核心观点 - 公司作为国内渐进式智驾代表，凭借“L2+L4”双轮驱动战略，业务基本面持续向好，规模化与商业化进展顺利，长期价值有望重估 [1][2][4] - 公司近期展出“中高阶域控全家桶”与小竹无人车T5等成果，有力回应了“退出港股通”的不实传闻 [1] 业务表现与商业化进展 - **L2及智能座舱业务**：公司收入连续增长，年复合增长率超过50% [2] 已累计为42家整车厂进行量产，覆盖上汽、长安、奇瑞等主流品牌 [2] iPilot 4 Plus域控制器再获国内头部自主品牌双车型定点 [2] 智能座舱解决方案获全球知名车企旗下品牌定点，全生命周期订单金额达3.2亿人民币 [2] - **L4自动驾驶业务**：已迈入商业化快车道，无人小巴在苏州、上海、黑龙江、杭州等多省市落地运营，上半年贡献超千万元营收，并中标桐乡超千万元重点项目 [3] 成功切入机场接驳、世界级大会服务等高价值场景 [3] - **无人物流新业务**：2025年9月推出小竹无人车进军无人物流领域，已在快递、汽配等场景实现常态化运营，并获得超1000台批量订单 [3] 行业地位与竞争优势 - 公司是当前港股上市企业中，极少能在L2前装与L4自动驾驶两大赛道均交出扎实商业化落地“成绩单”的稀缺标的 [4] - 随着安全强标加速落地，驱动DMS/OMS走向标配，公司有望凭借先发优势进一步扩大市场份额 [2] - 智能驾驶行业竞争已从讲故事转向看实绩，公司凭借L2持续扩大的量产基本盘与L4快速推进的商业化进程，展示了可持续、高增长的成长潜力 [4] 市场与资本表现 - 2025年港股成为智能驾驶公司IPO热土，小马智行、文远知行等企业相继登陆，形成产业集群效应 [4] - 第三方机构报告显示，公司在检讨期内的平均市值、流通性等核心指标均符合港股通审核标准 [1] - 公司近期两次融资活动均明确用于研发与业务拓展，是为长远发展蓄力的常规之举 [4]

股价与市场表现 - 截至发稿，公司股价上涨5.81%，报37.16港元，成交额达2.66亿港元 [1][2] 核心业务驱动力 - 公司车端业务受益于ADAS及高阶智能驾驶的快速发展，在手订单充沛 [1][2] 产品与技术优势 - 2025年，公司自研的SPAD-SoC芯片与2DVCSEL芯片均已通过AEC-Q系列车规认证 [1][2] - 公司构建了行业内唯一可量产的数字化激光雷达矩阵，包括EM4、EMX、E1等产品，并已实现规模化交付 [1][2] 客户与市场拓展 - 截至目前，公司EM平台已获得13家车企的56款车型定点 [1][2] - 在全球核心参与Robotaxi及Robotruck的企业中，超过90%的公司与其建立了合作，包括滴滴、小马智行、文远知行及北美硅谷头部L4自动驾驶公司等 [1][2] - 公司已累计获得12家海外及中外合资品牌的23款车型定点，覆盖亚太、欧洲、北美等核心市场 [1][2] - 截至目前，公司已累计获得32家车企及Tier1供应商的144款车型定点 [1][2]

核心观点 - 公司作为国内渐进式智驾代表，凭借“L2+L4”双轮驱动战略，业务基本面持续向好，规模化与商业化成果不断兑现，发展势能全面上扬 [1] - 公司是港股上市企业中，在L2前装量产与L4自动驾驶两大赛道均实现扎实商业化落地的稀缺标的，长期价值有望被重估 [4] - 公司近期释放多项业务利好，是对“退出港股通”不实传闻的直接有力回应，其市值、流通性等核心指标符合港股通审核标准 [1] 业务进展与商业化成果 - **L2及智能座舱业务**：公司iPilot 4 Plus域控制器再获国内头部自主品牌双车型定点，智能座舱解决方案斩获全球知名车企旗下合资及豪华品牌定点，全生命周期订单金额达3.2亿人民币 [2] - **L4自动驾驶业务**：无人小巴已在苏州、上海、黑龙江、杭州等多省市落地运营，上半年贡献超千万元稳定营收，并中标桐乡超千万元重点项目，成功切入机场接驳、世界级大会服务等高价值场景 [3] - **无人物流新业务**：公司于2025年9月推出小竹无人车，进军无人物流领域，已在快递、汽配等场景实现常态化运营，并获得超1000台批量订单 [3] 财务表现与客户基础 - 公司近年来收入连续增长，年复合增长率超过50% [2] - 截至2025年6月30日，公司已累计为42家整车厂进行量产，客户覆盖上汽、长安、奇瑞等国内主流品牌与合资车厂 [2] 行业背景与公司定位 - 2025年港股成为智能驾驶公司IPO热土，小马智行、文远知行等企业相继登陆，形成产业集群效应 [4] - 智能驾驶行业竞争已从讲故事转向看实绩，公司凭借L2量产基本盘与L4商业化进程，展示了可持续、高增长的成长潜力 [4] - 随着安全强标加速落地，驱动DMS/OMS走向标配，公司有望凭借先发优势进一步扩大市场份额 [2]

