2025.10. 12 本文字数：2697，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 韦薇 当华尔街交易员在上周三离开办公室时，标普500指数刚创下历史新高，此前九个交易日中有八天上涨。 而就在周五他们离开时，市场却因关税忧虑重燃陷入低迷， 此前涨势最猛的板块（加密货币、机器 人、量子计算、 各类 AI 主题概念）承受最大压力。与此同时，象征避险需求的美国期权市场成交量再创新高 。 "黑色星期五"来得猝 不及防，A股和港股尾盘已经开始跳水，直到美股开盘后，来自美国总统特朗普讯息引爆抛售潮。 美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软 件实施出口管制。 对此，10月12日，商务部网站发表《商务部新闻发言人就近期中方相关经贸政策措施情况答记者问》，在其中商务部 新闻发言人表示，动辄以高额关税进行威胁，不是与中方相处的正确之道。 对于关税战，中方的立场是一贯的，我们 不愿打，但也不怕打。 多位接受第一财经采访的投行交易主管和私募投资经理认为，TACO（Trump always chickens out，特朗普总在最后 一刻退缩）交易的模式仍将重现，若 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管中美贸易摩擦升级导致全球市场波动，但本次关税冲击的影响将远低于今年4月水平，十月市场主题为“转机与机遇”[1][2] 报告判断，基于资本市场的“学习效应”和中国稳市机制的增强，市场恐慌情绪可控，且十月底的APEC峰会可能成为中美关系转机的重要节点[2][3] 战术上，关税升级被视为谈判筹码，“TACO”交易重演概率较高；战略上，大国博弈长期化已成共识，其对股市的影响将减弱，市场走势最终取决于各自产业链稳定性和经济韧性[2][3] 市场回顾 - 近期中美贸易关系紧张升级，美国总统宣布自11月1日起对中国额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制[1] 受此影响，全球避险情绪升温，美股市场下挫，纳斯达克指数单日下跌3.56%，创今年4月10日以来最大单日跌幅；美国科技七巨头指数跌3.62%，高通股价大跌7.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌6.10%[1] 市场展望 - 本次冲击影响预计将小于4月行情，短期波动难免，但冲击程度或远低于4月水平[2][3] 市场恐慌情绪相对可控，VIX恐慌指数升至21.66，显著低于4月高点的60.13[3] 资本市场已对大国博弈的长期性产生学习效应，对类似冲击有所预期[2][3] 十月底APEC峰会期间的中美元首会晤是重要观察节点，市场抱有乐观期待[2][3] - 战术层面，关税升级被视为特朗普为后续中美谈判增加筹码的策略，由于关税生效日设定在APEC峰会之后，留有缓冲期，因此“TACO”交易重演的概率较高[3] 战略层面，大国博弈长期化已成市场共识，中国应对策略更趋主动和成熟，近期打出反制组合拳展现对等性，贸易摩擦对股市的影响将趋于减弱[3] 行业配置 - 短期行业配置可参考上一轮关税冲击后的估值修复表现，反关税、自主可控和稳定类资产可能阶段性占优，例如红利、农业、军工、稀土等[2] 中期来看，科技革命仍是最大主线，在慢牛行情中，资金有望重新聚焦于景气成长和未来产业投资[2] 中国资产估值与市场稳定机制 - 当前中国资产整体估值处于合理区间，A股沪深300指数市盈率位于历史（2010年以来）81%分位，创业板指市盈率位于历史43%分位；港股恒生指数市盈率位于历史78%分位，恒生科技指数市盈率位于历史34%分位[3] 以中央汇金公司为代表的“国家队”已明确其类“平准基金”定位，应对冲击愈加成熟，成为资本市场强有力的稳定器，股市稳定性优于今年4月[3] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额为9亿份[26] 2025年8月，私募基金股票仓位为63.82%[26] 本周A股融资资金净买入508亿元[28] 10月至今，股票型ETF净申购377亿元[28] 10月至今，A股IPO融资规模为2亿元[30] 10月至今，重要股东净减持51亿元[30]

