高研发投入短期拖累业绩 10月30日晚间，比亚迪披露2025年三季度财报。其核心数据呈现显著分化：单季营收1949.85亿元，同 比下降3.05%，净利润78.23亿元，更是同比下跌32.6%，连续两季利润下滑的态势凸显业绩压力。尽管 前三季度营收仍增长12.75%至5662.66亿元，但净利润却同比下降7.55%，叠加销量目标下调、智能化竞 争加剧及高研发投入等多重因素，比亚迪的短期盈利能力正面临挑战。业内人士指出，在业绩承压的背 景下，比亚迪应强化智能驾驶技术的差异化。同时提升研发效率，在收益更高的领域投入更多研发资 源，通过组织架构调整加速技术落地，避免"为投入而投入"的资源浪费。 营收首降利润承压 2025年三季度，比亚迪核心财务数据呈现"营收微降、利润大降"的分化态势。比亚迪三季度单季营收 1949.85亿元，同比下降3.05%，这也是自2022年以来，其首次出现单季度营收同比下滑的情况；净利润 78.23亿元，同比大幅下滑32.6%。虽然前三季度营收5662.66亿元仍保持12.75%的同比增长，但净利润 却同比下降7.55%至233.33亿元。 从销量来看，比亚迪三季度业绩下滑有迹可循。比亚迪前 ...

行业转型趋势 - 汽车行业正从马力与真皮转向算力与体验 从依赖品牌溢价转向追求技术溢价 [1] - 汽车产业经历由技术革命驱动的价值链重塑 智能网联 自动驾驶 三电系统等原属豪华车的先进技术正快速普及至主流市场 [3] - L2级辅助驾驶已成为标配 智能座舱覆盖10万元级别车型 激光雷达步入高性价比清单 [3] 技术发展现状 - 技术平权重构消费者对安全 功能与情绪三重价值认知 引发行业对高端汽车技术溢价可能被削弱的思考 [3] - 高端品牌需打破技术同质化 寻找差异化技术锚点 面临创新加速度竞争（技术内卷）的挑战 [3] - 技术扩散周期缩短至一至两年 高端品牌需在有限时间内将新技术转化为不可复制的价值体验 [3] 企业战略要求 - 要求企业建立敏捷研发体系 既要快速引入成熟技术 又要敢于投入高风险长周期的基础研究 [3] - 未来竞争不再是单点技术领先 而是软硬解耦 跨界融合的系统工程能力 [3] - 国际传统汽车巨头（如奔驰 宝马 大众）与博世成立软硬件联盟 并邀请英伟达 高通加入 旨在打造"芯片+操作系统"联盟构建技术壁垒 [4] 自主品牌发展路径 - 自主品牌需在芯片 算法 操作系统等核心技术上实现自主突破 发挥新型举国体制优势 打通数据壁垒 强化技术软件 协同产业链上下游 [4] - 构建科技竞争力四大途径：软硬协同构建芯片 操作系统与算法的垂直整合能力 数据驱动构建行业数字智能底座 安全升维构建生态协同的智能防御新体系 生态共建构建"人-车-路-云-星"全域协同的智能网联新生态 [4] - 通过软硬协同为根基 数据驱动打通价值闭环 安全升维筑牢信息底座 生态共建实现系统级协同 共同构成中国汽车高端化突破的战略立方体 [5] 市场定位与警示 - 自主品牌冲击高端必须摆脱"以价换量"路径依赖 转向以软硬协同驱动全链创新的高附加值模式 [1] - 中国汽车品牌在新能源与智能网联领域成功实现换道超车 涌现多家高端新能源品牌 [3] - 必须牢记汽车本质是交通工具 安全与可靠是不可逾越的底线 应避免过度宣传和误导用户 [3]

