房地产政策优化与行业展望 - 北京市于2025年12月24日联合印发通知，优化调整房地产相关政策，核心内容包括：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求、不再区分首套和二套住房的利率定价机制、调整二套住房公积金贷款最低首付比例，并将房地产开发项目立项方式由市区分级核准调整为区级备案[4] - 2026年1月1日，《求是》特约评论员文章强调，房地产政策力度要符合市场预期，要一次性给足，不能采取添油战术，以避免市场与政策陷入博弈状态[4] - 地产政策持续出台旨在托底需求，后续政策推出节奏可能加快，尽管新开工面临压力，但随着基数降低，行业底部正在逼近，销售数据（新房+二手房）是驱动板块估值的先行指标[4] 周期品行业（水泥、玻璃、玻纤）现状与主线 - 在需求下行背景下，反内卷是周期品主线，水泥及玻璃行业供给能否有效去化是下一阶段观察重点，目前水泥和浮法玻璃的行业平均盈利均已跌落至盈亏平衡线之下[5] - 第一季度通常是玻璃产能冷修的高峰期，冷修减产的幅度将直接决定3-4月份浮法玻璃价格修复的空间[5] - 玻纤板块盈利相对较好，需求端稳步增长，2026年上半年下游如风电等场景对粗纱需求有支撑，而新供给投放主要在2026年下半年，判断有阶段性提价的可能性[5] 新领域投资方向（电子布、洁净室、商业航天） - 电子布方面，AI供应链的高景气是2026年上半年最有确定性的方向，特种电子布（LowDK一代二代、石英布）需求弹性较大，且短期供给受限，价格有弹性[5] - 洁净室方面，国内及海外半导体/存储的资本开支走高，驱动洁净室板块业绩及估值双击[5] - 商业航天方面，主题投资催化不断，可关注建筑建材链条相关标的表现[5]

文章核心观点 - 辽宁与上海两地政府均在2026年初召开优化营商环境大会并发布新版行动方案 表明将优化营商环境作为推动区域经济发展的核心战略 [1] - 辽宁旨在通过系统性改革打破“投资不过山海关”的魔咒 目标是打造营商环境最佳口碑省 [1][2] - 上海则持续迭代至营商环境9.0版 强调以“绣花功夫”抓早、抓细、抓实 并特别关注“反内卷”治理与中小微企业发展 [5][6][7][8] 辽宁省优化营商环境举措 - 发布《辽宁省大力优化营商环境行动方案(2026版)》 包含34项具体攻坚任务 聚焦保公平、优服务、降成本、明法治、稳预期 [4] - 提出“1+5”框架 即围绕市场主体全生命周期提供服务 并着力建设政策、市场、政务、法治、人文五大环境 [4] - 在八个方面开展专项整治 首要整治行政效能不高、办事拖沓问题 全面推行“立等可取”服务模式 第一批事项已实现 后续将推出更多清单 [3] - 承认与先进标准相比仍存在短板弱项 将以问题为导向 推动政府由“管理型”向“服务型”转变 [2] 上海市优化营商环境举措 - 发布营商环境9.0版行动方案 共26条措施 特点为“抓早、抓细、抓实” [5][6] - “抓早”体现在于“十五五”规划开局之年发力 以发挥上海先行者、排头兵作用 [5] - “抓细”体现在将过去8年累计的1300多项改革任务精炼至26条 [6] - “抓实”强调坚持问题导向 以企业感受和成效为评判标准 [6] - 呼应“反内卷”治理 重点在于营造公平环境 包括规范互联网平台、打击职业打假与“花钱买太平”行为、治理网络谣言与职业“水军” [7] 对中小微企业的特别关注 - 引用世界银行价值观 强调应特别关注中小微企业对营商环境的感受 [8] - 指出中小微企业占中国企业总数的99.8% 创造了中国60%的GDP、50%的税收、75%的就业和75%的创新 [8] - 认为优化户外设摊、户外广告招牌等政策能使大量中小微企业直接受益 [8] - 指出政策制定需公平 但执行上需向作为弱势群体的中小微企业倾斜 因其诉求更难上达 [8]

