日前，中美双方在伦敦展开了又一次贸易谈判，算上前不久的中美最高层通话，这算是中美明面上的第3轮接触。可以看到，3轮接触下来，局势已经很清晰 了，特朗普也很清楚一件事，那就是美国已经彻底落入下风。 因此可以预见，现在特朗普嘴还很硬，但随着中美贸易谈判的不断进行，到了第四轮、第五轮接触，特朗普就要服软了。因为特朗普万年不变的对华手段， 早就被中国看穿。 首先，这次谈判地点选在了伦敦，还是比较出人意料的。有人可能会比较担心，不同于以往像瑞士这样的中立国，英国是美国坚定的传统盟友，在伦敦谈判 会不会对中国不利。在我看来，这种担心是没有必要的。 虽然美国和英国的关税谈判已经结束，双方看似达成了一致，但与此同时，英国工党上台以后，中英关系也肉眼可见地缓和。因此，这次谈判地点选在英 国，其实更加反映出了，英国在中美关系之间的微妙平衡。 特朗普政府曾以为，通过限制中国稀土出口，就能逼迫中方在谈判桌上让步。但现实狠狠打了他们的脸。中国不仅没有松口，反而在谈判前进一步收紧稀土 出口管制，直接导致美国车企生产线停摆。 福特、通用因稀土短缺被迫停产，波音787客机因无法采购中国稀土永磁电机，订单交付延迟三个月。与此同时，更让美国气急 ...

金价走势分析 - 现货黄金当前交投于3315 04美元/盎司附近 周一金价震荡反弹0 4%至3325 45美元/盎司 [1] - 金价上涨受美元走软推动 美元指数下跌0 2% 使得以美元计价的黄金更具吸引力 [1] - 金价波动与美元指数走势呈现负相关 盘中短暂触及一周低点后迅速反弹 [1] 影响因素 - 中美贸易谈判的观望情绪及美国就业数据好于预期后市场动能短暂回落 推动金价上涨 [1] - 地缘政治不稳定性增强黄金避险功能 美国社会分裂和政策争议可能继续发酵 为金价提供上涨动力 [3] - 特朗普政府在贸易和移民政策上的强硬态度可能加剧全球市场不确定性 促使投资者转向黄金 [3] 债券市场动态 - 周一10年期美国国债收益率下跌3 6个基点至4 474% 30年期国债收益率下跌1 6个基点至4 947% [3] - 10年期通胀保值债券(TIPS)的损益平衡收益率为2 312% 表明市场预期未来十年平均年通胀率为2 3% [3] - 债券收益率回落反映投资者对通胀和经济增长的谨慎态度 市场未完全摆脱避险情绪 [3] 未来展望 - 金价上涨受多重因素推动 包括美元走软 贸易谈判不确定性 通胀预期升温及地缘政治风险加剧 [4] - 短期内中美贸易谈判进展和美国CPI数据将成为金价波动的关键变量 [4] - 长期来看 全球经济不确定性 央行增持黄金趋势及社会动荡加剧将继续支撑金价 [4]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][4][7] 报告的核心观点 - 郑棉期价短暂反弹后仍存再次探底可能，核心矛盾是下游需求衰退向上游传导的时间节点 [2] - 郑糖大方向跟随原糖波动，需关注巴西产量及国内进口节奏 [4] - 纸浆受宏观利好底部修复，但持续反弹空间受限，短期预计延续低位震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，棉花2509合约昨日收盘价13495元/吨，较前一日涨135元/吨，涨幅1.01% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14485元/吨，较前一日涨42元/吨，现货基差CF09 + 990，较前一日降93；全国均价14620元/吨，较前一日涨59元/吨，现货基差CF09 + 1125，较前一日降76 [1] - 5月底全国棉花商业库存345.87万吨，较上月减少69.39万吨，降幅16.71%，低于去年同期31.54万吨，降幅8.36% [1] 市场分析 - 宏观上，中美贸易谈判释放积极信号，国内棉价受提振反弹，但关税不确定，需关注中美会谈结果 [2] - 国际上，美棉播种进度慢支撑棉价，但主产区降雨多旱情改善，国际棉价短期震荡，跟随宏观情绪波动 [2] - 国内棉花商业库存加速去库，需求有韧性，本年度后期供需有趋紧预期，但新年度植棉面积稳中有增，新作产量或增加，种植端缺乏利好 [2] - 下游成品累库不严重，但需求进入淡季，新增订单不足，外贸订单未改善，需求面支撑不足 [2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，白糖2509合约昨日收盘价5734元/吨，较前一日降1元/吨，降幅0.02% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6080元/吨，较前一日降10元/吨，现货基差SR09 + 346，较前一日降9；云南昆明地区白糖现货价格5900元/吨，较前一日降15元/吨，现货基差SR09 + 166，较前一日降14 [3] - 2024/25年榨季广西累计入榨甘蔗4859.54万吨，同比减少258.47万吨；产混合糖646.50万吨，同比增加28.36万吨；产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点 [3] - 截至5月底，广西累计销糖464.53万吨，同比增加53.71万吨；产销率71.85%，同比提高5.39个百分点；5月单月销糖51万吨，同比减少1.72万吨；月度工业库存181.97万吨，同比减少25.35万吨 [3] 市场分析 - 原糖方面，巴西中南部5月上半月食糖产量同比下降，但双周制糖比回升至高位，25/26榨季增产预期未变，新榨季北半球印度和泰国产量预计回升，原糖整体承压 [4] - 郑糖方面，国内产销数据向好，短期进口糖源有限，基本面利好，09合约关注5700附近支撑力度 [4] - 中长期看，国内收紧糖浆及预混粉进口，供需缺口需配额外进口弥补，定价锚定配额外进口成本，当前加工糖厂有利润窗口，远期进口压力增加，郑糖跟随原糖走弱可能性大 [4][5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，纸浆2507合约昨日收盘价5394元/吨，较前一日涨114元/吨，涨幅2.16% [5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6160元/吨，较前一日持平，现货基差SP07 + 766，较前一日降114；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5325元/吨，较前一日涨10元/吨，现货基差SP07 + -69，较前一日降104 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格主流偏稳，局部地区零星牌号价格调整，上海期货交易所主力合约价格上扬，部分地区乌针、布针现货价格涨20 - 50元/吨，进口阔叶浆现货市场高价成交乏力，河北部分牌号价格松动20 - 50元/吨，进口化机浆、进口本色浆现货市场价格横盘整理 [5] 市场分析 - 宏观上，4月特朗普“对等关税”落地，浆价波动加剧，5月中上旬中美谈判进展使关税风险缓和，宏观情绪转好带动浆价反弹 [6] - 供应上，Arauco长协报价下调，成本支撑减弱，后续仍可能下调，4月进口量环比下滑，5月到港量预计回升，供应宽松格局难逆转，国内港口库存处近年高位，压制市场价格 [6] - 需求上，欧洲需求无明显起色，4月欧洲木浆港口库存环比下降但仍处高位，国内下游需求偏弱，文化纸涨价函未落地，纸厂采购刚需为主，终端需求预期不乐观，6 - 7月造纸行业淡季，需求难拉动浆价 [6]

2025 年 06 月 10 日 商 品 研 究 豆粕：天气正常、美豆收跌，连粕或跟随回调 豆一：现货稳定，盘面仍震荡 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com 【基本面跟踪】 豆粕/豆一基本面数据 | | 收盘价 | （日盘） 涨 跌 | 收盘价 （夜盘） 涨 跌 | | --- | --- | --- | --- | | | DCE豆一2507（元/吨） | 4138 -4（-0.10%） | 4145 +4（+0.10%） | | 期 货 | DCE豆粕2509 （元/吨） | 3019 +28（+0.94%） | 3015 +4（+0.13%） | | | CBOT大豆07（美分/蒲） | 1055.75 -2.25（-0.21%） | | | | CBOT豆粕07（美元/短吨） | 295.2 -0.6（-0.20%） | n a | | | | 豆粕 | （43%） | | | | 较昨持平至+20； 2870～2930， 100/-80/-30/-20， 较昨-10或持平； | 现货基差M2509-120/-90， 较昨-10； 7月M2509- 7 ...

