投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年第二季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现显著增长 [1] - 储能系统业务快速放量，已成为公司第一大收入来源，占比达40.89% [3] - 光伏逆变器业务保持稳定增长，全球化布局和产品创新持续推进 [2] - 新能源投资开发业务受政策影响收入下滑，但毛利率有所提升 [3] - 公司积极布局AIDC（人工智能数据中心）业务，瞄准海外市场，预计2026年推出产品，有望成为第二增长曲线 [4] - 基于储能业务快速增长和未来业绩预期，维持推荐评级 [4] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入435.33亿元，同比增长40.34%；归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [1] - 2025年第二季度营业收入244.97亿元，同比增长33.09%，环比增长28.68%；归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%，环比增长2.15% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为887.58亿元、1026.01亿元、1151.72亿元，对应增速14.0%、15.6%、12.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为136.84亿元、152.77亿元、168.25亿元，对应增速24.0%、11.6%、10.1% [4] - 以2025年8月26日收盘价97.01元为基准，对应2025-2027年PE为15倍、13倍、12倍 [4] 业务分项表现 - 光伏逆变器业务：2025年上半年收入153.27亿元，同比增长17.06%；毛利率35.74%，同比下降1.88个百分点 [2] - 储能系统业务：2025年上半年收入178.03亿元，同比增长127.78%；毛利率39.92%，同比下降0.16个百分点；预计全年发货量40-50GWh [3] - 新能源投资开发业务：2025年上半年收入83.98亿元，同比下降6.22%；毛利率18.06%，同比上升1.18个百分点 [3] 战略布局与产品创新 - 光伏逆变器全球化品牌战略持续推进，在海外建设超20家分支机构和60多家代表处，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 2025年上半年发布两款创新产品：全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0 [2] - AIDC业务已成立事业部，重点瞄准海外市场，预计2026年推出产品 [4] 行业前景 - 根据集邦咨询预测，2025年全球储能新增装机有望达82GW/216GWh，同比增长28%/36%，中、美、欧三大市场预计占全球新增装机容量的86% [3] - 受益于欧洲大储和工商储装机高增，以及美国储能装机抢装潮，公司储能业务有望持续高增长 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入1.93亿元，同比增长16.10% [1] - 2025年上半年归母净利润为0.05亿元，而2024年上半年基本盈亏平衡 [1] - 2025年上半年扣非归母净利润为-0.05亿元，2024年上半年亏损0.07亿元 [1] - 2025年第二季度公司实现收入1.04亿元，同比增长13.02%，环比增长18.51% [1] - 2025年第二季度归母净利润为-0.04亿元，2024年第二季度亏损0.04亿元 [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润为-0.07亿元，2024年第二季度亏损0.08亿元 [1] 毛利率与成本 - 2025年第二季度综合毛利率降至22.29%，环比2025年第一季度下降约4个百分点 [1] - 2025年上半年核心产品变压器毛利率仍维持在30%以上 [1] - 变压器产品成本同比增长1.66%，毛利率同比下降2.91个百分点 [1] - 2025年上半年变压器产品实现收入1.93亿元，收入占比约80% [1] 业务布局与增长 - 公司积极布局AIDC领域，固态变压器（SST）配套用变压器处于技术研发阶段 [2] - 全球人工智能（AI）市场预计从2023年11879亿元增长至2030年114554亿元，复合增长率超过35% [2] - 2025年上半年其他业务口径实现收入3667万元，同比增长1509.13% [2] - 其他业务毛利率提升至-4.28%，主要系公司拓展储能市场 [2] - 2025年上半年储能子公司减亏至-1112.8万元，2024年全年亏损3284万元 [2] - 2024年公司对储能子公司等大幅计提减值6426万元 [2] 未来展望 - 公司预计2025-2027年营收分别为4.98亿元、5.87亿元、6.94亿元，对应增速分别为32.2%、17.8%、18.3% [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.58亿元、0.94亿元、1.13亿元，对应增速分别为219.3%、63.0%、19.8% [3] - 以2025年8月26日收盘价为基准，对应2025-2027年市盈率为96倍、59倍、49倍 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比增长16.10%至1.93亿元 归母净利润实现0.05亿元 较去年同期基本盈亏平衡 储能业务大幅减亏至-1112.8万元 毛利率改善至-4.28% [1][4] - 公司核心变压器产品收入占比约80% 毛利率维持30%以上 但受大宗商品成本波动影响 25Q2综合毛利率环比下降4个百分点至22.29% [2] - 公司积极布局人工智能数据中心（AIDC）领域 开展固态变压器（SST）配套用变压器研发 该技术处于研发阶段 未来将助力高效配电架构发展 [3] - 预计2025-2027年营收分别为4.98亿元、5.87亿元、6.94亿元 对应增速32.2%、17.8%、18.3% 归母净利润分别为0.58亿元、0.94亿元、1.13亿元 对应增速219.3%、63.0%、19.8% [4][6] 财务表现 - 25H1营业收入1.93亿元（同比+16.10%） 归母净利润0.05亿元（24H1基本盈亏平衡） 扣非归母净利润-0.05亿元（24H1亏损0.07亿元） [1] - 25Q2单季度收入1.04亿元（同比+13.02% 环比+18.51%） 归母净利润-0.04亿元（24Q2亏损0.04亿元） 扣非归母净利润-0.07亿元（24Q2亏损0.08亿元） [1] - 预测2025年毛利率27.71% 净利润率11.62% 2027年毛利率提升至31.05% 净利润率16.28% [11][12] - 2025年预测每股收益0.16元 对应PE 96X 2027年每股收益0.30元 对应PE 49X [6][12] 业务发展 - 变压器业务25H1收入占比约80% 产品成本同比上升1.66% 毛利率同比下降2.91个百分点 [2] - 其他业务（含储能）25H1收入3667万元（同比+1509.13%） 主要源于储能市场拓展 [4] - 全球AI市场预计从2023年11879亿元增长至2030年114554亿元 复合增长率超过35% 公司针对性布局AIDC领域配套变压器 [3] - 储能子公司苏州华储24年全年亏损3284万元 25H1减亏至-1112.8万元 24年已计提减值6426万元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97%，毛利率34.36% [4] - 2025年二季度营收244.97亿元，同比增长33.09%，环比增长28.68%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%，环比增长2.15%，毛利率33.75% [4] - 经营性现金流显著改善，上半年净流入34.34亿元，其中二季度净流入16.44亿元 [4] - 维持2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计归母净利润134.4/156.8/165.4亿元，对应EPS 6.48/7.56/7.98元，当前股价PE 15.0/12.8/12.2倍 [4] 业务表现 - 储能系统业务营收178.03亿元，同比增长127.78%，占比40.89%，毛利率39.92%，全年出货量预计40-50GWh [5] - 光伏逆变器业务营收153.27亿元，同比增长17.06%，占比35.21%，毛利率35.74%，同比下降1.88个百分点 [5] - 新能源投资开发业务营收83.98亿元，同比下滑6.22%，毛利率18.06%，同比提升1.18个百分点，净利润约3亿元 [5] 战略布局 - 战略性切入AIDC电源领域，成立AIDC事业群，重点瞄准海外市场 [6] - 全面布局AIDC柜外及柜内电源，重点攻关固态变压器（SST）技术，加大研发投入，2026年有望推出相关产品 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入922.16/1057.25/1117.23亿元，同比增长18.4%/14.6%/5.7% [8] - 预计毛利率31.7%/31.2%/30.5%，净利率14.6%/14.8%/14.8% [8] - 预计ROE 26.8%/24.1%/20.6%，EPS 6.48/7.56/7.98元 [8]