公司战略与产品规划 - 公司官宣将推出对标布加迪威龙的超豪华纯电产品，计划于明年1月在美国CES展上首发并展出样车 [1] - 公司汽车工厂选址德国，位于特斯拉德国柏林超级工厂附近，并与法国巴黎银行合作共建 [2] - 公司定位中国高端智能电动车市场新玩家，但国内具体布局尚未明确 [3] 全球化布局与市场定位 - 选择德国建厂主要基于全球化市场定位，德国具备高端汽车品牌基础、雄厚产业基础和人才优势 [2] - 产品主要面向海外或全球市场，以技术溢价重塑高端品牌形象 [2][6] 技术驱动与业务协同 - 跨界造车受技术积累与市场机遇双重驱动，核心技术如高速数字马达、AI算法可复用至汽车电驱系统与智能座舱 [6] - 公司认为扫地机器人与汽车在传感器、激光雷达及部分零件供应商上存在共通性 [7][8] 人才招聘与业务推进 - 公司已开放多个汽车相关岗位，包括汽车海外销售经理、汽车造型设计师、内饰主任工程师等，月薪范围15K-60K [5][6] - 招聘岗位覆盖广州、深圳、苏州、重庆等多地，部分岗位日回复量超10次 [5][6] - 2023年起已有用户关注公司造车动态，2024年媒体报道公司启动造车项目 [5] 国内布局现状 - 上海临港两处疑似造车地点未发现实际运营痕迹，包括企业服务中心注册地址和标注为公司名称的园区 [4] - 公司未在实地考察地点展示明确标识或厂房 [4]

核心财务表现 - 2025年第二季度总收入达1160亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2% [3] - 第二季度经调整净利润108亿元，同比增长75.4%，连续5个季度创历史新高 [3] - 上半年总营收2272亿元，经调整净利润215亿元，同比增长69.8% [3] - 整体毛利率达22.5%，智能电动汽车业务毛利率跃升至26.4%，IoT与生活消费产品毛利率提升至22.5% [3] 智能手机业务 - 第二季度全球出货量4240万台，连续8个季度同比增长，稳居全球前三 [5] - 国内市场激活量排名首位，在全球60个国家和地区出货量排名前三 [5] - 4000-5000元价位段市占率提升4.5个百分点至24.7%，5000-6000元价位段提升6.5个百分点至15.4% [5] - 高端机销量占比达27.6%，海外600美元以上高端机占比超50% [5][6] - 未来全球目标销量进入"2亿俱乐部"，形成苹果、三星、小米三足鼎立格局 [6] 智能电动汽车业务 - 第二季度交付超8.1万辆汽车，7月单月交付首次突破3万辆 [7] - 汽车业务毛利率26.4%，平均含税单价28.7万元/辆 [7] - YU7发布18小时锁单量突破24万台 [7] - 季度经营亏损大幅收窄，预计下半年实现单季盈利 [7] - 2027年出海目标不变，预计正式进入欧洲市场 [7] 智能大家电业务 - 第二季度收入同比增长66.2% [7] - 空调整体出货量超540万台，同比增速超60% [7] - 冰箱增速超25%，洗衣机增速超45% [7] - 空调ASP同比增长约10%，实现量价齐升 [8] 技术研发与生态建设 - 第二季度研发支出78亿元，同比增长41.2%，2025年预计投入超300亿元 [10] - 研发人员数创历史新高，达2.26万人 [10] - 成功自研3nm玄戒O1旗舰芯片，拥有190亿晶体管 [10] - 全球月活用户数达7.31亿，AIoT平台连接设备数近10亿 [12] - 拥有5件及以上小米IoT设备的用户数同比增长26.8% [12] - YU7新增锁单用户中iPhone用户占比54.5%，女性用户占比34.9% [12] 市场表现与机构评级 - 今年以来股价涨超54% [4] - 2025年《财富》世界500强排名第297位，较上年提高100位 [4] - 多家机构给予"买入"评级，最高目标价看至79元/股，潜在涨幅超20% [4]

