科创人工智能ETF华宝（589520）市场表现 - 1月19日，该ETF场内价格盘整回调，现跌1.16% [1][6] - 此前5个交易日连续资金净流入，合计净流入1.56亿元，反映资金看好国产AI产业链后市并积极布局 [1][6] - 当日成份股表现分化，星环科技领涨超6%，奥比中光、海天瑞声涨逾4%，威胜信息、芯原股份、寒武纪等跟涨 [1][6] - 另一方面，合合信息跌超6%，亚信安全跌逾5%，虹软科技、奇安信等跌幅居前，拖累指数表现 [1][6] 国产AI产业宏观与政策环境 - 胡润研究院发布《2025胡润中国人工智能企业50强》，聚焦AI算力或算法业务的中国企业，AI芯片企业寒武纪以6300亿元企业价值位居榜首，较去年增长165% [3][8] - 算力被纳入新基建，地方政府提供能耗指标倾斜、补贴与税收优惠，推动智算中心集中落地于武汉、合肥、太原等算力走廊，政策红利持续释放 [3][8] - 资本密集加持AI芯片、半导体设备等领域，融资渠道通畅，头部企业估值与业绩形成正向循环，加速技术迭代与产能扩张 [3][8] - 中泰证券分析认为，算力国产链历经供应链调整，预计将进入1-10加速大放量阶段 [3][8] - 中信证券表示，2025年自主可控与AI共振带动相关板块表现亮眼，展望2026年，产业趋势料将强化，“自主可控、AI算力”有望成为贯穿全年的绝对强主线 [3][8] 科创人工智能ETF（589520）产品特征 - 该ETF及其联接基金（联接A：024560，联接C：024561）重点布局国产AI产业链，具备较强国产替代特点 [4][9] - 前十大重仓股权重占比逾七成，第一大重仓行业半导体占比超一半，集中度高，具备较强进攻性 [4][9] - 该ETF是融资融券标的，被视为一键布局国产算力的高效工具 [4][9] - 标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节 [3][8] - AI产业链正由云端向边缘侧发展，从依赖海外技术向自主可控发展，该ETF方向契合AI产业链现状，或具备更大潜力 [3][8]

宏观经济与市场展望 - 2026年中美关系或进入“平台期”，国内“十五五”开局将强化逆周期调节，有望推动中国资产整体价值重估 [3] - 2026年宏观环境呈现“外宽内稳”格局，中美关系大概率维持“斗而不破” [16] - 全球主要经济体有望在货币与财政政策双重宽松的支持下走向复苏，中国在本轮AI浪潮中有望成为主角 [5] 股市整体驱动与风格 - 中性及乐观假设下，PPI有望触底回升，助力企业盈利改善，从而催化A股出现第二轮上涨 [3] - 2026年有望成为一个业绩增长驱动的年份，受海外宽松+国内反内卷驱动，PPI周期有望回升，带动上市公司整体盈利改善 [5] - 投资策略上，坚持“硬科技为矛+高股息为盾”的哑铃型策略 [28] - 主动型基金有望继续跑出超额收益，选择上以低估值成长或GARP策略的基金经理为主 [35] 重点投资方向：科技与AI - 重点看好AI科技创新，尤其是国产算力、端侧硬件与半导体产业链 [3] - AI的发展有望从技术探索阶段进入规模化应用和产业化落地的深水区，重点关注AI产业发展及端侧硬件创新（通信、半导体、电子、机器人、新材料、电新等） [9] - AI应用处于大规模推广的前夕，应用及端侧硬件将是最有潜力的领域 [14] - 在中美流动性宽松共振下，2026年通胀预期有望升温，看好科技行业通胀环节的投资机会，如上游涨价品种（光芯片、PCB）、美国缺电带来的细分方向（电力设备、新能源）以及半导体涨价环节（存储芯片DRAM/SSD、半导体设备与材料） [7] - 国产替代方面，关注国产算力及国内模型机数据中心建设进度，看好先进制程、先进封装、存储、光刻机、设备材料等环节 [9] - 海外资本开支方向，PCB、光模块等核心龙头公司或仍有较高的增长确定性；海外大厂阶段性着重解决问题的方向，如散热、液冷、发电、电网和数据中心等瓶颈点有望存在持续机会 [14] 重点投资方向：资源与制造业 - 看好资源与制造业的再定价，关注有色（如铜）、化工（行业格局改善）及航空（供需缺口）等 [3] - 受益于全球复苏、盈利弹性较大的周期性行业是投资主线之一 [5] - 在逆全球化的背景下，工业金属的景气周期或会被显著拉长，其中铜是中长期确定性最高的品种之一 [23][24] - 在PPI上行期，化工具有较强的进攻属性；随着行业资本开支周期自然修正+反内卷政策深度推进，化工行业有望迎来新一轮龙头集中的趋势 [24] - 与全球经济复苏相关商品有望率先受益，以铜为代表的基本金属将受益于经济复苏和AI数据中心建设需求的释放 [5] 重点投资方向：企业出海与高端制造 - 看好企业出海，依托中国制造优势，在工程机械、电力设备、创新药等领域拓展全球份额 [3] - 深化出海，并在技术和成本方面具备全球竞争力的中游制造业是投资主线之一 [5] - 紧扣中国自主可控与全球科技共舞的产业方向，如集成电路、工业母机等关键领域 [5] - 出口消费类强阿尔法企业，比如创新家电、轻工消费品等 [19] 重点投资方向：大消费 - 消费板块（估值低+基本面复苏）的投资机会值得关注 [3] - 