涉及的行业与公司 * 行业：大宗商品市场、农产品市场（涵盖谷物、油籽、畜牧等）[1] * 具体品种：大豆、玉米、棉花、白糖、生猪[2][3][4] 核心观点与论据 **1 市场周期与总体展望** * 大宗商品市场预计在2025年触底，结束寻底过程，2026年或迎来周期性上行[1][2] * 农产品价格自2022年持续下跌后，已出现供给端收缩迹象，如大豆和棉花种植面积减少，生猪去产能[1][4] * 预计2026-2028年太阳黑子活动衰退叠加拉尼娜现象，将加速消化过剩供应，推动农产品价格稳步上扬[1][4] * 当前谷物和食品类农产品价格已回落至2018-2019年水平，与2012-2016年周期对比，已显现震荡向上趋势，市场正处于新一轮上行周期的起点[1][5] **2 关键影响因素** * **供给侧**：需关注贸易摩擦、产业政策及天气周期变化[4] * **天气风险**：未来拉尼娜气候风险增加，可能导致北美大豆单产下降，若天气风险回归，去库存幅度和节奏可能打破预期[1][4][7][8] * **库存消费比**：去化过程中存在门槛效应，初期价格反应不明显，达到某个门槛值后价格会迅速反应[6] * **需求侧**：总体需求稳定，饲料和工业消费预计随全球经济温和复苏而增长，生物能源需求增长将缓解需求不足问题[4][5] **3 具体品种分析** * **全球大豆**： * 市场处于紧平衡状态，预计2025-26年度全球产量小幅下降，期末库存减少（自2021-22年以来首次）[1][9] * 美国大豆出口受中美贸易摩擦影响低于历史水平，但国内消费增加，生物能源政策推动压榨量，预计2026年国内压榨量将新增约1,000万吨[9] * 预计2026年美豆价格将在1,050-1,250美分区间波动[1][9] * **南美大豆**： * 是中国供应基本盘，南部巴西和阿根廷地区出现干旱迹象，若持续可能影响产量及单产[10] * 预计2026年一季度国内豆粕价格维持在2,800-3,300元/吨区间[10] * **美国玉米**： * 2025年全球产量创新高，需求强劲，美国出口创五年来最高水平[3][11] * 供给压力释放后市场信心增强，全球供应压力释放后有望触底反弹[3][11] * **中国玉米**： * 近期价格大幅反弹，受东北卖粮节奏放缓、华北玉米品质问题及饲料企业库存偏低等因素影响[3][12] * 2025年全国总产量约3亿吨，在供需双强情况下，预计2025年价格区间在2,050-2,450元/吨之间[12] * **生猪**： * 行业正经历周期转型，产能去化有效，农业农村部计划年底前将存栏数控制在3,900万头以内[3][13] * 2025年四季度的去化效果将在2026年第3季度显现，可关注远月合约[13] * 年度生猪价格区间预计为10.08至14.50元/公斤[3][13] 其他重要内容 * 2025年农产品在大宗商品中表现中等，部分品种筑底并开始分化，例如豆类上涨，而白糖和生猪继续下跌[2] * 2026年上半年需关注南美天气炒作、政策调整以及中美关系改善带来的采购机会[3][11] * 国内玉米逆势上涨有政策倾向性，旨在保证农民收益并保持种粮积极性[12] * 从投资角度看，当前是进入市场并等待周期上行的重要时机[5]

全球大豆供应格局 - USDA下调美豆单产、产量及期末库存，库存消费比降至3年低位6.74%，但全球大豆库存同比仍增1.1%至1.22亿吨，总体宽松格局未改 [2] - 南美丰产预期支撑全球供应，巴西大豆产量预估为1.776亿至1.787亿吨创纪录高位，但阿根廷产量4850万吨面临天气下调风险 [3] - 美豆出口预估连续第四个月下调，供应结构性偏紧与出口压力并存 [2] 中国大豆进口与供应 - 中国港口大豆库存942.5万吨，同比增加292.95万吨，11月及12月预计采购量分别为800万吨和750万吨 [4] - 2025年大豆进口量预计超1.1亿吨，南美对华已装出和计划装出大豆总量达9575万吨，四季度供应充裕 [4] - 中国恢复美豆采购弥补明年一季度供应缺口，进一步强化供应宽松预期 [4] 国内豆粕供需状况 - 油厂开机率维持高位，周度大豆压榨量约230万吨，豆粕库存115.15万吨同比大幅增加38.11万吨增幅49.47% [5] - 豆粕未执行合同量459.51万吨同比增4.48%，但现货供应增速远超表观消费量环比增速 [5] - 生猪及禽类存栏历史高位提供刚性需求支撑，但养殖行业亏损导致下游采购谨慎，水产饲料需求进入淡季 [5] 豆粕成本与价格驱动因素 - 巴西大豆升贴水维持高位推高即期进口成本，美豆期货价格反弹创15个月新高强化远期成本预期 [6] - 进口成本高企为豆粕价格提供坚实支撑，限制下行空间 [6] - 南美天气不确定性及中美贸易关系进展为后市关键变量 