宏观策略 - 美联储12月降息预期因关键就业数据（11月非农）延期公布而大幅收窄，倾向于12月暂停降息，但明年1月执行降息概率较大[1][12][13] - 美股全周大幅回调，标普500指数下跌1.9%，纳斯达克指数下跌2.7%，10年期美债利率下降8.5个基点至4.06%[13] - 9月美国非农新增就业11.9万人，预期5.1万人，但8月前值下修至-0.4万人，失业率意外上升0.1个百分点至4.4%[13] 国内市场展望 - 11月万得全A指数可能进入短期调整但空间有限，小微盘股在情绪冰点后有望反抽，但高位标的停牌后小微盘基金不再推荐[2][14] - 11月21日A股和港股大幅调整，全天上涨家数不足1000家时次日反弹概率较大，可期待情绪冰点后企稳反抽[2][14] - 周内资金相对认可的板块包括算力（箱体下沿反抽）、恒生创新药（低位翻红）和传媒（弱市中涨幅第一）[2][14] 2026年中国经济展望 - 2026年经济主线是“接力”，五大方向包括政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力和价格端反内卷接力[4][15] - 预计2026年经济增速4.9%左右，消费和出口增速小幅回落，投资增速回升，CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从2025年-2.5%收窄至-0.9%[4][15] - 增长节奏呈现“前高中低后稳”，重点关注年中政策“加油”带来的变化[4][15] 信用债市场 - 2026年信用债市场机遇与风险并存，建议把握资金流动性、实体经济修复进度和监管政策变化三条主线[5][16][17] - 信用利差可能扩大，中短端品种防守价值凸显，可搭配长端高等级信用债或二永债进行波段操作[5][16][17] - 城投债板块“资产荒”形势延续，建议按“区域挖掘→久期选择→评级下沉”顺序配置，产业债关注电子、基础化工等信用扩张行业[16][17][18] 重点公司分析 - 大金重工签署德国海上风电项目过渡段订单，合同总额13.39亿元，单价5.3万元/吨超预期，标志向全套解决方案服务商转型[6][19][20] - 屹唐股份为前道设备隐形冠军，去胶设备全球市占率34.6%排名第二，RTP设备市占率13.05%排名第二，预计2025-2027年归母净利润6.5/8.5/12.2亿元[7][21] - 乐鑫科技2024年营收20.07亿元同比增长40.04%，全面布局智能家居和AI端侧赛道，芯片可对接ChatGPT等大模型，预计2025-2027年营收26.79/34.87/44.63亿元[8][22] - 奥特维串焊机获7亿元大单，组件多分片技术可提升功率10-15W，2024年海外订单35亿元，串焊机市占率超60%，预计2025-2027年归母净利润6.8/6.1/6.4亿元[9][10][23][24]

“固收+”基金成为市场焦点 - 近期市场波动加大，“固收+”基金因能带来稳定收益而进入更多投资者视野，成为基金公司力推的对象 [1] - 基金公司通过灵活调整大类资产配置、增加量化择时和选股等非主观手段，不断迭代“固收+”基金的投资方法和框架以提升持有体验 [1] 基金公司大力布局“固收+”产品 - 与上半年主推ETF不同，多家基金公司从下半年开始逐渐加大“固收+”产品的营销力度，尤其大中型基金公司已形成推广共识 [1] - 尽管行业已摒弃规模导向，但管理规模仍是重要指标，在ETF竞争激烈的背景下，固收类产品是基金公司维持规模的重要抓手 [2] - 今年以来，尤其三季度，“固收+”基金规模显著增长，例如景顺长城景颐丰利、中欧丰利、广发聚鑫等15只二级债基规模增长均超过100亿元 [2] “固收+”产品的需求与优势 - 低利率环境下，传统纯债产品收益空间压缩，“固收+”产品通过增配股票、可转债等弹性资产，契合投资者对“稳健打底+收益增强”的理财需求 [2] - 尽管短期可能面临权益市场波动压力，但其“稳健+弹性”的特性长期来看契合居民财富配置转型需求，高弹性和低波类“固收+”产品需求显著 [2] - 近期A股市场波动加剧且明年可能持续震荡，“固收+”产品稳健低波的特点能为投资者提供更好的持有体验 [2] “固收+”投资框架的迭代演进 - “固收+”产品的组合管理需根据市场情况进行中线调整，包括仓位、风格和节奏控制，通过灵活配置大类资产把握贝塔机会并规避风险 [3] - 投资框架已演进至第三阶段：从国内股债配置，到多元策略丰富收益，再到引入美股、黄金、美债等多元资产及衍生品以提升组合“抗脆弱性” [3] - 未来将迭代投研方法论，将“新经济”资产风险收益特征纳入策略，并增加量化择时选股等非主观手段，力争改善策略的夏普表现 [3] 对资本市场的展望 - 中长期看，A股稳健向上行情的根基未动摇，驱动因素包括低利率下资金增配权益、基本面变化、政策支持和估值修复等 [4] - 未来投资主线可关注受益于“反内卷”和美联储降息的工程机械、新能源、有色，以及调整后的科技成长风格如AI、创新药和军工 [4] - 债市方面，已进入年末配置阶段，可关注超长端品种机会；可转债因正股层面价值板块或有超额收益，估值在供需不平衡下或有支撑 [4][5] - 债市短期或延续震荡格局，但受年末配置力量释放等因素支撑，可能迎来阶段性修复，10年期国债收益率或在合理区间波动 [5]

全球资本对中国资产的配置展望 - 中国资产已回到全球投资者布局的舞台中心，市场关注点从“能否投资”转向“如何聪明地投资”[1] - 2026年可能成为国际资本重新审视并布局中国的重要时间窗口，受利率下行、美元走弱、人工智能技术革命等多重因素推动[1] - 全球资产配置正步入新阶段，外资机构普遍看好中国市场在2026年的投资机会[1] 外资看好的重点投资方向 - 以人工智能为代表的中国科技股获得广泛关注，中国自主的AI生态系统、庞大国内市场、政策利好及技术消费群体扩大将加速AI应用[2] - 人工智能投资热潮将主导2026年市场，由AI驱动的盈利增长趋势将延续，中国企业持续在科技创新领域取得突破[2] - 产业链层面，AI、商业航天、低空经济、创新消费是未来1-3年的主要增长主题[2] - 在信息科技、通信服务及工业等板块，中国股市以权值均等和市值加权计算的表现均已超越美股[2] 中国企业出海与产业升级 - 在新能源汽车、储能、家电、消费品牌等行业，中国企业正从单纯出口产品转向在海外建立产能和供应链[3] - 中国企业创新和服务能力升级，将催生一批来自中国的跨国公司[3] - 在医药健康和文化领域，已培育出具有全球影响力的企业，看好具有全球影响力的中国创新企业和出口市场多元化的企业[3] 估值修复带来的投资机会 - 当前A股大量与消费和地产相关的公司估值低于历史均值，若房地产出现实质性企稳、盈利修复兑现，这些板块可能成为最具弹性的配置方向[4] - 尤其看好可选消费、必需消费以及被低估的房地产公司，利率环境变化及资产重估正带来估值修复机会[4] - “反内卷”政策瞄准太阳能、电动汽车、铜矿、猪肉生产等上下游行业，供给收缩有助于提升目标行业的价格水平和盈利能力[4] 支撑市场向好的核心因素 - 政策层面自2024年“9·24”一揽子举措后，持续推出增加财政赤字、提振消费及完善社会保障体系等改革[6] - 企业在AI大模型、智能汽车、人形机器人、生物医药等领域竞争力迸发，展现出很强的技术创新和全球竞争能力[6] - 资金面显著改善，2025年上半年以保险、银行资管为代表的机构投资者新入A股资金规模达1.5万亿元[6] - 自2024年9月以来，通过南向通涌入港股市场的资金活跃，2025年6月以来约有8000多亿元居民超额储蓄资金进入理财权益产品[7] - 中国在AI、人形机器人、智能驾驶、新一代电池、脑机接口、核聚变等前沿科技领域拥有强大技术积累与产业执行力[7]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为快递行业，重点讨论中国快递市场及新兴的东南亚、南美洲市场[1][9] * 提及的公司包括头部公司中通、圆通，二梯队公司申通、极兔、韵达，以及顺丰控股[1][7][8] 核心观点与论据 行业需求与价格趋势 * 2025年下半年快递行业需求增速显著放缓，原因包括电商平台税收合规加强、监管部门严查刷单、快递涨价（如广东省最低价从0.8元涨至1.4元以上，导致物流成本同比增约40%）以及高基数效应[1][4] * 2025年8月以来，全国单票价格跌幅逐步收窄，圆通、申通和韵达在8月、9月和10月的单票价格均实现环比回升，反内卷的二轮涨价及旺季调价已完成[3] * 