宏观与政策展望 - 预计2026年全国GDP增长目标设定偏谨慎，大概率在4.5%-5%之间[1][4] - 央行将远期售汇业务外汇风险准备金率由20%下调至0%，意在抑制人民币过快升值[1][4][15] - 上海市优化房地产政策，聚焦限购松绑、公积金优化及房产税调整[15] 地缘政治与大宗商品 - 美以对伊朗发动空袭，伊朗媒体证实哈梅内伊遇害，霍尔木兹海峡关闭是核心转折点[1][4][16] - 若国际油价飙升至100美元/桶上方，美国经济将面临显著下行风险，但美国大概率控制事态发展[1][4][14] - 当前中东形势严峻，WTI原油价格短期有望触及75-80美元/桶，但全年中枢或在65-70美元/桶区间[1][4][14] 货币与流动性 - 2月24日至28日当周，央行公开市场操作实现净回笼3114亿元[17] - 同期，银行间质押式回购日均成交额环比增加10634.30亿元，至77910.33亿元[5][18] - 资金价格整体下行，R001、DR001、R007、DR007较周初分别下行9.46、2.25、8.10、7.40个基点[2][5][18] 债券与融资 - 本周（2月24-28日）地方政府债净融资1904.29亿元，国债净融资3700亿元，合计净融资5604.29亿元[6][19] - 下周（3月2-6日）地方政府债计划净融资2552.24亿元，国债净融资为-710亿元[6][19] - 同业存单利率走势分化，1月期发行利率环比下行2.40个基点，6月期则环比上行1.60个基点[7][20] 大类资产表现 - A股三大股指本周齐涨，上证指数、深证成指、中小板指数本周涨幅分别为1.98%、2.80%、2.87%[35] - 受中东局势影响，黄金与原油价格大幅上行，COMEX黄金本周涨4.12%，布伦特原油本周涨1.00%[35] - 人民币继续走强，美元兑离岸人民币本周下跌0.52%至6.86，人民币兑美元中间价调升170个基点[21][35]

大宗商品价格 - 2月末生意社BPI指数录得947点，环比回落1.0%，其中能源、有色指数月环比分别为-0.1%和-6.1%[3] - 有色金属板块内部分化，第08周(2.23-2.27)监测商品中40.9%上涨，白银、锡、镝铁合金涨幅居前，分别为15.24%、14.02%、10.45%[4] - 内盘工业品涨跌互现，环渤海动力煤现货、螺纹钢期货价格月环比分别上涨6.8%和1.2%，而焦煤、化工品价格指数月环比分别下跌5.7%和1.8%[4] - 碳酸锂期货结算价月环比上涨11.5%，DXI指数（DRAM内存景气指数）月环比上涨6.0%，六氟磷酸锂价格月环比回落11.6%[7] 房地产与消费价格 - 2月一线城市二手房挂牌价环比分化，北京、上海、深圳分别上涨0.9%、0.3%、0.6%，广州下跌0.8%[5] - 食品价格普遍回落，2月猪肉平均批发价环比下跌4.9%，28种重点蔬菜平均批发价环比下跌5.7%[9] - 非食品项价格季节性回调，清华大学ICPI月度指数为99.93，环比下降0.28%，其中交通通信分项环比下跌1.0%[9][11] 运输与出口价格 - 出口航运价格多数回调，2月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比回落11.1%[8] - WCID集装箱运价指数（上海-洛杉矶、上海-纽约）环比分别下跌10.3%和6.7%[8] - 波罗的海干散货指数（BDI）环比回落0.4%[9] 行业价格预期 - BCI消费品价格前瞻指数2月录得58.5，为2023年4月以来最高，显示消费品领域价格预期明显变化[12] - 战略新兴行业PMI（EPMI）的购进和销售价格指数2月环比分别大幅回升9.9%和6.6%[12] - 手机等电子产品出现涨价趋势，供应链成本传导后，3月新品最低涨幅预计不低于1000元[7]

报告行业投资评级 - 逢高做空 [17] 报告的核心观点 - 本周原油跟随地缘局势向上拉涨，美国炼厂需求低于预期但仍处往年高位，cushing库存健康，商业库存累库超预期，伊朗发运回落；宏观层面中国两会在即将实施积极财政和适度宽松货币政策，美国联储官员表态利率可下调但不想在通胀缓解前大幅降息；政治层面美伊仍拉锯，地缘溢价因相关新闻持续走强；当前油价已现涨幅且计价较高地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产及OPEC后续增产恢复预期，应以中期布局为主，等待地缘终点爆发排除尾部风险 [16] 各目录总结 周度评估&策略推荐 - 行情回顾：本周原油随地缘局势向上拉涨，伊朗宣称在霍尔木兹海峡军事演习叠加美以敦促公民离开，放大油价地缘预期 [16] - 