市场表现 - 午后市场持续震荡下行 但半导体板块异动拉升 人工智能AIETF（515070）持仓股瑞芯微大涨超3% 恒玄科技 深信服 晶晨股份 润泽科技纷纷走强 [1] - 受周末利空消息影响 科技板块调整幅度加大 市场分歧严重 [1] 行业配置建议 - 从预期交易到业绩验证期 关注财报相对不错的方向 金融红利+消费红利 景气端受益消费支持政策+景气趋势修复 分红端2024Y有望抬升 赔率端也更有性价比 或为当前市场阻力更小方向 补涨+接棒行情 [1] - 配置建议权重股央企重组+大金融+消费三个方向 此外还包括工程机械 有色金属 装修建材等一季报景气方向 [1] - 短期深海经济 低空经济等受益于新增催化接棒 中长期AI应用/人形机器人等长期产业主线仍有望继续 [1] 人工智能AIETF产品信息 - 人工智能AIETF（515070）跟踪CS人工智能主题指数（930713） 成分股选取为人工智能提供技术 基础资源以及应用端个股 聚集人工智能产业链上中游 俗称"机器人"大脑"缔造者" 万物互联"地基" [1] - 前十大权重股包括寒武纪-U 海康威视 中际旭创 中科曙光 科大讯飞 韦尔股份 新易盛 澜起科技 金山办公 紫光股份等国内科技龙头 [1] - 相关产品包括华夏中证人工智能主题ETF联接A（008585） 华夏中证人工智能主题ETF联接C（008586） [2]

市场表现 - 截至2025年3月26日11:27，中证国有企业红利指数(000824)下跌0.05%，成分股中富奥股份领涨2.02%，皖通高速上涨1.79%，宁波富达上涨1.63%，招商银行领跌4.70%，南钢股份下跌2.91%，神火股份下跌1.75% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.09%，最新价报1.09元，规模达5114.86万元，份额达4688.66万份，均创近1月新高 [1][2] 投资策略 - 配置高股息红利公司可能是短期跑赢指数的方向，同时人工智能、机器人等板块需关注产业进度，下游应用爆发和量产加速将增强行情韧性 [2] - 短期可重点关注海洋经济、军工、消费等政策预期明确的行业 [2] 指数构成 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且具规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年2月28日，前十大权重股合计占比15.22%，包括中远海控(权重2.66%)、冀中能源(1.96%)、山西焦煤(1.50%)等 [3][5] - 部分权重股当日表现：潞安环能上涨1.59%，恒源煤电上涨1.02%，中国神华上涨0.72% [5] 产品信息 - 国企红利ETF(159515)紧密跟踪中证国有企业红利指数，场外联接基金包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和C类(020116) [5]

同时，今年一共有80多位跨国企业代表出席年会，其中美国企业最多。而且首次参会的跨国企业数量也创下了新高，占企业总数的20%。一些跨国企业 CEO表示，未来考虑加大在中国的研发投入，寻找更多新的增长点。中国仍然是跨国投资的高地。 嘉宾聚焦人工智能和消费 今天进行的是有关扩大制度型开放的专题研讨会，参会的有商务部相关负责人以及多位外方代表。 聚焦人工智能 中国发展高层论坛2025年年会第二日亮点 中国发展高层论坛2025年年会目前正在北京举行。今天是论坛第二天，有哪些重要的日程安排，又有哪些亮点？记者在现场还有哪些新发现？ 0:00 / 2:39 总台央视记者 宋菀：昨天是论坛首日，一共举办了十多场活动，议题主要聚焦中国经济发展与国际合作。今年论坛的外方主席提到，中国的创新正不 断给世界带来惊喜，也正是由于这种发展理念，形成了中国发展高层论坛新颖的对话和交流渠道，促进了中国和世界的交流合作。 80多位跨国企业代表参会 此外，在今天的论坛上，嘉宾们还将聚焦人工智能、消费等热点话题。今年政府工作报告出现了一个新词：具身智能，它被认为是人工智能的下一个浪 潮。嘉宾们都非常期待围绕人工智能的发展与国际合作展开讨论。 另外 ...

A股市场估值有望提升，科技成长主线备受关注，科创100指数ETF(588030)成 交额已超2亿元 规模方面，科创100指数ETF近半年规模增长14.15亿元，实现显著增长。 数据显示，杠杆资金持续布局中。科创100指数ETF最新融资买入额达5017.75万元，最新融资余额达3.33亿元。 绝对收益方面，截至2025年3月21日，科创100指数ETF自成立以来，最高单月回报为27.67%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为37.87%，上涨月份平 均收益率为8.75%。 超额收益方面，截至2025年3月21日，科创100指数ETF近1年超越基准年化收益为0.68%。 回撤方面，截至2025年3月21日，科创100指数ETF今年以来最大回撤6.47%，相对基准回撤0.20%。 费率方面，科创100指数ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。 截至2025年3月24日 13:51，上证科创板100指数(000698)下跌1.43%。成分股方面涨跌互现，安集科技(688019)领涨5.68%，恒玄科技(688608)上涨5.07%，微 导纳米(688147)上涨4.36%；成都华微 ...