活动概况 - 第二十八届北京·香港经济合作研讨洽谈会在香港举办 主题为“京港携手 联通世界” [1] - 活动设置开幕式、主题推介、专题推介及投资洽谈等环节 吸引京港两地政府机构、国际商协会、领军企业及工商界知名人士逾800人参会 [1] 科技创新合作 - 洽谈会现场展示京港两地企业生产的智能机器人 展现人工智能应用场景 [2] - 北京市科委、中关村管委会与香港贸易发展局续签《深化京港科技协同创新合作备忘录》 巩固合作机制 [2] - 香港工业总会与中关村京港澳青年创新创业中心签署战略合作协议 [2] - 怀柔区重点推介怀柔科学城的重大科学设施、开放共享平台及产业布局 寻求与香港在高水平科研平台共建与成果转化方面深化合作 [2] - 香港创科生态日益活跃 初创企业数量从十年前的约1000家增长至4700家 [2] - 香港制造业及新兴工业增加值在2023年提升7.6% [2] - 河套香港园区即将开园 北部都会区建设持续推进 为集聚国际资源提供新空间 [2] - 香港各界期待更多北京企业落户北部都会区和河套深港科创合作区 [2] - 北京市科委、中关村管委会主任表示 推动科技企业国际化是京港两地共同的使命 [3] 项目签约与投资 - 北京自动驾驶企业文远知行与香港冠忠巴士集团签约 将推进自动驾驶小巴与出租车在香港的落地应用 [4] - 双方计划未来3年内在香港投入运营的自动驾驶车队规模超过500台 总投资额不低于10亿元 [4] - 本届洽谈会发布招商引资项目160个 招商总额603.2亿元 涉及企业融资、科技合作、企业出海等领域 [4] - 开幕式现场签约项目29个 涉及金额近560亿元 涵盖科技服务、商业服务、金融、生物医药、人工智能等11个重点合作领域 [4] - 北京国际仲裁院香港中心启用 京港双方在金融、法律、知识产权保护等领域集中签署一批合作备忘录 [4] - 截至今年9月 香港地区在京累计投资超过1400亿美元 占北京实际利用外资总额的65%以上 [5] - 截至今年9月 北京在香港对外直接投资存量超过500亿美元 占北京境外投资的近一半 [5] 企业出海与市场拓展 - 北京文化创意集团奇梦岛与香港紫荆杂志社达成战略合作 共同开发的首款潮流玩具即将登陆香港市场 [6] - 过去一年 北京多家代表性科创企业在香港上市或设立业务 在低空经济、医药等方面通过香港市场测试场景应用并向海外推广品牌 [6] - 香港贸易发展局表示将持续支持北京科创企业 借助国际品牌活动及渠道优势助力企业拓展国际资源 [6] - 香港特区政府整合外地办事处组成“内地企业出海专班” 主动招揽有意拓展海外业务的企业通过香港“走出去” [7] - 洽谈会推动北京数字经济企业出海创新服务基地与香港数码港签约 落地“北京方案+香港平台”模式 [7] - 该模式可使北京企业依托香港国际网络更高效进入全球市场 同时香港企业能通过北京的场景资源开拓内地市场 [7]

核心观点 - 公司是全球领先的L4级自动驾驶产品及解决方案提供商，其L4级产品（Robotaxi、Robobus等）的商业化落地正在全球范围内加速推进，并已实现收入的高速增长 [6][21][25] 2025年第三季度财务表现 - **收入高速增长**：2025Q3实现营收1.71亿元，同比增长144.2%，环比增长34.4% [3][10] - **分业务收入**： - **产品业务**：收入7920万元，同比增长428.0%，增长主要源于Robotaxi和Robobus销量增加 [3][11] - **服务业务**：收入9180万元，同比增长66.9%，增长主要得益于智能数据服务收入同比增加2930万元，以及自动驾驶相关运营和技术支持服务收入同比增加820万元 [3][11] - **盈利能力改善**： - 2025Q3毛利率为32.9%，同比提升26.