报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - AI闭环逐步形成，海外业绩印证存力景气周期[1] - 存储海外业绩大超预期，重视存力大时代投资机遇[9] - CSP持续加码资本开支投入，商业闭环逐步形成[9] 根据相关目录分别进行总结 一、存储海外业绩大超预期，重视存力大时代投资机遇 1.1 SK海力士：25Q4业绩超预期，服务器成为公司发展主要动力 - SK海力士2025年营收达97.1万亿韩元，同比增长47%；营业利润为47.2万亿韩元，同比增长101%，两项指标均为历史最高[1][11] - 2025Q4营收32.83万亿韩元，同比增长66%，环比增长34%，创单季度营收新高[1][11] - 2025Q4 DRAM出货量环比增长低个位数，ASP环比上涨中20%；NAND出货量环比增长约10%，ASP环比上涨近30%[1][11] - 2025Q4营业利润19.17万亿韩元，同比增长137%，环比增长68%，营业利润率58%，净利润15.25万亿韩元，净利润率46%，毛利率69%[1][11] - 受全球AI基础设施投资加剧推动，服务器内存需求大幅增长，但行业供应增速跟不上需求节奏，供需关系持续紧张[1][22] - 2025年公司HBM营收同比翻倍，并全球首次推出HBM4样品，成为行业内首个完成HBM4量产准备的企业[19] - 2026年DRAM需求预计同比增长超20%，其中服务器DRAM需求增速预计达15%-20%；NAND需求预计同比增长15%-20%[24] 1.2 三星：25Q4业绩表现强劲，AI需求拉动存储景气上行 - 三星25Q4营收达93.8万亿韩元，创历史新高，环比增长9%，同比增长23.7%[2][25] - DS部门销售额环比增长33%，存储业务收入再创单季历史新高，主要受HBM及高附加值存储产品销售放量和市场价格上行带动[2][25] - 25Q4营业利润达20.1万亿韩元，创季度新高，营业利润率21.4%，环比提升7.3个百分点[25] - 服务器端在超大规模企业加大资本开支及AI需求推动下持续强劲，移动及PC端供需仍偏紧[2][30] - 第四季度DRAM ASP环比增长约40%；NAND ASP环比增长中20%区间，服务器销售占比环比提升约10个百分点[44] - 公司预计2026年AI需求将持续支撑高性能HBM4及服务器高密度DRAM需求扩张[2][30] - 2026年HBM销售额预计同比增长超过三倍，产能已被客户订单全面锁定[45] 1.3 闪迪：FY26Q2业绩超预期，2026年数据中心成最大下游 - 闪迪FY26Q2营收达30.25亿美元，环比增长31%，同比增长61%[3][46] - 非GAAP毛利率为51.1%，环比提升21.2个百分点，同比提升18.6个百分点[46][47] - 数据中心收入环比增长64%，边缘业务收入环比增长21%，消费电子收入环比增长39%[47] - 管理层预计2026年数据中心将首次成为NAND最大下游市场[3][51] - 公司对NAND需求增长预期已由此前的中20%区间提升至接近70%的EB需求增速[51] - 预计FY26Q3营收为44亿至48亿美元，非GAAP毛利率为65%至67%，非GAAP每股收益为12至14美元[54][55] 二、CSP持续加码资本开支投入，商业闭环逐步形成 2.1 Meta：持续加码资本开支投入，AI商业效用不断提升 - Meta 25Q4总收入为599亿美元，同比增长24%，营业利润247亿美元，营业利润率41%[3][56] - 2025年全年资本支出722.2亿美元，第四季度资本支出221.4亿美元，主要用于数据中心、服务器和网络基础设施[3][56] - 公司预计2026年资本支出将在1150亿至1350亿美元之间[3][64] - 2026Q1营收指引为535亿至565亿美元[3][64] - AI视频生成工具商业化发展迅速，其累计收入环比增长额在第四季度达到了100亿美元[62] - 公司计划推出新的AI模型和产品，专注于“个人超级智能”，并融合LLM与推荐系统以提升个性化与转化效率[65] 2.2 微软：FY26Q2资本开支超预期，AI技术全面商业化 - 微软FY26Q2总收入813亿美元，同比增长17%；经营利润383亿美元，经营利润率47%，同比提升2个百分点[4][66] - Microsoft Cloud收入515亿美元，同比增长26%；其中Azure及其他云服务收入增长达到39%[4][67] - FY26Q2资本支出为375亿美元，大约三分之二的资本支出用于短期资产，主要是GPU和CPU[4][68] - Microsoft 365 Copilot日活跃用户同比增长10倍，付费席位超1500万，季度同比增长超过160%[67][78] - GitHub Copilot付费订阅数达470万，同比增长75%；Copilot Pro Plus订阅量季度环比增长77%[67][79] - 公司预计FY26Q3收入为806.5亿至817.5亿美元，同比增长15%至17%[4][72] - 公司推出自研Maia 200加速器与Cobalt 200 CPU，并构建了Azure AI Foundry代理平台[76][77] 三、相关标的 - 报告列出了覆盖存储模组、存储芯片、半导体设备、半导体材料、封测、国产算力底座、算力芯片、CPU等多个环节的A股及科创板相关公司名单[82]

