报告核心观点 - 红利持续缩圈，TOP4均为银行，高实际利率偏好稳定性资产，红利终点在于实际利率回落、股息率 - GDP增速差收敛，红利小盘呈跷跷板关系，年报季后银行有调整，8月是最佳布局期，银行应逢低布局，港股红利更具吸引力 [2][3][4] 市场周观察 - 红利持续缩圈，筛选红利方向考虑业绩波动对分红、股价对股息率的影响，TOP4为银行二级行业，还有消费白马、交运物流等，煤炭不在列 [2][12] - 传统观点认为红利占优因无风险利率下行，但2022年后红利股走强逻辑不能用此简单解释，引入无风险利率 - PPI指代实际利率，其与中债综合指数波动高度相关，能较好解释2016年后红利资产价格变化 [3][13] - 红利终点是实际利率回落、股息率 - GDP增速差收敛，短期难扭转实际利率高位现状，中期需考虑出口对GDP的冲击 [4][21] - 2022年以来红利和小盘风格反向，可从成交额、融资额判断短期红利择时，成交量在1 - 1.1万亿区间时红利/小盘风格反转 [4][26] - 历史经验显示4月底年报季后银行有调整，原因是距年初分红期远、股息收益低，业绩披露后股价定价充分，且五月A股表现好与银行防御风格相反，7 - 8月银行股价低迷 [4][33] - 银行最佳布局时点为8月，考虑红利缩圈或提前布局，金融机构布局OCI账户提升红利资产配置需求，港股红利股息更具吸引力，南下资金流入稳定 [4][40] 宏观流动性 - 国内资金面放松，DR007、1Y国债利率、7天逆回购下降，期限利差、信用利差走阔 [44] - 海外流动性放松，10Y美债收益率上升，中美利差收窄，美元指数走强，人民币汇率上涨 [48] 权益市场情绪 - 交易情绪长期受利率波动影响，目前换手率分位120日中心平均处中性水平，短期受市场涨跌影响，换手率MA5和分位数MA5上升，情绪升温 [50] - 小盘风格相对占优，成长风格走弱 [59] - 成交额占比TOP5行业为电子、计算机等，换手率分位数环比变动TOP5行业为国防军工、银行等，LAST5行业为煤炭、社会服务等 [64] 权益资金面 流入端 - 陆股通本周指数成分股净卖出，交易情绪提升 [68] - 公募基金本周份额减少，偏股型公募股票仓位环比下降，新发基金处于低位，募资情绪保持低位 [73] - 股票型ETF本周净赎回，主要宽基指数份额明显赎回，行业/主题ETF申赎分化，红利、医药生物等净赎回，TMT主题、电子等净申购 [79] - 融资融券本周两融净流入，杠杆资金持续流出，交易热度持续回落，转融券余额为0，两融市场平均担保比例显示杠杆意愿较低 [85] 流出端 - 股权融资本周有3只IPO，规模持续低迷 [94] - 本周解禁规模为447.48亿，解禁TOP5行业为建筑材料、国防军工等，未来4周解禁规模为925.91亿，解禁TOP5行业为电子、计算机等 [97][99] - 本周净减持4.52亿，减持意愿处于低位，减持较多的行业为机械设备、有色金属等，增持较多的行业为石油石化、公用事业等 [103] 估值 - 报告展示了PE、PB历史分位变化情况 [108][111]

市场表现 - 上证指数收跌0.3%报3342点，深证成指跌0.69%，创业板指跌0.87%，A股成交1.22万亿，较上日小幅缩量 [1] - 盘面上，美容护理、银行逆市上涨，电子、计算机、国防军工带头回调 [1] - 红利港股ETF（159331）上涨0.71%，红利国企ETF（510720）上涨0.64%，现金流ETF（159399）上涨0.3%，表现出抗跌性 [2] 进出口数据 - 4月我国货物贸易进出口总值3.84万亿元，增长5.6%，其中出口同比增9.3%（前值增13.5%），进口增0.8%（前值降3.5%），贸易顺差6899.9亿元 [1] - 前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，同比增长2.4%，其中出口8.39万亿元增长7.5%，进口5.75万亿元下降4.2% [1] - 