投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 来水偏枯导致短期业绩承压 但大股东增持彰显发展信心 [5] - 公司现金流价值持续凸显 近五年年均归属于普通股东的可分配现金流达7.5亿元 [7] - 华电集团旗下贵州区域清洁能源平台 存在资产整合预期 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收8.83亿元 同比增长1.23% 归母净利润1.27亿元 同比下降4.54% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元/4.41亿元/4.63亿元 同比增长83.77%/9.96%/5.05% [6] - 2025年上半年上网电价0.2777元/千瓦时 同比下降0.3% 其中水电电价0.2713元/千瓦时 同比下降0.2% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18.04倍/16.41倍/15.62倍 [6] 运营数据 - 2025年上半年发电量32亿千瓦时 同比增加1.6% 其中水电28.82亿千瓦时 同比增长3.7% 光伏3.19亿千瓦时 同比下降14.2% [7] - 截至2025年6月底 公司投产控股装机414万千瓦 其中水电323万千瓦 光伏91万千瓦 [7] - 2025年上半年来水较上年同期偏少23% 较多年平均来水偏少28% [7] 公司治理与股东动向 - 控股股东中国华电拟通过华电产融增持公司总股本的0.85%至1.70% 目前增持时间过半且已达增持下限 [7] - 新任董事长杨焱上任 曾任职乌江水电管理层 引发市场对华电集团贵州区域资产整合预期 [7] - 乌江水电作为公司第二大股东持股12.4% 2024年底控股在运装机1356万千瓦 其中水电870万千瓦 [7] 现金流与估值 - 永续经营假设下 按7%股权折现率计算 公司合理市值超过100亿元 [7] - 当前总市值72.34亿元 每股净资产9.40元 [3] - 2025年预计ROE为9.57% 较2024年的5.58%显著提升 [6]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 目标价148.5元 [2][6] 核心财务表现 - 25H1营收527.71亿元(同比+4.19%) 归母净利润194.92亿元(同比+2.28%) [3] - 25Q2营收158.31亿元(同比+0.1%) 归母净利润46.32亿元(同比-7.58%) [3] - 酒类毛利率82.20%(同比下降0.39%) 其中五粮液产品毛利率86.45%(同比下降0.24pcts) [3] - 五粮液产品销量同比增长12.7% 但吨价同比下滑7.2% [3] - 其他酒产品销量同增58.8% 吨价下降35.3% [3] - 直销模式营收同比增长8.6% 经销模式同比+1.2% [3] - 25Q2销售费用率18.88%(同比增1.54pcts) 管理费用率4.22%(同比下降0.04pcts) [4] - 经营性现金流净额同比增长18.4% 销售商品现金回款同增12.0% [4] 渠道与营销变革 - 新增进货终端7,990家 宴席场次及开瓶扫码保持两位数增长 [5] - 服务消费者超283万人次 成功开发企业型客户60家 [5] - 新增"三店一家"242家 填补18个空白区县 [5] - 成立酒类销售公司 整合营销体系为9个职能部门 [5] - 对传统渠道停货并调减配额 减量部分由专营公司以直销形式承接 [5] 分红与盈利预测 - 2024年度现金分红123.01亿元 中期分红99.99亿元 分红比率达70.01% [6] - 预计2025年归母净利润320.12亿元(同比+0.5%) EPS 8.25元 [6] - 当前PE估值14.12倍 目标估值18倍 [6] - 预计2025-2027年营收复合增长率约4.4% 净利润复合增长率约4.7% [12] 公司概况与市场表现 - 总市值4,871.81亿元 流通市值4,871.6亿元 [7] - 52周股价区间107.69-164.05元 52周日均换手率1.32% [7] - 52周股价走势跑输沪深300指数 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入20.95亿元，同比增长28.71%，扣非归母净利润1.76亿元，同比增长3.60% [3][4] - 靶材业务稳健增长，超高纯靶材业务实现收入13.25亿元，同比增长23.91%，毛利率33.26%，同比增长2.93个百分点 [4] - 半导体精密零部件业务放量在即，实现营业收入4.59亿元，同比增长15.12%，但毛利率23.65%，同比下降10.99个百分点，主要因新生产基地处于投产初期，规模效应尚未形成 [4] - 研发投入持续加码，2025年上半年研发费用1.19亿元，同比增长16.82%，连续三年复合增长率32.06%，研发投入占营业收入比例超过5% [5] - 拟定增不超过19.48亿元，用于年产5,100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目和年产12,300个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目，后者计划在韩国建设生产基地 [5][6][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.95亿元，同比增长28.71% [3][4] - 2025年上半年扣非归母净利润1.76亿元，同比增长3.60% [3][4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.98元、2.41元和2.98元 [10][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为46.46亿元、58.27亿元和72.08亿元，增长率分别为28.88%、25.42%和23.69% [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.25亿元、6.40亿元和7.90亿元，增长率分别为31.01%、21.93%和23.41% [12] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.70%、30.24%和30.10%，净利率分别为9.06%、8.81%和8.79% [12][13] - 预计2025-2027年ROE分别为10.67%、11.79%和13.04% [12][13] 业务进展 - 先端存储芯片用高纯300mm硅靶实现稳定批量供货，晶圆薄膜沉积工艺用精密温控加热器出货量逐步攀升 [5] - 攻克半导体精密零部件及新材料的多项核心技术 [5] - 半导体精密零部件大量新品完成技术攻关，逐步从试制阶段推进到批量生产 [4] - 韩国靶材生产基地项目有助于建设先进制程靶材全球化生产基地，优化产能布局，突破产能规模限制，提升属地化服务能力和国际竞争力 [6][10] 交易数据 - 总市值200.4亿元，流通市值167.04亿元 [6] - 总股本2.6532亿股，流通A股2.6532亿股 [6] - 52周股价区间43.92元至87.22元 [6] - 52周日均换手率4.25% [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][12] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入16亿元，同比增长26.77%，归母净利润2.47亿元，同比增长15.35%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长46.57% [3][4] - 经营活动产生的现金流量净额达4.53亿元，同比增长55.03% [4] - 晶闸管、防护器件和MOSFET业务分别实现营业收入2.83亿元、5.41亿元和7.53亿元，占主营业务收入17.94%、34.31%和47.75% [4] - 三大业务毛利率分别为44.84%、30.87%和33.57%，营收较去年同期分别增长1.12%、34.32%和33.69% [4] - 6英寸晶圆项目连续三个月处于满产状态，月产能达6万片，出货量保持在5万片以上 [5] - 8英寸晶圆项目良率保持在95%以上，月产量约11万片 [5] - 公司已量产百余款车规级MOSFET，近200款产品可供选择，主要客户包括罗思韦尔、霍尼韦尔、东风科技、比亚迪等 [6][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.76元、0.99元和1.23元 [12][14] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润增长率15.35%，扣非归母净利润增长率46.57% [3][4] - 二季度晶闸管、防护器件和MOSFET毛利率分别为45.43%、29.20%和27.81%，较一季度有所下滑 [4] - MOSFET部分产品价格下降10%-15%，晶闸管部分产品价格小幅下降，防护类器件价格相对稳定 [4] - 预计2025年营业收入37.82亿元，增长率32.96%，2026年48.83亿元，增长率29.09%，2027年59.57亿元，增长率22.01% [14] - 预计2025年归母净利润6.34亿元，增长率33.95%，2026年8.27亿元，增长率30.56%，2027年10.22亿元，增长率23.52% [14] - 预计2025年毛利率37.34%，2026年37.80%，2027年38.04% [14] - 净资产收益率预计从2025年10.05%提升至2027年13.18% [14] 业务进展 - 6英寸晶圆项目采用深Trench刻蚀及填充工艺、高压等平面终端工艺，产品包括ESD芯片、稳压二极管芯片、开关管芯片等 [5] - 8英寸高端功率半导体器件产业化项目自2022年9月试生产，良率保持在95%以上 [5] - 汽车电子领域是重点发展方向，产品符合汽车行业严苛标准，应用于转向、燃油、润滑、冷却等系统 [6][12] - 公司取得发明专利39项，实用新型专利32项 [6] 市场数据 - 总市值262.27亿元，流通市值228.85亿元 [7] - 总股本8.32亿股，流通A股8.32亿股 [7] - 52周股价区间16.67-46.85元 [7] - 52周日均换手率7.29% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][10] 核心观点 - 