行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 寒潮叠加供应扰动，煤价在春节前或呈现易涨难跌态势 [1] - 12月煤炭进口大增或难延续，全年供给端增量有限的确定性较高，供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧 [7] - 短期看好煤价旺季向上机会，全年看好攻守兼备的稳健红利公司 [9] 行业供需与价格分析 - **供给端扰动**：12月我国进口煤炭5860万吨，环比增长33%，同比增长11.9%，但全年进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6% [7] - **供给端扰动**：受政策及天气影响，2026年1月至今印尼海运煤炭出口量预计为3503万吨，环比下降30.4%，同比下降10.5%，为2022年3月以来第二低位 [7] - **供给端扰动**：澳大利亚冶金煤供应受热带气旋“曲吉”带来的暴雨洪水以及库拉格煤矿坍塌事故影响 [7] - **动力煤市场**：截至1月16日，秦港煤价697元/吨，环比上涨1元/吨（+0.1%），同比下降63元/吨（-8.3%） [7] - **动力煤市场**：1月9-15日，沿海及内陆25省电厂平均日耗620万吨，同比下降1.1%，平均库存12715万吨，同比下降0.3% [7] - **动力煤市场**：北方四港库存1631万吨，较2025年同期减少21万吨，较2024年同期增加133万吨 [7] - **动力煤市场观点**：尽管本周日耗环比下行，但考虑到需求旺季仍未至且寒潮将至，叠加供给端持续优化，预计春节前煤价整体易涨难跌 [7] - **焦煤焦炭市场**：焦炭开启首轮提涨，涨幅为50-55元/吨 [8] - **焦煤焦炭市场**：京唐港主焦煤价格稳定在1770元/吨，环比上涨150元/吨（+9.3%），同比上涨250元/吨（+16.4%） [8] - **焦煤焦炭市场**：截至1月16日，焦化厂开工率71.5%，周环比下降0.1个百分点，同比下降1.4个百分点 [8] - **焦煤焦炭市场**：Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量228万吨，周环比下降0.6%，同比上升1.6% [8] - **焦煤焦炭市场观点**：焦炭供需持续改善开启提涨，焦煤因需求端补库增多及中间环节采购而价格显著上涨，中期若需求改善或供给出现事件性因素弹性可期 [8] 配置建议 - **短期关注**：看好煤价旺季向上机会，建议关注潞安环能、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际 [9] - **全年关注**：看好攻守兼备的稳健红利公司，建议关注中煤能源、中国神华、陕西煤业、电投能源 [9] - **产业链延伸**：建议关注受益于煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造及“一带一路”倡议的煤机公司中创智领、天地科技 [9]

文章核心观点 - 中银证券发布化工行业周报，分析近期行业动态并给出投资建议，核心观点是短期内化工品价格受供需、地缘政治及政策影响呈现分化，一月份及中长期建议关注低估值龙头、供给端受“反内卷”影响的子行业、以及受益于下游旺盛需求和自主可控趋势的电子与新能源材料公司 [1][7] 行业整体动态与价格表现 - 在跟踪的100个化工品种中，本周（01.12-01.18）有49个品种价格上涨，20个下跌，31个稳定，价格上涨品种占比49% [2] - 从月均价看，49%的产品环比上涨，39%环比下跌，12%环比持平 [2] - 周均价涨幅居前的品种包括：环氧丙烷（华东）、醋酐（华东）、煤焦油（山西）、丙酮（华东）、WTI原油 [2] - 周均价跌幅居前的品种包括：NYMEX天然气、硝酸(华东地区)、R22（巨化）、乙烯（东南亚CFR）、TDI（华东） [2] 能源市场（原油与天然气）分析 - 截至1月9日当周，美国原油日均产量为1,375.3万桶，较前一周减少5.8万桶，但较去年同期增加27.2万桶 [1][3] - 同期美国石油需求总量日均2,100.9万桶，较前一周大幅增加178.2万桶，其中汽油日均需求830.4万桶，较前一周增加13.4万桶 [1][3] - 美国原油库存总量（含战略储备）为83,610万桶，较前一周增加360万桶 [3] - 本周WTI原油期货收于59.44美元/桶，周涨幅0.54%；布伦特原油期货收于63.76美元/桶，周涨幅0.66% [3] - 地缘政治风险（美国对伊朗新制裁、向中东增派航母）为油价提供风险溢价，但油价也面临关税政策与OPEC+增产的压力 [3] - 本周NYMEX天然气期货收于3.13美元/mmbtu，周跌幅1.26% [3] - 