刻蚀机行业定义与分类 - 刻蚀机是一种用于半导体制造的工艺试验仪器，通过结合化学反应物和物理能量去除材料表面的一部分，以创建所需的微细结构 [2] - 主要分为湿法刻蚀机和干法刻蚀机，其中湿法刻蚀机包括化学刻蚀机和电解刻蚀机，干法刻蚀机包括离子铣刻蚀机、等离子刻蚀机和反应离子刻蚀机 [2] 行业发展现状与市场规模 - 刻蚀机主要用于制造半导体器件、光伏电池及其他微机械 [1][2] - 全球刻蚀机市场规模呈增长趋势，2023年市场规模约为148.2亿美元，同比增长5.93% [1][2] - 2024年市场规模约为156.5亿美元，预计2025年将增长至164.8亿美元 [1][2] 行业产业链结构 - 产业链上游主要包括预真空室、刻蚀腔体、供气系统和真空系统等半导体材料和零部件 [3] - 产业链中游为刻蚀机制造与系统集成 [3] - 产业链下游应用于微电子机械系统（MEMS）、先进封装及纳米技术等半导体、光学和电子工业领域 [3] 行业发展环境 - 刻蚀机作为半导体制造的核心设备，其技术水平直接关系到半导体产业的发展 [4] - 中国政府高度重视刻蚀机产业发展，近年来相继出台了一系列支持政策 [4] 行业进入壁垒 - 刻蚀机行业壁垒极高，主要体现在技术、资金、客户认可度等多个层面 [5] 行业竞争格局 - 全球刻蚀机市场竞争格局高度集中且竞争激烈，Lam Research、TEL、AMAT三家国际企业凭借先进技术和丰富产品线占据主导地位 [6] - 国内主要刻蚀机企业包括北方华创、中微公司、中国电科、屹唐半导体、创世威纳科技、金盛微纳科技、芯源科创、华林科纳等 [6] - 国内业务前三大企业为中微公司、北方华创、屹唐半导体，它们凭借自主研发和创新能力成为国内领军企业 [6] 主要代表企业分析 - **北方华创**：专注于半导体基础产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件 [6] - 在半导体装备业务板块，其主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入等核心工艺装备，广泛应用于集成电路、功率半导体等多个制造领域 [7] - 在刻蚀设备领域，已形成ICP、CCP、Bevel刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局 [7] - 2025年前三季度，北方华创实现营业收入273.01亿元，归属于上市公司股东的净利润51.30亿元 [7] - **中微公司**：主要从事高端半导体设备及泛半导体设备的研发、生产和销售，主营产品为等离子体刻蚀设备和薄膜设备 [8] - 其刻蚀产品已对28纳米以上的绝大部分CCP刻蚀应用和28纳米及以下的大部分CCP刻蚀应用形成较为全面的覆盖 [8] - 针对28纳米及以下的逻辑器件生产，公司开发的可调节电极间距的CCP刻蚀机PrimoSD-RIE已进入国内领先的逻辑芯片制造客户端并初步通过电性验证 [8] - 2024年，中微公司生产刻蚀设备1414腔，销量908腔，刻蚀设备营业收入72.77亿元 [9] - 2025年前三季度，中微公司刻蚀设备实现销售收入61.01亿元 [9] 行业发展趋势 - 随着集成电路线宽持续减小和3D集成电路发展，刻蚀机已跃居集成电路采购额最大的设备类型 [9] - 在国家政策支持下，中国刻蚀机产业呈现爆发式增长和强劲发展势头，在各细分领域取得显著进展 [9] - 刻蚀机未来将向平台化布局、原子级制造两个核心方向演进 [9] - 全球刻蚀机市场竞争格局将持续演变，中国企业将扮演越来越重要的角色 [9]

核心观点 报告为海通国际2026年2月的月度金股策略研报，核心观点是围绕人工智能、新能源、新消费及医药等核心成长赛道，精选具备业绩增长确定性、估值合理或存在修复空间的个股作为当月重点推荐标的[1] AI与科技 - **Alphabet (GOOGL US)**：1) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，广告业务能见度良好 2) Google TPU订单激增，云业务预计全年增速超30%，规模效应带动利润率提升 3) Gemini 3成为顶级模型，依托TPU降低推理成本，并在多业务中规模化落地，提升广告转化率与订阅收入[1] - **英伟达 (NVDA US)**：1) GB300占Blackwell系列产品的三分之二，显著高于预期，为2027财年提供强劲增长 2) GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿美元收入，业绩会暗示可能超预期 3) 目标价基于30倍2027财年每股收益7.95美元计算，为238.54美元[1] - **腾讯 (700 HK)**：1) AI投入坚决，资本开支波动为短期租赁芯片所致，预计2026年加速 2) 核心游戏与广告业务稳步增长，《三角洲行动》有望成为新长青游戏，明年流水看齐《和平精英》 3) 广告业务受益于底层大模型提升，维持近20%增速，小游戏、视频号等新业务持续拉动增长[1] - **创新奇智 (2121 HK)**：AI+制造业头部公司，估值在纯AI公司中相对便宜，2025年为业绩恢复年，在多个领域有重大合作，如企业AI agent、ChatCAD、AI工业机器人及通用大模型合作[3] - **百融云 (6608 HK)**：发布硅基员工战略，部署了客服/营销、招聘、跨国法财税和知识生产四大硅基员工及RaaS云平台，有望重塑to B端AI应用的商业模式，若模式规模化落地，公司业务结构将在三年内重构[3] - **快手 (1024 HK)**：下沉市场短视频龙头，DAU稳步增长，商业化闭环深化，AI增强其内容与商业生态，平台上超过99%的内容经过AI初步审查，UAX广告投放解决方案渗透率超70.0%，外部营销支出中近30%的新代码由AI生成[2] - **世纪互联 (VNET US)**：IDC头部公司，受益于AI agent爆发对流量拉动的潜力，当前估值倍数不高[3] 互联网与平台经济 - **阿里巴巴 (BABA US)**：1) 云业务收入加速增长，预计全年增速为28%-30%，接近北美头部CSP增速 2) 淘宝受益于即时零售（闪购）动能，MAU增速预计达20-30%以上 3) 闪购依托主站流量保持低价策略，预计集团利润将随补贴减少而稳步回升[1] - **腾讯音乐 (TME US)**：1) 与汽水音乐的竞争担忧过度，TME以版权+订阅为主，用户基本盘稳定，订阅业务明年虽降速但仍保持双位数增长 2) 广告、演唱会、粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线 3) 与国内头部艺人有长期版权合作，有助于新业务展开[1] - **新氧 (SY US)**：1) 唯一覆盖医美行业上中下游的公司，在供应链、营销、数字化运营等方面积累深厚 2) 诊所聚焦轻医美抗衰，产品标准化，开店及收入爬坡速度快，目标2025年开50家自营店，长期目标千店 3) 依托约100万人私域流量池，获客成本约8%，显著低于同业，线下机构长期利润率有望超15%[2] - **富途 (FUTU US)**：1) 高质量互联网券商龙头，积极的海外扩张、财富生态系统及优质服务支撑长期增长 2) 