根据提供的金融工程周报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股仓位择时策略**[17] * **模型构建思路**：该模型旨在对沪深300ETF进行多头仓位的择时交易，通过特定的信号判断增仓或减仓时机，以超越简单的买入持有策略[17] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式 2. **模型名称：A股多空择时策略**[20] * **模型构建思路**：该模型基于沪深300股指期货，进行多空双向的择时交易，根据信号决定做多、做空或空仓，旨在获取双向收益[20] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式 3. **模型名称：港股仓位择时策略**[19] * **模型构建思路**：该模型针对港股市场进行仓位择时，动态调整港股持仓比例以应对市场波动[19] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式 4. **模型名称：A股小微盘择时策略**[21][22] * **模型构建思路**：该模型专注于A股市场中小市值股票的择时交易，捕捉小微盘股票的特有波动规律[21][22] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式 5. **模型名称：A股红利成长择时策略**[25] * **模型构建思路**：该模型在价值红利风格与成长风格之间进行轮动择时，根据市场环境超配更具潜力的风格[25] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式 6. **模型名称：美股择时策略**[26] * **模型构建思路**：该模型针对美股市场（以标普500指数为基准）进行择时，并可能涉及杠杆ETF的使用，通过信号判断开多、做空或持仓时机[26] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式 7. **模型名称：黄金择时策略**[28] * **模型构建思路**：该模型对黄金价格进行择时判断，利用季节性效应、资金动量等因素来决策黄金的配置时机[28] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式 8. **模型名称：ETF组合策略-偏股型**[30] * **模型构建思路**：该策略通过构建一篮子偏股型ETF组合，进行资产配置，以分散风险并追求收益[30] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该策略的构建过程和具体公式 9. **模型名称：ETF组合策略-偏债型**[31] * **模型构建思路**：该策略通过构建一篮子偏债型ETF组合，主要面向固定收益类资产进行配置[31] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该策略的构建过程和具体公式 10. **因子名称：价值红利因子**[9][34] * **因子构建思路**：基于资金面考量，识别并超配具有高分红、低估值特征的股票风格[9][34] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述该因子的具体构建过程和公式 模型的回测效果 报告展示了多个策略的历史净值曲线图，但未提供具体的量化指标数值（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）[18][20][26][28][30][31]。因此，无法列出各模型的具体测试结果取值。 量化因子与构建方式 （本报告中未详细阐述独立于模型之外的量化因子的构建方式，相关内容已合并至上述模型部分，如“价值红利因子”） 因子的回测效果 （本报告中未提供独立因子的具体测试结果取值） **请注意**：本报告主要侧重于展示各择时策略的历史净值走势图和当前的市场观点，并未提供模型构建的详细方法论和量化的回测绩效指标。

