券商策略核心观点 - 各大券商普遍关注12月至2026年初的“跨年行情”和“春季躁动”机会，认为市场在年末政策窗口期和流动性改善预期下存在布局契机 [1] - 部分券商指出市场当前处于高位震荡或风格频繁切换阶段，需等待基本面、政策或资金面的积极变化来打破僵局 [3][13][16] 市场整体判断 - 中信证券认为市场呈现低波慢牛特征，主观多头策略跑输量化，打破僵局需内需出现重大变化 [3] - 申万宏源提出“牛市两段论”，当前处于牛市1.0高位震荡，科技成长调整幅度已过半但时间不足，春季行情可能是反弹而非突破 [16][17] - 信达证券指出指数突破需满足三个条件：增量政策催化、经济数据改善或居民资金大幅流入，目前更可能出现在2026年一季度 [30][31][32] - 兴业证券认为前期海外扰动缓和后，跨年行情已具备基础，建议保持多头思维 [19][21] 政策与事件影响 - 12月10日美联储议息会议（市场预期降息25bp概率达86%）和中央经济工作会议是核心关注事件 [4][7][26][34] - 美联储降息预期升温有助于缓解全球流动性担忧，推动人民币升值（已破7.08关口），利好外资流入A股 [19][27][35] - 中央经济工作会议将明确2026年政策主线，重点可能包括科技创新、扩内需、反内卷等领域 [13][24][34] 行业配置方向 - AI产业链（算力、存储、应用、液冷等）被多次列为核心主线，短期调整被视为布局机会 [5][6][10][24] - 新能源（储能、固态电池、核电）、创新药、机械设备（机器人、自动化）等景气预期较高的行业受关注 [5][23][38] - 资源品（有色、化工、贵金属）和“反内卷”相关板块（钢铁、建材）因供需改善或政策预期被看好 [5][14][24] - 港股互联网、商业航天、国防军工等主题性机会也被提及 [5][14][38] 流动性及资金面 - 微观流动性显示增量资金入市放缓，融资资金11月净流出139亿元，股票型ETF单周净流出409亿元 [36] - 人民币升值预期可能吸引外资加速配置A股，北向资金在科技成长方向增持明显 [27] - 居民资金大幅流入或需等到2026年一季度，届时流动性环境通常更充裕 [30][32] 跨年/春季行情特征 - 历史数据显示跨年行情多启动于11月至次年1月，风格上先价值后成长，呈现“价值搭台、成长唱戏”规律 [20][22] - 春季躁动平均持续约20个交易日，中证1000指数历史平均涨幅6.7%，其强弱取决于盈利改善、流动性及外部冲击 [40][41] - 2026年春季躁动值得期待，因盈利边际改善、政策与流动性正面，但行情提前至12月的概率较低 [41][42]

"春季躁动"的市场表现与当年全年的市场表现，有显著的正相关性，资金仍是布局全年的思路。12月到 1月是春季躁动布局的很好时机，尤其是针对那些年报预告不太会暴雷且明年景气度趋势不错的方向 （年报预告不好的方向，可能最好等到1月末布局）。同时考虑截至上周五市场最低点，很多板块调整 幅度已经达到历史上主线品种的平均水平（20%左右），12月可以逐步纳入观察范围。 格隆汇11月30日｜广发证券发布研报表示，对机构"最不利"的阶段，即将过去。"赚钱效应"最好的时间 窗，即将打开。每年春季有两个重要时间点：春节、两会。在这期间（春节到两会），市场有很好 的"赚钱效应" ，也就是 "春季躁动"窗口期，平均持续约20个交易日。当上市公司盈利向上、且没有明 显事件冲击时，大概率有"春季躁动" ；若同时有流动性配合，则大概率出现强"春季躁动"。展望2026 年：上市公司盈利（边际改善）、内部政策与流动性（正面）、外部因素（中性偏正面） ， "春季躁 动"值得期待。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ ...

