伦敦金银市场协会（LBMA）白银价格昨日突破每盎司50美元，创下历史新高，但高盛商品交易员警告 称，这轮涨势背后的实物交割困难将在未来1-2周内得到缓解，市场或迎来剧烈调整。 而这轮大涨背后是白银市场正显现出极度紧张迹象，一个月租赁利率飙升至-21%，日租赁利率更是达 到-200%的极端水平，反映出伦敦现货市场严重的实物供应紧张状况。 此外，LBMA库存在第一季度因美国关税相关进口激增而已处于紧张状态。尽管中国净出口仍保持强 劲，同比增长241%，但在1.01亿盎司出口量中，9990万盎司流向了香港，这部分供应处于LBMA体系之 外。 高盛商品交易员Adam Gillard指出，衍生品头寸进一步加剧了实物紧张。LBMA空头主要来自EFP多头 头寸（作为对潜在232关税的廉价期权）、生产商对冲，以及卖方过早建立的投机性租赁利率空头。 交割难题制约套利机制 理论上，交易员可通过寻找LBMA标准银条、运至伦敦并对冲白银升水来解决供应紧张，但实际操作面 临多重障碍。 物流公司需要2-3周时间从美国多个交割仓库中汇集金属，然后空运至伦敦。并非所有COMEX品牌都 符合LBMA交割标准，这进一步延长了物流时间。 12月C ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长线看强，短期和中期上涨，日内震荡偏强，主要因降息开启、地缘政治加剧，中长线维持上行趋势 [1] - 铜长线看强，短期、中期和日内均上涨，在宏观宽松背景下，矿端扰动再起，资金关注度快速上升 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 国庆期间国际黄金价格持续上涨，纽约期金和伦敦金突破4000美元/盎司，假期涨幅超4%，年内涨幅超50% [3] - 金价强势源于三大驱动因素共振：避险需求激增，由政府停摆与地缘冲突主导；货币政策预期，涉及降息交易与美元信用受损；资金结构性涌入，央行与ETF买盘共振，全球央行净购金潮延续 [3] - 美国联邦政府停摆引发对财政可持续性与债务信用的担忧，推动资金涌入黄金避险，历史显示政府停摆超10天黄金均录得正收益 [3] - 国庆期间多地冲突事件及日本政坛变动、法国总理辞职等削弱主权货币信心，强化黄金“避风港”地位 [3] - 特朗普政府干涉美联储独立性及美国债务风险上升，动摇美元资产纪律性，加速“去美元化”趋势 [3] 铜 - 国庆期间伦敦金属交易所铜价突破10500美元，触及10800美元，创年内新高 [5] - 铜价上涨由三大因素导致：供应紧张，矿端与冶炼端双重挤压；宏观与金融属性，降息预期与板块联动；需求韧性，传统旺季与长期趋势 [5] - 印尼Grasberg铜矿事故及智利等地铜矿减产，使全球铜精矿供应偏紧 [5] - 美联储9月降息且市场期待后续降息，若继续降息将提振市场风险情绪、推动美元走弱，利好铜价 [5] - 美国政府停摆和全球地缘局势动荡引发避险情绪，黄金强劲上涨对铜有积极传导和带动作用 [5] - 国内9月铜材行业开工率回升，电网投资发力，空调与电机行业需求稳健，长期全球能源转型对铜需求构成支撑 [5] - 此次铜价强势是短期供给侧冲击、宏观利好预期共振并获旺季需求支撑的结果，预计维持强势运行，关注24年5月高位技术压力 [5]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 2025.10．09 本文字数：3386，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 黄思瑜 国庆节前，铜价因大幅上涨"火出圈"。节后，铜价又将如何演绎？ 节前最后一个交易日（9月30日），铜现货和期货价格大涨，其中沪铜期货主力合约创出自去年5月31日以来的阶段新高，达到83820元/吨，A股相关股票 也大幅上涨。国庆节期间，伦敦金属交易所（LME）铜价也涨势不俗，创出逾16个月新高，累计涨幅超过3%。 国信期货首席分析师顾冯达对第一财经称，近期铜价快速上行并创出多月新高，是宏观政策、供需基本面与市场情绪多重利好共振的结果。 铜矿供应紧张是市场关注的一大焦点。华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇称，供应紧张已经在矿产得到体现，尽管部分铜矿受高价格提振而扩产， 但干扰因素导致很难实际达产。尤其是全球巨头Freeport-McMoRan位于印尼的Grasberg铜矿已宣布不可抗力，进一步加剧供应紧张。同时，供应偏紧可能 正向精炼铜传导。 关于铜价后续行情，多位业内人士认为，受外盘铜价上涨影响，节后开盘首日沪期铜上涨概率大，但也要警惕节后高位回调 ...