公司聚焦消费电子、车载光学、AR/VR三大核心业务方向 通过资源整合和管理升级强化竞争力 推动业务向车载光学和AR/VR转型 [2] - 受益于AI手机、智能驾驶及AR/VR设备发展 公司AR-HUD获车企定点 光波导技术量产突破 高附加值产品持续升级 成长动能强劲 [10] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润12.49/15.09/18.04亿元 对应EPS分别为0.90/1.09/1.30元 当前股价对应PE分别为28X/23X/20X [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收30.20亿元 同比增长13.77% 实现归母净利润5.01亿元 同比增长17.35% [1] - 单季度Q2实现营收15.38亿元 同比增长17.45% 环比增长3.75% 实现归母净利润2.80亿元 同比增长12.80% 环比增长26.70% [1] - 2025年上半年整体毛利率为29.46% 同比提升1.86个百分点 净利率为16.81% 同比提升0.25个百分点 [2] - 费用率方面 销售费用率1.19% 管理费用率5.23% 研发费用率6.41% 财务费用率-0.92% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为72.90/85.71/99.48亿元 增长率分别为16.1%/17.6%/16.1% [1][12] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为21.3%/20.9%/19.5% [1][12] - ROE预计从2024年的11.1%提升至2027年的14.1% [1][12] 业务发展 消费电子业务 - 全球消费电子行业复苏态势持续深化 公司消费电子业务稳健增长 [3] - 光学元器件业务深化与北美及韩系客户合作 越南基地二期扩建高端滤光片产线 涂布滤光片拓展至无人机、车载等领域 北美项目量产成功 [3] - 微棱镜产品竞争力强 巩固核心供应商地位 单反相机业务市占率稳定 [3] - 薄膜光学面板业务深化全球布局 实现销售利润双增长 巩固手机市场龙头地位 拓展车载、无人机等新领域 [3] - 越南产线量产提升海外交付能力 数字化管理助推智能制造转型 [3] - 半导体光学业务拓展窄带新应用 稳固芯片镀膜市场优势 3D模组业务优化结构 深耕3D视觉全栈方案 突破机器人市场 [3] 车载光学业务 - 斩获LCOS技术AR-HUD项目定点及多个主机厂订单 市场覆盖扩大 [3] - 新研发斜投影样机AR融合效果显著提升 获头部车企认可 [3] - 以HUD及激光雷达视窗片产品为核心 市场份额始终保持前列 [9] - 2025年1-6月中国市场乘用车激光雷达前装交付量同比大幅增长76.35% 反映市场对激光雷达的旺盛需求 [9] AR/VR业务 - 突破反射光波导量产技术 与头部企业达成合作 [3][8] - 衍射光波导领域深化与Digilens的技术协同 实现小批量商用 [8] - 布局光机零组件 迁移消费电子光学技术至AR/VR领域 抢占智能眼镜市场先机 [8] 行业前景 - 2025年一、二季度全球智能手机市场均保持1%-2%的同比增速 [9] - 端侧模型的精简优化与次旗舰芯片的强大支持助力AI手机快速发展 并加速从高端机型向中端机型渗透 [9] - Canalys预测2025年AI手机渗透率将达到34% 有望进一步激发消费者换机热情 [9] - Canalys及IDC均预测2025-2029年全球智能手机市场将继续保持温和增长态势 [9] - 2025年1-6月中国汽车产量与销量同比分别增长12.5%和11.4% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 齐鲁银行2025年上半年营收同比增长5.8%至67.8亿元 归母净利润同比增长16.5%至27.3亿元 净息差企稳回升 资产质量持续改善 [1][2] - 净利息收入同比增长13.3% 手续费及佣金净收入同比增长13.6% 贷款规模保持双位数增长 负债成本加速改善 [2][3] - 对公贷款投放强劲 较年初增长15.7% 主要投向租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业 新增占比分别为44.1%、16.6%、13.4% [3] - 6月末不良率1.09% 环比下降8bp 拨备覆盖率343.2% 环比提升19.2pct 加回核销不良净生成率0.31% 较2024年下降32bp [1][4] - 预计2025-2027年净利润增速分别为16.9%、15.2%、14.9% 对应BVPS分别为7.64、8.70、9.93元/股 [5][11] 财务表现 - 1H25年化加权平均ROE为12.8% 同比提高0.22pct [1] - 净息差1.53% 较2024年回升2bp 贷款收益率较2024年下降26bp 存款付息率较2024年下降25bp [3] - 规模增长贡献净利润+14.0% 拨备贡献+8.6% 税收贡献+1.9% 非息拖累-7.5% 息差拖累-0.7% [2] - 6月末总资产同比增长16.0% 贷款同比增长13.7% 增速高于山东省金融机构平均水平(+9.6%) [3] 资产质量 - 不良余额40.5亿元 环比下降1.2亿元 关注贷款占比0.96% 环比下降7bp [4] - 对公不良额和不良率较年初下降 零售贷款不良率较年初上升31bp至2.31% 与行业趋势一致 [4] - 资产投放审慎 不良认定标准严格 信用成本下降推动盈利保持高增长 [4] 业务结构 - 公司客户中小微企业占比达97% 普惠小微贷款规模位居山东省城商行首位 服务零售客户超过700万人 [6] - 零售贷款较年初下降4.4% 对公贷款较年初增长15.7% [3] - 国内主体信用评级AAA 连续多年获得山东省地方金融企业绩效评价"AAA优秀"等级 [6] 估值指标 - 9月5日收盘价对应2025年0.73倍PB估值 [5] - 预计2025年每股收益0.95元 PE 5.92倍 [11] - 总市值345.23亿元 总股本61.54亿股 [7]

