行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持）[2] 核心观点 - 10月煤炭产量同环比双降，而火电需求旺盛，供需偏紧带动煤价显著上涨[1] - 展望后续冬季旺季及2026年，煤炭供给或难有较大增量，国内生产受限制，主要进口国印尼拟削减产量，需求端冬季旺季可期，供需偏紧格局有望延续[1] - 恐高情绪叠加发改委保供会议致煤价涨势趋缓，但考虑到供给端持续优化及冬季旺季需求，煤价整体仍易涨难跌[1] - 短期煤炭板块具备低机构持仓和基本面改善，叠加流动性宽松和反内卷政策催化，预计板块将进入中长期震荡向上的大周期[10] 产量与供应 - 10月全国原煤产量4.07亿吨，同比-2.3%，环比-1.2%[1] - 1-10月全国原煤产量39.73亿吨，同比+1.5%（1-9月为+2%）[1] - 中国煤经会预计2025年印尼煤炭产量7.5亿吨，同比-10.3%，且拟将2026年产量目标削减至低于7亿吨，2025年产量目标7.35亿吨（2024年煤炭产量8.36亿吨，目标为7.1亿吨）[1] - 西芒杜铁矿项目投产，初期年产量可达1.2亿吨[9] 需求表现 - 10月火电产量同比+7.3%，生铁产量同比-7.9%，水泥产量同比-15.8%[1] - 1-10月火电产量累计同比-0.4%，生铁产量累计同比-1.8%，水泥产量累计同比-6.7%（1-9月为-1.2%/-1.1%/-5.2%）[1] - 11月7-13日沿海及内陆25省电厂平均日耗511万吨，同比-4.4%（前一周分别为495万吨、-2.3%）[1] - Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量237万吨，周环比+1.1%，同比+0.4%（前一周同比+0.1%）[9] 价格与库存 - 截至11月14日秦港煤价827元/吨，环比+19元/吨（变动+2.4%），同比-13元/吨（变动-1.5%）[1] - 榆林5800大卡指数周环比-7元/吨至665元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数周环比+3元/吨至617元/吨，大同5500大卡指数周环比0元/吨至680元/吨[1] - 京唐港主焦煤价格维持1860元/吨，环比0元/吨（变动0%），同比+220元/吨（变动+13.4%）[9] - 11月7-13日沿海及内陆25省电厂平均库存13246万吨，同比-2.1%（前一周分别为12990万吨、-2.2%）[1] - 截至11月14日北方四港库存1546万吨，较2024年同期-254万吨，较2023年同期-260万吨（前一周同比-196/-278万吨）[1] 政策与行业动态 - 国家发改委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求稳定能源生产供应、抓好能源中长期合同履约、全力做好高峰期能源保供等[1] - 反内卷及安监持续推进下，国内生产有所限制[1] - 部分钢厂已接受焦炭第四轮提涨，涨幅为50-55元/吨[9] - 焦化厂开工率71.1%，周环比-0.7个百分点，同比-1.4个百分点（前一周同比-1个百分点）[9] 配置建议 - 建议关注焦煤股潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤[10] - 动力煤弹性标的晋控煤业、兖矿能源[10] - 煤价下限巩固长期受益的红利股中煤能源、中国神华、陕西煤业[10] - 展望2025年可继续关注业绩有望继续增长的神火股份、电投能源[10] - 受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造及一带一路倡议的煤机公司中创智领、天地科技[10]

业务定位与客户 - 公司为独立的第三方物流仓储公司，主营业务为物流综合服务与仓储综合服务两大业务，未经营有色金属贸易业务 [2] - 公司专注于大宗商品物流、仓储领域，客户类型主要包括大型冶炼厂及贸易商等，服务过的客户包括天山铝业、河南神火、嘉能可等 [3] 绿色发展举措 - 公司积极采购电动叉车、电动牵引车、电动正面吊等新能源设备替代传统燃油设备 [3] - 公司积极使用清洁能源（如太阳能发电）以减少碳排放，增强可持续发展能力 [3] 国内业务布局 - 公司在国内主要围绕大宗商品生产地与消费地进行布局，子公司主要分布在华南、华东、华中及西北等地区 [3] - 各子公司邻近交通枢纽或主要的公路、铁路、港口等，可搭配多样化运输方案，实现高效的货物出入库和快速的运输连接 [3]