文章核心观点 - 2021和2024年股市均是科技叙事开端，但2024年被企业盈利约束打破，2021年能延续，因2021年总量经济显著扩张，风险偏好系统性上升后应关注消费、建筑链、供给侧等总量好转的“必要条件”，若不能实现，一季度定价叙事可持续性受影响，若实现则对应相关资产结构性机会，此为“赔率”视角；从“胜率”视角探讨2025年消费能否及以何斜率好转 [1][5] 各角度总结 角度一：消费是“924”以来政策框架的关键中间变量 - 本轮政策调控思路创新，打破“消费是慢变量”常规，消费、投资、出口是终端需求源头，常规逆周期政策抓手是投资，本轮从居民部门着手，以“投资于人”带动总量，消费成政策稳增长“进攻端”抓手 [2][7] - 3月5日国新办吹风会解读政府工作报告体现宏观调控思路创新，如强化宏观政策民生导向、把提振消费放更突出位置、强调促消费和扩投资互动、重视资产价格、强调投资于人服务民生等 [8] 角度二：广义就业压力可能是过去三年消费放缓的重要原因之一，而本轮就业周期可能已经触底 - “就业 - 收入 - 消费”关联，BCI就业前瞻指数2021年后震荡下行，去年9月触底，建筑业、服务业、制造业PMI就业低点均在去年8月或9月，目前初步回升但趋势待巩固，名义GDP改善和增长广谱性上升背景下，就业回升有内生性 [2][8] - 以“BCI企业招工前瞻指数”观测，其与名义GDP增速同步，名义GDP增速不足时就业机会减少，影响居民收入和消费 [9] - BCI企业招工前瞻指数2021年5月达近年高点，2023年3月是次高点，之后下行，本轮底部在2024年9月 [9] - 就业好转但趋势需巩固，制造业、建筑业、服务业就业低点分别在去年8月、9月、9月，去年9月是整体就业吸纳能力低点，之后改善，今年1月达本轮高点，2月春节影响下略有回踩但仍高于1月之前，绝对值低于2021年及之前水平 [10] 角度三：房地产周期对消费的拖累最大的阶段已经过去 - 过去三年房地产周期从存量和增量房贷利率倒挂影响消费能力、房价下行影响消费意愿两方面约束消费，“924”后存量房贷利率下调政策解决第一个问题，2025年1月1日存量房贷利率“重定价日”后完成，去年10月起70城新房价格指数环比降幅收窄，一线城市去年11月起告别环比负增长，居民家庭资产负债表企稳 [3][10] - 2024年9月29日央行明确完善商业性个人住房贷款利率定价机制，存量房贷利率与全国新发放房贷利率偏离达一定幅度时，借款人可与银行协商调整，10月31日多家银行细化安排，理论上去年四季度未调整的今年1月1日进入重定价日 [11] - 70城新建商品住宅价格指数2024年9月环比 -0.7%，之后降幅收窄，12月和2025年1月均为环比 -0.1%；一线城市新建商品住宅价格指数2024年9月环比 -0.5%，11月 - 2025年1月分别为0、0.2%、0.1% [11] 角度四：消费品价格与居民消费之间有望进入“正循环”周期半边 - BCI“消费品价格前瞻指数”自2021年初下行，经历居民生活半径约束、地产调整、城市家庭部门提前还贷三阶段影响，2024年10月触底，底部位置和历史上每轮周期大致相当，价格预期和消费实物量有望进入正循环周期 [3][12] - 2021年初以来消费品量价调整驱动因素为居民生活半径约束（2021 - 2022年）、地产调整引发总量收缩（2022 - 2024年）、城市家庭部门提前还贷挤占当期消费（2023 - 2024年），至2024年底三线索可能均至尾段 [12] - BCI消费品价格前瞻指数前几轮低点分别为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1，本轮低点为2024年10月的37.0 [12] 角度五：积极的人口政策存在想象空间，而人口预期变化对于母婴、教育、汽车、住房等领域的关联消费均会带来影响 - 2024年10月《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》后，地方人口政策升温，湖北天门市积极鼓励生育政策下2024年新生人口反弹，2025年3月呼和浩特市推出生育补贴政策 [4][13] - 2024年湖北省天门市出生人口7217人，同比增长17%，高于全国5.8%的同比增幅，二孩或三孩占比超50% [13] - 呼和浩特市出台《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，生育一孩并落户家庭一次性发放育儿补贴1万元，生育二孩发放5万元（分五年发放），生育三孩及以上发放10万元（分十年发放） [13] 角度六：“完善劳动者工资正常增长机制”存在潜在政策红利 - 从消费的“永续收入假说”（PIH）看，收入持续增长预期比一次性补贴更能提升消费倾向，中央经济工作会议和政府工作报告明确相关定调，后续政策推进值得关注 [4][14] - 中央经济工作会议指出实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级 [15] - 政府工作报告指出实施提振消费专项行动，制定提升消费能力等专项措施，释放消费潜力，推动消费提质升级，多渠道促进居民增收，完善劳动者工资正常增长机制 [15]