2026年可称为“后消费时代的投资元年”，主动型消费基金的alpha有望进一步凸显，主要机会在于消费品传统要素的重构 [19] - 消费行业具体看好八大方向：零售渠道重构（零食量贩、茶饮连锁）、科技智能拉动存量品类迭代（智能化两轮车）、Z世代悦己新消费（潮玩、宠物）、传统消费品的新兴结构与渠道（黄金、美妆、保健品等）、传统消费品周期反转（服装、白酒）、出口消费类强阿尔法企业、服务业创新与标准化（月子会所、博彩、出行服务等）、农业周期成长股（动物蛋白复苏如牛肉、猪肉、乳业） [19] 重点投资方向：医药健康 - 2026年医药行业重点关注“两条半”主线：创新药（2026年上半年进入密集催化期）、创新药产业链的确定性复苏（科研上游与CXO）、以及非药领域部分低关注度板块（中药、药店、耗材等） [21] 重点投资方向：非银金融 - 非银金融板块中的保险（投资增效+负债降本+本币升值+开门红预期）、券商（经纪与自营受益市场回暖）值得关注 [3] - 与经济相关的顺周期板块，如保险、工程机械等是投资方向之一 [17] 机器人产业 - 机器人或是AI应用的集大成者，而本体类公司的投资价值无疑更大 [11] - 机器人不仅是执行器的机会挖掘，未来核心在大脑训练、小脑协调以及具身智能模型的进步 [9] - 投资策略上，主要围绕全球机器人龙头产业链相关公司进行布局，当前进入海外龙头公司送样测试D轮的国内企业，有望成为量产第一阶段的最大受益者 [11][12] - 股票资产关注机器人等产业进展 [36] 固收与类固收资产 - 固收资产方面，通胀预期的反复和经济复苏的波动均有望带来利率债波段交易的机会，同时ABS、REITs等类固收资产也具有较好的风险收益比 [5] - 在低利率、通胀无大幅走高预期下，票息类资产具备配置价值，利率债仍可波段操作，信用利差走阔时可关注中长久期二永债的左侧配置机会 [28] - 债券配置坚持“向票息要收益”，并维持中等久期 [36] - 随着政策利率不断下调，短债仍然具有较可观的利差，其作为闲钱管理工具的作用仍然不减 [26] - 纯债投资以获取票息确定性收益为主，并辅以灵活的波段操作 [33] 现金管理 - 现金管理类产品因流动性较好、具备对冲降低波动等优势，仍然是资产组合中“压舱石”的存在 [30] - 策略上，底仓以AA+及以上中短久期信用债为核心，并配置足额利率债、同业存单等高流动性品种作为储备池，同时借助杠杆套息、动态久期轮动等策略捕捉市场机会 [31] 商品与贵金属 - 贵金属仍是大类配置中重要的资产选项，黄金在各国央行持续购金的背景下配置逻辑依然不变 [5] - 黄金的回报率仍有相对较高的确定性，上行趋势仍无法证伪 [23] - 具有全球定价、且供给有约束的资产仍具备配置价值 [36] 多元资产与配置策略 - 固收+配置思路上，延续中短信用债打底、利率债和二永债波段增厚，叠加转债、股票、ETF增强的策略 [28] - 收益增强部分，坚持多元资产配置思路，借助传统的股债平衡策略和国债期货、股指期货等衍生工具进行风险对冲与收益增强 [33] - “拥抱波动和多元化布局”是2026年的核心投资策略，权益方面增加股票或转债的配置，固收方面信用市场预计仍有支撑，利率市场短端或优于长端，同时借助衍生品工具进行风险对冲 [38] - 在居民财富配置逐渐趋向多元化的背景下，固收+产品丰富度有望继续提升、迈向多元投资时代 [26]

核心观点 - 地面数据中心与太空算力需求共振，美国光伏“自主可控”诉求强化，中国光伏产业优势将助力“太空光伏”快速放量，核心设备企业明确受益 [1][2] - 光伏主产业链代表企业Q4经营端“业绩底”二次确认，资产质量优化，轻装上阵迎接2026年景气复苏 [1][2] - 风电出海与电网设备板块迎重磅利好催化，国内供应链出口预期加强，北美电网替换与缺电逻辑持续 [2][3] 光伏与储能 - 太空光伏赛道高壁垒，进展集中于已有产品储备与布局的企业及合作 [2] - 中国光伏供应链对美国重点客户的赋能，将加快太空光伏市场放量，加速空天时代到来 [2] - 光伏主链企业如晶澳、中环、钧达先后披露年度业绩预告 [5] - 阿特斯在美国TOPCon专利诉讼中获胜 [5] - 钧达股份太空光伏投资正式落地，产品布局从电池向封装材料延伸 [5] - 东方日升与上海港湾就“钙钛矿+p-HJT叠层技术”达成战略合作 [5] - 明阳智能拟收购专注GaAs空间太阳电池的德华芯片 [5] - 理想万里晖建成“面向太空环境的超薄柔性HJT电池AI示范线” [5] - TCL中环拟投资并购一道新能 [5] 风电 - 英国政府AR7海风拍卖总计签约8.4GW项目，其中固定式8.2GW，漂浮式192.5MW，超市场此前6-7GW普遍预期 [2][5] - 欧洲管桩、海缆等环节产能不足背景下，进一步加强国内供应链出口预期 [2] 电网设备 - 国家电网“十五五”计划投资4万亿元，较“十四五”投资增长40%，奠定国内中长期高景气基础 [3][5] - 美国变压器爆炸、特朗普要求科技公司支付数据中心电费，北美电网老旧替换、缺电逻辑持续加强 [3] - 思源电气25Q4归母净利润同比增长74%，大超预期，26年北美变压器/储能订单、国内特高压、超级电容等新业务有望多点开花 [3] - 