投资评级 - 维持"买入"评级 目标价46.60港币 较当前41.62港币存在约12%上行空间 [1][6] 核心业绩表现 - 25H1营收85.2亿元 同比增长7% 归母净利润20.3亿元 同比增长7% [1] - 核心净利润20.1亿元 同比增长15% 符合全年双位数增长指引 [1] - 毛利率提升3.1个百分点至37.1% 盈利能力持续改善 [2] - 中期派息率100%（含40%特别派息） 大幅超出全年60%基础派息率指引 [1][2] 商业航道表现 - 商业航道营收同比增长15% 显著高于物业航道1%的增速 [2] - 购物中心零售额达1220亿元 同比增长21% 同店增长10% [3] - 租金收入147亿元 同比增长17% NOI利润率提升0.4个百分点至68.2% [3] - 新开业4个购物中心 新签约6个第三方项目 在营项目达125个 [3] - 53个购物中心零售额位列当地第一 104个位列前三 [3] - 商业航道毛利率大幅提升5.2个百分点至66.1% 受益于数字化降本和经营杠杆 [2] - 预计25H2及2026年将分别新开9个和13个购物中心 [3] 物业航道表现 - 基础物管营收保持增长 住宅/城市空间业态分别同比增长9%/15% [4] - 在管面积增速（6%/3%）低于营收增速 显示项目质量提升 [4] - 基础物管毛利率提升1.1个百分点至15.9% 因主动退出亏损项目并提升拓展门槛 [4] - 社区增值服务营收同比下降33% 但毛利率提升9.5个百分点至40.4% [4] - 业务结构向平台化、轻资产模式转型 剥离低盈利业务 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年核心EPS预测1.77/2.01/2.28元 [5] - 目标价上调至46.60港币（前值39.81港币） 基于24倍2025年PE [5] - 可比公司平均2025年PE为14倍 公司估值溢价体现商管壁垒和股东回报重视度 [5] - 预计2025年营收184亿元（+8%） 归母净利润41.66亿元（+14.8%） [10] 行业地位与竞争优势 - 购物中心经营表现持续跑赢社零增速 显示强大运营能力 [3] - 城市空间业态成为新增长点 营收增速达15% [4] - 数字化战略成效显著 推动商业航道毛利率提升至66.1% [2] - 高质量项目拓展策略见效 物业航道盈利能力改善 [4]

市场表现与资金动向 - 沪指收跌0.39%，深成指逆势上涨0.26%，创业板指下跌0.76% [1] - 北向资金连续三天净流入超120亿元，重点买入白酒和新能源板块 [1] - 内资在科技股中频繁进行短线交易操作 [1] - 市场成交额缩量至2.68万亿元，较前一日减少4600亿元 [3] - 两融余额达2.18万亿元历史高位，科技板块杠杆资金密集 [3] 板块分化与资金偏好 - 外资持续加仓白酒和新能源板块，茅台与宁德时代逆势上涨 [3] - 内资在高位科技股中获利了结并进行高低切换，寒武纪一度跌超6% [3] - 机构资金净流入AI算力板块3.8亿元，显示资金等待回调布局 [3] 政策影响与行业动向 - 上海放松外环外购房限制并提高公积金贷款额度，带动保利、万科等地产股反弹 [3] - 国务院推出"人工智能+"行动纲领，明确支持AI芯片与软件生态 [3] - 政策对算力、光模块、服务器等AI细分领域形成直接利好 [3] 行业配置建议 - 中长线投资者可布局业绩确定的AI龙头企业，避免纯概念炒作 [4] - 白酒与新能源板块仍具防御价值，适合底仓配置 [4] - 地产股适合短线波段操作但需严守止损纪律 [4]

政策红利与消费市场复苏 - 第四批以旧换新补贴690亿元将于10月发放 全年累计补贴规模达3000亿元 覆盖家电、数码、汽车三大核心品类 [2] - 国务院部署个人消费贷款贴息政策 降低居民信贷成本 释放消费潜力 [2] - 上半年家电和汽车零售额同比增幅均超20% 带动社零总额增长5% [2] 消费行业表现与投资挑战 - 以旧换新政策利好家电、汽车等行业 但个股表现差异显著 例如格力电器因一级能效产品占比提升股价优于行业均值 部分中小企业因竞争加剧表现低迷 [4] - 消费板块受政策影响显著 10月第四批补贴落地叠加双十一促销可能带动短期行情 但市场情绪波动仍存 [5] 支付宝指数基金的投资优势 - 一键布局50家消费龙头企业 避免单一个股风险 通过行业轮动信号动态捕捉政策受益板块 [4] - 智能定投功能支持按周/月自动扣款 在市场调整期自动加仓 高位减少投入 近三年平均收益率比一次性投资高出12% [5] - 管理费普遍低于0.5% 显著低于主动型消费主题基金的1.5% 以10万元投资为例十年复利差可达数万元 持仓透明化运作避免风格漂移 [5]