截至1月9日当周，美国天然气库存总量为31,850亿立方英尺，较前一周减少710亿立方英尺，但较去年同期增加330亿立方英尺（同比涨1.0%），较5年均值高1,060亿立方英尺（增幅3.4%） [3] - 短期海外天然气库存减少使供需趋紧，中期欧洲能源供应结构脆弱及地缘博弈可能导致价格宽幅震荡 [3] 重点化工品分析：丁二烯 - 截至1月18日，丁二烯市场均价为9,663元/吨，较上周上涨4.04%，较上月上涨25.98%，但较去年同期下跌20.8% [4] - 供给方面，2026年国内暂无产能增量预期，且受韩国供应收紧影响，进口量或下降；本周产量为10.93万吨，较上周减少2.85%，但较去年同期提升7.79% [4] - 主要装置如茂名石化、泉州石化、上海石化等有检修重启计划 [4] - 需求方面，下游合成橡胶开工率处于高位，本周顺丁橡胶产量为3.44万吨，较上周增加200吨，开工率85.98% [4] - 成本利润方面，本周丁二烯单吨毛利为2,950.98元，较上周提升10.97%，毛利率为31.03%，较上周提升1.57个百分点 [4] - 预计短期内丁二烯价格或窄幅整理 [4] 重点化工品分析：环氧丙烷 - 截至1月18日，国内环氧丙烷市场均价为8,620元/吨，较上周上涨8.84%，较去年同期上涨9.88% [5] - 供应方面，本周市场开工率为65.38%，环比上周增加1.51% [5] - 库存持续紧张，截至1月18日工厂库存为2.75万吨，较上周下降3.85%，较去年同期减少10.71% [5] - 需求强劲，原因包括：财政部宣布自2026年4月1日起取消初级形状聚醚的出口退税政策，引发企业出口订单前置；东方盛虹、联泓格润、桐昆股份等企业聚醚产量增长，增加了对环氧丙烷的消耗 [5][6] - 成本利润方面，本周环氧丙烷毛利率为7.63%，单吨毛利为670.38元，而上周为224.31元 [6] - 预计短期内市场将延续供需偏紧下的偏强运行 [6] 行业估值与投资建议 - 截至1月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为14.68倍，处于历史（2002年至今）59.64%分位数；市净率为1.54倍，处于历史40.20%分位数 [7] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.44倍，处于历史39.81%分位数；市净率为1.30倍，处于历史41.38%分位数 [7] - 2025年以来行业受关税政策、原油价格大幅波动等因素影响较大 [7] - **一月份建议关注三个方向**：1) 低估值行业龙头公司；2) “反内卷”对相关子行业供给端的影响；3) 下游需求旺盛、自主可控日益关键背景下的电子材料公司，以及涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][7] - **中长期推荐三条投资主线**：1) 政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升；2) 下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔；3) 深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升的子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等 [7] - 报告推荐的公司包括：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等 [7] - 建议关注的公司包括：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等 [7] - 报告将万华化学、雅克科技列为1月金股 [8]

核心观点 - 报告认为A股市场交投活跃、增量资金入场迹象明确，在量能放大、政策预期积极、产业催化不断的背景下，预计行情有望持续推进，配置上建议兼顾科技创新与传统行业复苏两条主线 [8][9][11] - 市场整体估值处于近三年中位数平均水平上方，上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.88倍和53.38倍，适合中长期布局 [8][9] - 国内无风险收益率下行，居民存款向权益市场转移，人民币资产吸引力增强，共同推升了市场风险偏好 [8][9] - 2025年12月CPI同比涨幅微幅扩大，显示内需出现边际改善迹象 [8][9] 市场表现与宏观环境 - **国内市场**：近期A股市场呈现震荡整理格局，主要指数涨跌互现，例如上证指数收于4,101.91点，下跌0.26%，而中证1000指数上涨0.33% [3] - **国际市场**：全球主要股指多数下跌，道琼斯指数下跌0.67%，德国DAX指数下跌1.16%，日经225指数逆势上涨0.62% [4] - **政策动态**：中国人民银行与国家金融监督管理总局将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [4][8] - **产业数据**：2025年我国动力和储能电池累计产量达1755.6GWh，同比增长60.1%，累计销量达1700.5GWh，同比增长63.6% [5][8] - **技术突破**：我国首台串列型高能氢离子注入机成功出束，核心指标达到国际先进水平 [5][8] 行业分析与投资机会 - **电子半导体**：行业处于上行周期，AI是重要成长动力，2025年11月全球半导体销售额同比增长29.8%，预计2026年将同比增长8.5% [16] - **存储器**：长鑫存储IPO获受理，拟募集资金295亿元，项目投资345亿元，有望推动国产半导体设备订单增长 [16][17] - **存储价格**：2025年12月DRAM与NAND Flash现货价格环比分别上涨约15%和16%，预计2026年第一季度合约价将环比大幅上涨 [16][17] - **化工**：2025年12月化工品价格跌势继续放缓，在“反内卷”政策推动下，建议关注农药、涤纶长丝和煤化工板块 [14][15] - **食品饮料**：板块2025年表现疲软，但生猪价格在2025年11月环比跳涨，白酒供给持续收缩，建议关注软饮料、保健品、零食等细分板块 [19][21] - **游戏传媒**：2025年国内游戏产业稳步增长，AI技术加速渗透，影视板块全年票房超500亿元，动画电影表现突出，票房占比近50% [23][25][26] - **新材料**：板块走势强于大盘，2025年12月新材料指数上涨7.20%，基本金属价格普遍上涨，铜价上涨10.57% [27] - **机械**：人形机器人有望成为科技战略主线，建议关注人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题 [31] - **电力公用事业**：2025年前11个月全国用电量9.46万亿千瓦时，充换电服务业用电量同比增长48.3%，建议关注高股息率的水电和火电企业 [33][35] - **光伏**：多晶硅整合平台成立推动产能压缩，2025年11月国内新增光伏装机22.02GW，环比增长74.76%，硅片和电池片价格近期大幅上调 [36][37][38] - **农林牧渔**：生猪价格在2025年11月止跌企稳，白羽肉鸡价格震荡上行，宠物食品出口量同比增长11.23% [40][41][42] - **券商**：板块2025年11月表现弱势，但预计12月业绩环比回升，作为“十五五”开局之年，2026年资本市场有望保持相对强势 [43][44][45] 重点数据与公司 - **限售股解禁**：列出了近期多家公司的限售股解禁明细，例如步科股份将于2026年1月21日解禁683.22万股，占总股本7.52% [46] - **活跃个股**：2026年1月16日，沪深港通前十大活跃A股包括特变电工（成交额229.52亿元）、工业富联（成交额164.20亿元）等 [48] - **化工公司**：基础化工板块TTM市盈率为30.84倍，略高于历史平均的29.30倍 [14] - **半导体公司**：长鑫存储预计2025年第四季度营收为229-259亿元，净利润为80-95亿元，业绩超预期 [17] - **食品饮料公司**：投资组合建议包括宝立食品、立高食品、东鹏饮料、洽洽食品等 [21] - **游戏公司**：建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界 [25] - **传媒公司**：建议关注光线传媒、万达电影、芒果超媒、分众传媒、中原传媒 [26] - **机械公司**：建议关注三一重工、埃斯顿、绿的谐波、英维克等 [31][32]

爱旭股份 预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润亏损为 12—19亿元 。公司表示， 受行业结构性产能过剩影响，供需失衡状况仍未显著改善，主要产品价格持续处于相对低位， 公司全年经营承压。 此前，已有多家光伏企业公告预亏。 记者丨刘雪莹 冉黎黎 编辑丨曾静娇 昨夜，多家光伏龙头公告业绩预亏。 1月18日晚， 通威股份 业绩预告显示，预计2025年度实现归属于母公司所有者的 净利润亏损 90亿元至100亿元 。 通威股份表示，光伏行业阶段性供需矛盾问题尚未缓解，产业链各环节 开工率下行，白银等部分核心原材料价格持续上涨，产品价格同比继续下跌，行业经营压力仍 然显著。 同日， 隆基绿能 公告， 预计2025年度实现归属于上市公司股东的 净亏损为 60亿元到65亿元 。公司指出，2025年光伏行业供需错配、低价内卷式竞争持续，开工率维持低位，同时国内电 力市场化改革不断深入，海外贸易壁垒持续加剧，光伏企业经营环境严峻复杂。四季度银浆、 硅料成本大幅上涨，显著推升了硅片、电池及组件产品成本，企业经营进一步承压。 据《中国能源报》报道，根据中国光伏行业协会的数据，2025年以来，光伏供应链价格波动明 显， 电 ...