虚拟资产业务为长期新引擎，拥有310万付费用户基础，持有香港及新加坡相关合规牌照，具备差异化体验 3) 当前估值具备配置价值，12个月前瞻市盈率16倍，较美国同业存在估值折价[2] - **亚朵 (ATAT US)**：1) 在国内中高端酒店市场占据强用户心智，产品竞争力强 2) 酒店业务估值仅8倍EV/EBITDA，低于华住的12倍 3) 预计2026财年收入增长26%至123.9亿元，其中酒店及零售业务分别增长21%和35%，经调整净利润增长27.2%至22亿元[2] 新能源与先进制造 - **宁德时代 (3750 HK)**：储能高速增长最受益的锂电龙头，当前碳酸锂价格冲高回落，供需趋势向好，估值处于低位[4] - **特斯拉 (TSLA US)**：1) L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批加快 2) 奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段 3) 作为人形机器人产业引领者，Optimus V3量产进展值得关注[5] - **比亚迪 (002594 CH)**：2025年出海加速成为核心增量，海外本地工厂进入爬产期，凭借全产业链一体化与规模化自供优势，在原材料涨价背景下稳住成本与定价[5] - **地平线机器人 (9660 HK)**：1) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万套预期有望上修 2) 2026年预期出货量翻倍增长，高阶产品市占率具压倒性优势 3) 中期增长看海外加速及L2++渗透[5] - **福耀玻璃 (600660 CH)**：1) 业绩增长稳健，未来2-3年有望维持15~20%利润率及两位数增速 2) 年底海外产能扩张可能性较高 3) 产品结构升级、海外竞争格局良好、新业务（铝饰件）提速迅速[5] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：1) 全球最大燃气轮机叶片生产商，是燃气轮机巨头的核心供应商，订单排产周期长（航空业务10年，工业业务5年） 2) 受益于AI应用对燃气轮机需求的增长 3) 2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%，同比增长15%[5] - **东方电气 (1072 HK)**：1) 高端能源装备制造商，AI发展带动电力需求，电力基础设施建设周期拉长 2) 长期活跃在全球电站项目承包市场，美国电力供给矛盾突出，中国公司或有机会进入供应链 3) 具备批量化制造核电站主设备和燃气轮机的能力[6] 医药健康 - **药明康德 (603259 CH)**：1) 2025年业绩超预期，营收455亿元，同比增长15.8%，经调整归母净利润150亿元，同比增长41.3% 2) 经调整净利率32.90%，同比提升5.9个百分点 3) 地缘政治环境改善，2026年NDAA未点名具体公司，利空出清[3] - **翰森制药 (3692 HK)**：1) 2025年上半年里程碑收入大超预期，管理层上调全年收入指引至中高双位数 2) 2025年创新药收入将突破100亿元，占比有望超80% 3) 核心产品阿美替尼峰值有望达80亿元，早期ADC平台持续输出创新分子，对外授权交易总金额超50亿美元[3] - **百济神州 (6160 HK)**：1) 2025年第三季度收入14.1亿美元，同比增长41%，净利润1.2亿美元，全年收入指引上调至51-53亿美元 2) 泽布替尼已成为美国销售额第一的BTK抑制剂，预计血液瘤板块产品组合销售峰值超80亿美元 3) 实体瘤领域重点布局CDK4、B7H4 ADC等，未来催化剂密集[4] 新消费与可选消费 - **泡泡玛特 (9992 HK)**：1) 市场担忧的二手溢价、IP热度波动及海外数据短期波动影响有限，平台式运营有效对冲爆品风险 2) 短期业绩可见性高，多次大额回购有望加速铸成底部 3) 长期看，IP衍生行业高速发展，公司作为龙头将享受全球化红利，当前估值安全边际较高[4] - **名创优品 (MNSO US)**：基本面能见度高，国内和美国同店销售拐点确认，国内持续渠道升级与货盘调整，海外北美欧洲持续高增长，拉美和东南亚市场有望见底回升[4] - **海尔智家 (600690 CH)**：全球化与本土化运营战略持续，全球市场份额有望提升，企业运营状态优异，估值及股息提供强安全边际[4] - **李宁 (2331 HK)**：渠道和篮球品类调整基本结束，低毛利率和高费用率带来低基数，下半年业绩压力市场已充分了解，2026年轻装上阵，建议低估值建仓[4] - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强[4] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著[4] 其他工业与材料 - **道通科技 (688208 CH)**：全球化标杆企业，海外市场占比超90%，主营业务包括汽车诊断产品、充电桩及AI agent垂类具身智能，预计全年净利润至少8.5亿元左右，当前PE估值便宜，且关税战对公司无影响[3] - **津上机床中国 (1651 HK)**：优秀的小型车床龙头公司，近2年保持高速增长，AI与机器人发展将成为公司未来主要成长动力，估值性价比高[5] - **Lumen (LUMN US)**：1) 有息负债规模约190亿美元，2026年完成与AT&T交易将回笼约50亿美元资金，降息周期利于利息支出减少 2) 与微软、Meta签订90亿美元协议，为数据中心提供光纤线路 3) 在网络终端加装设备以提供AI应用接入端口[5] - **MP Materials (MP US)**：1) 美国唯一实现稀土全产业链规模化运营的核心标的，掌控本土唯一稀土矿山与加工设施 2) 受益于国防关键材料本土化政策及新能源需求爆发 3) 近期催化：得州永磁体工厂一期年产能1000吨，计划2025年底产出；与美国国防部达成超4亿美元战略合作，设定110美元/公斤价格地板[6] 能源与公用事业 - **沙特阿美 (ARAMCO AB)**：1) 全球能源领域核心资产，凭借低成本油气资源构筑规模与成本壁垒 2) 前瞻性布局氢能、碳捕集（CCUS）等转型赛道，牵头“中东氢能联盟” 3) 近期签署超250亿美元合同推进气田扩建，并与斯伦贝谢合建CCS中心，计划2027年底前落地，年捕集封存900万吨二氧化碳[6] - **ACWA Power (ACWA AB)**：1) 中东可再生能源龙头，聚焦光伏、光热、风电及海水淡化，凭借“政府购电协议+低成本融资”模式构筑壁垒 2) 深度参与沙特“NEOM新城”等标志性项目，并布局绿氢赛道 3) 近期拿下沙特15GW可再生能源项目购电协议，总投资83亿美元，并推进沙特2吉瓦绿氢项目[7] - **Vestas Wind Systems (VWS DC)**：1) 全球风电行业绝对龙头，在风机大型化、海上风电及数字化运维领域具备技术与规模优势 2) 全球风电行业保持高景气，海上风电成为增长核心，度电成本已降至0.03美元/千瓦时以下 3) 近期在韩国取得464MW风电项目，并推出新一代V250-18.0 MW海上风机[7]

