到的现金流64.54亿元（同比+9.79%）；2025Q1销售商品及提供劳务收到现金137.9亿元（同比-2.9%） [12] 公司盈利能力情况 - 2024年归母净利率提升1.31pct至34%，毛利率同比+0.9pct至76.2%，期间费用率同比+0.66pct至14.75%，其中销售费用率同比+0.27pct、管理费用率同比+0.25pct、研发费用率同比+0.13pct、营业税金及附加率同比-1.79pct [12] 公司分地区收入情况 - 2024年省内市场135亿元(同比+11.72%)，其中2024年四季度省内市场16.01亿元(同比+12.76%)；2025年一季度省内市场60.83亿元(同比+8.7%) [12] - 2024年省外市场223.74亿元(同比+13.81%)，其中2024年四季度省外市场30.22亿元(同比-18.85%)；2025年一季度省外市场103.96亿元(同比+7.18%) [12] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2025 - 2027年营业总收入分别为396.99亿元、432.64亿元、468.32亿元等多项指标预测 [17] - 资产负债表预测显示2025 - 2027年货币资金、存货等多项指标预测 [17] - 现金流量表预测显示2025 - 2027年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等多项指标预测 [17] - 基本指标预测显示2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流等多项指标预测 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 日辰股份2024 - 2025Q1营收和利润有不同表现，B端头部客户引领增长，成本改善逐季显现，在餐饮弱复苏背景下逆势增长且后备增长动能充足 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入4.05亿元（同比+12.59%），归母净利润6385.77万元（同比+13.16%），扣非净利润5537.43万元（同比+5.59%）；单2024Q4营业总收入1.07亿元（同比+14.9%），归母净利润942.32万元（同比 - 36.49%），扣非净利润291.64万元（同比 - 78.7%）；2025Q1营业总收入1.01亿元（同比+10.5%），归母净利润1766.21万元（同比+36.86%），扣非净利润1757.09万元（同比+44.87%） [2][4] - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为0.82/0.99亿元，对应PE为32/26倍 [7] 渠道营收 - 2024年度餐饮渠道营收2.0亿元（同比+22.24%），2024Q4（同比+17.27%），2025Q1（同比+9.94%）；食品加工营收1.4亿元（同比+3.96%），2024Q4（同比+13.47%），2025Q1（同比+7.44%）；品牌定制营收0.52亿元（同比+15.08%），2024Q4（同比+26.55%），2025Q1（同比+36.92%） [5] 盈利指标 - 2024年归母净利率提升0.08pct至15.78%，毛利率同比 - 0.07pct至38.7%，期间费用率同比 - 1.43pct至19.4%；单2024Q4归母净利率下滑7.09pct至8.77%，毛利率同比+1.66pct至39.28%，期间费用率同比+5.49pct至25.92%；2025Q1归母净利率提升3.36pct至17.42%，毛利率同比+0.93pct至39.21%，期间费用率同比 - 3.75pct至18.79% [6] 未来发展 - 嘉兴数字化工厂预计2025年底投产，提升柔性制造及多品类供给能力，近期收购艾贝棒切入烘焙领域，撬动新品增量 [7] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2027E营业总收入627百万元、净利润121百万元等 [19]