国庆节前，铜价因大幅上涨"火出圈"。节后，铜价又将如何演绎？ 供应紧张助推铜价大涨 9月份，铜价呈现先窄幅震荡、后大幅拉升的走势。 根据长江有色金属网信息，9月份，长江现货1#铜月均价报80775元/吨，日均上涨167.73元/吨，环比8月 均价上涨2.11%；同比2024年9月均价上涨7.99%。其中，9月30日，国内现货铜价大涨，长江现货1#铜 价报83140元/吨，涨760元。 期货市场也存在类似情况，沪铜期货主力合约自9月25日开始大幅拉升3.4% ，在26日和29日小幅回调之 后，30日再度大幅上涨，盘中创出自去年5月31日以来阶段性新高83820元/吨，收盘报83110.00元/吨， 上涨1040元，涨幅为1.27%。 外盘，LME铜价在国内"十一"假期也涨势不俗，10月1日～3日连续上涨后，于10月6日创出去年5月23日 以来新高10800美元/吨，达到逾16个月新高，接近前期高点11104.5美元/吨。之后维持在10700美元上下 窄幅波动。截至10月8日上午10点30分，国庆节期间LME铜价涨幅超过3%。COMEX铜也走出一波上涨 行情。 全球铜矿供应干扰频繁是市场焦点。南华期货分析称，早前 ...

节前最后一个交易日（9月30日），铜现货和期货价格大涨，其中沪铜期货主力合约创出自去年5月31日 以来的阶段新高，达到83820元/吨，A股相关股票也大幅上涨。国庆节期间，伦敦金属交易所（LME） 铜价也涨势不俗，创出逾16个月新高，累计涨幅超过3%。 国信期货首席分析师顾冯达对第一财经称，近期铜价快速上行并创出多月新高，是宏观政策、供需基本 面与市场情绪多重利好共振的结果。 铜矿供应紧张是市场关注的一大焦点。华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇称，供应紧张已经在矿 产得到体现，尽管部分铜矿受高价格提振而扩产，但干扰因素导致很难实际达产。尤其是全球巨头 Freeport-McMoRan位于印尼的Grasberg铜矿已宣布不可抗力，进一步加剧供应紧张。同时，供应偏紧可 能正向精炼铜传导。 关于铜价后续行情，多位业内人士认为，受外盘铜价上涨影响，节后开盘首日沪期铜上涨概率大，但也 要警惕节后高位回调的风险，四季度铜价有望延续偏强震荡格局，企业可通过套期保值对冲相关风险。 供应紧张助推铜价大涨 9月份，铜价呈现先窄幅震荡、后大幅拉升的走势。 根据长江有色金属网信息，9月份，长江现货1#铜月均价报80775元/吨，日 ...

铜价市场表现 - 亚洲早盘交易时段铜价小幅上涨 [1] - 上涨受供应紧张的担忧情绪持续影响 [1] 供应中断事件 - 近几个月印尼和智利两大铜生产国的主要铜矿运营出现多起中断事件 [1] - 上月印尼格拉斯伯格铜矿发生事故后失踪的所有工人已确认全部遇难 [1]

10月3日（周五），伦敦金属交易所（LME）铜价创下逾16个月新高，并录得一年多来最强劲周线表 现，受助于供应紧张和美元走软。 伦敦时间10月3日17:00(北京时间10月4日00:00)，LME三个月期铜上涨225美元，或2.14%，收报每吨 10,715.5美元。本周上涨5.2%，创2024年9月以来最佳周度表现。盘中稍早，铜价触及10,765美元的2024 年5月以来最高。 LME三个月期铅下跌4美元，或0.2%，收报每吨2,020.0美元；LME三个月期镍上涨116美元，或0.76%， 收报每吨15,433.0美元。 LME三个月期锡上涨567美元，或1.54%，收报每吨37,455.0美元。盘中一度触及37,695美元的4月2日以 来最高。本周仍上涨8.6%，创2024年4月以来的最佳周度表现。 （文华综合） 盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen称："焦点集中在供应方面--供应风险和恢复供应 的潜在延迟。这帮助推动势头。" 他补充称，自上周自由港格拉斯贝格铜矿遭遇不可抗力后突破约10,160美元的阻力位以来，市场"一直 没有回头"。 LME仓库系统铜库存已降至140,4 ...