供需变化：美国炼厂需求低于预期但处往年高位，cushing库存健康，商业库存累库超预期，伊朗发运回落 [16] - 宏观政治：中国两会在即将实施积极财政和适度宽松货币政策，美国联储官员表态利率可下调但不想在通胀缓解前大幅降息；美伊仍拉锯，地缘溢价因相关新闻持续走强 [16] - 观点小结：当前油价已现涨幅且计价较高地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，考虑委内瑞拉增产及OPEC后续增产恢复预期，应以中期布局为主，等待地缘终点爆发排除尾部风险 [16] - 短期油价影响因子评估：欧美政策、地缘政治、宏观因子、非OPEC供需、OPEC供需等因素对油价影响不一，本周观点维持逢高做空 [17] 宏观&地缘 - 宏观短期高频指标：展示美国ISM制造业PMI、花旗G10经济意外指数、美国10年通胀预期、美国长短端利差与WTI油价关系 [39][40] - 宏观中期预测指标：展示欧元区投资信心指数与欧元区PMI、美国投资信心指数与美国PMI、美国GDP增长率预测与美国原油消费增长率、全球主要国家GDP增长率预测等关系 [42][43][44] - 地缘指标：展示中东地缘政治风险指数与WTI油价关系，以及敏感油高频出口统计 [50][51] 油品价差 - 远期曲线：展示WTI原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI原油M1/M4月差、WTI原油M1价格等情况 [54][55] - 跨区价差：展示Brent/WTI、Brent/Dubai、INE/WTI、MRBN/WTI等跨区价差情况 [57][58] - 品种价差：展示LGO柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB等品种价差情况 [60][63][65] - 裂解价差：展示新加坡、欧洲、美国等地汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油裂解价差情况 [68][71][74] 原油供应 - 供应：OPEC & OPEC+：介绍OPEC历届会议结果，展示OPEC 9国原油产量与配额、OPEC闲置原油产能、OPEC & OPEC+计划外停车产能、OPEC+19国原油产量与配额等情况，以及OPEC 12国及主要成员国供给量含动态预测 [80][81][83] - 供应：美国：介绍美国相关政策及措施，展示美国钻机单产效率、北美活跃原油钻机数与活跃压裂车队数、美国原油产量与活跃原油钻机数、美国新老井数量与DUC数量等情况 [112][113][115] - 供应：其他：展示加拿大、挪威、巴西、中国原油产量动态预测情况 [120][122] 原油需求 - 需求：美国：展示美国原油投料、炼厂产能利用率、炼厂停车产能、Crude Slate裂化利润与WTI原油收盘价关系，以及美国原油进出口、汽柴油、燃料航空煤油、成品油进出口、总成品油产量与需求、总成品油净出口、总成品油库存可用天数、原油微观需求等情况 [127][128][131] - 需求：中国：展示中国原油投料、需求预测、进口量、主营炼厂开工率与毛利、主营炼厂和独立炼厂开工率与利润、汽油和柴油产量与需求、成品油出口量、原油微观需求等情况 [148][149][152] - 需求：欧洲：展示欧洲16国炼厂开工率、原油投料、炼区综合利润、原油进口量、汽油和柴油产量、燃料油产量、总成品油产量等情况 [167][168][173] - 需求：印度：展示印度原油投料、炼厂开工率、原油进口量动态预测、原油需求动态预测等情况 [176][178] - 需求：其他：展示Aframax、Panamax、VLCC、Suezmax日均航速情况，以及油运质量模型 [182][183][185] 原油库存 - 库存：美国：展示美国原油商业库存、商业库存可用天数、原油PADD2库欣库存、库欣库存与WTI原油收盘价关系，以及美国汽油、柴油、燃料油、航空煤油库存及可用天数等情况 [190][191][194] - 库存：中国：展示中国原油大连、宁波舟山、日照港口库存及港口总库存，以及中国汽油、柴油社会库存、厂家库存、商业库存及产销率等情况 [199][200][203] - 库存：欧洲：展示ARA汽油、柴油、燃料油、石脑油、航空煤油库存及总成品油库存，以及欧洲16国汽油、柴油、燃料油、石脑油、原油库存及总成品油库存等情况 [210][211][216] - 库存：新加坡：展示新加坡汽油、柴油、燃料油库存及总成品油库存情况 [222][223] - 库存：富查伊拉：展示富查伊拉港口汽油、柴油、燃料油库存及总成品油库存情况 [227][228] - 