东盟为我国第一大贸易伙伴，贸易总值2.38万亿元增长9.2%，占外贸总值16.8%；欧盟贸易总值1.78万亿元增长1.1%，占12.6%；美国贸易总值1.44万亿元下降2.1%，占10.2% [1] 企业主体与品类 - 前4个月民营企业进出口8.05万亿元增长6.8%，占外贸总值56.9%，比去年同期提升2.3个百分点 [2] - 高技术产品进出口1.52万亿元增长7.4%，机电产品占出口总值比重达60.1%，自动数据处理设备及其零部件、集成电路和汽车出口增长较多 [2] 宏观环境 - 美联储5月FOMC会议维持基准利率4.25%-4.50%不变，鲍威尔发言偏中性 [3] - 美国经济数据呈下行趋势但仍有韧性，降息预期有所降温，美债高利率环境或将维持 [3] 政策与市场风格 - 新"国九条"、市值管理等政策鼓励上市公司分红，"中特估+市值管理"可能提高央国企分红意愿 [4] - 红利国企ETF（510720）标的指数上证国企红利股息率约6.91%，红利港股ETF（159331）标的指数股息率约8.96% [5] - 红利国企ETF（510720）上市以来连续13个月分红，红利港股ETF（159331）上市以来连续9个月分红 [5] 投资策略 - "大中市值+央国企+充裕现金流"有望为全年投资主线之一 [5] - 现金流ETF（159399）每月评估分红，关注"现金奶牛"提高分红比例的机会 [5]

港股市场表现 - 恒生指数涨0.4%至22867.74点，成交额1616.29亿港元，全周累涨1.61% [1] - 恒生国企指数涨0.1%至8308.83点，全周累涨0.95% [1] - 恒生科技指数跌0.93%至5180.25点，全周累跌1.22% [1] - 国泰君安国际预计港股短期横盘整固，建议以红利风格为底仓，待局势明朗后切换至政策支持方向 [1] 蓝筹股表现 - 恒基地产涨6.18%至24.05港元，贡献恒指3.38点，股息率7.9%高于行业平均5.4% [2] - 新鸿基地产涨5.05%至80.15港元，贡献恒指9.19点 [2] - 吉利汽车涨4.79%至18.36港元，贡献恒指8.41点 [2] - 中芯国际跌4.76%至43港元，拖累恒指15.94点 [2] - 万洲国际跌4.73%至6.85港元，拖累恒指4.74点 [2] 热门板块表现 加密货币ETF及相关概念股 - 华夏以太币涨23.26%至5.68港元，博时以太币涨22.9%至1.814港元 [3] - 比特币突破10万美元/盎司，日内涨4.05%至103712.4美元 [4] 消费股 - 名创优品涨7.02%至37.35港元，泡泡玛特涨6.76%至191.1港元 [4] - 商务部强调培育新型消费，国联民生证券看好新消费标的全年机会 [4] 内银股 - 重庆农村商业银行涨4%至6.24港元，农业银行涨2.11%至4.85港元 [5] - 央行推出一揽子金融政策，中邮证券认为银行资产质量或改善 [5] - 招商银行、中信银行拟设立金融资产投资公司，国信证券认为将助力服务科创企业 [6] 半导体股 - 华虹半导体跌7.94%至32.45港元，中芯国际跌4.76%至43港元 [6] - 中芯国际一季度营收163.01亿元（同比+29.4%），净利润13.56亿元（同比+166.5%） [6] - 华虹公司一季度纯利375万美元（同比-88.2%） [6] 内房股 - 融信中国跌4.17%至0.23港元，绿城中国跌3.42%至9.33港元 [7] - 4月TOP100房企销售额同比降16.9%，国信证券预计政策宽松将加速 [7] 热门异动股 - 安德利果汁涨23.96%至17.8港元，一季度净利润8606.82万元（同比+61.31%） [8] - 统一企业中国涨9.58%至9.84港元，一季度税后利润6.02亿元（同比+31.8%） [9] - 顺丰同城涨7.98%至8.66港元，"五一"期间全场景业务单量同比增87% [10] - 吉利汽车涨4.79%至18.36港元，计划收购极氪全部股份实现合并 [11] - 山东墨龙跌18.53%至2.77港元，股东减持1.07亿股H股 [12][13]