随着"金九银十"传统消费旺季的到来，铜价有望维持偏强局面。2025年9月1日，现货铜回收价格每吨73700元。 沪铜主力合约站上79680元/吨，美联储降息 预期与供应紧张共同推动铜价上行。国际市场上，伦敦金属交易所（LME）铜价也呈现强势，上交易日伦铜收盘于9906美元/吨，涨幅0.68%创下新高。据 SMM月度专题分析，铜价在多重因素的支持下，预计未来将持续震荡偏强运行。未来一段时间，铜价可能在宏观和供需双支持下保持震荡向上态势，建议 投资者持续关注市场动态和相关政策变化。 ...

锌价上涨与供应紧张 - LME锌价上涨至四个月高点，三个月期锌上涨20美元（0.71%）至每吨2,838.5美元 [1] - LME锌库存中50%（59,900吨）被标记为注销仓单，引发供应担忧 [1][3] - 市场对注销仓单的真实性存疑，因部分锌储存在新加坡且涉及"租金分成协议" [3] 其他金属价格表现 - 三个月期铜上涨81.5美元（0.83%）至每吨9,860美元 [2] - 三个月期铝上涨17美元（0.65%）至每吨2,646.5美元 [2] - 三个月期镍上涨305美元（2%）至每吨15,523美元 [2][3] - 三个月期锡上涨366美元（1.09%）至每吨33,811美元 [2] 市场驱动因素分析 - 镍价上涨受中国需求预期推动的空头回补影响 [4] - 工业金属整体受中国机械、汽车和电气设备行业增长计划支撑 [3] - 锌市场关注点包括持仓集中和即期合约升水可能扩大 [3] 锌库存与交易结构 - LME锌总库存为118,225吨，其中59,900吨为注销仓单 [3] - "租金分成协议"可能影响库存流动性，需观察未来3-4周库存回流情况 [3] - 分析师认为若锌未回流仓库，可能反映欧洲实货需求增长 [3]

LME新规实施 - 伦敦金属交易所宣布立即实施新规 要求持有超过可用库存规模近月合约头寸的交易员强制削减持仓 [1] - 新规旨在应对能源交易商大举进军金属市场引发的市场震荡 对所有市场参与者普遍适用 [1] - LME已介入迫使Mercuria减持6月主要铝合约头寸 新规直接回应了Mercuria等大型能源交易商建立巨额头寸的行为 [1][2] 能源交易商市场行为 - 过去一年全球大型能源交易商大举进入金属市场 在LME合约中建立大额头寸 [2] - Mercuria铝期货操作最引人注目 其建立的铝头寸一度超过100万吨 而交易所库存已降至不足35万吨 [2] - LME近几个月指导市场参与者减少相对于现有库存水平的大额交易所头寸 [2] 市场供应紧张状况 - 多个关键LME合约出现供应紧张迹象 铜价差飙升至2021年以来最大现货升水 铝价差也显著收窄 [1][3] - 库存持续下降放大市场影响 交易商持仓量数倍于实际可交割库存时市场定价机制面临扭曲风险 [3] - LME原有规则仅涵盖库存主导地位和短期到期合约 新规将适用于所有合约包括月度合约 [3] 新规具体内容 - 交易商在近月合约中持有超过可用库存总量头寸时必须通过"平价"借贷减少头寸 [2] - 可用库存总量定义为有凭证和已注销库存减去相关交易商已拥有的库存 [2] - 新规被描述为临时性 LME未来可能就永久化进行咨询 [3] 监管动态 - LME将于明年7月从金融行为监管局接管市场头寸限制设定责任 [3] - LME正考虑实施限制防止交易商在近月合约中的头寸超过库存总量 [3]