全球半导体设备市场格局变化 - 根据日本研究机构Global Net的排名，2025年有三家中国企业跻身全球半导体设备供应商前20强，而2022年只有一家中国企业上榜 [1] - 北方华创排名从2022年的全球第8位跃升至2025年的第5位，位列阿斯麦、应用材料、泛林集团和东京电子之后 [1] - 中微公司和上海微电子装备公司新晋2025年全球前20强榜单，分别排名第13位和第20位 [1] - 若将榜单扩展至全球前30名，还将增加盛美半导体和华海清科两家中国企业 [1] 中国半导体设备行业现状与增长 - 中国半导体设备国产化率已达到20%至30%，较三年前约10%的水平实现快速增长 [2] - 2024年中国芯片制造设备销售额同比增长35%，达到495亿美元，成为全球最大市场 [2] - 中国企业现已能够覆盖所有关键工艺环节的设备，包括沉积、蚀刻和清洗 [2] - 中国半导体产业正处在政策、市场、技术与资本多重驱动的黄金发展期 [2] 行业发展的核心驱动因素 - 美国出口管制措施客观上推动了中国芯片和半导体设备的国产化进程 [1] - AI算力建设、新能源汽车、数据中心、工业互联网等新兴场景爆发，催生中国半导体产业全产业链进一步完善 [2] - 中国大力推动半导体产业自主化，带动了设备制造企业数量激增，新进者不断增加 [1] - 资金支持与人才红利等有利因素，将促使中国半导体国产替代进一步加速 [2] 对全球竞争格局的影响 - 短期来看，日本、美国和欧洲企业在中国市场将面临更激烈的竞争 [2] - 长期来看，随着中国供应链不断完善，西方和日本企业的技术领先地位将受到挑战 [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 美股存储公司业绩超预期，海内外云服务提供商持续加大人工智能资本开支，推动电子行业相关产业链发展[1][5] 市场回顾 - 2026年1月26日至1月30日当周，电子行业指数周涨跌幅为-2.18%，细分板块中消费电子下跌4.74%、半导体下跌0.83%、光学光电下跌4.10%[4] - 重点公司方面，中芯国际H股本周下跌3.46%、华虹半导体H股上涨6.10%、寒武纪下跌5.70%[4] - 海外市场方面，纳斯达克指数本周下跌0.17%，闪迪上涨21.62%、Meta上涨8.76%、苹果上涨4.61%、美光上涨3.81%、英特尔上涨3.11%[4] 行业速递：终端 - 苹果四季度营收达1437.6亿美元，大幅超越市场预期的1384.8亿美元[5] - 苹果四季度净利润从去年同期的363.3亿美元攀升至421亿美元，主要受益于iPhone业务营收同比激增[5] - Openclaw的爆火带动了Mac Mini的销量上升[5] 行业速递：算力 - Meta 2025年第四季度业绩全线超市场预期，并将2026年资本开支指引上修至1150-1350亿美元，同比接近翻倍，核心加码人工智能算力与基础设施建设[5] - 阿里巴巴明确将未来三年云与人工智能基础设施投入由3800亿元上调至4800亿元，资本开支呈战略抬升态势，算力布局持续提速[5] - 市场预期英伟达拟对Open AI投资200-300亿美元，算力厂商与大模型生态深度绑定，人工智能产业链投入热度持续攀升[5] 行业速递：存力 - 闪迪2025年第四季度营收为30.25亿美元，同比增长61%[6] - 闪迪2025年第四季度GAAP口径下净利润为8.03亿美元，同比增长672%[6] - 闪迪2025年第四季度GAAP口径下毛利率为50.9%，同比提升18.6个百分点，全面超越市场预期[6] - SK海力士2025年第四季度营收环比增长34%至32.83万亿韩元，营业利润环比增长68%至19.17万亿韩元，营业利润率达58%，三大指标均创下季度历史新高[6] - 希捷2025年第四季度营收为28.3亿美元，同比增长21.5%，高于分析师预期的27.4亿美元，环比增长7.5%，其下季度指引也超预期[6] 行业速递：基座 - ASML 2025年第四季度实现净销售额97.18亿欧元，同比增长4.9%，环比增长29.3%[6] - ASML 2025年第四季度新增订单132亿欧元，创下历史新高[6] - ASML 2025年末交付订单高达388亿欧元，2026年第一季度业绩指引优于预期[6] 受益标的 - 报告列举的受益公司包括：华虹半导体、中微公司、精测电子、华峰测控、长川科技、通富微电、澜起科技、海光信息、芯原股份、灿芯股份等[6]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 看好光伏设备出海及太空算力带来的机遇，并推荐国内销售旺季来临的工程机械板块 [1] - 光伏设备领域，SpaceX申请部署百万颗卫星，设备商有望受益于海外地面及太空光伏双重机遇 [2] - 工程机械领域，Q1开工旺季即将来临，板块存在确定性机会 [3] - 人形机器人领域，特斯拉Optimus量产加速，需关注确定性产业链标的 [4] - AIDC发电领域，北美缺电逻辑持续演绎，各类技术路径均存在投资机会 [4] 光伏设备 - **太空算力机遇**：SpaceX向FCC申请部署一个最多包含100万颗卫星的星座，以建立轨道数据中心网络 [2] 中国无线电创新院申请20万颗低轨轨道权限，SpaceX加速4.2万颗星链系统建设，GW级别太空光伏需求放量 [2] 硅基HJT电池因柔性减重、成本低、不受原材料限制等特性，成为短期最优太空光伏方案，远期转向钙钛矿-HJT叠层电池 [2] - **地面市场需求**：海外地面光伏市场需求旺盛，远期海外市场设备需求有望突破70-90GW，其中美国市场约40-50GW [2] - **技术突破**：迈为股份自主研发的HJT太阳能电池全面积光电转换效率达到26.92%，创造了新的世界纪录 [69] - **投资建议**：重点推荐HJT整线设备龙头、单晶炉龙头晶盛机电、超薄0BB串焊机龙头奥特维、超薄硅片切片设备龙头高测股份等 [2][3] 太空算力平台正向大型母舰与多星集群两端演进，以解决轨道资源紧张问题 [27] 工程机械 - **周期特征**：复盘2021-2025年走势，工程机械板块一般在Q1会出现两周左右的超额涨幅 [3] 2021-2024年国内挖机Q1销量全年占比分别为41%、34%、32%、26% [3] 从挖机开工小时数看，3-4月为全年开工高点 [3] - **市场现状**：2025年1-10月国内挖机累计销量同比+19.6%，行业进入全面复苏阶段 [46] 2025年前三季度，工程机械板块收入端同比增长12% [46] - **盈利能力**：随着需求回暖产能利用率回升，固定成本摊薄及降本增效推动盈利能力提升，2025年前三季度三一重工、徐工机械、中联重科销售净利率同比分别提升2.4、0.1、0.8个百分点 [46] - **未来展望**：国内市场在资金到位扰动下，本轮周期将呈现斜率较低但周期较长的温和复苏特征 [46] 在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振 [46] - **投资建议**：建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压等 [3][46] 判断未来2-3年板块利润增速约20%+，核心标的2026年利润对应估值不到15倍 [47] 人形机器人 - **行业催化**：特斯拉在25Q4业绩说明会中提及将在几个月内推出Optimus V3，并预计在26年底开启大规模量产 [4] 26Q1将是特斯拉V3机器人发布及产业链订单确定的重要事件窗口 [4] - **投资建议**：建议关注T链确定性标的恒立液压、三花智控、拓普集团等；谐波用量预期上修，关注绿的谐波、斯菱股份；灵巧手板块关注德昌电机控股、新坐标等 [4] AIDC发电与燃气轮机 - **北美缺电逻辑**：AI电力需求非线性增长与电网基建老化之间存在矛盾，DOE预测美国2030年年均高峰缺口达20-40GW [4] 2025年全球燃气轮机意向订单已超80GW，实际可交付产能不足50GW，供需缺口明确 [29] - **技术路径**：投资机会从燃气轮机向燃气内燃机、固体氧化物燃料电池扩散，当前缺电量仍大于各种技术总产能供应 [4] - **投资建议**：燃气轮机重点推荐杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、联德股份 [4][30] 燃气内燃机推荐联德股份，建议关注潍柴动力等 [4] 半导体设备 - **市场前景**：SEMI预测2026-2027年全球晶圆厂设备支出约8827亿、9471亿元，分别同比增长9%、7% [33] 预计2026-2027年中国大陆晶圆厂设备销售额将达4414亿、4736亿元，分别同比增长21%、7% [33] - **国产替代**：2024年中国大陆半导体设备销售额达495亿元，全球占比42% [33] 预计2025年半导体设备国产化率提升至22%，但光刻、薄膜沉积等高端环节国产化率仍低于25%，替代空间广阔 [33] - **公司分析**：北方华创作为平台化龙头，在刻蚀、薄膜沉积、Track设备等多领域持续拓展 [34] 预计其2025-2027年归母净利润分别为58.50亿、77.84亿、102.39亿元 [35] 液冷设备 - **市场驱动**：AI算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，液冷方案成为必选项 [38] 测算2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元，其中英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元 [38] - **技术发展**：Rubin架构热设计功耗达2300W，单相冷板设计上限为150KW/柜，需引入相变冷板或微通道盖板等新方案 [50] - **投资建议**：建议关注具备液冷解决方案能力的英维克，以及切入数据中心液冷赛道的宏盛股份等 [39][52][65] 其他高景气赛道 - **PCB设备**：AI算力建设带动PCB加工需求激增，钻针行业量价齐升 [54] 重点推荐钻针龙头鼎泰高科，预计其2025-2027年归母净利润分别为4.0亿、6.3亿、9.0亿元 [55][56] - **工业叉车**：行业成长性强于周期性，电动化、国际化、智能化是主要逻辑 [59] 重点推荐杭叉集团、中力股份、安徽合力 [23][42] 中力股份为全球电动仓储叉车龙头，2024年营业收入达66亿元 [58] - **工具出海**：巨星科技为中国手工具出海龙头，OBM收入占比已提升至48% [66] 全球工具市场规模预计将从2024年的382亿美元增长至2030年的544亿美元 [67] 行业高频数据 (2025年12月) - 制造业PMI为50.1%，环比增长0.9个百分点 [80] - 制造业固定资产投资完成额累计同比+0.6% [83] - 金切机床产量8.5万台，同比-9% [82] - 挖机销量2.3万台，同比+19% [97] - 国内挖机开工时长为69.3小时，同比-24% [93] - 工业机器人产量90116台，同比+15% [91] - 新能源乘用车销量134万辆，同比+3% [85] - 动力电池装机量98.1GWh，同比+35% [89] - 全球半导体销售额（11月）752.8亿美元，同比+30% [93]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过列举大量相关标的并分析行业趋势，隐含了对AI Agent、算力、存储及CPU等细分领域的积极看法 [4] 报告核心观点 * AI Agent生态持续扩张，正从简单的对话模型向能并行处理复杂任务的智能体集群演进，这将重塑计算架构，并催生对CPU和存储的新一轮刚性需求 [6] * 在Agent驱动的强化学习时代，计算瓶颈正从GPU向CPU转移，主要源于多智能体调度、长上下文KV缓存卸载以及高并发工具调用三大逻辑 [6] * Agent的执行过程需要大量记忆和上下文缓存，推动了存储需求增长，利用SSD进行KV缓存卸载成为解决GPU显存瓶颈、提升推理性能的关键技术路径 [6] * DeepSeek的Engram等“以存代算”架构通过解耦计算与记忆，进一步凸显了CPU和大容量内存的重要性 [6] 根据相关目录分别总结 一、Agent生态持续扩张 * 大模型公司Anthropic大幅上调营收预测，预计今年销售额将增长四倍达180亿美元，明年达550亿美元，其AI编码助手Claude Code在去年11月的年化收入已超过10亿美元 [6][11] * 月之暗面发布并开源K2.5模型，其核心亮点是支持多达100个Agent分身并行处理1500个步骤，能自主完成如阅读40篇论文并撰写长篇综述的复杂任务 [6][12] * AI助手Clawdbot近期爆火，能接管个人终端的邮件、日历、值机等各类任务，并通过常用聊天APP发送指令，其“贾维斯”式体验为Agent形态打开了新思路，吸引了腾讯云、阿里云等厂商快速接入 [6][14][15] 二、三大逻辑揭示Agent对CPU的刚性需求 * **Multi-Agent架构引发OS调度压力**：Agent的“推理-执行-反思”循环机制需要操作系统频繁调度，且其运行常依赖CPU算力密集的沙盒环境 [6][16] * **长上下文场景下KV Cache卸载对CPU的挑战**：为解决GPU显存瓶颈，业界将KV Cache数据迁移至CPU内存，这要求CPU具备大内存并承担繁重的调度与传输任务 [6][16] * **高并发工具调用带来的CPU算力消耗**：检索、编码等非模型推理任务主要由CPU执行，高并发场景下多线程/多进程处理推高了CPU负载 [6][20] * 佐治亚理工学院论文数据显示，在五大代表性Agent工作负载中，CPU端的工具处理占延迟的43.8%至90.6%，而LLM推理仅占较小部分，例如HaystackRAG任务中检索耗时8.0秒占总延迟90.6% [21] 三、Agent驱动存储需求持续增长 * Agent的执行过程需要记忆和上下文缓存，对存储带来巨大需求，利用SSD进行KV Cache Offloading可解决GPU显存瓶颈、提高推理性能并降低成本 [6][31] * 在Agent多轮对话环境中，将KV缓存卸载至NVMe SSD等共享存储，可实现跨节点快速恢复，避免会话迁移时重新预填充引入的高延迟 [36] * 美国存储厂商近期业绩亮眼：希捷第二财季营收同比增长22%至28.3亿美元，并给出高于市场预期的下季度指引 [40]；闪迪第二财季营收达30.25亿美元，同比增长61%，GAAP净利润同比增长672%至8.03亿美元，并预计数据中心将在2026年首次成为NAND最大市场 [41] 四、相关标的 * 报告列出了覆盖海外算力/存储、国内算力、CPU等多个赛道的广泛标的清单，包括中际旭创、新易盛、兆易创新、海光信息、中科曙光、澜起科技、闪迪、美光等数十家公司 [4][42]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 看好光伏设备出海及太空算力机会，并推荐国内销售旺季来临的工程机械板块 [1] - 光伏设备领域，SpaceX申请部署百万颗卫星，设备商有望受益于海外地面及太空光伏双重机遇 [2] - 工程机械板块，Q1开工旺季即将来临，看好板块Q1确定性机会 [3] - 人形机器人领域，特斯拉预计在26年底开启Optimus大规模量产，催化产业链 [4] - AIDC发电领域，北美缺电逻辑持续演绎，各类发电技术路径均存在投资机会 [4] 光伏设备 - **太空算力机遇**：SpaceX向FCC申请部署最多100万颗卫星以建立轨道数据中心网络，中国无线电创新院也申请了20万颗低轨轨道权限，GW级别太空光伏需求放量 [2] - **技术路径**：硅基HJT电池因柔性减重、成本低、不受原材料限制等特性，成为短期替代原有三节砷化镓电池的最优方案，远期将转向钙钛矿-HJT叠层电池 [2] - **地面市场需求**：海外地面光伏市场需求旺盛，欧洲、土耳其及日本客户有明确需求，远期海外市场设备需求有望突破70-90GW，其中美国市场约40-50GW [2] - **投资建议**：重点推荐HJT整线设备龙头、单晶炉龙头晶盛机电、超薄0BB串焊机龙头奥特维、超薄硅片切片设备龙头高测股份等 [2][3] - **效率突破**：迈为股份自主研发的异质结太阳能电池全面积光电转换效率达到26.92%，创造了新的世界纪录 [69] 工程机械 - **季节性规律**：复盘2021-2025年板块走势，Q1一般会出现两周左右的超额涨幅，受预算释放、春节后复工、气候适宜等因素影响 [3] - **开工与销售数据**：3-4月为全年挖机开工小时数高点；2021-2024年国内挖机Q1销量占全年比例分别为41%、34%、32%、26% [3] - **行业复苏**：2025年1-10月国内挖机累计销量同比增长19.6%，板块进入全面复苏阶段；2025年前三季度工程机械板块收入同比增长12% [46] - **盈利能力提升**：随着需求回暖产能利用率回升，固定成本摊薄，叠加降本增效，板块盈利能力提升，2025年前三季度三一重工、徐工机械、中联重科销售净利率同比分别提升2.4、0.1、0.8个百分点 [46] - **周期展望**：国内市场在资金到位扰动下，本轮周期将呈现斜率较低但周期较长的温和复苏特征；海外需求在美联储降息周期下，有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振 [46] - **投资建议**：建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [3][46] 人形机器人 - **量产催化**：特斯拉在25Q4业绩说明会中提及将在几个月内推出Optimus V3，并预计在26年底开启大规模量产 [4] - **投资窗口**：26Q1将是特斯拉V3机器人发布及产业链订单确定的重要事件窗口 [4] - **投资建议**：建议关注T链确定性标的恒立液压、三花智控、拓普集团、浙江荣泰、五洲新春；谐波用量预期上修的绿的谐波、斯菱股份；灵巧手板块德昌电机控股、新坐标、征和工业；宇树链核心首程控股、美湖股份 [4] AIDC发电（燃气轮机/柴发等） - **北美缺电逻辑**：AI电力需求非线性增长与电网基建老化之间的矛盾导致缺电，DOE预测美国2030年年均高峰缺口达20-40GW [4] - **技术路径**：投资逐渐从燃气轮机向燃气内燃机、SOFC扩散，当前缺电量仍大于各种技术总产能供应，各类技术路径机会都应重视 [4] - **燃气轮机景气度**：2025年全球燃机意向订单已超80GW，实际可交付产能不足50GW，供需缺口明确 [29] - **投资建议**： - 燃气轮机：重点推荐杰瑞股份、应流股份、联德股份、豪迈科技 [4][29] - 燃气内燃机：推荐联德股份，建议关注潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密 [4] - SOFC：建议关注潍柴动力 [4] - 柴发：推荐联德股份，建议关注科泰电源、潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密等 [4] 半导体设备 - **市场空间**：预计2026-2027年全球晶圆厂设备支出约8827亿/9471亿元，同比增长9%/7%；预计同期中国大陆晶圆厂设备销售额将达4414亿/4736亿元，同比增长21%/7% [32][33] - **国产替代**：2024年中国大陆半导体设备销售额达495亿元，全球占比42%；预计2025年半导体设备国产化率提升至22%，但光刻、薄膜沉积等高端环节国产化率仍低于25%，替代空间广阔 [33] - **重点公司**：北方华创作为平台化龙头，在刻蚀、薄膜沉积、Track、热处理、清洗等多设备领域持续拓展 [34] - **盈利预测**：预计北方华创2025-2027年归母净利润分别为58.50亿、77.84亿、102.39亿元 [35] 液冷设备 - **市场驱动**：AI算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，液冷方案成为必选项 [38] - **市场空间**：预计2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元，其中英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元，ASIC用液冷系统规模达294亿元 [38][50] - **技术演进**：Rubin架构热设计功耗达2300W，单相冷板设计上限为150KW/柜，需引入相变冷板或微通道盖板（MLCP）等新方案 [50] - **国产机遇**：英伟达开放供应商名单，国产链有望通过二次供应或作为一供进入其体系 [38][50] - **投资建议**：建议关注英维克、申菱环境、高澜股份、宏盛股份等 [52] 其他高景气赛道及公司观点 - **PCB设备/钻针**：AI算力建设带动PCB需求，钻针行业量价齐升 [54]；鼎泰高科2025年前三季度营收14.57亿元同比增长29%，归母净利润2.82亿元同比增长64% [53] - **工业叉车**：行业成长性强于周期性，电动化、国际化、智能化是主要逻辑 [59]；中力股份是电动仓储叉车龙头，海外营收占比超50% [58] - **手工具出海**：巨星科技是中国手工具出海龙头，OBM收入占比已提升至48% [66]；预计全球工具市场规模将从2024年的382亿美元增长至2030年的544亿美元，年复合增速5.7% [67] - **换热器及液冷**：宏盛股份是板翅式换热器领军者，通过合资公司切入数据中心液冷赛道 [62]；预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.0亿、2.0亿、3.2亿元 [65] - **温控系统**：英维克是温控系统龙头，2025前三季度营收40.26亿元同比增加40.19% [37]；其Coolinside全链条液冷解决方案成熟，已进入英伟达GB200/300 NV72的RVL名单 [39] - **锡膏印刷设备**：凯格精机是全球锡膏印刷设备龙头，2024年市场份额21.2% [18]；2025年前三季度营收7.75亿元同比增长34%，归母净利润1.21亿元同比增长175% [18]；预计2025年归母净利润1.9亿元 [20] 行业高频数据（2025年12月） - 制造业PMI为50.1%，环比增长0.9个百分点 [80] - 制造业固定资产投资完成额累计同比+0.6% [83] - 金切机床产量8.5万台，同比-9% [82] - 新能源乘用车销量134万辆，同比+3% [85] - 挖机销量2.3万台，同比+19% [97] - 国内挖机开工时长69.3小时，同比-24% [93] - 动力电池装机量98.1GWh，同比+35% [89] - 全球半导体销售额（11月）752.8亿美元，同比+30% [93] - 工业机器人产量90116台，同比+15% [91] - 电梯、自动扶梯及升降机产量13.3万台，同比-0.7% [95] - 全球散货船/集装箱船/油船新接订单量同比分别+574%/+14%/+2144% [104] - 我国船舶新承接/手持订单同比分别+229%/+23% [101]

行业投资评级 * 报告对电子行业整体持积极看法，核心观点为“继续看好 AI 覆铜板/PCB 及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链” [1][4][26] 核心观点 * **北美科技巨头AI资本开支超预期，驱动产业链需求**：Meta预计2026年全年资本支出在1150亿至1350亿美元之间，较2025年的约700亿美元显著增长 [1] 微软25Q4资本开支达375亿美元，同比增长66%，其云商业订单增长230% [1] 天弘科技大幅上修2026年资本支出至约10亿美元 [1] * **AI技术已对巨头自身业务产生积极影响**：Meta的AI改进使其Facebook广告点击率提升3.5%，Instagram转化率提升超过1%，Instagram Reels在美国的观看时间同比增长30% [1] * **存储芯片行业业绩爆发，涨价趋势明确**：闪迪2026财年第二财季营收30.25亿美元，同比增长61%，环比增长31% [1] 