核心观点 - 小米集团2025年第二季度及上半年业绩创历史新高 营收与利润实现逆势大幅增长 三大业务线智能手机 智能电动汽车 智能大家电协同发力 公司通过技术深耕和高端化策略实现"量价齐升" 人车家全生态战略构筑长期竞争壁垒 [1][3][4][5][6][8][9][11][12][13] 财务表现 - 2025年第二季度总收入1160亿元 同比增长30.5% 环比增长4.2% [4] - 第二季度经调整净利润108亿元 同比增长75.4% 连续5个季度创历史新高 [4] - 上半年总营收2272亿元 经调整净利润215亿元 同比增长69.8% [4] - 整体毛利率达22.5% 智能电动汽车业务毛利率跃升至26.4% IoT与生活消费产品毛利率提升至22.5% [4] - 汽车业务平均含税单价达28.7万元/辆 [8] 智能手机业务 - 第二季度全球出货量4240万台 连续8个季度同比增长 稳居全球前三 [6] - 国内市场激活量排名首位 时隔十年重返榜首 [6] - 4000-5000元价位段市占率提升4.5个百分点至24.7% 5000-6000元价位段提升6.5个百分点至15.4% [6] - 高端机销量占比达27.6% [6] - 海外市场600美元以上高端机占比超50% [7] - 未来三到五年全球销量目标进入"2亿俱乐部" 形成与苹果 三星三足鼎立格局 [7] 智能电动汽车业务 - 第二季度交付超8.1万辆汽车 7月单月交付首次突破3万辆 [8] - YU7 SUV发布18小时锁单量突破24万台 [8] - 季度经营亏损大幅收窄 预计下半年实现单季盈利 [8] - 计划2027年进入欧洲市场 [8] - YU7新增锁单用户中iPhone用户占比54.5% 女性用户占比34.9% [13] 智能大家电业务 - 第二季度收入同比增长66.2% [8] - 空调整体出货量超540万台 同比增速超60% [8] - 冰箱增速超25% 洗衣机增速超45% [8] - 空调ASP同比增长约10% [9] 技术研发与生态建设 - 第二季度研发支出78亿元 同比增长41.2% 2025年预计投入超300亿元 [10] - 未来五年研发投入预计2000亿元 [10] - 自研玄戒O1旗舰芯片采用3nm工艺 拥有190亿晶体管 [11] - 全球月活用户数达7.31亿 AIoT平台连接设备数近10亿 [12] - 拥有5件及以上小米IoT设备的用户数同比增长26.8% [12] - 研发人员数创历史新高 达2.26万人 [10] 市场表现与战略方向 - 2025年《财富》世界500强排名第297位 较上年提升100位 [5] - 今年以来股价涨幅超54% [5] - 多家机构给予"买入"评级 最高目标价看至79元/股 [5] - 坚持不参与价格战 通过技术溢价和用户体验实现差异化竞争 [3][8][9] - 通过新零售门店扩张和汽车业务反哺提升品牌势能 [6][7]

核心观点 - 新能源时代豪华车市场竞争格局变化 技术溢价削弱 品牌溢价和设计溢价成为核心 国产电车在超豪华市场布局有限 高端市场国产替代与增量需求共存 品牌力强和产品打造能力出色的公司更具优势 [1][3][4][5] 燃油豪华车溢价体系 - 豪华车是追求溢价的市场 具备品牌溢价 设计溢价和技术溢价三大属性 [2] - 品牌溢价最为重要 体现为品牌力差异 国内分为一线豪华 二线豪华和其他豪华品牌 [2] - 设计溢价包括产品精细化打造水平和车辆稀缺性 精细化打造体现为更好的细节处理 更少的槽点和更优秀的产品体验 稀缺性来自个性化和功能稀缺 催生豪车改装厂和超跑公司 [2] - 技术溢价来自发动机 底盘 变速箱三大件 技术壁垒高 大马力是燃油车溢价核心 [2] 新能源时代竞争变化 - 新能源车与燃油车价值体系出现巨大差异 技术溢价体系被削弱 [3] - 大马力廉价化 电机电驱转为供应链主导 技术壁垒下降 智能驾驶等技术要么壁垒低 要么非车辆必需品 [3] - 电车时代溢价主要由品牌和设计溢价决定 [3] - 国产电车无法触及超150万元超豪华市场 80万元以上超豪华市场布局寥寥 [1][3] - 华为问界M7/M8/M9 小米SU7 理想L系列等高端车超爆款 华为系和小米依靠品牌力取胜 理想依靠产品设计取胜 [3][5] 高端市场国产替代 - 高端市场消费者消费能力更强 对购置税敏感性较弱 [4] - 品牌力要求下高端车市场不可发动价格战 降价会损害品牌力 部分公司品牌力仍在培育期 [4] - 高端市场尊重个性化需求 但在电车时代国产车市场将集中化 格局优良 [4] - 自主车企高端化已初见成效 部分市场仍处起步阶段 销量来源系增量需求与国产替代共存 [4] - 奔驰 宝马 奥迪销量仍在下滑 [4] 投资主线与公司推荐 - 新能源时代高端豪华车主要看品牌溢价和设计溢价两大主线 [5] - 品牌溢价角度 华为系和小米品牌力明显胜出 拥有明显溢价 品牌力主要来自跨界造车带来的雄厚用户基础和强大营销能力 [5] - 产品打造能力角度 理想汽车产品打造能力较强 增程L系列产品力大获成功 MEGAHOME版亦获得成功 [5]