港股指数表现 - 恒生指数收涨0 4%至22867 74点，录得7连升 [1][2] - 国企指数微涨0 1%至8308 83点 [1][2] - 恒生科技指数下跌0 93%至5180 25点，失守5200点关口 [1][2] 大型科技股表现 - 阿里巴巴逆势上涨1 73%至123 6港元，小米集团上涨1 08%至51 35港元 [3] - 腾讯控股下跌0 68%至494 6港元，美团-W下跌0 28%至141港元 [3] - 网易-S下跌1 33%至163 7港元，京东集团-SW微跌0 08%至131 5港元 [3] 半导体芯片股 - 华虹半导体领跌7 94%至32 45港元，中芯国际下跌4 76%至43港元 [12][13] - 上海复旦下跌4 7%至25 35港元，宏光半导体下跌3 92%至0 49港元 [12][13] 军工与内房股 - 中航科工下跌5 38%至3 87港元，中船防务下跌4 21%至10 46港元 [13][14] - 建发国际集团下跌6 56%至15 38港元，融信中国下跌4 17%至0 23港元 [14][15] 消费与零售板块 - 香港零售股普涨：普拉达上涨4 92%至50 15港元，周大福上涨3 82%至10 88港元 [6] - 食品股表现强劲：统一企业中国大涨9 58%至9 84港元，蜡笔小新食品上涨7 41%至1 45港元 [7] 新能源与运输板块 - 风电股连续4日上涨：金风科技上涨4 73%至5 98港元，龙源电力上涨2 58%至6 35港元 [8] - 港口运输股走强：招商局港口上涨4 17%至13 5港元，东方海外国际上涨3 14%至115港元 [9] 金融与能源股 - 银行股普涨：重庆农村商业银行上涨4%至6 24港元，农业银行上涨2 11%至4 85港元 [11] - 石油股上涨：中国石油股份上涨1 33%至6 08港元，中国海洋石油上涨1 08%至16 88港元 [10][11] 资金流向 - 南向资金净买入40 44亿港元，其中港股通（沪）净买入32 46亿港元 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 煤炭行业交易逻辑从涨业绩转变为提估值，主要因供给弹性收缩、长协机制助力及收益率下行红利风格占优 [13][18][24][32] - 24H2以来煤炭板块回调明显，源于基本面供强需弱致煤价走弱，以及风格上风险偏好抬升、红利缩圈 [39][42] - 虽需求走弱有担忧，但煤价下降二阶导收窄，利空因素钝化，短期供需预期边际改善 [48][53][58][64] - 动力煤中长期电煤供需盈余有望缩减，煤价在中枢附近波动且成本支撑坚实 [74][76] - 焦煤中期供需宽松，短期关注底部修复机会，关注内需政策刺激下焦煤进攻性 [83][86][90] - 选股可关注防御龙头高股息属性，以及转型成长型个股新集能源和电投能源 [97][101] 各目录总结 煤炭行业主要投资什么 - 煤炭行业交易逻辑从涨业绩到提估值，通过复盘煤炭板块历史，不同阶段受公共卫生事件、政策、经济增速、金融危机等因素影响，煤价、板块指数、估值等表现各异 [13][14] 为何板块从涨业绩到涨估值 - 供给弹性收缩，ROE稳定性有望拉长，新增煤炭投产周期长、审批复杂，资本开支增长后受限，近年原煤产量增加近半数靠核增，供给增速回落使煤价稳定性增强 [18][19][22] - 长协机制助力业绩稳定性进一步拉长，动力煤长协机制保障盈利预期稳定，长协煤价波动小，长协比例高的公司ROE更稳定、抵御风险能力更强 [24][27][28] - 收益率下行，红利风格占优，十年期国债收益率下滑，煤炭板块股息率位于32个行业之首，美日经济增速放缓时高股息组合跑赢大盘 [32][35] 为何24H2以来煤炭板块回调明显 - 基本面供强需弱致煤价走弱，电价下调压制煤电产业链利润，暖冬、山西复产和高库存抑制煤炭和电企议价权 [39] - 风格上风险偏好抬升、红利缩圈，年初以来科技成长板块成市场主线，风险偏好提升使长端利率抬头、红利整体回落，煤炭出现业绩和估值双杀 [42] 需求走弱，板块一定不能涨吗 - 需求走弱担忧包括用电增速回落，受产业结构升级和暖冬影响；风光对火电替代效应较强，但未来增速或放缓；关税影响煤炭需求，但旺季煤价企稳之势难逆，且煤炭防御属性较强 [48][53][58][60] - 短期煤价下降二阶导收窄，利空因素钝化，供需预期边际改善，供给端进口煤量有望收缩，需求端和库存端旺季有望助力港口煤炭库存去化 [64][66] 动力煤中长期如何展望 - 基本面电煤供需盈余有望缩减，煤价在中枢价附近波动，供给新增产能有限、进口稳定，需求火电发电量或2027年达峰，2027年后风光替代效应减弱，耗煤系数提升和化工耗煤增长使需求增速相对平稳 [74] - 煤价成本支撑坚实，国内疆煤和山西煤炭成本线支撑国内煤价，海外印尼低卡煤价格下行空间有限 [76][77] 焦煤跌跌不休，底部投资思路 - 中期焦煤供需盈余依旧，煤价在成本线附近震荡，供给受资源稀缺和淘汰产能影响，进口受蒙煤运力和监管库影响，需求受地产基建和钢铁平控约束 [83] - 短期关注底部修复机会，基本面主焦价格跌幅有限，若需求刺激下游采购刚需释放可支撑价格反弹；估值上焦煤标的PB处于历史低位，可关注Q2煤价低位修复行情 [86][87] - 关注内需政策刺激下焦煤进攻性，内需政策出台首月煤炭板块通常有超额收益，若需求提振超额收益有望延续 [90][91] 煤炭板块如何选股 - 防御龙头股息率比较，煤价中期向好、长期底部支撑依旧，高股息逻辑未受挑战，目前部分高股息龙头防御属性凸显 [98] - 转型成长型个股新集能源煤炭长协比例高、煤电一体化运营业绩稳定，在建和拟建火电项目将提升估值；电投能源电解铝提供弹性、煤电贡献稳健收益，煤炭长协比例高业绩稳定 [101][102]

电力板块市场表现 - 2021年起A股每年4-5月出现"夏炒电"行情，2024年电力指数3月起累计上涨7%成为领涨板块[1] - 个股表现分化：金龙机电、通业科技单日20%涨停，乐山电力等回调后反弹，长江电力等大盘股同步上行[2][3] - 5月8日涨幅TOP10个股中，金龙机电5日涨幅达51.02%，中超控股涨45.59%，多只个股单日涨幅超10%[4] 电力板块驱动逻辑 - 电力属于防御性红利板块，市场风险偏好走弱时表现强势[5] - 长江电力案例显示：2023年7月PE达27.8倍后估值回调，2024年两会后因风险偏好收敛再度走强[6] - 政策面：5月7日央行降准降息政策落地符合预期，7月前或无重大政策变化[6][8] 宏观经济与市场环境 - 4月中国对美进出口到港量分别下跌61.6%/66.4%，与PMI下行趋势一致[9] - 中美贸易谈判或长期拉锯，关税难回此前水平，上证3350点位置已反映利好[9] - 5-6月市场或高位震荡，风险偏好下降利好红利风格延续[9][11] 水电行业基本面 - 水电龙头装机量增长明确：国投电力的3座在建水电站达393万千瓦，远期规划新增超1100万千瓦[10] - 行业优势：特许经营形成垄断，可变成本低（华能水电2025Q1净利润同比增41.56%）[13][14][19] - 竞争格局稳定，核心企业包括长江电力、华能水电等5家[15] 电价周期与风险 - 历史电价周期：2016年华能水电上网电价较2014年跌22%[20] - 2025-2027年煤电将新增175GW装机，叠加新能源投放或导致供需宽松[21] - 广东2025年长协电价较2024年再降15%，水电企业或难维持"量价齐升"[21][22] 估值与投资机会 - 当前估值：长江电力PE 21.3倍、国投电力18.16倍，处于10年中位数附近[23] - 短期受益于"夏炒电"行情，但长期业绩增长逻辑弱化[25][26] - 水电较火电（煤炭成本波动大）、光伏（竞争激烈）商业模式更优[18]