股价表现与资金流向 - 11月19日盘中股价上涨2.03%至25.15元/股，成交额7.46亿元，换手率1.34%，总市值565.62亿元 [1] - 当日主力资金净流出840.74万元，特大单买入6629.19万元（占比8.88%），大单买入1.75亿元（占比23.50%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨53.33%，近60日上涨30.72%，但近5个交易日下跌6.85% [1] 公司基本面与财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入310.05亿元，同比增长9.50% [2] - 2025年1-9月归母净利润为34.90亿元，同比小幅减少1.38% [2] - 主营业务收入构成为：电解铝69.40%，煤炭14.11%，铝箔6.41%，铝箔坯料4.44% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至11月10日，公司股东户数为6.81万户，较上期增加4.13% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股7766.16万股，较上期大幅增加3860.67万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股2292.63万股，较上期减少44.80万股 [3] 公司分红历史 - A股上市后累计派发现金分红94.22亿元 [3] - 近三年累计派发现金分红58.43亿元 [3] 公司概况与行业分类 - 公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电 [1] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铝 [1] - 所属概念板块包括动力煤、电池箔、有色铝、一带一路、融资融券等 [1]

全球缺电周期显现 - 全球正显现新一轮广泛且持久的缺电周期 驱动因素包括AI耗电激增 全球制造业复苏以及新兴市场基础设施建设加速 [1] - 本轮缺电周期自2025年起范围更广 结构性更强 [1] - 缺电周期伴随两大共性 即电力电网投资增速显著抬升和制造业大国出口份额扩张 [1] 欧美电力供需矛盾 - 欧美电网老化严重 50%以上输电线路服役超过20年 [1] - AI数据中心带来巨大新增电力需求 2025年至2028年仅美国数据中心新增电力需求就达89GW [1] - 电网升级迫在眉睫 但燃气轮机 变压器 涡轮叶片等核心环节排产已排至2028年 供需缺口持续拉大 [1] - 海外主流电力设备厂商扩产周期长 供应链瓶颈突出 短期内难以匹配订单爆发式增长 [2] 中国的优势与角色 - 中国凭借供给宽松 制造领先 成本洼地三重优势 成为本轮全球缺电周期的解题者和最确定受益方 [1][2] - 国内电力供给相较于经济增长用电需求出现明显冗余量 存在较大电力输出空间 [2] - 中国电力装备产业具备交钥匙能力 优势从卖设备外溢至卖系统 [2] - 中国控制全球55%精炼铜和60%电解铝产能 吨铝现金成本较海外低300-400元 电力成本远低于海外 [2] 上游资源与材料需求 - 美国电网建设至2030年对铜铝需求的拉动相较2025年分别新增210万吨和371万吨 [2] - 铜需求主要由电线电缆及变压器拉动 铝需求主要由电线电缆及变电站拉动 [2] - 下游新能源需求上升 需关注产业链紧缺环节如隔膜 铁锂正极 负极 六氟磷酸锂等相关原材料 [4] 投资机遇与受益方向 - 积极布局欧美等海外市场的国内电力设备企业迎来巨大发展机遇 [3] - 推荐变压器等一次设备 相关公司包括金盘科技 明阳电气 思源电气 伊戈尔 [3] - 推荐变压器分接开关 相关公司为华明装备 [3] - 配网智能化 数字化为新型电力系统发展的必由之路 相关公司包括国电南瑞 四方股份 [3] - 受益于电力系统建设带来的实物消耗上升 可关注上游资源铜铝等 相关公司包括天山铝业 神火股份 [4]

铝材产量数据 - 2025年9月中国铝材产量为590万吨，同比下降1.5% [1] - 2025年1-9月中国铝材累计产量为4976.8万吨 [1] - 数据来源为国家统计局 [2]