行业投资评级 - 高端新能源汽车市场推荐品牌力卓越和产品打造能力强劲的公司 [5] - 持续看好拥有品牌溢价和产品细节打造能力出色的公司 [5] 核心观点 燃油豪华车市场 - 燃油豪华车核心溢价在于品牌溢价、设计溢价和技术溢价 [1] - 品牌溢价最为重要，国内分为一线豪华、二线豪华和其他豪华品牌 [1] - 设计溢价体现在产品精细化打造和车辆稀缺性，如豪华感和个性化 [1] - 技术溢价来自发动机、底盘、变速箱三大件的高技术壁垒 [1] - 一线豪华品牌（BBA）在中高端市场销量断崖式领先，年销量50万辆以上 [25] - 二线豪华品牌年销量10万辆以上，如雷克萨斯、沃尔沃等 [25] - 超豪华市场销量集中在奔驰、路虎、保时捷等品牌，年销量破万 [28] 新能源豪华车竞争变化 - 新能源车技术溢价被削弱，品牌溢价和设计溢价成为核心 [2] - 华为、小米依靠品牌力取胜，理想依靠产品设计取胜 [2] - 国产电车在超豪华市场（150万元以上）布局较少 [2] - 高端市场消费者对价格敏感性较弱，竞争格局优良 [3] - 自主车企高端化初见成效，奔驰、宝马、奥迪销量下滑 [3] 投资建议 - 推荐品牌力强劲的小米集团和华为智选 [5] - 边际关注产品打造能力强劲的理想汽车和吉利汽车 [5] 目录总结 燃油豪华车概览 - 豪华车定义为售价20万元以上且由大众认可的豪华品牌推出的产品 [15] - 燃油豪华车分为一线豪华、二线豪华、三线豪华和超豪华品牌 [19] - 一线豪华品牌BBA在中高端市场销量领先，年销量50万辆以上 [25] 燃油豪华车竞争特征 - 高端车市场是追求溢价的市场，性价比要素被稀释 [38] - 技术溢价来自发动机、变速箱、底盘三大件的高壁垒 [49] - 设计溢价体现在产品精细化打造和稀缺性 [64] - 品牌溢价是支撑高端市场的核心，BBA品牌力最强 [74] 新能源时代竞争变化 - 新能源车技术壁垒削弱，品牌和设计溢价成为核心 [77] - 华为、小米、理想在高端市场领先，传统豪华品牌销量下滑 [21] - 国产电车在超豪华市场布局较少，价格难以触及150万元以上 [2] 投资建议 - 推荐品牌力占优的华为系和小米集团 [5] - 边际关注产品打造能力强劲的理想汽车和吉利汽车 [5]

行业产能扩张 - 近期丙烯酸相关装置密集投产 包括巴斯夫湛江一体化基地丙烯酸及酯区首批装置完成机械竣工 万华蓬莱40万吨/年丙烯酸丁酯装置已于上半年投产[1] - 截至2024年底全球丙烯酸产能接近900万吨/年 中国总产能达408万吨/年 2025年上半年新增32万吨/年丙烯酸产能及配套40万吨/年丙烯酸丁酯产能[2] - 2025年下半年计划投产山东蓝湾 天津渤化等合计74万吨丙烯酸产能 行业供应压力升级[2] 市场供需状况 - 2025年上半年中国丙烯酸丁酯出口量12.32万吨 较2024年减少13.42% 市场均价8711元/吨 同比下跌5.99%[3] - 丙烯酸丁酯主要下游胶带母卷夏季开工小幅收减 终端订单跟进不足 SAP树脂行业因夏季炎热维持较低负荷生产[3] - 受全球经济疲软拖累 石油开采 水处理 造纸等传统需求端难有明显增量 市场需求表现一般[3] 行业竞争格局 - 行业前5家企业市场份额达65% 较2020年提升12个百分点 山东 江苏 浙江三大产业集群贡献全国78%的产能[4] - 头部企业通过技术迭代+产业链整合构建生态壁垒 卫星化学原料自给率超95% 单吨成本较行业均值低12% 华谊集团催化剂效率提升30% 高端SAP级丙烯酸占比突破40%[4] - 200余家中下企业仅18%具备特种丙烯酸生产能力 医用级丙烯酸纯度需达99.99% 终端售价是普通产品3倍[4] 技术发展趋势 - 技术差距推动行业从同质化内卷转向差异化生存 未来5年将进入技术溢价时代[5] - 建议企业在生物基丙烯酸 电子级单体等前沿领域取得突破 电子级丙烯酸单体纯度需≥99.99% 全球市场被少数国际企业垄断 国内市场空间达百亿级[5]