巴丹吉林-四川特高压直流征集民企参与投资，持股比例约10% [5] 锂电 - 六部门发布动力电池回收新规，26年4月1日起施行，核心强调“车电一体报废”制度，正式建立动力电池“数字身份证”制度 [3][5] - 富临精工拟定增31.75亿元引入宁德时代，加码50万吨磷酸铁锂及前沿产业布局 [3][5] - 德福科技终止收购卢森堡铜箔 [5] - 沃尔沃EX30因电池起火风险触发全球大规模召回 [5] - 建议重点关注淡季结束后预计由供需格局改善带来的景气行情 [3] AIDC电源与液冷 - 科士达发布业绩预告，Q4持续高增，坚定看好电源在2026年的表现 [3] - 台积电发布25Q4业绩超预期，高性能AI芯片需求强劲，坚定看好国内企业在全球液冷市场后续地位提升所带来的板块投资机会 [3] 氢能与燃料电池 - 内蒙古明确1.2倍配比与消纳协议，绿氢项目经济性再获关键优化 [4] - 示范城市群12月氢车销量集中爆发，2025全年上险量首次破万 [4] - 政策强力护航，氢能产业爆发临近，重点看好绿氢氨醇、电解槽、燃料电池 [4] - 四川将进一步扩大氢能在交通领域商业化应用，推动“成渝氢走廊”提质扩容 [6] - 宝丰能源绿氢规划年产能达31亿标方，并将形成年产145万吨绿色甲醇 [6] - 马士基正积极探索扩大乙醇作为船舶绿色燃料的使用比例 [6]

文章核心观点 - 中银证券发布化工行业周报，分析近期行业动态并给出投资建议，核心观点是短期内化工品价格受供需、地缘政治及政策影响呈现分化，一月份及中长期建议关注低估值龙头、供给端受“反内卷”影响的子行业、以及受益于下游旺盛需求和自主可控趋势的电子与新能源材料公司 [1][7] 行业整体动态与价格表现 - 在跟踪的100个化工品种中，本周（01.12-01.18）有49个品种价格上涨，20个下跌，31个稳定，价格上涨品种占比49% [2] - 从月均价看，49%的产品环比上涨，39%环比下跌，12%环比持平 [2] - 周均价涨幅居前的品种包括：环氧丙烷（华东）、醋酐（华东）、煤焦油（山西）、丙酮（华东）、WTI原油 [2] - 周均价跌幅居前的品种包括：NYMEX天然气、硝酸(华东地区)、R22（巨化）、乙烯（东南亚CFR）、TDI（华东） [2] 能源市场（原油与天然气）分析 - 截至1月9日当周，美国原油日均产量为1,375.3万桶，较前一周减少5.8万桶，但较去年同期增加27.2万桶 [1][3] - 同期美国石油需求总量日均2,100.9万桶，较前一周大幅增加178.2万桶，其中汽油日均需求830.4万桶，较前一周增加13.4万桶 [1][3] - 美国原油库存总量（含战略储备）为83,610万桶，较前一周增加360万桶 [3] - 本周WTI原油期货收于59.44美元/桶，周涨幅0.54%；布伦特原油期货收于63.76美元/桶，周涨幅0.66% [3] - 地缘政治风险（美国对伊朗新制裁、向中东增派航母）为油价提供风险溢价，但油价也面临关税政策与OPEC+增产的压力 [3] - 本周NYMEX天然气期货收于3.13美元/mmbtu，周跌幅1.26% [3] - 截至1月9日当周，美国天然气库存总量为31,850亿立方英尺，较前一周减少710亿立方英尺，但较去年同期增加330亿立方英尺（同比涨1.0%），较5年均值高1,060亿立方英尺（增幅3.4%） [3] - 短期海外天然气库存减少使供需趋紧，中期欧洲能源供应结构脆弱及地缘博弈可能导致价格宽幅震荡 [3] 重点化工品分析：丁二烯 - 截至1月18日，丁二烯市场均价为9,663元/吨，较上周上涨4.04%，较上月上涨25.98%，但较去年同期下跌20.8% [4] - 供给方面，2026年国内暂无产能增量预期，且受韩国供应收紧影响，进口量或下降；本周产量为10.93万吨，较上周减少2.85%，但较去年同期提升7.79% [4] - 主要装置如茂名石化、泉州石化、上海石化等有检修重启计划 [4] - 需求方面，下游合成橡胶开工率处于高位，本周顺丁橡胶产量为3.44万吨，较上周增加200吨，开工率85.98% [4] - 成本利润方面，本周丁二烯单吨毛利为2,950.98元，较上周提升10.97%，毛利率为31.03%，较上周提升1.57个百分点 [4] - 预计短期内丁二烯价格或窄幅整理 [4] 重点化工品分析：环氧丙烷 - 截至1月18日，国内环氧丙烷市场均价为8,620元/吨，较上周上涨8.84%，较去年同期上涨9.88% [5] - 供应方面，本周市场开工率为65.38%，环比上周增加1.51% [5] - 库存持续紧张，截至1月18日工厂库存为2.75万吨，较上周下降3.85%，较去年同期减少10.71% [5] - 需求强劲，原因包括：财政部宣布自2026年4月1日起取消初级形状聚醚的出口退税政策，引发企业出口订单前置；东方盛虹、联泓格润、桐昆股份等企业聚醚产量增长，增加了对环氧丙烷的消耗 [5][6] - 成本利润方面，本周环氧丙烷毛利率为7.63%，单吨毛利为670.38元，而上周为224.31元 [6] - 预计短期内市场将延续供需偏紧下的偏强运行 [6] 行业估值与投资建议 - 