核心观点 - 开年经济延续去年两大特征：出口偏强但消费偏弱，量不乏亮点但价偏弱 [2] - 需关注中美贸易摩擦升级及两会后促消费举措对出口与消费的潜在影响 [2] 出口暂强，消费暂弱 - 出口：预计1-2月以美元计价出口同比4%-5%，港口集装箱吞吐量同比上涨10.3%，全球制造业PMI回升至50.1% [4][13] - 消费：预计1-2月社零增速3.0%，低于去年12月的3.7%，春节假期消费增长4.1%，汽车零售同比增速-0.1% [5][17] 量不乏亮点，但价偏弱 - 物价：预计2月CPI同比-0.8%，环比-0.3%；PPI同比-2.2%，环比-0.1% [6][9][10] - GDP：预计1季度增速5.2%-5.3%，金融业、工业、信息业等行业表现偏强 [6] - 固投：预计1-2月增速4.5%，房地产投资-9.0%，制造业投资9.0%，基建（不含电力）7.0% [6][15] - 工增：预计1-2月增速5.1%，PMI生产指数平均51.1% [6][11] 外贸 - 出口：企业"抢出口"支撑偏强，但基数因素或导致同比读数边际下滑，1-2月出口平均2640亿美元 [13] - 进口：整体需求偏弱，1-2月韩国对中国出口累计同比-8.1%，进口干散货运价综合指数月均同比-23.5% [14] 金融数据 - 社融：2月新增预计3万亿，同比多增1.58万亿，存量增速8.4%；M2同比7.2%，M1同比0.1% [7][18] - 贷款：2月针对实体的贷款预计新增1.4亿，同比多增约4500亿 [18]

中国经济展望与政策建议 - 2025年GDP增长目标预计维持在5%左右 [4][92] - 政策乘数效应将比2024年有正面提升 重点期待两会推出的财税改革 财政预算投入 货币政策及科技创新举措 [3][90] - 货币政策或降准1个百分点(分2-3次) 降息0.75个百分点(分2-3次) 利率下行对稳定楼市股市有积极作用 [5][78][79][80] 房地产与结构性问题 - 房地产下行带来乘数效应 鼎盛时期贡献GDP的25% 影响50余个相关行业 [2][32][33] - 房地产仍处均值回归过程 调整时间可能较长 因2021年后房价下跌属超涨后的周期下行 [52][53][55] - 需通过稳楼市缓解居民财产性收入下降对消费的负面影响 [48][49] 消费与投资结构转型 - 消费是慢变量 投资是快变量 过去依赖投资拉动GDP导致债务增长过快 [41][42][43] - 中低收入阶层占总人口60%但收入仅占30% 若收入占比提升至40%可年增2000亿消费贡献 [83][84][85] - 需通过增加居民收入和政府消费支出拉动内需 消费场景创新如以旧换新效果有限 [47] 财政与货币政策空间 - 建议提高财政赤字水平 通过中央财政加杠杆(当前杠杆率仅20% 远低于美国的120%和日本的240%) [66][68][69][70][72] - 实际利率仍高于美国 降息有空间 适度宽松货币政策可降低社会运营成本并提升资产估值 [76][77][81] - 2024年税收收入同比下降3.4% 反映企业盈利增速下降 [37] 外部环境与贸易影响 - 美国通胀呈冲高回落趋势 难回2%以下 2025年美联储或仅降息1-2次 [12][13][14][15] - 美国维持强势美元政策 特朗普内阁贸易代表更具攻击性 需警惕贸易摩擦升级 [16][21] - 中国出口在美国消费中地位下降 加征关税对美国通胀影响有限 [7][8][9] 资本市场展望 - 2021-2023年市场低迷 2024年科创板创业板净利润总额下滑 [34][35] - 政策支持力度加大叠加GDP平稳增长 2025年资本市场繁荣可期 [65][93] - 需关注全球结构性风险(地缘冲突 债务危机 发达经济体衰退)对资本市场的潜在冲击 [26][27]