访问36氪出海网站letschuhai.com，获取更多全球商业相关资讯。 迪拜凭借其卓越的商业环境、基础设施和开放政策，正成为中国企业进军中东市场的热门目的地，众多自贸区提供的税收优惠、外资持股和利润自由回流等 政策尤其具有吸引力。 然而迪拜多样化的自贸区选择，也让许多首次进入该市场的中国企业感到困惑。自贸区功能定位和优势各异，加之陌生的商业文化和语言，新进入迪拜的企 业应该如何选择，才能最适合自身业务发展，事半功倍？ 5月22日，36氪出海举办主题为"如何选择适合自己的迪拜自贸区？落地迪拜避坑指南"线上活动。36氪出海中东特别顾问陈睿作为活动嘉宾，基于多年中东 本地税法专业经验，详解迪拜自贸区体系和特点，为中国企业提供落地迪拜的专业建议。 以下是本次活动的精彩总结。 详解迪拜自贸区体系 阿联酋总计有四十多个自贸区，具体可以分为指定自贸区、普通自贸区以及金融自贸区三类。每类自贸区有不同的特点和适用类型，陈睿向大家作了详细介 绍： 指定自贸区（designated free zone）：税务局法案所确认的自贸区，这类自贸区的主要特点是与海港或空港港口相连，货物和人的进出都需要经过一定 的报备，阿联酋每个酋长国 ...

报告行业投资评级 - 石油天然气行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 制裁和关税等贸易摩擦、OPEC+增产进度和内部协同意愿是全球石油需求前景偏淡背景下的短期重要边际影响因素；长期而言，油价中枢存底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业或将显现配置机遇[1] - 维持25 - 26年布伦特原油均价预测为67/66美元/桶，预测25Q2 - 25Q4布伦特均价分别为62/64/67美元/桶；推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）[4] 需求侧 - 考虑全球经济增速放缓、电动车销量攀升及关税降级影响，预计25/26年全球石油需求增量分别为74/76万桶/天（上月预测为73/69万桶/天）；预计25Q2 - 25Q4石油需求增速将从25Q1的99万桶/天下滑至65万桶/天[2][15] - 4月中国石油需求偏淡，原油进口量及汽柴油表观消费量同比下跌，油头乙烯开工率下滑；美国4月下旬炼厂开工率上行，北半球旺季有望带动石油消费提升；印度石油需求虽不及预期，但新兴经济体仍是增长主要驱动力[2] 供给侧 - IEA上调25/26年全球石油供应增长预期至160/97万桶/天（上月预测为120/96万桶/天），OPEC+25/26年供应增量预计分别为31/15万桶/天；4月全球石油供应量同环比增加130/16万桶/天，美国和挪威是主要增长引擎[3][29] - 5月OPEC+8国连续第二个月上调产量目标，但部分国家超产或执行补偿性减产，实际增幅或低于目标；美国页岩油行业在WTI价格低于60美元/桶时承压，25 - 26年美国LTO产量或面临下行风险[3][32] 重点推荐公司 - 中国石油（601857 CH）：Q1营业收入7531亿元，同环比 - 7.3%/+10.5%，归母净利468亿元，同环比 + 2.5%/+45.6%；维持“增持”评级，目标价9.79元[54][55] - 中国石油股份（857 HK）：下调25 - 27年归母净利润预测，EPS为0.89/0.91/0.94元，A/H目标价9.79元/7.18港元，维持“增持”评级[55] - 中国海油（600938 CH）：Q1营业收入1069亿元，同环比 - 4.1%/+13.1%，归母净利润366亿元，基本符合预期；维持“买入”评级，目标价37.50元[54][55] - 中国海洋石油（883 HK）：维持25 - 27年归母净利润预测，EPS为3.00/3.03/3.12元，A/H目标价37.50元/27.42港元，维持“买入”评级[55]

国企共赢ETF(159719)表现 - 截至2025年5月23日11:07 国企共赢ETF上涨0.07% 最新价报1.52元 [1] - 近1周累计上涨0.40% 涨幅排名可比基金1/3 [1] - 盘中换手率1.51% 成交174.58万元 近1年日均成交1780.59万元 [1] - 跟踪富时中国国企开放共赢指数 包含100只成分股(80只A股+20只港股) 前十大成分股均为"中字头"企业 包括中国石油 中国石化 中国建筑等 [5] 大湾区ETF(512970)及指数表现 - 截至2025年5月23日11:05 中证粤港澳大湾区发展主题指数上涨0.89% 成分股信立泰涨6.28% 华大基因涨3.61% 比亚迪涨3.51% [3] - 大湾区ETF上涨1.34% 最新价报1.21元 近2周累计上涨0.67% [3] - 指数前十大权重股包括比亚迪 中国平安 招商银行等 合计权重53.26% [6] 外资机构对中国市场观点 - 高盛 景顺 瑞银等外资集体看好中国股票市场 [5] - 摩根士丹利表示中美贸易谈判进展超预期 80%投资者可能增加中国股票敞口 已将中国股市评级从低配调至标配 [5] - 兴业证券指出中国资产估值处于绝对低位 美国资产估值相对高位 资金流向中国趋势明确 [5] 相关ETF产品 - 国企共赢ETF(159719) 场外联接(A类020781 C类020782) [7] - 大湾区ETF(512970) [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，需保持谨慎；看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货；中长期看涨贵金属，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷、焦煤焦炭可关注反弹做空机会；铁矿石关注低位买入机会；锰硅关注虚值看涨期权机会，硅铁底部区间空头关注离场机会；原油和燃料油主力合约偏空操作；合成橡胶震荡运行，天然橡胶偏弱震荡，PVC延续震荡运行，尿素窄幅波动；PX、PTA、瓶片谨慎参与；纯碱偏稳震荡；玻璃市场情绪有一定修复但程度待考量；烧碱关注企业装置运行及液氯价格波动；纸浆预计盘面短时反弹；碳酸锂控制风险等待价格反弹；铜短空操作；锡偏空震荡；镍关注宏观情绪修复后机会；工业硅/多晶硅维持偏空判断；豆粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会；棕榈油关注菜棕、豆棕价差做扩机会；菜粕关注回调后做多机会；棉花等待回调后逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多机会；生猪暂时观望；鸡蛋反弹后逢高沽空；玉米底部支撑强但上方有压力，玉米淀粉跟随玉米行情暂时观望；原木市场对盘面支撑偏弱 [7][11][14][15][17][19][21][24][26][28][30][32][35][37][39][43][44][46][47][49][50][51][53][55][57][58][60][61][62][65][67][71][74][76][80][82][84][87] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约跌0.04%报119.520元，10年期主力合约涨0.01%报108.815元，5年期和2年期主力合约持平；5月22日央行开展1545亿元7天期逆回购操作，单日净投放900亿元；近100家机构发行科技创新债券超2500亿元 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有进展，建议保持谨慎 [6] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约跌0.05%，上证50股指期货主力涨0.10%，中证500和中证1000股指期货主力合约分别跌0.70%、0.81% [8] - 截至4月底全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，1 - 4月电源和电网工程投资同比分别增长1.6%、14.6%；国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定致全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低且中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9][10] - 看好长期表现，考虑做多股指期货 [11] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价780.1，涨幅0.17%，夜盘收盘价777.36；白银主力合约收盘价8301，涨幅0.35%，夜盘收盘价8251 [12] - 美国5月制造业、服务业、综合PMI初值均高于预期和4月终值，欧元区和德国5月制造业、服务业、综合PMI初值有不同表现；全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [12][13] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [14] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价3040 - 3160元/吨，上海热卷报价3250 - 3270元/吨 [15] - 房地产下行致螺纹钢需求下降、产能过剩，压制价格，但当前处于需求旺季或有支撑；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间不大；期货反弹遇阻，维持弱势震荡；投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价765元/吨，超特粉现货价格635元/吨 [17] - 铁水日产量维持高位，需求旺盛，一季度进口量和国产原矿产量同比下降，港口库存下降，供需格局好转支撑价格；估值水平下降但在黑色系中仍最高；期货在前期低点附近反弹；投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续跌势 [19] - 主产地煤矿正常生产，焦煤供应宽松，焦化企业按需采购，贸易商观望，成交氛围转弱，价格承压；钢厂铁水产量高但部分采购意愿降低，焦炭出货放缓，价格或重启下调；期货再创新低，短期或延续跌势；投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨3.84%至5998元/吨，硅铁主力合约收涨0.14%至5622元/吨；天津锰硅现货价格5770元/吨，涨150元/吨，内蒙古硅铁价格5400元/吨，持平 [21] - 5月16日当周加蓬产地锰矿发运量回升，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳；上周样本建材钢厂螺纹钢产量回升，4月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量减产力度加强，需求偏弱，供应偏高；锰硅、硅铁仓单近期累升态势渐止，高位库存有压力；螺纹钢产量回落，铁合金需求见顶，锰硅减产，供应过剩程度减弱，关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，底部区间空头关注离场机会，也可关注低位虚值看涨期权机会 [21][22] 原油 - 上一交易日INE原油大幅走低，因OPEC+或继续增产 [23] - 5月13日当周基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸，投机客减持WTI原油期货及期权净多头头寸；本周美国能源企业石油和天然气钻机数量连续第三周下降；OPEC+讨论6月会议是否再次超大规模增产，7月日产量增加41.1万桶/日是选项之一；OPEC+增产、哈萨克斯坦产量增加致原油供过于求隐忧仍存，美国关税计入零售价格或引起消费衰减，利空油价；考虑原油主力合约偏空操作 [23][24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油大幅下跌 [26] - 夏季发电需求旺季提振价格，沙特预计夏天燃烧更多原油发电；关税摩擦协议签订，全球贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强，ARA、新加坡、富查伊拉库存下降支撑价格，但成本端原油价格下跌带动燃料油下跌；考虑燃料油主力合约偏空操作 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌0.50%，山东主流价格下调至12200元/吨，基差持稳 [28] - 供应压力延续，需求端受关税放缓预期改善且成本端大幅反弹，短期偏强但上行空间有限；原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄；产能利用率回升至75%附近；轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，采购难增量；厂家和贸易商库存环比累库，同比中性；震荡运行 [28][29] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.30%，20号胶主力收跌0.12%，上海现货价格持稳至14750元/吨，基差基本持稳 [30] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税变化或好转，价格或偏强震荡；国内外产区雨水多扰动割胶，原料产出少，采购价格高；“五一”后企业复工复产，产能利用率恢复性提升；社会库存同比偏高，环比累库；4月中国橡胶轮胎外胎产量同比增加3.1%；偏弱震荡 [30][31] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.48%，现货价格下调10 - 20元/吨，基差持稳 [32] - 供应逐步回升，需求端出口偏好，盘面反弹但上方空间有限；本周产能利用率环比增加1.01%，同比减少2.16%；管型材企业开工率低，订单欠佳，采购刚需，软制品开工好；电石价格下行预期，液碱偏强；截至5月22日，生产企业厂库库存可产天数环比减少5.88%；延续震荡运行 [32][33][34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.48%，山东临沂持稳至1880元/吨，基差略走扩 [35] - 