展望2026年，快递行业预计维持高个位数增长，告别过去十多年的高速增长[1][5] 竞争格局与公司分化 * 反内卷背景下，低价电商萎缩，龙头公司（如中通、圆通）服务优势显现，10月业务量明显跑赢大盘，而二梯队公司（如申通、极兔、韵达）面临增长压力[1][7] * 挤出低价电商后，龙头公司不再依赖价格战，估值溢价有望修复[1][7] * 头部公司市场份额有望提升，业务量增速或超10%，价格保持平稳将推动单票盈利提升，头部公司EPS增速预计达15%左右，估值修复潜力大[1][5][6] 重点公司表现与策略 * 顺丰控股通过优化包裹价格结构实现盈利改善，9月和10月单票价格跌幅加速收窄，表明收入质量提高、降本增效措施见效，预计四季度通过建量结构优化持续提升盈利能力[8] 海外市场发展潜力 * 东南亚和南美洲的人均包裹量分别相当于中国十年前及十五年前水平，未来可能经历类似中国的高速增长阶段，新兴市场如极兔速递具备超预期发展潜力[2][9] 其他重要内容 * 无其他在核心观点外需要特别补充的内容

涉及的行业与公司 * 涉及公司为新华保险[1] * 涉及行业为人身险、保险资管行业[7][8][21] 整体业务进展与开门红展望 * 公司整体业务进展符合预期 个险和银代多个指标已完成全年业绩目标[3] * 2025年一季度个险和银贷实现翻倍增长 导致2026年开门红面临较高基数压力[2][4] * 公司仍期望2026年实现稳健的保费增长 包括期交、价值规模保费等不同口径都有不同程度的增长[2][4] * 公司正在积极筹划2026年开局战 指导思想是稳定规模、调整结构、提升价值 各渠道正制定具体方案和任务目标分解[3] * 11月末多数分公司已达成全年目标 并进行客户储备、增员及代理人培训等准备工作 12月将启动预录入过程[3] 各渠道业务表现与前景 * 银保渠道三季度单季度新单保费转负 主要受趸交投放策略及全年业务节奏影响[2][6] * 尽管24、25年高增基数带来压力 但居民储蓄搬家、大公司市场份额集中趋势持续 预计2026年银行端仍具增长潜力[2][6] * 个险渠道前三季度维持较高增速 各项指标好于序时进度 为明年业务准备提供充分时间[2][6] 分红险竞争态势与公司策略 * 分红险经过预定利率切换后 息差收窄至25BP 有利于销售但竞争加剧[7] * 多家主体聚焦分红险有助于市场教育 公司通过代理人培训、投资管理和多渠道宣传提升竞争力[7] * 推动健康险高质量发展的指导意见提到推行分红型健康险 公司认为这是产品端重要补充 相关部门正进行产品研究并积极筹备试水市场[14] 资产配置策略 * 固收类资产是配置核心 占比7-8成 将积极配置利率债 并增加REITs、可转债等多元化投资以增厚收益[2][8] * 权益端股票配置比例约20% 未来将视市场情况调整内部结构 降低风险类资产占比 提高持有类占比[2][9] * 公司与国寿合作出资三期私募基金总计462.5亿 其中第三期试点基金在2025年三季度配出112.5亿 投资收益符合预期[10] * 作为长期资金 公司将继续关注权益市场长期投资和价值投资 根据市场机会把握后续投资机会[10] 代理人队伍发展与产能提升 * 公司自2024年起优化基本法、升级政策体系和考核体系 建立长效机制[11] * 2025年公司将新增转正及绩优队伍作为核心考核指标 重塑培训体系 推出WLP全生命周期规划师培训体系[11] * 前三季度公司在人力新增、绩优人力及人均产能等方面均取得良好增长[12] * 2026年发展思路以规模稳定和结构优化为主 关注有效新增及基优人力 提高核心绩优人力占比 实现高产能、高聚集、高举绩[12] 监管政策影响 * 新发布的人身险产品费用分摊指引与公司现行做法基本一致 总体影响有限[13] * 行业反内卷措施包括预定利率下调、报行合一、分红实现率监管等 公司较好的投资收益使得2024年的分红实现率表现不错[17] * 公司通过优化内部经营管理 提出"新华康"健康管理服务等 实现长期稳健发展[17] 其他重要业务与公司治理 * 公司积极承接普惠金融项目 如惠民保（2024年承保36个 2025年上半年承保28个 总保额超10万亿元）及长护险等[15][16] * 公司目前没有具体回购计划 但重视市值管理 已制定相关制度并研究多种工具 希望通过提升投资价值增加股东回报[18] * 三季度公司净值有所增加 主要得益于市场表现较好 资产配置占比无显著变化 但进行了内部结构调整优化[20] * 行业未来将重点转向分红险产品销售 以降低利差损风险 预计2025至2026年分红险占比将提高 同时推动健康险、年金险等多元化销售以实现业务结构优化[21][22]