基金业绩表现 - 2025年第一季度基金利润为2156.16万元，加权平均基金份额本期利润为0.0396元 [3] - 2025年第一季度基金净值增长率为2.35% [3] - 截至4月24日，近一年复权单位净值增长率为5.86%，近三个月增长率为3.04% [3][4] - 近半年复权单位净值增长率为-0.53%，近三年复权单位净值增长率为-7.32% [4] - 近三年夏普比率为-0.0009，在同类可比基金中排名155/238 [9] 基金规模与风险指标 - 截至2025年一季度末，基金规模为8.7亿元 [3][15] - 近三年最大回撤为31.41%，同类可比基金排名196/238，单季度最大回撤出现在2021年一季度为20.81% [11] - 近三年平均股票仓位为78.52%，低于同类平均的85.88%，最高仓位为88.44%，最低仓位为24.67% [14] 投资组合与策略 - 基金属于偏股混合型基金，秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业 [3] - 截至2025年一季度末，十大重仓股包括中国银行、格力电器、徐工机械、中国神华、腾讯控股、美的集团、上海银行、农业银行、陕西煤业、长江电力 [18] - 基金管理人认为一季度全A盈利预期开始改善，但明显修复需等待通胀等价格指标修复，红利风格或相对跑赢 [3] 基金经理与同业比较 - 基金经理为劳杰男和黄耀锋，目前共同管理2只基金近一年均为正收益 [3] - 截至4月24日，汇添富红利增长混合A近一年增长率5.86%为最高，汇添富研究优选灵活配置混合增长率4.16%为最低 [3] - 基金近一年业绩在同类256只基金中排名135，近半年排名122，近三年在236只基金中排名101 [4]

指数表现与成分股 - 中证红利低波动100指数(930955)上涨0.56% [2] - 成分股西安银行(600928)上涨3.48%，光大银行(601818)上涨2.39%，养元饮品(603156)上涨2.14%，冀中能源(000937)上涨2.06%，中国银行(601988)上涨1.82% [2] - 红利低波100ETF(159307)上涨0.68%，最新价报1.03元 [2] - 红利低波100ETF盘中换手0.74%，成交662.70万元，近1周日均成交1135.45万元 [2] 市场分析与策略 - 市场在宏观基本面冲击及宽松政策预期下呈现防御与成长板块轮动 [3] - 模型信号维持60%红利底仓防御+40%成长弹性博弈策略 [3] - 社融同比增速走高支撑成长风格，但期限利差收窄、CPI&PPI负增、外资流出及美债利率高位压制成长表现 [3] - 5月模型看好红利风格，中期对半导体自主可控、创新药、电池储能及服务类消费保持乐观 [3] ETF规模与资金流向 - 红利低波100ETF近1月规模增长6461.37万元，新增规模位居可比基金2/4 [3] - 近1月份额增长2700.00万份，新增份额位居可比基金2/4 [3] - 最新资金净流入408.05万元，近19个交易日合计流入4922.78万元 [4] 业绩与风险指标 - 红利低波100ETF近1年净值上涨5.63%，居可比基金第一 [4] - 成立以来最高单月回报15.11%，最长连涨月数2个月，连涨涨幅5.84%，上涨月份平均收益率4.09%，1年盈利概率100% [4] - 近1年超越基准年化收益6.32%，排名可比基金1/4 [4] - 今年以来最大回撤6.18%，相对基准回撤0.10%，回撤最小 [4] 费用与跟踪精度 - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，为可比基金最低 [4] - 近2月跟踪误差0.032%，跟踪精度较高 [4] 指数成分与权重 - 中证红利低波动100指数前十大权重股合计占比19.66% [5] - 前三大权重股为冀中能源(3.09%)、大秦铁路(2.19%)、厦门国贸(2.16%) [5][7]