投资评级 - 报告对华能水电的投资评级为"买入"且为上调评级 [2] 核心观点 - TB水电站和硬梁包水电站全容量投产带动公司业绩增长 水电业务盈利能力强且可持续 水电和新能源并重发展 [1][7][12] - 公司为澜沧江—湄公河次区域最大清洁电力运营商 电力装机规模云南省内第一 [12] - 水电电价具有较强的市场竞争力且存在持续上涨潜力 新能源发电业务将带来新的业绩增长空间 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入129.59亿元 同比增长9.08% 归母净利润46.09亿元 同比增长10.54% [6] - 2025年第二季度营业收入75.74亿元 同比增长1.52% 归母净利润31.01亿元 同比减少0.10% [6] - 2025年上半年基本每股收益0.25元/股 同比增长13.64% 加权平均净资产收益率7.22% 同比提升1.25个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为93.75亿元 98.93亿元和103.90亿元 对应每股收益0.52元 0.55元和0.58元/股 [12] - 按2025年9月5日收盘价9.32元计算 对应PE分别为17.89倍 16.96倍和16.15倍 [12] 发电量与装机容量 - 2025年上半年发电量527.52亿千瓦时 同比增加12.97% 上网电量522.23亿千瓦时 同比增加12.86% [7] - 2025年第二季度发电量314.6亿千瓦时 同比增加3.25% 上网电量311.19亿千瓦时 同比增加3% [7] - 小湾水电站发电量79.17亿千瓦时 同比减少12.95% 糯扎渡水电站发电量104.91亿千瓦时 同比增加27.75% [7] - 截至2025年上半年末 新能源装机容量596万千瓦 总装机容量3353.74万千瓦 较2024年末增长8.16% [7] - 硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦 设计多年平均发电量51.81亿千瓦时 [7] 电价与成本 - 2025年上半年清洁能源电价较云南省市场均价高0.4分 电价水平保持区域领先 [7] - 2025年上半年财务费用13.19亿元 同比减少1.39% 财务费用率10.23% 同比下降0.73个百分点 [9] - 新投产项目折旧费用同比增加5.13亿元 营业成本同比增长6.5%至51.84亿元 [10] 现金流与分红 - 2025年上半年经营活动现金净流入同比增加14.3% 投资活动现金流量净流出同比减少 [8] - 2024年度每股派发现金红利0.20元 合计派发现金红利36亿元 同比提升11.11% [11] - 2024年度现金分红比例由2023年度的42.42%提升至43.39% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司钛矿资源储备提升和出海战略推进 [11] 核心观点 - 主要产品价格下跌拖累短期业绩 1H25归母净利润同比下降19.53%至13.85亿元 [1] - 钛白粉价格下降是业绩主要拖累因素 1H25硫酸法/氯化法钛白粉均价同比下跌13.32%/7.23% [2] - 公司积极推进上游钛矿项目建设 红格北矿区两矿联合开发将使钛精矿产能达248万吨/年 [9] - 反倾销背景下公司推进出海战略 通过在海外建厂规避高额反倾销税 [10] - 预计2025-2027年归母净利润将保持增长 同比增速分别为35.7%/20.8%/18.9% [11] 财务表现 - 1H25营业收入133.31亿元 同比下降3.34% [1] - 1H25钛白粉/海绵钛/铁系产品收入分别为86.64/14.90/11.69亿元 YoY分别为-7.68%/12.96%/10.61% [2] - 1H25毛利率分化明显 钛白粉/海绵钛/铁系产品毛利率分别为27.11%/-0.05%/53.89% [2] - 费用控制总体良好 1H25销售费用率同比下降0.21pcts至1.44% 财务费用率同比下降0.83pcts至0.72% [3] - 现金流状况改善 1H25经营性现金流净额15.20亿元 同比上升10.84% [9] 产销情况 - 1H25海绵钛产量3.62万吨 同比增长9.30% 销量3.87万吨 同比增长25.51% [3] - 1H25磷酸铁产量4.58万吨 同比增长64.10% 销量3.85万吨 同比增长90.64% [3] - 1H25硫酸法钛白粉产量46.35万吨 同比增长2.16% 氯化法钛白粉产量21.87万吨 