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕在成本有支撑、榨利承压的情况下预计震荡运行；棕榈油建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路；白糖建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓；棉花预计短期棉价延续震荡；鸡蛋短期盘面以震荡为主，近弱远强下月差以反套为主，中线关注上方压力等待反弹后抛空；生猪维持高空近月或反套的思路 [5][9][12][15][18][21] 各品种总结 大豆/粕类 - **行情资讯**：周三CBOT大豆上涨，受需求支撑及节前空头回补影响，巴西升贴水小幅上涨，大豆到港成本跟涨；国内豆粕现货上调10元/吨，成交一般、提货较好；预计本周油厂大豆压榨量为231.73万吨，上周为233.44万吨，上周饲企库存天数为7.98天环比下降0.25天，港口大豆上周去库但同比仍较高，豆粕库存回升至100万吨以上；截至11月22日，巴西2025/26年度大豆播种进度78.0%，高于一周前和五年同期均值，但低于去年同期；11月USDA月报预估全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增，全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%落回到目前的28.94% [2][3] - **策略观点**：全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度有所下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，不过逐步进入去库季节，存在一定支撑，豆粕预计震荡运行 [5] 油脂 - **行情资讯**：ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口量较上月同期下降；SPPOMA数据显示马来西亚棕榈油11月前25日产量增加；MYSTEEL统计上周国内油脂总库存环比持平，棕榈油库存同比中性、持续累库，豆油去库趋势因压榨量增加反弹，菜油因国内油厂缺籽停机持续去库，油脂总库存未来有去库趋势；周三国内油脂止跌反弹，外资减仓棕榈油空单，国内现货基差小幅上涨 [7] - **策略观点**：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情表现，且高频出口数据下滑；棕榈油短期供应偏大累库的现实可能在四季度及明年一季度反转，若印尼高产量不能持续，去库时间点可能更快到来，但若维持高产则继续弱势；建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [9] 白糖 - **行情资讯**：周三郑州白糖期货价格窄幅震荡，郑糖1月合约收盘价报5379元/吨，较前一交易日下跌8元/吨；广西制糖集团新糖报价5580 - 5600元/吨，云南制糖集团新糖报价5490 - 5500元/吨，加工糖厂主流报价区间5750 - 5830元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差201元/吨；巴西中南部地区2025年11月上半月食糖产量预计同比上升18.9%，达到108万吨；2025/26榨季广西已开榨糖厂20家，同比减少26家，日榨甘蔗产能14.6万吨，同比减少26.4万吨；印度已有325家糖厂启动生产，较去年同期增加181家，甘蔗压榨量达1280万吨，较去年同期增加370万吨，食糖产量达105万吨，较去年同期增加34万吨，平均出糖率为8.2%，较去年同期提高0.4个百分点 [11] - **策略观点**：预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度国际糖价难有起色；国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空；国内糖价处于相对低位，多空博弈难度加大，趋势性行情出现概率变小，建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [12] 棉花 - **行情资讯**：周三郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉1月合约收盘价报13625元/吨，较前一交易日下跌20元/吨；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14882元/吨，较上个交易日上涨50元/吨，基差1257元/吨；截至11月21日当周，纺纱厂开机率为65.5%，环比上周减少0.1个百分点，较去年同期减少2.9个百分点，较近五年均值减少7.1个百分点；全国棉花商业库存380万吨，同比增加37万吨；2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，其中美国产量上调19万吨至307万吨，巴西产量上调11万吨至408万吨，印度产量维持523万吨，中国产量上调22万吨至729万吨 [14] - **策略观点**：旺季结束后需求未太差，下游开机率维持在中等偏弱水平，此前盘面下跌消化了丰产利空，目前行情暂无强驱动，预计短期棉价延续震荡 [15] 鸡蛋 - **行情资讯**：昨日全国鸡蛋价格多数稳定，个别稍弱，主产区均价持平于2.93元/斤，供应量稳定，下游消化速度一般，供需暂处僵持状态，短期全国鸡蛋价格或大稳小动 [17] - **策略观点**：前期市场交易存栏拐头以及降温后的需求支撑，盘面提前现货走出反弹，远月走势偏强，但现货跟涨不及预期导致升水扩大，情绪影响下盘面出现反复；短期焦点是需求支撑力度，预计现货兑现季节性涨价前盘面仍以震荡为主，近月博弈升贴水、远月反映去产能预期，近弱远强下月差以反套为主，中线随着备货期结束，市场重心重回供应，仍关注上方压力等待反弹后抛空 [18] 生猪 - **行情资讯**：昨日国内猪价主流下跌，局部小涨，河南均价涨0.01元至11.35元/公斤，四川均价持平于11.56元/公斤，广西均价落0.23元至11.09元/公斤，河南部分养殖集团缩量挺价，周围部分省份情绪被带动，猪价有止跌可能，但市场生猪供应量难见明显收窄迹象，猪价上涨空间较小，北方生猪价格跌幅或收窄，南方市场或仍然供大于求，猪价或下降 [20] - **策略观点**：理论出栏量依旧偏大，规模场出栏计划完成度一般，屠宰放量背景下体重同比仍高、环比续增，肥标差高位滞涨、散户二育栏位以缓慢释放为主，供应端压力依旧，且未来仍有增量；需求因气温偏高表现不温不火，仅局部有零星腌腊出现，对现货带动有限；整体考虑盘面估值不低，且现货对其驱动向下，维持高空近月或反套的思路 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕短期跟随进口成本上涨，榨利回升刺激买船，中期全球大豆供应宽松预期未改，仍以反弹抛空为主 [4] - 棕榈油建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [9] - 白糖建议等待反弹力度衰减后，寻找做空机会 [12] - 棉花预计短期棉价延续震荡 [15] - 鸡蛋短期以偏强整理为主，观望或短线，中期关注上方压力等待抛空 [19] - 生猪策略首推反套，其次等待反弹后的抛空 [22] 各目录总结 蛋白粕 行情资讯 - 隔夜CBOT大豆基本稳定，市场等待USDA月报指引；周二巴西升贴水小幅下跌，大豆到港成本上升，国内豆粕现货稳定，成交较弱、提货较好；上周国内港口大豆再度累库至1000万吨以上，因到港量偏大且开机率下滑；预计本周油厂大豆压榨量为215.79万吨，上周为180.57万吨 [2] - 未来两周，巴西大豆产区东南部降雨分散不均且偏少，其他地区正常；截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率达61%，去年同期为67%；预计巴西11月大豆出口有望达426万吨，高于前一周的377万吨 [2] 策略观点 - 进口成本震荡运行，国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，但进入去库季节有一定支撑；预计豆粕短期跟随进口成本上涨，榨利回升，刺激买船，中期全球大豆供应宽松预期未改，仍以反弹抛空为主 [4] 油脂 行情资讯 - ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚11月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期减少9.5% - 12.28%；SPPOMA数据显示，马来西亚棕榈油11月前5日产量环比增加6.8%，11月1 - 10日产量环比上月同期下降2.16% [6] - 美国农业部将在11月14日发布月度供需预估，提供单产数据，给谷物和油籽期货提供指引 [6] - 截至11月10日，印尼今年生物柴油消费量已达1225万千升，采用FAME为原料；印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量 [6] - 周二国内油脂小幅反弹，MPOB报告显示马来西亚棕榈油10月出口超预期，高频数据显示马棕11月前10日出口小幅下降，产量也小幅减少；国内现货基差低位稳定 [6] 策略观点 - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情表现，近期马棕出口转好形成支撑，观察持续性；棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能在四季度及明年一季度反转，若印尼高产不能持续，去库时间点可能更快到来，若维持高产则继续弱势；建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [9] 白糖 行情资讯 - 周二郑州白糖期货价格延续震荡，郑糖1月合约收盘价报5480元/吨，较前一交易日上涨5元/吨，或0.09% [11] - 