投资评级与核心观点 - 报告维持对吉比特的“买入”评级，并给予目标价482.23元人民币 [1][5][7] - 报告核心观点是看好公司优秀自研产品的运营能力，伴随《仗剑传说》等产品在欧美地区发行，新品周期及出海战略有望持续驱动公司利润增长 [1][4] 2025年第四季度及全年财务表现 - **收入与利润**：2025年第四季度（25Q4）收入为17.19亿元，同比增长95.9%，环比下降12.7%；归母净利润为5.80亿元，同比增长101.6%，环比增长1.8% [1] - **全年分红**：公司宣布2025年全年分红预计为14.06亿元，对应分红率达78.41% [1] - **毛利率**：25Q4毛利率达到95.5%，环比提升0.9个百分点，主要因自研游戏收入贡献占比提升 [3] - **费用控制**：25Q4销售/研发/管理费用率分别为37.2%/14.4%/5.1%，尽管销售费用因新游发行投入环比增加6.4个百分点，但整体低于彭博一致预期 [3] - **递延收入**：截至25Q4，公司尚未摊销的充值及道具余额为7.67亿元，较上年末增加2.89亿元，为后续业绩提供支撑 [3] 产品流水与经营状况 - **新游表现**：Q4新游《九牧之野》上线3个月总流水超2亿元；小游戏《道友来挖宝》Q4流水为2.87亿元 [2] - **核心产品流水**： - 《杖剑传说（大陆版）》Q4流水5.37亿元，环比下降24% - 《杖剑传说（境外版）》Q4流水3.14亿元，环比下降28% - 《问道手游》Q4流水4.39亿元，环比增长3%，进入平稳期 - 《问剑长生》Q4流水1.11亿元，环比下降24% [2] - **经营判断**：公司存量产品流水呈自然下滑趋势，后续业绩释放需关注新品周期 [2] 未来增长驱动：新品储备与出海 - **出海计划**： - 《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美市场上线 - 《问剑长生》欧美版预计于2026年下半年推出 [4] - **新品储备**： - 《九牧之野》后续拟于港澳台地区上线，拓展SLG赛道 - 代理发行的《失落城堡 2》预计于2026年在中国大陆上线 [4] - **增长逻辑**：公司产品逐步进入释放期，海外与国内市场同步推进，出海有望打开新的收入增长空间 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：报告将公司2026-2028年归母净利润预测调整至19.3亿元、21.6亿元、23.2亿元，此前2026-2027年预测为18.2亿元、19.3亿元 [5] - **估值依据**：当前游戏业务可比公司2026年平均市盈率为16.7倍，考虑到公司新品上线增长强劲及出海计划，给予公司2026年18倍市盈率，得出目标价 [5][13] - **基本数据**：截至2026年3月26日，公司收盘价为364.58元，市值为262.65亿元人民币 [9]

投资评级 - 报告对吉比特（603444.SH）维持“买入”评级 [3][6] - 基于2026年20倍目标市盈率，给予目标市值404亿元，对应目标价560.54元 [3] 核心观点 - 公司正经历强劲的新产品周期，2025年业绩预计将实现高增长，利润得到显著释放 [1][2] - 新上线游戏《九牧之野》流水表现稳健，其赛季制SLG模式有望为公司提供长期、持续的收入和利润贡献 [2] - 公司后续储备产品丰富，计划在欧美等地区发行重点产品，预计将为未来流水带来增量 [2] 业绩预测与财务数据 - **2025年业绩预增**：预计2025年归母净利润为16.9亿元到18.6亿元，同比增加7.5亿元到9.2亿元，同比增长79%至97% [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为62亿元、69亿元、75亿元，同比增长67%、11%、9% [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为17.8亿元、20.2亿元、22.1亿元，同比增长88%、13%、10% [3] - **估值水平**：基于2026年03月20日收盘价372.30元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为15倍、13倍、12倍 [3][5] - **财务比率**：预计2025年毛利率将提升至93.1%，净资产收益率（ROE）将回升至30.5% [10] 增长驱动因素 - **2025年新产品贡献**：业绩增长主要源于2025年上线的《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》等新产品带来的增量利润 [2] - **《九牧之野》表现**：该游戏于2025年12月18日公测，首日进入国服IOS畅销榜第23名，运营近一个季度后已进入稳态期，被看好其长生命周期价值 [2] - **未来产品储备**：公司计划在2026年继续推进《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美等地区的发行，同时其他自研及代理产品也在有序规划中 [2]