市场受出口消息带动但受制于政策干预，短期行情窄幅波动；国内日产预计维持在20万吨附近；农业方面北方玉米备肥启动但农户拿货意愿平平，经销商灵活跟进，工业方面复合肥生产消耗能力好，板材行业刚需减弱，需求面工农交替采购；截至5月21日，企业总库存量环比增加12.26%；窄幅波动 [35][36] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌1.81%，PXN价差调整至260美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨 [37] - PX负荷降至74.1%，中海油惠州预计重启，中金石化降负，华东一套160万吨装置负荷恢复；4月中国大陆PX进口总量环比下降14.8%，同比基本持平；国际原油价格下挫，支撑减弱；短期原油价格震荡偏弱，供需与成本博弈，谨慎对待上方空间，关注成本和宏观政策，控制风险 [37] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌1.43%，华东现货现价4880元/吨，基差率1.89% [38] - 中泰、虹港、嘉通PTA装置重启，至周四负荷提升至77.1%；福建一工厂装置检修，其他局部装置减产，聚酯负荷下调，江浙终端开工基本维持，坯布订单回落；PX谨慎，外盘原油价格震荡偏弱，支撑不足；短期供需结构改善，库存去化抗跌，但成本支撑不足，压制盘面，区间操作，控制风险 [38][39] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.2% [40] - 近期计划外检修增多，煤制装置负荷缩减，整体开工负荷60.51%，其中合成气制开工负荷60.04%；华东一套装置临时停车，河南两套装置停车检修；华东主港地区库存约74.3万吨，环比减少0.8万吨，库存或有小幅去化，主港计划到货量减少；下游聚酯开工降至94.2%，终端织机开工基本维持，需求回暖；短期供应缩量，库存去化，需求改善，但成本缺乏驱动，震荡调整，谨慎对待上方空间，关注库存和宏观政策 [40] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌1.19% [41] - 装置负荷上升至96.2%；江浙终端开工持稳，下游原料备货少，坯布订单回落，布价抬升困难；4月纺织服装出口额同比、环比双增长；PTA和乙二醇价格震荡，支撑不足；下游需求回暖，供需改善，但成本支撑不足，跟随成本震荡调整，谨慎参与，控制风险 [41][42] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约下跌1.61% [43] - 原料端PTA供需改善，成本支撑仍在但环比减弱；聚酯瓶片装置负荷上升至84.3%，提升空间有限；下游软饮料消费回升，3月产量同比增加1.7%；原料价格震荡，瓶片供需改善，后市跟随成本运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [43] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1286元/吨，涨幅0.55% [44] - 山东海化老线检修，中源化学恢复运行；多套装置检修，但连云港新装置投产临近，库存集中，部分下游企业有原料储备，需求平稳刚需；上周产量环比下降8.51%，库存环比增加0.63%，企业订单压力不大，国内价格下跌，出口优势建立；短周期供应缩减，市场心态好转，企业挺价；中长期供大于求局面难缓解，库存充足，下游玻璃新增产线少，采购谨慎，抑制价格上涨；价格或延续偏稳震荡 [44][45] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1018元/吨，涨幅0.78％ [46] - 产线低位下调至222条，吴江南玻玻璃有限公司吴江二线复产点火；实际供需无明显驱动，周末沙河地区出货好转，价格小幅走高，华东市场操作偏淡，价格下调，出货受限，华中市场价格暂稳，中下游拿货积极性不高；多数深加工企业对5月订单谨慎，市场情绪有一定修复但程度待考量 [46] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2528元/吨，跌幅0.04% [47] - 上海氯碱72万吨氯碱装置5月17日检修，预计6月17日恢复；上周20万吨及以上样本企业周度产量环比减少1.27%，同比减少2.26%；库存维持41.59万吨，环比上涨7.08%，同比上浮1.94%；需求对烧碱消费有限，南北方氧化铝检修及压产密集，大型产业链集团寻货，现货流通量下降，持货商惜售，高价成交带动价格上探；前期氧化铝减产挺价带动烧碱出厂价位信心，后续关注企业装置运行及液氯价格波动 [47][48] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5426元/吨，跌幅0.37% [49] - 