核心观点 - 2026年财政扩张重心从总量加码转向结构增效，债务工具加强协同以扩大乘数效应，财政资金投向预计进一步向居民倾斜并侧重民生保障 [2][9][14] - 货币政策更注重与财政协同，央行宽松节奏主要配合财政发力，在政府加杠杆放缓时段维持利率平稳，并关注压降传统产能扩张类信贷、银行负债端利率比价约束及兼顾债务汇率风险等中长期变量 [2][15][18] 财政与货币政策协同 - 财政政策在2026年继续实施更加积极的财政政策，确保必要支出力度，政府债券总量保持高位但更关注品种搭配、期限结构和投向节奏，财政扩张重心从“总量加码”向结构增效转型 [9] - 债务工具将加强系统协同，各类政府债或错峰发行避免推高利率，“债贷、债基和债险”组合及“专项债+REITs”、“专项债+PPP”有望成为抓手以放大杠杆和平滑期限 [12] - 货币政策配合财政发力，在政府加杠杆放缓时段维持利率平稳，传统产能扩张类信贷将继续压降，央行关注银行负债端利率比价约束，并加大逆周期和跨周期调节力度以兼顾债务风险、汇率风险、银行息差等变量 [15][18] 扩大内需：投资与消费 - 广义财政扩张是稳投资的关键，中央财政和准财政工具（如“两重”项目、中央预算内投资、新型政策性金融工具）直接托底但效果有限，因其规模（如2025年中央预算内投资7350亿元，新型政策性金融工具5000亿元）相较于每年50万亿以上的固定资产投资总规模较小 [21][22] - 促进投资止跌回稳更重要的是充分发挥新增地方政府专项债作用，2025年额度为4.4万亿，需挖掘“新基建”（如新型基础设施、战略性新兴产业基础设施）和“绿色基建”（如能源水利）等新投向领域项目需求以短期稳投资并中长期促产业转型 [23][24] - 商品消费补贴政策优化，2026年汽车报废更新和置换更新最高补贴额不变但规定最高补贴比例，家电补贴范围收窄至1级能效或水效标准且每件补贴上限从2000元降低至1500元，汽车置换类补贴标准改为全国统一实施，旨在高效利用财政资源、惠及更多消费者并保持较高政策效用 [27] - 服务消费政策着力支持扩大优质服务供给，如通过“个人消费贷款和服务业经营主体贷款‘双贴息’政策”给予金融资源倾斜，顺应商品消费倾向下滑、服务消费韧性较强的趋势 [27][28] 反内卷与产业治理 - 反内卷工作继续推进，核心是遏制不合理增量产能扩张，并通过“完善重点行业产能治理和重大基础设施调控”进行重点行业产能治理 [30][31] - 解决存量企业过度价格竞争的根源在于通过标准引领落后产能出清，并加紧清理拖欠企业账款以减轻企业负担，避免企业在现金流压力下进行不合理降价倾销 [31] 培育新动能 - 补齐科技服务业短板，推动技术研发优势转化为产业竞争优势，通过“加快培育全国一体化技术市场”形成规范化市场，让技术产品得到合理定价 [32] - 明确推进“人工智能+制造”专项行动，将规模庞大的制造业与人工智能技术融合，为人工智能开辟巨大市场并为制造业打开增长空间，助力制造业全面升级 [33] - 发挥科技领军企业带头作用，支持其牵头组建创新联合体、承担更多国家科技攻关任务，以融合各家之长，更快突破外部技术封锁，推动全行业发展 [33][34] 贸易结构调整与风险防范 - 推动出口结构调整，优化升级货物贸易并鼓励支持服务出口，以应对中长期可能因海外产能加速形成而对我国出口形成的挤压，以及外部政策不确定性风险 [36] - 优化产业链供应链跨境布局，完善海外综合服务体系，以预防产供链风险并帮助出口企业应对外部冲击 [36]

财政与货币政策 - 2026年财政政策重心从总量加码转向结构增效，政府债券总量保持高位但更注重品种搭配与投向节奏[13] - 货币政策将配合财政发力，在政府加杠杆放缓时维持利率平稳，并压降传统产能扩张类信贷[2][24] - 2026年一季度各地政府债发行计划已汇总，旨在错峰发行以避免利率短期推高[14][18] 扩大内需 - 2025年地方政府新增专项债额度为4.4万亿元，是稳投资的关键抓手，将重点投向“新基建”与“绿色基建”[30] - 2026年第一批支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达625亿元，但家电单品补贴上限从2000元降至1500元[32][35] - 中央预算内投资规模为7350亿元，新型政策性金融工具投放5000亿元，但对年均50万亿以上的固投总规模拉动效果有限[26] 产业与贸易政策 - “反内卷”政策将继续遏制不合理增量产能，并通过清理拖欠企业账款来减轻存量企业负担，避免降价倾销[36][39] - 政策着力推动出口结构调整，鼓励服务出口，以应对海外产能形成后可能对我国出口造成的挤压[44] - 推进“人工智能+制造”专项行动，旨在将庞大制造业与AI技术融合，为双方开辟增长空间[41]

