贵金属价格短期走势 - 铜冠金源期货预计短期金银价格将延续调整 因中东地缘风险缓和 中美贸易关系改善 美国核心PCE超预期上涨降低市场宽松预期 [1] - RJO Futures认为金价可能进一步回落至200天移动平均线 因地缘局势和关税紧张回落导致风险偏好改善 [3] - FXStreet指出短期金价可能继续下跌 14天RSI指标位于中线以下 但关键支撑在100天EMA均线之上 [3] 贵金属长期趋势 - 西南期货看好贵金属长期牛市 因全球贸易金融环境复杂 "逆全球化"和"去美元化"趋势利好黄金配置价值 [1] - FXStreet维持长期看涨基调 因市场预期美联储将降息更多次数 可能更早重启降息 [3] - 银河期货认为未来降息实质性落地可能引发贵金属新一轮走强 但目前仍处于震荡调整期 [2] 影响因素分析 - 地缘政治方面 以色列伊朗冲突结束和中美贸易缓和降低了贵金属避险需求 [1][2][3] - 货币政策方面 美联储官员维持观望态度 市场对下半年降息预期提升至三次 [2] - 经济数据方面 美国核心PCE超预期上涨支持美联储不急于降息的立场 [1] 机构观点汇总 - 铜冠金源期货和RJO Futures均认为短期贵金属价格面临调整压力 [1][3] - 西南期货和FXStreet对贵金属长期走势保持乐观 [1][3] - 银河期货认为贵金属当前处于震荡调整期 大幅涨跌动能不足 [2]

日本经济与财政状况 - 日本成为七国集团中通胀最高的国家 核心PCE环比上涨0.2% 核心服务业PCE仅上涨0.1% [1][3] - 日本政府财政可能实现17年来首次盈余 因税收增加和通胀上升 [3] - 日本国债市场扭曲 长久期国债需求不足导致收益率曲线陡峭化 10年期国债收益率1.44% 远低于美国的4.28% [3][5] - 日本政府计划减少超长久期债券发行 并放缓收缩资产负债表步伐 [4] - 国际货币基金组织预测 日本国债利息支付占GDP比率将在2030年比现在多出一倍 [4] 美国经济与货币政策 - 美国5月核心个人消费环比下降0.3% 为今年以来最弱 消费疲弱体现在交通、餐饮、金融服务和居住开支 [1] - 美国工资增长5月环比上涨0.4% 显示消费疲态仍有收入支撑 [1] - 美联储内部对降息分歧明显 十位决策者预期两次降息 七位认为不必降息 两位预期一次降息 [2] - 美联储主席鲍威尔暗示9月可能是下一个决策时点 强调需观察关税政策对经济的影响 [2] - 美国国会正推进"大而美法案" 双边关税谈判截止期可能延长三个月 [3] 全球市场动态 - 布伦特原油价格上周下跌12% 因地缘政治趋稳 [1] - 美国PCE数据疲弱 再次燃起市场对降息的希望 国债市场上涨 收益率曲线下沉 [1] - 纳斯达克带动全球股市向好 恐慌指数回落 黄金价格下跌 美元指数走低 [1] - 本周市场焦点包括美国国会能否通过"大而美法案"和非农就业数据 预计非农增加14万 [5] - 欧洲央行和美联储等央行首脑将齐聚葡萄牙开年会 拉加德和鲍威尔的言论受关注 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油脂板块整体震荡回落，主要因以色列和伊朗冲突缓和、停火协议生效，中东地缘冲突影响减弱，油价大幅回落拖累油脂板块走低；马棕油6月产量或温和增长，出口需求增幅缩窄，预计6月底库存继续增加；国内棕榈油处于累库节奏，偏紧格局有所改善 [4][7] - 宏观上美财长暗示关税或延长至9月1日，美国经济数据走弱，降息预期升温，美股强势，美元指数震荡偏弱，油价进入震荡调整阶段；基本面上巴西上调生物柴油强制掺混比例，预计马棕油6月底库存增加，供应宽松，等待MPOB报告发布；棕榈油买船到港，库存回升，刚需采购格局缓解，周内成交增多；短期棕榈油或震荡运行 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 上周各油脂合约多数下跌，如BMD马棕油主连跌103收于4012林吉特/吨，跌幅2.5%；棕榈油09合约跌160收于8376元/吨，跌幅1.87%等；豆棕、菜棕期货价差有变动；各油脂现货价也呈下跌态势，如广东广州24度棕榈油现货价跌320至8500元/吨，跌幅3.63% [4][5][7] 市场分析及展望 - 产量方面，不同机构数据显示马来西亚棕榈油产量情况不一，2025年6月1 - 25日单产环比增4.09%、产量环比增3.83%，但6月1 - 20日产量预估有减少情况；出口方面，6月1 - 25日不同机构统计的出口量较上月同期有不同幅度增加；MPOB数据显示马来西亚毛棕榈油7月参考价格调低，出口税率从6月的9.5%降至8.5%；印尼4月棕榈油出口量下降，产量增加，4月末库存304万吨 [8][9] - 