2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度公司实现收入210.3亿元，同比增长56.3%，环比增长8.1% [2] - 2025年第四季度公司权益持有人应占净利润为3.6亿元，环比大幅增长136.9%，创下单季度最高盈利记录 [2][3] - 2025年全年公司营业总收入为647.32亿元，营业成本为553.20亿元，归属母公司净利润为5.38亿元 [6] 运营与销售表现 - 2025年第四季度公司汽车总销量达20.1万辆，同比增长66.3%，环比增长15.6% [3] - 2025年第四季度公司整体平均销售单价为10.5万元，同比下降4.8%，但环比上升5.4% [3] - 2025年第四季度公司出口2.9万辆，环比增长38% [3] - 截至2025年12月底，公司销售服务网络覆盖295个城市，共布局950家网点 [3] 盈利能力与成本分析 - 2025年第四季度公司毛利率为15.0%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.5个百分点，改善主要源于规模效应、成本管控及高毛利率的碳积分交易贡献 [3] - 2025年第四季度碳积分交易带来约5亿元收入增加 [3] - 2025年第四季度公司单车盈利为0.18万元/辆，环比大幅增长105% [3] - 2025年全年公司毛利率为14.54%，销售净利率为0.83% [6] 费用与渠道 - 2025年第四季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.2%、2.5%、5.6% [3] - 销售费用率同比上升1.1个百分点，环比上升1.3个百分点；管理费用率同比下降0.2个百分点，环比下降0.8个百分点；研发费用率同比下降1.0个百分点，环比下降0.6个百分点 [3] 国际化进展与产能布局 - 截至2025年12月底，公司海外销售与售后服务网点超过900家，较第三季度末新增200家，其中欧洲网点超过800家，亚太市场超50家，南美市场（主要是巴西）超30家 [3] - 公司正积极推进海外本地化产能建设，西班牙CKD项目已立项，计划导入B10和B05车型，预计分别于2026年10月和2027年正式投产，配套电池工厂已完成选址并处于改造阶段，预计2026年7月量产 [3] 未来展望与产品周期 - 由于行业竞争加剧及上游原材料成本提升，分析师下调公司2026-2027年归母净利润预期至26亿元和45亿元（原为33亿元和68亿元），并预期2028年归母净利润为69亿元 [4] - 预计2026年将有A10、D19、D99、A05等新车型陆续上市，其中D系列定位高于现有B/C平台车型，公司新品周期依然强势 [4] - 基于强劲的新品周期，分析师维持对公司的“买入”评级 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为1099.32亿元、1305.56亿元、1391.22亿元 [6] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为26.19亿元、45.04亿元、69.38亿元 [6] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为21倍、12倍、8倍 [4][6] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为1.84元、3.17元、4.88元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对零跑汽车维持“买入”评级 [1] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩符合预期，单季度盈利创历史新高，且2026年将有多款新车型上市，新品周期强势 [1][8] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度营业收入为210.3亿元，同比增长56.3%，环比增长8.1% [8] - 2025年第四季度权益持有人应占净利润为3.6亿元，环比大幅增长136.9% [8] - 