本周复盘总结 - 四月第4周交强险数据为44.2万辆，环比上周增长16.9%，环比上月周度下降6.4% [2] - SW汽车指数本周上涨0.5%，细分板块表现排序为：汽车零部件(+2.3%) >摩托车及其他(+1.8%) >商用载货车(+1.2%) >汽车(+0.5%) >重卡指数(+0.2%) >乘用车(-2.6%) >商用载客车(-3.5%) [2] - 本周表现较好的覆盖标的包括零跑汽车、耐世特、明阳科技、理想汽车-W、中鼎股份 [2] - 团队本周发布了比亚迪、长安汽车、广汽集团等23家公司2025年一季报点评及德赛西威简报 [2] 本周行业核心变化 - 小鹏汽车4月交付新车35,045台，同比增长273% [3] - 上汽集团2025Q1实现营收1,408.6亿元，同比-2%/环比-29%；归母净利润30.2亿元，同比+11%；扣非净利润28.5亿元，同比+34% [3] - 赛力斯2025Q1营收1,408.6亿元，同比-2%/环比-29%；归母净利润30.2亿元，同比+11%；扣非净利润28.5亿元，同比+34% [3] - 新泉股份2024Q4营收36.59亿元，同比+12.47%/环比+6.33%；归母净利润2.91亿元，同比+19%/环比+5.87% [3] - 新泉股份2025Q1营收35.19亿元，同比+15.49%/环比-3.82%；归母净利润2.13亿元，同比+4.44%/环比-26.74% [3] 板块最新观点 - 5月优先配置AI智能化和机器人领域，重点推荐小鹏汽车和地平线 [5] - 中美贸易战出现缓和迹象，美国允许对进口汽车零部件和本土组装汽车生产商进行补偿，缓解了市场对汽车外需、内需价格战和智驾强监管的担忧 [5] - 假期期间美股特斯拉和港股汽车板块表现强势，地平线和小鹏汽车领涨 [5] 当前配置建议 - 坚持2025年AI智能化/机器人和红利风格两条主线 [7] - 乘用车板块港股推荐小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W，A股推荐赛力斯/上汽集团/比亚迪 [7] - 零部件板块智能化增量部件推荐地平线机器人-W/黑芝麻智能/德赛西威/华阳集团/伯特利 [7] - 机器人/电动化部件推荐拓普集团/瑞鹄模具/爱柯迪/博俊科技 [7] - 商用车板块客车推荐宇通客车，重卡推荐中国重汽A-H/潍柴动力 [7] 板块景气度跟踪 - 4月第4周乘用车上险44.2万辆，环比+16.9%/-6.4%；新能源车上险23.4万辆，环比+16.1%/-1.9%，渗透率52.9% [52] - 比亚迪4月第4周销量6.9万辆，环比+12.8%/+14.9%；特斯拉1.0万辆，环比+52.2%/-50.3%；小鹏0.7万辆，环比+7.9%/+15.6% [52] - 2025年预计国内乘用车零售销量2383万辆，同比+4.7%；新能源乘用车销量1478万辆，同比+37.3%，渗透率62% [53] - 2025年预计L3城市NOA渗透率达28%，L2+高速NOA渗透率达37% [57] - 2025年预计重卡批发销量101万辆，同比+12%；上险量70万辆，同比+16.3%；出口31万辆，同比+6.6% [59]

文章核心观点 - 继续坚定看好汽车板块，认为AI智能化与红利风格是2025年并存的两大投资主线 [6][9][13] - 认为近期市场对汽车板块的担忧（如小米事故、贸易战、价格战）并不构成板块长期向下的核心风险，反而可能推动行业向更健康的方向发展 [8][13] - 提出具体的板块配置思路，在乘用车、零部件及商用车领域分别给出了优选标的 [9][13] 本周复盘总结 - **市场表现**：四月第三周（4/14-4/20）乘用车交强险上险量为37.8万辆，环比上周增长10.8%，但较上月周度均值下降19.9% [4][12][52] - **板块涨跌**：本周SW汽车指数上涨4.9%，细分板块中SW商用载客车表现最佳，上涨6.6%，其次为SW汽车零部件（+5.7%）和SW乘用车（+3.9%） [4][12] - **覆盖个股**：本周已覆盖标的中，蔚来-SW、耐世特、春风动力、长华集团、爱柯迪涨幅较好 [4][12] - **团队研究**：本周发布了深度报告《看好Robotaxi商业化落地拐点已至》，并对多家公司年报及一季报进行了点评 [4][12] 本周行业核心变化 - **特斯拉**：2025年第一季度营收193.35亿美元，同比下滑9.2%，环比下滑24.8%；归母净利润4.09亿美元，同比下滑70.6%，环比下滑80.8% [5][12] - **长城汽车**：2025年第一季度营收400.19亿元，同比下滑6.6%，环比下滑33.2%；归母净利润17.51亿元，同比下滑45.7%，环比下滑22.7% [5][12] - **问界M8**：上市四天大定订单突破5万台 [5][12] - **比亚迪**：2025年第一季度营收1704亿元，同比增长36%，环比下降38%；归母净利润92亿元，同比增长100%，环比下降39%；扣非净利润82亿元，同比增长118%，环比下降41% [5][12] - **长安汽车**：2025年第一季度营收341.61亿元，同比下滑7.7%，环比下滑30.0%；归母净利润13.5亿元，同比增长16.8%，环比下滑64.8% [5][12] - **拓普集团**：2024年实现营收266亿元，同比增长35.02%；归母净利润30亿元，同比增长39.52% [5][12] 板块观点与市场担忧解析 - **市场担忧**：近期汽车板块回调主要源于三方面：小米事故引发对汽车智能化预期的降温；贸易战升级担忧影响零部件出海盈利；头部车企降价可能引发新一轮价格战 [8][13] - **不同观点**： - 小米事故有助于推动智能驾驶法规完善，规范L2辅助驾驶宣传，促进行业长期健康发展 [8][13] - 主流汽车零部件企业已在墨西哥、东南亚等地布局海外产能，关税升级或进一步加速海外建厂步伐 [8][13] - 价格战已是行业常态，基于技术创新的竞争是有意义的，且“以旧换新”政策有望托底国内汽车需求稳健增长 [8][13] 当前时点配置建议 - **核心思路**：坚持2025年【AI智能化+红利风格】两条主线并存的选股思路 [9][13] - **AI智能化主线**： - 乘用车板块：港股优选小鹏汽车、理想汽车、小米集团等；A股优选赛力斯、上汽集团、比亚迪等 [9][13] - 零部件板块：分为三类，智能化增量部件优选地平线、黑芝麻、德赛西威、华阳集团、伯特利；机器人/电动化部件关注拓普集团、瑞鹄模具、爱柯迪、博俊科技；三好赛道优质部件关注福耀玻璃、星宇股份、新泉股份、松原股份 [9][13] - **红利风格主线**：优选商用车板块，客车领域优选宇通客车，重卡领域优选中国重汽（A/H）、潍柴动力 [9][13] 板块景气度跟踪与预测 - **乘用车内需**：以旧换新政策落地，预计2025年国内乘用车零售销量为2383万辆，同比增长4.7% [53] - **新能源渗透率**：预计2025年新能源乘用车销量达1478万辆，渗透率提升至62.0% [54] - **智能化景气度**： - L3（城市NOA）智能化：预计2025年国内新能源乘用车L3智驾销量达394万辆，同比增长233%，渗透率（占新能源车）达27% [55][57] - L2+（高速NOA）智能化：预计2025年国内新能源乘用车L2+智驾销量达517万辆，渗透率达35% [55][57] - **重卡景气度**：预计2025年重卡上险量70万辆，同比增长16.3%；出口量31万辆，同比增长6.6%；批发销量101万辆，同比增长12.0% [58] - **大中客景气度**：在以旧换新政策加码下，预计2025年国内销量有望实现31%的增长，出口销量预计实现20%的增长 [62][63] 核心覆盖个股跟踪 - **整车类**：汇总了特斯拉、长城汽车、赛力斯、比亚迪、长安汽车等多家公司本周的核心业绩或事件 [65] - **零部件类**：汇总了拓普集团、旭升集团、双环传动、瑞鹄模具、松原股份、德赛西威、华阳集团、伯特利等公司的最新财报或业务动态 [66] 年度金股组合 - **AI成长风格**：包括小鹏汽车-W、上汽集团、赛力斯、德赛西威、拓普集团、伯特利、地平线机器人-W、新泉股份 [70] - **高股息红利风格**：包括宇通客车、福耀玻璃、中国重汽A [70]