量化模型与构建方式 1. **模型名称：微盘股轮动策略**[19][27] * **模型构建思路**：通过比较微盘股与茅指数的相对强弱以及各自的短期动量，进行大小盘风格轮动配置[19][27]。 * **模型具体构建过程**：该策略包含两个子策略，综合判断后决定配置方向。 * **子策略一（相对净值与动量）**： 1. 计算微盘股指数与茅指数的相对净值（微盘股/茅指数）[27]。 2. 计算该相对净值的243日移动平均线（年均线）[19]。 3. 计算微盘股指数和茅指数各自的20日收盘价斜率（动量）[19]。 4. 生成信号：若相对净值高于其年均线，则初步倾向于投资微盘股，反之倾向于茅指数[27]。同时，结合20日斜率，当两者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数[27]。 * **子策略二（M1轮动）**： 1. 获取M1同比数据[37]。 2. 计算M1同比的6个月移动平均值[19]。 3. 生成信号：当M1的6个月移动平均值下行时，中期配置从微盘股切换至茅指数[19]。 2. **模型名称：微盘股择时风控模型**[19][27] * **模型构建思路**：通过监控与市场风险相关的宏观及市场指标，在指标触及阈值时发出平仓信号，以控制微盘股投资的中期系统性风险[19][27]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取两个风控指标：十年期国债到期收益率同比、微盘股波动率拥挤度同比[19]。 2. 设定风控阈值：十年期国债收益率同比阈值为30%，波动率拥挤度同比阈值为55%[27]。 3. 生成信号：当任一指标触及或超过其对应阈值时，则发出平仓信号[27]。 3. **模型名称：宏观择时模型**[50][51] * **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性两个维度的宏观指标，动态调整权益资产（股票）的配置仓位[50][51]。 * **模型具体构建过程**： 1. **信号维度**：模型从经济增长和货币流动性两个层面进行观察[51]。 2. **信号生成**：每个维度会生成一个信号强度（百分比形式），例如经济增长信号强度为50%，货币流动性信号强度为0%[51]。 3. **仓位合成**：综合两个维度的信号，最终合成一个股票仓位建议比例（例如25%）[51]。具体合成方法需参考其历史研究报告《Beta 猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》[50]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子**[70][72] * **因子构建思路**：基于分析师对未来盈利的一致预期数据构建因子，捕捉市场预期变化带来的alpha[70][72]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子。 * **EPS_FTTM_Chg3M**：未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率[72]。 * **ROE_FTTM_Chg3M**：未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率[72]。 * **TargetReturn_180D**：一致预期目标价相对于目前股价的收益率[72]。 2. **因子名称：市值因子**[70] * **因子构建思路**：使用公司规模作为因子，通常小市值公司存在溢价效应[70]。 * **因子具体构建过程**： * **LN_MktCap**：公司流通市值的自然对数[70]。 3. **因子名称：成长因子**[70][72] * **因子构建思路**：通过公司财务数据的增长率来度量公司的成长性[70][72]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子。 * **NetIncome_SQ_Chg1Y**：单季度净利润同比增速[70]。 * **OperatingIncome_SQ_Chg1Y**：单季度营业利润同比增速[70]。 * **Revenues_SQ_Chg1Y**：单季度营业收入同比增速[72]。 4. **因子名称：反转因子**[72] * **因子构建思路**：利用股票价格的短期反转效应，即过去一段时间跌幅较大的股票未来可能反弹，涨幅较大的可能回调[72]。 * **因子具体构建过程**：包含多个不同时间窗口的收益率。 * **Price_Chg20D**：20日收益率[72]。 * **Price_Chg40D**：40日收益率[72]。 * **Price_Chg60D**：60日收益率[72]。 * **Price_Chg120D**：120日收益率[72]。 5. **因子名称：质量因子**[70][72] * **因子构建思路**：通过盈利能力、运营效率、财务稳健性等指标筛选高质量公司[70][72]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子。 * **ROE_FTTM**：未来12个月一致预期净利润/股东权益均值[70]。 * **OCF2CurrentDebt**：过去12个月经营现金流净额/流动负债均值[70]。 * **GrossMargin_TTM**：过去12个月毛利率[72]。 * **Revenues2Asset_TTM**：过去12个月营业收入/总资产均值[72]。 6. **因子名称：技术因子**[72] * **因子构建思路**：基于价量数据构建因子，捕捉市场交易行为中的规律[72]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子。 * **Volume_Mean_20D_240D**：20日成交量均值/240日成交量均值[72]。 * **Skewness_240D**：240日收益率偏度[72]。 * **Volume_CV_20D**：20日成交量标准差/20日成交量均值[72]。 * **Turnover_Mean_20D**：20日换手率均值[72]。 7. **因子名称：价值因子**[70] * **因子构建思路**：寻找市场价格低于其内在价值的公司，常用估值比率衡量[70]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子。 * **BP_LR**：最新年报账面净资产/最新市值[70]。 * **EP_FTTM**：未来12个月一致预期净利润/最新市值[70]。 * **SP_TTM**：过去12个月营业收入/最新市值[70]。 * **EP_FY0**：当期年报一致预期净利润/最新市值[70]。 * **Sales2EV**：过去12个月营业收入/企业价值[70]。 8. **因子名称：波动率因子**[72] * **因子构建思路**：利用股票波动率与未来收益之间的负相关关系（低波动异象）[72]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子。 * **Volatility_60D**：60日收益率标准差[72]。 * **IV_CAPM**：CAPM模型残差波动率[72]。 * **IV_FF**：Fama-French三因子模型残差波动率[72]。 * **IV_Carhart**：Carhart四因子模型残差波动率[72]。 9. **因子名称：可转债正股价值因子**[65][66] * **因子构建思路**：从可转债对应的正股出发，将预测正股的价值因子应用于可转债择券[65]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建公式，但指出该因子是从预测正股的因子来构建可转债因子[65]。 10. **因子名称：可转债估值因子**[65][66] * **因子构建思路**：通过平价底价溢价率等指标衡量可转债自身的估值水平，用于择券[65]。 * **因子具体构建过程**：报告明确提及选取了平价底价溢价率作为转债估值因子[65]。 模型的回测效果 1. **宏观择时模型**，2026年年初至今收益率2.44%，同期Wind全A收益率-1.15%[50]。 因子的回测效果 **（以下因子表现数据统计周期为“上周”，即报告发布前一周）**[57] 1. **一致预期因子**，全部A股IC均值-2.47%，多空收益-0.49%[57]。 2. **市值因子**，全部A股IC均值-11.79%，多空收益0.29%[57]。 3. **成长因子**，全部A股IC均值4.39%，多空收益0.00%[57]。 4. **反转因子**，全部A股IC均值7.65%，多空收益1.34%[57]。 5. **质量因子**，全部A股IC均值14.28%，多空收益2.18%[57]。 6. **技术因子**，全部A股IC均值14.29%，多空收益2.38%[57]。 7. **价值因子**，全部A股IC均值4.71%，多空收益-0.05%[57]。 8. **波动率因子**，全部A股IC均值11.37%，多空收益1.38%[57]。

