文章核心观点 2025年中国资本市场在“慢牛”行情中实现了量与质的双重跃升，上证指数一度站上4000点，A股总市值突破100万亿元，市场生态在深化改革中持续优化，投资主线围绕科技创新、中长期资金入市及居民财富配置转移等脉络清晰展开 [3] 市场整体表现与行情 - A股呈现“慢牛”行情，上证指数从上半年在3200-3300点震荡调整，到下半年相继突破3400点、3600点、3800点及4000点关口，多次刷新10年纪录 [4] - 市场成交额年内首次突破400万亿元，A股总市值站上100万亿元台阶 [4] - 高盛预测到2027年底中国股市将上涨38%，受到2026年和2027年分别为14%和12%的盈利增长以及约10%的估值修复潜力推动 [4] 监管与市场生态 - 监管部门对财务造假、信息披露违法等行为保持“零容忍”高压态势，东方集团、*ST普利、东方通、*ST元成、立方数科等多家企业因严重财务造假遭查处并被启动退市程序 [6] - 监管力度延伸至全链条，在越博动力财务造假案中首次对配合造假方同步追责，强化行政、民事、刑事立体化追责体系 [6] - 证监会及网信办整治涉资本市场网上虚假不实信息，依法处置炮制谣言、非法荐股的违规账号，强调“股市叙事”应反映经济社会真实发展 [15] 资本市场改革与创新 - 科创板“1+6”改革政策推出，设置科创成长层，已有50余家未盈利企业通过科创板实现上市，覆盖寒武纪、摩尔线程等“硬科技”企业 [7] - 今年以来逾110家企业完成A股IPO，合计募集资金超1200亿元，“两创板”（科创板与创业板）合计募集资金占比超47%，达到598.1亿元 [7] - “国产GPU第一股”摩尔线程上市首日单签浮盈超28万元，刷新注册制以来打新收益纪录 [7] - 证监会宣布启动实施深化创业板改革 [7] 融资与上市活动 - 2025年港股市场迎来“A+H”上市热潮，年内累计19家A股公司在港上市，创历史新高，首发募资额1399.93亿港元，占年内港股IPO募资额一半 [8] - 存量“A+H”股数量增至170家，宁德时代、恒瑞医药等企业H股上市后股价相比A股有明显溢价 [8] - 目前港股IPO状态为“处理中”“聆讯通过”的企业达315家，其中A股公司逾90家，涉及半导体、机器人等多个领域 [8] - A股市场并购重组活跃，截至12月26日首次披露的并购重组事件累计4671起，“并购六条”发布以来已披露重大资产重组230单 [13] 资金流向与投资者结构 - 中长期资金入市步伐加快，截至第三季度末，主动偏股型基金持有股票市值3.58万亿元，环比增加0.63万亿元，股票仓位由84.24%上升至85.62%，处于2005年以来历史高位 [9] - 险资出现在633家上市公司的前十大流通股股东名单中，合计持股市值为6510亿元 [9] - 在存款利率下行及“慢牛”行情驱动下，居民资产配置向权益市场转移，银行理财存续规模达32.13万亿元，同比增加9.42% [10] - 全市场ETF规模超6万亿元，年内增长超2万亿元，规模在4个月内从4万亿跃升至5万亿，随后迅速跃升至6万亿 [10] 行业政策与法规 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导行业从“重规模”向“重回报”转变 [11] - 《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》出台，强化业绩比较基准约束，避免“风格漂移” [11] - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》强化长期业绩导向、提高强制跟投比例，将基金公司及核心人员利益与投资者长期利益绑定 [11] - 中国人民银行恢复公开市场国债买卖操作，2024年累计净买入国债规模1万亿元，此操作被视为货币政策工具箱的重要补充，可能扮演降准替代的角色 [12]

12月29日，麦迪科技盘中下跌5.19%，截至09:35，报15.52元/股，成交8812.63万元，换手率1.84%，总 市值47.54亿元。 资金流向方面，主力资金净流出133.98万元，特大单买入772.20万元，占比8.76%，卖出728.75万元，占 比8.27%；大单买入674.13万元，占比7.65%，卖出851.57万元，占比9.66%。 分红方面，麦迪科技A股上市后累计派现7135.67万元。近三年，累计派现0.00元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，麦迪科技十大流通股东中，鹏华碳中和主题混合A（016530）退 出十大流通股东之列。 责任编辑：小浪快报 资料显示，苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司位于江苏省苏州工业园区归家巷222号，成立日期2009 年8月14日，上市日期2016年12月8日，公司主营业务涉及提供临床医疗管理信息系统(CIS)系列应用软 件和临床信息化的整体解决方案。主营业务收入构成为：自制软件40.39%，运维服务31.55%，医疗服 务21.12%，整体解决方案4.60%，外购软硬件1.95%，其他0.40%。 麦迪科技所属申万行业为：计算机-软件开发-垂直应 ...