核心观点 - 高盛策略团队强烈看多中国股票，建议“超配”A股和H股，预测2026年和2027年将迎来年均15%至20%涨幅的牛市行情，主要驱动力为企业盈利增长和估值修复 [1][3] 市场表现与评级 - 1月5日A股高开高走，沪指实现12连阳，创1993年以来最长连涨纪录，并重返4000点上方 [1] - 高盛维持对A股和H股的“超配”评级 [3] 盈利增长驱动因素 - 预计2026年和2027年企业利润增长率将分别达到14%和12% [3][4] - 人工智能技术的广泛应用是利润加速增长的关键因素之一 [3] - 中国企业的“出海”趋势从单纯产品出口转向全球化布局，中间品和资本品出口显著上升，将支撑业绩 [3][5] - 旨在遏制无序竞争的“反内卷”政策自2025年下半年显效，有助于改善企业定价能力和利润率 [3][4] - 高科技制造业发展被视为提升全要素生产率和企业盈利能力的重要长期驱动力 [4] 估值修复驱动因素 - 预计估值重估将带来约10%的估值提升 [3][4] - 与全球同类市场相比，中国股票目前仍处于显著的估值折价状态 [3] - 中国市场对国际和国内投资者具有强大的分散投资价值，将吸引资本回流 [3] 宏观与基本面支撑 - 出口部门展现韧性，中国出口商成功实现市场多元化，新兴市场成为重要增长点 [3][5] - 预计未来几年出口量将保持年均5-6%的增长 [5] - 政策层面对实体经济的支持为资本市场表现提供了宏观支撑 [3] 流动性环境 - 预计中国央行将在2026年采取更加灵活和适度的宽松措施，包括两次10个基点的政策利率下调 [6] - 为配合政府债券发行并支持经济增长，央行将保持银行间流动性充裕，引导短期利率下行 [6] - 预计到2026年底，7天逆回购利率将从2025年底的1.4%降至1.2%左右 [6] - 广义财政赤字预计将进一步扩大，为实体经济和市场情绪提供支撑 [6] 汇率与外资收益 - 高盛外汇策略师认为人民币兑美元汇率目前被低估约25%，具备升值空间 [7] - 受强劲出口增长和贸易顺差支撑，预计人民币兑美元汇率将在未来12个月内逐步升值至6.85 [8] - 预计中国的商品贸易顺差将在2026年进一步扩大至1.4万亿美元 [8] - 经常账户盈余增加、美中贸易缓和及人民币国际化推动将支撑人民币走强，为美元计价的国际投资者增厚投资总回报 [10]

报告行业投资评级 * 报告标题明确表达“持续看好有色板块机会”，整体投资评级为积极看多 [1] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，在地缘政治紧张与库存区域失衡的博弈下，有色金属板块存在持续的投资机会，尤其看好工业金属、战略金属及小金属 [1][7] * 宏观层面，中国制造业PMI超预期回升至扩张区间，美国就业市场强劲，为金属需求提供支撑 [1][2] * 供给层面，中国计划在新五年规划中收紧铜与氧化铝产能扩张，叠加地缘冲突（如美军袭击委内瑞拉）可能冲击资源供给，构成价格上行驱动 [3][4] * 细分板块中，工业金属（特别是铜）受益于库存区域失衡和冶炼“反内卷”，价格中枢有望持续上移；贵金属短期受保证金上调压制，但地缘冲突有望推动金价；战略小金属（如钨、钴）则受政策与供需紧张支撑，价格表现强势 [7][19][40][46] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 报告期内（2025.12.29-2026.1.4），有色金属行业指数上涨0.41%，跑赢上证指数0.28个百分点，在申万一级行业中排名第10位 [9] * 子板块表现分化，工业金属上涨2.07%，而贵金属、能源金属、小金属和金属新材料分别下跌2.23%、1.80%、0.87%和1.18% [9] * 