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [5][14] - 毛利率同比大幅增长的原因包括：2024Q3存在成本高于预期的ADAS研发服务项目及库存减值，而2025Q3无此类项目；同时，一些利润率更高的ADAS研发服务项目进一步提升了整体毛利率 [14] - **费用率显著下降**：2025Q3公司费用率为254.9%，同比大幅下降1024.4个百分点，环比下降128.7个百分点 [5][16][19] - 其中，研发费用率、管理费用率、销售费用率分别为185.0%、58.7%、11.1%，同比分别下降178.0、835.4、11.1个百分点 [19] 全球商业化落地进展 - **牌照与全球布局**：公司是**全球唯一**同时拥有瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时和美国八国自动驾驶牌照的科技公司 [7][26] - **Robotaxi落地情况**： - **中国**： - **广州**：部署超过300辆Robotaxi，开启24小时纯无人商业化运营，覆盖超150平方公里；2025Q3订单量环比增长约4倍；每车每日最高完成25单 [7][31] - **北京**：运营全无人驾驶商业服务，覆盖超150平方公里；2025Q3出行次数环比增长8倍多；每车每日最高完成23单 [32] - **香港**：与冠忠巴士集团合作，计划未来三年内部署运营超500辆自动驾驶汽车（含Robotaxi和Robobus） [33] - **中东**： - **阿布扎比（阿联酋）**：与Uber正式启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，为中东首次；初期在亚斯岛运营，并计划未来几年将车队规模扩大至数千辆，2030年扩大至数万辆 [7][34] - **利雅得（沙特）**：与Uber合作在利雅得开放Robotaxi公众运营服务 [7][38] - **欧洲**： - **瑞士**：获得瑞士首张纯无人Robotaxi牌照，获准在苏黎世弗尔塔尔地区开展纯无人运营，运营区域约110公里，设约460个停靠点，最高时速80公里/小时，预计2026年上半年推出完全无人驾驶的公共客运服务 [7][26][35][37] - **东南亚**： - **新加坡**：与Grab合作，获准在榜鹅区开展自动驾驶测试，计划在2025年底将测试次数提升至当前的四倍，预计2026年初迎来首批公众乘客 [39] - **Robobus落地情况**： - **广州**：截至2025年9月30日，已服务超过100万名公众乘客；2025Q3与广州巴士集团达成采购协议，提供100辆自动驾驶巴士，合同金额8900万元人民币 [7][49] - **深圳**：开通首条L4级自动驾驶公交专线B888，连接罗湖口岸与CBD [48] - **阿联酋哈伊马角**：开启Robobus试运营，纳入当地公共交通体系 [7][43] - **比利时**：获得该国首个联邦级L4测试牌照，Robobus已落地鲁汶市，计划开展商业化部署 [7][44] - **其他业务**：Robosweeper（自动驾驶环卫车）业务在2025Q3保持强劲势头，已拓展至新加坡、阿联酋和沙特阿拉伯 [51] 技术突破与业务拓展 - **L2+辅助驾驶方案量产**：公司一段式端到端L2+级辅助驾驶解决方案（WePilot 3.0）已于2025年11月顺利达成SOP，将支持星途星纪元ES、ET全车系，并已获得广汽集团多个乘用车型量产项目定点 [7][52][53] - **资本市场里程碑**：公司于2025年11月6日在香港交易所挂牌上市（0800.HK），成为全球首家在“美股+港股”双重主要上市的自动驾驶科技企业 [57][58]