核心观点 - 建筑材料行业在“反内卷”政策背景下显现拐点，供给出清显著且价格已触底，重点关注出海扩张及国内龙头转型带来的投资机遇 [2] - 行业需求端仍受地产下行和基建资金到位率低等因素压制，但供给侧的优化和出海战略有望成为新的增长驱动 [2] - 投资建议聚焦两条主线：一是受益于国内“反内卷”政策、盈利诉求增强的内需白马龙头；二是凭借供应链优势在海外市场快速扩张的成长型标的 [2] 行业行情回顾 - 截至2025年11月23日，申万建筑材料指数上涨15.41%，跑赢沪深300指数（上涨13.18%），在行业中排名第11位 [2][6][7] - 子板块表现显著分化：玻纤制造板块涨幅达65.63%，水泥制品板块涨幅为34.07%，表现优异；而管材板块下跌11.70%，玻璃制造板块下跌1.99%，表现靠后 [6][7] - 行业基本面触底，收入下行幅度收窄，利润端在2025年出现触底反弹，其中水泥和玻纤行业在2024年低基数下改善显著 [14] 水泥行业 - 全国水泥产量长期下行，2024年产量为18.1亿吨，同比减少9.8%，较2014年峰值24.8亿吨下滑近30% [24][25] - 产能过剩矛盾突出，截至2024年底熟料设计产能18.1亿吨，产能利用率仅约53%，“反内卷”政策核心在于限制超产，若执行到位，产能利用率有望从50%提升至70%左右 [26] - 海螺水泥作为行业龙头，熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，成本优势显著，预计2025年归母净利润为88.08亿元，同比增长14.45% [28] 玻璃行业 - 需求与地产竣工高度相关，受竣工面积下滑影响，2025年前10月住宅竣工面积累计下降16.9%，行业需求持续承压，价格单边下跌，全行业处于亏损状态 [21][33] - 产能去化更多依赖市场化手段，由于原材料及能源成本下跌，行业亏损较2024年收窄，导致冷修产能低于预期 [34][38] - 旗滨集团作为浮法及光伏玻璃龙头，在产光伏玻璃产能11800T/D，行业触底后其浮法和光伏业务有望在2026年实现盈利回升 [42] 玻纤行业 - 2025年行业景气度结构性分化，风电、热塑及电子布等高端领域盈利较好，电子布需求受AI算力拉动呈现爆发性增长 [46][49][53] - 2026年行业预计新增产能50-60万吨，冷修产能约40万吨，净新增有限，有望维持供需紧平衡状态 [53] - 中国巨石高端产品占比高，成本较二三线企业优势达500-800元/吨，预计2025年归母净利润为34.55亿元，同比增长41.30% [55] 消费建材行业 - 行业进入存量房时代，翻新和重装需求成为主导，龙头企业通过渠道变革和品类扩张提升份额，价格触底后提价诉求强烈，盈利有望回暖 [59][62][65] - 东方雨虹经营拐点已现，预计2025年归母净利润将大幅增长886.58%至10.67亿元 [71] - 三棵树零售新业态推进顺利，预计2025年归母净利润为9.22亿元，同比增长177.79%；北新建材石膏板市占率达70%，通过“一体两翼”战略推动增长 [69][73] 建材出海 - 出海成为重要增长极，海外市场竞争缓和、利润率更高，例如华新建材2025年上半年海外业务毛利率达37.3%，显著高于国内 [80][82] - 2025年前三季度，海外收入占比较高的华新建材和科达制造净利润分别增长76.01%和63.49%，而内需为主的东方雨虹、北新建材等业绩承压 [81][82] - 华新建材海外水泥粉磨产能达2470万吨/年，科达制造在非洲7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线，非洲瓷砖价格持续提升，盈利丰厚 [86][90]