2025年第四季度汽车销量达20.1万辆，同比增长66.3%，环比增长15.6% [8] - 2025年第四季度整体平均销售单价为10.5万元，同比下降4.8%，环比上升5.4% [8] - 2025年第四季度单季度毛利率为15.0%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.5个百分点 [8] - 2025年第四季度碳积分交易带来约5亿元收入，对毛利率有贡献 [8] - 2025年第四季度销售/管理/研发费用率分别为6.2%/2.5%/5.6%，同比分别变动+1.1/-0.2/-1.0个百分点 [8] - 2025年第四季度单车盈利为0.18万元/辆，环比增长105% [8] 业务运营与渠道拓展 - 截至2025年12月底，公司销售服务网络覆盖295个城市，共布局950家网点 [8] - 2025年第四季度出口2.9万辆，环比增长38% [8] - 截至2025年12月底，零跑国际在海外建立超过900家兼具销售与售后功能的网点，较第三季度末新增200家，其中欧洲超过800家，亚太超50家，南美（主要是巴西）超30家 [8] - 公司正推动本地化产能建设，西班牙CKD项目已完成立项，计划导入B10和B05车型，配套电池工厂已完成选址并处于改造阶段，预计2026年7月量产 [8] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入为1099.32亿元，同比增长69.83%；2027年为1305.56亿元，同比增长18.76%；2028年为1391.22亿元，同比增长6.56% [1][9] - 预测2026年归母净利润为26.19亿元，同比增长386.38%；2027年为45.04亿元，同比增长72.01%；2028年为69.38亿元，同比增长54.03% [1][9] - 预测2026年每股收益为1.84元，2027年为3.17元，2028年为4.88元 [1][9] - 基于2026年3月18日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为21.31倍、12.39倍和8.04倍 [1][9] - 由于行业竞争加剧及上游原材料成本提升，报告将公司2026-2027年归母净利润预期下调至26亿元和45亿元（原为33亿元和68亿元） [8] 未来展望与新品规划 - 2026年A10、D19、D99、A05等新车型将陆续上市 [8] - D系列车型定位高于公司现有B/C平台车型，新品周期强势 [8]

事件 - 吉利汽车发布2025年报，2025年营收3452亿元，同比增长25% [1] - 2025年核心归母净利润144亿元，同比增长36% [1] 财务表现 - 2025年第四季度营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19% [1] - 2025年第四季度归母净利润37.4亿元，同比增长4%，环比下降2% [2] - 2025年第四季度核心净利润37.9亿元，环比下降4% [2] - 2025年第四季度毛利率为16.9%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.3个百分点 [2] - 2025年第四季度销售费用率为6.3%，管理费用率为2.1%，研发费用率为5.6%，同比分别上升0.3、0.2、0.5个百分点，环比分别上升0.3、0.6、0.7个百分点 [2] 销量与产品结构 - 2025年第四季度总销量85万台，同比增长24%，环比增长12% [1] - 2025年第四季度银河品牌销售36万台，同比增长73%，环比增长10% [1] - 2025年第四季度领克品牌销售11万台，同比增长21%，环比增长25% [1] - 2025年第四季度极氪品牌销售8万台，同比增长2%，环比增长52% [1] - 2025年第四季度单车平均售价为12.4万元，同比下降2.1万元，环比上升0.7万元 [1] - 2025年第四季度核心净利润口径下单车净利润约4437元，环比下降15% [2] 增长驱动与展望 - 强势新品周期与产品结构优化驱动收入增长 [1] - 极氪9X产能持续爬坡，极氪8X将于第二季度上市，有望带来极大利润弹性 [2] - 2026年1-2月公司出口累计销量超12万台，新能源出口有望延续高增长 [2] - 国内新能源方面仍有银河M7、星耀7、硬派SUV等新车规划 [3] - 公司将发布i-HEV技术并推出4-5款车型，油耗与动力均有显著提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润208亿元、248亿元、281亿元 [3] - 公司股票现价对应市盈率估值分别为9倍、8倍、7倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩强劲，营收3452亿元同比增长25%，核心归母净利润144亿元同比增长36%，进入强势新品周期 [2] - 2026年，随着极氪私有化整合完成，协同降本效应有望体现，同时高端车型（极氪8X/9X）将带来极大利润弹性 [4] - 新能源出口有望延续高增长，新品周期持续，多动力布局（含i-HEV技术）将增强公司抗风险能力 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为208亿元、248亿元、281亿元，对应PE估值分别为9倍、8倍、7倍 [6] 2025年业绩表现与驱动因素 - **整体业绩**：2025年全年营收3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润144亿元，同比增长36% [2] - **第四季度业绩**：2025Q4营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19%；归母净利润37.4亿元，同比增长4%，环比下降2%；核心净利润37.9亿元，环比下降4% [3][4] - **销量驱动**：2025Q4总销量85万台，同比增长24%，环比增长12%。其中，银河品牌销售36万台，同比大增73%；领克销售11万台，同比增长21%；极氪销售8万台，同比增长2%，环比大增52% [3] - **价格与结构**：2025Q4单车平均售价（ASP）为12.4万元，同比下降2.1万元，环比上升0.7万元。同比下滑主要因银河品牌销量占比大幅提升，环比上升则受益于极氪9X上市及极氪、领克品牌占比提升 [3] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为16.9%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.3个百分点。核心净利润口径下，Q4单车净利约4437元，环比下降15% [4] - **费用情况**：2025Q4销售、管理、研发费用率分别为6.3%、2.1%、5.6%，同比分别上升0.3、0.2、0.5个百分点，环比分别上升0.3、0.6、0.7个百分点，主要受新车上市宣发及研发投入费用化率提高影响 [4] 未来展望与增长动力 - **高端品牌利润弹性**：极氪9X产能持续爬坡，极氪8X将于2026年第二季度上市，产品具备操控性、豪华性、舒适性领先优势。极氪品牌运营思路积极调整，有望进一步站稳高端市场，预计2026年极氪8X与9X双车将带来极大利润弹性 [4] - **新能源出口高增长**：2026年1-2月公司出口累计销量已超12万台，增量主要来自星愿、星舰7等车型。随着车型加速导出、市场铺密、渠道扩张，出口月销量有望再上台阶 [5] - **持续新品周期与多动力布局**：国内新能源方面，后续将有银河M7、星耀7、硬派SUV等新车上市。同时，公司将发布i-HEV技术并推出4-5款车型，相比上一代在油耗和动力上均有显著提升。多动力布局下，公司抗风险能力较强 [5] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4558.47亿元、5264.18亿元、6011.81亿元，同比增长率分别为32.04%、15.48%、14.20% [11] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.39亿元、247.86亿元、281.79亿元，同比增长率分别为23.65%、18.94%、13.69% [6][11] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在17.0%，净利率分别为4.6%、4.7%、4.7% [13] - **估值水平**：基于现价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、7倍 [6]