截至1月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为14.68倍，处于历史（2002年至今）59.64%分位数；市净率为1.54倍，处于历史40.20%分位数 [7] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.44倍，处于历史39.81%分位数；市净率为1.30倍，处于历史41.38%分位数 [7] - 2025年以来行业受关税政策、原油价格大幅波动等因素影响较大 [7] - **一月份建议关注三个方向**：1) 低估值行业龙头公司；2) “反内卷”对相关子行业供给端的影响；3) 下游需求旺盛、自主可控日益关键背景下的电子材料公司，以及涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][7] - **中长期推荐三条投资主线**：1) 政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升；2) 下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔；3) 深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升的子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等 [7] - 报告推荐的公司包括：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等 [7] - 建议关注的公司包括：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等 [7] - 报告将万华化学、雅克科技列为1月金股 [8]

行业投资评级 * 报告对新能源与电力设备行业整体持积极看法，认为多个子行业处于景气上行或拐点向上阶段 [63] 核心观点 * 坚定看好“太空光伏”成为贯穿2026全年的最强电新主线，其核心逻辑包括需求爆发确定性、中美博弈叙事、资源争夺急迫性、全新产品定价逻辑及密集的催化剂 [7] * 太空光伏赛道具有高进入壁垒，近期进展集中于原本具备相关产品储备与布局的企业及其合作，验证了其蓝海属性 [2][7] * 美国地面数据中心电力缺口与太空算力供电需求共振，叠加其光伏供应链严重依赖进口，使其“自主可控”诉求空前强化，中国光伏产业凭借全面领先优势将明确受益，并有望获取较高利润率 [2][7][8][11] * 风电出海与电网设备板块本周迎来重大利好催化，需重点关注 [2] 子行业观点总结 光伏&储能 * **太空光伏驱动海外产能扩张**：美国本土组件产能约60GW，电池产能仅2GW且为PERC技术，严重依赖进口 [11] 在《大美丽法案》补贴资格要求及各类关税制约下，美国建立完整光伏产业链迫在眉睫 [11] 中国光伏供应链在设备、产能建设、原材料等方面的优势，将助力美国客户快速扩产，国内设备、电池组件、辅材企业将迎来量价齐升的机会 [8][11] * **太空光伏产业链进展密集**： * **电池制造商**：钧达股份投资参股中科院背景的星翼芯能 [8] 东方日升与上海港湾就钙钛矿-pHJT叠层技术达成合作 [8] 明阳智能拟收购专注空间太阳电池的德华芯片 [9] 天合光能在晶体硅、钙钛矿叠层、III-V族砷化镓多结电池三大方向有完整布局 [9] * **辅材环节**：钧达股份计划合资生产CPI膜及相关产品 [9] 沃格光电的CPI膜材已实现柔性太阳翼在轨应用 [9] 瑞华泰的CPI薄膜已获头部商业航天企业应用 [10] 蓝思科技的航天级UTG玻璃已成为柔性太阳翼封装首选材料 [10] 凯盛科技的柔性玻璃已有样品用于前期测试 [10] * **主产业链业绩底确认**：晶澳科技、TCL中环、钧达股份等头部企业披露2025年业绩预告，Q4亏损环比有所扩大，主要受需求走弱、成本上升及资产减值等因素影响 [12] 报表端资产质量优化后，企业将轻装上阵迎接2026年景气复苏 [8][12] * **产业链价格**：截至1月14日当周，183N电池片价格上涨3%，组件价格上涨2% [40] 电池片盈利承压，组件除部分海外高盈利市场外整体盈利承压 [43] 风电 * **英国海风拍卖超预期**：英国AR7海风拍卖总计签约8.4GW项目，其中固定式8.2GW，漂浮式192.5MW，超过市场此前6-7GW的普遍预期 [3][13] * **国内供应链出口预期加强**：在欧洲管桩、海缆等环节产能不足的背景下，超预期的拍卖规模进一步加强了国内供应链出口预期 [3][13] 预计26-27年欧洲管桩开标规模将超10GW（2025年仅3GW） [14] * **投资建议**：看好2026年行业需求增长及盈利弹性释放，推荐整机、海缆与基础、零部件三条主线 [15][16] 电网设备 * **国内规划高景气**：国家电网“十五五”计划投资4万亿元，较“十四五”增长40%，奠定国内中长期高景气基础 [3][7][16] * **北美需求逻辑强化**：美国变压器爆炸、科技公司被要求支付数据中心电费等事件，强化了北美电网老旧替换、缺电的逻辑 [3][17] 