个股方面，江西铜业（+13.68%）、银邦股份（+13.38%）、云铝股份（+7.67%）领涨；晓程科技（-12.76%）、天力复合（-12.33%）、深圳新星（-10.94%）跌幅居前 [9] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **铜**：LME铜价报12460.50美元/吨，周环比上涨2.70%，本月以来上涨11.50%；库存呈现区域失衡，LME库存周降5.98%至14.53万吨，而SHFE库存周涨30.11%至14.53万吨 [19] * **铝**：LME铝价报3021.00美元/吨，周环比上涨2.18%；LME库存周降1.93%至50.93万吨，SHFE库存微涨1.02%至12.98万吨 [19] * **锌**：LME锌价报3127.00美元/吨，周环比上涨1.31%；LME库存周降0.21%至10.63万吨，SHFE库存周降4.34%至6.98万吨 [20][21] * **核心观点**：库存区域失衡加剧，叠加中国计划收紧铜与氧化铝产能扩张的“限产令”信号，以及冶炼端可能的“反内卷”，共同推动铜等工业金属价格中枢上移 [4][7][19] 2.2 贵金属 * **黄金**：COMEX黄金价格报4341.90美元/盎司，周环比下降4.82%，但本月以来仍上涨2.01% [31] * **白银**：COMEX白银价格报72.21美元/盎司，周环比大幅下降9.37%，本月以来上涨26.52% [36] * **核心观点**：芝商所（CME）在两周内第二次上调贵金属期货保证金，短期压制了银价上行；但美军袭击委内瑞拉导致地缘紧张局势升级，有望推动黄金的避险需求 [3][5][7][18] 2.3 能源金属 * **碳酸锂**：价格报12.06万元/吨，周环比下降6.48%，但本月上涨25.15% [40] * **电解钴**：价格报45.60万元/吨，周环比上涨6.29%，本月以来上涨12.87%，主要受全球最大生产国刚果（金）此前暂停出口四个月的政策影响 [40] * **核心观点**：钴系产品因原料供应紧张（如氯化钴库存见底）和年末资金因素影响，价格继续上涨；碳酸锂价格受江西锂矿采矿权注销等供给端干扰因素驱动，但产量仍在增长 [40][41][42] 2.4 战略金属 * **钨**：钨条平均价报1180.00元/千克，本月大幅上涨43.03%，主要受上游企业年末检修导致供应收缩、政策管控及矿端指标较少等因素支撑 [46][48] * **稀土（氧化镨）**：平均价报61.35万元/吨，周环比上涨0.93%，本月上涨5.68%，行业受政策关注及出口环境稳定预期提振 [46][47] * **锑**：平均价报16.19万元/吨，本月下跌7.51%，但近期价格已止跌回升，因锑矿及锑锭库存偏紧 [46][48] * **核心观点**：在各国追求产业链自主的背景下，战略金属和小金属有望迎来估值重构，国内对稀土、钨等品种的产业扶持及管控政策为价格提供支撑 [47][48] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐关注铜板块（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色），因其金融属性强且供给端有干扰；铝板块推荐一体化布局的中国宏桥，关注天山铝业等；加工板块推荐出口占比高的华峰铝业 [56] * **贵金属**：认为逆全球化与央行购金趋势未变，黄金是中长期重要配置资产，推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡 [57] * **战略金属和小金属**：重点关注钴、锑、钨板块，推荐华友钴业，关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新、湖南黄金等；新材料板块推荐博威合金、斯瑞新材 [57] * **钢铁**：建议关注供给侧压减弹性标的（华菱钢铁、方大特钢）及高端化布局的价值型标的（南钢股份、宝钢股份） [58] * **重点公司列表**：报告列出了已覆盖的超过20家重点公司的盈利预测与估值，例如紫金矿业2025年预测EPS为1.94元，对应PE为17.77倍；洛阳钼业2025年预测EPS为0.95元，对应PE为21.05倍 [59][61]