文章核心观点 - 2025年中国并购重组市场全面回暖并呈现爆发式增长 其核心驱动力是政策系统性支持、IPO审核趋严带来的优质资产供给以及支付工具多元化 市场呈现出央国企战略整合与中小市值企业产业链并购并举 新兴产业“卡位”与传统行业转型并行的多层次活跃态势 同时“A吃A”与吸收合并案例显著增加 但市场繁荣背后也存在跨界炒作、高溢价收购等风险 [1][4][10][17] 并购市场整体表现 - 2025年前11个月 共有1750家上市公司披露2168起并购事件 较2024年同期的1569家、2056起有所提升 [5] - 年内A股公司披露的并购重组事件总计达4044单 其中构成重大资产重组的项目有147单 同比激增44.12% [6] - 中国并购综合指数在2025年第三季度达125.9点 同比增幅35.5% [7] - 2025年重大资产重组上会次数为29次 涉及28家公司 较2024年全年上会数量增长近一倍 [9] - 科创板表现尤为亮眼 2025年至今发布重大重组交易36单 超过2019年至2024年六年的总和 “科八条”实施以来累计新披露并购交易156单 [7] 市场主要驱动力 - 政策驱动：新“国九条”、“并购六条”及新版《重组管理办法》形成政策组合拳 大幅提升市场效率与监管包容度 [10] - 效率提升案例：普源精电发行股份购买资产项目 从上交所受理到证监会注册生效用时仅两个月 中钨高新收购项目从受理到过会仅历时50个自然日 [12] - IPO环境变化：2024年以来IPO审核趋严 使得部分优质资产转向通过被并购实现资本化退出 为上市公司提供了丰富标的池 [12] - 支付工具多元化：现金收购、现金+股权组合使用比例提升 定向可转债、并购贷款、分期付款+业绩对赌等创新工具大量出现 [12] 并购活动的产业特征 - 战略性新兴产业并购活跃 集中于信息技术、半导体、生物医药、高端装备等“硬科技”行业 旨在快速获取核心技术与填补产业链空白 [9][14] - 半导体行业案例：概伦电子计划总价21.74亿元收购锐成芯微控股权 中芯国际拟收购中芯北方49%股权 华虹公司拟收购上海华力微电子97.4988%股权 [9][14] - 传统行业通过并购整合突围与转型升级 央国企进行专业化整合以提升规模效益和核心功能 [15] 交易模式创新：吸收合并与“A吃A” - 2025年上市公司间的吸收合并大幕拉开 成功案例包括国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工 交易规模均为数千亿元 [15] - 出现创新案例：湘财股份拟吸并大智慧为近年来首单非同控下民营上市公司间吸收合并 浙江沪杭甬拟发行A股吸并镇洋发展形成A+H上市 中金公司拟吸并信达证券和东兴证券的“三合一”式合并 [15] 市场参与主体与活跃度 - 央国企千亿级战略重组案例频现 例如中国神华拟收购国家能源集团旗下12家公司股权 标的资产规模达1335.98亿元 [18] - 中小市值企业（市值低于50亿元）并购活跃 案例占比约四成 [18] 市场存在的问题与风险案例 - 2025年已有约70起重大资产重组终止案例 高于2022年至2024年各年的约52起、41起和51起 [18] - 存在缺乏产业协同的跨界并购炒作 例如万通发展计划收购索尔思光电 在发布公告前公司实控人合计减持超12.84亿元 引发监管关注后交易终止 [20][21] - 存在高溢价收购 有案例显示收购溢价高达145%甚至2000% 产生巨额商誉风险 [20] - 存在概念炒作 例如德固特筹划收购浩鲸科技消息公布后股价短期暴涨近300% 但最终因交易条款未达成一致而终止 [21]