截至6月20日当周，全国重点地区三大油脂库存增加，其中豆油、棕榈油、菜油库存较上周和去年同期有不同变化；6月27日当周，豆油周度日均成交减少，棕榈油周度日均成交增加 [10] 行业要闻 - 马来西亚签署协定后可持续棕榈油获优惠市场准入和认可，协议通过关税配额机制降低进口关税，关税削减幅度20% - 40%，实现为认证棕榈油提供关税减免等三个关键成果 [12] - 贸易商警告因货船滞留，印度国内可能出现食用油短缺和供应中断，目前部分货船卸货，还有多艘等待泊位，且预计下周还有船只抵达 [12][13] - 马来西亚成立特别委员会加强对欧盟零毁林法案的回应，关键优先事项是确保低风险国家地位和加强可追溯性系统，该法案12月生效 [13] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油和豆油等现货价格走势、各油脂现期差、价差走势、进口利润、马来西亚和印尼棕榈油月度产量、出口量、库存等图表，展示了油脂市场多方面数据变化 [15][19][34]

金属行业 2025 年中期投资策略系列报告之贵金属篇 20250627 摘要 金价在 501 美元/盎司后震荡，当前降息和地缘政治缓和预期构成买点。 2024 年末美国经济向好预期曾导致金价下跌，2025 年初俄乌冲突缓和 及 4 月关税政策也曾使金价承压，但截至 6 月 27 日仍呈上行趋势。 把握逆全球化、美元/美债不可持续性及美国经济支撑降息预期三大宏观 叙事主线是把握黄金牛市的关键。美国经济软指标向好但硬指标仍显悲 观，衰退预期持续，一季度 GDP 为 2022 年来新低，出口下滑，PMI 指 数持续收缩。 美联储降息周期通常利好黄金，市场普遍预计 2025 年 9 月降息，全年 降息约三次。7 月中旬债务上限谈判若无进展，8 月中下旬可能出现技 术性违约，债务问题将进一步利好黄金。 2025 财年第一季度美国利息支出为第四大支出项目，特朗普政府时期 的大额财政支出推高债务上限，长期债务问题引发美元和美债下行，推 动金价上涨。债务达 40 万亿美元时，金价或达 3,900 美元/盎司。 美联储资产负债表自 2020 年 1 月以来扩张 60%，货币超发导致货币信 用体系下降，增加黄金作为避险资产的需求 ...

行业与公司 - 涉及行业：铜铝金行业[1] - 涉及公司：紫金矿业、洛阳钼业、虹桥、宏创、中福、天山、云铝、神火、中国铝业、山东黄金、赤峰、山金国际、招金、恒信资源、盛达资源[12][17][23] 核心观点与论据 铜板块 - **供给端紧张**：2025年铜矿预计增长量仅剩37万吨，比去年年底预测减少一半，包括KK矿减量15万吨、自由港格雷斯堡铜矿减量七八万吨[6] - **库存转移**：美国232调查导致全球库存向美国转移，加剧非美经济体供给压力[6] - **冶炼厂加工费下降**：验证矿端供给紧张，产业链利润加速向矿端延伸，部分民营企业存在停减产预期[7] - **估值低位**：紫金矿业PE从9倍修复至12倍，仍低于去年平均水平（11-16倍），存在增配机会[9][10] - **推荐标的**：紫金矿业、洛阳钼业（港股显著低估）、藏格矿业（量增预期）、中国有色矿业、五矿资源、中国黄金国际[12] 铝板块 - **高分红高股息**：PB 1~1.5倍，PE 6~8倍，分红率30%~60%，股息率5%~10%[13] - **需求韧性**：光伏订单5-6月环比下降10%~15%，但同比增速3%~4%，新能源车、线缆等表现良好[15] - **长期需求增速**：1950年以来铝需求增速5%~6%，高于铜和钢[15] - **供给刚性**：国内4000万吨天花板刚性，海外项目审批严格，再生铝可复制性低[16] - **推荐标的**：虹桥、宏创、中福、天山（高股息），云铝、神火、中国铝业（弹性品种）[17] 黄金市场 - **与铜铝反向**：头部黄金股破位，周期性资金流向顺周期资产[18] - **美股负相关**：3-5月美股下跌时金价上行，当前美股修复至前高可考虑增配黄金[21] - **未来趋势**：若9月降息启动，周期性资金或回流黄金避险，箱体震荡下沿增配盈亏比佳[22] - **推荐标的**：山东黄金（中报修复）、赤峰、山金国际、招金、恒信资源、盛达资源[23] 其他重要内容 宏观与政策影响 - **降息预期**：增强铜铝板块价值重估，险资流入（上半年3~4千亿，下半年剩余）提升边际定价权[1][3][5] - **美国财政宽松**：联储鸽派表态+债务上限提高，财政货币双重宽松降低衰退预期，推动铜铝上涨[8] - **经济周期**：无强劲反转预期，高频数据显示抢购脉冲消退后经济偏弱，宏观修复空间有限[19][20] 风险提示 - **铜铝短期波动**：光伏订单下滑、需求端不确定性或压制估值[9][15] - **黄金配置时机**：需等待经济数据确认方向，避免顺周期资金流出阶段[18][21] 数据引用 - 铜矿供给：2025年增长量37万吨（原预测减半）[6] - 险资流入：上半年3~4千亿，全年7,000~8,000亿[5] - 紫金矿业PE：9倍→12倍（去年区间11-16倍）[9][10] - 铝板块PB/PE：1~1.5倍/6~8倍，股息率5%~10%[13] - 光伏订单：5-6月环比降10%~15%，同比增3%~4%[15]