行业动态 - 近期丙烯酸相关装置密集投产，包括巴斯夫湛江一体化基地丙烯酸及酯区首批装置完成机械竣工，万华蓬莱40万吨/年丙烯酸丁酯装置已投产 [1] - 2025年下半年山东蓝湾、天津渤化等合计74万吨丙烯酸产能计划投产，行业供应压力再次升级 [2] - 截至2025年6月底，国内丙烯酸产能增长至440万吨/年，主要分布在浙江、江苏、山东等省份 [2] 产能与供需 - 截至2024年底，全球丙烯酸产能接近900万吨/年，中国总产能达408万吨/年 [2] - 2025年上半年中国新增32万吨/年丙烯酸产能、配套40万吨/年丙烯酸丁酯产能 [2] - 2025年上半年中国丙烯酸丁酯出口量12.32万吨，较2024年减少13.42%，市场均价为8711元/吨，较去年同期下跌5.99% [3] 产业链分析 - 丙烯酸下游包括丙烯酸酯、超吸水性树脂(SAP)、丙烯酸酯橡胶、高性能材料等领域 [3] - 丙烯酸丁酯需求主要集中在涂料、胶黏剂、纺织助剂等下游领域 [3] - 2025年上半年胶带母卷产量增加对丙烯酸丁酯需求形成支撑，但丙烯酸乳液需求表现欠佳 [3] 市场竞争格局 - 丙烯酸行业前5家企业市场份额达65%，较2020年提升12个百分点 [4] - 山东、江苏、浙江三大产业集群贡献全国78%的产能 [4] - 头部企业通过"技术迭代+产业链整合"构建生态壁垒，如卫星化学原料自给率超95%，单吨成本较行业均值低12% [4] 技术发展趋势 - 行业正从"规模竞争"向"生态竞争"转变，进入"技术溢价时代" [4][5] - 华谊集团广西基地采用第三代氧化技术，催化剂效率提升30%，高端SAP级丙烯酸占比突破40% [4] - 200余家中小丙烯酸企业中仅18%具备特种丙烯酸生产能力，医用级丙烯酸终端售价是普通产品的3倍 [4] 未来展望 - 建议企业在生物基丙烯酸、电子级单体等前沿领域取得技术突破 [5] - 电子级丙烯酸单体用于半导体光刻胶，全球市场被少数国际企业垄断，国内企业若突破纯度≥99.99%技术瓶颈将打开百亿级市场 [5]

农业投资失败原因 - 农业投资失败率超过90% [1] - 生产分散性导致成本高且缺乏价格竞争力 生产者 销售者 管理者不在同一维度 [3] - 标准化缺失贯穿生产到销售环节 即使应用智慧农业仍存在产品无标准化问题 [4][6] - 产销脱节造成产品滞销与消费者需求不匹配 种植规模调整滞后于市场变化 [7][8] - 品牌力不足导致同质化严重 缺乏溢价能力 被动接受市场价格 [9] 成功农业项目铁三角模型 - 显著溢价能力：通过品牌包装可使农产品价格提升数倍至十几倍 技术溢价如鸭稻共生模式 细分品类溢价如精准定位10%糖度水果 [11][12][13][14][15] - 可复制性：模式复制如盒马村 标准复制如统一养殖场饲料配方 能力复制需构建团队培训体系 [16][17][18] - 盈利结构创新：跳出卖原料思维 拓展价值链如养殖+加工+餐饮 挖掘边际价值如次果开发预制菜 [19][20] 农业项目成功五要素 - 创始人品牌：通过曝光 短视频 直播打造新农人IP 增强用户信任 [22][23] - 精准市场定位：聚焦细分场景如孕妈定制水果或健身减脂食材 避免大而全 [24] - 多元化营收：采用三产融合 会员制农业等模式破解单一收入风险 [25][26] - 独特销售渠道：高端社区团购 私域电商 直播平台等渠道升级 [27][28] - 深度差异化：构建"非你不可"的产品特性 如阳光玫瑰庄园特供定位 [29][30][31] 行业实践案例 - 阳光玫瑰项目：差异化定位高端市场 自建配送中心覆盖商超与生鲜平台 开发葡萄园体验活动 短视频输出品牌故事 实现20%以上溢价 [33]