从年初DeepSeek的横空出世，到年末"国产GPU第一股"摩尔线程在科创板上市，越来越多的创新成果 从"实验室"走出来，创新势能向经济动能不断转化，科技创新贯穿全年成了街头巷尾谈论的"热词"。 如何让"科技之花"开得更艳，日前召开的中央经济工作会议要求，坚持创新驱动，加紧培育壮大新动 能，并明确提出"创新科技金融服务"，对金融助力科技创新指明了方向。 近年来，我国不断完善金融支持科技创新体系，推动科技和金融的双向奔赴，成效初现：科技型中小企 业贷款余额同比增速连续多年保持20%以上，科技贷款新增额占各项贷款新增额比重接近三成；科创债 规模突破1.7万亿元；A股科技板块市值占比超过1/4，新上市公司的科技含量不断提升。 也应看到，仍有不少科创企业"喊渴"，一些金融机构"喊难"，科技金融需要解决的难点依然突出。如科 创企业在生命周期的不同阶段需求有所不同，我国金融体系还未能提供与之相匹配、相适应的金融服务 和产品；又如一些处于初创期的科创企业往往缺乏经营数据和信用记录，导致金融机构难以准确评估其 信用状况和还款能力。 随着"并购六条"的实施，A股市场并购浪潮涌动，硬科技行业是主角。但也要看到，近一段时间，已有 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，北交所正成为中小企业并购重组的首选地，在政策支持下并购市场活跃，应重点关注同一集团内资源整合、新质生产力行业外延并购及“强链补链”式并购三大趋势 [3][20] - 报告以晶赛科技承债式并购峰华电子为典型案例，分析了北交所公司通过逆周期整合进行产业并购、提升竞争力的新范式 [2][4] 政策与市场动态 - 自2024年起，并购重组市场迎来积极信号，从新“国九条”到“并购六条”，政策确立了以产业整合为核心的并购逻辑，推动审核机制向“小额快速”和“提高包容度”发展 [11] - 2025年10月29日，北京市出台《关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》，提出六条核心内容，特别强调发挥北交所等服务创新型中小企业主阵地优势，使其成为中小企业并购重组首选地 [3][16] - 截至2025年12月28日，北交所共发生46家次重要投资并购事件 [3][22] - 本双周（2025.12.15~2025.12.28）北交所新增3起并购动态 [8][11] 北交所并购特点与趋势 - 北交所对外并购以“强链补链”为主要目标，目标公司业务与收购方主营业务存在整合协同关系，且现金并购为主要形式 [20] - 北交所公司并购应重点关注三大方向：同一集团内优质资源整合、新质生产力行业外延并购、“强链补链”扩张版图式并购 [3][20] - 并购有助于北交所公司快速实现业务多元化与优化，增强核心竞争力，并高效进入新兴行业或市场 [20] 典型案例：晶赛科技收购峰华电子 - **交易概述**：晶赛科技通过公开摘牌方式，以1元人民币转让价款收购铜陵市峰华电子有限公司100%股权，并代为偿还其欠原控股股东铜峰电子的债务4,187.17万元，最终成交金额为4,187.17万元 [4][27][28] - **标的公司情况**：峰华电子2024年营收2888.35万元，净利润-617.84万元，截至2025年8月31日总资产5696.63万元，净资产为负 [4][31][32][33] - **收购影响**：标的公司资产总额、营业收入、净资产分别占晶赛科技最近一期经审计对应指标的7.30%、4.51%和8.20%，交易有助于晶赛科技进一步整合行业资源、拓展业务布局 [31] - **收购方基本面**：晶赛科技是国家专精特新“小巨人”企业，主营石英晶振及封装材料，2025年Q1-3营收同比增长9.73%，归母净利润已高于2024年全年，毛利率为12.15%，研发费用率为4.21% [34][41][45] - **行业背景**：中国石英晶体谐振器行业市场规模从2015年的54.96亿元增长至2024年的82.88亿元，年复合增长率为4.67%，自2023年起恢复增长，国内厂商正迎来重要发展机遇 [4][49][50] 其他重要公告摘要 - **五新隧装**：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获证监会同意注册批复 [5][51] - **瑞星股份**：子公司拟以不高于2300万元的价格参与竞拍潍坊华润燃气有限公司10%股权 [5][8][51] - **阿为特**：收购Keuerleber GmbH完成增资 [5][51] - **易实精密**：拟通过子公司对德国全资子公司增加投资总额不超过790万欧元 [5][51] - **中航泰达**：经营范围增加海上风电等相关业务 [5][51]

全球IPO市场与A股一级市场参与度 - 2025年全球IPO市场回暖，中企在美股IPO数量创十年新高，在香港IPO数量同比上涨53% [2] - 但A股上市公司参与设立产业基金的积极性处于低位，截至12月中旬事件数量为341项，与去年（338项）基本持平，远低于2021年579项的高点 [2] - 低流动性市场制约了LP信心，2014年的项目至今仍有高达70%尚未退出，且IPO回暖在海外市场更明显，对人民币基金提振有限 [2] 产业基金投资方向与参与主体特征 - 新成立的产业基金投资方向集中在与上市公司相关度高、科技属性强且赛道专注的领域 [2] - 积极参与的上市公司多集中在生物医药、半导体等行业，这些企业自身大多曾受益于一级市场融资，更熟悉股权投资逻辑 [2] - 并购重组市场活跃对一级市场情绪有提升，但过去几年高估值造成并购退出时出现杀估值和差异定价现象，不少投资者选择以固定收益回报方式退出 [3] CVC（企业风险投资基金）成为焦点 - 上市公司下设的CVC逆势成为LP最青睐的GP选择，A股上市公司下设CVC机构的比例约为7.53%，主要集中在行业龙头企业 [4] - 在LP关注度票选榜单中，CVC名字的比重远高于其在整个市场中的比重，各地甚至成立了CVC引导基金以促进本地产业合作 [4] - CVC模式具有突出的产业赋能能力，其产业认知深厚，能撬动产业链上下游资源，提升被投企业增长和收益下限 [4] CVC的市场表现与数据支撑 - 2025年以来，中国CVC参与投资事件有1138条，占全年一级市场总投资事件比例的11.24% [5] - 在目前的独角兽企业中，获得过中国CVC投资的比例高达33.07%，印证了CVC模式具有较高的投资回报下限 [5] - CVC作为产业和资金的双重基石，提升了资金及时到位和快速寻找方向的可能性，在募资困难背景下其高下限特点更受瞩目 [4][5] 关于CVC未来发展的行业争论 - 产业内对CVC后续发展存在长期争论：一派认为其围绕产业上下游布局可服务于未来深度整合；另一派认为产业周期不可逆，CVC依附于主业存续 [6] - 目前两派均有论据支持，尚无确定性答案，行业期待当下这批CVC机构的发展能给出最终结论 [6]

2025年A股定增市场概况 - 2025年A股定增市场活跃度与规模显著回升，募资总额达9593.81亿元，较2024年全年大涨454.4% [1][2][5] - 截至12月25日，已有164家上市公司实施定向增发，审核通过率达到100% [2][17] - 近九成定增项目实现浮盈，显示出显著的赚钱效应，吸引了包括公募基金在内的机构资金积极参与 [2][12][16] 募资规模与历史对比 - 2025年定增募资总额9593.81亿元，再度逼近万亿元大关，而2024年募资额仅为1730.52亿元，创2018年以来新低 [2][5] - 最近五年内，增发融资规模峰值出现在2021年，为9133.06亿元 [5] 板块与行业分布 - 