基本面 - 中美贸易缓和削弱黄金避险吸引力 中美就加快向美国出口稀土达成贸易协议 提振全球股市表现 [2] - 特朗普关税期限不确定性增加 7月9日贸易谈判截止日期可能提前或延后 但整体贸易乐观情绪仍压制金价 [3] - G7税收协议降低政策不确定性 成员国签署协议避免全球税收战 推高股市乐观情绪打压金价 [4] - 美国税收法案进入参议院辩论 特朗普推动"大而美"税收与支出法案 潜在经济刺激效应或长期压制金价 [4] - 伊朗局势紧张提振避险需求 特朗普考虑再次轰炸伊朗并维持制裁 伊朗暂停核设施检查加剧地区风险 [4] - 俄乌冲突持续推高地缘风险 俄罗斯对乌克兰发动大规模空袭 为黄金提供长期支撑 [4] - 美国5月经济数据疲软 消费者支出意外下降0.1% 个人收入下降0.4% 储蓄率从4.9%降至4.5% [5] - 通胀维持温和上行 核心PCE物价指数同比上涨2.7% [5] - 美联储降息预期升温 市场预计9月降息概率达92.5% 全年降息幅度或达65-75个基点 [5] 技术面 - 日线级别呈现弱势下跌 跌破60日均线 5日均线位于3310 10日均线位于3340 均线系统呈空头排列 [7] - 四小时级别处于4浪调整 自6月16日高点3452下跌进入Y浪 当前(1)浪下跌接近末端 关注3247/3245支撑位 [9] - 短期阻力关注3283 为上周五凌晨反弹高点 突破可能预示止跌信号 [9] 本周重点关注 - 美联储官员讲话及经济数据 ISM制造业数据 ADP就业报告 非农就业数据将影响货币政策预期 [6] - 关键财经事件包括欧洲央行论坛 中国6月官方制造业PMI 英国GDP及经常帐 德国CPI等 [12]

俄乌冲突最新动态 - 俄罗斯于6月29日夜间对乌克兰全境发动冲突以来规模最大的空袭行动，共发射477架无人机和60枚各型号导弹（含41枚巡航导弹）[2] - 乌克兰军方宣称截至6月29日早上8时30分，已拦截436架无人机并击落38枚导弹，拦截成功率约91%[2] 美国贸易政策动向 - 特朗普表示不计划延长7月9日关税最后期限，强调可与贸易伙伴重新谈判但无需延长期限[3] - 美国单方面终止与加拿大所有贸易磋商，主因加拿大宣布自6月30日起对美科技企业征收3%数字服务税（追溯至2022年收入）[4][6] - 受影响企业包括亚马逊、谷歌、优步和爱彼迎等美国科技巨头，美方认为该税种具有歧视性[6][7] 美国财政政策争议 - 马斯克强烈批评"大而美"法案，称其将导致美国损失数百万就业岗位，并新增5万亿美元债务上限[8] - 法案被指过度补贴传统产业而损害新兴产业，成为马斯克与特朗普关系恶化的关键因素之一[8] 美国经济数据监测 - 5月核心PCE物价指数同比增2.68%，超预期2.6%，创2025年2月以来新高[9] - 市场关注6月非农数据（预期新增11万就业，低于5月的13.9万），疲软数据或强化美联储降息预期[9] - 美联储官员对降息时点存在分歧，部分支持7月行动，但需更多经济放缓证据[9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 降息预期升温，金属价格上行 [2] - 看好贵金属、铜、铝、小金属板块的表现 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡、白银、铂金、钯金、碳酸锂、硫酸钴价格上涨，涨幅分别为2.47%、1.03%、1.87%、2.59%、1.86%、3.19%、1.48%、8.03%、8.46%、1.24%、4.03%；SHFE黄金、五氧化二钒、二氧化锗、氢氧化锂、氧化铽、氧化镝价格下跌，跌幅分别为1.28%、4.08%、1.01%、1.78%、0.91%、0.92%；钨精矿、镁锭、钼精矿、2锑、铌、铟、海绵钛、1电解锰、锂辉石、镓、氧化镨钕价格持平 [13] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国、全球、北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝开工产能、日均产量、运行产能等数据 [15][25][28] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存数据 [32] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润数据 [37] 