美国能源部估算，数据中心用电量可能从2023年的约176TWh增加到2028年再增325-580TWh [17] * **变压器供需紧张**：北美电力变压器进口依赖度达80%，交期拉长至100周以上，预计2025年面临30%供应缺口，且错配可能延续至2030年 [19] 国内具备快速交付能力的企业有望持续兑现高溢价订单 [17][19] * **固态变压器（SST）前景**：为适配高算力密度，SST技术正迎来从“0到1”的商业化爆发前夜，预计2026年为样机验证大年 [20] * **公司业绩超预期**：思源电气2025年Q4归母净利润同比增长74.1%，大超预期 [3][18] 公司26年在北美变压器/储能订单、国内特高压、超级电容等新业务有望多点开花 [3][18] 锂电 * **政策规范回收体系**：六部门发布动力电池回收新规，自2026年4月1日起施行，核心强调“车电一体报废”制度，并建立动力电池“数字身份证”制度 [3][22] * **退役潮将至**：2025年中国新能源汽车产销量突破1600万辆，预计到2030年当年废旧动力电池量将超过100万吨 [23] * **产业链合作与布局**：富临精工拟定增31.75亿元引入宁德时代，加码50万吨磷酸铁锂及前沿产业布局 [3][25] 容百科技与宁德时代签署协议，2026年Q1至2031年拟供应磷酸铁锂正极材料预计305万吨，协议总金额超1200亿元 [59] * **供给收缩支撑价格**：天力锂能、万润新能、湖南裕能等多家磷酸铁锂头部企业进行停产检修，预计影响产量数千至数万吨，局部供给收缩 [24] 叠加电池出口退税率下调可能引发的“抢出口”预期，对价格形成支撑 [58][61] * **原材料价格上涨**：截至1月15日当周，电池级碳酸锂市场均价为16万元/吨，较上周上涨14.29% [53] 磷酸铁锂（动力型）市场均价56800元/吨，环比上涨9.65% [61] AIDC电源&液冷 * **电源进入拐点**：科士达2025年Q4净利润预计同比增长317%-479% [28] 行业层面，Rubin Ultra平台将驱动电源赛道“量价齐升”与“格局重塑”，800V将成为标配 [29] 个股层面，大陆厂商经过长验证周期，有望在2026年承接供应链外溢红利，看到密集订单落地 [29] * **液冷需求强劲**：台积电2025年Q4营收1.05万亿新台币，同比增长20.45%，高性能AI芯片需求强劲，利好液冷市场 [29] Meta计划建设数十GW乃至数百GW的数据中心 [30] * **国内企业地位提升**：海外ASIC服务器客户对自建供应链诉求增强，国内液冷企业后续地位提升、直接订单规模增速扩大的机会增加 [30] 看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会 [31][32] 氢能与燃料电池 * **地方政策优化经济性**：内蒙古出台政策，允许绿氢项目按不超过负荷年用电量1.2倍配置新能源规模，并要求提供产品消纳协议，显著优化了项目经济性与可行性 [4][33] * **氢车销量里程碑**：2025年中国燃料电池汽车年度上险量首次突破1万辆，其中超过60%（约6000辆）的销量集中爆发于12月 [4][34] * **投资方向**：短期看好因供需错配可能获取高额溢价的绿醇生产商 [34] 电解槽设备将受益于下游绿氢需求提升 [35] 燃料电池汽车场景随过路费减免等政策迎来突破 [35] 工控 * **需求改善**：2025年12月，受更广泛下游行业需求改善，内资头部工控厂商订单同比超预期增长 [21] * **结构性机会**：2026年技术迭代相关设备投资是核心方向，包括“AI+”产业、人形机器人量产前夜、固态电池中试线等 [21][22] 内资工控企业正密集卡位人形机器人赛道，开辟第二增长曲线 [22]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分方向 [1][4][28] 核心观点 - 台积电AI收入指引及资本开支（CAPEX）均超预期，验证AI需求真实且强劲，将带动上游产业链景气度 [1] - AI需求持续强劲，将推动核心算力硬件（如AI服务器PCB、ASIC芯片）、半导体设备及苹果产业链等方向业绩高增长 [1][4][28] - 存储芯片因供需紧张，预计2026年将持续涨价 [1] - 半导体产业链逆全球化背景下，自主可控逻辑加强，国产设备、材料、零部件厂商迎来加速导入机遇 [25] 细分行业总结 消费电子 - AI正从技术探索迈向大规模生产力赋能，端侧AI应用落地场景持续拓展 [5] - 看好苹果产业链，AI手机算力与运行内存提升将带动PCB、散热、电池等零部件迭代 [5] - 关注AI智能眼镜（如Meta新品）、AIPin、智能桌面等新兴硬件品类带来的创新机遇 [5] PCB（印制电路板） - 行业保持高景气度，AI开始大批量放量，汽车、工控需求亦受政策补贴加持 [6] - 覆铜板（CCL）拉货紧张程度升级，中低端原材料和覆铜板在2025年四季度迎来新一轮涨价，预计涨价斜率有望变高 [6] - AI强劲需求带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲、满产满销并大力扩产，四季度及2026年业绩高增长有望持续 [4][28] 元件 - **被动元件**：AI端侧升级（如AI手机、WoA笔电）将带动电感用量增长、MLCC用量增加及规格升级（高容高压），单机价值量提升 [20] - **面板**：LCD面板价格企稳，面板厂计划在春节前控产，2026年1月报价有望报涨 [20] - **OLED**：国内高世代线（如8.6代线）产能释放带动上游设备材料需求，国产替代进程加速，建议关注有机发光材料、蒸镀机、掩膜版等环节厂商 [21] IC设计（存储） - 2025年第四季Server DRAM合约价涨势转强，带动整体DRAM价格上涨，预计第四季一般型DRAM价格涨幅从先前预估的8-13%上修至18-23% [22] - 看好存储器从2025年第二季度开始持续上行的机会，供给端减产效应显现，需求端云计算大厂资本开支启动且消费电子补库需求加强 [24] - 持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [24] 半导体代工、设备、材料、零部件 - **封测**：先进封装需求旺盛，受国产算力芯片（如寒武纪、华为昇腾）驱动及HBM产能紧缺影响，产业链深度受益 [25] - **半导体设备**：景气度稳健向上，2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24% [26] - **半导体材料**：看好稼动率回升后材料边际好转及自主可控下的国产化快速导入，短期关注光刻胶等催化机会 [27] - 整体逻辑：制裁密集落地加速产业链逆全球化，自主可控逻辑持续加强，国产设备、材料、零部件在下游加快验证导入 [25] 重点公司业绩与动态 - **台积电**：2025年第四季度营收337.31亿美元（同比+20.5%），净利润162.97亿美元（同比+35.0%）[1] - 预计2026年第一季度营收346~358亿美元，毛利率63~65% [1] - 预计2026年全年营收同比增长接近30% [1] - 上调长期指引：预计2024~2029年公司收入CAGR达25%（原指引20%），AI处理器收入CAGR达55-60%（原指引45%）[1] - 2026年资本开支计划达520~560亿美元 [1] - **胜宏科技**：预计2025年度净利润41.6亿元-45.6亿元，同比增长260.35%-295% [29] - **兆易创新**：2025年第三季度毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分点 [33] - **北方华创**：半导体装备产品覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺，平台化布局完善 [30] - **中微公司**：高端刻蚀设备（如60:1超高深宽比）已成为国内标配，并推出多款薄膜沉积及外延新设备，加速向平台化转型 [31] 市场行情回顾 - 本周（2026.01.12-2026.01.16）电子行业涨幅3.77%，在申万一级行业中排名第二 [37] - 电子细分板块中，涨幅前三为：集成电路封测（+14.47%）、半导体设备（+9.31%）、半导体材料（+8.12%）[40] - 个股周涨幅前五：蓝箭电子（+57.66%）、佰维存储（+45.85%）、汉朔科技（+29.78%）、江波龙（+27.36%）、甬矽电子（+24.43%）[44] 行业数据与预测 - **北美云厂商资本开支**：预测Google、Meta、微软及亚马逊AWS等北美四大云厂2026年总投资金额有望达6000亿美元历史新高 [1] - **DRAM供给**：根据Omdia数据，2026年三大DRAM原厂晶圆总产出将达1800万片，同比增长约5%，但仍难以满足强劲需求 [1] - **ASIC需求**：研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC芯片数量在2026-2027年将迎来爆发式增长 [1][28] - **台系供应链月度营收增速**：报告图表显示了台系铜箔、玻纤布、覆铜板、PCB厂商的月度营收同比及环比增速情况 [7][8][9][10][13][14][15][16][17][18][19][23]

公司技术与生产 - 公司正在进行芯片的“键合”工序，该工序使用直径仅25微米（约为头发丝五分之一）的金线将芯片焊盘连接，被描述为芯片的“神经缝合”，对力度和角度要求极为精密 [1] - 公司采用第三代半导体技术，核心材料为氮化镓，该材料具有耐高压、抗高温的特性，能使芯片在极高频率和功率下稳定工作 [2] - 公司已聚集本土技术团队，产品覆盖八大系列 [2] 公司产品与应用 - 公司生产的芯片将应用于5G/6G基站、相控阵雷达等高端装备领域 [1] - 公司产品广泛应用于5G/6G基站、卫星互联网、无人机集群等领域 [2] - 公司专注于高端射频芯片细分赛道，目标是成为可靠的自主核心供应商 [2] 行业背景与需求 - 射频芯片是无线通信的“心脏” [2] - 在向6G和空天信息网络迈进的时代，对芯片频率和功率的要求日益严苛 [2]