汽车智能化行业核心数据与趋势 - **2025年9月，乘用车行业L2级以上功能渗透率达34.8%，同比提升19个百分点**，其中高速NOA渗透率为35.2%，城区NOA渗透率达15.8% [5] - **感知层渗透率持续提升**：2025年9月，前视摄像头渗透率为67.9%，前向毫米波雷达渗透率为57.7%，激光雷达渗透率达12.2%，同比分别提升8、8、5个百分点 [5] - **决策层域控制器渗透率快速增长**：2025年9月，乘用车驾驶域控制器渗透率达34.1%，同比大幅提升16.7个百分点 [5] - **智能座舱单品渗透率稳步提升**：2025年9月，10寸以上中控屏渗透率86%，HUD渗透率21%，座舱域控制器渗透率37% [6] - **智能网联方面，OTA渗透率达78.1%，T-BOX渗透率为60.2%** [6] 感知层技术演进 - **视觉感知成为重心，高像素摄像头占比快速提升**：2025年9月，乘用车前视摄像头渗透率67.8%，其中800万像素摄像头占比达46.7%，同比大幅提升28个百分点 [4] - **传感器方案成本呈下降趋势**：目前行业主流11-12颗摄像头+5颗毫米波雷达+1-3颗激光雷达方案成本约1.5万-2万元，远期全无人驾驶配置成本有望降至1万元以内 [47] - **激光雷达市场格局集中**：2025年9月，华为、禾赛科技、RoboSense、图达通四家企业合计占据激光雷达市场约100%份额，其中华为占比40%，禾赛科技占比32% [5] 决策层芯片与域控格局 - **英伟达芯片在自动驾驶域控中占据主导地位**：2025年9月，乘用车驾驶域控芯片份额中，英伟达占比57.6%，同比提升25.9个百分点，地平线、特斯拉FSD、华为芯片份额分别为9.5%、9.5%、10.1% [5][53] - **自动驾驶算力需求分层明确**：L2级及以下算力需求通常为10-100TOPS，L3级需求为100TOPS以上，L4级需求跃升至1000TOPS以上 [52] 主要车企动态与产品发布 - **小鹏汽车发布“物理AI”战略及多项量产计划**：包括第二代VLA系统（2026年Q1推送）、计划2026年推出三款Robotaxi车型、目标2026年底规模量产高阶人形机器人IRON、以及2026年量产交付飞行汽车 [10][11][39][40] - **特斯拉FSD累计行驶里程突破60亿英里**，其中2025年第三季度单季行驶里程超过13亿英里，并已启动面向中国市场的FSD功能本土化适配 [26][31] - **理想汽车辅助驾驶累计用户达143万人**，累计行驶里程55.1亿公里，VLA月度使用率达91% [42] - **鸿蒙智行创下单月交付新高**：2025年10月交付新车68,216台，全系累计交付突破100万台，当月成交均价39万元 [44] - **蔚来汽车2025年10月交付新车40,397台**，同比增长92.6%，公司累计交付量已超91.3万台 [34] 产业链合作与商业进展 - **自动驾驶公司加速上市与商业化**：文远知行于2025年11月6日在港交所挂牌上市，成为港股Robotaxi第一股，募资总额（绿鞋前）达23.9亿港元 [15]；文远知行Robotaxi获得瑞士首张纯无人运营牌照 [14] - **产业链合作深化**：地平线与大众汽车集团成立合资公司酷睿程，在中国联合研发高级驾驶辅助和自动驾驶系统级计算方案 [18]；禾赛科技获得理想汽车全新一代辅助驾驶平台全系车型激光雷达独家定点 [20] - **自动驾驶卡车降本显著**：小马智行第四代自动驾驶卡车套件BOM成本较上一代下降约70%，其“1+4”编队方案可使单公里货运成本下降29%，货运利润提升195% [13] - **供应商获得新定点**：知行科技获得某头部新势力三款海外车型辅助驾驶全栈解决方案定点 [22]；魔视智能再次获得奇瑞汽车多款主流车型平台项目定点 [24][25] 智能化功能渗透率与车企表现 - **新势力品牌L2级及以上功能渗透率接近100%**，2025年1-9月累计，特斯拉、蔚来、小鹏、理想等品牌该渗透率均为100% [61] - **头部自主品牌L2级及以上渗透率领先**：2025年9月，比亚迪渗透率为78.8%，长城汽车达95.9%，广汽乘用车为61.4% [61] - **合资品牌渗透率分化**：2025年9月，上汽通用L2级及以上渗透率达86.6%，而一汽大众为25.9%，东风日产为9.3% [61]