半导体与科技相关ETF市场表现 - 1月12日至16日，半导体相关ETF领涨，科创半导体ETF鹏华和科创半导体ETF一周涨幅超过10%，科创半导体设备ETF、半导体设备ETF广发等周涨幅超8% [1] - 从年初至1月16日，科创半导体ETF鹏华、半导体设备ETF广发、科创半导体ETF等多只半导体相关ETF涨幅已超过20%，在全市场中领先 [1] - 同期，软件、有色金属、传媒、卫星等行业ETF获得显著资金净流入，其中软件ETF（159852）净流入额达75.43亿元，有色金属ETF（512400）和传媒ETF（512980）净流入额均超60亿元 [2] 航空航天与卫星相关ETF市场表现 - 1月12日至16日，商业航天、卫星等前期热门板块出现回调，航天航空ETF、航空航天ETF天弘等产品的周跌幅均超过6% [1][2] - 高端装备ETF、通用航空ETF南方、卫星产业ETF等产品周跌幅也均超过4% [2] - 多只航空航天和卫星相关ETF出现了较高的周换手率，超过100% [1][2] 宽基ETF市场成交情况 - 1月12日至16日，宽基ETF成交活跃，跟踪中证A500指数和沪深300指数的ETF成交额领先 [1][3] - 跟踪科创板50指数、中证500指数、创业板指、中证1000指数的宽基ETF也有较大成交额 [3] - 在具体产品中，沪深300ETF华泰柏瑞上周成交额达745.58亿元，中证500ETF（510500）成交额达637.92亿元，多只中证A500ETF成交额超过400亿元 [3] 机构对A股市场前景与投资方向的看法 - 摩根资产管理（中国）资深环球市场策略师朱超平表示，随着外部不确定性减弱、国内政策环境保持友好、企业盈利周期触底回升以及“反内卷”政策对部分行业产能扩张的约束，A股市场吸引力有望进一步提升 [3] - 富国基金认为，当前基本面、政策面、流动性环境对A股影响总体偏积极，春季行情仍有纵深演绎的空间，A股长期向好的逻辑未改 [4] - 国泰基金认为，“反内卷+科技”仍有望继续占优，反内卷政策落地有望带来相关板块价值重估，科技成长板块具备长期走强的底层逻辑 [4] - 华夏基金建议，权益配置上以部分宽基指数锚定大势，右侧资金可关注AI、游戏、传媒、软件、电网设备、芯片、机器人等高景气方向，对商业航天等已充分演绎的方向短期需谨慎，左侧资金可关注低位港股科技资产或红利类资产 [5]

行业板块表现回顾 - 上周申万一级行业涨跌参半 [1] - 计算机、电子、有色及传媒板块涨幅居前 [1] - 军工、地产、农林牧渔及煤炭板块跌幅居前 [1] - AI应用概念及信创板块持续活跃推动传媒及计算机板块走强 [1] - 电子板块因存储芯片业绩超预期及半导体设备需求扩张预期而走强 [1] - 有色板块因贵金属、工业金属及小金属等细分板块走强而保持上涨趋势 [1] - 商业航天板块集体调整拖累军工板块走势 [1] - 地产、农林牧渔及煤炭板块基本面压力依然不小 [1] 市场配置方向 - 成长股仍是市场的优先主线，但内部结构会出现切换 [2] - 商业航天、脑机接口、AI应用等主题板块短期迎来回踩，远期成长空间可观但交易风险需短期规避 [2] - 进入业绩预报披露期，可锚定业绩确定性较高的板块进行配置 [2] - 业绩确定性较高的板块包括AI算力建设、存储芯片、半导体设备材料、创新药、CXO等 [2] - 周期资源品方面，大宗商品价格持续走高导致市场波动率显著放大 [2] - 监管持续加强增加不确定性，商品机会可能不如股票确定性高 [2] - 周期资源品板块内部需注意高低切换，可关注相对滞涨的稀土等板块 [2] - 反内卷相关政策仍在落地，后续可关注实施产能和竞争秩序优化的板块的价格修复机会 [2] - 化工及煤炭等板块可能迎来价格修复机会 [2]