同比增长11.64% [3] 估值指标 - 当前股价18.72元 对应总市值446.71亿元 [5] - 2025-2027年预测PE分别为15/13/11倍 [11] - 2025-2027年预测PB分别为1.7/1.5/1.3倍 [12] - 2025-2027年预测ROE分别为10.4%/11.2%/11.7% [12] 发展战略 - 完善产业链一体化布局 通过红格北矿区及庙子沟矿区联合开发提升钛矿资源储备 [9] - 积极实施出海战略 已完成海外建厂前期尽调和选址工作 [10] - 海外建厂可直接贴近终端市场 有效规避反倾销税影响 [10]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - 2025Q2收入同比基本持平 归母净利润同比增长16% [2] - 公司是领先的客车企业 海外新能源客车需求增长 国内受益以旧换新政策 销售总量和结构持续改善 [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速20% 15% 13% 对应当前股价PE估值13 12 10倍 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收161.3亿元 同比-1.3% 归母净利润19.4亿元 同比+15.6% [6] - 2025Q2实现营收97.1亿元 同比-0.1% 环比+51.3% 归母净利润11.8亿元 同比+16.1% 环比+56.4% [6] - 2025H1分红比例达57.2% 每10股现金分红5元 合计分红11.1亿元 [6] - 2025Q2单车平均收入78.9万元 同比+3.1万元 环比+7.7万元 单车平均净利润9.6万元 同比+1.7万元 环比+1.2万元 [6] - 上半年固定资产处置收益约1.8亿元 同比增长1.6亿元 [6] 销量数据 - 2025H1客车销量2.1万台 同比+3.7% 其中2025Q2销量1.2万台 同比-4.0% [6] - 2025H1大中客车销量1.7万台 同比-4.8% 其中2025Q2销量1万台 同比-10.3% [6] - 2025H1轻客销量0.4万台 同比+74.2% 其中2025Q2销量0.2万台 同比+45.5% [6] - 2025Q2大中客车出口0.4万台 同比-0.3% 内销0.6万台 同比-15.6% 出口占比较去年提升4个百分点 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入425亿元 475亿元 550亿元 同比增速14% 12% 16% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润49亿元 57亿元 65亿元 同比增速20% 15% 13% [6][8] - 预计2025-2027年EPS为2.23元 2.58元 2.92元 [6][8] - 预计2025-2027年ROE为32% 32% 31% 毛利率28% 28% 28% [9] 市场表现 - 当前价格29.77元 52周价格区间20.35-30.79元 [4] - 总市值65,908.97百万 流通市值65,908.97百万 [4] - 近1月股价表现14.1% 近3月23.7% 近12月51.5% 均跑赢沪深300指数 [4]

投资评级 - 增持（维持）[2][5][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入21.11亿元，同比增长4.46%，归母净利润0.44亿元，同比增长2.48%，业绩符合预期[5] - 看好机器人量产进展带来的螺纹磨床需求爆发，公司作为国产磨床设备厂商将重点受益[7] - 公司PE水平较可比公司低，2025年预测PE为173倍，低于可比公司平均222倍[7][10] 财务表现 - 2025年上半年毛利率17.59%，同比提升0.56个百分点，其中机床类产品毛利率18.40%，同比提升2.30个百分点[7] - 2025Q2单季度营业收入10.68亿元，同比增长2.65%，环比增长2.32%，归母净利润0.17亿元，同比下降5.21%，环比下降39.00%[5] - 2025年上半年销售费用率3.11%，同比下降0.53个百分点，研发费用率5.28%，同比上升0.63个百分点[7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.88亿元、1.13亿元、1.51亿元，同比增长63.5%、28.8%、33.5%[6][7] 业务分析 - 机床类产品实现营收10.33亿元，同比增长1.95%，占比48.91%[7] - 零部件类产品实现营收7.97亿元，同比增长8.26%，占比37.76%[7] - 工具类产品实现营收1.82亿元，同比增长9.91%，占比8.64%[7] - 螺纹磨床产品市场占有率位列国内第一，荣获陕西省制造业单项冠军企业称号[5][7] 研发进展 - 成功牵头申报2项、参与20余项工业母机国家科技重大专项项目[7] - 蜗杆砂轮磨齿机YKZ7250制造成熟度达8级，工业机器人关节减速器部分型号平均额定寿命突破1万小时[7] 市场数据 - 当前股价14.90元，市净率3.1倍，流通A股市值150.10亿元[2] - 一年内股价最高15.35元，最低6.61元[2] - 每股净资产4.76元，资产负债率43.61%[2]