文章核心观点 - 上证指数“九连阳”标志着A股“春季躁动”行情已经启动，当前市场环境已具备行情条件 [1][2][7] - “强者恒强”是“春季躁动”中最确定的主线，具体表现为有色金属和科技（通信）板块将继续领涨 [1][2][9] - 随着价格水平（PPI）回升，周期板块盈利有望改善，成为“春季躁动”中值得布局的另一重要方向 [1][2][10] - 机构建议采取“科技与周期两翼齐飞”的布局策略，并关注受益于人民币升值的相关板块 [10][11] “春季躁动”的定义与历史规律 - “春季躁动”指A股通常在一季度，尤其是春节或两会前后，形成的指数上涨、成交活跃的行情，有时会形成跨年行情 [4][15] - 历史数据显示“春季躁动”期间主要指数普遍上涨，例如2025年万得全A上涨13.34%，2024年上涨17.58%，2019年涨幅高达39.55% [5][16] - 该行情对全年投资布局意义重大，是对来年政策与企业盈利预期的提前反映，是投资者调仓换股、占得先机的重要时段 [5][16] “春季躁动”的驱动因素 - 核心驱动是政策预期的集中释放，每年12月的中央经济工作会议和次年3月的全国两会是重要政策窗口 [6][17] - 直接推手是一季度信贷投放高峰带来的流动性改善，信贷脉冲被视为基本面改善的前瞻指标 [6][17] - 春节前后的业绩和数据真空期为“买预期、卖事实”提供了条件，4月财报密集期后行情通常减弱 [6][17] - 当上市公司盈利趋势向上且无显著外部冲击时，叠加流动性宽松，容易演变为幅度更大、持续时间更长的“强躁动” [7][18] 当前市场环境与行情条件 - 外部环境较为舒适：中美经贸关系改善、日本央行加息落地、全球制造业PMI连续处于扩张区间 [7][18] - 国内政策定调积极，中央经济工作会议继续定调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，流动性环境大概率保持宽松 [7][18] - 价格水平（PPI）回暖为上市公司盈利修复提供了有利条件 [7][18] - 增量资金正在加速流入，2025年12月初至今股票型ETF累计净申购908亿元，为2025年4月以来最高，规模TOP6以上的A500ETF产品资金净流入达972亿元 [8][19] 投资主线与布局方向 - “强者恒强”是历史规律，前一年的强势主线在“春季躁动”中容易延续，因有基本面支撑和增量资金追加 [8][9][19][20] - 2025年两大耀眼主线是科技（以通信为代表）和有色金属板块，在近期“九连阳”中（2025年12月17日至26日）分别上涨8.3%和11.7%，继续领涨 [9][20] - 科技主线受AI突破（如DeepSeek出现）、广泛应用提升生产效率、巨大资本开支空间及政策支持驱动 [9][20] - 有色金属板块受黄金、铜等价格大幅上涨及“反内卷”政策效应驱动 [9][20] - 周期板块因PPI从底部回升，盈利有望在2026年迎来改善，成为重要布局方向 [2][10] - 成长型“春季躁动”在历次行情中占比近六成，由流动性宽松和科技政策预期驱动；周期型占比约四成，由补库周期和通胀预期驱动 [9][20] - 结合人民币汇率加速升值，原材料进口依赖度高、美元负债相对高的板块也值得重点关注 [11][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月权益市场回暖跑赢中证转债指数，高价转债表现强，低价转债有债性 [3] - 2025年双低策略在牛市下跑输高价低溢价率策略，双低策略较稳健 [5] - 建议双低策略把握行业轮动、注重个券选择，行业配置关注科技成长及“反内卷”、消费板块 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债月度行情跟踪 - 12月中证转债指数上涨2.13%，跑输沪深300指数0.15pct、中证500指数4pct；2025年中证转债指数、中证全指分别上涨18.66%、24.6% [3][15] - 