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤和夏普比率优于过往 [2] - 主观多头产品体感改善有限，今年以来跑输量化策略，仅略微跑赢万得全A，择时作用弱化 [2] - 配置型资金（如保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量资金欠缺 [2] - 打破僵局需基本面大超预期变化，当前依赖外需和出海，未来需内需重大变化打开市场高度 [2] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，通常从春节持续至两会，平均约20个交易日，赚钱效应显著 [3] - 12月至次年1月是布局春季躁动的良机，重点关注年报预告不会爆雷且明年景气度向好的方向 [3] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性预期宽松、风险偏好提振 [4] - 市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [6] - 跨年行情启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，轮动路径遵循价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡 [9] 行业配置与投资方向 - 配置建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [2] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，以景气预期为锚布局 [5] - 明年高景气行业（2026年预测净利润增速>30%）线索包括AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [5] - 指数上行则关注非银金融，政策方向关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控，上证50与科创50的双50组合是优势组合 [6] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，包括有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备等 [7] - 产业趋势聚焦“十五五”主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [8] - 跨年行情中关注半导体、储能、机器人、AI应用、医药等行业 [9] - 真正风格切换需基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期（含全球定价资源品等）或成胜负手 [11] 市场风格与流动性 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [3] - 流动性牛市逻辑在大盘指数突破4000点后接近尾声，需向基本面牛过渡，在此之前大盘指数处于高位震荡状态 [11] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [12] - 支撑流动性牛市的基础依然坚实，未来盈利全面改善和资金流入可能共振拉长牛市时间 [13]

核心观点总结 - 市场调整或告一段落，12月是重要宏观窗口期，建议提前布局春季躁动行情[14] - 经济呈现“第二次L型”企稳特征，政策目标转向经济正常化，股债长期配置面临切换[45][46][47] - 中小盘风格在宽流动性+弱复苏环境下表现占优，中证2000指数具备高弹性与成长性[18][21][22] - 行业配置建议科技与周期双轮驱动，关注AI硬件、军工、反内卷受益行业及稳定红利资产[19] 宏观经济 - 11月制造业PMI低位回升0.3个百分点至50.0%，新订单和新出口订单分别改善0.4和1.7个百分点，小型企业PMI显著回升2.0个百分点[3][4] - 建筑业PMI改善0.5个百分点至49.6%，专项债发行进度达91.0%，较10月大幅提高10.1个百分点，但政策性金融工具传导效果弱于2022年[5] - 服务业PMI年内首次降至荣枯线以下，为49.5%，较前值下行0.7个百分点，铁路运输、金融等行业景气度较高[6] - 10月工业企业利润同比大幅下降27.1个百分点至-5.5%，主因费用增长拖累利润率，但中游设备制造业利润占比提升0.2个百分点至39.5%[9][11] 投资策略 - 证券化率当前为0.87，不及前两轮牛市水平，总市值仍有扩张空间[14] - 中小盘股在流动性宽松与基本面缓速修复组合下表现占优，中证2000指数包含大量专精特新“小巨人”企业[18][21] - 12月行业配置建议关注科技内部修复及PPI改善受益行业，包括军工、AI应用、光伏、化工等[19] - 金融工程模型推荐12月看多有色、钢铁、纺服、化工等行业，ETF轮动组合关注石油、化工、钢铁等[60][61] 固定收益 - 经济进入“第二次L型”一横阶段，物价结构性问题有望趋势性好转，债券收益率与股市可能同步上行[45][47] - 10年国债收益率目标区间或上移至OMO+40-70bp，若通胀回升则可能达到2.2-2.5%[48] - 万科事件可能引发央国企地产信用重定价，但城投债短期受影响有限，保交楼仍是首要任务[51][52] 行业与公司研究 科技与高端制造 - 电子行业：Gemini 3.0强化TPU降本逻辑，AI眼镜进入密集发布期，2025年有望成为起量元年[103][104] - 半导体：存储“超级周期”已至，DRAM合约价Q4预计季增50-55%，先进制程供不应求[105] - 推荐标的：中际旭创（光模块龙头）、北方华创（设备国产化）、卓易信息（AI+IDE）[30][36] 消费与医药 - 食品饮料：茅台逆周期能力凸显，三季度后动销环比改善，存销比策略平滑周期波动[98] - 医药生物：PD-1/VEGF双抗赛道四款药物进入注册临床，辉瑞计划2026年新增10个以上适应症[92] - 推荐标的：贵州茅台、西麦食品（成本红利）、悦康药业（创新药突破）[32][98] 资源与周期 - 煤炭：动力煤价进入第四目标区间（800-860元/吨），炼焦煤与动力煤比值稳定在2.4倍[76][77] - 氟化工：HFCs行业稳健运行，R134a受集中采购支撑价格上行，R125配额偏紧[80][82] - 推荐标的：晋控煤业（周期弹性）、金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂）[78][84] 金融与地产 - 非银金融：大国崛起需建设金融强国，券商海外业务迎发展良机，险企开门红表现向好[107] - 地产建筑：REITs试点扩围至商业不动产，保障房REITs单周上涨1.04%，政策支持存量设施更新[72][73][86] - 推荐标的：中国人寿（开门红超预期）、招商中证2000增强ETF（规模7.38亿元）[25][33] 中小盘与主题 - 控制权交易活跃度提升，“并购六条”后交易数量翻倍，一级独角兽企业和产业资本买家增多[67][68] - 主题关注智能汽车（沪光股份）、高端制造（青鸟消防）、户外用品（三夫户外）[70]