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：全球宏观经济、人工智能产业、能源行业、金融行业（保险） * **公司**：未提及具体上市公司名称，但提及**中国保险及重资产龙头企业**作为配置标的[1] 核心观点与论据 * **全球核心风险根源**：全球债务周期面临下行压力，债务无法扩张导致经济总量增长停滞，各类矛盾凸显[2] * **美国内部核心矛盾**：劳资矛盾，利润分配不均导致居民购买力恶化[2] * **AI产业的加剧作用**：AI产业高资本开支（供给侧投入）需要高利润支持，导致利润向AI领域极致集中，挤压其他经济部门利润及居民收入，恶化需求侧[1][2] * **美国的外部解决策略及挑战**：在内部债务扩张受限后，试图通过制造地缘冲突、维持强美元以推高大宗商品价格、引发非美经济体通胀，从而吸引资本回流美国以支持内部需求[2] * **主要挑战**：中东冲突暴露美国军事实力短板，长期且不可逆地损害美元信用基础，修复需5至10年甚至更长时间[2][3] * **策略风险**：若地缘冲突未能成功“收割”财富，反而增加美国军事成本，将使其内部问题恶化[2] * **美元路径的两难困境**： * **弱美元路径**：可能加剧通胀或滞胀，因派生的信用需同时支持AI高开支与通胀环节，消耗政府及居民部门有限的信用和购买力，在财政受控下不可持续[3] * **强美元路径**：依赖美国在地缘冲突中展现绝对实力并成功掠夺财富，但其军事短板暴露已动摇美元信用基础，使该路径不稳固[3] * **共同问题**：两种路径均无法解决债务周期、AI发展与实体经济需求脱节的根本矛盾[1][3] * **AI产业的宏观角色与脆弱性**： * **角色**：扮演“利润吸血池”角色，以极高的资本强度和回报预期吞噬整个经济体的利润[4] * **演化路径**：吞噬美国债务扩张能力 → 挤压居民部门购买力 → 吞噬其他可被AI替代的企业部门盈利[4] * **脆弱性**：模式依赖未来AI形成巨大产业规模及对中国的技术代差，以维持长期高ROE来化解当前巨额债务；若无法实现，则债务链条难以为继[1][4] * **内部降本局限**：降低token成本、液冷、光模块等技术迭代力度有限，难以根本解决系统性成本问题和对高ROE的依赖[4] 其他重要内容（配置策略与市场展望） * **整体市场展望**：中短期偏向谨慎[5] * **核心防御配置**：以**能源及泛能源红利资产**为核心[1][5] * **关键观察点**：**原油价格120美元/桶**为重要关口，在**120至160美元/桶区间**会考虑增加保险性质仓位；若超过**160美元/桶**需重新评估策略[1][5] * **对中国资产的看法**：抱有非常强的信心，认为中国具备**完整性和安全性**的系统性优势，无明显系统性弱点[5][6] * **进攻性配置**：不会完全放弃，会配置一部分具备**长期估值提升潜力与高ROE**的资产，例如**保险及重资产龙头企业**[1][6]

核心观点 - 报告认为美国经济呈现“宽货币紧信用”特征，强美元是其破局方法 [2] - 地缘冲突推高油价，非美经济体受损，美国获强美元与资本流入，但军事实力衰弱损害美元信用 [3] - 中短期建议在美元反弹阶段配置泛能源红利和美国资本品通胀方向，美元贬值后可增配保险和中国重资产龙头 [3] - 中期看好煤炭、电力、石油及美国资本品通胀相关板块 [3] - 长期看好保险、央国企、反内卷及中概互联网 [3] 美国就业市场急剧逆转 - 2月美国新增非农就业人数为**-9.2万人**，远逊于市场预期的增加约**5.5万人**，逆转了1月份增加**12.6万人**的势头 [8] - 失业率小幅回升至**4.4%**，显示劳动力市场进入收缩周期，经济景气度显著恶化 [8] - 就业流失具有普遍性，私人部门就业人数锐减**8.6万人**，商品生产部门减少**2.5万人**，服务生产部门减少**6.1万人** [9] - 除金融活动（+1.0万人）、批发业（+0.6万人）和零售业（+0.23万人）有微弱增长外，建筑、制造、休闲酒店、教育保健等行业全面转负 [9] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌**-3.28%**，恒生中国企业指数收跌**-2.61%**，恒生科技指数收跌**-3.70%** [13] - 港股能源细分行业领涨，页岩气、电子竞技和天然气方向超额领先 [14] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数全线收跌，上证指数收跌**-0.93%**，科创50跌幅较深 [20] - 远月股指期货贴水震荡走阔 [23] - 因子表现显示防御当先，高贝塔值收涨，大盘股、高股息和低市净率跌幅相对较少 [26] - 产业层面全线收跌，科技和医药医疗大幅收跌，金融地产相对抗跌 [27] - 细分行业层面，能源细分行业超额明显，油服工程、电网设备和化学原料领涨，能源金属、数字媒体和广告营销相对较弱 [31] - 外资期指持仓分化，IC和IM净空仓收敛，IH净空仓震荡走平，IF净空仓小幅扩张 [38] 下周关注热点 - 下周（3月9日至3月13日）重点关注中国CPI和PPI数据，以及美国CPI和PCE物价指数数据 [39]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * 会议主要围绕宏观策略与全球资产配置展开，未提及具体上市公司[1] * 涉及的行业包括：人工智能(AI)、半导体(2/3纳米芯片)、能源(石油、天然气、煤炭、电力)、军工、再工业化相关制造业(电网、电力设备、钢铁、工程机械)以及大宗商品(有色、贵金属)[1][4][5][11][13][16] 二、 核心观点与论据 1. 