12月万得高价转债指数涨5.14%，中价、低价转债指数分别涨1.92%、0.34%；2025年高价、中价、低价转债指数累计涨幅分别为28%、16%、17% [3][16] - 12月万得中盘、小盘转债指数分别涨2.52%、3.23%，大盘转债指数跌0.36%；2025年小盘转债指数涨27%，领先大盘（+11%）和中盘转债（+19%） [19] - 12月AAA、AA+转债指数涨跌幅分别为 -0.01%、+1.87%，2025年AA - 及以下转债指数累计涨28%，AA转债指数涨25% [22] - 12月能源、金融转债指数下跌，材料、可选消费及工业转债指数显著上涨；2025年涨幅最大的3个行业转债指数为材料（+26%）、信息技术（+25%）、工业（+24%），涨幅最小为金融（+5%）、公用事业（+8%） [4][25] - 2025年双低策略跑输高价低溢价率策略，12月Wind双低指数涨0.42%，高价低溢价率指数涨5.78%；2025年两者分别上涨30%、12% [5][32] 可转债月度投资建议 双低策略建议：把握行业轮动，注重个券选择 - 预计2026年转债估值高位成常态，个券强赎压力增加，需精细筛选个券 [6][35] - 12月双低组合收益率为 -4.72%，跑输中证转债指数；6月至2025年末累计收益率为15.25%，跑输中证转债指数0.06pct，最大回撤为 -12.78% [6][35] - 2026年1月双低组合标的减至5个，新调入3个，保留2个，持仓行业分散，平均转债价格、转股价值、转股溢价率、双低值分别为122元、101元、23%、145 [7][38] 行业配置建议：关注强赎风险，科技仍是主线 - 2026年权益市场乐观，转债价格维持高位，强赎个券或增加，建议配置高景气科技成长及“反内卷”、消费板块 [9][42]

文章核心观点 - 2025年国家层面首次将“综合整治‘内卷式’竞争”写入《政府工作报告》，标志着自上而下的产业治理变革启动，旨在引导光伏、新能源汽车等产业从“量”的扩张转向“质”的价值创造 [1] - 行业共识认为，反“内卷”需构建系统性政策框架，通过筑牢监管底线、优化产业治理、激励技术跃迁和保障产业生态，重塑健康有序的产业生态，以巩固中国在“新三样”产业的全球领导地位 [2][9] 监管与政策框架 - 监管核心在于设立清晰、不可逾越的竞争红线，国家市场监督管理总局已在光伏行业开展价格竞争秩序合规指导，未来需加强对光伏组件等重点产品的成本调查和价格监测，并严厉打击价格串通、欺诈及低于成本的倾销行为 [3] - 需依法治理地方保护与市场分割，严格执行《全国统一大市场建设指引》，整治违规的税收、土地等优惠政策，确保要素在全国范围内自由流动，消除产能重复布局和低效竞争的土壤 [4] - 政策应发挥导向作用，推动产业结构向高端化、差异化演进，坚持市场化、法治化原则，鼓励优势企业兼并重组，培育产业链“链主”，并建立落后产能的常态化淘汰机制 [5] 产业治理与市场导向 - 需改变下游市场唯“最低价”的采购导向，政策应引导国有发电集团、大型采购商建立全面评价标准，将技术创新、全生命周期可靠性、碳足迹等纳入核心考量，让高质量产品获得合理溢价 [6] - 行业领军企业呼吁通过股权融合等方式优化产业格局，让市场资源向真正注重创新与质量的企业聚集 [6] - 根治“内卷”的终极答案在于技术和应用创新，鼓励企业向品牌、服务、商业模式等差异化领域拓展，例如从光伏组件制造向“光伏+储能+智能管理”的整体解决方案升级 [8] 技术创新与行业自律 - 国家明确要将“新三样”产业打造为全球技术领先高地，政策应持续加大对基础研究、关键共性技术的研发支持，并通过严格的知识产权保护让创新者获得回报 [7] - 光伏龙头企业隆基绿能多次穿越周期，得益于其长期押注背接触电池等颠覆性前沿技术，以“技术创新”而非“价格战”作为竞争核心 [7] - 行业协会应发挥更积极作用，牵头制定自律公约，建立技术交流平台，避免重复研发和内耗，同时建立政企常态化沟通机制，利用大数据监测行业竞争动态，对恶性竞争苗头早期预警 [8] 行业共识与协同治理 - 行业领袖普遍认为，反“内卷”需要行业主管部门、地方政府、行业协会、媒体、金融机构及企业共同参与，构建协同治理与自律体系 [3] - 光伏产业“反内卷”治理需在硅料、硅片、电池、组件乃至辅料等全产业链环节达成目标，才算行业治理成功 [1] - 健康的产业是一个共生系统，产业链各环节需要守正协同，政府、协会等部门需各司其职，形成合力 [8]