市场总览 - 2025年8月26日上证指数下跌0.39%，沪深300下跌0.37%，科创50下跌1.31%，中证1000下跌0.02%，创业板指下跌0.76%，恒生指数下跌1.18% [3][4] - 当日表现最佳行业为农林牧渔（+2.62%）、美容护理（+2.04%）、基础化工（+1.26%）、传媒（+1.23%）、综合（+1.09%），表现最差行业为医药生物（-1.09%）、非银金融（-1.06%）、钢铁（-0.98%）、国防军工（-0.93%）、通信（-0.79%） [3][4] - 全A市场总成交额达27098.31亿元，南下资金净流入165.72亿港元 [3][4] 潍柴重机（000880）深度研究 - 公司定位船用中速机龙头，AIDC技术驱动柴油发电业务实现量价齐升 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为52.80亿元、69.35亿元、80.93亿元，同比增长32%、31%、17% [5] - 同期归母净利润预测为3.01亿元、5.02亿元、6.24亿元，增速达62%、67%、24%，每股盈利0.91元、1.52元、1.88元 [5] 中银香港（02388）深度研究 - 受益于中资企业出海及一带一路建设，东南亚区域业务盈利贡献超预期 [6][7] - 目标价44.28港元/股，对应2025年PB 1.26倍，现价上行空间20% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增速为5.55%、3.38%、1.56%，BPS达35.18港元、38.38港元、41.56港元 [7] 医药生物行业GLP-1赛道分析 - 国内GLP-1减重适应症领域存在显著BD出海机遇，重点关注口服、超长效及瘦体重保护方向 [8] - 具竞争力管线企业包括博瑞医药、众生药业、歌礼制药、康缘药业、九源基因、乐普医疗、华东医药、石药集团、恒瑞医药、翰森制药、甘李药业、翰宇药业 [8] - 核心催化剂为临床数据读出及BD事件持续落地 [8] 涛涛车业（301345）业绩点评 - 2025年上半年业绩同比增长88%，北美休闲车龙头保持产销两旺态势 [9] - 核心投资机会在于业绩持续兑现及智能化布局加速 [9] - 订单超预期与竞争格局优化构成主要催化剂 [9]

业绩下滑原因与恢复战略 - 上半年业绩下滑主要因新能源电能变换设备收入下滑 [2] - 公司将持续保持研发投入占营业收入8%以上 [3] - 战略聚焦海外业务提升营收占比 拓展欧美及东南亚市场 [2] 充电桩业务增长方向 - 上半年增速放缓因收入确认节奏和项目进展未达预期 [3] - 新能源重卡领域受益政策推动规模化应用 深化与整车厂商合作 [3] - 下沉市场响应县乡充电网络全覆盖政策 推出适配快充桩及解决方案 [3] - 海外订单进入关键节点 下半年确保交付并提升本地化适配能力 [4] 储能出海业务进展 - 欧洲及东南亚需求强劲 北非/中东/南美/一带一路沿线新兴市场潜力大 [4] - 产品通过多项国际认证 针对不同市场研发适配性强的储能解决方案 [4] - 在海外重点市场设立子公司与服务团队 强化本地化服务能力 [4][5] AIDC领域布局 - 2025年6月成立AIDC事业部 进行多场景调查研究与产品结合 [5] - 针对HVDC技术研发 满足AI算力带来的兆瓦级功率密度需求 [5] - 同步拓展UPS/SST等供电解决方案 研发多场景新产品 [6] - 国内顺应"东数西算"政策 海外渗透欧美及亚太市场 [6] 技术研发与市场拓展 - 持续优化产品性能 提升数据中心用电环境下的稳定性 [6] - 加强与数据中心建设企业/互联网科技公司合作 [6] - 凭借电力电子技术积累 与海外供应商集成商达成深度合作 [6]

投资评级 - 买入评级 [2] 核心观点 - 业绩大超预期 2Q25营收245亿元同比增33% 环比增29% 盈利39.1亿元同比增37% 环比增2% [6] - 美国业务风险下降 美方暂停对华24%的"对等关税"90天 公司自5月12日起恢复对美正常发货 [6] - 布局AIDC打开估值提升空间 凭借电力电子技术积累成为新增长点 [6] - 上调2025-27年盈利预测16%/17%/14% 估值基准由12倍2025年市盈率上调至17倍 目标价上调至119.00元 [6] 财务表现 - 2Q25毛利率33.8% 同比+2.2个百分点 环比-1.4个百分点 [6] - 1H25逆变器收入153亿元同比增17% 毛利率35.7%环比+10.3个百分点 [6] - 1H25储能系统收入178亿元大增128% 毛利率39.9%环比+4.8个百分点 [6] - 1H25境外收入大增88% 收入占比58%同比提高15个百分点 [6] - 2025E收入99,443百万人民币同比增27.7% 净利润14,510百万人民币同比增31.5% [5] 市场数据 - 当前股价102.60人民币 目标价119.00人民币 潜在涨幅+16.0% [1] - 市值162,148.01百万人民币 年初至今变化38.97% [4] - 52周高位119.19人民币 52周低位55.70人民币 [4] 行业地位 - 在交银国际新能源行业覆盖公司中位列光伏制造（逆变器）类别 [10] - 同行公司包括固德威(中性评级)、钧达股份(买入评级)等 [10]