光伏行业亏损蔓延。 1月18日，A股两大光伏龙头——隆基绿能、通威股份披露了2025年年度业绩预告，两家企业均预计2025年全年经营将 录得净亏损，隆基绿能预亏超60亿元，通威股份预亏超90亿元。 有分析人士指出，光伏行业深度调整仍在持续，行业整体尚未走出亏损困境，随着"反内卷"持续推进，光储平价持续 展开，光伏行业供需有望在2026年进一步修复。价格方面，据行业机构Infolink Consulting最新披露的数据，受出口退 税政策调整以及银价上涨的影响，本周光伏组件上调报价，TOPCon组件与BC组件的报价均呈上调态势。 关于业绩预亏的原因，隆基绿能表示，2025年，光伏行业供需错配、低价内卷式竞争持续，开工率维持低位，同时国 内电力市场化改革不断深入，海外贸易壁垒持续加剧，光伏企业经营环境严峻复杂。四季度银浆、硅料成本大幅上 涨，显著推升了硅片、电池及组件产品成本，使得企业经营进一步承压。受制于产品价格持续低迷和成本压力，2025 年度公司经营业绩仍然亏损。 光伏龙头巨亏 1月18日，隆基绿能发布业绩预告称，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净亏损60亿元到65亿元；预计2025年 度实现归属于 ...

文章核心观点 文章基于截至2026年1月中旬的高频数据，对宏观经济各领域进行了全面观察，指出经济呈现结构性分化特征：部分领域如外贸领先指标、部分商品价格显示景气向上迹象，而内需、生产等领域则面临一定压力，同时政策层面正积极部署应对“内卷”和清理拖欠账款等问题 [2][3][9][12][19][24][25][44][50] 根据相关目录分别进行总结 (一) 华创宏观WEI指数高位回落 - 截至1月11日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.75%，较1月4日的6.60%下行0.85个百分点，自9月底以来总体呈回落趋势 [9] - 指数下行主要受基建、内需和工业生产拖累，具体驱动因素包括：沥青开工率四周均值从8月底-9月底的34.4%降至12月18日-1月14日的27.8%；1月11日当周商品房成交面积同比从9月21日当周的23.4%大幅降至-38.4%；同期秦皇岛煤炭吞吐量同比从37.9%降至8.4% [9][10] (二) 资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月16日，股债夏普比率差为3.98，处于十年期98.8%的历史高位，表明股票相对于债券具有更高的配置性价比 [12] - 同期债股收益差为0.09%，处于十年期18.0%的历史低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [12] (三) 需求：乘用车零售降幅扩大，住宅销售降幅收窄 - **服务消费**：1月前17日国内航班执行数同比-3%；1月前15日26城地铁出行人数同比+4% [15] - **耐用品消费**：乘用车零售降幅扩大，1月前11日零售增速为-32%，去年12月为-14% [15] - **地产销售**：商品房住宅销售降幅有所收窄，截至1月16日当周，67城成交面积同比-23%；1月前16日累计同比为-33% [15] - **土地市场**：截至1月11日当周，百城土地溢价率平均为1.39%，近两周平均为0.9% [15] (四) 生产：多数行业开工率弱于去年同期 - **基建**：水泥发运率持平于28.75%；石油沥青装置开工率为27%，环比回升1.8个百分点，但同比低2.1个百分点 [19] - **工业生产**：秦皇岛港煤炭吞吐量当周同比+5.3%，1月前16日累计同比+14%；多数行业开工率环比回落，且除江浙织机（同比+12.5%）、全钢胎（同比+2.9%）外，多数行业开工率同比弱于去年同期 [19][23] - **“反内卷”跟踪**：近期部委相关部署增加，涉及新能源汽车、金融以及钢铁、有色、汽车、机械、电子等重点制造业领域，旨在加强行业自律、规范竞争秩序 [19][24] (五) 贸易：OECD综合领先指标继续回升 - **外需领先指标**：去年12月，G7国家OECD综合领先指标同比小幅反弹至0.60%（前值0.59%），该指标拐点大约领先中国出口累计同比拐点5个月左右，或指向直到5月中国出口增速稳中有升 [25] - **韩国贸易**：1月前10天，韩国出口同比降至-2.3%（去年12月前10天为+17.2%），其中半导体出口同比仍维持在45.6%的高位，但乘用车出口同比大幅降至-24.7% [25] - **中国出口量价**：港口集装箱吞吐量四周同比为7.3%；中国港口出境停靠次数1月前17天同比升至46.9%；二十大港口离港船舶载重吨同比升至2.1%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）当周环比-4.4% [26] - **中美贸易**：1月前17天，中国发往美国载货集装箱船数量15天同比降至-30.2%；1月前14天，美国从中国进口同比降至-34.2%，但占比小幅反弹至23.8% [27] (六) 