投资评级 - 对巨星科技维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年公司收入预计基本持平，但新接订单表现较好，且盈利端通过国际化水平、产品创新及直销业务提升了毛利率 [2][12] - 展望2026年，库存周期和新品周期有望共振，美国地产和消费周期触底后大概率上行，看好公司业绩重回较快增长区间 [2][12] 2025年业绩预告与财务表现 - 预计2025年全年实现归母净利润24.19-27.64亿元，同比增加5%-20% [2][6] - 预计2025年全年实现扣非归母净利润23.09-26.54亿元，同比增加0.2%-15.2% [2][6] - 据此计算，2025年第四季度单季预计实现归母净利润2.64-6.09亿元，中值4.36亿元，中值对应同比增速18.53% [6] - 预计2025年第四季度单季实现扣非归母净利润2.73-6.19亿元，中值4.46亿元，中值对应同比增速20.16% [6] - 预计2025年全年公司收入同比基本持平 [2][12] 收入端分析 - 公司国内产能受到关税负面影响，但海外产能自2025年第二季度后已恢复正常 [12] - 额外的关税成本推高了行业平均售价，导致行业销量下滑 [12] - 随着2025年第三季度越南和泰国新产能投放，以及电动工具产品显著增长，支撑了全年收入 [2][12] - 近期公司新接订单同比有所增长，后续有望逐步体现到收入中 [12] 盈利端分析 - 公司较高的国际化水平和产品创新效率大幅降低了盈利能力对人民币兑美元汇率波动的敏感度 [2][12] - 依靠跨境电商等直销业务和新产品销售的增加，有效提升了毛利率水平 [2][12] - 2025年第四季度，美国Arrow工厂搬迁预计产生额外费用1000万美元，以及汇率波动产生汇兑损失，对当季归母净利润有一定影响 [12] 业务发展亮点 - 2025年公司电动工具产品销售显著增长，随着规模效应释放，其盈利能力有望提升 [12] - 电动工具业务已逐步成为公司重要增长点 [12] - 公司不断加强品类扩充及领域延伸，未来新品有望逐步形成增量 [12] 行业与宏观展望 - 2026年1月2日，美国30年期抵押贷款固定利率降至6.15%，较前值6.18%进一步下行 [12] - 随着长端利率持续走低，有望进一步释放住房需求，推动房屋销售稳步增长 [12] - 2026年，库存周期和新品周期有望共振，美国地产和消费周期触底后大概率上行 [2][12] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为25.92亿元、31.01亿元、37.20亿元 [12] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17倍、14倍、12倍 [12] - 根据预测利润表，2025-2027年营业总收入预计分别为146.82亿元、173.74亿元、206.85亿元 [18] - 根据预测利润表，2025-2027年毛利率预计稳定在32% [18] - 根据预测利润表，2025-2027年营业利润率预计分别为21%、21%、21% [18] - 根据预测利润表，2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为2.17元、2.60元、3.11元 [18]

业绩预测 - 预测公司3Q25收入同比增长14%至239亿元，与彭博一致预期相符 [1] - 预测公司3Q25 Non-GAAP归母净利润同比增长28%至96亿元，与彭博一致预期相符 [1] - 上调25/26年Non-GAAP归母净利润预测2%/3%至393亿元/415亿元 [2] 第三季度运营表现 - 预期在线游戏服务收入3Q25同比增长15% [1] - 旗舰产品《梦幻西游》电脑版畅玩服推出，最高在线人数于7月、8月、9月连创新高，9月7日突破315万人 [1] - 《梦幻西游》手游8月末推出轻享服，《蛋仔派对》暑期运营活动带动流水明显回升 [1] - 次新游《燕云十六声》更新新地图秦川，热度较高且用户反馈良好 [1] - 季度内推出《灵兽大冒险》（进入8月、9月iOS游戏畅销榜前50名）等中型产品及《命运手游》国际服，贡献流水增量 [1] 未来产品管线 - 海洋冒险RPG多端游戏《遗忘之海》已于6月末开启首轮测试，并在2025ChinaJoy提供试玩 [2] - 开放世界游戏《无限大》于9月23日曝光新PV并参展东京电玩展，市场关注其框架创新、交互自由度及商业化设计 [2] - 生活模拟派对游戏《星绘友晴天》于9月新获版号，预计年内开启测试 [2] - 重点产品有望强化公司全球化、多端化高品质发展路线，为2026年贡献业绩增量 [2] 估值与评级 - 当前股价对应港股/美股分别为17倍/16倍2025年Non-GAAP市盈率，16倍/15倍2026年Non-GAAP市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级，上调目标价5%至275港元/177美元，对应2025年/2026年市盈率20倍/19倍 [2] - 港股/美股目标价上行空间分别为20%/22% [2]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 