核心观点 - 2025年是中国科技与资本双向奔赴的突破之年，科技成长板块引领的结构性行情正迈向全域共振的全面牛市 [4] - 在政策强力引导下，芯片、具身智能、人工智能、创新药四大前沿领域成为“科技牛”关键词，资本贯穿从实验室到IPO的全环节 [4] - 科技与资本形成了技术突破、产业落地、资本反哺的良性循环，并与经济结构转型及资本市场慢牛长牛互为因果 [1][9] 科技与资本市场整体态势 - 市场共识凝聚，本轮牛市正从局部领涨走向全域共振，演绎更具包容性的全面上涨行情 [4] - 4000点之后，多家券商预计更多板块将轮番上涨，2026年有望从结构性牛市转向全面牛市 [4] - 证监会出台多个利好政策，“科技牛”成为2025年中国资本市场的关键词 [4] 芯片产业 - 芯片产业是本轮“科技牛”的核心引擎，2025年前三季度中国半导体行业整体营收4793.78亿元，同比增长11.49%，净利润413.53亿元，增幅高达52.98% [5] - 寒武纪以超6400亿元市值登顶“股王”，其股价自8月以来与贵州茅台数次胶着问鼎 [1][5] - 科创板“1+6”政策落地为硬科技企业开辟顺畅融资通道，近期上交所上会企业中半导体产业链企业占比过半 [5] - 摩尔线程以88天从IPO受理到过会，创下科创板IPO审核最快纪录 [5] 具身智能产业 - 2025年被公认是“人形机器人量产元年”，具身智能从实验室走向工厂车间 [5] - 具身智能产业链在半年内拿下195亿元投资 [1] - 产业端呈现全链条进阶态势，最大订单归属者一再变更 [5] - 产品从“可用”到“好用”需经历关键硬件迭代过程，前提是出货量达到一定规模并由真实需求驱动量产 [5] 人工智能产业 - 人工智能赛道投资逻辑从“想象力溢价”转向“落地变现能力” [6] - 2025年前11个月国内人工智能投资事件约709起，是2024年全年投资事件数量的136% [6] - 资金向具备真实场景和造血能力的头部企业聚集 [6] - 小马智行、文远知行相继登陆港交所，标志着AI正从技术叙事走向价值闭环 [1][6] - 月之暗面等创业公司凭借底层创新获得全球开发者生态认可 [6] 创新药产业 - 创新药领域迎来发展契机，百济神州、百利天恒、诺诚健华等企业凭借技术实力和出海策略脱颖而出 [9] - 港股创新药指数一度飙升逾100%，A股创新药板块亦亮点频现 [9] - A股和港股千亿市值创新药企已达8家 [9] - 一个月内有近10家创业药企赴港递表 [1] 资本与产业互动机制 - 科技与资本的良性互动建立在与产业的高水平循环上 [9] - 股权融资“风险共担、收益共享”的特性与科技企业非线性成长特征高度适配 [9] - 科技创新需要短期和长期机制，提供流动性和发展的风险投资，培育长期投资者和塑造“有眼光”、有韧性的资本市场至关重要 [9]

Shutterstock / rafapress Quick Read Nvidia (NVDA) holds a $2.7B investment portfolio focused on AI infrastructure. The portfolio has dropped 30% since Q3 ended. CoreWeave (CRWV) comprises over 91% of Nvidia’s portfolio but crashed 46% from Q2 levels to $88 per share. Applied Digital (APLD) surged 208% total and now exceeds $239M in value for Nvidia. Revenue jumped 84% to $64.2M. A recent study identified one single habit that doubled Americans’ retirement savings and moved retirement from dream, to r ...