市场表现与共识 - 2026年首个交易日上证指数收于4023.42点，上涨1.38% [2] - 私募管理人普遍共识是市场将延续“慢牛”，但需降低收益预期，因“低垂的果实”减少 [2] - 2025年中国主要股指涨幅：上证指数18.41%，沪深300指数17.66%，恒生指数27.77%，创业板指数49.57% [2] - 2025年主观多头策略产品年回报20%到30%较为常见，部分老牌私募业绩超50%甚至翻番 [2][3] - 部分注重回撤管理的机构在2025年表现出色，匹配了风险收益比 [4] 2026年投资主线展望 - **主线一：AI重心转移**：叙事重心从算力转向应用端落地与商业闭环，需关注产业如何夯实微观经济可行性 [5][6] - **主线二：红利资产再定价**：在低利率时代，红利资产因未大涨而性价比更突出，当前可能处于价值投资“2.0阶段”（老和尚打坐，需拿得住） [6] - **主线三：消费结构化修复**：在传统消费中寻找价格便宜且基本面有边际变化的资产，新消费经历回调后也重现价格优势 [7] - **主线四：“反内卷”走向行业利润**：政策推动下，汽车、光伏、航空、快递等行业价格秩序改善，PPI环比改善动能增强 [7][8] - **主线五：高质量出海**：中国优势制造业依托技术与供应链竞争力加速出海，重点在于能在海外完成本地化生态、形成双赢结构的公司 [9] 重点管理人观点摘要 - **仁桥资产夏俊杰**： - 重视低估值股票在流动性推动下系统性重定价的可能 [14][15] - AI算力泡沫在2026年可能破裂，需更重视端侧（AI手机、AI眼镜）和应用机会 [16][17][18][19][20] - 2026年居民财富同比有望转正，支撑消费企稳 [21][22] - “反内卷”效果在竞争格局简单、玩家少的行业（如航空、啤酒）更易显现 [23] - 中国制造出海需关注人民币升值风险，并思考向“全球投资、服务本地”转变 [24] - 综合比较全球市场，股票风景中国独好 [25] - **慎知资产余海丰**： - 数据显示A股非金融地产公司名义需求增长有限，而产能扩张速度大于需求，物价下行趋势或将持续 [26][27] - 实际利率处于历史高位，预计中短期名义利率将继续下行，长期利率低位运行 [28] - 低利率环境下，利润稳定、估值不贵、治理完善的股票都值得拥有，看多A股、港股 [29][30] - 看多方向：北美AI产业链、国内AI核心标的、创新药、出海、高股息，但需提高审美，关注利润兑现 [31][32] - 需防范美国AI叙事反转的风险 [33] - **拾贝投资胡建平**： - 借鉴巴菲特长期主义，强调一以贯之的现金流折现估值与坦诚沟通 [34][35] - 认为中国资产叙事已从“不可投资”转向“不可或缺”，将成为全球投资人资产配置中不可或缺的一部分 [35][36] - 世界格局变化体现于投资端，如黄金大涨、投资多元化需求，但市场对投资中国的认识仍严重不足 [37] - 中国股市结构已完成优化：上市公司数量增至约5400家，电子行业市值占比从10年前不到3%升至超9%，地产占比降至1%+，银行权重下降近10个百分点 [37] - 中国公司全球化进展显著，制造业前30大企业海外收入占比从2005年约5%提升至45%左右 [38] - 市场更兼顾投资者利益，上市公司平均分红率超30%，股息率超2.5%，波动性下降 [38] - 上市公司盈利周期有望在2026年实现增长，市场可能进入长期慢牛阶段 [38][39] - 中国经济韧性在于产业升级，在地产下行背景下，绿色能源、新能源汽车、半导体、AI等新产业已发展起来 [39] - 中国通缩处于尾端，而海外苦于通胀，中国资产可能成为有别于美国资产的可靠实物资产 [40][41] - 中国资产估值被低估，拥有全世界一半的储蓄和丰富高素质人力资源，具备“无限开火权”优势 [41][42]