从板块看，沪市主板募资额最高，66家公司合计募资7859.99亿元；深市主板、创业板、科创板分别募资519.75亿元、542.63亿元和556.51亿元 [6] - 从行业数量看，制造业及高新技术产业公司领军，共有118家制造业公司实施定增，募集资金1896.56亿元 [6] - 从募资金额看，金融业位居榜首，11家公司合计募资6594.68亿元，其中四家国有银行合计募资5200亿元，占今年定增募资总额的52.50% [7][8] 国有银行巨额定增详情 - 中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行四家国有银行完成合计5200亿元定增，具体为中国银行1650亿元、邮储银行1300亿元、交通银行1200亿元、建设银行1050亿元 [3][8][9] - 本次定增由财政部现金认购，实现了溢价发行，发行价格不低于定价基准日前20个交易日A股均价的80% [9] - 补充核心一级资本是国家宏观逆周期调控的增量政策，旨在优化银行资本结构、提升服务国家战略能力，而非化解风险 [8][9][11] 定增项目收益表现 - 截至12月25日，88%的定增项目实现浮盈，其中33个项目股价较增发价涨幅超过100% [12] - 涨幅最高的中航成飞溢价率达820.23%，其定增募资174.39亿元用于收购航空工业成飞100%股权 [12][13] - 少数项目出现浮亏，例如深高速和爱博医疗目前股价较增发价格分别浮亏超30%和超过20% [14][15] 机构参与与资金来源 - 政策允许公募基金等机构作为战略投资者参与定增，为市场注入新活力 [16] - 截至12月中旬，39家公募机构参与85家A股公司定增，合计获配金额达340.88亿元，同比增长13.85%，目前整体浮盈比例达31.51% [16] 审核效率与政策推动 - 2025年定增审核效率不断加快，至7月审批通过数量已超2024年全年，全年审批通过率为100% [2][17] - 审核提速得益于政策推动，例如科创板“1+6”改革后，微芯生物定增项目受理后68天即获通过 [18] - 在“并购六条”政策推动下，定增项目平均审核周期从344天骤降至177天，降幅近50% [18] 并购重组配套融资 - “并购六条”政策推动下，2025年并购重组配套融资占比大幅提升，已成为定增市场重要一环 [2][19] - 在已完成的定增案例中，融资收购其他资产及配套融资项目合计占比接近四成 [19] - 2025年披露的502个定增预案中，涉及收购资产的项目达218个，占比43% [19]

丨 来源：上海证券报 2025-12-22 为助力"硬科技"进一步"向新向实"，上交所开展科创板公司走访，加强关于科创 板"1+6"改革政策、"科创板八条"等政策宣导，通过帮助科创公司实控人、董事长、总经 理等"关键少数"更好在开展高质量并购重组中发挥作用，推动包括首单股份对价分期支 付案例、首单私募基金"反向挂钩"案例、科创板首单综合运用"股份+可转债+现金"支付 案例等在内的典型案例落地。 聚合力 提升调研实效 持续常态化走访 助力高质量发展 上交所完成2025年度上市公司走访 记者从上交所最新获悉，2025年，上交所深入贯彻国务院关于上市公司走访的决策部 署，认真落实证监会相关工作要求，推动常态化上市公司走访工作走深走实。据统计， 上交所累计走访上市公司560余家，覆盖近9成辖区，解决落实相关诉求建议440余项，走 访实效持续提升。随着走访调研进一步聚焦实体、突出重点，上交所上市公司走访工作 已成为通过一线监管助力上市公司高质量发展的重要一环。 面对面 聚焦实体关切 2025年，国内外形势复杂多变，给上市公司走访工作提出了更高要求。为进一步聚焦 微观实体对宏观经济变化的"感知"，弥合"温差"，上交所走访 ...