特朗普新一轮关税威胁引发全球市场波动，不同于4月的突发性冲击，多家机构指出市场已积累应对经验，恐慌程度明显降低。 民生证券邵翔团队观察到，VIX指数虽有上升但未达极端水平，海外市场反应更为"淡定"。中金刘刚团队最新数据显示，当前VIX指数为21.7，远 低于4月对等关税后的60。 广发刘晨明团队认为，这次大概率是又一次的"TACO交易"，急跌将带来买入机会。民生邵翔团队表示，目前看来本轮更像5月——避免失控的基 调下市场对于摩擦和波折的定价。民生牟一凌团队则较为谨慎：根据4月以来的经验，不只是简单的"坏消息"后就是"黄金坑"，当下并非冲突缓和 就足以支撑继续上行。中金刘刚团队强调，相比4月初，相对"不利"的是浮盈较多、估值较高，获利了结和落袋为安意愿更多，会造成短期波动。 TACO派：历史经验支撑 广发刘晨明团队认为，此次事件大概率重复4月以来的"TACO交易"模式。 该团队强调，100%关税水平美方很难承担且失去经济学意义，更像谈判前的极限施压。该机构提到，今年已过去的四轮中美会谈前都出现过双方 制裁升级局面。 | 谈判轮次 | 日期 | 谈判议题 | 谈判前:美方举措 | 谈判前:中方举措 | | --- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在中美贸易冲突背景下对各品种行情进行解读和研判，为投资者提供各品种投资建议和策略，以应对不同贸易形势变化带来的投资机会和风险[3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 港股 - 主流预期100%关税难落地，若前期科技资产仓位有显著浮盈，短期可适当降低恒科仓位观望，再择机以低成本介入恒生科技；若贸易战恶化超预期，仍推荐把握科技（ai/创新药/自主可控）+红利的杠铃策略，择机抄底科技资产[3] 美股 - 短期因情绪波动难避免，但冲击小于四月，可适当降低部分美股仓位观望，再择机以低成本介入美股科技资产；潜在风险是美股位置高，有资金获利了结压力，对利空更敏感[3] 国债期货 - 受周末贸易战升温影响，周一国债或全线高开，但持续性堪忧，可能出现4月7日前后走势，维持底部震荡偏空观点[3] 股指期货 - 贸易摩擦升级行情调整难免，积极因素是投资者有TACO交易预期，偏空因素是A股估值贵、科技股有泡沫、两融处新高，有流动性风险；后期关键看贸易战走向和政策维稳意愿及力度；可少量买入10月虚值看跌期权对冲风险，买入11月看涨期权布局反弹机会[3] 有色-铜 - 有色金属价格承压，铜跌幅较大，若贸易摩擦恶化价格有下跌空间；基本面看，2025年四季度和2026年铜供需有缺口，价格下跌或给多头提供入场机会；可建仓卖出远月虚值看跌期权，若有长期宏观担忧可同时买入深度虚值看跌期权保护[3] 有色-铝 - 节后沪铝先涨后因关税问题夜盘跌落，后续需观察关税问题是否升级；乐观情景铝价回调找买点，衰退交易铝价有挤利润空间；近月沪铝期权可构建领口策略降低套保成本，中长期看多铝价[3] 能化-欧线 - 中国反制措施对欧线影响有限，对美线中长期挤压船司生存空间、抬高运费；关税升级或使美线船外溢至欧线；各合约走势：2510震荡偏弱或跌2 - 5%，2512或跌10%，2602有大幅下行风险[4] 能化-原油 - 增产、累库预期使油价跌幅大，情绪面看或还有5 - 6%下跌空间，小概率跌10%；若OPEC+增产低于预期，油价有阶段性反转可能；近月期权合约可买入虚值看跌期权博弈[4] 能化-化工品 - 关税对化工影响集中在乙烷和丙烷原料，现货市场跌幅有限，关注周一原油表现，若原油大跌化工品将大幅下跌；策略上关注熊市正套，根据市场情况选择卖出期权备兑或买入看跌期权[4] 农产品 - 