基金经理包正钰背景 - 包正钰拥有8年从业经验 管理基金近3年 2017年7月加入易方达基金从研究员逐步晋升至研究部总经理助理 [3] - 目前管理多只基金 主要管理规模37.4亿的易方达价值精选混合(110009OF) 总管理规模达38.5亿元 [3][6] - 首次管理基金即独立接管近40亿元规模的易方达价值精选混合 显示公司对其能力的高度信任 [4] 管理产品业绩表现 - 易方达科智量化选股股票发起式A任职年化回报98.23% C类97.45% [5] - 易方达科鑫量化选股股票发起式A任职回报30.80% 年化46.86% C类30.44% 年化46.28% [5] - 易方达红利混合A任职回报25.09% 年化22.66% C类24.68% 年化22.30% [5] - 易方达价值精选混合任职回报21.52% 年化6.85% [5] - 易方达价值精选混合成立以来收益率861.8% 年化回报12.5% [7] - 2025年YTD回报24.18% 近3月20.47% 近6月16.79% 近1年44.57% 近3年21.11% 近5年50.71% [8] - 2023年回报-2.6% 2024年3.5% 2025年24.2% 三年中有两年跑赢沪深300及业绩基准 [9] 投资策略演变 - 2023年三季度重仓白酒股 前十大重仓股中包括贵州茅台(9.61%) 泸州老窖(8.53%) 迎驾贡酒(4.32%) 古井贡酒(3.90%) 山西汾酒(2.07%) [12][14] - 2024年四季度开始减持白酒 转向新消费和成长配置 2025年增加AI配置 [16] - 2025年中报重点配置三条主线：CXO龙头企业 半导体(存储及设备环节) 算力硬件(GPU服务器 光模块及PCB) [19] - 当前形成"价值+成长"双驱动策略 持有部分红利资产 [20] 持仓结构变化 - 2024年三季报前十大重仓股中白酒股占5只 2025年中报仅保留贵州茅台(5.51%) [14][21] - 2025年中报新增半导体及科技持仓：沪电股份(1.94%) 德明利(1.80%) 海光信息(1.59%) [21] - 增配汽车板块：双环传动(2.10%) 比亚迪(1.80%) [21] - 保持分散化行业布局 涵盖机械设备 石油石化 电子 汽车 电力设备等行业 [21][24] 近期业绩驱动因素 - 重仓股双环传动 沪电股份 德明利2025年以来涨幅均超20% [22] - 基金近三月收益20.5% 同类排名前列 [22] 投资风格特点 - 选股规模无强烈个人风格 不过度偏重特定股票 保持高度灵活性 [23] - 行业分布分散 覆盖金融 化工 科技等多个领域 [24] - 公开发言较少 专注市场分析和投资策略 采用"去个人化"沟通方式 [25][27] 管理挑战 - 易方达价值精选混合最大回撤超25% 显示净值波动较大 [29] - 不足3年基金管理经验 尚未经历完整市场周期考验 [30] - 38.5亿元管理规模在行业中较小 未来可能面临策略容量挑战 [31]

市场阶段与投资主线 - 市场处于流动性驱动向基本面验证的过渡期 [1] - 科技成长（AI、机器人）和消费复苏仍是核心主线 [1] - 结合政策催化与业绩兑现动态调整持仓 [1] 美国经济与货币政策 - 美国除房地产市场外高频经济数据表现稳健 [2] - 美国经济处于健康的薪资就业-通胀循环中 [2] - 劳动力市场短期大幅遇冷可能性降低 [2] - AI应用扩散对劳动生产率产生提振作用 [2] - 美联储9月降息基础已奠定 [3] - 降息交易开启将创造有利于周期股的环境 [3] 资产表现与投资机会 - 周期股在杰克逊霍尔会议后一次性收复近期跌幅 [3] - 算力硬件保持强势且业绩消化估值 [3] - 核心环节随产品推陈出新不断出现新增长点 [3] - 消费板块在当前环境下不具备足够吸引力 [3] - 平安公司债ETF（511030）规模达223.53亿元 [4] - 该ETF近一周场内贴水率-0.06%为同类最低 [4] - 本轮债市调整中最大回撤控制排名第一 [4] 中国市场观察 - 大小市值差距与经济基本面估值背离加大 [4] - 投资者关注PPI、CPI改善以确认通缩走出 [4] - 中国已不满足资产负债表衰退状态 [4] - 过度悲观估值有望修复并从购买力体现溢价 [4]