行业核心观点 - 石化行业正迎来"控增量、去存量"政策驱动下的重要拐点 [1] - 行业已进入投产尾声阶段，2026年多数产品产能增速明显放缓 [1] - 预计2027-2028年行业将实现从点状复苏到全面改善的过渡 [1] 政策驱动因素 - 控增量是行业中长期改善的核心要义，政策提出科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [2] - 去存量注重解决当下矛盾，以安全、环保、能效为政策抓手，行业协同推进反内卷，PTA、己内酰胺、涤纶长丝等行业取得积极进展 [2] 当前行业特征与产能周期 - 当前石化行业特征为中/高开工率，低价格/利润，并未出现大规模严重过剩 [3] - 2019-2025E年多种石化产品平均产能增速超过10%/年 [3] - 芳烃、涤纶长丝、甲醇、醋酸、短纤、MEG负荷处于历史相对高位，PTA、乙烯负荷虽有下滑但仍处于较正常区间，丙烯过剩压力相对较大 [3] - 通过化学品及终端产品出口的以价换量、进口替代&出口扩张、内需温和复苏来消化本轮产能投放 [3] 未来行业复苏路径 - 2026年多数石化产品投产增速明显下降，产能利用率偏高的行业如PX、涤纶长丝、甲醇、醋酸、MEG等有望率先改善 [4] - 烯烃产能投放虽有放缓但仍有一定增速，且产能利用率有提升空间，因此改善或相对滞后 [4] - 2027-2028年行业新产能增速进一步下滑，在高准入壁垒下行业护城河巩固，有望从点状复苏过渡至全面改善 [4] 细分领域投资机会 - 2026年PX新产能投放或不及预期，海外成品油价差走高可能再次开启芳烃调油窗口，中美共振开启纺服补库周期有望提振PX需求，PX供需矛盾拉大或为炼化贡献显著盈利弹性 [5] - PTA及涤纶长丝反内卷进展积极，未来新产能增速较低，近期停车检修增多，行业有望不断改善 [5] - 推荐重点关注在细分领域具备竞争优势的龙头企业 [1][5]

恶性竞争的现状与表现 - 外卖等行业普遍存在0元购和1分钱抢购等低价促销活动，但套餐分量缩水和味道平平问题突出 [1] - 企业为争夺用户陷入增量不增利甚至保量减质的怪圈，表面销量火爆实则陷入恶性竞争 [3] - 消费者意图薅羊毛，但遭遇商品品质缩水或价格反弹，实际体验不佳 [2] 恶性竞争的成因与本质 - 行业内卷源于各家产品同质化，缺乏独特竞争优势，被迫进行单纯的价格竞争 [4] - 企业以低价甚至低于成本价销售产品，旨在撕存量和摊规模以换取市场份额 [4] - 竞争演变为剧场效应，个体过度努力导致付出通货膨胀和集体秩序失衡 [2] 恶性竞争的后果与监管动向 - 低价同质竞争无法帮助企业修炼独门秘笈，难以实现长期可持续发展 [5] - 2025年中央财经委员会会议要求依法依规治理企业低价无序竞争 [5] - 北京市多部门已共同组织开展平台企业反内卷培训会 [5] 破局路径与成功案例 - 企业应加快转型升级，开拓增量蓝海，通过价值创造建立竞争优势 [7] - 三一重工北京桩机工厂通过智能制造与数字化升级实现柔性生产 [6] - 小米汽车超级工厂和航景创新公司通过练好内功，实现由量的扩张到质的提升 [6] 政策支持与发展模式 - 北京市已建立科技创新和产业融合发展统筹工作机制，形成突出科技供给和企业主体的北京模式 [6] - 《北京市制造业数字化转型实施方案（2024-2026年）》为制造业企业转型制定清晰目标 [6] - 竞争应讲究章法，企业与其卷价格不如创价值，追求金价而非斤价 [7]

2026年经济主基调 - 作为“十五五”开局之年，政策主基调偏积极、偏扩张、偏刺激，旨在确保良好开局 [1] - 预计2026年GDP增速目标仍定为5%左右的偏高水平，全年实际增速预计为5.0%左右 [1][4] - 经济增长节奏预计前低后高，Q1-Q4当季增速预测分别为5.2%、5.0%、5.1%、4.9% [4] 政策主要发力点 - 政策核心抓手是进一步突出扩内需，推动“内需主导、消费拉动、内生增长”的经济发展模式 [1][5][43] - 促消费方面，以旧换新政策有望延续，规模至少与2025年的3000亿元持平，并更侧重服务消费 [5][9] - 稳地产方面，将采取更大力度推动房地产“止跌回稳”，尤其是一线城市可能继续放松限购限售 [5][9] - 拉基建方面，“十五五”将谋划新一批重大项目，支持基建投资保持高增长 [1][5] - 强产业方面，产业和科技在任务部署中次序最前，将采取超常规措施推动关键核心技术攻关 [5][42] 货币政策展望 - 货币宽松仍是大方向，预计2026年可能降准1-2次，幅度50-100BP，降息1-2次，幅度10-20BP [2][6][12] - 政策操作将遵循“相机抉择”和“缩减原则”，基本面表现是核心考量 [2][12] - 结构性货币政策工具有望进一步降价扩容，以支持“五篇大文章”指明的方向 [2][6][19] - 美联储进入降息周期，为国内货币宽松打开了汇率约束 [13][15] 财政政策展望 - 财政政策偏积极、偏扩张，预计赤字率维持在4%左右，专项债规模增至5万亿元，特别国债发行2万亿元左右 [2][6][29] - 综合看，全口径财政赤字规模约12.89万亿元，对应广义赤字率在8.7%左右，广义财政支出规模有望达43万亿元，同比多增1.13万亿元 [2][6][30] - 财政投向上将优化“投资于物”，并更注重“投资于人”，发力重点向民生、消费等领域倾斜 [2][6][33] - 财政发力节奏有望前置，以应对上半年基数较高、经济增长压力更大的情况 [29] “十五五”规划重点 - “十五五”时期定位为“夯实基础、全面发力”的关键时期，总基调延续“稳中求进”，并重提“坚持以经济建设为中心” [5][35][37] - 规划重点关注经济、科技+产业、民生、内需4条主线，科技自立自强和发展新质生产力是高质量发展核心 [5][37][42] - 可能新增“居民消费率明显提高”作为定量目标，并谋划新一批重大项目，特别关注水利基建、科技产业融合、民生等领域 [5][7][41] - 改革方面将突出要素市场化配置、编制宏观资产负债表、“一老一小”服务体系完善等 [8][37][44] 反内卷政策效果 - 中央密集出台“反内卷”政策后，PPI同比跌幅从6月的-3.6%收窄至9月的-2.3%，工业企业利润同比从上半年的-1.8%回升至3.2% [45] - 从产能利用率、PPI、利润、应付账款四大维度综合看，汽车、电子设备、石油煤炭等行业“反内卷”效果较好 [46][49] - 本轮反内卷涉及行业更广、成因更复杂，且面临的需求环境更弱，其影响可能更为缓慢和温和，是一场持久战 [49][51]

文章核心观点 - 石化化工行业盈利企稳复苏 2025年前三季度归母净利润同比增长10.56% [1] - 行业供需格局改善 供给过剩问题缓解 需求端传统领域温和复苏 新兴领域带来增长动力 [1] - 石化ETF份额与资金流入创新高 最新份额达2.27亿份 近10个交易日合计资金净流入2413万元 [1] - 行业景气度有望在2026年复苏 重点看好资源品、反内卷及新兴产业三大方向 [1] 行业周期与盈利状况 - 行业周期性显著 2021年盈利触顶后进入下行周期 目前盈利逐渐企稳复苏 [1] - 2025年前三季度归母净利润同比增长10.56% [1] 供给端分析 - 行业资本开支连续多季度转负 扩产周期接近尾声 [1] - 7月"反内卷"政策推动落后产能出清 供给过剩问题将逐步缓解 [1] 需求端分析 - 全球降息周期助力传统需求温和复苏 [1] - 新兴领域需求增长：新型储能带动磷酸铁需求 AI带动电子树脂需求 航空减碳带动SAF需求 [1] 石化ETF表现与资金流向 - 截至11:20 石化ETF（159731）涨跌持平 [1] - 持仓股广东宏大、亚钾国际、扬农化工等涨幅居前 [1] - 近10个交易日有8个交易日获得资金净流入 合计"吸金"2413万元 [1] - 最新份额达2.27亿份 创成立以来新高 [1] 行业结构与政策导向 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数 基础化工行业占比60.85% 石油石化行业占比32.16% [2] - 顶层设计引导行业从"量增"转向"质升" 供需改善景气度有望持续上行 [2] 未来展望与投资方向 - 2026年石化化工行业景气度有望复苏 [1] - 重点看好三大方向：资源品（油气、钾肥、磷化工、氟化工） 反内卷行业 新兴产业（SAF、电子树脂） [1]