进出口 - 展示进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量数据 [41][43] 表观消费量 - 展示铝表观消费量、国内日均铝表观消费量数据 [52] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [55] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率数据 [61][66] 上游运行情况 - 铝土矿情况：展示中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量数据 [69][71][73] - 氧化铝情况：展示中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存、电解铝厂氧化铝库存、供需平衡数据 [80][82][86] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期数据 [90][92] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球、智利、秘鲁矿山铜日均产量，全球精炼铜、再生精炼铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量数据 [94][102][111] 库存数据 - 展示LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存数据 [106][113] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率数据 [118][126] 进出口 - 展示阳极铜+精炼铜+铜材、废铜当月进口量数据 [128][130] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量数据 [132] 冶炼数据 - 展示现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [135] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [140] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量数据 [141][145] 公司观点 - 中国宏桥2025H1净利润预计同比+35%，业绩创历史新高，预计25年分红属性仍将优越 [8] - 中矿资源拟投资1.2074亿元建设3万吨高纯锂盐技改项目，项目建成投产后将合计拥有年产7.1万吨电池级锂盐产能 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外主要股指普遍收涨，美元下跌、美债收益率下行，油价和黄金下跌；美联储官员立场不一，市场降息预期大幅上升；特朗普政策热点包括贸易谈判和中东局势；美国总体景气度上升、德国继续降温，就业、需求、生产、航运、价格和金融条件各有表现；下周关注美国就业数据、央行主席发言和美国 ISM PMI [3] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：全球股指普涨，标普 500、道指、纳指分别上涨 3.44%、3.82%、4.25%，纳指和标普 500 创新高，伦敦富时 100、德国 DAX 指数、欧元区 STOXX 指数分别上涨 0.28%、2.92%、1.76% [12] - 外汇市场：美元下跌，美元指数下跌 1.52%，欧元、日元、人民币兑美元分别上涨 1.7%、1.0%、0.09% [12] - 利率市场：美债继续下行，2Y 和 10Y 美债分别下行 17BP、9BP，美债波动率 MOVE 指数下降 [13] - 商品市场：油价、黄金下跌，WTI 原油大跌 13.2%、COMEX 铜上涨 4.9%；COMEX 黄金下跌 2.8% [13] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 官员表态：美联储官员立场不一，鲍曼支持 7 月降息，哈玛克等认为利率政策保持不变，鲍威尔“端水” [29] - 降息预期：市场预计 7 月降息概率为 18.6%，9 月为 74.8%，2025 年底前共降息 3 次 [29] 特朗普政策跟踪 - 贸易谈判：美政府意图推迟“对等关税”至 9 月，美日有成果讨论，美欧乐观，美加关系恶化 [37] - 中东局势：本周降温但有不确定性，特朗普表示与伊朗会谈又考虑轰炸 [38] - 净满意度：特朗普净满意度上升至 -4.2% [38] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 