物价：金油续涨，碳酸锂价格继续大涨，二手房价加速下行 - **全球大宗商品**：COMEX黄金收于4590美元/盎司，周涨2.6%；美油收于59.4美元/桶，周涨0.5%，布油收于64.1美元/桶，周涨1.2%；LME铜价周跌0.5% [44] - **国内大宗商品**：南华综合指数周涨1.1%；京唐港主焦煤价格周涨9.3%；碳酸锂连续合约收盘价周涨12.7%，月迄今涨幅达30.3%；多晶硅价格周涨7.5% [44][45][48] - **农产品**：除牛肉外价格普涨，其中鸡蛋批价周涨3.3%，水果批价周涨1.9% [45] - **运价与房价**：波罗的海干散货指数（BDI）周跌7.2%；1月5日当周，一线城市二手房挂牌价周跌1.3%，全国周跌0.7% [45][46] - **服务价格**：1月18日当周，海南旅游价格指数周跌21.7% [47] (七) 利率债：尽快下达用于支持清欠的专项债券额度 - **地方债发行**：1月19日当周计划新增发行地方债850亿元；截至1月16日，25省市披露的1月新增专项债发行计划达2621亿元（去年同期已披露地区实际发行1040亿元）；1月前三周新增专项债发行1746亿元，去年同期为338亿元 [49] - **特殊地方债**：1月前三周特殊再融资债净融资1452亿元，去年同期为490亿元 [49] - **国债发行**：1月前三周国债净融资5001亿元，去年同期为4432亿元 [49] - **政策部署**：1月16日国务院常务会议部署清理拖欠企业账款，要求统筹安排、尽快下达用于支持清欠的专项债券额度 [50] (八) 资金：资金利率震荡 - **资金利率**：截至1月16日，DR001收于1.3199%，较1月9日环比上行4.72个基点；DR007收于1.4430%，环比下行2.97个基点 [57] - **债券收益率**：截至1月16日，1年、5年、10年期国债收益率分别为1.2424%、1.6099%、1.8424%，较1月9日分别下行4.63、4.52、3.58个基点 [57] - **公开市场操作**：本周（1月12日至16日）央行实现资金净投放11128亿元；下周（1月19日至23日）将有11015亿元资金到期 [57][59]

核心观点 - 宏观层面，2025年出口表现强劲，累计同比增长5.50%，远超年初市场预期，动力源于新质生产力发展与“中国制造”性价比优势 [2]；货币政策维持“适度宽松”，M2增速（8.50%）显著高于GDP增速，为经济提供流动性支持，但M1增速（3.80%）绝对值偏低显示微观主体活力仍待加强 [3] - A股市场在2026年“开门红”后进入宽幅震荡，整体保持上行态势，支撑因素包括央行推进的8项政策措施、“十五五”规划预期以及“两新”领域投资落地 [6]；长期看，2026年作为“十五五”开局年，配合积极财政与适度宽松货币政策，有望支撑A股“慢牛” [9] - 短期投资看好“反内卷”相关领域、“十五五”指引的航空航天、持续强势的人工智能等科技板块，以及央行政策惠及的“三农”方向 [10] - 证券行业方面，市场交投活跃度显著提升，沪深两市日均股票成交额连续创历史新高，两融余额持续增长，券商业绩增长确定性增强，但板块估值（PB 1.38x，近十年35%分位数）仍处低位，与业绩预期存在错配，叠加监管政策向好，估值有望修复 [12][13][14][15] 宏观点评及市场分析 - **进出口数据**：2025年12月出口当月同比增速为6.6%，较11月的5.90%继续反弹，推动全年累计同比增速从11月的5.40%反弹至5.50% [2] - **货币供应数据**：2025年12月M2同比增速为8.50%，全年在8%附近震荡；M1同比增速为3.80%，较1月的0.40%明显上升但绝对值仍偏低；M0同比增速为10.2%，为三者中最高 [3] - **A股市场表现**：2026年1月12日至16日，主要指数宽幅震荡，上证指数微跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，沪深300微跌0.57%，科创综指上涨2.86%，万得全A微涨0.49% [6] - **行业板块表现**： - **一级行业**：计算机、电子板块领涨，周涨幅分别为3.82%和3.77%；国防军工和房地产领跌，周跌幅分别为-4.92%和-3.52% [7] - **二级行业**：数字媒体、贵金属周涨幅居前，分别为10.38%和6.86%；2025年以来广告营销、数字媒体累计涨幅居前，分别为22.24%和22.01% [7] - **三级行业**：门户网站、集成电路封测周涨幅居前，分别为17.69%和14.47%；2026年以来营销代理、门户网站累计涨幅居前，分别为33.10%和30.06% [8] 行业公司（证券行业） - **市场回顾**：2026年1月12日至16日，申万非银金融指数下跌2.6%，涨跌幅在31个一级行业中排名第29；券商指数下跌2.2%，跑输沪深300指数1.6个百分点；券商指数PB为1.38倍，处于近十年35%分位数 [12] - **个股表现**：本周上涨的券商有太平洋（+1.4%）、广发证券（+1.1%）、方正证券（+0.1%）；跌幅最大的券商包括国信证券（-5%）、兴业证券（-5%）等 [12] - **行业周数据**： - **经纪业务**：本周沪深两市日均股票成交额达34283亿元，环比增长21.2%，连续创历史新高；1月（截至1月16日）日均成交额为31285亿元，同比增长162%，较去年12月的18645亿元大幅增长 [13][14] - **投行业务**：本周共有10家公司进行股权融资，总规模1113亿元，同环比均大幅增长；其中IPO 2家，融资规模14.84亿元，环比下降5%；增发5家，规模1068亿元 [14] - **资本中介业务**：截至1月16日，两市融资融券余额达27187亿元，环比增长3.5%，持续创历史新高，占A股总流通市值比例2.93%；融资余额为27012亿元，环比增长3.5% [14] - **投资建议**：报告维持证券行业“增持”评级，建议关注beta属性较强的互联网券商（如指南针）以及市场交投活跃背景下业绩确定性较强的公司（如九方智投控股） [15]

市场整体展望 - 本周A股呈现高位震荡行情，市场波动率有所放大，但推动市场走强的有利因素并未发生改变[1] - 随着前期波动率逐步修复，市场有望平稳进入春季行情的第二阶段[1][6] - 进入年报业绩预告披露期，业绩线索的权重重新开始上升，具备扎实基本面支撑、业绩表现超预期的优质公司有望跑出超额收益[1][6] 政策与监管动态 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局将商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%[2] - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，明确衍生品市场管理风险、配置资源、服务实体经济的功能定位，鼓励套期保值，限制过度投机[3] - 工业和信息化部修订发布《优质中小企业梯度培育管理办法》，首次将科技型中小企业纳入梯度培育范围，未来的优质中小企业将包含科技和创新型中小企业、专精特新中小企业和专精特新“小巨人”企业[4] 机构配置观点汇总 - 配置主线普遍看好“反内卷+科技”方向，以及AI应用、化工、有色金属、电力设备等品种[1][10] - 黄金、优化的高股息资产被多家机构建议可作为中长期底仓配置[1][7] - 多家机构提及应关注年报业绩预告期，围绕业绩超预期和基本面扎实的公司进行布局[1][5][6] 具体行业与板块配置建议 - **科技与成长板块**：看好AI应用、AI链、TMT、核心AI硬件、半导体设备、军工、传媒（游戏）、港股互联网、电池、创新药等[1][7][8] - **资源与周期板块**：看好有色金属、化工、工业金属、电力设备、光伏、机械、资源、能源等板块，逻辑基于PPI改善、全球定价、制造业出海及“反内卷”政策带来的价值重估[1][5][7][8][9] - **金融与消费板块**：建议关注非银金融（证券、保险），以及部分服务消费品种（如免税、航空等）[5][8]