业务布局 - 公司AIDC电源业务布局和团队建设采用高起点定位 [1] - 重点瞄准海外市场进行业务拓展 [1] - 布局涵盖直流微电网创新方案包括高压侧和低压侧 [1] - 柜内电源领域也将纳入业务考虑范围 [1] 发展战略 - 公司秉承"诚恳务实、严谨开发、创新尊重、成就客户"价值观 [1] - 将持续加大研发投入力度 [1] - 致力于提升产品竞争力做好产品创新 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价140元/股 [1][7] 核心观点 - 全球光储龙头增长强劲 储能业务高增长 逆变器业务稳健 [1][7] - 布局AIDC电源业务 打造第三增长曲线 [7] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为140/162/179亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营收435.3亿元 同比+40.3% 归母净利润77.3亿元 同比+56% [7] - 2025H1毛利率34.4% 同比+1.9pct 归母净利率17.8% 同比+1.8pct [7] - 单Q2营收245亿元 同环比+33.1%/+28.7% 归母净利润39.1亿元 同环比+36.5%/+2.1% [7] - 2025H1拟派发现金股利19.5亿元 占总利润25% [7] 业务细分 - 光伏逆变器收入153亿元 同比+17.1% 毛利率35.7% 同比-1.9pct [7] - 储能系统收入178亿元 同比+127.8% 毛利率39.9% 同比-0.2pct [7] - 新能源投资开发收入84.0亿元 同比-6.2% 毛利率18.1% 同比+1.2pct [7] 费用与现金流 - 2025H1期间费用49亿元 同比+23.4% 费用率11.3% 同比-1.5pct [7] - Q2销售费用13.3亿元 同比+103% 研发费用12.4亿元 同比+49% [7] - 经营性净现金流34.3亿元 同比增加60.4亿元 [7] - 计提资产减值损失6.9亿元 信用减值损失2.6亿元 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入921.2/1027.69/1130.46亿元 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润140.4/162.01/178.94亿元 [1][8] - 对应EPS 6.77/7.81/8.63元/股 PE 15.15/13.13/11.89倍 [1][8] 估值指标 - 当前股价102.6元 市净率5.22倍 [5] - 流通市值1631.04亿元 总市值2127.11亿元 [5] - 每股净资产19.67元 资产负债率64.16% [6]

AIDC配套设备行业 - AIDC配套设备受益于海外云厂商大幅上调资本开支、出海预期修复及电力设备高景气 叠加市场流动性提升推动行情持续走强 [3] - 北美数据中心电力需求激增推动固体氧化物燃料电池装机提速 海外头部厂商AI相关订单同比翻倍增长 [3] - 下半年高压设备有望释放大量订单 雅下项目配套将进一步延长高压设备景气周期 [4] 风电行业 - 风电主机企业利润拐点已现 上半年出货量大幅提升验证行业高景气度 [1][3] - 风机价格企稳回升 规模化效应带来的成本管控及毛利率更高的海外业务占比提升共同驱动主机企业盈利水平显著改善 [3] - 主机环节盈利改善的预期差仍未充分反映 同时建议关注海风环节的潜在机会 [3] 电力设备领域 - 1-6月电力变压器出口增速超40% 需警惕国际贸易摩擦对市场预期的扰动 [4] - 上半年出口、高压设备及网外抢装业务预计带来积极影响 [4] - 市场流动性提升推动AIDC配套行情走强 远期空间大、新技术方向获得较高估值溢价 [4] 锂电板块 - 行业整体产能利用率约70% 旺季来临后供需关系趋紧 部分亏损环节已进入预备涨价区间 [4] - 六氟磷酸锂、隔膜及铁锂正极被看好为优先涨价领域 建议优先关注行业亏损环节中的铁锂正极、隔膜及电解液 [4] - 市场对2026年行业预期尚未形成一致 整体增速中枢下移导致估值处于底部 [4] 光伏行业 - 近期华润、华电集采开标显示组件价格均站上0.7元/W且无暗价 行业低价竞争整治成效显著 [5] - 当前成本端对价格支撑较强 后续核心关注产能整合、落后产能退出进展及行业控产力度 [5] - 主产业链龙头及新技术方向被看好 [5] 储能领域 - 业绩确定性强的标的受关注 市场交易储能龙头布局AIDC电源 相关企业市值仍有上行空间 [5] - 德业股份当前估值偏低且股息率较高 伴随工商储及户储新产品放量估值有望逐步修复 [5] - 部分省份容量电价政策出台叠加136号文推动新能源长期入市 欧洲、澳洲及亚洲需求高增支撑行业高景气度 [5] 氢能方面 - 北美固体氧化物燃料电池在数据中心的应用趋势明确 AI订单已实现同比翻倍 明年订单预期乐观 [5] - Bloom Energy当前估值不足20倍 若估值切换至明年订单仍具向上空间 [5]