下季度指引营收中值46亿美元，同比增长171%，毛利率指引达65-67% [1] TrendForce上修25Q4一般型DRAM价格涨幅预期至18-23% [20] * **AI算力需求强劲，拉动多环节硬件增长**：英伟达GB300积极拉货，Rubin产业链预计26Q1进入拉货阶段 [1] 谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC芯片需求预计在2026-2027年迎来爆发式增长 [1][26] AI带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲、满产满销 [26] * **半导体设备自主可控逻辑加强，国产化加速**：全球半导体设备出货金额2025年第二季度达330.7亿美元，同比增长24% [24] 在外部制裁背景下，国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入 [23] 细分行业总结 消费电子 * 看好苹果产业链，AI手机算力与运行内存提升将带动PCB、散热、电池等组件迭代 [5] * 关注AI智能眼镜（如Meta新品）以及AI Pin、智能桌面等端侧应用产品的加速发展 [5] PCB/覆铜板 * 产业链保持高景气度，AI开始大批量放量是主因，覆铜板涨价在即且斜率有望变高 [6] * AI覆铜板需求旺盛，由于海外扩产缓慢，大陆龙头厂商有望积极受益 [26] 元件 * **被动元件**：AI手机、笔电升级将带动电感、MLCC用量和价格提升，例如WoA笔电MLCC单机价值大幅提升至5.5-6.5美元 [18] * **面板**：LCD面板价格企稳，1月有望报涨 [18] OLED领域看好上游材料与设备国产化机会，国内8.6代线规划加速上游导入 [19] 半导体设计（存储） * 存储器行业进入趋势向上阶段，供给端减产效应显现，需求端云计算大厂Capex启动及消费电子补库加强 [20] * 持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [20][22] 半导体制造与设备材料 * **封测**：先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求拉动产能，HBM国产化已取得突破 [23] * **半导体设备**：景气度稳健向上，看好国内存储大厂及先进制程扩产带来的订单弹性 [24][25] * **半导体材料**：看好稼动率回升及自主可控下的国产化快速导入，光刻胶等领域存在催化机会 [25] 其他核心硬件 * 看好AI数据中心SOFC（固体氧化物燃料电池）供电项目落地带来的机会 [18][33] * 散热、折叠屏转轴、AR/AI眼镜零部件等环节受益于AI终端创新 [32] 重点公司观点 * **胜宏科技**：预计2025年净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.35%-295%，受益于AI算力产品大规模量产 [27] * **北方华创**：半导体装备平台化布局完善，覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺 [28] * **中微公司**：高端刻蚀设备增长显著，发布多款新产品加速向平台化转型 [28][29] * **兆易创新**：25Q3毛利率环比改善3.71个百分点，看好其在Nor Flash、利基DRAM及AI MCU领域的增长 [31] * **三环集团**：AI需求带动MLCC及SOFC业务增长，高容量、小尺寸MLCC研发进展显著 [33] * **江丰电子**：布局静电吸盘业务以应对供应链风险，推动关键零部件国产化 [34]

美国对华AI芯片出口政策与市场反应 - 特朗普政府批准英伟达向中国出口H200人工智能芯片，但附加了被称为"霸王条款"的条件：中方需全额预付货款，采购量不得超过美国市场的50%，且美方将抽取25%的利润分成 [1] - 消息公布后，中国企业在24小时内取消了上亿元订单，这一结果与美国试图通过技术依赖牵制中国的预期相反 [1] 美国战略意图与产业现状 - 美国放行H200芯片，表面是放松管制，实则为战略布局，旨在让中国在AI领域形成路径依赖以拖延其自主创新进程 [4] - 美国企业急需中国市场缓解经营压力，例如英特尔第三季度亏损达166亿美元，创56年来最高纪录；应用材料、泛林集团等美国设备巨头因失去中国订单，股价暴跌25%-35% [4] 中国半导体产业进展与自主能力 - 2024年中国半导体出口额突破万亿元，1-10月同比增长21.4% [4] - 国产芯片自给率在过去十年提升近10个百分点，外购芯片比例从63%降至42% [4] - 华为昇腾AI芯片已支撑超过40个大模型应用 [4] - 中芯国际28纳米成熟制程产能占全球25% [4] - 2024年，国产芯片设备市场占有率从2020年的16%跃升至28%，中微公司5纳米刻蚀机、北方华创14纳米沉积设备已进入国际供应链 [6] 全球市场格局变化与“去美化”进程 - 中国是全球最大半导体设备市场，占38%份额 [6] - 非美系企业加速抢占中国市场，例如荷兰阿斯麦的DUV光刻机在华份额升至35% [6] - 美国芯片管制产生“回旋镖效应”，推动中国加速构建自主生态 [6] - 英伟达CEO黄仁勋坦言，美国对华管制导致其中国市场占有率从95%跌至50%，并直言“制裁是失败的” [6] 中美在AI基础设施与能源领域的对比 - 马斯克指出，中国在AI竞赛中的决定性优势包括庞大的电力支撑，中国发电量已达美国的2倍，预计到2026年可能达到3倍 [7] - 美国面临44吉瓦的电力缺口，电网升级缓慢，可能拖累AI发展 [7] - 在基础设施效率上，美国建设数据中心需3年，而中国能以更快的速度完成同类项目 [7] - 黄仁勋将AI产业比喻为五层蛋糕，最底层是能源基础 [7] 中国技术自主与产业链突破 - 中国通过全产业链布局，已在设计、制造、封测等环节形成协同效应 [9] - 华为鸿蒙电脑实现了从操作系统到芯片的全程自主可控 [9] - 在RISC-V架构等新兴领域，中国企业已占据全球半数出货量 [9] - 美国对华制裁五年后，中国芯片企业不仅在成熟制程市场站稳脚跟，并向高端领域延伸 [9]