库存延续累积，上周主流港口样本库存量环比增涨8.0%，连续两周期去库后转为累库；下游开工白卡纸、双胶纸、生活纸环比下降，铜版纸环比上升；4月智利发运至中国针叶浆环比大增35.7%，预计6月国内针叶浆到港量回升，或压制品牌价格；原纸市场低迷，下游多数原纸价格下降，需求端对浆价承接力枯竭；国内供应高位，国际供应充裕，下游消费清淡，刚需小单；受关税成果影响，预计盘面短时反弹，后续关注国际浆厂减产和国内消费刺激政策 [49][50] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨1.67%至62140元/吨 [51] - 中美贸易进展令市场对终端消费预期回暖；矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，外采冶炼企业亏损幅度缩窄，供应端减产难度加大，进口货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季，需求走弱，库存累增；技术面价格持续下行，持仓暗示风险聚集，短期控制风险，价格反弹需等待上游规模性减产 [51][52] 铜 - 上一交易日沪铜小幅震荡，收于均线附近，上海金属网1电解铜报价77960 - 78180元/吨，均价78070元/吨，较上交易下跌370元/吨，对沪铜2506合约报升100 - 升150元/吨 [53] - 美元指数低位震荡，铜价横盘，现货市场成交弱，下游订单一般，消费谨慎，刚需采购有限，现货市场货紧缓解，需求端弱，报价下滑；中美关税影响实体经济，谈判艰难，沪铜大幅上涨后回调压力大；短空操作 [53][54] 锡 - 上一交易日沪锡跌0.59%至264320元/吨 [55] - Alphamin下调2025年产量指导至1.75万吨，缅甸复产预期增强，印尼锡矿特许权使用费上调，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平；下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库；主要矛盾在于现实端紧缺格局与宽松预期博弈，预计价格上方压力大，偏空震荡 [55][56] 镍 - 上一交易日沪镍涨0.48%至122890元/吨

核心观点 - 看好工程机械行业后续长期表现，推荐三一重工等主机厂商及恒立液压等零部件厂商；看好零食量贩龙头企业湖南鸣鸣很忙；关注 2025 年 4 月电力设备出口数据；看好石化化工交运行业相关板块；维持青岛啤酒“买入”评级 [2][3][4][5][7] 工程机械行业 - 近期工程机械行业销量维持增长趋势，短期有良好催化剂；两会政策支持力度大，中期需求持续复苏有保障；行业国际化、电动化进程推进，龙头企业有望量利齐升 [2] 零食量贩行业 - 湖南鸣鸣很忙在上游端减少供应链中间环节和规模采购提供高质价比产品，下游端通过加盟模式快速扩张；旗下有“零食很忙”和“赵一鸣”两个品牌，22/23 年两品牌相继突破 1000 家门店，24 年集团突破 1 万家门店，截至 24 年末共有 14394 家门店，覆盖 28 个省份及所有线级城市，GMV 达 555 亿元 [3] 电力设备行业 - 2025 年 4 月逆变器出口金额 8.1 亿美元，同比+17%，环比+28%；变压器出口金额 45.8 亿元，同比+34%，环比+9%；电表出口金额 9.8 亿元，同比+34%，环比+28%；高压开关出口金额 37.9 亿元，同比+58%，环比+16%；组件+电池出口金额 22 亿美元，同比 -21%，环比 -9% [4] 石化化工交运行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油等；持续看好国产替代趋势下的材料企业，建议关注晶瑞电材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学等；看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏等 [5] 青岛啤酒 - 青岛啤酒近期召开股东大会及交流会，新一届管理层延续上一任核心战略，强化消费者中心理念与销量增长导向；维持 2025 - 2027 年归母净利润预测分别为 48.46/51.71/54.42 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 20x/19x/18x，维持“买入”评级 [7] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3380.19，涨跌 -0.22%；沪深 300 收盘 3913.87，涨跌 -0.06%；深证成指收盘 10219.62，涨跌 -0.72%；中小板指收盘 6403.36，涨跌 -0.56%；创业板指收盘 2045.57，涨跌 -0.96% [6] 股指期货 - IF2506 收盘 3879.60，涨跌 -0.05%；IF2507 收盘 3841.20，涨跌 0.02%；IF2509 收盘 3807.60，涨跌 -0.02%；IF2512 收盘 3763.20，涨跌 -0.06% [6] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 780.10，涨跌 0.17%；SHFESHFE 燃油收盘 3000，涨跌 -2.41%；SHFESHFE 铜收盘 77920，涨跌 -0.23%；SHFESHFE 锌收盘 22455，涨跌 -0.55%；SHFESHFE 铝收盘 20210，涨跌 0.10%；SHFESHFE 镍收盘 123400，涨跌 0.10% [6] 海外市场 - 恒生指数收盘 23544.31，涨跌 -1.19%；国企指数收盘 8557.64，涨跌 -1.19%；道琼斯收盘 41860.44，涨跌 -1.91%；标普 500 收盘 5844.61，涨跌 -1.61%；纳斯达克收盘 18872.64，涨跌 -1.41%；德国 DAX 收盘 24122.40，涨跌 0.36%；法国 CAC 收盘 7910.49，涨跌 -0.40%；日经 225 收盘 36985.87，涨跌 -0.84%；韩国综合收盘 2593.67，涨跌 -1.22% [6] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.1903，涨跌 -0.05；欧元兑人民币中间价 8.1462，涨跌 0.24；日元兑人民币中间价 0.05，涨跌 0.18；港币兑人民币中间价 0.9186，涨跌 -0.03 [6] 利率市场 - 回购市场 DR001 前加权平均利率 1.4768%，涨跌 -3.18BP；DR007 前加权平均利率 1.566%，涨跌 -0.49BP；DR014 前加权平均利率 1.6515%，涨跌 -0.7BP；二级市场一年期国债 YTM 1.4495%，涨跌 -0.01BP；五年期国债 YTM 1.5649%，涨跌 0.02BP；十年期国债 YTM 1.7186%，涨跌 0.86BP [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 理性预期回归挤出情绪溢价，PX、PTA估值存回调修复压力；PX未来可能因原油支撑和供需平衡而上涨，PTA则面临成本支撑与需求减弱的矛盾，涨幅可能受限 [1][35] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - PX主力合约5月21日收6766.0元/吨，较前一交易日收涨1.47%，基差为 -1.0元/吨；PTA主力合约收4788.0元/吨，较前一交易日收涨1.18%，基差为112.0元/吨；当日布油主力合约收盘65.6美元/桶，WTI收62.25美元/桶 [2] - PX方面，中海油惠州等多家企业有检修或重启情况，国内装置开工率为73%，亚洲开工率为67.9%；PTA方面，台化兴业等企业有检修或复产计划，开工率在75.6%附近，聚酯开工率在94.2%附近；关注以色列与伊朗地缘风险进展，检修季供应缩减，成本、供需共振利好驱动盘面偏强运行，关注终端订单及产销、成交情况；5月21日轻纺城成交总量为763.0万米，15日平均成交为965.93万米 [3] - 5月21日，短纤主力合约收6544元/吨，较前一交易日收涨0.58%，华东市场现货价为6600元/吨，较前一交易日上涨15元/吨，基差为56.0元/吨；市场关注俄乌、美伊局势，油价短期震荡对成本端支撑有限，涤丝库存压力缓解，关注下游纱厂备货节奏 [4] 产业链价格监测 - PX期货主力合约价格、成交、持仓有不同变化，现货中国主港CFR价格不变，韩国FOB价格上涨，基差大幅下降 [5] - PTA期货主力合约价格上涨、成交和持仓下降，现货中国主港CFR价格不变，基差、1 - 5价差、5 - 9价差下降，9 - 1价差上升，进口利润微降 [5] - 短纤期货主力合约价格、成交、持仓有不同变化，现货华东市场主流价格上涨，基差、1 - 5价差下降，5 - 9价差、9 - 1价差上升 [5] - 布油、美原油主力合约价格下降，CFR日本石脑油、乙二醇、聚酯切片、涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY价格不变，聚酯瓶片价格上涨 [5] - 石脑油加工价差上涨，PX加工价差不变，PTA加工价差微降，聚酯切片、涤纶短纤、涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY加工价差不变，聚酯瓶片加工价差上升 [6] - 轻纺城成交总量上升，长纤织物成交量下降，短纤织物成交量上升；PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机产业链负荷率不变；涤纶短纤、POY、FDY、DTY库存天数下降 [6] 产业动态及解读 - 宏观动态：5月21日澳洲联储年内第二次降息，印度和巴基斯坦同意撤军，美联储穆萨莱姆称不确定性或致经济放缓，特朗普官宣“黄金穹顶”防御计划；5月20日多位美联储官员发表讲话 [7] - 供需方面 - 需求：5月21日轻纺城成交总量环比增长2.01%，11月6日聚酯工厂15日平均产销率为53.56% [8] 产业链数据图表 报告包含PX主力期货与基差、PX现货价格、PTA主力期货与基差、PTA现货价格、短纤主力期货与基差、PX产能利用率、PTA期货月差、短纤期货月差、PTA加工利润、产业链负荷率、中国轻纺城成交量移动平均、聚酯产品库存天数等图表 [9][11][13][15][17][18][21][23][25][26][27] 附录：大模型推理过程 - PX价格受原油价格影响，若原油价格未来保持稳定或上涨，PX成本支撑将增强，若原油价格有上行趋势，PX价格可能随之上涨 [33] - PTA成本由PX价格和原油决定，需求端受聚酯影响，下游需求有所疲软，但PTA主力合约价格上涨、基差为正，若PX价格因原油上涨而上升，PTA成本支撑增强，但需求端若持续疲软可能压制涨幅，PTA未来可能呈现成本推动与需求疲软之间的博弈，价格可能震荡或小幅上涨，但涨幅受限 [34]

核心观点 - 巴西石油公司(Petrobras)与Subsea 7签订价值84亿雷亚尔的EPCI合同，用于Búzios 11生产开发项目，强化其在桑托斯盆地的海上扩张战略 [1] - Búzios 11项目是巴西盐下层系大型开发的一部分，涉及连接15口井至P-83 FPSO平台，预计2027年启动海上作业 [2][3] - 项目将推动巴西石油产量提升，并巩固公司在深水石油生产领域的全球领导地位 [15] 项目细节 - Búzios 11项目包括8口生产井和7口交替注水注气井，旨在提高储层采收率和运营效率 [2] - P-83 FPSO平台日处理能力达22.5万桶原油，配备先进自动化与安全系统 [11][12] - 项目作业水深超过2000米，需应对高压和腐蚀性环境等挑战 [7] 本地化与产业影响 - 合同要求最低40%本地化率，预计实际将超50%，创造超1000个直接和间接就业岗位 [4][5] - 本地化政策整合巴西供应商和服务商，推动全国供应链发展与技术能力提升 [4][5] 国际合作与技术合作 - Subsea 7负责海底设备采购、管线铺设及P-83平台连接工程，应用针对深水环境的定制技术 [6][7] - 项目由Petrobras主导，合作伙伴包括中国海油(CNOOC)、CNODC及巴西政府代表PPSA [8] 经济与战略意义 - 项目总投资超84亿雷亚尔，将刺激巴西能源产业链创新与劳动力培训 [13] - 结合高本地化率与ESG标准，Búzios 11成为未来能源开发的标杆项目 [14] - 强化巴西在全球能源格局中的地缘政治地位，保障盐下层系资源的长期可持续性 [9] 公司动态 - Subsea 7凭借海底工程和项目管理专长成为关键合作伙伴 [6] - Petrobras通过该项目展示其在深水领域的工程创新与运营领导力 [15] 产能数据 - P-83 FPSO平台日处理原油22.5万桶，显著提升巴西出口能力 [11]

公司财务表现 - 5月22日收盘价15.57元 下跌1 77% 滚动市盈率PE达82 71倍 总市值27 00亿元 [1] - 2025年一季报营业收入7 67亿元 同比-5 01% 净利润1259 03万元 同比+36 60% 销售毛利率8 39% [1] - 机构持仓方面 3家机构合计持股7342 87万股 持股市值14 04亿元 包括2家其他机构及1家QFII [1] 行业对比 - 石油行业平均市盈率12 73倍 行业中值25 48倍 公司PE排名第17位 [1] - 公司PE(TTM)82 71倍 显著高于行业平均12 73倍和行业中值25 48倍 市净率1 63倍略高于行业平均1 18倍 [1][2] - 同行业可比公司PE(TTM)差异较大 茂化实华-27 23倍 中国海油9 05倍 中国石油9 17倍 [2] 业务概况 - 主营业务为加油站连锁经营 成品油仓储 物流配送及批发 形成完整产业链 [1] - 主要产品为柴油和汽油 [1]

公司概况 - 公司前身为1984年成立的华东化工学院无锡红旗联合化工机械厂，2014年改制为股份有限公司，2022年上市 [3][4] - 控股股东及实控人曹洪海持股57.99%，第二、第三大股东为其姐夫但非一致行动人 [6] - 公司深耕金属压力容器行业30余年，产品包括换热压力容器、反应压力容器等，应用于石化、核电、光伏、船舶等领域 [7] 核心技术与产品 - 主打产品为换热压力容器，其中高通量换热器为高附加值产品，毛利率达50%左右 [7][17] - 2005年与华东理工大学合作研发首台烧结型高通量换热管，填补国内空白并逐步替代进口 [8][12] - 拥有12项发明专利、61项实用新型专利、1项独占许可专利及2项软件著作权 [15] - 国内高通量换热器主要厂商为公司及广厦环能，公司业务规模更大 [16] 财务表现 - 2024年营收15.3亿元，同比增长22.9%，换热器收入占比79% [19][33] - 