库存：海上：展示汽油、柴油、燃料油、煤油、重油、轻油、原油浮仓及总油品浮仓情况，以及VLCC、Suezmax海上总浮仓与WTI油价关系 [232][233][236] 气象灾害 - 原油供给区气象灾害：展示美国墨西哥湾风暴模型、中东各海峡风暴模型、加拿大野火概率模型、美国墨西哥湾暴雨&雷暴等情况 [244][245][251] 另类数据 - 原油另类数据：展示原油海运在途供给、原油运输需求模型、阿拉伯海油运船费与WTI油价关系、媒体投票霍尔木兹海峡封锁概率与WTI油价关系等情况 [256][257]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上库存累积，后端需求恢复力度有限，两会即将召开，宏观预期向好支撑加之正基差下的期货依旧呈现BACK结构，进一步下行空间有限，短期震荡偏强反弹 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡，收于750.5元/吨，较前一交易日涨2元/吨，涨幅0.27%，成交17.6万手，持仓量54.7万手，沉淀资金90.26亿；铁矿下跌至预判支撑730附近后抗跌，短期以偏强反弹思路对待 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉750元持平，超特粉638元持平，掉期主力98.45美元/吨（+0.15）；掉期反弹走强后窄幅震荡，现货持稳 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格785.3元/吨，基差34.8元/吨，基差小幅收窄；铁矿5 - 9价差19.5元，铁矿9 - 1价差12元 [1] 基本面梳理 - 供应：海外矿山发运环比增加，澳洲发运恢复；本期到港继续走弱，天气影响到港节奏，后期有望回升 [2] - 需求：铁水产量环比回升，钢厂盈利率走弱，刚需边际回升，关注节后需求支撑力度 [2] - 库存：铁矿港口库存止增，到港回落叠加钢厂补库使港口累库压力阶段性缓解，但整体总库存压力仍在积累 [2] - 其他：上海放松地产限购提振盘面情绪，短期对现实需求影响可能有限，节后即将召开全国两会，关注市场情绪变化 [2] 宏观层面 - 国内：春节期间出行、消费及1月关键经济数据表现差异化；1月社融开局平稳，政府部门融资偏强凸显政策前置倾向，私人部门融资符合预期，居民中长贷偏弱但短期消费贷偏强，企业贷款看似偏弱实则平稳，受债券融资挤出、PSL投放及政策传导滞后影响，春节错位对社融读数有扰动，需结合1 - 2月数据综合观察 [3] - 海外：美国经济整体扩张放缓、多领域结构分化，四季度GDP增速大幅放缓，个人消费成主要拖累，通胀粘性仍存，呈现内需偏弱、增长降温、各部门复苏节奏不一格局 [3]

海外经济与政策 - 美国2025年第四季度实际GDP环比折年增速不及预期，受政府关门等因素拖累[13] - 美国1月核心CPI环比增速超预期，通胀形势不乐观，上半年联储降息窗口基本关闭[14][15] - 欧元区2月制造业PMI自2025年中以来首次进入扩张区间，经济保持弱复苏[24] 国内经济表现 - 2026年春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长13.7%，国内出游5.96亿人次，总花费8034.83亿元[30] - 春节智能眼镜、具身智能机器人销售额同比分别增长47.3%和32.7%[30] - 预计2026年1-2月社零同比增速约4.0%，出口同比增速预计延续强势[30][31] - 1月CPI同比增速回落至0.2%，PPI同比降幅收窄，价格呈回升趋势[41] 国内政策环境 - 2026年1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，货币政策强调“提质增效”[44] - 截至2月26日，地方新增专项债发行超1.5万亿元，财政政策保持积极[46]

公司股价影响因素 - 公司股价受宏观经济、行业政策、市场情绪、经营业绩等因素共同影响[1] 公司经营改善措施 - 近年来公司通过聚焦主业、优化资产结构、加强成本管控等措施努力改善经营业绩[1] - 公司推动产品在多领域应用场景落地以改善经营业绩[1]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 节后现货市场成交恢复尚需时间，下游尚在放假，现货升贴水难有表现 [4] - 海外不确定扰动仍存，需警惕矿产资源保护风险外溢 [4] - 春节累库幅度与往年同期相当，关注后期去库节奏 [4] - 矿端TC偏低支撑价格，硫酸价格走强使综合冶炼亏损收窄，关注节后供给端变化 [4] - 对长期宏观和实际消费保持乐观，寻找逢低买入保值机会 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水-31.93美元/吨，SMM上海锌现货价24530元/吨，较前一交易日-120元/吨，升贴水-45元/吨；广东锌现货价24490元/吨，较前一交易日-120元/吨，升贴水-115元/吨；天津锌现货价24500元/吨，较前一交易日-110元/吨，升贴水-75元/吨 [1] - 期货方面：2026-02-25沪锌主力合约开于24515元/吨，收于24645元/吨，较前一交易日-10元/吨，成交52469手，持仓26600手，日内最高价24705元/吨，最低价24455元/吨 [2] - 库存方面：截至2026-02-25，SMM七地锌锭库存20.97万吨，较上期变化4.94万吨；LME锌库存99825吨，较上一交易日-1425吨 [3]

AI热潮与市场焦点 - AI主导当前宏观经济思维和股市博弈，但全球经济表现强劲，AI仅是其中一部分[1] - 股市对AI极度痴迷，焦点正从巨头赢家转向潜在输家[1] - 英伟达作为AI热潮最大赢家，其财报将对高涨的资本支出和芯片需求进行“现实检验”[1] 行业表现与市场反应 - Anthropic推出AI编程工具后，IBM股价暴跌13%，创26年来最大单日跌幅[1] - 网络安全股在Anthropic推出AI工具后出现暴跌[4] - 美国主要股指年内基本持平，而全球股票上涨约4%[4] 全球工业生产与增长驱动力 - 去年全球工业产出增长2.4%，是截至2024年三年间1%年化增长率的两倍多[4][7] - 全球货物生产部门表现优于服务业，尽管面临剧烈贸易战[4] - 2.4%的增长率中，有1.6个百分点出现在2月和3月，源于赶在美国关税生效前的抢单潮[10] - 此前预测关税生效后经济将显著放缓的观点被证明不准确[10] 资本支出与消费支出结构 - 去年全球科技产品产出几乎翻倍，达到9.1%，得益于持续的资本支出[13] - 消费支出在整体货物需求中的份额至少是资本支出的两倍，且下半年表现稳健[13] - 科技资本支出推动力强劲，但2025年回升的驱动力在于非科技类生产恢复增长[13] - 未来几个月，全球工业产出年化增幅有望达到2%–3%[13] AI相关资本支出规模与影响 - 科技巨头预计今年将在AI领域总共投入至少6300亿美元[16] - AI资本支出是全球工业整体复苏的例证，未来一年将更激烈[17] - 美国巨额AI资本支出计划已知，但美国贸易政策正迫使其他国家（尤其中国）加大科技投入与本土化[17] - 全球国防安全支出、美国减税、德国基建和日本财政计划共同构成增长动力，使央行对放宽货币政策持谨慎态度[17] 对AI的长期担忧与当前现实 - 有观点担忧AI可能消灭许多任务、公司和行业，导致白领失业率激增[18] - 目前尚无明确证据表明上述情况正在发生，作为今年的考量因素还很遥远[18] - 当前AI并非全球活动的唯一驱动力，传统经济依然充满活力[18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受供给端镍矿收缩、宏观因素及成本支撑等影响，镍和不锈钢价格预计保持偏强震荡态势，但受高库存和弱需求压制，均建议区间操作 [1][3][4] 镍品种 市场分析 - 期货：2026年2月24日沪镍主力合约2603开于135500元/吨，收于137950元/吨，较前一交易日收盘变化1.30%，成交量133057（-246471）手，持仓量52788（-5370）手；呈低开高走、震荡上行格局，量能较节前放大；美元指数回落、资金回流及印尼镍矿供应扰动支撑镍价反弹 [1] - 镍矿：节后首个工作日镍矿市场交投氛围逐步恢复，印尼市场因基准价调整小幅回调，进口菲律宾矿价格持续走高，国内市场暂观望 [1] - 现货：节后首日镍价偏强运行，贸易商报价分散，金川资源华东现货偏紧，出厂价对沪镍升水降低，少量商家低升水出货，成交重心下移，各品牌电积镍升贴水整体稳中有升；前一交易日沪镍仓单量为51924（-534）吨，LME镍库存为287328（-378）吨 [2] 策略 供给端镍矿受印尼政策和雨季影响保持收缩预期，叠加宏观影响，预计镍价偏强震荡，但受高库存和弱需求压制，建议区间操作；单边建议区间操作，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 期货：2026年2月24日不锈钢主力合约2604开于13900元/吨，收于14085元/吨，成交量69117（-62780）手，持仓量89926（-4171）手；呈高开高走、震荡偏强格局，量能较节前放大，资金参与度提升；印尼镍矿供应扰动使镍价反弹抬升成本，外盘伦镍飘红提振多头信心 [3] - 现货：节后首个交易日部分贸易商休假，成交清淡，现货报价随期货盘面跟涨，市场信心向好；无锡市场不锈钢价格为14200（+100）元/吨，佛山市场不锈钢价格14150（+100）元/吨，304/2B升贴水为145至345元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化2.00元/镍点至1053.5元/镍点 [3][4] 策略 受宏观降息预期和成本端镍价支撑，预计不锈钢偏强震荡，但受高库存和弱需求压制，建议区间操作；单边建议中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

纪要涉及的行业或公司 * **宏观**：涉及中国央行货币政策、中美日地缘政治与贸易政策[1] * **人工智能 (AI)**：涉及Meta、AMD、海力士、努比亚、字节跳动、谷歌、OpenAI、Anthropic、英伟达(NV)[1][2] * **周期/商品**：涉及SAF、稀土、钨、染料、粘胶短纤、TMP、巴斯夫、锗、镓、锑[2] * **半导体**：涉及TDK、盛合晶微、闪迪[2] * **卫星通信**：涉及中国星网、SpaceX（马斯克）[2][3] * **化工**：涉及元素磷、草甘膦等除草剂[3] * **军工**：涉及伊朗、中国（传c可能指代中国）[4] * **市场策略**：涉及A股整体市场、石油、建材、化工、有色、光纤电子布、算力板块[4] 核心观点与论据 **宏观环境** * 中国央行本月通过MLF和逆回购合计投放中长期资金**9000亿**，维持流动性[1] * 地缘政治紧张：美国将**20家日本实体**列入出口管制名单；日本计划在距台湾**110公里**小岛部署导弹[1] * 贸易政策风险：特朗普政府考虑对包括**大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备**在内的六个行业征收新的国家安全关税[1] **人工智能 (AI) 行业动态** * **算力需求强劲**：Meta计划采购足够AMD最新芯片，为其数据中心在未来五年提供高达**6吉瓦**计算能力[1] * **技术竞争与博弈**：谷歌掐断OpenClaw接口，以巩固自身模型的话语权，凸显“谁有充足算力+能力大模型谁的话语权才大”[2] * **产业链变化**：传Vera Rubin可能因海力士的HBM4而推迟**2至4个月**发布[1]；字节跳动AI代码工具Trae收费模式由按次数改为按Token计费[2] * **产品发布**：努比亚将于3月发布“AI新物种”手机，定位“**AI手机先锋**”[1]；Anthropic发布会“没啥新杀器”[2]；市场关注英伟达周四财报[2] **周期与商品市场** * **多种商品价格上涨**：SAF、稀土、钨、染料、粘胶短纤、TMP等细分品种继续涨价[2] * **供应扰动**：巴斯夫位于韩国的TDI装置（年产能约**16万吨**，占全球约**4.3%**）计划检修，可能影响供给[2] * **定价权争夺**：美国据悉拟利用AI模型为全球关键矿产贸易制定参考价格，将率先制定**锗、镓、锑、钨**的参考价格[2] **半导体行业** * **国产替代机遇**：日本TDK（MLCC市占率超**20%**）被列入关注名单，可能带来国产替代机会[2] * **公司动态**：盛合晶微成为马年首家科创板过会企业[2]；Citron宣布做空闪迪[2] **卫星通信** * **国内需求**：中国星网启动重要集采，涉及相控阵宽带终端等[2] * **技术设想**：马斯克设想从月球用电磁弹射方式向地球轨道发射卫星[3] **化工与军工** * **战略物资清单更新**：美国将**元素磷及草甘膦等除草剂**纳入关键战略物资[3] * **军贸传闻**：传伊朗购买中国的超音速反舰导弹[4] **A股市场策略观察** * **市场概况**：当日成交**22021亿**，增量**2194亿**，指数表现“不强不弱”[4] * **板块表现**：**石油、建材、化工**领涨，均由商品价格主导；题材方面资金求稳，**周期的石油化工有色、涨价的光纤电子布、海外算力**上涨，而“国产算力”出现兑现[4] * **机会判断**：市场暂无“无脑聚焦的畅快机会”，但散落机会多，仅“涨价”线内部就有足够多细分轮动，国产算力板块虽有兑现但也有承接[4] 其他重要内容 * **技术传闻与澄清**：盘中传金刚石冷却技术交付，盘后辟谣[2] * **行业重要产能数据**：巴斯夫TDI装置年产能**16万吨**，约占全球**4.3%**[2]