宏观财政数据要点 - 10月份一般公共预算支出同比增速转负，“三保”和基建投资相关支出同比增速均较上月回落 [2] - 政府性基金收支均降速，预计待地方债务结存限额下达并用于补充地方政府综合财力后能有所改观 [2] - 10月财政存款同比多增，意味着财政资金仍有释放空间，对后续流动性构成利好 [2] 高端制造行业（可控核聚变）要点 - 聚变新能发布招标项目总金额超20亿元，主要涉及电源系统、低温系统、屏蔽包层等环节 [3] - “十五五”规划将核聚变能列为未来产业，可控核聚变产业具备长期增长潜力 [3] - 报告建议关注真空室及内部件、磁体系统、电源系统、低温系统等环节的相关公司 [3] 有色及钢铁行业投资策略要点 - 展望2026年，钢、铜、铝供给增长依然受限；黄金受益于美国降息周期和央行增持 [4] - 钢铁行业推荐宝钢股份、久立特材，关注鄂尔多斯、中信特钢、华菱钢铁 [4] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业，关注铜陵有色、西部矿业、金诚信；铝行业推荐中国宏桥，关注云铝股份、神火股份、中孚实业；黄金推荐紫金矿业 [4] 房地产市场成交数据要点 - 截至2025年11月16日，20城新房累计成交67.4万套，同比下降10.6%，其中北京3.6万套(-16%)、上海8.7万套(-5%)、深圳2.4万套(-25%) [5] - 10城二手房累计成交66.7万套，同比上升4.5%，其中北京15.0万套(+3%)、上海22.1万套(+11%)、深圳6.0万套(+15%) [5] 公司研究（翱捷科技）要点 - 下调翱捷科技2025年归母净利润预测至-4.17亿元（前值-3.47亿元），2026年预测至-0.47亿元（前值0.34亿元），新增2027年预测为2.45亿元 [6] - 看好公司手机SoC产品矩阵完善后的放量潜力以及ASIC业务受益于AI国产化趋势下的高增长，维持“买入”评级 [6] 市场数据要点 - A股主要指数普遍下跌，上证综指收于3972.03点(-0.46%)，沪深300收于4598.05点(-0.65%) [7] - 商品市场中，SHFE黄金收于929.46元/克(-2.49%)，SHFE铜收于86450元/吨(-0.52%)，SHFE铝收于21725元/吨(-0.53%) [7] - 海外市场多数下跌，道琼斯指数跌1.18%，标普500指数跌0.92%，纳斯达克指数跌0.84%，恒生指数跌0.71% [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为7673.43，52周最高点为7829.42，52周最低点为4280.14 [2] 核心观点与投资建议 - 贵金属方面，建议坚定持有，等待下一轮主升浪，并建议在3950美元/盎司左右继续做多黄金，预计贵金属可能迎来2-3个月的震荡区间 [4] - 铜方面，认为供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点，建议逢低做多，主因自由港和泰克资源26年产量预期下调及对26年财政支出的强化预期 [5] - 铝方面，指出供给端刚性支撑价格中枢，长期来看海外电力供应带来电解铝停产风险，远期预期价格稳中有升，同时氧化铝价格疲软利于电解铝企业盈利能力提升 [5] - 锡方面，预计锡价将维持高位运行，回撤有限，主因全球供给维持紧缺，1-10月国内精炼锡产量同比下滑2.6%，而AI、半导体等需求持续景气 [6] - 锂方面，强调储能市场持续景气，海博思创与宁德时代签订协议，2026至2028年累计采购电量不低于200GWh，预计中国储能产业确立3-5年持续成长周期，海外储能年增速预期或达40%-50% [6][8] - 投资建议关注大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等 [9] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为0.8%，排名第18 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是国城矿业、海南矿业、闽发铝业、合金投资、大中矿业；跌幅排名前5的是云路股份、东方钽业、八一钢铁、龙磁科技、铂科新材 [18] 价格表现 - 基本金属方面：本周LME铜上涨1.41%、铝下跌0.12%、锌下跌1.70%、铅上涨1.03%、锡上涨2.90% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金上涨1.91%、白银上涨4.51%、NYMEX钯金上涨0.57%、铂金下跌8.98% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍下跌0.43%、钴上涨1.28%、碳酸锂上涨5.91% [21] 库存情况 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库18188吨、铝累库4122吨、锌累库6560吨、铅累库27899吨、锡累库159吨、镍累库1379吨 [33][35]

文章核心观点 - 动力煤和炼焦煤价格已到达拐点右侧，基本面持续改善，行业进入布局时点 [1][2][4] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑 [4] - 供给收缩与需求跳涨共同推动近期煤价上涨，其中供给端受严查超产影响，需求端受北方寒潮取暖及港口补库推动 [1] 动力煤市场分析 - 截至11月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为834元/吨，环比小涨，广州港价格指标已达到880元 [1] - 价格已完成煤电盈利均分的750元价格目标，正处于上穿过程，且处于预计的第四目标价格区间800-860元 [1] - 价格上行判断将经历修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线（约750元）、上穿电厂报表盈亏平衡线（860元）四个过程 [2] 炼焦煤市场分析 - 截至11月14日，京唐港主焦煤报价1860元/吨，从七月初的1230元底部反弹 [2] - 焦煤期货从6月初的719元反弹至1192元，累计涨幅达65.79% [2] - 炼焦煤与动力煤价格比值存在2.4倍的规律，据此测算，与动力煤四个目标价对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 蒙古焦煤生产和进口减量催化了国内焦煤价格上行 [2] 行业投资逻辑 - 周期弹性逻辑：当前煤价处于历史低位，供给端"查超产"政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，供需基本面持续改善 [4] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源） [4] - 当前煤炭持仓处于低位 [1][4] 投资主线与个股 - 主线一（周期逻辑）：动力煤的晋控煤业、兖矿能源，冶金煤的平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [5] - 主线二（红利逻辑）：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [5] - 主线三（多元化铝弹性）：神火股份、电投能源 [5] - 主线四（成长逻辑）：新集能源、广汇能源 [5]