硅铁分析 - 成本端硅石、兰炭小料、氧化铁皮价格暂稳，关注5月结算电价和6月降电价预期[2] - 72硅铁报5100 - 5200元/吨，75硅铁报5700 - 5850元/吨，上周126家样本硅铁厂开工率47.97%，环比降0.39%[2] - 硅铁仓单15462张，环比减114张，预报80张持平，合计77710吨，环比减570吨[2] - 硅铁主力收于5174，涨0.58%，资金流出79万，减仓3261手，结算价5160，重心上移[3] - 观点为低位宽幅震荡第一个底，重心上移缺驱动，关注点价采购机会[4] 锰硅分析 - 锰矿盘整，6月6日港口锰矿库存442.63万吨，环比增27.9万吨[8] - 锰硅6517南方报5450 - 5550，北方报5450 - 5500元/吨，部分华东5月下旬钢招定价回落[8] - 锰硅仓单100765张，环比减247张，预报1800张，环比增1400张，合计512825吨，环比增5765吨[8] - 锰硅主力收于5552，涨0.04%，资金流出4767万，减仓10680手，结算价持平[9] - 观点为低位宽幅震荡阶段底部，09短期关注5200 - 5750区间，关注分批买点价机会[10] 宏观产业资讯 - 1 - 5月我国货物贸易进出口总值17.94万亿元，同比增2.5%，出口10.67万亿元，增7.2%，进口7.27万亿元，降3.8%[14] - 5月全国工业生产者出厂价格同比降3.3%，环比降0.4%，购进价格同比降3.6%，环比降0.6%[15]

黄金市场走势分析 - 国际黄金上交易日(6月9日)震荡收涨，开盘3311.77美元/盎司，最低3293.69美元，最高3337.92美元，收盘3325.39美元，日振幅44.23美元，涨幅0.41% [1] - 技术面显示金价未跌破中轨线及30日均线支撑，暗示后市仍有走强预期，若回落至60日均线支撑位可视为看涨入场机会 [1] - 日内(6月10日)金价受短期均线压力影响走弱，市场缺乏明确驱动因素，突破短期均线压力或跌破中轨线支撑前维持震荡判断 [3] 影响因素 - 美元指数震荡走低对金价形成支撑，但美联储降息预期降温限制多头反弹 [3] - 地缘政治风险升温(俄乌局势、加沙冲突)及特朗普政策不确定性持续提供避险支撑 [8] - 美国财政赤字扩大、全球经济增长预期下调压制美元，为黄金创造利好环境 [8] 技术指标展望 - 月线级别：金价保持自2023年以来的牛市趋势，3月突破2016-2020年上升趋势线后打开新上涨空间，即使调整也将在趋势线上方宽幅震荡 [10] - 周线级别：布林带向上延伸，上升趋势通道提供支撑，回落至中轨线或趋势支撑位均为看涨机会 [12] - 日线级别：扩展线支撑、60日均线及100日均线构成多重支撑位，3500美元关口仍是上行目标 [14] 短期交易策略 - 黄金日内支撑位关注3320/3300美元，阻力位3343/3363美元 [14] - 白银日内支撑位36.60/36.35美元，阻力位37.60/38.10美元 [14] - 重点等待美国CPI数据指引，通胀上升虽可能短期打压金价，但将增强抗通胀属性，回落视为多单入场机会 [5] 中长期逻辑 - 全球货币政策转向周期不确定性、主要经济体财政扩张及通胀预期上升构成结构性支撑 [8] - 美债收益率月线级别显示潜在下跌趋势，10年期收益率震荡区间难改黄金牛市基调 [5] - 技术面与基本面协同指向3500美元及以上目标价位 [5][10]