广西制糖集团暂无陈糖报价；云南制糖集团报价5530 - 5580元/吨，报价较上个交易日持平；加工糖厂主流报价区间5770 - 5880元/吨，报价较上个交易日持平 [11] - 印度中央政府已决定允许2025/26榨季出口150万吨食糖；25/26榨季广西糖厂预计最早11月15日开榨，同比推迟7天；截至2025年11月9日，2025/26榨季云南开糖厂数已达3家，同比增加1家 [11] 策略观点 - 近期糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖价格反弹，但外盘走势依然很弱；今年巴西中南部累计产糖量反超去年，原糖价格持续下跌，且预期2025/26新榨季北半球主产国增产，原糖向上空间有限，进口利润创近五年新高，建议等待反弹力度衰减后，寻找做空机会 [12] 棉花 行情资讯 - 周二郑州棉花期货价格延续震荡，郑棉1月合约收盘价报13560元/吨，较前一交易日下跌20元/吨，跌幅0.15% [14] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14842元/吨，较上个交易日下跌2元/吨，基差1282元/吨 [14] - 截至11月7日当周，纺纱厂开机率为65.4%，环比前一周下跌0.2个百分点，较去年同期减少6.3个百分点，较近五年均值74.04%，同比减少8.64个百分点 [14] - 11月10日，新疆地区机采棉收购指数6.25元/公斤，手摘棉收购指数6.94元/公斤，均较前一日持平 [14] 策略观点 - 下游需求不振，产业链开机率较往年同期明显下滑，本年度国内丰产，卖出套保压力大，但此前盘面下跌消化了部分利空，目前行情无强驱动，预计短期棉价延续震荡 [15] 鸡蛋 行情资讯 - 昨日全国鸡蛋价格大稳小降，主产区均价落0.02元至2.96元/斤，黑山落0.1元至2.8元/斤，馆陶持平于2.76元/斤；供应稳定，养殖单位顺势出货，市场需求一般，下游贸易商采购意向减弱，预计今日蛋价或部分稳定，部分小幅下滑 [17] 策略观点 - 持续低补栏、高淘汰引发存栏见顶回落预期，叠加降温后囤货情绪转浓，前期蛋价下行螺旋被打破；后续双十一以及节前备货等消费题材接续，情绪转好有望带动全市场累库；盘面提前反应涨价预期，但升水现货背景下多头总体克制，且绝对高供应压制预期仍在，预计短期以偏强整理为主，观望或短线，中期关注上方压力等待抛空 [19] 生猪 行情资讯 - 昨日国内猪价半稳半落，河南均价落0.21元至11.98元/公斤，四川均价落0.01元至11.53元/公斤，广西均价持平于11.59元/公斤；养殖端出栏心态积极，生猪供应充足，对猪价难有支撑，需求端未见明显好转，成交一般，今日猪价延续弱势局面 [21] 策略观点 - 本轮反弹由冻品入库和二育加量推动，产生的后置供应将连同基础供应和未来的前置供应，共同奠定春节前高屠宰加大体重的熊市格局，供应过剩背景下未来盘面大方向仍指向反弹抛空；当前低价位加高持仓的博弈格局已形成，短期利空有限背景下盘面酝酿反抽可能，考虑近端供应偏大，而远端有去产能预期，当前策略首推反套，其次等待反弹后的抛空 [22]

报告基本信息 - 行业：棉花 [1] - 日期：2025年9月16日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 郑棉震荡调整，328级棉花价格指数为15249元/吨，较上一交易日涨1元/吨；2024/25北疆地方机采4129/29B/杂3.5内较低销售基差报价在CF01+1300 - 1400，较多在CF01+1400及以上；2024/25南疆喀什机采3129/29B/杂3.5内较低销售基差在CF01+1150 - 1250，较多在CF01+1250及以上 [7] - 纯棉纱市场交投一般，弱于往年同期，价格持稳为主，局部优惠出货；纺企开机变化不大，内地总体开机水平不高；全棉坯布市场需求平稳偏弱，纯棉布价格视量协商，大型织厂订单量一般；家纺织厂走货环比增加，但订单持续性不佳，价格难涨 [7] - 宏观上，中美举行经贸会谈，本周美联储将公布利率决议，短期宏观影响加强；海外USDA9月供需报告除中国外库消比小幅上升，报告整体中性略空，美棉周度出口数据转弱，CFTC基金净多持仓维持低位，外盘震荡偏弱；国内部分地区开始人工采摘，机械采摘下周开始，截至9月11日全国新棉采摘进度为0.3%，同比提高0.1个百分点，较过去四年均值下降0.1个百分点，轧花厂等待开秤价格指引；需求端周度成品库存轻微去库，下游织厂开机季节性略有回升，刚需支撑仍存，短期区间震荡调整 [8] 行业要闻 - 2025年8月我国服装鞋帽、针纺织品类收入1045亿元，同比增3.1%；1 - 8月累计收入9400亿元，同比增2.9% [9] - 截至9月11日，ICE可交割的2号期棉合约库存持平于15474包；截至2025年9月9日，ICE期棉基金净多头率为 - 27.05%，周环比降0.49个百分点，上周降1.44个百分点 [9] 数据概览 - 报告展示了中国棉花价格指数、棉花现货价格、棉花期货价格、棉花基差变动、CF1 - 5价差、CF5 - 9价差、CF9 - 1价差、棉花商业库存、棉花工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表 [16][17][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆产量下调短期利多，但全球蛋白原料供应过剩，大豆进口成本向上动能待考；国内豆粕预计区间震荡，油脂震荡偏强，白糖价格或延续下跌，棉花价格短期或向上，鸡蛋价格不宜过分看高，猪价以区间思路对待 [3][5][10][13][16][18][20] 根据相关目录分别进行总结 大豆/粕类 - 周四美豆窄幅上涨，国内豆粕因库存高及预期供应充足相对较弱，现货小幅下跌0 - 20元/吨，成交弱提货好，下游库存天数升0.16天至8.51天，上周国内压榨大豆227万吨，本周预计252.83万吨，大豆库存小幅去库，豆粕库存小幅累积，整体折豆粕库存仍高位维持 [3] - 美豆产区未来一周降雨预计偏少，8月整体偏干，9月初预报降雨恢复，巴西周三升贴水稳定，USDA大幅调低种植面积，美豆产量环比下调108万吨 [3] - 大豆进口成本近期弱稳，关注企稳后表现，国内豆粕9月现货端可能去库，支撑油厂榨利，后市关注美豆格局、巴西种植季交易能否改善供大于求格局，预计豆粕区间震荡，建议在成本区间低位逢低试多，高位注意榨利、供应压力 [5] 油脂 - 马来西亚8月1 - 25日棕榈油出口预计增加，产量前15日环比增0.88%，前20日预计增0.3%，前25日预计降1.21%；2025年加拿大油菜籽产量预估为1990万吨；四季度马来西亚棕榈油产量将回落，印度节前补库需求高 [7] - 周四夜盘国内三大油脂震荡偏弱，需求国需求稳定、东南亚低库存、印尼供应不稳定提供利多，商品回调及油脂估值偏高抑制做多情绪，外资油脂净多仓位高位维持，国内现货基差低位稳定 [7][9] - 美国生物柴油政策草案预计抑制豆油出口量、东南亚棕榈油增产潜力不足、印度和东南亚产地植物油低库存以及印尼B50政策预期支撑油脂中枢，棕榈油若需求和产量维持中性，产地或维持库存稳定，四季度可能因印尼B50政策上涨，在库存未累积及需求无负反馈前震荡偏强 [10] 白糖 - 周四郑州白糖期货价格延续下跌，1月合约收盘价报5602元/吨，较前一交易日跌18元/吨，或0.32%，现货报价下调，广西现货 - 郑糖主力合约基差318元/吨，截至8月27日当周，巴西港口等待装运食糖船只72艘，此前70艘，等待装运食糖272.21万吨，此前291.69万吨 [12] - 巴西本榨季产量预期维持高位，新榨季北半球主产国有增产预期，后市原糖价格大幅反弹可能性不大，国内未来两月进口供应增加，配额外现货进口利润高，盘面估值仍偏高，郑糖价格延续下跌概率偏大 [13] 棉花 - 周四郑州棉花期货价格延续震荡，1月合约收盘价报14070元/吨，较前一交易日跌5元/吨，或0.04%，现货价格持平，基差1040元/吨；2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨；截至8月24日，美国棉花优良率为54%，较之前一周下调1个百分点，仍大幅高于去年同期 [15] - 虽当前下游市场消费一般，但即将进入消费旺季，且国内棉花库存处于历史较低水平，基本面有边际转好可能，短期郑棉价格或有向上动能 [16] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，少数小幅涨跌调整，主产区均价落0.02元至3.16元/斤，供应量基本正常，下游走货速度稍缓，贸易环节库存略增，下游拿货积极性不高，今日蛋价或多数稳定，少数下跌 [17] - 蛋市供过于求负循环未打破，新开产仍处增势，消费后置加剧谨慎心理，未来低价或消费启动方能打破负循环，产能实质去化前，对蛋价不宜过分看高；当前盘面持仓较高且近月升水偏高情况已部分纠正，抛压减弱背景下不宜过分追空，后市以减空或等反弹后抛空操作为主 [18] 生猪 - 昨日国内猪价涨跌稳均有，河南均价涨0.05元至13.73元/公斤，四川均价落0.11元至13.35元/公斤，北方大场出栏下滑，但需求增量，部分地区猪价或小涨，部分地区供需僵持，猪价或稳，南方供需双增，猪价或主线平稳，今日猪价或北方稳涨、南方稳定 [19] - 期货逻辑为供应过剩下的降重释压，近月受现货带动走势偏弱，一方面收储等政策呵护加码，或打压看空情绪；另一方面肥标差扩大后三季度末期潜在压栏能否对冲供应增势未知；行情为区间思路，单边关注极端情绪给出交易空间后的机会，远月反套思路延续 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二美豆窄幅上涨，国内豆粕因库存较高及预期供应充足相对较弱；美豆产区未来降雨情况及巴西升贴水情况影响大豆市场，USDA 调低种植面积短期利多 CBOT 