政策核心内容 - 白宫宣布自15日起对部分进口半导体、半导体制造设备及衍生品加征25%从价关税 [1] 政策影响分析 - 该政策直接针对高端制造领域，将重塑全球供应链格局，需要明确区分受益者与受损者 [1] - 半导体作为“工业之粮”和战略资本，其产业链漫长且高度国际化，涉及设备、材料、设计、封测、人才等跨境协作环节 [1] - 单方面提高关税可能无法有效将产业链拉回本土，反而可能将制造成本和不确定性转移给下游企业 [1] - 贸易保护政策历史上常导致成本上升，而非实现产业保全 [3] - 关税可能在短期内刺激国内相关行业投资，但投资的投向和效率未必能抵消因关税带来的价格上涨与潜在报复性政策的影响 [3] - 半导体产业高度依赖资本设备和专业人才，这些要素无法通过关税迅速创造 [3] 宏观经济背景 - 美联储“褐皮书”显示，多数联储区经济以轻微至温和速度扩张，消费有节日支撑，招聘活动整体稳定 [3] - 价格总体呈现温和上涨，且关税被明确点名为普遍性的成本压力来源 [3] - 当前经济并未陷入衰退，但成本端上升和政策不确定性是切实存在的问题 [3] 市场反应与整体评估 - 政策突变与温和的宏观经济信号并存，两者并不完全和谐 [5] - 市场反应将呈现短期震荡和长期重新布局的特点，这既是市场的自我调整，也反映了政策的代价 [5] - 经济是一个有机整体，政策是一把双刃剑，市场是最诚实的裁判 [10] 对中国企业与投资者的应对建议 - 分散风险，推进供应链多元化，这不仅是口号更是生存策略 [7] - 加速自主可控能力建设，通过研发、人才、资本的长期投入来应对挑战 [7] - 采取对冲成本上升的策略，企业在定价、合同与库存管理上需更加灵活 [7] - 政策层面需外交与商业双轨推进，通过谈判、科技合作与市场开放缓和冲突，而非依赖封闭与对抗 [7] - 企业需稳住棋局，政府需权衡利弊，投资者需提高风险定价的敏感度 [10] - 最明智的姿态是保持清醒并采取行动，清醒地识别风险性质，并制定短、中、长期的分层应对策略 [10] 对保护主义的批判与反思 - 批判将关税视为万能药方的观点，保护主义虽有短期诱惑，但长期副作用是成本上升、供应链扭曲与国际关系摩擦 [9] - 真正的解决方案需要智慧与策略，而非口号与冲动，需在“产业安全”与“开放合作”之间仔细权衡 [9]

市场整体表现 - 2026年1月16日，A股三大指数集体小幅回调，沪指跌0.26%收于4101.91点，深证成指跌0.18%，创业板指跌0.20% [1] - 沪深京三市成交额达到30568亿元，较昨日放量1180亿元 [1] - 电子板块逆市领涨，新能源、新材料板块部分个股表现亮眼，而AI医疗和AI应用概念股全线回调 [1] - 港股市场整体疲软，但芯片板块逆市飘红 [1] 行业板块与ETF表现 - 电子ETF（515260）场内价格收涨2.7%，斩获日线3连阳，尾盘溢价率高达0.93% [1][4] - 智能制造ETF（516800）收涨2.42%，新材料ETF（516360）和智能电动车ETF（516380）场内价格双双收涨超1% [1] - 全市场规模最大医疗ETF（512170）下挫2.6%，创业板人工智能ETF（159363）收跌1.81% [1] - 全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股信息技术ETF（159131）逆市收涨0.31%，单日成交额7382万元 [1][12] 电子与半导体板块深度分析 - 电子板块获主力资金净流入305.11亿元，吸金额高居31个申万一级行业首位 [8] - 电子ETF成份股兆易创新、长电科技分别吸金45.38亿元、31.81亿元，包揽A股吸金榜第一、第二位，通富微电吸金18.92亿元跻身TOP5 [8] - 半导体龙头显著领涨，长电科技、兆易创新、通富微电涨停，华润微涨超13% [6][7] - 全球晶圆代工龙头台积电2025年第四季度业绩远超预期，连续第七个季度实现两位数增长，并将2026年资本开支指引大幅上调至520亿-560亿美元，较此前预期高出近四成 [8][9] - 美国白宫宣布对特定半导体加征25%关税，英伟达H200和AMD MI325X芯片在列，该政策可能为国产设备创造更强劲的“加速替代”窗口 [10] 港股芯片与“物理AI”主题 - 港股信息技术ETF（159131）成份股中，天岳先进涨超13%，峰岹科技涨超8%，华虹半导体涨超7%，中芯国际涨超2% [13][14] - 该ETF标的指数最新市盈率为35.87倍，位于近3年42.31%分位点，估值性价比显著优于创业板指（市盈率43.05倍）和纳斯达克100（市盈率36.23倍） [15] - 标的指数由“70%硬件+30%软件”构成，重仓港股“半导体+电子+计算机软件”，涵盖42只港股硬科技公司，其中中芯国际权重达15.29% [17] - 机构观点指出，2026年是“物理AI元年”，AI数据中心建设驱动的计算芯片、存储、网络设备、电力超期周期仍是科技行业最主要的投资主线 [14] 人工智能与算力板块动态 - 