报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美债长短端收益率下行、美元获支撑，或因特朗普关税政策立法受阻，市场排除极端通胀情景，联储立场或动摇，美国股债汇三牛源于全球资产短期再配置，但美债中期上行驱动未瓦解，长端收益率或在4.0－4.5%震荡 [1][38] - 国内权益节前交投冷淡，热点退潮致市场情绪承压；转债等权指数弱于加权和双低指数，风格上大盘、高价较优；建议布局中低价标的，抢筹配售泛科技增量标的 [1][39] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名分别为鹰19转债、好客转债、海亮转债、浦发转债、利群转债、合兴转债、希望转债、希望转2、中环转2、美锦转债 [1][39] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场整体下跌，多数行业收涨 - 本周权益市场整体下跌，两市日均成交额缩量约816.77亿元至10698.79亿元，周度环比下跌7.09% [9] - 各指数表现为上证综指累计下跌0.03%，深证成指累计下跌0.91%，创业板指累计下跌1.40%，沪深300累计下跌1.08% [6] - 行业方面31个申万一级行业中17个行业收涨，环保、医药生物等涨幅居前，汽车、电力设备等跌幅居前 [13] 转债市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周中证转债指数上涨0.23%，29个申万一级行业中17个行业收涨，传媒、美容护理等涨幅居前，通信、家用电器等跌幅居前 [16] - 本周转债市场日均成交额为555.18亿元，大幅放量5.13亿元，环比变化0.93%；成交额前十位转债周度成交额均值达105.07亿元，首位达227.37亿元 [16] - 约48.52%的个券上涨，约32.49%的个券涨幅在0 - 1%区间，8.02%的个券涨幅超2% [16] - 全市场转股溢价率继续回升，本周日均转股溢价率47.04%，较上周上升1.60pcts；部分价格、平价区间的转债日均转股溢价率走窄 [21] - 19个行业转股溢价率走阔，社会服务、家用电器等走阔幅度居前，传媒、食品饮料等走窄幅度居前 [28] - 12个行业平价有所走高，传媒、环保等走阔幅度居前，农林牧渔、家用电器等走窄幅度居前 [32] 股债市场情绪对比 - 本周转债市场周度加权平均涨跌幅为正、中位数为负，正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股周度涨幅更大 [33] - 本周转债市场成交额环比上升0.93%，位于2022年以来47.00%的分位数水平；正股市场成交额环比减少3.56%，位于2022年以来42.30%的分位数水平 [33] - 本周约47.55%的转债收涨，约56.86%的正股收涨；约41.88%的转债涨跌幅高于正股，正股市场交易情绪更优 [33] 后市观点及投资策略 - 延续美债收益率长端或在4.0－4.5%震荡的观点 [1][38] - 建议积极布局业务不确定性小、可支配现金充裕、对股权投资等表态积极的中低价标的，择时抢筹配售茂莱光学等泛科技增量标的 [1][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中证REITs指数微跌，经营权类REITs走势强于产权类REITs，REITs全周日均换手率较前一周略有下降，全市场能源、交通、消费类REITs收涨，水利、园区类REITs收跌，中银中外运仓储物流REIT获批，优质仓储物流资产加速入市 [1] 各部分总结 二级市场走势 - 本周中证REITs指数收盘价868.35点，周涨跌幅-0.1%，表现强于沪深300指数，弱于中证转债和中证全债指数；年初至今涨跌幅+10.0%，回报率高于沪深300、中证转债和中证全债指数；波动率低于沪深300和中证转债指数，高于中证全债指数 [2] - 5月30日REITs总市值降至1982亿元，较上周减少2亿元；全周日均换手率0.56%，较前一周下降0.15个百分点 [2] 不同类型REITs表现 - 产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.3%、+0.6%；周涨幅最大的项目类型为能源（1.0%）、交通（0.5%）和消费类（0.1%）；周度涨幅前三的REITs为华夏特变电工新能源REIT（+4.26%）、工银蒙能清洁能源REIT（+4.04%）、华夏金茂商业REIT（+3.59%） [3] - 保障房REITs交易活跃度最高，区间日均换手率0.9%，成交额占比14.9%；交通基础设施类成交额占比最高，区间日均换手率0.5%，成交额占比25.2% [3] - 主力净流入额前三名的REITs为中金安徽交控REIT（748万元）、国泰君安临港创新产业园REIT(682万元）、华泰江苏交控REIT(531万元） [3] 一级市场发行 - 截至5月30日，已申报、已问询、已受理、已反馈、已通过待上市、已上市的REITs产品分别有1只、1只、1只、7只、5只、3只 [24] 估值跟踪 - 截至5月30日，公募REITs年化现金分派率均值为6.0%，高于主流固收资产静态收益率 [1][26] - 从股性角度，用相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断估值，相对净值折溢价率偏长期，P/FFO偏短期 [26] - 不同项目类型的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异 [27] - 截至5月30日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低313BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为212BP [1] 行业要闻 - 中金亦庄产业园REIT启动询价，初始战略配售2.8亿份，占比70%；网下0.84亿份，占比21%；公众0.36亿份，占比9%；询价时间6月5日，区间2.257 - 2.758元/份 [33] - 5月28日，华能国际拟以青岛热电华能青岛项目申请发行REITs，2024年发电量34亿千瓦时、供热量510万吉焦，同比分别增长6.2%和49% [33] - 5月30日，中银中外运仓储物流REIT获批，首发资产覆盖6处核心物流节点，总建筑面积30.54万平方米、出租率95.59%，收益法估值10.97亿元 [4][33]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周二手房周成交环比由增转降且降幅大于季节性规律，新房周成交环比连续第二周上升；5月二手房成交同比增速回落至“9·24”政策出台前水平，新房成交同比下滑但较4月有所修复；一线城市新房周成交环比由降转增，二手房持续下滑；5月19 - 25日北上深二手房挂牌价环比均下滑 [1][2][18][43] 根据相关目录分别进行总结 周度成交情况 - 二手房周成交环比由增转降，本周（5月23 - 29日）15城成交面积235万平，环比降幅8%，分城市层级看，一二三线环比分别下滑2.1%、14.5%和0.5% [1] - 新房周成交环比连续第二周上升，本周38城成交面积310万平，环比增长9%，分城市层级看，一线新房成交环比由降转增，二三线环比持续增长 [2] 月度成交情况 - 二手房方面，5月1 - 29日，15城二手房成交面积同比增长8%，增速回落至“9·24”政策出台前水平，京沪深及二三线城市二手房成交均呈逐月放缓趋势 [2][3] - 新房方面，5月1 - 29日，38城新房成交面积同比下滑6%，较4月有所修复，一线城市有所回暖，二线城市继续走弱，三线城市趋于稳定 [4] 重点城市观察 - 5月23 - 29日，一线城市二手房周成交面积环比下滑2.1%，新房周成交面积环比增长9% [18][19] - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑1.5%、增长70% [19] - 成都本周二手房、新房周成交面积较节前一周分别下滑25%和18% [19] 房价观察 - 5月19 - 25日，北京、上海和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑0.03%、0.27%和0.24%，与去年“924”政策前一周相比，三地二手房挂牌价仍然均下滑 [43]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 利率调整下信用债走势分化，中短久期中高等级利差上行，长久期信用债表现强势 [3][6] - 城投债利差窄幅波动，弱资质平台表现较强；产业债利差多数下行，煤炭债和民企地产债利差抬升 [3] - 二永债收益率多数上行，5Y 期中低等级品种利差压缩；3Y 期产业和城投永续债超额利差压缩，5Y 期城投利差回升 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率调整下信用债走势分化，中短久期中高等级利差上行 - 本周利率债收益率小幅回升，1Y、3Y 和 5Y 期国开债收益率上行 2BP，7Y、10Y 期上行 1BP [3][6] - 中短久期中高等级信用债有所调整，其他品种多数回落，各期限不同等级信用债收益率有升有降 [3][6] - 信用利差多数下行，7Y 期品种利差下行幅度最大，中短久期中高等级利差走扩 [3][6] - 评级利差和期限利差多数下行，不同期限和等级的评级利差、期限利差变化各异 [6] 城投债利差窄幅波动，弱资质平台表现较好 - 外部评级 AAA 级平台信用利差上行 1BP，AA+级基本持平，AA 级下行 1BP，不同区域平台利差有分化 [3][10] - 分行政级别看，省级平台信用利差上行 1BP，地市级和区县级基本持平，不同地区各级平台利差有变动 [17] 产业债利差多数下行，煤炭债和民企地产债利差抬升 - 产业债利差多数下行，煤炭债和民企地产债利差抬升 [3][15] - 央国企地产债利差上行 0 - 1BP，混合所有制地产债利差下行 2BP，民企地产债利差抬升 40BP [3][15] - AAA 级煤炭债利差上行 9BP，AA+级持平，AA 级煤炭债上行 1BP，各等级钢铁债和化工债利差下行 0 - 3BP [3][15] 二永债收益率多数上行，5Y 期中低等级品种利差压缩 - 本周二永债收益率多数上行，5Y 