行业评级与景气度排序 - 维持钢铁/有色金属行业“增持”评级，细分行业景气度排序为铜铝>黄金>钢 [1] 钢铁行业 - 钢铁上市公司重视投资者回报，预计2026年后主要普钢企业完成超低排放改造，资本开支将逐步回落，分红比例有望进一步提升 [1] - 中长期能耗及碳排仍是供给制约主线，粗钢产量面临压力 [3] - 房地产市场期待止跌回稳，成交土地规划建筑面积处于同期低位，世界钢铁协会预计2026年中国钢铁需求同比下滑1% [4] - 推荐宝钢股份、久立特材，关注鄂尔多斯、中信特钢、华菱钢铁 [6] 铜行业 - 全球供给紧张，精炼铜2025-2026年短缺加剧，铜价有望创新高 [1] - 自由港、泰克资源等下调2026年产量指引，矿端扰动加剧，预计2026年全球精炼铜产量同比下降0.1% [3] - 新能源需求是未来主要增量，预计2026年全球铜需求增长1.5% [4] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业，关注铜陵有色、西部矿业、金诚信 [6] 铝行业 - 2026年电解铝中枢价格有望继续上移，吨铝利润走阔以及红利属性加持下看好投资机会 [1] - 产能天花板限制下，2026年中国电解铝产量增长1.6% [3] - 制造业需求（新能源车、电力、消费等）增长抵消地产下行，预计2026年中国铝需求增长1.8% [4] - 推荐中国宏桥，关注云铝股份、神火股份、中孚实业 [6] 黄金行业 - 美国降息周期推动投资需求回升叠加全球央行增持趋势延续，金价有望持续上行 [1] - 美国进入降息周期叠加全球不确定性提升，黄金ETF投资需求回归增长，去美元化背景下央行增持趋势延续 [5] - 推荐紫金矿业，关注赤峰黄金、紫金黄金国际 [6] 核心观点与行情展望 - 钢铜铝供给增长依然受限，需求决定价格高度，行情弹性依赖于经济复苏力度 [2] - 黄金则受益于美国降息周期和央行增持 [2]

铝行业 - 核心观点：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张 [1][3] - 价格与盈利：本周沪铝价格上涨1.48%至2.20万元/吨，电解铝毛利为6051元/吨，环比上涨5.40% [1][3] - 库存情况：伦铝库存55.24万吨环比增加0.57%，沪铝库存11.49万吨环比增加1.38%，国内现货库存61.9万吨环比减少0.16% [1][3] - 供需格局：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局 [3] - 氧化铝市场：氧化铝基本面维持过剩格局，现货价格持平为2855元/吨，运行产能达8955.9万吨/年，周度开工率下跌0.81个百分点至81.18% [3] 铜行业 - 核心观点：宏观因素交织催化，短期铜价维持震荡，中长期供需格局或转向短缺，铜价有望迎来上行周期 [2] - 价格表现：本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+0.99%、+1.12%、+1.86% [2] - 库存情况：伦铜库存13.6万吨环比减少0.13%，纽铜库存38.1万短吨环比增加3.23%，沪铜库存10.9万吨环比减少4.89%，国内电解铜社会库存20.1万吨环比减少1.08% [2] - 需求指标：电解铜杆周度开工率66.88%，环比提升4.91个百分点 [2] - 中长期展望：铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，叠加美联储进入降息周期，支撑铜价上行 [2] 锂行业 - 核心观点：锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升，板块公司有望迎来利润拐点 [4][5] - 价格走势：本周碳酸锂价格上涨5.91%至8.52万元/吨，锂辉石精矿上涨8.52%至1006美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨6.15%至8.74万元/吨 [4] - 库存与供给：本周碳酸锂产量2.15万吨环比增加0.1%，SMM周度库存12.05万吨环比减少2.8%，碳酸锂实现连续13周去库 [4] - 需求表现：磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%，反映出下游需求较好的强现实 [4][5] 钴行业 - 核心观点：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行 [5] - 价格数据：本周MB钴上涨0.53%至23.65美元/磅，国内电钴价格上涨3.39%至39.7万元/吨 [5] - 供应扰动：刚果（金）解除钴出口禁令改为实施出口配额制，但中间品出口审批仍未通过，预计原料到港时间在2026年3月，短期内供需偏紧格局未变 [5]