创业板人工智能ETF（159363）尽管当日收跌1.81%，但资金加速涌入，单日净申购4.36亿份（约4.78亿元），单周累计净流入金额约16.78亿元 [17] - 该ETF周线强势八连阳，标的指数八周累计涨幅为34.66%，显著跑赢同类AI主题指数 [19] - 光模块（CPO）赛道保持活跃，机构认为行业正处于高景气周期，AI算力需求持续爆发推动高端光模块需求快速增长，预计2026年一季度将迎来产能集中释放 [20] - 截至1月15日，创业板人工智能ETF（159363）规模达55.27亿元创新高，近6个月日均成交额近8亿元，在跟踪同一指数的8只ETF中规模与成交额居首，并已正式纳入互联互通标的 [20] 宏观与政策消息 - 央行打出“组合拳”支持经济高质量发展，包括下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款额度5000亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [2] - 央行表示，今年降准降息还有一定空间 [2] - 湘财证券指出，央行相关政策措施快速落地，有助于支持“十五五”开好局、起好步 [3] - 中信建投表示，2026年A股预计迎来可观量级的增量资金，有望推动慢牛行情持续，市场主要矛盾转向景气验证与业绩兑现 [3] 机构后市观点与投资主线 - 中信证券指出，自主可控与AI共振的产业趋势料将得到进一步强化，“自主可控、AI算力”有望成为电子行业贯穿全年的强有力的主线 [10] - 自主可控方向关注国产算力及半导体设备加速放量趋势，AI算力方向关注PCB与存储高确定性景气；消费电子作为支线或迎重大转折机遇，关注2026年第二季度景气反转机会 [10] - 创业板人工智能ETF（159363）约六成仓位布局算力（光模块为主），约四成仓位布局AI应用，可一键布局“算力+AI应用” [21]

行业核心动态 - 全球最大芯片代工厂商台积电2025年第四季度净利润同比增长35%，并计划将今年资本支出规模最高提升至560亿美元，较2025年实际支出409亿美元大幅增长37%，创下该公司历史新高，该信号被市场解读为对人工智能产业持续扩张抱有坚定信心 [1][13] - 近期内存条价格大幅上涨，自2025年9月以来，DDR5内存条价格上涨超300%，DDR4内存条涨幅也超150% [3][15] - 当前国内市场，先进逻辑与存储产能扩产有望形成共振，叠加自主可控趋势下国产化率的进一步提升，共同带动半导体设备与材料需求持续向上 [3][15] - AI大模型驱动存储技术向3D化演进，叠加长鑫、长存等国内存储大厂扩产项目落地，国产半导体设备与材料产业链有望迎来新一轮高速增长机遇 [12][23] 业绩预增公司梳理 - **中泰股份**：2025年报预增中值为677.22%，核心产品板翅式换热器应用于英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的电子气装置中，与韩企浦项制铁的合资公司能满足韩国半导体市场50%以上氪氙气体的需求 [4][16] - **佰维存储**：2025年报预增中值为473.71%，是国内少数同时掌握NAND Flash、DRAM存储器研发设计与封测制造的企业，存储器市占率居前，产品包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务 [5][17] - **华正新材**：2025年报预增中值为392.52%，核心产品覆铜板是制作PCB的基础材料，广泛应用于服务器、数据中心、半导体封装等领域，在半导体封装材料方面布局了BT封装材料和CBF积层绝缘膜 [6][18] - **中科蓝讯**：2025年报预增中值为371.51%，是国内领先的集成电路设计企业，主营业务为无线音频SoC芯片的研发、设计和销售 [7][19] - **TCL科技**：2025年报预增中值为180.00%，业务涵盖半导体显示、新能源光伏及半导体材料，主要产品为半导体显示器件、半导体光伏及半导体材料 [7][19] - **三美股份**：2025年报预增中值为165.89%，其联营企业浙江森田新材料拥有年产2万吨电子级氢氟酸等湿电子化学品产能，产品应用于集成电路、显示面板的清洗、蚀刻等关键工艺 [8][20] - **光库科技**：2025年报预增中值为162.00%，通过收购意大利公司进入电信级铌酸锂系列高速光调制器芯片及器件产品市场 [8][21] - **国力电子**：2025年报预增中值为144.73%，主要生产用于半导体设备中射频电源的真空电容器及真空继电器，射频电源广泛应用于等离子体刻蚀等设备 [9][22] - **金海通**：2025年报预增中值为135.73%，核心产品为集成电路测试分选机，广泛应用于半导体封装测试企业、测试代工厂、IDM企业及芯片设计公司 [10][22] - **大洋生物**：2025年报预增中值为61.58%，公司参股30%的浙江芯之纯半导体公司，主要产品是石墨基碳化硅涂层材料及固体碳化硅材料，是半导体设备以及LED等外延设备的关键零部件 [10][22] - **甬矽电子**：2025年报预增中值为31.93%，主营业务为集成电路的封装和测试业务 [11][23]