2024年扣非归母净利润2.5亿元，同比增长79%，创2019年以来新高 [35] - 2018-2024年经营活动现金流净额11.9亿元，自由现金流6.9亿元 [40] - 上市以来累计股权融资12亿元，分红4.4亿元，平均分红率68% [44] 客户与市场 - 客户包括壳牌、巴斯夫、中石油、中石化等世界500强企业，前五大客户占比48% [22][23] - 2024年外销收入同比增长93%，业务覆盖20多个国家和地区 [24][25] - 2024年石化行业收入占比62.18%，同比增长116.69%，光伏收入占比降至8.51% [29][30] 产能与订单 - "年产12,000吨高效换热器生产项目"2024年完工投产 [32] - 2022-2024年在手订单分别为14.6亿元、17亿元、17.2亿元，增长放缓 [39] - 主要客户中石油、中石化2025年预计资本支出1037亿元，与2024年持平 [38]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1][3][48] 报告的核心观点 - 2025年一季度基础化工行业盈利能力同比恢复，石油石化行业盈利能力保持稳健，随着经济复苏、需求端向好，行业景气度有望回升，当前板块估值较低，维持“强于大市”评级 [1] - 中长期推荐关注新材料领域、油气开采板块、龙头公司及高景气度子行业的投资机会 [48][49] 各部分总结 基础化工行业 营收及业绩 - 2025Q1基础化工板块营收及归母净利润同比提升，实现近三年首次同比正增长，营收5345.71亿元，同比提升5.58%，归母净利润342.59亿元，同比提升13.33% [3][4] - 33个子行业中，22个子行业营收同比提升，其他化学原料、复合肥增幅居前；11个子行业营收同比下滑，纯碱、锦纶下降幅度居前 [3][5] - 20个子行业归母净利润同比增长，氯碱、氟化工等增幅较大；13个子行业同比下降，粘胶板块业绩同比转亏 [3][8] - 2025年一季度营收及归母净利润同比均增长的子行业有氯碱、氟化工等16个 [3][10] 盈利能力 - 2025Q1基础化工行业毛利率、净利率分别为16.91%、6.63%，同比分别提升0.20pct、0.37pct，ROE（摊薄）为1.85%，同比提升0.15pct，盈利能力触底企稳略回升 [3][11] - 除粘胶外，33个子行业均实现盈利，食品及饲料添加剂、橡胶助剂等板块ROE（摊薄）居前 [16] - 17个子行业毛利率同比提升，氟化工板块提升幅度居前；16个子行业同比下降，纯碱板块下滑幅度最大 [16] - 20个子行业ROE（摊薄）同比增长，食品及饲料添加剂板块提升最为明显 [16] - 钾肥、其他化学原料等子行业毛利率、ROE（摊薄）、应收账款周转率、存货周转率同比均有所改善 [16] 在建工程与固定资产 - 2025年一季度基础化工行业在建工程为3631.64亿元，同比减少6.04%，为近5年首次同比负增长 [3][20] - 33个子行业中，16个子行业在建工程同比上升，氮肥、其他塑料制品等增速居前；17个子行业同比下降，其他化学原料、钛白粉等降幅居前 [22] - 2025年一季度末基础化工行业固定资产总额为13427.60亿元，同比增长15.81%，增幅较2024年一季度末有所降低 [23] 石油石化行业 营收及业绩 - 2025Q1石油石化行业营收及归母净利润小幅下滑，营收19318.25亿元，同比下降6.78%，归母净利润1036.51亿元，同比下降6.35% [3][27] - 2025Q1油田服务子行业归母净利润增长强势，同比增长29.82%至19.30亿元；油气开采、炼油化工、油品石化贸易行业营收及归母净利润均同比下滑 [3][30] 盈利能力 - 2025Q1石油石化行业毛利率、净利率分别为19.19%、5.74%，较2024年同期分别+0.23pct、-0.08pct，ROE（摊薄）为2.82%，较2024年同期小幅下降0.32pct，近三年毛利率稳步提升，净利率、ROE（摊薄）相对稳健 [3][33] - 除油气及炼化工程毛利率小幅下降外，各子行业毛利率均提升，油品石化贸易提升幅度最大；油田服务ROE（摊薄）同比提升幅度最大 [38] - 2025Q1各子板块应收账款周转率同比均下降；除油品石化贸易板块外，各子板块存货周转率同比均有所提升 [38] 在建工程与固定资产 - 剔除中国海油会计准则调整影响后，2025年一季度末石油石化行业在建工程金额同比提升8.23%至5827.24亿元 [40] - 截至2025年一季度末，石油石化行业固定资产19764.88亿元，同比增长3.61%，增长幅度较2024年一季度末有所下降 [41] 投资建议 - 中长期推荐投资主线包括新材料领域、油气开采板块、龙头公司及高景气度子行业 [48][49] - 推荐中国石油、中国海油等公司；建议关注中海油服、海油发展等公司 [3][50]