核心观点 - 多家券商策略认为，12月至次年1月是布局“春季躁动”或“跨年行情”的关键时间窗口，市场有望迎来修复与上涨 [1][2][3] - 行情驱动因素主要来自国内外政策预期（国内中央经济工作会议、国外美联储议息）以及市场自身的日历效应和调整后的性价比 [1][2][3] - 市场风格可能频繁切换，呈现“价值搭台，成长唱戏”或结构性行情特征，建议关注调整充分、景气向好的板块 [3][4] 市场时机与布局 - **春季躁动窗口**：每年春节到两会期间是“赚钱效应”最好的时间窗，平均持续约20个交易日，12月到1月是布局良机 [1][3] - **调整提供机会**：截至上周五市场低点，许多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右），如游戏、PCB、科创芯片、人形机器人等板块自9、10月以来普遍调整约20% [1][3] - **历史经验支撑**：2008年以来A股均在岁末年初出现过一波上涨，岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口 [3] 国内政策驱动 - **中央经济工作会议**：12月中旬召开的中央经济工作会议是定调明年经济政策的风向标，会议前预期差博弈可能令市场维持谨慎乐观 [1][3] - **政策预期方向**：会议将确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，反内卷、促消费、新质生产力等有望受益政策催化 [2][4] - **潜在催化**：若有超预期的政策利好（如稳增长政策前置发力、财政赤字率“被动上调”），市场风险偏好可能显著修复，并可能提前启动春季行情 [1][3][4] 海外因素与流动性 - **美联储议息**：美联储12月议息临近，降息概率较大，其降息预期将对科技成长、消费龙头、有色金属等板块形成支撑 [1][3] - **全球流动性**：若美元和美债收益率继续走低，将巩固全球风险偏好回升的趋势；美联储降息有望带来全球流动性修复，有利于外资增配中国资产 [1][2][3] - **人民币升值**：升值预期提升人民币资产的相对收益吸引力，有望驱动外资对A股市场的配置节奏提速 [2][4] 市场风格与结构 - **风格特征**：岁末年初行情呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征，市场可能处于风格频繁切换阶段，或以结构性行情为主 [3][4] - **资金观察**：近期市场成交量偏低迷，显示资金观望情绪偏高；机构资金临近年底考核期普遍偏向谨慎，部分资金存在流出压力 [3][4] - **增量资金**：当前经济改善信号尚不明显，增量资金格局的改善更大概率出现在明年第一季度，因该阶段宏观流动性通常更充裕 [4] 关注板块与方向 - **成长与科技**：关注AI产业趋势、AI应用端、人工智能、具身智能、科创芯片、人形机器人、游戏、PCB、优势制造业等 [1][3][4] - **政策受益**：关注反内卷、促消费、新质生产力、科技创新、扩内需、稳地产等可能受益政策催化的方向 [2][3][4] - **价值与周期**：关注低位价值板块、非银金融、有色金属、资源板块、传统制造业、消费、地产（阶段性机会）等 [3][4] - **其他线索**：关注企业出海、内需结构性复苏、前期调整幅度居前的港股科技、电力设备、新能源、军工、创新药等方向 [3][4][5]