核心观点 - 2025年是中国科技与资本双向奔赴的突破之年，科技成长板块引领的结构性行情正迈向全域共振的全面牛市 [5] - 政策强力引导下，“科技牛”成为年度关键词，资本贯穿芯片、具身智能、人工智能、创新药四大前沿领域从实验室到IPO的全环节 [5] - 科技与资本形成技术突破、产业落地、资本反哺的良性循环，并与中国经济结构转型及高质量发展互为因果 [1][11] 科技与资本市场整体态势 - 市场共识凝聚，本轮牛市正从局部领涨走向全域共振，演绎更具包容性的全面上涨行情 [5] - 4000点之后，券商预计更多板块将轮番上涨，2026年有望从结构性牛市转向全面牛市 [5] - 证监会等出台多个利好政策，为硬科技企业开辟更顺畅的融资通道 [5] - 培育长期投资者和塑造“有眼光”、有韧性的资本市场对科技创新至关重要 [11] 芯片半导体行业 - 芯片产业成为本轮“科技牛”的核心引擎 [6] - 2025年前三季度，中国半导体行业整体营收4793.78亿元，同比增长11.49%；净利润413.53亿元，增幅高达52.98% [6] - 科创板“1+6”政策落地，上交所上会企业中半导体产业链企业近期占比过半 [6] - 摩尔线程以88天从IPO受理到过会的速度，创下科创板IPO审核最快纪录 [6] - 寒武纪以超6400亿元市值登顶“股王”，其股价自8月以来与贵州茅台数次胶着 [1][6] 具身智能（人形机器人）行业 - 2025年被公认是“人形机器人量产元年”，产业从实验室走向工厂车间 [6] - 具身智能产业链在半年内拿下195亿元投资 [1] - 产业端呈现全链条进阶态势，最大订单归属者一再变更 [6] - 产品从“可用”到“好用”需经历关键硬件迭代过程，前提是出货量达到一定规模并由真实需求驱动量产 [6] 人工智能行业 - 人工智能赛道投资逻辑从“想象力溢价”转向“落地变现能力” [7] - 2025年前11个月，国内人工智能投资事件约709起，是2024年全年投资事件数量的136% [7] - 资金向具备真实场景和造血能力的头部企业聚集 [7] - 小马智行、文远知行相继登陆港交所 [1][7] - 月之暗面等创业公司凭借底层创新获得全球开发者生态认可，标志着AI正从技术叙事走向价值闭环 [7] 创新药行业 - 创新药领域迎来发展机遇期，百济神州、百利天恒、诺诚健华等企业凭借技术实力和出海策略脱颖而出 [11] - 港股创新药指数一度飙升逾100%，A股创新药板块亦亮点频现 [11] - A股和港股千亿市值创新药企已达8家 [11] - 一个月内有近10家创业药企赴港递表 [1] 科技与资本互动逻辑 - 科技与资本的良性互动建立在与产业的高水平循环上 [11] - 人工智能技术被认为是下一次技术革命最可能的驱动力，是一次“智力”变成基础设施的变革 [11] - 股权融资“风险共担、收益共享”的特性与科技企业非线性成长特征高度适配 [11] - 科技创新需要短期和长期机制共同支持，提供流动性的风险投资至关重要 [11]

公司股价与市场表现 - 文远知行(0800.HK)午后股价拉升涨超5%，现报23.96港元，总市值达246亿港元 [1] 公司业务定位与全球资质 - 文远知行是全球领先的L4级自动驾驶产品和解决方案提供商 [1] - 公司已获得瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时和美国八国的自动驾驶牌照，成为同时拥有这八国牌照的科技公司 [1] 商业化进展与运营数据 - 公司加速推进L4产品商业化落地，于11月20日获得瑞士联邦公路局颁发的纯无人牌照 [1] - 在Robotaxi业务方面，截至10月31日，公司在广州部署了超过300辆Robotaxi [1] - 广州每辆商业化Robotaxi在每日24小时运营时段内可完成至高25单行程 [1] - 11月26日，公司与Uber在阿布扎比正式启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营 [1] - 公司与Uber计划未来几年将Robotaxi规模扩大至数千辆，并到2030年扩大至数万辆 [1]