市场表现 - A股三大指数多数下跌 食品饮料ETF天弘(159736)盘中一度涨0.13% 成交额超2100万元 实时净申购达1200万份[1] - 成分股中粮糖业涨超5% 紫燕食品、华康股份、恒顺醋业等多股跟涨[1] - 该ETF连续5日获资金净流入 累计吸金8654万元 其中昨日净流入903万元[1] 产品结构 - 食品饮料ETF天弘紧密跟踪中证食品饮料指数 选取饮料、包装食品与肉类行业上市公司[1] - 十大重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、海天味业等大市值龙头股[1] - 配置场外联接基金A类001631 C类001632[1] 行业数据 - 2025年上半年社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增长5.0% 餐饮收入2.75万亿元 同比增长4.3%[2] - 已披露半年报的82家食品饮料公司合计营收5508.42亿元 同比增长7.12% 净利润821.28亿元 同比增长15.30%[2] 机构观点 - 财信证券建议重点关注量贩零食品牌业绩释放 关注零食生产商收入规模超预期情况[2] - 东兴证券认为白酒股处于资产定价底部回升前夜 基本面呈现弱复苏但趋势向好 建议关注板块复苏反弹机会[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货股指板块参考观点为上涨，IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，主要品种IF、IH、IC、IM日内震荡偏强、中期上涨 [1][5] - 股市成交金额突破3万亿元，市场情绪乐观吸引资金流入推动股指估值修复，反内卷与促消费政策推动供需结构优化，市场利率下行使固收类理财资金转向股市，海外美联储转鸽使全球流动性宽松共振预期升温，短期内股市风险偏好积极乐观，股指震荡偏强运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点参考为上涨，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 主要品种IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强、中期观点上涨，参考观点上涨，核心逻辑是昨日各股指震荡上涨，沪深京三市成交额31770亿元较上日放量5981亿元，市场情绪乐观吸引资金流入推动股指估值修复，政策推动供需结构优化，市场利率下行使固收类理财资金转向股市，海外美联储转鸽使全球流动性宽松共振预期升温，短期内股市风险偏好积极乐观，股指震荡偏强运行 [5]