核心观点 - 市场调整已告一段落，建议积极布局即将到来的春季躁动行情 [2] - 牛市核心驱动力未变：流动性保持宽松，基本面温和修复，制度牛背景延续 [2][18] - 12月政治局会议和中央经济工作会议是重要宏观窗口，将为2026年经济定调 [2][14] - 当前证券化率为0.87，不及前两轮指数牛高点（1.16和1.57），显示总市值仍有扩张空间 [2][22] 市场调整分析与展望 - 近期调整（始于11月初）主要由三因素导致：宏观上无法形成强预期、地缘政治紧张、美国流动性风险传导 [2][11][12] - 10月经济数据疲软：制造业PMI为49%（连续7个月低于枯荣线），10月社融增量8161亿元，同比少增5959亿元，人民币贷款新增-154亿元 [11] - 调整幅度（最大回撤6.33%）小于4月份，且海外市场已快速修复，风险基本释放 [12][14][23] - 与4月调整类似，海外风险传导加速了调整，但牛市主基调未发生变化 [12] 市场风格判断 - 历史复盘显示，在牛市中的阶段性调整（60日回撤）后，风格延续的概率（53.8%）略大于风格切换（46.2%） [25][27] - 继续看好成长风格延续，前期超跌的成长板块机会已显现 [3][26] - 调整前已出现科技与周期的再平衡，此过程可能持续1-2个月 [3][26] 中小盘股投资机会 - 当前“流动性宽松 + 基本面缓速修复”的宏观环境是中小盘股的舒适区，与其历史占优时段契合 [4][28][29] - 在由流动性驱动的牛市中，中小盘股表现显著优于大盘，例如2014-2015年牛市期间，中证2000指数上涨276%，远超上证指数154%的涨幅 [30] - 中证2000指数中26%的成份股为“专精特新”小巨人企业，具备高成长性，易受短期资金推动 [33] - 中小盘股上涨不会导致指数斜率过于陡峭，更符合“慢牛”的政策导向 [4][36] 行业配置思路 - 投资主线为“科技与周期双轮驱动” [5][39] - 科技内部关注修复和高低切换机会：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [5][39] - PPI改善及广谱反内卷政策受益板块：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [5][39] - 中长期底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [5][39]

市场整体研判 - 本周市场小幅反弹但情绪继续回落反弹强度总体偏弱仍面临上方阻力区挑战 [1] - 市场短期可能仍有波动但如有下跌则是更好布局机会慢牛格局仍未改变 [1] - 明年春季躁动在共识下有望提前建议在12月中旬关键会议之前择机布局备战跨年行情 [1] 行业配置重点 - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道 [1] - 行业重点关注有色（铜、银）AI（通信、计算机）新能源创新药机械设备港股互联网化工等 [1] - 主题重点关注商业航天 [1]

核心观点 - 尽管A股市场因海外科技股调整和美联储鹰派言论出现回调，但长期成长风格逻辑不变，美元下行周期和“十五五”规划将强化科技创新主线，AI仍是关键变量[1] - AI硬件板块因浮盈较多、资金拥挤导致风险收益比回落，但科技仍是首选方向，成长风格业绩持续修复并引领盈利周期[2][3] - 春季躁动行情可能前置，科技成长风格将占优，资金或提前布局高弹性方向[4][5] - AI应用端目前滞涨但具备中期确定性，可视为“看涨期权”，产业端催化密集，重点关注端侧AI和AI+应用场景[6][7][8][9][10] AI硬件板块分析 - AI上游算力硬件龙头涨幅集中，少量个股对大盘影响放大，若市场缩量可能引发高杠杆方向“多杀多”风险[2] - 以“易中天”为代表的CPO核心标的自7月以来涨幅明显高于海外科技龙头，浮盈较多板块存在资金切换需求[2] - 参考2023年行情，中际旭创在ChatGPT催化下最高涨幅达530%，远超英伟达的200%，但随后机构抱团松动出现大幅回撤[2] 成长风格与盈利修复 - 全A营收和利润同比增速结束2021年以来连续4年下行周期并开启反弹，受益于总量量价齐升、科技领域高景气和低基数效应[3] - 成长风格引领本轮盈利周期修复，预计2026年6月前后是“成长→价值”风格转换关键窗口[3] - 海外算力链仍将受益全球AI浪潮下的高额资本开支，反内卷政策对价格提振需3-4个季度验证期[3] 季节性行情与布局策略 - 历史数据显示四季度资金风格切换偏向防御，金融、稳定风格跑赢万得全A概率达53%，银行、家用电器超额收益胜率60%[4] - 春季行情传统上在1-2月启动，春节前金融风格占优，春节后科技成长风格占优，但今年因春节较晚和资金“抢跑”，躁动行情可能前置[5] - 市场参与者对春季行情规律的认知深化导致预期提前定价，节后利好逐步兑现，行情结束时点相应前移[5] AI应用端投资机会 - AI应用端滞涨因短期确定性不足，缺乏破圈爆款单品和顺畅商业模式，但从中期看应用端爆发空间比上游硬件更广阔[6][7] - 类比智能手机产业发展路径，国内AI应用在2023年普遍跟进后，2025年DeepSeek引爆，预计成熟产品落地将加速场景渗透[7] - 建议将AI应用视为“看涨期权”进行左侧布局，重点关注AI+创新药、AI+军工、AIGC、传媒游戏、AI端侧、人形机器人及智驾板块[8][9] 产业端催化与细分方向 - 海外大模型持续迭代（如谷歌Gemini 3.0）拉动算力需求，国内厂商如阿里巴巴发布千问公测版进军AI to C市场[9] - AI端侧是交互媒介核心，AI眼镜处于“0-1”导入阶段，未来随低耗芯片、固态电池技术成熟有望突破硬件制约[10] - 泛AI细分领域因短期催化有限处于低位，一旦出现技术突破或出圈单品，赔率可观[8]