大豆，但全球蛋白原料供应过剩背景下大豆进口成本向上动能待考；油脂市场受需求、库存、政策等因素影响；白糖期货价格下跌，国际增产预期或使原糖价格难大幅反弹；棉花期货价格震荡，基本面有边际转好迹象；鸡蛋市场供过于求负循环未打破；生猪市场供应过剩，行情呈区间思路 [2][6][11][14][17][21] 根据相关目录分别进行总结 大豆/粕类 - 重要资讯：周二美豆窄幅上涨，国内豆粕因库存高及预期供应充足相对较弱，周一国内豆粕现货跌 20 元/吨，华东基差持平，成交一般提货好，下游库存天数升至 8.51 天，上周国内压榨大豆 227 万吨，本周预计 252.83 万吨，上周大豆库存去库、豆粕库存累积，整体折豆粕库存仍高位维持；美豆产区未来一周降雨预计偏少，8 月偏干，9 月初预报降雨恢复，巴西周一升贴水稳定，USDA 大幅调低种植面积，美豆产量环比下调 108 万吨 [2] - 交易策略：大豆进口成本近期维持弱稳趋势，关注企稳后成本表现，国内豆粕市场供需双旺，提货高水平，预计 9 月现货端去库支撑油厂榨利，后市关注美豆自身格局和巴西种植季节交易能否改善供大于求格局，榨利端关注提货水平，预计豆粕区间震荡，建议在成本区间低位逢低试多，高位注意榨利和供应压力 [4] 油脂 - 重要资讯：马来西亚 8 月 1 - 10 日棕榈油出口增加 23.67%，前 15 日预计出口环比增加 16.5% - 21.3%，前 20 日预计增加 13.61% - 17.5%，前 25 日预计增加 10.9% - 16.4%，2025 年 8 月 1 - 15 日产量环比上月同期增加 0.88%，前 20 日预计环比增产 0.3%；8 月我国进口大豆到港量及油厂压榨量高，预计 8 月底豆油商业库存环比增加 8 - 10 万吨，受对加菜籽反倾销措施影响，近期国内油菜籽进口减少，部分地区洗船，预计 8 月底菜籽油库存环比减少；巴西一名联邦法官批准禁令，暂时中止“亚马逊大豆禁令”计划 [6] - 交易策略：美国生物柴油政策草案预计抑制豆油出口量、东南亚棕榈油增产潜力不足、印度和东南亚产地植物油低库存以及印尼 B50 政策预期支撑油脂中枢，若需求国正常进口且棕榈油产地产量中性，产地或维持库存稳定，四季度因印尼 B50 政策可能上涨，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前震荡偏强看待 [9] 白糖 - 重点资讯：周二郑州白糖期货价格下跌，郑糖 1 月合约收盘价报 5632 元/吨，较前一交易日下跌 56 元/吨或 0.98%；广西制糖集团报价 5950 - 6000 元/吨持平，云南制糖集团报价 5770 - 5820 元/吨下调 0 - 10 元/吨，加工糖厂主流报价区间 6050 - 6140 元/吨持平，广西现货 - 郑糖主力合约基差 318 元/吨；截至 8 月 20 日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为 70 艘，此前一周为 76 艘，港口等待装运的食糖数量为 291.69 万吨，此前一周为 331.79 万吨 [11] - 交易策略：国际市场巴西中南部 7 月后产糖量环比增加，新榨季北半球主产国增产预期，原糖价格大幅反弹可能性不大；国内未来两个月进口供应增加，配额外现货进口利润处近五年最高水平，盘面估值偏高，郑糖价格延续下跌概率大 [12] 棉花 - 重点资讯：周二郑州棉花期货价格震荡，郑棉 1 月合约收盘价报 14100 元/吨，较前一交易日下跌 20 元/吨或 0.14；中国棉花价格指数 3128B 新疆机采提货价 15100 元/吨，较上个交易日上涨 150 元/吨，3128B 新疆机采提货价 - 郑棉主力合约基差 1000 元/吨；2025 年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为 20 万吨；截至 2025 年 8 月 24 日，美国棉花优良率为 54%，较之前一周下调 1 个百分点，高于去年同期 [14] - 交易策略：美联储主席“偏鸽”表态利于商品市场上涨；基本面下游消费一般，但即将进入“金九银十”消费旺季，且国内棉花库存处于历史较低水平，基本面有边际转好迹象，短期郑棉价格或有向上动能 [15] 鸡蛋 - 现货资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价涨 0.06 元至 3.11 元/斤，黑山涨 0.1 元至 2.7 元/斤，馆陶涨 0.04 元至 2.73 元/斤，供应量趋于稳定，下游消化速度正常，多数贸易商对后市信心正常，整体库存略减，下游拿货积极性正常，今日蛋价或部分上涨部分稳定 [17][18] - 交易策略：蛋市供过于求负循环未打破，新开产增势、冷库蛋和换羽鸡开产使中小码占比攀升，供压导致消费后置加剧谨慎心理，低价或消费启动方能打破负循环，产能实质去化前不宜过分看高蛋价；当前盘面持仓较高且近月升水偏高情况已部分纠正，抛压减弱不宜过分追空，后市以减空或等反弹后抛空操作为主 [19] 生猪 - 现货资讯：昨日国内猪价普遍下跌，河南均价落 0.15 元至 13.56 元/公斤，四川均价落 0.05 元至 13.57 元/公斤，养殖端出栏积极性提高，但低价有惜售情绪，今日猪价或稳跌均有 [21] - 交易策略：期货逻辑为供应过剩下的降重释压，近月受现货带动走势偏弱，收储等政策呵护或打压看空情绪，肥标差扩大后三季度末期潜在压栏能否对冲供应增势未知，行情为区间思路，单边关注极端情绪给出交易空间后的机会，远月反套思路延续 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月USDA供需报告下调2025/26年全球和美豆期末库存、库存消费比下降，影响利多；美国大豆供需平衡表收紧，旧作2024/25年因供应不变、需求上调使期末库存下调，新作2025/26年因供应减量大于需求减量使期末库存进一步下调；本次报告“低面积、高单产”格局有现实和预期两层意义，除现实利多外还具备潜在利多，提振美豆价格上涨，助力国内豆粕期价上行；后续需关注美豆出口需求情况，虽美豆出口前景好转，但需实际数据佐证需求才能得到支撑 [1][44] 各部分内容总结 8月USDA月度供需报告：全球和美豆库存消费比下降，影响利多 - 产量方面，2025/26年全球大豆产量预估为4.2639亿吨，较7月下调129万吨，主要是美国产量下调116万吨；2024/25年全球大豆产量预估为4.2397亿吨，较7月上调197万吨，主要因阿根廷上调100万吨 [4] - 消费方面，2025/26年全球大豆消费量预估为4.251亿吨，较7月下调7万吨，主要是美国消费略微下调；2024/25年全球大豆消费量预估为4.1069亿吨，较7月上调165万吨，主要是阿根廷消费上调80万吨、美国消费上调27万吨 [5] - 出口方面，2025/26年全球大豆出口量预估为1.8744亿吨，较7月下调19万吨，美国下调109万吨，阿根廷上调80万吨；2024/25年全球大豆出口量预估为1.8175亿吨，较7月上调102万吨，美国上调27万吨 [5] - 进口方面，2025/26年全球大豆进口量预估为1.8586亿吨，较7月下调20万吨，美国、巴西、阿根廷、中国均未调整；2024/25年全球大豆进口量预估为1.7834亿吨，较7月上调75万吨，阿根廷上调30万吨 [7] - 期末库存方面，2025/26年全球大豆期末库存预估为1.249亿吨，较7月下调117万吨，因供应下调数量大于需求下调数量 [7] - 库存消费比方面，2025/26年全球大豆库存消费比约20.39%，环比、同比均下降；2025/26年美国大豆库存消费比为6.66%，环比、同比均下降 [7] - 全球豆粕方面，8月USDA报告小幅下调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比下降，影响偏多；产量持平7月预估，消费量略微下调1万吨，出口量上调8万吨，期末库存下调50万吨；阿根廷和巴西豆粕期末库存下调，美国、印度、中国未调整 [26] 美豆出口：贸易协议取得进展，后期关注实际情况 - 2025年7月中下旬美国贸易协议取得进展，与欧盟、日本、印尼、韩国等达成贸易协议，中美经贸会谈持续进行，美豆出口前景好转 [30] - 2024/25年美豆出口较好，USDA第三次上调出口预估，截至7月31日当周，出口销售累计约5149万吨，销售进度约100.9% [32] - 2025/26年美豆出口进度落后，截至7月31日当周，出口销售累计约358万吨，销售进度约7.7%，落后于去年同期；中方尚未采购新作美豆，这是前期美豆价格偏弱的原因，美豆出口需求需实际数据佐证 [34] 美豆天气：仍有不确定性，后期美豆单产下调空间较大 - 8月USDA报告大幅上调美豆单产，后期单产下调空间较大，因天气仍有不确定性 [38] - 2025年6月中旬～8月上旬，美豆主产区降水偏多、气温阶段性偏高，优良率均值持平去年同期，市场按“天气完美”模式交易，报告给出历史最高单产预估 [38] - 近期天气预报显示，8月中下旬美豆主产区降水偏少、气温阶段性偏高，内布拉斯加州处于“高温少雨”天气模式，不利于大豆生长 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年下半年美豆期货维持区间震荡格局，核心运行区间 900 - 1150 美分/蒲式耳 [2] - 供应宽松压制上限，成本支撑托底下限，库消比结构性分化 [3] - 交易策略为 900 - 950 美分/蒲式耳区间逢低布局多单和买 1 月空 5 月的正套策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年美豆期货走势回顾 - 1 - 2 月南美天气因素与中美贸易摩擦预期推动价格上涨，2 月 4 日主力合约最高触及 1075 美分/蒲式耳 [7] - 3 月市场呈现“预期兑现行情”特征，叠加巴西收割进度改善价格回调，下旬转入横盘震荡格局 [7] - 4 月新作面积预估下调与贸易战利空出尽，价格经历 V 型反转后维持震荡 [8] - 5 月贸易紧张局势缓和推动价格窄幅波动，在 1040 - 1080 美分/蒲式耳区间稳定运行 [8] 供需框架：多空博弈下的震荡格局 供应端：宽松格局中的结构性矛盾 - 全球油料市场产需同步增长，整体供需格局相对宽松，市场缺乏持续上涨动能，多空因素交织，波动率或抬升 [12] - 全球油籽供需双增延续宽松，2025/26 年度总产量达 6.921 亿吨，消费量达 6.8765 亿吨，库存消费比维持在 20.8% [13] - 全球大豆库存消费比边际收紧但仍处高位，2025/26 年度总产量达 4.2682 亿吨，消费量达 4.2405 亿吨，库存消费比降至 20.3% [20] - 巴西是产量扩张的核心引擎，2025/26 年收割面积预计达 4880 万公顷，产量有望突破 1.75 亿吨，出口预计达 1.12 亿吨 [22][23] - 美国面积缩减驱动库存消费比下行，2025/26 年度收割面积缩减至 3347 万公顷，产量预计为 1.118 亿吨，库存消费比降至 6.7% [26] - 阿根廷生产恢复至正常水平，2025/26 年度产量预计达 4850 万吨，库存消费比为 13.2%，市场供需平衡 [29] 需求端：蛋白粕消费的刚性增长 - 饲料用蛋白原料供应格局多元化，豆粕占比 70%，2025/26 年度全球蛋白原料总消费量预计突破 3.9478 亿吨 [33][34] - 中国、欧盟和美国是全球最大的蛋白粕消费国家和地区，2020 年以来全球蛋白粕消费呈现差异化增长，消费重心向新兴市场转移 [37][40] 交易策略：震荡市中的交易机会 2025 年下半年美豆价格：横盘震荡为主 - 全球油籽市场供需双增，供应宽松，美豆价格缺乏上涨动力，下跌空间有限，预计维持区间震荡走势 [42] 交易策略 - 成本支撑下的波段做多，依托巴西种植成本 900 - 950 美分/蒲式耳一线买入，止损位 880 美分/蒲式耳，上涨目标位 1100 - 1150 美分/蒲式耳 [44] - 买 1 空 5 的跨期正套，买入 1 月卖出 5 月，较好的买入时间段为七月、十月 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月USDA供需报告小幅调整全球大豆平衡表、未调整美豆平衡表，影响不大，2025/26年度全球大豆库存消费比下降格局未变，供需依然收紧 [1][4] - 2025年美豆春耕先快后慢，市场以利空交易为主，未交易天气瑕疵，关注6月底USDA种植面积意向报告 [1][27][31] - 国内豆粕盘面探底回升，5月低点或成阶段性低点，若无额外重大利空，成为阶段性低点概率增加 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 6月USDA月度供需报告 - 产量：2025/26年度全球大豆产量预估4.2682亿吨，持平5月预估；2024/25年度全球大豆产量预估4.2078亿吨，较5月预估下调9万吨 [4] - 消费：2025/26年度全球大豆消费量预估4.2415亿吨，较5月预估上调10万吨；2024/25年度全球大豆消费量预估4.0923亿吨，较5月预估下调106万吨，主要因中国消费量下调100万吨 [5] - 出口：2025/26年度全球大豆出口量预估1.8843亿吨，持平5月预估 [5] - 进口：2025/26年度全球大豆进口量预估1.8686亿吨，较5月预估上调4万吨 [5] - 期末库存：2025/26年度全球大豆期末库存预估1.253亿吨，较5月预估上调97万吨，因期初库存上调 [6][8] - 库存消费比：2025/26年全球大豆库存消费比约20.45%，2024/25年为21.05%，2025/26年下降格局未变，供需依然收紧，报告未调整美豆平衡表，对美豆价格影响不大 [8] - 豆粕：6月USDA供需报告小幅上调2025/26年度全球豆粕产量和消费量，消费上调大于产量上调、期末库存略微下调，影响不大，美国、巴西、印度、欧盟等豆粕期末库存未调整，阿根廷和中国略有上调 [23] 美豆春耕 - 种植进度：2025年美豆种植先快后慢，截至6月9日当周，美豆种植进度90%，快于去年同期和五年均值，市场仅交易“种植进度快”的利空，未交易种植进度放缓边际利多 [27] - 优良率：5月中下旬美豆春耕气温偏低、早期优良率一般，市场未交易天气瑕疵、主要交易天气预报，6月中下旬部分主产区降水和气温有差异 [27] 重点关注6月底USDA种植面积意向报告 - 6月底报告预估的美豆和美玉米种植面积更接近真实情况，往年6月底报告和市场预期、3月面积报告均有差异，难以准确预估，等待USDA给出指引 [31] 小结 - 6月USDA供需报告影响不大，美豆春耕市场以利空交易为主，关注6月底USDA种植面积意向报告 [34] - 国内豆粕盘面探底回升，5月低点或成阶段性低点，若无额外重大利空，成为阶段性低点概率增加 [35]