银行信贷监管收紧 - 银行重申信用卡资金不得用于股票和基金等投资理财领域 并升级信用卡预借现金监管措施 旨在防止信贷资金违规流入股市积聚金融风险 [1] - 消费贷利率降至2%但严格限制用途 仅允许装修和旅游等消费 银行对资金流向异常采取暂停额度 降额和罚息等措施 [1] - 中介鼓吹低息贷款抄底股市 但若股市大跌可能导致本金亏损和贷款债务双重损失 违规操作可能影响个人征信记录 [1] 板块表现及驱动因素 - 金属新材料板块全天大涨6.8% 主要受益于稀土政策利好 新规对稀土开采和冶炼分离实施更严格总量管控 并将进口矿纳入调控 推动稀土价格上行预期 [3] - 白酒板块涨幅达5.2% 受扩内需促消费政策及中秋消费旺季临近推动 市场对业绩提升预期增强 高端白酒龙头股涨幅居前 [3] - 贵金属板块上涨4.7% 受国际金价走强带动 鲍威尔鸽派表态使美联储9月降息预期升至90% 美元指数走弱 现货黄金价格突破2180美元/盎司创近期新高 [3] 全球市场及资金流动 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 9月降息概率升至70% 推动美股三大指数集体上涨超1.5% 纳斯达克中国金龙指数飙升2.73% 蔚来和小鹏等中概股涨幅超14% [5] - 港股恒生科技指数跳空高开2.8% 日经225指数和韩国综合指数同步走强 形成全球资本市场共振效应 [5] - 北向资金早盘净流入超50亿元 延续8月加仓态势 上半年外资净增持境内股票和基金达101亿美元 扭转此前两年净减持态势 流动性通过港股通和QFII渠道注入A股 [5] A股市场表现及支撑因素 - 上证指数收涨1.51%至3883.56点 创2015年8月以来十年新高 深证成指和创业板指涨幅均超2% 科创50指数大涨2.74% 两市成交额达2.55万亿元 连续8个交易日突破2万亿元刷新历史纪录 [7] - 央行开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 释放流动性宽松信号 北向资金早盘净流入127亿元 其中沪股通净买入89亿元 深股通净买入38亿元 外资对科技股偏好延续 [8] - 美联储9月降息预期升温及美股三大指数创历史新高形成外围提振 A股市场内外资产生协同效应 [8]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 食品饮料行业处于估值低位 当前PE-TTM为21.92倍 位于近15年17%分位数 白酒板块PE-TTM为19.04倍 同样位于17%分位数 [13][17] - 白酒板块随着政策压力消退和扩消费政策催化 需求有望弱复苏 动销进入降幅收窄通道 中报落地后业绩压力充分释放 [2] - 头部酒企提高分红比例 股息率提升 筹码结构优化 具备配置吸引力 [2] - 大众品板块建议聚焦高景气成长主线 关注稀缺成长标的 [2] 行情回顾 - 本周(8.18-8.22)食品饮料行业上涨3.29% 表现微弱于上证指数(+3.49%) 在31个申万子行业中排名第11 [3][6] - 子板块多数上涨 涨幅前三位分别为：其他酒类(+8.21%)、软饮料(+5.06%)、白酒(+3.62%) 仅肉制品下跌(-1.01%) [3][9] - 个股涨幅前五：酒鬼酒(+25.10%)、百润股份(+13.26%)、ST岩石(+12.94%)、舍得酒业(+12.75%)、巴比食品(+12.42%) [3][10] 白酒板块 - 酒鬼酒与胖东来合作推出"酒鬼·自由爱" 该单品以高质平价和透明成本结构广受欢迎 每人限购量从5箱收紧至2箱 预计对全年业绩拉动作用显著 [3][23] - 酒鬼酒上半年营收5.61亿元(同比下降43.54%) 归母净利润895.5万元(同比下降92.60%) [3][21] - 主要白酒批价：25年飞天茅台(原/散)批价分别为1845元/1820元 较上周下降20/30元；普五(八代)批价860元持平；国窖1573批价835元持平 [20] 啤酒板块 - 华润啤酒上半年营收239.42亿元(同比增长0.8%) 归母净利润57.89亿元(同比增长23.0%) [25][26] - 毛利率提升至48.9%(同比+2.0pct) 啤酒业务毛利率48.3%(同比+2.5pct) 净利率24.2%(同比+4.4pct) [26] - 啤酒销量648.7万千升(同比增长2.2%) 吨价3570.4元/千升(同比增长0.44%) [26] - 高端产品表现亮眼：普高档及以上产品销量增长超10% 次高端及以上产品销量增长中至高个位数(喜力增长超20% 老雪增长超70% 红爵增长超100%) [26] 投资建议 - 白酒板块建议关注业绩确定性强的优质头部公司：贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [2] - 大众品板块建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料 [2]

公司业绩表现 - 舍得酒业上半年总营收27.01亿元同比下滑25% 归母净利润4.43亿元同比下降25% [1] - 第二季度净利润实现增长 利润率步入修复通道 [1] - 舍得酒业强势涨停 水井坊、古井贡酒、泸州老窖等跟涨超6% [1] 行业动态与市场表现 - 白酒板块信心恢复 食品饮料ETF(515170)连续两日资金净流入现涨超2.5% [1] - 酒企半年报陆续披露 第二季度业绩利空预期充分释放 [1] - 第三季度动销边际回暖 板块配置性价比持续凸显 [1] 政策与宏观环境 - 政策端持续发力支持消费 美联储降息预期信号发布 [1] - 市场对消费复苏预期显著增强 [1] - 白酒板块有望迎来估值修复与业绩增长双重驱动 [1] 产品特征与投资工具 - 食品饮料ETF跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒强韧性板块 [1] - 前十大成分股囊括茅五泸汾洋等核心资产 [1] - 相较成分股数万至数十万投资门槛 该ETF是小资金参与板块投资的便捷工具 [1]