期中低等级品种利差压缩 [3][27] - 1Y、3Y、5Y 期不同等级的二级资本债和永续债收益率及利差有不同变化 [27][28] 3Y 期产业和城投永续债超额利差压缩，5Y 期城投利差回升 - 产业 AAA3Y 永续债超额利差下行 2.18BP 至 9.53BP，处于 2015 年以来的 11.52%分位数 [3][31] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差下行 1.12BP 至 4.31BP，处于 0.37%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 1.37BP 至 10.30BP，处于 9.54%分位数 [3][31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由研发中心整理统计，历史分位数自 2015 年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [38] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [38] - 产业和城投债样本选取标准及剔除条件，评级情况说明 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月中美贸易谈判阶段性缓和，前期暂缓的生产需求重新释放带动PMI回升，但关税前景不确定，新订单修复慢，国内淡季效应显现，内需对新订单增长贡献下降；基本面条件支撑债市，后续关税政策谈判或反复，5月出口同比增幅或低于预期，5月内需超预期增量有限，关注6月数据验证及潜在“预期差” [3][9][41] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI：外部扰动暂缓，PMI温和修复 - 供需：5月生产环比+0.9pct至50.7%，重返扩张区间，中旬谈判缓和使出口降势放缓，存量订单需求释放带动生产、采购加快；需求趋稳，新订单环比+0.6pct至49.8%，仍处收缩区间，出口订单恢复带动收缩程度减轻，但内需订单增量收缩约束回升高度 [1][16][19] - 外贸：5月新出口订单、进口环比分别+2.8pct、+3.7pct至47.5%、47.1%，弹性修复；合并4、5月环比变动好于历年同期，谈判缓和使5月外贸景气改善范围更广 [1][26] - 价格：5月传统淡季和上游大宗商品价格弱使价格小幅回落，原材料购进价格、出厂价格环比均降0.1pct至46.9%、44.7%，需求淡季和上游价格弱使价格边际走弱，但外部扰动收窄使降势趋缓 [1][31] - 库存：5月采购加快使原材料库存回升，下游去库加快；谈判缓和加快下游出口出货，产成品库存环比-0.8pct至46.5%，生产恢复使材料采购量上升，原材料库存环比+0.4pct至47.4% [2][35] 非制造业PMI：房建拖累或继续扩大，假期服务业亮点增多 - 建筑业：5月建筑业PMI环比-0.9pct至51.0%，延续回落，基建需求走强，土木工程建筑业新出口订单升至60%以上带动行业PMI达62%以上，经贸谈判缓和提振海外基建投资；但整体回落或因房屋建筑业活动节奏收缩 [2][36] - 服务业：5月服务业PMI环比+0.1pct至50.2%，扩张小幅加快，信息服务业生产和新订单指数维持强势扩张，五一假期消费带动铁路、航空、水上运输业PMI环比升幅显著，住宿业、餐饮业升至荣枯线以上结束收缩态势，假期消费提振明显 [2][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周银行间及交易所市场无新发行二级资本债，截至5月30日二级资本债存量余额增加，成交量减少，不同期限和评级的到期收益率有不同变化，成交均价估值偏离幅度整体不大且折价成交比例小于溢价成交 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行与存量情况 - 本周（20250526 - 20250530）无新发行二级资本债 [1] - 截至2025年5月30日，二级资本债存量余额达45780.35亿元，较上周末增加2.3亿元 [1] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量合计约1748亿元，较上周减少197亿元，成交量前三的个券为25中信银行二级资本债01BC、25工行二级资本债02BC和25建行二级资本债01BC [2] - 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省，分别约为1223亿元、160亿元和96亿元 [2] - 从到期收益率角度，5Y、7Y、10Y二级资本债中不同评级到期收益率较上周有不同涨跌幅 [2] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价成交幅度大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为16唐山农商二级、23华兴银行二级资本债01、24富邦华一二级资本债01，中债隐含评级以AAA -、AA -、A +评级为主，地域分布以北京市、河北省、上海市居多 [3] - 溢价率前三的个券为25民泰商行二级资本债01、24天津农商行二级资本债01、21兴业银行二级03，中债隐含评级以AAA -、AA、AA +评级为主，地域分布以北京市、广东省居多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（2025年5月26日至5月30日）转债市场稍有回暖，近期持续窄幅震荡，2025年开年以来转债市场表现好于权益市场，后市可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周中证转债指数涨跌幅为+0.2%（上一交易周为-0.1%），中证全指变动为-0.1%，2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+3.6%，中证全指数涨跌幅为+0.3% [1] - 分评级看，高评级券、中评级券、低评级券本周涨跌幅分别为+0.27%、+0.03%、-0.04%，高评级券涨幅最大；分转债规模看，大规模、中规模、小规模转债本周涨跌幅分别为+0.22%、+0.01%和+0.01%，大规模转债涨幅最大；分平价看，超高平价券、高平价券、中平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为+0.62%、-0.21%、+0.02%、-0.05%、-0.05%，超高平价券涨幅最大；分行业看，涨幅排名前30的可转债主要来自建筑材料、化工、电子、建筑装饰；跌幅居前的30只可转债主要来自汽车、化工、机械设备、家用电器等 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至2025年5月30日，存量可转债共473只，余额为6659.22亿元；转债价格均值为120.19元，分位值为72.9%；转债平价均值为92.52元，分位值为61.5%；转债转股溢价率均值为30.3%，分位值为60.9%；中平价可转债转股溢价率为23.4%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（19.8%） [3] 可转债表现和配置方向 - 本周转债市场稍有回暖，2025年开年以来表现好于权益市场，关税、基本面走势、宏观政策仍是重要影响因素，当前可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中，中旗转债涨幅18.54%居首，正股中旗新材涨幅20.49%；利民转债涨幅16.22%，正股利民股份涨幅15.16%等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债过半行业下跌，估值环比压缩；中证转债指数环比上涨0.06%，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温；转债中枢提升，高价券占比下降，估值压缩；正股行业指数下降占比过半，不同行业在转债市场表现有差异[1] 各目录总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数收盘价429.31，日涨跌幅0.06%，近一周-0.09%，近一月1.90%，2025年初至今涨跌3.56%；可转债等权收盘价204.21，日涨跌幅-0.31%等；上证综指收盘价3347.49，日涨跌幅-0.47%等；不同指数表现各异[6] - 大盘指数（申万）收盘价3412.78，日涨跌幅-0.50%等；大盘成长收盘价3912.77，日涨跌幅-1.09%等；不同风格指数表现不同[7] 市场资金表现 - 转债市场成交额589.88亿元，环比增长3.21%；万得全A总成交额11642.46亿元，环比减少4.05%；沪深两市主力净流出352.62亿元，十年国债收益率环比降低1.65bp至1.67%[1][8] 转债价格与估值 - 转债整体收盘价加权平均值为118.66元，环比上升0.01%；偏股型转债收盘价161.33元，环比下降1.11%；偏债型转债收盘价110.07元，环比上升0.04%；平衡型转债收盘价120.04元，环比上升0.02%[2] - 130元以上高价券个数占比22.25%，较昨日环比下降1.27pct；110 - 120（包含120）占比37.50%，较昨日上升1.06pct；收盘价在100元以下的个券有10只；价格中位数为120.27元，环比下降0.26%[2] - 百元平价拟合转股溢价率为22.21%，环比下降0.15pct；整体加权平价为88.61元，环比下降0.39%；偏股型转债溢价率为4.78%，环比下降1.17pct；偏债型转债溢价率为90.09%，环比上升1.41pct；平衡型转债溢价率为20.16%，环比上升0.40pct[2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为汽车（-1.91%）、电子（-1.85%）、机械设备（-1.81%）；涨幅前三位行业为农林牧渔（+1.20%）、银行（+0.64%）、医药生物（+0.37%）[3] - 转债市场共计18个行业下跌，跌幅前三位行业为通信（-2.33%）、汽车（-1.23%）、家用电器（-1.14%）；涨幅前三位行业为建筑材料（+3.21%）、银行（+0.80%）、农林牧渔（+0.76%）[3] - 