市场回顾与近期表现 - 过去一周A股市场经历全线深度调整，但可转债市场相对具备韧性 [1] - 市场调整受内外因素交织影响：外部因素为美联储12月降息预期剧烈波动引发全球权益市场共振回调，内部因素为市场处于政策空窗期且前期科技板块累计涨幅较大存在技术性调整压力 [1] - 机构在年末进行明显调仓换股，资金从前期热门高位板块流向估值较低、具备防御属性的周期与消费板块，加剧市场波动和分化 [1] 短期市场展望 - 未来一到两周可转债市场预计将延续震荡格局，为年末行情夯实基础 [1] - 市场已部分消化美联储降息预期波动和内部部分板块获利了结压力，继续大幅下行空间有限 [1] - 预计可转债市场在急跌之后将小幅反弹，后反复震荡，以时间换空间 [1] - 银行、公用事业等板块的可转债具备较好防御属性，在市场振荡期可能有阶段性表现 [1] 中期布局与投资策略 - 展望12月，市场有望迎来"春季躁动"布局窗口期 [2] - 12月公募基金排名战接近尾声，机构调仓换股将更为积极，可能从防御板块转向来年增长确定性高方向 [2] - 后续市场回暖关键催化或在于政策信号释放，中央经济工作会议通常在12月中旬召开，将定调2026年经济工作 [2] - 2026年作为"十五五"规划开局之年，市场有望对科技创新与扩大内需等议题展开积极博弈 [2] 行业配置建议 - 短期建议采取防御为主、兼顾结构性机会配置思路 [2] - 随着12月中下旬政策预期升温、机构排名战接近尾声，建议组合风格向弹性标的倾斜 [2] - 继续看好科技成长板块，如半导体、AI算力 [2] - 看好高端制造方向，如机器人、商业航天 [2] - 看好绿色能源方向，如新型储能、固态电池 [2] - 顺周期、大消费等主线有望受益于政策预期升温，估值具备修复空间 [2]

市场观点与后市展望 - 险资机构对股票市场后市保持乐观，认为市场调整后长期仍有投资机会 [1] - 市场调整主要源于外围市场波动、资金技术情绪预期变化，基本面因素变化不大 [2] - 预计短期市场延续震荡整理，11月末或12月初有望进入进攻波段，并可能提前演绎“春季躁动”行情 [2] - 港股市场被认为已开始进入看多区间，建议采取积极态度 [2] 投资策略与行业偏好 - 未来市场机会更多是结构性，可关注红利策略，包括金融、电信、交通运输等板块 [2] - AI、新消费、创新药等板块的超额收益机会也值得把握 [2] - 11月以来险资机构调研积极，共有70多家机构参与280多次调研，科技和医药是重点领域 [2] - 立讯精密、中控技术、汇川技术、百济神州等上市公司被调研次数居前 [2] 险资权益配置趋势 - 为应对低利率环境，增配优质权益资产是险资机构一致共识 [3] - 截至三季度末，财产险公司和人身险公司股票资金运用余额分别约2086亿元和34124亿元，较去年末分别增长约30.29%和50.47% [3] - 前三季度险资股票资金运用余额配置比例达10%，处于历史相对高位，且配置比例已连续5个季度环比改善 [3] - 2024年参与调研的201家保险公司合计股票投资资产同比增长约30.60%，34家保险资管公司股票投资资产规模同比增长约36% [3] 配置驱动因素与未来方向 - 政策支持（如鼓励成立私募基金、优化风险因子）和资产负债匹配要求是驱动险资增加权益配置的主要因素 [4] - 传统固收资产难以满足负债端成本要求，增加权益资产配置以获取收益成为重要选择 [4] - 增配权益资产是险企在低利率周期的必经之路，长期投资稳健、高股息资产是保险资金的不二选择 [4] - 未来险资有望继续加大入市力度，成为资本市场上涨的助推器 [4]