纪要涉及的行业 金融行业、实体行业 纪要提到的核心观点和论据 投资组合选择 - 缩表周期下短端国债安全稳定，一年期国债收益率受央行政策资金利率影响，下沿约 1.3%，当前收在 1.4%左右，类似持有现金 [4] - 需比较长端债券和价值类权益资产，5 月初更看好价值类权益资产，但近期成长股因货币政策和中美对话提升风险偏好表现超预期 [4] - 建议将仓位集中在债券上，根据风险偏好调整久期，等待市场价值下跌机会 [9] 市场走势判断 - 未来市场受事件性冲击影响大，若无冲击将回归缩表状态，固收资产优于股票，股票中价值类更优，当前 30 年期国债可能比价值类权益资产更具性价比 [1][5] - 中美贸易谈判提升风险偏好，但系统性改善概率低，谈判结束后市场将回归缩表状态 [1][8] 实体部门负债增速 - 今年前四个月实体部门负债增速上升，4 月达 9.0%，主要因财政前置，预计 6 月下降，7 月轻微扩表，8 月再缩表 [1][10][11] - 6 月底到 7 月底有做多机会，但幅度可能较小，年内高点预计为 9.0%，稳定宏观杠杆率要求增速从 9%降至 7% [1][12] 金融机构与金融部门 - 金融机构面临保险兑付和银行息差等系统性风险，当前低收益率水平下实际收益率下降空间和概率不大，市场化程度较高部门负债增速约 4%，对应实际收益率约 1.6%，偏低 [2][13] - 4、5 月金融部门数据有所改善，但幅度不大，6 月资金面季节性恢复强劲，最宽松时点已过 [2][14] 中美事件及海外市场影响 - 中美事件性冲击对国内市场影响有限，仅造成短期波动，不改变长期趋势 [2][15] - 中国经常项目可自由兑换使国内外商品存在一价定律，准确预测美联储加息或降息时间通过国内股票市场获利存疑 [16] - 中美债券市场深度倒挂，中国因资本金融项目不完全开放可抵御资金流出压力，外部扰动多为短期影响 [17] 政策影响 - 政府政策制定更注重对策而非预测，数据导向，中国“双降”若无系统性分析框架意义有限 [2][18][20] - 货币政策作用减弱，财政政策重要性上升，应更多关注财政政策 [21] - 2018 年后降准主要目的是对冲基础货币收投，维持市场流动性，而非刺激市场 [22] 降息相关 - 降息本质是降低国家资产负债表负债端计息负债成本率，但生息资产收益率更重要，可能出现流动性陷阱 [28] - 政府在稳定宏观杠杆率且负债增速高于合意水平时不会主动打开息差，降息通常滞后且幅度小 [29] - 降完利后债券会调整，股票两周内形成极值高点后回落，难以实现流动性扩张或政策放松 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 过去一个月市场处于国家资产负债表边际收缩状态，各类资产收益普遍不佳，股债性价比偏向债券，股票偏向价值类资产，前两周价值类资产表现占优，最近两周成长类资产表现更好，总体成长略胜一筹 [2][3] - 公开市场操作量与资金面宽松程度无必然联系，观察金融流动性需综合考虑央行基础货币和银行存款 [24] - 中国央行通过负债端进行基础货币投放避免资产负债表庞大，通过法定准备金转化为超额准备金增加基础货币，不扩表 [25] - 降准可能继续作为工具，类似日常操作，维持基础货币供应稳定，不显著改变资金面状况 [26] - 5 月降准投放 1 万亿元对流动性改善效果有限，6 月即便有 1 万亿元质押式逆回购，流动性进一步改善概率低 [27] - 权益市场参与者建议保持适度仓位，集中在长债和权益类价值资产上，长债性价比更高，可关注 10 年期国债收益率约 1.66%，也可持有短期资金等待机会，参与权益市场应关注成长型指数 [32]

投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 关税扰动多变，铜铝缺乏方向 ——铜铝周报2025.06.09 作者： 刘培洋 联系方式：0371-58620083 电子邮箱：liupy_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0290318 投资咨询编号：Z0011155 本期观点 | 品种 | 主要逻辑 | 策略建议 | 风险提示 | | --- | --- | --- | --- | | | 1、宏观面：中美贸易谈判释放利多信号，美国最新非农数据好于预 | 沪铜2507合约 | | | | 期，市场降息预期下降。 | 上方参考压力 | 1、国内外宏 | | | 2、基本面：国内5月电解铜产量超预期增加，但预计从6月开始受检 | 位80000元/吨 | 观政策及经 | | | 修计划影响持续下降。