收盘价方面，大周期环比+0.36%、制造环比-0.68%、科技环比-0.92%、大消费环比-0.51%、大金融环比+0.54%[3] - 转股溢价率方面，大周期环比+1.1pct、制造环比+1.8pct、科技环比+0.39pct、大消费环比+1.6pct、大金融环比+1.6pct[3] - 转换价值方面，大周期环比-0.19%、制造环比-1.91%、科技环比-1.04%、大消费环比-1.20%、大金融环比+0.59%[3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+0.46pct、制造环比-0.86pct、科技环比-1.3pct、大消费环比-0.69pct、大金融环比+0.6pct[4] 行业轮动 - 农林牧渔、银行、医药生物等行业领涨，不同行业正股和转债在日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅等方面表现不同，且各行业有不同的估值分位数情况[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月18 - 30日期间的宏观、财政、货币、金融监管、房地产、关税等政策进行梳理分析 ，涉及小微企业融资支持、消费提振、长债供需、存款利率调整、理财监管、城市更新、关税谈判等多方面内容 ，反映政策动态及对市场的潜在影响 各目录总结 宏观基调 - 八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》 ，从8方面提出23项工作措施 ，增加融资供给并降低成本 [11] - 上海、河南、福建等地出台提振消费专项行动 ，涵盖增收、消费升级等多方面 [12] - 力争6月底前下达全年“两重”建设项目清单 ，加强政策预研和储备 ，多数政策举措计划6月底前落地 [13] 财政政策 - 新型政策性金融工具或在二季度落地 ，创新支持稳外贸和扩投资 ，财政货币政策或通过扩张PSL和贴息提供支持 [16] - 50年国债招标情绪不佳 ，后续保险对长久期债券配置需求或弱化 ，长债供需面临不利格局 [17] - 截至5月底 ，2万亿置换债已发行超8成 ，发行高峰已过 ，湖南、河南、云南、安徽4地发行进度偏慢 [17] 货币政策 - 延续“适度宽松”基调 ，用好用足存量和增量政策 ，关注陆家嘴论坛相关政策颁布 [20] - 5月20日 ，第七轮大行存款挂牌利率下调 ，关注资负两端对债市影响 [21] - 5月MLF操作5000亿 ，超额续作3750亿元 ，连续三个月净投放 [22] 金融监管 - 科创债发行交易制度差异化安排 ，重点支持股权投资机构解决发债期限短、成本高问题 [24] - 银行理财公司监管试评级结果下发 ，部分头部公司指标或微调 ，监管拟规范资管产品业绩基准披露 ，理财产品基准利率密集下调 [25] - 新华保险获批参与第三批保险资金长期投资改革试点 ，监管将批复第三批试点资金 [26] - 首批26只新型浮动费率基金获证监会注册 ，多只信用债ETF纳入回购质押库申请获批 [27] 房地产政策 - 预计6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划 ，将出台城市更新项目贷款管理办法 [30] - 广东省鼓励支持进城农民购房 ，合肥市购房补贴政策延期 [30] - 深圳拟禁止将配售型保障性住房变更为商品住房 ，规范转让行为 [31] 关税政策 - 中国与东盟十国全面完成自贸区3.0谈判 ，向签署升级议定书迈进一步 [32] - 美国与欧盟关税谈判期限延长至7月9日 [34] - 美国上诉法院暂时恢复特朗普政府关税政策 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普全球关税被纽约美国国际贸易法院认定非法并禁止，部分关税威胁解除但未完全解除，特朗普政府若上诉败诉还可通过非援引《国际紧急经济权力法》方式加征关税，关税及财政远景不明朗，后续推进关税将向长流程、小范围方向发展，减少美国关税谈判筹码，市场股债汇金涨跌互现 [3][6][20] 根据相关目录分别进行总结 关税禁止令后可能走向 - 判决情况：美东时间周三，特朗普全球关税被认定非法并禁止，判决是两起案件合并裁决，法官认为其错误援引《国际紧急经济权力法》，特朗普有10天使禁令生效，其团队上诉后上诉法院驳回该命令，允许关税维持至最终判决 [6][13] - 禁止与不禁止的关税：本次裁决针对4月2日及之后“对等关税”（含基础关税），延伸至对加拿大、墨西哥和中国部分关税；特朗普1.0时期对华301关税、非基于《国际紧急经济权力法》的232关税不被禁止 [6][13] - 应对措施：上诉，案件可能上诉至最高法院；无视裁决，《大而美法案》条款或提供无视依据，但被剔除概率大；援引122条，总统可150天内征高达15%关税，延长需国会立法；再次援引232、301条等条款，需调查且范围受限 [6][17][22] - 市场表现：消息初期股债汇同涨黄金下跌，后各资产表现分化，“卖出美国”策略下美元黄金走势反转，美元指数收 -0.60%，伦敦金收 +0.95%，利率回落，股市高开低走，纳指收 +0.39%，标普500收 +0.40%，道指收 +0.28% [6][20]