投资评级 - 报告未明确给出恒丰纸业的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为恒丰纸业经营利润稳定，且并购项目顺利推进，有望贡献增量产能并优化成本，同时公司凭借出口优势和新品研发，未来有望持续抢占全球份额 [1][2] 经营与财务表现 - 公司预计2025年第四季度产销量维持景气，整体均价环比有望维持稳定，凭借优异的原材料管控能力和长期囤浆能力，在浆价上行周期仍可维持稳定经营利润 [1] - 公司2024年营业总收入为27.74亿元，同比增长4.7%，归属母公司净利润为1.16亿元，同比下降14.9% [3] - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为30.26亿元、33.42亿元、37.09亿元，同比增长率分别为9.1%、10.4%、11.0% [3] - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为1.82亿元、2.26亿元、2.57亿元，同比增长率分别为57.2%、24.3%、13.7% [3] - 报告预测公司2025年至2027年毛利率分别为17.9%、18.0%、18.1%，净资产收益率（ROE）分别为6.7%、7.9%、8.5% [3] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年对应的市盈率（P/E）估值分别为15.1倍、12.2倍、10.7倍 [2] 产能与并购 - 公司目前产能为27万吨，产能利用率常年保持高位 [2] - 公司拟收购锦丰纸业，将直接获得PM2和PM3合计约1.54万吨的卷烟纸和成形纸产能增量 [2] - 锦丰纸业尚有PM1（3万吨，生产医用透析纸、无铝衬纸、无涂层热转印纸）和PM4（0.6万吨，普通成形纸）已在技改，未来有望进一步贡献增量产能 [2] - 收购锦丰纸业后，公司可凭借其区位优势降低运费并增加原材料集采优势，从而持续优化成本 [2] 市场与业务发展 - 公司在国内烟草用纸领域市场份额位居前列，技术、规模和产品优势深厚 [1] - 烟草行业定价周期较长，下游具备逆周期属性，定价模式优异 [1] - 公司在行业内率先布局出口市场，卷烟直接材料用纸出口保持行业领先水平，连续多年实现超20%的产品出口，已与菲莫、英美及日烟等全球烟草龙头建立稳定合作关系 [2] - 公司近年研发重点领域包括HNB（加热不燃烧烟草）等新领域，凭借前瞻研发以及生产效率、成本管控等多维度综合优势，未来有望持续开发新品、抢占全球份额 [2]

资金流向方面，主力资金净流出3632.04万元，特大单买入1408.75万元，占比3.19%，卖出3691.23万 元，占比8.35%；大单买入8147.98万元，占比18.43%，卖出9497.53万元，占比21.49%。 湖北宜化今年以来股价涨18.36%，近5个交易日涨3.74%，近20日跌3.16%，近60日涨12.39%。 今年以来湖北宜化已经3次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为10月16日，当日龙虎榜净买入-1.64亿 元；买入总计1.31亿元 ，占总成交额比12.29%；卖出总计2.95亿元 ，占总成交额比27.73%。 12月26日，湖北宜化盘中上涨2.01%，截至14:03，报14.70元/股，成交4.42亿元，换手率2.87%，总市值 159.97亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，湖北宜化十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第五大流 通股东，持股1534.99万股，相比上期增加1005.35万股。南方中证1000ETF（512100）位居第六大流通 股东，持股791.53万股，相比上期减少8.21万股。大成新锐产业混合A（090018）退出十大流通股东之 列。 责任编辑： ...