6个月目标价16.56元/股 当前股价12.66元/股[6] 核心业绩表现 - 2025年H1实现营收97.52亿元 同比增长27.21% 归母净利润10.74亿元 同比增长82.26%[1] - 2025年Q2实现营收51.06亿元 同比增长16.83% 环比增长9.89% 归母净利润5.67亿元 同比增长70.99% 环比增长11.93%[2][3] - 综合毛利率19.71% 同比提升0.30个百分点 环比提升1.62个百分点 期间费用率4.74% 同比下降2.83个百分点[3] 业务板块表现 - 无极品牌2025年H1销售收入19.80亿元 同比增长30.23% 其中出口11.90亿元 同比增长83.31%[2] - 全地形车业务销售收入2.73亿元 同比增长44.76% 已形成200-1000cc全排量段产品矩阵[2] - 三轮车业务销售收入8.79亿元 同比增长38.68% 其中海外市场4.89亿元 同比增长87.57%[2] - 自主摩托车发动机业务销售收入12.22亿元 同比增长35.77% 250cc以上产品销量同比增长71.81%[2] 市场拓展与产品策略 - 国内市场深耕踏板/巡航/拉力三大品类 2024年国内收入18.1亿元 同比增长114.5% 2025年推出CU625等新品[4] - 加速布局仿赛品类 2024年上市首款四缸仿赛RR660 2025年上市第二款四缸仿赛RR500S[4] - 海外聚焦意大利/西班牙市场 2024年西班牙市占率达4.2% 较2023年提升2个百分点 DS900X荣登西班牙2024年跨骑ADV销量第一[5] - 2024年无极海外收入13.5亿元 同比增长107.5% 其中欧洲市场10.2亿元 同比增长133.4%[10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润18.9/22.2/26.9亿元 对应PE为13.8/11.7/9.7倍[10][11] - 预计2025-2027年营收202.4/235.7/272.8亿元 同比增长20.3%/16.4%/15.7%[11][12] - 净利润率持续提升 预计从2023年4.5%升至2027年9.8% ROE从2023年7.1%升至2027年21.9%[11][12]

核心财务表现 - 2025H1实现营收98.6亿元（同比+30.9%），归母净利润10.0亿元（同比+41.4%），2025Q2营收56.0亿元（同比+25.5%，环比+31.9%），净利润5.9亿元（同比+36.0%，环比+41.3%） [3][15] - 全地形车销售10.18万台（收入47.31亿元，同比+33.95%），两轮摩托内销7.91万台（收入16.97亿元，同比+17.35%），外销7.13万台（收入16.49亿元） [3][15] - 极核业务销量25.05万辆（收入8.72亿元，同比+652.06%），成为第三增长曲线 [3][16] 盈利能力与成本控制 - 2025H1毛利率28.4%（同比-3.1pct），净利率10.6%（同比+0.7pct），Q2净利率11.0%（同比+0.9pct），受益于U10 PRO放量及降本增效 [5][22] - Q2销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.0%/5.4%（同比-3.9/-0.6/-0.7pct），规模效应推动费用优化 [5][22] 产品战略与新品布局 全地形车 - 2024年推出CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING等ATV新品及ZFORCE 950 Sport 4 SSV车型，补足大排量产品线 [7][30] - U10 PRO/U10 XL PRO采用三缸发动机（功率88HP，扭矩69LB-FT），定价较竞品低41%-44%，抢占高端UTV市场 [30][31][32] 摩托车 - 2024-2025年推出150SC/450MT/675SR-R等新品，2025年迭代700MT（29980元起）、675NK（35980元）等，强化性能与智能化 [9][34][35] - 复古踏板150AURA配备ABS+胎压监测+TFT仪表，拓展出行市场 [38] - 海外布局450SS等车型，较本田CBR500R价格低30%，性价比优势显著 [42] 电动两轮车 - 极核发布"MEGA CITY"矩阵（AE/C!TY/MO/GO系列），AE8S+等高端电摩领先市场，桐乡基地规划年产300万台 [11][44] 股权激励与长期目标 - 2024年8月股权激励覆盖1310人（占员工25.86%），考核目标为2024-2026年累计营收不低于505亿元 [27][28]