关于“强美元”的成因与性质 * 当前强美元的核心驱动是地缘冲突升级带来的避险资本回流，而非美国经济基本面走强[1][2] * 地缘冲突通过强化能源安全风险、提高非美经济体不确定性，促使资本从非美市场流向美元资产，从而在中短期支撑美元走强[1][2] * 依赖战争与地缘手段维持的强美元不具备可持续性，因其对应的是遏制经济、压制增长的逻辑[2] * 长期仍然维持“美元走弱、人民币走强”的判断[2] 2. 关于AI对美国经济与美元体系的支撑能力 * AI本质是通缩性的供给扩张，最终趋向降价，缺乏持续垄断利润，难以支撑美国长期维持高ROE(净资产收益率)[1][4][11] * 美元本位体系与债务周期的持续，依赖美国长期维持高ROE并获取全球超额利润分配的能力[4] * 只要AI难以形成可持续的垄断超额利润，美国就难以维持高ROE，进而强势美元和美元本位体系也将面临挑战[4] * 判断美国在AI上的资源分配强度与投入节奏大概率将走弱，更多资源将转向再工业化相关领域[1][11] 3. 关于能源安全与地缘冲击 * 能源安全成为制造业经济体(欧洲、日本、韩国、东南亚)的硬约束[1][6] * 能源供给冲击(如石油价格上涨)会直接压制非美制造业经济体的生产与利润，导致其经济恶化[6][7] * 中国在能源冲击中具备相对较强的韧性，被认为不容易出现同等程度的问题[1][6] * 地缘冲突使其他地区“更不安全”，由相对安全属性变化驱动资本流向美元资产，形成强美元[7] 4. 关于美国再工业化与战略转向 * 美国当前宏观策略更接近“长期防守”框架下的调整：通过外部冲突压制非美经济体的生产与需求，推动资本以避险逻辑回流美国，同时通过强美元向国内“注入需求”[10] * 美国再工业化路径接近“国家资本主义”，通过安全叙事(如军工、能源约束)倒逼本土产能扩张[1][12] * 再工业化的核心是产能扩张与生产力恢复，重点投向电网、电力设备、石油、天然气等长链条领域，并外溢到钢铁、工程机械等顺周期领域[1][13] * 战争与地缘冲突可能成为推动再工业化的机制，通过“库存不足、武器生产不足”的现实压力，倒逼美国本土扩产[12] 5. 关于资产配置与市场影响 * **美股风格**：再工业化对美股整体偏不友好，尤其对纳斯达克不利。高利率环境下的资本开支会损害资本回报，压制权益估值。道琼斯等与顺周期、传统工业相关的结构可能相对占优[14] * **大宗商品**：在强美元阶段，更倾向于看好“泛能源”及“中国自主可控的能源”[1][16]。有色在强美元特征下偏弱，贵金属与有色在当前阶段不看空也不看好[16] * **风险偏好**：强美元阶段风险偏好确定性下降，且不是短时间即可恢复[15] * **观测指标——黄金**：黄金是强美元阶段“美元信用支撑强度”的风向标。若出现“强美元、弱黄金”组合，反映避险资金高度向美元资产集中，意味着美国在地缘博弈中获益程度更高[1][8][9][15] 6. 关于全球秩序与未来路径 * 旧的全球生产与约束秩序正在松动，更多国家采取限制性政策，反映原有秩序约束力下降[5] * 美国在经济层面的制裁难度上升，软实力被消耗，使得非军事手段的有效性下降，施压方式更容易向地缘与军事手段集中[5] * 未来路径判断：美国通过外部冲突“抢到一波钱”，用于解决国内需求不足，随后将资金投入本土再工业化。随着再工业化推进，美元可能再度转为弱美元[16] 三、 其他重要内容 1. 关于半导体与中美竞争 * 2纳米、3纳米芯片是美国仍具优势但体量过小的环节，其收入规模不足以支撑美国国家层面的信用扩张与美元信用体系[11] * 随着摩尔定律失效，中美在半导体领域更像在赛跑：中国需要时间实现自主可控突破，美国则更迫切需要制造业回流以支撑长期竞争[11] 2. 关于时间框架与策略 * 判断中短期美元可能偏强，时间上倾向于认为“没完”，至少“一个月起步”[15] * 在看不清楚“美国赢还是输”的阶段，选择不下注本身就是一种策略[15] * 交易策略需在既定假设下制定与执行，并持续跟踪美国信贷与国内情况以验证方向[16] 3. 关于数据与市场观察 * 近期观察到存储、电子布、光纤等涨价现象，背后是预期因素与真实供需变化的共同驱动[3] * 提及美元指数从“96点几到98点几，99昨天”，随后“回落了一些”[15][16] * 当前阶段观察到黄金下跌或表现不强，与过去两年避险体现为黄金走强的情况不同[8]