依赖进口豆类和国内定价生鲜品偏强，依赖出口棉花偏弱，农产品整体情绪稳定、价格波动小；豆类期权隐波低，可关注买入看涨期权机会[4] 黑色 - 贸易战对黑色系基本面直接影响小，但盘面估值或受整体风偏回调影响；预计下周黑色板块随其他风险资产回调，但跌幅小于其他板块[4] 新能源-碳酸锂 - 短期现货强但贸易战影响远期预期，出口管制和美国关税或影响新能源车、动力电池和储能电池需求，对锂价有承压影响；可建仓卖出虚值看跌期权，若有长期担忧可同时买入深度虚值看跌期权保护[6] 新能源/有色-镍 - 贸易战升级使镍价上方空间受限，过剩集中在纯镍环节，但印尼消息面或削弱空方信心；预计镍价承压震荡，中期多空博弈激烈，波动率或放大；可构建有比例领口策略[6] 有色-不锈钢 - 贸易战对中长期不锈钢制品需求施压，现实基本面弱，短线宏观与基本面共振施压；预计不锈钢价格偏弱运行，短线轻仓逢高试空，但深跌有难度[6] 新能源-工业硅 - 基本面偏空，供应端复产将使供需由短缺转过剩，需求端支撑有限；预计盘面首日下跌4 - 5%，可构建有比例领口策略[6] 新能源-多晶硅 - 情绪宣泄盘面或下跌，但周末信息有政策托底；现实供增需弱，四季度累库过剩；预计盘面首日下跌5 - 6%，可构建反比例价差期权博弈反弹机会[6]

债市多种叙事切换， "TACO"交易能否重现？ 证券研究报告/固收专题报告 2025 年 10 月 12 日 执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 执业证书编号：S0740525070001 Email：yanly@zts.com.cn 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn Email：suht@zts.com.cn 2025-09-21 2025-09-14 通央企红利 ETF 投资价值分析》 2025-09-10 请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：吕品 报告摘要 9 月机构行为模式：杀基金重仓债 分析师：严伶怡 伴随行情演绎，9 月各品种债券多数回调：1）利率债长端回调幅度大于短端，曲线走 陡，长端利差走阔，5Y-3Y 利差收窄。2）二永长端领跌，5-7Y 品种信用利差迅速走 阔。而这些期限、品种基本上是基金偏好的重仓券。从现券交易情况看，除短融外， 2024 年以来基金偏好净买入 7-10Y 利率债、20-30Y 国债、1-5Y 中票以及 7-10Y 二 永品种。 分析师：游勇 与 22 ...

市场整体态势评估 - 美股闪崩及中概股下跌引发对周一A股走势的担忧，但此次事件被视为“预期内的黑天鹅”，与4月初的意外程度不同 [2][17] - A股第四季度开局两个交易日（10月9日、10日）主要股指出现明显分化，市场并非普涨格局 [2][9] - 全市场表现的全A平均股价在截至10月10日的162个交易日内上涨33.99%，当前处境介于不同指数走势之间 [5][7] 主要指数技术分析 - 上证指数在209个交易日内（2024/11/28-2025/10/10）下跌0.94%，5日涨幅为1.13%，今年迄今涨幅为16.27%，已突破箱体上沿并回踩均线，面临方向选择 [2][3] - 创业板指与科创50指数在九月持续上攻后，于周四冲高回落，周五破位下跌并击穿多根均线，技术形态相对难看 [2][6] - 上证50、沪深300及中证500等指数此前呈现“慢牛”走势，周五虽有较大回调但趋势仍得以维持 [2][5] - 红利资产因避险资金抱团，在周五逆势大涨 [7] 市场交易数据 - 10月10日市场成交额为1.13万亿元，上涨家数2,774家，下跌家数2,536家，涨停家数72家，跌停家数15家 [3][10] - 10月9日上涨家数为3,115家，下跌家数为2,186家，市场活跃度较高 [10] 机构观点与市场预期 - 申万宏源策略团队认为当前A股指数中枢高于4月初，但市场对中美摩擦的适应性和学习效应增强，股指期货调整幅度和VIX指数上行幅度更低，行情演绎模式类似4月初但幅度可能更低 [15][16] - 中金公司分析师指出本次事件意外程度、范围、对未来预期以及市场所处位置均与4月初不同，短期情绪波动难免，但市场将观望11月前的谈判进展 [17][20] - 中国银河证券看好后续市场，理由包括特朗普TACO概率大但中国产业链韧性强、逆周期政策空间较大、以及平准基金的稳市作用 [21] - 机构普遍认为科技板块没有持续深度调整的基础，市场最终突破仍需科技引领 [16][26] 板块表现与资金动向 - 近5个交易日板块总体特征为有色金属强者恒强，科技线分化走弱，其他方向涨跌互现 [10] - 银行板块自7月11日高点后已震荡调整60个交易日，时间窗口充分，被视为稳指数的潜在力量，其表现可能延伸至整个红利方向 [24] - 在4月份的极端波动中，农业和消费板块是对冲板块，军工类表现相对抗跌 [24] - 前沿科技如AI穿戴、国产芯片、机器人被视为弹性首选，即便调整也提供抄底机会，后续“十五五”规划窗口期有更明确政策支持 [25][26][27]

全球市场表现 - 纳斯达克指数暴跌超过3%，创4月以来最大单日跌幅[3][9] - 美股大型科技股集体重挫，台积电ADR暴跌超6%，博通和特斯拉暴跌超5%，英伟达和亚马逊大跌超4%，苹果和Meta大跌超3%，微软跌超2%[9] - 纳斯达克中国金龙指数跌超6%，大量热门中概股跌超5%[10] - 欧洲斯托克50指数跌1.75%，德国DAX30指数、法国CAC40指数、意大利富时MIB指数均跌超1%[10] - 避险资产上涨，现货黄金价格涨超1%站上4000美元/盎司，美国十年期国债收益率跌至4.034%[13] - 加密货币遭遇大规模抛售，比特币日内暴跌超13%失守11万美元关口，以太币暴跌逾17%，瑞波币和狗狗币暴跌逾30%[10] 中美贸易摩擦升级 - 特朗普宣布将于11月1日对中国商品加征额外100%关税，作为对中国收紧稀土出口规定的回应[7][8] - 中国宣布对含有稀土元素的产品及部分锂离子电池的对外销售实施新的出口管制，措施将于11月8日生效[14][28] - 美股稀土板块迎来资金炒作，MP Materials大涨超8.37%，USA Rare Earth涨超4%[14] - 此次摩擦起因于巴基斯坦与美国在稀土和关键矿产供应方面的合作，中国随后出台反制措施[23][24] 行业表现与历史对比 - 在4月关税冲击期间，能源板块表现最佳上涨19%，信息技术板块上涨12%，日常消费板块上涨22%[18] - 必需消费和农业板块展现出抗跌性，食品饮料和医药板块逆势上涨0.27%，申万农业指数累计上涨4.3%[32] - 当前部分科技题材估值显著高于4月关税前高点，尤其是AI、CPO、国产算力、人形机器人等赛道[20] - 通信设备行业120日涨幅达109.67%，元件行业涨幅105.77%，消费电子行业涨幅104.73%[21] 潜在投资机会 - 国产替代逻辑相关的半导体设备与材料、模拟/算力芯片、工业母机、高端医疗设备等可能成为资金避险方向[31] - 高息股蓝筹资产如银行和公用事业板块平均股息率重回4.5%以上，是资金避险首选[32] - 不受关税影响的内循环经济板块如必需消费和农业在历史冲击中表现出抗跌性[32] - 军工板块在9月份已显著回调，可能与国产替代方向契合而重新获得资金关注[32] 市场展望与关键节点 - 市场已形成"TACO交易"规律，即特朗普在放出狠话后常会临阵退缩，使股市重新上涨[33] - 中美现行贸易休战协议将于11月10日到期，双方措施的生效时间节点微妙，为谈判留有余地[28][29] - 未来市场走势取决于月末APEC峰会双方会晤结果，若谈不拢可能引发新一轮大回调[26][30]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货价格在7.3万元/吨附近横盘近1个月 波动率极低 仓单数量持续升高 市场呈现涨跌两难态势 [1] - 布林线喇叭口明显收窄 显示市场在等待新的突破方向 [1] - 当前行情与今年4月时极其相似 [1] 碳酸锂供应面 - 市场持续关注枧下窝矿的复产情况 [1] - 近期国内盐湖项目如藏格 盐湖股份复产和扩产 碳酸锂供应继续增长是确定的 [1] 碳酸锂需求与库存 - 碳酸锂在7万元/吨一线支撑力度很强 [2] - 在产量连创新高的局面下 碳酸锂库存仍在缓慢下降 显示下游需求非常旺盛 [2] 宏观政策与环境 - 节后宏观面再起波澜 中国对锂电池及相关技术 设备实施出口管制 并对新能源车购置税减免设定新规 [2] - 美国特朗普在社交媒体平台发帖威胁大幅提高进口关税 美国"关税大棒"再度蠢蠢欲动 [1][3] - 10月10日晚间特朗普的关税威胁与4月初美国挑起的"对等关税"事件类似 [1] 商品市场情绪 - 原油 铜等商品价格出现大跌 加密货币市场受到今年4月初以来规模最大的一次抛售潮 [3] - 虽然10-11月国内锂电需求铁定旺盛 但短期情绪面对市场的影响大概率将压过基本面 [3] - 预计下周碳酸锂市场波动将有所加剧 可能又是一次"TACO交易" [3]

全球市场表现 - 恐慌指数VIX单日飙涨超30%，升至6月中旬以来最高水平[1] - 道指下跌878.82点，跌幅1.9%，纳指下跌820.2点，跌幅3.56%，标普500指数下跌182.6点，跌幅2.71%，标普500和纳指均录得自4月以来最大单日跌幅[2] - 标普500本周累计下跌2.43%，创5月23日当周以来最差单周表现，纳指本周累计跌2.53%，创4月17日当周以来最大单周跌幅[2] - 中国金龙指数下跌520.50点，跌幅6.10%，纳指100期货下跌1101.2点，跌幅4.35%，标普500期货下跌227.25点，跌幅3.35%[3] - 半导体板块跌幅居前，AMD跌近8%，高通跌超7%，英伟达跌近5%，费城半导体指数下挫6.3%[3] - 加密货币重挫，比特币盘中一度跌超13%，以太坊曾跌超20%[4] - WTI 11月原油期货收跌4.24%，录得三个多月最大日跌幅，创五个月新低[4] 亚洲市场动态 - 亚洲时段港A股大调整，创业板跌超4%，恒科指跌逾3%[2] - 恒生科技指数期货重挫5%，最低价至5939点，跌幅4.99%[7] - 周五股票ETF净流入314.94亿元，其中科创50指数净流入58.48亿元，当日跌5.61%，科创芯片指数净流入35.44亿元，当日跌6.71%[11] - CS电池指数净流入20.79亿元，当日跌7.30%，新能电池指数净流入14.51亿元，当日跌6.93%[11][13] - 国证芯片指数净流入13.64亿元，当日跌5.94%，创业板指净流入13.60亿元，当日跌4.55%[13] - 恒生科技指数净流入12.90亿元，当日跌3.27%，有色金属指数净流入12.08亿元，当日跌2.79%[13] - 沪深300指数净流入11.62亿元，当日跌1.97%[13] 资金流向与产品表现 - 华夏科创50ETF净流入32.95亿元，周跌幅2.68%，嘉实科创芯片ETF净流入27.48亿元，周跌幅3.74%[15][17] - 华泰柏瑞沪深300ETF净流入15.87亿元，周跌幅0.46%，易方达科创板50ETF净流入12.26亿元，周跌幅2.54%[15][17] - 南方基金有色金属ETF净流入12.08亿元，周涨幅4.78%，易方达创业板ETF净流入10.91亿元，周跌幅3.79%[17] - 广发基金电池ETF净流入10.89亿元，周跌幅4.95%，国联安基金半导体ETF净流入9.58亿元，周跌幅3.30%[17] 市场背景分析 - 市场波动受中美博弈再起波澜影响，全球股市短期或再陷入动荡状态[5] - 目前市场关注焦点在于是否会再现"TACO"交易，关键问题是判断此次突变是战术调整还是战略目的[5] - 中金团队指出当前市场与4月市场存在五点不同，包括意外程度、范围、对未来预期、双方准备与处境以及市场所处位置[18] - 美股"七姐妹"目前估值31倍左右，4月对等关税大跌后低点23倍，中国科技与消费龙头当前估值20倍左右，对等关税后低点14倍[18] - 相比4月初，当前市场相对不利因素是浮盈较多、估值较高，获利了结和落袋为安意愿更多，会造成短期波动[18]