衰退概率：美国衰退概率为 37.5%，较一周前下降 2.5%，欧元区为 30% [43] - 经济指数：美国 WEI 指数上升，德国 WAI 指数下降 [45] - 增速预期：纽约联储和亚特兰大联储下调美国 Q2 经济增速预期 [46] 就业 - 初请失业金：人数下降至 23.6 万人，低于预期 [52] - 续请失业金：人数上升至 197.4 万人 [52] - 雇佣指数：ASA 雇佣指数小幅上升，同比增速持平 [52] 需求 - 零售：红皮书商业零售销售年率降至 4.8% [56] - 交通：机场安检人数上升但弱于去年同期，铁路总运输量同比增速下降 [56] - 房地产：抵押贷款利率略降，申请活动略回升 [56] 生产 - 产能利用率：粗钢产能利用率 79.6%，炼油厂产能利用率 94.7%，均高于去年同期 [61] - 产量：粗钢当周产量 178.7 万短吨，高于去年同期 [61] 航运 - 国际运费：波罗的海干散货指数、好望角型运费指数下跌，巴拿马型运费指数上升 [64] - 中国港口：宁波和上海出口集装箱指数回落 [66] 价格 - 汽油价格：AAA 级汽油均价 3.19 美元/加仑，较一周前下跌 0.78% [68] - 通胀预期：1 年期通胀掉期 3.09%，较一周前下行 0.13 个百分点；2 年期通胀掉期 2.74%，较一周前下行 0.10 个百分点 [68] 金融条件 - 金融压力：OFR 美国金融压力指数为 -0.928，较前一周下行 0.03 [71] - 信用利差：CCC 高收益债信用利差为 8.95%，较一周前小幅下行 [71] - 利差均值：SOFR-ON RRP 利差均值 7.8bp，前一周为 4.4bp [71] 下周海外重要事件提醒 - 就业数据：JOLTS 职位空缺、ADP 就业、失业率和非农就业 [76] - 央行发言：中央银行论坛上鲍威尔、拉加德、植田和男等央行主席发言 [76] - 其他数据：美国 ISM 制造业和服务业 PMI [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪提振，钢价小幅上涨；钢材需求逐步见顶，钢厂去库放缓，负反馈压力强化，需关注国内政策刺激[3][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 海外宏观 - 中东地缘局势缓和，全球风险偏好提升，美国降息预期抬升，美元指数回落，利多顺周期商品；中美达成新贸易框架协议，稀土与美“管控商品”出口成关键互换筹码，利多宏观预期；宏观交易阶段性偏向降息方向[5][9] 国内宏观 - 政治局会议无超预期政策发布，国内将进入政策空窗期；中央加杠杆预期证伪；2025政府工作报告GDP目标5%左右、赤字4%、通胀目标2%、地方政府专项债规模4.4万亿均符合预期，超长期特别主权债券规模1.3万亿低于预期2万亿[5][8] 黑色产业链 - 需求进入淡季，负反馈压力强化；钢材需求逐步见顶，钢厂去库放缓[5][12] 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 - 关注淡季价差反套机会；上周上海螺纹现货价格3090（-10）元/吨，主力期货价格2995（+3）元/吨；主力合约基差85（-13）元/吨；10 - 01价差 - 10（-17）元/吨[15][19] 螺纹需求 - 新房成交维持低位，市场信心低迷；土地成交面积维持低位；淡季来临，需求季节性下滑[20][24] MS周数据 - 钢厂库存去化放缓，警惕未来上游主动去库[26][28] 螺纹生产利润 - 盘面利润仍有压缩空间；上周螺纹现货利润251（+18）元/吨，主力合约利润279（-33）元/吨；华东螺纹谷电利润 - 23（+25）元/吨[30][34] 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 - 关注淡季价差反套机会；上周上海热卷现货价格3190（-10）元/吨，主力期货价格3121（+5）元/吨；主力合约基差69（-15）元/吨；10 - 01价差6（-15）元/吨[36][41] 热卷需求 - 需求环比转弱，因美国对钢制家电加征关税、白色家电生产进入季节性淡季、抢出口节奏放缓；出口环比转弱[42][46] MS周数据 - 需求环比转弱，库存小幅累积；钢厂维持高产量[50][51] 热卷生产利润 - 盘面利润仍有压缩空间；上周热卷现货利润176（+18）元/吨，主力合约利润255（-31）元/吨[53][56] 品种价差结构 - 展示上海冷热价差、上海卷螺差、上海中板热卷差、杭州线材螺纹差、杭州螺纹钢坯价差、上海镀锌冷轧价差等数据[57] 冷卷和中板供需存数据 - 展示冷卷和中板的总库存、产量、表观消费等季节性数据[66][67]