美债融资的结构性依赖 - 美国超过30万亿美元的巨额债务日益依赖盟友国家支撑，暴露出显著的结构性脆弱[1] - 2025年，立场一致的国家净购入4639亿美元美债，创下八年新高[1] - 而立场相左的国家则加速抛售1252亿美元，减持规模达到六年峰值[1] - 这种高度依赖单一“盟友”阵营接盘的融资模式可持续性存疑[1] 美元升值的核心逻辑与必然性 - 美元强力升值被视为美国解决自身极高债务杠杆问题、避免经济崩溃的唯一可行路径[3] - 美元贬值将导致国际投资者要求更高的名义收益率以补偿汇率损失，可能引发美债收益率失控性暴涨[4] - 美债收益率暴涨将急剧推高美国政府借新还旧的成本，并导致企业融资成本飙升[4] - 高利率环境将抑制投资和创新，可能重创高科技、金融和军工等资本密集型核心产业，进而削弱美国税基和偿债能力[4] - 相反，美元升值能吸引全球资本回流，增加对美债需求，从而压低美债收益率，维持低融资成本并为国内产业提供廉价资金[5] - 因此，推动美元进入暴力升值周期被认为是化解高债务风险的基本常识和必然出路[5] 美元升值的实现机制与路径 - 实现美元升值存在一个反直觉的宏观机制：“美元降息周期”叠加“全球经济深度通缩周期”，其结果是美元大幅升值[6][7] - 在全球深度通缩周期下，全球资产价格下跌，投资回报率降低，避险情绪高涨[7] - 尽管美联储降息降低了美元无风险利率，但全球其他地区通缩压力更大，使得美元的实际利率可能相对更高或更具吸引力[7] - 通缩环境下“现金为王”，美元作为全球最主要储备和结算货币，其流动性价值被极度放大，吸引全球资本涌入以保值，从而推高汇率[8] - 在这种特定宏观组合下，美元指数可能攀升至130甚至150的高位[9] 美元升值的支撑因素与潜在障碍 - 美元升值并非基于美国经济的绝对强劲增长，而是基于全球相对衰退和美国金融体系的相对稳定性[10] - 美国巨大的贸易赤字背后隐含全球总需求集中，加上高科技和金融服务业的垄断地位，使其在通缩周期中比依赖制造业出口的国家更具货币韧性[10] - 该战略的成功高度依赖全球资本，特别是盟友国家对美债的持续承接[10] - 当前非盟友国家的撤离已改变美债持有结构，使美国对盟友的依赖度空前提高[10] - 美国国内政治决策的不可预测性，包括关税政策、对央行独立性的干预及外交关系波动，正在侵蚀这一战略的根基[10] - 若政策失误导致盟友信心动摇或市场预期逆转，美元升值逻辑将失效，美债收益率失控的风险将转化为现实的经济灾难[10]

核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 上周（2月6日当周）贵金属价格调整，主因美国科技股财报不及预期回调、美国财长强美元表态及美联储缩表预期导致市场风险偏好下行，叠加前期交易拥挤 [1] - 1月中国央行继续购金以及2025年黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 伦敦白银租赁利率平稳，但美国白银库存下降速度较快 [1] 铜 - 铜价承压，主因特朗普提名鹰派人士凯文·沃什出任下任美联储主席，强化了市场对缩表与强美元的预期 [2] - 国内有色工业协会研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心从精炼铜向上游矿端延伸，旨在加强战略资源掌控力，对冲海外供应扰动，为铜价提供支撑 [2] - AI算力基建对电网改造的刚性驱动，叠加战略溢价支撑，使铜价在宏观压力下展现出极强抗跌属性，价格重心有望稳步上移 [2] 铝 - 铝价震荡调整，宏观面多空交织：美国1月ISM服务业PMI重回扩张区间，但ADP就业人数低于预期 [2] - 受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响，需求持续走弱，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [2] - 进入淡季，社会库存累库趋势不改 [2] 锡 - 锡价持续下行，受海外宏观压制及资金减持等因素影响 [2] - 供应端或边际宽松：近期印尼交易所锡锭成交逐渐活跃，叠加缅甸复产推进 [2] - 随着锡价下跌，下游采购意愿有所增加，供需边际略有改善，锡价下方有支撑 [2] 能源金属 - **碳酸锂**：上周碳酸锂连续4周去库，在产量上升的背景下需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [3] - 江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期复产有分歧 [3] - **钴**：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，以增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格持续上涨，轻稀土供需格局维持偏紧，节前补库备库需求支撑价格回升 [3] - 重稀土价格整体维持小幅震荡趋势 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属 - **钨**：周内钨市延续强势行情，龙头企业2月长单报价大幅调涨，全产业链价格重心系统性上移 [3] - 虽下游硬质合金行业因成本传导压力呈现刚需缩量态势，但在矿端配额偏紧与政策管制（两用物项）背景下，卖方市场特征凸显 [3] - 短期现货紧俏格局难解，钨价或高位坚挺；节后需关注下游补库力度及废钨市场的调节作用 [3] - **铀**：1月天然铀长协价格创十年来新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行 [3]

报告行业投资评级 - 铝震荡走弱，氧化铝区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 提供铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新，包含期货市场和现货市场多方面数据及不同时间维度对比 [1] - 给出铝、氧化铝、铝合金趋势强度，分别为 0、 -1、0 [3] 相关目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价 23955，较 T - 1 涨 145，LME 铝 3M 收盘价 3059，较 T - 1 跌 40 等多组期货价格、成交量、持仓量、价差、套利成本数据更新 [1] 现货市场 - 包含上海保税区 Premium、欧盟鹿特丹铝锭 Premium 等多项现货升贴水、加工费、企业盈亏、库存等数据更新 [1] 综合快讯 - 贝森特听证相关言论，涉及关税、通胀、美元、美联储等问题 [3] - 美国恢复原定于 6 日举行的美伊谈判 [3]

铜 - 隔夜沪铜主力价格下跌超过2%至102590元/吨，伦敦金属交易所铜价运行在约1.3万美元附近 [4][19] - 宏观面中性偏空，主要受美国就业数据降温及美国财长贝森特支持强势美元政策影响，导致铜价回吐涨幅 [5][19] - 基本面中性偏多，南方电网2026年固定资产投资目标为1800亿元，其中一季度电网投资计划超过240亿元，同比增长20% [6] - 尽管降息预期减弱和强美元预期构成压力，但全球多国战略储备矿产资源可能加剧全球铜供需紧张，预计短期价格将高位震荡并具备韧性 [6] - 沪铜主力合约短期运行区间参考为10.1万至10.5万元/吨，操作策略建议节前短线多单逢高减仓，并继续持有卖出深度虚值看涨期权，同时中长线远月多单可继续持有 [6][19] 镍与不锈钢 - 宏观情绪边际修复，带动有色金属板块整体反弹 [7][20] - 产业方面，菲律宾镍矿因天气原因发运受阻，印尼火法矿也因降水影响供应相对紧张 [7][20] - 镍铁市场成交表现一般，不锈钢市场供过于求压力依然存在，终端需求有限，但供应方因到货少和成本支撑强而挺价意愿强烈 [7][20] - 操作上建议区间操作，沪镍2603合约参考区间为125000至145000元/吨，不锈钢SS2603合约参考区间为13000至15000元/吨 [8][21] 多晶硅 - 多晶硅期货延续反弹趋势，成本支撑较强，主要受硅料厂停产减产及枯水期影响 [8][21] - 根据硅业分会消息，本周多晶硅主流产品继续无成交，下游以消化隐性库存为主，预计2月供需基本匹配 [8][21] - 此前工信部召开行业会议研究部署光伏行业治理工作，带来部分政策预期支撑 [8][21] - PS2605合约预计运行区间为45000至55000元/吨，操作上建议暂时观望 [9][22] 铝与氧化铝 - 昨日有色金属普遍下跌，氧化铝期货价格小幅下跌，但现货价格企稳 [9][22] - 中国有色金属工业协会表示后续将出台氧化铝“反内卷”政策，但其对产业链的影响需较长时间体现，短期仍由基本面主导 [9][22] - 成本端显示，1月氧化铝全行业亏损产能达6285万吨，占总产能的64.9%，现金成本亏损产能为2305万吨，占比23.8% [9][22] - 考虑到2月后矿石成本有下行空间，当前减产力度不大，供应端保持高位运行，氧化铝维持震荡状态 [9][22] - 氧化铝05合约运行区间参考2600至2900元/吨，建议区间内高抛低吸 [10][23] - 隔夜沪铝小幅下跌，伦铝跌幅较大，美国1月ADP就业人数增长2.2万人，低于预期的4.5万人 [10][23] - 基本面看，春节临近供应保持高开工率，下游加工企业开工率回落，电解铝社会库存增长，现货贴水略有扩大，下游以刚性采购为主 [10][23] - 