受美国关税政策影响，LME去库延续，全球库 | | | | 铜 | 存继续转移至美国市场，结构性紧张或支撑铜价。 | 一线，下方参 | 济数据变化； | | | 3、整体逻辑：铜矿紧张预期和美国对铜征收关税预期继续支持铜价， | 考支撑位 | 2、国外铜矿 | | | | 76000元/吨一 | 供应因素。 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中美贸易谈判释放利多信号，需关注进展情况；供需面6月初烧碱市场装置检修较多，山东与华东液碱市场因“供应收缩”现货报价坚挺，但6月检修规模不及上月且新增投产有压力，终端需求分化，山东主力下游投产能支撑价格，非铝市场高价抵触、采购消极；整体液碱市场供需面变化不大缺乏支撑，烧碱2509合约破位下行后应偏空思路对待，上方参考压力位2500元/吨一线，下方支撑位2200元/吨一线 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 现货市场山东液碱价格持稳，32%液碱基差走阔；期货市场展示了烧碱与纯碱、氧化铝、PVC期货收盘价及烧碱仓单数量变化；还给出了原盐、液碱、片碱等多种产品在2025年5月30日和6月5日的价格及涨跌情况，其中山东50%离子膜液碱价格下跌0.7%，纯碱下跌3.57%等 [9][12][18] 市场分析 供应端 - 当周（20250530 - 0605）中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为83.5%，环比降0.6%，西北、华中有装置检修结束负荷提升，华北、华南新增装置检修及减产负荷下滑，预计本周产能利用率在83.1%左右，周产量80.06万吨左右；还列出了部分企业装置检修情况 [20][23] 下游（氧化铝） - 氧化铝利润空间放宽，企业生产意愿提高，部分企业结束检修恢复生产，截至6月5日，中国氧化铝建成产能为11240万吨，开工产能为8655万吨，开工率为77.00% [25] 库存端 - 截至20250605，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存38.21万吨(湿吨)，环比下滑2.67%，同比上调5.52%，全国液碱样本企业库容比23.22%，环比下滑0.06%，各区域库容比有不同变化，华北部分企业小幅累库后月底清库排库带动库存下滑，华东库存下滑 [30] 液氯 - 截止2025年6月5日，山东地区液氯价格均价在1元/吨，环比上调101%，淄博地区有企业检修供应减少带动价格上调，聊城地区耗氯下游装置不稳部分企业降负荷；当周PVC生产企业产能利用率在80.72%，环比增加2.53%，同比增加5.56%；当周山东氯碱企业周平均毛利在635元/吨，较上周环比+28.28%，整体氯碱利润上行 [34][35]

周一（6月9日）亚欧时段，现货黄金探底回升，寄望晚些时候的中美贸易谈判可能缓解两国的紧张关系，早些时候金价一度失守3300关口至3293.66美元/盎 司，为近一周新低，但避险买盘和逢低买盘依然给金价提供支撑，目前金价回升至3320上方，一度上涨0.55%至3328.43美元/盎司，目前交投于3323.67美元/ 盎司附近。 消息面解读：俄乌冲突的升级无疑加剧了全球地缘政治风险，而黄金作为传统的避险资产，通常在这种不确定性上升的背景下受到市场青睐。俄罗斯军队的 持续推进以及双方在人道问题上的争执，可能进一步动摇投资者对全球经济稳定的信心，从而推高对黄金的需求。此外，乌克兰对俄罗斯关键设施的袭击可 能引发能源和供应链的进一步波动，这也将间接支撑金价。然而，若冲突短期内出现缓和迹象或国际社会介入促成谈判突破，避险情绪可能降温，金价或面 临回调压力。总体来看，短期内金价可能因地缘风险升温而保持上涨势头，但投资者需密切关注战事进展、国际贸易局势和全球宏观经济动态。 黄金走势分析：目前在日线走势上虽金价暂时维持在高位的震荡，一波大幅下跌之后K线开始逐步承压短周期均线维持偏弱走势，价格在前期的支撑带附近 没有走出太大的反 ...