沪铝03合约运行区间参考23000至24000元/吨，操作上建议暂时观望 [11][24] 锌 - 隔夜锌价偏弱震荡，宏观情绪多空交织，美国ADP就业数据不及预期但ISM服务业PMI表现尚可 [12][24] - 基本面看，2月加工费或有小幅抬价预期，据百川盈孚统计，2月供应端因生产天数及检修影响，环比减产量超过5万吨 [12][24] - 需求端北方受环保管控且部分企业放假，镀锌开工持续下降，现货转贴水，节前成交清淡 [12][24] - 沪锌主力合约运行区间参考24000至25500元/吨附近，操作上建议暂时观望 [12][24] 铅 - 隔夜铅价偏强震荡，供应端原生铅精矿供应偏紧，但前期停产炼厂部分返工使现货供应相对宽松 [13][25] - 再生铅方面废电瓶价格重心下移，但异地运输成本高导致炼厂原料供应仍偏紧，再生铅冶炼利润承压且春节临近导致环比减产 [13][25] - 消费侧步入传统淡季，下游刚需采购为主，库存持续累积 [13][25] - 供需两弱背景下，预计铅价区间震荡，沪铅主力合约运行区间参考16500至17500元/吨附近，建议区间操作 [13][25] 铝合金 - 隔夜铝合金价格偏弱震荡，宏观情绪多空交织 [14][26] - 基本面看原料端因税负成本上升，有票废铝抢手，冶炼厂利润维持高位，但供需端受环保管控影响炼厂开工不佳 [14][26] - 市场报价混乱，但炼厂端挺价情绪尚存，预计铝合金跟随沪铝筑底 [14][26] - 铝合金主力合约运行区间参考22000至23500元/吨附近，操作上建议暂时观望 [14][26] 贵金属 - 贵金属整体小幅反弹后回吐部分涨幅，主要受美联储官员中性偏鹰表态及美财长贝森特“强势美元”言论影响 [16][27] - 地缘紧张情绪因美伊谈判推进而缓释，也推动贵金属回吐涨幅，昨夜美国经济数据好坏参半 [16][27] - 贵金属短期受情绪面扰动较强，但“去美元化”的长线看涨逻辑依然稳固 [16][27] - 操作上建议黄金长线多单可持续持有，白银、铂金、钯金需谨慎观望，沪金2604参考区间1050至1150元/克，沪银2604参考区间21000至23500元/千克 [16][27]

市场极端波动事件 - 2026年2月2日，现货黄金价格跌破4550美元/盎司，较1月高点回落超过1000美元，白银在两个交易日内累计跌幅超过三分之一[1][6] - 贵金属市场出现统计学上数百万年才可能发生一次的“7西格玛”极端事件[1] - 同日，印尼基准股指大跌5%，韩国Kospi指数暴跌5%，显示全球资金出现恐慌性流动[1][6] 美联储政策与领导层变动 - 2026年1月30日，特朗普正式提名拥有投行背景的凯文·沃什为下一任美联储主席[3] - 沃什主张“缩表降息”的政策组合，即同时降低利率和缩减美联储资产负债表规模，此矛盾信号引发市场恐慌[3] 美元信用与美国资产信任危机 - 美国联邦债务突破38万亿美元，年利息支出达1万亿美元，2025年联邦政府创下持续43天的最长“停摆”纪录[4] - 美联储独立性受到侵蚀，政治干预行为动摇了美元信用根基[4] - 2025年，穆迪108年来首次将美国主权信用评级从AAA下调至AA+，美债作为“无风险资产”的地位动摇[7] - 美元在全球外汇储备中的比例跌破60%，创下数十年新低[6] 全球资本流动与“卖出美国”行动 - 国际资本开始大规模撤离美国资产，丹麦AkademikerPension养老基金清仓1亿美元美债，印度央行将美债持有量降至五年最低[4] - 资金正流向新兴市场，MSCI新兴市场股票指数在2026年初累计上涨约7%[6] - 人民币在2026年初从7.1升至6.9持续升值，瑞银、摩根、高盛等欧美金融机构纷纷看多中国资产[10] 交易所规则变动加剧市场波动 - 贵金属暴跌前，芝加哥商品期货交易所数次提高保证金比例，并在暴跌前夜将白银期货保证金比例从9%上调至11%[6] - 上海黄金交易所拟将白银延期合约保证金比例从20%上调至26%，这些措施客观上加剧了市场的恐慌性抛售[6] 地缘政治与金融联盟裂痕 - 美国与欧洲盟友关系出现裂痕，丹麦因格陵兰岛问题对美国表示不满，动摇了二战后建立的西方金融联盟基础[9] - 规模估计在20万亿至40万亿美元之间的欧洲美元体系，一旦出现信任危机将引发连锁反应[9] 资产类别偏好转移 - 比特币价格在2025年10月创下126199美元历史高点后，于2026年初一度跌破75000美元，其“无法被追踪”的神话被打破[9] - 各国央行持续增持黄金，波兰国家银行计划再增持150吨，高达95%的央行预计未来将继续买金[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 植物油方面，系统性风险带动价格全线跟跌，建议前期多单全部离场，但不建议做空，新单等待企稳后的新买点 [1][2] - 双粕方面，丰产压力和宏观叙事消退，美豆承压回落，双粕多单离场，空单短期持有，中期维持振荡思维 [2][3] 各板块行情复盘 植物油 - 2月2日，豆油主力合约Y2605报收于8092元/吨，日环比下跌2.29%，日减仓67016手；次主力合约Y2609报收于8028元/吨，日环比下跌2.26%，日增仓4079手 [1] - 棕榈油主力合约P2605收盘价9014元/吨，日环比下跌2.45%，日减仓28714手；次主力合约P2609报收于8958元/吨，日环比下跌2.21%，日增仓783手 [1] - 菜籽油主力合约OI2609合约报收于9064元/吨，日环比下跌2.40%，日增仓600手；次主力合约OI2605合约报收于9136元/吨，日环比下跌2.60%，日增仓19596手 [1] 双粕 - 2月2日，豆粕主力合约M2605报收于2750元/吨，日环比下跌0.61%，日减仓67829手；次主力合约M2609报收于2852元/吨，日环比下跌0.45%，日增仓17236手 [2] - 菜粕主力合约RM2605合约报收于2276元/吨，日环比下跌0.48%，日减仓1401手；次主力合约RM2609合约报收于2297元/吨，日环比下跌0.39%，日增仓756手 [2] 各板块重要资讯 植物油 - 美国、伊朗和中东地区多国释放美伊谈判信号，金银巨震带动国际原油下挫，电子盘开盘国际原油期价一度下挫4% [1] - 特朗普政府预计3月初敲定2026年生物燃料混合比例配额，美国环保局考虑将2026年生物基柴油用量设定在52亿至56亿加仑之间，最终审批预计2026年第一季度完成 [1] - 马来西亚下调2月毛棕榈油参考价，出口关税下降至9% [1] - 印度买家锁定2026年4 - 7月间大量豆油采购，15万吨/月南美豆油 [1] - 1月1 - 25日马来西亚棕榈油产量环比下降14.81% [1] - 1月1 - 20日马来西亚棕榈油出口量为947939吨，较12月1 - 20日增加11.4% [1] - 印尼2026生物柴油总分配量156.5亿升，较2025年增加约3000万升，PSO部分出现下降，B50强制添加计划预计2026年下半年实施 [1][2] - 截至2026年第5周末，国内三大食用油库存总量为199.39万吨，周度下降5.10万吨，环比下降2.49%，同比下降2.88% [2] - 截至2月2日，张家港豆油现货均价8670元/吨，环比下跌100元/吨；广东棕榈油现货均价9060元/吨，环比下跌200元/吨；江苏地区四级菜油现货价格10150元/吨，环比下跌90元/吨 [2] 双粕 - 2026年1月份巴西大豆出口量估计为379万吨，高于一周前预估，若实现将比去年同期增长238%，创历史同期最高纪录 [2] - 巴西2025/26年度大豆产量预计为1.81亿吨，较12月22日预测值上调约60万吨，若实现将比2024/25年度提高5.54%。截至1月22日，收获进度为4.9% [2][3] - 截至12月30日，阿根廷2025/26年度大豆播种完成82%，生长状况良好，二季大豆播种进度达到意向面积的71.9% [3] - 截至2026年第4周末，国内豆粕库存量为90.68万吨，较上周减少4.12万吨，环比下降4.35%；合同量为499.37万吨，较上周减少76.22万吨，环比下降13.24% [3] - 1月13日国家粮食交易中心进口大豆拍卖成交比例100%，成交均价3809.55元/吨，交货日期2026年3月1日 - 2026年4月30日 [3] - 截至2月2日，豆粕现货报价3135元/吨，环比下跌50元/吨；菜粕现货报价2560元/吨，环比上涨38元/吨 [3] - 美豆2月盘面榨利 - 367元/吨，现货榨利 - 13元/吨；巴西2月盘面榨利 - 24元/吨，现货榨利330元/吨 [3] - 美湾2月船期到港成本张家港正常关税3902元/吨，巴西2月船期成本张家港3594元/吨；2月船期油菜籽广州港到港成本4503元/吨，环比上涨23元/吨 [3] 各板块市场逻辑 植物油 - 外盘国际贵金属企稳，恐慌情绪消退，国际原油调整，美豆油跌势放缓，短期调整，中期调整获支撑后有望上涨，因美豆油生柴政策3月底公布。马棕榈油开盘预计回落，前期支撑植物油上涨的宏观叙事逻辑松动，系统性风险下植物油板块难独善其身 [2] 双粕 - 外盘丰产压力和宏观叙事消退，美豆承压回落但跌幅收窄，国内宏观资金情绪降温，外资增加空头仓位，巴西销售进度慢叠加收割推进带来压力，盘面压榨利润高企需关注贴水下调影响 [3] - 现货方面，油厂一口价随盘窄幅波动，近月基差坚挺，临近春节物流收紧，市场购销节奏放缓，传闻节后进口大豆拍卖或重启，海关加快检验流程促使部分多头获利离场 [3] 各板块交易策略 植物油 - 单边建议新单等待企稳后的新买点，并给出各合约压力位和支撑位，套利暂无 [2] 双粕 - 多单离场，空单短期持有，中期维持振荡思维，给出各合约压力位和支撑位，套利暂无 [3][4]